Macro-Finanzas y Mercado de
Capitales
Sergio ClavijoDirector de ANIFSept. 5 de 2018
Agenda
1. Entorno Global
2. Desempeño y Riesgos Colombia
3. Mercado de Capitales
2
1,8
2,5
2,9
1,6
1,3
1,51,9 1,9
2,1
2,32,5
2,6
2,9
3,1 3,1
2,4
2,8
2,4 2,4 2,4
2,0 2,1 2,1
2,3
2,7
2,9
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
2013 2014 2015 I II III IV I II III IV I II III IV 2019
2016 2017 2018
Ahora
2018: 2.9
Ahora
2016: 1.5
Antes
2016: 2.5
Fuente: cálculos Anif con base en Departamento de Comercio de Estados Unidos, FMI y J.P. Morgan.
Proyección
Crecimiento en Estados Unidos (variación % real anual, 2013-2019)
3
Antes
2017: 2.3
Ahora
2017: 2.2
Antes
2018: 2.8
77,8
74,2
70,8
73,6
66,7
78,0
60
65
70
75
80
85
90
Uso de capacidad instalada industrial EE.UU(%,1968 - julio de 2018)
Fuente: Fed.
dot-coms
Crisis petroleras-
estanflación Crisis Irán + Volcker sube tasas para bajar
inflación de los 70s
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
4
Promedio Histórico 80,3
Gran recesión
2018
1990-1994
1995-1997
1998-1999
2000-2002
2003-2005
2006-2008
2009-2011 2012-2013
2014-2016
2017-2018
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
-10 -8 -6 -4 -2 0 2
Ba
lan
ce
Cu
en
ta C
orr
ien
te
Balance fiscal SPC
Fuente: cálculos Anif con base en FMI, Departamento de Comercio y OMB.
Déficits gemelos en EE.UU.(1990-2018, % del PIB)
5
Mejoría
Deterioro
3,7
0,6
0,4
1,6
1,5
1,9 2,5
2,0
2,3
2,1
0,2
0,7
0,2
1,2
1,1
2,2
1,71,9
-1,0
-2,6
-1,7
1,4
3,2 3,2 3,1
2,72,3
0,6
-2,8
-1,7
-0,3
0,6
1,1
1,6
1,2
1,4
2,0
1,2
2,2
2,9
2,2 1,8
1,7
1,4
1,81,5
-0,6 -0,5
0,9
1,9 1,8
2,5
2,22,2
-3
-2
0
2
3
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20196
Zona EuroAlemaniaEspaña
Fuente: IMF, OECD y JPMorgan.
Francia
Proyección
Italia
UK
Crecimiento Económico en Zona Euro(%, 2011-2019)
1,0
2,4
0,7
2,1 2,41,6
2,2 2,1 2,4 2,9
11,6
10,09,4
9,0 8,9 8,6 8,5 8,2 8,2
6,2
4,94,5 4,4 4,2 4,1 4,1 4,0 3,9
-0,2
1,11,5 1,3 1,5 1,4 1,3
2,1
-2
0
2
4
6
8
10
12
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago
2014 2015 2016 2017 2018
EE.UU
Zona Euro
EE.UU
Inflación y desempleo:
Estados Unidos y Zona Euro (%)
Fuente: Eurostat y BLS.
Inflación
Desempleo
2017
Zona Euro
Inf. core
7
2018
0,5 0,5 0,5
0,75
1,0 1,25 1,25
1,5
1,75
2,0
2,252,5
2,75
3,0
3,253,25
0,91,0
1,5
2,1
2,4
1,6
2,22,1
2,4
2,82,7
2,5
2,22,3
2,4 2,4
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,25
0,50,5
0,10,4
1,1
1,5
1,3
1,51,4 1,3
2,0 1,9 1,8
1,6
1,4 1,41,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic
2016 2017 2018 2019
EE.UU
Zona Euro
Inflación y tasa repo:
Estados Unidos y Zona Euro (%)
Fuente: elaboración Anif con base en Eurostat, BLS, Bancos Centrales y JPMorgan.
Zona Euro
8
Proyección
201820172016
Inflación
Inflación
Tasa Repo
Tasa Repo
2019
Fuente: cálculos Anif y JPMorgan.
Crecimiento sostenible de largo plazo: BRICs(%, 2011-2019)
9,57,7
7,7 7,3
6,8 6,76,9
6,6 6,46,6
5,6
6,67,2
7,6 7,1
6,77,1
7,3
4,33,5
1,3 0,7
-3,7
-0,2
1,5 1,71,6
3,9
1,9
3,0
0,1
-3,8 -3,6
1,01,2
3,0
7,5
6,0 6,1 5,7
4,75,1
5,8 5,8 5,9
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
India
ChinaBRICs
Rusia
Brasil
6,5
7,05,5
3,0
2,0
Crec. potencial
Proyección
9
Crecimiento sostenible de largo plazo:
Chile, Perú, Brasil y Colombia (%)
Col. 3,0
Chile 3,3
Crec. Potencial
Perú 3,8
Fuente: cálculos Anif y JPMorgan.
2,0
2,0LatamBrasil
10
6,6
4,0
4,94,4
3,1
2,01,8
2,7 3,3
5,8 5,5
4,0
1,8
2,3
1,6 1,5
3,83,73,9
1,9
3,0
0,1
-3,8-3,6
1,0
1,2
3,0
6,5 6,0 5,9
2,4
3,3 3,9
2,5
4,03,8
4,2
3,0
2,6
0,9
-0,1
-0,9
1,7 1,62,7
2,3
3,0
-4
-2
0
2
4
6
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Proyección
6,64,0
4,94,4
3,12,0 1,8
2,73,3
8,4
0,8
2,9
0,5
2,5
-2,2
2,9
0,11,5
4,2
5,6
1,3
-3,9
-5,7
-15,0
-12,0
-10,0
7,9 5,6
4,63,7
0,2
-1,6
2,4
0,0 -0,5
4,2
3,0 2,6 0,9
-0,1 -0,9
1,7 1,62,72,33,0
-16
-12
-8
-4
0
4
8
12
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Col. 3,0
Argentina 3,0
Crec. Potencial
Ecuador 2,0
Fuente: cálculos Anif y JPMorgan.
1,0
2,0Latam
Venezuela
11
Proyección
Crecimiento sostenible de largo plazo:
Argentina, Ecuador, Venezuela y Colombia (%)
100
135130
137131
137
137
161 172
149143
151 146 149138
146151
100
156161
156 158168
175
203
292
100111 109 110 111 111
113 118 121100 108 104 103 104 102 104
109 113
123 120 117 122111
106
123 132
90
110
130
150
170
190
210
230
250
270
290
ene feb mar abrmayjun jul agosep oct nov dic ene feb mar abrmayjun jul ago
201420152016 2017 2018
Devaluación monedas emergentes:
“5 emproblemados” vs. Colombia(enero 2014=100, a agosto 31 de 2018)
Fuente: cálculos Anif con base en Fed y Bancos Centrales de cada país.
Colombia
Sudáfrica
India
Brasil
Turquía
Indonesia
12
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Fuente: cálculos Anif con base en Morgan Stanley.
Índice renta variable: Emergentes vs. G7(var. % año corrido, a agosto 31 de 2018)
20172011 2012 2013 2014 2015 2016
-2%
-17%
4%
-5%
26%
-5%
13%15%
-6%
-20%
13
7%
9%
EmergentesAño
corrido-8,8%
2018
20%
34%
4,5%
G7Año
corrido
111114
126
132 131 133
128
120
128
137 144148
155
164
161164
171
96 90 95 99
91 91
7579
82
9196
103
110 111
101
100
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
dic jun dic jun dic jun dic jun dic jun dic jun
Fuente: cálculos Anif con base en Morgan Stanley.
Efecto del tapering sobre la renta variable:
Emergentes vs. G7(dic 2012=100, a agosto 31 de 2018)
Emergentes
G7
14
201520142013 2016
Inicio
Pospuesto
Anuncio
2017 2018
Agenda
1. Entorno Global
2. Desempeño y Riesgos Colombia
3. Mercado de Capitales
15
* Hasta el año 2000 desempleo 7 principales ciudades. A partir del año 2001 corresponde al desempleo de las 13 principales ciudades.
Fuente: cálculos Anif con base en Dane.
4,7
3,0 2,01,8
2,7 3,3
9,1 8,9 9,2 9,4 9,6 9,4
4,5
12
2,33,0
3,0
9
-5
0
5
10
15
20
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
NAIRU
Crecimiento y Desempleo de Largo Plazo(%)
Proyección
20162015 2017
16
Antes
2000 2005 2010
Recesión Auge Desaceleración Recuperación Desaceleración
20182019
Crecimiento de Largo Plazo
1990-1994
1995-1997
1998-1999
2000-2002
2003-2005
2006-2008
2009-2011
2012-2014
2015-2016
2017-2019
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
-5 -4 -3 -2 -1 0 1
Ba
lan
ce
Cu
en
ta C
orr
ien
te
Balance fiscal SPC
17Fuente: cálculos Anif con base en Marco Fiscal de Mediano Plazo y Banco de la República.
Déficits gemelos en Colombia(1990-2019, % del PIB)
Deterioro
Mejoría
-2,3
-4,1-3,9
-2,8
-2,3 -2,3 -2,4 -3,0
-4,0
-3,6
-3,1
-2,4
-0,1
-2,7
-3,3
-2,0
0,3
-0,9
-1,8
-3,4
-2,2
-2,4-2,2
-2,1
-5
-4
-3
-2
-1
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Consolidado
Proyección
Gobierno Central
Fuente: cálculos Anif con base en MHCP.
Situación Fiscal - Déficit total (% del PIB)
18
-2,2
-1,0-1,0
-2,3-2,2 -2,2
-1,9 -1,9-1,8
-1,7
-1,0 -1,0
-2,4
-3,0
-4,0
-3,6
-3,1
-2,4
-2,2
-1,8
-1,4-1,3
-1,2-1,1 -1,1
-1,0
-4,5
-4,0
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
Fuente: cálculos Anif con base en MHCP.
Proyección del déficit del Gobierno Central
consistente con la Regla Fiscal (% del PIB)
ProyecciónMetas puntuales balance estructural
(Regla Fiscal, Ley 1473 de 2011)
-0,2
Balance permitido por la Regla Fiscal
(Mayo 2018)
Antes
19
Petróleo
-0,2 Ciclo Econ
Fuente: elaboración Anif.
“Betas Sociales" de las reformas
de 2018-2022
20
Retorno socioeconómicoBajo Alto
Bajo
Alto
1 2 3 4 5
1 Óptimo
2
3I. Reforma
Tributaria
β=4/3=1.3
4III. Reforma
a la Justicia
β=3/4=0.75
II. Reforma
Laboral
β=4/4 =1
5 PeorIV. Reforma
Pensional
β=3/5=0.6
Riesgo
político
15,7
15,113,8
13,6
19,0
18,1
8
10
12
14
16
18
20
2000 2005 2010 2015
Fuente: cálculos Anif con base en MHCP y Dian.21
Gobierno Central:
Ingresos vs. Gastos (% del PIB)
2018
Proyección
3,0Faltante3,3
Gastos totales
Ingresos totales
Ingresos tributarios
50,0
30,0
15,0
2,04,0
7,0
15,318,3
25,0 25,3 25,9 25,7 26,6 26,3
0
10
20
30
40
50
60
2010 2012 2013 2014 2015 2016 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18
Perú México Brasil Colombia
Participación de los portafolios offshore dentro del
mercado de deuda pública soberana (participación %)
22Datos de Perú, México y Brasil corresponden a diciembre de 2014.
Fuente: MHCP y Credit Suisse.
3,5 12,6Monto
(US$ MM)19,111,2 21,320,8 22,3 22,6
Reclasificación Índice
J.P. Morgan
24,7
4,9
7,17,3 7,3
8,1
9,0
7,5
6,0
4
5
6
7
8
9
31-dic-12 30-jun-13 31-dic-13 30-jun-14 31-dic-14 30-jun-15 31-dic-15 30-jun-16 31-dic-16 30-jun-17 31-dic-17
Evolución de los TES
(Benchmark)
Fuente: cálculos Anif con base en Banrep.23
Aplazamiento
Proyección
Rebalanceo J.P.
MorganInicio
6,7%
6,3%
Anuncio
tapering
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: Superfinanciera.
Rentabilidad sobre el activo:
(Junio de 2018)
24
1.5%
1.5%
-2%
0%
2%
4%
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2018
16
9
8
10
12
14
16
18
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Superfinanciera
Basilea I
Fuente: Superfinanciera y cálculos Anif.
Indicador de solvencia*:
(Junio de 2018)
*A partir de agosto de 2013, los bancos, las corporaciones financieras y las compañías de financiamiento comenzaron a reportar los
indicadores de solvencia con la nueva metodología señalada a partir del Decreto 1771 de 2012, que modificó la definición y cálculo del
capital regulatorio. 25
2018
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
4.7% Comercial5%
3.1%
7.7%
Fuente: Superfinanciera.
Microcrédito
ConsumoTotal
Hipotecaria
5.9%
Calidad de la cartera
(Junio de 2018)
26
2018
9,7%
5,0%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Calidad de la cartera con castigos
(Junio de 2018)
Fuente: Superfinanciera.
Promedio
histórico
con castigos
2005-2018
8%
cartera vencida + castigos
cartera bruta + castigos
cartera vencida
cartera bruta
27
2018
28
0,8
1,8
2,8
3,8
S&P
FitchBBB
BBB-
BB+
2005 2010 2015 2017
Colombia: Calificación crediticia deuda pública
BBB-
BBB
BB
BB+
dic-13abr-13
dic-17
mar-11may-11
jun-11
mar-07jun-07
jun-08
“Grado Especulativo”
“Grado de Inversión”
Fase ascendente
súper-ciclo de commoditiesjul-14
Fin súper-ciclo de
commodities
Moody´s
Fuente: elaboración Anif con base en S&P, Fitch y Moody´s.
Agenda
1. Entorno Global
2. Desempeño y Riesgos Colombia
3. Mercado de Capitales
29
40
60
80
100
120
140
160
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Desarrollados
EmergentesMundial
Fuente: Bloomberg y cálculos Anif.
Índice Global de acciones (MSCI)
(Enero 2007 =100, a julio 31 de 2018)
Crisis Recuperación
118
146
142
4.7%
4.8%
5.0%
2013-
2017
Rentabilidad anual
(promedio nominal)
2008-
2017
3.3%
9.1%
9.9%
30
31
Capitalización bursátil en Estados Unidos
(% del PIB, a julio de 2018)
Fuente: FMI y Federación de Bolsas.
Recesión
Septiembre 11
Crisis “puntocom”
Gran
Recesión
Nasdaq
NYSE
Total
71%
149%
220%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2018
40
80
120
160
200
240
280
320
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2016 2017
Dow
Nasdaq
S&P
Índices Accionarios en Estados Unidos
(Enero 2007 = 100, a julio 31 de 2018)
Fuente: Bloomberg y cálculos Anif.
RecuperaciónCrisis Downgrade
calificación
Estados Unidos
por S&P
327
205
202
12.8%
14.1%
13.8%
7.9%
8%
18.6%
2013-
2017
Rentabilidad anual
(promedio nominal)
2008-
2017
322018
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: Bloomberg.
Volatilidad de derivados sobre el S&P 500
(VIX, a julio 31 de 2018)
Crisis Recuperación Downgrade
calificación Estados
Unidos por S&P
10.7
33
Fuente: Bloomberg y cálculos Anif.
Alternativas de Inversión
(Enero 2007 =100, a julio 31 de 2018)
Crisis Recuperación
Oro
Plata
Crisis
121
190
117
-2.8%
-3.7%
-9.1%
110 -3.7%WTI
2013-
2017
Rentabilidad anual
(promedio nominal)
2008-
2017
4.4%
5.8%
6.2%
4.9%
34
Brent
20
60
100
140
180
220
260
300
340
380
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
1100
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Evolución de las bolsas
(Enero 2003=100, a julio 31 de 2018)
Fuente: elaboración Anif con base en Bloomberg
S&P 500
Downgrade calificación
Estados Unidos por S&P
680
Bovespa
Colcap
315
862 20.5%
19.0%
9.1%
2013-
2017
Rentabilidad anual
(promedio nominal)
2003-
2017
-2.6%
6.8%
13.8%
35
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
30
32
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bolsas: Relación Precio/Ganancia
(RPGs, a julio 31 de 2018)
16.4
Burbuja
Colcap
S&P 500
13.4
Emergentes
20.8
Chile (IPSA)
19.5
Fuente: Bloomberg.
19.1
13.5
17.8
21.1
Promedio anual2008-2017
36
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Evolución del COLCAP(variación % anual, a agosto 31 de 2018)
Fuente: cálculos Anif con base en BVC.
Año corrido
1.9%
-12%
37
-6%
Anual4.1%
-24%
17%
12%
2013 2014 2015 2016 2017 2018
1.543
1.727
1.629
1.2811.305
1.428
1.000
1.100
1.200
1.300
1.400
1.500
1.600
1.700
1.800
1.900
2.000
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Evolución del COLCAP(a agosto 31 de 2018)
38Fuente: cálculos Anif con base en BVC.
2013 2014 2015 2016 2017 2018
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: cálculos Anif con base en BVC.
Posibles trayectorias del COLCAP en 2018
Proyección
dic-13
1.606
Reversión
a la media
PRG
(años)
Utilidades
en 2017
(Δ% anual)
1.681 (11%) 5 8%
Colcap
(Δ% anual)
dic-14
1.513
dic-12
1.833
dic-11
1.572
dic-10
1.824
1.643 (8%) 5 5%
dic-15
1.154
1.606 (6%) 6 3%
39
dic-16
1.352 dic-09
1.367
dic-17
1.514
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
4454
55
39
125
0
20
40
60
80
100
120
140
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Estados
Unidos
Capitalización bursátil en América Latina
(% del PIB en dólares, a junio de 2018)
Gran Recesión
Brasil
Chile
México
Perú
Colombia
197
Fuente: cálculos Anif con base en Federación de Bolsas y FMI.40
200
3,5
11,6
7,5
0
5
10
15
20
25
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Capitalización bursátil en Colombia
(% del PIB en pesos, a junio de 2018)
Fuente: cálculos Anif con base en Federación de Bolsas y BVC.
Total: 42
Ecopetrol: 6
Liquidez
Ajustada
Neto de
tenencias de
AFPs
45
41
Colocación de acciones
(% del PIB, a junio de 2018)
Fuente: cálculos Anif con base en Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, Banco Central de Chile, BVC y Dane.
Chile
Colombia
42
0,1
0,5
0
1
2
3
4
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Renta Fija Corporativa en Colombia
($ miles de millones)
* Sin incluir entidades territoriales
Fuente: Cálculos Anif con base en BVC
2017
12% Títulos
13% Otros Sectores
26% Energía
3% Otros
Infraestructura
46% Sector
Financiero
43
4.420
5.0425.705
13.70713.796
8.841
10.174
9.26310.011
5.915
9.734
12.243
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
2006* 2007* 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
44
15%
7%
23% 24%
48%
1% 13%
12%2%
15%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Brasil Colombia Chile España Estados Unidos
Participación
Directa
Participación
Indirecta
Participación
Directa
Participación
Indirecta
16% del
PIB
35%
20%
26%
63%
del PIB
Países Emergentes Latam Países Desarrollados
Participación de los hogares en el mercado bursátil
(% del PIB,2016)
Fuente: cálculos Anif con base en OCDE y FMI.
Top Related