Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, la SHCP y Banxico anunciaron tres medidas con el fin de fortalecer el marco macroeconómico de México: (1) Un incremento en 50pbs en la tasa de referencia; (2) recortes preventivos al gasto por 132. 3mmp; y (3) la Comisión de Cambios suspendió los mecanismos de subastas de dólares. En el entorno internacional, las minutas del Fed tuvieron un tono dovish. Mientras tanto, el ECB dio mayores signos de estímulo adicional en su próxima reunión de marzo. Para esta semana, esperamos que el PIB de 4T15 en EE.UU. se revise a la baja a 0.5%.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija local observó cambios importantes después del anuncio de políticas económicas coordinadas de Banxico y la SHCP. La curva de rendimientos observó un aplanamiento producto de una depreciación en instrumentos de corto plazo de 30-55pb, 8-20pb en aquellos de mediana duración pero ganancias de 9pb en los nodos de mayor vencimiento. Hacia delante esperamos que la curva continúe aplanándose, sin embargo recomendamos cautela y esperar mejores condiciones de entrada en posiciones direccionales. En el cambiario, el peso tuvo una fuerte ganancia de 3.8% a 18.22 por dólar, la mejor en EM. Ahora pensamos que el USD/MXN se dirigirá al psicológico de 18.00 por dólar en el corto plazo, donde esperamos mayor interés de compra. Permanecemos defensivos en nuestra divisa y sugerimos esperar cerca de dicho nivel para nuevas compras de dólares, aunque con menor convicción a la que manteníamos antes de los anuncios de las autoridades de esta semana.
Análisis y Estrategia Bursátil
Después de dos semanas consecutivas de bajas, el sentimiento de aversión al riesgo disminuyó provocando un regreso a los mercados accionarios. El principal detonador fue el acuerdo entre Arabia Saudita y Rusia sobre los niveles de producción de crudo. Además, los inversionistas mantienen la especulación sobre nuevas medidas de estímulo en la Eurozona así como un alza gradual en las tasas de EE.UU. En México, las medidas implementadas por Banxico y Hacienda generaron un mayor apetito por acciones, especialmente del sector financiero. La semana que inicia tendremos un importante flujo de información corporativa, seguiremos atentos a las guías de crecimiento para este año.
Análisis de Deuda Corporativa
El monto en circulación del mercado de deuda corporativa de largo plazo asciende a $1,121,138mdp, incluyendo las colocaciones de la semana por $3,200mdp que resultó de la segunda reapertura de OSM 15 ($2,500mdp) y VALARRE 16 por $700mdp. Para la siguiente semana y con base en el pipeline, esperamos que se concreten las colocaciones de Arrendamás por $700mdp, y Corporativo GBM por $1,850 a través de dos emisiones. Ambas están programadas para refinanciar emisiones existentes cuyos anuncios de amortizaciones anticipadas ya fueron publicados. Cabe señalar que a una semana de concluir el mes de febrero, en el mercado de deuda corporativa de largo plazo se han colocado $11,500mdp; no obstante, el comparativo del mes se enfrenta al máximo histórico registrado desde 2004 con $42,388mdp en febrero de 2015.
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
19 de febrero 2016
Índice Autoridades económicas en México plantan cara a la volatilidad 3
Estrategia de Mercados 9
Nota Especial: Hacienda y Banxico toman medidas para fortalecer el marco macroeconómico 15
México 18
Estados Unidos 20
Eurozona y Reino Unido 22
Brasil 24
Nota Especial: Panorama de los Fondos de Pensiones a enero 2016 26
Nota Especial: Exitosa emisión de bonos globales en euros 34
Notas y Reportes de la Semana
ALFA: Moderando nuestras expectativas en 2016
35
RESULTADOS 4T15 39
Anexos 51
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
Calendario Información Económica Global Semana del 22 al 26 de febrero 2016
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Lun
22
02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) feb (P) índice -- 51.9 52.3
02:30 ALE PMI servicios (Markit) feb (P) índice -- 54.7 55.0
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) feb (P) índice 52.0 52.0 52.3
03:00 EUR PMI servicios (Markit) feb (P) índice 53.4 53.4 53.6
03:00 EUR PMI compuesto (Markit) feb (P) índice -- 53.3 53.6
08:00 MEX Ventas minoristas dic %a/a 6.5 6.2 5.7
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) feb (P) índice 52.5 52.5 52.4
14:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex)
Mar
23
01:00 ALE Producto interno bruto* 4T15 (F) %t/t 0.3 0.3 0.3
03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) feb índice 106.0 106.8 107.3
06:00 BRA Precios al consumidor feb %a/a -- 10.71 10.74
06:00 BRA Precios al consumidor feb %m/m -- 1.30 0.92
08:00 EUA Índice de precios S&P/Case-Shiller dic %a/a -- 5.7 5.8
08:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) dic %a/a 2.7 2.5 2.7
08:00 MEX Producto interno bruto nominal 4T15 %a/a 4.9 5.2 5.1
08:00 MEX Producto interno bruto* 4T15 %t/t 0.6 0.6 0.6
08:00 MEX Producto interno bruto 4T15 %a/a 2.5 2.5 2.5
09:00 EUA Venta de casas existentes ene millones -- 5.4 5.5
09:00 EUA Confianza del consumidor feb índice 96.0 97.3 98.1
09:00 MEX Reservas internacionales 19 feb mmd -- -- 174.4
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'21(5a) y Udibonos Dic'25(10a)
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)
Mié
24
08:00 MEX Precios al consumidor 15 feb %2s/2s 0.34 0.22 0.35
08:00 MEX Subyacente 15 feb %2s/2s 0.28 0.26 0.14
09:00 EUA Venta de casas nuevas ene miles -- 520 544
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a)
18:00 EUA James Bullard del Fed de St. Louis habla en la Cena de Money Marketeers en Nueva York
Jue
25
03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* ene %a/a -- 4.7 4.7
03:30 GRB Producto interno bruto* 4T15 (R) %t/t 0.5 0.5 0.5
04:00 EUR Precios al consumidor ene (F) %a/a 0.4 0.4 0.4
04:00 EUR Subyacente ene (F) %a/a 1.0 1.0 1.0
06:00 BRA Tasa de desempleo ene % -- 7.5 6.9
07:15 EUA Dennis Lockhart del Fed de Atlanta dará palabras de bienvenida en conferencia sobre banca
07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos ene (P) %m/m 2.5 2.6 -5.0
07:30 EUA Ex transporte ene (P) %m/m 0.1 0.1 -1.0
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 20 feb miles 270 270 262
09:00 MEX Cuenta corriente 4T15 mmd -4,200 -7,800 -8,856
11:00 EUA John Williams del Fed de San Francisco habla en NYU Stern
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a)
Vie
26
04:00 EUR Confianza en la economía feb índice -- 104.4 105.0
04:00 EUR Confianza del consumidor feb (F) índice -- -6.6 -8.8
07:30 EUA Balanza comercial ene mmd -- -61.3 -61.5
07:30 EUA Producto interno bruto 4T15 (R) %t/t 0.5 0.5 0.7
07:30 EUA Consumo personal 4T15 (R) %t/t 2.2 2.2 2.2
08:00 MEX Tasa de desempleo ene % 4.6 4.4 4.0
08:00 MEX Balanza comercial ene mmd -2,387 -3,346 -926
09:00 EUA Ingreso personal ene %m/m 0.4 0.4 0.3
09:00 EUA Gasto de consumo ene % m/m 0.3 0.3 0.0
09:00 EUA Gasto de consumo real ene %m/m 0.3 0.3 0.1
09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan feb (F) índice 91.0 91.0 90.7
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
Autoridades económicas en México plantan
cara a la volatilidad
La Secretaria de Hacienda y Banxico anunciaron medidas con el fin de
reforzar el marco macroeconómico
Las minutas del Fed refuerzan nuestra expectativa de dos alzas en el
año, la próxima en junio
El recuento de la sesión del ECB sugiere que la autoridad monetaria
europea actuará en marzo
Esperamos un crecimiento de la economía mexicana de 2.3% en 2016
La inflación anual en México en la primera quincena de febrero
regresará a niveles de 3%
S&P redujo la calificación crediticia de Brasil de ‘BB+’ a ‘BB’ con
perspectiva ‘negativa’
Después de varias semanas en las que la reciente ola de elevada volatilidad
afectó el desempeño del peso mexicano en particular, la Secretaria de Hacienda
(SHCP) y Banxico anunciaron tres acciones de política económica: (1) La Junta
de Gobierno de Banco de México decidió, en una reunión extraordinaria –e
inesperada para los mercados-, incrementar la tasa de referencia en 50pbs para
ubicarla en 3.75%; (2) la Secretaria de Hacienda anunció recortes al gasto por
132.3mmp, de los cuales 100mmp provendrán de ajustes al gasto en Pemex; y
(3) la Comisión de Cambios –formada por miembros tanto de la SHCP y de
Banxico-, suspendió los mecanismos de subastas de dólares, aunque mantiene la
opción de actuar de manera discrecional en caso de ser necesario. (Ver nota
especial: “Hacienda y Banxico toman medidas para fortalecer el marco
macroeconómico”). En nuestra opinión, las medidas adoptadas por las
autoridades muestran una vez más su profundo compromiso por mantener un
marco macroeconómico sólido y que propicie estabilidad.
Mientras tanto, las minutas del Fed confirmaron nuestra expectativa de que el
FOMC continuará con un proceso muy gradual de normalización de la política
monetaria, que lo llevará a subir tasas solamente dos veces este año (en junio y
en diciembre). Los miembros del Comité consideraron que era difícil –al
momento de la reunión el pasado 26-27 de enero-, valorar si las perspectivas de
inflación y crecimiento habían cambiado sustancialmente en medio de una
mayor restricción de las condiciones financieras y consideraron que en adelante
será importante dar seguimiento a las condiciones económicas y financieras
globales para tomar decisiones.
Por otro lado, el recuento de la reunión del Consejo del ECB el pasado 21 de
enero confirman nuestra expectativa de que la autoridad monetaria europea está
preocupada por el deterioro en el balance de riesgos tanto para la inflación como
para el crecimiento. En este contexto, se discutió una acción preventiva a ser
revisada en su reunión del próximo 10 de marzo. En nuestra opinión, dicha
acción podría venir nuevamente en forma de una reducción en las tasas de
referencia, adentrandolas aún más en terreno negativo. Adicionalmente,
pensamos que podrían incrementar el monto mensual de compras de activos de
60mme a 80mme.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Esperamos un crecimiento de la economía
mexicana de 2.3% en 2016
La semana que entra se publicará el reporte de PIB
en 4T15. Esperamos que la economía haya cerrado
el año con un crecimiento en torno al 2.5%, con lo
que el PIB se habría expandido 2.5% en 2015.
Para 2016, revisamos a la baja nuestro estimado de
crecimien e a as e i as a p a as
p la ep ese a e el
pe c si e a s e e e ec e a i
s e el c eci ie ec ic e s l p s
porcentuales (%-pts) tomando en cuenta el efecto
multiplicador del gas e ie si is
ap ec a s pa a ac ali a el i pac e la
esacele aci a ac e a e e e
es i a s a e cci e p p ce al
s a e ci as ecie es s ie e e c i a el
fortalecimiento del consumo p i a a e el
i a is el e ple l s i eles c e i s e
i laci la e e cia e e pa si el c i
este punto, cabe mencionar que no esperamos que el
incremento en la tasa de referencia tenga un efecto
inmediato sobre los niveles de c i a ca i e e
s a e el i c e e e la c pe e cia el
sec i al e e espe a s e la e a a
e e a si a i p lsa la ec a a a s e a
mayor demanda por bienes finales manufactureros
mexicanos.
La inflación anual en México en la primera
quincena de febrero regresará a niveles de 3%
El próximo miércoles, a las 8:00am, INEGI
publicará su reporte quincenal de inflación.
Estimamos un incremento de 0.34% quincenal en la
primera mitad de febrero por encima del consenso
del mercado, que espera una variación de 0.20% de
acuerdo con la encuesta de Bloomberg. Para la
inflación subyacente, estimamos un incremento de
0.28% quincenal por encima del consenso del
mercado (0.24% de acuerdo con la misma encuesta).
La inflación durante el período en cuestión se
explicará por presiones sobre los precios agrícolas,
así como en los precios de las mercancías. Nuestro
monitoreo de precios arroja fuertes alzas en
productos como el limón, los chiles y las papas.
Adicionalmente, en el subíndice de mercancías,
observamos incrementos en el precio del frijol, el
aceite y los lácteos, así como en el precio de algunos
productos de higiene y cuidado personal, lo que
podría relacionarse con cierto contagio de la
depreciación del tipo de cambio a la inflación. Con
estos resultados, la inflación anual se ubicará en 3%
anual en la primera quincena de febrero, de 2.8% en
enero mientras que la subyacente se ubicará en 2.7%
de 2.7% anual.
S&P redujo la calificación crediticia de Brasil de
‘BB+’ a ‘BB’ con perspectiva ‘negativa’
Después de que en septiembre quitara el grado de
inversión a Brasil, S&P volvió a bajarle la
cali icaci e ‘ +’ a ‘ ’ a e ie la
pe spec i a ‘ e a i a’ plicaron que la perspectiva
negativa refleja que, de acuerdo con su percepción,
hay una probabilidad de más de uno en tres de que
puedan volver a bajar la calificación debido al riesgo
de posibles cambios en la implementación de las
políticas, dada la dinámica en el entorno político y la
inconsistencia de iniciativas, o como resultado de
mayor volatilidad económica de la que actualmente
espera.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global 2014 2015 2016
%, var. anual 2014 2015p 2016p
3T 4T
1T 2T 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.3 3.0 3.3
3.4 3.2
3.2 3.1 2.9 2.8
3.0 3.2
EU 2.4 2.4 2.4
2.9 2.5
2.9 2.7 2.1 1.8
2.4 2.1
Eurozona 0.9 1.5 1.6
0.8 0.9
1.3 1.6 1.6 1.5
1.5 1.6
Reino Unido 2.9 2.2 2.3
2.8 2.8
2.5 2.3 2.1 1.9
2.3 2.3
China 7.3 6.9 6.5
7.1 7.2
7.0 7.0 6.9 6.8
6.6 6.6
Japón 0.0 0.6 1.0
-1.5 -1.0
-1.1 0.7 1.6 1.2
0.1 0.8
India 7.1 7.3 7.8
8.4 6.6
7.5 7.0 7.4 7.3
7.6 7.8
Rusia 0.7 -3.7 -0.3
0.9 0.4
-2.2 -4.6 -4.1 -3.9
-1.5 -0.3
Brasil 0.1 -3.4 -1.6
-1.1 -0.7
-2.0 -3.0 -4.5 -4.0
-3.3 -2.0
México 2.3 2.5 2.7 2.3 2.6 2.5 2.3 2.6 2.5 2.7 2.9
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos 2014 2015 2016
% trimestral anualizado 2014 2015p 2016p 3T 4T
1T 2T 3T 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 2.4 2.4 2.3
4.3 2.1
0.6 3.9 2.0 0.7
2.2 3.0
Consumo Privado 2.7 3.1 2.6
3.5 4.3
1.7 3.6 3.0 2.2
2.5 2.6
Inversión Fija 5.3 4.0 4.0
7.9 2.5
3.3 5.1 3.7 0.2
4.1 5.8
Inversión no Residencial (IC**) 6.2 2.9 3.0
9.0 0.7
1.6 4.1 2.6 -1.8
3.6 5.0
Inversión Residencial 1.8 8.7 8.6
3.4 9.9
10.1 9.4 8.2 8.2
8.2 9.1
Gasto de Gobierno -0.6 0.8 0.6
1.8 -1.4
-0.1 2.6 1.8 0.7
0.2 0.2
Exportaciones de Bienes y Servicios 3.4 1.1 2.2
1.8 5.4
-6.0 5.1 0.7 -2.5
3.2 4.1
Importaciones de Bienes y Servicios 3.8 5.0 2.8
-0.8 10.3
7.1 3.0 2.3 1.1
4.1 3.0
Precios al Consumidor (% anual) 1.6 0.1 1.6
1.8 1.2
-0.1 0.1 0.0 0.7
1.5 2.0
Subyacente (% anual) 1.7 1.8 1.7
1.8 1.7
1.7 1.8 1.9 2.1
1.8 1.9
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 5.8 5.0 5.0
5.9 5.8
5.5 5.3 5.1 5.0
5.0 5.0
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 242 228 236 224 288 197 220 167 235 233 233
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo Cambio en puntos
base en los últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T16 2T16 3T16 4T16
América
Brasil Tasa de referencia 14.25 +50pb (Jul 15) 150 300 325 2-Mar 14.25 14.25
Estados Unidos Fondeo FED 0.375 +25pb(Dic 15) 25 25 25 16-Mar Jun-15 +25pb 0.375 0.625 0.625 0.875
México Tasa de referencia 3.25 +25pb (Dic 15) 25 25 25 18-Mar Jun-30 +25pb 3.25 3.50 3.50 3.75
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.5 -50pb (mar 09) 0 0 0 17-Mar Dic-16 +25pb 0.75 0.75 0.75 1.00
Eurozona Tasa Refi 0.05 -25pb (may15) 0 0 -10 10-Mar 4T17 -10pb 0.05 0.05 0.05 0.05
Asia
China Tasa de Préstamos 5.10 -15pb (feb15) -25 -50 -90 - - - 4.85 4.85 4.85 4.85
Japón Tasa Repo 0.1 -5pb (oct10) 0 0 0
- - 0.05 0.05 0.05 0.05
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2014 2015 2016 2014 2015 2016
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.2 2.6 2.6 2.2 2.6 2.6
3.0 3.5
2.1 2.5 2.7
Consumo privado
2.2 2.7
3.2 3.0 2.9 4.2
3.1 3.3
2.1 3.4 2.5
Consumo de gobierno
3.1 1.9
3.2 2.6 1.1 2.2
-2.5 -0.3
3.1 2.6 -0.2
Inversión fija bruta
4.3 5.8
5.3 5.5 4.1 2.5
3.1 4.0
2.0 4.2 3.9
Exportaciones
7.1 10.3
12.0 8.9 10.0 4.6
4.0 4.8
6.3 8.1 4.8
Importaciones
6.0 8.1
6.6 5.5 6.2 3.7
1.8 3.7
5.0 5.0 3.6
Producción Industrial
2.0 2.4
1.5 0.5 1.2 1.0
2.1 3.1
1.9 1.0 2.4
Servicios
2.0 2.9
3.0 3.1 3.3 3.4
3.7 3.8
2.2 3.2 3.0
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.8 4.4
4.4 4.5 4.5 4.3
4.0 3.9
4.8 4.4 4.0
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.2 8.3
8.0 7.7 7.8 7.9
7.8 7.5
8.1 7.9 7.6
Creación de empleos formales (miles)
251.6 59.5
298 147 234.6 59.5
343 169
463 728 822
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
4.2 4.1
3.1 2.9 2.5 2.1
2.7 2.5
4.1 2.1 2.8
Subyacente
3.3 3.2
2.3 2.3 2.4 2.5
3.3 3.5
3.2 2.5 2.8
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-1.5 -0.6 -2.2 -1.8 -6.5 -6.7
-9.0 -6.1
-26.5 -17.1 -32.9
Exportaciones mercancías (mmd)
101.5 103.7
90.5 98.3 96.2 99.9
94.9 110.0
380.7 384.9 428.1
Importaciones mercancías (mmd)
0.1 104.3
92.7 100.1 102.6 106.6
103.9 116.1
381.6 402.0 461.0
Ingreso por servicios (mmd)
5.2 5.6
6.0 6.4 4.7 7.8
7.4 8.5
20.1 24.9 33.1
Egresos por servicios (mmd)
9.2 9.2
7.9 8.6 8.1 9.1
8.3 8.9
32.4 33.8 37.1
Ingreso por rentas (mmd)
2.7 1.1
2.3 1.5 1.5 4.3
4.0 4.7
11.3 9.5 18.2
Egresos por rentas (mmd)
6.1 0.8
12.1 11.3 6.9 6.8
8.4 7.8
26.9 37.1 31.0
Transferencias netas (mmd)
6.0 6.1
5.6 6.2 6.4 6.4
6.0 6.8
22.1 24.6 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-2.7 -5.3
-8.3 -7.6 -8.9 -4.2
-8.3 -2.9
-29.7 -29.0 -23.5
% del PIB
-0.5 -0.4
-0.7 -0.6 -0.8 -0.4
-0.6 -0.2
-2.1 -2.5 -1.8
Inversión extranjera directa (mmd)
3.1 5.6
8.8 5.6 7.1 5.2
8.5 7.5
22.6 26.8 25.0
Política fiscal Balance público (mmp)
-165.6 -132.9
-96.5 -254.9 -87.5
-298.6 -637.0 -579.2
% del PIB
-1.0 -0.7
-0.5 -1.4 -0.5
-1.9 -3.5 -3.0
Balance primario (mmp)
-131.3 7.6
-39.2 -97.4 -42.4
-60.2 -91.0 -96.5
% del PIB
0.8 0.4
-0.2 -0.5 -0.2
-1.1 -0.5 -0.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-534.2 -678.3
-87.6 -242.4 -144.9
-678.3 -764.4 -810.9
% del PIB
-3.2 -4.0
-0.5 -1.4 -0.8
-4.0 -4.2 -4.2
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
190.7 193.0
195.4 192.4 181.0 176.7
175.9 175.9
193.0 176.7 175.9
Deuda del sector público (mmp)2/
6,964.1 7,222.9
7,600.8 7,780.1 8,208.9
7,222.9 7,901.1 8,374.1
Interna (mmp)
4,993.8 5,049.5
5,192.0 5,252.6 5,430.5
5,049.5 5,267.4 5,582.7
Externa (mmd)
146.4 147.7
158.9 162.4 163.4
147.7 165.6 165.2
Deuda del sector público (% del PIB)2/
40.5 39.8
43.6 43.7 45.5
39.8 45.0 45.0
Interna
29.0 27.8
29.8 29.5 30.1
27.8 30.0 30.0
Externa
11.5 12.0
13.8 14.2 15.4
12.0 15.0 15.0
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016
1T p 2T p 3T p 4T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98
3.10 3.23 3.34 3.57
Fin de periodo 2.70 3.00
3.21 3.24 3.46 3.70
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.32
3.50 3.63 3.74 3.90
Fin de periodo 3.32 3.56
3.61 3.64 3.86 4.10
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.96
6.30 6.33 6.35 6.45
Fin de periodo 5.82 6.25
6.35 6.30 6.40 6.50
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.13
2.20 2.33 2.38 2.45
Fin de periodo 2.17 2.27
2.30 2.35 2.40 2.50
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 383
410 400 397 400
Fin de periodo 365 398
405 395 400 400
Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
Pronósticos de tipo de cambio 2016
USD/MXN
Instrumento 2014 2015 1T16 p 2T16 p 3T16 p 4T16 p
Promedio 13.31 15.87 17.43 17.04 17.29 17.28
Fin de periodo 14.75 17.21 17.35 17.20 17.10 17.60
Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 43,375 2.3 -0.6 0.9 6.3 0.3
INTERNACIONAL
IBOVESPA 41,543 4.4 2.8 -4.2 9.2 -19.0
IPSA (Chile) 3,755 2.4 1.3 2.0 7.9 -6.0
Dow Jones (EE.UU.) 16,392 4.7 -0.5 -5.9 2.3 -8.9
NASDAQ (EE.UU) 4,504 5.6 -2.4 -10.0 0.6 -8.5
S&P 500 (EE.UU) 1,918 4.8 -1.2 -6.2 1.9 -8.6
TSE 300 (Canada) 12,813 6.0 -0.1 -1.5 6.8 -15.6
EuroStoxxx50 (Europa) 2,871 4.2 -5.7 -12.1 -3.7 -17.7
CAC 40 (Francia) 4,223 5.7 -4.4 -8.9 -1.2 -12.6
DAX (Alemania) 9,388 4.7 -4.2 -12.6 -2.9 -14.7
FT-100 (Londres) 5,950 4.3 -2.2 -4.7 1.2 -13.6
Hang Seng (Hong Kong) 19,286 5.3 -2.0 -12.0 1.1 -22.3
Shenzhen (China) 3,052 3.0 3.6 -18.2 -2.0 -13.4
Nikkei225 (Japón) 15,967 6.8 -8.9 -16.1 -5.8 -12.9
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
-0.6 -4.7 0.6 7.3
Peso mexicano 18.21 3.9 -0.5 -5.5 0.4 -17.6
Dólar canadiense 1.38 0.6 1.5 0.5 5.9 -9.3
Euro 1.44 -0.7 1.1 -2.3 1.7 -2.1
Libra esterlina 1.11 -1.1 2.8 2.5 2.0 -6.6
Yen japonés 112.59 0.6 7.6 6.8 4.5 5.6
Real brasileño 4.02 -0.5 -0.6 -1.5 1.0 -28.7
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,221.5 -1.5 9.8 15.0 12.4 0.3
Plata-Londres 1,537.0 -1.7 9.2 11.2 9.6 -8.1
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 33.2 -0.4 -4.3 -10.9 15.5 -27.0
Barril de WTI 29.6 0.7 -11.8 -20.0 4.2 -21.5
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 0.6 0 -1 1 1 36
Treasury 2 años 0.7 3 -13 -3 -31 12
Treasury 5 años 1.2 1 -26 -11 -54 -36
Treasury 10 años 1.7 -1 -31 -18 -53 -37
NACIONAL
Cetes 28d 3.60 42 45 60 51 77
Bono M Dic 15 4.19 61 72 55 70 33
Bono M Jun 22 5.80 21 26 -10 10 28
Bono M Nov 42 6.76 -16 -8 -18 -31 43
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 396.18 0.1% 0.3% 1.4% 0.8% 6.5%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 268.15 0.0% 0.1% 0.5% 0.3% 3.7%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 487.76 -0.2% -0.3% 1.0% 0.4% 5.8%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 401.85 0.7% 1.2% 3.7% 2.4% 5.1%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
120.81 0.1% -0.1% 0.2% 0.0% 0.6%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
127.64 0.3% 0.4% 0.7% 0.4% -0.8%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
143.72 0.3% 0.2% 0.6% 0.2% 1.0%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
140.07 0.7% 0.5% 0.4% 0.4% -2.9%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
Los próximos días la atención se enfocará en la publicación del PIB al
4T15 de EE.UU. y México. Pemex podría anunciar el detalle de su
recorte por 100 mmp
En renta fija esperamos que la curva de rendimientos continúe
aplanándose después de acciones coordinadas de política económica;
en el cambiario, creemos que el USD/MXN podría dirigirse a la zona
de 18.00 por dólar, donde consideramos atractiva la compra de dólares
La semana próxima tendremos abundante información por los
resultados corporativos del 4T15. Seguiremos atentos a las guías que
proporcionen las empresas sobre el crecimiento esperado en 2016
En deuda corporativa para la siguiente semana esperamos las
colocaciones de GBM por $1,850mdp y Arrendamás con $700mdp
Durante la semana el apetito por activos de riesgo aumentó derivado
principalmente del aumento en el precio del petróleo ante el acuerdo alcanzado
por algunos países de mantener la producción de crudo en los niveles
observados en enero, así como por las minutas dovish del Fed y el ECB. Este
último estableció la probabilidad de un aumento en las medidas de estímulo en
su próxima reunión. En nuestro país se anunciaron medidas conjuntas de
política económica por parte de la SHCP y Banxico en la que se incluyó la
revisión al alza de 50pb de la tasa de referencia para ubicarla en 3.75%, recorte
al gasto público por 132.3mmp y la suspensión del mecanismo de subasta de
dólares. Asimismo, Banxico intervino de manera directa en el mercado
cambiario llevando nuestra moneda a una apreciación semanal de 3.8%.
La siguiente semana en EE.UU. estaremos atentos a la segunda revisión del PIB
(Banorte Ixe: 0.5% t/t), PMI’s y sentimiento del consumidor. En la Eurozona,
encuestas de manufactura e inflación será lo más relevante mientras que en
nuestro país también esperamos la publicación PIB al 4T15 (Banorte Ixe: 0.6%
t/t) y la inflación de 1ª primera quincena de febrero (Banorte Ixe: 0.34% 2s/2s).
Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio
Emisión Monto $mdp
Fecha Emisión Est. Tasa Ref. Calif.
GBM 16 1,850
24-feb-16 No TIIE28 nd
GBM 16-2 24-feb-16 No TIIE28 nd
ARRENCB 16 700 24-feb-16 ABS TIIE28 AAA
TOTAL 2,550
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 19 de febrero de 2016. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 10-Feb 17-Feb Propuesto Propuesta
AC* -1.51% 3.81% 3.72%
3.72%
ALFAA 1.96% 5.74% 5.79% 5.79%
ALPEKA 0.66% 4.42% 4.41% 1.00% 5.41%
ALSEA* -1.17% 5.79% 5.67% 5.67%
AMXL 4.81% 7.97% 8.27% 8.27%
ASURB 3.15% 6.32% 6.45%
6.45%
CEMEXCPO 15.30% 2.83% 3.23%
3.23%
FEMSAUBD 0.30% 16.15% 16.03% 16.03%
GAPB 1.12% 5.50% 5.50% 5.50%
GMEXICOB 10.16% 3.32% 3.62%
3.62%
IENOVA* 0.43% 2.54% 2.53%
2.53%
MEGACPO 0.00% 2.59% 2.57% 2.57%
NEMAKA -0.52% 3.69% 3.64%
3.64%
PINFRA* 1.45% 4.61% 4.63%
4.63%
TLEVICPO 3.16% 10.95% 11.19%
11.19%
WALMEX* -6.40% 13.77% 12.76% -1.00% 11.76%
100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe.
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Cifras
económicas importantes y G20
Esta semana los mercados enfrentaron menores
niveles de aversión al riesgo aunque aún cierta
volatilidad con eventos internacionales destacando
tono dovish en las minutas del Fed y del ECB.
Asimismo el desempeño del crudo continuó como un
factor relevante con atención ahora en el desarrollo
de negociaciones entre productores de la OPEP y
Rusia para congelar producción como primer paso
en la búsqueda por alternativas que den balance al
mercado. Sin embargo, en nuestro país trascendieron
medidas económicas anunciadas conjuntamente por
SCHP y Banxico: (1) revisión de la tasa de
referencia a 3.75% de 3.25%; (2) recorte de
132.3mmp al gasto público; y (3) suspensión de
subastas de dólares. En este sentido, las minutas de
Banxico de la reunión del 4 de febrero mostraron
una retórica mayormente hawkish aunque perdieron
relevancia ante los eventos mencionados.
La agenda de publicaciones en EE.UU. destaca en
los siguientes días la segunda revisión del PIB del
4T15, PMIs, balanza comercial, sentimiento del
consumidor e información inmobiliaria. En Europa
también se esperan encuestas de confianza y
manufactura así como el PIB del 4T15 reportándose
para Alemania, Francia y Reino Unido, mientras
para la eurozona como conjunto destaca la inflación
de enero. En Japón PMI manufacturero e inflación, y
por último en México conoceremos PIB del 4T15,
IGAE, inflación, ventas minoristas, cuenta corriente
del 4T15, balanza comercial y tasa de desempleo.
Adicionalmente, hacia el final de la semana se
celebrarán las reuniones entre ministros de finanzas
y bancos centrales del G20 en China.
Acciones coordinadas de política económica en
México con impacto importante en bonos
El mercado de renta fija observó un aplanamiento
importante de la curva de rendimientos y el peso
registró una fuerte apreciación, después de la
decisión de Banxico de incrementar en 50pb su tasa
de referencia de manera sorpresiva (de 3.25% a
3.75%), y reaccionando también al anuncio de
recorte de gasto por parte de la SHCP y la decisión
de la Comisión de Cambios de suspender el
mecanismo de venta de dólares después de
intervenciones discrecionales a lo largo del
miércoles. Por otra parte, las minutas de la reunión
del pasado 4 de febrero mostraron las
preocupaciones del banco central en relación al
estado de la economía global y los mercados
financieros, lo cual ha generado una fuerte
depreciación del peso en los últimos 24 meses.
Adicionalmente, Banxico hizo una aseveración
dovish en términos de la economía mexicana pero
mostró ciertas preocupaciones sobre la dinámica de
inflación en el corto plazo (principalmente por los
posibles efectos de traspaso del movimiento del tipo
de cambio sobre la inflación). En general, la retórica
hawkish al interior de las minutas justifica de manera
parcial, o al menos pueden explicar, la decisión de
Banco de México de incrementar su tasa de
referencia en 50pb en la semana a través de un
anuncio fuera de las reuniones establecidas en el
calendario de política monetaria para este año.
La curva de rendimientos observó un aplanamiento
producto de alzas importantes en instrumentos de
corto plazo de 30-55pb, 8-20pb en aquellos de
mediana duración pero ganancias de 9pb en los
nodos de mayor vencimiento. La curva de derivados
de TIIE-28 registró un comportamiento similar,
mientras que la de Udibonos tuvo un desempeño
más defensivo. Esta dinámica obedece a la valuación
actual de la curva mexicana, la cual tiene alzas
implícitas acumulables en línea con las condiciones
actuales en instrumentos de mediano y largo plazo.
Adicionalmente, los diferenciales entre bonos de
México y EE.UU., principalmente de mayor
duración, se encuentran muy elevados, reflejando
una coyuntura global altamente volátil, pero no los
fundamentales de la economía mexicana.
En la semana se ha observado un aplanamiento
importante de la curva, con la zona de 10 y 20 años
teniendo el mejor desempeño relativo, consideramos
que esta disminución en la pendiente pudiera
continuar en los próximos días. Hacia delante
esperamos que la curva continúe aplanándose, con
una apreciación adicional potencial para
instrumentos de mediano y largo plazo,
especialmente si tomamos en cuenta el proceso de
normalización monetaria que descuenta la curva de
Bonos M. Sin embargo recomendamos cautela y
esperar mejores condiciones de entrada.
10
Exitosa emisión de bonos globales en euros
El Gobierno Federal logró llevar a cabo en la semana
una colocación exitosa de deuda en euros en los
mercados internacionales. Se emitieron €2,500
millones en total con una demanda conjunta de 1.76x
entre más de 280 inversionistas extranjeros de la
siguiente forma: (1) €1,500 millones en un
instrumento a 6 años (vencimiento: 23 de febrero de
2022) el cual fue colocado a una tasa de rendimiento
al vencimiento de 1.98% (con una tasa cupón de
1.875%) y demanda de 1.70x; (2) €1,000 millones a
un plazo de 15 años (vencimiento: 23 de febrero de
2031), registrando una tasa de rendimiento al
vencimiento fue de 3.424% (con tasa cupón de
3.375%) y demanda de 1.85x. Para mayores detalles
favor de referirse a nuestra nota especial “Exitosa
emisión de bonos globales en euros” incluida en este
boletín semanal.
Seguimos cautelosos en el peso a pesar de los
anuncios realizados por Hacienda y Banxico
El peso mexicano se apreció 3.8% en la semana al
finalizar en 18.22 por dólar, la mejor en EM y
rompiendo con dos semanas consecutivas de caídas
que lo llevaron hasta un nuevo mínimo histórico de
19.44 hace unos días. El movimiento se explica por
la fuerte ganancia de 2.8% del miércoles, la mayor
para un día desde septiembre de 2011, reaccionando
a los sorpresivos anuncios realizados por la
Secretaría de Hacienda y Banxico ese día (para
detalles, ver Nota Especial en este boletín). El
comportamiento del resto de la semana fue más
defensivo, con el petróleo cayendo pero el peso
mostrando una mejor dinámica.
Para el cambiario, consideramos que la eliminación
de las subastas con precio mínimo (vigentes en
distintas modalidades desde marzo de 2015) y el alza
de la tasa de referencia en 50pb pudieran tener al
menos dos efectos favorables para la moneda. En
primer lugar, el cambio a subastas discrecionales, sin
especificar un monto máximo diario o vigencia de
dicho mecanismo, le otorga mayor flexibilidad a
Banxico para actuar en momentos de volatilidad.
Específicamente, es posible que el efecto de ventas a
través de esta modalidad para influir en el nivel del
tipo de cambio en momentos de baja liquidez sea
mayor que en las condiciones anteriores.
Cambio en el diferencial de tasas de tres meses y Carry/Vol En pb, del cierre de 2014 a la fecha
* El ratio se refiere al diferencial de tasas de interés de 3M (en moneda local) respecto a EE.UU. dividido por la volatilidad implícita de opciones “en el dinero” del mismo plazo Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg y Banxico
En específico, creemos que un factor clave con
potencial de ser positivo para el peso en su dinámica
intradía será la incertidumbre que los operadores de
mercado tendrán respecto a las condiciones y con
qué agresividad Banxico pudiera entrar a vender
dólares en caso de ser necesario.
En segundo lugar, la subida de tasas aumentó el
costo de posiciones cortas en la divisa por parte de
especuladores y otros participantes de mercado al
incrementar el diferencial de tasas relativo a EE.UU.
En nuestra opinión esto podría aminorar el efecto de
una mayor aversión al riesgo y mayor demanda de
activos de refugio ante el amplio uso del MXN como
un proxy-hedge a otros EM. Sin embargo y como se
muestra en la gráfica, a pesar del incremento el costo
sigue siendo relativamente bajo considerando la
volatilidad, lo que aunado a la amplia liquidez de la
moneda, limita el potencial efecto que pudiera tener
sobre la trayectoria de mayor plazo del peso.
Considerando todo lo anterior y bajo el supuesto de
que el entorno externo seguirá un poco más estable,
ahora creemos que el USD/MXN podría dirigirse al
piso psicológico de 18.00 por dólar en el corto plazo,
con el mercado ajustando sus posiciones cortas en la
divisa. Sin embargo, los riesgos e incertidumbre
externa siguen presentes y pudieran continuar
afectando al peso a pesar de los anuncios, en
particular la incertidumbre sobre China y
crecimiento global, la dinámica de los precios del
petróleo y la política monetaria del Fed. Por lo tanto,
seguimos inclinados a favor de aprovechar bajas en
el tipo de cambio para compras de dólares, aunque
con una menor convicción a la que manteníamos
antes de los anuncios.
-73
-107
-88
62
40
233
-329
60
172
296
6
8
9
24 26
29 33
34
69
96
-400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400
HUF
PLN
KRW
MXN
CLP
COP
RUB
ZAR
BRL
TRY
Carry/Vol* Cambio en spread de 3M desde 2014
11
ANALISIS BURSÁTIL: Menor aversión al riesgo
por posible acuerdo entre productores de
petróleo impulsa mercados
Después de dos semanas consecutivas de bajas
generalizadas, el sentimiento de aversión al riesgo
disminuyó y los inversionistas regresaron
parcialmente a los mercados accionarios. Con este
regreso, los principales índices terminaron la semana
en terreno positivo. El principal detonador de este
comportamiento fue el acuerdo entre Arabia Saudita
y Rusia para mantener la producción de crudo sin
cambios en los niveles de enero. Adicionalmente, se
especuló sobre la posible participación en el acuerdo
de otros países miembros y no miembros de la OPEP
incluyendo a Irán e Iraq. Esta noticia provocó un
alza en los precios del petróleo, en las acciones
relacionadas con el sector minero y en las de
energía. Aunado a esto, las minutas del FOMC y del
ECB coincidieron en un aumento en los riesgos
hacia el crecimiento en economías emergentes y en
los mercados financieros, por lo que en EE.UU.
esperamos que el alza en las tasas sea gradual y en la
Eurozona seguimos esperando mayores estímulos.
En México el sorpresivo aumento en la tasa de
referencia y la intervención en el mercado cambiario
por parte de Banxico impulsaron un mayor apetito
por acciones del sector financiero. Además, aquellas
empresas que se habían visto impactadas por
presiones cambiarias también tuvieron un
desempeño positivo (Cemex entre las de mayor
relevancia). Por otro lado, el posible impacto que los
recortes en el gasto pudieran tener sobre el mercado
accionario desde nuestro punto de vista aún es difícil
de cuantificar, pero debería ser limitado al estar
orientado principalmente al gasto de Pemex.
En los siguientes días el flujo de información de las
empresas listadas en Bolsa será abundante. Pocas
emisoras han publicado sus cifras y se acerca la
fecha límite (29 de febrero). Además de evaluar los
resultados, seguiremos atentos a las guías de
crecimiento. Hasta ahora, la perspectiva ha sido
cautelosa ante un escenario que se vislumbra
complicado. En nuestra opinión, sigue siendo de
vital importancia ser selectivos en las decisiones de
inversión, favoreciendo emisoras con fundamentales
sólidos y de alta bursatilidad.
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 43,375.31 Nivel Objetivo 51,200
Rend. Potencial 18.00% Máximo 12m (27/4/2015) 46,078.07 Mínimo 12m (24/8/2015) 39,256.58
IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 43,375.31 1,917.78 16,391.99 4,504.43 2,871.05 41,543.41
Nominal 2.26% 2.84% 2.62% 3.85% 4.17% 4.36%
US$ 6.23% 2.84% 2.62% 3.85% 3.08% 2.93%
IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) GFAMSAA 10.8 TMMA (6.1) WALMEX* 973.1 CEMEXCPO 9.3 WALMEX* (5.9) AMXL 699.7 BOLSAA 9.0 MAXCOMCP (4.8) CEMEXCPO 662.3 ICA* 8.6 IDEALB1 (4.6) GFNORTEO 444.3 GFINBURO 7.6 HOMEX* (4.5) GMEXICOB 397.5 VITROA 7.2 HERDEZ* (4.0) FEMSAUBD 386.5 GFNORTEO 7.1 CIDMEGA* (3.1) TLEVICPO 281.6 OHLMEX* 7.0 GBMO (2.7) ALFAA 196.4 GMEXICOB 6.5 LABB (2.4) SANMEXB 188.4 GENTERA* 6.2 POCHTECB (1.8) GENTERA* 160.7 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb
98%
100%
102%
104%
106%
108%
feb 12 feb 15 feb 16 feb 17 feb 18 feb 19
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: Los índices accionarios
intentarán definir un rompimiento ascendente
El IPC generó una recuperación aproximándose al
objetivo relevante que marcamos en los 43,825
puntos, nivel donde cotiza el PMS de 200 días. En
nuestra opinión la superación de esta zona sería una
nueva señal positiva para extender el rebote técnico.
Bajo este escenario la línea de precios intentaría
superar una resistencia débil que se ubica en los
44,275 enteros. Por su parte, el soporte que deberá
reconocer para no perder el impulso ascendente se
localiza en los 42,620 puntos. La tendencia principal
se mantiene a la baja.
El IPC medido en dólares generó una recuperación
al respetar el piso crítico ubicado en los 2,150
puntos. Actualmente está presionando una
resistencia fuerte que identificamos en los 2,360
enteros. Si logra romper este terreno tomaría rumbo
hacia el objetivo que se ubica en los 2,510 puntos.
El S&P 500 generó una recuperación al reconocer el
piso ubicado en los 1,800 puntos. Ahora presionará
la resistencia clave que se localiza en los 1,950
puntos. Si logra vencer este terreno sería una señal
positiva para tomar rumbo hacia el objetivo ubicado
en los 1,980 enteros. Por su parte, el soporte a
validar se localiza en los 1,875 enteros. La tendencia
principal sigue siendo negativa.
El Dow Jones desaceleró el movimiento de
corrección al respetar el apoyo ubicado en los 15,450
puntos. En esta recuperación la línea de precios
estará presionando la resistencia ubicada en los
16,600 enteros. La superación de este terreno podría
impulsar al índice a buscar el objetivo que
identificamos en los 17,000 puntos. Por su parte, el
soporte ahora se ubica en los 15,990 enteros. La
tendencia principal se sostiene a la baja.
El Nasdaq generó un rebote técnico recuperando la
zona de los 4,290 enteros (ahora soporte). En nuestra
opinión la línea de precios estará presionando la
resistencia que se ubica en los 4,660 puntos. La
superación de este terreno impulsaría al índice hacia
el objetivo que se localiza en los 4,830 enteros
terreno donde cotiza el PMP de 200 días. La
tendencia sigue siendo negativa.
IPC nominal (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES (Puntos)
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
40,000
41,000
42,000
43,000
44,000
45,000
46,000
feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16
Promedio Móvil 30 días
1,800
1,850
1,900
1,950
2,000
2,050
2,100
2,150
feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16
Promedio Móvil 30 días
15,500
16,000
16,500
17,000
17,500
18,000
18,500
feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16
Promedio Móvil 30 días
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de Deuda
Corporativa de LP ascendió a $1,121,138mdp y el
de CP se ubicó en $49,418mdp.
Resumen de mercado de LP. El monto en
circulación del mercado de deuda corporativa de
largo plazo asciende a $1,121,138mdp, incluyendo
las colocaciones de la semana por $3,200mdp que
resultó de la segunda reapertura de OSM 15
($2,500mdp) y VALARRE 16 por $700mdp. Para la
siguiente semana y con base en el pipeline de
colocaciones, esperamos que se concreten las
colocaciones de Arrendamás por $700mdp, y
Corporativo GBM por $1,850mdp a través de dos
emisiones. Ambas colocaciones están programadas
para refinanciar emisiones existentes cuyos anuncios
de amortizaciones anticipadas ya fueron publicados.
Cabe señalar que a una semana de concluir el mes de
febrero, en el mercado de deuda corporativa de largo
plazo se han colocado $11,500mdp; no obstante, el
comparativo del mes se enfrenta al máximo histórico
registrado desde 2004 con $42,388mdp en febrero de
2015.
Resumen de mercado de CP. En la semana se
colocaron $4,093mdp en el mercado, con lo cual el
monto en circulación asciende a $49,418mdp.
Noticias de Calificadoras. S&P bajó la calificación
de Maxcom a ‘CCC+’ debido a indicadores
crediticios más débiles. Fitch subió las calificaciones
de Axtel a ‘BB- / A-(mex)’ derivado de la fusión de
la empresa con Alestra. Por otro lado, Moody’s
subió las calificaciones de Ford Credit de México a
‘Baa2 / Aa2.mx / MX-1’ como reflejo de una acción
similar sobre la casa matriz y garante Ford Motor
Credit Company (‘Baa2 / Prime-2’).
Noticias Corporativas. Se llevarán a cabo las
amortizaciones anticipadas de GBM 13-2 el 25 de
febrero y ARRENCB 13 el 26 de febrero de 2016.
Por otro lado, Alsea resultó ganadora en el proceso
de enajenación de activos de ARCHIE’S en
Colombia.
Emisión: GBM 16 / 16-2. La empresa pretende
colocar hasta $1,850mdp a través de dos emisiones,
GBM 16 y 16-2 a plazos de 5 y 7 años,
respectivamente, y pagando tasas flotantes
(referenciadas a TIIE28). Cabe señalar que de ésta
emisión depende la amortización anticipada de GBM
13-3 el próximo 25 de febrero.
Emisión: ARRENCB 16. Es la segunda emisión
estructurada al amparo del programa (por hasta
$2,000mdp) por hasta $700mdp. La emisión estará
referenciada a tasa TIIE28 más un spread estimado a
un plazo de 5.1 años. La estructura estará respaldada
por una cartera de contratos de créditos y
arrendamientos de equipo, originados y
administrados por Arrendamás.
GBM 16 / 16-2 (TIIE) - Relative Value
Spread vs AxV
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises: ‘AA’; Viñetas Negras: GBM.
ARRENCB 16 (TIIE28) - Relative Value
Spread vs. AxV
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises: ‘AAA’; Viñetas Negras: ARRENCB.
Nota: La información mostrada en esta sección no representa
recomendación de compra o venta. Los datos presentados son
obtenidos con información pública de la BMV, son completamente
descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.
91MO
LYM
ET
12
91INC
AR
SO
12
91MO
LYM
ET
13-2
91LAB13
91INC
AR
SO
13
91LAB
13-2
91GBM13-3
91GB
M14
91FO
RD
14-2
91MONTPIO14
91GB
M14-2
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HO
P15
91FO
RD
15
91GBM15
91DHIC15
GBM 16
GBM 16-2
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
- 2.0 4.0 6.0 8.0
Sob
reta
sa v
s. T
IIE 2
8 (p
b)
Años por Vencer
91ARRENCB13
91ARRENCB14
91ARRENCB16
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0
TIIE
28 +
Sob
reta
sa
Años por Vencer
14
Nota Especial: Hacienda y Banxico toman medidas
para fortalecer el marco macroeconómico
Las autoridades económicas en México anunciaron tres medidas con el
fin de fortalecer el marco macroeconómico:
(1) Banxico anunció un incremento en 50pbs en la tasa de referencia
en una reunión extraordinaria de la Junta de Gobierno;
(2) La Secretaria de Hacienda anunció recortes preventivos al gasto
por 132. 3mmp; y
(3) La Comisión de Cambios suspendió los mecanismos de subastas
de dólares
Con este recorte revisamos a la baja nuestro estimado de crecimiento
del PIB para la economía mexicana en 2016 de 2.7% a 2.3%
En términos de política monetaria, consideramos que la decisión
permitirá a Banxico seguir al Fed en su ciclo de normalización de tasas
En este contexto, estimamos que Banxico volverá a subir la tasa
cuando el Fed haga lo propio en junio
Consideramos que las medidas adoptadas por las autoridades
muestran una vez más su profundo compromiso por mantener un
macro macroeconómico sólido y propicie estabilidad económica
Fuerte reacción en los mercados locales a los anuncios de la SHCP,
Banxico y la Comisión de Cambios
Banxico anunció que ha decidido incrementar en 50pbs la tasa de
referencia en una reunión extraordinaria de la Junta de Gobierno. En una
reunión extraordinaria, la Junta de Gobierno del Banco de México decidió por
unanimidad incrementar la tasa de referencia en 50pbs a 3.75%. La autoridad
monetaria argumentó el aumento de la volatilidad en los mercados financieros,
así como un entorno externo muy adverso, en el que el precio del petróleo
continúa descendiendo, y su efecto sobre las expectativas de inflación, como las
razones para su decisión. Banxico destacó que “…esta acción no inicia un ciclo
de contracción monetaria…”.
Al mismo tiempo, la Secretaria de Hacienda anunció recortes preventivos al
gasto por 132. 3mmp. Este monto equivale a 0.7% del PIB, para hacer frente al
deterioro del entorno global. Cabe destacar que el gobierno federal recortará el
gasto en 32.3mmp, y estará concentrado en gasto corriente (60%) sin afectar el
presupuesto de las áreas de seguridad, ni los programas de la Secretaría de
Desarrollo Social. El resto del ajuste provendrá del presupuesto de Petróleo
Mexicanos.
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
Estrategia de Renta fija y tipo de cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector, Mercado Cambiario [email protected]
15
Adicionalmente, la Comisión de Cambios –
formada por la SHCP y Banxico-, suspendió los
mecanismos de subastas de dólares. Hacia
adelante, la Comisión de Cambios no descarta la
posibilidad de intervenir discrecionalmente en el
mercado cambiario en caso de que se presenten
condiciones excepcionales en el mismo.
Con este recorte revisamos a la baja nuestro
estimado de crecimiento de 2.7% a 2.3% para
2016. Si bien las medidas adoptadas por la SHCP
representan en monto 0.7% del PIB, consideramos
que tendrá un efecto negativo sobre el crecimiento
económico de 0.3 puntos porcentuales (%-pts)
tomando en cuenta el efecto multiplicador del gasto
de gobierno. Otro punto porcentual provendrá por
parte de la desaceleración observada en la
producción de bienes manufactureros intermedios
ante el menor dinamismo del sector industrial
norteamericano. No obstante, cifras recientes
sugieren que continúa el fortalecimiento del
consumo privado, ante el dinamismo del empleo, los
niveles contenidos de inflación y la tendencia de
expansión del crédito. En este punto, cabe mencionar
que no esperamos que el incremento en la tasa de
referencia tenga un efecto inmediato sobre los
niveles de crédito bancario, entre otros, ante el
incremento en la competencia del sector.
Finalmente, esperamos que la demanda externa siga
impulsando la economía, a través de una mayor
demanda por bienes finales manufactureros
mexicanos.
Consideramos que las medidas adoptadas por las
autoridades muestran una vez más su profundo
compromiso por mantener un macro
macroeconómico sólido y propicie estabilidad
económica. En las últimas semanas, el desempeño
de los mercados financieros locales no reflejaba
necesariamente los fundamentales
macroeconómicos, ante la renovada ola de
volatilidad en el ámbito internacional. Con las
medidas adoptadas, consideramos que el gobierno
mexicano demuestra que está preparado para hacer
frente a la coyuntura internacional adversa. En
términos de política monetaria, consideramos que la
decisión permitirá a Banxico seguir al Fed en su
ciclo de normalización de tasas. En este contexto,
consideramos que Banxico volverá a subir la tasa
cuando el Fed haga lo propio en junio.
De nuestro equipo de estrategia de renta fija y FX
Fuerte reacción en los mercados locales a los
anuncios de la SHCP, Banxico y la Comisión de
Cambios. El mercado de renta fija observó un
aplanamiento importante de la curva de rendimientos
y el peso registró una fuerte apreciación, después de
la decisión de Banxico de incrementar en 50pb su
tasa de referencia de manera sorpresiva (de 3.25% a
3.75%), y reaccionando también al anuncio de
recorte de gasto por parte de la SHCP y la decisión
de la Comisión de Cambios de suspender el
mecanismo de venta de dólares después de
intervenciones discrecionales.
La curva de rendimientos observó un aplanamiento
producto de alzas importantes en instrumentos de
corto plazo de 15-30pb, 5-10pb en aquellos de
mediana duración y cambios moderados (inclusive
ligeras ganancias) en los nodos de mayor
vencimiento. La curva de derivados de TIIE-28
registró un comportamiento similar, mientras que la
de Udibonos tuvo un desempeño más defensivo.
Esta dinámica obedece a la valuación actual de la
curva mexicana, la cual tiene alzas implícitas
acumulables en línea con las condiciones actuales en
instrumentos de mediano y largo plazo.
Adicionalmente, los diferenciales entre bonos de
México y EE.UU., principalmente de mayor
duración, se encuentran muy elevados, reflejando
una coyuntura global altamente volátil, pero no los
fundamentales de la economía mexicana.
Consideramos apropiado esperar mejores
condiciones de mercado para entrar nuevamente con
posiciones direccionales en la curva de rendimientos,
principalmente en instrumentos de mayor duración.
En el mercado cambiario, naturalmente el peso tuvo
una muy fuerte reacción a estos sorpresivos
anuncios, ganando hasta 80 centavos al pasar de
18.80 a un mínimo intradía de 18.00. Con esto
acumula una apreciación de 3.3% durante el día del
anuncio, la mayor en emergentes.
16
La eliminación de las subastas diarias con precio
mínimo y posibilidad de ofertas discrecionales, en
conjunto con el aumento de 50pb de la tasa de
interés, podría tener al menos dos efectos favorables
para el peso: (1) Otorgarle mayor flexibilidad a
Banxico en términos del monto de dólares ofrecido
en el mercado para mejorar la liquidez en momentos
de fuerte volatilidad; y (2) Encarece el costo de
posiciones cortas en el peso como activo de
cobertura para posiciones en otros emergentes dado
el incremento de diferencial de tasas respecto a
EE.UU., potencialmente aminorando el efecto de
una mayor aversión al riesgo y mayor demanda de
activos de refugio. En este contexto, no descartamos
que el USD/MXN intente dirigirse hacia el piso
psicológico de 18.00 por dólar en el corto plazo, con
el mercado ajustando sus posiciones en la divisa (y
especuladores con netos cortos que podrían inducir
coberturas). Sin embargo, los riesgos externos
siguen presentes y pudieran continuar afectando al
peso a pesar de los anuncios, en particular la
persistente incertidumbre sobre China, la dinámica
de los precios del petróleo y la política monetaria del
Fed. Tras estos anuncios, reiteramos nuestra
expectativa del cierre de año del USD/MXN en
17.60 por dólar, aun esperando una trayectoria muy
volátil derivada de la múltiple cantidad de riesgos,
sobre todo proveniente de los mercados externos.
17
México
Banxico y la SHCP dieron a conocer ciertas medidas para fortalecer el
marco macroeconómico de México
Esperamos un crecimiento de la economía mexicana de 2.5% anual en
4T15
Estimamos una inflación de 0.34% 2s/2s durante la primera quincena
de febrero
Durante la semana, el Secretario de Hacienda y el Gobernador de Banco de
México anunciaron tres medidas con el fin de fortalecer el marco
macroeconómico de nuestro país, las cuales comprenden: (1) Un incremento de
50pbs en la tasa de referencia en una reunión extraordinaria de la Junta de
Gobierno de Banco de México; (2) la Secretaria de Hacienda anunció recortes
preventivos al gasto por 132. 3mmp; y (3) la Comisión de Cambios suspendió
los mecanismos de subastas de dólares.
En el primer caso, y en una reunión extraordinaria, la Junta de Gobierno del
Banco de México decidió por unanimidad incrementar la tasa de referencia en
50pbs a 3.75%. La autoridad monetaria argumentó el aumento de la volatilidad
en los mercados financieros, así como un entorno externo muy adverso, en el
que el precio del petróleo continúa descendiendo, y su efecto sobre las
expectativas de inflación como las razones para su decisión. Banxico destacó
que “…esta acción no inicia un ciclo de contracción monetaria…”.
Al mismo tiempo, la Secretaria de Hacienda anunció recortes preventivos al
gasto por 132. 3mmp. Este monto equivale a 0.7% del PIB, para hacer frente al
deterioro del entorno global. Cabe destacar que el gobierno federal recortará el
gasto en 32.3mmp, y estará concentrado en gasto corriente (60%) sin afectar el
presupuesto de las áreas de seguridad, ni los programas de la Secretaría de
Desarrollo Social. El resto del ajuste provendrá del presupuesto de Petróleo
Mexicanos.
Adicionalmente, la Comisión de Cambios –formada por la SHCP y Banxico-,
suspendió los mecanismos de subastas de dólares. Hacia adelante, la Comisión
de Cambios no descarta la posibilidad de intervenir discrecionalmente en el
mercado cambiario en caso de que se presenten condiciones excepcionales en el
mismo.
Consideramos que las medidas adoptadas por las autoridades muestran una vez
más su profundo compromiso por mantener un marco macroeconómico sólido y
propicie estabilidad económica. En las últimas semanas, el desempeño de los
mercados financieros locales no reflejaba necesariamente a los fundamentales
macroeconómicos, ante la renovada ola de volatilidad en el ámbito
internacional. Con las medidas adoptadas, consideramos que el gobierno
mexicano demuestra que está preparado para hacer frente a la coyuntura
internacional adversa. En términos de política monetaria, consideramos que la
decisión permitirá a Banxico seguir al Fed en su ciclo de normalización de tasas.
En este contexto, consideramos que Banxico volverá a subir la tasa cuando el
Fed haga lo propio en junio.
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
18
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]
Esperamos un crecimiento de la economía
mexicana de 2.5% para el 4T15
El próximo martes el INEGI publicará el reporte del
PIB correspondiente al último trimestre del 2015, en
el que esperamos un crecimiento de 2.5% anual, en
línea con la estimación oportuna que realizó el
INEGI el pasado 29 de enero. Con ello, es probable
que la economía mexicana haya presentado un
crecimiento de 2.5% durante el 2015. Con cifras
ajustadas por estacionalidad, esperamos un avance
de 0.6% t/t. durante el periodo en cuestión.
Por componentes, estimamos un incremento de 3.9%
anual en el agregado de los servicios, el cual
resultaría por encima del 3.4% observado en el
trimestre anterior. En particular, consideramos que el
dinamismo de este sector ha estado apoyado en parte
por la mayor creación de empleos en el sector
formal. Del mismo modo, las últimas cifras
publicadas por el INEGI han mostrado una sustancial
mejoría de las ventas minoristas, lo cual
probablemente se verá reflejado en un mejor
desempeño del comercio y del consumo privado. Sin
embargo, consideramos que el menor dinamismo
que presentó la industria manufacturera mexicana
tendrá un impacto negativo sobre otros servicios
asociados a dicho sector, como es el caso del
transporte.
De igual forma, durante el periodo en cuestión
observamos una moderación en el ritmo de
crecimiento de la actividad manufacturera derivado
de la desaceleración que presentó dicho sector en
EE.UU. Ello se vio reflejado en el menor dinamismo
de las exportaciones manufactureras no
automotrices, y en el crecimiento de sólo 2.1% que
presentó la producción manufacturera. Del mismo
modo, se observó una contracción en el sector de la
construcción, gracias al menor dinamismo que
registró la construcción no residencial. Por su parte,
la residencial exhibió un moderado crecimiento
explicado en parte por la recuperación en el poder
adquisitivo de los hogares. Estos dos factores
motivaron una caída de 0.5% anual para la
construcción durante el cuarto trimestre del 2015.
Sin embargo, la recesión que actualmente atraviesa
la producción minera (-4.5% anual) –generada en su
mayoría por la contracción en la producción
petrolera– limitó la recuperación de la actividad
industrial durante este periodo. Con ello, el sector
secundario registró un avance de sólo 0.2%.
Estimamos una inflación de 0.34% 2s/2s para la
primera quincena de febrero
El próximo miércoles, a las 8:00am, INEGI
publicará su reporte quincenal de inflación.
Estimamos un incremento de 0.34% quincenal en la
primera mitad de febrero, por encima del consenso
del mercado que espera una variación de 0.2% de
acuerdo con la encuesta de Bloomberg. Para la
inflación subyacente, estimamos un incremento de
0.28% quincenal, por encima del consenso del
mercado (0.24% de acuerdo con la misma encuesta).
La inflación durante el período en cuestión se
explicará por presiones sobre los precios agrícolas,
así como en los precios de las mercancías. Nuestro
monitoreo de precios arroja fuertes alzas en
productos como el limón, los chiles y las papas.
Adicionalmente, en el subíndice de mercancías,
observamos incrementos en el precio del frijol, el
aceite y los lácteos, así como en el precio de algunos
productos de higiene y cuidado personal, lo que
podría relacionarse con cierto contagio de la
depreciación del tipo de cambio a la inflación.
No obstante, esperamos que esta cifra sea 23.8pbs
mayor a la observada en el mismo período de 2015,
como resultado de: (1) 22.4pbs provenientes de una
mayor contribución de los precios agrícolas (13.3pbs
vs. -9.1 en 2015); y (2) 1.2pbs provenientes de una
menor contracción de los precios de los energéticos
(-0.5pbs vs. -1.7 en 2015).
Con estos resultados, la inflación anual se ubicará en
3% en la primera quincena de febrero de previo
2.8%, mientras que la subyacente se ubicará en
2.68%, en línea con el dato previo.
19
Estados Unidos
El Fed publicó sus minutas de la reunión de enero, donde mostraron
incertidumbre sobre el balance de riesgos
Mantenemos nuestra expectativa de que el FOMC subirá tasas
nuevamente en la reunión del mes de junio
Esperamos una revisión a la baja al PIB de 4T15 a 0.5% desde 0.7%
ante una reducción de inventarios mayor a la reportada, una
sobreestimación de la inversión en construcción y menores
exportaciones netas
El Fed publicó las minutas de la reunión del Comité de Operación de Mercado
Abierto (FOMC) que tuvo lugar los días 26-27 de enero. La mayoría de los
participantes explicaron que era difícil valorar en ese momento si las
perspectivas para la inflación y el crecimiento económico habían cambiado
significativamente, pero sí consideraban que la incertidumbre se había
incrementado como resultado de los recientes eventos financieros y económicos.
Los miembros del FOMC discutieron ampliamente sobre el deterioro de las
condiciones financieras de los mercados globales, dada la situación en China y
la caída en los precios del petróleo. Adicionalmente, existe evidencia de
condiciones financieras más apretadas en Estados Unidos. El Fed considera que
las caídas en los precios de las acciones, la ampliación de los diferenciales
crediticios, la mayor apreciación del dólar, así como el incremento en la
volatilidad de los mercados financieros han restringido las condiciones
financieras domésticas. Explicaron, que de persistir estos eventos, sus efectos
podrían ser equivalentes a los observados al apretar la política monetaria.
También comentaron que si la reciente restricción en las condiciones financieras
globales prevalece, podría ser un factor para amplificar los actuales riesgos a la
baja.
No obstante, explicaron que la postura actual parece menos adecuada para
responder a choques al alza que a la baja. Varios participantes dijeron que la
política monetaria es menos adecuada para responder efectivamente a choques
que reducen la inflación o la actividad real que a choques al alza, y que sería
prudente esperar a la publicación de información adicional relacionada con el
desempeño de la actividad económica y las perspectivas para la inflación antes
de tomar acciones adicionales.
Consideramos que el tono de las minutas es dovish, muy en línea con lo que
vimos en el último comunicado del FOMC. Si bien, en nuestra opinión, continúa
la recuperación del mercado laboral y la desaceleración de la actividad
económica es temporal, la renovada tendencia a la baja de los precios del
petróleo, aunado a la fortaleza del dólar americano, podrían erosionar las
expectativas de inflación. Adicionalmente, todavía existen varias fuentes de
incertidumbre, particularmente en los mercados financieros internacionales, lo
que mantendrá los niveles de volatilidad altos. En este contexto, creemos que las
probabilidades de una nueva alza en tasas en marzo son realmente bajas, pero
seguimos pensando que las condiciones serán apropiadas para un nuevo
incremento en la tasa de referencia en la reunión de junio.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
20
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
La próxima semana…
La atención se centrará en la primera revisión del
PIB de 4T15
Esperamos que el crecimiento de la actividad
económica en 4T15 se revise a la baja de 0.7%
previo a 0.5%. Dentro de los principales
componentes, estimamos que el avance del consumo
se mantenga prácticamente sin revisión en 2.2% y
con una contribución de 1.5pp. Por su parte, creemos
que el ajuste provendrá de una mayor caída de la
inversión ante cifras de construcción más débiles de
lo anticipado, con lo que la inversión fija mostrará
una contribución marginalmente negativa.
Igualmente, esperamos que el ajuste en inventarios
sea también mayor al estimado en la primera
publicación del PIB, restando 0.6pp desde un
estimado preliminar de -0.5pp. Asimismo,
esperamos que las exportaciones netas hayan
sustraído ligeramente más de los -0.5pp estimados
de forma inicial. Si bien vimos una desaceleración
de la economía en el último trimestre de 2015,
consideramos que este efecto es transitorio, debido a
que el consumo se mantuvo resistente y el menor
crecimiento se explicó por una reducción de
inventarios mayor a la estimada, así como menores
exportaciones netas, afectados por la fortaleza del
dólar y una frágil demanda externa.
Esta semana…
La inflación repuntó en enero…
El índice de precios al consumidor presentó una
variación mensual nula. Sin embargo, la variación
anual subió de 0.7% a 1.4%, por encima del
estimado del consenso de 1.3% debido a una baja
base de comparación. Por su parte, la inflación
subyacente registró un avance de 0.3%m/m, por
encima del consenso de 0.2%. Con ello, la variación
anual alcanzó un nivel de 2.2%. Dentro del reporte
observamos una nueva caída en los precios de la
gasolina y la electricidad, mientras que los servicios
continuaron al alza, apoyados por aumentos en el
hospedaje; los servicios médicos; y las tarifas aéreas.
Para los próximos meses anticipamos una menor
inflación anual por una base de comparación más
alta.
La producción industrial rebotó durante el
primer mes de 2016
La actividad industrial avanzó 0.9% mensual durante
el primer mes de 2016, luego de que en noviembre y
diciembre cayera en 0.8%m/m y 0.7%m/m,
respectivamente. El dato resultó por arriba de lo
estimado tanto por nosotros como por el consenso y
mostró una mejoría en todos sus componentes: (1)
Las manufacturas crecieron a un ritmo sólido
después de dos meses de contracción; (2) la
producción minera mostró un avance mensual nulo,
después de varios meses de retrocesos (3) reflejando
el efecto del clima, los utilities mostraron un sólido
avance después de tres meses de caídas.
El Philly Fed observó una caída en todos sus
componentes
El índice total mejoró de -3.5pts a -2.8pts en el
segundo mes del año, resultando mejor de lo
esperado. No obstante, el indicador permaneció en
terreno negativo por sexto mes consecutivo.
Observamos que todos sus componentes mostraron
una baja, lo anterior es posible dado que el índice
general se desprende de una pregunta independiente
en la encuesta y no es una construcción ponderada
de sus componentes. Entre los principales
componentes destacó una mayor contracción de las
nuevas órdenes y del componente de empleo.
El Empire Manufacturing confirma debilidad en
la actividad en la región de Nueva York
El indicador manufacturero regional Empire
Manufacturing mejoró ligeramente en febrero
pasando de -19.4pts a -16.6pts, aunque esta cifra
sigue representando un decrecimiento en la actividad
del sector. El dato mostró una mayor contracción de
la esperada por nosotros (-12pts) y por el consenso (-
10pts). Es importante mencionar que observamos un
menor ritmo de contracción en los subíndices de
órdenes, envíos, inventarios y empleo. Sin embargo,
los componentes que reflejan la dinámica de precios
muestran al menos, ausencia de presiones
inflacionarias.
21
Eurozona y Reino Unido
El ECB publicó las minutas de su última reunión de política monetaria,
donde destacaron que los riesgos a la baja se han incrementado y que
reconsiderarán su postura monetaria el 10 de marzo
Mantenemos nuestra expectativa de que el ECB anuncie una baja en la
tasa de depósitos en 10pb y un aumento en el monto mensual de compra
de activos de 20mme en la reunión del 10 de marzo
La cumbre de líderes de la Unión Europea ha finalizado con un acuerdo
para la permanencia del Reino Unido, aunque ahora dependerá del voto
popular
Se publicaron las minutas de la última reunión del ECB que tuvo lugar del 20-
21 de enero, en las que se explicó que los riesgos a la baja se han incrementado
desde principios del año debido a la incertidumbre en torno a las perspectivas de
crecimiento de las economías emergentes, la volatilidad en los mercados
financieros y los riesgos geopolíticos. Explicaron que la inflación ha continuado
más débil de lo esperado y que el crecimiento de los salarios menor a lo
anticipado junto con la caída en las expectativas de inflación podrían
incrementar los riesgos de tener efectos de segundo orden.
Destacaron que si bien se ha confirmado la efectividad de las medidas de
política monetaria implementadas, existía la necesidad de revisar y posiblemente
reconsiderar la postura de política monetaria en la reunión de marzo, cuando se
estarían publicando también las nuevas estimaciones macroeconómicas del
ECB, que incluirán ya el 2018. Destacaron que consideraban que era más
apropiado actuar de manera preventiva en lugar de esperar a que los riesgos se
materializaran totalmente.
En su comparecencia ante el Parlamento Europeo a principios de la semana,
Mario Draghi explicó que el ECB seguirá evaluando las presiones a la baja
sobre la inflación provenientes de bajos precios del petróleo y bienes
importados, al igual que los efectos de segunda vuelta en los salarios de la
región. A esto habrá que agregar la volatilidad en los mercados financieros
internacionales y la preocupación por mayores riesgos a la baja para el
crecimiento económico. La magnitud de estos efectos será clave para que el
banco central determine si es necesario tomar medidas de estímulo adicionales,
para las cuales Draghi dijo estar preparado.
En nuestra opinión el tono de las minutas fue dovish, en línea con el
comunicado y con la reciente comparecencia de Mario Draghi, por lo que
esperamos un anuncio de estímulo monetario adicional en la reunión del ECB
de marzo, por medio de un incremento al monto mensual de compra de activos
de 20mme y un nuevo recorte a la tasa de depósitos en 10pb.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
22
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Agenda semanal
22-feb
02:30 Alemania: PMI manufacturero (feb P)
02:30 Alemania: PMI servicios/compuesto (feb P)
03:00 Eurozona: PMI manufacturero (feb P)
03:00 Eurozona: PMI servicios/compuesto (feb P)
23-feb 01:00 Alemania: Producto Interno Bruto (4T15 F)
03:00 Alemania: Índice IFO de clima de negocios (feb)
25-feb
03:00 Eurozona: Agregado monetario M3 (ene)
03:30 Reino Unido: Producto Interno Bruto (4T15 R)
04:00 Eurozona: Precios al consumidor (ene F)
26-feb
04:00 Eurozona: Confianza en la economía (feb)
04:00 Eurozona: Confianza del consumidor (feb F)
07:00 Alemania: Precios al consumidor (feb P)
Fuente: Banorte-Ixe
La cumbre de líderes de la Unión Europea
finaliza con un acuerdo con el Reino Unido
David Cameron, primer ministro del Reino Unido,
afirmó que después de los dos largos días en
Bruselas, llegó a un acuerdo con los distintos líderes
de la Unión Europea sobre los nuevos términos en
los que el Reino Unido permanecería en el bloque,
pese a la oposición de los países del este de Europa.
Dicho acuerdo fue confirmado minutos más tarde
por el presidente del Consejo Europeo, Donald Tusk.
Cameron presentará el sábado 20 de febrero los
términos a su gabinete, recomendándoles la
permanencia en la unión. No obstante, ahora la
decisión radica en la gente, donde los términos del
acuerdo parecen de vital importancia para evitar un
Brexit, por lo que ahora habrá que estar atentos a las
encuestas rumbo al referéndum que podría tener
lugar el 23 de junio del presente año.
En el Reino Unido, la inflación sube a su nivel
más alto en un año
Los precios al consumidor presentaron un avance de
0.3% anual en enero, luego de que ésta se
mantuviera cercana a cero en 2015. No obstante,
desde noviembre, los precios han comenzado a subir,
apoyados por menores caídas en energéticos y
alimentos que en el mismo periodo del año anterior.
No obstante, el propio BoE ha mencionado que
espera que la inflación se mantenga por debajo de
1% durante 2016, lo que confirma que todavía faltan
varios meses para que el banco central decida iniciar
su ciclo de alza en tasas.
La balanza comercial de la Eurozona muestra un
menor superávit en diciembre
Los datos de comercio exterior de la región
presentaron un menor superávit en diciembre, con
una cifra de 21mme, por debajo del dato de
noviembre de 22.6mme, en la serie ajustada por
estacionalidad. En su comparación anual, tanto las
exportaciones como las importaciones crecieron a
una tasa de 3%.
La confianza del consumidor cayó de manera
inesperada en la Eurozona
El dato preliminar de confianza en la región para el
mes de febrero mostró una caída de 2.5pts, con lo
que el índice se ubicó en -8.8pts. Esta cifra estuvo
muy por debajo del estimado de -6.6pts del consenso
de analistas. Lo anterior puede tener su origen en
una mayor preocupación por una desaceleración
económica de la región ante un complejo entorno
global.
El índice ZEW muestra una mayor confianza
entre inversionistas en Alemania
En Alemania se dio a conocer el índice ZEW,
encuesta que se levanta entre inversionistas, el que
cayó por segundo mes consecutivo, ubicándose en
1pts en su menor nivel desde octubre del 2014,
desde -10.2pts del mes previo y ligeramente por
arriba del nivel de 0pts estimado por el consenso. Lo
anterior implica que apenas la mayoría de los
inversionistas espera una mejoría en las condiciones
económicas en los próximos seis meses. Estos
niveles son consistentes con un crecimiento anual
moderado de sólo 1.3%.
Esta semana estaremos atentos a la publicación
de los primeros estimados de los PMI de la
Eurozona correspondientes al mes de febrero
Markit publicará el lunes sus estimados preliminares
para los PMI de la región. Para el índice del sector
manufacturero esperamos un ligero descenso a 52pts
desde un previo de 52.3pts. En lo referente al PMI
de servicios, estimamos un incremento marginal a
53.4pts desde un nivel de 53.3pts en enero. Lo
anterior seguirá confirmando un avance moderado
de la actividad económica en la región.
23
Brasil
S&P volvió a bajar la calificación de la deuda soberana de Brasil,
manteniendo la perspectiva negativa
La calificadora dejó la puerta abierta para una baja adicional dado el
entorno político y la volatilidad económica. Por ello, no descartamos
recortes adicionales por parte de otras agencias calificadoras
Las ventas al menudeo cayeron de forma pronunciada en enero, a la
vez que la tasa de desempleo se mantuvo sin cambios en noviembre
Después de que en septiembre S&P quitara el grado de inversión a Brasil, esta
semana, la agencia calificadora volvió a bajarle la calificación de BB+ a BB,
manteniendo la perspectiva negativa. Cabe recordar que en abril de 2008 la
agencia calificadora S&P otorgó a Brasil el grado de inversión. Varios años
después, el 28 de julio de 2015 colocó en perspectiva negativa la calificación de
su deuda soberana, para recortar en septiembre de ese año en un nivel la
calificación de BBB- a BB+, ubicándola en terreno de especulación (bono
basura o junk bond) y manteniendo la perspectiva negativa.
En esta ocasión, explicaron que la perspectiva negativa refleja que, de acuerdo
con su percepción, hay una probabilidad de más de uno en tres de que puedan
volver a bajar la calificación debido al riesgo de posibles cambios en la
implementación de las políticas, dada la dinámica en el entorno político y la
inconsistencia de iniciativas, o como resultado de mayor volatilidad económica
de la que actualmente esperan.
S&P considera que el perfil crediticio de Brasil se ha debilitado y que los retos
políticos y económicos que enfrenta el país siguen siendo considerables. Ahora
esperan un proceso de ajuste más prolongado con una corrección más lenta de la
política fiscal y un año más de contracción económica. Destacaron los riesgos
en el frente de la política fiscal debido a la inhabilidad del gobierno para pasar
medidas presupuestarias a finales del 2015, lo que ahora se complica ante el
proceso de destitución de la presidenta Rousseff en el Congreso.
Esperan que el déficit del gobierno sea del 8% del PIB en 2016 y 2017, antes de
disminuir a 5% en 2018, contra 10% del PIB observado en el 2014. Mientras
que anticipan que el déficit primario será de 1% en el 2016 y 2017 y esperan un
superávit en el 2018. Estiman una contracción del PIB de 3% en el 2016 antes
de que se empiece a observar un crecimiento positivo en el 2017. Igualmente,
destacaron que la dinámica de inflación significa un reto adicional para Brasil.
Del lado positivo, destacaron que las cuentas externas se están ajustando más
rápido de lo esperado.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
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Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Calificación crediticia de Brasil
Calificación Grado de inversión/
especulativo Perspectiva
Último cambio
Fitch BB+ Especulativo Negativa 16-dic-15
Standard & Poor's
BB Especulativo Negativa 17-feb-16
Moody's Baa3 Grado de inversión
En revisión 11-ago-15
Fuente:Bloomberg
Cabe mencionar que en diciembre del 2015 Fitch
quitó el grado de inversión a Brasil bajando la
calificación de la deuda soberana de BBB- a BB+,
con perspectiva negativa. Este fue el segundo
movimiento a la baja que hizo Fitch el año pasado
(el primero fue en octubre cuando redujo la
calificación de BBB a BBB-). Por su parte, el pasado
11 de agosto, Moody’s también bajó la calificación
de la deuda soberana de Brasil de Baa2 a Baa3,
manteniéndola todavía en grado de inversión y con
la perspectiva en “estable”. Sin embargo, unos meses
después Moody’s puso en revisión la calificación de
la deuda de Brasil para una posible baja debido al
proceso de destitución que se lleva a cabo contra la
presidenta Dilma Rousseff, lo que genera más
incertidumbre respecto a la posibilidad de que se
aprueben las medidas de consolidación fiscal que se
requieren para el 2016.
Escala de Calificaciones Crediticias Soberanas*
Moody's S&P Fitch
Aaa AAA AAA
Aa1 AA+ AA+ Aa2 AA AA Aa3 AA- AA- A1 A+ A+ Grado de inversión
A2 A A A3 A- A- Baa1 BBB+ BBB+ Baa2 BBB+ BBB Baa3 BBB- BBB-
Ba1 BB+ BB+
Ba2 BB BB Ba3 BB- BB- B1 B+ B+ Grado de especulación
B2 B B B3 B- B-
Caa1 a C CCC+ a C CCC+ a C
Fuente: Bloomberg *El área sombreada en gris corresponde a la calificación actual de Brasil
Las ventas al menudeo cayeron 4.3% durante
2015…
En el país sudamericano, las ventas minoristas se
redujeron en 2.7% mensual en el último mes de
2015, luego de un crecimiento de 1.6% en
noviembre. Este resultado estuvo por debajo de lo
esperado por el consenso. Sin embargo, la noticia
más relevante es que la serie se contrajo en 4.3% en
promedio durante 2015, su caída anual más
pronunciada desde que la cifra se comenzó a
contabilizar en 2001.
Dentro del reporte observamos que las ventas de
alimentos, bebidas y tabaco cayeron 1% mensual,
mientras que los muebles y electrodomésticos
también cayeron 8.7%. Lo anterior se le atribuye a
mayores compras navideñas que tomaron lugar en el
mes de noviembre ante mayores ofertas.
Consideramos que el consumo se seguirá
contrayendo en 2016 y probablemente al inicio de
2017, en conjunto con toda la actividad económica
en Brasil debido a que, entre varios factores, la
política monetaria se mantendrá rígida. Sin embargo,
del lado positivo, se han anunciado medidas de
mayor relajación crediticia que podría ayudar en el
mediano plazo.
La tasa de desempleo se mantuvo sin cambios
durante el mes de noviembre
Al penúltimo mes de 2015, la tasa de desempleo se
ubicó en 9%, mostrando una variación nula respecto
al mes previo. Lo anterior estuvo definido por un
menor número de personas empleadas y una mayor
cantidad de individuos desempleados.
Adicionalmente, la fuerza laboral se redujo durante
el mes en cuestión, es por ello que la tasa de
desempleo no aumentó en noviembre. Estas
circunstancias apuntan hacia un deterioro del
mercado laboral en dicho país.
25
Nota Especial: Panorama de los Fondos
de Pensiones a enero 2016
Ligero repunte en activos administrados (AUM). Los AUM crecieron
20,507mdp en el mes a 2,571.4mmp, aunque desacelerando su alza en
términos anuales a un nuevo mínimo histórico de 5.3%. Tras dos meses
consecutivos de pérdidas se observó un ligero repunte en las ganancias de
10,299mdp, con una cifra similar para el caso de las entradas netas
Contracción en el peso de Renta variable extranjera y Estructurados. El
porcentaje de los AUM en acciones se redujo en 35pb a 22.3%, impulsado
por la caída de 46pb en títulos extranjeros a 15.7%, mientras que los
nacionales subieron 11pb, probablemente ayudado por el mejor rendimiento
local. El segundo más afectado fue Estructurados que bajó 63pb a 5.5%,
rompiendo con ocho meses consecutivos de ganancias. Los bonos
gubernamentales mostraron un comportamiento diferenciado, con un elevado
apetito en Udibonos al ganar 45pb a 21.6%, mientras que los bonos M y los
Cetes bajaron 13 y 62pb, respectivamente. No obstante, el total en esta
subclase se recuperó, pasando de 50.2% a 50.6%. Por otro lado y de manera
similar a las acciones, la Deuda Nacional finalizó con mayor peso en 20.6%
(+60pb) mientras que la Internacional cayó 4pb a 0.9%
Nuevo mínimo histórico en rendimiento en un entorno muy volátil. El
mes estuvo caracterizado por una fuerte aversión al riesgo que indujo un
elevado apetito por renta fija a favor de variable. El rendimiento móvil de
tres meses cayó 1pp a 3.4%, un nuevo mínimo histórico. El MXN se
depreció 5% y amortiguó el efecto de la pérdida de 5.1% del S&P en dólares
a +0.03%, mientras que el IPC cerró con una ganancia de 1.5%. Los bonos
M de corto y mediano plazo tuvieron un buen desempeño, con una
apreciación promedio de 25pb hasta 5 años, 29pb de 5 a 10 años, y 15pb en
los plazos más largos. Esta dinámica fue similar en Udibonos, con ganancias
de 29pb hasta instrumentos con vencimiento menor a diez años
VaR y duración estables. A pesar de la volatilidad, el VaR aún no reflejó
esta situación manteniéndose en 0.74%, mientras que la duración registró
cambios marginales al cerrar en 4,301 días (11.78 años)
En renta fija gubernamental, las afores han comenzado a posicionarse de
manera más agresiva en Udibonos ante una valuación atractiva y una
expectativa de mayores niveles de inflación hacia delante vs el año pasado
En renta variable, las bolsas de valores tuvieron uno de los peores inicios
de año en la historia, como resultado de un elevado sentimiento de aversión
al riesgo acompañado de una fuerte volatilidad
En deuda privada, con un inicio de año relativamente más dinámico que en
años anteriores, la participación de las afores al cierre de enero de 2016 se
ubicó en 17.4% (sin considerar bonos bancarios), nuevo nivel máximo
histórico
Alejandro Padilla Director, Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector, Mercado Cambiario [email protected]
Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil [email protected]
26
Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
Las afores aumentaron el porcentaje de recursos
destinados a deuda gubernamental de 50.2% el mes
anterior a 50.6%, consistente con el promedio
observado a lo largo de todo 2015. Esta situación
tuvo lugar en medio de condiciones favorables para
instrumentos de deuda soberana a nivel global,
obedeciendo las preocupaciones sobre la economía
mundial así como factores de riesgo que orillaron a
los inversionistas a posicionarse en activos más
seguros. Las afores han comenzado a posicionarse de
manera más agresiva en Udibonos ante una
valuación atractiva y una expectativa de mayores
niveles de inflación hacia delante respecto a lo
observado el año pasado.
Catalizadores del mercado durante enero
Entorno Global
Los mercados internacionales iniciaron el año
enfrentando una fuerte aversión al riesgo como
resultado de las preocupaciones sobre China,
desaceleración económica global y bajos precios del
petróleo, lo cual se vio reflejado en un incremento en
las métricas de volatilidad y una fuerte demanda por
activos considerados refugio de valor como los
Treasuries. Hacia el final del mes, los mercados
tuvieron un desempeño mucho más favorable como
producto del mayor estímulo monetario por parte del
BoJ, así como un sesgo dovish por parte del Fed,
ECB y PBoC.
China fue la principal fuente de preocupación. Ante
una marcada caída en los mercados accionarios el
gobierno decidió activar mecanismos de interrupción
de operaciones. De igual manera, las autoridades
continuaron devaluando el yuan como una medida
de mejorar las condiciones de competencia.
Adicionalmente, tuvieron lugar inyecciones de
recursos al sistema por parte de su banco central.
En EE.UU. la economía mostró una moderación en
el ritmo de recuperación del 4T15, registrando un
crecimiento de 0.7% vs 2.0% el trimestre anterior.
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
El mercado laboral siguió mejorando, mientras que
el consumo e inversión se desaceleraron, pero las
manufacturas fueron las más afectadas por un
entorno de un dólar más fuerte y una demanda
externa mermada. Por su parte, la inflación cayó en
diciembre, sin señales claras de presiones hacia
delante. Tomando en cuenta esto la Reserva Federal
decidió mantener su postura monetaria sin cambios,
con un comunicado (y posteriormente minutas) que
fueron caracterizadas por una retórica dovish.
Tanto Europa como Asia mantuvieron condiciones
complejas en términos de crecimiento, con lo cual el
ECB dio indicios muy claros de una posible
intervención adicional en la forma de estímulo
monetario en marzo, mientras que el BoJ decidió
reducir la tasa sobre las reservas de los bancos a -
0.1% como complemento a su programa de estímulo
a la economía, que incluye compras por ¥80,000
millones al año.
Por otra parte, los precios del crudo rompieron
nuevos mínimos así como el psicológico de US$/bbl
30 en las principales referencias. Adicionalmente, el
FMI revisó a la baja sus estimados de crecimiento
global.
16
17
18
19
20
21
22
23
ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
Udibonos
Bonos M
300
350
400
450
500
550
600
ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
Bonos M
Udibonos
27
México
La economía mexicana creció 2.5% en el 2015 con
cifras preliminares, mientras que el FMI revisó a la
baja sus estimado de crecimiento para nuestro país:
2016 a 2.6% de 2.8% y 2017 a 2.9% de 3.1%. La
inflación en México cerró el 2015 en un mínimo
histórico de 2.13% anual, situándose muy por debajo
del 4.08% al cierre del 2014. En enero los precios al
consumidor registraron un repunte a 2.61%a/a.
Con este escenario Banxico mantuvo sin cambios su
tasa de referencia en 3.25% con un comunicado
hawkish. Posteriormente, el 18 de febrero decidió
incrementar su tasa de referencia en 50pb en un
anuncio en conferencia de prensa fuera de las juntas
programadas en el calendario de política monetaria
de 2016.
En el frente político, a principios de febrero el
Presidente Enrique Peña Nieto anunció cambios en
su gabinete. José Antonio González Anaya, quien
fungía como director del IMSS ahora será el director
de Pemex (en sustitución de Emilio Lozoya). José
Narro estará al frente de la Secretaría de Salud (en
sustitución de Mercedes Juan López) y Mikel
Arreola fungirá como director del IMSS (tomando el
puesto de González Anaya) quien se desempeñara
como titular de la Cofepris.
Desempeño del mercado local
Las curvas de EE.UU. y México registraron fuertes
ganancias de 33pb y 22pb, respectivamente, como
resultado de un sentimiento de aversión al riesgo y
preocupaciones sobre crecimiento a nivel global, lo
cual generó una mayor demanda por bonos
soberanos. La curva de Udibonos registró mayores
ganancias (29pb en promedio pero con el Dic’20
apreciándose hasta 55pb) siguiendo la aseveración
menos favorable en términos del balance de riesgos
para la inflación en el corto plazo por parte de
Banxico.
Los inversionistas consideran que la coyuntura
actual pudiera influir sobre la Reserva Federal para
postergar la decisión de subir nuevamente su tasa de
referencia. En este sentido, la probabilidad implícita
de alza de tasas para la reunión de marzo pasó de
50.8% a 14.0%. El mercado descontaba a finales del
año 50pb de alza acumulada para el Fed en 2016,
mientras que a finales de enero descontó únicamente
24pb. En relación a México las alzas implícitas
acumuladas para todo 2016 pasaron en el mes de
67pb a 48pb.
El diferencial entre el Bono M de referencia Dic 24’
y el Treasury de 10 años tuvo un ligero aumento de
9pb respecto al mes previo, cerrando en 392pb; estos
niveles están todavía por arriba de los 383pb
promediados en los últimos 12 meses.
Al 29 de enero, la tenencia de extranjeros en Bonos
M aumentó de $1,555,054 millones observados al fin
del mes pasado a $1,560,600 millones (59.1% del
total de la emisión), mientras que aquella en Cetes
reflejó un desempeño más débil pasando de
$451,779 millones el mes previo a $424,496
millones (50.9% del total de la emisión), cifra que
continuó comparándose desfavorablemente con los
$626,528 millones de cierre del 2014.
El Treasury de 10 años tuvo una apreciación
importante de 35pb, pasando de 2.27% a 1.92%. La
correlación entre los bonos de 10 años de México y
EE.UU. tuvo una disminución considerable a lo
largo del mes de enero; la correlación móvil de 3
meses finalizó en -3% de +71% al cierre de
diciembre.
La SHCP logró vender una nueva referencia de 10
años en la curva de UMS por un monto total de US$
2,250 millones. El instrumento tiene una fecha de
vencimiento en Enero 2026, fue emitido a una tasa
de rendimiento a vencimiento de 4.165% equivalente
a un diferencial de 210pb respecto al Treasury de 10
años, y el cual pagará una tasa cupón de 4.125%
28
2) Posición en Renta Variable
Arrancó el 2016 con un escenario bastante
complicado para los activos de riesgo. Las bolsas de
valores registraron uno de los peores inicios de año
en la historia, toda vez que durante enero los treinta
índices que seguimos regularmente presentaron
rendimientos negativos en dólares. De la mano de un
elevado sentimiento de aversión al riesgo, así como
de una elevada volatilidad, nuestra muestra registró
una caída promedio de 6.8%, en tanto que tan sólo
cuatro bolsas lograron acumular ganancias en su
divisa local. Siguiendo una tendencia similar a la
observada el año pasado, los factores que influyeron
en el ánimo de los inversionistas fueron: (1) las
preocupaciones por el crecimiento y su impacto en la
economía global, derivadas por la desaceleración
económica en China y la revisión a la baja de los
estimados de crecimiento de 2016 y 2017 por parte
del FMI; (2) caídas adicionales en el petróleo, que
tocó mínimos no vistos en los últimos doce años,
como consecuencia de la sobreoferta en el mercado
de crudo exacerbada por una menor demanda
estimada; (3) tensiones geopolíticas entre Arabia
Saudita e Irán; (4) reportes corporativos al 4T15 en
EE.UU. y Europa y (5) la expectativa de estímulos
adicionales por parte del PBoC, el BoJ y el ECB.
Esto último actuó como contrapeso de lo anterior y
causó una ligera recuperación la renta variable
internacional.
Los mercados que tuvieron el comportamiento más
defensivo fueron el chileno (-0.1%), ruso (-1.4%) y
holandés (-2.6%). En tanto que las caídas más
pronunciadas la sufrieron las bolsas en China (-
23.7%), Italia (-13.4%) y Hong Kong (-10.6%). El
IPC, en esta ocasión, se comportó defensivamente al
retroceder 3.7% (+1.5% nominal), ubicándose en la
sexta posición de la muestra en dólares y primero si
se considera el desempeño en moneda local. Los
ajustes en los mercados, abrieron oportunidades de
inversión para portafolios de largo plazo, ya que el
IPC llegó a cotizar a 9.5x FV/EBITDA, en línea con
su promedio de tres años, mientras que el S&P500
llegó a cotizar con un descuento de 3.2% frente al
promedio de los últimos 3 años de su múltiplo P/U.
Inversión de Afores en Renta Variable
(P$ miles de millones)
dic-15 % ene-16 % Ene/Dic Ene/Ene
RV Nacional 161.4 6.4% 164.4 6.5% 1.9% -4.2%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0%
SB1 1.2 0.0% 1.3 0.1% 13.5% -3.9%
SB2 48.8 1.9% 49.8 2.0% 2.1% 2.8%
SB3 52.9 2.1% 53.1 2.1% 0.3% -1.9%
SB4 56.8 2.2% 58.5 2.3% 2.9% -11.0%
Adicionales 1.7 0.1% 1.7 0.1% -0.5% -13.2%
RV Internacional 410.6 16.2% 399.4 15.7% -2.7% -1.9%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0%
SB1 3.0 0.1% 2.9 0.1% -3.2% -16.2%
SB2 128.2 5.0% 122.2 4.8% -4.7% 1.2%
SB3 136.0 5.4% 132.7 5.2% -2.5% -0.7%
SB4 138.4 5.4% 136.8 5.4% -1.1% -5.9%
Adicionales 5.0 0.2% 4.8 0.2% -4.3% 14.5%
RV Total 572.0 22.5% 563.8 22.2% -1.4% -2.6%
AUM Total Afores 2,541.0 100.0% 2,545.1 100.0% 0.2% 3.9%
Fuente: CONSAR, Banorte-Ixe.
En el mes de enero, las Siefores tuvieron una
disminución en el valor de sus posiciones totales en
acciones de P$8,187m, equivalente a una variación
mensual de -1.4%. Así, el valor de las inversiones en
renta variable ascendió a P$563,764m vs
P$571,951m al cierre de 2015.
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
En esta ocasión, observamos una fuerte desinversión
en las posiciones de acciones internacionales, en
tanto que se aumentó ligeramente la exposición a la
renta variable local –asumiendo una estrategia
indizada al S&P500 y al IPC, respectivamente-.
Estimamos que los manejadores de las afores
decidieron disminuir su ponderación a activos
internacionales en 2.8%, en tanto que optaron por
favorecer en un 0.3% la posición en títulos de
empresas mexicanas.
172
176
169
169
166
166
166
161
155
167
165
161
164
407
414
415
430
427
413
427
410
395
410
398
411
399
0
100
200
300
400
500
600
ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16
Nacional Internacional
29
Durante el periodo, el IPC ganó 1.5% nominal, en
tanto que el valor de los títulos mexicanos de las
Siefores aumentó 1.8% M/M a P$164.4 mil
millones. Por su parte, el rendimiento del S&P500 en
pesos fue de -0.1%, mientras que las inversiones en
acciones internacionales disminuyeron 2.7% en
enero a P$399.4 mil millones. De esta manera, la
ponderación de estas últimas se redujo en 1pp a
70.8% en tanto que la de la renta variable mexicana
aumentó a 29.2%.
Proporción de RV Nacional e Internacional vs RV Total (%)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Asimismo, la proporción total de las posiciones en
renta variable vs los activos totales bajo
administración de las Siefores se redujo 0.3pp a
22.2%, muy por debajo del máximo registrado en
diciembre de 2014 de 25.5%. Creemos que lo
anterior obedece a un menor apetito por activos de
riesgo, en línea con el sentimiento que se vivió
globalmente entre los inversionistas institucionales.
No obstante lo anterior, como resultado de una
mayor flexibilización en el régimen de inversión de
las Siefores, en los últimos cinco años las
inversiones en renta variable de éstas se han más que
duplicado, creciendo a razón de una TCAC de
19.3%, pasando de P$233 mil millones a
prácticamente P$564,000m. Dicha tasa de
crecimiento representa casi 6x la TCAC generada
por el IPC durante el mismo periodo (3.4%). Las
inversiones en acciones locales, por su parte,
crecieron a razón de 8.5% a P$164,000m vs P$109
mil millones en 2011. Finalmente, las inversiones en
acciones extranjeras han crecido un sorprendente
26.4% alcanzando P$399,00m vs los P$124 mil
millones que se registraron hace un lustro.
Afores—Evolución de Activos Renta Variable Nacional Evolución Mensual, Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Con una fuerte inversión en las emisoras que cotizan
en la BMV y que conforman al IPC, las afores se
mantienen como el principal inversionistas
institucional del país. La inversión de las afores en
acciones de empresas mexicanas, al cierre de enero,
representaba el 3.3% del valor de capitalización de la
BMV y compara con el 2.7% registrado en enero de
2011.
Relación Renta Variable Nacional vs Mercado de valores Evolución mensual, RV Nacional vs Capitalización de mercado BMV
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Al desagregar las inversiones en renta variable por
tipo de Siefore, observamos que en enero la SB2 fue
la que proporcionalmente tuvo el mayor incremento
en su exposición a acciones, ya que sus inversiones
aumentaron 1.5% M/M a $4.2 mil millones desde los
P$4,100m observados en el mes anterior. Por su
parte, las Siefores Adicionales fueron las que
tuvieron la mayor disminución al caer 3.3% M/M a
P$6,500m desde los P$6.7 mil millones registrados
en diciembre de 2015. Finalmente, en el agregado,
las Siefores aún podrían aumentar su exposición a la
renta variable en P$190,000m y ubicarse dentro del
límite permitido por la regulación.
29.2%
70.8%
25%
35%
45%
55%
65%
75%
ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16
RV Nacional RV Internacional
109
164 124
399
233
564
0
100
200
300
400
500
600
700
ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16
RV Nacional RV Internacional RV Total
IPC (3.4%)
2.7%
3.3%
3%
4%
5%
ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16
30
3) Posición en Deuda Corporativa
Inició el nuevo año con la misma incertidumbre con
la que finalizó 2015, pero ahora enfocada en que el
Fed pudiera retrasar su siguiente incremento en la
tasa de Fed Fuds derivado del comportamiento de
los mercados financieros internacionales y débiles
datos económicos en Estados Unidos, esto una vez
iniciado el proceso de normalización de política
monetaria. En este sentido, nuestro equipo de
Análisis Económico establece un escenario base en
el cual la próxima alza de tasas será en junio,
seguida de otra alza en diciembre de 2016. Por su
parte, la atención de los inversionistas siguió a la
situación de China, las preocupaciones por el
crecimiento económico global y la caída en el precio
del petróleo y los commodities. En México, Banxico
ha dejado la tasa de referencia en 3.25%; no
obstante, la autoridad reconoce que el balance de
crecimiento se ha deteriorado y da indicios de
preocupación por el tipo de cambio y las
consecuencias sobre la inflación.
Al cierre del mes de enero de 2016, el mercado de
deuda corporativa bajo cobertura se compuso de la
siguiente manera: el monto en circulación del
mercado de largo plazo ascendió a $1,117,918mdp,
el de corto plazo fue de $48,192mdp y el mercado de
bonos bancarios fue de $244,558mdp. Si bien se
percibía un lento inicio de año, el mercado de largo
plazo superó las expectativas con colocaciones por
$2,670mdp, en el de corto plazo se colocaron
$19,112mdp reflejando un menor dinamismo
respecto a meses anteriores, y en el bancario no se
llevaron a cabo colocaciones.
Evolución de la Inversión
La inversión de las Afores en instrumentos de deuda
corporativa como proporción de sus activos netos
($2,545.1mmdp al cierre de enero 2016) se ubicó en
17.4% ($442.8mmdp), nuevo máximo histórico
(rango de 15.0% – 16.7% desde 2013). Por su parte,
la exposición que presentaron hacia otro tipo de
instrumentos como los Estructurados (CKD’s, REITs
y Certificados cuya fuente de pago son activos
reales) se ubicó en 3.8%, y en Fibras es de 1.7%.
Esta situación se explica por las condiciones y la
oferta que ha presentado este mercado, aunado al
dinamismo generado con las modificaciones al
Régimen de Inversión de las Afores anunciadas el 1
de octubre de 2013, donde entre otros temas, se
amplió la definición de Instrumentos Estructurados.
Cabe mencionar que la distribución por sector se
concentra en cinco sectores que sustentan el 77.8%
de la inversión. Destaca la participación de las
Empresas Productoras del Estado con el 23.1%,
seguido de Infraestructura con el 17.6%, Europesos
con 15.3% y Vivienda con 12.6%. En este sentido, la
distribución resulta similar a la deuda corporativa
bajo cobertura, donde a enero de 2016 las Empresas
Productoras del Estados sustentan el 30.2% del
monto en circulación de largo plazo, seguido de
Infraestructura (13.8%) y Apoyo a la Vivienda
(11.8%).
Estructura de Deuda Corporativa
Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de
información distinta, por lo que el total difiere de las cifras presentadas anteriormente.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
corporativa, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 61.4% (64.1%
diciembre 2015) del total invertido en ellas. En el
caso de la participación en bonos estructurados
(38.6% vs 35.9% anterior) destaca la inversión en
BRHs con el 13.9% (14.6% mes anterior) del total y
los Future Flow de Infraestructura con el 12.8%
(9.8% previo). La participación en bonos
estructurados se ha modificado al paso del tiempo: al
cierre de 2015 fue de 35.9%, en 2014 fue de 37.4%,
y en 2013 fue de 42.9%.
Distribución de Deuda Corporativa por estructura %
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar
Quirografario 61%
ABS: MBS 14%
Future Flow 20%
CLO 2%
Garantías 1%
ABS: Otros y Puentes
2%
31
4) CKD’s y Fibras
Al cierre de enero de 2016, la inversión de los
institucionales en Estructurados se ubicó en
$95.7mmdp y en Fibras fue de $42.1mmdp, cifras
que representan el 3.8% y 1.7% en los activos del
sistema. Este favorable comportamiento en
Instrumentos Estructurados obedece a tres factores:
(i) reclasificación al cajón de estructurados de los
certificados cuya fuente de pago corresponde a
activos reales; (ii) adecuaciones al sistema que
permiten a las Siefores invertir en REITs; y (iii)
elevado dinamismo que ha presentado el mercado de
FIBRAS en México, con alto apetito por parte de los
inversionistas.
El monto en circulación de los Certificados de
Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a
$89.8mmdp al cierre de esta edición (información de
Valmer), cifra que representó un incremento de 0.4%
con respecto al mes previo. Lo anterior se explica
por una emisión subsecuente de NEXX6CK 13 por
$500mdp y cinco distribuciones de efectivo por
$264.7mdp. Cabe señalar que 2015 fue de los años
más dinámicos en cuanto a colocaciones de
Certificados de Capital de Desarrollo con 18
emisiones, las cuales cuentan con un monto en
circulación actual de $16,356mdp. Por su parte, en
2014 se colocaron 8 CKDs por un monto conjunto
de $5,662mdp. Dentro del pipeline de colocaciones,
se tienen identificadas al menos 8 próximas
colocaciones por $29,300mdp (incluyendo llamadas
de capital). Dentro de las próximas colocaciones,
destacamos las emisiones por parte de Atlas
Discovery (DAIVCK), AINDA (AINDACK),
Prudential (PLA2CK), GBM (GBMESCK), Grupo
Desarrollador IGS (IGS3CK), y Thermion Energy
(THERMCK), solo por mencionar algunas.
Por otro lado, en el mercado doméstico contamos
con 10 Fideicomisos de Infraestructura y Bienes
Raíces (Fibras) que cuenta con una capitalización de
mercado de mercado de $238,722mdp y un
Fideicomiso Hipotecario (FHIPO).
CKD’s y Fibras
CKD's en circulación
Total 89,802
CKD's Cambios en el mes
Fecha InstrumentoLlamadas de Capital
/ Adicionales
26/ene/2016 NEXX6CK13 500
Fecha Instrumento Distribuciones
07/ene/2016 PMCAPCK14 18.9
08/ene/2016 ADMEXCK09 138.7
27/ene/2016 CI3CK11 81.8
27/ene/2016 VERTXCK11 4.4
29/ene/2016 PMCPCK 10 21.0
FIBRAS en Circulación
Fecha de
EmisiónInstrumento
Cap. de Mdo.
($mdp)
18/mar/2011 FUNO 113,130
30/nov /2012 FIHO 6,962
14/dic/2012 FIBRAMQ 18,053
13/mar/2013 FINN 5,961
20/mar/2013 TERRAFINA 17,840
24/jul/2013 FSHOP 8,061
09/oct/2013 DANHOS 46,351
04/jun/2014 FIBRAPL 17,004
11/dic/2014 FMTY 3,877
15/jun/2015 FIBRAHD 1,484
Total 238,722
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV
Capital Privado 4%
Infraestructura 22%
Capitales 26%
Inmobiliario 32%
Crédito 16%
32
5) Desempeño por Siefore Básica
El rendimiento del sistema mantiene una fuerte
tendencia a la baja, alcanzando un nuevo mínimo
histórico de 3.4%. Por Siefore, la caída más
significativa fue nuevamente en la SB4 de 1.3pp a
3.7%, seguido de la SB3 a 3.3% (-1.1pp), SB2 a
3.2% (-83pb) y solo la SB1 con una ganancia
marginal de 70pb a 2.9%. Como es común en épocas
de elevada volatilidad, aquellas Siefores con mayor
exposición en activos de riesgo tuvieron las mayores
minusvalías, que a pesar del alza en los índices
accionarios en EE.UU. y México (en pesos) sugiere
una administración activa sin buenos resultados.
Los cambios en participación reflejaron una menor
exposición en el exterior, lo que podría estar
reflejando un fenómeno que una rama de la
economía financiera denomina “home bias”. La
renta variable internacional registró bajas en todas
las Siefores, con la mayor en la SB2 a 13.7% (-77pb
en el mes) seguido de la SB3 a 16.8% (-35pb) y la
SB4 a 20.3% (-24pb). Por último, la SB1 solo cayó
9pb en este segmento a 2.4%. En contraste, las
acciones locales mostraron aumentos que oscilaron
entre 5pb para la SB3 y hasta 24pb en la más
agresiva (SB4). De manera similar, la Deuda
Internacional registró caídas moderadas en todas las
Siefores excepto la SB1, mientras que los papeles
nacionales tuvieron fuertes alzas entre 44pb para la
SB2 y hasta 78pb en la SB4, una de las subclases
más favorecidas este mes
Pasando a la deuda gubernamental en la SB0 (que
únicamente puede invertir en estos instrumentos) se
observó una fuerte recomposición a favor de Otra
Deuda (+13.2pp, a 42%) con la baja en Cetes (-
10.9pp a 14.8%). En los demás casos y de manera
general, lo que más destaca fue el mayor interés por
Cetes, con ganancias en participación que oscilaron
entre 28pb para la SB1 hasta 62pb en la SB3.
Por último, los Estructurados perdieron tras ocho
meses consecutivos al alza, con la SB4 reduciendo
su exposición en 79pb a 5.8% y la más moderada en
58pb para finalizar en 5.2% de los AUM.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
3.4
3
4
5
6
7
8
9
10
jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
2.5
4.0
5.5
7.0
8.5
10.0
11.5
13.0
jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16
SB2
SB3
SB4
SB1
0
200
400
600
800
1,000
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
dic-15 ene-16
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
2.4
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
dic-15
33
Nota Especial: Exitosa emisión de bonos
globales en euros
Nota publicada originalmente el miércoles 17 de febrero
El Gobierno Federal informó ayer sobre la colocación exitosa de deuda
en euros en los mercados internacionales
Se emitieron €2,500 millones en total con una demanda conjunta de 1.76x
entre más de 280 inversionistas extranjeros de la siguiente forma:
o €1,500 millones en un instrumento a 6 años (vencimiento: 23 de
febrero de 2022) el cual fue colocado a una tasa de rendimiento al
vencimiento de 1.98% (con una tasa cupón de 1.875%) y demanda
de 1.70x
o €1,000 millones a un plazo de 15 años (vencimiento: 23 de febrero
de 2031), registrando una tasa de rendimiento al vencimiento fue de
3.424% (con tasa cupón de 3.375%) y demanda de 1.85x
De acuerdo al reporte dado a conocer por la SHCP esta transacción
alcanzó los siguientes objetivos:
1. Cubrir gran parte (más del 80%) de las necesidades de
financiamiento externo de mercado del Gobierno Federal para 2016
2. Ampliar la base de inversionistas y mejorar las condiciones de
mercado secundario
3. Establecer nuevos bonos de referencia para desarrollar y dotar de
liquidez a la curva de rendimientos del Gobierno Federal en euros
Esta situación muestra que México sigue siendo una alternativa atractiva
dentro del segmento de mercados emergentes a pesar de una coyuntura
global compleja caracterizada por incertidumbre sobre crecimiento
económico a nivel global, bajos precios del petróleo y otras materias
primas, y las condiciones actuales de la economía y los mercados chinos
En este sentido, esperamos que las primas de riesgo se mantengan todavía
elevadas, sin reflejar los sólidos fundamentales macroeconómicos del
país, obedeciendo principalmente a los factores globales descritos
anteriormente. Sin embargo, una vez que se disipen estos factores de
riesgo probablemente observaremos una valuación más apegada a las
condiciones actuales de México. La gran mayoría de los inversionistas
extranjeros reconocen esta coyuntura temporal y por ello continúan
aprovechando las características actuales del mercado para mantener una
elevada exposición en deuda mexicana (tanto en pesos como en moneda
extranjera)
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]
Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
34
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 229,226 258,300 290,174 319,677 FV/EBITDA 10.6x 7.8x 7.2x 6.2x
Utilidad Operativ a 17,226 24,058 27,896 36,115 P/U -74.2x 44.9x 15.2x 10.3x
EBITDA 27,117 38,440 43,018 49,302 P/VL 3.1x 2.7x 2.3x 1.9x
Margen EBITDA 11.83% 14.88% 14.82% 15.42%
Utilidad Neta -2,037 3,778 8,547 13,843 ROE -2.9% 6.1% 15.2% 18.3%
Margen Neto -0.89% 1.46% 2.95% 4.33% ROA -0.9% 1.4% 3.1% 4.4%
EBITDA/ intereses 5.6x 4.0x 6.7x 7.4x
Activ o Total 232,880 266,705 278,715 316,054 Deuda Neta/EBITDA 2.8x 2.1x 2.2x 1.9x
Disponible 16,669 24,852 16,595 19,651 Deuda/Capital 1.3x 1.3x 1.2x 1.0x
Pasiv o Total 163,721 186,890 185,166 203,474
Deuda 93,041 107,199 110,846 114,614
Capital 69,159 79,815 93,549 112,580
Fuente: Banorte-Ixe
ALFA Nota de Empresa
Moderando nuestras expectativas en 2016
A pesar de que los resultados del 4T15 de Alfa fueron positivos, la
compañía publicó una guía de crecimiento modesto para 2016 ante la
cual ajustamos nuestros estimados y modelo de valuación
Este año anticipamos crecimientos en ingresos y EBITDA de 12.3% y
11.9% A/A para ubicarse en P$290,174m y P$43,018m,
respectivamente, mismos que ya consideran la consolidación de Axtel
Derivado de lo anterior, bajamos nuestro PO2016 a P$39.50, que
representa un múltiplo FV/EBITDA 2016e de 8.2x, ligeramente arriba
del 7.8x actual. Reiteramos recomendación de COMPRA
Una perspectiva más cautelosa. Los resultados reportados por Alfa han
confirmado la solidez de las operaciones en la mayoría de los negocios y que la
fortaleza del dólar no solo beneficia los crecimientos en las operaciones
dolarizadas, sino además se refleja en valuaciones atractivas. A pesar de lo
anterior, la compañía estableció una guía de crecimiento para 2016 a nuestro
parecer cautelosa, ante un año que se vislumbra complicado y una base de
comparación difícil por la presencia de beneficios extraordinarios en algunas
subsidiarias (Sigma, Alpek, Alestra). No obstante, esto deberá ser compensado
con la incorporación de las operaciones de Axtel, a partir de este mes de febrero.
En ese sentido hemos ajustado nuestros estimados y modelo de valuación. Con
base en lo anterior, bajamos nuestro PO2016 a P$39.50 desde P$45.00, a través
de un modelo de valuación por suma de partes. A este precio las acciones de
Alfa cotizarían a un múltiplo FV/EBITDA 2016e de 8.2x, arriba del 7.8x al que
cotiza actualmente, pero abajo del múltiplo promedio del último año de 8.4x.
Seguimos pesando que las valuaciones actuales no reflejan el valor de cada uno
de los negocios, ante la falta de claridad que aún prevalece respecto de la
participación de Alfa en proyectos de energía.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$32.93 PO2016 P$39.50 Dividendo (%) 1.3% Rendimiento Potencial 21.3% Máximo – Mínimo 12m 37.00-27.10 Valor de Mercado (US$m) 9,302.9 Acciones circulación (m) 5,142 Flotante 54.5% Operatividad Diaria (P$m) 248.2
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16
MEXBOL ALFAA
18 de febrero 2016
35
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
ALFA – Estimados (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Estado de Resultados
Año 2014 2015 2016e 2017e TACC
Ventas Netas 228,885.6 258,299.7 290,173.6 319,677.2 11.2%
Costo de Ventas 187,705.0 204,312.0 229,523.8 252,860.8 10.4%
Utilidad Bruta 41,180.6 53,987.7 60,649.8 66,816.4 17.5%
Gastos Generales 24,294.4 30,011.7 32,753.8 30,701.5 8.1%
Utilidad de Operación 16,886.2 23,976.1 27,895.9 36,114.9 28.8%
Margen Operativo 7.4% 9.3% 9.6% 11.3% 15.3%
Depreciación Operativa 9,877.5 14,463.9 15,121.9 13,187.0 10.1%
EBITDA 26,763.7 38,440.0 43,017.8 49,301.9 22.6%
Margen EBITDA 11.7% 14.9% 14.8% 15.4% 9.7% Ingresos (Gastos) Financieros Neto 483.3 (4,649.0) (5,251.1) (5,571.8) -325.9
Intereses Pagados 4,737.8 10,145.2 7,703.9 8,023.0 19.2%
Intereses Ganados 576.0 1,229.1 1,172.8
Utilidad (Pérdida) en Cambios 5,221.0 4,920.3 1,223.8 1,278.4 -37.4%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (290.8) (283.5)
Utilidad antes de Impuestos 6,927.4 9,486.6 20,197.3 27,986.3 59.3%
Provisión para Impuestos (659.7) 3,433.2 6,463.1 8,955.6 -338.6%
Utilidad Neta Consolidada 6,404.3 3,697.0 11,140.5 16,437.0 36.9%
Participación Minoritaria 891.9 2,072.8 2,593.6 2,593.6 42.7%
Utilidad Neta Mayoritaria 5,512.4 1,624.2 8,546.9 13,843.4 35.9%
Margen Neto 2.4% 0.6% 2.9% 4.3% 21.6%
UPA 1.074 0.316 1.665 2.696 35.9%
Estado de Posición Financiera
Activo Circulante 85,218.8 97,332.8 94,218.7 117,422.9 11.3%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 16,669.3 24,851.8 16,595.0 19,650.8 5.6%
Activos No Circulantes 147,321.7 169,372.7 184,496.3 198,631.4 10.5%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 93,907.7 106,376.2 114,063.9 119,866.9 8.5%
Activos Intangibles (Neto) 53,414.0 62,996.5 70,432.5 78,764.5 13.8%
Activo Total 232,540.5 266,705.4 278,715.0 316,054.3 10.8%
Pasivo Circulante 62,115.4 62,965.8 57,006.3 67,362.9 2.7%
Deuda de Corto Plazo 9,592.9 4,503.4 4,606.1 4,710.8 -21.1%
Proveedores 52,522.5 58,462.3 52,400.1 62,652.1 6.1%
Pasivo a Largo Plazo 101,504.1 123,924.5 128,159.5 136,111.4 10.3%
Deuda de Largo Plazo 82,327.2 102,392.2 106,240.0 109,903.5 10.1%
Pasivo Total 163,619.5 186,890.3 185,165.7 203,474.3 7.5%
Capital Contable 68,921.0 79,815.1 93,549.3 112,579.9 17.8%
Participación Minoritaria 13,765.3 17,623.8 20,217.5 22,811.1 18.3%
Capital Contable Mayoritario 55,155.7 62,191.3 73,331.8 89,768.8 17.6%
Pasivo y Capital 232,540.5 266,705.4 278,715.0 316,054.3 10.8%
Deuda Neta 75,250.8 82,043.8 94,251.2 94,963.5 8.1%
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (cifras en millones)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
11.1% 11.7%
14.9% 14.8%
15.4%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Ventas Netas Margen EBITDA
9.0% 10.0%
2.6%
11.7%
15.4%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.0x
2.8x
2.1x 2.2x 1.9x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
2013 2014 2015 2016e 2017e
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
36
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Guía 2016. Alfa estableció una guía para este año
que contempla ingresos por US$15,775 millones y
un EBITDA por US$2,167 millones que
representarían disminuciones anuales del 3% y del
10.5% respecto de las cifras obtenidas en 2015. Si se
excluyen los beneficios extraordinarios registrados
en Sigma por la recuperación de seguros derivados
del incendio en Campofrío, en Alpek por la venta del
negocio de poliuretano y de Alestra por las
resoluciones favorables en tarifas de interconexión
de años anteriores, la guía de Alfa representaría una
disminución del 1.9% en el EBITDA A/A. No
obstante, es importante mencionar que esta guía no
contempla la fusión de las operaciones con Axtel,
efectiva a partir del pasado 15 de febrero.
Estimados 2016. Tras conocer la guía de la
compañía, hemos ajustado nuestras proyecciones y
vislumbramos un año más conservador del que
teníamos proyectado. En ese sentido ahora nuestros
estimados asumen ingresos por P$290,174 millones
(US$16,796m) y un EBITDA por P$43,018 millones
(US$2,490m) que representarían incrementos
anuales del 12.3% y 11.9%, respectivamente. La
principal diferencia en nuestros estimados respecto
de la guía de Alfa es que nosotros ya hemos
incorporado las operaciones de Axtel a nuestro
modelo. Por segmento de negocio, en Alpek
anticipamos ingresos por US$4,849 millones (-8.2%
A/A) y EBITDA por US$632 millones (+0.9% A/A),
sustentado en una recuperación en los volúmenes
que deberá compensar parcialmente los menores
precios. La caída en el precio del petróleo deberá ser
compensada con los mayores márgenes gracias al
aumento en la fórmula del PTA en Norteamérica, los
ahorros generados por la planta de cogeneración en
Cosoleacaque y mayores márgenes en polipropileno.
En Sigma anticipamos ingresos por US$5,994
millones (+1.6% A/A) y EBITDA por US$689
millones (-20.6% A/A), sustentado en una
recuperación en los volúmenes y precios estables. La
caída en el EBITDA se explica por la ausencia del
beneficio extraordinario mencionado anteriormente.
En Nemak nuestros estimados asumen ingresos por
US$4,933 millones (+10% A/A) y EBITDA por
US$809 millones (+7.2% A/A), sustentado en una
recuperación en los volúmenes y precios, como
consecuencia de un aumento en la cotización del
aluminio, y una mayor producción vehicular en
NAFTA y Europa. La presión en el margen se
explica por el efecto negativo del metal-price-lag
(traspaso de las variaciones del precio del aluminio a
los clientes) principalmente, y del fortalecimiento
estimado del peso que esperamos cierre en P$17.60.
En Alestra esperamos ingresos por US$968
millones (+149.5%) y EBITDA por US$347
millones (+110.4%). Los importantes incrementos
son resultado de la incorporación de las operaciones
de Axtel cuyos ingresos suman US$572 millones y
el EBITDA suma US$211 millones al asumir
sinergias por alrededor de US$28 millones este año.
Esto es una contribución del 60% adicional a las
cifras de Alestra. Finalmente, en Newpek la caída en
el precio del petróleo seguirá afectando estas
operaciones, por lo que estimamos ingresos por
US$38 millones (-57.3% A/A) y un EBITDA por
US$10 millones (-76.3% A/A). Se anticipa una
importante reducción en el ritmo de perforación de
Eagle Ford Shale y posponer proyectos en otras
regiones de EE.UU.
Alfa mantiene su solidez financiera. En 2016 se
esperan inversiones por alrededor de US$1,320
millones vs. US$1,606 millones en 2015 en distintos
proyectos que incluyen el inicio de la construcción
de la planta de cogeneración en Altamira, e
inversiones requeridas para la planta de PTA/PET de
Mossi & Ghisolfi y el contrato con Huntsman en
Alpek. En Nemak se contempla el avance de las
nuevas plantas de maquinado y HPDC en México e
inversiones naturales en todas las regiones. En
Sigma se esperan inversiones normales en platas y
equipo de distribución. Actualmente la razón de
deuda neta a EBITDA se ubica en 2.1x y esperamos
se mantenga estable en 2.2x en 2016.
Valuación, Recomendación y PO2016
Bajamos nuestro PO2016 a P$39.50 desde
P$45.00 y reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA. Para el cálculo del precio objetivo
para las acciones de Alfa estamos utilizando un
modelo por suma de partes. Para el caso de Alpek,
estamos utilizando nuestro PO2016 de P$29.50 y
para el caso de Nemak un PO2016 de P$28.50 que
se refleja en el valor de capitalización de dichas
subsidiarias.
37
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
En el caso de Sigma asumimos un múltiplo de
10.0x, a nuestro parecer conservador dado que las
empresas de alimentos de acuerdo con Bloomberg
cotizan a múltiplos FV/EBITDA estimados entre
11.0x y 12.0x. Para el caso de Alestra, ante el
reciente acuerdo con Axtel, estamos asumiendo un
múltiplo de 6.0x, mientras que para el caso de
Newpek asumimos un múltiplo de 3.0x. En el caso
de Pacific Exploration asumimos el valor de
mercado de la participación de Alfa en dicha
compañía. De esta forma, de acuerdo a nuestros
estimados y modelo de valuación, el precio
objetivo 2016 para las acciones de Alfa es de
P$39.50, que representa un múltiplo FV/EBITDA
2016e de 8.2x, arriba del 7.8x al que cotiza
actualmente, pero abajo del múltiplo promedio del
último año de 8.4x.
Seguimos pesando que las valuaciones actuales no
reflejan el valor de cada uno de los negocios, ante
la falta de claridad que aún prevalece respecto de
la participación de Alfa en proyectos de energía. El
rendimiento potencial que ofrece nuestro precio
objetivo es de 21.3% sobre precios actuales, al
incluir un retorno sobre dividendos del 1.3%, por
lo cual reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA.
Suma de Partes (Millones de dólares)
EBITDA 2016e VE/EBITDA Deuda Neta MKT CAP Participación TOTAL
ALPEK
4,272 78.0% 3,332 $ 11.40 NEMAK
6,199 75.2% 4,664 $ 15.96
SIGMA 689 10.0x 1,925 4,965 100.0% 4,965 $ 16.99 ALESTRA+AXTEL 347 6.0x 877 1,205 51.0% 615 $ 2.10 NEWPEK 10 3.0x 88 - 58 100.0% - 58 -$ 0.20 PRE
156 19.0% 30 $ 0.10
Valor Suma de Partes
13,547 Deuda Neta ALFA
- 37 $ 0.13
ALFA Total
13,584 No Acciones
5,143
Precio US$ x Acción
2.64 TC 2016e
17.60
PRECIO ALFA
$ 46.49 $ 46.49
Descuento x Holding
15.0% 15% PO 2016e
$ 39.52 $ 39.52
Fuente: Estimados Banorte-Ixe
38
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 61,957 76,454 91,310 101,459 FV/EBITDA 12.3x 16.1x 14.1x 12.3x
Utilidad Operativ a 10,774 12,754 16,469 17,674 P/U 23.1x 24.0x 44.4x 18.5x
EBITDA 13,429 16,290 19,667 21,854 P/VL 3.3x 3.4x 3.2x 2.8x
Margen EBITDA 21.7% 21.3% 21.5% 21.5%
Utilidad Neta 6,510 7,246 4,094 9,835 ROE 14.1% 10.7% 5.5% 0.0%
Margen Neto 10.5% 9.5% 4.5% 9.7% ROA 8.1% 5.5% 2.7% 0.0%
EBITDA/ intereses 0.1x 0.2x 0.1x 0.0x
Activ o Total 79,972 131,763 153,213 164,709 Deuda Neta/EBITDA 0.5x 1.9x 1.7x 0.8x
Disponible 9,039 8,307 18,298 34,762 Deuda/Capital 0.0x 0.1x 0.5x 0.2x
Pasiv o Total 30,617 63,813 78,536 79,322
Deuda 15,777 39,245 52,467 51,762
Capital 49,355 67,950 74,676 85,387
Fuente: Banorte-Ixe
AC Reporte Trimestral
Resultados positivos, como se esperaban
Arca Continental reportó cifras positivas, en línea con nuestros
estimados y del consenso. En el 4T15 crecieron 38.5% y el EBITDA
38.4%A/A, con un margen de 21.1%, sin variación.
En Sudamérica los ingresos crecieron 99.3% A/A y 138.4% el
EBITDA, por la integración de Lindley. Sin la operación en Perú los
ingresos crecieron 30.4%% y 37.7% el EBITDA.
Reiteramos nuestro PO2016 en P$121.00 y recomendación de
COMPRA. Nos mantenemos positivos del desempeño de AC con la
integración de Lindley sumado a las eficiencias en sus otros mercados
Resultados positivos, como se esperaba. Durante el 4T15 los ingresos
crecieron +38.5% al ubicarse en P$22,441m ( 35.9%e). Por mercado, destaca
el crecimiento que presentaron las operaciones de Sudamérica que crecieron
99.3% en ingresos (30.4% sin Perú) y de 138.4% en EBITDA, (37.7% sin
Perú) beneficiado por la integración de Lindley, así como de un mejor
desempeño en volumen y precio, aunado al efecto de tipo de cambio. Por su
parte, la región de México y EE.UU creció 12.2% en los ingresos y 13.0% el
EBITDA. El volumen consolidado registró un avance de 28.6%, con un sólido
desempeño en bebidas carbonatadas (26.7% colas y +27.2% en sabores), así
como un mejor desempeño en garrafón +28.6%.
Presión en el margen bruto. El margen bruto retrocedió 90pb, afectado por el
alza de los insumos en dólares. Los gastos de administración aumentaron 39.9%
A/A tras la integración de Lindley en Perú. Derivado de lo anterior, la utilidad
de operación subió 29.2%, el margen retrocedió 110pb a 15.0% y el EBITDA
creció 38.4%, el margen se mantuvo estable. Por su parte, los mayores gastos
financieros influyeron en la utilidad neta (+ 4.9%).
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
COMPRA Precio Actual $108.97 PO 2016 $121.00 Dividendo 2016e 1.75 Dividendo (%) 1.8% Rendimiento Potencial 13.7% Máx – Mín 12m (P$) 103.99 – 82.0 Valor de Mercado (US$m) 9,916 Acciones circulación (m) 688 Flotante 16.5% Operatividad Diaria (P$ m) 105.1
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
feb-15abr-15 jun-15ago-15oct-15 dic-15 feb-16
MEXBOL AC*
19 de febrero 2016
39
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
AC – Resultados estimados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 16,200 22,441 38.5% 22,002 2.0%
Utilidad de Operación 2,606 3,367 29.2% 3,617 -6.9%
Ebitda* 3,427 4,742 38.4% 4,417 7.4%
Utilidad Neta 1,578 1,655 4.9% 1,780 -7.0%
Márgenes
Margen Operativo 16.1% 15.0% -1.1pp 16.4% -1.4pp
Margen Ebitda 21.2% 21.1% 0.0pp 20.1% 1.1pp
Margen Neto 9.7% 7.4% -2.4pp 8.1% -0.7pp
UPA $0.980 $1.027 4.9% $0.721 42.5%
* incluye gastos no recurrentes
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015e Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 16,200.2 20,695.2 22,440.5 38.5% 8.4%
Costo de Ventas 8,255.9 10,594.2 11,647.6 41.1% 9.9%
Utilidad Bruta 7,944.4 10,101.0 10,792.9 35.9% 6.8%
Gastos Generales 5,412.8 6,333.1 7,574.0 39.9% 19.6%
Utilidad de Operación 2,606.4 3,664.8 3,367.1 29.2% -8.1%
Margen Operativo 16.1% 17.7% 15.0% (1.1pp) (2.7pp)
Depreciacion Operativa 704.1 875.4 1,169.8 66.1% 33.6%
EBITDA 3,313.5 4,540.1 4,536.9 36.9% -0.1%
Margen EBITDA 20.5% 21.9% 20.2% (0.2pp) (1.7pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (239.6) (468.5) (915.3) 282.0% 95.4%
Intereses Pagados 309.0 372.8 451.9 46.2% 21.2%
Intereses Ganados 80.8 100.4 120.2 48.8% 19.8%
Otros Productos (Gastos) Financieros N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (11.4) (196.0) (583.7) >500% 197.7%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.0 64.9 20.5 >500% -68.4%
Utilidad antes de Impuestos 2,366.9 3,261.2 2,472.4 4.5% -24.2%
Provisión para Impuestos 723.1 1,051.2 713.3 -1.4% -32.1%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,643.7 2,210.0 1,759.1 7.0% -20.4%
Participación Minoritaria 65.2 122.3 103.7 59.0% -15.2%
Utilidad Neta Mayoritaria 1,578.5 1,583.0 1,655.4 4.9% 4.6%
Margen Neto 9.7% 10.1% 7.4% (2.4pp) (2.7pp)
UPA 0.980 1.296 1.027 4.9% -20.7%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 16,452.6 21,913.3 19,403.4 17.9% -11.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 9,039.3 11,730.4 8,306.9 -8.1% -29.2%
Activos No Circulantes 63,914.7 112,302.2 112,359.9 75.8% 0.1%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 25,321.3 39,013.9 45,060.4 78.0% 15.5%
Activos Intangibles (Neto) 33,645.4 67,423.4 61,233.0 82.0% -9.2%
Activo Total 80,367.4 134,215.5 131,763.3 64.0% -1.8%
Pasivo Circulante 10,587.9 23,805.0 19,433.4 83.5% -18.4%
Deuda de Corto Plazo 1,698.7 11,375.7 6,995.0 311.8% -38.5%
Proveedores 2,952.4 6,710.5 5,701.0 93.1% -15.0%
Pasivo a Largo Plazo 20,395.2 41,982.8 44,379.5 117.6% 5.7%
Deuda de Largo Plazo 14,078.0 31,382.3 32,250.0 129.1% 2.8%
Pasivo Total 30,983.0 65,787.8 63,812.9 106.0% -3.0%
Capital Contable 49,384.3 68,427.7 67,950.4 37.6% -0.7%
Participación Minoritaria 65.2 122.3 103.7 59.0% -15.2%
Capital Contable Mayoritario 46,064.3 50,651.0 51,043.9 10.8% 0.8%
Pasivo y Capital 80,367.4 134,215.5 131,763.3 64.0% -1.8%
Deuda Neta 6,737.3 31,027.6 30,938.2 359.2% -0.3%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 3,520.2 4,745.7 5,296.8 Flujos generado en la Operación (961.2) 393.9 (2,037.3) Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,407.1) (16,751.3) (1,742.9) Flujo neto de actividades de
financiamiento (2,074.8) 15,336.0 (4,728.8) Incremento (disminución) efectivo (922.8) 3,724.3 (3,212.2)
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
20.5% 19.2% 23.7% 21.9% 20.2%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
14.1% 13.9%
14.7% 14.2% 14.2%
13.4%
13.6%
13.8%
14.0%
14.2%
14.4%
14.6%
14.8%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.5x 0.6x 0.6x
2.1x 1.9x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
40
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA y nuestro PO2016 en P$121.00 a ese
precio el múltiplo forward FV/EBITDA se ubica
en 12.4x, en línea con el promedio U12m de 12.4x.
Creemos que las sinergias impulsadas por la
integración de las operaciones de Lindley por
P$400m y el programa de eficiencias que realizará
en mercados como México y Ecuador, lograran
compensar las presiones en los márgenes por la
operación de Lindley, que tiene menor
rentabilidad. Nuestras expectativas para consideran
un avance de 20.7% en ingresos y de 21% en
EBITDA con una ligera expansión en el margen
EBITDA de 20pb a 21.5% desde 21.3% sin ajustar.
El rendimiento esperado para AC incluyendo un
dividendo estimado de P$1.75 (un yield de 1.7%),
es de 13.1%. Nuestra recomendación se mantiene
en COMPRA.
FV/EBITDA (U12m)
Fuente: Bloomberg
Resultados del 4T15 por Mercado:
México y EE.UU. Esta división presentó un alza
en ingresos de 12.2% A/A a un monto de
P$12,715m. El volumen registro un crecimiento de
7.3%, en línea con nuestra expectativa. Lo anterior
como resultado de un entorno de recuperación en
el consumo en el país, aunado a un mayor precio
promedio por caja unidad de +4.4%. Por segmento
en volúmenes el mejor desempeño lo reportaron
las bebidas no carbonatadas y agua con un avance
de 16.6%, frente al crecimiento de 10.8% en
sabores y 5.4% en colas, Garrafón por si solo
creció 8.2%. Powerade creció por si sólo 34.4%
impulsado por una mayor cobertura, y por
lanzamientos de nuevas líneas como lo fue
Powerade Zero.
Presión por insumos en dólares. La base de
comparación en el precio del azúcar y la presión en
los costos de los insumos en dólares sumado a
mayores gastos de mercadotecnia derivó en una
contracción en el margen de EBITDA de 150pb a
21.1% respecto al mismo trimestre de 2014.
AC Norteamérica
(millones de pesos)
4T15 4T14 % 4T15 4T14
Volumen refrescos 197.6 186.4 6.0%
Volumen no carbonatadas 72.4 65.3 10.9%
Total 270 251.7 7.3%
Ingresos 12,715 11,334 12.2% 55.9% 68.7%
Ebitda 2,689 2,566 4.8% 56.4% 74.4%
Margen Ebitda 21.1% 22.6% -1.5pp
Fuente: Reporte Trimestral
Botanas cierra el año positivo. El segmento en
botanas mostró un crecimiento de un dígito alto al
cierre de 2015. Bokados continúa su tendencia de
crecimiento en ventas, derivado del incremento de
cobertura y a estrategias de ejecución en el punto
de venta. Por su parte Wise terminó de manera
favorable con nuevas líneas para la planta de Fort
Wort, Texas.
Perú, impulsa resultados en Sudamérica.
Sudamérica (conformada por el negocio de bebidas
en Argentina, Ecuador, Perú y botanas) La región
alcanzó ventas netas de P$9,726m, un crecimiento
de 99.9% impulsado por la incorporación de
Lindley, sin está el crecimiento de la región fue de
30.4%. En cuanto a volúmenes el crecimiento fue
de 93.5%, sin Perú se hubiera observado un
retroceso de 1.3%. Los precios reflejaron el efecto
del tipo de cambio. Durante el trimestre, el
volumen presentó un crecimiento de 84.7% en
refrescos y de 132.3% en no carbonatadas. El
Ebitda aumentó 138.4% a P$2,053m, con un
margen de 21.1%, un avance de 340pb.
En Argentina afecta la situación económica. La
debilidad económica que muestra este país se vio
reflejada en el menor dinamismo en los volúmenes
del trimestre. El volumen de ventas retrocedió
7.5% por el desempeño del segmento de bebidas
carbonatadas que retrocedió 12.6% compensado
con el avance de bebidas no carbonatadas de 85%
10.5x
12.0x
13.5x
15.0x
16-Feb-15 16-Jun-15 16-Oct-15 16-Feb-16
41
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
y agua personal de 25.0%. Asimismo mostró una
ganancia de mercado en el país en los segmentos
de agua saborizada y bebidas no carbonatadas. La
estrategia comercial de Arca es impulsar
presentaciones de mayor tamaño y menor precio,
así como presentaciones de envase retornable para
contrarrestar el efecto de debilidad en el consumo.
En Ecuador el volumen de ventas durante el 4T15
aumentó 5.5% explicado por el aumento de
bebidas carbonatadas de 16.7% y agua personal.
Tonicorp aumentó sus ventas en 9.0% impulsado
por nuevos empaques, promociones y previos.
Respecto a botanas, Inalecsa, la compañía señala
que las ventas y el EBITDA crecieron a ritmo de
doble dígito.
En Perú, el volumen creció 0.4%, por el
incremento en agua personal 7.1%, no
carbonatadas 7.1% y carbonatadas de 3.9%. En
este mercado se observan oportunidades de
crecimiento dada las estrategias de: a)
segmentación de precios-empaque para cada uno
de sus mercados; b) mejor logística en
abastecimiento y distribución, c) tecnología de
información.
AC Sudamérica
(millones de pesos)
4T15 4T14 % 4T15 4T14
Volumen refrescos 124.2 67.2 84.8%
Volumen no carbonatadas 36 15.5 132.3%
Total 160.2 82.7 93.7%
Ingresos 9,726 4,866 99.9% 42.7% 29.5%
Ebitda 2,053 861 138.4% 43.1% 25.0%
Margen Ebitda 21.1% 17.7% 3.4pp
Fuente: Reporte Trimestral
El resultado integral de financiamiento para el
4T15 fue de P$915 m, 0.5% mayor respecto al
4T14, principalmente por el efecto del
financiamiento para la transacción con
Corporación Lindley (CL).
Por su parte, la provisión para el pago de
impuestos en 4T15 refleja una tasa efectiva de
28.8% siendo 1.4% menor respecto al mismo
trimestre del año anterior.
Derivado de lo anterior, la utilidad neta de Arca
Continental para este trimestre alcanzó P$1,655 m,
un crecimiento de 4.9% , reflejando un margen de
7.4%.
Se registró una deuda neta de P$ 39,245 millones,
resultando una deuda neta de caja de P$30,938
millones. La razón de Deuda Neta/EBITDA fue de
1.7x.
La inversión en activos fijos en el periodo fue de
P$5,728m principalmente a la adquisición de
equipo frio, envase retornable, tecnología aplicada
al mercado así como el fortalecimiento de las
capacidades de producción y distribución.
42
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 1,531 2,008 2,656 3,326 FV/EBITDA 13.0x 14.9x 12.7x 10.7x
Utilidad Operativ a 208 285 412 508 P/U 27.3x 29.3x 34.2x 33.2x
EBITDA 371 498 643 799 P/VL 0.7x 0.7x 0.7x 0.8x
Margen EBITDA 24.3% 24.8% 24.2% 24.0% P/FFO 16.6x 15.4x 16.0x 13.9x
Utilidad Neta 254 237 202 209 P/AFFO 16.3x 16.1x 14.3x 12.3x
Margen Neto 16.6% 11.8% 7.6% 6.3% Cap Rate (NOI/FV) 10.4% 8.7% 10.2% 12.2%
Activ o Total 10,005 10,740 11,694 11,563
Disponible 2,092 377 752 421
Pasiv o Total 238 1,169 2,405 2,521
Deuda 0 854 2,000 2,000
Capital 9,767 9,571 9,289 9,042
Fuente: Banorte-Ixe
FIHO Reporte Trimestral
Sólidos indicadores operativos en el 4T15
FIHO continuó con su proceso de crecimiento cerrando el 4T15 con
11,723 cuartos, un incremento de 22.9% vs. 4T14. La FIBRA cuenta
con 3,216 cuartos en desarrollo
Datos operativos positivos: aumento de la ocupación y la tarifa
promedio impulsan el alza en la tarifa efectiva (+6.5% a/a). La
distribución de efectivo del 4T15 es de P$0.238 (yield de 1.7%)
Reducimos nuestro PO 2016E a P$18.5 de P$20.5 por CBFI con
recomendación de Compra ante un ajuste en los tiempos estimados
(que serán mayores) en la entrada de operación de algunos hoteles
Continúa con su proceso de crecimiento. En el 4T15, FIHO abrió 2 hoteles,
adquirió un nuevo hotel y señaló la adquisición de 7 hoteles en distintas etapas
de desarrollo. Así, la FIBRA cerró el trimestre con 85 hoteles y 11,723 cuartos
(+22.9% vs. 4T14), incluyendo 62 hoteles en operación (8,507 cuartos) y 23
en desarrollo (3,216 cuartos), que incluyen los hoteles del acuerdo con
GICSA. Los ingresos totales, el NOI (Net Operating Income) y el Ebitda
crecieron 23.9%, 22.5% y 26.7% vs. 4T14, ubicándose en P$553m (en línea) y
P$181m (en línea) y P$146m (mejor a lo estimado).
Reducimos nuestro PO 2016E a P$18.5 de P$20.5 por CBFI con
recomendación de Compra (rendimiento de 33.4%), ante un ajuste en los
tiempos estimados (que serán mayores) en la entrada de operación de algunos
hoteles. Por otro lado, FIHO continúa con una tendencia positiva en la parte
operativa. Consideramos que seguirá con su estrategia de crecimiento, ya que
cuenta con un pipeline de propiedades identificadas y con los recursos para
adquirirlas y/o desarrollarlas. Señalamos como riesgo importante (inherente para
las FIBRAs) el alza en las tasas de interés.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $13.87 PO 2016 $18.50 Rendimiento (e) 33.4% Distribución efectivo (%) 5.9% Máx – Mín 12m (P$) 21.70 – 13.25 Valor de Mercado (US$m) 379 Acciones circulación (m) 499 Flotante 84% Operatividad Diaria (P$ m) 29.9
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-45%
-35%
-25%
-15%
-5%
5%
15%
feb-15 may-15 ago-15 nov-15
MEXBOL FIHO12
17 de febrero 2016
43
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
FIHO – Resultados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 447 553 23.9% 535 3.4%
NOI 148 181 22.5% 174 3.8%
Ebitda 115 146 26.7% 135 8.0%
Utilidad Neta 54 33 -38.9% 69 -52.4%
Márgenes
Margen NOI 33.1% 32.7% -0.4pp 32.6% 0.1pp
Margen Ebitda 25.7% 26.3% 0.6pp 25.2% 1.1pp
Distribución de efectivo $0.225 $0.238 5.8% $0.235 1.2%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 446.6 504.2 553.5 23.9% 9.8%
Costo de Ventas 292.9 335.2 364.2 24.4% 8.7%
Utilidad Bruta 153.7 169.0 189.3 23.1% 12.0%
Gastos Generales 121.1 107.5 153.7 26.9% 43.0%
NOI 147.6 162.2 180.9 22.5% 11.5%
Margen NOI 33.1% 32.2% 32.7% (0.4pp) 0.5pp
Utilidad de Operación 66.2 77.7 75.9 14.6% -2.2%
Margen Operativo 14.8% 15.4% 13.7% (1.1pp) (1.7pp)
Depreciación Operativa 48.7 48.2 69.7 43.1% 44.5%
EBITDA 114.9 125.9 145.6 26.7% 15.7%
Margen EBITDA 25.7% 25.0% 26.3% 0.6pp 1.3pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 22.8 5.4 (0.3) N.A. N.A.
Intereses Pagados 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Intereses Ganados 19.2 5.8 3.6 -81.5% -38.8%
Utilidad antes de Impuestos 55.4 66.9 35.2 -36.4% -47.4%
Impuesto causado 1.8 1.0 2.5 38.3% 144.9%
Utilidad Neta Consolidada 53.6 65.9 32.7 -38.9% -50.3%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 53.6 65.9 32.7 -38.9% -50.3%
Margen Neto 12.0% 13.1% 5.9% (6.1pp) (7.2pp)
FFO 102.3 114.1 102.4 0.1% -10.2%
AFFO 113.8 105.8 115.3 1.3% 8.9%
Distribución de efectivo 0.225 0.215 0.238 5.8% 10.5%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 2,500.9 1,057.4 876.8 -64.9% -17.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,091.9 675.4 376.8 -82.0% -44.2%
Activos No Circulantes 7,504.3 8,856.0 9,863.7 31.4% 11.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 6,725.1 6,766.4 7,535.7 12.1% 11.4%
Propiedades en desarrollo 773.6 2,080.7 2,310.7 198.7% 11.1%
Activo Total 10,005.2 9,913.4 10,740.4 7.3% 8.3%
Pasivo Circulante 238.3 265.2 314.5 32.0% 18.6%
Deuda de Corto Plazo 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Proveedores 139.9 150.3 165.1 18.0% 9.9%
Pasivo a Largo Plazo 0.0 0.0 854.5 N.A. N.A.
Deuda de Largo Plazo 0.0 0.0 854.5 N.A. N.A.
Pasivo Total 238.3 265.2 1,169.0 390.7% 340.8%
Capital Contable 9,767.0 9,648.2 9,571.4 -2.0% -0.8%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 9,767.0 9,648.2 9,571.4 -2.0% -0.8%
Pasivo y Capital 10,005.2 9,913.4 10,740.4 7.3% 8.3%
Deuda Neta (2,091.9) (675.4) 477.7 N.A. N.A.
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 82.7 107.1 96.4
Flujos generado en la Operación (93.0) 47.9 (58.3)
Flujo Neto de Actividades de Inversión (918.8) (819.6) (1,062.9) Flujo neto de actividades de financiamiento (101.3) (125.3) 726.3
Incremento (disminución) efectivo (1,030.4) (789.9) (298.6)
NOI y Margen NOI (cifras en millones)
AFFO / Distribución de efectivo (cifras en millones / pesos)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
25.7%
23.8% 23.9%
25.0%
26.3%
22.5%
23.0%
23.5%
24.0%
24.5%
25.0%
25.5%
26.0%
26.5%
0
100
200
300
400
500
600
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
33.1%
31.8%
31.0%
32.2%
32.7%
29.5%
30.0%
30.5%
31.0%
31.5%
32.0%
32.5%
33.0%
33.5%
0
50
100
150
200
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
NOI Margen NOI
0.225
0.207
0.220 0.215
0.238
0.190
0.200
0.210
0.220
0.230
0.240
0.250
90
95
100
105
110
115
120
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
AFFO Distribución de efectivo
44
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Creemos que la tendencia positiva en las tarifas
tendrá un mayor impacto en el agregado, y de esta
forma, se presente un mayor incremento en el
ingreso por habitación disponible (que en el
trimestre, al igual que en todo el 2015, se vio
apoyado también por una mayor ocupación).
Durante el 4T15, FIHO abrió los hoteles Fairfield
Inn & Suites Villahermosa y Courtyard Cd. del
Carmen, y adquirió el hotel Fiesta Inn Villahermosa
Cencali, representando 426 cuartos adicionales en
operación. Asimismo, anunció la adquisición de 7
hoteles en distintas etapas en desarrollo (923
cuartos). Tomando en cuenta lo anterior e
incluyendo los hoteles del acuerdo con GICSA,
FIHO tendría 85 hoteles (11,723 cuartos),
incluyendo 23 hoteles en desarrollo (3,216 cuartos).
Datos operativos positivos: aumento de la
ocupación y de la tarifa promedio impulsa el alza
en la tarifa efectiva. La tarifa promedio continuó
con una tendencia favorable de buen crecimiento y
destacamos el aumento en la ocupación del
portafolio en el 4T15, lo que dio un mayor
incremento a la tarifa efectiva. Para los 47 hoteles
estabilizados en operación al 4T15, la tarifa
promedio se ubicó en P$950 (+4.5% vs. 4T14), la
ocupación en 68.0% (+2.2%) y la tarifa efectiva en
P$646 (+8.0%). Por otro lado, con base en el
portafolio total de 62 hoteles, la tarifa promedio se
ubicó en P$942 (+3.9%), la ocupación en 64.9%
(+1.6%) y la tarifa efectiva en P$611 (+6.5%).
Buenos crecimientos en resultados operativos.
FIHO reportó en el 4T15 crecimientos (a/a) en
Ingresos Totales, Contribución Hotelera, NOI y
Ebitda de 23.9%, 23.1%, 22.5% y 26.7%,
ubicándose en P$553m, P$189m, P$181m y
P$146m, respectivamente. La utilidad operativa de
FIHO en el 4T15 se colocó en P$76m (+14.6% vs.
4T14). Cabe señalar que la FIBRA presentó gastos
no operativos por P$40m que corresponden
principalmente a gastos relacionados con
adquisiciones y desarrollo de hoteles –impuestos de
transacciones, gastos notariales, avalúos, auditorías
internas, y gastos pre-operativos entre otros– y por lo
tanto, presenta una utilidad operativa ajustada de
P$35m (+8.9% vs. 4T14).
En términos de rentabilidad hubo variaciones
negativas de 0.2pp en el de contribución hotelera y
0.4pp en el NOI, ubicándose en 34.2% y 32.7%,
respectivamente, y una ligera alza en el margen
Ebitda de 0.6pp, colocándose en 26.3%. Por otro
lado, la utilidad neta del trimestre fue de P$33m (-
38.9% vs. 4T14) y el flujo operativo ajustado
(“AFFO”) de P$115m (+1.3% vs. 4T14).
FIHO cerró el 4T15 con un endeudamiento de
P$854m y con un total de activos de P$10,740m,
correspondiendo a un nivel de endeudamiento del
8.0%. La posición de efectivo de FIHO al 4T15 fue
de P$377m (P$660m incluyendo la devolución del
IVA). El índice de cobertura del servicio de la deuda
es de 1.3x (el mínimo requerido es de 1.0x).
Distribución de efectivo de P$0.238 por CBFI
(yield de 1.7%) correspondiente al 4T15. El
Comité Técnico de FIHO aprobó una distribución de
efectivo a los tenedores de CBFIs de la FIBRA por
un total aproximado de P$118m, que equivale a
P$0.238 por CBFI y a un rendimiento de 1.7%
(precio de cierre del 17 de febrero de P$13.87 por
CBFI). Dicha distribución será pagada el 4 de marzo
de 2016. El rendimiento acumulado U12m es de
5.4%.
Estimados 2016
Derivado principalmente de mayores tiempos
estimados en la entrada de operación de algunos
hoteles ajustamos nuestros números esperados.
Proyectamos crecimientos para 2016 en Ingresos
de 32.3%, en NOI de 30.3% y en Ebitda de 29.1%.
Lo anterior será resultado principalmente de
aumentos en los ingresos por habitaciones de
33.8%, así como en alimentos y bebidas de 38.5%.
El incremento en Ingresos y Ebitda se basará
principalmente en la entrada en operación de 14
hoteles en el año. Respecto a la ocupación
hotelera, estimamos que para 2016 varíe -1%
(entrada en operación de varios hoteles en
desarrollo), para ubicarse en 61.6%. Asimismo,
esperamos un aumento en la tarifa promedio de
alrededor de 4.5% y por lo tanto, que nuestro
ingreso por habitación disponible tenga una
variación positiva de 2.7%, respectivamente.
45
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Prevemos que FIHO presente un margen NOI de
31.5% (-0.4% vs. 2015) y Ebitda de 24.2% (-0.6%
vs. 2015). El rendimiento estimado de la
distribución de efectivo de FIHO podría alcanzar
5.9% en 2016.
Valuación y PO 2016E de P$18.5
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo
obtenido para 2016E fue de P$18.5. En nuestros
supuestos consideramos un Costo de Capital
Promedio Ponderado (WACC) de 9.6%; costo de la
deuda de 5.8%; Beta de 0.71; tasa libre de riesgo de
6.8%; un premio por riesgo mercado de 5.5%, y una
tasa de crecimiento a perpetuidad de 3.0%. El
rendimiento potencial de nuestro PO 2016E es de
33.4% respecto a su precio actual (pesos).
FIHO-DCF (Millones de pesos)
Concepto 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e Perpetuida
d (2021e)
Flujo Libre de Efectivo
643 774 789 791 793 12,022
CBFIs (millones) 499
P$
PO DCF 18.5
Valor DCF 9,239 Precio Actual 13.9
Market Cap. Actual 6,927 Rendimiento Potencial 33.4%
Fuente: Banorte-Ixe
Cap Rate
El Cap Rate actual implícito (NOI/Valor Empresa)
de FIHO es de 8.7%. Es importante tomar en
cuenta que en este cálculo hay recursos que no
están siendo productivos —23 hoteles en
desarrollo— que entrarán en operación. El Cap
Rate estimado 2016 es de 10.2%.
46
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2014 2015 2016E 2017E 2014 2015 2016E 2017E
Ingresos 425,161 489,367 537,633 605,916 FV/EBITDA 12.9x 14.9x 14.7x 13.1x
Utilidad Operativ a 31,522 35,145 39,823 45,220 P/U 23.7x 26.5x 27.5x 23.7x
EBITDA 40,212 45,170 50,855 57,057 P/VL 3.8x 4.6x 4.8x 4.8x
Margen EBITDA 9.5% 9.2% 9.5% 9.4%
Utilidad Neta 22,717 26,376 28,347 32,976 ROE 15.9% 17.4% 17.5% 20.3%
Margen Neto 5.3% 5.4% 5.3% 5.4% ROA 9.9% 10.4% 10.8% 10.8%
EBITDA/ intereses 0.0x 0.9x 0.4x 0.2x
Activ o Total 230,262 253,650 261,286 276,298 Deuda Neta/EBITDA -0.5x -0.5x -0.7x -0.6x
Disponible 21,129 24,791 34,754 59,783 Deuda/Capital 0.0x -0.1x -0.1x 0.0x
Pasiv o Total 87,312 101,829 99,069 108,251
Deuda 13,247 12,394 12,454 12,284
Capital 142,951 151,821 162,217 168,046
Fuente: Banorte-Ixe
WALMEX Reporte Trimestral
Reporte por debajo de lo esperado a nivel operativo
Wal-Mart México y Centroamérica reportó cifras del 4T15 por debajo
de nuestras expectativas y las del mercado a nivel operativo y neto.
Esperamos una reacción negativa en el precio de la acción
A pesar del sólido desempeño reportado en ingresos +12.7% A/A,
(10.2% Mex y 7.0% CA), el EBITDA cayó 6.1% (vs de +10.2%
consenso), afectado por mayores costos y cargos no recurrentes
Bajamos PO2016 a P$48.00 desde P$50.00. Vemos sostenible el
dinamismo en ventas reportado a inicio de año, impulsado por precios
y recuperación económica, pero mantenemos cautela en rentabilidad
Resultados, por debajo de lo esperado. Durante el 4T15 Wal-Mart reportó
resultados menores a nuestros estimados y los del mercado a nivel operativo y
neto. Los ingresos sumaron P$145,914m un incremento de 12.7%, no obstante
el EBITDA sumó P$13,978m una contracción de 6.1%, por la afectación de
diversos cargos no recurrentes, sumado a la estrategia agresiva en precios
bajos, aumentos en publicidad y bonos a empleados. Derivado de lo anterior el
margen bruto retrocedió 90pb y 190pb el margen EBITDA. La utilidad neta
cayó 18.4%. Los resultados no serán bien recibidos por el mercado.
Anuncia Dividendos. Walmex informó la propuesta de pago de un dividendo
ordinario de P$0.56 y un dividendo extraordinario de P$1.12, para un total de
P$1.68, un rendimiento de 3.7% a pagarse en cuatro exhibiciones
Bajamos PO2016 a P$48.00 desde P$50.00 y recomendación a
MANTENER. Lo anterior, al incorporar en nuestro modelo los resultados del
4T15 y revisar nuestras expectativas. A ese precio el múltiplo FV/EBITDA se
ubica en 15.2x, en línea con el promedio últimos doce meses.
Marisol Huerta Mondragón Subdirector/ Alimentos/Bebidas/Comerciales [email protected]
MANTENER Precio Actual $44.70 PO 2016 $48.00 Dividendo 1.68 Dividendo (%) 3.7% Rendimiento Potencial 11.1% Máx – Mín 12m (P$) 47.4 –31.5 Valor de Mercado (US$m) 41,330 Acciones circulación (m) 688 Flotante 36.0% Operatividad Diaria (P$ m) 577.8
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16
MEXBOL WALMEX*
16 de febrero 2016
47
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
WALMEX – Resultados estimados 4T15 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)
Concepto 4T14 4T15 Var % 4T15e Var % vs
Estim.
Ventas 129,440 145,914 12.7% 144,981 0.6%
Utilidad de Operación 13,691 11,423 -16.6% 13,268 -13.9%
Ebitda 14,889 13,978 -6.1% 16,425 -14.9%
Utilidad Neta 10,388 8,472 -18.4% 10,087 -16.0%
Márgenes
Margen Operativo 10.6% 7.8% -2.7pp 9.2% -1.3pp
Margen Ebitda 11.5% 9.6% -1.9pp 11.3% -1.7pp
Margen Neto 8.0% 5.8% -2.2pp
UPA $0.593 $0.485 -18.2% $0.300 61.7%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2014 2015 2015 Variación Variación
Trimestre 4 3 4 % A/A % T/T
Ventas Netas 129,439.8 117,332.7 145,914.0 12.7% 24.4%
Costo de Ventas 99,619.5 91,285.6 113,619.0 14.1% 24.5%
Utilidad Bruta 29,820.4 26,047.1 32,295.1 8.3% 24.0%
Gastos Generales 17,127.8 17,729.1 20,428.0 19.3% 15.2%
Utilidad de Operación 13,691.3 8,384.7 11,422.6 -16.6% 36.2%
Margen Operativo 10.6% 7.1% 7.8% (2.7pp) 0.7pp
Depreciacion Operativa 2,338.9 2,521.1 2,555.8 9.3% 1.4%
EBITDA 14,889.0 10,905.9 13,978.4 -6.1% 28.2%
Margen EBITDA 11.5% 9.3% 9.6% (1.9pp) 0.3pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (8.6) 30.6 (24.5) 184.6% N.A.
Intereses Pagados N.A. N.A.
Intereses Ganados 110.2 109.4 84.8 -23.0% -22.5%
Otros Productos (Gastos) Financieros (137.0) (148.0) (106.6) -22.2% -28.0%
Utilidad (Pérdida) en Cambios 18.2 69.2 (2.7) N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 13,682.7 8,415.3 11,398.1 -16.7% 35.4%
Provisión para Impuestos 3,382.1 2,485.1 2,934.3 -13.2% 18.1%
Operaciones Discontinuadas 95.3 (9.4) 9.4 -90.1% N.A.
Utilidad Neta Consolidada 10,395.8 5,920.8 8,473.2 -18.5% 43.1%
Participación Minoritaria 8.3 0.9 1.1 -86.2% 33.4%
Utilidad Neta Mayoritaria 10,387.6 5,920.0 8,472.0 -18.4% 43.1%
Margen Neto 8.0% 5.0% 5.8% (2.2pp) 0.8pp
UPA 0.593 0.339 0.485 -18.2% 43.1%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 90,452.2 73,799.3 84,848.7 -6.2% 15.0%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 28,047.8 15,455.9 24,790.8 -11.6% 60.4%
Activos No Circulantes 158,261.9 163,048.6 168,801.4 6.7% 3.5%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 125,996.1 128,834.4 130,222.4 3.4% 1.1%
Activos Intangibles (Neto) 29,115.0 33,718.2 34,456.2 18.3% 2.2%
Activo Total 248,714.1 236,848.0 253,650.1 2.0% 7.1%
Pasivo Circulante 75,528.1 74,473.2 77,309.4 2.4% 3.8%
Deuda de Corto Plazo 692.0 604.3 556.5 -19.6% -7.9%
Proveedores 52,710.2 49,271.4 56,395.5 7.0% 14.5%
Pasivo a Largo Plazo 22,940.2 20,296.3 24,520.1 6.9% 20.8%
Deuda de Largo Plazo 13,261.7 13,214.0 12,950.1 -2.4% -2.0%
Pasivo Total 98,468.3 94,769.5 101,829.5 3.4% 7.4%
Capital Contable 150,245.8 142,078.5 151,820.7 1.0% 6.9%
Participación Minoritaria 8.3 0.9 1.1 -86.2% 33.4%
Capital Contable Mayoritario 150,222.6 142,053.8 151,794.8 1.0% 6.9%
Pasivo y Capital 248,714.1 236,848.0 253,650.1 2.0% 7.1%
Deuda Neta (14,786.1) (2,241.9) (11,840.8) -19.9% 428.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 15,385.0 11,332.7 14,760.8 Flujos generado en la Operación 4,682.9 (2,418.7) 6,073.6 Flujo Neto de Actividades de Inversión (6,155.8) (3,136.7) (3,869.3) Flujo neto de actividades de
financiamiento (6,681.4) (9,249.1) (8,504.7) Incremento (disminución) efectivo 7,230.7 (3,471.9) 8,460.4
Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)
Fuente: Banorte Ixe, BMV
11.5%
8.8% 9.0% 9.3%
9.6%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Ventas Netas Margen EBITDA
20.3% 25.0% 20.6% 19.9% 17.4%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-0.3x
-0.2x -0.1x
0.0x
-0.3x
-0.4x
-0.4x
-0.3x
-0.3x
-0.2x
-0.2x
-0.1x
-0.1x
0.0x
(16,000)
(14,000)
(12,000)
(10,000)
(8,000)
(6,000)
(4,000)
(2,000)
0
4T14 1T15 2T15 3T15 4T15
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
48
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Valuación: Nuestro nuevo PO2016 de P$48.00
representa un múltiplo FV/EBITDAe de 15.2x, en
línea con el promedio últimos 12m. por debajo del
múltiplo conocido de 17.0x. Consideramos que
Walmex podrá sostener el ritmo de crecimiento en
ventas que hemos observado en los últimos meses,
con base a su agresiva estrategia en precios y
ganancia en participación de mercado. No
obstante, nos mantenemos con cautela respecto a la
rentabilidad, dado que el avance en ventas y de
mercado ha sido a costa de sacrificar los márgenes.
Consideramos que Walmex es una de las empresas
del sector más atractiva con base en el desempeño
en ventas que ha mostrado, y aún con los datos
recientes se ubica con la mejor rentabilidad
respecto a sus similares en el sector comercial en
México (9.2% vs 8.0%e), así como su sana
estructura financiera (sin deuda) y pago de
dividendos.
Nuestro nuevo precio P$48.00 representa un
rendimiento potencial de 7.4% respecto al precio
de cierre de hoy de P$44.70 y de 11.1%, si
consideramos un dividendo de P$1.68 anunciado
por la compañía. El rendimiento se ubica por
debajo del 18.7% que esperamos para el IPC.
Derivado de lo anterior, nuestra recomendación es
MANTENER.
Walmex: FV/EBITDA (promedio U12m)
Fuente: Bloomberg
Walmex llevará a cabo un encuentro con analistas
el próximo 10 de marzo, en el que dará a conocer
las inversiones para 2016, nuestro estimado es un
ligero incremento respecto a 2015, donde fueron
de de P$12,500m. Estaremos pendientes de lo que
en materia de estrategia y crecimiento en el piso de
ventas anuncie la compañía, para validar nuestro
nuevo PO2016.
Nuevos estimados 2016. Al incorporar lo
resultados del 4T15, menor a lo previsto, hemos
revisado nuestros estimados para 2016 donde nos
mantenemos con una expectativa de crecimiento
en ingresos de 10%, pero bajamos nuestra
estimación para el EBITDA a 7.5% desde un
10.6%. Lo que representa un avance en margen de
30pb desde 50pb previo.
Para el mercado en México estamos considerando
un avance en 2016 de 8.0% en ingresos, donde
nuestra expectativa de crecimiento en VMT es de
4.5%, por arriba del crecimiento esperado para el
PIB en México en 2016 en promedio de 2.7%,
sumado a los beneficios de la reconfiguración de
Sam´s, formato que consideramos deberá de
mantener un sólido crecimiento. Adicionalmente
creemos que las ventas de las empresas de
autoservicio se mantendrán positivas.
Para Centroamérica nuestras estimaciones
contemplan un avance en ingresos de 13%, con un
avance de 5% en VMT. Los resultados en la región
estarán impulsados por las estrategias
promocionales de la empresa y de ganancias de
participación de mercado.
E-commerce, este negocio consideramos seguirá
creciendo a ritmo de doble digito, pero se
mantendrá en menos de 0.5% de contribución a las
ventas de la empresa.
A nivel operativo, seguirá estrategia en precios.
Consideramos que la estrategia de Walmex frente
a la competencia mantendrá bajo presión el
margen bruto, no obstante confiamos en que la
estrategia de consolidación de compras en las
regiones en las que opera, y eficiencias en gastos,
permitirán un avance de 7.5% en EBITDA con una
expansión en margen EBITDA de 40pb.
12.0x
13.0x
14.0x
15.0x
16.0x
17.0x
18.0x
19.0x
16-Feb-15 16-Jun-15 16-Oct-15 16-Feb-16
49
Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]
Resultados Trimestrales por Mercado
México (millones de pesos)
4T15 4T14 % % del total
Ingresos 122,399 111,083 10.2% 83.9%
EBITDA 12,296 13,492 -8.9% 88.0%
Margen EBITDA 10.0% 12.1%
Fuente: Reporte Trimestral Walmex
México registra presión por precios y mayores
gastos. En México los ingresos crecieron 10.2%
A/A durante el 4T15. Las VMT en el trimestre
crecieron 6.4%, siendo este el mayor crecimiento
en ocho años. En el trimestre se reportó una
contracción en el margen bruto de 110pb al pasar
de 23.2% desde 22.1%, lo anterior relacionado con
cargos no recurrentes que impactaron el
comparativo del 4T15, uno estuvo relacionado con
el costo del flete de mercancía como parte de los
componentes del inventario. Este tuvo un efecto de
P$705m y el efecto de P$1,141m como reflejo del
ajuste contable con la compra de Centroamérica, lo
que incremento en 90pb la utilidad de operación el
año anterior.
Adicionalmente a esto, durante el 4T15 la
compañía realizó mayores inversiones en
mercancía para poder competir vía precios y hacer
frente a la competencia. Por su parte los gastos
crecieron más que las ventas a un nivel de 16.5%
derivado de mayores inversiones en publicidad.
Sumado a bonos a los empleados y ajustes en la
empresa. Derivado de lo anterior se observó una
contracción de 8.9% en el EBITDA. El margen
EBITDA retrocedió 210pb.
Centroamérica (millones de pesos)
4T15 4T14 % % del total
Ingresos 23,515 18,357 28.1% 16.1%
EBITDA 1,682 1,397 20.4% 12.0%
Margen EBITDA 7.2% 7.6%
Fuente: Reporte Trimestral Walmex
Centroamérica, presenta recuperación en todos
sus mercados. Los resultados de Centroamérica
siguieron firmes con un avance de 28.1% en
ingresos sin efectos cambiarios y 7.0% sin este
efecto. Las ventas a unidades iguales crecieron
4.6% A/A durante el trimestre. La empresa señalo
que Guatemala que había tenido un desempeño
menor al esperado las VMT, durante el 4T15
presentó una mejoría. Los demás países
presentaron mejoras importantes. Siendo el
formato de Bodega y el Salvador el país que más
contribuyó al crecimiento. En el trimestre se
reportó una expansión de 60pb en margen bruto al
pasar de 21.9% a 22.5%. lo anterior como reflejo
de los cambios que realizaron en el esquema de
compras. Por su parte, la utilidad de operación
antes de otros ingresos presentó un avance de
9.3%, a nivel neto fue de -1.3%. El EBITDA se
mantuvo estable al crecer solamente 0.6%. Por su
parte el margen EBITDA se contrajo 40pb.
Pago de dividendo de P$1.68 pesos por acción
en 2016, un rendimiento de 3.7% sobre precios
actuales. La empresa informó que propondrá en
asamblea a realizarse el 31 de marzo de 2016 el
pago de un dividendo por P$1.68 por acción que
incluye un dividendo ordinario de P$0.56 y uno
extraordinario de P$1.12. El dividendo ordinario se
pagará en cuatro exhibiciones de P$0.14 en los
meses de abril, agosto, noviembre y febrero de
2017. Los pagos de dividendo extraordinario serán
dos uno por P$0.64 que se pagará en abril y otro de
P$0.48 que se pagará en noviembre.
50
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 09/feb/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,085,794 1,084,336 985,933 0.1 10.1
Cetes 50,258 57,449 68,647 -12.5 -26.8
Bonos 413,642 413,966 371,395 -0.1 11.4
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 68,473 65,755 75,424 4.1 -9.2
Udibonos 102,289 101,551 89,098 0.7 14.8
Valores IPAB 23,118 27,454 26,353 -15.8 -12.3
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 13,460 18,181 11,069 -26.0 21.6
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 6,007 6,147 9,780 -2.3 -38.6
BPAG91 3,650 3,126 9,780 16.8 -62.7
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 09/feb/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 2,131,339 2,102,744 2,163,713 1.4 -1.5
Cetes 412,337 413,016 587,192 -0.2 -29.8
Bonos 1,588,289 1,569,897 1,445,708 1.2 9.9
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 1,896 1,936 1,287 -2.1 47.3
Udibonos 23,809 21,881 24,530 8.8 -2.9
Valores IPAB 849 714 1,126 18.9 -24.6
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 710 702 786 1.1 -9.7
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 24 3 67 662.5 -63.7
BPAG91 114 8 272 1,311.1 -58.0
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 09/feb/16
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 238,905 245,217 276,319 -2.6 -13.5
Cetes 44,926 44,812 33,795 0.3 32.9
Bonos 77,141 99,071 114,460 -22.1 -32.6
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 81,609 84,935 118,869 -3.9 -31.3
Udibonos 6,511 3,044 1,741 113.9 273.9
Valores IPAB 47,929 73,701 69,152 -35.0 -30.7
BPA's 0 0 0 -- -100.0
BPA182 10,334 29,184 36,555 -64.6 -71.7
BPAT 130 260 1,331 -50.0 -90.2
BPAG28 8,459 14,648 5,929 -42.3 42.7
BPAG91 29,006 29,609 25,338 -2.0 14.5
Fuente: Banxico
51
Análisis de Correlación Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 19/02/2016, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.70 0.48 0.50 0.51
Croacia USD/HRK -0.18 -0.28 -0.31 0.03
Eslovaquia USD/SKK -0.18 -0.28 -0.25 0.11
Hungría USD/HUF 0.15 -0.08 -0.06 0.25
Polonia USD/PLN 0.19 0.13 0.10 0.35
Rusia USD/RUB 0.83 0.67 0.62 0.48
Sudáfrica USD/ZAR 0.60 0.51 0.57 0.64
Chile USD/CLP 0.60 0.47 0.50 0.48
Malasia USD/MYR 0.04 0.15 0.16 0.12
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.56 0.56 0.60 0.59
Zona Euro EUR/USD 0.18 0.28 0.25 -0.11
Gran Bretaña GBP/USD -0.19 -0.13 -0.23 -0.37
Japón USD/JPY -0.36 -0.39 -0.36 -0.10 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 19/feb/16
EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.03 0.07 0.01 0.14 -0.09 0.01 0.01 -0.12 -0.17 0.06 -0.13 -0.03
Cetes 28 días -- 0.63 0.39 0.28 0.04 -0.03 -0.02 0.06 0.04 0.08 -0.18 0.00
Cetes 91 días -- 0.46 0.34 0.04 0.04 0.18 0.17 0.13 0.26 -0.32 0.15
Bono M 2 años -- 0.35 0.31 -0.01 0.12 0.14 0.10 0.00 -0.07 0.06
Bono M 5 años -- 0.74 -0.10 0.14 0.19 0.18 -0.27 0.23 -0.06
Bono M 10 años -- -0.11 0.07 0.26 0.25 -0.40 0.40 -0.15
US T-bill 3 meses -- 0.10 0.00 -0.03 0.18 -0.11 0.02
US T-bill 1 año -- 0.43 0.40 0.13 -0.06 0.16
US T-note 5 años -- 0.95 0.19 -0.20 0.37US T-note 10 años -- 0.16 -0.22 0.45EMBI Global -- -0.46 0.40USD/MXN -- -0.58Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 16/Feb/2016
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.1144 EUR 125,000 15.88 22.59 -6.71 2.22 11.97 16.63 6.06 19.76
JPY 114.07 JPY 12,500,000 8.83 3.77 5.06 0.64 1.04 13.19 14.25 10.45
GBP 1.4306 GBP 62,500 3.32 6.30 -2.98 0.24 0.22 0.07 -2.49 0.29
CHF 0.9887 CHF 125,000 2.54 3.05 -0.51 0.35 -0.59 2.38 0.74 -0.01
CAD 1.3864 CAD 100,000 2.10 5.41 -3.31 0.50 1.34 -0.25 1.93 -0.51
AUD 0.7111 AUD 100,000 4.73 4.49 0.24 0.63 2.75 4.41 3.85 4.48
MXN 18.8835 MXN 500,000 0.57 2.62 -2.04 -0.81 0.03 -1.16 -0.20 -0.52
NZD 0.658 NZD 100,000 0.95 1.50 -0.55 0.06 -0.36 -0.81 0.11 -0.11
Total USD** 38.92 49.74 10.81 -3.83 -16.40 -34.46 -24.24 -33.83
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
52
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia Lectura
Precio 14 días Corto Indicadores
19-feb S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo Técnicos
<30=SV
ALPEK A 25.59 24.90 24.25 27.00 27.30 -2.70 -5.24 5.51 6.68 66.34 Alza Positivo C Superó importante resistencia 61.8% Fibonacci
OMA B 86.37 82.60 81.50 89.00 92.80 -4.36 -5.64 3.05 7.44 60.66 Alza Positivo C Abandona canal secundario de baja
KIMBER A 40.52 40.00 39.00 41.85 43.00 -1.28 -3.75 3.28 6.12 45.27 Alza Neutral CE Se ubica en zona de reversión
AXTEL CPO 7.74 7.50 7.20 8.10 8.25 -3.10 -6.98 4.65 6.59 40.65 Baja Neutral CE Se ubica en importante zona de reversión
GFAMSA A 13.37 12.20 12.00 13.55 13.80 -8.75 -10.25 1.35 3.22 52.86 Baja Neutral CE Respetó el PMS de 200 días
LALA B 42.18 40.85 40.00 44.00 45.00 -3.15 -5.17 4.31 6.69 51.16 Alza Positivo CE Se ubica en la base del canal alcista
SANMEX B 28.86 27.60 27.00 30.50 31.00 -4.37 -6.44 5.68 7.42 63.40 Alza Positivo CE Superó el PMS de 200 días
TLEVISA CPO 90.14 88.60 86.45 94.25 96.00 -1.71 -4.09 4.56 6.50 44.85 Lateral Negativo M/C Se aproxima a importante zona de reversión
FUNO 11 35.27 34.10 33.50 36.50 37.70 -3.32 -5.02 3.49 6.89 44.40 Baja Neutral M/C En proceso de validar zona de reversión
GAP B 148.44 143.80 142.00 157.30 159.00 -3.13 -4.34 5.97 7.11 55.42 Lateral Neutral M/C Consolida con sesgo ascendente
UNIFIN A 50.95 50.00 49.60 54.00 54.90 -1.86 -2.65 5.99 7.75 53.02 Lateral Neutral M/C Se ubica en la base de la consolidación
ASUR B 250.21 245.70 240.70 254.30 268.50 -1.80 -3.80 1.63 7.31 63.21 Alza Positivo M/C Presiona importante resistencia 61.8% Fibonacci
ALFA A 32.33 31.75 31.25 33.80 35.15 -1.79 -3.34 4.55 8.72 54.84 Baja Positivo M/C Regresa a presionar resistencia clave
CREAL * 37.38 36.50 36.00 40.00 40.80 -2.35 -3.69 7.01 9.15 49.26 Lateral Neutral M/CE En proceso de validar zona de reversión
SIMEC B 42.48 41.60 40.00 43.20 46.00 -2.07 -5.84 1.69 8.29 71.86 Lateral Positivo M/CE En proceso de romper al alza
WALMEX * 42.49 41.40 40.90 44.00 45.00 -2.57 -3.74 3.55 5.91 38.02 Alza Negativo M En proceso de reconocer soporte
AC * 108.98 103.90 102.00 110.00 113.50 -4.66 -6.40 0.94 4.15 56.78 Alza Neutral M Consolida en la parte alta de la tenencia alcista
AEROMEX * 39.54 38.10 37.00 41.00 41.90 -3.64 -6.42 3.69 5.97 58.76 Alza Neutral M Mantiene la consolidación ascendente
BIMBO A 52.83 49.70 48.50 53.50 55.00 -5.92 -8.20 1.27 4.11 64.53 Alza Neutral M Desacelera el movimiento de corrección
PINFRA * 212.45 202.90 199.30 218.80 225.00 -4.50 -6.19 2.99 5.91 61.02 Alza Neutral M Consolida en máximos históricos
COMERCI UBC 32.32 31.00 30.00 32.90 34.50 -4.08 -7.18 1.79 6.75 50.57 Baja Neutral M Presiona resistencia intermedia
ELEKTRA * 341.69 324.40 320.00 363.10 370.00 -5.06 -6.35 6.27 8.29 50.72 Baja Neutral M Consolida con sesgo ascendente
GSANBOR B-1 23.83 23.50 22.40 25.00 25.60 -1.38 -6.00 4.91 7.43 46.62 Baja Neutral M Desacelera el avance al respetar el PMS 200 días
HERDEZ * 40.70 40.00 39.00 43.00 44.20 -1.72 -4.18 5.65 8.60 42.63 Baja Neutral M En proceso de reconocer soporte clave
AGUA * 29.30 28.30 27.70 30.40 31.00 -3.41 -5.46 3.75 5.80 53.88 Lateral Neutral M Conserva los movimientos erráticos
CEMEX CPO 9.26 8.60 8.40 9.50 9.90 -7.13 -9.29 2.59 6.91 57.96 Lateral Neutral M Extiende el movimiento secundario alcista
CHDRAUI B 48.27 45.80 44.75 49.25 50.00 -5.12 -7.29 2.03 3.58 59.20 Lateral Neutral M Se aproxima a resistencia clave
CULTIBA B 23.11 22.10 21.50 24.00 24.50 -4.37 -6.97 3.85 6.01 45.76 Lateral Neutral M Desacelera el movimiento de corrección
IENOVA * 72.16 71.65 69.00 76.20 76.50 -0.71 -4.38 5.60 6.01 48.18 Lateral Neutral M Desacelera el movimiento de recuperación
LAB B 11.78 11.60 11.00 12.50 12.80 -1.53 -6.62 6.11 8.66 38.50 Lateral Neutral M En proceso de reconocer soporte intermedio
LIVEPOL C-1 207.02 201.95 196.65 215.00 220.90 -2.45 -5.01 3.85 6.70 49.29 Lateral Neutral M Regresa a validar soporte ascendente
NEMAK A 22.08 22.00 21.60 23.00 23.40 -0.36 -2.17 4.17 5.98 38.63 Lateral Neutral M En procoeso de validar zona de apoyo
FEMSA UBD 176.27 168.00 164.70 180.00 180.50 -4.69 -6.56 2.12 2.40 66.70 Alza Positivo M Anotando máximos históricos
GCARSO A1 76.15 72.00 70.15 78.00 80.00 -5.45 -7.88 2.43 5.06 62.76 Alza Positivo M Mantiene el movimiento de recuperación
GFREGIO O 93.84 89.60 87.90 95.00 98.00 -4.52 -6.33 1.24 4.43 73.18 Alza Positivo M Superó resistencia clave
MEGA CPO 68.26 64.50 64.00 70.90 71.00 -5.51 -6.24 3.87 4.01 60.35 Alza Positivo M Consolida en máximos históricos
SORIANA B 40.08 38.00 37.70 41.00 41.70 -5.19 -5.94 2.30 4.04 55.83 Alza Positivo M Respetó resistencia clave
FIBRAMQ 12 22.33 21.80 21.40 23.00 23.45 -2.37 -4.16 3.00 5.02 62.69 Baja Positivo M Recupera el PMS de 200 días
GMEXICO B 37.12 35.50 34.60 37.90 38.70 -4.36 -6.79 2.10 4.26 61.37 Baja Positivo M Conserva la recuperación
ICH B 57.09 54.00 53.00 58.55 60.45 -5.41 -7.16 2.56 5.89 63.82 Baja Positivo M Conserva la recuperación, busca el PMS de 200 días
MEXCHEM * 36.32 36.00 34.45 38.20 38.85 -0.88 -5.15 5.18 6.97 47.57 Baja Positivo M Presiona resistencia intermedia
NAFTRAC ISHRS 43.38 42.85 42.15 43.85 44.20 -1.22 -2.84 1.08 1.89 60.73 Baja Positivo M Regresa a presionar la zona de resistencia
BACHOCO B 71.40 70.15 68.20 74.95 79.00 -1.75 -4.48 4.97 10.64 64.07 Lateral Positivo M Señal positiva si recupera el PMS de 200 días
BOLSA A 25.33 24.00 23.50 26.15 27.00 -5.25 -7.22 3.24 6.59 64.61 Lateral Positivo M Busca el PMS de 200 días
FINN 13 13.62 13.00 12.50 13.90 13.95 -4.55 -8.22 2.06 2.42 44.69 Lateral Positivo M Mantiene expuesta la zona de resistencia
GFINBUR O 32.15 30.55 30.00 32.40 33.70 -4.98 -6.69 0.78 4.82 68.99 Lateral Positivo M Intentará recuperar el PMP de 200 días
TERRA 13 29.28 27.60 27.00 30.00 31.00 -5.74 -7.79 2.46 5.87 56.86 Lateral Positivo M Presiona resistencia clave
AMX L 11.93 11.55 11.10 12.50 12.90 -3.19 -6.96 4.78 8.13 49.48 Baja Negativo P En proceso de reconocer soporte intermedio
C * 708.81 690.00 671.80 736.90 768.15 -2.65 -5.22 3.96 8.37 39.18 Baja Negativo P Desacelera el movimiento de corrección
FIHO 12 13.82 13.20 13.00 14.50 14.80 -4.49 -5.93 4.92 7.09 41.53 Baja Negativo P Se ubica en soporte crítico
ICA * 4.66 4.30 4.10 5.00 5.10 -7.73 -12.02 7.30 9.44 57.70 Baja Negativo P Presiona zona de resistencia
AZTECA CPO 2.06 2.00 1.90 2.15 2.20 -2.91 -7.77 4.37 6.80 43.11 Baja Neutral P Desacelera el movimiento de corrección
ALSEA * 63.11 62.00 60.65 66.50 66.80 -1.76 -3.90 5.37 5.85 57.46 Alza Neutral VCP Tomar utilidades de corto plazo
GENTERA * 35.16 34.20 33.50 37.00 37.90 -2.73 -4.72 5.23 7.79 75.12 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
KOF L 132.37 128.30 125.40 137.40 140.00 -3.07 -5.27 3.80 5.76 63.67 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
VOLAR A 35.54 34.90 34.00 37.50 38.00 -1.80 -4.33 5.51 6.92 82.51 Alza Positivo VCP Anotando máximos históricos
PE&OLES * 205.62 194.30 186.25 210.00 215.35 -5.51 -9.42 2.13 4.73 74.17 Baja Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
OHLMEX * 20.08 18.85 18.20 20.15 21.00 -6.13 -9.36 0.35 4.58 71.52 Lateral Positivo VCP Tomar utilidades de corto plazo
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.
Comentario
C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
SeñalEmisoraSoporte Resistencia Variación %
Grupo Famsa SAB de CV
La línea de precios genera una recuperación al respetar
el PMS de 200 días, en este movimiento superó una
línea de tendencia. Ahora la resistencia que tiene que
vencer está en los $13.70. Si rompe este nivel el
siguiente objetivo a buscar se localiza en los $14.20.
Estamos ubicando el apoyo en los $12.20. Abandona el
canal con tendencia de baja.
GFAMSA A
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
53
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Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
19-feb S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
iShares Core High Dividend ETF HDV 74.59 73.00 72.20 75.30 76.50 -2.13 -3.20 0.95 2.56 62.18 Alza CE Supera línea de tendencia bajista
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 22.13 21.60 20.65 23.55 24.65 -2.39 -6.69 6.42 11.39 63.36 Alza CE Mantiene la recuperación
ProShares Ultra Russell2000 UWM 62.26 60.00 58.00 66.40 68.00 -3.63 -6.84 6.65 9.22 46.58 Baja CE Regresa a presionar resistencia clave
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 31.18 30.90 30.00 32.15 33.00 -0.90 -3.78 3.11 5.84 46.87 Baja CE Presiona parte alta del canal negativo
iShares Russell 2000 Index IWM 100.45 98.70 95.20 102.80 105.20 -1.74 -5.23 2.34 4.73 47.49 Baja CE Extiende el rebote técnico
iShares MSCI EAFE ETF EFA 53.92 53.10 51.35 55.45 56.55 -1.52 -4.77 2.84 4.88 48.24 Baja CE Respetó zona de reversión
iShares Europe ETF IEV 37.09 36.45 36.00 38.10 38.80 -1.73 -2.94 2.72 4.61 49.51 Baja CE Se ubica en zona de reversión. Stop 35.00 USD
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 149.12 146.00 144.00 152.40 155.30 -2.09 -3.43 2.20 4.14 49.72 Baja CE Se aproxima a importante resistencia
iShares S&P Global 100 Index IOO 67.66 66.65 65.50 69.30 70.75 -1.49 -3.19 2.42 4.57 49.79 Baja CE Presiona importante resistencia
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 101.82 99.45 96.00 104.25 106.40 -2.33 -5.72 2.39 4.50 50.27 Baja CE Conserva el rebote técnico
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 92.86 91.45 90.70 94.50 96.20 -1.52 -2.33 1.77 3.60 51.05 Baja CE Busca resistencia importante
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 52.02 50.85 49.30 53.95 54.25 -2.25 -5.23 3.71 4.29 51.15 Baja CE Se generan divergencias positivas en MACD
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 67.44 66.00 63.40 68.85 71.35 -2.14 -5.99 2.09 5.80 51.30 Baja CE Presiona parte alta de la consolidación
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 15.09 14.75 14.30 15.65 16.10 -2.25 -5.24 3.71 6.69 51.80 Baja CE Supera línea de tendencia bajista
Materials Select Sector SPDR Fund XLE 56.81 54.45 53.50 59.55 61.85 -4.15 -5.83 4.82 8.87 52.00 Baja CE Mantiene el movimiento secundario alcista
SPDR S&P 500 SPY 192.00 189.00 187.40 194.55 198.00 -1.56 -2.40 1.33 3.13 52.18 Baja CE Presiona resistencia intermedia
iShares S&P 500 Index IVV 192.93 189.60 188.25 195.35 198.50 -1.73 -2.43 1.25 2.89 52.20 Baja CE Presiona resistencia clave
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 163.70 160.95 159.70 165.75 168.45 -1.68 -2.44 1.25 2.90 52.99 Baja CE Presiona zona de resistencia
iShares MSCI Mexico EWW 47.81 46.75 45.40 49.00 50.00 -2.22 -5.04 2.49 4.58 54.77 Baja CE Regresa a presionar resistencia clave
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 40.75 40.10 39.00 42.35 43.10 -1.60 -4.29 3.93 5.77 56.95 Baja CE Supera resistencia intermedia
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 51.32 50.20 49.30 52.30 53.20 -2.18 -3.94 1.91 3.66 57.97 Baja CE Conserva el movimiento secundario alcista
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 12.66 12.30 12.10 13.00 13.40 -2.84 -4.42 2.69 5.85 61.12 Baja CE Conserva el movimiento de recuperación
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 33.75 32.20 31.90 33.75 35.30 -4.59 -5.48 0.00 4.59 64.65 Lateral M/C Señal positiva si rompe los 33.75 USD
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 9.16 9.00 8.60 9.70 10.50 -1.75 -6.11 5.90 14.63 51.75 Baja M/C Señal positiva si rompe los 9.70 USD
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 130.43 127.55 126.20 131.80 135.30 -2.21 -3.24 1.05 3.73 52.61 Baja M/C Señal positiva si rompe los 131.80 USD
Market Vectors Russia ETF RSX 14.09 13.50 13.25 14.85 15.50 -4.19 -5.96 5.39 10.01 53.06 Baja M/C Señal positiva si rompe los 14.85 USD
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 30.24 29.50 28.95 31.15 32.00 -2.45 -4.27 3.01 5.82 53.21 Baja M/C Presiona importante resistencia
iShares MSCI Canada ETF EWC 21.30 20.80 20.20 22.75 23.00 -2.35 -5.16 6.81 7.98 59.76 Baja M/C Señal positiva si rompe los 21.50 USD
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 48.00 46.40 44.30 51.10 52.00 -3.33 -7.71 6.46 8.33 49.81 Alza M Extiende la toma de utilidades
ProShares UltraShort Financials SKF 56.45 54.70 52.25 59.00 60.20 -3.10 -7.44 4.52 6.64 50.84 Alza M Genera una sana toma de utilidades
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 100.03 97.65 96.50 102.00 104.00 -2.38 -3.53 1.97 3.97 64.62 Alza M Asimila la toma de utilidades
iShares Silver Trust SLV 14.64 14.35 14.00 15.30 15.60 -1.98 -4.37 4.51 6.56 65.02 Alza M Desacelera el movimiento de recuperación
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 18.38 17.30 17.00 19.00 21.00 -5.88 -7.51 3.37 14.25 68.39 Alza M Reconoce soporte intermedio
iShares Gold Trust IAU 11.86 11.40 11.15 12.20 13.00 -3.88 -5.99 2.87 9.61 70.69 Alza M En proceso de reconocer zona de soporte
SPDR Gold Shares GLD 117.58 112.95 110.50 121.00 125.00 -3.94 -6.02 2.91 6.31 71.19 Alza M En proceso de reconocer zona de soporte
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 50.84 49.60 49.00 51.40 52.00 -2.44 -3.62 1.10 2.28 58.16 Lateral M Se aproxima a resistencia clave
iShares Select Dividend ETF DVY 76.18 74.40 73.40 76.75 78.00 -2.34 -3.65 0.75 2.39 62.50 Lateral M Recupera el PMS de 200 días
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 21.31 21.10 20.30 22.15 22.50 -0.99 -4.74 3.94 5.58 68.02 Lateral M Conserva el avance, busca el PMP de 200 días
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 25.07 24.90 24.70 25.50 25.80 -0.68 -1.48 1.72 2.91 43.06 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
iShares MSCI Japan Index EWJ 10.83 10.50 10.20 11.00 11.50 -3.05 -5.82 1.57 6.19 44.27 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 19.88 19.50 18.40 21.10 22.00 -1.91 -7.44 6.14 10.66 44.70 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
ProShares Ultra Financials UYG 55.49 54.40 51.00 58.10 60.00 -1.96 -8.09 4.70 8.13 45.56 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
Financial Select Sector SPDR XLF 20.98 20.65 20.00 21.40 22.00 -1.57 -4.67 2.00 4.86 46.17 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 30.46 29.10 28.45 31.85 32.60 -4.46 -6.60 4.56 7.03 48.76 Baja M Presiona línea de resistencia
SPDR S&P China ETF GXC 63.35 62.00 60.00 64.75 66.85 -2.13 -5.29 2.21 5.52 49.13 Baja M Extiende el movimiento secundario alcista
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 46.06 45.20 44.00 47.25 48.15 -1.87 -4.47 2.58 4.54 49.35 Baja M Se aproxima a importante resistencia
iShares MSCI Germany Index EWG 23.89 23.00 22.70 24.35 24.90 -3.73 -4.98 1.93 4.23 49.39 Baja M Regresa a presionar línea de resistencia
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 72.74 71.00 69.50 74.80 76.45 -2.39 -4.45 2.83 5.10 50.48 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
iShares US Technology ETF IYW 98.85 97.65 95.00 102.70 104.90 -1.21 -3.89 3.89 6.12 50.62 Baja M Supera resistencia intermedia
iShares MSCI Brazil Index EWZ 19.81 19.30 18.50 21.55 22.50 -2.57 -6.61 8.78 13.58 50.93 Baja M Conserva el movimiento secundario alcista
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 97.30 95.20 94.00 99.10 100.80 -2.16 -3.39 1.85 3.60 51.40 Baja M Busca resistencia clave
iShares US Energy ETF IYE 31.98 30.60 30.00 33.00 34.65 -4.32 -6.19 3.19 8.35 52.57 Baja M Se aproxima a línea de tendencia negativa
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 36.87 36.00 34.95 38.00 39.40 -2.36 -5.21 3.06 6.86 52.58 Baja M En proceso de validar apoyo intermedio
Technology Select Sector SPDR XLK 40.66 39.60 38.50 42.10 43.00 -2.61 -5.31 3.54 5.76 52.83 Baja M Busca importante resistencia
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 35.38 34.20 33.40 35.80 36.55 -3.34 -5.60 1.19 3.31 53.23 Baja M Desacelera el rebote técnico especulativo
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 10.87 10.50 10.15 11.40 12.00 -3.40 -6.62 4.88 10.40 53.90 Baja M Regresa a presionar la zona de resistencia
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 52.53 47.10 45.00 55.00 57.00 -10.34 -14.33 4.70 8.51 44.11 Alza P Conserva el movimiento correctivo
ProShares UltraShort Dow30 DXD 22.16 21.65 21.50 23.00 23.90 -2.30 -2.98 3.79 7.85 45.68 Alza P Respetó resistencia, ahora presiona soporte crítico
ProShares Short Dow30 DOG 23.75 23.35 23.00 24.30 24.60 -1.68 -3.16 2.32 3.58 46.06 Alza P Extiende el movimiento de corrección
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 54.80 53.20 50.40 57.35 60.00 -2.92 -8.03 4.65 9.49 49.78 Alza P Conserva la toma de utilidades
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 261.83 250.00 240.20 279.80 281.75 -4.52 -8.26 6.86 7.61 41.79 Baja P Presiona resistencia intermedia
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 24.94 24.50 24.20 26.35 27.10 -1.76 -2.97 5.65 8.66 43.73 Baja P En proceso de respetar soporte crítico
PowerShares DB Oil DBO 7.16 7.00 6.70 7.65 8.00 -2.23 -6.42 6.84 11.73 44.22 Baja P Conserva el rebote técnico
PowerShares DB Agriculture DBA 19.78 19.60 19.40 20.30 20.50 -0.91 -1.92 2.63 3.64 45.06 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 46.63 45.50 45.00 48.90 49.50 -2.42 -3.50 4.87 6.15 46.86 Baja P Se aproxima a la parte alta del canal de baja
iShares MSCI EMU Index EZU 32.13 31.00 30.65 32.90 33.95 -3.52 -4.61 2.40 5.66 47.23 Baja P En proceso de reconocer soporte crítico
iShares MSCI China ETF MCHI 38.54 37.70 35.95 39.30 40.25 -2.18 -6.72 1.97 4.44 48.22 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
iShares MSCI BRIC Index BKF 25.98 24.90 24.60 26.90 27.40 -4.16 -5.31 3.54 5.47 48.43 Baja P Regresa a precionar la resistencia intermedia
PowerShares QQQ QQQ 101.63 99.50 97.00 104.75 107.10 -2.10 -4.56 3.07 5.38 48.64 Baja P En proceso de reconocer apoyo intermedio
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 12.44 12.30 12.10 12.70 13.20 -1.13 -2.73 2.09 6.11 49.86 Baja P Presiona la banda superior de Bomar
PowerShares DB Base Metals DBB 12.14 11.40 11.00 12.15 12.50 -6.10 -9.39 0.08 2.97 58.76 Baja P Conserva el movimiento secundario alcista
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
SeñalSoporte Resistencia
Emisora ClaveVariación %
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
iShares MSCI EAFE ETF
Recupera el PMS de 30 días y se aproxima a la
resistencia clave ubicada en USD $55.50. En nuestra
opinión si logra romper este terreno abre la posibilidad
de extender el rebote técnico. Bajo este escenario el
objetivo que buscaría está en USD $56.55. Por su parte,
el apoyo está en los USD $52.00. La tendencia
principal sigue siendo negativa.
EFA
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
54
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
19-feb S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Facebook Inc FB 104.57 100.00 97.70 111.00 114.00 -4.37 -6.57 6.15 9.02 50.59 Alza CE Respeta zona de reversión
Procter & Gamble Co. PG 81.79 80.00 78.00 83.00 87.00 -2.19 -4.63 1.48 6.37 58.67 Alza CE Presiona importante zona de resistencia
AT&T, Inc. T 36.57 35.20 34.80 37.50 39.00 -3.75 -4.84 2.54 6.64 65.79 Alza CE Conserva la recuperación escalonada
Google Inc. GOOGL 722.11 690.00 669.00 750.00 780.00 -4.45 -7.35 3.86 8.02 45.67 Lateral CE Se ubica en importante zona de reversión
Microsoft Corporation MSFT 51.82 50.30 48.25 55.00 56.85 -2.93 -6.89 6.14 9.71 51.81 Lateral CE Respetó el PMS de 200 días
General Electric Company GE 29.02 28.10 27.00 30.40 31.50 -3.17 -6.96 4.76 8.55 52.87 Lateral CE Presiona resistencia clave
Wynn Resorts Ltd. WYNN 77.18 72.50 70.00 80.15 87.70 -6.06 -9.30 3.85 13.63 70.53 Lateral CE Define al alza un patrón de consolidación
Pfizer Inc. PFE 29.49 28.60 28.20 30.60 31.15 -3.02 -4.37 3.76 5.63 42.64 Baja CE Mantiene el rebote técnico especulativo
Netflix Inc NFLX 89.23 85.00 82.50 96.15 100.00 -4.74 -7.54 7.76 12.07 43.15 Baja CE Conserva el rebote técnico especulativo
The Boeing Company BA 115.16 110.00 108.50 120.00 128.00 -4.48 -5.78 4.20 11.15 43.99 Baja CE Respetó línea de tendencia ascendente de largo plazo
Costco Wholesale Corporation COST 148.70 143.65 142.00 151.80 160.00 -3.40 -4.51 2.08 7.60 46.33 Baja CE Señal positiva si supera el PMP de 200 días
Apple Inc. AAPL 96.04 95.00 91.85 101.45 105.00 -1.08 -4.36 5.63 9.33 46.49 Baja CE Rompe al alza parte alta de la consolidación
Starbucks Corporation SBUX 57.67 55.50 53.00 60.00 62.00 -3.76 -8.10 4.04 7.51 47.67 Baja CE Regresa a presionar zona de resistencia
American Airlines Group Inc AAL 39.76 38.35 36.40 41.90 43.50 -3.55 -8.45 5.38 9.41 48.43 Baja CE Supera línea de tendencia bajista
BlackBerry Limited BBRY 7.13 6.80 6.50 7.50 7.90 -4.63 -8.84 5.19 10.80 50.68 Baja CE Genera un doble piso intermedio
Bristol-Myers Squibb Company BMY 63.80 61.00 60.00 65.90 68.00 -4.39 -5.96 3.29 6.58 53.59 Baja CE Señal positiva si supera el PMS de 200 días
Caterpillar Inc. CAT 65.41 63.90 62.10 69.75 72.80 -2.31 -5.06 6.64 11.30 56.55 Baja CE Supera línea de tendencia bajista
International Business Machines Corp. IBM 133.08 125.50 123.80 135.10 141.30 -5.70 -6.97 1.52 6.18 59.83 Baja CE Genera una isla de reversión
Best Buy Co Inc BBY 29.95 28.75 27.90 31.00 32.30 -4.01 -6.84 3.51 7.85 62.83 Baja CE Supera línea de tendencia bajista
McDonald's Corp. MCD 116.53 113.65 110.25 122.00 124.80 -2.47 -5.39 4.69 7.10 46.14 Alza M/C Se ubica en zona de reversión
Verizon Communications Inc. VZ 50.85 49.00 47.30 51.70 54.30 -3.64 -6.98 1.67 6.78 65.80 Alza M/C Genera un patrón de continuidad alcista
Wal-Mart Stores Inc. WMT 64.66 61.10 60.70 67.90 69.00 -5.51 -6.12 5.01 6.71 46.92 Lateral M/C Se ubica en la base del canal ascendente
Stillwater Mining Co. SWC 7.13 6.75 6.50 7.30 7.70 -5.33 -8.84 2.38 7.99 53.13 Baja M/C Presiona resistencia intermedia
Delta Air Lines Inc DAL 46.68 43.15 42.00 47.90 50.00 -7.56 -10.03 2.61 7.11 55.95 Baja M/C El indicador MACD genera una señal de entrada
Helmerich and Payne Inc HP 51.58 48.30 46.00 53.85 57.00 -6.36 -10.82 4.40 10.51 56.63 Baja M/C Señal positiva si supera el PMP de 200 días
Las Vegas Sands Corp. LVS 45.86 44.45 42.90 48.00 50.50 -3.07 -6.45 4.67 10.12 63.65 Baja M/C Presiona línea de resistencia
Altria Group Inc. MO 60.56 58.00 57.00 61.75 64.00 -4.23 -5.88 1.96 5.68 59.71 Alza M Se aproxima al máximo histórico
The Coca-Cola Company KO 43.77 42.00 41.50 43.90 45.00 -4.04 -5.19 0.30 2.81 61.05 Alza M Busca importante zona de resistencia
Exxon Mobil Corporation XOM 82.50 78.00 77.00 86.00 87.50 -5.45 -6.67 4.24 6.06 61.66 Alza M Ataca importante resistencia
Southern Copper Corp. SCCO 23.75 23.50 22.00 26.00 26.45 -1.05 -7.37 9.47 11.37 45.12 Lateral M Desacelera el movimiento de corrección
The Home Depot, Inc. HD 121.69 115.80 113.00 125.70 130.00 -4.84 -7.14 3.30 6.83 48.36 Lateral M Regresa a presionar resistencia clave
Medtronic, Inc. MDT 75.38 73.40 72.00 78.00 79.00 -2.63 -4.48 3.48 4.80 50.17 Lateral M Consolida con sesgo descendente
Corning Inc. GLW 18.55 18.00 17.60 19.15 20.00 -2.96 -5.12 3.23 7.82 56.94 Lateral M Se aproxima a importante zona de resistencia
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 6.92 6.65 6.00 8.00 8.50 -3.90 -13.29 15.61 22.83 67.49 Lateral M Extiende el movimiento secundario alcista
Citigroup, Inc. C 38.99 37.70 36.50 41.55 42.80 -3.31 -6.39 6.57 9.77 41.51 Baja M Desacelera el movimiento de baja
Morgan Stanley MS 23.98 23.00 22.00 25.15 26.00 -4.09 -8.26 4.88 8.42 41.73 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
Amazon.com Inc AMZN 534.90 510.00 490.90 539.60 575.95 -4.66 -8.23 0.88 7.67 41.98 Baja M Intentará recuperar el PMS de 200 días
eBay Inc. EBAY 23.81 22.40 22.00 24.30 24.95 -5.92 -7.60 2.06 4.79 44.38 Baja M Desacelera el movimiento de ajuste
Wells Fargo & Company WFC 48.09 47.00 45.50 48.65 51.20 -2.27 -5.39 1.16 6.47 45.27 Baja M Presiona parte alta del canal bajista
General Motors Company GM 28.78 28.00 26.70 30.60 31.80 -2.71 -7.23 6.32 10.49 46.40 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
Visa, Inc. V 71.53 67.00 66.20 75.35 78.00 -6.33 -7.45 5.34 9.05 47.36 Baja M Desacelera el movimiento de ajuste
Nike, Inc. NKE 59.31 55.90 54.00 61.00 62.30 -5.75 -8.95 2.85 5.04 47.38 Baja M Intentará recuperar el PMS de 200 días
Mastercard Incorporated MA 86.79 84.00 81.00 90.20 94.00 -3.21 -6.67 3.93 8.31 47.71 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
FedEx Corp FDX 129.76 125.00 120.00 138.50 142.90 -3.67 -7.52 6.74 10.13 48.38 Baja M Presiona línea de resistencia
Monsanto Co. MON 88.52 85.35 83.00 93.00 95.45 -3.58 -6.24 5.06 7.83 48.45 Baja M En proceso de reconcoer soporte intermedio
JPMorgan Chase & Co. JPM 57.82 56.00 55.00 60.00 61.70 -3.15 -4.88 3.77 6.71 48.69 Baja M Se aproxima a importante zona de resistencia
Walt Disney Co. DIS 95.01 93.00 90.00 99.50 100.80 -2.12 -5.27 4.73 6.09 48.89 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
Mondelez International, Inc. MDLZ 39.81 38.50 37.00 41.20 42.50 -3.29 -7.06 3.49 6.76 49.20 Baja M Genera un rebote técnico
BP PCL BP 29.75 29.00 27.80 31.40 32.60 -2.52 -6.55 5.55 9.58 49.44 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
International Paper Co IP 34.01 33.00 32.50 36.40 37.00 -2.97 -4.44 7.03 8.79 50.96 Baja M Mantiene expuesta la resistencia
Alcoa Inc. AA 7.87 7.75 6.70 8.75 9.00 -1.52 -14.87 11.18 14.36 51.15 Baja M Conserva el movimiento secundario de alza
Yahoo! Inc. YHOO 30.04 28.50 28.00 31.25 32.50 -5.13 -6.79 4.03 8.19 51.44 Baja M Desacelera el ajuste
Micron Technology Inc. MU 11.16 11.00 10.55 11.70 12.30 -1.43 -5.47 4.84 10.22 52.53 Baja M Extiende el patrón de consolidación
Comcast Corp CMCSA 57.76 56.00 55.00 59.70 61.00 -3.05 -4.78 3.36 5.61 53.33 Baja M Regresa a presionar resistencia clave
Ford Motor Co. F 12.10 11.80 11.50 12.70 13.10 -2.48 -4.96 4.96 8.26 55.32 Baja M Genera un rebote técnico
The TJX Companies, Inc. TJX 71.59 69.60 67.25 73.40 76.90 -2.78 -6.06 2.53 7.42 56.27 Baja M Regresa a presionar la resistencia intermedia
Chico's FAS Inc CHS 10.35 10.10 9.80 11.00 11.40 -2.42 -5.31 6.28 10.14 57.78 Baja M Desacelera el movimiento de ajuste
QUALCOMM Incorporated QCOM 49.42 46.80 45.70 49.90 52.00 -5.30 -7.53 0.97 5.22 59.98 Baja M Extiende el rebote técnico
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 46.49 44.60 43.35 48.35 50.10 -4.07 -6.75 4.00 7.77 61.27 Baja M Genera un rebote técnico
Apollo Group Inc. APOL 8.68 8.00 7.60 9.35 10.00 -7.83 -12.44 7.72 15.21 63.36 Baja M Mantiene el movimiento secundario ascendente
Ak Steel Holding Corporation AKS 2.52 2.40 2.30 2.60 2.90 -4.76 -8.73 3.17 15.08 66.51 Baja M Presiona el PMP de 200 días
Priceline.com Incorporated PCLN 1,283.74 1,200.00 1,150.00 1,300.00 1,320.00 -6.52 -10.42 1.27 2.82 67.13 Baja M Genera un gap alcista
Marathon Oil Corp MRO 6.73 6.50 6.00 7.00 7.70 -3.42 -10.85 4.01 14.41 32.60 Baja P Conserva las señales débiles
Bank of America Corporation BAC 12.13 11.80 11.50 12.90 13.20 -2.72 -5.19 6.35 8.82 37.99 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 146.91 142.95 139.00 156.45 161.80 -2.70 -5.38 6.49 10.14 40.95 Baja P Conservas las señales débiles
Abbott Laboratories ABT 38.53 37.00 35.95 39.90 41.10 -3.97 -6.70 3.56 6.67 45.36 Baja P Se aproxima a resistencia intermedia
Petroleo Brasileiro PBR 3.15 3.10 3.00 3.50 3.70 -1.59 -4.76 11.11 17.46 47.73 Baja P Busca la parte alta de la consolidación
National Oilwell Varco, Inc. NOV 29.29 27.80 27.00 30.40 32.00 -5.09 -7.82 3.79 9.25 48.24 Baja P Desacelera el movimiento de baja
Apache Corp APA 37.33 34.50 34.15 40.00 41.35 -7.58 -8.52 7.15 10.77 50.27 Baja P Desacelera el rebote técnico
Twitter Inc TWTR 18.31 17.55 16.50 19.00 20.00 -4.15 -9.89 3.77 9.23 55.02 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
United States Steel Corp. X 8.10 8.00 7.40 9.10 10.00 -1.23 -8.64 12.35 23.46 57.42 Baja P Desacelera el movimiento de corrección
3M Co. MMM 156.45 151.50 150.00 160.00 163.00 -3.16 -4.12 2.27 4.19 64.67 Baja VCP Tomar utilidades de corto plazo
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Emisora Clave
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ComentarioVariación %
SeñalSoporte Resistencia Variación %
American Airlines Group Inc
Genera un rebote técnico al reconocer el soporte crítico
ubicado en USD $34.10. Ahora la resistencia que
deberá vencer se localiza en los USD $40.95. El
rompimiento de este nivel llevaría a la línea de precios
a presionar el objetivo que identificamos en USD
$42.45. Por su parte, el soporte a respetar está en USD
$36.45. El indicador MACD genera una recuperación
buscando la línea de indiferencia. El oscilador RSI está
modificando su lectura al alza al aproximarse al terreno
de la sobre compra. La tendencia principal sigue siendo
alcista.
AAL
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
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Flash de Emisoras Fecha Emisora Implicación Noticia
Feb 18
ALSEA
Mantener
PO2016
P$73.00
Neutral
Alsea está informando a través de un comunicado que la Superintendencia de Sociedades de
Colombia anunció que ha resultado ganadora del proceso de enajenación de activos de la
cadena de restaurantes italianos ARCHIE'S en Colombia (Archie's Colombia S.A.S). El
monto de la operación será por un total de 51,250 millones de pesos colombianos
(aproximadamente US$15.2 millones) y la misma comprende: (i) los 41 restaurantes en
operación; (ii) la adquisición de un comisariato dedicado a la estandarización de productos,
compras a granel y producción de pastas, postres y helados; (iii) los derechos de propiedad
intelectual de las marcas registradas, menús, desarrollo de productos, procesos de operación
y otros. De acuerdo con el comunicado, ARCHIE'S es un concepto 100% colombiano que
ha crecido y desarrollado su formato a la medida del mercado nacional; el negocio fue
fundado en 1993 y es la cadena de restaurantes de comida italiana más grande de Colombia
y una de las principales cadenas de dicho país.
Implicación Neutral: Se trata de una operación pequeña. Alsea no revela información de
ventas ni EBITDA de Archie´s. El monto de US$15.2m, representa el 0.5% del valor de
mercado de Alsea. La operación va en línea con nuestras estimaciones de que la empresa
podría seguir fortaleciendo sus operaciones en los diferentes mercados en los que opera a
través de adquisiciones de menor tamaño, contribuyendo a mejorar la rentabilidad.
Marisol Huerta Mondragón
Feb 18
GAP
Compra
PO2016
P$170.00
Negativa
Gap informó que, en ejecución de la sentencia de la Suprema Corte de Justicia de la Nación
que declaró la validez de los estatutos sociales de esta emisora, le ha sido notificada la
resolución dictada por el Tribunal Superior de Justicia de la Ciudad de México, en la que: i)
se declara que Grupo México, S.A.B. de C.V. (Gmexico) e Infraestructura y Transportes
México, S.A.B. de C.V. (ITM), violan el estatuto social al mantener, en conjunto, un
porcentaje accionario superior al 10 permitido en el artículo X del estatuto social; ii) se
ordena a Gmexico y a ITM la venta de las acciones de la Serie “B” que rebasen el 10% del
capital social; y iii) se instruye que la venta deberá realizarse mediante un procedimiento
denominado “Oferta Pública de Venta” en los términos de la ley y conforme al artículo XII
de los estatutos.
Implicación Negativa a corto plazo: Si bien la acción de Gap podría tener una reacción
negativa de corto plazo, consideramos que la venta, al llevarse a cabo de manera ordenada,
podría parcialmente mitigar las presiones que un exceso en oferta de acciones representaría
para el precio. De acuerdo al último comunicado enviado el 1 de febrero de 2016 al U.S.
Securities and Exchange Commission (“SEC”), se dio a conocer que al 19 de octubre de
2015 Gmexico tenía una participación en el total de acciones de Gap de 16.1%, por lo que la
posible Oferta Pública de Venta sería máximo por un 6.1%. Hay que considerar que de
octubre de 2015 a la fecha, Gmexico ya pudo haber vendido otra parte de su tenencia en el
grupo aeroportuario. Esta resolución no implica cambio alguno en los fundamentales de
Gap, por lo que el posible ajuste en el precio de la acción podría abrir una ventana de
oportunidad para inversionistas de mediano a largo plazo.
José Itzamna Espitia Hernández
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Fecha Emisora Implicación Noticia
Feb 19
IENOVA
Compra
PO2016
P$88.50
Neutral
IENOVA informó que presentó una propuesta para participar en la licitación de la CFE para
el transporte de gas natural para el tramo La Laguna-Aguascalientes.
En caso de ganar la licitación Ienova sería la responsable de la total implementación del
proyecto, incluyendo la obtención de permisos, la adquisición de los terrenos y derechos
reales, la ingeniería, procura, construcción, financiamiento, operación y mantenimiento.
Este gasoducto contribuirá a satisfacer los requerimientos de gas natural en las centrales de
generación de la CFE ubicadas en los estados de Durango, Zacatecas y Aguascalientes, así
como en las regiones Centro y Occidente del país. Este proyecto se interconectará con el
gasoducto El Encino – La Laguna, actualmente en construcción, y al gasoducto Villa de
Reyes – Aguascalientes – Guadalajara, que está por licitarse. Este sistema abastecerá de gas
natural a las nuevas centrales de generación y a otras que operan con combustóleo, y que
podrán ser reconvertidas para utilizar gas natural
La capacidad de este gasoducto es de 1,189 millones de pies cúbicos diarios (mpcd) con una
longitud aproximada de 600 kms, lo que representaría una capacidad adicional de transporte
de gas natural para Ienova cercana al 10%.
El monto estimado de la inversión de acuerdo con la ficha técnica de la CFE es de US$1,000
millones y se espera un fallo contractual para el mes de marzo, esperando iniciar
operaciones en enero de 2018.
Implicación Neutral. Por el momento se trata de una noticia sin impacto para Ienova pues
aún faltaría ver si efectivamente logra adjudicarse este proyecto.
Marissa Garza Ostos
Fuente: Banorte Ixe, Empresas
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Pronóstico IPC 2016
Valuación por múltiplos Para validar nuestro índice de referencia, utilizamos una valuación relativa partiendo de los promedios del
múltiplo FV/EBITDA de 3 y 5 años de 9.5x y 9.2x, respectivamente. Estimamos un rango entre 48,982 y 50,966
puntos para el cierre de 2016, con un potencial de apreciación a partir del estimado de 9.5x de17.5%
IPC 2016E Expectativa para el IPC 2016
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg
Valuación por precios objetivo La metodología por precios objetivo implicaría un nivel de 49,800 puntos, el cual creemos asequible, debido a los
sólidos fundamentales de la economía mexicana, su menor riesgo, la estrecha relación con EE.UU y el
crecimiento esperado de las utilidades. Consideramos que estos factores deberían ser reconocidos por los
inversionistas, en un entorno de retos importantes como el que se vislumbra globalmente en 2016.
IPC Objetivo 2016e Rendimiento esperado 2016, muestra IPC
AC* 1.32% 108.98 121.00 B 11.0% 0.15%
ALFAA 4.36% 32.33 39.50 B 22.2% 0.97%
ALSEA* 1.19% 63.11 73.00 B 15.7% 0.19%
AMXL 11.27% 11.93 14.00 B 17.4% 1.96%
OMAB 0.71% 86.37 101.00 B 16.9% 0.12%
BIMBOA 2.33% 52.83 55.00 B 4.1% 0.10%
CEMEXCPO 4.69% 9.26 12.00 B 29.6% 1.39%
ELEKTRA* 1.19% 341.69 460.00 C 34.6% 0.41%
FEMSAUBD 14.32% 176.27 190.00 B 7.8% 1.12%
ASURB 1.95% 250.21 310.00 B 23.9% 0.47%
GCARSOA1 0.91% 76.15 75.67 C -0.6% -0.01%
GENTERA* 1.41% 35.16 35.50 B 1.0% 0.01%
GFINBURO 2.01% 32.15 35.30 C 9.8% 0.20%
GFNORTEO 8.59% 91.60 103.89 C 13.4% 1.15%
GFREGIO 0.35% 93.84 97.42 C 3.8% 0.01%
GMEXICOB 5.97% 37.12 38.50 B 3.7% 0.22%
GRUMAB 2.32% 285.13 273.23 C -4.2% -0.10%
ICA* 0.10% 4.66 8.20 B 76.0% 0.07%
ICHB 0.32% 57.09 63.00 C 10.4% 0.03%
IENOVA* 0.63% 72.16 88.50 B 22.6% 0.14%
KIMBERA 2.21% 40.52 42.59 C 5.1% 0.11%
KOFL 2.47% 132.37 148.00 B 11.8% 0.29%
LABB 0.33% 11.78 13.00 B 10.4% 0.03%
LACOMUBC 0.31% 18.12 20.20 C 11.5% 0.04%
LALAB 0.98% 42.18 49.00 B 16.2% 0.16%
LIVEPOLC 1.46% 207.02 230.20 C 11.2% 0.16%
MEXCHEM* 1.29% 36.32 55.00 B 51.4% 0.66%
NEMAKA 0.66% 22.08 28.50 B 29.1% 0.19%
OHLMEX* 0.59% 20.08 29.59 C 47.4% 0.28%
GAPB 2.26% 148.44 170.00 B 14.5% 0.33%
PE&OLES* 0.77% 205.62 219.56 C 6.8% 0.05%
PINFRA* 1.52% 212.45 228.00 B 7.3% 0.11%
SANMEXB 1.98% 28.86 32.89 C 14.0% 0.28%
SIMECB 0.11% 42.48 40.66 C -4.3% 0.00%
SITESL 0.48% 10.21 11.52 C 12.8% 0.06%
TLEVICPO 8.28% 90.14 115.00 B 27.6% 2.28%
WALMEX* 8.37% 42.49 48.00 B 13.0% 1.08%
IPC 43,375.31 49,760.23 14.7% 14.7%
Fuente: Banorte – Ixe, BMV, Bloomberg + B = Banorte – Ixe, C = Consenso
Fuente: Banorte – Ixe, Bloomberg * Consenso de mercado en color gris
FV/EBITDA EBITDA 2016E Deuda Neta 2016E IPC 2016ERendimiento
Estimado
9.0x 47,990 10.6%
9.2x 48,982 12.9%
9.4x 50,635 16.7%
9.5x 50,966 17.5%
9.6x 51,958 19.8%
9.9x 53,942 24.4%
$ 6,614 11,536$ 48,982
50,966
53,942
40,000
45,000
50,000
55,000
feb-15 ago-15 feb-16 ago-16
9.2x 9.5x 9.8x
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Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros
Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2016e 12m 2016e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 43,375.31 -0.3% 6.3% 0.9% 2.6 26.3 18.7 9.6 9.2 271,587 165,491 2.7 128.4 1.2 #N/A Field Not Applicable 23.3% 5.8%
Dow Jones 16,391.99 -0.1% 2.3% -5.9% 2.8 14.9 14.9 12.3 12.6 5,005,529 3,457,153 3.7 180.3 1.3 #N/A Field Not Applicable 19.2% 10.2%
S&P500 1,917.78 0.0% 1.9% -6.2% 2.6 17.3 16.0 12.2 10.2 17,405,770 #VALUE! 2.1 110.0 1.4 #N/A Field Not Applicable 17.4% 8.2%
Nasdaq 4,504.43 0.4% 0.6% -10.0% 3.2 38.7 18.9 13.8 10.7 7,067,936 5,035 0.9 78.8 1.8 #N/A Field Not Applicable 17.0% 4.7%
Bovespa 41,543.41 0.2% 9.2% -4.2% 1.0 22.7 10.9 7.5 6.9 345,756 82,477 3.9 181.5 1.7 #N/A Field Not Applicable 20.1% 3.1%
Euro Stoxx 50 2,871.05 -0.8% -3.7% -12.1% 1.3 18.6 12.7 8.1 7.7 2,608,152 4,303 6.6 229.8 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.7% 5.1%
FTSE 100 5,950.23 -0.4% 1.2% -4.7% 1.7 26.2 15.3 11.1 8.7 2,398,984 10,770 1.1 132.2 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.2% 4.3%
CAC 40 4,223.04 -0.4% -1.2% -8.9% 1.3 19.0 13.6 8.7 7.8 1,294,107 1,218,333 6.1 221.6 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.3% 5.1%
DAX 9,388.05 -0.8% -2.9% -12.6% 1.5 20.6 11.7 7.1 6.8 1,035,877 14,284 1.8 153.9 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.4% 3.7%
IBEX 35 8,194.20 -1.2% -4.2% -14.1% 1.2 16.9 12.4 9.9 8.1 545,958 777,806 11.7 297.4 1.0 #N/A Field Not Applicable 17.6% 7.8%
Aeropuertos
ASUR B 250.21 -1.5% 10.0% 2.6% 3.8 27.8 24.8 17.4 15.0 4,124 4,131 0.0 17.0 9.7 48.3 55.6% 34.7%
GAP B 148.44 -2.2% 2.7% -2.4% 4.1 29.9 34.3 18.1 15.5 4,575 4,964 0.6 8.1 1.3 34.8 65.5% 37.8%
OMA B 86.37 -0.4% 7.3% 3.3% 6.1 30.4 27.6 17.9 13.2 1,866 2,000 1.2 77.2 4.1 7.7 47.8% 27.5%
Auto Partes y Equipo de automóviles
RASSINI A 33.00 -0.1% 3.1% -0.6% 2.8 11.4 7.2 6.7 4.8 580 732 1.2 94.1 0.9 7.3 15.4% 7.4%
NEMAK A 22.08 -0.7% -2.9% -5.4% 2.6 15.0 11.3 7.4 6.4 3,737 4,861 1.7 91.6 0.9 10.6 16.8% 6.4%
Alimentos
BIMBO A 52.83 1.6% 13.1% 15.0% 4.3 52.9 39.6 14.5 13.1 13,651 17,936 3.0 117.8 0.9 5.2 10.3% 2.2%
GRUMA B 285.13 0.8% 15.7% 17.9% 6.2 28.0 26.0 15.7 13.6 6,779 7,424 1.2 59.5 1.8 8.8 15.4% 8.6%
HERDEZ * 40.70 -3.2% -6.1% -9.1% 2.5 19.8 17.7 10.1 9.3 965 2,254 1.8 51.3 2.3 7.4 18.6% 5.5%
Bebidas
AC * 108.98 1.1% 6.8% 4.1% 3.5 24.5 20.2 14.1 10.4 9,647 14,113 1.3 32.0 1.5 11.4 21.5% 10.2%
KOF L 132.37 0.1% 12.2% 6.8% 2.7 27.6 25.5 11.2 10.1 15,076 18,760 1.9 60.0 1.3 7.7 20.1% 6.7%
FEMSA UBD 176.27 1.2% 10.9% 9.1% 3.8 33.1 34.3 17.0 15.0 34,653 49,359 1.2 36.7 1.6 6.3 15.4% 6.7%
CULTIBA B 23.11 0.6% 2.5% -1.4% 2.2 17.7 #N/A N/A 6.4 #N/A N/A 341 424 1.1 63.9 3.8 12.2 14.8% 4.3%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 9.26 0.5% 23.1% -1.8% 0.9 103.7 64.1 8.3 8.5 6,842 19,034 4.8 157.5 1.2 2.6 18.7% 0.5%
CMOCTEZ * 54.80 0.0% -0.3% -0.3% 5.0 17.8 #N/A N/A 10.6 #N/A N/A 2,650 2,492 (0.7) 0.2 3.9 1,275.9 39.7% 22.1%
GCC * 44.50 -1.1% 3.5% -0.7% 1.0 16.2 #N/A N/A 7.6 #N/A N/A 813 1,087 1.9 50.5 3.0 4.1 21.8% 7.6%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 20.28 3.0% 12.0% 5.0% 2.0 77.9 25.3 10.1 7.0 91 112 1.9 20.1 0.6 6.3 17.5% 1.9%
Comerciales
ALSEA * 63.11 -1.4% 6.2% 5.4% 6.0 65.4 38.1 16.5 12.9 2,905 3,873 3.0 115.5 0.6 6.0 12.7% 2.6%
CHDRAUI B 48.27 -1.4% 6.7% 5.1% 1.9 27.3 24.9 10.8 9.6 2,556 2,917 1.3 20.2 0.7 10.0 6.4% 2.4%
COMERCI UBC 32.32 0.4% 4.9% 1.5% 1.1 16.1 14.6 7.5 7.2 1,928 1,725 (0.9) 6.3 1.3 26.7 8.7% 4.5%
ELEKTRA * 341.69 -1.0% 1.0% -9.9% 1.6 73.2 20.5 11.5 10.1 4,469 6,055 3.0 213.5 1.2 6.4 12.6% 9.9%
FRAGUA B 239.98 0.0% -2.4% -2.7% 2.8 25.6 25.1 11.3 9.8 1,337 1,291 (0.4) - 1.2 12.3 6.0% 3.0%
GFAMSA A 13.37 3.2% 4.5% -4.6% 0.7 47.5 12.8 18.5 15.6 419 1,808 14.2 257.1 1.6 2.4 10.7% 1.0%
GIGANTE * 37.00 0.0% 0.0% -3.9% 2.2 46.8 #N/A N/A 11.4 #N/A N/A 2,021 2,574 2.4 70.0 2.7 5.2 16.7% 5.9%
LAB B 11.78 -0.3% -8.5% -14.9% 1.1 10.4 14.4 7.8 7.4 679 913 1.9 68.3 1.2 5.6 19.0% 10.6%
LIVEPOL C-1 207.02 -0.4% 4.5% -1.5% 4.2 32.4 30.5 20.2 16.6 15,202 15,769 0.7 21.3 1.7 12.3 16.3% 9.6%
SORIANA B 40.08 0.0% 4.1% 1.5% 1.5 83.0 50.4 10.1 9.0 3,964 3,921 (0.1) - 1.1 133.9 6.6% 0.8%
WALMEX * 42.49 -0.1% -5.0% -2.3% 4.9 28.1 26.2 16.2 14.2 40,763 40,119 (0.3) 8.8 1.2 9.2% 5.4%
Construcción
GMD * 27.50 4.8% 11.4% 14.6% 1.8 #N/A N/A #N/A N/A 10.6 #N/A N/A 251 442 3.4 90.0 0.9 3.9 29.4% -2.7%
ICA * 4.66 3.1% 84.2% 31.3% 0.2 N.A. N.A. 10.7 11.0 156 3,056 8.9 246.5 1.2 1.3 15.7% -16.4%
IDEAL B-1 21.41 -0.4% -7.9% -21.4% 11.6 #N/A N/A #N/A N/A 20.0 #N/A N/A 3,529 7,403 10.3 998.7 0.6 4.2 39.8% -8.5%
OHLMEX * 20.08 0.3% 20.2% 11.3% 0.6 5.1 5.2 5.4 5.1 1,911 3,748 2.1 62.9 0.4 3.2 84.9% 42.5%
PINFRA * 212.45 -0.9% 8.2% 4.8% 4.2 21.4 24.0 16.6 16.3 5,000 4,793 (0.7) 38.0 6.9 11.2 51.0% 41.3%
Energía
IENOVA * 72.16 -0.8% 0.5% -0.2% 2.1 55.5 26.6 19.8 10.6 4,575 288 2.5 26.0 0.9 165.3 37.1% 16.6%
Financieros
GENTERA * 35.16 -3.3% 20.0% 5.4% 4.5 19.6 18.2 #N/A N/A #N/A N/A 3,166 #VALUE! #N/A N/A 48.4 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 21.5%
CREAL * 37.38 -2.5% -5.1% -14.1% 2.3 10.8 10.3 #N/A N/A #N/A N/A 806 #VALUE! #N/A N/A 250.0 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 49.6%
GFINBUR O 32.15 0.2% 14.8% 3.4% 2.0 18.5 15.2 9.9 #N/A N/A 11,776 11,446 (0.3) 12.8 #VALUE! 2.5 43.1% 23.6%
GFINTER O 97.78 0.8% 3.4% -6.5% 1.9 11.6 10.2 12.9 #N/A N/A 1,450 6,997 10.3 767.3 #VALUE! 1.5 61.0% 14.1%
GFNORTE O 91.60 0.3% 6.6% -3.6% 1.9 14.8 12.9 10.8 15.7 13,959 28,108 5.4 264.7 #VALUE! 2.0 43.1% 15.5%
SANMEX B 28.86 -1.9% 6.9% -4.6% 1.7 14.5 12.3 9.1 13.8 10,761 20,624 4.4 247.7 #VALUE! 1.9 47.3% 16.5%
Grupos Industriales
ALFA A 32.33 -1.8% 4.6% -5.2% 2.7 45.0 14.9 6.9 6.5 9,134 16,231 2.1 133.4 1.4 2.3 14.9% 1.4%
GCARSO A1 76.15 0.6% 17.3% 7.3% 2.5 31.1 27.4 15.1 12.8 9,513 9,946 (0.0) 12.6 2.2 27.2 13.7% 6.9%
GISSA A 30.00 0.1% 1.4% -6.2% 1.1 17.0 15.0 7.0 5.4 586 502 (1.2) 4.3 2.7 24.3 14.1% 4.4%
KUO B 31.40 -1.4% 6.3% 4.7% 1.8 34.0 17.3 6.8 6.1 771 1,089 2.0 101.4 1.5 6.4 14.9% 2.9%
Mineria
GMEXICO B 37.12 0.4% 9.2% 0.9% 1.7 16.8 14.7 7.7 7.2 15,877 22,059 1.3 51.4 3.2 11.2 38.5% 13.3%
MFRISCO A-1 8.91 0.6% 7.9% 8.7% 1.4 #N/A N/A #N/A N/A 11.5 8.5 1,246 2,557 6.6 147.9 0.6 3.5 29.4% -18.0%
PE&OLES * 205.62 -0.3% 29.7% 16.0% 1.5 276.9 22.2 8.2 6.2 4,490 5,535 0.6 39.9 4.2 12.6 19.0% 1.9%
Quimicas
ALPEK A A 25.59 1.3% 12.6% 5.8% 1.8 19.7 10.3 7.1 6.3 2,978 4,096 1.2 53.6 2.2 8.5 11.9% 3.3%
CYDSASA A 22.89 0.0% -4.5% -6.9% 1.7 45.2 36.0 11.3 10.5 755 912 1.7 42.8 3.4 10.0 26.3% 10.5%
MEXCHEM * 36.32 -0.6% 0.9% -5.7% 1.4 46.2 24.8 7.8 7.3 4,190 368 2.1 69.6 1.4 4.4 14.8% 2.1%
Siderurgia
AUTLAN B 6.06 -0.3% -14.2% -23.4% 0.4 #N/A N/A 58.8 5.8 5.3 86 205 3.1 61.4 1.7 3.2 14.8% 1.3%
ICH B 57.09 0.5% 4.3% 2.6% 0.8 74.2 38.4 6.4 6.2 1,341 1,292 (2.0) 0.0 4.0 156.9 11.9% 4.1%
SIMEC B 42.48 -0.4% 7.7% 10.3% 0.7 23.4 21.1 5.4 4.4 1,133 816 (2.3) 2.7 3.1 122.0 10.5% 5.7%
Telecomunicacion / Medios
AZTECA CPO 2.06 -1.0% -2.8% -14.5% 0.6 N.A. N.A. 6.5 7.5 338 934 4.1 116.2 1.6 2.2 20.9% -15.6%
AMX L 11.93 -2.5% 5.4% -1.6% 8.1 35.1 11.5 5.3 5.3 43,398 100,532 2.2 270.2 0.8 7.2 30.3% 2.5%
AXTEL CPO 7.74 0.7% -6.4% -11.0% 2.1 N.A. N.A. 6.4 6.9 533 1,109 3.3 192.7 1.3 2.6 32.5% -22.2%
MAXCOM CPO 0.69 1.3% -22.9% -28.2% 0.3 N.A. N.A. 5.6 5.4 40 130 3.9 74.5 3.9 2.8 17.0% -28.0%
MEGA CPO 68.26 0.6% 5.8% 6.3% 3.2 20.5 20.9 10.8 9.4 3,227 3,328 (0.1) 15.6 2.6 2,084.1 39.7% 20.9%
TLEVISA CPO 90.14 -1.1% -4.9% -4.5% 3.1 22.0 32.0 9.8 9.4 14,330 19,633 1.8 98.1 1.8 5.6 38.8% 13.6%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
59
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Reportes México – Reportes de Emisoras 4T15
Febrero 2016
LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES
1 2 3 4 5
CULTIBA
GFINTER CEMEX
8 9 10 11 12
AMX ALFA
ALPEK
AXTEL
GMEXICO
NEMAK
ALSEA
15 16 17 18 19
WALMEX FIHO
AC
22 23 24 25 26
ASUR*
LALA
GENTERA
IENOVA
KOF
RASSINI
SORIANA
CREAL
FEMSA
MAXCOM*
MEXCHEM
PINFRA*
AZTECA*
BIMBO
GAP
HERDEZ
HOTEL
LAB
MEGA
SPORT
TLEVISA
ICA*
29
OMA
Último día para reportar
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg, Thomson Reuters, Infosel
* Tentativo
60
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Asambleas México - Reporte de Asambleas
ALPEK 24/02/2016
NEMAK 24/02/2016
ALFA 25/02/2016
KIMBERLY 25/02/2016
KIMBERLY 25/02/2016
CREAL 26/02/2016
MAXCOM 01/03/2016
KOF 07/03/2016
FEMSA 08/03/2016
CEMEX 31/03/2016
CEMEX 31/03/2016
WALMEX 31/03/2016
WALMEX 31/03/2016
Asamblea Extraordinaria. I.Propuesta para cancelar acciones ordinarias, nominativas, sin expresión de valor nominal, de la Clase
I, representativas de la parte fija del capital social, provenientes del programa de recompra de acciones que se encuentran en la
Tesorería de la Sociedad, II. Designación de delegados que formalicen y den cumplimiento a las resoluciones adoptadas por la
Asamblea General Anual Ordinaria y Extraordinaria de Accionistas.
Asamblea Ordinaria Anual. I.Presentación y aprobación del informe del Director General, II. Presentación y aprobación de la
propuesta del Consejo de Administración de pagar en efectivo, un dividendo por la cantidad de $1.52 M.N., III. Nombramiento y/o
ratificación, de los miembros del Consejo de Administración.
Asamblea Extraordinaria. Resolución sobre una propuesta de consejo de administración para efectuar emisiones de obligaciones
convertibles en términos el artículo 210 bis de la ley general de títulos y operaciones de crédito.
Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del consejo de administracióin y director general, II.pago de un dividendo ordinario y un
extraordinario, a pagarse en diversas exhibiciones, III. Nombramiento o ratificación de los miembros del Consejo de
Administración.
Asamblea Ordinaria Anual. I.Presentación y aprobación del informe del Director General, II. Presentación y en su caso, aprobación
del monto máximo de recursos que podrán destinarse a la adquisición de acciones propias de la Sociedad, III. Elección de los
miembros del Consejo de Administración.
Asamblea Extraordinaria. I.Informe sobre la próxima extinción del Fideicomiso de Inversión Neutra, II. Discusión y, en su caso,
aprobación para llevar a cabo una consolidación (split inverso) de acciones, III. Discusión y, en su caso, aprobación de la reforma
total a los estatutos sociales de la Sociedad..
Fecha
Fuente: BMV, Bloomberg, Infosel
Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del director general, II. Informe sobre el cumplimiento de las obligaciones fiscales, III.
Aplicación de la cuenta de resultados del ejercicio social del 2015, en la que se incluya decretar y pagar un dividendo en efectivo,
en moneda nacional, IV. Elección de los miembros del consejo.
Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del director general, II. Informe sobre el cumplimiento de las obligaciones fiscales, III.
Aplicación de la cuenta de resultados del ejercicio social del 2015, en la que se incluya decretar y pagar un dividendo en efectivo,
en moneda nacional, IV. Elección de los miembros del consejo.
Clave Derecho
Asamblea Ordinaria Anual. I.Informe del director general, II.Resolución sobre proyecto de aplicación de utilidades, III. Propuesta
para aumentar el capital social, IV. Nombramiento de consejeros. Tipo de derecho: Dividendo en acciones cubierto con la misma
serie.
Asamblea Extraordinaria. I.Reforma de las cláusulas segunda y octava de los estatutos sociales, II. Aprobación de los acuerdos
que constan en el acta de la asamblea celebrada.
Asamblea Ordinaria Anual. I.Presentación y aprobación de los informes relativos al ejercicio social 2015, II. Decretar un dividendo
en efectivo, III. Elección de los miembros del Consejo de Administración
Asamblea Ordinaria Anual. I.Presentación y aprobación de los informes relativos al ejercicio social 2015, II. Decretar un dividendo
en efectivo, III. Elección de los miembros del Consejo de Administración
Asamblea Ordinaria Anual. I.Presentación y aprobación de los informes relativos al ejercicio social 2015, II. Decretar un dividendo
en efectivo, III. Elección de los miembros del Consejo de Administración
61
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Calendario de Asambleas y Dividendos México – Derechos Vigentes
Precio
19-feb-16
WALMEX $0.140 42.49 0.33% 18/02/2016 23/02/2016
LALA $0.135 42.18 0.32% 7 22/02/2016 25/02/2016
MEXCHEM $0.125 36.32 0.34% 32 24/02/2016 29/02/2016
KIMBER $0.380 40.52 0.94% 04/04/2016 07/04/2016
LALA $0.135 42.18 0.32% 8 20/05/2016 25/05/2016
KIMBER $0.380 40.52 0.94% 04/07/2016 07/07/2016
LALA $0.135 42.18 0.32% 9 22/08/2016 25/08/2016
KIMBER $0.380 40.52 0.94% 03/10/2016 06/10/2016
LALA $0.135 42.18 0.32% 10 18/11/2016 24/11/2016
KIMBER $0.380 40.52 0.94% 28/11/2016 01/12/2016
Dividendo en efectivo de
Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad
Clave Cupón Fecha de PagoRendimientoFecha de
ExcupónDerecho
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
México – Asambleas Instrumentos de Deuda
VERTICB 07 (Créditos
Puente de Hipotecaria
Vértice)
Mar. 1
11:00hrs
Fuentes: Moody’s, S&P, Fitch, HR Ratings, Emisnet, SHF Vigia y Bloombergde la fecha que la BMV señala como inicio.
Fecha de
AsambleaClave Descripción
Los principales puntos a tratar son: i) Informe del Fiduciario respecto al estado que guarda el Patrimonio del
Fideicomiso; y ii) Informe Consilior, S.A. de C.V., Administrador de Activos, en su calidad de Administrador,
respecto del estado que guarda la administración del Patrimonio del Fideicomiso, de las gestiones realizadas
para procurar la Cobranza de los Derechos de Crédito que lo integran y los resultados obtenidos.
62
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
22 Febrero
Eurozona PMI manufacturero (Markit) Feb (P)
PMI servicios (Markit) Feb (P)
PMI compuesto (Markit) Feb (P)
Alemania PMI manufacturero (Markit) Feb (P)
PMI servicios (Markit) Feb (P)
23 Febrero
Alemania Producto interno bruto 4T15 (F) IFO (Clima de negocios) Feb
24 Febrero
25 Febrero Eurozona Agregados monetarios (M3) Ene Precios al consumidor Ene (F)
Reino Unido
Producto interno bruto 4T15 (R)
26 Febrero Eurozona
Confianza en la economía Feb Confianza del consumidor Feb (F)
29 Febrero Eurozona
Precios al consumidor
Feb (P)
01 Marzo Eurozona
PMI manufacturero (Markit) Feb (F) Tasa de desempleo Ene
Alemania PMI manufacturero (Markit) Feb (F) Reino Unido PMI manufacturero Feb
02 Marzo
03 Marzo
Eurozona PMI servicios (Markit) Feb (F) PMI compuesto (Markit) Feb (F) Ventas al menudeo Ene
Alemania PMI servicios (Markit) Feb (F) Reino Unido
PMI servicios Feb
04 Marzo
07 Marzo Eurozona Reunión del Eurogrupo
08 Marzo Alemania Producción industrial Ene Eurozona Reunión del Ecofin Producto interno bruto 4T15 (R)
09 Marzo Reino Unido Producción industrial Ene
10 Marzo Eurozona Decisión de política monetaria del ECB
11 Marzo
14 Marzo Eurozona Producción industrial Ene Japón Decisión de política monetaria del BoJ
15 Marzo
16 Marzo Reino Unido Tasa de Desempleo Ene
17 Marzo
Eurozona Balanza Comercial Ene Precios al consumidor Feb (F)
Reino Unido Decisión de política monetaria del BoE Eurozona Cumbre de líderes de la Unión Europea
18 Marzo
63
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
22 Febrero
23 Febrero Brasil IPCA quincenal Feb
24 Febrero
25 Febrero Brasil Tasa de desempleo Ene
26 Febrero
29 Febrero China PMI manufacturero (Markit) Feb PMI no manufacturero (Markit) Feb PMI manufacturero (Caixin) Feb
01 Marzo Brasil PMI manufacturero Feb
02 Marzo China PMI Servicios (Caixin) Feb PMI Compuesto (Caixin) Feb Brasil Decisión de política monetaria del COPOM
03 Marzo Brasil Producto interno bruto 4T15
04 Marzo Brasil Producción industrial Ene
07 Marzo China Balanza comercial Feb Exportaciones Feb Importaciones Feb
08 Marzo
09 Marzo
Brasil Precios al consumidor Feb China Precios al consumidor Feb
10 Marzo
Brasil Minutas de la reunión del COPOM Ventas menudeo Ene
11 Marzo
China Producción industrial Feb Inversión fija (acumulado del año) Feb Ventas al menudeo Feb
14 Marzo
15 Marzo
16 Marzo
17 Marzo
18 Marzo
64
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
22 Febrero
PMI manufacturero (Markit) Feb (P)
23 Febrero
Índice de precios S&P/Case-Shiller Nov
Venta de casas existentes Ene
Confianza del consumidor Feb Subasta de Notas del Tesoro (2a)
24 Febrero
PMI servicios (Markit) Feb (P)
PMI compuesto (Markit) Ene (P)
Venta de casas nuevas Dic Subasta de Notas del Tesoro (5a)
25 Febrero
Ordenes de bienes duraderos Ene (P) Solicitudes de seguro por desempleo 20 Feb Subasta de Notas del Tesoro (7a)
26 Febrero
Balanza comercial Ene (P)
Producto interno bruto 4T15 (R)
Consumo personal 4T15 (R)
Ingreso personal Ene
Gasto de consumo Ene
Gasto de consumo real Ene
Confianza de la U. de Michigan Feb (F)
Deflactor del PCE Ene
29 Febrero
PMI de Chicago Feb
01 Marzo
PMI manufacturero (Markit) Feb (F)
ISM Manufacturero Feb
Venta de vehículos Feb
02 Marzo
Empleo ADP Feb
Beige Book
03 Marzo
Solicitudes de seguro por desempleo 27 feb
PMI servicios (Markit) Feb (F)
PMI compuesto (Markit) Feb (F)
ISM no manufacturero Feb
Ordenes de fábrica Ene
Ordenes de bienes duraderos Ene (F)
04 Marzo
Balanza comercial Ene
Tasa de desempleo Feb
Nómina no agrícola Feb
07 Marzo
Crédito al consumo Ene
08 Marzo
Subasta de Notas del Tesoro (5a)
09 Marzo
Subasta de Notas del Tesoro (10a)
10 Marzo
Solicitudes de seguro por desempleo 5 Mar
Finanzas públicas Feb
Subasta de Notas del Tesoro (30a)
11 Marzo
Precios de importación Feb
14 Marzo
15 Marzo
Ventas al menudeo Feb Precios al productor Feb
Empire Manufacturing Mar
Inventarios de negocios Ene
16 Marzo
Permisos de construcción Feb
Inicio de construcción de vivienda Feb
Precios al consumidor Feb
Precios al consumidor Feb
Producción industrial Feb
Producción manufacturera Feb
Decisión de política monetaria (FOMC) -rango inferior 16 mar Decisión de política monetaria (FOMC) -rango superior 16 mar
17 Marzo
Cuenta corriente 4T15
Fed de Filadelfia Mar Solicitudes de seguro por desempleo 12 mar
18 Marzo
Confianza de la U. de Michigan Mar (P)
65
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
22 Febrero Ventas al menudeo Dic Encuesta quincenal de expectativas Banamex
23 Febrero PIB 4T15, 2015 IGAE Dic Reservas Banxico 19 Feb
24 Febrero INPC quincenal (1Q Feb) Total Subyacente
25 Febrero Cuenta corriente 4T15
26 Febrero Balanza comercial Ene Tasa de desempleo Ene
29 Febrero Crédito al sector privado Ene
01 Marzo Reservas Banxico 26 Feb Remesas familiares Ene IMEF manufacturero Feb IMEF no manufacturero Feb Finanzas públicas Ene
02 Marzo Encuesta de expectativas Banxico
03 Marzo Informe Trimestral de Banxico 4T15
04 Marzo Inversión fija bruta Dic
07 Marzo Confianza del consumidor Feb Encuesta quincenal de expectativas Banamex Reporte automotriz AMIA Feb (7-9 marzo)
08 Marzo Reservas Banxico 4 Mar
09 Marzo INPC mensual (Feb) Total Subyacente ANTAD Ventas mismas tiendas Feb
10 Marzo Negociaciones salariales Feb Creación formal de empleo Feb (10-11 Mar)
11 Marzo Producción industrial Ene
14 Marzo
15 Marzo Reservas Banxico 11 Mar
16 Marzo
17 Marzo
18 Marzo Oferta y demanda agregada 4T15 Decisión de política monetaria Encuesta quincenal de expectativas Banamex
66
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
Feb 22 Feb 23 Feb 24 Feb 25 Feb 26
Est
ado
s U
nid
os
PMI manufacturero (Markit) Feb (P)
Índice de precios S&P/Case-Shiller Nov Venta de casas existentes Ene Confianza del consumidor Feb PMI servicios (Markit) Feb (P) Subasta de Notas del Tesoro (2a)
PMI compuesto (Markit) Ene (P) Venta de casas nuevas Dic Subasta de Notas del Tesoro (5a)
Ordenes de bienes duraderos Ene (P) Solicitudes de seguro por desempleo 20 Feb Subasta de Notas del Tesoro (7a)
Balanza comercial Ene Producto interno bruto 4T15 (R) Consumo personal 4T15 (R) Ingreso personal Ene Gasto de consumo Ene Gasto de consumo real Ene Confianza de la U. de Michigan Feb (F) Deflactor del PCE Ene
Eu
rozo
na
Eurozona PMI manufacturero (Markit) Feb (P) PMI servicios (Markit) Feb (P) PMI compuesto (Markit) Feb (P) Alemania PMI manufacturero (Markit) Feb (P) PMI servicios (Markit) Feb (P)
Alemania Producto interno bruto 4T15 (F) IFO (Expectativas) Feb
Eurozona Agregados monetarios (M3) Ene Precios al consumidor Ene (F)
Eurozona Confianza en la economía Feb Confianza del consumidor Feb (F)
Rei
no
Un
ido
Producto interno bruto 4T15 (R)
Asi
a
Ch
ina
Jap
ón
Méx
ico
Ventas al menudeo Dic Encuesta quincenal de expectativas Banamex
PIB 4T15, 2015 IGAE Dic Reservas Banxico 19 Feb
INPC quincenal (1Q Feb) Total Subyacente
Cuenta corriente 4T15
Balanza comercial Ene Tasa de desempleo Ene
67
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1 Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva
Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años
Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012
1. Ganancias de carry y roll-down de 17pb Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa
autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250
María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
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