Noviembre 4, 2010
Crecimiento económico: ¿Pausa o cambio de rumbo?
Índice
1. Condiciones externas
2. Economía mexicana
3. Inflación y política monetaria
4. Conclusiones2
Producción Industrial Mundial(Índice enero 1991=100, a. e.)
* Hasta agostoa. e. Cifras con ajuste estacional Fuente: CPB Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis
La recuperación de la producción a nivel mundial ha sidogeneralizada
*
Crecimiento del PIB Real(Variación anual en %)
*Hasta el segundo trimestreFuente: FMI, WEO Octubre 2010
3
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Mundial
Economías avanzadas
Economías emergentes60
100
140
180
220
260
300
0
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300
400
500
600
700
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Asia (esc. Izq.)
Mundial
Avanzados
Emergentes
América Latina
*
Producción Industrial Mundial e Indicador Global Adelantado
(Variación anual en %)
1/ Headline Global Leading IndicatorFuente: Goldman Sachs y CPB Netherlands
No obstante, algunos indicadores recientes de producciónapuntan a un menor dinamismo
a. e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: JP Morgan
PMI Global Manufacturero y de Servicios(Índice de difusión, a. e.)
-15
-10
-5
0
5
10
15
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
GS-GLI 1/
Producción industrial
Octubre
Agosto
30
35
40
45
50
55
60
65
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
PMI Manufacturero
PMI ServiciosSeptiembre
4
Volumen de Comercio Mundial(Índice enero 1991=100, a. e.)
Fuente: BEAa.e. ajuste estacional
También se observa una moderación incipiente en el comercio mundial
100
200
300
400
500
600
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Mundial
Avanzados
Emergentes
Asia
excl. Asia
Agosto
5
Asimismo, parece haberse atenuado la recuperaciónde la demanda agregada
Ventas al Menudeo excl. Automóviles en Principales Economías Avanzadas
(Variación anualizada sobre 3 meses del promedio móvil de 3 meses, a. e.)
G3: Nuevos Pedidos de Bienes de Capital
(Variación anualizada sobre 3 meses del promedio móvil de 3 meses, a. e.)
a. e./ Cifras con ajuste estacional1/ Excluye bienes de defensa y aviación civil. 2/ Excluye equipo de
transporte pesado. 3/ Excluye barcos y generación eléctricaFuente: Census Bureau, Eurostat y METI
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Estados Unidos
Zona del euro
Japón
Septiembre
Agosto
a. e./ Cifras con ajuste estacionalFuente: Census Bureau, Eurostat y Ministry of Economy, Trade and Industry
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Estados Unidos 1/
Zona del euro 2/
Japón 3/
Septiembre
Agosto
6
EUA: Índices de Actividad Nacional (CFNAI) y de Condiciones de Negocios (ADS)(Promedio móvil de tres meses, índice tendencia de crecimiento histórica= 0)
De cualquier manera, en EUA una segunda recaída semantiene lejana
Nota: Las áreas sombreadas se refieren a los periodos de recesión de acuerdo la NBERFuente: Banco de la Reserva Federal de Chicago y Banco de la Reserva Federal de Filadelfia
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10
Condiciones de Negocios (Filadelfia)Actividad Nacional (Chicago)Filadelfia: umbral de recesión (-0.80)Chicago: umbral de recesión (-0.72)
Octubre
Septiembre
7
Es probable que continúe el desendeudamiento delos hogares
EUA: Saldo Deuda y Servicio de Deuda de los Hogares(En % del ingreso personal disponible, a. e.)
a. e. / Cifras con ajuste estacionalFuente: Federal Reserve 8
10.0
10.5
11.0
11.5
12.0
12.5
13.0
13.5
14.0
14.5
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
Deuda
Servicio de deuda (esc. Izq.)
2do. trimestre
… el cual se ha mitigado por la reciente estabilidadde los precios de los bienes raíces
EUA: Precio Real de Casas y Extracción de Liquidez a través del Mercado Hipotecario (Índice 1987=100 y en % del ingreso personal disponible, cifras con ajuste estacional)
-10-9-8-7-6-5-4-3-2-101234567
40
60
80
100
120
140
160
180
87 90 93 96 99 02 05 08
Precio de casas (esc. der) 1/ Extracción de liquidez 2/
2do. trimestre
1/ Case-Shiller Nacional deflactado por el IPC2/ La extracción de liquidez es igual a la diferencia entre el flujo de endeudamiento de los hogares mediante hipotecas y su gasto en inversión residencialFuente: Federal Reserve, S&P y BLS 9
La tasa de desempleo permanece alta paraestándares históricos
EUA: Ley de Okun Antes y Durante la Recesión de 2007
(En % del PIB potencial y desviación en puntos porcentuales respecto a la tendencia de la tasa de desempleo)
EUA: Personas Desempleadas por más de 27 Semanas
(En % del total de desempleados)
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
-10 -5 0 5 10
Des
viac
ión
de la
tasa
de
dese
mpl
eo
Brecha del producto
IV-08
II-09
III-09
IV-09
IV-08
I-09
I-10 Pendiente: -.5212
II-10
Fuente: BLS, BEA y CBO Nota: el sombreado amarillo se refiere a periodos de recesiónFuente: BLS
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
1948
1953
1958
1963
1968
1973
1978
1983
1988
1993
1998
2003
2008
Septiembre
10
… y las vacantes en ese país parecen reflejarproblemas estructurales y de incentivos
EUA: Tasa de Desempleo y de Vacantes de Empleo(En % de la fuerza laboral y de la nómina no agrícola)
Fuente: BLS
1.5
2
2.5
3
3.5
4
3.5 5.0 6.5 8.0 9.5
Tasa
de
vaca
ntes
de
empl
eo
Tasa de Desempleo
IV-2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
III-2010
11
Por lo tanto, se prevé que el crecimiento de esaeconomía será de 2.5% en 2011
EUA: Contribución al PIB Real por Componentes Seleccionados
(Variación trimestral anualizada en %, a. e.)
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2008
-I
2008
-II
2008
-III
2008
-IV
2009
-I
2009
-II
2009
-III
2009
-IV
2010
-I
2010
-II
2010
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2010
-IV
2011
-I
2011
-II
2011
-III
2011
-IV
Consumo Inv. No residencial Inv Residencial
Cambio en inventarios Gobierno Exportaciones netas
PIB
Pronóstico
a. e./ Cifras con ajuste estacionalFuente: BEA, Blue Chip Econometric Detail, septiembre 2010 y Survey of Professional Forecasters de la Reserva Federal de Filadelfia, agosto 2010 12
Índice
1. Condiciones externas
2. Economía mexicana
3. Inflación y política monetaria
4. Conclusiones13
En México, la recuperación productiva parecemostrar también cierta moderación reciente
Indicador Global dela Actividad Económica
(2007=100; a.e.)
Actividad Industrial, Manufacturas y Construcción
(2007=100; a.e.)
Fuente: INEGI Fuente: INEGI
88
91
94
97
100
103
Ago
-07
Dic
-07
Abr
-08
Ago
-08
Dic
-08
Abr
-09
Ago
-09
Dic
-09
Abr
-10
Ago
-10
Total
Industrial
Servicios
80
85
90
95
100
Ago
-07
Dic
-07
Abr
-08
Ago
-08
Dic
-08
Abr
-09
Ago
-09
Dic
-09
Abr
-10
Ago
-10
Total
Manufacturas
Construcción
14
Las ventas internas, especialmente las automotrices,se mantienen rezagadas
Ventas en Establecimientos Comerciales
(2003 = 100; por segmento de tiendas; a.e.)
Ventas Internas de Vehículos al Menudeo(Unidades por mes; a.e.)
Fuente: AMIA
88
91
94
97
100
103
Ene-
06
Jun-
06
Nov
-06
Abr
-07
Sep-
07
Feb-
08
Jul-0
8
Dic
-08
May
-09
Oct
-09
Mar
-10
Ago
-10
Ventas Mayoreo
Ventas Menudeo
Mayo 2008
94,315
56,000
64,000
72,000
80,000
88,000
96,000
Sep
-06
Mar
-07
Sep
-07
Mar
-08
Sep
-08
Mar
-09
Sep
-09
Mar
-10
Sep
-10
15
Fuente: INEGI
… y la inversión continúa sin mostrar señales clarasde mejoría
Inversión y sus Componentes(Índice 2005=100; a.e.)
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México. INEGI 16
80
90
100
110
120
130
140
150
Ene-
06
Jul-0
6
Ene-
07
Jul-0
7
Ene-
08
Jul-0
8
Ene-
09
Jul-0
9
Ene-
10
Jul-1
0
Total
Construcción
Maquinaria y Equipo85
100
115
130
145
Ene-
06
Jul-0
6
Ene-
07
Jul-0
7
Ene-
08
Jul-0
8
Ene-
09
Jul-0
9
Ene-
10
Jul-1
0
Maquinaria y Equipo Nacional
Maquinaria y Equipo Importado
La evolución futura de la reanimación económicadependerá en gran medida de la de EUA
Descomposición de la Evolución del PIB*(Variación en %)
Recesión 2008:I – 2009:II
Recuperación 2009:II – 2010:I
Exportaciones PIB Interno PIB TotalProducción Industrial de EU -21.8 -1.2 -7.7Tipo de Cambio Real 2.4 -3.9 -2.0Otros factores -4.6 3.0 0.6Efecto Total -24.0 -2.2 -9.0
Exportaciones PIB Interno PIB TotalProducción Industrial de EU 9.7 0.2 2.7Tipo de Cambio Real -0.2 0.4 0.2Otros factores 15.3 -3.5 1.4Efecto Total 24.8 -3.0 4.3
17
* Estimaciones con base a un modelo VAR con relaciones de largo plazo (VEC)
El bajo dinamismo del crédito de México parecereflejar principalmente problemas de demanda
a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad1/ Incluye créditos automotriz y para la adquisición de bienes muebles, paraoperaciones de arrendamiento capitalizable, personales y otros créditos al consumo
Financiamiento Interno a las Empresas Privadas No Financieras
(Variación Real % Anual)
Crédito Vigente de la Banca Comercial a los Hogares(Índice Dic-2006=100; a.e.)
Fuente: Banco de México
18
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
Ene-
06
Ago
-06
Mar
-07
Oct
-07
May
-08
Dic
-08
Jul-0
9
Feb-
10
Sep-
10
TotalCréditoEmisión
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
Ene-
06
Ago
-06
Mar
-07
Oct
-07
May
-08
Dic
-08
Jul-0
9
Feb-
10
Sep-
10
Crédito a la Vivienda
Crédito al Consumo (eje izq.)
ABCD y Otros (eje izq.) 1/
-12
-9
-6
-3
0
3
6
I2006
III I2007
III I2008
III I2009
III I2010
III I2011
III
Variación anual
Variación trimestral*
Pron
óstic
o
Se prevé que continúe la recuperación moderada de laeconomía con un crecimiento entre 3.2 y 4.2% en 2011
Producto Interno Bruto(Variación real anual, %)
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
2007
2008
2009
2010
p
2011
p
p/ PronósticoFuente: INEGI y pronóstico de Banco de México
Producto Interno Bruto(%)
19
Fuente: INEGI y pronóstico de Banco de México a partir del tercer trimestre de 2010
Índice
1. Condiciones externas
2. Economía mexicana
3. Inflación y política monetaria
4. Conclusiones20
El descenso de la inflación refleja condiciones externasbenignas y la producción por debajo de su potencial
INPC: Principales Componentes(Variación anual en %)
* Primera quincenaFuente: Banco de México
1
2
3
4
5
6
7
8
Oct
-05
Feb-
06
Jun-
06
Oct
-06
Feb-
07
Jun-
07
Oct
-07
Feb-
08
Jun-
08
Oct
-08
Feb-
09
Jun-
09
Oct
-09
Feb-
10
Jun-
10
Oct
-10
INPC
Subyacente
No Subyacente
*
21
Las expectativas de inflación han mejorado, si bien semantienen por encima del objetivo de 3%
Expectativas de Inflación General Anual para 2010 1/
(% anual)Expectativas de Inflación General Anual
(% anual)
1/ La expectativa de inflación promedio para el cuarto trimestre de 2010 se calcula con base en las expectativas de inflación mensual para cada uno delos siguientes doce mesesFuente: Encuesta Banco de México
22
3.50
3.75
4.00
4.25
4.50
4.75
5.00
5.25
Dic
-08
Feb-
09
Abr
-09
Jun-
09
Ago
-09
Oct
-09
Dic
-09
Feb-
10
Abr
-10
Jun-
10
Ago
-10
Oct
-10
Promedio 2010 T4
Diciembre 2010
3.00
3.25
3.50
3.75
4.00
4.25
Abr
-05
Oct
-05
Abr
-06
Oct
-06
Abr
-07
Oct
-07
Abr
-08
Oct
-08
Abr
-09
Oct
-09
Abr
-10
Oct
-10
Cierre 2011
Próximos 4 años
Próximos 5-8 años
La política monetaria ha sido congruente con la bajade la inflación
1/ A partir del 21 de enero de 2008 se muestra el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 díaFuente: Banco de México
0
2
4
6
8
10
12
Feb-
03
Jun-
03
Oct
-03
Feb-
04
Jun-
04
Oct
-04
Feb-
05
Jun-
05
Oct
-05
Feb-
06
Jun-
06
Oct
-06
Feb-
07
Jun-
07
Oct
-07
Feb-
08
Jun-
08
Oct
-08
Feb-
09
Jun-
09
Oct
-09
Feb-
10
Jun-
10
Oct
-10
Tasa de Interés Interbancaria a 1 día 1/
(%)
23
Las tasas de interés parecen reflejar la mejoría en lainflación y el riesgo país, y la mayor liquidez internacional
Curva de Rendimientos en México(%)
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30
31-Dic-09
31-Mar-10
30-Jun-10
26-Oct-10
día meses años
24
2
3
4
5
6
7
8
Oct
-07
Ene-
08
Abr
-08
Jul-0
8
Oct
-08
Ene-
09
Abr
-09
Jul-0
9
Oct
-09
Ene-
10
Abr
-10
Jul-1
0
Oct
-10
Tasa Objetivo
3 meses
2 años
10 años
30 años
Diferencial de tasas entre México y EUA(%)
Se prevé que la inflación converja a la meta de 3%hacia finales de 2011
Proyección de Inflación General(Promedio Trimestral en %)
25
Fuente: Banco de México
0
1
2
3
4
5
6
III20
09
IV 2
009
I 201
0
II 20
10
III 2
010
IV 2
010
I 201
1
II 20
11
III 2
011
IV 2
011
I 201
2
Inflación Observada
Pronóstico Informe 2010 T3
…
Índice
1. Condiciones externas
2. Economía mexicana
3. Inflación y política monetaria
4. Conclusiones26
Conclusiones
Si bien resulta lejana una situación de una nueva fase recesiva, seanticipa un menor dinamismo de la actividad económica y delcomercio internacional en los próximos meses
El crecimiento del consumo privado en EUA puede limitarse debido alajuste en el proceso de desendeudamiento de los hogares así como ala reciente estabilidad de los precios de las casas
Un crecimiento bajo en EUA tendría un efecto en el mismo sentidoen las exportaciones de México
La recuperación productiva en México también muestra ciertamoderación. Lo mismo ocurre con el consumo y la inversión
La menor inflación refleja un entorno externo favorable, la relativaestabilidad cambiaria y la brecha del producto
El Banco de México ratifica su compromiso de alcanzar el objetivo deinflación del 3% hacia finales de 2011
27
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