OCTUBRE 4 2019
Coyuntura
ecónomica
1. Contexto Externo
2. Contexto Local
Agenda
ContextoExterno
Macro matters
Fuente: PIMCO, Joachim Fels.
Business cycle
Liquidity cycle
Political cycle
Nacionalismo y proteccionismo
Disrupciones en el comercio global
Guerra comercial
Política monetaria
Equilibrio frágil
• En las últimas semanas aumentó el nerviosismo por la desaceleración económica, tanto enEstados Unidos como en Europa; particularmente, los PMI manufactureros muestra el marcadodeterioro de la industria evidenciando el impacto negativo de la guerra comercial.
Producción industrial
Estados Unidos
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
PMI Manufacturero
Impacto negativo de la guerra comercial
45,7
51,1
63
41,7
ene 17 ene 18 ene 19
Eurozona ChinaJapón USAlemania
34,5
47,8
37,8
52,6
ene 07 ene 12 ene 17
ISM M ISM No M
• En el transcurso de la semana se conoció elISM manufacturero de Estados Unidos que sesituó en terreno de contracción disparando laspreocupaciones por una posible recesión.
• El ISM no manufacturero (servicios) se ubicópor debajo de lo esperado pero aún enterreno de expansión.
• Aunque el peso del sector industrial dentro delPIB es bajo, tiene una alta correlación con lasrecesiones.
-15,33
8,46
-4,14
5,41
0,36
ene 07 ene 12 ene 17
China
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Europa
Impacto negativo de la guerra comercial
38,8
49,8
53,7
ene 07 ene 11 ene 15 ene 19
PMI M PMI NM
61
46
52
oct 16 oct 17 oct 18
PMI M PMI NM
-2,5
5,6
-4,2
ene 07 ene 11 ene 15 ene 19
PI Europa PI China
PI Alemania
Producción industrial
• Dada la alta participación de la industriadentro del PIB de China, el deterioro deeste sector preocupa mas por su impactosobre la actividad global.
• Los PMI manufactureros de China, Europa yAlemania se situaron en terreno decontracción, anticipando una mayor caídaen la producción industrial.
Trump continúa atacando a la FED
Fuente: Hedgeye.
• Después del ISM manufacturero, el presidente Trump ataca nuevamente a la FED,responsabilizándola del fortalecimiento del dólar a nivel global.
Equilibrio frágil
Fuente: Hedgeye.
Elevados precios de los activos
Débiles fundamentales
económicos
• Las renovadas preocupaciones por la actividad, aún en un contexto de amplia liquidezgeneraron fuertes caídas en los índices accionarios durante la última semana.
Activos
Commodities
DXY y Tesoros
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Acciones
• El repunte de la aversión al riesgo haciaun nivel de 21 puntos, reforzó elfortalecimiento del dólar a nivel global yuna notoria caída en las tasas de lostesoros hasta 1.53%.
• Durante la semana el petróleo tambiénmostró una marcada caída hacia USD52al igual que el índice agregado dematerias primas.
36,07
25
21
2888
15005ene 16 ene 17 ene 18 ene 19
VIX SPX Index
1,90
1,5389
96
99,4
871,25ene 18 jul 18 ene 19 jul 19
UST10Y DXY Index
75
63
52
173
16540ene 18 ene 19
CL1 Comdty CRY Index
Informe de nóminas
Salarios
• El 4 de octubre fue publicado el informemensual de empleo, evidenciando unaretroceso frente a los meses anteriores ydecepcionando al mercado con 136k creadosfrente a 145k esperados.
• La tasa de desempleo registró una sorpresivacaída a 3.5%, por debajo de lo esperado, conuna Tasa Global de Participación (TGP) quese mantuvo en 63.2%
• La inflación salarial presentó un descenso del3.2% a 2.9%.
Tasa de desempleo y TGP
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Creación
136
157
179
ene-17 nov-17 sep-18 jul-19
Cambio en nóminas no agrícolasMovil 3mMóvil 12m
3,5
4,30
63,2
62,8
63,2
623,2
5,2
ene-17 nov-17 sep-18 jul-19
Tasa de DesempleoDesempleo LPTGP (Eje derecho)
2,9
2,0
1,7
1,77
ene 18 ene 19
Salarios Inflación total
PCE Core
Impacto en expectativas
Recortes esperados 2019
• Como es usual, las expectativas delmercado en las curvas de futuros,exceden del lado bajista la sendaestimada por la FED.
• Mientras la autoridad monetaria proyectaestabilidad en 2019 y 2020, lasexpectativas implícitas en la curva swapincorporan un nuevo recorte este añohasta el rango 1.50% - 1.75% con unaalta probabilidad de 92%.
“Dot plot” y mercado
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Implícita OIS
2,37% 2,44% 2,48% 2,46%
1,70% 1,61% 1,59% 1,53%
1,53%1,34%
1,22% 1,14%
3M 6M 9M 12M
dic-18 sep-19 4-oct-19
1,9 1,9
2,1
2,5
2,5
1,76
1,521,36 1,29
1,35
2019 2020 2021 2022 LP
FED
OIS
8%
92%
51%
0%
10/4/20196/10/2019
Estabilidad 1 Recorte
2 Recortes
Recesión?
Probabilidad de recesión
PIB, potencial y brecha
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
GDP now FED de Atlanta
-1,1 -0,6
0,4
4,0
1,3
2,32,6
1,9
ene 12 ene 14 ene 16 ene 18
Brecha PIB Potencial5,4
0,2
2,1
ene 18 ene 19
0,33
0,17
-0,25
ene 18 jul 18 ene 19 jul 19
Robustos*TotalEncuestas y confianza
• Pese a la preocupación por losindicadores adelantados de actividadeconómica, especialmente el ISMmanufacturero, el indicador de sorpresamacro se sitúa en terreno positivo y elde datos robustos (hard data) exhibeuna notoria recuperación.
• Igualmente, el GDP now muestra unimportante aumento, arrojando uncrecimiento del PIB en el tercertrimestre de 2.1%.
King Dollar
Fuente: Hedgeye.
King Dollar
Diferencial balances
Liquidez en EUR
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Actividad real
-2,3
35
-74,9
jun 18 dic 18 jun 19
China US Europa
4,3
3,9
ene 07 ene 11 ene 15 ene 19
ECB FED
2,8
-0,4
1,22 1,23
1,05
1,09
1,00-1,0ene 07 ene 12 ene 17
Diferencial EUR
• Desde el punto de vista fundamental, losindicadores económicos de EstadosUnidos justifican el fortalecimiento deldólar y la valorización de sus activos.
• Desde el punto de vista de la liquidez endólares, el balance de la FED se encuentrapor debajo de el del BCE, sugiriendo unapercepción de “mayor liquidez” en eurosque en dólares.
• El euro sería estructuralmente débil, locual se traduce en un dólar fuerte.
Activos emergentes
Monedas
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Renta fija RF y Moneda EM
108
117
102
116
112
sep 16 sep 17 sep 18 sep 19
iShares JPMorgan EM Bonds ETF
65
72
60
64
60
sep 16 sep 17 sep 18 sep 19
JPMorgan EM FX Index
69
6061
116
102
116
113
10057ene 18 jul 18 ene 19 jul 19
EM FX RF EM
• En línea con las bajas tasas de interés dela renta fija global, las curvas de renta fijaemergente experimentaron valorización,no obstante, en momentos en los cualesse exacerba la aversión al riesgo la rentafija emergente pierde valor.
• El fortalecimiento del dólar a nivel global,también impacta negativamente lasmonedas emergentes.
ContextoLocal
TRM
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
TRM(variación % 12 meses; 30-09-2019)
2.924
2.917
3.034
3.39921,5
-3,4-1,6
10,6
-5
0
5
10
15
20
25
2.700
2.900
3.100
3.300
3.500
sep-16 sep-17 sep-18 sep-19
TRM(variación % desde final de año; 30-09-2019)
• La devaluación ha promediado un10,6% en los últimos doce meses.
• El peso colombiano se hadevaluado un 12,2% en lo corrido aseptiembre de 2019.
Variación %COP/US$
2.9242.917
3.034
3.39916,3
-4,1-1,8
12,2
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2.700
2.900
3.100
3.300
3.500
sep-16 sep-17 sep-18 sep-19
Variación %COP/US$
38,041,7 41,9 40,8
17,8
19,7 15,510,2
-2,0
-60-50-40-30-20-1001020
-
20
40
60
80
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
2017 2018 2019
ExportacionesExportaciones
(US$FOB; agosto 2019)
Exportaciones(contribución pp. 12 meses; agosto 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Variación %
• El Dane reportó que las exportaciones sehan contraído un -2% en los últimos docemeses a agosto de 2019 (vs. 15,5% de unaño atrás).
• Esta desaceleración se atribuye a lacontracción de las ventas en el exterior delas industrias extractivas (-2,6%), el agro(-2,9%) y la industria manufacturera (-1,4%).
Manufacturas (20%)
Extractivas (59%)
Agro (17%)
Miles de millones
-1,5
-0,5
-0,3
0,3
-2,0
-4 -2 0 2
Extractivas
Agro
Manufacturas
Otras
Total
ExportacionesExportaciones – Acumulado 12 meses
(Miles de millones US$FOB; agosto 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
36,0
31,8
38,641,9
40,8
-34,3
-11,8
19,715,5
10,2
-2,0
-100,0
-80,0
-60,0
-40,0
-20,0
0,0
20,0
0
10
20
30
40
50
60
2015 2016 2017 2018 2019
No tradicionales(39%)
Tradicionales(61%)
Total
• Las exportaciones tradicionales (61% del total) han caído un -2,5% en los últimos docemeses a agosto de 2019 (vs. 24,3% un año atrás).
• Las exportaciones no-tradicionales (39% del total) se han contraído un -1,1% en losúltimos doce meses a agosto de 2019 (vs. +2,4% un año atrás).
ExportacionesExportaciones – Participación % por destino
(agosto 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Nafta (32%)
UniónEuropea (12%)
Resto (43%)
Mercosur (5%)CAN (8%)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
6,0
0,30,4
4,7
-
1
2
3
4
5
6
7
8
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Venezuela(1% vs. 17%)
China(1% vs. 12%)
Exportaciones – Venezuela vs. China(Miles de millones de US$FOB; agosto 2019)
EmpleoTasa de desempleo
(Total nacional; agosto 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
11,7
10,59,7
8,9
9,4
8,7
9,7
9,19,2
8,68,4
8,6
11,8
10,8
9,4
9,59,7
9,1
9,7
9,2
9,5
9,1
8,8
9,7
12,8
11,8
10,8
10,310,5
9,4
10,7
10,8
8,0
10,0
12,0
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
• La tasa de desempleo se ubicó en el 10,8% en agosto de 2019, lo que representa undeterioro de 1,6pp respecto al dato observado un año atrás.
• En lo corrido al mes de julio, la tasa de desempleo promedia un 10,9% (vs. 9,9% en elmismo período de 2018). Así, la tasa de desempleo en los últimos doce meses se ubicaen el 10,4% (vs. 9,5% un año atrás).
2019
2018
2017
EmpleoCreación de empleo anual
(Miles de personas; junio-agosto 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
-139
-93
-59
-58
15
169
-260
-300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200
Industria
Actividades inmobiliarias
Transporte
Agricultura
Servicios sociales
Construcción
Total
• En el trimestre móvil comprendido entre junio y agosto de 2019 destruyeron 260.000empleos en el territorio nacional.
• Los sectores que más destruyeron empleo fueron: industria (-139.000); actividadesinmobiliarias (-93.000); y transporte (-59.000).
• El sector con mayor generación de empleo fue construcción (169.000).
EmpleoDesempleo por ciudades
(Miles de personas; junio - agosto 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
• En el trimestre móvil comprendido entre mayo y julio de 2019 las ciudades con mayor tasade desempleo fueron: i) Cúcuta (15,6%); ii) Medellín (12,6%); y iii) Cali (11,8%).
• Las ciudades con menor tasa de empleo fueron: i) Barranquilla (7,6%); ii) Pereira (8,6%); yiii) Bucaramanga (9,3%).
7,6
8,6
9,3
10,4
10,7
10,8
11,8
12,6
16,5
0 5 10 15 20
Barranquilla
Pereira
Bucaramanga
Bogotá
Manizales
Nacional(13 áreas)
Cali
Medellín
Cúcuta
EmpleoTasa de desempleo – Ejercicio Contrafactual de la TGP
(12 meses a agosto 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
• En los últimos doce meses a agosto de 2019 la Tasa Global de Participación (TGP) hapromediado 63,6%, lo que representa una disminución frente al 64,1% registrado en elmismo período de 2018 y al 64,5% de 2017.
• De haber permanecido la TGP en los mismos niveles de 2017, el desempleo habría sido del10,3% en 2018 (vs. El 9,7% observado) y estaría promediando un 11,5% en los últimosdoce meses a julio de 2019 (vs. El 10,4% observado).
9,910,3
11,5
9,2
9,4 9,5 9,7
10,4
8,0
10,0
12,0
14,0
2017 2018 2019
Observado(TGP del 63,6%)
Contrafactual(TGP del 64,4%)
3,2
3,2
2,7
2,5
3,8
2,6
3,7
2,0
2,9
2,62,7
3,1
3,0
1,8
2,2
2,6
3,0
3,4
3,8
mar jun sep dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2018 2019
Perspectivas – CrecimientoIndicador de Seguimiento a la Economía - ISE
(julio 2019)
Fuente: Dane. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
ISE
PIB
• El Dane reportó que el ISE habríacrecido un 3,7% en agosto de 2019.
• Este dato indica un posible buencrecimiento en el tercer trimestredel año.
• Con esto, continuamos proyectandoque el crecimiento económico serádel 3% en 2019, como un todo.
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Estudios Económicos y Mercados Fidubogotá
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
y Mercados
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Especialista de Estudios Económicos y Mercados
7420771 Ext. 8272
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