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UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS INGENIERÍA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS Proyecto de investigación presentado como requisito para optar el título de Ingeniero en Tributación y Finanzas. Tema: Factores determinantes de riesgo y rentabilidad por invertir en la BVG, en PYMES sector comercial de Guayaquil periodo 2017-2018. Integrantes: Granda Feijóo Marelys Elizabeth Morlás López Génesis Carolina Tutor: Ing. Jorge Coca Benítez
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UNIVERSIDAD DE GUAYAQUILFACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
INGENIERÍA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS
Proyecto de investigación presentado como requisito para optar el título de
Ingeniero en Tributación y Finanzas.
Tema:
Factores determinantes de riesgo y rentabilidad por invertir en la BVG, en PYMES sector comercial de Guayaquil periodo 2017-2018.
Integrantes:
Granda Feijóo Marelys Elizabeth
Morlás López Génesis Carolina
Tutor:
Ing. Jorge Coca Benítez
Guayaquil, 2019
REPOSITORIO NACIONAL EN CIENCIA Y TECNOLOGÍAFICHA DE REGISTRO DE TESIS/TRABAJO DE GRADUACIÓN
TÍTULO Y SUBTÍTULO: FACTORES DETERMINANTES DE RIESGO Y RENTABILIDAD POR INVERTIR EN LA BVG, EN PYMES SECTOR COMERCIAL DE GUAYAQUIL PERIODO 2017-2018.
AUTOR(ES) (apellidos/nombres): GRANDA FEIJÓO MARELYS ELIZABETHMORLÁS LÓPEZ GÉNESIS CAROLINA
REVISOR(ES)/TUTOR(ES) (apellidos/nombres):
ING. JORGE COCA BENÍTEZ
INSTITUCIÓN: UNIVERSIDAD DE GUAYAQUILUNIDAD/FACULTAD: CIENCIAS ADMINISTRATIVASMAESTRÍA/ESPECIALIDAD: ING. TRIBUTACION Y FINANZASGRADO OBTENIDO:FECHA DE PUBLICACIÓN: 2019 NO. DE
PÁGINAS:112
ÁREAS TEMÁTICAS: FINANZASPALABRAS CLAVES/ KEYWORDS: Riesgo, Rentabilidad, PYMES, Mercado de Valores e
Inversión.RESUMEN/ABSTRACT (150-250 palabras):El presente trabajo de investigación permitió llevar a cabo un estudio minucioso acerca de los factores que determinan porque las empresas PYMES del sector comercial de Guayaquil no invierten en la bolsa de valores y prefieren financiarse por la banca tradicional. Con la recopilación de esta información se pudo afirmar que estas empresas desconocen en su mayoría los beneficios que brinda el Mercado de Valores Ecuatoriano como una fuente para financiarse e invertir dinero. El objetivo de esta investigación es identificar cuáles son los factores que determinan el riesgo por parte del inversionista y la rentabilidad para las PYMES por invertir en la Bolsa de Valores de Guayaquil; de igual forma identificar el número de PYMES que si han invertido después de la reforma al Registro Especial Bursátil. La metodología aplicada se basó en un proceso deductivo, con dos enfoques de investigación: cuantitativo y cualitativo; con esto se logró conocer porque las PYMES comerciales no tienen como opción a esta fuente de financiamiento como es el mercado de valores. También se utilizó métodos de recolección de datos como la encuesta a las PYMES comerciales y la entrevista a dos casas de valores de la ciudad de Guayaquil; para lograr así la obtención de información verdadera que sustente la conclusión de este trabajo.ADJUNTO PDF: SI NOCONTACTO CON AUTOR/ES:Coca Benítez JORGE MANUEL
Teléfono: 0995100248
E-mail: [email protected]
CONTACTO CON LA INSTITUCIÓN: Nombre: Abg. Elizabeth CoronelTeléfono: (04) 2848487 EXT. 123E-mail: [email protected]
CERTIFICADO PORCENTAJE DE SIMILITUD
Habiendo sido nombrado COCA BENITEZ JORGE MANUEL, tutor del trabajo de titulación certifico que el presente trabajo de titulación ha sido elaborado por GRANDA FEIJÓO MARELYS ELIZABETH C.C: 0706160827 Y MORLÁS LÓPEZ GÉNESIS CAROLINA, C.C: 0956230056, con mi respectiva supervisión como requerimiento parcial para la obtención del título de Ingeniería Tributación y Finanzas.
Se informa que el trabajo de titulación: “Factores determinantes de riesgo y rentabilidad por invertir en la BVG, en Pymes sector comercial de Guayaquil periodo 2017-2018.”, ha sido orientado durante todo el periodo de ejecución en el programa antiplagio Urkund quedando el 9% de coincidencia.
htt ps:/ /secure.urkund.co m/ view/16964445 -251036-988649#DccxD glx DAD Bv6
COCA BENITEZ JORGE MANUEL
C.I. 0914163654
Guayaquil, 12 de agosto 2018
ING. FELIX ROSALES QUIÑONEZ, MBA
DIRECTOR DE CARRERA INGENIERÍA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL
Ciudad. -
De mis consideraciones:
Envío a Ud. el Informe correspondiente a la tutoría realizada al Trabajo de Titulación de Investigación con título “Factores determinantes de riesgo y rentabilidad por invertir en la BVG, en PYMES sector comercial de Guayaquil periodo 2017-2018” de los estudiante (s) Granda Feijoo Marelys Elizabeth y Morlás López Génesis Carolina, indicando han cumplido con todos los parámetros establecidos en la normativa vigente:
El trabajo es el resultado de una investigación. El estudiante demuestra conocimiento profesional integral. El trabajo presenta una propuesta en el área de conocimiento. El nivel de argumentación es coherente con el campo de conocimiento.
Adicionalmente, se adjunta el certificado de porcentaje de similitud y la valoración del trabajo de titulación con la respectiva calificación.
Dando por concluida esta tutoría de trabajo de titulación, CERTIFICO, para los fines pertinentes, que el (los) estudiante (s) está (n) apto (s) para continuar con el proceso de revisión final.
Atentamente,
_____________________________________
JORGE MANUEL COCA BENITEZ
C.I. 0914163654
CERTIFICACIÓN DEL TUTOR REVISOR
Habiendo sido nombrado FERNANDO CARILLO PÉREZ, tutor del trabajo de
titulación Factores determinantes de riesgo y rentabilidad por invertir en la BVG, en
PYMES sector comercial de Guayaquil periodo 2017-2018 certifico que el presente
trabajo de titulación, elaborado por MARELYS ELIZABETH GRANDA FEIJÓO
con C.I. No. 0706160827, GÉNESIS CAROLINA MORLÁS LÓPEZ, con C.I. No.
0956230056, con mi respectiva supervisión como requerimiento parcial para la
obtención del título de Ingeniería en Tributación y Finanzas, en la Tributación y
Finanzas/Facultad Ciencias Administrativas, ha sido REVISADO Y APROBADO en
todas sus partes, encontrándose apto para su sustentación.
_______________________________
FERNANDO CARILLO PÉREZ
C.I. No. 0905968954
LICENCIA GRATUITA INTRANSFERIBLE Y NO EXCLUSIVA PARA
EL USO NO COMERCIAL DE LA OBRA CON FINES NO
ACADÉMICOS
Yo, Marelys Elizabeth Granda Feijóo con C.I. No.0706160827, Génesis Carolina
Morlás López con C.I. No. 0956230056 certifico que los contenidos desarrollados en este
trabajo de titulación, cuyo título es “Factores determinantes de riesgo y rentabilidad por
invertir en la BVG, en Pymes sector comercial de Guayaquil periodo 2017-2018.” son de
mi absoluta propiedad y responsabilidad Y SEGÚN EL Art. 114 del CÓDIGO ORGÁNICO
DE LA ECONOMÍA SOCIAL DE LOS CONOCIMIENTOS, CREATIVIDAD E
INNOVACIÓN*, autorizo el uso de una licencia gratuita intransferible y no exclusiva para
el uso no comercial de la presente obra con fines no académicos, en favor de la Universidad
de Guayaquil, para que haga uso del mismo, como fuera pertinente
______________________________ _____________________________
Marelys Elizabeth Granda Feijóo Génesis Carolina Morlás López
C.I. No. 0706160827 C.I. No. 0956230056
*CÓDIGO ORGÁNICO DE LA ECONOMÍA SOCIAL DE LOS CONOCIMIENTOS, CREATIVIDAD E INNOVACIÓN (Registro Oficial n. 899 - Dic./2016) Artículo 114.- De los titulares de derechos de obras creadas en las instituciones de educación superior y centros educativos.- En el caso de las obras creadas en centros educativos, universidades, escuelas politécnicas, institutos superiores técnicos, tecnológicos, pedagógicos, de artes y los conservatorios superiores, e institutos públicos de investigación como resultado de su actividad académica o de investigación tales como trabajos de titulación, proyectos de investigación o innovación, artículos académicos, u otros análogos, sin perjuicio de que pueda existir relación de dependencia, la titularidad de los derechos patrimoniales corresponderá a los autores. Sin embargo, el establecimiento
tendrá una licencia gratuita, intransferible y no exclusiva para el uso no comercial de la obra con fines académicos.
DEDICATORIA
Este trabajo de investigación se lo dedico principalmente a Dios por haber permitido
que llegue hasta este tan anhelado momento de mi vida. A mis padres por su apoyo
incondicional, sacrificio y amor en estos años de formación universitaria. Finalmente a
mi familia y amigas(as) por el apoyo brindado en las diferentes etapas de mi carrera.
Marelys Elizabeth Granda Feijóo
i
DEDICATORIA
Quiero dedicarle este trabajo de titulación a mi abuelito Pepé quien me está cuidando
desde el cielo, mi ángel guardián quien se va preocupar siempre por mí. También quiero
dedicarle este logo a mis padres y familiares quienes siempre estuvieron ahí
apoyándome y siendo el pilar fundamental en mi vida.
Génesis Carolina Morlás López
ii
AGRADECIMIENTO
A Dios y la Virgen por brindarme la sabiduría y fortaleza necesaria para culminar
esta etapa universitaria. A mis padres Roldan y Fabiola por creer en mí y apoyarme en
la decisión de estudiar lejos, por ser mi ejemplo a seguir, por inculcarme siempre los
mejores valores y principalmente por ser pilares fundamentales en mi vida. A mis
hermanos Marco Roldan y Jordán por su cariño. A mis abuelitos Marco e Hilda por su
apoyo y siempre estar al pendiente. A mis tíos y tías, primos y primas; y familiares en
general por siempre estar presente. A mis amigas Kerly y Maileen por su amistad y
porque juntas logramos llegar hasta este punto. A todos los profesores que tuve el honor
de conocer y adquirir sus conocimientos. Finalmente, a nuestro tutor de tesis el
Ingeniero Jorge Coca por guiarnos con sus conocimientos para el desarrollo de este
trabajo.
Marelys Elizabeth Granda Feijóo
iii
AGRADECIMIENTO
Mi agradecimiento es en primer lugar a Dios por haberme dado la sabiduría y salud
necesaria para culminar mi carrera universitaria. Agradezco a mis padres Arturo Morlás
y Lourdes López que han sido el apoyo incondicional en mi vida, porque gracias a sus
consejos y cuidados puedo cumplir unos de mis grandes anhelos de igual manera
agradezco a mi gran amiga Ingrid Zambrano que siempre ha estado ahí ayudándome
incondicionalmente y por último a mi tutor por guiarnos con sus conocimientos en la
realización de este trabajo.
Génesis Carolina Morlás López
iv
ÍNDICE DE CONTENIDODEDICATORIA.................................................................................................................i
DEDICATORIA................................................................................................................ii
AGRADECIMIENTO......................................................................................................iii
AGRADECIMIENTO......................................................................................................iv
RESUMEN......................................................................................................................xii
ABSTRACT...................................................................................................................xiii
INTRODUCCIÓN.............................................................................................................1
CAPITULO I.....................................................................................................................3
1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA.......................................................3
1.1. Antecedentes del Problema.............................................................................3
1.2. Planteamiento del Problema............................................................................3
1.3. Sistematización del Problema.........................................................................4
1.3.2. Objetivo General.............................................................................................4
1.3.3. Objetivos Específicos......................................................................................5
1.3.4. Justificación de la Investigación.....................................................................5
1.3.5. Viabilidad del Estudio.....................................................................................6
1.3.5.1. Materiales de la investigación.........................................................................6
1.3.5.2. Recurso Teórico..............................................................................................6
1.3.5.3. Recurso Humano.............................................................................................6
1.3.5.4. Recurso Temporal...........................................................................................6
1.3.5.5. Recurso Financiero..........................................................................................6
CAPITULO II....................................................................................................................7
2. MARCO TEÓRICO........................................................................................7
2.1. Antecedentes Teóricos....................................................................................7
2.1.1. Historia del Mercado de Valores Ecuatoriano................................................7
2.1.2. Historia de la Bolsa de Valores de Guayaquil................................................7
2.1.3. Mercado de capital..........................................................................................8
2.1.4. Mercado de Valores........................................................................................8
2.1.5. Características del Mercado de Valores..........................................................8
2.1.6. Clasificación del Mercado de Valores............................................................9
2.1.6.1. Mercado Bursátil.............................................................................................9
v
2.1.6.2. Mercado Extrabursátil.....................................................................................9
2.1.6.3. Mercado Privado.............................................................................................9
2.1.6.4. Mercado Primario..........................................................................................10
2.1.6.5. Mercado Secundario......................................................................................10
2.1.7. Estructura del Mercado de Valores...............................................................11
2.1.8. Concepto de la Bolsa de Valores..................................................................12
2.1.9. Bolsa de valores de Guayaquil......................................................................12
2.1.10. Casas de valores............................................................................................13
2.1.11. Títulos valores...............................................................................................13
2.1.11.1. Clasificación de los títulos valores................................................................13
2.1.11.2. Títulos de renta fija.......................................................................................13
2.1.11.3. Títulos de renta variable................................................................................13
2.1.12. Emisión de obligaciones...............................................................................14
2.1.13. Proceso de emisión de obligaciones..............................................................15
2.1.14. ¿Quiénes pueden emitir?...............................................................................15
2.1.15. Características de las obligaciones................................................................15
2.1.16. Definición de Pymes.....................................................................................16
2.1.17. Clasificación de las Pymes............................................................................16
2.1.17.1. Clasificación de las Pymes según la Comunidad Andina de Naciones........16
2.1.17.2. Clasificación de las Pymes según el Código Orgánico de la Producción, Comercio e inversiones...................................................................................................17
2.1.17.3. Clasificación de las Pymes según la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros............................................................................................................18
2.1.17.4. Clasificación de las Pymes según el Registro Especial Bursátil (REB).......18
2.1.18. Porcentaje de las PYMES por sector económico..........................................19
2.1.19. Fuentes de financiamiento de varios países latinoamericanos......................20
Ecuador............................................................................................................................20
2.1.20. REVNI (Registro Especial de Valores no Inscritos).....................................23
2.1.21. Ventajas que presentaba el REVNI...............................................................24
2.1.22. Registro especial bursátil (REB)...................................................................24
2.1.23. Financiamiento a través del Registro Especial Bursátil (REB)....................25
2.1.24. Beneficios del Registro especial bursátil (REB)...........................................25
2.1.25. Inscripción de los emisores y valores............................................................25
2.1.26. Empresas que pueden financiarse a través del REB.....................................26
vi
2.1.27. Quiénes pueden invertir en el REB...............................................................26
2.1.28. Definición de Riesgo.....................................................................................27
2.1.29. Tipos de riesgos.............................................................................................28
2.1.29.1. Riesgo de mercado........................................................................................28
2.1.29.2. Riesgo de inflación........................................................................................28
2.1.29.3. Riesgo Crediticio...........................................................................................28
2.1.29.4. Riesgo de Liquidez........................................................................................28
2.1.29.5. Riesgo de tipo de interés...............................................................................28
2.1.29.6. Riesgo económico.........................................................................................29
2.1.29.7. Riesgo financiero..........................................................................................29
2.1.30. Medición del Riesgo.....................................................................................30
2.1.31. Definición de Rentabilidad...........................................................................31
2.1.32. Relación entre rentabilidad y riesgo..............................................................32
2.2. Marco Conceptual.........................................................................................33
2.3. Marco Contextual..........................................................................................37
2.4. Marco Legal..................................................................................................40
CAPITULO III................................................................................................................42
3. METODOLOGÍA.........................................................................................42
3.1. Tipo de investigación....................................................................................42
3.1.1. Enfoque.........................................................................................................42
3.1.2. Investigación de Campo................................................................................42
3.1.3. Investigación Bibliográfica...........................................................................43
3.2. Método de la investigación...........................................................................43
3.2.1. Método Analítico..........................................................................................43
3.3. Instrumento de la investigación....................................................................43
3.3.1. Observación...................................................................................................44
3.3.2. Encuesta........................................................................................................44
3.3.3. Entrevista.......................................................................................................44
3.4. Población y Muestra......................................................................................45
3.4.1. Población.......................................................................................................45
3.4.2. Muestra..........................................................................................................45
CAPITULO IV................................................................................................................50
4. RESULTADOS.............................................................................................50
vii
4.1. Análisis de la participación de las Pymes del sector comercial en emisión de obligaciones efectuadas antes del REB y después de su entrada en vigencia, en el Mercado la Bolsa de Valores de Guayaquil....................................................................50
4.1.1. Análisis comparativo de las Pymes comerciales que emitieron obligaciones antes y después del Registro Especial Bursátil (REB)....................................................53
4.2. Análisis de Encuestas....................................................................................55
Pregunta 1........................................................................................................................55
Pregunta 2........................................................................................................................56
Pregunta 3........................................................................................................................57
Pregunta 4........................................................................................................................58
Pregunta 5........................................................................................................................59
Pregunta 6........................................................................................................................60
Pregunta 7........................................................................................................................61
Pregunta 8........................................................................................................................62
4.3. Análisis de Entrevistas..................................................................................63
Entrevista 1......................................................................................................................63
Entrevista 2......................................................................................................................64
4.4. Análisis comparativo los costos incurridos y rentabilidad entre invertir o comprar títulos de renta fija versus el sistema financiero tradicional.............................65
4.4.1. Financiamiento mediante Emisión de Obligaciones.....................................66
CONCLUSIONES...........................................................................................................73
RECOMENDACIONES.................................................................................................75
REFERENCIAS..............................................................................................................76
ANEXOS.........................................................................................................................79
viii
ÍNDICE DE ILUSTRACIONES
Ilustración 1. Esquema de funcionamiento del mercado primario..............................................10Ilustración 2. Esquema de funcionamiento del mercado secundario..........................................11Ilustración 3 Estructura del Mercado de Valores Ecuatoriano....................................................11Ilustración 4. Clasificacion de las Pymes según la CAN............................................................17Ilustración 5. Porcentaje de las PYMES por sector económico..................................................19Ilustración 6. Porcentaje de las PYMES en el comercio.............................................................19Ilustración 7. Cantidas de fuentes utilizadas en Chile................................................................22Ilustración 8. Principales fuentes de financiamiento Chile.........................................................22Ilustración 9. Financiamiento a través del Registro Especial Bursátil........................................25Ilustración 10. Densidad de Probabilidad...................................................................................30Ilustración 11. Rentabilidad versus Riesgo.................................................................................32Ilustración 12 Costos iniciales de Emisión de Obligaciones REB..............................................68Ilustración 13 Costos Iniciales - Crédito Bancario.....................................................................69
ix
ÍNDICE DE TABLAS
Tabla 1 PYMES comerciales emisoras de obligaciones desde el año 2012 al 2018.......51Tabla 2 Número de obligaciones con REVNI periodo 2012- 2015................................53Tabla 3 Monto de obligaciones con REVNI periodo 2012- 2015...................................53Tabla 4 Número de obligaciones emitidas con el REB periodo 2016-218.....................54Tabla 5 Monto de obligaciones emitidas con el REB periodo 2016-218.......................54Tabla 6 Principales consideraciones de invertir..............................................................55Tabla 7 Conocimiento del proceso de emitir obligaciones.............................................56Tabla 8 Experiencia en la Banca Tradicional..................................................................57Tabla 9 Mayor facilidad de acceso a la Banca Tradicional que al Mercado de Valores.58Tabla 10 Seguridad de participar activamente en el Mercado de Valores......................59Tabla 11 Conocimiento del R.E.B y sus beneficios........................................................60Tabla 12 Causas por las que no se ha invertido en el mercado de valores......................61Tabla 13 Rentabilidad esperada.......................................................................................62Tabla 14 Tabla de amortización obligación....................................................................67Tabla 15 Tabla de amortización Crédito bancario..........................................................69Tabla 16 Flujos anuales...................................................................................................70Tabla 17 Flujos anuales...................................................................................................70
x
ÍNDICE DE GRÁFICOS
Gráfico 1 Porcentaje de las principales consideraciones de invertir...............................55Gráfico 2 Porcentaje de conocimiento del proceso de emitir obligaciones.....................56Gráfico 3 Porcentaje de experiencia en la Banca Tradicional.........................................57Gráfico 4 Porcentaje del nivel de facilidad para acceder a la banca tradicional que al mercado de valores...............................................................................................58Gráfico 5 Porcentaje del nivel de seguridad al participar activamente en el Mercado de Valores.........................................................................................................59Gráfico 6 Porcentaje del nivel de conocimiento del R.E.B y sus beneficios..................60Gráfico 7 Porcentaje de causas por las que no se ha invertido en el mercado de valores.........................................................................................................................61Gráfico 8 Porcentaje de rentabilidad esperada................................................................62
xi
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVASCARRERA INGENIERÍA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS
UNIDAD DE TITULACIÓN
“FACTORES DETERMINANTES DE RIESGO Y RENTABILIDAD POR INVERTIR EN LA BVG, EN PYMES SECTOR COMERCIAL DE GUAYAQUIL
PERIODO 2017-2018”
Autores: Granda Feijóo Marelys Elizabeth
Morlás López Génesis Carolina
Tutor: Docente tutor
RESUMEN
El presente trabajo de investigación permitió llevar a cabo un estudio minucioso
acerca de los factores que determinan porque las empresas PYMES del sector comercial
de Guayaquil no invierten en la bolsa de valores y prefieren financiarse por la banca
tradicional. Con la recopilación de esta información se pudo afirmar que estas empresas
desconocen en su mayoría los beneficios que brindan el Mercado de Valores
Ecuatoriano como una fuente para financiarse e invertir dinero. El objetivo de esta
investigación es identificar cuáles son los factores que determinan el riesgo por parte del
inversionista y la rentabilidad para las PYMES por invertir en la Bolsa de Valores de
Guayaquil; de igual forma identificar el número de PYMES que si han invertido
después de la reforma al Registro Especial Bursátil. La metodología aplicada se basó en
un proceso deductivo, con dos enfoques de investigación: cuantitativo y cualitativo; con
esto se logró conocer porque las PYMES comerciales no tienen como opción a esta
fuente de financiamiento como es el mercado de valores. También se utilizó métodos de
recolección de datos como la encuesta a las PYMES comerciales y la entrevista a dos
casas de valores de la ciudad de Guayaquil; para lograr así la obtención de información
verdadera que sustente la conclusión de este trabajo.
Palabras clave: Riesgo, Rentabilidad, PYMES, Mercado de Valores e Inversión.
xii
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVASCARRERA INGENIERÍA EN TRIBUTACIÓN Y FINANZAS
UNIDAD DE TITULACIÓN
“FACTORES DETERMINANTES DE RIESGO Y RENTABILIDAD POR INVERTIR EN LA BVG, EN PYMES SECTOR COMERCIAL DE GUAYAQUIL
PERIODO 2017-2018”
Autores: Granda Feijóo Marelys Elizabeth
Morlás López Génesis Carolina
Tutor: Docente tutor
ABSTRACT
This research work carried out a thorough study about the factors that determine why
PYMES in the commercial sector of Guayaquil do not invest in the stock market and
prefer to finance themselves through traditional banking. With the collection of this
information it was possible to affirm that these companies are mostly unaware of the
benefits that the Ecuadorian Stock Market offers as a source to finance and invest
money. The objective of this research is to identify risks are the factors that determine
the risk on the part of the investor and the profitability for PYMES for investing in the
Guayaquil Stock Exchange; Similarly, identify the number of PYMES that have
invested after the reform of the Special Stock Market Registry. The methodology
applied was based on a deductive process, with two research methods: quantitative and
qualitative; With this it was possible to know why commercial PYMES do not have the
option of this financing source as is the stock market. There are also methods of data
collection such as the survey of commercial PYMES and the interview with two
securities houses in the city of Guayaquil; in order to obtain true information to support
the conclusion of this work.
Keywords: Risk, Profitability, PYMES, Stock Market and Investmen
xiii
INTRODUCCIÓN
La economía del Ecuador se encuentra representada en un gran porcentaje por las
pequeñas y medianas empresas (PYMES), es por ello que es muy importante conocer cuáles
son las fuentes de financiamiento.
El mercado de valores de un País promueve el desarrollo financiero y crecimiento
económico, de no existir la bolsa de valores la compra y venta de acciones, bonos o cualquier
otro tipo de valor serian transacciones que no contarían con transparencia y la determinación
de los precios serian fijados por la voluntad y beneficio de las grandes industrias, esto sería
una gran desventaja para la economía en el mundo entero.
Las pequeñas y medianas empresas a nivel mundial siempre han tenido desafíos de
competir con las grandes industrias, este pequeño segmento de empresas en el Ecuador solo
recurre al financiamiento tradicional de entidades del Sistema financiero mediante depósitos
a plazos fijos o al de fuente de ahorros propios.
Es necesario destacar la existencia de otro tipo de financiamiento en la que se pueden
satisfacer necesidades como lo es el mercado de valores, que ayuda a canalizar los recursos
financieros para el desarrollo productivo por medio de la negociación de valores siendo esto
una fuente de financiamiento directa y una opción de rentabilidad para los inversionistas.
Por lo tanto, el objeto de estudio de este trabajo de investigación serán las PYMES
comerciales y los inversionistas que adquieren las emisiones de obligaciones en la Bolsa de
valores de Guayaquil e identificar los riesgos en los que se enfrentarían los inversionistas y la
rentabilidad que se les puede ocasionar a las medianas y pequeñas empresas, en función a los
datos que presenta la Bolsa de valores, y que cualidades se identifican o deben tener para que
1
estas empresas puedan tener mayor participación en el mercado de valores, dado que la
probabilidades de que las emisiones adquiridas por inversionistas sea muy baja, en el Ecuador
la emisión de activos financieros tiene poca acogida por parte de empresarios de Pymes
comerciales que no se arriesgan a emitir obligaciones en la bolsa de valores, por
desconocimiento de mecanismos de financiamiento en el mercado bursátil para lograr una
mayor eficiente de rentabilidad.
La presente tesis consta de los siguientes capítulos: en el primer capítulo se podrá
encontrar el detalle del planteamiento del problema. En el segundo capítulo se encontrará
todo lo referente al marco teórico y contextual. En el tercer capítulo constará de la
metodología. Y por último en el cuarto capítulo el resultado obtenido de la presente
investigación.
2
CAPITULO I
1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
1.1. Antecedentes del Problema
De las revisiones efectuadas en las páginas de la bolsa de valores de Guayaquil y en la
bolsa de valores de Quito se identifica que en el año 2014 cuando se promulga la nueva
reforma a la Ley del Mercado de Valores, y; en el año 2016 que se expone y aprueba el
Reglamento, a través del Registro Especial Bursátil (REB), tan solo dos PYME S del sector
comercial han incursionado en el mercado de valores emitiendo titularización, emisión de
obligaciones, pagare. La presente investigación se centrará en la emisión de obligaciones y
también en los factores que tendrían los inversionistas frente a una posible adquisición de
estos tipos de títulos.
1.2. Planteamiento del Problema
Los beneficios financieros ofrecidos por la bolsa de valores para las empresas que pueden
ser parte del Registro Especial Bursátil; tales como: costo de Inscripción en el Catastro
Publico, sin costo de listarse en Bolsa, entre otros es poco demandada por las pequeñas y
medianas empresas del sector comercial, reflejando así una baja participación en emisión de
obligaciones en los periodos 2017 y 2018 en comparación con las grandes industrias, esto se
da por diversas causas, algunas de ellas por la falta de conocimiento de los beneficios que
ofrece la bolsa de valores a los emisores de títulos de valores. Sin embargo, de igual manera
los inversionistas que disponen de dinero para invertir en activos financieros tampoco se
arriesgan a la negociación con PYMES comerciales, es decir no sienten la misma confianza
como la que tienen con las empresas grandes.
3
Además, en su mayoría las PYMES no tienen los fundamentos para respuestas a sus
inquietudes que: ¿Cómo hacerlo?, ¿Sera más costoso?, así mismo de cómo identificar su
ganancia ¿Cuánto es el rendimiento que se obtendré?, es por ello que es de gran importancia
el conocimiento sobre los riesgos y la rentabilidad para que las empresas decidan participar e
invertir en a bolsa de valores de Guayaquil.
También, se desea dar a conocer información del perfil de riesgo en los que se
enfrentarían los inversionistas ante a la búsqueda de rendimientos por los capitales o dinero.
1.3. Sistematización del Problema
1.3.1. Planteamiento de las hipótesis de investigación
Las reformas al registro especial bursátil (REB), permitió una mayor participación de las
PYMES comerciales de Guayaquil y de una mejor adquisición de títulos valores por parte de
los inversionistas.
Variable Dependiente
Participación de las PYMES Comerciales en Guayaquil
Variable Independiente
Adquisición de Títulos valores
1.3.2. Objetivo General
Identificar los factores determinantes de riesgo y rentabilidad por invertir en la BVG, en
PYMES del sector comercial de Guayaquil periodo 2017-2018.
4
1.3.3. Objetivos Específicos
Determinar los factores de riesgos por parte de los inversionistas institucionales en el
momento de invertir en títulos valores.
Determinar la rentabilidad por las emisiones de títulos valores de las PYMES.
Identificar o presentar el número de PYMES que invierten después de las reformas
del REB en cuanto a monto a su vez el tipo de dichas inversiones en el periodo 2017-
2018.
Establecer diferencias entre invertir o comprar títulos de renta fija versus el sistema
financiero tradicional.
1.3.4. Justificación de la Investigación
Justificación Teórica.- Esta investigación se realiza con el fin de conocer los factores
determinantes de riesgo por parte de los inversionistas y la rentabilidad que tienen las
PYMES Comerciales a la hora de invertir. Cuyos resultados podrán ser analizados por los
mismos y esto será fundamental para que las empresas decidan invertir; a su vez
demostrando que no solo la banca es el método de financiamiento.
Justificación Metodológica.- Para poder invertir en esta fuentes de financiamiento que es el
mercado de valores es indiscutible que a través de la ley del mercado existen actores que
intervienen en el proceso de emisión Junta General de accionistas o socios de la compañía,
asesores legales y financieros, calificadora de riesgos, superintendencia de compañías,
bolsa de valores de Quito o Guayaquil.
Justificación Práctica.- La investigación se da con el propósito de minimizar el riesgo para
el inversionista y maximizar la rentabilidad para las pequeñas y medianas empresas
Comerciales.
5
1.3.5. Viabilidad del Estudio
1.3.5.1. Materiales de la investigación
Para mejorar esta investigación se realizó encuestas a las medianas y pequeñas empresas;
y, entrevista a algunas casas de valores de la ciudad de Guayaquil. En las que se reflejara los
factores por los que las PYMES no invierten en la bolsa de Valores.
1.3.5.2. Recurso Teórico
El tema cuenta con el acceso necesario de información como en internet, revistas, libros,
etc.
1.3.5.3. Recurso Humano
La población a estudiar se lo realizará a las pequeñas y medianas empresas del sector
comercial de la ciudad de Guayaquil.
1.3.5.4. Recurso Temporal
Este trabajo de investigación se lo realizará en un plazo de aproximadamente tres (3)
meses del año 2019, ejecutando así los cuatro capítulos, tabulación, conclusiones y
recomendaciones. La disponibilidad de tiempo de los encuestados será breve ya que las
preguntas son cerradas y de fácil ejecución. En el caso de las entrevistas será en un tiempo
aproximado de 30 a 40 minutos por casa de valor.
1.3.5.5. Recurso Financiero
Los recursos monetarios a utilizar serán propios de los investigadores, ya que este
proyecto de investigación no requiere de un mayor financiamiento o ser auspiciado.
6
CAPITULO II
2. MARCO TEÓRICO
2.1. Antecedentes Teóricos
2.1.1. Historia del Mercado de Valores Ecuatoriano
En 1935, luego de haber transcurrido casi 30 años se estableció en Guayaquil las Bolsa de
Valores y Productos del Ecuador C., por falta de oferta de títulos valores, bajo conocimiento
del público sobre este tipo de inversiones, entre otros, deja de existir en junio de 1936.
Cuando se crea la Comisión de Valores-Corporación Financiera Nacional, entre una de sus
actividades estaba la de promover la creación de las bolsas de valores. Y es así que para 1969
el Presidente de la Republica dispuso que bajo el control de la Superintendencia de
Compañías se establezca las bolsas de valores en las ciudades de Quito y Guayaquil. Estas
iniciaron sus operaciones en 1970 con una escasa participación por parte del sector privado.
En Mayo de1993 se expide la primera Ley de Mercado de Valores transformando a las
bolsas de valores de compañías anónimas a corporaciones civiles sin fines de lucro. La nueva
ley fue expedida en julio de 1998, la misma que fue reformada por la Ley Orgánica para el
Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil.
2.1.2. Historia de la Bolsa de Valores de Guayaquil
El 30 de mayo de 1969, bajo la Presidencia del Dr. Velasco Ibarra, por Decreto Ejecutivo
se autoriza la creación de la Bolsa de Valores de Guayaquil, por iniciativa de la Comisión de
Valores – Corporación Financiera Nacional, CV-CFN. La primera rueda en la BVG se llevó a
cabo el 31 de agosto de 1970. En su primer año de funcionamiento las negociaciones se
repartieron en 96,5% renta fija y 3,5% renta variable. (Federación Iberoamericana de Bolsas,
2019)
7
2.1.3. Mercado de capital
Según Rosero (2010) dice que: “El mercado de capital tiene como función captar ahorro y
financiar inversión, la que se realiza a través del mercado de valores y mercado de crédito de
mediano y largo plazo. El mercado de capital juega un papel importante tanto en la
asignación de recursos como en el crecimiento económico” (p.5).
2.1.4. Mercado de Valores
Como afirma Padilla (2015): “El mercado de valores es parte integral del
sector financiero de un país y por lo tanto, está ligado a dos aspectos de la
actividad económica: el ahorro y la inversión, los cuales son fundamentales
para el desarrollo de dicho país, ya que de ellos depende su crecimiento
económico, si se tiene en cuenta que uno de los principales factores para que
una sociedad salga del subdesarrollo, es su capacidad de ahorro, y la forma
como asigna esos recursos a las actividades productivas” (p.2).
2.1.5. Características del Mercado de Valores
“Mercado de Valores es el segmento del Mercado de Capitales que utilizando
los mecanismos previstos en la Ley, permite que los intervinientes negocien
valores, para canalizar eficientemente el ahorro del público al sector
productivo. Para que el mercado de valores sea organizado, integrado y eficaz,
deberá estar regulado por normas uniformes que permitan a los oferentes y
demandantes acceder, en forma ordenada y continua, a los mecanismos de
negociación de dicho mercado, en igualdad de condiciones y oportunidades.
Para lograr la transparencia del mercado es necesario que la información
acerca de los valores, sus emisores, los procedimientos de negociación, así
como la relativa a la cotización, precio y volumen de las operaciones, sean
8
divulgada al mercado y esté disponible para todos los intervinientes”
(Reglamento General de la Ley de Mercado de Valores, 1998, art. 1).
2.1.6. Clasificación del Mercado de Valores
El mercado de valores está compuesto por los siguientes segmentos:
2.1.6.1. Mercado Bursátil
“Es el conformado por ofertas, demandas y negociaciones de valores inscritos en el
registro del Mercado de Valores y en las Bolsas de valores, realizadas en estas por los
intermediarios de valores autorizados, de acuerdo con lo establecido en la presente Ley” (Ley
de Mercado de Valores, 2006, art. 3).
2.1.6.2. Mercado Extrabursátil
“Es el que se desarrolla fuera de las bolsas de valores, con la participación de
intermediarios de valores autorizados e inversionistas institucionales, con valores inscritos en
el Registro del Mercado de Valores” (Ley de Mercado de Valores, 2006, art. 3).
2.1.6.3. Mercado Privado
“Son aquellas negociaciones que se realizan en forma directa entre comprador
y vendedor sin la intervención de intermediarios de valores o inversionistas
institucionales. Sobre valores no inscritos en el Registro de Mercado de
Valores o que estando inscritos sean producto de transferencias de acciones
originadas en fusiones, escisiones, herencias, legados, donaciones y
liquidaciones de sociedades conyugales y de hecho” (Ley de Mercado de
Valores, 2006, art. 3).
9
2.1.6.4. Mercado Primario
Según Amat (2010) indica que: “El mercado primario, también llamado merado de
emisores, se da cuando las entidades admitidas a cotización en la bolsa emiten acciones u
obligaciones que son adquiridas por los inversores” (pp. 20,21).
Ilustración 1. Esquema de funcionamiento del mercado primario
2.1.6.5. Mercado Secundario
Amat (2010) afirma:
“En el mercado secundario se compran y venden títulos ya emitidos. Es en
este mercado donde se pueden negociar los títulos de entidades que coticen en
la bolsa y el precio de las transacciones se fija a través del juego de la oferta y
la demanda. Al mercado secundario se lo denomina también bolsa de valores”
(pp. 20,21).
10
Ilustración 2. Esquema de funcionamiento del mercado secundario
2.1.7. Estructura del Mercado de Valores
La estructura del Mercado de Valores de Ecuador se encuentra normados por Leyes y
constituidos por diferentes instituciones, las mismas que trabajan conjuntamente para la
realización de las funciones respectivas del mercado, a continuación, la gráfica de la
estructura principal del mercado de Valores de Ecuador:
11
Ilustración 3 Estructura del Mercado de Valores Ecuatoriano
2.1.8. Concepto de la Bolsa de Valores
Las bolas de valores son las herramientas vitales para el manejo de los
mercados de capitales porque facilitan el financiamiento de diversos sectores
económicos mediante el ahorro público, permitiendo la transferencia de
recursos entre los que disponen de excedentes, hacia los que requieren de ellos
para impulsar el desenvolvimiento de sus actividades, en el mediano y largo
plazo. (Ramos & Mateo, 2012, pág. 25)
2.1.9. Bolsa de valores de Guayaquil
La Bolsa de Valores de Guayaquil S.A. BVG es actualmente una compañía
anónima que se rige al tenor de lo dispuesto en la Ley de Mercado de Valores
(Libro Segundo del Código Orgánico Monetario y Financiero) y el
Reglamento General de dicha ley; las disposiciones contenidas en la
Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores
(actual Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) normas de
autorregulación y su estatuto social. Su principal objetivo es tender al
desarrollo y funcionamiento de un mercado de valores organizado, integrado y
transparente, en que la intermediación de valores sea competitiva, ordenada,
equitativa y continua, como resultado de una información veraz, completa y
oportuna. Una de sus mayores fortalezas es ser parte activa de una ciudad
como Guayaquil, dínamo de la economía del país, que se distingue por su
liderazgo empresarial y que es reconocida como la capital económica del
Ecuador. (Bolsa de Valores de Guayaquil, 2017)
12
2.1.10. Casas de valores
Según Rosero (2010) afirma: “Las Casas de Valores, son los intermediarios, que sirven de
puente entre el emisor de valores empresas y el inversionista ahorrista que compra los
mismos. Su función principal es viabilizar la transacción. (p.5)”
2.1.11. Títulos valores
2.1.11.1. Clasificación de los títulos valores
2.1.11.2. Títulos de renta fija
Según (Amat, 2010) indica que los títulos de renta fija: Son títulos que dan
derecho a percibir un interés fijo que se calcula en función de un porcentaje
sobre el nominal. La deuda del estado, las obligaciones y los bonos son
ejemplos de títulos de renta fija. Los derechos que proporcionan son solo
económicos (intereses y reembolsos del capital). También pueden asimilarse a
este tipo de títulos los denominados activos monetarios; pagarés y letras. Su
nivel de riesgo es reducido a menos que el emisor quiebre o suspenda pagos.
Si se venden antes del vencimiento existe el riesgo de que el tipo de interés de
mercado suba, con lo que estos títulos tendrán una menor cotización.
2.1.11.3. Títulos de renta variable
Según (Amat, 2010) dice que: Su retribución no es fija, ya que depende del volumen de
beneficios que obtenga la sociedad emisora; así como de sus expectativas de futuro. Las
acciones, que proporcionan dividendos si la empresa emisora obtiene resultados positivos, y
las participaciones en fondos de inversión, son ejemplos de este tipo de títulos. Otros títulos
de renta variable son los warrants. Las acciones proporcionan derechos políticos-voto y
13
económicos dividendos, participación en la liquidación de la sociedad. También proporcionan
el denominado derecho preferente de suscripción, que se da cuando la sociedad emite nuevas
acciones. Estos derechos, al igual que los warrants, también cotizan en la bolsa.
La emisión de obligaciones será el objeto de estudio del presente trabajo de titulación,
debido a la baja participación que tiene este título de valor por parte de las Pymes del sector
comercial en el mercado de valores de Guayaquil. Por ello es necesario citar definiciones y
características principales de una obligación en relación al mercado de valores.
2.1.12. Emisión de obligaciones
Obligaciones son valores de contenido crediticio representativos de deuda a
cargo del emisor que podrán ser emitidos por personas jurídicas de derecho
público o privado, sucursales de compañías extranjeras domiciliadas en el
Ecuador, y por quienes establezca la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, con los requisitos que también sean establecidos por la misma en
cada caso.
La emisión de obligaciones se instrumentará a través de un contrato que
deberá elevarse a escritura pública y ser otorgado por el emisor y el
representante de los tenedores de obligaciones, y deberá contener los
requisitos esenciales determinados por la Junta de Regulación de Mercado
mediante norma de carácter general. La emisión de valores consistentes en
obligaciones podrá ser de largo o corto plazo. En este último caso se tratará de
papeles comerciales. Los bancos privados no podrán emitir obligaciones de
corto plazo. (Asamblea Nacional Constituyente, 2017, p. 67)
14
Es el mecanismo mediante el cual una empresa emite papeles de deuda
obligaciones a un determinado rendimiento y plazo, y los ofrece en el mercado
de valores al público en general o a un sector específico de éste para captar
recursos y financiar las actividades productivas.
De tal manera que las obligaciones son valores representativos de una deuda,
que el emisor reconoce o crea, y que son exigibles según las condiciones de la
emisión. Como título de crédito de derecho al cobro de intereses y a la
recaudación del capital, para lo cual podrán contener cupones. (Bolsa de
valores de Quito, 2019)
2.1.13. Proceso de emisión de obligaciones
Para la emisión de una obligación, es preciso efectuarse un contrato de escritura pública el
cual se detalla en el anexo 1, dicho contrato deberá contener los derechos y obligaciones del
emisor, de los obligacionistas y los representantes de ambos.
15
1.1.
1.2.
1.2.1.
1.2.2.
1.2.3.
1.2.4.
1.2.5.
1.2.6.
1.2.7.
1.2.8.
1.2.9.
1.2.10.
2.1.14. ¿Quiénes pueden emitir?
Las obligaciones de largo plazo son los valores que pueden ser emitidos por:
Compañías anónimas
Compañías de responsabilidad limitada
Sucursales de compañías extranjeras domiciliadas en el Ecuador
Organismos seccionales que reconocen o crean una deuda a
cargo de la emisora. (Bolsa de valores de Quito, 2019)
2.1.15. Características de las obligaciones
Son títulos al portador o a la orden;
16
Son valores de corto, mediano o largo plazo;
Se consideran como bienes muebles;
Representan un valor nominal;
Generan una renta fija;
Se emiten con la indicación de un plazo determinado;
Son amortizables;
Tienen el carácter de títulos ejecutivos;
Son negociables en las bolsas de valores y pueden ser ofrecidos en venta al
público en general. (Bolsa de valores de Quito, 2019)
2.1.16. Definición de Pymes
“Aunque de manera intuitiva se entiende qué son las micro, pequeñas y medianas
empresas, conviene mencionar que existe una amplia variedad de definiciones de
PYME dependiendo del tamaño de la economía, pero no hay un consenso internacional que
dé lugar a una definición estandarizada.” (Orueta et al., 2017, p25)
Las Pymes son la columna vertebral de las economías nacionales. Aportan producción y
empleo, garantizan una demanda sostenida, motorizan el progreso y dan a la sociedad un
saludable equilibrio. Las empresas pequeñas tienen como principal virtud justamente su
tamaño” (Cleri, 2012, p. 1).
2.1.17. Clasificación de las Pymes
2.1.17.1. Clasificación de las Pymes según la Comunidad Andina de Naciones
Según (Comunidad Andina de Naciones , 2008) establece los umbrales a la clasificación de
las PYMES señalados a continuación:
a) Las empresas comprendidas dentro de los siguientes rangos de personal ocupado y de
valor bruto de las ventas anuales:
17
Ilustración 4. Clasificacion de las Pymes según la CAN
2.1.17.2. Clasificación de las Pymes según el Código Orgánico de la Producción,
Comercio e inversiones.
Art. 106.-Clasificación de las MYPIMES.- Para la definición de los programas
de fomento y desarrollo empresarial a favor de las micro, pequeñas y
medianas empresas, estas se considerarán de acuerdo a las categorías
siguientes:
a.- Micro empresa: Es aquella unidad productiva que tiene entre 1 a 9
trabajado-res y un valor de ventas o ingresos brutos anuales iguales o menores
de cien mil (US $ 100.000,00) dólares de los Estados Unidos de América;
b.- Pequeña empresa: Es aquella unidad de producción que tiene de 10 a 49
trabajadores y un valor de ventas o ingresos brutos anuales entre cien mil uno
(US $ 100.001,00) y un millón (US $ 1’000.000,00) de dólares de los Estados
Unidos de América; y,
c.- Mediana empresa: Es aquella unidad de producción que tiene de 50 a 199
trabajadores y un valor de ventas o ingresos brutos anuales entre un millón
uno (USD 1’000.001,00) y cinco millones (USD 5’000.000,00) de dólares de
los Estados Unidos de América.
En caso de inconformidad frente a las variables aplicadas, se estará a lo
señalado en el inciso segundo del Artículo 53 del Código de la Producción,
18
Comercio e Inversiones. (Reglamento al Código Orgánico de la Producción,
Comercio e Inversiones, 2010,p.188)
2.1.17.3. Clasificación de las Pymes según la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros.
Art. 1 RESOLUCIÓN No. SC.ICI.CPAIFRS.G.11.010
Para efectos del registro y preparación de estados financieros, la
Superintendencia de Compañías califica como Pequeñas y Medianas
Entidades (PYMES), a las personas jurídicas que cumplan las siguientes
condiciones:
a) Monto de Activos inferiores a cuatro millones de dólares;
b) Registren un Valor Bruto de Ventas Anuales de hasta cinco millones de
dólares; y,
c) Tengan menos de 200 trabajadores (Personal Ocupado). Para este
cálculo se tomará el promedio anual ponderado.
Se considerará como base los estados financieros del ejercicio económico
anterior al período de transición. (Resolución No. SC.ICI.CPAIFRS.G.11.010,
2011,p.2)
2.1.17.4. Clasificación de las Pymes según el Registro Especial Bursátil (REB)
Los emisores que pueden ser parte del REB, son las empresas
pertenecientes al sector económico de pequeñas y/o medianas empresas -
Pymes y las organizaciones de la economía popular y solidaria.
Para efectos de las normas que rigen al REB, se entiende por
1. Pymes a las empresas que registran ventas anuales de US$ 100.000,00 hasta
US$ 1’000.000,00. Adicionalmente, de las Pymes que se constituyan como
19
sociedades mercantiles anónimas en forma sucesiva por suscripción pública de
acciones.
2. Organizaciones de la economía popular y solidaria a las que pertenecen al
sector financiero, de acuerdo a la siguiente clasificación: (i) Cooperativas de
ahorro y crédito pertenecientes a los segmentos 1 y 2; y, (ii) Mutualistas de
ahorro y crédito para la vivienda. (Resolución No. 210-2016-V, 2014,p.4)
2.1.18. Porcentaje de las PYMES por sector económico
Ilustración 5. Porcentaje de las PYMES por sector económico
Ilustración 6. Porcentaje de las PYMES en el comercio
20
2.1.19. Fuentes de financiamiento de varios países latinoamericanos
Ecuador
Las MIPYMES en el Ecuador, según cifras de la Superintendencia de Bancos
para el año 2014, han recibido USD$ 7.598.389.431,46, lo que representa el
23,17% del volumen total de créditos y contingentes (crédito de consumo,
vivienda, educación, etc.) otorgados por el Sistema Financiero Nacional
(público y privado). Debemos destacar que durante ese mismo periodo las
instituciones financieras privadas (bancos, sociedades financieras, mutualistas)
otorgaron créditos, contingentes y microcréditos a favor de las MIPYMES por
un valor de USD$ 6.991.173.732,65 a través de 992.882 operaciones. Estos
créditos a MIPYMES se concentraron en operaciones realizadas por 23 de
bancos privados, 4 mutualistas y 10 sociedades financieras. De otro lado, las
instituciones financieras públicas otorgaron a las MIPYMES USD$
607.215.698,81 en créditos, contingentes y microcréditos a través de 172.268
operaciones. De lo anterior se concluye que el financiamiento del sistema
financiero privado a las MIPYMES es significativamente mayor, dado que
representan el 92% frente al 8% que otorgan las instituciones financieras
públicas. (Orueta et al., 2017, p. 60)
Argentina
Según datos de la Fundación Observatorio Pyme, la principal fuente de
financiamiento de las PYMES industriales son los recursos propios (el 63%
del monto total de in-versiones es autofinanciado), seguida del financiamiento
bancario (explica el 27% de las inversiones) y, en menor medida, el
financiamiento por medio de programas públicos (4%) y el de proveedores
21
(3%). En los últimos años ha venido incrementándose la financiación a raíz de
la implementación de diversos programas de financia-miento y asistencia a
PYMES. El Banco Central de la República Argentina (BCRA)
instrumentó una línea de créditos denominada “Línea de Crédito para la
Inversión Productiva (LCIP)”, mediante la cual los bancos deben destinar
préstamos a plazos y tasa prefijados (menor a la de mercado), a
proyectos productivos PYMES en un porcentaje mínimo de sus depósitos.
Por su parte, el crédito bancario a PYMES creció un 58% (desde un 2,4% a un
3,8% del PBI) en 4 años. En cuanto al mercado de capitales, si bien el
financiamiento es aún incipiente en montos, existe un crecimiento en la
participación porcentual del financiamiento PYMES respecto del total de la
captación de financiamiento privado en el mercado de capitales. Se inició en el
2003 con el 1%, se incrementó en el 2008 al 9%, con la crisis económica
mundial descendió al 4% en el año 2010 y se recuperó desde el 2014
al 10% y en el 2015 al 12% estimado. (Orueta et al., 2017, pp. 57,58)
Chile
Las fuentes de financiación más utilizadas en Chile corresponden a recursos
propios con un 50%, bancos con un 23% y proveedores con un 17%35.
Asimismo, se señala que los productos financieros más utilizados fueron
cuenta corriente en un 38% de los casos, línea de crédito en un 24% de los
casos y tarjeta de crédito bancaria en un 11% de los casos. La cantidad de
fuentes de financiamiento varía según el tamaño de la empresa. (Orueta et al.,
2017)
22
Ilustración 7. Cantidas de fuentes utilizadas en Chile
Ilustración 8. Principales fuentes de financiamiento Chile
Colombia
De acuerdo con los resultados del estudio de demanda para analizar la
inclusión financiera en Colombia, financiado por la Superintendencia
Financiera de Colombia, se encontró que un 47% de los microempresarios se
endeudaron, de los cuales un 28% son créditos formales. Del total de créditos,
un 66% se destina a capital de trabajo, un 17% a inversiones, un 7% a atender
emergencias, un 6% a pago de deudas y un 5% a diversificación de ingresos.
Por otro lado, un 20% de los encuestados mostró insatisfacción con el crédito
formal, como consecuencia de los altos intereses y los requisitos. Dentro de
los productos financieros que ofrece el mercado financiero, el micro-crédito se
23
ha convertido en unas de las principales fuentes de financiación de las
MIPYMES, dentro del cual la cantidad máxima por operación de préstamo es
de 5.750 US$, sin que el saldo de endeudamiento del deudor exceda de 27.500
US$. (Orueta et al., 2017, p. 59)
Paraguay
Según datos del Censo Económico Nacional (2011), el 71% de las empresas
censadas no dispondrían de acceso al crédito, siendo este porcentaje más
elevado para el sector servicios (76%). Las principales entidades del sector
financiero formal que realizan préstamos para MIPYMES son las cooperativas
de producción, ahorro y crédito, y multiactivas, así como bancos y financieras
de plaza enfocados en microcréditos. Existe también un esquema informal de
créditos con tasas más elevadas y que compite con el sistema financiero
tradicional, al verse excluidas del mismo muchas de las MIPYMES por no ser
sujetos de crédito. (Orueta et al., 2017, p. 67)
2.1.20. REVNI (Registro Especial de Valores no Inscritos).
El REVNI Consiste en “Un mecanismo establecido y autorregulado
por las Bolsas de Valores por el cual las empresas que no se
encuentran inscritas en el registro de mercado de valores ni en Bolsa,
pueden anotar valores en un registro especial con la finalidad de
cotizar sus valores de manera ocasional o periódica” se debe constatar
que este mecanismo no es diseñado únicamente para la participación
de las pymes pues de a acuerdo a la bolsa de valores de Quito “en
estos mecanismos no se han beneficiado únicamente las pymes, pues
empresas grandes e incluso el ministerio de finanzas son las entidades
24
que mayores montos han negociado en el REVNI. (Ministerio de
Industrias y Productividad, 2012)
2.1.21. Ventajas que presentaba el REVNI
Constituye un mercado de aclimatación y maduración preparando a las
empresas para que obtengan las condiciones necesarias para pasar al mercado
formal.
Permite a las empresas experimentar la obtención de recursos a través del
Mercado de Valores.
Brinda la oportunidad a los emprendimientos y empresas de reciente creación
para que puedan acceder a una fuente de financiamiento y obtengan capital de
trabajo que permita el desarrollo de su actividad.
Permite a las instituciones públicas y otros tenedores obtener liquidez respecto
de los valores que mantienen en su portafolio. (Ministerio de Industrias y
Productividad, 2012)
2.1.22. Registro especial bursátil (REB)
La ley de optimización del sector societario y bursátil entro en vigencia el 20 de mayo del
2014 en este transcurso se estaba creando el Registro Especial Bursátil pero este mecanismo
no podía ser aplicado, en abril del 2016 el REB salió ya en vigencia y junto a ella las normas
que se encargarían en regular su funcionamiento.
El REB es un segmento permanente del mercado de valores
ecuatoriano creado exclusivamente para la negociación de valores
emitidos por las pequeñas y/o medianas empresas -Pymes-y las
organizaciones de la economía popular y solidaria, que cumplan los
requisitos establecidos en las normas que regulan dicho segmento.
25
2.1.23. Financiamiento a través del Registro Especial Bursátil (REB)
Ilustración 9. Financiamiento a través del Registro Especial Bursátil
2.1.24. Beneficios del Registro especial bursátil (REB)
Sin costo de Inscripción en el Catastro Publico
Sin costo de listarse en Bolsa
Comisión de Piso de Bolsa del 0.045% (descuento del 50%)
Calificación de Riesgos opcional (Bolsa de Valores de Quito, 2018)
2.1.25. Inscripción de los emisores y valores
Los emisores y sus valores como requisito previo a la negociación en el REB
deberán inscribirse en el Catastro Público de Mercado de Valores, así como,
solicitar la inscripción en el registro correspondiente a cargo de una de las
bolsas de valores del país. Adicionalmente, en el caso de los valores que se
negocien a través de un proceso de oferta púbica se requerirá de la
autorización de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
(Junta de Regulacion Monetaria, 2017)
2.1.26. Empresas que pueden financiarse a través del REB
26
Los emisores que pueden ser parte del REB, son las empresas pertenecientes
al sector económico de pequeñas y/o medianas empresas -Pymes- y las
organizaciones de la economía popular y solidaria.
Para efectos de las normas que rigen al REB, se entiende por:
1. Pequeña empresa: Es aquella unidad de producción que tiene de 10 a 49
trabajadores y un valor de ventas o ingresos brutos anuales superiores a
trescientos mil uno (USD 300.001,00) hasta un millón (USD 1.000.000,00) de
dólares de los Estados Unidos de América; y,
2. Mediana empresa: Es aquella unidad de producción que tiene de 50 a 199
trabajadores y un valor de ventas o ingresos brutos anuales entre un millón
uno (USD 1.000.001,00) y cinco millones (USD 5.000.000,00) de dólares de
los Estados Unidos de América.
3.Organizaciones de la economía popular y solidaria de acuerdo a la
siguiente clasificación:(i) Cooperativas de ahorro y crédito; (ii)
Asociaciones mutualistas de ahorro y crédito para la vivienda; y, (iii)
Cooperativas no financieras pertenecientes al nivel 2, de acuerdo a la
clasificación realizada por la entidad competente. (Junta de Regulacion
Monetaria, 2017)
27
1.
1.1.
1.2.
1.2.1.
1.2.2.
1.2.3.
1.2.4.
1.2.5.
1.2.6.
1.2.7.
1.2.8.
1.2.9.
1.2.10.
1.2.11.
1.2.12.
1.2.13.
1.2.14.
1.2.15.
2.1.27. Quiénes pueden invertir en el REB
28
Solo pueden adquirir títulos de valores que sean negociados por el REB, los inversionistas
institucionales o inversionistas calificados.
Según la (Bolsa de Valores de Quito, 2019) define como:
Inversionistas institucionales: Son las instituciones del sistema financiero
públicas o privadas, las instituciones de la seguridad social, a las mutualistas
de ahorro y crédito para la vivienda, a las cooperativas de ahorro y crédito que
realicen intermediación financiera con el público, cajas centrales, a las
compañías de seguros y reaseguros, a las corporaciones de garantía y retro
garantía, a las sociedades administradoras de fondos y fideicomisos. Además
de otras personas jurídicas y entidades a las que la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera les otorgue esa calidad en función a que su
giro principal sea la realización de inversiones en valores u otros bienes y que
el volumen de las transacciones anuales o su portafolio supere la suma de US$
20.000.000,00.
Inversionistas calificados: Son quienes cuenten con la experiencia y/o
conocimientos necesarios para comprender, evaluar y administrar de forma
adecuada los riesgos que conlleva cualquier decisión de inversión en materia
de mercado de valores. Para efectos de ser categorizado como inversionista
calificado, la casa de valores deberá determinar el perfil de riesgo y clasificar a
los clientes sobre la base de los lineamientos establecidos en el inciso anterior
y las normas de autorregulación que se dicten sobre el tema.
2.1.28. Definición de Riesgo
En esencia, riesgo es una medida de la incertidumbre en torno al rendimiento
que ganará una inversión. Las inversiones cuyos rendimientos son más
29
inciertos se consideran generalmente más riesgosas. Más formalmente, los
términos riesgo e incertidumbre se usan indistintamente para referirse al grado
de variación de los rendimientos relacionados con un activo específico (…).
(Gitman & Zutter, Princicpios de administración financiera , 2012, pág. 287)
2.1.29. Tipos de riesgos
2.1.29.1. Riesgo de mercado
Es el riesgo de que el mercado sufra una caiga después efectuarse la compra reduciendo
el valor de la inversión, dando como resultado una pérdida de capital para el inversionista.
2.1.29.2. Riesgo de inflación
“El riesgo de inflación es el riesgo más básico que afecta a los activos. Es el riesgo de pérdida
de poder adquisitivo que se genera cuando el gobierno de un país no puede controlar los
precios. Si estos aumentan un porcentaje superior al tipo de interés prometido por el activo,
su rentabilidad real será negativa” (Abínzano, 2012, p. 20).
2.1.29.3. Riesgo Crediticio
Es el evento de que el emisor de un bono o de cualquier otro tipo de instrumento
financiero no logre cumplir con las obligaciones estipuladas tanto en el pago de interés como
también el reembolso del préstamo.
2.1.29.4. Riesgo de Liquidez
Este riesgo se da cuando se desea vender un artículo, pero se puede dar el caso de que no
exista compradores para ese valor, al no existir una demanda activa en ese momento, el
inversionista vendedor sufriría una perdida. Por ellos los inversores procuran evitar este
riesgo escogiendo mercados activos, como los de valores de gran capitalización.
2.1.29.5. Riesgo de tipo de interés
30
El riesgo de tipo de interés es el riesgo de que los tipos de interés a corto
superen, en un momento determinado, a los tipos de interés a largo plazo. La
variación de los tipos de interés puede afectar de forma muy significativa al
precio de los títulos pues, si el inversor desea vender el título antes de su
amortización, se puede encontrar con que el comprador no pagara por él su
valor nominal al no proporcionar, hasta la fecha de vencimiento, el nivel de
tipo de interés que prometen actualmente los nuevos activos equivalentes.
(Abínzano, Finanzas empresariales, 2012, pág. 20)
2.1.29.6. Riesgo económico
El riesgo económico u operativo se deriva de la incapacidad de la empresa
para cubrir los costos operativos. A medida que aumentan los costes fijos de
las operaciones de una empresa, el volumen de ventas necesario para cubrirlos
debe crecer en paralelo. Normalmente está relacionado con problemas
producidos en la situación económica de la empresa o del sector en el que esta
ópera. El riesgo económico se relaciona con el uso de los activos de la
empresa y su capacidad para generar rentas a la empresa. En este sentido,
podemos hablar de rentabilidad económica también conocida como ROI que
resultaría de dividir el beneficio antes intereses e impuesto entre el activo
total. (Abínzano, Finanzas empresariales, 2012, pág. 20)
2.1.29.7. Riesgo financiero
El riesgo financiero se deriva de la naturaleza y características propias de cada
título, lo que supone un riesgo adicional en la medida que sean activos
subordinados de otros, pues estos últimos tendrán prioridades en el caso de
31
insolvencia financiera. En consecuencia, este riesgo se relaciona
fundamentalmente con los acciones de la empresa.
Si nos referimos, pues, a las acciones la rentabilidad correspondiente a este
riesgo se denomina rentabilidad financiera también conocida como ROE o
rentabilidad de los accionistas, la cual resultaría de dividir el beneficio neto
entre patrimonio neto. Cuando la empresa cotiza en un mercado de capitales,
se puede calcular la rentabilidad financiera en términos de valor de mercado
dividiendo el beneficio neto entre el valor de la capitalización bursátil de la
empresa (Abínzano, Finanzas empresariales, 2012, pág. 20)
2.1.30. Medición del Riesgo
“Además de considerar el intervalo de rendimientos que puede generar una inversión, el
riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente usando datos estadísticos. La medida
estadística más común usada para
describir el riesgo de una inversión
es su desviación estándar” (Gitman &
Zutter, 2012).
Ilustración 10. Densidad de Probabilidad
La desviación estándar k, mide la dispersión del rendimiento de una inversión alrededor del
rendimiento esperado. El rendimiento esperado, es el rendimiento promedio que se espera
32
que produzca una inversión con el tiempo. Para una inversión que tiene j rendimientos
posibles diferentes, el rendimiento esperado se calcula como sigue:
Donde
kj = rendimiento del j-ésimo resultado
Pkj = probabilidad de que ocurra el j-ésimo resultado
n = número de resultados considerados
2.1.31. Definición de Rentabilidad
La rentabilidad, es el indicador financiero más habitual a la hora de medir el
nivel de acierto o fracaso en la gestión empresarial, posibilita evaluar, a partir
de los valores, la eficacia de la estrategia implantada, y efectuar
comparaciones acerca de la posición competitiva con el entorno. Propone un
estudio de carácter explicativo, para identificar los factores de rentabilidad
como diferenciación entre las empresas, y como variable de la solvencia y
crecimiento empresarial. (Argüelles, Quijano, Fajardo, & Magaña, 2013, p.
20)
Como es evidente, si evaluamos el riesgo según el grado de variación del
rendimiento, debemos estar seguros de que sabemos lo que es el rendimiento y
cómo medirlo. La tasa de rendimiento total es la ganancia o pérdida total que
experimenta una inversión en un periodo específico. Matemáticamente, el
rendimiento total de una inversión es la suma de todas las distribuciones de
efectivo, por ejemplo, pagos de dividendos o interés más el cambio en el valor
33
de la inversión, dividida entre el valor de la inversión al inicio del periodo.
(Gitman & Zutter, 2012, p. 288)
Fórmula para calcular la tasa de rendimiento total
Explicación
kt = tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el periodo t
Ct = efectivo (flujo) recibido de la inversión en el activo durante el periodo t - 1 a t
Pt = precio (valor) del activo en el tiempo t
Pt = precio (valor) del activo en el tiempo t - 1
2.1.32. Relación entre rentabilidad y riesgo
No todas las inversiones en activos suponen un mismo riesgo. Algunas, como
la compra de letras del tesoro, implican muy poco riesgo, mientras que otras
tal como las acciones que cotizan en un mercado de valores suponen un riesgo
mucho mayor. Cuando los mercados funcionan adecuadamente, esto es,
cuando los mercados son eficientes, los títulos tienden a mostrar a largo plazo
una estrecha relación entre rentabilidad y riesgo. Esto significa que, en
general, si un inversionista desea asumir poco riesgo en sus inversiones, debe
renunciar a conseguir una elevada rentabilidad y viceversa, si desea conseguir
34
una gran rentabilidad no le quedara más remedio que asumir un gran riesgo.
(Abínzano, 2012, p. 18)
Ilustración 11. Rentabilidad versus Riesgo
2.2. Marco Conceptual
Riesgo
Es una posibilidad de que algo desagradable acontezca. Se asocia generalmente a una
decisión que conlleva a una exposición o a un tipo de peligro. Las situaciones de riesgo son
aquellas decisiones que llevan a situaciones de peligro. Los factores de riesgo son todas las
cosas que hacen aumentar la probabilidad de dañar los puntos más vulnerables de un sistema,
ya sea de negocios o de una enfermedad. (Significados, 2017)
Rentabilidad
Cuando hablamos de rentabilidad, nos referimos a la capacidad de una inversión
determinada de arrojar beneficios superiores a los invertidos después de la espera de un
período de tiempo. Se trata de un elemento fundamental en la planificación económica y
financiera, ya que supone haber hecho buenas elecciones. (Raffino, 2018)
Mercado de Valores
35
El mercado de valores es parte integral del sector financiero de un país y por lo tanto, está
ligado a dos aspectos de la actividad económica: el ahorro y la inversión, los cuales son
fundamentales para el desarrollo de dicho país, ya que de ellos depende su crecimiento
económico, si se tiene en cuenta que uno de los principales factores para que una sociedad
salga del subdesarrollo, es su capacidad de ahorro, y la forma como asigna esos recursos a las
actividades productivas. (Padilla, 2015)
Inversión
El término inversión se refiere al acto de postergar el beneficio inmediato del bien
invertido por la promesa de un beneficio futuro más o menos probable. Una inversión es una
cantidad limitada de dinero que se pone a disposición de terceros, de una empresa o de un
conjunto de acciones, con la finalidad de que se incremente con las ganancias que genere ese
proyecto empresarial. (Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A., 2019)
Tipos de inversión según el periodo
Las inversiones a largo plazo, son aquellas que están pensadas para darle una
rentabilidad a nuestro capital con pensamiento al futuro. Con estas inversiones la intención es
aumentar el capital inicial considerablemente de aquí a unos años, no se espera tener
beneficios inmediatos. Cuando se empieza con un negocio nuevo es importante obtener
ganancias, pero éstas nunca suelen suceder en el acto. Para las inversiones a largo plazo hay
que tener paciencia, invertir capital y esperan a que éste dé sus frutos en un futuro más bien
lejano. (Opciones Binarias, 2019)
Las inversiones a plazo medio están pensadas para quienes no quieren esperar tanto para
obtener beneficios, pero tampoco los buscan de forma tan inmediata. Con estas inversiones se
obtienen resultados en el futuro, pero en un panorama mucho más cercano. La compra/venta
36
de divisas extranjeras por ejemplo entraría en este tipo de inversiones a medio plazo.
(Opciones Binarias, 2019)
Las inversiones a corto plazo brindan beneficios en breves periodos de tiempo. Sin duda
estas inversiones están consideradas la forma más rápida y efectiva de conseguir dinero. En
este caso, aunque la rentabilidad es alta las ganancias no son tan jugosas como pueden serlo a
largo plazo, pero el dinero obtenido viene muy bien para tener una calidad mejor en el día a
día. (Opciones Binarias, 2019)
Bonos
Esta opción consiste en un préstamo que un inversionista hace a una organización a cambio
del pago de intereses durante un periodo establecido. Se trata de una promesa de pago a la
que el deudor queda comprometido. Existen diferentes clases de bonos, aunque entre sus
ventajas comunes se encuentran su seguridad y negociabilidad. La rentabilidad de estos tipos
de inversiones variará en función del riesgo. También hay que tener en cuenta que, si se desea
recuperar la inversión antes del plazo fijado para el vencimiento, es posible que la operación
no resulte en absoluto rentable. (Business School, 2019)
Acciones
Adquirir una porción de una empresa puede ser una inversión muy acertada, aunque para
llegar a ese punto antes siempre es recomendable estudiar la compañía, su tamaño,
funcionamiento, resultados y potencial. Para muchos, se trata de una de los tipos de
inversiones asociados a un mayor riesgo, puesto que son bastantes las variables que entran en
37
juego a la hora de determinar si la iniciativa terminará con éxito o no, y algunas de ellas
escapan del control del inversionista (y de la propia empresa). (Business School, 2019)
Fondos de inversión
Bajo este término paraguas se acogen una variedad de tipos de inversión que tienen en común
un gran beneficio, la diversificación que permiten. Además, otra ventaja en comparación a
otras inversiones es la disponibilidad del dinero, que garantiza la liquidez en cualquier
momento. Sin embargo, antes de planearse el destinar una cantidad a los fondos hay que tener
en cuenta que no se corrige la pérdida de valor que pueden sufrir por causas como la
inflación, algo que puede dar lugar a una rentabilidad incluso negativa. (Business School,
2019)
Tipos de Inversionistas
Daredevil o retador del peligro.- Existen inversionistas a los que les gusta tomar grandes
riesgos con miras a obtener altas ganancias en un periodo muy corto. Por lo general se trata
de personas jóvenes y, aunque en ocasiones pueden conseguir sus objetivos, muchas veces
sucede que viven en una constante inestabilidad y pueden llegar a perder más de lo que
ganan. (América Economía, 2016)
Audaz.- Se trata, por lo general, de inversionistas jóvenes que cuentan también con
solidez económica y con ingresos de moderados a altos. Por lo general son personas solteras
o aún sin hijos, de entre 30 y 40 años de edad. Esta clase de inversionista corre riesgos en los
mercados y opta por los instrumentos que prometen las ganancias más elevadas, sin importar
si en un momento determinado se arriesga a perder la mayor parte del dinero invertido. Este
tipo de personas prefieren portafolios de inversión en los que combinan fondos de renta
variable, y deuda a corto, mediano y largo plazo. (América Economía, 2016)
38
Moderado.- Como su nombre indica, el inversionista moderado tiende a ser cauteloso con
sus decisiones, pero también toma riesgos en caso necesario con el objetivo de maximizar sus
ganancias. Muchas veces se trata de una persona con ingresos estables, que pueden ser de
moderados e incluso altos. Para este tipo de inversionistas se sugieren portafolios
diversificados, con instrumentos a mediano y largo plazo. El porcentaje de fondos en deuda
variable es menor que en el inversionista audaz y prefieren los bonos de deuda. (América
Economía, 2016)
Conservador.- Los inversionistas con perfiles conservadores buscan tener ganancias más
o menos estables sin correr casi ningún riesgo. Aunque los rendimientos de sus inversiones
no sean muy elevados, busca no preocuparse en absoluto por arriesgar lo que tiene ahorrado.
Ser un inversionista conservador no es quizá la mejor estrategia para maximizar los ahorros
ni para contar con un ingreso extra como tal, pero sí puede ser una buena opción para evitar
tensiones y ahorrar a largo plazo. (América Economía, 2016)
2.3. Marco Contextual
Según (Castro, 2018) en su trabajo de titulación de la Pontificia Universidad Católica Del
Ecuador, con tema: “Análisis de la incidencia del Mercado de Valores en el desarrollo de las
pequeñas y medianas empresas en el Ecuador, periodo 2010 – 2016”, considera que:
Cabe recalcar que la ley aprobada en 2014, si contempla beneficios para las pymes dentro
del Título X, Capítulo II “Registro Especial Bursátil”. Esta parte de ley explica que,
dentro del mercado de valores, deberá existir un segmento permanente donde se negocien
solo valores de las pequeñas y medianas empresas, así como de las organizaciones de la
economía popular y solidaria, con el objetivo de desarrollar el mercado, ampliar el
número de emisores y de valores siempre bajo la regulación de la Junta de Regulación del
39
Mercado de Valores y la autorización respectiva de la Superintendencia de Compañías y
Valores.
Es destacable que, en esta propuesta de ley, se quiera ampliar los beneficios hacia las
pequeñas y medianas empresas, todo con el fin de motivar a los pequeños empresarios a
participar en nuevas formas de financiamiento e inversión, en la mencionada ley se trazan los
lineamientos en cuanto a montos máximos y mínimos de negociación, y varios privilegios en
cuanto a excepciones como calificación de riesgos y beneficios en impuestos para las
pequeñas y medianas empresas que decidan financiarse mediante este espacio bursátil.
Según (Calderon & Coto, 2017) en su trabajo de titulación de la Pontificia Universidad
Católica Del Ecuador, con tema: “El Mercado Bursátil en Ecuador como fuente de
financiamiento de las PYMES del Sector Comercial de Guayaquil” indica que:
El mercado de valores ecuatoriano, a través de las leyes y normas que han cambiado con
el transcurso de los años, ha logrado desarrollarse y estructurarse lo necesario para poder
ser una de las principales actividades de inversión y recaudación de capitales en el país.
A pesar de esto, en la actualidad el mercado bursátil no es considerado como primera
opción en materia de financiamiento para empresas demandante de recursos,
especialmente las PYMES comerciales en la ciudad de Guayaquil, las cuales, de acuerdo
a su preferencia, optan por productos financieros ligados al Sistema Financiero Nacional,
entre ellos la banca privada, pública, sociedades financieras, mutualistas, tarjeta de
crédito e instituciones pertenecientes a la economía popular y solidaria. Esta conducta se
debe a la poca formalidad por parte de empresas PYMES comerciales, quienes en su
mayoría son empresas de carácter familiar y por costumbre realizan actividades u
operaciones de manera reservada ante los entes regulares, debido a la falta de confianza.
40
Considerando esta situación, el mercado de valores busca revertirla mediante sus leyes
promulgadas, con el fin de lograr un ambiente empresarial transparente y confiable.
Mediante un estudio realizado (Méndez Prado, 2016, pág. 2) detalla del por qué en el
Ecuador no se ha desarrollado el mercado de capitales:
1. Idiosincrasia: Desde la exigencia de grandes márgenes por inversionistas conducta de
especulador más que de inversor- hasta el bajo incentivo a transparentar operaciones por
parte de las empresas que aún no participan en el mercado bursátil; todo esto, para evitar
mayor control y rendición de cuentas, pago de impuestos y compartir su know how; es
decir, el desconocimiento de los efectos de aplicación de los principios de gobierno
corporativo.
2. Intereses creados desde las organizaciones involucradas en el mercado: Intermediación
vs desintermediación financiera. -alguien sale perdiendo y no es la comunidad-; baja
predisposición de las instituciones que actualmente lideran el mercado de Guayaquil y
Quito con miras a una reestructuración y fusión que genere la sinergia para el
fortalecimiento/eficiencia operativa del mercado de valores ecuatoriano que por su
tamaño puede convertirse en sólo uno, electrónico e integrado a la red con los países
vecinos.
3. Empresas familiares cerradas. Mercado mayoritario de PYMES con bajo acceso e
incentivo a conocer sus opciones de fuentes de financiamiento.
4. Oferta limitada de productos para pequeño y mediano inversionista, que imposibilita
por el lado de la oferta reconocer las opciones amplias además del destino clásico de
depósitos en el sector Bancario.
5. Costo de operaciones, muchos participantes entre casas de valores, calificadoras de
riesgo, etc. con baja flexibilidad a revisar los costos de transacción. Porque de ellos
dependen sus ingresos de subsistencia.
41
6. Escasa cultura bursátil. Promover sus beneficios por parte de quienes buscan
diversificar fuentes de financiamiento a menor costo que el crédito bancario y por parte
de los inversionistas opciones de ahorro/inversión de mayor plazo y mayor tasa que las
ofertadas por los Bancos. Principio de desintermediación financiera.
7. Información insuficiente, poco amigable y desactualizada que impide a un no
conocedor del tema, involucrarse rápidamente en operaciones bursátiles con solo hacer un
click como lo logran portales financieros en la web.
2.4. Marco Legal
El presente trabajo de investigación tendrá las siguientes bases legales que son: Ley
Orgánica de Economía Popular y Solidaria del Sistema Financiero, Ley Orgánica para el
Fortalecimiento Y Optimización del Sector Societario Y Bursátil,
Ley Orgánica de Economía Popular y Solidaria del Sistema Financiero
Art. 55.- Emisión de Obligaciones
Las cooperativas podrán emitir obligaciones de libre negociación, de acuerdo con las
regulaciones del mercado de valores y las que dicte el regulador previsto en esta Ley, en
cuanto a redención, intereses y una participación porcentual en las utilidades o excedentes,
obligaciones que no conceden a sus poseedores, la calidad de socios, derecho de voto, ni
42
participación en la toma de decisiones en la cooperativa. (Ley organica de Economía Popular
y Solidaria del Sistema Financiero, 2014,p.10)
Ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil
Art... 51 el siguiente capítulo: “CAPITULO II REGISTRO ESPECIAL BURSÁTIL
(REB) Art...-Objeto.-
Con el fin de desarrollar el mercado de valores y ampliar el número de emisores y valores
que se negocien en mercados regulados, se crea dentro del mercado bursátil el Registro
Especial Bursátil REB como un segmento permanente del mercado bursátil en el cual se
negociarán únicamente valores de las empresas pertenecientes al sector económico de
pequeñas y/o medianas empresas y de las organizaciones de la economía popular y solidaria
que por sus características específicas, necesidades de política económica y el nivel de
desarrollo de estos valores y/o sus emisores ameriten la necesidad de negociarse en un
mercado específico y especializado para esos valores, y siempre que se observe la regulación
diferenciada establecida por la Junta de Regulación del Mercado de Valores y se cuente con
la autorización de la Superintendencia de Compañías y Valores. (Ley Orgánica para el
Fortalecimiento Y Optimización del Sector Societario Y Bursátil, 2014,p.11)
Resolución No. 210-2016-V
Art.1.- El registro Especial Bursátil.-
REB- es un segmento permanente del mercado bursátil creado exclusivamente para la
negociación de valore emitidos por las pequeñas y/o medianas empresas –Pymes- y las
organizaciones de la economía popular y solidaria, que cumplan los requisitos establecidos en
las normas que regulan dicho segmento. (Resolución No. 210-2016-V, 2016,p.3)
Art.6.- Emisores que pueden formar parte del REB.-
43
Los emisores que pueden ser parte del REB, son las empresas pertenecientes al sector
económico de pequeñas y/o medianas empresas -Pymes y las organizaciones de la economía
popular y solidaria.
Para efectos de las normas que rigen al REB, se entiende por
1. Pymes a las empresas que registran ventas anuales de US$ 100.000,00 hasta
US$ 1’000.000,00. Adicionalmente, de las Pymes que se constituyan como
sociedades mercantiles anónimas en forma sucesiva por suscripción pública de
acciones.
2. Organizaciones de la economía popular y solidaria a las que pertenecen al
sector financiero, de acuerdo a la siguiente clasificación: (i) Cooperativas de ahorro y
crédito pertenecientes a los segmentos 1 y 2; y, (ii) Mutualistas de ahorro y crédito
para la vivienda. (Resolución No. 210-2016-V, 2014,p.4)
CAPITULO III
3. METODOLOGÍA
3.1. Tipo de investigación
3.1.1. Enfoque
Esta investigación está bajo el enfoque cuantitativo porque se recolecto datos con el fin de
generalizar resultados a la población, información a base de datos de prospectos de empresas que
emitieron títulos de valores en la Bolsa de Valores de Guayaquil y cualitativo ya que se pretende
entender contextos.
3.1.1.1. Investigación Descriptiva
1.
2.
44
2.1.
2.1.1.
2.1.2.
En ella el investigador diseña un proceso para descubrir las características o propiedades
de determinados grupos, individuos fenómenos; estas correlaciones le ayudan a determinar o
describir comportamientos o atributos de las poblaciones, hechos o fenómenos investigados,
sin dar una explicación casual de los mismos. Por ejemplo, describir hábitos, o las
características de una población animal o mediante datos describir el comportamiento de una
población humana, sus costumbres, ritos, mitos, tradiciones, entre otros. (Muñoz Rocha,
2015)
3.1.2. Investigación de Campo
En ella la información acerca del fenómeno o hecho investigado se recoge en el campo
donde el fenómeno o hecho se presenta, para lo cual se emplean una serie de técnicas o
instrumentos de recolección de datos, tales como la observación, el diseño de cuestionarios,
la selección de muestras, las técnicas de entrevistas y encuestas, el diseño experimental, las
técnicas de etiquetación, el marcaje y la recolección de muestras o especímenes. (Muñoz
Rocha, 2015)
1.
2.
2.1.
2.1.1.
2.1.2.
2.1.2.1.
45
2.1.2.2.
3.1.3. Investigación Bibliográfica
En este tipo de investigación se entrega la mayor cantidad de información de las teorías,
resultados, instrumentos y técnica usados, se busca toda la información que se necesite para
determinar cuál es el conocimiento existente en un área particular. La destreza de la persona
que realice la investigación se demostrará en la indagación del tema, habilidad de tomar
notas. Nunca debe existir un investigador que no haya revisado la literatura en la materia de
su trabajo, ya que la investigación bibliográfica se apoya en fuentes pertinentes al tema, entre
estas fuentes bibliográficas, consultas en libros, artículos, revistas, etc.
3.2. Método de la investigación.
1.
2.
2.1.
2.1.1.
2.1.2.
2.1.3.
3.2.1. Método Analítico
“Este método estudia los hechos, partiendo desde la descomposición del objeto de estudio
en cada una de sus partes para estudiarlas en su forma individual - análisis, y luego se
integran dichas partes para estudiarlas de manera holística e integral - síntesis” (Bernal, 2006,
pág. 57)
El método analítico consiste en observar y utilizar la información de estudio, siendo la
descripción del comportamiento del objeto su principal característica. En la presente
46
investigación se ha utilizado el método analítico, ya que se examinó de manera general la
problemática para posteriormente descomponerla y estudiarla más a fondo y así poder
obtener mejores resultados de la investigación.
1.
2.
2.1.
2.1.1.
2.1.2.
2.1.3.
3.3. Instrumento de la investigación.
Entre los instrumentos de recolección de información que fueron seleccionados y que
guiaran el análisis del proyecto se encuentran:
1.
2.
2.1.
2.1.1.
2.1.2.
2.1.3.
2.1.4.
3.3.1. Observación
Una técnica de recolección de información consistente en la inspección y estudio de las
cosas o hechos tal como acontecen en la realidad (natural o social) mediante el empleo de los
sentidos (con o sin ayuda de soportes tecnológicos), conforme a las exigencias de la
47
investigación científica y a partir de las categorías perceptivas construidas a partir y por las
teorías científicas que utiliza el investigador. (Yuni & Urbano, 2006)
Es el primer paso de toda investigación, esta técnica la utiliza la humanidad en todos los
tiempos y lugares como una forma de adquirir conocimientos. La observación es fundamental
para obtener información de primera mano de los fenómenos que se investiga y para
comparar los planteamientos formulando en el trabajo.
3.3.2. Encuesta
(Garza Mercado, 2009) En su libro Manual de técnicas de investigación para estudiantes
de ciencias sociales y humanidades indica: “La encuesta se caracteriza por la recopilación de
testimonios, orales o escritos, provocados y dirigidos con el propósito de averiguar hechos,
opiniones o actitudes.” (pág. 275)
1.
2.
2.1.
2.1.1.
2.1.2.
2.1.3.
2.1.4.
2.1.4.1.
3.3.3. Entrevista
Al igual que la observación, es de uso bastante común en la investigación, ya que en la
investigación de campo, buena parte de los datos obtenidos se logran por entrevistas.
Podemos decir que la entrevista es la relación directa establecida entre el investigador y su
48
objeto de estudio a través de individuos y grupos con el fin de obtener testimonios orales. La
entrevista puede ser individual o colectiva y por la forma que está estructurada puede ser libre
o dirigida. Cuando ciertas condiciones externas a la investigación lo permiten, es conveniente
repetir la entrevista para verificar la información obtenida. (Rodríguez Moguel, 2005, pág.
98)
La entrevista es el instrumento de investigación que llevará a la obtención de información
necesaria y certera para esclarecer dudas sobre la participación que tienen las Pymes
Financieras en el mercado de valores antes y después del REB, ya que serán los gerentes de
instituciones quienes contestarán una serie de preguntas referentes al análisis realizado.
3.4. Población y Muestra
3.4.1. Población
La población del estudio de la investigación son las empresas comerciales pequeñas y
medianas que no tienen registro de participación en la bolsa de valores de Guayaquil,
tomadas según el raking de empresas en la Superentendía de Compañías.
3.4.2. Muestra
Conforme a los objetivos planteados y con la finalidad del trabajo de titulación de analizar
la participación que tienen las empresas pequeñas y medianas del sector comercial dentro de
la bolsa de valores de Guayaquil la muestra fue la siguiente:
3.5.
49
1.
2.
2.1.
2.1.1.
2.1.2.
Fórmula
n= N∗z∗p∗q∈2 (N−1 )+z2∗p∗q
n = tamaño de la muestra
N = tamaño de la población objeto de análisis
z = Z/2distribución normal = 95% de confiabilidad
Z/2= 1.439
p= Proporción poblacional 0.50, que maximiza el tamaño de la muestra
q = 1 –p = 0.50
= error máximo permisible, fijado arbitrariamente 5,0%Aplicando los datos de la formula
mostrada anteriormente tenemos:
50
n = 5806*1.439²*0.5*0.5
0.1004²(5806-1)+1.439²*0.5*0.5
n= 51
Universidad De GuayaquilFacultad De Ciencias Administrativas
Escuela de Ingeniería en Tributación y Finanzas
Trabajo de Investigación Presentado como Requisito para Optar el Título de: Ingeniería en Tributación y Finanzas
Título del Trabajo: “Factores determinantes de riesgo y rentabilidad por invertir en la BVG, en PYMES sector comercial de Guayaquil periodo 2017-2018”
ENCUESTA
1. ¿Cuáles son las principales consideraciones que Ud. toma en cuenta para invertir en la banca tradicional o en el mercado de valores?
Monto de financiamiento
Plazos
Tasa de interés
2. ¿Conoce cuál es el proceso actual para emitir obligaciones en el Mercado de Valores?
Si
No
51
3. ¿Cómo ha sido su experiencia como partícipe en la Banca Tradicional?
Buena
Regular
Mala
4. Considera Ud. más fácil acceder a la Banca Tradicional que al Mercado de Valores.
Si
No
5. ¿Uds. como PYMES se sentirían seguros de participar activamente en el Mercado de Valores?
Si
No
6. ¿Tiene Ud. conocimiento sobre el Registro Especial Bursátil y los beneficios que ofrece?
Si
No
7. ¿Cuáles son las causas por las que Ud. no ha invertido en el mercado de Valores?
Desconocimiento
Ardua gestión
8. ¿Cuál es la rentabilidad esperada por Ud. al momento de que sus obligaciones sean compradas?
8%
10%
12%
Otros
52
Universidad De GuayaquilFacultad De Ciencias Administrativas
Escuela de Ingeniería en Tributación y Finanzas
Trabajo de Investigación Presentado como Requisito para Optar el Título de: Ingeniería en Tributación y Finanzas
Título del Trabajo: “Factores determinantes de riesgo y rentabilidad por invertir en la BVG, en PYMES sector comercial de Guayaquil periodo 2017-2018”
ENTREVISTA
1. ¿Conoce usted sobre el Registro Especial Bursátil?
2. ¿Usted conoce sobre los beneficios que ofrece el Registro Especial Bursátil
(REB)?
3. ¿Recomendaría comprar títulos de valores emitidos por PYMES?
4. ¿Qué tipo de garantías generalmente solicitan por la emisión de títulos?
5. ¿En qué consiste la garantía general y específica?
6. ¿Qué tipo de garantía usted recomendaría de las dos? Y ¿Por qué?
7. ¿Usted conoce sobre algún beneficio tributario que a través del REB se concede a
las PYMES?
8. De qué forma los inversionistas institucionales a través de ustedes se cubren el
riesgo de comprar.
9. ¿Qué pasaría si una empresa emisora de títulos de valores tiene problemas de
liquidez y solvencia, no pueda pagar el flujo y que le dificulte reconocer capitales
e intereses?
53
CAPITULO IV
4. RESULTADOS
Una vez obtenida la información en materia a la participación de las empresas Pymes
Comerciales de la Ciudad de Guayaquil en el mercado bursátil se llegó a la afirmación de que
el factor principal por el que estas empresas no ingresen a la bolsa de valores es la siguiente:
Falta de cultura bursátil
Según el análisis de las entrevistas, la bolsa de valores no ha evolucionado como debería
ya que existe poca difusión de beneficios que ofrece esta opción de financiamiento,
generando el desconocimiento y falta de interés.
A continuación, un análisis general del número y monto de empresas Pymes del sector
comerciales de Guayaquil que incursionaron en la bolsa de valores antes y después de la
aprobación del Registro Especial Bursátil además un análisis de las encuestas realizadas a las
Pymes comerciales situadas en la ciudad de Guayaquil, análisis de las entrevistas a las dos
casa de valores y por ultimo un análisis comparativo mediante un estudio de emisión de
obligación y un crédito solicitado. De acuerdo a lo indicado anteriormente, se está
cumpliendo con los objetivos específicos del presente trabajo de titulación.
4.1. Análisis de la participación de las Pymes del sector comercial con sus respectivos
montos de colocación en emisión de obligaciones efectuadas antes del REB y después
de su entrada en vigencia, en el Mercado la Bolsa de Valores de Guayaquil.
El mercado bursátil ecuatoriano no se ha desarrollado con plenitud ya que las pequeñas y
medianas empresas (Pymes) no optan a la participación de otra fuente de financiamiento que
existe en el país, que es adquirir recursos por medio de la emisión de títulos de renta fija o
variable.
54
A continuación, un breve análisis de los montos y números de empresas Pymes que
emitieron obligaciones con el REVNI y el REB.
En el siguiente cuadro, se muestra un resumen estructurado de las diferentes
características relacionadas a la emisión de obligaciones por partes de las Pymes comerciales.
Se puede analizar pocas empresas decidieron esta opción de financiamiento.
Tabla 1
PYMES sector comercial emisoras de obligaciones desde el año 2012 al 2018
EMISOR AÑO MONTO GARANTÍA CALIFICACIÓN OBJETIVO DE LA EMISIÓN
DELCORP S.A 2012 5000 General A
100% para cancelar pasivos de un costo mayor o plazo menor (pago de obligaciones
bancarias y/o deudas con proveedores)
GRIFINE S.A 2012 3000 General AAPara capital de trabajo se destinará el 67%
de la emisión y para sustitución de pasivos el 33% de la emisión
ESLIVE S.A 2012 1000 General y especifica AA
Los recursos captados serán destinados en un 100% para financiar parte del capital de
trabajo de la empresa
ECUAGRAN S.A 2012 2000 General AA
Los recursos captados servirán en un cien por ciento (100%) para financiar parte del
capital de trabajo de la empresa
COFINA S.A 2012 1400 General AALos recursos obtenidos de la presente
emisión servirán para reestructuración o sustitución de pasivos
RYC S.A 2013 1000 General A+
(30%) para cancelar pasivos de un costo mayor o plazo menor, 70% restante, para financiar parte de capital de trabajo de la
empresa
AGENCIA NAVIER
AGNAMR S.A2013 5000 General AA+ Para capital de trabajo se destinará el 100%
de la emisión
ADILISA S.A 2013 2000 General AA40% para cancelar pasivos de un cost mayor o plazo menor 60% restante, para financiar parte del capital de trabajo de la empresa
DITECA S.A 2013 10000 General AA+Para capital de trabajo se destinará el 30%
de la emisión y para sustitución de pasivos el 70% de la emisión
ESLIVE S.A 2014 2500 General y especifica AA El destino de los recursos a captar es el
100% para capital de trabajo
55
CENTURIOSA S.A 2014 1700 General AA-
El destino de los recursos a captar es el 53% para capital de trabajo y el 47% para
sustitución de pasivos
INPROEL S.A 2014 5000 General AA El destino de los recursos a captar es para capital de trabajo
DIGECA S.A 2014 1000 General AA Los recursos serán destinados 100% para capital de trabajo
QUIMIPAC S.A 2014 2500 General AA Capital de trabajo 40% y para sustitución de
pasivos 60%
PANAKRUZ 2014 1500 General AA 100% capital de trabajo
MOTRAC S.A 2015 3000 General y especifica AAA- 50% capital detrabajo y 50% sustitución de
pasivos
VEPAMIL 2015 6000 General AA+
100% para sustitución de pasivos no corrientes con terceros distintos a
Instituciones Financieras y Mercados de Valores
ABSORPESA S.A 2018 500000 General y
especifica AA
10% a la compra de materia prima para su procesamiento, transformación y posterior
venta como productos convertidos Y el 90% a compra de maquinarias, repuestosy
mejoras en la planta.
SINPET S.A. 2018 500000 General AA 70% Adquisición de Activos, y 30% Capital de Trabajo
Fuente: (Bolsa de Valores de Guayaquil, 2018)
Elaborado por: Marelys Granda y Genesis Morlás
Como se observa en el cuadro precedente, durante los 9 años estudiados solo han emitido
obligaciones diecinueve Pymes del sector comercial, cinco empresas emitieron obligaciones
en el 2012; cuatro pymes comerciales en el año 2013; seis empresas pymes emitieron
obligaciones en el año 2014; dos empresa en el año 2015; en los años 2016 y 2017 no se
encontraron evidencias de Pymes comerciales de Guayaquil con emisión de obligaciones y
por último en el año 2018 tan solo dos empresas pequeñas y medianas emitieron
obligaciones. Durante los respectivos años solo cinco empresas cuentas con garantía general
y específica.
56
4.1.1. Análisis comparativo de las Pymes comerciales que emitieron obligaciones antes
y después del Registro Especial Bursátil (REB)
Tabla 2
Número de obligaciones con REVNI periodo 2012- 2015
AÑOS NÚMERO EMISORES2012 52013 42014 62015 2
TOTAL 17 Fuente: (Bolsa de Valores de Guayaquil, 2018)
Elaborado por: Marelys Granda y Genesis Morlás
El cuadro anterior muestra las emisiones de obligaciones antes de la aprobación del
Registro Especial Bursátil, en el año 2012 reflejan que solo cinco empresas emitieron
obligaciones, cuatro en el año 2013, seis en el año 2014 y dos emisiones en el año 2015.
Tabla 3
Monto de obligaciones con REVNI periodo 2012- 2015
AÑOS MONTOS2012 124002013 180002014 142002015 9000
TOTAL 53600 Fuente: (Bolsa de Valores de Guayaquil, 2018)
Elaborado por: Marelys Granda y Genesis Morlás
Los montos del número de Pymes comerciales que han colocado obligaciones en el
mercado de valores desde el año 2012 al 2015 son los siguientes: en el año 2012 el monto de
la emisión fue de $12,400, en el 2013 $18,000, en el año 2014 $14,200 y $9,000 en el año
2015.
Tabla 4
57
Número de obligaciones emitidas con el REB periodo 2016-218
AÑOS NÚMERO EMISORES2016 02017 02018 2
TOTAL 2 Fuente: (Bolsa de Valores de Guayaquil, 2018)
Elaborado por: Marelys Granda y Genesis Morlás
Se observa en el cuadro anterior que después que la Asamblea Nacional aprobara el
Registro Especial Bursátil en el año 2016 hasta el 2018, tan solo dos Pymes del sector
comercial ha colocado títulos de creación de deudas en el año 2018.
Tabla 5
Monto de obligaciones emitidas con el REB periodo 2016-218
AÑOS NÚMERO EMISORES2016 02017 02018 1000000
TOTAL 1000000 Fuente: (Bolsa de Valores de Guayaquil, 2018)
Elaborado por: Marelys Granda y Genesis Morlás
De los montos del total de Pymes Comerciales que han colocado obligaciones en el
mercado de valores durante el Registro especial Bursátil en el año 2018 fue de $1000,000. Se
puede observar que las emisiones de obligaciones decrecieron en comparación en los años
con el Registro de valores no inscritos.
58
4.2. Análisis de Encuestas
Para esta investigación se realizó la encuesta a cincuenta y un pequeñas y medianas
empresas, en las que se obtuvieron los siguientes resultados:
Pregunta 1
¿Cuáles son las principales consideraciones que Ud. toma en cuenta para invertir en la
banca tradicional o en el mercado de valores?
Tabla 6Principales consideraciones de invertir
ALTERNATIVA FRECUENCIA %Monto de financiamiento 12 24%Plazos 8 16%Tasa de interés 31 61%TOTAL 51 100%Elaborado por: Las Autoras
Gráfico 1Porcentaje de las principales consideraciones de invertir
24%
16%61%
Monto de financiamientoPlazosTasa de interés
Análisis:
Una de las principales consideraciones que una empresa PYMES toma en cuenta para
invertir en la banca tradicional o en el mercado de valores es la tasa de interés, con un total
59
del 61% del total, como segunda consideración está el monto de financiamiento con 24% y
por último se considera los plazos con 16%.
Pregunta 2
¿Conoce cuál es el proceso actual para emitir obligaciones en el Mercado de Valores?
Tabla 7Conocimiento del proceso de emitir obligaciones
ALTERNATIVA FRECUENCIA %Si 8 16%No 43 84%
TOTAL 51 100%Elaborado por: Las Autoras
Gráfico 2Porcentaje de conocimiento del proceso de emitir obligaciones
16%
84%
SiNo
Análisis:
Las empresas PYMES con el resultado del 84% indican que no conocen cual es el proceso
actual para emitir obligaciones en el mercado de valores, mientras que un 16% si conocen.
60
Pregunta 3
¿Cómo ha sido su experiencia como partícipe en la Banca Tradicional?
Tabla 8Experiencia en la Banca Tradicional
ALTERNATIVA FRECUENCIA %Buena 26 51%Regular 16 31%Mala 9 18%TOTAL 51 100%
Elaborado por: Las Autoras
Gráfico 3Porcentaje de experiencia en la Banca Tradicional
51%
31%
18%
BuenaRegularMala
Análisis:
La experiencia obtenida por las empresas PYMES como participes en la banca tradicional
en su mayoría ha sido buena con un 51%. Para el 31% de empresas la experiencia fue regular
y para el 18% fue mala.
61
Pregunta 4
Considera Ud. más fácil acceder a la Banca Tradicional que al Mercado de Valores.
Tabla 9Mayor facilidad de acceso a la Banca Tradicional que al Mercado de Valores
ALTERNATIVA FRECUENCIA %Si 35 69%No 16 31%TOTAL 51 100%
Elaborado por: Las Autoras
Gráfico 4Porcentaje del nivel de facilidad para acceder a la banca tradicional que al mercado de
valores
69%
31%
SiNo
Análisis:
Las PYMES en su mayor parte con un 69% si consideran más fácil acceder a la banca
tradicional que al mercado de valores esto se da porque el trámite a efectuar es mucho más
rápido, por otro lado un 31% no lo considera.
62
Pregunta 5
¿Uds. como PYMES se sentirían seguros de participar activamente en el Mercado de
Valores?
Tabla 10Seguridad de participar activamente en el Mercado de Valores
ALTERNATIVA FRECUENCIA %Si 26 51%No 25 49%TOTAL 51 100%
Elaborado por: Las Autoras
Gráfico 5Porcentaje del nivel de seguridad al participar activamente en el Mercado de Valores
51%49% SiNo
Análisis:
Las PYMES con un 51% afirman que si sentirían seguros de participar activamente en el
mercado de valores ya que sería bueno tener otra fuente de financiamiento, pero que por
desconocimiento no lo han hecho; mientras que un 49% no piensa lo mismo, ya que las
decisiones que se toman son en base a los conocimientos.
63
Pregunta 6
¿Tiene Ud. conocimiento sobre el Registro Especial Bursátil y los beneficios que ofrece?
Tabla 11Conocimiento del R.E.B y sus beneficios
ALTERNATIVA FRECUENCIA %Si 8 16%No 43 84%TOTAL 51 100%
Elaborado por: Las Autoras
Gráfico 6Porcentaje del nivel de conocimiento del R.E.B y sus beneficios
16%
84%
SiNo
Análisis:
Las empresas representadas con un 84% del total, no tienen conocimiento sobre el
Registro Especial Bursátil (R.E.B), mientras que un 16% si lo conocen. Esta situación limita
la toma de decisión en cuanto a financiamiento.
64
Pregunta 7
¿Cuáles son las causas por las que Ud. no ha invertido en el mercado de Valores?
Tabla 12Causas por las que no se ha invertido en el mercado de valores
ALTERNATIVA FRECUENCIA %Desconocimiento 26 51%Ardua gestión 12 24%Costos Elevados 13 25%TOTAL 51 100%
Elaborado por: Las Autoras
Gráfico 7Porcentaje de causas por las que no se ha invertido en el mercado de valores
51%
24%
25%
DesconocimientoArdua gestión Costos Elevados
Análisis:
Una de las causas principales por las que las empresas PYMES no invierten en el mercado
de valores es el desconocimiento, comprobando así una vez más que el país tiene muy baja
cultura bursátil, esta causa está representada por un 51%; un 25% no ha invertido a razón de
la ardua gestión; mientras que un 21% no lo hecho por los costos elevados.
65
Pregunta 8
¿Cuál es la rentabilidad esperada por Ud. al momento de que sus obligaciones sean
compradas?
Tabla 13Rentabilidad esperada
ALTERNATIVA FRECUENCIA %8% 17 33%10% 18 35%Otros 16 31%TOTAL 51 100%
Elaborado por: Las Autoras
Gráfico 8 Porcentaje de rentabilidad esperada
33%
35%
31%
8%10%Otros
Análisis:
Los resultados muestran que el 35% de las empresas esperan que al momento de que sus
obligaciones sean compradas obtengan una rentabilidad del diez porciento (10%); un 33%
desea una rentabilidad del ocho porciento (8%); y el 31% espera otras rentabilidades como
11%, 12% entre otros.
4.3. Análisis de Entrevistas
66
En este trabajo de investigación se realizó la entrevista a dos casas de valores de la ciudad
de Guayaquil, una de ellas fue Accival en la cual se entrevistó al Presidente del Directorio, el
Sr. Patricio Córdoba. Y por último la casa de valores Plusbursátil, con la ayuda de la Srta.
Karina Guerrero, Jefa de Finanzas Corporativas.
A continuación, se detallara un análisis de las entrevistas realizadas de manera
individual.
Entrevista 1
El Sr. Patricio Córdoba indico que, si conoce el Registro Especial Bursátil y según el
Código Orgánico Monetario y Financiero, el R.E.B. es un segmento permanente del mercado
bursátil creado exclusivamente para la negociación de valores emitidos por las pequeños y/o
medianas empresas, además señalo que el principal beneficio es la flexibilidad de la
normativa con respecto a los requisitos financieros, legales y administrativos de inscripción
de los valores y emisores que cotizan en el R.E.B.
En Accival para poder recomendar la compra de un título emitido por una PYMES se
pediría al emisor la calificación de riesgos y así monitorear la empresa.
Se mencionó que tanto para el mercado de valores y la superintendencia de compañías la
garantía general es obligatoria; la garantía específica es opcional para dar más confianza al
inversionista, fundamento su respuesta con el Art. 162 del Código Orgánico Monetario y
Financiero, Libro II de la Ley de Mercado de Valores. El Sr. Córdoba recomienda contar
siempre con la garantía general ya que eso está dispuesto por la ley.
Los beneficios mencionados son incentivos establecidos en la Ley Orgánica para el
Fortalecimiento y Optimización del sector Bursátiles tales como: exoneración de las
ganancias obtenidas en títulos de renta variable; exclusión del cálculo del anticipo los
67
aumentos de capital que utiliza la suscripción pública de acciones; deducción del 0.5%
adicional al monto de facturas negociadas durante un mismo ejercicio económico; y,
deducción del 50% adicional de los costos y gastos incurridos en la emisión de deudas. Estos
beneficios llegaran a su fin este 31 de diciembre del 2019.
El Sr. Córdoba indico que actualmente los inversionistas piden garantía específica como
un extra con el que se puedan sentir más seguros. Este extra puede ser un Fideicomiso con
prendas o de flujos en donde desde el día 1 se vaya provisionando.
Entrevista 2
La Srta. Karen Guerrero señalo que el R.E.B. es un espacio específico para las pequeñas y
medianas empresas en la que tengan un acceso más competitivo con las otras empresas
grandes en el mercado de valores. Entre los beneficios que ella conoce está el que se da al
momento de inscribir en el catastro público del mercado de valores, los títulos no tienen un
costo que varía según el monto de la emisión; otro beneficio es que no tienen la obligación de
sacar una calificación de riesgo y tener un representante obligacionista que por lo general son
estudios jurídicos.
Ellos como asesores financieros arman un perfil del inversionista que este apto para
invertir en títulos que se oferten, así como lo especifica la normativa “el R.E.B. es
únicamente para inversionistas institucionales y para los calificados los cuales serán definidos
por el asesor”, según el Art. 7 de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de
Valores y Seguros.
En la entrevista se dio a conocer la existencia de dos principales garantías que se solicitan
por la emisión de títulos. La principal es la garantía General que es exigida por la
Superintendencia de manera obligatoria; la segunda es la Garantía Específica la cual es
68
opcional y hace que el titulo sea un poco más atractivo al mercado y a los inversionistas, esta
garantía genera más confianza.
También se dio a conocer algunos beneficios tributarios como la exoneración del
Impuesto a la Renta para los pagos en cupones de interés y de capital superiores a los 365
días (un año), esto para el inversionista ya sea persona natural o jurídica. En el caso de
emisores todas las facturas que sean por comisiones como negociaciones en las casas de
valores o la bolsa de valores, va a estar gravado con cero porcientos (0%) de IVA. Para las
empresas que no coloquen ningún título tendrán el beneficio de deducir el cincuenta
porciento (50%) de los gastos financieros incurridos.
El riesgo de comprar para los inversionistas institucionales puede ser alto, pero también
bajo, en Plusbursátil se manejan con un requerimiento extenso y especifico como un análisis
financiero más profundo que facilita información detallada y así el inversionista pueda
decidir en invertir en ese título o no.
En el caso de que una empresa emisora tenga problema de liquidez y solvencia y no pueda
pagar flujos, capitales e intereses, Plusbursátil analiza el título como tal, si este cuenta con
una garantía especial y si puede cubrir con los valores. Si de todas formas no se encuentra
una solución interviene el comité de vigilancia o se puede acudir a temas judiciales.
4.4. Análisis comparativo los costos incurridos y rentabilidad entre invertir o
comprar títulos de renta fija versus el sistema financiero tradicional.
En este apartado se realizará una comparación de un financiamiento entre una emisión de
obligaciones y un préstamo bancario. Donde la forma más tradicional que utilizan las
empresas como alternativa para financiarse es el apalancamiento a través de la banca
69
mediante préstamos a corto, medianos y largos plazos. Otra forma de obtener recursos es por
medio de la participación dentro del mercado de valores.
4.4.1. Financiamiento mediante Emisión de Obligaciones
La empresa ABC necesita fondos para financiar un nuevo proyecto de inversión. Para ello
ha estimado que requiere solicitar recursos por $1’000,000 los cuales una vez deducidos los
costos iniciales en que deberán incurrir, le proporcionarán suficiente capital neto para
empezar el proyecto. Para obtener estos fondos tiene dos alternativas:
a) Obtener un crédito bancario a una tasa del 11.34% a 3 años plazo y con pagos de
interés y capital mensuales.
b) Emitir obligaciones al mismo plazo, con pagos de interés trimestral y capital
semestral, al 5,98% de la Tasa Pasiva Referencial (TPR). La amortización se realizará
en 6 cuotas iguales. La empresa tiene un patrimonio de $1600,00.00.
70
Tabla 14
Tabla de amortización obligación
TABLA DE AMORTIZACION OBLIGACIONESTASA CUPON DE OBLIGACIONES 5,98% anual
1,50% trimestral
Cupón Fecha Saldo Intereses Amortización Flujo por amortizar de Capital
0 30/4/2017 1.000.000,00 1.000.000,00
1 30/7/2017 1.000.000,00 $14.950,00 14.950,00
2 30/10/2017 833.333,33 $13.704,17 166.666,67 180.370,83
3 30/1/2018 833.333,33 $12.458,33 12.458,33
4 30/4/2018 666.666,67 $11.212,50 166.666,67 177.879,17
5 30/7/2018 666.666,67 $9.966,67 9.966,67
6 30/10/2018 500.000,00 $8.720,83 166.666,67 175.387,50
7 30/1/2019 500.000,00 $7.475,00 7.475,00
8 30/4/2019 333.333,33 $6.229,17 166.666,67 172.895,83
9 30/7/2019 333.333,33 $4.983,33 4.983,33
10 30/10/2019 166.666,67 $3.737,50 166.666,67 170.404,17
11 30/1/2020 166.666,67 $2.491,67 2.491,67
12 30/4/2020 - $1.245,83 166.666,67 167.912,50
97.175,00 1.000.000,00
TIR 5,68%
71
Esta tasa representa el costo efectivo anual de obtener recursos vía emisión de
Obligaciones
Ilustración 12 Costos iniciales de Emisión de Obligaciones REB
US$MONTO REQUERIDO 1.000.000
US$Comisión Estructurador 1,50% 15.000Comisión Asesoría Casas de Valores 0,23% 2.250Calificación Riesgo 0
Cuota RMV 0
Cuota BVG 0
Comisión colocación Casas de Valores 1,80% 2.500Comisión Agente Pagador 0,01% 100
Prospectos Gastos Notariales 800
TOTAL COSTO US$ 20.650FONDOS NETOS OBTENIDOS US$ 979.350
Inscripción en Bolsa de Valores
Colocación de los Títulos
EMISION DE OBLIGACIONES REBCOSTOS INICIALES
Preparación de la emisión
Inscripción en el Registro de Mercado de Valores
Crédito Bancario
Productivo PYMESPYMES 11,40%anual 0,0285 trimestral Monto Crédito 1.000.000,00 Total recibido 995.000,00
TABLA DE AMORTIZACION CREDITO BANCARIO
72
Tabla 15 Tabla de amortización Crédito bancario
Cupón Fecha Saldo Intereses Amortización Flujo
por amortizar
0 30/4/2001 1.000.000,00 1.000.000,00
1 30/7/2001 928.935,35 $28.500,00 71.064,65 $99.564,65
2 30/10/2001 855.845,36 $26.474,66 73.089,99 $99.564,65
3 30/1/2002 780.672,30 $24.391,59 75.173,06 $99.564,65
4 30/4/2002 703.356,82 $22.249,16 77.315,49 $99.564,65
5 30/7/2002 623.837,84 $20.045,67 79.518,98 $99.564,65
6 30/10/2002 542.052,57 $17.779,38 81.785,27 $99.564,65
7 30/1/2003 457.936,42 $15.448,50 84.116,15 $99.564,65
8 30/4/2003 371.422,96 $13.051,19 86.513,46 $99.564,65
9 30/7/2003 282.443,86 $10.585,55 88.979,09 $99.564,65
10 30/10/2003 190.928,86 $8.049,65 91.515,00 $99.564,65
11 30/1/2004 96.805,69 $5.441,47 94.123,18 $99.564,65
12 30/4/2004 -0,00 $2.758,96 96.805,69 $99.564,65Totale
s $194.775,78 1.000.000,00
TIR 11,90%
Ilustración 13 Costos Iniciales - Crédito Bancario
73
US$MONTO REQUERIDO 1.000.000
US$SOLCA 0,50% 5.000
TOTAL COSTO US$ 5.000FONDOS NETOS OBTENIDOS US$ 995.000
CREDITO BANCARIOCOSTO INICIALES
Costo anticipado de Impuesto
Tabla 16Flujos anuales
FLUJOS ANUALES
I trimestr
e
II trimestr
e
III trimestr
e
IV trimestr
e
V trimestr
eVI
trimestreVII
trimestre
CREDITO BANCARIO
$99.564,65
$99.564,65
$99.564,65
$99.564,65
$99.564,65
$99.564,65
$99.564,65
OBLIGACIONES
14.950,00
180.370,83
12.458,33
177.879,17
9.966,67
175.387,50
7.475,00
DIFERENCIA
84.614,65
-80.806,18
87.106,32
-78.314,52
89.597,98
-75.822,85
92.089,65
Tabla 17Flujos anuales
FLUJOS ANUALES
VIII
trimestreIX
trimestre
X trimestr
e
XI trimestr
e
XII trimestr
eTotal Flujos
anual CREDITO BANCARIO $99.564,65
$99.564,65
$99.564,65
$99.564,65
$99.564,65
1.194.775,80
74
OBLIGACIONES 172.895,83 4.983,33
170.404,17
2.491,67
167.912,50
1.097.175,00
DIFERENCIA -73.331,18
94.581,32
-70.839,52
97.072,98
-68.347,85
97.600,80
75
Total de Flujo anual Crédito Bancario
Flujo total del Credito $ 1.194.775,80(-) Costo Inicial $ 5.000,00 ______________________Total Flujo anual Neto $ 1.189.775.80
Total de Flujo anual Emisión de Obligación
Flujo total de la Emisión $ 1.097.175,00(-) Costo Inicial $ 20.650,00 _______________________Total Flujo anual Neto $ 1.076.525,00
Diferencia entre ambos tipos de financiamiento
Total Flujo anual Neto Crédito $ 1.189.775.80Total Flujo anual Neto Emisión $ 1.076.525,00 ______________________ $ 113.250,80
Análisis:
Se puede afirmar que el costo efectivo anual (TIR) de adquirir recursos por medio de
un crédito bancario es más costoso que el financiamiento a través de la bolsa de valores
siendo el 11,90% versus 5,68%. De acuerdo a los flujos anuales del ejercicio
comparativo de emitir obligaciones y adquirir un crédito bancario, se aprecia que existe
una gran diferencia en los pagos trimestrales, se puede explicar que el financiamiento
con la emisión de obligaciones es más favorable porque de acuerdo al total del flujo
anual sin contar los costos incurridos fue de $1.097.175,00 a diferencia del flujo anual
sin costos incurrido del crédito bancario que fue de $1.194.775,80 reflejando una
76
diferencia del $ 97.600,80. Por otro lado tomando en cuenta los costos incurridos que se
presentan en un crédito bancario su total de flujo neto fue de $ 1.189.775.80 en
comparación de la emisión de obligación que fue de $ 1.076.525,00, demostrando así un
ahorro de $ 113.250,80 en la emisión de obligación. Se concluye entonces que
financiarse con la bolsa de valores es mucho más óptimo para las empresas y si se
impulsa de gran medida las ventajas que se tiene a través del REB, las PYMES tienen
opciones de aprovechar este mecanismo obteniendo beneficios como disminución de
requisitos, menores costos financieros, beneficios tributarios y a su vez el mercado
bursátil busca facilitar el ingreso de recursos con precios y tasas menores en
comparación a la banca, permitiendo a su vez que los inversionistas reciban mejores
rendimientos por su inversión.
77
CONCLUSIONES
El factor de riesgo principal según la información analizada es el de riesgo de
liquidez ya que los inversionistas compradores, institucionales o calificados
prefieren evitar sufrir pérdidas por la compra de títulos de valores a las empresas
PYMES ya que estas empresas no cuentan con una demanda activa en la bolsa
de valores.
El mercado bursátil a través de las leyes y normas establecidas ha logrado
desarrollarse lo necesario para poder ser una de las principales medidas de
financiamiento en el país, actualmente son muchas las empresas grandes las que
cotizan en el mercado de valores, pero a pesar de esto, no es considerado como
la primera opción en materia de financiamiento para las Pymes del sector
comercial de la ciudad de Guayaquil. El principal factor por el que las Pymes
comerciales no tengan una mayor participación en el mercado de valores es el
escaso conocimiento de las diversas formas de financiamiento y beneficios que
les ofrece el mercado de valores en el proceso de colocación de los títulos de
valor. Por esta razón prefieren un sistema preferencial, donde optan por
productos financieros liados al Sistema Financiero Nacional, entre ellos se
encuentran; la banca privada, pública, las sociedades financieras, mutualistas,
tarjetas de crédito e instituciones a la economía popular y solidaria.
De acuerdo los datos de la bolsa de valores de Guayaquil se observaron que
durante el Registro Especial de Valores no inscritos (REVNI) las Pymes
Comerciales colocaron un total de 17 obligaciones, luego de la aprobación del
reglamento del Registro Especial Bursátil (REB) en abril del 2016 existieron
78
solo dos colocaciones de emisión obligaciones en el año 2018, es decir hubo una
disminución de participación de las Pymes comerciales.
En los escenarios aplicados para determinar las diferencias entre comprar títulos
de renta fija versus el sistema tradicional, se puede concluir que resulta más
ventajoso decidir financiarse a través de la emisión de obligaciones dentro de la
bolsa de valores ya que sus pagos trimestrales son menores, así también con
tasas menores que la que ofrece el Banco a las PYMES según lo estipulado en el
Banco Central del Ecuador es el 11, 40% incurriendo así menores costos para la
empresa a diferencia del crédito bancario.
79
RECOMENDACIONES
Se sugiere a la asamblea nacional que reestructure de mejor manera el
Reglamento Registro Especial Bursátil, porque existen partes que benefician a
las pequeñas y medianas empresas pero estos beneficios no les ayuda a adquirir
confianza en los inversionistas, por ejemplo para las Pymes no es obligatorio la
calificación de riesgo y este es un elementos esencial que observan los
compradores de títulos de valores.
Fomentar entre los empresarios Guayaquileños de las Pymes Comerciales las
ventajas que se tienen al momento de participar en el mercado de valores, tanto
en términos de ahorro, rentabilidad y liquidez, destacar que la negociación de las
tasas de este mercado es una principal ventaja de la emisión de obligaciones en
comparación con el crédito que ofrece una institución financiera.
La bolsa de valores de Guayaquil y Quito realicen un vínculo con las
universidades con el fin de difundir información de esta alternativa de
financiamiento, ya que los estudiantes son los futuros empresarios del país.
Las empresas PYMES deberían efectuar estimaciones financieras en emisiones
de títulos de valores y verificar si de acuerdo a sus necesidades y situación
económica la participación en el mercado de valores les resultaría factible como
una alternativa de financiamiento.
80
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83
ANEXOS
Anexo 1: Contrato de emisión de obligaciones
De acuerdo a la Ley de Mercado de Valores, el contrato de escritura pública para la
emisión de obligaciones contendrá las siguientes menciones:
a) Nombre y domicilio del emisor, fecha de la escritura de constitución de la compañía
emisora y fecha de inscripción en el Registro Mercantil, donde se inscribió;
b) Términos y condiciones de la emisión, monto, unidad monetaria en que ésta se
exprese, rendimiento, plazo, garantías, sistemas de amortización, sistemas de sorteos y
rescates, lugar y fecha de pago, series de los títulos, destino detallado y descriptivo de
los fondos a captar;
c) Indicación de la garantía específica de la obligación y su constitución, si la hubiere;
d) En caso de estar representada en títulos, la indicación de ser a la orden o al portador;
e) Procedimientos de rescates anticipados, los que sólo podrán efectuarse por sorteos u
otros mecanismos que garanticen un tratamiento equitativo para todos los tenedores de
obligaciones;
f) Limitaciones del endeudamiento a que se sujetará la compañía emisora;
g) Obligaciones adicionales, limitaciones y prohibiciones a que se sujetará el emisor
mientras esté vigente la emisión, en defensa de los intereses de los tenedores de
obligaciones, particularmente respecto a las informaciones que deben proporcionarles
en este período; al establecimiento de otros resguardos en favor de los obligacionistas;
al mantenimiento, sustitución o renovación de activos o garantías; facultades de
fiscalización otorgadas a estos acreedores y a sus representantes;
84
h) Objeto de la emisión de obligaciones;
i) Procedimiento de elección, reemplazo, remoción, derechos, deberes y,
responsabilidades de los representantes de los tenedores de obligaciones y normas
relativas al funcionamiento de las asambleas de los obligacionistas;
j) Indicación del representante de obligacionistas y determinación de su remuneración;
k) Indicación del agente pagador y del lugar de pago de la obligación y, determinación
de su remuneración;
l) El trámite de solución de controversias que, en caso de ser judicial será en la vía
verbal sumaria. Si, por el contrario, se ha estipulado la solución arbitral, deberá constar
la correspondiente cláusula compromisoria conforme a la Ley de Arbitraje y Mediación;
y,
m) Contrato de underwriting, si lo hubiere.
Anexo 2: Entrevista#1 Casa de valor Plusbursatil
1. ¿Conoce usted sobre el Registro Especial Bursátil?
Si, el Registro Especial Bursátil más conocido como REB en el mercado es un
segmento que se creó, bueno ya existía antes pero se llamaba REMI esto se
transformó y se convirtió en el REB y es un espacio específico para las pequeñas y
medianas empresas para que tengan un acceso más competitivo con las otras
empresas grandes en el mercado de valores, las empresas en este segmento tienen
que cumplir con unos requisitos para ser considerada PYMES y poder sacar todas
las emisiones que una empresa en el segmento tradicional lo puede hacer.
85
2. ¿Usted conoce sobre los beneficios que ofrece el Registro Especial Bursátil
(REB)?
Si el REB en si para las empresas que quieren incursionar en el mercado de valores,
en este segmento hay varios beneficios comparados a las empresas que están en el
segmento tradicional, por ejemplo al hacer la estructuración del título las empresas
no incurren en ciertos gastos como lo hacen las empresas en el otro segmento, por
ejemplo al inscribir en el catastro público del mercado de valores los títulos no
tienen un costo al contrario de las grandes empresas en el segmento tradicional si
tienen un costo que varía según el monto de la emisión y tiene un límite. Pero en
este caso ellos no tienen que pagar esto, tampoco tienen la obligación de sacar una
calificación de riesgo lo cual es un gasto que como ustedes sabes una calificación de
riesgo es una obligación semestral actualizar esta calificación y cada semestre tiene
un costo a parte del inicial que no tiene la obligación pero si se recomienda en la
actualidad que las empresas que emitan títulos en el REB lo hagan por temas de que
los inversionistas ya sean institucionales o personas naturales que son los que
invierten en el REB si se guían un poco más por este tema de la calificación y
algunos filtros pero no es una obligación en la actualidad.
En otro aspecto ellos no tienen la obligación de tener un representante obligacionista
que por lo general son estudios jurídicos a ellos también se les paga anualmente por
eses servicio, ellos tampoco generan este gasto también otra figura es el comité de
vigilancia que hace las mismas funciones pero no es en específico un ente jurídico.
86
3. ¿Recomendaría comprar títulos de valores emitidos por PYMES?
Nosotros lo que hacemos como asesores financieros a los inversionistas se nos
acercan nosotros armamos un perfil del inversionista y si ellos como inversionistas
están actos en nuestra malla para invertir en estos títulos les ofertamos estos títulos
en caso de que no, no los podemos ofrecer porque una de la parte de la normativa
específica que el REB es únicamente para inversionistas institucionales y para
inversionistas calificados (calificados depende como lo defina el asesor financiero)
entonces si nosotros tenemos en nuestra malla que están calificados para invertir,
que tal vez han hecho inversiones de este tipo antes y que conocen el mercado le
podemos ofertar estos títulos, pero una persona que no tiene mucha experiencia o
que nunca ha hecho una inversión es un poco arriesgado en cierto punto. Pero
depende de cómo sale en la malla en base a eso nosotros nos guiamos para oferta
estos títulos a largo plazo porque como saben en el REB no hay un títulos es
especifico sino puedes emitir varios títulos ya sean emisiones a largo plazo, a corto
plazo, acciones, titularizaciones entonces depende la especificación de cada una el
tipo de garantías, la calificación de riesgo en caso de que la tenga, depende de
muchos factores para que nosotros podamos ofertar estos títulos.
4. ¿Qué tipo de garantías generalmente solicitan por la emisión de títulos?
Cuando se estructuran títulos, todos los títulos tienen o garantía general que esa es
una garantía obligatoria que todos los títulos tienen o puedes tener una garantía
específica que esa es opcional, eso depende del asesor de la compañía que va a
emitir el título que es lo que le recomienda para que el titulo sea un poco más
atractivo al mercado y a los inversionistas les genere un poco más de confianza.
87
5. ¿En qué consiste la garantía general y específica?
La garantía general consiste en todos los activos que estén libre de gravamen de ese
total se obtiene el 80% ese es un referente de ahí el total del patrimonio se saca el
200% del total de patrimonio obteniendo esos dos indicadores se ve el menor y ese
es el límite que tiene una empresa para emitir, entonces si tengo hasta el 80% esa es
la garantía general que tengo del título, esa es obligatoria de ahí en el REB existen
dos garantías más, una que es obtener de los activos puede ser igual o superior al
125% de los activos libres de gravamen en comparación al monto que tienen en
circulación (monto de la emisión) ellos deben tener durante el plazo de toda la
emisión este indicador igual o por encima de 125% y de ahí también la ley exige que
tengan otro resguardo pero este es opcional ya depende de la empresa en sí, cual sea
la estructura de la empresa, el asesor que resguardo le recomienda.
En este tipo de títulos la mayoría empresas un poco más pequeñas y los
inversionistas si se guían un poco más por el tema de garantías específicas, también
depende si el asesor quiere hacer el título con más valor y que al inversionista le dé
un poco más de confianza.
La garantía específica es la seguridad de que en el remoto caso de que la empresa
le pueda pagar al inversionista este estará seguro de que va a recibir su dinero por
otra parte una de estas seguridades puede ser un aval de fidecomiso de flujos, en si
la empresa selecciona un grupo de cliente a los que ya no se va a cancelar
directamente sino al fidecomiso y este a su vez lo que hace es recaudar el dinero de
los clientes, hacen una reserva para calcular ya los vencimientos mediante los
cupones de interés o de capital y poder cancelar el valor completo, entonces esta es
otra seguridad que tiene el inversionista.
88
6. ¿Qué tipo de garantía usted recomendaría de las dos? Y ¿Por qué?
La primera es obligatoria porque es la garantía general que la Superintendencia lo
exige a los emisores que de manera trimestral hagan un reporte de todas las
colocaciones e incluyan dentro de eso la garantía específica esto lo que le da es una
actualización de cifras que se van generando porque como ya la empresas vienen a
ser PYMES y tienen un poco más de control en la actualización y la
superintendencia siempre está revisando si está cumpliendo, entonces esta garantía
la realiza todo el tiempo la superintendencia la otra garantía no la revisa la
superintendencia porque ya depende de que garantía quieran brindar.
7. ¿Usted conoce sobre algún beneficio tributario que a través del REB se
concede a las PYMES?
Como inversionista sea persona natural o persona jurídica y no solo en el REB sino
en todas las emisiones que sea superiores a los 365 días (un año) pero en lo que son
pagos en cupones de interés y de capital están exentos del impuesto a la renta en
todos los títulos que sean superiores a un año, por ejemplo en la emisión que es a
tres años pero tiene un vencimiento dentro del primer año esos vencimientos no
están exentos, porque el vencimiento debe de ser en más de un año, otro caso que
en una emisión sea trimestralmente (cuando es trimestral se paga interés y capital)
pero el vencimiento de esa es a los tres años, el primer año que tenga esos cupones
de interés y capital en esos si tienen que pagar impuesto a la renta pasados, en los
cupones siguientes no pagarían impuesto a la renta.
Las acciones digamos que no pueden tener un beneficio como tal ya que no son a
largo plazo son títulos que varían ya que no lo das a un plazo fijo con un
rendimiento fijo y una tasa fija, entonces no están dentro de este grupo.
89
Como emisores los beneficios que tienen las empresas al emitir títulos es que todas
las facturas que sean por comisiones, las negociaciones ya sea en la casa de valores
como operadores y la bolsa de valores que también cobra una comisión esos valores
van a estar gravados con el 0% de IVA, o en el caso de que las empresas se
estructuren títulos pero no coloquen ningún título la empresa en todos los gastos
financieros que incurran durante la estructuración pueden reducir el 50% pero
siempre y cuando la emisión no llegue a colocarse o sea no se llegue a negociar ni
una sola, todas las emisiones tienen un plazo de oferta pública de 9 meses,
terminados esos 9 meses si es que no ingresa una solicitud de prórroga y pasa por un
proceso de una nueva estructuración por la superintendencia y ellos aprueban la
prorroga ellos lo pueden colocar en el mismo momento y solo los gastos de los
títulos que no fueron colocados a la venda los puede deducir en un 50%.
8. De qué forma los inversionistas institucionales a través de ustedes se cubren
el riesgo de comprar.
Primero que todo, todos los títulos tienen un riesgo, como empresa no podemos
decirle a un inversionista este título es 0 riesgo, siempre tiene un riesgo sea alto o
bajo pero de cierta forma los inversionistas institucionales con nosotros se manejas
con un requerimiento un poco más extenso y específicos ellos por lo general piden
un análisis financiero un como más profundo que nosotros como estructuradores
podemos solventar o canalizarlo con la empresa en caso de que necesiten
información muy específica y que la empresa obviamente pueda dar, en este caso
ellos tienen a su departamento de riesgo que se contacta directamente con nosotros
hacen el análisis y después de eso ellos deciden si invierten en los títulos o no.
90
9. ¿Qué pasaría si una empresa emisora de títulos de valores tiene problemas
de liquidez y solvencia, no pueda pagar el flujo y que le dificulte reconocer
capitales e intereses?
En ese caso habría que analizar el título como tal, si tenía una garantía específica y
en caso de que sea un aval pues la empresa que firma ese aval incurre en gastos en
caso de que el aval especifique esos temas, por ejemplo si el aval especifica que
únicamente va a cubrir cupones de capital seria solo el capital, si dice cupones de
interés y capital pues cancelara los dos.
En caso de que ya no lo pueda realizar ahí interviene el comité de vigilancia porque
hace las veces de representante obligacionista, en el caso de que las empresas no
puedan pagar la deuda que emitieron el representante obligacionista canaliza la
información entre el emisor y tal vez ellos determinen alguna forma de planes de
pago y siempre y cuando los inversionistas acepten ese tema. Ese es el nexo entre el
inversionista y el emisor analizando el título siempre como fue estructurado de eso
depende mucho, pero de ahí si la empresa esta insolvente y no lo puede hacer ya
vendría a ser un tema del inversionista en caso de que ya no se pueda hacer nada, el
pude acudir ya a temas judiciales pero ahí ya no interviene como tal la casa de
valores o el estructurador pues ya es directamente con ellos, pero siempre se busca
la forma de canalizar la información al punto de encontrar la solución en caso de
que se dé.
EN CASO DEL AVAL, ELLOS COMO SE UNEN A OTRA EMPRESA PARA
SOLVENTAR ESA DEUDA.
En este caso por lo general son empresas relacionadas, del mismo grupo empresas
que por ejemplo es un proveedor que le facilitaba la materia prima pero era una
91
empresa que también era accionista de la otra empresa entonces por ese lado existe
esa conversación ya que se han dado cuenta que la empresa es solvente y pueden
firmar el aval, pero eso ya depende de la conversación de las empresas. Uno de los
casos es de CNT que es de información pública en la página de la bolsa de valores
pueden descargar los prospectos de oferta pública y pueden ver toda la estructura de
cada título los que tienen garantías fijas, especificas. Así puede existir la conexión
para que la otra empresa firme el aval ya que es algo muy importante ya que es un
garante en ese caso de la venta del título. Uno de estos ejemplos es del Grupo
DIFARE existe la farmacéutica, importadora y así todos ellos conforman el grupo,
pero son empresas distintas, entre ellos existe la conversación y pueden llegar al
acuerdo de firmar el aval es decir ser garante de la otra.
Anexo 3: Entrevista#2 Casa de valor Accival
1. ¿Conoce usted sobre el Registro Especial Bursátil?
El horizonte de exigencias y transparencia informativa que exige el mercado bursátil
ha dificultado notablemente el acceso a la Bolsa de las PYMES, debido a la existencia
de demasiados requisitos y la necesidad de transparencia informativa establecidos para
la inscripción y negociación en Bolsa, lo cual produjo un efecto de expulsión indeseado
sobre pequeñas y medianas empresas. Por lo anterior, se creó un segmento especializado
dentro del mercado bursátil para PYMES y organizaciones de la economía popular y
solidaria.
El Código Orgánico Monetario y Financiero consagra que el REB es un segmento
permanente del mercado bursátil creado exclusivamente para la negociación de valores
emitidos por las pequeñas y/o medianas empresas –PYMES- y las organizaciones de la
economía popular y solidaria (EPS).
92
Al efecto, es posible que se negocien valores de giro ordinario (de IFIS de la EPS) y
facturas comerciales de las EPS y PYMES y valores específicos (emisiones de valores
representativos de deuda y de capital).
2. ¿Usted conoce sobre los beneficios que ofrece el Registro Especial Bursátil
(REB)?
El principal beneficio es que en la normativa reglamentaria se ha flexibilizado
respecto de los requisitos financieros, legales y administrativos de inscripción de los
valores y emisores que cotizan en el REB, mediante un régimen especial que conlleva
requisitos menores a los de la oferta pública del mercado bursátil principal.
Adicionalmente, los inversionistas pueden adquirir valores inscritos en el REB
(institucionales y calificados); la calificación de riesgos es voluntaria, se somete a un
comité de vigilancia y existe una exoneración de pago de derechos y tarifas para la
inscripción y mantenimiento en la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
3. ¿Recomendaría comprar títulos de valores emitidos por PYMES?
Nosotros pediríamos en primer lugar la Calificación de Riesgo ya que se necesita
información para así ir monitoreando la compañía, si no tenemos información
difícilmente vamos a poder recomendar ese título. El inversionista siempre va a desear
invertir en empresas corporativas por la confianza, pero esta rentabilidad no es muy alta
como la de una PYMES que tiene mayor riesgo.
4. ¿Qué tipo de garantías generalmente solicitan por la emisión de títulos?
Tanto como para el mercado de valores y la superintendencia de compañía es
obligatoria la garantía general.
93
5. ¿En qué consiste la garantía general y específica?
“Art. 162.- De la garantía. - Toda emisión estará amparada por garantía general y
además podrá contar con garantía específica. Las garantías específicas podrán asegurar
el pago del capital, de los intereses parcial o totalmente, o de ambos.”
Por garantía general se entiende la totalidad de los activos no gravados del emisor
que no estén afectados por una garantía específica de conformidad con las normas que
para el efecto determine el C.N.V.
Por garantía específica se entiende aquella de carácter real o personal, que garantiza
obligaciones para asegurar el pago del capital, de los intereses o de ambos.
Admítase como garantía específica, la consistente en valores o en obligaciones
ejecutivas de terceros distintos del emisor o en flujo de fondos predeterminado o
específico. En estos casos, los valores deberán depositarse en el depósito centralizado de
compensación y liquidación; y, de consistir en flujos de fondos fideicomisos los
mismos.
Si la garantía consistiere en prenda, hipoteca, la entrega de la cosa empeñada, en su
caso, se hará a favor del representante de obligacionistas o de quien estos designen. La
constitución de la prenda se hará de acuerdo a las disposiciones del Código de
Comercio.
El C.N.V., regulará los montos máximos de emisión de obligaciones en relación con
el tipo de garantías y determinará que otro tipo de garantías pueden ser aceptadas.
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6. ¿Qué tipo de garantía usted recomendaría de las dos? Y ¿Por qué?
Considerando que la norma específicamente ordena que toda emisión deba ser
amparada por garantía general, se recomienda siempre contar con este tipo por ser
ordenado por la ley. Así:
“Art. 162.- De la garantía. - Toda emisión estará amparada por garantía
general y además podrá contar con garantía específicas podrán asegurar
el capital, de los intereses parcial o totalmente, o de ambos”.
7. ¿Usted conoce sobre algún beneficio tributario que a través del REB se
concede a las PYMES?
Cabe recalcar que para el año 2019 el monto de cinco fracciones corresponde a USD.
56.560,00. Lamentablemente, los beneficios tributarios establecidos en la ley no fueron
aplicados suficientemente y, respecto del impuesto a la renta, llegaran a su fin este 31 de
diciembre del 2019; ya que la disposición transitoria sexta específicamente dispone que
son aplicables durante 5 ejercicios fiscales anuales, contados a partir del 14 de mayo de
2014.
8. De qué forma los inversionistas institucionales a través de ustedes se cubren
del riesgo de comprar.
Los inversionistas están pidiendo garantías específicas, estas pidiendo una garantía
extra, pero lo que estamos haciendo en las casas de valores son los fidecomisos, con
prendas o de flujos en donde desde el día 1 se vaya provisionando.
Al cliente institucional ya no le sirve tanto la calificación de riesgo está pidiendo la
garantía específica. Eso les trae problemas a las empresas porque ya no pueden
endeudarse más si se está comprometiendo todo.
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9. ¿Qué pasaría si una empresa emisora de títulos de valores tiene problemas
de liquidez y solvencia, no pueda pagar el flujo y que le dificulte reconocer
capitales e intereses?
Lo que siempre digo es con el banco atrásate, porque si no pagas en 72 horas, te
publica como hecho relevante, notificando que la empresa tiene valores pendientes, ese
hecho relevante llega a todo el mundo ya que las personas que dejan sus correos en la
bolsa de valores le llegan toda esa información.
Los bancos empiezan a ponerse nervioso porque a los bancos les llegan estos hechos
relevantes, entonces con el último que se debe atrás es con el mercado de valores.
Si me atraso en el mercado de valores me baja la calificación de riesgo voy a dejar de
ser sujeto de inversión.
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Anexo 3. Fotografías realizando las encuestas
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Anexo 4. Entrevista a la Casa de Valor Plusbursatil
Anexo 4. Entrevista a la Casa de Valor Accival
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