abril 2017
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada en forma significativa ante posibles cambios en el
emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la
economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 36-
2017, llevado a cabo el 12 de abril de 2017; con base en los
estados financieros auditados 2013 - 2015, con sus respectivas
notas y no auditados a diciembre de 2016, estados financieros
internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión
y otra información relevante con fecha febrero 2017, califica en
Categoría AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones INPROEL
S.A.
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento, el bajo endeudamiento, el cumplimiento de los resguardos y el nivel de ventas obtenidas. Al respecto:
El Emisor cuenta con una vasta trayectoria y reconocimiento a nivel nacional que, aunado a una estructura administrativa y financiera estable, potencia el buen funcionamiento de la compañía.
La compañía mantiene un nivel de endeudamiento bajo, la deuda financiera representa el 10,12% del total de pasivos.
La compañía cumple cabalmente con las garantías y resguardos, posee un resguardo adicional que garantiza el pago de las obligaciones a los obligacionistas, manteniendo inmóvil los recursos necesarios para cancelar el siguiente dividendo de capital e intereses.
Las ventas de la compañía han aumentado un 23% comparando febrero 2016 y 2017. Se prevé un crecimiento en las ventas, producto de las condiciones del sector y la eliminación de las restricciones a las importaciones para este sector.
A pesar de contar con un Directorio, no se han implementado lineamientos de Buen Gobierno Corporativo.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones de INPROEL S.A., como empresa
dedicada a la implementación, desarrollo y comercialización de
nuevas tecnologías en el sector eléctrico ecuatoriano, a través de
un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo del
entorno económico, posición del emisor y garante, solidez
financiera y estructura accionarial del emisor, estructura
administrativa y gerencial y posicionamiento del valor en el
mercado.
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2017)
INPROEL S.A.
bnbnmb
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Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 2
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa y del portafolio,
características financieras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 12 de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de
un instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en este. Es por lo tanto evidente que la
calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del
emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de
intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa.
Siendo éste el aspecto principal en aquellos casos en los que
exista garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna
forma el cumplimiento de la obligación.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
Entorno macroeconómico mundial, regional y ecuatoriano.
Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
Estructura del Emisor (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
Prospecto de oferta pública de la Emisión.
Estados Financieros Auditados 2013-2015, con sus
respectivas notas.
Estados Financieros no auditados al 31 de diciembre 2016.
Estados Financieros no auditados al 28 de febrero 2016.
Estados Financieros no auditados al 28 de febrero 2017.
Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
Depreciación y amortización del periodo 2013 - 2016.
Declaración juramentada de los activos que respaldan la
emisión con fecha febrero 2017.
Proyecciones financieras.
Reseñas de la compañía.
Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza:
El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del
emisor y las condiciones del mercado.
Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
Conformación accionaria y presencia bursátil.
Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad
de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para
ser liquidados.
Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
Emisor
INPROEL S.A. fue constituida en Guayaquil el 15 de
noviembre de 1972 e inscrita en el Registro Mercantil
del Cantón Guayaquil el 15 de diciembre del mismo
año. Cuenta con 45 años de experiencia en la
importación, compra, venta de toda clase de
materiales, equipos, accesorios y repuestos para las
necesidades de las obras de ingeniería eléctrica,
mecánica, industrial, entre otras.
Sus principales instalaciones están ubicadas en la
ciudad de Guayaquil, en el Km. 15.5 de la vía Daule,
donde está ubicada su bodega principal, de igual
manera, tienen un centro de distribución en la ciudad
de Guayaquil y una sucursal en la ciudad de Quito,
alcanzando así más de 6.000 m2 de instalaciones.
Además, posee una flota de 9 camiones propios que
poseen dispositivo de rastreo.
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Comercializa una amplia variedad de equipos y
materiales eléctricos de alta, media y baja tensión,
paneles eléctricos, sistemas de iluminación,
generación y domótica, bajo marcas líderes mundiales
y también marcas propias. Representa a más de 80
fabricantes a nivel mundial y distribuye más de 8.000
productos.
Cuentan con ingenieros y profesionales altamente
capacitados, con sólidos conocimientos y gran
experiencia en cada una de nuestras líneas de
productos, comprometidos siempre a satisfacer las
necesidades de sus clientes, mediante el
cumplimiento de los requisitos y mejoramiento
continuo de su sistema de gestión de calidad.
Adicionalmente, INPROEL S.A. mantiene vigente la
certificación ISO 9001:2008 en la comercialización,
importación y distribución de materiales eléctricos de
alta, mediana y baja tensión, domótica e iluminación.
Esta certificación fue obtenida el 23 de noviembre de
2014 y se mantiene vigente hasta el 22 de noviembre
de 2017.
Sus líneas de productos abarcan principalmente los
segmentos industrial y comercial, los cuales a su vez se
agrupan en 11 divisiones: cables (aporta el 27% de las
ventas totales a febrero 2017), transformadores y sus
partes (17%), equipos de media y alta tensión (11%),
iluminación (11%), manufacturas de hormigón (7%),
medidores, partes y accesorios (3%), tableros y sus
partes (3%), tuberías y accesorios (3%), breakers y sus
partes (2%), datos y voz (2%) y otras líneas (14%).
Las marcas propias, están registradas y se clasifican
por tipos de producto, considerando que sus
compañías filiales son las fabricantes, entre las cuales
posee: Moretran C.A. (transformadores), Derivados
del hormigón DERMIGON S.A. (postes de hormigón),
Paneles eléctricos PANELEC S.A. (tableros eléctricos),
Ecuacable S.A. (cables), Postecon S.A. (postes de
hormigón).
INPROEL S.A. y sus compañías afiliadas están
orientadas a la integración vertical, desde la
manufactura de algunos productos y equipos hasta el
diseño e instalación.
INPROEL S.A. mantiene una distribución diversificada
de clientes. A febrero 2017, su portafolio de clientes
está compuesto por más de 1.000 clientes, los mismos
que se encuentran distribuidos en diferentes
segmentos.
En cuanto a las cuentas por cobrar, la compañía
mantiene una política de crédito para los clientes con
vencimientos de 30, 60 y 90 días plazo, dependiendo
del tipo de cliente e industria.
Sus proveedores a febrero de 2017, son fabricantes
locales que tiene aproximadamente un 70% de
participación del total de compras y el 30% restante
son fabricantes del exterior; cabe mencionar que
representa alrededor de 80 fabricantes de prestigio
mundial en el sector eléctrico. De igual manera,
debido a las salvaguardas en las importaciones, su
cartera de proveedores locales se ha incrementado
durante los últimos años.
Durante el periodo de estudio, las ventas han
presentado una tendencia decreciente, pasando de
USD 58,507 millones en 2013 a USD 42,588 millones
en 2016. Es decir, una disminución de 27,21% durante
el periodo de estudio.
Los ingresos de la compañía disminuyeron 19% para
2016, alcanzando los USD 42,588 millones, fruto de la
restricción de operaciones y salvaguardias
arancelarias, ante lo cual la compañía se encuentra
adoptando medidas que permitan la reducción de
costos y potencializar nuevos negocios en el sector,
permitiéndole afrontar las situaciones antes
detalladas.
Para febrero 2017, se presenta un incremento en las
ventas de 23% frente al mismo periodo del año
pasado, efecto de la buena gestión de la compañía
ante un sector que ha sido regulado.
El costo de ventas representa en promedio, un 83% de
los ingresos totales del periodo 2013 - 2016. Ha
presentado un comportamiento decreciente, pasando
de un 87,03% en 2013 a 79,88% en 2016, efecto de un
menor costo en la compra de inventarios. (81,42% a
febrero 2017)
En 2016, el activo corriente decreció un 5%,
principalmente por la disminución de inventarios (USD
3,68 millones). Dentro del activo corriente, los
inventarios y las cuentas por cobrar comerciales
fueron las cuentas más representativas con un 19% y
51% de participación promedio, respectivamente
(2013-2016). A febrero de 2017, ambas cuentas
aumentaron, llegando a representar en conjunto el
73% del activo.
El 39,94% de la cartera de INPROEL S.A. se encuentra
vencida. Un análisis por plazos demuestra que de ese
total el 41,50% de las cuentas por cobrar vencidas
están a más de 120 días.
Con fecha 28 de febrero de 2017, INPROEL S.A.
mantiene USD 8.789.150,99 en cuentas por cobrar
comerciales y USD 12.831.982,05 en cuentas por
cobrar compañías relacionadas. Se cuenta con una
provisión de USD 809.527,81 para cuentas
incobrables.
Las cuentas por cobrar compañías relacionadas se
encuentran concentradas en 4 compañías:
Instalaciones electromecánicas S.A. INESA (46,16%),
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Enerluz S.A (20,12%), Construcciones y proyectos
Electromec (10,06%) y Ecuagas S.A. (8,34%).
El Emisor mantiene a febrero de 2017 una morosidad
en su cartera de USD 3,58 millones en rangos vencidos
mayores a 120 días.
En cuanto a los inventarios, durante el periodo de
estudio 2013- 2016 han presentado una participación
importante dentro de los activos totales. Para febrero
2017, el 17% de los activos son inventarios,
representan un 2% menos que en el mismo periodo
del año pasado. Pasaron de USD 6,77 millones en
febrero de 2016 a USD 6,64 millones un año más tarde.
Durante el periodo de análisis (2013-2016) los pasivos
del emisor decrecieron en promedio 0,58% anual. A
febrero de 2017, la compañía presenta una
disminución de 9% respecto al mismo periodo del año
pasado, siendo su principal fuente de financiamiento
las obligaciones con el mercado de valores (14% deuda
con instituciones financieras y 86% títulos mercado de
valores).
La deuda financiera de la compañía a febrero 2017
presenta una reducción de 24,75% respecto a
diciembre de 2016 (USD 707 mil). Sin embargo, la
deuda financiera de corto plazo cae desde USD 1,84
millones a diciembre del 2016 a USD 1,13 millones a
febrero 2017. En contraste, la deuda de largo plazo, se
mantiene en USD 1,02 millones entre diciembre 2016
y febrero 2017. La compañía busca financiarse a tasas
fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
Las cuentas por pagar comerciales tienen una
participación promedio sobre el pasivo de 58% (2013-
feb.2017). Al 28 de febrero de 2017, este rubro
corresponde exclusivamente a proveedores por pagar
y todas tienen plazos menores a un año. Estas
obligaciones muestran un incremento del 3% respecto
de diciembre de 2016. Para febrero 2017, el 75% de las
cuentas por pagar corresponde a proveedores locales,
la diferencia pertenece a proveedores del exterior.
La concentración del pasivo en los últimos 4 años ha
sido, en promedio, 81% en los pasivos corrientes y 19%
en los pasivos no corrientes.
Los pasivos pasaron de financiar el 63% de los activos
en 2013 a financiar el 55% de los activos en 2016 (55%
para febrero de 2017).
El pasivo total disminuyó USD 2,14 millones en
comparación a febrero de 2016, cambio que se
presenta principalmente por la reducción de USD 3
millones en el rubro cuentas por pagar compañías
relacionadas, USD 928 mil en emisión de obligaciones
largo plazo y el incremento de USD 1,36 millones en
cuentas por pagar proveedores.
El patrimonio mantiene un comportamiento creciente
en el periodo 2013-2016, fruto principalmente de los
resultados de los ejercicios 2013, 2014, 2015 y 2016.
Históricamente el 78% del patrimonio se encuentra
conformado por el capital social y resultados
acumulados.
El capital social representó en el 2016 el 36% del
patrimonio (35% a feb.17) y 16% frente a los activos
(16% feb.17). Durante el periodo de estudio no han
existido cambios en el capital social. A febrero 2017
incrementa el patrimonio USD 1,39 millones frente a
febrero 2016, fruto de la utilidad del ejercicio del año
2016.
El patrimonio pasó de financiar el 37% de los activos
en 2013 a financiar el 45% de los activos en 2016 (45%
para febrero 2017).
El patrimonio hasta febrero de 2017 es de USD 17,25
millones, cifra superior al patrimonio al final de 2016.
El cambio en este periodo se da principalmente por los
resultados del presente ejercicio (USD 691 mil).
Instrumento
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de INPROEL
S.A. el 21 de octubre de 2013, autorizó la emisión de
obligaciones de la compañía por la suma de hasta USD
5.000.000,00.
Con fecha 31 de octubre de 2013, por medio de Escritura
Pública celebrada ante el Notario Suplente Vigésimo
Noveno del Cantón Guayaquil, se suscribió el contrato de la
Primera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, ante la
cual comparecieron INPROEL S.A. como Emisor, PICAVAL
S.A. y el Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. en
calidad de Representante de los Obligacionistas.
Con fecha 21 de febrero de 2014, la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros mediante resolución No. SC-
INMV-DNAR-14-0000678, aprobó la emisión de
obligaciones por la suma de hasta USD 5.000.000,00.
Con fecha 19 de agosto de 2015, la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros aprobó el Adendum al
Prospecto de Oferta Pública para la clase B.
Con fecha 23 de abril de 2014, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores. Con fecha agosto de 2015 logró
colocar la suma de USD 4.817.500,00, es decir el 96,35% del
monto aprobado.
Las obligaciones se emitieron en dos clases (Clase A y B). Emitida
hasta por un monto de USD 5.000.000,00, según el siguiente
detalle:
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Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 5
CLASE A B
Monto USD 2.500.000 USD 2.500.000
Plazo 1.440 días 1.800 días
Tasa interés 8% 8,5%
Pago intereses Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral Trimestral
La Emisión de Obligaciones está respaldada por una garantía
general y amparada por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,82, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados
Con corte 28 de febrero
de 2017, la empresa
mostró un índice
dentro del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,72
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo establecido en el Artículo 13 Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de
gravamen representan
el 85,79% de los activos
que mantiene INPROEL
S.A. al 28 de febrero de
2017.
CUMPLE
Mantener inmóvil, desde la colocación de obligaciones en el mercado, los recursos necesarios para cancelar el siguiente dividendo de capital e intereses.
A febrero 2017 el
próximo pago a realizar
es de USD 274 mil, a
esta fecha mantiene en
los estados financieros
en los rubros Caja y
Bancos un monto de
USD 943 mil,
cumpliendo con el
compromiso adquirido.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo
IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles
asociados al negocio, los siguientes:
Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que
puede materializarse cuando, sea cual fuere el origen
del fallo que afecte al sistema, el incumplimiento de
las obligaciones por parte de una entidad participante
en dicho sistema provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena
de fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo.
Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De
esta forma se incrementan los precios de los bienes
importados, para mitigar este riesgo, cuentan con
proveedores locales y exteriores.
De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV,
Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, los riesgos a los que están expuestos los
activos libres de gravamen que respaldan la emisión.
Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de
Obligaciones son: inventarios y cuentas por cobrar
(comerciales, relacionadas y tras cuentas por cobrar), por lo
que los riesgos asociados podrían ser:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
Al ser el 17 % de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la
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diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la emisión.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene INPROEL S.A., se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 12.831.982,05, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 38,86% del total de los activos que respaldan la emisión y el 33,34% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la emisión es importante, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones, la compañía mantiene políticas de prelación.
Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de
pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la
empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar compañías
relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que
respaldan la emisión.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Primera
Emisión de Obligaciones de INPROEL S.A., realizado con base a
la información entregada por la empresa y de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Luego de cerrar el año 2016 con una desaceleración de la economía
mundial, cuyo crecimiento estimado fue del 3,1% debido a factores
de orden político y a sucesos naturales, el dinamismo económico se
repunta de manera positiva pero leve para el año 2017 con un
crecimiento del 3,4% y para el 2018 con el 3,6%. Sin embargo, el
ambiente económico casi no es alentador si se considera analizar el
crecimiento individual de los países desarrollados, por otro lado, son
las economías emergentes, las que experimentarán un mayor
crecimiento, según las previsiones del Fondo Monetario
Internacional.
PIB (Variación Interanual) 2015 2016 2017 2018
MUNDO 3,2 3,1 3,4 3,6 Economías Avanzadas 2,1 1,6 1,9 2,0 Economías Emergentes 4,1 4,1 4,5 4,8 Comercio mundial 2,7 1,9 3,8 4,1 Eurozona 2,0 1,7 1,6 1,6 Estados Unidos 2,6 1,6 2,3 2,5
Japón 1,2 0,9 0,8 0,5 Alemania 1,5 1,7 1,5 1,5 Francia 1,3 1,3 1,3 1,6
España 3,2 3,2 2,3 2,1 Italia 0,7 0,9 0,7 0,8 Reino Unido 2,2 2 1,5 1,4 China 6,9 6,7 6,5 6,0
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017 Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: ICRE
En los primeros meses del año en curso se ha destacado políticas
monetarias inalteradas por parte de los principales Bancos
Centrales, la Reserva Federal de los Estados Unidos destaca una
mejora en el mercado laboral y el Banco Central Europeo anuncia su
intención de mantener su programa de compra de activos al menos
hasta diciembre de 2017; también el Banco de Inglaterra y el Banco
de Japón mantienen sin cambios las tasas de interés y los programas
de compras de bonos1.
El precio del petróleo continuó ascendiendo en enero, debido a que
el recorte de producción de la OPEP se ha visto parcialmente
compensado por las expectativas de una mayor producción
petrolera de Estados Unidos. Así el precio del crudo Brent se situó
en USD 54,4 por barril. Éste, además de otros factores positivos han
1http://contenidos.ceoe.es/CEOE/var/pool/pdf/publications_docs-file-323-panorama-
economico-febrero-2017.pdf 2https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/2017/03/1703-Observatorio-Global.pdf
hecho que la economía mundial crezca en el 0,9%, según el
Observatorio Económico del BBVA.2
La Zona Euro luego de cerrar el 2016 con un crecimiento económico
del 1,8%, experimenta un dinamismo coherente con la proyección
de crecimiento que estimó la Rama Ejecutiva de la Unión Europea
(1,9% para el año 2017), debido al tenue desenvolvimiento de las
variables macroeconómicas. Sin embargo, factores como el
encarecimiento de la energía que ha elevado los precios en enero
hasta el 1,8% respecto a diciembre3, se encargan de llevar vientos
en contra de su crecimiento económico, pues esta tasa de variación
se ha convertido en la más alta en los cuatro últimos años según la
EUROSTAT.4
Según el informe sobre las perspectivas regionales para Asia y el
Pacífico emitido por el FMI, es la Región Asiática, la que más crecerá,
proyectando un crecimiento del 5,3% para el 2017. Es importante
mencionar que la Región sufre de un crecimiento desigual, causado
por los modelos de inversión que los países están adoptando,
proyectándose para el año 2017 un crecimiento económico del 6,5%
para China, 2,3% para Japón y 7,6% para India.5
En cuanto a los mercados financieros más relevantes a nivel
mundial, podemos destacar que, al 21 de marzo de 2017, los
mercados de Estados Unidos cerraron en terreno negativo, a la
espera del nuevo plan de salud que reemplazará al Obamacare y
lastrado por el mal comportamiento del sector financiero. En línea a
esto, el índice Dow Jones terminó en 20.668,01 unidades con una
pérdida de -1,14% (-237,85), mientras el S&P cedió terreno hasta
2.344,02 enteros con una disminución de – 1,24% (-29,45). Por
último, el Nasdaq presentó una variación de -1,83% (-107,70) con
5.793,83 puntos. Para la misma fecha, las Bolsas del viejo continente
cerraron a la baja, mientras los inversionistas se encuentran a la
espera de la negociación del Brexit. De esta manera, el Índice CAC
presentó una disminución de – 0,19% (-9,73) y 5.002,43 unidades,
seguido por el FTSE 100 con 7.378,34 enteros y una variación de -
0,69% (-51,47). Finalmente, el Índice DAX cerró en 11.962,13 puntos
presentando una pérdida de -0,75% (-90,77).
3http://economia.elpais.com/economia/2017/01/31/actualidad/1485861479_583158.html 4 Agencia Estadística de la Unión Europea 5 https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf
Informe de Calificación de Riesgos Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero
2017)
INPROEL S.A.
bnbnmb
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 8
El desempeño económico mundial atraviesa por severos
contratiempos que afectan el desempeño de las naciones; el gasto
generado como consecuencia de desastres naturales, además de las
fugas de inversión extranjera provocadas por efecto de los nuevos
marcos políticos, son muestra de grandes barreras por atravesar, a
pesar de esto, la economía mundial crece de manera tenue.
ENTORNO REGIONAL
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una
desaceleración de su actividad económica desde el 2012 con tasas
de crecimiento modestas, debido al marcado descenso en los
precios de las materias primas que ha oscilado 30% y 50% en
relación a su valor máximo, dependiendo del país. Según el informe
elaborado conjuntamente por el Centro de Desarrollo de la
Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE),
la Comisión Económica de las Naciones Unidas para América Latina
y el Caribe (CEPAL) y el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF),
las estimaciones de decrecimiento económico de la Región durante
el 2016 sufrieron una contracción de entre -0,5% y -1%, esto causado
por la fuerte contracción experimentada por Brasil y Venezuela,
países que representan el 45% del PIB del Bloque Regional. Sin
embargo, para el 2017 se evidencia un pequeño repunte con
crecimiento proyectado entre el 1,5% y 2%6.
Una visión particular de las economías con mayores hechos
relevantes que influyen en el comportamiento del Bloque Regional
comienza por describir a las economías centroamericanas, las cuales
lograron un crecimiento estimado que fue del 2,3% para el menor
crecimiento, hasta el 6% para la economía que más creció en 2016.
Asimismo, las economías caribeñas obtuvieron un crecimiento que
fue desde el 0,5% y el 4,4%; sin tomar en cuenta a Surinam y Trinidad
y Tobago, las cuales entrarán en recesión. Por su parte, los países
andinos obtuvieron crecimientos entre el 0,5 y el 4,5%, excepto
Ecuador y Venezuela, cuyas economías todavía están en
contracción7. Las economías caracterizadas por su notable
crecimiento en anteriores periodos como Argentina y Brasil,
sufrieron una contracción y en el caso de Brasil, continúa estancada
en su peor recesión desde hace tres décadas.
Según las proyecciones del Fondo Monetario Internacional, el
Bloque Regional Latinoamericano y del Caribe, después de la
contracción de 0,7% estimada en el 2016, se espera tendrá una
recuperación y crecimiento del PIB del 1,2% para este año8.
El Banco Mundial, a su vez, registró una contracción de 1,4% en el
PIB de la Región en el año 20169 causada principalmente por la caída
de los precios de materias primas y petróleo, manifestando un
segundo año de recesión para la Región, suceso que se produce por
primea vez en treinta años.
6https://globalconnections.hsbc.com/mexico/es/articles/perspectivas-economicas-de-america-latina-2017 7http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?sequence=1&isAllowed=y 8http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/23/nota/6012973/economia-america-latina-se-expandira-2017-segun-fmi
Las proyecciones para el 2017, son alentadoras de manera leve,
pronosticando un crecimiento del 1,2%, ocasionado por la
recuperación gradual en los precios de las materias primas. De
manera particular se espera que Brasil crezca a un 0,5% gracias a la
reducción de las dificultades internas; por otra parte, el panorama
económico para México atraviesa por una desaceleración con un
crecimiento apenas del 1,8%, causada por la caída de la inversión,
efecto derivado de la incertidumbre política en Estados Unidos. Para
Argentina se espera un crecimiento de 2,7%, mientras que, para
Venezuela, afectada todavía por una profunda recesión, se prevé
una contracción del 4,3%. Para los países del Caribe se proyecta un
crecimiento en términos generales del 3,1%.10
Las divisas vinculadas a las materias primas sufrieron un duro golpe
tanto por la baja de los precios como por la apreciación del dólar
estadounidense. Para la mayoría de países del bloque, está previsto
que los déficits por cuenta corriente alcancen su nivel máximo en el
2017 y gradualmente se vayan reduciendo hasta niveles más
moderados, tomando en cuenta que en algunos países la inversión
extranjera directa (IED) no es suficiente para financiar dichos
déficits, lo que exige un reequilibrio para evitar desbalances
externos.11
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e
informales y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población
latinoamericana.
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en
términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas
de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano
(IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como
Asia Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África
Subsahariana. Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile
en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el
contrario, los países menores puntuados de la región son Guatemala
en el puesto 125 y Honduras en el puesto 130.12
9 http://www.nytimes.com/es/2017/01/17/america-latina-no-superara-su-bajo-crecimiento-en-2017-segun-el-fmi-y-el-banco-mundial/ 10 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/01/10/global-growth-edges-up-to-2-7-percent-despite-weak-investment 11http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?sequence=1&isAllowed=y 12 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 9
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que recae
en el descontento social.
Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana
posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países13
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice,
debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en
mercado laboral, los impuestos y el desempeño gubernamental.
Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado
por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
mencionan que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores:
esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al
promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más
combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar
a la escuela, y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país
en el puesto 89, entre 188 países evaluados.14
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB para el año 2016
en USD 100.598,7 millones, con una variación interanual al tercer
trimestre de -1,6%, mostrando una recuperación del último
trimestre con respecto a los anteriores del mismo año.15 Para el
2017, esta misma institución tiene una previsión de crecimiento del
1,42% tomando en cuenta expectativas optimistas con un
pronóstico de crecimiento en las exportaciones del 11,9%,
considerando el aumento moderado en los precios del crudo16. Sin
embargo, el FMI, para el año 2017, proyecta una variación del
crecimiento de -2,7%, a su vez, la CEPAL proyecta un leve
crecimiento del 0,3%, mientras el Banco Mundial pronostica un
escenario más optimista con un crecimiento del 0,8%17.
Luego de que Ecuador firmó el Acuerdo Multipartes con la Unión
Europea inicios del año en curso, los resultados se muestran
favorables para las exportaciones no petroleras, las mismas que, en
enero crecieron 14,5% en valor y 14,2% en toneladas con respecto a
las exportaciones realizadas en el año 2016. Es importante recordar
que, con dicho acuerdo, productos agrícolas de interés, como flores,
atún, camarón, café, frutas tropicales, que representan
aproximadamente USD 1.500 millones en exportaciones, tendrán
arancel cero de forma inmediata. Adicionalmente se obtuvo acceso
13http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE 14 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 15 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/03/21/nota/6100147/deuda-interna-sube-906-millones 16 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion 17 Diario El Comercio, “Latinoamérica espera un repunte para el 2017”, lunes 2 de enero de 2017, página 5.
al mercado europeo para nuevos productos como maíz, arroz y
panela.18
El Presupuesto General del Estado para el año 2016 fue de USD
29.835 millones, cifra que fue reajustada en USD 32.703 millones
debido al programa de reconstrucción de la zona afectada por el
terremoto en el mes de abril y al pago realizado a la empresa
norteamericana OXY. El Presupuesto General del Estado aprobado
para 2017 es de USD 29.835 millones.
Mientras en diciembre de 2016 la deuda interna se colocaba en USD
11.695 millones, para febrero cerró en USD 12.621 millones. La
deuda agregada (deuda interna y externa) del Ecuador llegó en
febrero a USD 39.883,1 millones, lo que representa el 39,6% del
Producto Interno Bruto (PIB). La deuda consolidada (deuda sin
contar con las obligaciones en sector público), que es el nuevo rubro
que toma en cuenta el Ministerio de Finanzas para contabilizar el
techo de endeudamiento, se encuentra en el orden de USD 27.620,2
millones, es decir, un 27,8% con relación al PIB.19 Este aumento de
la deuda se debe principalmente a los bonos de deuda interna
emitidos a la fecha, cuyo valor es de USD 906 millones.
Durante su visita a Quito en noviembre último, el mandatario chino
Xi Jinping “ofreció un crédito de 1.000 millones de dólares, 3.000
millones de yuanes, a 20 años plazo, al 2 % de interés". Este
ofrecimiento se está negociando por parte de una comisión
económica. Además, cabe mencionar que China pasa a ser desde el
año 2010, el principal financista del Ecuador, sumando el monto de
USD 17.400 millones.
Además, a inicios del mes de abril, el Banco Central del Ecuador
(BCE) inyecta liquidez al Ministerio de Finanzas, por medio de un
préstamo de USD 416 millones. La obligación del Gobierno con el
BCE asciende a un monto acumulado de USD 5.289 millones, de los
cuales USD 984 millones han sido desembolsados en lo que va del
año.20
El Riesgo País medido con el EMBI al 9 de abril del presente año se
encuentra con 704 puntos,21 sumado al caso de la deuda ya
explicada y la incertidumbre causada por el cambio de gobierno en
este año causan cierto grado de suspenso en las líneas de crédito de
los organismos internacionales de financiamiento.
18 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/788 19 Datos publicados por el Ministerio de Finanzas el 20 de marzo de 2017 20http://www.eluniverso.com/noticias/2017/03/02/nota/6069817/banco-central-ecuador-
entrega-416-millones-mas-liquidez-ministerio 21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 10
Las cifras graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al Banco
Central del Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un
valor de USD 52,24 al 9 de abril de 2017.
Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo al boletín de evolución de la Balanza Comercial, emitido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera y no petrolera al mes de enero de 2017 se registra superavitaria en USD 278 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 206 millones para dicho mes de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 64% de las exportaciones totales del país en dólares y 35% en toneladas.
Gráfico 2: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE
MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196 Inflación acumulada (marzo 2017) * 0,96% Inflación mensual (marzo 2017) * 0,14% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (marzo 2017) * USD 709,22 Tasa de empleo adecuado (diciembre 2016) * 39,2% Tasa de desempleo (diciembre 2016) * 5,2% Precio crudo WTI (09 abril 2017) USD 52,24 Precio crudo Oriente (09 abril 2017) USD 50,60 Riesgo país (09 abril 2017) * 704 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (febrero 2017) 27,8% Tasa de interés activa (marzo 2017) 8,14% Tasa de interés pasiva (marzo 2017) 4,89% Deuda pública agregada (febrero 2017) Millones USD* 39.883,1 Deuda pública consolidada (febrero 2017) Millones USD* 27.620,2
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 2: Indicadores macroeconómicos
Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
22 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 3: Índices financieros abril 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo al monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 22 Bolsa miles USD % BVQ 303.456 43% BVG 409.120 57%
Tabla 4: Montos negociados febrero 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,
la composición de los montos negociados en el mercado bursátil
nacional a marzo de 2017 presentó una concentración de
negociaciones de renta fija del 98,95% comparado con sólo un
1,05% en renta variable. En lo que concierne al tipo de mercado, el
80% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 20%
al mercado secundario. Durante el mes de marzo se registró un
monto total negociado a nivel nacional de USD 712,58 millones, el
43% correspondiente a la BVQ y 57% correspondiente a la BVG, a
nivel nacional se realizaron 2.271 transacciones.
A marzo de 2017, existen 289 emisores, sin incluir fideicomisos o
titularizaciones. El sector comercial tiene la mayor cantidad de
emisores en el mercado, con una participación del 31%. Las
provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (150),
Pichincha (99) y Azuay (11)23. Del total de emisores 118
corresponden a Pymes, 137 a grandes y 34 al sector financiero.
El índice Ecuindex alcanzó 1.122,06 puntos, reflejando un leve
crecimiento con respecto al último mes de 39,20 puntos.
Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un
1,12%. La inflación anual acumulada al 31 de marzo de 2017 fue de
0,96%, según el BCE.
Gráfico 3: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa al 9 de
abril de 2017 se sitúa en el 8,13%, mientras que la tasa de interés
23 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
0
10
20
30
40
50
60
568
290 278
991
1196,7
-206-400
-200
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
0
1
2
3
4
5
6
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 11
pasiva para la misma fecha fue de 4,81%, tomando una tendencia
tenue a la baja.
Gráfico 4: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: Al cierre de febrero la cartera bruta de
la banca privada alcanzó USD 20.448 millones, representando un
incremento anual del 10,6%. Los bancos grandes abarcan el 67,36%
de la cartera, los medianos el 30,08% y los pequeños el 2,57%. En
Quito se registran USD 8.998 millones y en Guayaquil USD 7.394
millones. La tendencia de la cartera tras 11 meses de decrecimiento
anual se detiene en octubre de 2016 y crece a partir de noviembre24.
Gráfico 5: Cartera Bruta por tipo de crédito
Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: ICRE
Sector eléctrico
En el Ecuador, desde el año 2007, el sector energético se ha
fortalecido en todas las cadenas de suministro, posibilitando un
incremento en la explotación de los recursos energéticos nacionales,
un aumento en la eficiencia de los procesos de trasformación y
mejorando la calidad y seguridad de la energía que se entrega a la
población, principalmente a través de una inversión pública tanto en
electricidad como en hidrocarburos. La inversión privada si bien no
ha alcanzado valores significativos, se ha mantenido presente a lo
largo del período. Gracias a esto, el Ecuador ocupa actualmente el
quinto puesto en el ranking mundial en el rubro seguridad
energética y el primero a nivel regional25.
En un escenario 2016, dominado por los bajos precios del petróleo,
la apreciación del dólar y un acceso restringido al mercado
internacional de crédito, el Gobierno del Ecuador esperaba que la
culminación de siete centrales hidroeléctricas estratégicas y su
entrada en operación, a lo largo de 2016, ayude a reducir la presión
fiscal en los próximos cuatro años; sin embargo, apenas tres
(Sopladora, Coca Codo Sinclair y Mandariacu) de los siete proyectos
finalizaron en ese año y se espera que durante el 2017, los cuatro
restantes (Mazar Dudas, Minas San Francisco, Quijos y
Delsitanisagua) empiecen su operación26. Por otro lado, el Ministerio
de Finanzas ve un punto de inflexión en la acumulación de deuda a
partir de 2018, cuando se evidenciaría el inicio de un ciclo de
“reducción progresiva y sostenida de la deuda pública”, de acuerdo
con la programación presupuestaria 2016-2019. La previsión
24http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/la-cartera-bruta-de-la-banca-privada-aumento-10-6 25http://www.sectoresestrategicos.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2016/10/AGENDA-DE-ENERGIA-2016-2040-vf.pdf
considera la expectativa de obtener resultados primarios positivos
en el sector público no financiero a partir de 2018, gracias a “la
maduración de proyectos tales como las nuevas centrales
hidroeléctricas”27
En el sector eléctrico ecuatoriano, actualmente existe un enfoque a
la generación de energía considerando fuentes renovables y limpias,
reduciendo el nivel de pérdidas al 14,73%. Presenta dentro de los
niveles de cobertura de sus servicios, los siguientes valores:
TIPO DE COBERTURA %
Servicios total 93,35%
Cobertura Urbana 94,82%
Cobertura Rural 89,03%
Tabla 5: Cobertura por área Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Por otro lado, la expansión de la cadena de valor de la electricidad
se encuentra a cargo del Estado, a través del mandato 15, que hace
referencia al financiamiento de proyectos con el presupuesto
general del Estado. Según datos del Balance Energético Nacional del
Ministerio Coordinador de Sectores Estratégicos 2015 (año base
2014) en términos de potencia, Ecuador cuenta con más de 5.000
MW de capacidad instalada: 56% térmica; 42% hidráulica; 0,5% solar
y 0,4% eólica. En cuanto a energía eléctrica se consumieron 14.266
GWh: 49,1% proveniente de centrales térmicas; 45,6% de
hidráulicas; 1,6% biomasa; 0,3% eólica y 0,1% solar. El 3% restante
corresponde a importaciones de electricidad desde Colombia y Perú.
26 http://www.energia.gob.ec/category/programas-y-servicios/ 27 http://www.revistagestion.ec/wp-content/uploads/2016/01/Energ%C3%ADa-259.pdf
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
Vivienda10%
Microempresa7%
Comercial50%
Consumo y educación
33%
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 12
Esto indica un predominio en el consumo de fuentes de origen fósil
dentro de la matriz eléctrica nacional28.
En el Sistema Nacional Interconectado, se cuenta con
interconexiones eléctricas internacionales con Colombia y Perú;
totalizando 650 MW nominales y 635 MW efectivos. Los bajos
perfiles de voltaje a nivel de 138 KV y 69 KV; y, cargabilidad superior
al 80% en ciertos transformadores, situación que hace que el
Sistema Nacional de Transmisión en determinadas zonas se
encuentre operando al límite de los criterios de seguridad, calidad y
confiabilidad.
Políticas del Sector Eléctrico
Para el periodo 2013-2022, el Gobierno del Ecuador, ha definido un
plan maestro de electrificación29, en donde se resumen las
siguientes políticas:
La proyección de la demanda, que constituye el elemento
básico y fundamental sobre el cual se desarrolla la planificación
de la expansión del sistema, debe considerar a más del
crecimiento tendencial de la población y del consumo, la
incorporación de importantes cargas en el sistema, como son
los proyectos mineros, sistemas petroleros aislados, la Refinería
del Pacífico, el cambio de la matriz energética productiva del
país; y fundamentalmente, la migración de consumos de GLP y
derivados de petróleo a electricidad, una vez que el país cuente
con la producción de los proyectos de generación que hoy se
ejecutan. También se deben considerar los efectos de las
acciones que se desarrollan para mejorar la eficiencia
energética en los sectores residencial y productivo.
El desarrollo de megaproyectos, genera impactos sociales y
económicos paralelos, mismos que necesariamente deben ser
considerados en la proyección de la demanda.
Deben considerarse los espacios de coordinación entre el
sector eléctrico y el sector petrolero. La planificación debe
considerar por tanto la demanda de los campos e instalaciones
petroleras públicas y privadas, así como también la capacidad
instalada y la oferta de energía de ese sector; así como, sus
planes de expansión mediante el aprovechamiento del gas
asociado.
La expansión de la generación, debe partir de una línea base
que constituyen los proyectos que han sido calificados como
emblemáticos y que están siendo ejecutados por las empresas
públicas del sector.
La expansión de la generación debe considerar niveles mínimos
de reserva para garantizar el abastecimiento interno, los cuales
deben estar debidamente sustentados en estudios técnicos.
28http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/punto-de-vista/1/como-se-genera-la-energia-electrica-en-ecuador 29http://www.regulacionelectrica.gob.ec/wpcontent/uploads/downloads/2015/12/vol1-Resumen-Ejecutivo-PME-2013-2022.pdf
Los ejercicios de planificación y las herramientas de
optimización de las que dispone el CONELEC, deben dar las
señales sobre la expansión de la generación y sobre los
proyectos que deben ser ejecutados para satisfacer los
diferentes escenarios de crecimiento de la demanda, dentro del
período de planificación.
Las decisiones respecto de los mecanismos que se apliquen
para el desarrollo y ejecución de nuevos proyectos, sea por
acción directa del Estado o por delegación a otros sectores de
la economía, constituyen hechos subsecuentes que devienen
de la planificación y que podrán tomarse una vez que se hayan
identificado los proyectos, sus características y sus
requerimientos de financiamiento.
Las importaciones de energía representan un aporte adicional
para la optimización de costos y reforzamiento de la reserva,
pero de ninguna manera pueden constituir una base para el
abastecimiento.
Debe considerarse que uno de los objetivos del sector es
convertir al Ecuador en un país exportador de energía. La
planificación debe incorporar este escenario, identificando las
capacidades de exportación y la infraestructura necesaria para
conseguir este objetivo.
La expansión de la generación térmica debe considerar la
disponibilidad de combustibles, así como las políticas,
proyectos actuales y futuros del sector hidrocarburífero, como
es el caso del desarrollo en la explotación del gas natural. Por
otra parte, no se deben desatender las iniciativas privadas que
de manera formal han respondido a las señales regulatorias
tendientes a incentivar el desarrollo de las energías renovables
no convencionales.
La expansión de la transmisión debe ajustarse a las nuevas
condiciones de generación y demanda, priorizando la seguridad
del sistema, la satisfacción de la demanda y el cumplimiento de
los niveles de calidad establecidos.
La expansión de la distribución debe considerar los cambios que
requiere el sistema por efectos de la migración de consumos
hacia la electricidad, lo cual constituye el cambio de la matriz
energética desde el lado del consumo.
El financiamiento de la expansión en generación, transmisión y
distribución, conforme lo determina el Mandato No.15, se
encuentra principalmente a cargo del Estado, con recursos que
provienen de su Presupuesto General.
Definición del panorama futuro del sector
Para definir con objetividad el futuro del sector eléctrico del país, el
criterio de expertos con amplia experiencia y trayectoria en el área,
se señala a continuación30:
30 Entrevistas a los ingenieros Paúl Vásquez, Director de Planificación de CONELEC, y Bolívar Betancourt, Director de Regulación de CONELEC
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 13
Existe actualmente un enfoque y políticas direccionadas a
mejorar la eficiencia de la energía, en ese sentido se
impulsan acuerdos y proyectos de interconexión
internacional (la capacidad de transferencia con Colombia
actualmente es de 500 MW) y se tiene previsto implantar
la Norma ISO 50001 para mejorar la eficiencia de la
energía. La parte norte de la frontera con Colombia está
bien atendida, en los próximos años se trabajará en este
sector, ya que existen recursos para este tipo de inversión.
El desarrollo de Mega Proyectos (Refinería del Pacífico,
Metro de Quito, Tranvía de Cuenca), son proyectos
generalmente llave en mano, considerando que ya no se
instalará la central de generación eléctrica de la Refinería
del Pacífico; sin embargo, el Estado implementará un
proyecto hasta 2021 para dotar de 3.000.000 de cocinas
para emigrar del gas GLP a energía eléctrica. Los nuevos
proyectos hidroeléctricos desplazarán la operación de
generación térmica del país, logrando la disminución o
traslado del uso de gas domiciliario (cocinas, calefones,
entre otros) hacia el uso de electricidad (proyecto de
3.000.000 de cocina eléctricas).
En cuanto a disposiciones de orden técnico, se ha
dispuesto que todas las acometidas sean subterráneas y
bifásicas, para esto se necesitarán transformadores de
distribución trifásicos. De igual manera con respecto a los
medidores existe un plan de modernización, los medidores
deberán ser bifásicos. Por otro lado, se genera una
regulación que señala que los usuarios pueden instalar
dispositivos de fuentes de energía renovable (paneles
solares fotovoltaicos), así como una regulación para que
las distribuidoras realicen un plan de monitoreo y
reposición de los equipos. Mientras que los sistemas de
transmisión prevén operaciones energizadas a 69, 138, 230
y 500 KV.
La incorporación de cerca de 3.000 MW de oferta
hidroeléctrica a partir del año 2016, debe estar articulada
con el desarrollo de una demanda que permita la
utilización de esta energía para lograr las ventajas de esta
disponibilidad energética y de esta manera reducción en
forma progresiva de las pérdidas de energía en los sistemas
de distribución, desde 14,73 % en el 2011 hasta el 7,5% en
el 2021. Consecuentemente, para el año 2017, el 90% de la
generación de energía será hidráulica.
En cuanto a la posición competitiva de la empresa, INPROEL S.A. es
una empresa reconocida dentro del sector eléctrico, posee una
participación del 35% dentro del mismo, sus principales líneas de
productos son: cables, iluminación, transformadores, equipos de
media- alta, breakers, postes- hormigón, voz y datos, tableros,
herrajes, ups.
Los principales competidores dentro del sector son:
Electroleg- Guayaquil 30%
Kitton- Guayaquil 9%
JR Electric Supply- Quito 10%
Altatensa- Quito 10%
Otros 6%.
Actualmente se han empezado a beneficiar de algunos productos
libres de salvaguardas, se espera que hasta finales de mayo se
liberen totalmente. Favoreciendo directamente a la compañía, ya
que podrá ofrecer opciones de precios competitivos a nivel nacional
y de esta manera mejorar el flujo de pagos que se mantiene.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 5, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE,
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene
una buena posición en su sector a pesar de la competencia y la
situación en la que se encuentra atravesando el sector eléctrico,
sobre todo por las regulaciones impuestas por el gobierno.
La Compañía
INPROEL S.A. fue constituida en Guayaquil el 15 de noviembre de
1972 e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil el 15
de diciembre del mismo año. Cuenta con 45 años de experiencia en
la importación, compra, venta de toda clase de materiales, equipos,
accesorios y repuestos para las necesidades de las obras de
ingeniería eléctrica, mecánica, industrial, entre otras.
Ha sido una empresa pionera en la implementación, desarrollo y
comercialización de nuevas tecnologías en el sector eléctrico
ecuatoriano.
Sus principales instalaciones están ubicadas en la ciudad de
Guayaquil, en el Km. 15,5 de la vía Daule, donde está ubicada su
bodega principal, de igual manera, tienen un centro de distribución
en la ciudad de Guayaquil y una sucursal en la ciudad de Quito,
alcanzando así más de 6.000 m2 de instalaciones. Además, posee
una flota de 9 camiones propios que poseen dispositivo de rastreo.
Comercializa una amplia variedad de equipos y materiales eléctricos
de alta, media y baja tensión, paneles eléctricos, sistemas de
iluminación, generación y domótica, bajo marcas líderes mundiales
y también marcas propias. Representa a más de 80 fabricantes a
nivel mundial y distribuye más de 8.000 productos.
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 14
Sus principales líneas de productos son:
Cables.
Iluminación.
Transformadores.
Equipos de media- alta.
Breakers.
Postes- hormigón.
Voz y datos.
Tableros.
Herrajes.
Ups.
Esta empresa nace con sus propios pilares, cuya misión es: “Atender
las necesidades del sector eléctrico mediante la distribución de
productos de la más alta calidad, con el mejor precio posible,
ofreciendo además a nuestros clientes asesoramiento y servicio
personalizado.” Y su visión: “Mantenerse como empresa pionera y
líder en la distribución de nuevas tecnologías y manteniendo los
niveles más altos de satisfacción con nuestros clientes.”
Al 28 de febrero de 2017, la compañía tiene la siguiente distribución
de propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias,
nominativas de USD 0,20 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD)
PARTICIPACIÓN
%
International
Electro-Mechanical
Enterprises, Inc
Estados Unidos
de América 2.999.800 49,99%
Ortiz San Martin
Pablo Alberto Ecuador 3.000.200 50,01%
Total 6.000.000,00 100%
Tabla 6: Participación accionarial Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas INPROEL S.A. tiene
administradores que mantienen relaciones de vinculación con las
siguientes empresas ya sea por accionariado o por administración:
VINCULADO EMPRESA ACTIVIDAD
Ortiz Palacios Juan Pablo
Compañía Ecuatoriana Nueva Fe S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Eco-Casa Casas Económicas S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Roniton S.A. Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Misael S.A. Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Mattinaf S.A. Venta al por mayor de maquinaria y equipo agropecuarios
Ortiz San Martín Pablo Alberto
Compañía Ecuatoriana Nueva Fe S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Eco-Casa Casas Económicas S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Emecorp S.A. Manejo, administración y beneficio de inmuebles urbanos y rurales.
VINCULADO EMPRESA ACTIVIDAD
Marianc S.A. Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Farinsa S.A. Importación y comercialización de productos farmacéuticos.
Mercuba S.A. Fabricación, producción, transformación y compra- venta de ropas
Ecuagas S.A. Actividades de fumigación de cultivos.
Hormipostes S.A.
Planificación, diseño, calculo y fabricación de postes de hormigón armado y herrajes para líneas eléctricas y prefabricadas de hormigón.
Asemterri S.A. Asesoría y consultoría empresarial.
Ercuholding S.A.
Cotización de acciones o participaciones de otras compañías, con la finalidad de vincularla y ejercer su control a través de vinculos de propiedad accionarias, gestión, administración, responsabilidad crediticia o resultados y conformar así un grupo empresarial.
Ortiz Palacios Jaime Alfonso
Marianc S.A. Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o arrendados
Ecuagas S.A. Actividades de fumigación de cultivos.
Hacilir S.A.
Administración de escuelas, colegios, universidades, y toda clase de centros educativos que se dediquen a la educación.
Intriago Ruíz Pedro Arturo
Instalaciones Electromecánicas S.A. INESA
Construcciones y montajes civiles y electromecánicas.
Proeléctrica Productos Eléctricos Generales S.A.
Compra y venta de materiales de construcción
Dermigon Derivados de Hormigón S.A.
Fabricación de postes, tubos y otros productos de hormigón
Melsa S.A. A toda clase de construcciones y montajes relativos a ingeniera civil y electromecánica.
Ecuacable S.A. Fabricación y comercialización de cables conductores para instalaciones de energía eléctrica
Ortíz Palacios María Cecilia
Farinsa S.A. Importación y comercialización de productos farmacéuticos.
Asemterri S.A. Asesoría y consultoría empresarial. Tabla 7: Compañías relacionadas
Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
Al 28 de febrero de 2017, INPROEL S.A. mantiene una relación de
tipo accionarial con las siguientes compañías:
COMPAÑÍA ACTIVIDAD PARTICIPACIÓN
Sistemas Eléctricos S.A. SISELEC
Se dedica a toda clase de construcciones, montajes civiles y electromecánico.
45,49%
Advanced Technologies Solutions ATSOLUTIONS
Comercialización de equipos y accesorios para telecomunicaciones, telefonía, computación, radiocomunicaciones, videos, redes de datos y cableado estructurado.
10%
abril 2017
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COMPAÑÍA ACTIVIDAD PARTICIPACIÓN Fideicomiso Administración Holiday
Hotel Holiday Guayaquil 16,6%
Tabla 8: Participación de capital Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas
en relación a sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que
llevan en la empresa ha generado una sinergia de trabajo.
NOMBRE CARGO Ortiz San Martin Pablo Alberto Presidente Tama Landin Mario Fernando Vicepresidente Ejecutivo Ortiz Palacios Jaime Alfonso Vicepresidente Ejecutivo Ortiz Palacios Juan Pablo Gerente General
Tabla 9: Principales ejecutivos Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la compañía, tiene entre sus funciones: nombrar al presidente, a los vocales principales y suplentes del Directorio, aceptar las excusas o renuncias de los mencionados funcionarios o removerlos cuando se considere conveniente, fijar las remuneraciones, honorarios de los mismos, entre otras atribuciones mencionadas en los estatutos. La administración está a cargo del Directorio y del Presidente, seguido del Gerente General, que son quienes tienen la representación legal de la compañía. El organigrama de la empresa se detalla a continuación:
Gráfico 6: Estructura organizacional Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
INPROEL S.A., cuenta con 112 trabajadores, los mismos que están en
diferentes áreas: administrativa, ventas, mantenimiento- bodegas y
directores.
ÁREA NÚMERO EMPLEADOS Ventas 55
Administración 32 Mantenimiento- bodega 20
Directores 5 Total 112
Tabla 10: Número de empleados Fuente: IINPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
Cabe mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni comités de
empresas que afecten al funcionamiento normal de la compañía.
Con todo lo expuesto en este acápite, la calificadora sustenta que se
da cumplimiento a la norma estipulada en los Numerales 1.5 y 1.6
del Artículo 18 y el Numeral 4 del Artículo 19 de la Sección IV, del
Capítulo III, Subtítulo IV, del Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores respecto
del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión ICRE
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que INPROEL S.A. mantiene
una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se
desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y
planificación, fomentando el desarrollo del capital humano.
Presidente
Gerente General
Gerente División Comercial
Gerente de Comercialización
Gerente de Ventas
Gerente Nacional de Ventas
Gerente Financiero
Gerente ATS
Gerente Corporativo RRHH
Vicepresidente Técnico
Vicepresidente Administrativo-Financiero
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 16
BUENAS PRÁCTICAS
Con fecha 1 de marzo de 1987, INPROEL S.A. reformó sus estatutos,
donde entre otras cosas, instauró un Directorio, el mismo que está
constituido por el presidente de la compañía, que es quien lo
preside, y por dos directores principales elegidos por la Junta
General de Accionistas. La Junta General podrá nombrar Directores
Suplentes en el número que estime necesario los cuales
reemplazarán a los principales en casos de falta.
El Directorio sesionará cuando lo convoque el Presidente o a
solicitud de uno o más vocales del Directorio.
El Directorio tiene entre sus atribuciones: orientar y dirigir la vida
administrativa, económica y financiera de la compañía, nombrar,
fijar remuneraciones y remover libremente al Gerente General,
pudiendo designar si lo estime conveniente uno o más
vicepresidentes, entre otras atribuciones mencionadas en los
estatutos.
NOMBRE CARGO Ortiz San Martin Pablo Alberto Presidente Intriago Ruiz Pedro Arturo Primer Vocal Principal del Directorio Ortiz Palacios José Miguel Segundo Vocal Principal del Directorio Ortiz Palacios María Cecilia Primer Vocal Suplente del Directorio
Tabla 11: Principales ejecutivos Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
INPROEL S.A. trabaja bajo un set de valores corporativos, entre los
que se encuentran:
Trabajo en equipo.
Compromiso con nuestros clientes.
Análisis de situación y soluciones inmediatas.
Respeto.
Liderazgo.
Honestidad.
INPROEL S.A., es una empresa dedicada a la comercialización de
equipos y materiales eléctricos en alta, media, baja tensión,
iluminación y domótica, con los más altos índices de calidad y
asesoría técnica, atendiendo a los sectores industriales, comerciales
y residenciales. Cuentan con ingenieros y profesionales altamente
capacitados, con sólidos conocimientos y gran experiencia en cada
una de las líneas de productos, comprometidos siempre a satisfacer
las necesidades de sus clientes, mediante el cumplimiento de los
requisitos y mejoramiento continuo de su sistema de gestión de
calidad.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas,
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), Ministerio de Relaciones
Laborales, Municipalidad de Guayaquil, entre otros, entidades que
se encuentran vigilando el cumplimiento de las distintas normas y
procesos.
Adicionalmente, INPROEL S.A. mantiene vigente la certificación ISO
9001:2008 en la comercialización, importación y distribución de
materiales eléctricos de alta, mediana y baja tensión, domótica e
iluminación. Esta certificación fue obtenida el 23 de noviembre de
2014 y se mantiene vigente hasta el 22 de noviembre de 2017.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía mantiene juicios laborales por
USD 40.948, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía tendría compromisos pendientes que podrían afectar los
pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Numeral 1.3 del Artículo 18 del Capítulo III del
Subtítulo IV del Título II de la Codificación de Resoluciones Expedidas
por el Consejo Nacional de Valores.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
IMPROEL S.A. es una empresa dedicada a la importación,
comercialización, compra, venta de toda clase de materiales,
equipos, accesorios y repuestos para las necesidades de las obras de
ingeniería eléctrica, mecánica, industrial, entre otras.
Sus líneas de productos abarcan principalmente los segmentos
industrial y comercial, los cuales a su vez se agrupan en 11
divisiones: cables (aporta el 27% de las ventas totales a febrero
2017), transformadores y sus partes (17%), equipos de media y alta
tensión (11%), iluminación (11%), manufacturas de hormigón (7%),
medidores, partes y accesorios (3%), tableros y sus partes (3%),
tuberías y accesorios (3%), breakers y sus partes (2%), datos y voz
(2%) y otras líneas (14%).
Entre las marcas que tiene representación INPROEL S.A., se
encuentran:
Westin Power Schneider Electric Eaton Parres Cobres Colombia RTR Eaton PQ Cisco Survalent S&C Usa Yaming Elt
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 17
Gama Global Eti Universal Roy Alpha Sel Schneider Electric Md Vision Songhe Qualitrol Inael Iberica Ormazabal
Las cuales se encuentran entre las principales y más importantes
marcas del mercado eléctrico ecuatoriano.
Las marcas propias, están registradas y se clasifican por tipos de
producto, considerando que sus compañías filiales son las
fabricantes, entre las cuales posee: Moretran C.A.
(transformadores), Derivados del Hormigón DERMIGON S.A. (postes
de hormigón), Paneles Eléctricos PANELEC S.A. (tableros eléctricos),
Ecuacable S.A. (cables), Postecon S.A. (postes de hormigón).
INPROEL S.A. y sus compañías afiliadas están orientadas a la
integración vertical, desde la manufactura de algunos productos y
equipos hasta el diseño e instalación.
INPROEL S.A. mantiene una distribución diversificada de clientes. A
febrero 2017, su portafolio de clientes está compuesto por más de
1.000 clientes, los mismos que se encuentran distribuidos en
diferentes segmentos; a continuación, se muestra el peso de cada
uno de los segmentos sobre las ventas externas (no relacionadas)
que mantiene INPROEL S.A.
Gráfico 7: Distribución clientes (%)
Fuente: Informes Auditados 2013-2015, no auditados 2016; Elaboración: ICRE
En cuanto a las cuentas por cobrar, la compañía mantiene una
política de crédito para los clientes con vencimientos de 30, 60 y 90
días plazo, dependiendo del tipo de cliente e industria.
Sus proveedores a febrero de 2017, son fabricantes locales que tiene
aproximadamente un 70% de participación del total de compras y el
30% restante son fabricantes del exterior; cabe mencionar que
representa alrededor de 80 fabricantes de prestigio mundial en el
sector eléctrico. De igual manera, debido a las salvaguardas en las
importaciones, su cartera de proveedores locales se ha
incrementado durante los últimos años.
INPROEL S.A.se ha propuesto este año subir sus ventas al 15% como
meta mínima, para ello se ha reforzado la fuerza de ventas, enfocada
en consolidar mejor las relaciones comerciales y ventas a nivel
nacional, en especial con el sector norte del país (Pichincha). Para
ello se ha participado en ferias de las cámaras industriales y colegios
eléctricos, capacitaciones, entre otros; a fin de mostrar toda la gama
de productos y servicios que ofrecen.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo a su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
Experiencia de muchos años en el mercado.
Cuentan con un prestigio entre los clientes.
Innovación y tecnología en sus productos.
Personal altamente calificado.
Representaciones de las mejores marcas internacionales.
Estar integrado con las divisiones de proyectos e industrial.
Procesos internos eficientes pero lentos.
Estrategia poco definida.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
Oportunidad de crecimiento en la región sierra.
Crecimiento del sector energético tanto público como privado.
Oportunidad de crecimiento en el sector industrial.
Situación macroeconómica y política del país.
Atrasos en los desembolsos de las obras públicas lo cual perjudica que los clientes cumplan sus plazos de pagos.
Tabla 12: FODA Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capitulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE,
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que mantiene una adecuada
posición frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de concentración.
A través de su orientación estratégica pretende mantenerse como
líder en el sector donde desarrolla sus actividades.
Constructores eléctricos
38%
Ingenieros eléctricos
25%
Construcción13%
Industria10%
Distribuidor-almacen eléctrico
7%
Distribuidor-especialista
4%
Servicios-información-comunicación
2%Tableristas
1%
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 18
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, INPROEL S.A. mantiene vigente la
emisión de obligaciones en análisis, aprobada por la
Superintendencia de Compañías Valores y Seguros el 21 de febrero
de 2014. En el cuadro siguiente se observa un detalle:
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A.
2014 No.SC-INMV-DNAR-14-997
5.000.000 Vigente
Tabla 13: Presencia bursátil INPROEL S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.6 del
Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV
del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio,
los siguientes:
Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que puede
materializarse cuando, sea cual fuere el origen del fallo
que afecte al sistema, el incumplimiento de las
obligaciones por parte de una entidad participante en
dicho sistema provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo.
Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados, para mitigar este
riesgo, cuentan con proveedores locales y exteriores.
De acuerdo al Numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV, Sección
IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los
riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que
respaldan la emisión.
Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de
Obligaciones son: inventarios y cuentas por cobrar (comerciales,
relacionadas y tras cuentas por cobrar), por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
Al ser el 17 % de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la emisión.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de. Valores, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene INPROEL S.A., se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 12.831.982,05, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 38,86% del total de los activos que respaldan la emisión y el 33,34% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la emisión es importante, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones, la compañía mantiene políticas de prelación.
Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar compañías
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 19
relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que respaldan la emisión.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2013, 2014 auditados por Supersertel S.A. y 2015
auditados por Moores Rowland Ecuador. Además, se analizaron los
Estados Financieros no auditados al 28 de febrero y diciembre de
2016 y 28 de febrero de 2017.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2013, 2014, 2015, 2016 y a febrero de 2017
(miles USD).
CUENTAS 2013 2014 2015 2016* FEB 2017 Activo 34.009 35.191 39.232 37.048 38.492 Pasivo 21.449 20.125 23.838 20.498 21.240 Patrimonio 12.561 15.066 15.394 16.550 17.252 Utilidad neta 1.695 2.505 1.529 1.406 691
Tabla 14: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Informes auditados 2013-2015, interno diciembre 2016, feb. 2017;
Elaboración: ICRE
RESULTADOS
Gráfico 8: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2013-2015, no auditados 2016; Elaboración: ICRE
Durante el periodo de estudio, las ventas han presentado una
tendencia decreciente, pasando de USD 58,507 millones en 2013 a
USD 42,588 millones en 2016. Es decir, una disminución de 27,21%
durante el periodo de estudio.
Gráfico 9: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Informes Auditados 2013-2015, no auditados 2016; Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía disminuyeron 19% para 2016,
alcanzando los USD 42,59 millones, fruto de la restricción de
operaciones y salvaguardias arancelarias, ante lo cual la compañía
se encuentra adoptando medidas que permitan la reducción de
costos y potencializar nuevos negocios en el sector, permitiéndole
afrontar las situaciones antes detalladas.
Para febrero 2017, se presenta un incremento en las ventas de 23%
frente al mismo periodo del año pasado, efecto de la buena gestión
de la compañía ante un sector que ha sido regulado. Las ventas a
febrero de 2017 se componen de la siguiente manera:
Gráfico 10: Composición ventas por línea de producto (%)
Fuente: Información interna no auditada feb. 2017; Elaboración: ICRE
El costo de ventas representa en promedio, un 83% de los ingresos
totales del periodo 2013 - 2016. Ha presentado un comportamiento
decreciente, pasando de un 87,03% en 2013 a 79,88% en 2016,
efecto de un menor costo en la compra de inventarios. (81,42% a
febrero 2017)
Gráfico 11: Comparativo ventas y costos (miles de USD)
Fuente: Informes internos feb 2016 y feb. 2017; Elaboración: ICRE
Producto del impacto combinado del incremento en ventas y del
costo de ventas (comparando febrero 2016 con febrero 2017), el
margen bruto creció en un 15%. De igual manera, mediante una
optimización de los ingresos no operativos, se alcanzó una mayor
utilidad, con respecto a febrero 2016 (47% mayor). Cabe anotar que
58.507 51.511 52.446
42.588 50.918
42.914 42.057 34.019
-
20.000
40.000
60.000
80.000
2013 2014 2015 2016*Ventas Costo de ventas
-12%
2%
-19%
-20%
-10%
0%
10%
-
20.000
40.000
60.000
80.000
2013 2014 2015
Ventas Crecimiento de ventas
Breakers y sus partes
2%
Cables y sus accesorios
27%
Equipos de media, alta
tensión11%
Iluminación11%Manufacturas de hormigón
7%
Medidores, partes y
accesorios3%
Tableros y sus partes
3%
Transformadores y sus partes
17%
Tuberías y accesorios
3%
Voz y datos2%
Otras líneas14%
7.230 8.865
5.803 7.218
-
5.000
10.000
feb-16 feb-17
Ventas Costo de ventas
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 20
para el período 2013-2016, el margen bruto de la compañía
promedió una participación sobre el ingreso del 17%.
Gráfico 12: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2013-2015, internos 2016; Elaboración: ICRE
Con esto en perspectiva, con el incremento en los gastos financieros
del 3% respecto del 2015, el 2016 tuvo utilidades un 8% más bajas
que en el año previo.
Gráfico 13: Comparativo utilidad (miles USD)
Fuente: Informes internos feb. 2016 y feb. 2017; Elaboración: ICRE
BALANCE GENERAL
Gráfico 14: Evolución activos (miles de USD)
Fuente: Informes Auditados 2013-2015, no auditados 2016; Elaboración: ICRE
El gráfico muestra la evolución del activo desde 2013 hasta 2016.
Este rubro disminuyó 6% para 2016, alcanzando los USD 37,048
millones, producto principalmente de la disminución en el activo
corriente que en el periodo 2013- 2016, representó en promedio el
81% del activo total.
En 2016, el activo corriente decreció un 5%, principalmente por la
disminución de inventarios (USD 3,68 millones). Dentro del activo
corriente, los inventarios y las cuentas por cobrar comerciales
fueron las cuentas más representativas con un 19% y 51% de
participación promedio, respectivamente (2013-2016). A febrero de
2017, ambas cuentas aumentaron, llegando a representar en
conjunto el 73% del activo.
Las cuentas por cobrar comerciales tienen la siguiente composición
a febrero de 2017:
ACTUAL 31 - 60 61 - 90 91 -120 SOBRE 120
TOTAL
Nacionales relacionadas
6.389,19
1.719,875
1.450,022
1.350,964
1.921,935
12.831,982
Nacionales no
relacionadas
6.596,56
585,959 556,962 305,788 743,873 8.789,150
Total 12.985,75
2.105,834
1.747,854
1.197,559
3.584,129
21.621,133
Tabla 15: Composición cuentas por cobrar febrero 2017 (miles USD) Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
El 39,94% de la cartera de INPROEL S.A. se encuentra vencida. Un
análisis por plazos demuestra que de ese total el 41,50% de las
cuentas por cobrar vencidas están a más de 120 días.
Gráfico 15: Composición cuentas por cobrar vencidas feb. 2017 (%)
Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
Con fecha 28 de febrero de 2017, INPROEL S.A. mantiene USD
8.789.150,99 en cuentas por cobrar comerciales y USD
12.831.982,05 en cuentas por cobrar compañías relacionadas. Se
cuenta con una provisión de USD 809.527,81 para cuentas
incobrables.
RELACIONADAS Ferittcorp S.A. 320.852,01 Ortiz Palacios Juan Pablo 24.853,07 Ortiz Palacios Jaime Alfonso 8.002,94 Hacilir S.A. 11.589,20 Maselec 13,44 Enerluz S.A. 2.581.244,11 Proelectrica, productos eléctricos GE 20.563,00 Lumintec S.A. 272,91 Paneles eléctricos, PANELEC S.A. 204.702,56 Ecuacable S.A. 17.259,56 Compañía anonima moretran 53.574,72 DERMIGON, derivados de hormigon S.A. 1.436,33 Lumec luminarias ecuatorianas S.A. 1.145,62 Ecuagas S.A. 1.069.684,73 Eco-casa casas economicas S.A. 399.185,72 Asociacion melsa - ing. Edgardo rivad 277.583,73
7.589 8.597 10.389
8.569 2.497 2.505
2.794 1.406 1.695 2.505
1.529 1.406 -
20.000
2013 2014 2015 2016*Margen bruto
Utilidad antes de participación e impuestos
Utilidad neta antes reserva legal
1.427 1.647
515 609
472 691
-
500
1.000
1.500
2.000
feb-16 feb-17Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
34.009 35.19139.232 37.048
31.752 26.306 30.827 29.310
2.2588.885 8.405 7.738
0
20.000
40.000
60.000
2013 2014 2015 2016*Activo Activo corriente Activo no corriente
31 a 60 días24%
61 a 90 días20%
91 a 120 días14%
Más de 120 días42%
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 21
RELACIONADAS Emecorp S.A. 130.722,06 Misael S.A. 8.737,53 Instalaciones electromecánicas S.A. INESA 5.923.881,81 Sistemas eléctricos S.A. SISELEC 343.644,45 Construcciones y proyectos electromec 1.290.553,58 Advance technologies solutions S.A AT 109.318,18 Dielecsa S.A. 26.122,28 Melsa 5.510,08 Simulación y Construcción Cía. Ltda. 1.455,08 Panatel del Ecuador S.A. 73,36
Total 12.831.982,06 Tabla 16: Composición cuentas por cobrar relacionadas diciembre 2016(USD)
Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
Las cuentas por cobrar compañías relacionadas se encuentran
concentradas en 4 compañías: Instalaciones Electromecánicas S.A.
INESA (46,16%), Enerluz S.A (20,12%), Construcciones y Proyectos
Electromec (10,06%) y Ecuagas S.A. (8,34%).
El Emisor mantiene a febrero de 2017 una morosidad en su cartera
de USD 3,58 millones en rangos vencidos mayores a 120 días.
En cuanto a los inventarios, durante el periodo de estudio 2013-
2016 han presentado una participación importante dentro de los
activos totales. Para febrero 2017, el 17% de los activos son
inventarios, representan un 2% menos que en el mismo periodo del
año pasado. Pasaron de USD 6,77 millones en febrero de 2016 a USD
6,64 millones un año más tarde.
El activo no corriente, disminuyó un 8% en 2016, alcanzando los USD
7,74 millones; con el rubro propiedad, planta y equipo como el más
representativo, con un 6% de participación promedio sobre el
activo, además cabe mencionar que disminuyó 8% a febrero 2017
frente al mismo periodo del año pasado. Esta disminución se
presenta principalmente por la baja de USD 532 mil en inversiones
en acciones.
COMPAÑIAS 2017 Sistemas Eléctricos S.A. SISELEC 2.100.000,00 Advance Technologies Solutions S.A. ATSOLUTIONS 40.000,00 Fidecomiso Administración Holyday 1.415.410,96
Total 3.555.410,96 Tabla 17:Composición inversiones en acciones (USD)
Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 16: Comparativo activo (miles USD)
Fuente: Informes internos feb 2016 y feb. 2017; Elaboración: ICRE
Entre febrero de 2016 y el mismo mes del 2017, la reducción de 2%
en el activo se da por la reducción de USD 2,40 millones en cuentas
por cobrar relacionadas, el aumento de USD 2,26 millones en
cuentas por cobrar clientes y por la reducción de USD 532 mil en
inversiones en acciones.
Gráfico 17: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Informes Auditados 2013-2015, no auditados 2016; Elaboración: ICRE
Durante el periodo de análisis (2013-2016) los pasivos del emisor
decrecieron en promedio 0,58% anual. A febrero de 2017, la
compañía presenta una disminución de 9% respecto al mismo
periodo del año pasado, siendo su principal fuente de
financiamiento las obligaciones con el mercado de valores (14%
deuda con instituciones financieras y 86% títulos mercado de
valores).
La deuda financiera de la compañía a febrero 2017 presenta una
reducción de 24,75% respecto a diciembre de 2016 (USD. 707 mil).
Sin embargo, la deuda financiera de corto plazo cae desde USD 1,84
millones a diciembre del 2016 a USD 1,13 millones a febrero 2017.
En contraste, la deuda de largo plazo, se mantiene en USD 1,02
millones entre diciembre 2016 y febrero 2017. La compañía busca
financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de
crédito.
A continuación, se presentan los saldos de la deuda financiera:
INSTITUCIÓN PARTICIPACIÓN (%) Obligaciones corto plazo Banco Guayaquil 6% Banco Internacional 8% Emisión de obligaciones corto plazo 38%
Total 53% Obligaciones largo plazo Emisión de obligaciones largo plazo 47%
Total 47% Tabla 18: Composición deuda financiera Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación
promedio sobre el pasivo de 58% (2013- feb.2017). Al 28 de febrero
de 2017, este rubro corresponde exclusivamente a proveedores por
pagar y todas tienen plazos menores a un año. Estas obligaciones
muestran un incremento del 3% respecto de diciembre de 2016.
Para febrero 2017, el 75% de las cuentas por pagar corresponde a
proveedores locales, la diferencia pertenece a proveedores del
exterior.
39.242 38.492
30.834 30.743
8.408 7.749
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
feb-16 feb-17
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
21.449 20.12523.838
20.49819.485
12.518
20.28717.786
1.963
7.6073.551 2.712
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2013 2014 2015 2016*
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 22
POR VENCER 31 - 60 DÍAS
61 - 90 DÍAS 91 - 120 DÍAS
TOTAL
Local 3.099,366 49,491 66,307 15,035 3.230,198 Local Relacionadas
5.261,617 395,624 54,559 1.062,217 6.774,017
Exterior 847,935 1,348 138,513 49,046 1.036,843 Exterior Relacionadas
1.104,620 141,005 1.022,246 - 2.267,871
Total 10.313,538 587,468 1.281,625 1.126,298 13.308,929
Tabla 19: Detalle cuentas por pagar (USD) Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
La concentración del pasivo en los últimos 4 años ha sido, en
promedio, 81% en los pasivos corrientes y 19% en los pasivos no
corrientes.
El gráfico muestra la evolución del endeudamiento, el cual aumentó
en 2016 frente al año anterior, llegando a tener un índice de pasivo/
patrimonio de 1,24. A febrero de 2017, este valor bajó hasta 1,23,
producto de la disminución de la deuda financiera.
Gráfico 18: Evolución endeudamiento
Fuente: Informes Auditados 2013-2016, internos feb. 2016 y feb.2017;
Elaboración: ICRE
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de
financiar el 63% de los activos en 2013 a financiar el 55% de los
activos en 2016 (55% para febrero de 2017)
Gráfico 19: Comparativo pasivo (miles USD) Fuente: Informes internos feb 2016 y feb. 2017; Elaboración: ICRE
El pasivo total disminuyó USD 2,14 millones en comparación a
febrero de 2016, cambio que se presenta principalmente por la
reducción de USD 3 millones en el rubro cuentas por pagar
compañías relacionadas, USD 928 mil en emisión de obligaciones
largo plazo y el incremento de USD 1,36 millones en cuentas por
pagar proveedores.
Gráfico 20: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2013-2015, no auditado 2016; Elaboración: ICRE
El patrimonio mantiene un comportamiento creciente en el periodo
2013-2016, fruto principalmente de los resultados de los ejercicios
2013, 2014, 2015 y 2016. Históricamente el 78% del patrimonio se
encuentra conformado por el capital social y resultados
acumulados.
El capital social representó en el 2016 el 36% del patrimonio (35% a
feb.17) y 16% frente a los activos (16% feb.17). Durante el periodo
de estudio no han existido cambios en el capital social. A febrero
2017 incrementa el patrimonio USD 1,39 millones frente a febrero
2016, fruto de la utilidad del ejercicio del año 2016.
El patrimonio pasó de financiar el 37% de los activos en 2013 a
financiar el 45% de los activos en 2016 (45% para febrero 2017).
El patrimonio hasta febrero de 2017 es de USD 17,25 millones, cifra
superior al patrimonio al final de 2016. El cambio en este periodo se
da principalmente por los resultados del presente ejercicio (USD 691
mil).
Gráfico 21: Comparativo patrimonio (miles USD)
Fuente: Informes internos, feb 2016 y feb..2017; Elaboración: ICRE
INDICADORES
Una comparación entre los resultados a diciembre de 2015 y
diciembre de 2016, delata un aumento en el margen bruto del
19,81% al 20,12%. Sin embargo, se evidencia una caída en los índices
de utilidad operativa sobre ventas, ante mayores gastos operativos
durante el año 2016, pasando de 16,23% en 2015 a 17,37 un año
más tarde.
La disminución de la deuda financiera produce la baja del índice de
deuda financiera a deuda total, que alcanza un 10,12%,
demostrando que tan solo el 10% del pasivo es financiero, la mayor
0,00%
200,00%
0,00
2,00
2013 2014 2015 FEB 16 2016 FEB 2017
Pasivo total / Patrimonio Deuda financiera / Pasivo total
Pasivo corriente / Pasivo total
23.376 21.24019.831 18.536
3.545 2.703
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
feb-16 feb-17
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
12.56115.066 15.394
16.550
3.6585.182 6.410 7.535
6.000 6.000 6.000 6.000
1.6952.505 1.529 1.406
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2013 2014 2015 2016*
Patrimonio Utilidades acumulados Capital social Utilidad del ejercicio
15.86617.252
7.9388.952
6.000 6.000
1.031 1.184
0
5.000
10.000
15.000
20.000
feb-16 feb-17
Patrimonio Utilidades acumuladas Capital social Reserva legal
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 23
concentración se encuentra con proveedores u otras fuentes de
financiamiento.
Para diciembre de 2016, tanto el retorno sobre el activo, como el
retorno sobre el patrimonio presentaron resultados inferiores a los
obtenidos en los años 2014 y 2015, debido a una utilidad menor para
el ejercicio 2016, en comparación a la presentada en los años
anteriores, presentando un ROA de 3,79% (3,90% en 2015) y un ROE
de 8,5% (15,4% en 2015).
Esta relación mejora para febrero 2017, puesto que se presenta una
utilidad de USD 691 mil (47% mayor a la presentada en el mismo
periodo el año pasado). Presentando un ROA de 21,55% y un ROE de
48,10%.
Gráfico 22: ROE vs ROA
Fuente: Informes Auditados 2013- 2015, internos dic. 2016 y feb. 2017;
Elaboración: ICRE
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo 2013-2016. En el 2016, se presenta
un capital de trabajo de USD 11,52 millones. (USD 12,21 para febrero
2017) La prueba ácida aumenta entre el 2015 y el 2016, por la
reducción de USD 3,68 millones en los inventarios, representan el
15% sobre los activos en 2016. Con corte 28 de febrero de 2017, la
prueba ácida se contrae hasta llegar a 1,30 (Por aumento de USD
946 mil en inventarios desde 2016). Los inventarios representan el
19% promedio de los activos totales en el periodo 2013- febrero
2017, motivo por el cual la prueba ácida presenta valores inferiores
al índice de liquidez.
Gráfico 23: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Informes Auditados 2013-2015, internos 2016, feb. 16 y feb. 17; Elaboración: ICRE
Durante los últimos años (2013-feb. 2017) la liquidez general de la
compañía presenta indicadores mayores a la unidad, se evidencia
una tendencia creciente desde 2015 producto de una disminución
de USD 2,86 millones en cuentas por pagar relacionadas.
2013 2014 2015 2016 FEB 2017 Índice de Liquidez anual 1,63 2,10 1,52 1,65 1,66
Tabla 20: Índice de liquidez histórico Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 24: Índice de liquidez
Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez entre agosto y enero de 2017 promedia 1,82,
siendo noviembre su punto más alto (1,95). Con todo lo expuesto
anteriormente, se demuestra que INPROEL S.A. cuenta con los
recursos suficientes para cumplir con sus obligaciones en el corto
plazo.
Los días de inventario disminuyeron desde 2015 hasta 2016,
pasando de 80 días a 60 días, debido a menores inventarios
registrados en el periodo de estudio (39% menos). Esta relación se
mantiene para febrero de 2017, llegando a 28 días, producto de
mayores ventas (23% mayores a las registradas en febrero 2016).
Gráfico 25: Días de inventario
Fuente: Estados auditados 2013-2015, internos dic. 2016 y feb. 2017, Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capitulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que INPROEL S.A. mantiene una
adecuada administración financiera. La empresa mantiene bajos
niveles de endeudamiento; la mayor parte de las obligaciones que
mantiene representan cuentas por pagar. Ha maximizado el margen
bruto, disminuyendo los costos de ventas históricamente. Ha
presentado un adecuado manejo de inventarios, aumentando los
niveles de ventas del año pasado, permitiendo un óptimo desarrollo
de la empresa.
13,5% 16,6% 15,4%
35,7%
8,5%
48,1%
4,98% 7,12%3,90%
14,42%
3,79%
21,55%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
20
13
20
14
20
15
FEB
16
20
16
FEB
20
17
ROE ROA
0,00
1,00
2,00
3,00
0
5.000
10.000
15.000
20
13
20
14
20
15
FEB
16
20
16
FEB
20
17
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
1,79
1,931,95 1,95
1,65
1,67
1,40
1,60
1,80
2,00
AG
O
SEP
OC
T
NO
V
DIC
ENE
Indice de liquidez último semestre
4457
80
35
60
2825
45
65
85
2013 2014 2015 FEB 16 2016 FEB 2017
Días de inventario
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 24
El Instrumento
Con fecha 21 de octubre de 2013, la Junta General Extraordinaria de
Accionistas de INPROEL S.A. autorizó la Emisión de Obligaciones por
un monto de hasta USD 5.000.000. Aprobada mediante Resolución
No. SC-INMV-DNAR-14-0000678, emitida por la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros el 21 de febrero de 2014. Este
monto se compone de dos tramos, el primero corresponde a la clase
A por un monto de USD 2.500.000 y el segundo tramo pertenece a
la clase B, por un monto de USD 2.500.000.
Con fecha 23 de abril de 2014, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores. Con fecha agosto de 2015 logró colocar la
suma de USD 4.817.500,00, es decir el 96,35% del monto aprobado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5 del Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo
III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. La tabla a
continuación, detalla las características de la emisión.
INPROEL S.A.
Monto de la emisión
Hasta USD 5.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A UD 2.500.000 1.440 días 8,0% Trimestral Trimestral
B UD 2.500.000 1.800 días 8,5% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Conforme a lo dispuesto en el Artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores, la presente emisión está amparada por garantía general.
Destino de los recursos
Capital de trabajo.
Valor nominal USD 5.000,00
Base de cálculos de intereses
Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación
Por oferta pública, bursátil o extra bursátil.
Rescates anticipados
La presente Emisión no contempla rescates anticipados en su estructuración.
Underwriting La presente Emisión no contempla un contrato de underwriting para su colocación.
Estructurador financiero
BPO Asesores Empresariales S.A.
Agente colocador PICAVAL Casa de Valores S.A.
Agente pagador INPROEL S.A. a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic y Asociados S.A.
Resguardos
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la
oferta pública y hasta la redención total de los valores
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos
reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo
establecido en el artículo 13 del capítulo III del Título III de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de
Valores, la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes.
Resguardos adicionales
Mantener inmóvil, desde la colocación de obligaciones en el mercado, los recursos necesarios para cancelar el siguiente dividendo de
capital e intereses.
Tabla 21: Características del instrumento Fuente: INPROEL S.A., Elaboración: ICRE
El saldo de capital por pagar al 28 de febrero de 2017 es de USD
1.843.250,00, compuesto por:
Clase A: USD 781.250,00
Clase B: USD 1.062.000,00
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total
colocado por parte de INPROEL S.A.
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 25
PERIODO FECHA VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL PAGO CAPITAL PAGO INTERESES TOTAL PAGO SALDO CAPITAL 1 23/07/2014 2.500.000,00 156.250,00 50.000,00 206.250,00 2.343.750,00 2 23/10/2014 2.343.750,00 156.250,00 46.875,00 203.125,00 2.187.500,00 3 23/01/2015 2.187.500,00 156.250,00 43.750,00 200.000,00 2.031.250,00 4 23/04/2015 2.031.250,00 156.250,00 40.625,00 196.875,00 1.875.000,00 5 23/07/2015 1.875.000,00 156.250,00 37.500,00 193.750,00 1.718.750,00 6 23/10/2015 1.718.750,00 156.250,00 34.375,00 190.625,00 1.562.500,00 7 23/01/2016 1.562.500,00 156.250,00 31.250,00 187.500,00 1.406.250,00 8 23/04/2016 1.406.250,00 156.250,00 28.125,00 184.375,00 1.250.000,00 9 23/07/2016 1.250.000,00 156.250,00 25.000,00 181.250,00 1.093.750,00
10 23/10/2016 1.093.750,00 156.250,00 21.875,00 178.125,00 937.500,00 11 23/01/2017 937.500,00 156.250,00 18.750,00 175.000,00 781.250,00 12 23/04/2017 781.250,00 156.250,00 15.625,00 171.875,00 625.000,00 13 23/07/2017 625.000,00 156.250,00 12.500,00 168.750,00 468.750,00 14 23/10/2017 468.750,00 156.250,00 9.375,00 165.625,00 312.500,00 15 23/01/2018 312.500,00 156.250,00 6.250,00 162.500,00 156.250,00 16 23/04/2018 156.250,00 156.250,00 3.125,00 159.375,00 -
Tabla 22: Amortización Clase A (USD) Fuente: INPROEL S.A.; Elaborado: ICRE
PERIODO FECHA VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL PAGO CAPITAL PAGO INTERESES TOTAL PAGO SALDO CAPITAL 1 4/07/2014 2.190.000,00 109.500,00 43.800,00 153.300,00 2.080.500,00 2 4/10/2014 2.080.500,00 109.500,00 41.610,00 151.110,00 1.971.000,00 3 4/01/2015 1.971.000,00 109.500,00 39.420,00 148.920,00 1.861.500,00 4 4/04/2015 1.861.500,00 109.500,00 37.230,00 146.730,00 1.752.000,00 5 4/07/2015 1.752.000,00 109.500,00 35.040,00 144.540,00 1.642.500,00 6 4/10/2015 1.770.000,00 118.000,00 35.400,00 153.400,00 1.652.000,00 7 4/01/2016 1.652.000,00 118.000,00 33.040,00 151.040,00 1.534.000,00 8 4/04/2016 1.534.000,00 118.000,00 30.680,00 148.680,00 1.416.000,00 9 4/07/2016 1.416.000,00 118.000,00 28.320,00 146.320,00 1.298.000,00
10 4/10/2016 1.298.000,00 118.000,00 25.960,00 143.960,00 1.180.000,00 11 4/01/2017 1.180.000,00 118.000,00 23.600,00 141.600,00 1.062.000,00 12 4/04/2017 1.062.000,00 118.000,00 21.240,00 139.240,00 944.000,00 13 4/07/2017 944.000,00 118.000,00 18.880,00 136.880,00 826.000,00 14 4/10/2017 826.000,00 118.000,00 16.520,00 134.520,00 708.000,00 15 4/01/2018 708.000,00 118.000,00 14.160,00 132.160,00 590.000,00 16 4/04/2018 590.000,00 118.000,00 11.800,00 129.800,00 472.000,00 17 4/07/2018 472.000,00 118.000,00 9.440,00 127.440,00 354.000,00 18 4/10/2018 354.000,00 118.000,00 7.080,00 125.080,00 236.000,00 19 4/01/2019 236.000,00 118.000,00 4.720,00 122.720,00 118.000,00 20 4/04/2019 118.000,00 118.000,00 2.360,00 120.360,00 -
Tabla 23: Amortización Clase B (USD) Fuente: INPROEL S.A.; Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que INPROEL S.A ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital e
intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó
el 96,35%. Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento al
Numeral 1.1 y 1.2 de Artículo 18 Sección IV del Capítulo III, Subtítulo
IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por
el Consejo Nacional de Valores.
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 28 de febrero de 2017, INPROEL S.A. posee un total de
activos de USD 38,49 millones, de los cuales USD 33,02 millones son
activos libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 28 de febrero de 2017, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del
Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, que señala que el
monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en
litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en
circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de
fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor
haya actuado como originador y como garante; así como los
derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el
emisor sea el constituyente o beneficiario.
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 26
CÁLCULO MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES AMPARADAS CON
GARANTÍA GENERAL
Activo Total (USD) 38.491.826,85
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (71.230,82)
(-) Activos gravados. -
(-) Activos en litigio -
(-) Monto de las impugnaciones tributarias. -
(-) Saldo de las emisiones en circulación (1.843.250,00)
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo
futuros de bienes que se espera que existan. -
(-) Derechos fiduciarios que garanticen
obligaciones propias o de terceros. -
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes
de la negociación y derechos fiduciarios
compuestos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y
negociados en REVNI. -
(-) Inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
mercados regulados y estén vinculados con el
emisor.
(3.555.410,96)
Total activos libres de gravamen 33.021.935,07
80 % Activos libres de gravamen 26.417.548,06
Tabla 24: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: INPROEL S.A.; Elaborado: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 28 de febrero de 2017, presentó
un monto de activos libres de gravamen de USD 33,02 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 26,42 millones,
determinando por lo tanto que los activos libres de gravamen
representan el 85,79% de los activos totales de INPROEL S.A.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 28 de febrero de 2017,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos libres de
gravamen, ofrece una cobertura de 1,70 veces sobre los pasivos
totales de la compañía
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I,
Subtítulo I del Título III, de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. El conjunto de los
valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión
de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120%.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
INPROEL S.A., así como de los valores que mantiene en circulación
representa el 5,34% del 200% del patrimonio al 28 de febrero de
2017 y el 10,68% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo
expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 17.251.876 200% patrimonio 34.503.752 Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.843.250 Total emisiones 1.843.250 Total emisiones/200% patrimonio 5,34%
Tabla 25: 200% patrimonio Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11. Sección I del Capítulo III, Subtítulo I del Título III de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,82, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser
Con corte 28 de febrero
de 2017, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,72
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo establecido en el Artículo 13 Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de
gravamen representan el
85,79% de los activos que
mantiene INPROEL S.A. al
28 de febrero de 2017.
CUMPLE
Mantener inmóvil, desde la colocación de obligaciones en el mercado, los recursos necesarios para cancelar el siguiente dividendo de capital e intereses.
A febrero 2017 el
próximo pago a realizar
es de USD 274 mil, a esta
fecha mantiene en los
estados financieros en
los rubros Caja y Bancos
un monto de USD 943
CUMPLE
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 27
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
mil, cumpliendo con el
compromiso adquirido.
Tabla 26: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
FUJO DE CAJA PROYECTADO
A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados trimestralmente para los años 2017, 2018 y 2019:
INPROEL S.A. FLUJO DE CAJA PROYECTADO
2017 2018 2019 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
SALDO INICIAL 2.223.887 1.827.008 2.568.026 2.209.859 1.560.138 1.142.169 735.516 662.448 445.329 464.546 486.122 628.058 Ingresos:
Ingresos operacionales 10.966.322 10.966.322 10.966.322 10.966.322 11.295.312 11.295.312 11.295.312 11.295.312 11.634.171 11.634.171 11.634.171 11.634.171 Otros ingresos no operativos 225.000 225.000 225.000 225.000 225.000 225.000 225.000 225.000 225.000 225.000 225.000 225.000
INGRESOS TOTALES: 11.191.322 11.191.322 11.191.322 11.191.322 11.520.312 11.520.312 11.520.312 11.520.312 11.859.171 11.859.171 11.859.171 11.859.171 Egresos:
Gastos operacionales 8.882.721 8.882.721 8.882.721 8.882.721 9.149.202 9.149.202 9.149.202 9.149.202 9.423.678 9.423.678 9.423.678 9.423.678 Gastos no operacionales 2.173.062 2.173.062 2.173.062 2.173.062 2.232.756 2.232.756 2.232.756 2.232.756 2.293.556 2.293.556 2.293.556 2.293.556 Impuestos x Pagar
217.620 230.391 240.132 EGRESOS TOTALES: 11.055.783 11.055.783 11.055.783 11.273.403 11.381.959 11.381.959 11.381.959 11.612.350 11.717.235 11.717.235 11.717.235 11.957.367
FLUJO OPERACIONAL 2.359.426 1.962.547 2.703.565 2.127.777 1.698.492 1.280.522 873.869 570.409 587.266 606.482 628.058 529.863 Obligaciones por Pagar
Obligaciones Financieras 215.818 83.406 188.076 267.494 261.663 255.831 83.981
Emisión de obligaciones 316.600 311.115 305.630 300.145 294.660 289.175 127.440 125.080 122.720 120.360 - - Total Obligaciones 532.418 394.521 493.706 567.639 556.323 545.006 211.421 125.080 122.720 120.360 - -
Financiamiento
Financiamiento Bancario 1.000.000 -
Total Financiamiento - 1.000.000 - - - - - - - - - - FLUJO FINANCIADO: 1.827.008 2.568.026 2.209.859 1.560.138 1.142.169 735.516 662.448 445.329 464.546 486.122 628.058 529.863 SALDO FLUJO NETO: 1.827.008 2.568.026 2.209.859 1.560.138 1.142.169 735.516 662.448 445.329 464.546 486.122 628.058 529.863
Tabla 27: Flujo de caja proyectado (USD) Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
Se prevé para INPROEL S.A. un incremento promedio de 3% en las
ventas para cada año en el período proyectado, este crecimiento se
plantea en un escenario conservador, de acuerdo a las condiciones
del sector y de las perspectivas favorables que se prevén. Con esta
premisa la compañía presenta un flujo positivo al cierre del año 2017
de USD 1,56 millones y de USD 529 mil al cierre del año 2020, luego
de cubrir el pago de la Emisión de Obligaciones. Es importante
mencionar que la compañía planea incurrir en un préstamo de USD
1 millón en abril de 2017, el mismo que ha sido incorporado al flujo.
INPROEL S.A. ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
2016 2017 2018 2019 Ventas 42.587.658 43.865.288 45.181.246 46.536.684 Costo de ventas 34.019.111 35.530.883 36.596.810 37.694.714 Margen bruto 8.568.547 8.334.405 8.584.437 8.841.970 (-) Gastos operacionales
7.395.814 7.617.688 7.846.219 8.081.605
Utilidad operativa 1.172.734 716.717 738.218 760.365 (-) Gastos financieros 669.640 452.973 406.178 376.236 Ingresos no operativos 902.815 900.000 900.000 900.000 Utilidad antes de participación e impuestos
1.405.909 1.163.744 1.232.040 1.284.129
Participación trabajadores
- 174.562 184.806 192.619
Utilidad antes de impuestos
1.405.909 989.182 1.047.234 1.091.509
INPROEL S.A. ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO
Gasto por impuesto a la renta
- 217.620 230.391 240.132
Utilidad neta 1.405.909 771.562 816.843 851.377
Tabla 28: Estado de resultados integrales proyectado(USD) Fuente: INPROEL S.A.; Elaboración: ICRE
Para realizar las proyecciones del Estado de Resultados Integrales se prevé que los costos de ventas presentaran una participación del 81% de las ventas totales, los gastos operativos representan un incremento del 3% anual, con estas premisas la compañía presenta una utilidad neta de USD 851 mil, llegando a tener una participación del 1,83% sobre las ventas totales.
Realizando el estresamiento de las proyecciones en un escenario
pesimista, proyectamos el flujo de caja estimando afectando el
crecimiento de las ventas y manteniendo constantes las demás
variables, con este antecedente los flujos de liquidez siguen
presentando valores positivos luego de cumplir con los pagos de la
emisión de obligaciones que actualmente mantiene en el mercado
de valores.
febrero 2017
Segunda Emisión de Obligaciones ESCULAPIO S.A. icredelecuador.com 28
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES INPROEL S.A.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy
buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y
plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA SCRLA
Marzo 2015 AA SCRLA Agosto 2015 AA SCRLA Marzo 2016 AA SCRLA Septiembre 2016 AA SCRLA
Tabla 29: Historial de calificación Fuente: Superintendencia de compañías; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12 de la codificación de las resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de un
instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la
calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor
para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y
demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones de INPROEL S.A., ha sido realizado con base en la
información entregada por la empresa y a partir de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones INPROEL S.A. icredelecuador.com 29
2013 2014 2015 2016*
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Valo
r
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 34.009 100% 35.191 100% 3% 1.181 39.232 100% 11% 4.042 37.048 100% -6% -2.184
ACTIVOS CORRIENTES 31.752 93% 26.306 75% -17% -5.446 30.827 79% 17% 4.521 29.310 79% -5% -1.517
Caja 77 0% 22 0% -71% -55 144 0% 547% 121 146 0% 2% 3
Bancos 192 1% 46 0% -76% -145 683 2% 1370% 636 2.077 6% 204% 1.395
Invers iones corrientes 45 0% 0% -100% -45 0% 0%
Cuentas por cobrar comercia les 11.672 34% 7.467 21% -36% -4.205 6.324 16% -15% -1.143 7.822 21% 24% 1.498
Cuentas por cobrar relacionadas 8.384 25% 8.547 24% 2% 163 12.742 32% 49% 4.195 11.623 31% -9% -1.119
Otras cuentas por cobrar 49 0% 200 1% 312% 151 99 0% -50% -100 397 1% 299% 297
Inventarios 6.164 18% 6.803 19% 10% 639 9.374 24% 38% 2.571 5.692 15% -39% -3.681
Servicios y otros pagos anticipados 4.272 13% 2.078 6% -51% -2.194 866 2% -58% -1.212 811 2% -6% -55
Activos por impuestos corrientes 773 2% 648 2% -16% -125 596 2% -8% -52 741 2% 24% 146
Otros activos corrientes 125 0% 495 1% 295% 370 0% -100% -495 0%
ACTIVOS NO CORRIENTES 2.258 7% 8.885 25% 294% 6.627 8.405 21% -5% -480 7.738 21% -8% -667
Propiedad, planta y equipo 428 1% 787 2% 84% 359 4.195 11% 433% 3.409 4.182 11% 0% -13
Propiedades de invers ión 89 0% 86 0% -4% -3 85 0% -1% -1 0% -100% -85
Invers iones en acciones 552 2% 7.204 20% 1204% 6.651 2.672 7% -63% -4.532 3.555 10% 33% 883
Derechos intangibles 0% 0% 1.415 4% 1.415 0% -100% -1.415
Otros activos no corrientes 1.188 3% 809 2% -32% -380 38 0% -95% -771 0% -100% -38
PASIVO 21.449 100% 20.125 100% -6,17% -1.324 23.838 100% 18,45% 3.713 20.498 100% -14,01% -3.340
PASIVOS CORRIENTES 19.485 91% 12.518 62% -35,8% -6.967 20.287 85% 62% 7.769 17.786 87% -12% -2.501
Obl igaciones financieras 4.557 21% 1.371 7% -70% -3.186 947 4% -31% -424 738 4% -22% -209
Emis ión de obl igaciones 0% 0% 1.292 5% 1.292 1.097 5% -15% -195
Cuentas por pagar proveedores 3.842 18% 6.989 35% 82% 3.147 3.597 15% -49% -3.392 3.424 17% -5% -173
Cuentas por pagar relacionadas 7.019 33% 2.813 14% -60% -4.205 11.901 50% 323% 9.088 9.041 44% -24% -2.860
Otras cuentas por pagar 2.954 14% 338 2% -89% -2.616 79 0% -77% -260 13 0% -83% -65
Anticipo cl ientes 0% 0% 858 4% 858 1.484 7% 73% 626
Pas ivo por impuesto corriente 802 4% 543 3% -32% -259 812 3% 50% 269 670 3% -17% -142
Beneficios socia les 312 1% 463 2% 49% 151 802 3% 73% 339 1.318 6% 64% 516
PASIVOS NO CORRIENTES 1.963 9% 7.607 38% 287% 5.644 3.551 15% -53% -4.056 2.712 13% -24% -839
Obl igaciones financieras 103 0% 0% -100% -103 0% 0%
Emis ión de obl igaciones 0% 4.074 20% 4.074 1.948 8% -52% -2.126 1.021 5% -48% -928
Provis iones socia les 1.351 6% 1.163 6% -14% -188 1.603 7% 38% 440 1.691 8% 6% 89
Pas ivos di feridos 510 2% 2.370 12% 365% 1.860 0% -100% -2.370 0%
PATRIMONIO 12.561 100% 15.066 100% 20% 2.505 15.394 100% 2% 328 16.550 100% 8% 1.156Capita l socia l 6.000 48% 6.000 40% 0% 6.000 39% 0% 6.000 36% 0%Aportes para futura capita l i zación 425 3% 425 3% 0% 425 3% 0% 425 3% 0% 0Reserva de capita l y estatutaria 85 1% 86 1% 2% 2 0 0% -100% -86 0 0% 0% 0Reserva lega l 698 6% 867 6% 24% 169 1.031 7% 19% 164 1.184 7% 15% 153Uti l idades acumulados 3.658 29% 5.182 34% 42% 1.524 6.410 42% 24% 1.227 7.535 46% 18% 1.126Uti l idad del ejercicio 1.695 13% 2.505 17% 48% 810 1.529 10% -39% -977 1.406 8% -8% -123
PASIVO MAS PATRIMONIO 34.009 100% 35.191 100% 3% 1.182 39.232 100% 11% 4.042 37.048 100% -6% -2.184Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Ene-17 no auditada entregada por el Emisor.
Elaboración: ICRE
* Valores internos no auditados al 31 de diciembre de 2016
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feb-16 feb-17
Valor
An
álisis vertical
%
Valor
An
álisis vertical
%
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 39.242 100% 38.492 100% -2% -750
ACTIVOS CORRIENTES 30.834 79% 30.743 80% 0% -91
Caja 98 0% 235 1% 140% 137
Bancos 747 2% 708 2% -5% -38
Cuentas por cobrar comercia les 6.525 17% 8.789 23% 35% 2.264
Cuentas por cobrar relacionadas 15.235 39% 12.832 33% -16% -2.403
Otras cuentas por cobrar 579 1% 402 1% -31% -177
(-) Provis ión cuentas incobrables -775 -2% -810 -2% 4% -34
Inventarios 6.768 17% 6.638 17% -2% -130
Servicios y otros pagos anticipados 1.039 3% 1.103 3% 6% 64
Activos por impuestos corrientes 618 2% 844 2% 37% 226
ACTIVOS NO CORRIENTES 8.408 21% 7.749 20% -8% -660
Propiedad, planta y equipo 4.260 11% 4.193 11% -2% -67
Invers iones en acciones 4.087 10% 3.555 9% -13% -532
Otros activos no corrientes 60 0% 0 0% -100% -60
PASIVO 23.376 100% 21.240 100% -9% -2.136
PASIVOS CORRIENTES 19.831 85% 18.536 87% -7% -1.294
Obl igaciones financieras 1.072 5% 306 1% -71% -767
Emis ión de obl igaciones 1.017 4% 823 4% -19% -195
Cuentas por pagar proveedores 2.905 12% 4.267 20% 47% 1.362
Cuentas por pagar relacionadas 12.044 52% 9.042 43% -25% -3.002
Otras cuentas por pagar 1.076 5% 2.298 11% 114% 1.222
Pas ivo por impuesto corriente 783 3% 704 3% -10% -79
Provis iones socia les 934 4% 1.098 5% 18% 164
PASIVOS NO CORRIENTES 3.545 15% 2.703 13% -24% -842
Emis ión de obl igaciones 1.948 8% 1.021 5% -48% -928
Provis iones socia les 1.597 7% 1.683 8% 5% 86
PATRIMONIO 15.866 100% 17.252 100% 9% 1.386
Capita l socia l 6.000 38% 6.000 35% 0%
Aportes para futura capita l i zación 425 3% 425 2% 0% 0
Reserva de capita l y estatutaria 0 0% 0 0% 0%
Reserva lega l 1.031 6% 1.184 7% 15% 153
Uti l idades acumuladas 7.938 50% 8.952 52% 13% 1.014
Uti l idad del ejercicio 472 3% 691 4% 47% 219
PASIVO MAS PATRIMONIO 39.242 100% 38.492 100% -2% -750Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Ene-17 no auditada entregada por el Emisor.
Elaboración: ICRE
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2013 2014 2015 2016*
Valor
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vertical %
Valor
An
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Variació
n e
n
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nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Ventas 58.507 100% 51.511 100% -12% -6.996 52.446 100% 2% 934 42.588 100% -19% -9858Costo de ventas 50.918 87% 42.914 83% -16% -8.004 42.057 80% -2% -857 34.019 80% -19% -8.038
Margen bruto 7.589 13% 8.597 17% 13% 1.009 10.389 20% 21% 1791 8.569 20% -18% -1820(-) Gastos operativos (4.998) -8,54% (5.491) -10,66% 10% -494 (8.510) -16% 55% -3018 (7.396) -17% -13% 1114
Utilidad operativa 2.591 4% 3.106 6% 20% 515 1.879 4% -40% -1227 1.173 3% -38% -706(-) Gastos financieros (94) 0% (747) -1% 692% -653 (649) -1% -13% 99 (670) -2% 3% -21(-) Otros egresos no opertivos 0% 0% (452) -1% -452 0% -100% 452Otros ingresos no operativos 0% 146 0% 146 2.015 4% 1277% 1869 903 2% -55% -1112
Utilidad antes de participación e impuestos 2.497 4% 2.505 5% 0% 8 2.794 5% 12% 289 1.406 3% -50% -1388Participación trabajadores 375 1% 0% -100% -375 419 1% 419 0% -100% -419
Utilidad antes de impuestos 2.123 4% 2.505 5% 18% 383 2.375 5% -5% -130 1.406 3% -41% -969Gasto por impuesto a la renta 428 1% 0% -100% -428 846 2% 846 0% -100% -846
Utilidad neta antes reserva legal 1.695 3% 2.505 5% 48% 810 1.529 3% -39% -977 1.406 3% -8% -123Reserva legal 170 0% 251 0% 48% 81 153 0% -39% -98 141 0% -8% -12
Utilidad neta 1.526 3% 2.255 4% 48% 729 1.376 3% -39% -879 1.265 3% -8% -110
Depreciaciones 145 0,25% 101 0,20% -31% -44 136 0,26% 34,82% 35 138 0,32% 1,29% 2
EBITDA anualizado 2.737 4,68% 3.207 6,23% 17% 470 2.015 3,84% -37,17% -1192 1.311 3,08% -34,97% -705
Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Ene-17 no auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
* Valores internos no auditados al 31 de diciembre de 2016
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feb-16 feb-17
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
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vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
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Ventas 7.230 100% 8.865 100% 23% 1635
Costo de ventas 5.803 80% 7.218 81% 24% 1.415
Margen bruto 1.427 20% 1.647 19% 15% 220
(-) Gastos de ventas (197) -3% (285) -3% 45% -88
(-) Gastos de adminis tración (715) -10% (753) -8% 5% -38
Otros ingresos (gastos) operacionales 0% 0%
Utilidad operativa 515 7% 609 7% 18% 94
(-) Gastos financieros (81) -1% (65) -1% -20% 16
Ingresos (gastos) no operacionales 37 1% 147 2% 296% 110
Utilidad antes de participación e impuestos 472 7% 691 8% 47% 219
Participación trabajadores 0% 0%
Utilidad antes de impuestos 472 7% 691 8%
Gasto por impuesto a la renta 0% 0%
Utilidad neta 472 7% 691 8% 47% 219
Depreciación 22 0% 23 0% 1% 0
EBITDA 538 7% 632 7% 17% 94Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Ene-17 no auditada entregada por el Emisor.
Elaboración: ICRE
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CUENTAS 2013 2014 2015 2016* FEB 2017
Activo 34.009 35.191 39.232 37.048 38.492
Pas ivo 21.449 20.125 23.838 20.498 21.240
Patrimonio 12.561 15.066 15.394 16.550 17.252
Uti l idad neta 1.695 2.505 1.529 1.406 691
CUENTAS 2013 2014 2015 2016* FEB 2017
Activo 34.009 35.191 39.232 37.048 38.492
Activo corriente 31.752 26.306 30.827 29.310 30.743
Activo no corriente 2.258 8.885 8.405 7.738 7.749
CUENTAS 2013 2014 2015 2016* FEB 2017
Pas ivo 21.449 20.125 23.838 20.498 21.240
Pas ivo corriente 19.485 12.518 20.287 17.786 18.536
Pas ivo no corriente 1.963 7.607 3.551 2.712 2.703
CUENTAS 2013 2014 2015 2016* FEB 2017
Patrimonio 12.561 15.066 15.394 16.550 17.252
Capita l socia l 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000
Aportes para futura capita l i zación 425 425 425 425 425
Reserva de capita l y estatutaria 85 86 0 0 0
Reserva legal 698 867 1.031 1.184 1.184
Uti l idades acumulados 3.658 5.182 6.410 7.535 8.952
Uti l idad del ejercicio 1.695 2.505 1.529 1.406 691
Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Ene-17 no auditada entregada por el Emisor.
Elaboración: ICRE
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Cierre 2013 2014 2015 FEB 16 2016 FEB 2017Meses 12 12 12 1 12 1
Costo de Ventas / Ventas 87,03% 83,31% 80,19% 80,26% 79,88% 81,42%Margen Bruto 12,97% 16,69% 19,81% 19,74% 20,12% 18,58%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 4,27% 4,86% 5,33% 6,52% 3,30% 7,80%Utilidad Operativa / Ventas 4,43% 6,03% 3,58% 7,13% 2,75% 6,87%
Utilidad Neta / Ventas 2,90% 4,86% 2,62% 6,52% 3,30% 7,80%
EBITDA / Ventas 5% 6% 4% 7% 3% 7%EBITDA / Gastos financieros 2901% 429% 311% 666% 196% 977%
EBITDA / Deuda financiera CP 60% 234% 90% 309% 71% 573%EBITDA / Deuda financiera LP 2669% 79% 103% 331% 128% 743%
Pasivo corriente / Pasivo total 90,85% 62,20% 85,10% 84,83% 86,77% 87,27% Activo total / Patrimonio 2,71 2,34 2,55 2,47 2,24 2,23
Deuda financiera / Patrimonio 37,09% 36,14% 27,20% 25,45% 17,26% 12,46%Deuda financiera / Pasivo total 21,72% 27,06% 17,56% 17,27% 13,93% 10,12%
Pasivo total / Patrimonio 1,71 1,34 1,55 1,47 1,24 1,23
ROA 4,98% 7,12% 3,90% 14,42% 3,79% 21,55%ROE 13,5% 16,6% 15,4% 35,7% 8,5% 48,1%
Índice de endeudamiento 0,63 0,57 0,61 0,60 0,55 0,55
Días de inventario 44 57 80 35 60 28Rotación de la cartera 2,91 3,18 2,74 4,02 2,15 5,01
Gasto operacional / Ventas 8,54% 10,66% 16,23% 12,61% 17,37% 11,71%
Capital de trabajo 12.267 13.788 10.540 11.003 11.524 12.207Días de cartera 124 113 132 89 168 72
Prueba ácida 1,31 1,56 1,06 1,21 1,33 1,30Índice de liquidez anual 1,63 2,10 1,52 1,55 1,65 1,66
AGO SEP OCT NOV DIC ENE
Activos Corrientes 29.445 27.466 27.427 28.066 29.310 29.660
Pasivos Corrientes 16.441 14.237 14.032 14.374 17.786 17.772
Indice de liquidez último semestre 1,79 1,93 1,95 1,95 1,65 1,67
Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera Ene-17 no auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
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ÍNDICE DE LIQUIDEZ ÚLTIMO SEMESTRE
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
ÍNDICES(Cifras en miles de USD)
MARGENES
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
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