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NICOLAS BACQUE MAIZAR - Pehuajó JULIO 2011
Riesgo y Rendimiento La evaluación de nuevos negocios
NICOLAS BACQUE Escuela I+G JULIO 2011
Jornadas MAIZAR 2011 Pehuajó
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NICOLAS BACQUE MAIZAR - Pehuajó JULIO 2011
La historia de Juan y María
Juan María“Como casada casa quiere….”
TORIBIOPROPIEDADES
Llegó Carlos Soja del Campo!
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NICOLAS BACQUE MAIZAR - Pehuajó JULIO 2011
Cómo reinvierto mi excedente…
… la imposibilidad de replicar mi negocio
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NICOLAS BACQUE MAIZAR - Pehuajó JULIO 2011
La historia de Juan y María
¿Cuántos metros2 compra un sueldo de un jp?
Fuente: JJ Cruces
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La historia de Charly del Campo
Fuente: Reporte Inmobiliario y Juan José Cruces
¿Cuánto rinde un depto en Bs As?������������ ������������=
��������������������+ ��
+������������������ (��+ ��)
(��+ ��)�� +������������������ (��+ ��)��
(��+ ��)�� + � + ������������������(��+ ��)��−��+ ������������ ���� ������ ��ñ�� ��
(��+ ��)��
������������ ������������=������������������
��− ��
3%
¿Cuánto rinde hoy un US Treasury Bond a 10 años?
3% !!
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¿Cómo lo resolvemos?
TORIBIOPROPIEDADES
Inversión Real Mercado de Capitales
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Evaluación de un proyecto
• La primera aproximación• el entorno, sector, “industria”
• La prueba ácida• los números de RIESGO Y RENDIMIENTO
• La introspección• cómo y porqué lo puedo hacer yo…
con éxito.
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La primera aproximación
• Existen muchas herramientas para evaluar el entorno…
• Ciclo de vida de la industria*• Análisis de Escenarios• Análisis de la cadena de valor sectorial• FODA de la competencia• 5 Fuerzas de Porter*
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La primera aproximación: Las cinco fuerzas
• Michael Porter"How competitive forces shape strategy", Harvard business Review, 1979.
La RENTABILIDAD DEL SECTOR
Amenaza de productos sustitutos
Amenaza de entrada nuevos competidores
Poder de negociación de los
compradores
Rivalidad entre
competidores existentes
Poder de negociación de los proveedores
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Cómo debo medir el rendimiento de un negocio? Opciones usuales:
• Período de recupero del capital
• Rentabilidad anual promedio sobre el capital
invertido
• Valor Actual Neto (VAN)
• Tasa Interna de Retorno (TIR)
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La prueba ácida: medidas de rendimiento
• Período de recupero del capital• Años que lleva recuperar la inversión inicial
• Rentabilidad anual promedio sobre el capital invertido• Suma simple de flujos netos anuales• Dividida por la cantidad de años del proyecto• Dividida por la inversión inicial
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La prueba ácida: medidas de rendimiento
•VAN – Valor Actual Neto• Cuánto dinero –traído a hoy- me da el proyecto si decido invertir en él.
• donde R, es el rendimiento esperado de inversiones alternativas de similar riesgo.
• Invertir si VAN > 0; en proyectos excluyentes, elegir el de mayor VAN• Es la mejor regla de decisión.• Permite analizar la sensibilidad a variaciones en R.
������ ��������� "X"�= �����$���+�����$���
��+ ��+
�����$���
(��+ ��)��+�����$���
(��+ ��)��+ � + �����$��� (��+ ��)��
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La prueba ácida: medidas de rendimiento
• TIR – Tasa Interna de Retorno• Es la tasa R que hace el VAN = 0
• “Tasa de rendimiento promedio de los fondos invertidos en el proyecto”. Invertir si TIR > R.
• OJO – VICIOS:• Reinversión cupones• Múltiples TIR• Ausencia de TIR• No aditividad
������ ��������� "X"�= $��= �����$���+�����$���
��+ ������+
�����$���
(��+ ������)��+�����$���
(��+ ������)��+ � + �����$���
(��+ ������)��
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La prueba ácida: medidas de rendimiento• Cómo construyo los flujos de fondos??
Año Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 Proyecto 40 -5000 -5000 -5000 -50001 2500 1000 -1000 5002 2500 1500 1500 5003 500 3000 4000 15004 500 3000 5000 42005 -500 4000 5000 8000
Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 Proyecto 4 ElijoPAYBACK Año 2 Año 3 Año 4 Año 4 Proy 1RENT AN PROM 2% 30% 38% 39% Proy 4VAN -254 3.935 4.856 4.831 Proy 3TIR 6,35% 31% 30% 30% Proy 2
Flujos de fondos
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La prueba ácida: medidas de rendimiento
• Cuál elijo?Criterios razonables de un método:
• Tener en cuenta todos los flujos de $$$• Flujos descontados a su costo de oportunidad• Entre proyectos excluyentes entre sí, el método debe
elegir al que maximiza la riqueza del inversor• La medida debe permitir seleccionar a un proyecto
per se, independientemente de los proyectos a los
que viene asociado
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Y el riesgo….? ¿Qué es el riesgo?• La volatilidad o incertidumbre respecto del resultado final de una inversión.
• ¿Cómo se mide esa volatilidad?Con el Desvío estándar de los rendimientos:
�������������� ����������= ��= ������������− �������������������
��+
�����������− �������������������
��+ � +
�����������− �������������������
��
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
Tiempo
Inversión 1 Inversión 2
35 %
30 %
25 %
20%
15 %
10 %
5 %
0 %
-5 %
-10 %
Rend
imie
nto
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
Tiempo
Inversión 3 Inversión 4
35 %
30 %
25 %
20%
15 %
10 %
5 %
0 %
-5 %
-10 %
Rend
imie
nto
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
Tiempo
Inversión 5 Inversión 6
35 %
30 %
25 %
20%
15 %
10 %
5 %
0 %
-5 %
-10 %
Rend
imie
nto
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
Tiempo
Port. actual
35 %
30 %
25 %
20%
15 %
10 %
5 %
0 %
-5 %
-10 %
Rend
imie
nto
Inversión A Inversión B
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
Tiempo
Port. Actual + Inversión A Port. Actual + Inversión B
35 %
30 %
25 %
20%
15 %
10 %
5 %
0 %
-5 %
-10 %
Rend
imie
nto
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Entonces… no me importa sólo elriesgo intrínseco de la inversión (DESVEST)
• sino también el riesgo que la nueva inversión le suma a mi cartera
o negocio actual
• y esto va a depender de las covarianzas entre las distintas inversiones.
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Eso es lo que llamamos RIESGO BETA.
• Entonces, qué rendimiento le tengo que pedir
a un negocio “A”?
������������ ��������= ��������í��������á���������� × ������������������ó����;�������� ��������������
��������� ������������������������ ��������������
����������= ����������+ ���� × (����������������− ����������)
Prima de riesgo de mercadoBeta
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Entonces… puedo diversificar todo el riesgo?
DIVERSIFICABLE(idiosincrático o no
sistemático)
NO DIVERSIFICABLE(sistemático o de
mercado)
Negocios en cartera
Ries
goRIESG
O
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
•Harry Markowitz – Cartera Eficiente
Rend
imie
nto
(%)
Riesgo ()
A
B
L
CD
E (MVP)
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¡!
La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• Rendimiento cartera (50 % Activo A + 50% Activo B)
0,5 x RendA + 0,5 x RendB
• Riesgo cartera:
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La prueba ácida: riesgo y rendimiento
• la diversificación EN INVERSIONES REALES
Información (rend /
/ cov) Aproximaciones cualitativas Mercado de capitales como referencia
Diversificación Asociatividad (escala)
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La introspección
• Porqué lo puedo hacer yo?
• Análisis SWOT ó FODA
• Factores claves de éxito (KSF)
• Diversificación, estructura y control Visión empresario vs. Visión productor
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La introspección: ksf
• Bases de la competencia y factores claves de éxito
1)Qué quieren los clientes?
I + D Compras Ventas y distribución
Servicio al clienteProducción
Bases de la competencia
2) Qué se necesita hacer?
3) Cómo comparo con la competencia?
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La introspección
• Estrategias de Diversificación y Estructura Organizativa
Un solo sector
Diversificació n Relacionada
Diversificació n No relacionada
Estructura Organizacional Funcional UEN ConglomeradoConocimiento Dirección s/ la industria
Alto Bajo
Antecedentes funcionales de la Gerencia Corporativa
Experiencia OPERATIVA
Experiencia FINANCIERA
Autoridad p/ toma de decisiones Centralizada Descentralizad a
Tamaño personal corporativo Grande PequeñoCultura corporativa Fuerte Débil
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La introspección
• Estrategias de Diversificación y Sistemas de Control
Un solo sector
Diversificació n Relacionada
Diversificació n No relacionada
Control Presupuestario Centralizado Gerentes UEN Descentralizad o
Importancia de ajustarse al presup.
Baja Alta
Precios de transferencia Alta BajaCriterios para compensación por incentivos
Financieros y no financieros
Financieros
Enfoque para compensar Cualitativo CuantitativoBases para recibir compensación Desempeño
operativo y del negocio
Desempeño del negocio
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La introspección
•Diversificación y Sistemas de ControlA medida que crezco y me diversifico cobra más importancia la PLANIFICACION Y el CONTROL vs el conocimiento TÉCNICO
• Balances• Planes y Presupuestos• Tableros• Costos (CVU – ABC)• Precios de transferencia• BSC
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Recapitulando…
• Asegurar la rentabilidad en forma sostenible.
• Evaluar los nuevos negocios en forma metódica.
• Criterios cualitativos – visión estratégica.
• Criterios cuantitativos de riesgo - rendimiento.
• Medir la rentabilidad en forma adecuada. VAN (… y
TIR).
• Utilizar criterios incrementales y financieros
para construir los flujos de fondos. Valor tiempo del
dinero.
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Recapitulando…
• Considerar el riesgo. Intrínseco y Beta.
• La diversificación es una herramienta muy potente.
• En negocios de la economía real implica asociarse
(escala).
• Un buen negocio no es para todos… preguntarse qué
hace falta para tener éxito. ¿Lo tengo? ¿Puedo
conseguirlo? Análisis de la cadena de valor y ksf.
• Diversificación implica más planificación y control
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