Investigaciones Economicas
Gerencia de Estrategia y Estructuración
Diego Ochoa
Gerente Estrategia y Estructuración
Luisa Fernanda Córdoba
Analista Renta Variable
Juan Camilo Santana
Analista Monedas y Materias Primas
Sergio Zafra
Analista Mercados Internacionales
1. Carvajal S.A.
2. Carvajal Empaques S.A
1. Sector de empaques
2. Carvajal Empaques S.A. en el mercado
1. El Negocio
2. Adquisiciones y Ventas 2011
3. Análisis Financiero
3. Características de la Emisión
4. Por qué comprar
Emisión Acciones Carvajal Empaques S.A.
Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
CARVAJAL S.A.
• Fundada el 24 de octubre en Cali Colombia
• Organización Carvajal es una multinacional con mas de 108 año de experiencia.
• Opera en 16 países entre Latinoamérica, Estados Unidos y España. Sus productos llegan acerca de 34 países.
Ricardo Obregón Trujillo
Presidente de Carvajal
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PORTAFOLIO DE CARVAJAL
Assenda… Carvajal Tecnología y Servicios
Carpak… Carvajal Empaques
Cargraphics… Carvajal Soluciones de Comunicación
Grupo Norma… Carvajal Educación
Mepal … Carvajal Espacios
Publicar… Carvajal Información
Propal… Carvajal Pulpa y Papel
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
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SECTOR DE EMPAQUES
Influenciado por el crecimiento del ingreso, el consumo y el crecimiento de la industria.
Todas las industrias utilizan envases. No existe un sustituto directo.
Estos empaques se emplean principalmente para bienes de consumo (en gran parte alimentos), aseo y uso personal, productos industriales, foodservice, consumo en el hogar y embalajes.
• A 2009 el tamaño del mercado era de USD 634 billones.
• TACC de 2003 a 2009 de 6% desde USD 448 billones
Fuente: Banca de inversión
Fuente: Banca de inversión
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
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MERCADO MUNDIAL DE EMPAQUES
Fuente: Banca de inversión
Flexibles: empaques que se pueden acomodar a la forma
que disponga el producto, tales como envolturas y bolsas
para productos líquidos y sólidos
Rígidos: empaques que mantienen su forma original en el
transcurso de su utilización, tales como envases plásticos
industriales y desechables
Pulpa, papel y cartón: Empaques cuya estructura
principal se basa en fibra o pulpa de celulosa, utilizados
para transportar o proteger el producto como plegadizas y
corrugados
Metal: empaque compuesto principalmente por hojalata o
aluminio tales como enlatados y tubos colapsibles, con el
fin de entregar una mayor duración
Vidrio: botellas y envases principalmente para preservar
alimentos, cerveza, bebidas gaseosas y productos
agroindustriales
Fuente: Banca de inversión
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Investigaciones Economicas
• Latinoamérica representa el 6,6% del
mercado mundial de empaques por un
valor de USD 43,4 billones.
• TACC 9,9% de 2003 a 2009, impulsado
principalmente por la categoría de Rígidos
y Papel y Pulpa en 12,5% y 9,2%.
• El mercado en total es de 46 billones TACC
DE 2010-2014 DE 5,1% Y DE 2015 -2020
DE 2,7%
• Empaques rígidos presentara un
crecimiento de 2009 a 2014 de 6,5% y
empaques flexibles de 4,5%
MERCADO LATINOAMERICANO
Fuente: Banca de inversión
Fuente: Banca de inversión
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Investigaciones Economicas
CARVAJAL EMPAQUES es una empresa que
cuenta con más de 30 años de experiencia en
el mercado de empaques en Colombia,
produciendo, distribuyendo y diseñando
soluciones integrales de empaques para los
segmentos de bienes de consumo,
productos industriales y foodservice.
De esta manera ha logrado expandir sus
operaciones a Centroamérica, Perú, México
y Chile y posicionarse como uno de los
principales jugadores dentro del mercado
latinoamericano.
EL NEGOCIO DE CARVAJAL EMPAQUES
94%
6%
0%
Composición Accionaria de Carvajal Empaques antes de la emisión
Carvajal S.A. Herederos de Manuel Carvajal Valencia S.A. Otros
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Investigaciones Economicas
Estructura Organizacional de
Carvajal Empaques S.A.
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Investigaciones Economicas
Adquiere empresa Termoformados Modernos (hoy
Carvajal S.A. De C.V.)de El Salvador
2007
Pulpa moldeada en Perú.
En 1997 inicia el negocio de empaques
plásticos, espumados (Food
Service y rígidos industriales)
En 2009 adquiere Descartables
Proveedores SRL y en 2011 Plásticos
Reunidos.
1993 (Pamolsa)
Se crea la compañía para
producir cartón.
Planta de cajas plegadizas
convencionales y micro canal
1983 (Comolsa)
Inicia la producción de
laminados y empaques flexibles
Construcción de la fabrica de plásticos
termoformados
1975 (Flexa)
UNA COMPAÑÍA CON EXPERIENCIA
1979 (Visipark S.A.)
1985(Plegacoc)
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Investigaciones Economicas
Dentro del mercado de rígidos la compañía
participa principalmente en industrial y
foodservice.
En cuanto a la categoría de empaques de
papel y cartón, donde CARVAJAL
EMPAQUES participa en el segmento de
plegadizas
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
EL NEGOCIO DE CARVAJAL EMPAQUES
Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
INVERSIONES 2011
Adquirió el 100.0% de las acciones de la sociedad mexicana Grupo Convermex S.A.
de C.V.
Carvajal Empaques Holding S.A.
Adquirió a través de la sociedad Amercobras Internacional S.A. la línea de
producción de vasos en EPS de Barval Colombia S.A. para atender el mercado
colombiano.
Incrementó su participación accionaria en Pamolsa, pasando de 43% a 92%.
Carvajal Empaques S.A. de Chile, adquirió el 18 de noviembre de 2011 92% de
Empaques Kudas Ltda.
Compañías subordinadas:
1. Convertidora Mexicana de Plásticos S.A. de C.V.
2. Convermex del Norte S.A. de C.V.
3. Convermex del Bajío S.A. de C.V.
4. Convermex de Occidente S.A. de C.V.
5. Plásticos Bosco S.A. de C.V.
6. Inmobiliaria de La Suerte S.A. de C.V.
7. THI Servicios Empresariales S.A. de C.V.
8. Servicios Empresariales CVX S.A. de C.V.
9. Servicios GC S.A. de C.V.
10. PB Comercial S.A. de C.V.
Sociedades de Estados Unidos:
1. Convermex Holdings Corp.
2. Convermex Management, LLC
3. Convermex USA, L.P.
4. Bosco Plastics USA, L.P.
Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
INVERSIONES 2011
MEXICO
PERU
CHILE
COLOMBIA
Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
La estrategia de la firma es focalizarse en el sector de rígidos, dado que es uno de los sectores con mayor tasa de crecimiento frente a las otras categorías del mercado.
El principal objetivo de Carvajal Empaques es ser el numero 1 en el mercado.
En diciembre, vendió el negocio de empaques flexibles, a través de una segregación a favor de Empaques Flexa S.A.S.
Vende el negocio de pulpa moldeada en Colombia y otros países. En el Perú se realizará en el primer semestre de 2012.
ESTRATEGIA DE MERCADO
Investigaciones Economicas Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
EL NEGOCIO DE CARVAJAL EMPAQUES
Investigaciones Economicas
PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO POR PAÍS
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Los principales competidores de Carvajal Empaques
en la categoría de rígidos son:
Colombia: Ajover y el Grupo Phoenix
(Multidimensionales)
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PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO
• En noviembre de 2011, como parte de la estrategia de focalización en empaques rígidos y el proyecto de expansión.
• CARVAJAL EMPAQUES inició operaciones en Chile al adquirir la mayoría accionaria de Empaques Kudas Ltda. (antes Linpac Packaging S.A.).
• Participación del mercado mexicano a través del Grupo Convermex S.A. de C.V.
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Los principales competidores de Carvajal Empaques
en la categoría de rígidos son:
Chile: Coembal, Dart Argentina, Integrity,
Deandes Pac, Plasticos Ecuatorianos.
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PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO
• Peruano con la Sociedad Peruana de Moldeados S.A. Pamolsa, la cual incluye los segmentos de plásticos rígidos industriales y foodservice.
• En Centroamérica tiene presencia en el segmento de foodservice dentro de la categoría de rígidos, a través de Carvajal Empaques S.A. de C.V.
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Los principales competidores de Carvajal Empaques en la
categoría de rígidos son:
Peru: Inversiones San Gabriel, Termopak, Artesco,
Max Import, Colca.
El Salvador: En vasos térmicos es DIPSA y en
productos espumados Bodepa
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PRINCIPALES CLIENTES
El negocio de Carvajal se basa en la venta de altos volumen sin ganar altos márgenes.
En este sentido, la definición del precio no es un elemento importante, dentro del desempeño de la compañía.
Esto delimita el poder de mercado que puede tener un cliente en especial sobre el desempeño de la compañía.
Dentro del sector es mas importante: la calidad, la eficiencia y el ser oportunos en entregas, mas que el precio.
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Investigaciones Economicas
ANÁLISIS FINANCIERO
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
$ -
$ 100.000,00
$ 200.000,00
$ 300.000,00
$ 400.000,00
$ 500.000,00
$ 600.000,00
$ 700.000,00
$ 800.000,00
2008 2009 2010 2011 2011Proforma
Ingresos VS Costos
Ingresos operacionales Costos de ventas
$ (40.000,00)
$ (20.000,00)
$ -
$ 20.000,00
$ 40.000,00
$ 60.000,00
$ 80.000,00
2008 2009 2010 2011 2011Proforma
Utilidad Operacional
Utilidad operacional No Operacionales
$ (10.000,00)
$ -
$ 10.000,00
$ 20.000,00
$ 30.000,00
$ 40.000,00
$ 50.000,00
2008 2009 2010 2011 2011Proforma
Utilidad neta
$ -
$ 20.000,00
$ 40.000,00
$ 60.000,00
$ 80.000,00
$ 100.000,00
$ 120.000,00
2008 2009 2010 2011 2011Proforma
EBITDA
Investigaciones Economicas
ANÁLISIS FINANCIERO
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
2008 2009 2010 2011 2011 Proforma
Margenes
Magen Bruto
Margen Operacional
Margen EBITDA
Margen Neto
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
2008 2009 2010 2011 2011Proforma
ROE
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ANÁLISIS FINANCIERO
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
80,00%
90,00%
2008 2009 2010 2011 PRO
Endeudamiento
Endeudamiento Obligaciones financieras
3,39x
1,95x 1,76x
5,63x
3,27x
2008 2009 2010 2011 2011 Proforma
Deuda/EBITDA
Endeudamiento
Obligaciones Financieras en Moneda Nacional.
Bancos COP 35,380 millones
Leasing Financieros COP 5,589 millones
Otras Obligaciones COP 35,111 millones
Moneda Extranjera :
Bancos COP 225.164 millones
Leasing Financieros COP 12.275 millones
Otras Obligaciones COP 26.011 millones
OBLIGACIONES FINANCIERAS TOTALES: COP 339.450 millones
Pasivos rentables que han sido adquirido y que se espera que genere buenas utilidades en 2012 gracias a las nuevas sinergias, al plan de expansión y al crecimiento de mercado.
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ANÁLISIS FINANCIERO
• El sector de empaques se caracteriza por tener altos niveles de apalancamiento.
• En promedio las compañías que cotizan en bolsa están apalancadas en 61,71%.
• El promedio en los últimos años de Carvajal Empaques se encuentra en 61,36%.
• El múltiplo Deuda /EBITDA en el sector se encuentra en promedio en 2,5x moviéndose en un rango entre el 1x y 3x
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
56,20% 52,06% 54,85%
82,31% 81,47%61,36%
44% 48% 45%
18% 19%38,64%
2008 2009 2010 2011 PRO Promedio
Estructura de capital
Pasivos /Ativos Patrimonio / Activos
61% 64,36%
38,61%
69,80%58,73% 64,00%
74,78%61,71%
39% 35,64%
61,39%
30,20%41,27% 36,00%
25,22%38,29%
CarvajalEmpaques
Amcor Ltd. AptarGroup,Inc
RPC Group plc SonocoProducts Co.
Rexam plc SilganHoldings, Inc
PROMEDIO
Estructura de Capital de las Empresas Comparables
Pasivos /Activos Patrimonio/Activos
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ANÁLISIS FINANCIERO
La producción de empaques, no es un
negocio que genere amplios márgenes.
En promedio las empresas comparables
tuvieron:
Margen EBITDA promedio 13,4 %
Margen Neto promedio 4,4 %
El promedio en los últimos años de Carvajal
Empaques se encuentra en:
Margen EBITDA promedio 14,94%
Margen Neto promedio 3,53%
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
-2
0
2
4
6
8
10
12
02
/01
/20
08
02
/03
/20
08
02
/05
/20
08
02
/07
/20
08
02
/09
/20
08
02
/11
/20
08
02
/01
/20
09
02
/03
/20
09
02
/05
/20
09
02
/07
/20
09
02
/09
/20
09
02
/11
/20
09
02
/01
/20
10
02
/03
/20
10
02
/05
/20
10
02
/07
/20
10
02
/09
/20
10
02
/11
/20
10
02
/01
/20
11
02
/03
/20
11
02
/05
/20
11
02
/07
/20
11
02
/09
/20
11
02
/11
/20
11
02
/01
/20
12
02
/03
/20
12
Margen Neto
Amcor Ltd. (Australia) AptarGroup, Inc (New York) RPC Group plc (London)
Sonoco Products Co. (New York) Rexam plc (London) Silgan Holdings, Inc (New York)
Promedio
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Margen EBITDA
Amcor Ltd. (Australia) AptarGroup, Inc (New York) RPC Group plc (London)
Sonoco Products Co. (New York) Rexam plc (London) Silgan Holdings, Inc (New York)
Promedio
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CONDICIONES DE LA EMISIÓN
Emisión y Colocación de Acciones con Dividendo Preferencial y sin Derecho a Voto de CARVAJAL EMPAQUES S.A.
• Valor nominal: $40
• Emisión: 40 millones de acciones preferenciales
• Precio de suscripción: $ 5300
• Monto mínimo a demandar: $5’000.000, lote mínimo 943 acciones.
• Destinatarios de la Oferta Pública: los Institucionales Colombianos, las Personas Jurídicas Extranjeras y el Público Inversionista en General.
• Monto de la emisión: $212.000’000.000
• Dividendo Mínimo Preferencial que corresponde a uno por ciento (1.0%) anual sobre el Precio de Suscripción de cada Acción Preferenciales. Equivalente a COP 53.
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Investigaciones Economicas
Emisión y Colocación de Acciones con Dividendo Preferencial y sin Derecho a Voto de CARVAJAL EMPAQUES S.A.
• La Etapa de Preventa iniciará el Día Hábil siguiente a la fecha en que la SFC autorice la Oferta Pública y terminará en la fecha en que se publique el Aviso de Oferta Pública.
• El Plazo de Suscripción será de quince (15) Días Hábiles contados a partir del Día Hábil de publicación del Aviso de Oferta Pública.
Entre el 3 de Mayo de 2012
Y el 24 de Mayo de 2012
• Etapa de Recepción de Aceptaciones se llevará a cabo durante el Plazo de Suscripción.
• Adjudicación y notificación de la adjudicación: 25 -19 de mayo de 2012.
• Cumplimiento financiero y anotaciones en cuenta:30 de mayo al 1 de junio de 2012
CONDICIONES DE LA EMISIÓN
Investigaciones Economicas
Bernardo Quintero Balcázar, Presidente de Carvajal Empaques. Ingeniero Mecánico de la Universidad del Valle, con Maestría
en Administración Industrial de la misma Universidad. Se ha desempeñado como presidente de varias compañías, entre ellas Riopaila y Castilla S.A., Avianca S.A. y CORFIVALLE S.A.. En estas ha llevado a cabo procesos de restructuración con resultados destacables.
Sector de empaques en Latinoamérica tiene un alto potencial de crecimiento.
Paralelamente, las categorías en las que se especializa Carvajal Empaques, cuenta con las tasas de crecimiento más altas en la región y en el agregado mundial.
El segmento de Rígidos cuenta con una tasa de crecimiento anual compuesta de 4,1% a nivel mundial y de 6,5% a nivel regional.
El segmento de Papel y Cartón cuenta con una tasa de crecimiento anual compuesta de 3% a nivel mundial y de 5,1% a nivel regional.
POR QUÉ COMPRAR?
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
Investigaciones Economicas
Carvajal Empaques es una empresa con 30 años de experiencia que se consolidado en los mercados.
1ra en Colombia en consumo básico
1ra en Perú en el segmento agroindustrial y foodservice en el sector de rígidos
1ro en El Salvador en foodservice
2do en México en foodservice
3ro en Chile en consumo básico y agroindustria de rígidos
Es una compañía con experiencia.
Accion cíclica del sector de consumo básico, que da diversificación al portafolio.
Adquisiciones en Chile y en México.
POR QUÉ COMPRAR?
Emisión Carvajal Empaques Mayo 2012
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