Xnstituto Torcua to Di Tella Cent ro dc

Tnvcstigaciones Econ6micas 1 1 de Septiembre 2139

1 4 2 8 Buenas Aires

LA NATURALEZA ZNSTITUCIONAL E INTERNACIONAL DE LAS HIPERESTABI LI ZACIONES *

E l caso d t Alemania des& 1923 y algunas Iccclones

para l a Argent1 na de 1985 '

Juan J. Llach

* Este t r a h a j o se a r i ~ i n d en un scminario sohre l a s h i p e r - inflaciones rpnlizadd cn el [nstituto Torcuato n i tslla a sornienzos rle I g f l S . Muchas de l a s ideas aauf ewpuestas s u r g i e r o n Je prolon~sdas reuniones de t r a b a j o con Pablo Gerchunof f y se henef i c i aron con 10s ccmentarios de A l f r t do 63navcse, a t a l punto qut e l trahajo no sa huhiera cscrito sin sus cantribuciones,

LA NATURALEZA INSTITUCIONAL E XNTERNACTONAL DE

U S HIPEREsTABILI IACIONES f E l caso de Alemania

desde 1923 y algunas lecciones para La Argentina

Juan J. Llach PI. Instieuto Torcuata D i Tella

Noviembre 198 5

[ * j Este trabajo se orieind en un s e m i ~ a r i o sobrc Ias h iper - inflaciones realizado en e l Instituto Torcuato Di Tella a comienzos de 1 9 8 5 . Piuchas de l a s i d e a s atruf expuestas surgieron de prolonpadas reunianes de t r a b a j o con Pablo Gerchunoff y se beneficiaron con 10s comentarios de Al fre do Canavese, a t a l punta que el trabajo no se hubiera escrito s i n sus contribuciones,

El o b j e t i v o principal de e s t e trabajo es d e s t a c a r 1a natura lezs institucional, a la vez que internacional, de 1 0 s propramas de e s t a -

biXizac i6n subsecuentes a las grandes hiperinflaciones. Se estudia para e l 1 0 el caso de Alemania desdc 1923 y se destacan algunas ense- fianzas para el presente .

En l a seccidn 2 se recorre con alguna ampl i tud' la bibliograffa sobre l a estabilizacidn alemana para destacar l a ausencia del papel jugado en l a realidad por la negoeiacidn internacional. Posterior - mtnte se subraya que en las situaciones de hiperinflacidn 10s esta -

dos nacionales se hallaban anenazados por la disoluci6n o la insol - vencia, transmitiendo una incertidumbrc generalizada a 10s contratos privados, A p a r t i r de aqul se definen dos t i p o s de propramas de esta- bilizacidn segfin el pape l jugado por l a reeonstruccidn d c l er6dita y

l a preservacidn de l a voluntariedad de 10s sontratos y se dastaca que en las estabilizaciones predominantemente consensuales participaron activamente 10s estados otorgando "credenciales de c r 6 d i t o W y l o p es-

peculadores privados extranjeras, y no solarnente 10s nacionales. En slntesis , se trat6 de negociaciones internacionales muy sctivas en l a s que participaron 1 0 s estados y 10s sectores privados. tanto del p a l s en cris is coma del exteriar.

En la secc idn 3 se estudia l a e s tab i lLzac i6n alemena como un pro-

grams interaacionil de recons truccibn. Despuds d e descr i b i r algunas caracterlsticas del context0 se a n a l i z a el "Plan Hughes", ignorado

par la literatura cdntemparanea, que encontrd un punto culminante en

el nombramiento de las comisiones Dawes. y Me Xenna el 30 de noviembre de 1923, en un momento c r f t i e o de l a prfmera fase de la estabilitaci6n alemana. Este plan marc6 un cambio favorable y sustancial en l a p o s i - ci6n de los Estados Unidos hacia 10s problemas europeos que,no s61o

termin6 por a b a t i x la oposici6n francesa, sina que implied el reccno- cimiento del p r i n c i p i o de la "capacidad de pago" de l a s deudas exter-. nas con su consecuenre secuela de condonaciones sucesivas. El s i g n i f i - cad0 de e s t e "anuncio" internacional, en conjuncidn con las reformas fiscales y monetar ias internas, se destaca con 6 n f a s i s en ef trahajo

p o r su i ~ ~ o r t a n t e efecto cstabilizad~r, o r i 9 i n s d o en 10s f a v ~ r a h l e s cambios cue e l mismo produjo en l a r i q u e z a perc ib ida d e l estada y de 10s particulares alemanes.

Los suces ivos "anuncios I * posteriores , de naturaleta tambiCn i n t e r - national , fueron conf irmando que 10s cambios "percibidosf' en la rique- za tenIan s d l i d o s fundament05 reales. Tal es el caso del "anuncio Dawes", en abril de 1 9 2 4 , en un momento tambien cr i t ic0 de l a s e ~ u n d a Ease de la estabilizacidn alemana. Ei trabajo analiza brevemente a1 - gunos efectos de e s t e s e ~ u n d o a n m c i o , a s l como del Plan Young de 1929 y de l a moratoria Hoover de 1931, sugiriendo que todos e s t o s h i t o s de

negociacidn internacional son a1 utenos tan importantes como las refor- mas internas para explicar l a estabilizacidn del marco desde 1 9 2 3 .

La cuarta seccidn es muy breve y t i e n e como p r i n c i p a l a b j e t i v o des- tacar que para que la analogfa h i s t6r ica resulte Ptil es importante subrayar tanto las diferencias coma la s semcjanzas entre l a Alemania de la dbcada d e l veinte y la Argentina - u otros parses endeudados p

inflacionarias - de la decada d e l ochenta. As5 planteado el estudio comparative, y una vez que 10s problemas institucionales IS internacio-. nales se subrayan . lo suficiefite, pucdc p lantearse una pregunts clave para considerar las probabilidades de d x i t o d e l Plan Austral: L c6mo *

se reai ira un carnbio de rggirnen cah estabilizacida de fae to en presen- cia de expectativas inflacionarias de laria duracidn y en ausencia d t l efecto riqueza p a s i t i v o da l a s credencial,es de credit0 y l a espe- culacidn privada internacional ? A partir de e s t a pregunta surge con ni t idez que, tanto-entonces como ahora, una negociacidn internacional mueho m$s abarcativa que las encaradas hasta e l momenta constituye una '

condicidn nectsaria para el G x i t o de 10s programas de estabilizacidn .en curso.

2 . LA N A T U U L E Z A INST ITUCIONAL DE LOS PROGRAMAS DE ESTABIL I ZAC I O N

POST-HIPERINFLACTOMARIOS: EL PAPEL DE L A NEGOCIACION INTERNACIONAL.

2 1. La sabidurfa convencional ,

EI reciente reverdecer del intergs p o r l a s grandes h i p e r i n f l a - ciones y estabilizaciones d e l pasado ha puesto de manifiesto un he-

cho singular. Mientras la sabiduria convencional, 10s ertudios h i s - t6ricos y algunos economistas d e l pasado han subrayado la naturaleza institutional e internacional de aque:los fenhmenos, la mayor par te de 1 ~ s economistas d e l presente ha destacado has ta t a l punto el pa- p e l dt las cuesticnes Eiscales y monetarias internas que ha descar- tado de hecho La relevancia d e aquellos factores 0 enfoaucs.

En el caso particular de Alemania, por ejemplo, l o s manuales de h i s t o r i a nos cuentan que "con la spbida de Strcsernann a1 poder , re-inician negociaciones para detener el proceso i n f l a c i o n i s t a d e l Earco, favorec idas por la mediacidn britanica y estsdaunidense [cre-

cientes interescs econdmicos y financieros en Alemania). T r a s el

mensaje del presidente nartearnericano Coolidge a l Congress, una co-

m i s i d n internacional de expertos elabora el Plan Danes" (Kinder y

Hilgemann, 1971, p . 2493. Mgs drdsticamente aGn 10s mismos autores

afirman que "la emisidn d e l Rentemark [cuyo valor esta garantizado par los recursos materiales d e l p a l s y el respaldo de 10s EE.UU.)

dB lugar a la estabilizaci6n mnetaria" (p . 2 0 3 ) .

La sabidurfa convencional de 10s t e s t i g o s de aquellas tiempos.,

por 5u p a r t e , consideraba que "era un hecho evidente que Alemania, con sn paroxismo de l a inflacibn, se habfa metido en un cabs de gra- ves consccuencias para el mundo si no se piocuraba s t a j a r l o pronto; AdemSs, era necesaria es tud iar de una manera precisa l a capac idad de pago de Alemania y sentar sobre c l l a el importe t o t a l de las re- paraciones y (la) form~ de hacerlas ef g c t i v a s . Se abog6 por la creacidn de un cornit6 de p e r i t o s encarpados dt esta misian, y a b t e - '

nido el consentimiento del Gobierno fiances, l a Comisidn de las reparaciones. el 30 de Noviembre de 1923, design6 dos comi tgs de

per i tor , encargado el primer0 de ' buscar 1 0 s medios' de equilibrar

el presuputsto y las medidas a tomar para e s t a b i l i z a r l a aoneda de Alemania ' , y el scgundo de ' va luar 10s c a p i t a l e s evadidos de Alema- n i a y buscar l o s medios de hacerlqs v o l v e r ...' Estos cornit&$ {Dawes y Mc Kenna, JJLL) empezaron su trabajo en E n e r o de 1921 y

el 9 de A b r i l entregaban sus informes a la Comisibn d e las repara- ciones, A1 ser conocidos, causaron e x c e l e n t t impresi6n en t o d o el mundo, que aument6 a1 saberse que todos 10s gobiernos interesados iban dando su conformidad a 6110s" (Espasa Calpe, 1925, XXVII, p . 168)

SerP muy importante retener las dos fechas mencisnadas. 30/11/23 y 9 / 4 / 2 4 parque, segGn verenos, coinciden casi exoctamente

con dos de 1 0 s tres d l a s que e l prapio Schgche ( 1 9 2 7 , p. 189) con- sideraba cruciales para la e s t a b i l i z a c i d n d e l marco. ?or c i e r t o , semej ante coincidencia de detalles escap6 a h a los abservadores de l a sa lvo , clam est%, a 10s integrantts de l a Comisibn Dawcs

Con poder de donviccidn aGn meyor para 10s economistas es de sumu inter63 traer a colaci& aquS el punto de v i s t a esbozado en 1922 par Irving Fisher acerca de pub e s t a b a realmentc en juego en la-cuestibn alemana. Hablandu pn a reunien anual de la American Economic A s s o c i a t i o n acerca de la " E s t a b l l i z a e i b n de Europa" Fisher considerabe que en 10s Estados Unidos st estaba gestandn un crecien- t o movimiento hacia l a intervencidn en 10s asuntos enropcos . ' T h i s

movement grows out of the conviction that we need t o h e l p Europe in order t o help aurselves" (Fisher, 1922, p. 7 6 j . A b o ~ a b a para .

ello par la incorporaci6n de 10s Estados Unidos s la Liea de l a s Naciones y estiniaba que t a l accidn reducirfa e l amamentismo europeo, liberando recursos para l a ~econstrucciqn dcl Viejo Continente, a l a uer que colocarfa a su pafs en el papel de arbitro impartial de

10s problemas econbmicds remanentts. De lo que se trataba era de inducir a F r a n c i a a aceptar una propuesta impareial de 10s Estados

Unidas, eL dnica paf s en coadiciones de logrnr ese o b j e t i v a , basada en una investigatidn que determinara la t e a l capecidad dt pagos d e

Alemania y Irn reschcdulin~ pragmacico de 10s pagos de reparaciones.

AnticipLndose incluso a las conclusiones d e l propues t o cornits de expertos, Fisher agregaba: "I would expetst any expert investigation

to find t h a t l i t t l e or nothing could be p a i d by Germany ro t h e

A l l i e s o r by the Allies to the United S t a t e s for many years ; that,

on t h e c o n t r a r y , the current should for many yesrs be the o t h e r way.;. As J.P. Morgan has t w i c e emphasized, a pre-condition of such

loans must be a rational settlement, fixing a schedule of

o f i n t e r n a t i o n a l debts" ( f i s h e r . 1922, p . 7 7 ) . Argumentando en llneas a n l l o g a s a l a s de Keynes y Cassel a

p a r t i r de Versa l l e s , Fisher consideraba que Europa como t a l no es-

taba en ra bancarrota, pero s l muchos de sus gobiernos. Mas e x p l f - citamente, preanunciando la hiperinflacibn alemana, afinnaba: "the

debtor governments, such as Germany are, in actual fact, i n s o l v e n t . . , not one of them can, in any pract i ca l sense, raise and pay i n t e r e s t on its debts. The governments simply cannot raise the taxes required to cover these expenditures and have t o resdrt t o the printing press . But t h i s only makes mattexs worse..." (ibidem, p . 79). Pinalmente, d e s ~ u b s de proponer una m o r a t o r i a de d i e z aRos s i n in- tereses para l a s deudas interaliadas y de destacar el ayreglo , sin precedentes, del problema de A u s t r i a a1 so l i c i tar el auxi l fo de la L i g a de l a s Naciones y obtener veint ic inco aRos de moratoris, desta-

caba: "But the Austrian case affords a striking precedent for the

case o f ~ e r r n a n y today.. . Under these conditions we find reeklegs economic wastes and chaotic monetary standards. These would Iargelp d i s a p p e a r , as by m a g i c , if the basic condi t ions were stabilized;

especially if the United Stares prescribed spec i f i ca l l y that in consideration of any economic assistance each governments's finances must be put on a sound b a s i s , and thereby an opportunity g iven t o

stabilize money. Next t o the problem of stabilizing political conditions is that of stabilizing monetary standards. But t he former

i s a necessary pre-condition of the latter. In s h o r t : the key alike t o American export trade, t o t h e repayment of our l o a n s by Europe, and t o keeping t h e United States out o f another world war is the rehabilitation o f Europe. The key t o the rehabilitation of Europe

i s the i n t e r v e n t i o n o f t h e United S t a t e s to assure Europe peace , reduce' her militarism and readj usr reparatioa payments and inter - a l l i e d debts, and for a time extended loans . The key to the

, successful intervention a f the United S t a t e s in Europe is t o f i l l Uncle Sam's vacant c h a i r in the League of Nations (fisher, 1922.

' p . 8 0 , subrayado original). Difrcil resultarla encontrar una predicci6n mas ajustada de

lo que realmente fueron la hiperinflaci6n y la estabilizaci6n en Alemania, a punto t a l de inducir a la rentaci6n de terminar aquf el trabajo. Algunos detalles, empero, inpulsan a continuar l a bGsqueda. Sabemos, por ejemplo, que la s i l l a de Uncle Sam en la Liga de las

Naciones nunca fuC llenada -una actitud propia del r t l a t i v o aislacig nismo de los Estados Unidos en aquellos afios, despu6s del fraeaso d e l program8 de f Presidente Wilson.

Otror actores debieron suplir ta l falencia. Entre e l l o s , 10s

banqueros internaeionales, particulannente 10s norteamericanos, ju-

garon un papel decisive. Es pertinente entoaces anticipar cu5l era su visidn del problema reeurriend~ a1 tastimonio de Benjamin H.

Anderson Jr., d e l Chase National Bank de Nueva York. Hablanda en l a misma reunidn de la American Economic Association -cuyo directo inter6s en cues t iones t a n vi ta les sorprende por su franqueza- Anderson consideraba que 10s paIses europeos debian encarar una pro-

funda refatma fiscal y monetaria y que la cuesti6n de las reparacia- nes alemanas dabfa fundarse en un ans l i s i s econbmico, y no politico,

dc l a capacidad de pago de Alemania. Agragaha que 10s "Finance ministers in Europe appreciate the need far these refams. They

find it p d l i t i c a l l y almost impossible ' t o bring them about. They

~ e e d outside encouragement and outside help ... He has t o depend

upon temporary mayoriries in h i s parliament, acd he lacks the courage to take a strong s tand for financial reform. Given proper ou t s ide support , however, he could do so" (Anderson, 1 9 2 2 , p . 66)

&En qut h a b r l a de consistir es ta ayuda? P o r un lado, 1 0 s

gobiernos de l o s Estados Unidos y de Gran Bretafia deberfan reducir grandemente o a6n anular las deudas inter-aliadas. Pot e l o t r o ,

10s banqueros de 10s Estados Unidos , Gran BretaiSa y Jap6n "under- take t o use their b e s t efforrs to place w i t h American. B r i t i s h and Japanese investors large new blocks of C o n t i n e n t a l securities,

providing new funds for r e h a b i l i t a t i o n purposes" (ibidem, p . 661.

POT c i e r t o , 10s prestamistas deberlan controlar el d e s t i n o de 10s fondos para ev i tar un ma1 uso de 10s mismos, segGn habfa ocurrido desde l a finalizacidn de l a guerra. Le preocupaba en p a r t i c u l a r que l o 5 pr6stamos extranjeros se usaran para estabilitar a r t i f i c i a l -

mente 10s tipos de carnbio. "Exchange can b e "pegged" through borrow ing i n the American market, so long as American lenders will supply unlimited dollars f o r the purpose" (ibidem, p . 66-67). Esta p o l £ - tica de consecuci6n de "d6lares f inancitros" ya habfa fracasado a 1 ocasionar un atraso cambiar,io y un exceso dc irnpartaciones extrava-

gantes de bienes norteamericands por parte de Europa. Por lo tnn-

to, 10s prgstamos de estabilizacidn 5610 deberlan realizarse en el contexto m l s amplio de 10s programas antes enunciados.

2 . 2 . La visidn de 10s economistas: enfoques predominantes.

Cuando sc contrastan 10s t ex tos anteriores con l a s i n te rpre ta -

ciones predominantes entre 10s economistas de o t r o k a y, sobre todo,

entre 10s 3e hoy, dos omisiones saltan a l a v i s t a , Ellas se ref ie - ren a l papel jugado por l a s cuestiones ins titucionales en general y , muy especialmenee, por aquel las referidas a1 contexto internacio

nal . Como se ha sefialado recientemente, e l es tudio "def initivo" de

las hiperinflaciones y de las estabilizaciones todavca e s t 5 por hacerse y el p r i n c i p a l obstdculo para conseguirlo hasta ahora ha

s ida una inadecuada cons iderac idn de aquellos "factores ausentes" (Fernandez P e l , 1 9 8 5 a y b; Llach, 1985). Para ello sera necesario evitar cuidadosamente las i n t e r p r e t a c i o n e s unilaterales, que procu- ran sin mayor E x i t o a i s l a r "el" factor decis ivo en l a hiperinflacjbn o en la estabilizaci6n. No es la in tenci6n d e , e s t e trabajo conver-

t i r a1 ' ' f a c t o r international" en un nuevo deus ex machina, pero sl

destacar su importancia y su curioso soslayarniento en las interpre- taciones predominantes.

Por cierto que & ninguno de l o s economistas que ha tratado

el tema d e j a de mencionar el Plan Dawes; per0 6 s t a es solamente una parte d e la h i s t a r i a . ACn a s l , -uno de 10s precursores modernor,

Cagan (1956 y L9B5), efectivamente no menciona factor i n t e rnac iona l alguno y a t r i b u y e a l a h i p e r i n f l a c i d n y a la estabi l izaci6n causa-

les puramente monetarias afitmandrs que l a i npor tanc ia de la "credi- bilidad" ha sido exagerada ( 1985 , p . 1 3 8 ) .

Constantino Bresciani-Turroni ( 1 9 3 7 3 , un clasico del tema y

fundador ademas de su intarpretacien aonerarista, nos ha l e g a d o tm analisis rcucho m A s s u t i l y rnatizado de 10s d i s t i n t o s factores ope- rantes, incluyendo por c i e r t o a1 Plan Danes, pero d e s c a r t a de hecho la importancia de cualsuier factor internacional en la e s t a b i l i z a - cidn alemana en 10s p~imeros y deeis ivos meses de su existencia. S i n embargo, al atorgar relevancia a los prtistamos recibidos p o r

Alemania a partir de la efcctiva.vigenci8 del Plan Dawes nos sugie- re de hecho una distinci6n entre la e s t a b i l i z a e i 6 n propiamente di- cha' y su consol idac i6n posterior. Buena parte de la Literatura

desde entbnces ha hecho suya, impl5citanenze, e s t a distinci6n y ha reservado, tambien imp1 fc itamenta, algGn cspacio para 10s "factores internacionalts'' en lo que padriamos llamar l a post -estabilizaci6n alemana in i c iada a p a r t i r de la efectiva vigencia del Plan Dawes

en agasto de 1924 .

td5s sorprendente es el caso dc Graham (1930), el "rival" de

Btesciabi Turrani, Su punro de v i s t a sabre 2 causa de la hiper- inflacidn no afrece dudas : *'so long as reparations demand were i n s a t i a b l e * s t a b i l i z a t i o n was a matter beyond h e r (Germany's, JJLL) own control ( p . 9, subrayado mlo). No o b s t a n t e e l t o , concluyb

despues de su estudio: "The refom was carried o u t without fore ign ass istance of any sort. Rather was there covert opposition f r o m

certain powerful foreign groups. . '! (p. 12). P o r c ierto quc Graham yeaciona el Plan Dawes, perQ exactamente en l a mfsma ITnea "post - estabill zadora" de Bresciani-Turroni. E l l o , a p e s a r de ser funda- dor de l a interpretacidn "cambiaria" de l a h i p e r i n f lacibn alenana

con l a consizuiente afirmacidn de una causaliiad que opera desde 10s prec io s h a c i a e l d inero . La propia Joan Robinson, destacada

hercdera de e s t e enf n q ~ i e , ingnord tamb i6n por completo la irnpqrtan- c i a de 1 0 s f a c t o r e s i n t e r n a c i a n a l e ~ en la e s t s b ilizaci6n alemsna (Fe~nandez Pol, 1985 b).

Acercindonos rapidamenre a nuesrros tiempos encontramos, no puede dec ir se ya que con sorpresa, gut aGn autores institucionalis-

t a s como Maier (1978) o "pluricausalistas" cono Yeager (1981 ) no

otorgan s i n o un papel rneramente contextual a las cuestiones de Indo le international.

Por su parte , Hoiefrerich 11985) . ampliamente documentado con

la Gltima b i b l i o g r a f l a alemana sobre el tema, afirma: "Foreign loans played no immediate roLe in stabilizing the Gernan currency, unlikc the ending of hyperinflation in-Austria an3 Hungary:.. As

in Paland and Russia the i n i t i a r success of s t a b i l i z a t i o n was

based on pure ly domestic rneas~res'* (p. 134). A pesar del cuidado

vocabulario dr? dol t frer ich . {immediate r o l e , i n i t i a l success) , here- dero de la d i s t inc ibn de Bresciani-Turroni elitre estabilizacidn y

post-estabilizacih, vamos a tener .oportunidad de ver que abn e s t a

interpretacign resrr ingida de l a "autanomla" de la e s t a b i l i z a c i d n alemana no se a j u s t a a 10s kcchos.

Tampoco conceden importancia dec isiva a 10s factores interna- c iona les 10s difundidos trabajos de Sargent (1980) y Dornbusch 11985 ) . argent ha reconocido que el pago de l a s reparaeiones y la incertidumbre que l a s rodeaba constituyeron una fuerza de la

mayor importancia en l a h iper in f lac ibn y que "subs tant ia l ly aiding t h e f i s c a l situation Germany a lso obtained f e l i e f from her =para-

t i o n s obligations ( p . 2 0 y 2 3 ) . Dornbusch, por su p a r t e , apenas

mcnciona a1 Plan Dawes y no le o to rga papel alguno en la estabili-

zac ibn. No obstante , en l a lfnea de Bre'sciani-Turroni, afirma en un resumen de su t r a b a j o "que un importante crddito i n t e r n a c i o -

n a l stand-by -varies miles de millones, durante muchos ~ A o s - cons-

t ituir13 cl e lemento esencial para l o g r a r una estahilizacidn exitosa" (1985, versidn restlmida para ADEBA, AsociaciAn de Bancos -4rgentinosl .

Sin embargo, no s i n r a z 6 n , la "polGmica Sargent -Dornbusch" se

ha destacado por la oposici6n de sus puntos de v i s t a sobre fac tor d e c i s ivo en la4 grandes es t a b i l i zaciones h i s t b r i c a s : 10s "cambias

de rggimen" f iscal !, monetario [Sargsnt] versus l a estabilizaci6n d e facto c o n s i s t e n t e en l a f i jac i6n d e l t i p o de cambio apoyada p o r una p o l f t i c a monetaria y de t i p o s de inter6.s tan r e s t r i c t i v a comc fuera necesaria (Dornbusch), s i n otargarlc relevancia a l a n e g o c i a - cidn international.

Para f ina l i z a r e s t a ya prolongada excurs i d n b i b l i o g r 5 f i c a cabe destacur que el propio H j almar Schacht (19271, con un involuntario sesgo de "padre de la criatura", puede haber sido el responsable de f ' desdgn con el que l a posteridad ha mirado el aspecto internacio- nal de la es tabilizacidn alernana. - SegCln el "the German Government.. . in the international. nega t ia t ian which ensued i t could claim t h a t this result [ t h e s t a b l e currency) nag a t t a i n e d of its own free w i l l and by i t s own e f fort without any foreign help (p. 1 6 5 , subrapado

mfo). Schacht l l e g a aGn mds lejos a1 interpretar el periodo que corre

desde el 30/11123 -dfa de l a aceptaci6n par parte de la Comisi6n de Reparaciones d e l nombramiento he1 ' cornit€ de p e r i t o s - como uno de

confl ictos e incomodidades. mLs que de armonfas recSprocas, tn t re

61 y l a Comisidn Dawes. Dos de las tres fechas fundamentales de l a estabilizaci6n alemana mencionadas par Schacht, a saber, e l t O / I L / 2 3 por La f i j a c i 6 n del t'ipo de cambio y el 7 / 4 / 2 4 por l a con-. g c l n c i d n de l a s carteras de c r e d i t o s de 10s bancos, coinciden c a s i exactamente, segfin hemos v i s t o , con el appointment y con el informe f i n a l de las comisiones Dawes y Mc Kenna (Llach, 1985) S i n embar- go abriendo pasa a interpretaciones coao las dr Bresciani-Turroni,

Schacht considera que las influencias benificas d e l Plan Dawes co-

menzaron reciCn en la tereera fecha crLtica de la estabilizaci6n alemana, el 1 0 / 1 0 / 2 4 , cuando ingrtsd finalmente el prgstamo Dawes d e 800.000.000 de marcas oro.

La Comisidn Dawes protestaba esa patern idad de Schacht a 1 con-

s iderar en su informe f i n a l que "la actual estabilidad - a b r l l de

1924- se debe a 1 efecto p s i c o l d g i c o producido por el nombramiento d e l -cornit6 de peritos".

2 . 3 . Hiperinf lac ibn , insolvencia. d e l estado c incartidumbre generalizada de 10s contratos.

Antes de tratar de dirimir la "pol6ntiea Schacht-Dawcs'* es

conveniente presemar,en e s t a secci6n y las dos s i g u i e n t e s , algunos elementos que nos ayuden a reconceptualizar c i e r t o s aspeetos de las hiperinf laciones h i s t b r i c a s .

En Llach, Canavese y Gerchunoff (1985) hemos subrayado l a na- turaleza institueional del fendmeno hiperinflacionario y de 10s programas de mesrabilizaci6n subsecuentes . En particular, destaca-

mas que era neeesario observar detalladamente cues t iones tales coma la amenaza de disolucidn de 10s estados nacionales involucrados y las intensas convulsiones socio-pollticas cuya concurrancia daba lugar a choques de-oferta -mayormente ignorados por l a litcratura; a una,"hufda autdnoma d e l dineroT'- e s t o es, el rechazo del dinero estatal a cualquier precio; y a, fusrtes aumcntos da 10s gastos

pGblicos destinados a f inanciar guerras civiles y / o in tehac ionales , a pagar deudas exteriores o a "comprar cahesidn soc ia log . Una vcz especifieados adecuadamente estor factores institucionales -una tarea todavfa inconclusa- es muy probable que st descubrs que e l los implican de hecho l a hipcrinflacidn y que todos s l l a s deben scr re- movidos para alcanzar la estabilidadC*) .

, Los programas de estabilizacibn, por su parte, debfan eorrs- g i r todas estas "di s tors iones i n s t itucionalss" , ademls de hacer ade- cuadas polIticas fiscales y monetarias, para alcanrar e l $xito. Cabe subrayar que nuestro enfoque institucional no apunta a susti- tu ir las explicaciones vigentes, sin0 a suministrar un marco

(*) Para svanzar en el'tema se tropibza con grandas dificultades metodolbgicas: 10s casos son muy pocos y debe recurrirse enton-

ces a la "induccibn ana l l t i ca" mlIs que a l a "inducci6n enumerativa". Correlativamente se plantean problemms bas tents serios de instpera- b i l i d a d de las variables; un ejemplo t f p i c o es l a cosxistencia de la amenaza de disolucidn del estado nacional con todos 10s casos conocidos de hiperinf lac i6n propiamento dicha.

Este pLrrafo sugiere dos comentarias, El primer0 st refiere a1 l apso de tiempo necesario para eonsiderar que una moneda en cri- sis se ha estabilizado. Dado que el Pri5stamo Dawes fub seguido po t muchos o t r o s de gran magnitud, es evidente que cuanto m6s amplia-

mos el p l a z o requerida para considerar estabilizado el rnarco, m i s svidente ser5 la importancia dc l a ayuda exrianjera en prgstamos sobrc todo si, anticipbndonos, reeordamos que mbs d e l 80% de las reparaciones f i j adas inicialmente resultaron dt hecho uerdonadas.

El segunda comehtario, s i n embargo, es mPs cantral para la tesis aquI expuesta. En la vis ibn de Schacht, qut s61a se'modifi-

ca tangencialmenre desputs de l a lectura de todo su l i b r o , la "ayu-

da international" recitn st habrfa hecho operativa a partir de oc-

tubre de 1924. S i n embargo, debe llamar profundarnante l a atencidn que las otras dos fechas c k c i a l e s invocadas por Schacht coincidan casi exactamentb eon el nombramiento ds las eomisionts de p e r i t o s par parte de la Comisidn de Reparaciones (30/11/23) y ?on l a entre-, ga y publicacidn de su informe f i n a l 19/4/24] . Curiosamente, esta

crucial coincidencia de fechas no ,ha sido subtayads n i estudfada en ninguno de 10s trabaj os cono'cidos sobre la es tabilizacidn alemana.

Enseguida tendreaos oportunidad de ver que, ademas ae un Plan Dawes, exis t id un Plan ~ u ~ h e s -que he llamado asf por haber sido impulsado por el Secretario de Estado de 10s Estados Unidos Charles E. Hughes a partir de diciernbre de 1922. Bajo su ausp ic io se realizaron largas y complej as negociaciones -internacionales , con* participacibn d e l gobierno y del sector privado, que tuvieron coma

puntos culminantes precisamentp, el ,nombramiento de l o s camit61 Dawes y Mc Kenna y la cntrega dt sus informes f inales . Esce p l a n , como veremos enseguida, tuvo importancia decisiva en la fase inicial

de l a estabilizaci6n alemana, ademls de. sentar l a s 'bases para sus etapas pos ter iores .

3.1. La amenaza de disoluci6n de Alemania, l a situacidn d e l mercado internacianal de capitales y el compleio deudas inter-aliadas- reparaciones

La e s t a b i l i z a c i d n d e l marco no fue "un rayo en un dIa de sol",

eiales de cri5ditoV gubernamentales. Agregaba que 10s financistss

de Estados Unidos y Evropa coincidkan zn que " l a salvaci59 d e f i n i - t i v a de Europa tendrs que provenir financitramente de 10s Estados

Unidos" y que "10s hombres de finanzas norteamericanos se hallan

mas adelantadas que 10s e s t a d i s t a s y politicos en el conocimiento de aque l lo , como queda indicado, segGn se declara, por la manera

en que l a s grandes casas bancarias norteame~icanas estan colocando sus empr6stitos en 10s paises europeos". A ju ic io de Wood, la

polltica do1 gobierno de las Estados IInidos seguirIa eventualmente a l d6lar y cuando eL ahorro narteaaericano hubiera f luido a Europa en emprdstitos, como estaba ocurriendo, terminarla l a 'polxtica de aislamiento ' y el elector norteamericano presionarf a a la Casa

Blanca y a l Congreso para que "mantuvieran a Europa de pi€". (LP, 7/11/23, p . 10).

Con referencia a Alemania, e s t e a b a que "las casas baacarias norteamericanas favoreeen grandemente el control de la Liga de las Naciones para l a rtconstrucci6n financiern de varios parses euro- peos, y s5 el pr€stamo international a Alemania necesitara de un

control fuera de las finanzas alemanas, serla otargado a l a Liga". Muchos passes europeos, segQn Hood, preferian tomsr prestamos en 10s Estados Unidos dado que su control polftico era mas indirecto,

por ejemplo, que el de Francia; d s t o prcocupaba a l a Cara Rothschild. qut trataba de frenar la aeeidn de 10s bancos amcricanos (ibidem). El complejo deudas interaliadas/reparaciones. Como veremos mas

adelante, tal'abundancia de oferta de fandos en 10s mercados inter- nacionales fub un factor decisivo, en l a consolidaci6n dc l a e s t a b i - lizaci6n alemana. MSs adn, lo que ahora queremos subrayar es que

la incertidumbre sobre 10s estados patrimoniales d e 10s p a f s e s europeos dificultaba el movimiento de 10s mereados internacionales de c a p i t a l e s y que rodo paso que contribuyera a disminuir esta in- certidumbre ayudaba t m b i € n a aumentar'el monto global de pr6stamos, De a l l $ el creciente inter&$ externo -bSsicamente en 10s Estados

Unidos y , en menor medida, en Gran BretaAa- para resolver es ta

cues t i bn .

destaca Ethan Ellis "though Germany proposed adoprion of the Hughes avenue t o settlement in June, 1923, i t was only in the autumn t h a t

it was explored in earnest" (p. 200) . "The fall o f the Cuno Govern- ment in Germany, in August 1923, indicated the defeat of the policy >

of passive resistance i n the Ruhr, and paved the way+for the Stre

Stressemann ministry w i t h i t s policy of submissive cooperation" (Davis, 2924, p. 2 0 5 ) . Luego dc una negociaei6n-polf t ica ( L P , 9/10/23., p. 10) se declard oficialmente e l f i n de dicha resistencia el 26/9, aunque el arreglo definitivo entre l a MICUM y 10s industria- les altmanes sobrevin0 reci6n e1423/11 (LP, 24/11/23, p . 8 ) . La ley de amplios poderes, por su partc, comenzd a discutirse el 13 de oc- tubre, pero se aprob6 fomalmcnte el 8 de diciembre:

En esrc c o n t e x t o de sucesivar concesiones, amenazas de disolu- cidn d e l p a l s e hiperipfIaei6n erecitnte se produjo una inttnsa y rasta'negociaci6n international con v i s t a s a la aprobacidn de la * comisi6n de p e r i t o s .

En m a declataci6n del 1 5 de octubre el secretario Hughes a f i r - mb que "las condiciones actuales de Europa hacen imperativa un plan financier0 para impedir el desastre-econbmico dm ese continen- t e . . . el gobierno de 10s' Estados Unidos desea pres tar su eooperacfdn

de cualquier modo a toda soluei6n que sea f a c t i b ~ e ? A p a r t i r de este momento se discuten duranee un mes y medio l a s atribuciones d t 10s p e r i t o s (LP, 26/10/23, p.9).

Las .declaraciones pGblicas de =near€ continuaban siendo poco tranquilizadoras. E l estaba convencido de que Alemania habla orga- nizado su propia bancarrota y afirmaba en Nevers: "No admitirenos que el gobierno alem6n llegue hasta America para inspirar una cans- piracidn en contra de la unidad francesa" (LP, 2/11/23, p . 7 ) . Insis

tra asimismo que Francia se negaria a discut~r Tas reparaciones s i

no se las un£a a las deudas inrersliadas (LP, 3/11/23, p . 8 ) . Sobre l a imporcancia de 13 ayuda externa a Alemania, n i e l m i s m o Poincarg

* Como ya habr5 adverzido el l e c t o r , el tema espera una mayor inves- tigacidn que inc luya 10s documento5 Secrctos -algunos dc c l l o s conocidos ahora- de las cancillerfas y dc 10s bancos privados. La sustancia del argument0 aquf presentada, s i n embargo, diffcil- mente pueda al terarse .

na, adcrnss de la externa. A tal punto l legaba t s t a situacidn que

en Tnglaterra se temra que, como consecuencia del nucvo Reishsbank previsto en el Plan Dawes, el marco llegara a ser , junto a1 d b l a r , l a finica moneda realmente convertible en oro, sustituycndo a s l

eonjunta y definitivamente a Gran Bretafia de su pp=l como centro financier0 y dc sefiorazgo internacional (Niveau. 1968, p. 250) .

Por c ier to , no puede desconocerse la influencia d e l congela- mitnto'crediticio del 7 de abr i l de 1924 en la eonsolidacidn de1 marco. Pero para atribulr a esta polltica econdmica todo el rngrito de l a segunda estabilizacibn,alemana es necesario suponer una v e l o -

cidad de ajuste auy grande, y-tambign un mercado perfecto en el que las credenciales crediticias no juegan n i n g h papel. Este enfoque es arbitrario toda vez que el' credit crunch y el 'lanuncio Dawes" se produjeron con s61o dos dZas de diferencia. Considerar que ambos influyeron -en proporcioaes de.sconocidas- se ajusta mgs a 10s hechos. Los resultados, de todos modos, fuerqn realmente sorprendentes. Las tasas de inter6s declinaron s part ly de mayo.

para entonces inclufan una prima de riesgo d e l orden de 3 5 - 4 0 1 anual; poco m i s adelante, en cambio, ''the inf luenct a f foreign loans great ly reduced the rates of interest, which towards the 'end of October 1924 were 13 per cent per annuxn for loans in marks and 7.3 per cepe for loans in foreign currenciasl' (Bresciani-Turroni, 1937, p . 361). La G l t i m a tasa estaba muy poco por 'encima de l a internacional. TambiCn por la concurrencia de ambos factores , ya

en junio de 1 9 2 4 el Reischsbank estuvo en condiciones de sat i s fa- cer el 1001 de l a s demandas de cambio CSchacht, 1 9 2 7 , p . 207, ex-

p l i c a e s t a aejora de la posic idn cambiaria exclusivamente en base a l a polztica monetaria interns).

c ) Recuperacidn de la integridad territorial y cesiones parciales de soberanla.

La coalicidn p o i ~ t i c a encabezada por Marx y Stresemann logr6 consoli.darse electoralmente en mayo de 1924 convirtiendo a la recu- peracidn de la integridad territorial alernana que sugeria el Plan Dawes en un punto central de su campala polxtica (LP, 2 6 / 4 / 2 4 , p . 8 ) .

Efectivamente, el anuncio del 9 de abr i l habfa incrementado l a riqueza d e l estado y de las particulares alemanss a1 considerar

I

para defender al marco, nuevamente arncnarado por l a 5 incertidurcbres sabre e l mollto de las reparaciones (Bresciani-Turroni, 1937, p . 4 0 0 ) . Y nuevamente, tambign, como.en a b r i l de 1924, la pclrtica de r e s - triccidn del crCdito se v i 6 favorec ida por l a publicacien de un informe que renovaba l a s "credenciales credit i c ias" de Alemania v

disminuia sus tancialmente su deuda pQblica externa. 'En e f e c t o , el Plan Young -finalmente aceptado en enero de 1 9 3 0 - reducsa 10s s a l d o s pendienres de reparaciones de 32.000 a 8 . 0 0 0 millones dc d6lares y 10s refinanciaba a cincuenta y nueve aflos (Ethan Ellis,

1968, p . 2 0 4 ) . El propio principio de l a ''capacidad de papo" habIa s ido aban-

donado y mas bien se l i g a b a el rnonto a pagar por reparaciones con el de las deudas interaliadas. Adicionalmente, se disponia el r e i n t e g r o de la soberanfa alemana sobre su hac,ienda p G b l i c a y el

ret iro de todas las tropas extranjeras de ocupacibn.

3.5 . La moratoria Hoover y l a condonaci6n de f a c t o de la deuda . externa pGblica alemafia. Por c i e r t o , l a Gran Crisis modific6 de hecho e s t o s arteglos

regales . En conexi6n con un in t en to de uni6n aduanera de Alemania

con A u s t r i a , resist idc por Francia, comenzb a pe l igrar la estabili- dad financiers de importantes institueiones bancarias centro-euro- peas. En junio de 1931 l a situacidn del Reischsbnak se habIa com-

plicado seriamente y habfa llevadd a l a p i r d i d a d e l , 4 0 1 de sus reservas. De inmediato, el 6 de j u n i c , Alemania declard que no

e$taba en condiciones de efectuar m8s pagos de reparaciones, E l peligro qne todos e s tos hechos acarreaban para la estabili-

dad d e l sistema financier0 international llev6 a 1 Presidente Hoover ,

luego de intensas gestiones diplom5ticas. a declarar en j u f i o de 1951 una moratoria par un an0 de todos 10s pagos de reparaciones y de deudas interali,adas (Ethan Ellis, 1 9 6 8 , pags. 204 y sigs.).

"Though i t helped 5av.e Germany f r o m in t erna l political c r i s i s , it

came too late t o prevent wholesale bank f a i l u r e s in Eastern and

Central Europe. .. Its i n f l uence was a t b e s t temporary and p a l l i a - tive, and it could have succeeded fully only as p a r t o f an overall

political stabilization for which Europe was in no mood and t o which

t h e United States w a s in no position to contribute (Ethan Ellis,

1 9 6 8 , p . 209).

La moratoria habfa estabilizada la situacidn de algunos de 10s

crekitos de largo p l a z o , per0 no cubrfa lo5 miles de millones de d6lares involucrados en prEstanos de corto plazo. La situaci6n de muchos bancos norteamericanos era, por e s t a razbn, swnamente camprometida. El Chase Bank y el Guaranty T r u s t Co. tenian inver- t i d o cerca del 5 0 % de. su c a p i t a l en e s t e tipo de operaciones.

E l Gltimo acro de la h i s t o r i a de las reparaciones se produjo en l a conferencia de Lausanne, inaugurada el 16 de junio de 1932. All5 se decidid rebajar l a s reparaciones establecidas en e l Plan Young en un 901, quedando un s a l d o pendiente de s61o 715 millones

de dblares . Semejante rebaja, empero, no result6 suficiente. A

lo largo de 1932, l a casi totalidad de 10s aliados d e j 6 de pagar

sus obligaciones a 10s Estodos Unidos. Posteriarmente, "debts and reparat i o n s eventually disappeared in to a common l imbow (Ethan Ellis, 1 9 6 8 , p . 2 1 4 ) .

4, . A M O W DE CDMCLUSION: LAS LECCTONES TJE ALEMANIA 1923 iSON UTILES PARA LA ARGENTINA DE 1985?

En las secciones anteriores se ban destacado c i e r t o s aspectos de la "hiperestabilizaci6nV alemana desde 1929, propios tambiCn de l a s r e s t a n t e s estabilizaciones d e l Eipo "predominanremente con-

sensual". Tales son la existencia de una negociaci6n internacional, en el context0 de un mercado de capitales con gran abundancia de fondos, que implicb concesiones recCprocas, incluyendo ces iones parciales de la soberanfa d e l es tado alembn. Los estados de las grandes potentias, por su p a r t e , otorgaron "credenciales de crBdi- to '+ que se manifestaron en el reconocimienta de la soberanla (res- tante) del pars y en un r e f i n a n c i a m i e n t o de l a deuda pGblica a p l a -

20s mucho m5s largos, ademas d e condonaciones parciales. Casi

simultbneamente, una muy a c t i 1 7 a especulaci6n privada internacional

concurri6 con crgditos comerciales, y prdstamos de esrabilizacidn

y r econs t rucc i6n que apoyaron la estabilidad del marco hasta el

punto de conducir a un "sobreendeudamiento" de Alemania. Pero

antes que ello o c u r r i e r a , lo especulacibn p r i v a d a i n t e r n a r e c i b i d entonces sefiales estabilizadoras que no provenian solamente de su propio estado (estabilizaci6n de fac to y cimbic de regimen fiscal y rnonetariol s i n o tambign de l a s credenciales c r e d i t i c i o s de l o s cstados extranjeros y de la especulacidn privada international.

Es tas dos d l timas senales fueron d e c i s i v a s para Xa estabil izaci6n alemana porque fmplicaron cambios Eavorables en la riqueza p e r c i b i - da - y posteriormente eambidn r e a l - del cstado y de 10s p a r ~ i . c u l a r e s ,

En busca de analogtas h i s t6r icas para entender y predecir el desarrolla de una s i tuacidn s i n precedentes, se ha recurriGo a las grandes h i p e r i n f laciones y estabili zaciones del pasado para extraer lecciones Griles para e l caso argentino. La necesidad de c o n s i d e - rarintegralmcnte 10s casos h i s t b r i c o s , incluyendo los "factores internacionsles", para que la analogia resulte verdaderamtnte Crtil

C" se ha seiialado ya en algunos trabajos p r e v i o i . . Caben empero algunas refIexiones adic iona lcs , s i n o t r n preten-

s i6n que la de contr ibu ir a perfeccionar este e j erc i c io de analo- gias y a completar l a .lists de 10s f actores que estan en j uega en el caso de l a Argentina.

4 . 1 . Las diferencias. Hay que tener en cuenta, en primer lugar, l a & s u s t a n c i a l e s diferencias entre 10s "casos h i s t b r i c o s " y

l a Argentina. ('*I a) La ma).or duracibn y 11 nenor i n t e n s i d a d d e la i n f l a c i d n argentina plantea problemas singolares desde el punto de

v i s t a de l a formacibn de l a s expectaeivas, como vetemos mas adelante b) No e x i s t e en la ~ r g e n t i n a una "amenaza de disoluci6n" como en 'Alemanis, ni por razones polfticas n i como consecuencia d e l inrento

de cobrar compulsivamente l a s deudas externas. c ) En el caso argen- tino no se ha registrado un choque de oferta , aunque s l una erosidn

(*I Fgrnander Pc! (1985 a ir b), e l sepundo de los cdales p r e s e n t s una p r i ce r a cornparacidn exhaustiva de Alemania 1923 v Argentina 1 9 8 5 ; L l a c h , Cannvese y Gerchunoff ( 1985 ) ; Llach (1985) ; Gerchunoff ( i S 8 S j .

(*') Resumo librcmente aspectos tratados en 10s trabajos citados en I * ) .

de largo p l a z o en el crecirniento d e l a p r s d u c c i 6 n d e bienes y en

1a .o fer ta d e f a c t o r e s productivos [emigraci6n de recursos huwznos y s a l i d a de c a p i r a l e s ) . d j Mientr3s e l marco alemin, antes v d e s -

pugs de l a hiperinflaci6n. e r a una moneda c o n v e r t i b l e y de reserva internacional, la situacidn del aus tra l estg atada a una memoria

de incanvertibilidad secular. e ) El dgficit fiscal es tan end6geno

en Argentina como en Alemania , per0 en el primer caso se trata

tarnbign'de un fen6meno de l a r p a duracidn asociado a l a creencia en e l papel socialmente estabilizador del empleo pGblico, a1 cual

se han agregado ahora 10s pagos de la deuda externa. f) La situa- cidn d e l mercado international d e e a p i t a l e s es hoy mucho mas pare- cida a la de 1930 que a la de 1923: es pest-sobreendeudamiento. 8) Los aheedores externas son hoy mayoritariamenre privados y , en un context0 como el de f), disminuye por lo tanto la ef ieac ia de l a s credenciales crediticias en cuanto a su poder para penerar un l e v e r a ~ e sobre l a riquera nacional.

Si pudieran resumirse tantas diferencias, y si despuis de enu-

merarlas quedara a l ~ t n espacio para las ensefianzas de l a analogla, deberfamos coneentrar nuestra atenci6n en lo sipuiente:, ic6m0 se

realiza un cambio d e rggimen cum e s t a b i l i z a c i d n de facto' en presen c i a de expectativas inflacionarias de larga duracidn y en ausencia d e l efecto riqueta p o s i t i v o de l a s credenciales, de credit0 y l a especulaci6n privada internacional?

4 . 2 . El Plan Austral: consenso de f a c t o .

A pesar de todo, el Plan Austral t iene una analogfa impartante en tanto se ubica , per sus obietivos, dentro de l a s hiperestabili- zaciones consensuales . Se ha ratificado l a voluntad del gobierno de preservar l a economfa m i x t a (asentada, por otra par te , en un

previo r e t o r n o a1 rCgimen p o l l t i c o constitutional del p a f s l . Las palabras del Presidente A l f o n s l n son c laras a1 respecto: "Es un p l a n

de reforma p r o f u n d a de n u e s t r o sis t e n a e c ~ n 6 r n i c o para reconst3. i ir % +

modernizar l a -4 rgen t inz . En t r e t o d o z podemos clausurar definitiva-

mentc el c a p x t u l o de l a decadencia nacional... Hay que l l e g a r l a

antes p o s i b l e a un funcionamiento cada v e z mas libre d e l mercado

que antes , desde l uepo, requiem s e r saneado" (13 de junio de 19851.

En el p l ano de 10s instrumentos, s i n ernbarpo, el Plan se ha recostado principalmente sobre el rectdngulo oue corresponde a 1

es tado n a c i o n a l en nuestrn diagrama de actores relevantes en 10s

p r o c e s o s de estabilizaci6n. La congelaci6n de precias y s a l a r i o s es e l ejemplo saliente. Inclusive, en la d e c i s i v a negociaci6n in- ternacional que p r e c e d i 6 al programs, la principzil concesidn heche p o r el Fondo Monetario International -en su carCcter de tmisor de ,

Las "credenciales de cr€dito8' - fu6 l a aceptacidn de ese companente heterodaxo del Plan. X diferencia de 10s casos histbricos, la ne- gociacidn internacional ha tendido aquI a reforzar el pape l del estado, mas que el del sector privado.

For otro lado, la sustancial disminuci6n del deficit del pre- supuesto, como se ha seiialado reiteradamente, se ha apoyado en una sstructura de ingresos y gas tos p6blicos que.no parece cantar con el consenso de la sociedad, e n el sentido de ser perc ib ida como un "cambia de rGgimen". Las pruebas def i n i t i v a s sobre e s t e punto,

s i n embargo, se encontrardn en el comportamiento Je la invers idn -y de la evasi6n f i s c a l . No puede dejar de subrayarse, en e s t e caso,

que l a ausencia de efectos riqueza positivos ronspira contra el l a - gro d e l consenso fiscal, lo mismo que la incertidumbre sobxe el calendario de pagos de la deuda externa y 10s montos involucrados, cues t iones ambas s 6 1 0 parcialmente aclaradas en , la negociacidn in- ternacional anterior a1 Plan.

4 . 3 . Expectat ivas lar~as.. aeudas externas v cambios de regime& La t e o r l a de Sargent (1980) sobre l o s cambios de rEgimen f i s c a l

y monetario b i e n podrfa nece~itar de una revisibn cuando se l a a p l i - ca a paIser con una larga memoria de la inflaci6n y de sus sintomas- caracteristicos: husda aut6noma del dinero , evasi6n f i s c a l , erosi6n de l a o fer ta , fuga de, c a p i t a l c s , d i senso sobre 10s pastos p t b l i c o s . Asirnismo, no parece ser de aplicacidn simCtrica a casos de mercados de capitales internacienales "ofrecidos" o "demandados" , toda v e z

que e l "sob~eendeudamiento" es pos ib le (Smith y Cudding ton , 1985).

Los cambios de rggimen ef icaces histbricamente consistieron en anuncios a l a vez creldos y cdnvenientes para 10s agentes econdrnicos

privados. La Alemania de l a decada del veinte ilustra clararnente es- t e punto.

Credi b i l i d a d y "conveniencia" , por otra parte, no son independien- t e s . Un equilibrio fiscal impuesto sobre l a base de l a c ~ e r c i b n , por ejemplo, s61o p o d r i a ser eventualmente creIdo y conveniente ( e s t a b I t ) ba jo condiciones p o l I t i c a s muy especiales, que no son las que se dan hoy baf a 10.5 gobiernos democr5ticos de AmCrica Latina u la Argentina. Los agcntes econ4micos no e s t h esperando solamenti senales de un 5 6 -

l i d o equilibria f i s c a l , sino tambign de l a estabilidad s o c i a l capaz de sustenrar dicho equilibria. Es muy probeble entonces que el equili- brio fiscal a ~ ~ n c i a d ~ deba satisfacer a la vez diversas condicianes: una t r i b u t a c i 6 n aceptable para e l sector privado nacianal , impuestos

y gastos pdblicos capaces de inducir el crecimiento y satisfacer Tas

aspiraciones sociales aun en un context0 de a j u s t e y , por cierto, una reoaudacidn suf iciente para pagar 10s intereses d~ l a deuda externa que se reclamen desde el exter ior .

,El equilibrio fiscal actualmente conseguido en la Argentina resul- t a suf ic iente para pagar 10s intereses no refinanciados de l a dcuda

externa, pero no satisface a1 sec tor privado empresarial y es inade- cuado para inducir el crecimiento.

No se t r a t a , empero, de un problems que afecte solamente l a capa- c idad de absorcidn dorngstica de bienes y servicios. P o r un l a d o , a1

aumentar cstructuralnente las necesidades f i s ca le s , el endeudamier~to externo tiende a deprimir tambiCn la inversi6n privada. Por o t r o l a - do, en tanto no e x i s t c un acuerdo de r e f i n a n c i a c i d n de largo p l a z o

que resulte cre lb le (econbmica, s o c i a l y polfticamente factiblel, el

endeudamiento externo genera una incertidumbre que conspira contra el reest ablecimiento de 10s n i v e l t s h i s t 6 r i c o s de demanda de dinero y t iende a perpetuar las fugas de capitales.

Esta incertidumbre geaeralitada de 10s contratos f i s ca l e s y priva- dos e s , indudablemente, l a analog la mas relevante entre 10s p a f s e s

hiperinflacionarios "histbricos" y l a Argentina de 1985 , aur: des-

pugs del Plan Austral. Es l a que jus t i f i ca l a s sorprendentes simi- litudes entre l a crisis actual de la deuda y 10s problenas genera- das par las deudas internacionales en la dEcada de l veinte [BID, 1984; Biggs, , 1985).

S i n embargo, es obvio que el "disenso inf lacionario". argent ino ,

con su larga duracibn, reclama ser subsituldo p o r un nuevo contrato f i s c a l que no podra str senejante a 10s desacreditados modelos d e l - pasado que. conservan plena vigencia en l a nernoria l e 10s agenres econdmicos argent inas . T a l es l a enorme tarcs gue r ~ s t a For hncer para consolidar l a estabilidad de facto alcanzada a p a r t i r de l a vigencia del Plan Austral. Dn paso imprescindible para avanzar en

el la, sin embargo, es formularl a correctamente,

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