18 de marzo de 2014
Teoría de Portafolios y Análisis de InversionesEl proceso de inversión y asignación de activos
Programa
¿Qué es una inversión?
Medidas de riesgo y retorno
Determinantes de la tasa de retorno requerida
Relaciones entre riesgo y retorno
Ciclo de vida del inversor individual
La necesidad y requerimiento de una política de inversión
Importancia de la asignación de activos
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Programa
¿Qué es una inversión?
Medidas de riesgo y retorno
Determinantes de la tasa de retorno requerida
Relaciones entre riesgo y retorno
Ciclo de vida del inversor individual
La necesidad y requerimiento de una política de inversión
Importancia de la asignación de activos
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¿Qué es una inversión?
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Una inversión es la entrega de dinero por un período de tiempo con la finalidadde obtener pagos futuros que compensarán al inversor por:
1. El tiempo de entrega del dinero.2. La tasa de inflación esperada durante el período de inversión.3. La incertidumbre por los futuros pagos.
La tasa de retorno que compensa al inversionista por el período de tiempo de lainversión, la tasa de inflación y la incertidumbre se llama tasa de retornorequerida
Los inversionistas pueden ser:
1. Individuos.2. Gobiernos.3. Bancos.4. Corporaciones, etc.
Las inversiones pueden ser:
1. Plantas y equipos.2. Acciones.3. Bonos.4. Commodities, etc.
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Medidas de retorno y riesgo
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El proceso de selección de las alternativas de inversión requiere que se estime yevalúe el riesgo y retorno de esas alternativas
Medidas históricas
1. Retorno del período de tenencia (HPR). Es el retorno durante el período detenencia.
𝐻𝑃𝑅 =Valor final de la inversión
Valor inicial de la inversión
2. Rendimiento del período de tenencia (HPY). Es el rendimiento durante elperíodo de tenencia
𝐻𝑃𝑌 = 𝐻𝑃𝑅 − 1
Para calcular el HPY anual, se calcula el HPR anual y se resta 1. El HPR anualse calcula de la siguiente manera
𝐻𝑃𝑅 anual = 𝐻𝑃𝑅 1𝑛
Medidas de retorno y riesgo
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3. Tasa de retorno promedio para una inversión individual. Dado un conjunto deretornos, existen dos medidas de retorno promedio:
• Media aritmética (MA)
𝑀𝐴 = 𝑖=1𝑛 𝐻𝑃𝑌𝑖𝑛
donde 𝑖=1𝑛 𝐻𝑃𝑌𝑖 es la suma del rendimiento del período de tenencia.
• Media geométrica (MG)
𝑀𝐴 =
𝑖=1
𝑛
𝐻𝑃𝑅𝑖
1 𝑛
− 1
donde 𝑖=1𝑛 𝐻𝑃𝑅𝑖 es producto de los retornos del período de tenencia.
La MG es considerada una medida de retorno promedio de largo plazosuperior a la MA porque indica la tasa de retorno anual compuesta.
Medidas de retorno y riesgo
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4. Tasa de retorno promedio para un portafolio de inversiones. Medido como elpromedio ponderado de las tasas de rendimiento de las inversionesindividuales.
Los pesos utilizados para calcular el promedio ponderado son los valores demercado relativos de cada inversión.
5. Varianza y desviación estándar. Se utiliza la serie de HPY de la siguientemanera:
𝜎2 = 𝑖=1𝑛 𝐻𝑃𝑌𝑖 − 𝐸(𝐻𝑃𝑌)
2
𝑛
Medidas esperadas
1. Retorno esperado. El inversionista asigna probabilidades a posibles retornos.
Retorno esperado = 𝑖=1
𝑛
(prob. de retorno)(posible retorno)
𝐸 𝑅𝑖 = 𝑃1𝑖 𝑅1𝑖 + 𝑃2
𝑖 𝑅2𝑖 +⋯+ 𝑃𝑛
𝑖 𝑅𝑛𝑖
Medidas de retorno y riesgo
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2. Varianza y desviación estándar esperada. El inversionista asignaprobabilidades a posibles retornos.
Varianza 𝜎2 = 𝑖=1
𝑛
(probabilidad) posible rentorno− retorno esperado 2
𝜎2 =
𝑖=1
𝑛
𝑃𝑖 𝑅𝑖 − 𝐸 𝑅𝑖2
3. Coeficiente de variación (CV).Si existen diferencias en las tasas de retorno,se debe usar una medida del riesgo relativa para indicar el riesgo por unidadde retorno esperado.
CV =Desviación estándar de los retornos
Tasa de retorno esperado
𝐶𝑉 =𝜎
𝐸(𝑅)
Medidas de retorno y riesgo
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Medidas de retorno y riesgo
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Medidas de retorno y riesgo
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Determinantes de la tasa de retorno requerida
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Premio por riesgo
Inflación
Valor del dinero
• Riesgo negocio
• Riesgos financieros
• Riesgo país
• Tasa de inflación esperada
• Condiciones monetarias
• Preferencias de las individuos
• Oportunidades de inversión
Tasa de
retorno
requerida
Tasa real
libre de
riesgo
Tasa libre de
riesgo
Facto
res
com
unes
Componentes Determinantes
Facto
res
pro
pio
s
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Relaciones entre riesgo y retorno
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Riesgo
Retorno
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Ciclo de vida de inversor individual
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Asumiendo que las necesidades de efectivo y seguro de los individuos estánsatisfechas, estos pueden empezar un programa de inversión con sus ahorros.
No obstante, debido a los cambios en la riqueza neta y tolerancia al riesgo delos individuos, sus estrategias de inversión cambiarán durante su ciclo de vida.
De esta manera, se pueden identificar 4 fases en el ciclo de vida del inversorindividual:
1. Fase de acumulación. Individuos que se encuentran en los primeros años desus carreras. Estas personas están acumulando activos para satisfacernecesidades inmediatas (compra de viviendas) o de largo plazo (jubilación).Su riqueza neta es pequeña.Como su horizonte de tiempo de inversión así como su futura generación deingresos son altos, estos individuos están dispuestos a asumir riesgosmoderadamente altos con la esperanza de obtener retornos por encima delpromedio.
2. Fase de consolidación. Individuos que han pagado sus carreras, que tienenactivos para pagar la educación de sus hijos. Sus ingresos exceden sus gastos.Dado que estos individuos tienen cierta preocupación acerca de lapreservación de capital, no desean tomar muchos riesgos.
Ciclo de vida de inversor individual
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3. Fase de gastos. Empieza típicamente cuando los individuos se retiran. Susgastos son cubiertos por los ahorros o inversiones previas. Dado que lamayoría ya no genera sus propios ingresos, estos individuos buscan lapreservación de su capital. No obstante, toman riesgo para proteger susinversiones contra la inflación.
4. Fase de regalos. Esta fase es similar a la fase de gastos. En esta fase, losindividuos creen que tienen los suficientes ingresos y activos para cubrir susgastos y mantener una reserva ante cualquier necesidad. El exceso deactivos que poseen pueden ser usados para apoyar a sus parientes o amigos.
Gasto y regaloConsolidaciónAcumulación
0
1
2
3
4
5
6
25 35 45 55 65 75
Ciclo de vida de inversor individual
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Edad
Riqueza
netaCorto plazo:
casa, carro
Largo plazo:
jubilación
Corto plazo:
vacaciones
Largo plazo:
jubilación
Corto plazo:
necesidades
diarias
Largo plazo:
patrimonio
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Una vez que los fondos son inicialmente invertidos de acuerdo con un plan, sedebe monitorear y actualizar el estatus del portafolio así como las necesidadesdel inversor.
El proceso en el manejo del portafolio de inversión consta de 4 pasos:
1. Establecer una política de inversión. El inversor especifica el tipo de riesgoque está dispuesto a tomar, así como sus objetivos y restricciones. La políticade inversión debe ser revisada y actualizada de manera periódica.
2. Se examina las condiciones financieras y económicas. El administrador delportafolio analiza las condiciones económicas y financieras actuales con lafinalidad de pronosticar tendencias futuras.
3. Construir el portafolio de inversión. Con las preferencias del inversor,reflejadas en la política de inversión, junto con los pronósticos de lascondiciones financieras y económicas, se determina la estrategia deinversión, esto es, cuánto asignar de los fondos entre los diferentes tipos deactivos que minimice el riesgo involucrado (asset allocation).
4. Monitoreo continuo. De las preferencias de inversor, las condicioneseconómicas y, cuando es necesario, de la política de inversión.
La necesidad y requerimiento de una política de inversión
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Política de inversión
Preferencias del inversor
Condiciones financieras y económicas
Pronosticar tendencias futuras
Construir el portafolio.
Preferencias del inversor que minimice el riesgo
Monitorear y actualizar preferencias del inversor, condiciones económicas
Persona con
una mediana
disposición al
riesgo y que
podría
soportar
medianas
fluctuaciones
del valor de
los activos en
el tiempo
Persona que
buscaría un
alto retorno
con siempre y
cuando los
niveles de
riesgo sean
razonables
Persona que
le gusta
asumir riesgos
y por lo tanto
buscaría un
alto
crecimiento
con el
consecuente
alto nivel de
volatilidad
Persona con
poca
disposición al
riesgo y que
prefiere
asegurar la
rentabilidad
contra
fluctuaciones
del valor de
los activos en
el tiempo
Persona que
busca un buen
retorno
siempre y
cuando los
niveles de
riesgo sean
razonables
La necesidad y requerimiento de una política de inversión
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Conservador Conservador
moderado
Moderado Moderado
agresivo
Agresivo
La necesidad y requerimiento de una política de inversión
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La política de inversión tiene las siguientes ventajas:
1. Entender y articular de manera realista las metas del inversor. Con estainformación se logra prevenir que se tomen decisiones de inversión en elfuturo basado en supuestos poco realistas.
2. Permite evaluar el desempeño del portafolio. El portafolio debe ser evaluadoen función de un portafolio de referencia (benchmark portfolio)
3. Protege al inversor. De un comportamiento poco ético del administrador deportafolios o inversiones inapropiadas.
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Importancia de la asignación de activos
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Importancia de la asignación de activos
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Las asignación de activos (asset allocation) es el proceso por el cual losinversionistas asignan sus fondos entre diferentes tipos de activos, los cualespueden ser bonos (renta fija), acciones (renta variable) o activos alternativos.
Esto implica que se adoptarán 4 decisiones.
1. Las clases de activos en los cuales se va a invertir.2. Los pesos a asignar a cada tipo de activo.3. Los rangos de asignación admisibles basados en los pesos de cada activo.4. Los valores específicos a comprar para el portafolio.
Importancia de la asignación de activos
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La importancia de la asignación de activos (asset allocation) radica en que, delas 4 decisiones anteriormente mencionadas, se ha determinado que
1. Las clases de activos en los cuales se va a invertir y2. Los pesos a asignar a cada tipo de activo,
determinan aproximadamente entre el 85% y 95% del retorno y riesgo delportafolio.
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