Camino exitoso hacia Camino exitoso hacia Camino exitoso hacia Camino exitoso hacia
un siglo de logrosun siglo de logrosun siglo de logrosun siglo de logros
Grupo Nutresa (GN) es una de las
compañías emblemáticas en ali-
mentos de América Latina y tam-
bién una de las más diversificadas.
Con un portafolio de 146 marcas
GN se encamina a gran velocidad
hacia el cumplimiento de su plan estratégico 2020, año en el que la compañía
celebra su centenario.
El año pasado, Grupo Nutresa (GN) realizó la importante adquisición de Tres-
montes-Luchetti (TMLUC) que le permitirá al grupo lograr importantes siner-
gias, sumado a la mayor diversificación del ingreso, producto de sus operacio-
nes de distribución en 15 países. Con la compra de TMLUC siendo este el sépti-
mo segmento del GN (Cárnicos, Galletas, Chocolates, Café, Pastas, Helados y
TMLUC), la empresa queda posicionada en los países que integran la Alianza
del Pacífico aprovechando economías de escala, adoptando mejores prácticas
y procurando el logro de ventas cruzadas de productos.
Al finalizar el mes, GN reportará sus resultados de cierre 2013. GN empezó a
incorporar la consolidación de TMLUC a partir del 1º de septiembre, por lo cual
esperamos un incremento en ingresos, utilidad neta y Ebitda que será más evi-
dente en los resultados de este año.
La incorporación de TMLUC permitió realizar un cambio en el plan estratégico
2020 que inicialmente mencionaba una meta de $10 billones en ventas y aho-
ra la meta se enfoca en duplicar las ventas del año 2013 en el 2020, periodo en
donde la compañía celebra su centenario siendo esta la estrategia para el pri-
mer siglo. Acorde a nuestras proyecciones, el ingreso del año 2013 estaría cer-
cano a los $6 billones. Nuestras proyecciones en margen Ebitda acorde al plan
de GN señalarían que producto de mayores sinergias se estaría cerca del rango
máximo en el 2020 de 14%.
Por otra parte, los estados de resultados pro-forma 2012 indican que incorpo-
rando a TMLUC, el ingreso habría aumentado un 15% ubicándose en U$3.439
millones, el Ebitda en un 16% ubicándose en U$440 millones mientras que los
Informe de Valoración
Grupo Nutresa 21 de Marzo de 2014
Grupo NutresaGrupo NutresaGrupo NutresaGrupo Nutresa
Bloomberg Ticker: NUTRESA CBBloomberg Ticker: NUTRESA CBBloomberg Ticker: NUTRESA CBBloomberg Ticker: NUTRESA CB
Recomendación: OverweightRecomendación: OverweightRecomendación: OverweightRecomendación: Overweight
PO 2014 COP$: $29.000PO 2014 COP$: $29.000PO 2014 COP$: $29.000PO 2014 COP$: $29.000
Omar Escorcia Martínez
Tel: ++57 4 310 57 00. Ext: 4217
ContenidoContenidoContenidoContenido
1.) Camino exitoso hacia un siglo de logros
2.) Segmentos
3.) Fusiones y adquisiciones históricas
4.) Crecimiento regional de las economías
5.) Estado de resultados 2013
6.) Valoración
0
10,000
20,000
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$22,000
$24,000
$26,000
$28,000
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Millones
Millones
Millones
Millones
Peso
sPeso
sPeso
sPeso
s
NUTRESANUTRESANUTRESANUTRESA
Volumen
Precio
Fuente: Bloomberg
4,87%
-9,04%
-24.00%
-16.00%
-8.00%
0.00%
8.00%
16.00%
03/13
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04/13
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05/13
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06/13
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07/13
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08/13
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09/13
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10/13
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02/14
03/14
03/14
NUTRESA Vs Colcap 12 MesesNUTRESA Vs Colcap 12 MesesNUTRESA Vs Colcap 12 MesesNUTRESA Vs Colcap 12 Meses
Nutresa ColcapFuente: Bloomberg; Cálculos: ASEV
Precio $ 25,380
Rendimiento 12 Meses -1.10%
Max 52 semanas $ 28,500
Mìn 52 semanas $ 22,900
No acciones 460,123,458
Dividendo $ 396
Próx pago 15/11/2013
Cap Bursátil ($MM) $ 11,677,933
Deuda ($MM) $ 1,996,737
Caja ($MM) $ 415,478
Datos BásicosDatos BásicosDatos BásicosDatos Básicos
ingresos por ventas internacionales reflejarían un aumento de 52% llegando a
U$1.283 millones. Vale la pena resaltar que esta incorporación representa una
diversificación geográfica en la que 62,4% de los ingresos está concentrado en
Colombia y el porcentaje restante en los mercados externos.
Para este año, esperamos que los ingresos se ubiquen en $7,15 billones repre-
sentando un aumento del 20% sobre la proyección 2013, el Ebitda en $973.154
millones mientras la utilidad neta cerraría el año en $499.087 millones. Una de
las actuales ventajas que parece mantenerse en este 2014, son los bajos precios
de los commodities que afectan los costos de ventas. En cuanto a dividendo,
bajo la utilidad neta proyectada y manteniendo la relación de pago de dividen-
do del año pasado, GN otorgaría a sus accionistas un monto cercano a $40 por
acción pagaderos mensualmente.
GN una empresa con participación en el sector de alimentos definido como
defensivo ideal para coyunturas de aversión al riesgo.
SegmentosSegmentosSegmentosSegmentos
CárnicoCárnicoCárnicoCárnico
GN produce y comercializa carnes procesadas (salchichas, salchichones, jamo-
nes, mortadelas, hamburguesas), carnes maduradas (jamón serrano, chorizo
español, salami) platos listos congelados y champiñones.
Para el sector cárnico, Nutresa cuenta con determinadas plantas de producción
en Colombia (7), Panamá (2) y Venezuela (1); lo cual permite posicionar a la enti-
dad como líder en Colombia y en Panamá, con participaciones de mercado del
72,5% y 25% respectivamente.
Las principales empresas del Negocio Cárnico son: Industria de Alimentos Zenú
S.A.S., Alimentos Cárnicos S.A.S., Setas Colombianas S.A., Gestión Cargo Zona
Franca S.A.S., Blue Ribbon Products S.A. (Panamá), Ernesto Berard S.A. (Panamá),
Industrias Alimenticias Hermo de Venezuela S.A.
Zenú se afianza en el segmento de salchichas, el más grande de la categoría;
incursionando en los segmentos de apanados y butifarra, presentando una re-
ducción de precios de algunos de sus productos en busca de fortalecer su com-
petitividad. La marca Ranchera incursiona en el segmento de costillas y se con-
virtió en líder sumado a un plan de fortalecimiento en el relacionamiento con
sus consumidores a través de medios digitales y activaciones de marca. En
60.50%
7.60%
8.30%
7.20%
6.90%
4.00%1.80% 1.00% 1.10% 1.60%
Ventas por región proVentas por región proVentas por región proVentas por región pro----forma 2013forma 2013forma 2013forma 2013
Colombia
Chile
Venezuela
EEUU
Centroamérica
México
Perú
Caribe
Ecuador
Otros
Fuente: Empresa
647,796 683,893 742,583 767,959
933,978
1,114,936
1,323,482
1,589,1551,457,415
1,632,4651,727,365
1,910,528
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
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Ventas Negocio CárnicoVentas Negocio CárnicoVentas Negocio CárnicoVentas Negocio Cárnico
Fuente: Empresa
97,911 95,459109,101
117,442
136,868
174,877185,596
212,521224,441 227,373 221,294
253,200
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
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EBITDA Negocio CárnicoEBITDA Negocio CárnicoEBITDA Negocio CárnicoEBITDA Negocio Cárnico
Fuente: Empresa
15.11%
13.96%
14.69%
15.29%
14.65%
15.68%
14.02%
13.37%
15.40%
13.93%
12.81%
13.25%
12.00%
12.50%
13.00%
13.50%
14.00%
14.50%
15.00%
15.50%
16.00%
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Margen EBITDA Negocio CárnicoMargen EBITDA Negocio CárnicoMargen EBITDA Negocio CárnicoMargen EBITDA Negocio Cárnico
Fuente: Empresa
Marcas CárnicosMarcas CárnicosMarcas CárnicosMarcas Cárnicos
FONDO BURSATIL FONDO BURSATIL FONDO BURSATIL FONDO BURSATIL
Zenú, Pietrán continúa reforzando su posicionamiento como una marca saluda-
ble. La marca Rica se enfoca en la alineación de productos y desembolsos acor-
des con su propuesta de ser marca económica en el ámbito nacional, y la marca
Cunit trabaja en mantener el posicionamiento de marca económica en la costa
norte de Colombia.
Por su parte, el Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos, que entró en
vigencia el 15 de mayo de 2012, representó ahorros en la compra de materias
primas por alrededor de $6.600 millones, principalmente en carne de pollo aun-
que se reconoce que es un reto por el posible ingreso de productos terminados
al país.
Como se puede evidenciar en la gráfica, el segmento de cárnicos presenta una
estacionalidad en el mes de diciembre dada la mayor demanda por carnes frías.
GalletasGalletasGalletasGalletas
Grupo Nutresa produce y comercializa galletas dulces (saborizadas, cremadas,
wafers) y saladas (crakers). Cuenta con plantas de producción en Colombia (1),
Costa Rica (1) y Estados Unidos (2), además de molinos propios de trigo y fábri-
ca de empaques metálicos. Galletas Nutresa es líder en Colombia y Centro
América, con participaciones de mercado del 53,7% y 36%, respectivamente.
Las principales empresas de negocios son: Compañía de Galletas Noel S.A.S.,
Litoempaques S.A.S., Molinos Santa Marta S.A.S., Compañía de Galletas Pozuelo
DCR S.A. (Costa Rica), Fehr Holdings (EE.UU.).
El crecimiento se apalanca en fortalecimiento de marca, innovación valorizada y
fidelización. Desde el fortalecimiento de marca, Galletas Nutresa alcanzó niveles
superiores a 88% de recordación total en sus principales marcas. A través de la
integración y los planes de eficiencia de las plataformas productivas, la produc-
tividad mejoró en 3,8%.
Similar al segmento de cárnicos, Galletas presenta una estacionalidad en la tem-
porada navideña en donde es característico el aumento de la demanda en es-
tos segmentos.
ChocolatesChocolatesChocolatesChocolates
304,816354,882
388,037429,370
581,242
732,279
859,153907,865
874,603
1,028,724
1,117,667 1,141,562
0
200,000
400,000
600,000
800,000
1,000,000
1,200,000
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Ventas Negocio GalletasVentas Negocio GalletasVentas Negocio GalletasVentas Negocio Galletas
Fuente: Empresa
59,674
71,448 74,89967,810
83,724
116,634122,504
116,132
82,086
105,009
120,914
157,900
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
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EBITDA Negocio GalletasEBITDA Negocio GalletasEBITDA Negocio GalletasEBITDA Negocio Galletas
Fuente: Empresa
19.58%
20.13%
19.30%
15.79%
14.40%
15.93%
14.26%
12.79%
9.39%
10.21%
10.82%
13.83%
9.00%
11.00%
13.00%
15.00%
17.00%
19.00%
21.00%
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Margen EBITDA Negocio GalletasMargen EBITDA Negocio GalletasMargen EBITDA Negocio GalletasMargen EBITDA Negocio Galletas
Fuente: Empresa
Marcas GalletasMarcas GalletasMarcas GalletasMarcas Galletas
La Compañía Nutresa produce y comercializa golosinas de chocolate, bebidas
de chocolate, barras de cereal y nueces. Sus plantas de producción están ubica-
das en Colombia (2), Costa Rica (1), México (1) y Perú (1).
Chocolates Nutresa es líder en Colombia con participaciones de mercado rele-
vantes en golosinas de chocolate (64%) chocolate de mesa (64%), modificado-
res de leche (28,4%) y nueces (47,4%).
Las principales empresas del Negocio de Chocolates son: Compañía Nacional
de Chocolates S.A.S., Compañía Nacional de Chocolates Perú S.A., Compañía
Nacional de Chocolates DCR S.A. (Costa Rica), Nutresa S.A de C.V. (México).
En Costa Rica, la compañía cuenta con el 61% de participación en modificado-
res de leche y en golosinas de chocolate el 12,7%. En Perú, es líder en cocoas
con 91% de participación y en golosinas de chocolate cuenta con el 9,3%.
El mercadeo de galletas, se concentra en fortalecer las marcas claves, crecer en
innovación, y en campañas de fomento y asequibilidad del portafolio. Los pro-
ductos existentes y nuevos aseguran fracciones de moneda adecuadas al con-
sumidor al igual que la producción de incrementos en la rentabilidad del nego-
cio.
La estrategia internacional se enfoca en la rentabilización del portafolio, innova-
ción, aprovechamiento de las plataformas y el fortalecimiento de la distribución.
Adicionalmente, se iniciaron ventas en Nueva Zelanda, Filipinas, Australia, Repú-
blica Dominicana, Togo y Angola.
CaféCaféCaféCafé
Café Nutresa produce y comercializa café tostado y molido, café soluble (en
polvo, granulado y liofilizado) y extractos de café. Tiene cuatro plantas de pro-
ducción en Colombia: dos de café soluble y dos de tostado y molido.
GN es líder en Colombia en café tostado y molido con una participación de
mercado del 57,3% en soluble, GN tiene una participación de 41,4%.
Las principales empresas del Negocio de Café son: Industria Colombiana del
Café S.A.S (Colcafé), Tropical Coffee Company S.A.S., Industrias Aliadas S.A.
Como una inversión estratégica para el Grupo, Cafés Nutresa ingresó como ac-
cionistas en la compañía DKM, con una participación de 44%, junto a las multi-
nacionales japonesas Mitsubishi Corporation y Takasago International. Su exce-
324,943379,403
461,349518,340
564,724
704,188
795,407
873,909 864,590
940,665 939,774982,525
0
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Ventas Negocio ChocolateVentas Negocio ChocolateVentas Negocio ChocolateVentas Negocio Chocolate
Fuente: Empresa
38,213
48,735
76,405 76,36382,593
122,551
136,242 138,858
91,840
106,527
143,611 150,200
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
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160,000
2002
2003
2004
2005
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2013
EBITDA Negocio ChocolateEBITDA Negocio ChocolateEBITDA Negocio ChocolateEBITDA Negocio Chocolate
Fuente: Empresa
11.76%
12.85%
16.56%
14.73%
14.63%
17.40%
17.13%
15.89%
10.62%
11.32%
15.28%15.29%
9.00%
10.00%
11.00%
12.00%
13.00%
14.00%
15.00%
16.00%
17.00%
18.00%
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Margen EBITDA Negocio ChocolateMargen EBITDA Negocio ChocolateMargen EBITDA Negocio ChocolateMargen EBITDA Negocio Chocolate
Fuente: Empresa
Marcas ChocolatesMarcas ChocolatesMarcas ChocolatesMarcas Chocolates
Marcas CaféMarcas CaféMarcas CaféMarcas Café
lente ubicación le permite tener acceso a materias primas en condiciones com-
petitivas, así como el acceso a infraestructura logística para hacer parte del mer-
cado de rápido crecimiento de café en Asia.
A través de dicha inversión, Cafés Nutresa amplía su papel en la industria global
de café, y diversifica la producción y el origen de sus cafés solubles.
La innovación se continúa fortaleciendo como parte estratégica del Negocio,
generando diferenciación en productos y procesos. Esto constituye una de las
mayores ventajas competitivas, lo cual permite destacar a la compañía como
una de las mejores en el mundo de café soluble.
Por otra parte, recordamos que el 26 de Agosto de 2013 se anunció la alianza
con Starbucks y Alsea para el montaje y operación de las tiendas Starbucks en
Colombia, que ofrecerán a los consumidores de nuestro país una experiencia
única y diferenciada alrededor del café y cuyas aperturas iniciales se proyectan
en 2014. La primera tienda será abierta en Bogotá y a este importante anuncio
se suma el acuerdo firmado, entre Starbucks y la filial Colcafé, para la produc-
ción y el abastecimiento de café de las tiendas.
Helados Helados Helados Helados
GN produce y comercializa helados (paletas de agua, paletas de leche, conos,
litros, postres, vasos, galletas).
Cuenta con operaciones en Colombia y en República Dominicana, con partici-
paciones de mercado de 76,6% en Colombia y 71% en República Dominicana.
Las principales empresas del Negocio de Helados son: Meals de Colombia S.A.S.,
Helados Bon S.A. (Republica Dominicana).
La dinámica comercial en Colombia es el resultado de acciones claves como la
innovación permanente en productos y el crecimiento de cobertura en puntos
de venta. De igual forma, se continuó marcando la diferenciación y el liderazgo
en heladerías con la innovación en sabores de temporada que brindan novedad
al consumidor.
55,614
39,694
24,36417,625
25,990
48,417
60,363
10,985
68,727 67,428
89,346
134,000
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
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EBITDA Negocio CaféEBITDA Negocio CaféEBITDA Negocio CaféEBITDA Negocio Café
Fuente: Empresa
231,906264,562
282,843 289,065262,733
318,972
380,328
485,622
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
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Ventas Negocio HeladosVentas Negocio HeladosVentas Negocio HeladosVentas Negocio Helados
Fuente: Empresa
20.28%
15.94%
8.60%
4.68% 6.34%
11.16%12.03%
1.71%
9.73%8.17% 11.03%
16.97%
1.00%
6.00%
11.00%
16.00%
21.00%
26.00%
200
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3
Margen EBITDA Negocio CaféMargen EBITDA Negocio CaféMargen EBITDA Negocio CaféMargen EBITDA Negocio Café
Fuente: Empresa
274,255249,076
283,408
376,929409,926
433,678
501,638
642,818
706,204
825,785 809,978 789,418
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
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800,000
900,000
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2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Ventas Negocio CaféVentas Negocio CaféVentas Negocio CaféVentas Negocio Café
Fuente: Empresa
Marcas HeladosMarcas HeladosMarcas HeladosMarcas Helados
Pastas Pastas Pastas Pastas
GN produce y comercializa pastas alimenticias (corta, larga, al huevo, con verdu-
ras, alta en fibra, con mantequilla, instantánea). Cuenta con dos plantas en Co-
lombia.
Pastas Nutresa es líder con una participación de mercado del 50,2%. Las princi-
pales empresas del Negocio de Pastas son: Productos Alimenticios Doria S.A.S.
Partiendo del conocimiento profundo del consumidor, Nutresa se plantea una
estrategia para aumentar el consumo de pasta mediante el fomento de diferen-
tes recetas y platos.
La entrada en vigencia de los Tratados de Libre Comercio con Canadá y Estados
Unidos aseguran para el Negocio la eliminación del arancel del trigo, indepen-
dientemente del valor internacional, lo que contribuye a la competitividad de
las marcas del Negocio.
Desde la cultura organizacional, Pastas Nutresa continúa en la formación de
gente exitosa y feliz, por lo cual se promueven actividades orientadas a la inte-
gración de los colaboradores y sus familias, creación de espacios de esparci-
miento y recreación, y fomento de un estilo de vida saludable. La inversión reali-
zada fue de $2.353 millones.
TMLUCTMLUCTMLUCTMLUC
Su más reciente adquisición, Tresmontes Lucchetti, es una empre-
sa de alimentos chilena con 120 años de tradición. En Chile partici-
pa en las categorías de bebidas instantáneas frías, té, jugos, café,
pastas, snacks, aceites comestibles, sopas y postres. Productos que
sin ninguna duda diversifican el portafolio de GN. Adicionalmente,
su negocio de bebidas instantáneas frías tiene presencia interna-
cional significativa en México, Estados Unidos, Centroamérica y
Suramérica.
En su país es líder en la categoría de bebidas instantáneas frías con
las marcas Zuko y Livean. Es segundo en las categorías de pasta
(Lucchetti y Talliani) y café (Gold y Monterrey), y un jugador rele-
vante en snacks (Kryzpo), aceites comestibles (Miraflores), jugos
(Yuz y Livean), sopas (Naturezza), postres ( Livean) y té (Zuko y Li-
vean).
26,358 25,475
33,69132,040
13,971 14,447
17,134
25,421
30,545
18,276
29,472
25,600
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
EBITDA Negocio PastasEBITDA Negocio PastasEBITDA Negocio PastasEBITDA Negocio Pastas
Fuente: Empresa
105,926118,159 122,583 119,230 118,935
135,651
182,159189,991 187,962 191,637
209,056
230,844
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Ventas Negocio PastasVentas Negocio PastasVentas Negocio PastasVentas Negocio Pastas
Fuente: Empresa
24.88%
21.56%
27.48%
26.87%
11.75%
10.65%
9.41%
13.38%
16.25%
9.54%14.10%
11.09%
1.00%
6.00%
11.00%
16.00%
21.00%
26.00%
31.00%
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Margen EBITDA Negocio PastasMargen EBITDA Negocio PastasMargen EBITDA Negocio PastasMargen EBITDA Negocio Pastas
Fuente: Empresa
19.26% 19.73%
17.22%
15.13% 14.51%
13.18%
15.91%
16.72%
12.00%
13.00%
14.00%
15.00%
16.00%
17.00%
18.00%
19.00%
20.00%
21.00%
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Margen EBITDA Negocio HeladosMargen EBITDA Negocio HeladosMargen EBITDA Negocio HeladosMargen EBITDA Negocio Helados
Fuente: Empresa
44,669
52,20448,701
43,749
38,13242,041
60,509
81,200
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
EBITDA Negocio HeladosEBITDA Negocio HeladosEBITDA Negocio HeladosEBITDA Negocio Helados
Fuente: Empresa
Se destaca su presencia en todo el territorio mexicano donde cuenta con una
amplia red de distribución, con capacidades desarrolladas en los canales de
tiendas y retail moderno, siendo el segundo jugador en la categoría de bebidas
instantáneas frías en este mercado. Igualmente, Tres Montes Lucchetti aporta
su fuerza comercial en Centroamérica. En ambos casos sus capacidades en dis-
tribución entrar a consolidar la red de Grupo Nutresa en esta región.
Tresmontes Lucchetti cuenta con 11 plantas: 9 plantas en Chile, 1 planta en
Perú, 1 planta en Argentina y 15 centros de distribución, 10 en Chile y 5 en Mé-
xico.
Fusiones y adquisiciones históricasFusiones y adquisiciones históricasFusiones y adquisiciones históricasFusiones y adquisiciones históricas
Crecimiento regional de las economíasCrecimiento regional de las economíasCrecimiento regional de las economíasCrecimiento regional de las economías
Recuperación de las economías avanzadas: Para las economías emergentes la re-
cuperación de las economías avanzadas debería implicar mayores demandas
de productos de los emergentes.
Clase media: Se espera que continúe el incremento de la clase media en las eco-
nomías en desarrollo. Dentro de los emergentes, se espera un mejor desempe-
ño en los países menos vulnerables en términos de cuenta corriente y reservas
internacionales.
México: Su crecimiento puede sorprender positivamente en línea con EEUU, se
espera igualmente la implementación de la reforma energética. El gobierno
corporativo en este país ha mejorado notablemente. Las reformas energéticas y
laborales le dan espacio para un importante crecimiento futuro, si bien actual-
mente las acciones están relativamente caras.
Colombia: El déficit comercial presenta una estabilización. Los flujos de inversión
extranjera deberían continuar financiando totalmente al déficit en cuenta co-
rriente a pesar del ajuste de las condiciones externas. Esto quiere decir que el
país no es tan vulnerable.
Perú: La economía peruana se ha estado desacelerando desde un periodo de
alto crecimiento en 2013. Se espera un crecimiento bueno aunque menor al
promedio desde 2010, con algo de recuperación en el Peso Peruano que fue
castigado de manera excesiva.
Chile: Se espera relativa estabilidad, un repunte en inflación y el efecto de los
precios de los commodities.
Venezuela: La escasez de divisas comienza a pesar sobre la actividad económica.
Es especialmente preocupante el impacto que una baja en los precios del pe-
tróleo pueda generar sobre esta economía y la solvencia del gobierno.
Elecciones presidenciales: Brasil, Argentina, Bolivia, Uruguay y Colombia.
Commodities: En general un aumento en el suministro, una desaceleración en la
demanda, y un dólar al alza presionarían las cotizaciones a la baja.
El hecho de que la demanda china este a la baja le genera una gran presión a
los commodities. Un factor clave hace un año era el aumento que tuvo la capa-
cidad instalada durante los años previos a partir del boom de commodities. Este
ya no es el caso, se está ajustando la producción al nuevo panorama.
En cuanto a los alimentos, se esperan comportamientos estables permitiendo
tener unos mejores márgenes de rentabilidad.
Estados de Resultados 2013Estados de Resultados 2013Estados de Resultados 2013Estados de Resultados 2013
El Grupo Nutresa logró resultados positivos en el año 2013 en donde se incor-
poran los efectos de la adquisición de Tresmontes-Luchetti para el periodo en-
tre los meses de septiembre y diciembre. Por su parte, los ingresos que ascen-
dieron a los $5,9 billones suponen una meta de cara al año 2020 de obtener
ventas cercanas a los $12 billones en donde se destaca un margen EBITDA entre
el 12% al 14%. De esta manera, se resalta el alto margen EBITDA de 14,1% obte-
nido en el año 2013. La utilidad neta avanzó hasta los $380,2 millardos repre-
sentando un aumento de 10,1% mientras se espera la aprobación de una pro-
puesta de dividendo de $36 mensuales sobre las utilidades obtenidas del año
2013.
A continuación los puntos más importantes del estado de resultados:
• Se logró la rentabilidad más alta de los últimos cinco años con un mar-
gen EBITDA de 14,1%, mejorando en 147 puntos básicos con respecto a
2012.
• El EBITDA fue de $832.827 MM, 24,1% superior al del año 2012.
• La utilidad operacional creció en 24,8%, al llegar a $650.227 millones, con
un margen operativo de 11%.
• La utilidad neta consolidada de $380.235 millones fue superior en 10,1%
a la del año anterior.
• Las ventas totales durante el año 2013 fueron de $5,9 Billones, lo que re-
presenta un incremento de 11,2% incluyendo adquisiciones y 5,3% orgá-
nico.
• Las ventas internacionales superan por primera vez el billón de dólares al
ubicarse en 1.076 MM, con un crecimiento del 27,4% incluyendo adquisi-
ciones y 7,5% orgánico.
• Las ventas en el exterior representaron 34,3% de las ventas totales del
grupo.
2,338,706 2,344,867
1,719,420
3,043,761
3,813,967
3,189,275
3,932,634 3,627,932
-
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
3,500,000
4,000,000
4,500,000
200
6
200
7
200
8
200
9
201
0
201
1
201
2
201
3*
Inversiones de portafolio. Uds en $MMInversiones de portafolio. Uds en $MMInversiones de portafolio. Uds en $MMInversiones de portafolio. Uds en $MM
Fuente: GN; Cálculos 2013: ASEV
18.0
23.0
28.0
33.0
38.0
43.0
48.0
53.0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
*
RPG HistóricoRPG HistóricoRPG HistóricoRPG Histórico
RPG Alimentos RPG Portafolio
Fuente: GN; Cálculos 2013: ASEV
Promedio alimentos: 28.1x
PromedioPortafolio: 36x
9.0
11.0
13.0
15.0
17.0
19.0
21.0
23.0
25.0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
*
EV/EBITDA HistóricoEV/EBITDA HistóricoEV/EBITDA HistóricoEV/EBITDA Histórico
EV/EBITDA Alimentos EV/EBITDA Total
Fuente: GN; Cálculos 2013: ASEV
Promedio alimentos: 12.6x
PromedioPortafolio: 17.9%
• Las ventas en Colombia fueron de $3,9 millones de millones, que repre-
sentan un incremento de 2,0% frente al año anterior.
• Grupo Nutresa decidió no incrementar sus precios en Colombia, lo cual
impulsó el volumen de ventas medido en toneladas en 2,1%.
• Tresmontes Lucchetti aportó USD135 millones en ventas durante los cua-
tro meses que consolidó sus resultados a los del Grupo.
• Las ventas por innovación en 2013 equivalen a 20,6% de las totales.
• El proyecto de dividendo mensual por acción de $36 incluye un incre-
mento del 9,1% frente al dividendo vigente de $33.
Expectativas corto plazo:
Café, se destaca un saldo en rojo el cual sería “…de al menos dos millones de
sacos en el ejercicio cafetero 2014-2015 debido, sobre todo, a la sequía sin pre-
cedentes que ha vivido Brasil”, afirmó el director general de la Organización In-
ternacional del Café (OIC), Robério Oliveira Silva. Al cierre de 2013 el precio del
café se situó en U$1,12 lb mientras que su máximo en Marzo fue de U$2,06 lb.
Al cierre de esta edición ha presentado un retroceso hacia los U$1,75 lb.
Galletas y Cárnicos: Por lo general, el primer trimestre ha sido el periodo de me-
nor demanda. Los indicadores macroeconómicos continúan evidenciando una
buena evolución en el consumo por lo cual no se esperarían mayores sobresal-
tos.
Se espera que en el año 2014 se alcancen ventas por $7,15 billones con un mar-
gen EBITDA del 13,60% y una utilidad neta de $492 millones.
ValoraciónValoraciónValoraciónValoración
Se realizó el modelo de valoración vía flujo de caja libre descontado. Las proyec-
ciones se basan principalmente en las metas de la compañía hacia el año 2020
sin suponer fuertes adquisiciones que impliquen un mayor aumento en los in-
gresos. El crecimiento de cada una de las líneas de negocio presenta cambios
en sus participaciones históricas particularmente porque se espera que Tres-
montes Luchetti aporte en el 13,55% del ingreso total en promedio.
Teniendo en cuenta que las ventas en el año 2013 se ubicaron en $5,89 billo-
nes, se realizó una escenario de valoración asociado a la meta del año 2020 que
ubicaría este rubro sobre los $22 billones.
En cuanto al EBITDA, la compañía no ha cambiado su perspectiva de un rango
entre el 12% de margen EBITDA y el 14%. Nuestra proyección se realiza con un
margen EBITDA desde el nivel medio al alza en margen acorde al cumplimiento
de sinergías que se derivaran de la reciente adquisición así como los beneficios
potenciales provenientes de la Alianza Pacífico.
En cuanto a Capex, se utilizó una tasa del 3,5% del total de los ingresos mientras
la tasa efectiva de impuesto utilizada fue del 27%.
Por su parte, el costo del patrimonio implica una ponderación del riesgo país en
los países donde Nutresa genera la mayor fuente de ingresos así como el costo
se ve afectado por las perspectivas de devaluación esperadas por el Fondo Mo-
netario Internacional con escenarios hacia el 2018 y generadas a perpetuidad
para escenarios posteriores.
De esta manera, se presenta como conclusión un precio objetivo 2014 de
$29.000 que al cierre de esta edición implica un potencial de retorno de 14,26%.
671,095
832,827
973,154
1,047,097
1,135,730
600,000
700,000
800,000
900,000
1,000,000
1,100,000
1,200,000
201
2
201
3
201
4E
201
5E
201
6E
EBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADO
Fuente: Empresa; Cálculos: ASEV
5,305,782
5,898,466
7,155,544
7,615,251
8,218,018
4,600,000
5,100,000
5,600,000
6,100,000
6,600,000
7,100,000
7,600,000
8,100,000
8,600,000
201
2
201
3
201
4E
201
5E
201
6E
VentasVentasVentasVentas
Fuente: Empresa; Cálculos: ASEV
345,507 380,235
492,303 522,560
586,066
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
500,000
550,000
600,000
650,000
2012
2013
201
4E
201
5E
201
6E
Utilidad NetaUtilidad NetaUtilidad NetaUtilidad Neta
Fuente: Empresa; Cálculos: ASEV
2014 2015 2016
Tasa Libre de Riesgo 2.70% 2.70% 2.70%
Market Premium 3.07% 3.07% 3.07%
Beta Industria (Damodaran 2014)36 0.85 0.85 0.85
Relación D/E Industria 27.92% 27.92% 27.92%
Beta de la compañía 0.706 0.706 0.706
Beta Apalancado 0.842 0.842 0.842
Costo de capital 5.29% 5.29% 5.29%
Beta país 1.23 1.23 1.23
Riesgo país 2.61% 2.61% 2.61%
U$D CAPM Cost of Capital 8.48% 8.48% 8.48%
Devaluación 3.71% 3.07% 2.79%
Local CAPM Cost of Capital 12.51% 11.82% 11.51%
Costo de la deuda 4.92% 4.92% 4.92%
Tasa de impuestos 27% 27% 27%
D/(D+P) 20.82% 20.82% 20.82%
P/(D+P) 79.18% 79.18% 79.18%
WACC 10.93% 10.38% 10.14%
Cálculo WACC
2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E
Total Ingresos OperacionalesTotal Ingresos OperacionalesTotal Ingresos OperacionalesTotal Ingresos Operacionales 5,057,3835,057,3835,057,3835,057,383 5,305,7825,305,7825,305,7825,305,782 5,898,466 7,155,544 7,615,251 8,218,018
Costo mercancía vendida -3,030,202 -3,064,460 (3,260,968) (4,096,445) (4,366,218) (4,700,260)
Utilidad BrutaUtilidad BrutaUtilidad BrutaUtilidad Bruta 2,027,181 2,241,322 2,637,498 3,059,100 3,249,033 3,517,758
Gastos de administración -250,061 -270,303 (347,578) (349,455) (373,635) (405,357)
Gastos de venta -1,221,302 -1,326,976 (1,505,166) (1,751,631) (1,871,011) (2,016,104)
Gastos Producción -123,323 -122,931 (134,527) (167,963) (179,911) (193,527)
Total Gastos OperacionalesTotal Gastos OperacionalesTotal Gastos OperacionalesTotal Gastos Operacionales (1,594,686) (1,720,210) (1,987,271) (2,269,050) (2,424,556) (2,614,988)
Utilidad OperativaUtilidad OperativaUtilidad OperativaUtilidad Operativa 432,495 521,112 650,227 790,050 824,477 902,770
Ingresos financieros 7,592 12,296 12,207 9,307 9,262 9,629
Gastos financieros -84,666 -70,722 (101,111) (132,158) (128,165) (124,293)
Diferencia en cambio neta -3,636 1,782 8,732 (8,774) (10,172) (6,553)
Otros ingresos (egresos) netos -26,933 -13,536 (54,534) (20,603) (18,493) (20,145)
Dividendos de portafolio 33,531 35,188 39,510 39,513 41,870 44,369
Realización de inversiones 11,185 0 107 0 0 0
Post Operativos NetosPost Operativos NetosPost Operativos NetosPost Operativos Netos (62,927) (34,992) (95,089) (112,715) (105,698) (96,994)
UAI e Interés minoritarioUAI e Interés minoritarioUAI e Interés minoritarioUAI e Interés minoritario 369,568 486,120 555,138 677,335 718,779 805,776
Impuesto de renta -113,919 -138,457 (174,487) (182,880) (194,070) (217,559)
Interés minoritario -2,138 -2,156 (416) (2,151) (2,149) (2,150)
UTILIDAD NETAUTILIDAD NETAUTILIDAD NETAUTILIDAD NETA 253,511 345,507 380,235 492,303 522,560 586,066
EBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADOEBITDA CONSOLIDADO 568,131 671,095 832,827 973,154 1,047,097 1,135,730
Margen EBITDAMargen EBITDAMargen EBITDAMargen EBITDA 14.12% 13.60% 13.75% 13.82%
CapexCapexCapexCapex (206,446) (250,444) (266,534) (287,631)
ImpuestosImpuestosImpuestosImpuestos 27% 27% 27% 27%
Pago ImpuestosPago ImpuestosPago ImpuestosPago Impuestos (174,487) (182,880) (194,070) (217,559)
KTNOKTNOKTNOKTNO (3,469) (218,401) (86,368) (122,722)
Modelo de valoración
Anexo valoraciónAnexo valoraciónAnexo valoraciónAnexo valoración