ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE EMPRESAS DE INTERNETEMPRESAS DE INTERNET
Yolanda Fuertes CallénYolanda Fuertes Callé[email protected]@posta.unizar.es
¿NUEVA ECONOMIA?¿NUEVA ECONOMIA?
- Cambio de orientación en los negocios- Cambio de orientación en los negocios
- Globalización económica- Globalización económica
- Principal vía de transmisión de- Principal vía de transmisión de
información: Internet información: Internet
- Incremento de innovación y competencia- Incremento de innovación y competencia
ECONOMIA INDUSTRIALECONOMIA INDUSTRIAL ECONOMIA DIGITAL ECONOMIA DIGITAL
REPERCUSION EN LAS REPERCUSION EN LAS ORGANIZACIONESORGANIZACIONES
Aumento de incertidumbreAumento de incertidumbre
Modificación de su estructura Modificación de su estructura
organizativaorganizativa
Variación en los generadores de valor Variación en los generadores de valor
(value drivers)(value drivers)
GENERADORES DE VALORGENERADORES DE VALOR
Recursos humanosRecursos humanos
TecnologíaTecnología
Organización y cultura empresarialOrganización y cultura empresarial
Relaciones con el mercadoRelaciones con el mercado
RESPUESTA DE LASRESPUESTA DE LAS EMPRESASEMPRESAS
Extensión del canal de distribución:
modelos de negocio basados en la gestión de un producto o servicio en Internet apoyándose en un modelo de negocio existente.
Creación de empresas virtuales: nuevo modelo de negocio enfocado únicamente a Internet.
CARACTERÍSTICAS DE ESTOS CARACTERÍSTICAS DE ESTOS MODELOS DE NEGOCIOMODELOS DE NEGOCIO
EspecializadasEspecializadas
Su valor no reside exclusivamente en sus Su valor no reside exclusivamente en sus instalaciones, maquinaria o edificios. En instalaciones, maquinaria o edificios. En muchas ocasiones su principal valor se muchas ocasiones su principal valor se encuentra en aspectos inmaterialesencuentra en aspectos inmateriales
El tamaño no condiciona los beneficiosEl tamaño no condiciona los beneficios
No se necesitan ni varios años ni grandes No se necesitan ni varios años ni grandes capitales para establecer un negocio a capitales para establecer un negocio a escala mundial.escala mundial.
¿Cómo evaluar el progreso y la salud de ¿Cómo evaluar el progreso y la salud de las compañías que operan en Internet?las compañías que operan en Internet?
¿Cuáles son las fuentes de información ¿Cuáles son las fuentes de información que pueden usar las empresas para que pueden usar las empresas para trazar su progreso?trazar su progreso?
EFECTOS DE LA MÉTRICA EN EL EFECTOS DE LA MÉTRICA EN EL CRECIMIENTO DE UNA CRECIMIENTO DE UNA
ORGANIZACIÓNORGANIZACIÓN
Ayuda a definir el modelo de negocioAyuda a definir el modelo de negocio
Ayuda a comunicar la estrategiaAyuda a comunicar la estrategia
Ayuda a dar seguimiento al desempeñoAyuda a dar seguimiento al desempeño
Ayuda a incrementar la responsabilidadAyuda a incrementar la responsabilidad
Ayuda a alinear los objetivosAyuda a alinear los objetivos
INCONVENIENTES EN LA INCONVENIENTES EN LA ARTICULACIÓN DE LA MÉTRICAARTICULACIÓN DE LA MÉTRICA
Las estrategias de las compañías Las estrategias de las compañías cambian con rapidezcambian con rapidez
La medición consume recursosLa medición consume recursos Los sistemas de medición en línea son Los sistemas de medición en línea son
vulnerablesvulnerables Los inversores no valoran la métrica no Los inversores no valoran la métrica no
financierafinanciera La métrica significativa cambia con el La métrica significativa cambia con el
tiempo en Internettiempo en Internet
EL TABLERO DE COMANDOEL TABLERO DE COMANDO(KAPLAN Y NORTON)(KAPLAN Y NORTON)
Visión yestrategia
FINANCIEROPara tener éxito financiero, ¿cómo debemos aparecer
ante nuestros interesados?
PROCESO INTERNO DE NEGOCIO
Para satisfacer a nuestros interesados y clientes,
¿en qué negocio debemossobresalir?
CLIENTE
Para lograr nuestra visión¿cómo debemos aparecer
ante nuestros clientes?
APRENDIZAJE Y CRECIMIENTO
Para lograr nuestra visión¿cómo mantenemos nuestra
capacidad de cambiar y mejorar?
Medidas financieras:Medidas financieras: IngresosIngresos
Crecimiento de ingresosCrecimiento de ingresos
Márgenes brutosMárgenes brutos
Beneficio operativoBeneficio operativo
Beneficio por acciónBeneficio por acción
Flujo de efectivoFlujo de efectivo
FINANCIEROFINANCIERO
Para tener éxito financiero, Para tener éxito financiero, ¿cómo debemos aparecer¿cómo debemos aparecer
ante nuestros interesados?ante nuestros interesados?
Reflejan las opciones estratégicas a partir del periodo Reflejan las opciones estratégicas a partir del periodo de planeación más reciente y, en cierto grado, una de planeación más reciente y, en cierto grado, una
acumulación de todos los periodos de planeación anteriores.acumulación de todos los periodos de planeación anteriores.
Métrica del cliente:Métrica del cliente:
Participación en el mercadoParticipación en el mercado Obtención de clientesObtención de clientes Satisfacción del clienteSatisfacción del cliente Rentabilidad del clienteRentabilidad del cliente
CLIENTECLIENTE
Para lograr nuestra visiónPara lograr nuestra visión¿cómo debemos aparecer ¿cómo debemos aparecer
ante nuestros clientes?ante nuestros clientes?
Las anteriores son mediciones generales que reflejan la salud Las anteriores son mediciones generales que reflejan la salud general de la cartera de clientes. Estas mediciones debengeneral de la cartera de clientes. Estas mediciones deben
personalizarse para el segmento objetivo.personalizarse para el segmento objetivo.
Métrica del proceso interno: Métrica del proceso interno:
actividades críticasactividades críticas InnovaciónInnovación (% de ventas/productos nuevos, % productos nuevos (% de ventas/productos nuevos, % productos nuevos
respecto a competidores).respecto a competidores).
OperacionesOperaciones (calidad del proceso: procesamiento del pedido, tiempo (calidad del proceso: procesamiento del pedido, tiempo
de ciclo del pedido, tiempo de entrega, % de error en el pedido)de ciclo del pedido, tiempo de entrega, % de error en el pedido)
Servicio postventaServicio postventa (devoluciones, garantías, pagos) (devoluciones, garantías, pagos)
PROCESO INTERNO DE NEGOCIOPROCESO INTERNO DE NEGOCIO
Para satisfacer a nuestros interesados y clientes, Para satisfacer a nuestros interesados y clientes, ¿en qué negocio debemos¿en qué negocio debemos
sobresalir?sobresalir?
Métrica de aprendizaje y crecimiento:Métrica de aprendizaje y crecimiento:
EmpleadosEmpleados: selección, capacitación, retención y : selección, capacitación, retención y
satisfacciónsatisfacción
Sistemas de informaciónSistemas de información: puntualidad, precisión y : puntualidad, precisión y
valor práctico de los datosvalor práctico de los datos
MotivaciónMotivación: alineación de las metas e incentivos de : alineación de las metas e incentivos de
la compañía con las metas personales de los la compañía con las metas personales de los
empleados empleados
APRENDIZAJE Y CRECIMIENTOAPRENDIZAJE Y CRECIMIENTO
Para lograr nuestra visiónPara lograr nuestra visión¿cómo mantenemos nuestra capacidad de ¿cómo mantenemos nuestra capacidad de
cambiar y mejorar?cambiar y mejorar?
MediaMetrix
ACNielsen
Bizrate Forrester Gomez Jupiter Hoovers
Informacióndel mercado
Tráfico Cumplimiento Implantación Privacidad Valor práctico Contenido Satisfaccióndel cliente
Servicio aclientes
Desempeñofinanciero
Investigación de mercado AnalistaInformaciónfinanciera
Fuente: Rayport (2003)
MODELO DE MODELO DE NEGOCIONEGOCIO
INFORMACIÓN INFORMACIÓN FINANCIERAFINANCIERA
INFORMACIÓN INFORMACIÓN NO FINANCIERANO FINANCIERA
EVALUACIÓN DEEVALUACIÓN DELA EFICIENCIALA EFICIENCIA
LIMITACIONES DE LA LIMITACIONES DE LA INFORMACIÓN FINANCIERA EN EL INFORMACIÓN FINANCIERA EN EL
ENTORNO ACTUALENTORNO ACTUAL
Mide el valor generado únicamente por Mide el valor generado únicamente por
transaccionestransacciones
Perspectiva históricaPerspectiva histórica
Limitado poder predictivoLimitado poder predictivo
Escasa adaptación a las características Escasa adaptación a las características
específicas de las empresasespecíficas de las empresas
Ignora la existencia de ciertos valores Ignora la existencia de ciertos valores
inmaterialesinmateriales
INFORMACIÓN INFORMACIÓN FINANCIERAFINANCIERA
CONSECUENCIASCONSECUENCIAS
Incapacidad de reflejar la imagen verdadera Incapacidad de reflejar la imagen verdadera
de la empresade la empresa
Infravaloración de las compañíasInfravaloración de las compañías
Ineficiencias en la formación de preciosIneficiencias en la formación de precios
Pérdida de relevancia de la información Pérdida de relevancia de la información
contable (incremento del ratio (book/market).contable (incremento del ratio (book/market).
0%0%
25%25%
50%50%
75%75%
100%100%
GeneralGeneralElectricElectric
Coca ColaCoca Cola ExxonExxon MicrosoftMicrosoft IntelIntel
((billbill. dólares, 1996). dólares, 1996) Fuente: Modelo I ntelect
Valor Oculto/Valor de Mercado
Valor Contable/Valor de Mercado
ANÁLISIS DE BARUCH LEV (1997):ANÁLISIS DE BARUCH LEV (1997):300 EMPRESAS EN EL PERIODO DE COTIZACIÓN300 EMPRESAS EN EL PERIODO DE COTIZACIÓN
DE 1954-1993 EN LA BOLSA DE NUEVA YORKDE 1954-1993 EN LA BOLSA DE NUEVA YORK
VALOR CONTABLEVALOR CONTABLEVALOR DE MERCADOVALOR DE MERCADO
2,82,8
CONCEPTO DE CAPI TAL I NTELECTUALCONCEPTO DE CAPI TAL I NTELECTUAL
MOTIVOS POR LOS QUE EL ANÁLSIS MOTIVOS POR LOS QUE EL ANÁLSIS FINANCIERO RESULTA DIFICIL EN LAS FINANCIERO RESULTA DIFICIL EN LAS
EMPRESAS DE INTERNETEMPRESAS DE INTERNET
Empresas de muy reciente creaciónEmpresas de muy reciente creación
Rápida evolución de la industriaRápida evolución de la industria
Ausencia de beneficiosAusencia de beneficios
Constante creación y destrucción de Constante creación y destrucción de
empresasempresas
Numerosas fusiones y absorcionesNumerosas fusiones y absorciones
¿CUÁLES SON LOS PRINCIPALES ¿CUÁLES SON LOS PRINCIPALES RASGOS FINANCIEROSRASGOS FINANCIEROS
DE LAS EMPRESAS DE INTERNET?DE LAS EMPRESAS DE INTERNET?
Servicios de Internet
131
Infraestructuras de Red
85
Tiendas online29
Portales y
contenidos
42
• EMPRESAS DEL SECTOR DE INTERNETEMPRESAS DEL SECTOR DE INTERNET
• CON COTIZACIÓN EN EL MERCADO CON COTIZACIÓN EN EL MERCADO DE VALORES TECNOLÓGICOS NASDAQDE VALORES TECNOLÓGICOS NASDAQ
• PERIODO: 1998-2001PERIODO: 1998-2001
Portales y contenidos
0
50000
100000
150000
1998 1999 2000 2001
Activo CirculanteActivo Fijo
100000
150000
0
50000
1998 1999 2000 2001
Tiendas online
0
50000
100000
150000
1998 1999 2000 2001
Servicios de Internet Infraestructuras de Red
0
50000
100000
150000
1998 1999 2000 2001
ESTRUCTURADE
ACTIVO
Fondos ajenos Fondos propios
0
50000
100000
1998 1999 2000 2001
Portales y contenidos Tiendas online
0
50000
100000
150000
1998 1999 2000 2001
0
50000
100000
150000
1998 1999 2000 2001
Servicios de Internet
0
50000
100000
150000
1998 1999 2000 2001
Infraestructuras de Red
ESTRUCTURADE
PASIVO
0
20.000
40.000
60.000
80.000
1998 1999 2000 2001
Ventasnetas
Coste debienesvendidos
Gastosoperativos
0
20.000
40.000
60.000
80.000
1998 1999 2000 2001
Ventasnetas
Coste debienesvendidos
Gastosoperativos
Portales y contenidos
Tiendas onlineCUENTADE
RESULTADOS
0
20.000
40.000
60.000
80.000
1998 1999 2000 2001
Ventasnetas
Coste debienesvendidos
Gastosoperativos
0
20.000
40.000
60.000
80.000
1998 1999 2000 2001
Ventasnetas
Coste debienesvendidos
Gastosoperativos
Servicios de Internet
Infraestructuras de RedCUENTADE
RESULTADOS
-60.000
-40.000
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
1998 1999 2000 2001
Ventas netas
Coste de bienes vendidos
Margen Bruto
Gastos operativos
EBITDA
Resultado operativo
Portales y contenidos
-60.000
-40.000
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
1998 1999 2000 2001
Ventas netas
Coste de bienes vendidos
Margen Bruto
Gastos operativos
EBITDA
Resultado operativo
Tiendas online-40.000
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
1998 1999 2000 2001
Ventas netas
Coste de bienes vendidos
Margen Bruto
Gastos operativos
EBITDA
Resultado operativo
Servicios de Internet
-40.000
-20.000
0
20.000
40.000
60.000
80.000
1998 1999 2000 2001
Ventas netas
Coste de bienes vendidos
Margen Bruto
Gastos operativos
EBITDA
Resultado operativo
Infraestructuras de Red
¿Contabilidad creativa?¿Contabilidad creativa?
Prestaciones Prestaciones recíprocasrecíprocas
Ingresos brutosIngresos brutoso netoso netos
Promociones Promociones y descuentosy descuentos
Costes deCostes de LogísticaLogística
Costes de Costes de desarrollo de desarrollo de páginas webpáginas web
Ingresos brutosIngresos brutoso netoso netos
¿Contabilidad creativa?¿Contabilidad creativa?
Prestaciones Prestaciones recíprocasrecíprocas
Promociones Promociones y descuentosy descuentos
Costes de Costes de LogísticaLogística
Costes de Costes de desarrollo de desarrollo de páginas webpáginas web
PRESTACIONES RECÍPROCASPRESTACIONES RECÍPROCAS
...y Americagreetings inserta
publicidad de Someoneen la suya
Someone inserta publicidad de
Americagreetings en su página web...
¿Contabilidad creativa?¿Contabilidad creativa?
Prestaciones Prestaciones recíprocasrecíprocas
Promociones Promociones y descuentosy descuentos
Costes de Costes de LogísticaLogística
Costes de Costes de desarrollo de desarrollo de páginas webpáginas web
Ingresos brutosIngresos brutoso netoso netos
El importe de la cifra de ingresos incluye la cantidad total que los usuarioshabían pagado por los viajes contratadoscontabilizando como coste de los bienesvendidos la cantidad entregada a lascompañías aéreas, hoteles y agenciasde alquiler de automóviles.
Ingresos brutosIngresos brutoso netoso netos
¿Contabilidad creativa?¿Contabilidad creativa?
Prestaciones Prestaciones recíprocasrecíprocas
Costes de Costes de LogísticaLogística
Costes de Costes de desarrollo de desarrollo de páginas webpáginas web
Promociones Promociones y descuentosy descuentos
La práctica detectada en algunasempresas de Internet consiste en contabilizar la venta por su precio total, llevando posteriormente el costede la promoción a gastos de marketingen lugar de considerarlos como un mayor coste de los productos vendidos
PROMOCIONES Y DESCUENTOSPROMOCIONES Y DESCUENTOS
Ingresos brutosIngresos brutoso netoso netos
¿Contabilidad creativa?¿Contabilidad creativa?
Prestaciones Prestaciones recíprocasrecíprocas
Promociones Promociones y descuentosy descuentos
Costes de Costes de LogísticaLogística
Costes de Costes de desarrollo de desarrollo de páginas webpáginas web
Otra de las prácticas detectadas consiste en considerar los costes de logística como gastos de marketing en lugar de considerarlos como un mayor coste de los productos vendidos
COSTES DE LOGÍSTICACOSTES DE LOGÍSTICA
INFORMACIÓN NO FINANCIERA
Relevancia de otro tipo de información no incluida en los Relevancia de otro tipo de información no incluida en los estados financieros:estados financieros:
índice de penetración en el mercado y número de consumidores índice de penetración en el mercado y número de consumidores potenciales. Amir y Lev (1996)potenciales. Amir y Lev (1996)
marcas. Barth (1999)marcas. Barth (1999)
satisfacción de la clientela. Ittner y Larcker (1998)satisfacción de la clientela. Ittner y Larcker (1998)
reputación de la empresa. Black (1999)reputación de la empresa. Black (1999)
calidad de recursos humanos. García-Ayuso(2000)calidad de recursos humanos. García-Ayuso(2000)
INFORMACIÓN INFORMACIÓN NO FINANCIERANO FINANCIERA
INTANGIBLESINTANGIBLES
Def:Def: “Fuentes no monetarias de beneficios económicos futuros, sin sustancia física y controlados o al menos influidos por la empresa y que pueden o no, ser vendidos separadamente de otros activos de la empresa”
PGC: Grupo 21. Inmovilizado PGC: Grupo 21. Inmovilizado inmaterialinmaterial
(210) Gastos de I+D(210) Gastos de I+D
(211) Concesiones administrativas(211) Concesiones administrativas
(212) Propiedad industrial(212) Propiedad industrial
(213) Fondo de comercio(213) Fondo de comercio
(214) Derechos de traspaso(214) Derechos de traspaso
(215) Aplicaciones informáticas(215) Aplicaciones informáticas
(217) Derechos s/ bienes en régimen de (217) Derechos s/ bienes en régimen de arrendamiento financieroarrendamiento financiero
EL CAPITAL INTELECTUALEL CAPITAL INTELECTUAL
Def: “Medida de los activos intangibles de la empresa, basados en el conocimiento y no reflejados en cuentas anuales, que recoge información complementaria y representativa de la mayor parte de la distancia existente entre los valores que las empresas declaran en sus balances y la estimación que los inversores hacen de dichos valores”. Edvisson y Malone (1997)
COMPONENTESCOMPONENTES(Value Platform, Edvinson)(Value Platform, Edvinson)
El Capital Humano El Capital Humano (Know how, educación, (Know how, educación,
creatividad, cualificaciones profesionales)creatividad, cualificaciones profesionales)
El Capital Organizacional o estructural El Capital Organizacional o estructural
(métodos y procedimientos de trabajo, cultura (métodos y procedimientos de trabajo, cultura
de empresa, filosofía de gestión, I+D)de empresa, filosofía de gestión, I+D)
El Capital de Mercado o relacional El Capital de Mercado o relacional
(marcas, imagen de la empresa, clientela, (marcas, imagen de la empresa, clientela,
relaciones y alianzas)relaciones y alianzas)
POSTURAS ANTE EL CAPITAL POSTURAS ANTE EL CAPITAL INTELECTUALINTELECTUAL
Propuesta radical: Lev, ICAEW, Brookings Institution
Capitalización de ciertas inversiones (publicidad, inversiones
tecnológicas o marcas)
Amortización en función de la duración esperada de sus beneficios
Oposición: Analistas financieros
escasa confianza en las mediciones
¿son activos? ¿poseemos su control?
Incertidumbre acerca de beneficios futuros
MODELOS DE CAPITAL MODELOS DE CAPITAL INTELECTUALINTELECTUAL
Balanced Business Scorecard. Kaplan y Norton Balanced Business Scorecard. Kaplan y Norton Intangible Assets monitor. SveibyIntangible Assets monitor. Sveiby Value Platform. EdvinssonValue Platform. Edvinsson Universidad de West Ontario. BontisUniversidad de West Ontario. Bontis Dow ChemicalDow Chemical Modelo Intelect. EuroforumModelo Intelect. Euroforum Capital Intelectual. Dragonetti y RoosCapital Intelectual. Dragonetti y Roos Modelo de Gestion del Conocimiento de KPMG.Modelo de Gestion del Conocimiento de KPMG.
INTELLECTUAL ASSETS MONITORINTELLECTUAL ASSETS MONITOR (SVEIBY, 1997)(SVEIBY, 1997)
CAPITAL INTELECTUAL CAPITAL INTELECTUAL (DROGONETTI Y ROOS, 1998)(DROGONETTI Y ROOS, 1998)
NAVIGATOR DE SKANDIANAVIGATOR DE SKANDIA (EDVINSSON, 1992-1996) (EDVINSSON, 1992-1996)
ORGANIZACIONES QUE HAN IMPLANTADO ORGANIZACIONES QUE HAN IMPLANTADO UN SISTEMA DE GESTIÓN DEL UN SISTEMA DE GESTIÓN DEL
CONOCIMIENTOCONOCIMIENTO
Ayuda en Acción Ayuda en Acción Seguridad Social en España Seguridad Social en España Correos y Telégrafos en España Correos y Telégrafos en España Skandia AFS Skandia AFS Sun Microsystems Sun Microsystems Zara Zara INDEC - Inst. Nac. de Estadística y Censos de Argentina INDEC - Inst. Nac. de Estadística y Censos de Argentina Unión Fenosa Unión Fenosa httphttp://://wwwwww..uefuef.es/.es/jspjsp//indexindex..jspjsp??accionaccion=6300=6300 Ernst & Young Ernst & Young British Petroleum British Petroleum BullBull
UTILIDAD DE LA INFORMACIÓN UTILIDAD DE LA INFORMACIÓN
NO FINANCIERA EN EL ANÁLISISNO FINANCIERA EN EL ANÁLISIS
DE EMPRESAS DE INTERNETDE EMPRESAS DE INTERNET
MEDICIÓN DE AUDIENCIAS EN INTERNET
Nielsen-NetratingsNielsen-Netratings (http://pm.netratings.com/)(http://pm.netratings.com/)
comScore NetworkscomScore Networks
OJD- Oficina de justificación de la difusiónOJD- Oficina de justificación de la difusión (http://www.ojd.es)(http://www.ojd.es)
AlexaAlexa (http://www.alexa.com)(http://www.alexa.com)
TrafficRanking.com TrafficRanking.com (http://www.trafficranking.com)(http://www.trafficranking.com)
Número
de visitas
Páginas
vistas
Páginasvistas
Tiempo
utilizado
INFORME DE ALEXA PARA LA WEB UNIZAR.ESINFORME DE ALEXA PARA LA WEB UNIZAR.ES
Análisis Envolvente de DatosAnálisis Envolvente de Datoshttp://www.wiso.uni-dortmund.de/lsfg/or/scheel/ems
- Técnica ampliamente utilizada en el análisis
de entidades no lucrativas- Permite comparar niveles de eficiencia entre unidades analizadas, visualizar la consecución
de objetivos e identificar conjuntos de estrategias eficientes
Medición de la eficiencia en compañíasMedición de la eficiencia en compañías de Internet mediante el uso de de Internet mediante el uso de
información financiera y no financierainformación financiera y no financiera
METODOLOGÍA
OBJETIVO
EMPRESAS DE EMPRESAS DE
INTERNETINTERNET
Input BInput B
No. empleadosNo. empleados
Input AInput A
Activo totalActivo total
Input CInput C
Total gastos Total gastos
operativosoperativos
Output 1Output 1
IngresosIngresos
Output 2Output 2
VisitantesVisitantes
únicosúnicos
MUESTRAY DATOS
MODELO INPUTS OUTPUTS
Activo
Fijo (A)
No empleados
(B)
Gastos operativos totales (C)
Ingresos netos (1)
Visitantes únicos (2)
A1 X X AB1 X X X ABC1 X X X X AC1 X X X BC1 X X X B1 X X C1 X X A2 X X AB2 X X X ABC2 X X X X AC2 X X X BC2 X X X B2 X X C2 X X A12 X X X AB12 X X X X ABC12 X X X X X AC12 X X X X BC12 X X X X B12 X X X C12 X X X
INFORME DE COMPUSTATINFORME DE COMPUSTAT
APLICACIÓN APLICACIÓN METODOLOGÍA DEAMETODOLOGÍA DEA
TICKER A1
AB
1
AB
C1
AC
1
BC
1
B1
C1
A2
AB
2
AB
C2
AC
2
BC
2
B2
C2
A1
2
AB
12
AB
C1
2
AC
12
BC
12
B1
2
C1
2
ABTL 16 17 71 71 67 8 63 4 5 6 6 6 4 5 17 18 72 72 67 11 63
ALOY 11 11 82 82 77 5 77 1 1 2 2 2 1 2 11 11 82 82 77 5 77
AM 19 19 84 84 74 7 74 1 1 2 2 2 1 2 19 19 84 84 74 7 74
AMZN 40 40 90 90 83 12 75 8 8 8 8 6 5 5 40 40 90 90 83 15 75
APTM 5 5 14 14 13 2 12 48 48 48 48 45 36 37 48 48 48 48 46 36 37
ARTD 4 7 22 20 22 7 18 27 100 100 51 100 100 46 28 100 100 51 100 100 46
ASKJ 12 12 52 52 47 5 45 57 57 81 81 74 43 73 63 63 100 100 74 45 73
DLIA 36 36 82 82 68 3 68 3 3 3 3 2 0 2 36 36 82 82 68 3 68
DRIV 15 15 81 81 74 3 74 20 20 38 38 35 8 35 31 31 93 93 78 10 78
DSCM 18 18 59 59 58 12 51 4 6 6 4 5 5 4 18 20 59 59 58 15 51
LOOK 21 21 82 82 73 7 72 16 16 21 21 19 10 19 31 31 88 88 73 16 72
MLTX 14 14 85 85 78 6 78 1 1 2 2 2 1 2 14 14 85 85 78 6 78
MSO 20 21 100 100 100 15 90 1 2 2 2 2 1 2 20 21 100 100 100 15 90
PCLN 93 100 100 95 100 100 77 6 15 15 6 13 13 2 93 100 100 95 100 100 77
PCOR 6 6 54 54 53 4 53 3 6 11 11 11 5 11 7 10 54 54 53 8 53
PETM 54 54 95 95 78 7 78 0 0 0 0 0 0 0 54 54 95 95 78 7 78
QUOT 8 8 45 45 41 3 41 4 4 7 7 7 3 7 10 10 46 46 41 6 41
ROOM 17 23 100 95 100 23 86 0 1 1 1 1 1 1 17 23 100 95 100 23 86
SALN 7 7 30 30 27 2 27 51 51 79 79 71 28 71 53 53 80 80 71 28 71
SPLN 12 12 52 52 49 6 46 14 17 21 21 20 13 19 22 24 58 58 52 18 47
STRM 7 7 17 17 14 1 14 38 38 38 38 28 15 28 40 40 40 40 28 15 28
SWBD 5 6 33 31 33 6 29 17 48 53 41 53 45 39 19 51 63 50 63 47 40
TMCS 10 10 87 87 83 5 83 2 2 5 5 4 1 4 10 10 87 87 83 5 83
TSCM 7 7 31 31 30 4 28 5 7 8 8 8 5 7 10 11 33 33 31 8 28 YHOO 6 7 74 73 74 7 73 25 62 100 100 100 55 100 28 65 100 100 100 59 100
RESULTADOSMetodología DEA
DIMENSIÓN 1
3210-1-2-3
3
2
1
0
-1
-2
-3
ROOM
ARTD
BNBN
FLWS
TMCS
QUOT
PCLN
PETM
IPRT
INSW
FTDI
EXPEEBAY
DSCM
DRIV
DLIA
BFLY
ABTL
AMZN
IGNXLOOK
HOMS
YHOO
HLTH
TSCM
SWBD
STRM
SPLN
PCOR
SALN
MLTX
MSO
MKTW
LVWD
IVIL
IPIX
INTM
INSP
IMPV
HOTJ
HOOV
HOLL
HGAT
EDGR
CNET
ASKJ
APTM
AMALOY
DIM
EN
SIÓ
N 2
C1
B1
BC1 AC1
ABC1
AB1
A1
Eficiencia en ingresos
C2 B2
BC2
AC2 ABC2
AB2 A2
Eficiencia en visitas
C12
B12
BC12 AC12
AB12
A12
ABC12
Eficiencia global
RESULTADOSAnálisis PCA
DIMENSIÓN 2 DIMENSIÓN 2
Ticker Eficiencia global
Ticker Eficiencia
global
1 FTDI 2.11 26 IVIL 0.08
2 PCLN 2.09 27 ABTL 0.03
3 YHOO 1.33 28 HOOV 0.00
4 PETM 1.29 29 SALN - 0.03
5 ROOM 1.24 30 ARTD - 0.18
6 EBAY 1.22 31 MKTW - 0.23
7 EXPE 1.19 32 BFLY - 0.25
8 MSO 1.11 33 DSCM - 0.46
9 AMZN 0.94 34 CNET - 0.52
10 FLWS 0.84 35 HLTH - 0.68
11 INSP 0.75 36 SPLN - 0.7
12 DRIV 0.69 37 SWBD - 0.7
13 IGNX 0.59 38 IPIX - 0.78
14 ASKJ 0.56 39 HGAT - 1.02
15 LOOK 0.54 40 PCOR - 1.03
16 MLTX 0.52 41 APTM - 1.21
17 TMCS 0.47 42 INSW - 1.23
18 INTM 0.45 43 HOMS - 1.27
19 DLIA 0.44 44 QUOT - 1.27
20 AM 0.39 45 IPRT - 1.31
21 HOTJ 0.36 46 STRM - 1.6
22 ALOY 0.30 47 LVWD - 1.82
23 HOLL 0.25 48 TSCM - 1.83
24 BNBN 0.23 49 IMPV - 2.05
25 EDGR 0.16
RESULTADOSAnálisis PCA
ROOM
ARTD
BNBN
FLWS
TMCS
QUOT
PCLN
PETM
IPRT
FTDI
EXPEEBAY
DSCM
DRIV
BFLY
ABTL
AMZN
IGNXLOOK
HOMS
YHOO
HLTH
TSCM
SWBD
STRM
SPLN
PCOR
SALN
MLTX
MSO
MKTW
LVWD
IVIL
IPIXD
INTM
INSP
IMPV
HOTJ
HOLL
HGAT
EDGR
CNET
ASKJ
APTM
AM
1
2
3
DIMENSIÓN 13210-
1-2-3
3
2
1
0
-1
-2
-3
Eficiencia globalEficiencia en
ingresosEficiencia en visitas
RESULTADOSAnálisis cluster
DIMENSIÓN 1
3 2 1 0 -1 -2 -3
DIM
EN
SIÓ
N
2
3
2
1
0
-1
-2
-3
Eficiencia global
Eficiencia eningresos
Eficiencia envisitas
tienda
tienda
tienda
tienda tienda
tienda
tienda
tienda
tienda
tienda
tienda
tienda tienda
tienda
tienda
tienda
tienda tienda
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal
portal portal
portal
portal
portal
tienda
RESULTADOSEficiencia y
modelo de negocio
¿POR QUÉ RESULTA DIFÍCIL SU VALORACIÓN?
Poca información financiera disponiblePoca información financiera disponible
Elevada volatilidadElevada volatilidad
Rápida evolución de la industriaRápida evolución de la industria
Flujos de caja negativosFlujos de caja negativos
AMAZON (1998)AMAZON (1998)
Ultimo ejerciciofinanciero 1998
Ultimos doce meses(ultimo trimestre de1998 y los tresprimeros trimestresde 1999)
I ngresos 610 1117
Resultadooperativo
-125 -410
¿QUÉ FACTORES INFLUYEN ¿QUÉ FACTORES INFLUYEN EN SU VALORACIÓN?EN SU VALORACIÓN?
El crecimiento esperado del negocioEl crecimiento esperado del negocio
El mercado objetivo a l/pEl mercado objetivo a l/p
El margen de negocio en cuestión El margen de negocio en cuestión (84% (84%
portales como Yahoo, 83% subastas virtuales como eBay, portales como Yahoo, 83% subastas virtuales como eBay,
20% en tiendas virtuales como Amazon)20% en tiendas virtuales como Amazon)
La cifra de beneficiosLa cifra de beneficios
MÉTODOS DE VALORACIÓNMÉTODOS DE VALORACIÓN
Modelos de análisis cuantitativo:Modelos de análisis cuantitativo: Descuento de flujos de caja futurosDescuento de flujos de caja futuros Utilización de compañías comparablesUtilización de compañías comparables Opciones realesOpciones reales
Modelos de análisis cualitativo:Modelos de análisis cualitativo:-Ventaja de ser el 1º en entrar-Ventaja de ser el 1º en entrar
- Fortaleza del modelo de negocio- Fortaleza del modelo de negocio
- Valor de la marca (barrera de entrada)- Valor de la marca (barrera de entrada)
- Importancia del equipo gestor- Importancia del equipo gestor
- Importancia de los socios/accionistas- Importancia de los socios/accionistas
DFC. InconvenientesDFC. Inconvenientes
Necesidad de realizar una proyección Necesidad de realizar una proyección financiera en detalle: financiera en detalle: Ingresos, Gastos, InversionesIngresos, Gastos, Inversiones
Dificultad de prever el futuro:Dificultad de prever el futuro:
- Ritmo de crecimiento- Ritmo de crecimiento
- Cambios en el modelo de negocio- Cambios en el modelo de negocio
- Competencia- Competencia
Dificultad de establecer:Dificultad de establecer:
-- La tasa de descuento (riesgo)La tasa de descuento (riesgo)- El valor terminal- El valor terminal
INDICADORES UTILIZADOSINDICADORES UTILIZADOS
Múltiplo de los ingresos por ventas :Múltiplo de los ingresos por ventas :
(Valor de mercado / Ingresos por ventas)(Valor de mercado / Ingresos por ventas)
Múltiplo de los visitantes únicosMúltiplo de los visitantes únicos
(Valor de mercado / Visitantes únicos)(Valor de mercado / Visitantes únicos)
Multiplicador de páginas vistasMultiplicador de páginas vistas
(Valor de mercado / Páginas vistas)(Valor de mercado / Páginas vistas)
Multiplicador del EBITDAMultiplicador del EBITDA
(bfcio operativo antes de amortizaciones, intereses e impuestos)(bfcio operativo antes de amortizaciones, intereses e impuestos)
Precio-flujo de cajaPrecio-flujo de caja
(Precio medio de la acción/flujo de caja por acción)(Precio medio de la acción/flujo de caja por acción)
Precio-valor contable (PBVR)Precio-valor contable (PBVR)
Precio medio de la acción / valor contablePrecio medio de la acción / valor contable
- No existen dos empresas igualesNo existen dos empresas iguales
- Los múltiplos utilizados en un mercado de valores no tienen por - Los múltiplos utilizados en un mercado de valores no tienen por
qué ser idénticos a los de cualquier otro.qué ser idénticos a los de cualquier otro.
- La diferencia en el tamaño de las empresas de un sector junto - La diferencia en el tamaño de las empresas de un sector junto
con el número de acciones admitidas a cotización puede hacer con el número de acciones admitidas a cotización puede hacer
inútil la utilización de comparables.inútil la utilización de comparables.
- La gran volatilidad hace que el valor de los ratios de comparación - La gran volatilidad hace que el valor de los ratios de comparación
varíen ampliamente de forma continuadavaríen ampliamente de forma continuada
- Diferente implantación de Internet entre distintos países lo que - Diferente implantación de Internet entre distintos países lo que
obliga a extremar la precaución a la hora de establecer obliga a extremar la precaución a la hora de establecer
comparaciones entre compañías.comparaciones entre compañías.
COMPAÑÍAS COMPARABLES. COMPAÑÍAS COMPARABLES. INCONVENIENTESINCONVENIENTES