MARTES 17 DE AGOSTO DE 2010

El Ebitda es una palabra muyusada por las bancas deinversión hoy en día paravalorizar empresas. Indicadoresbursátiles utilizan esta palabrarelativa al nivel de ventas,utilidades y activos paracomparar el valor de empresas.

¿Es suficiente por si solo elestado de resultado paravalorizar una empresa o evaluarla gestión financiera? Larespuesta es no.

¿Qué es mejor, utilidades oflujos de caja (cash flow)? Loideal sería que aumentasen losdos. Sin embargo, unaempresa que logre utilidades yno tenga flujos de caja nopuede pagar sueldos ni a susproveedores, a pesar de tenerutilidades.

Cuando se realiza una ventaal contado, la utilidad que sereconoce es líquida o enefectivo. Cuando se vende acrédito a 90 días, ennoviembre, la firma mostrará

en el estado de resultados dediciembre una utilidad, pero eldinero de esa venta ingresaráen el siguiente año.

Si esa fuese la únicaoperación de la empresa,¿podrá repartir un dividendopor la utilidad percibida?

Claramente no, porque lautilidad ha sido devengada,pero no “realizada” oconvertida en caja aún. Adiciembre existirán utilidadespero no caja para pagar.

Caso contrario, si unaempresa tiene un margen deexplotación por ventas alcontado de $1.500 y luegoreconoce un gasto pordepreciación de $2.000,arrojará una pérdida de ($500).

Sin embargo, tendrá caja por$1.500 porque el margen deexplotación es de $1.500 y ladepreciación no representauna disminución de caja. Estoes equivalente a que la pérdidade ($500) se debe sumar a los$2.000 de depreciación, dandoun flujo final de $ 1.500.

Con los flujos de caja sepuede ahorrar, consumir oinvertir. Las utilidades notienen esa ventaja. El flujo decaja es el rey.

Una forma de acomodar elestado de resultados a unformato de flujo de caja, sinconstruir el estado de flujoefectivo, es calcular el Ebitda,palabra que proviene de lasigla en inglés Earnings BeforeInterests and Taxes plusDepreciation and Amortization,que significa “utilidad antes deintereses e impuestos más

depreciación y amortización”. En forma más simple, Ebitda

es el resultado operacional másaquellos gastos operacionalesque no representanmovimientos de flujos defondos como es ladepreciación del ejercicio.

La idea es determinar unresultado operacional medidoen flujos de caja, a partir delestado de resultados. Los

gastos por sueldos soncancelados en efectivo y norequieren ajustes. En cambio,el gasto por depreciación yamortización de intangibles(otros activos), registrado engastos de administración, norepresenta un egreso de caja yse debe anular su efecto.

Para obtener el Ebitda, alingreso por venta se le resta elcosto de venta y los gastos deadministración (resultadooperacional) y luego se leagregan el gasto pordepreciación de activos fijos yel gasto por amortización deotros activos.

La palabra amortizacióntiene dos usos: una reducción opago parcial de una deuda, ygasto por pérdida de valor delos otros activos, equivalenteen su forma a la depreciaciónde los activos fijos.

Lo realmente valioso de unaempresa es la generación decaja, y si ésta vieneacompañada por utilidades,aún mejor. Una compañía entraen cesación de pagos einsolvencia financiera no portener bajo nivel de utilidades,sino por carecer de fondospara honrar sus obligaciones.

EL FLUJO DECAJA ES EL REYHoy veremos los alcances que tiene el estado de flujo efectivo de una empresa.

E BITDA

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MARTES / CLASE 3 DE 10

El balance general muestrael stock de recursos yobligaciones de la empresa auna fecha determinada.

El estado de resultadosrevela el flujo de ingresos ygastos, es decir, eldesempeño financierodurante un período. ¿Quénueva información aportará elestado de flujo de efectivo?

La contabilidad descansa enel principio del devengado, esdecir, los ingresos y gastos sereconocen en el momento dela transacción, independientede si éstos han sido cobradoso pagados y, por tanto, elresultado operacional nonecesariamente refleja unaganancia medida en caja.

El flujo de caja es vital en laempresa. Con esos fondos sepagan los pasivos y lossueldos, y no con gananciasque pueden recibirse cuandolos clientes paguen la venta alcrédito. Es por ello que es útilconocer el movimiento deflujos de la empresa y dedónde obtiene esos recursos.

Las normas contablesestablecen que el estado deflujo efectivo mostrará lavariación en el efectivo yefectivo equivalenteclasificado en flujosprovenientes de lasoperaciones, financiamiento einversiones.

El concepto efectivo yefectivo equivalente se refiere

al efectivo (disponible) quetiene la empresa más aquellasinversiones de corto plazo defácil liquidación, comodepósitos a plazo, cuotas defondos mutuos y acciones.

Las actividades de laoperación son la principalfuente generadora deingresos de una entidad. Sedice que es la clave paradeterminar la capacidad deproducir internamente flujospara prepagar sus deudas,solventar los gastosoperacionales y pagardividendos sin obtener fondosdesde fuentes externas.

MÉTODO INDIRECTO

Existen dos formatos pararevelar la generación del flujode efectivo: (i) el métododirecto, el cual presenta larecaudación de clientes y elpago a proveedores, y (ii) elmétodo indirecto que a partirde la utilidad del ejerciciocomienza a sumar y restarpartidas que no sonmovimientos de efectivo.

Por ejemplo, si se dijeseque los ingresos por venta ylos costos de explotaciónfuesen de $1.500 y $800respectivamente. Si a esto sele deduce el gasto pordepreciación por $300,entonces la utilidad delejercicio sería de $400.

La depreciación es un gastoregistrado al debe contra unhaber a depreciaciónacumulada, lo que significauna pérdida de valor delactivo fijo.

Sin embargo, si se asumeque las ventas y costos son en

efectivo, entonces el flujooperacional del negocio seríade $700.

El gasto por depreciaciónno implica una disminución dela caja. En el ejemplo, lacuenta caja aumenta en $700producto de la operación,pero la utilidad del ejercicioes de $400.

¿Qué hacer para reflejar los$700 como flujo de efectivo?La respuesta es “anularaquellos gastos que no

implican desembolsos decaja”, es decir, eliminar elefecto de la depreciaciónsumando ese valor a lautilidad del ejercicio.

Así tendríamos utilidad de$400 más gastos que noafectan la caja $300 (pordepreciación), lo que daría$700.

El segundo componente dela estructura del estado deflujo es la actividad definanciamiento. Esta

corresponde a la contrataciónde obligaciones con terceroso aumentos de capitaldestinados a financiarinversiones. Las disminucionesde financiamiento ocurren porpagos de obligaciones y porpagos de dividendos.

Finalmente, el últimoelemento es la actividad deinversión. En él se agrupa laadquisición de activos fijos. LaFigura 1 muestra el estado deflujo efectivo de Ripleycorpque emplea el métodoindirecto.

CASO RIPLEYCORP

El resultado operacional deRipleycorp asciende a (24) milmillones en el 2009, mientrasque el flujo de efectivogenerado por actividades dela operación es de $129 milmillones.

Esto muestra la relevanciade conocer este estadofinanciero. Analizando el flujoproveniente de la operación,éste aumentó en 509%, de$21 mil millones a $129 mil

millones. Este aumento seorigina principalmente poruna mayor cobranza declientes por $77 mil millones.La disminución de la cuentadeudores por venta setraduce en un mayor efectivo.Al debe está la caja y al haberestá la cuenta clientes.

En relación con la caída delos flujos de financiamiento,Ripleycorp obtuvo unadisminución neta de $203 milmillones a raíz de importantespagos de obligaciones conbancos y tenedores de bonos.

El saldo inicial del flujoefectivo de $74 mil millonesque aparece a fines del 2009es el saldo final del 2008.

El saldo final del estado deflujo efectivo corresponde alsaldo de las cuentas delbalance general de efectivo yefectivo equivalente, que es lasuma del disponible másdepósitos a plazo y másvalores negociables, y laFigura 2 reconcilia esosresultados.

¡Hasta el martes!

E STADO DEFLUJO DEEFECTIVO

MMoossttrraarráá llaa vvaarriiaacciióónn eenn eell eeffeeccttiivvoo yyeeffeeccttiivvoo eeqquuiivvaalleennttee ccllaassiiffiiccaaddaa eenn fflluujjooss..