8/19/2019 Capitulo 4 Finanzas Corporativas
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FINANZAS CORPORATIVAS
Clase 4
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Porqué el Valor PresenteNeto (NPV) lleva a
Mejores Decisiones de
Inversión que Otros
Criterios .
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NPV y Transferencias de Fondos• Cualquier método posible para evaluar
proyectos impacta el flujo de caja de lacompañía.
Caja
Oportunidad de
inversión (activo
real)
Firma AccionistaOportunidades de
inversión (activos
financieros)
Invertir Alternativa:
pagar
dividendos a
accionistas
Accionistas
invierten por su
cuenta
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Herramientas de decisión de CFOs
Utilidad; 12%
Per.recupero;
57%
TIR; 76%
NPV; 75%
Retorno libro;
20%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Encuesta de uso por CFO de técnicas de evaluación de inversiones
SOURCE: Graham and Harvey, “The Theory and Practice of Finance: Evidence from the Field,”
Journal of Financial Economics 61 (2001), pp. 187-243.
*CFO : chief financial officer (El director de finanzas)
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Tasa de Retorno “Libro” Tasa de retorno “libro”- Ingreso neto contable promedio,
dividido por valor libro promedio de activos, durante lavida del proyecto. También conocido como tasa de retornocontable.
Los gerentes rara vez usan esta regla para decidir sobre unproyecto. Sus componentes reflejan cifras contables, y no
valores de mercado o flujos de caja.
contablesActivos
contablenetoIngresolibro""retornodeTasa
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Payback o Período de Recupero
• El período de recupero – payback - de un proyecto esel número de años que toma para que el flujo de cajaproyectado acumulado sea igual a la inversión inicial.
• Con esta regla sólo se aceptan proyectos cuyo“payback” esté en un marco de tiempo deseado.
• Este método es imperfecto, básicamente porqueignora flujos de caja de mayor plazo (que el payback )y no considera el valor presente de los flujos de cajafuturos.
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Payback o Período de Recupero
Ejemplo
Examine los 3 proyectos y note el error que
cometeríamos si insistimos en sólo hacer proyectos
con un payback de 2 años o menos.
050018002000-C
018005002000-B
50005005002000-A
10%@ NPVRecupero
PeríodoCCCCProyecto 3210
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502050018002000-C
58-2018005002000-B2,624350005005002000-A
10%@ NPVRecupero
PeríodoCCCCProyecto 3210
Payback o Período de RecuperoEjemplo
Examine los 3 proyectos y note el error que
cometeríamos si insistimos en sólo hacer proyectos con
un payback de2 años o menos.
Las flechas indican si se aprueba o se rechaza el proyecto según cada criterio de evaluación.
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Tasa Interna de Retorno
Concepto de IRR: es la tasa de retorno que iguala el VP de los flujos con la inversión inicial, o lo que es lo mismo, hace el
VAN igual a cero.
0
NPV
0)1(
...)1()1( 2
21
10
n IRR
Cn
IRR
C
IRR
C C NPV
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Tasa Interna de Retorno (TIR o IRR)
Ejemplo
Usted puede comprar una máquina-herramienta con
poder turbo por $4.000. La inversión generará
$2.000 y $4.000 en flujos de caja por dos años,respectivamente. ¿Cuál es la IRR o TIR de esta
inversión?
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Tasa Interna de Retorno
Ejemplo
Usted puede comprar una máquina-herramienta con poder turbo por
$4.000. La inversión generará $2.000 y $4.000 en flujos de caja por dos
años, respectivamente. ¿Cuál es la IRR o TIR de esta inversión?
0)1(
000.4
)1(
000.2000.4
21
IRR IRR
NPV
%08,28 IRR
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-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 0 1 0 0
Tasa de descuento (%)
N P V ( m i l e
s $ ) IRR=28% (intersección de
curva en eje horizontal)
Tasa Interna de Retorno
Curva de NPV
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Tasa Interna de Retorno
Problema 1 - ¿Prestando o pidiendo prestado?• Con algunos flujos de caja el NPV del proyecto aumenta al
aumentar la tasa de descuento; contra intuitivo.
• Esto es contrario a la relación normal entre NPV y tasa de
descuento.
364%50500.1000.1364%50500.1000.1
%10@Proyecto 10
B A
NPV IRRC C
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Tasa Interna de Retorno
Problema 2 – Múltiples tasas de retorno• Algunos flujos de caja arrojan NPV = 0 a 2 tasas de
descuento diferentes.
• El siguiente flujo de caja genera un NPV = +$3,3 millonesdescontados al 10%. Tiene dos IRR% de -44% y +11,6%.
• El número de IRR depende del número de cambios designo en los flujos.
15121260............ 10910
C C C C
Flujo de caja (millones de dólares Australianos)
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Tasa Interna de RetornoProblema 2 – Múltiples tasas de retorno
• Algunos flujos de caja arrojan NPV = 0 a 2 tasas de descuento diferentes.
• El siguiente flujo de caja genera un NPV= $3,3 millones descontados al 10%.Tiene dos IRR% de -44% y +11,6%.
600 NPV $
300
0
-30
-600
Tasa dedescuento %
IRR=11,6%
IRR= -44%
Función
NPV
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Tasa Interna de Retorno
Problema 2 - Múltiples tasas de retorno• Es posible tener una IRR igual a cero y un NPV > 0
• En el caso siguiente no existe solución: IRR inexistente
339500.2000.3000.1
%10@Proyecto 210 NingunaC
NPV IRRC C C
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Tasa Interna de Retorno
Problema 3 – Proyectos mutuamente excluyentes• IRR a veces ignora la magnitud del proyecto.• Los siguientes 2 proyectos ilustran ese problema.
818.11%75000.35000.20
182.8%100000.20000.10%10@Proyecto 10
E
D
NPV IRRC C
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Tasa Interna de Retorno
Problema 3 – Proyectos mutuamente excluyentes• Proyecto F tiene mayor IRR que proyecto G.• El NPV de ambos, F y G, a 15,6% es casi igual y a tasa de
descuento menor, el NPV de G es mayor que el de F.
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Tasa Interna de RetornoProblema 4 – Supuesto de “Term Structure” • Criterio IRR supone tasas estables durante todo el
horizonte de tiempo del proyecto.
• Supone que todos los fondos se reinvierten a la tasa IRR.
• Esto es un supuesto falso.
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Tasa Interna de Retorno• Calcular la IRR puede ser una tarea tediosa.
• Afortunadamente las calculadoras financieras y Excelhacen este trabajo fácilmente.
HP-10B EL-733A BAII Plus
-350,000 CFj -350,000 CFi CF16,000 CFj 16,000 CFi 2nd {CLR Work}
16,000 CFj 16,000 CFi -350,000 ENTER
466,000 CFj 466,000 CFi 16,000 ENTER
{IRR/YR} IRR 16,000 ENTER
466,000 ENTER
IRR CPTTodas producen IRR=12,96%
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Índice de Rentabilidad
• Cuando hay recursos limitados, el índice de rentabilidad(“profitability index” - PI) provee una herramienta paraseleccionar entre varias combinaciones de proyectos.
• Un set de recursos limitados y proyectos puede rendir varias
combinaciones posibles; ¿pero cuál de todas es la óptima?
• El PI promedio ponderado más alto indica qué combinaciónde proyectos seleccionar.
Inversión NPV(PI)adrentabiliddeÍndice
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Índice de Rentabilidad
9,111555
1,1620554,2153010
%10@Proyecto 210
C
B
A
NPV C C C
Flujo de caja ($ millones)
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Índice de Rentabilidad
2,3811,95C
3,2216,15B2,1421,410A
rentabil.deÍndice($) NPV($)InversiónProyecto
Flujo de caja ($ millones)
(1) (2) = (2) / (1)
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Índice de RentabilidadEjemplo
Contamos con sólo $300.000 para invertir. ¿Cuál o
cuáles proyectos seleccionar?
Proy. NPV Inversión PI
A 230.000 200.000 1,15
B 141.250 125.000 1,13
C 194.250 175.000 1,11
D 162.000 150.000 1,08Suma 650.000 > restricción
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Índice de Rentabilidad
Ejemplo - continuado Proy. NPV Inversión PI
A 230.000 200.000 1,15
B 141.250 125.000 1,13
C 194.250 175.000 1,11
D 162.000 150.000 1,08
• Seleccionar combinaciones de proyectos conmayor PI promedio ponderado.
WAPI (B-D) = 1,13(125) + 1,08(150) + 0,0 (25)(300) (300) (300)
= 1,01¿Porqué el PI de $25 mil es
cero?...
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Índice de Rentabilidad
Ejemplo - continuado Proy. NPV Inversión PI
A 230.000 200.000 1,15
B 141.250 125.000 1,13
C 194.250 175.000 1,11
D 162.000 150.000 1,08
Seleccionar proyectos con mayor PI promedioponderado
WAPI (B-D) = 1,01WAPI (A) = 0,77
WAPI (B-C) = 1,12 maximiza VAN