Download - Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones ... FINAL PRIMERA EMISIO… · agosto 2018 Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A. globalratings.com.ec 2 Objetivo del

agosto 2018

Mariana Ávila

Gerente de Análisis

[email protected]

Hernán López

Gerente General

[email protected]

Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Primera Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones

Definición de categoría

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.

Fundamentos de Calificación

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 108-2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 29 de agosto de 2018; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2015, 2016 y 2017, con sus respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la Emisión y otra información relevante con fecha junio 2018, califica en Categoría AAA (-), a la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A. (Resolución No. SCVS.INMV.DNAR.2017.00021473 del 11 de octubre de 2017 por un monto de hasta USD 2.000.000).

▪ La empresa se desenvuelve dentro del sector de seguridad y tecnología, que por su naturaleza no se ve afectado por los ciclos económicos, lo que le ha permitido tener un constante crecimiento.

▪ La compañía tiene una adecuada administración y planificación, se trata de una empresa que se ha ido consolidando en el tiempo, gracias a la utilización innovadora de los últimos adelantos tecnológicos.

▪ La compañía está en proceso de definir su estrategia y

de implementar mecanismos que culminen en políticas de Gobierno Corporativo. Cuenta con un Directorio no estatutario y con tres comités donde se formula la estrategia y se guía la operatividad de la empresa.

▪ En lo que respecta a su posición financiera, HUMANITAS S.A. presenta un manejo adecuado de su cartera, una cobertura satisfactoria del gasto financiero con su operación y buenos índices de liquidez. Por otro lado, han aumentado las ventas en el periodo analizado, influyendo positivamente en sus resultados.

▪ La empresa ha cumplido oportunamente con el pago de sus obligaciones, sin presentar demoras ni atrasos durante el periodo de análisis, incluso ha provisionado recursos para cumplir con este fin.

▪ La compañía ha cumplido cabalmente con las garantías

y resguardos, inclusive con la garantía específica, correspondiente al Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso Garantía Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS”, brindando una cobertura del 125% sobre el monto en circulación.

▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo positivo al término del año 2022, demostrando recursos suficientes para cumplir adecuadamente con las obligaciones emanadas de la presente emisión y demás compromisos financieros.

Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros junio 2018)

HUMANITAS S.A.

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mailto:[email protected]

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Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A. globalratings.com.ec 2

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Obligaciones de HUMANITAS S.A., como empresa especializada en la ingeniería, construcción e integración de sistemas electrónicos de seguridad para empresas y hogares a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento analizado.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, administración de la empresa, características financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan la Emisión.

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como sector y posición de la empresa calificada en la industria, administración, situación financiera y el cumplimiento de garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la importancia relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa.

La información que se suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

La información que sustenta el presente informe es:

▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.

▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).

▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.

▪ Escritura Pública de la Emisión.

▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus respectivas notas.

▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos meses anteriores al mes elaboración del informe y los correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.

▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015 - 2017.

▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el análisis.

▪ Detalle de los activos que respaldan la Emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el análisis.

▪ Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Reseñas de la compañía.

▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes

Con base a la información antes descrita, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera:

▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.

▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.

▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.

▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.

▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación.

▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.

▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables.

▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

http://www.icredelecuador.com/

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▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.

Emisor

▪ HUMANITAS S.A. fue constituida el 1 de marzo de 2005 mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario Séptimo del cantón Guayaquil, Ab. Eduardo Falquez Ayala inscrita en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 24 de marzo del año 2005. El plazo de duración de la compañía es de 100 años, contados a partir de la inscripción en el Registro Mercantil.

▪ Es una empresa ecuatoriana especializada en la ingeniería, construcción e integración de sistemas electrónicos de seguridad para empresas y hogares con más de una década de fundación, cuentan con una basta experiencia en proyectos de gran importancia a nivel nacional e internacional, diseña sistemas de seguridad de video adaptados a cada una de las necesidades del cliente.

▪ Con corte del presente informe, HUMANITAS S.A. cuenta con 175 trabajadores, a los que la compañía considera de un rendimiento más que satisfactorio en la generalidad de los casos.

▪ A la fecha del presente informe, HUMANITAS S.A. tiene implementadas prácticas de Gobierno Corporativo, cuenta con un directorio no estatutario, donde se mantienen reuniones frecuentes y se analiza la situación de la empresa en cuanto a presupuestos, productividad y demás indicadores relevantes de su negocio. La empresa, por el tipo de servicio que presta, mantiene políticas y lineamientos de control en los procesos propios del negocio, evitando de esta forma la exposición a problemas derivados de falta de seguridad en los clientes producidos por errores de la compañía.

▪ La empresa cuenta con tres comités, que dan seguimiento y control a las principales áreas de la compañía, estos son: comité de planificación gerencial, comité comercial y comité de cobranzas y flujo.

▪ En cuanto a la composición de los ingresos de HUMANITAS S.A. se componen principalmente por la venta de los siguientes productos y servicios:

o Instalación de cámaras de seguridad (CCTV). o Instalación de cámaras termales. o Servicio de monitoreo. o Sistemas de detención y extinción de

incendios. o Sistemas de seguridad para el hogar.

▪ HUMANITAS S.A. mantiene una distribución diversificada de clientes. A junio 2018, sus 5 principales clientes representan alrededor del 29,98% de la cartera total de la compañía.

▪ En cuanto a las cuentas por cobrar, en la venta de proyectos cobran al cliente el 18% en el momento de la autorización, luego otorgan un mes de gracia y finalmente, el saldo lo dividen en 9 cuotas mensuales iguales. Este plazo lo extienden de manera ocasional hasta los 14 meses.

▪ A diciembre 2017, el principal proveedor de HUMANITAS S.A. es FLIR Commercial Vision Systems, Inc. con quien mantiene relaciones comerciales mediante contratos que incluyen políticas, precios y condiciones específicas. En lo que respecta a la política que mantiene la empresa para las cuentas por pagar, éstas se ajustan a las políticas de sus proveedores o se negocian las condiciones de pago individualmente. Es importante mencionar que esta empresa no tiene competidores directos ya que cuenta con líneas de productos muy variadas.

▪ Durante el periodo 2015 - 2017, las ventas mostraron una

tendencia creciente pasando de USD 3,96 millones el 2015 a USD 5,04 millones el 2017. Es decir, un incremento del orden del 27% durante el periodo analizado.

▪ La empresa centra su actividad en la comercialización de equipos de seguridad y electrónicos para el mismo fin. En tal sentido, la creciente necesidad de la sociedad de buscar seguridad en prácticamente todas las áreas ha generado que la compañía esté en una búsqueda constante de soluciones nuevas, lo que ha permitido a HUMANITAS S.A. tener un crecimiento sostenido que se espera que se mantenga en los próximos períodos.

▪ Una comparación entre los ingresos a junio de 2017 y junio de 2018 refleja una disminución del 8%, efecto de menores ventas de bienes. Sin embargo, para julio 2018 las ventas presentan un incremento del orden del 7,44% frente al mismo periodo del año pasado, manteniendo la tendencia presentada. Al ser las camaroneras unos de los principales clientes de la compañía, durante los primeros meses del año y fruto de las fuertes lluvias se dificulta el acceso e instalación de los productos, reflejando una menor actividad por parte de la compañía, así también el segundo semestre es más favorable como se puede evidenciar en el nivel de ventas mantenido hasta julio 2018.

▪ El costo de ventas presentó una tendencia decreciente

durante el periodo de estudio (2015 - 2017), producto de diferentes factores, entre los que destacan: la contratación de un gerente de operaciones, quien está ordenando los procesos y optimizando los costos, la importación de productos que antes se compraban nacionalmente y la eliminación de las salvaguardas que encarecieron el costo de la mercadería vendida. Es importante señalar que HUMANITAS S.A. no traspasó ese costo a sus clientes, sino que redujo sus márgenes, lo que le permitió mantener el crecimiento en ventas. De esta manera, el costo de ventas pasó de un 73,62% sobre las ventas totales el 2015 a 60,12% en 2017.

▪ Al 30 de junio de 2018, el costo de ventas de la empresa totalizó USD 1,14 millones, representando el 56,51% de los ingresos, siendo superior al registrado en junio de 2017 (USD 1,18 millones, 54,13% de los ingresos). Esta


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relación se ve favorecida para julio 2018, el costo de ventas disminuye hasta representar el 52,68% del total de ingresos.

▪ La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2017, hasta niveles semejantes a los USD 5,03 millones y la disminución del costo de ventas es la presencia de un margen bruto con una participación sobre las ventas superior a la presentada en los años anteriores (26,38% en 2015, 28,10% en 2016 y 39,88% en 2017). Esta relación cambió para junio 2018, que se produce un menor margen bruto (43,49% en junio 2018 frente a 45,87% en junio 2017). Para julio 2018 se acentúa el comportamiento histórico al presentar mayores ventas y una menor participación del costo de ventas, el margen bruto alcanzó un 47,32% sobre las ventas totales.

▪ Por otro lado, los gastos operacionales presentaron una mayor participación sobre las ventas totales, pasando de representar el 23,47% en 2015 a 25,83% en 2016 y finalmente 31,26% en 2017, coherente con el ya mencionado incremento en ventas, es importante denotar que entre los principales gastos operativos destacan los gastos de personal y el gasto por mantenimiento y reparación de equipos - computo. El incremento entre 2016 y 2017 obedece principalmente a un alza de USD 156 mil en gastos de personal y USD 67 mil en gastos por reparación de equipos - computo.

▪ Una comparación de los resultados interanuales a junio de 2018 y junio de 2017 demuestra que, a pesar de los esfuerzos de la compañía por reducir su estructura operativa, el peso que tienen los gastos operativos aumentó, influyendo directamente en la utilidad operativa (disminución de 75,47% entre junio 2017 y junio 2018). Los gastos de operación pasaron de representar el 34,73% sobre las ventas en junio 2017 a representar el 43,03% en junio 2018. Para julio 2018 fruto de la combinación del incremento en el margen bruto y en los gastos operativos, la utilidad operativa incrementó un 12,86% frente al mismo periodo del año pasado.

▪ El EBITDA a diciembre 2017 cubre 3,98 veces el gasto financiero del año; en promedio durante el periodo (2015 - 2017) el EBITDA cubre en 3,68 veces el gasto financiero; para julio 2018 la cobertura disminuye hasta 2,61 veces. A pesar de la disminución antes mencionada, la cobertura que se mantiene sigue siendo holgada y se espera se mantenga. Esta reducción se da efecto de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones, la que generó mayores gastos financieros para 2017 y 2018, específicamente durante el primer año.

▪ En cuanto a los gastos financieros, se mantienen en niveles no superiores al 2,5% de las ventas durante el periodo de análisis (2015 - 2017), se evidencia un incremento para 2017 y lo que va del 2018 fruto de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones, donde la mayor parte de los intereses se reconocen al inicio del programa. Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta creciente, pasando de USD 8,25 millones (0,21% del total de las ventas) en 2015 a USD 14,39 millones (0,32%

del total de las ventas) en 2016 y finalmente USD 314,14 millones (6,24% del total de las ventas) en 2017.

▪ La tendencia del activo desde 2015 hasta 2017 fue creciente, efecto del incremento en las cuentas por cobrar comerciales al pasar de USD 333 mil en 2015 a USD 2,04 millones en 2017 y al incremento en inventarios del orden del 211% entre 2015 y 2017. Adicionalmente destaca una revalorización en propiedad, planta y equipos durante el periodo analizado (2015 - 2017).

▪ El análisis interanual evidencia un incremento del orden del 40,77%, concentrado específicamente en los activos corrientes, con un aumento del 47,58% frente a junio 2017. Se evidencia un alza en cuentas por cobrar comerciales por USD 242 mil y USD 1,72 millones en inventarios.

▪ Los activos están conformados principalmente por

cuentas por cobrar comerciales (37% del total de activos en 2017 y 25% a junio 2018), inventarios (37% del total de activos en 2017 y 50% a junio 2018) y propiedad, planta y equipos (11% del total de activos en 2017 y 11% a junio 2018).

▪ Las cuentas por cobrar comerciales mantienen un comportamiento coherente con la evolución del negocio, es decir, han mantenido un comportamiento creciente en función del ya señalado incremento en ventas. Esta relación cambia para junio 2018, donde con menores ventas se ha reducido el valor de las cuentas por cobrar comerciales, disminución del 21% con respecto a diciembre 2017.

▪ Se evidencia que se maneja una cartera saludable al concentrar el 86% de la cartera total en cuentas por vencer. Cabe destacar que la totalidad de las cuentas mayores a 120 días se encuentran totalmente provisionadas como incobrables.

▪ Con fecha 31 de diciembre de 2017, HUMANITAS S.A.

mantiene USD 271.116 en cuentas por cobrar relacionadas con un incremento porcentual del 643% respecto de diciembre de 2016 (USD 37 mil). La deuda relacionada se compone de valores por cobrar a Luis Uribe Blum (USD 25,8 mil), Totem Seguridad y Monitoreo Cía. Ltda. (USD 13,1 mil), y Fbrick S.A. (USD 232,3 mil). Para junio 2018 las cuentas por cobrar relacionadas se encontraron compuestas por cuentas por cobrar a Luis Uribe Blum por USD 25,8 mil y Fbrick S.A. por USD 9,96 mil.

▪ Los inventarios crecen en un 37,06% el 2017, llegando a los USD 1,89 millones, compuestos en su mayor parte por productos terminados (USD 1,89 millones) y productos en tránsito (USD 139 mil), lo que se explica por las mayores ventas registradas y el aprovisionamiento de existencias de acuerdo con esta realidad, lo que provocó un ciclo mayor de rotación de los inventarios. La tendencia se acentúa para junio 2018; ante una disminución en las ventas y niveles superiores de existencias. Los inventarios en junio 2018 llegaron a USD 3,18 millones con un incremento del 57% respecto diciembre de 2017. Los días de inventario aumentaron hasta niveles superiores a los


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registrados durante el año 2017, llegando a 505 días en junio 2018; coherente con los proyectos que tienen en marcha para los cuales ya se han importado los materiales necesarios.

▪ El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por el rubro propiedad, planta y equipos, representando el 18% promedio (2015 - 2017) del activo total. Éste rubro presentó un crecimiento del 27% durante el periodo 2016 - 2017, coherente con la revalorización de terrenos por USD 103 mil y edificios e instalaciones por USD 33 mil. Para junio 2018 este rubro incrementa con relación a diciembre 2017, fundamentado en un incremento de USD 16 mil en equipos de cómputo y USD 24 mil en vehículos.

▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en promedio, 89% en los pasivos corrientes y 11% en los pasivos no corrientes. Situación que se revierte para junio 2018, donde el 70% de los pasivos son corrientes, efecto de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A.

▪ En concordancia con el mencionado crecimiento del activo, el pasivo total pasó de USD 1,55 millones en 2015 a USD 4,50 millones en 2017. Las cuentas por pagar comerciales representaron el 38% del total del pasivo a diciembre de 2017 (USD 1,71 millones), reflejando un incremento del 43,06% respecto del valor del 2016 (USD 1,19 millones), producto de la mayor actividad por parte de la compañía y al mayor aprovisionamiento de existencias; este rubro alcanzó el valor más alto en 2017 respecto del histórico (2015 - 2017).

▪ El cambio más significativo en 2017 está dado por la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A., valores que se terminaron de colocar en abril 2018, explicando de esta manera que durante el análisis interanual el pasivo sigue creciendo. Otro cambio de relevancia se concentra en las cuentas por pagar comerciales que llegan a USD 1,71 millones.

▪ Los pasivos corrientes al 30 de junio de 2018 presentaron una participación del 70% de los pasivos totales, siendo las cuentas por pagar comerciales la cuenta más representativa con el 32,03% de participación, llegando a los USD 1,75 millones. Por otro lado, los pasivos no corrientes presentaron un alza del 500% en relación con junio 2017, alcanzando la suma de USD 1,64 millones, USD 1,37 millones más que el mismo periodo anterior, efecto de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A.

▪ Para junio de 2018, la compañía presentó un incremento de USD 1,90 millones respecto al mismo periodo del año pasado, siendo sus principales fuentes de financiamiento la deuda con costo (56% del total de pasivos) y las cuentas por pagar comerciales (32% del total de pasivos).

▪ La deuda con costo de la compañía a junio 2018 presentó

un incremento del 68% respecto a diciembre de 2017 (incremento de USD 1,23 millones). De esta manera, la deuda con costo de corto plazo aumentó de USD 1,13 millones a diciembre del 2017 a USD 1,45 millones a junio

2018. Así también, la deuda de largo plazo aumentó desde USD 678 mil en diciembre 2017 a USD 1,59 millones a junio 2018.

▪ La evolución del endeudamiento evidencia la menor participación del pasivo corriente sobre los pasivos totales para junio 2018, coherente con la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A. Para junio 2018, crecieron los pasivos (también la deuda con costo), efecto de las mayores cuentas por pagar comerciales y mayor deuda con costo.

▪ En lo que guarda relación con el patrimonio, éste tuvo un descenso del 16,5% entre el 2015 y el 2016, producto de la disminución de la cuenta aportes para futuras capitalizaciones, únicamente USD 50 mil de los USD 118 mil fueron capitalizados, la diferencia pasó al pasivo.

▪ Con fecha 28 de diciembre 2016 quedó inscrito en el

Registro Mercantil el aumento de capital social por USD 50 mil, de tal forma el nuevo capital social de la compañía fue de USD 100 mil, capital que se encuentra representado en acciones de USD 1 cada una.

▪ Mediante Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 30 de junio de 2017, se aprobó el aporte a futuras capitalizaciones de los accionistas Holding Saig Cía. Ltda. por USD 200.000 y el Sr. Luis Fernando Uribe Blum por USD 200.000 ambos mediante la capitalización de la cuenta por cobrar.

▪ Con fecha 19 de agosto del 2017, queda inscrito en el Registro Mercantil el aumento de capital social por USD 100.000, de tal forma que el nuevo capital de la compañía es de USD 200.000, capital representado en acciones de USD 1 cada una. Se capitalizaron USD 78.216 del aporte de futuras capitalizaciones y USD 21.784 de la cuenta de resultados acumulados, dejando un remanente de USD 321.784 como aportes de futuras capitalizaciones.

▪ En el comparativo interanual se evidencia una reducción

del patrimonio, fruto de los resultados menos favorables registrados hasta junio 2018.

▪ Como se mencionó, el costo de ventas presentó una tendencia decreciente durante el periodo de análisis. A junio de 2018 éste se sitúa en torno al 56,51%. A este mismo mes, se presentó una pérdida por USD 72 mil lo que se refleja en un retorno sobre activos y un retorno sobre la inversión negativos. Estos índices, ROA y ROE, tenían un desempeño adecuado a fines de 2017 (3,31% y 18,38% respectivamente), sin embargo, durante 2016 tuvieron un magro desempeño (0,46% y 5,25% respectivamente), lo que refleja la capacidad de la empresa para sortear el difícil año 2016 para la economía ecuatoriana en general y el buen desempeño que ha mantenido.

▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo tuvo niveles negativos para diciembre de 2015 y diciembre de 2016, lo que tuvo como consecuencia lógica índices de liquidez bajo la unidad. Sin embargo, para diciembre 2017 el capital de trabajo presentó valores positivos contabilizándose en USD 1,15 millones (USD


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1,90 millones para junio 2018). Debido a que la empresa mantiene niveles elevados de inventarios, la prueba ácida tiene valores inferiores al índice de liquidez y a la unidad.

▪ El índice de liquidez entre octubre y marzo de 2018 promedia 1,26, siendo noviembre su punto más alto

(1,32) lo que demuestra un desenvolvimiento positivo de la empresa en este período. Esta relación creciente se presentó fruto de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones empleada en un 40% para sustitución de pasivos con instituciones financieras y 60% para financiar parte del capital de trabajo de la empresa.

Instrumento

▪ En la ciudad de Guayaquil, el 19 de julio de 2017, se celebró la Junta General de Accionistas de la compañía HUMANITAS S.A. con la finalidad de “conocer y resolver respecto de la Primera Emisión de Obligaciones de la empresa y las características de la misma”. En dicha Junta se aprobó la Primera Emisión de Obligaciones de la compañía por la suma de USD 2.000.000.

▪ Aprobada mediante Resolución No. SCVS. INMV. DNAR.

2017.00021473, emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 11 de octubre de 2017. Este monto se dividió en un tramo, perteneciente a la clase A.

▪ Con fecha 01 de noviembre de 2017, el Agente Colocador inició la colocación de los valores y hasta el 12 de abril de 2018 colocó el 100% del monto aprobado.

CLASE A Monto USD 2.000.000 Plazo 1.440 días Tasa interés 8,00% Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral

La emisión está respaldada por una garantía general, garantía específica y amparada por los siguientes resguardos:

GARANTÍAS Y RESGUARDOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de

los valores.

La compañía mantiene un indicador promedio de liquidez de 1,26, a partir de la autorización de la oferta pública.

CUMPLE

Los activos reales

sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como

activos reales a aquellos activos que

pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

Con corte junio de 2018, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido,

siendo la relación activos reales/ pasivos

de 1,08

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora

No hay obligaciones en mora, no se han repartido dividendos.

CUMPLE



Mantener durante la vigencia de la emisión,

la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la Ley de

Mercado de Valores

La compañía, al 30 de junio de 2018, presentó un monto de activos

menos deducciones de USD 4,04 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 3,23 millones, cumpliendo así lo señalado en la normativa.

CUMPLE

GARANTÍA ESPECÍFICA


Fideicomiso de inventario y cartera denominado “Fideicomiso Garantía Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS”.

Se ha constituido el Fideicomiso denominado “Fideicomiso Garantía Primera misión Obligaciones HUMANITAS”; este patrimonio autónomo está integrado por inventario por USD 823.443,62, cuentas por cobrar por USD 1.367.422,36 y efectivo por USD 985, presentando una cobertura del 125% sobre el monto en

circulación (a la fecha del presente informe USD

1.750.000).

CUMPLE


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Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo

el mercado y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de los bienes importados, que afectarían el costo de ventas de la compañía y por ende a su competitividad. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permiten mitigar este riesgo.

▪ Posible impacto de la competencia debido a la introducción de nuevas tecnologías con carácter exclusivo lo que impediría a la empresa competir en igualdad de condiciones. La empresa está siempre analizando y estudiando tecnologías a nivel mundial lo que le permitiría competir ante cualquier circunstancia gracias a las relaciones sólidas que mantiene con diversas empresas a nivel internacional lo que mitiga este riesgo.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios en las condiciones previamente pactadas.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos para la administración de respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back-ups en medios magnéticos externos para proteger las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas

que puedan ocurrir y posibilitar su recuperación en el menor tiempo posible y sin pérdida de información.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:

Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son principalmente: cuentas por cobrar comerciales e inventarios. Los activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de realización por su naturaleza y tipo, por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.

▪ Al ser el 49,51% de los activos correspondiente a

inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias, lo que provocaría que la compañía pierda ventas por falta de inventario. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. La empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación de los clientes que mantiene.

▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa considera que toda su cartera es de fácil recuperación.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse que:


agosto 2018


Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene HUMANITAS S.A., se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 35.745, por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 0,88% del total de los activos que respaldan la Emisión y el 0,56% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es representativo, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos lo que tendría un leve efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Primera Emisión de Obligaciones de HUMANITAS S.A. realizado con base a la información entregada por la empresa y de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c) Gerente General


agosto 2018


Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de julio de 2018, la estimación de crecimiento económico mundial para el año 2017 fue del 3,8%. Las proyecciones para los años 2018 y 2019 se proyectan a 3,9%,1 sin cambios significativos frente a las proyecciones de crecimiento presentadas en el informe de abril de 2018.

Se destaca que la recuperación cíclica mundial está por cumplir dos años y el ritmo de la expansión parece haber tocado máximos en algunas economías y el crecimiento entre los países está menos sincronizado; sin embargo, las condiciones financieras conservan una tendencia favorable y se presume que la normalización de la política monetaria de las economías avanzadas seguirá su curso sin altibajos y con comunicaciones claras. El aumento de la demanda interna continuaría con fuerte paso, inclusive a pesar de que el crecimiento del producto global se desaceleraría en algunos casos en los que ha superado la tendencia durante varios trimestres.2

Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 prevé un crecimiento del 1,7% en 2018 y del 2,4% en 2019. En el corto plazo, el repunte será respaldado por una recuperación cíclica en Brasil y la mejora de las condiciones en Chile, Colombia, México y Perú. El crecimiento regional hasta 2020 reflejará principalmente el reafirmante consumo e inversión privada. Sin embargo, los riesgos a la baja son importantes, incluidos los efectos indirectos derivados de un posible endurecimiento brusco de las condiciones de financiación, además de un colapso de las negociaciones del TLCAN o un aumento del proteccionismo comercial de Estados Unidos.

PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2018 2019 2017 2018 2019 Mundo 3,9 3,9 3,1 3,0 2,9

Estados Unidos 2,9 2,7 2,7 2,5 2,0 Japón 1,0 0,9 1,0 0,8 0,5 Eurozona 2,2 1,9 2,1 1,7 1,5 China 6,6 6,4 6,5 6,3 6,2 Economías Avanzadas 2,4 2,2 2,2 2,0 1,7 Economías Emergentes 4,9 5,1 4,5 4,7 4,7 Comercio Mundial 4,8 4,5 4,3 4,2 4,0

Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización julio 2018, Banco Mundial última publicación junio 2018)

Fuente: FMI, BM; Elaboración: Global Ratings

1Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, julio de 2018; extraído de: http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects 2 Ídem.

Economías Avanzadas

Este grupo económico está compuesto principalmente por los países de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia, Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última actualización de las previsiones económicas mundiales a julio de 2018, el crecimiento de estas economías se mantendrá por encima de la tendencia, en 2,4% en 2018 y luego disminuirá a 2,2% en 2019. El crecimiento proyectado se ve respaldado por la moderación del crecimiento más marcada en la zona del euro y en Japón. En Estados Unidos, el crecimiento alcanzaría 2,9% en 2018 y 2,7% en 2019.

El Banco Mundial, a junio de 2018 en sus proyecciones para estas economías, estima un crecimiento del 2% para el año 2018 y pronostica un crecimiento de 1,7% para el año 2019. El crecimiento permanece por encima del potencial a pesar de los signos de ablandamiento. En los Estados Unidos, un estímulo fiscal significativo impulsará la actividad a corto plazo. A medida que la recuperación madure a lo largo del horizonte de pronóstico y se reduzca el ajuste de la política monetaria, se proyecta que el crecimiento se moderará hacia su tasa potencial.4

Economías de mercados emergentes y en desarrollo

Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India, países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, entre otros.

Según el FMI, en su última actualización de las previsiones económicas mundiales a julio de 2018 observan que en las economías de mercados emergentes y en desarrollo el crecimiento continúe acelerándose, 4,9% en 2018 y 5,1% en 2019. Estas economías han experimentado fuertes impactos en los últimos meses: encarecimiento del petróleo, avance de las rentabilidades en Estados Unidos, apreciación del dólar, tensiones comerciales y conflicto geopolítico. En términos generales, las condiciones financieras siguen siendo favorables para el crecimiento, aunque se observan diferenciaciones entre los países que tienen que ver con los fundamentos económicos y la incertidumbre política.

El Banco Mundial, a junio de 2018 en sus proyecciones de crecimiento para estas economías, estimó un crecimiento de 4,7% para el año 2018 y 2019.

Se prevé una desaceleración proyectada de los gastos de capital en estas economías, además, los cambios en la combinación de

3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 4 http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects

Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros junio 2018)

HUMANITAS S.A.


agosto 2018


políticas de las economías avanzadas, en particular, el ajuste de la política monetaria y relajación de la política fiscal en Estados Unidos provocarán un aumento en las tasas de interés mundiales y por lo tanto en los costos de endeudamiento, por lo que a largo plazo, se espera que el crecimiento potencial en estas economías se debilite, reflejando la disminución de la productividad.5

Zona Euro

Según el FMI en su último informe a julio de 2018, las perspectivas de crecimiento para esta región tienen una tendencia positiva, con una proyección de crecimiento del 2,2% en 2018 y del 1,9% en 2019. El pronóstico de crecimiento en 2018 ha sido revisado a la baja en el caso de Alemania y Francia, después de que la actividad se debilitara más de lo esperado en el primer trimestre, así como en Italia, dado que se pronostica un deterioro de las condiciones financieras tras la incertidumbre política, lo que podría causar una disminución de la demanda interna.

Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que el producto de la zona del euro crecerá 2,1% en 2018. El crecimiento se ralentiza aún más en el año 2019, proyectándose un crecimiento del 1,7%.

Este desempeño se debe a la política monetaria sin cambios y al aumento del costo de endeudamiento externo, acompañado del aumento de los precios de las materias primas.6

África y Medio Oriente

Para el FMI, la recuperación continuaría en África Subsahariana, gracias al avance de los precios de las materias primas. A nivel de la región, el crecimiento se incrementaría de 3,4% este año a 3,8% en 2019. Este pronóstico optimista se debe a la mejora de las perspectivas de la economía de Nigeria, ya que se espera que su crecimiento aumente de 2,1% en 2018 a 2,3% en 2019. En la Comunidad de Estados Independientes, el crecimiento se estabilizaría en torno al 2,3% en el año 2018 y 2019; estos pronósticos son efecto del comportamiento positivo de los precios del petróleo.7

Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento regional se acelerará al 3,1% en 2018. Este aumento refleja la creciente producción de petróleo y metales, alentado por la recuperación de los precios de los productos básicos y la mejora de la producción agrícola después de las sequías, además, se espera que el crecimiento en 2019 sea del 3,6% debido a la recuperación en Angola, Nigeria y Sudáfrica, las economías más grandes de la región. Los países de Medio Oriente alcanzarán un crecimiento del 3% en 2018 y del 3,3% en 2019, ya que la demanda interna y las exportaciones mejoran tanto en los exportadores de petróleo como en los importadores. Los principales riesgos a la baja son las tensiones geopolíticas, la renovada volatilidad de los precios del petróleo y un ritmo de reformas más lento de lo esperado. 8

Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las Economías a diciembre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%, cifra superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el crecimiento fue casi generalizada y benefició tanto a las economías desarrolladas como a las emergentes, que mostraron una

5Ídem. 6Ídem 7Ídem 8http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens

aceleración en el ritmo de crecimiento. Se espera que este contexto de mayor crecimiento se mantenga en 2018. Las proyecciones para 2018 sitúan al crecimiento de la economía mundial entorno al 3%, con un mayor dinamismo de las economías emergentes. Las economías desarrolladas mantendrán un crecimiento de alrededor del 2%, mientras que las economías emergentes mostrarían un alza en la tasa de crecimiento que podría llegar al 4,8%. Esperan que los Estados Unidos mantenga la aceleración económica en 2018, a una tasa estimada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría tasas similares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en 0,3%, con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería al 7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9

El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización promedio mensual frente a diferentes monedas.

CO

LOM

BIA

PER

Ú

AR

GEN

TIN

A

CH

ILE

REI

NO

UN

IDO

U.E

.

CH

INA

RU

SIA

Mes Peso Nuevo Sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo Ene 2.844,95 3,22 19,59 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31 Feb 2.857,14 3,25 20,10 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 Mar 2.791,74 3,22 20,13 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 Abr 2.805,05 3,24 20,53 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 May 2.876,04 3,27 24,92 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 Jun 2.948,11 3,280 28,07 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93

Tabla 2: Cotización del dólar mercado internacional (2018). Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

En cuanto a los mercados financieros internacionales, el mercado accionario en Estados Unidos y Europa abre en terreno negativo luego que los inversionistas recibieron la última serie de informes de ganancias. El dólar cayó cuando los operadores esperan los avances de la reunión que en materia comercial tendrán el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, y el jefe de la Comisión Europea, Jean-Claude Junker, en Washington. Trump quiere aumentar los aranceles sobre los automóviles europeos exportados a los Estados Unidos para reducir el desequilibrio comercial con el continente, pero la Unión Europea ve estos aranceles como una amenaza económica y está preparando medidas de represalia.10

Al 25 de julio de 2018 el mercado accionario global cerró la jornada de negociaciones con tendencia mixta en medio de una caída en los niveles de volatilidad global de 0,97% luego que en la reunión entre Donald Trump y Jean Claude Juncker se llegara a un acuerdo para evitar una guerra comercial. Los índices de referencia del mercado accionario estadounidense cerraron la jornada en terreno positivo, donde el Índice S&P se valorizó en 0,91% liderado por el buen desempeño de los sectores de servicios y tecnología. El buen desempeño del sector tecnológico impulsó las ganancias del índice Nasdaq en 1,17% alcanzando máximos de 7.508,59, niveles nunca observados. Por su parte, el índice Dow Jones aprovechó el ánimo de los inversionistas para registrar ganancias de 0,68%. El índice bursátil del mercado accionario italiano (FTSE MIB) registra desvalorizaciones de 1,43%, el débil desempeño del sector

9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?sequence=19&isAllowed=y 10Informe “Así amanecen los mercados”, Acciones Y valores, extraído de: file:///C:/Users/ICRE%20DEL%20ECUADOR/Downloads/As%C3%AD%20amanecen%20los%20mercados%2025%20de%20Julio%20de%202018.pdf


agosto 2018


automotriz alemán arrastró al índice de referencia de Fráncfort (DAX) para que revirtiera las ganancias presentadas de la sesión anterior en 0,87%. Las bolsas de valores de Londres y de París

continuaron con la tendencia a la baja de las principales bolsas europeas al registrar desvalorizaciones de 0,66% y 0,14% respectivamente.11

ENTORNO REGIONAL

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)

Según el informe del FMI a julio de 2018, esta región proyecta un ligero crecimiento del 1,6% en 2018 y 2,6% en 2019.

Las exportaciones y el crecimiento de la región siguen siendo respaldadas por el aumento de los precios en las materias primas, sin embargo, el panorama se ve afectado por las condiciones financieras y las políticas en las grandes economías de la región como Brasil y Argentina, además de las tensiones comerciales que rodean la negociación del TLCAN y que afectan principalmente a México.

El caso más extremo en bajo desempeño económico de la región es el de Venezuela, que sigue atravesando por un colapso drástico en la actividad económica y una crisis humanitaria, los indicadores siguen a la baja a pesar del repunte de los precios del petróleo, ya que la producción disminuyó con fuerza.12

Según el Banco Mundial (BM)

La economía regional, según las proyecciones en el Informe de Perspectivas Económicas Mundiales a junio de 2018, presentó un crecimiento estimado del 1,7% en 2018 y del 2,4% en 2019. En el corto plazo, el repunte será respaldado por una recuperación cíclica en Brasil y la mejora de las condiciones en Chile, Colombia, México y Perú. El crecimiento regional hasta 2020 reflejará principalmente el reafirmante consumo e inversión privada. Luego de una profunda recesión en los años 2015 y 2016, la economía de Brasil retomó el crecimiento en 2017 con un crecimiento del 1% y prevén que mejore al 1,8% en 2018 y al 2,5% en 2019; por otro lado, México proyecta que la economía se acelere del 2,0% observado en 2017 al 2,3% en 2018 y al 2,7% en 2019.13

Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL).

Este organismo de monitoreo económico no ha publicado nuevas perspectivas por lo que se mantiene lo descrito en el último informe publicado a inicios del año en curso:

Para el 2017, la región mantuvo una tasa de crecimiento entorno al 3,6%, que duplica con creces el 1,4% de 2016 y para 2018 esperan que se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este mayor dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de la demanda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo de la inversión global, que es intensiva en importaciones.

La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un factor muy relevante para las economías de América Latina y el Caribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en 2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron, aproximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se registran en los productos energéticos (justamente los que en 2016 evidenciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y minerales. Los productos agropecuarios, por el contrario, registraron un aumento leve.

La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en menor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.

En 2018 esperan que la economía se expanda a tasas cercanas a las de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las economías emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano monetario, mantendrán una situación de mejora en la liquidez y bajas tasas de interés internacionales. Esto plantea una gran oportunidad para que América Latina y el Caribe pueda ampliar su espacio de política económica a fin de sostener el ciclo expansivo. En el ámbito financiero, se presentan incertidumbres originadas, por una parte, en la normalización de las condiciones monetarias producto de la reversión de las políticas de expansión cuantitativa que han venido implementando, o anunciando, la Reserva Federal de los Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del Japón.14

11Informe “Así amanecen los mercados”, Acciones Y valores, extraído de: file:///C:/Users/ICRE%20DEL%20ECUADOR/Downloads/Informe%20Accionario%2025%20de%20Julio%202018.pdf 12 Ídem.

13Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/publication/global-economic-prospects 14Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651.


agosto 2018


ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado crecimiento en el último trimestre, no obstante, el Banco Mundial proyecta un crecimiento del 2,2% para el año 2018 y del 1,5% para el año 2019.

El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -1,5%.15 Para el año 2017, esta misma institución cuantifica de manera preliminar el PIB en USD 103.056,6 millones, con una previsión de crecimiento del 3%.16

En el primer trimestre de 2018, el PIB del Ecuador, a precios corrientes se cuantificó en USD 26.471,2 millones, además, a precios constantes, mostró una variación interanual del 1,9% respecto al cuarto trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral negativa del 0,7% respecto al cuarto trimestre del año 2017. Las variaciones positivas en los cuatro trimestres consecutivos indican que la economía ecuatoriana está superando la desaceleración del ciclo económico.

Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que describe la variación, en volumen, de la actividad económica ecuatoriana, evidenciando la tendencia que tendrá la producción, a abril de 2018 se ubica en 154,9 puntos con una variación anual positiva del 1% y una variación mensual negativa del 4,5%. Es decir que la actividad económica en términos de producción experimenta un leve dinamismo respecto al año anterior, sin embargo, sufre una caída significativa en el último mes de análisis.

15Cifras económicas del Ecuador junio 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 16Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macroecon%C3%B3micas.

Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

La Proforma del Presupuesto General del Estado, para el año 2018 se mantiene en USD 34.853 millones, lo que representa un nivel de gasto menor en 5,3% respecto del alcanzado en el Presupuesto aprobado para 2017.

Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones del Gobierno Central, utilizaron las siguientes previsiones macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%, inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.17

La deuda pública, a junio de 2018 se cuantificó con un valor de USD 47.978,3 millones y representó el 46,1% con relación al PIB.18 La deuda externa toma un valor de USD 34.000 millones y la deuda interna bordea los USD 13.978,3 millones.

En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias), durante el periodo enero - mayo de 2018, experimentó un crecimiento de 9,9% respecto al mismo periodo del año 2017; es decir, se ha recaudado USD 6.438,9 millones, que comparado con lo recaudado en el mismo periodo del año 2017 (USD 5.857,9 millones), son USD 581 millones adicionales de recaudación al fisco sin tomar en cuenta las contribuciones solidarias, las que suman un monto de USD 4,5 millones, obteniendo un total de recaudación por USD 6.443,4 millones.19

Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación tributaria a mayo de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE), cuyas aportaciones son de 42%, 36% y 6,5% respectivamente. Para el caso del IVA, la recaudación de este impuesto creció en 4,8% y en el caso del IR se observó un crecimiento de 10,3% con respecto al mismo periodo del año 2017, esto demuestra que el consumo aumenta gradualmente, generando un posible impacto en la economía en el último mes reportado. Además, se denota una

17http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 18Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, junio de 2018. 19Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh

23.000.00023.500.00024.000.00024.500.00025.000.00025.500.00026.000.00026.500.00027.000.000

120

130

140

150

160

170

180

abr-

17

ma

y-1

7

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

en

e-1

8

feb

-18

mar

-18

abr-

18


agosto 2018


mayor recaudación tributaria con menor aporte de las contribuciones solidarias y disminución de algunos impuestos, lo que evidencia un notable estímulo de la demanda agregada.

Gráfico 3: Recaudación tributaria mensual (millones USD)

Fuente: SRI; Elaboración: Global Ratings

El Riesgo País medido con el EMBI, terminó el mes de junio de 2018 con 712 puntos (promedio mensual),20 lo que indica un notable deterioro en la imagen crediticia del país, sin embargo, al 24 de julio de 2018, el indicador disminuyó a 627 puntos y las expectativas apuntan a que el indicador siga a la baja; una constante disminución de este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de crédito por parte de los organismos internacionales de financiamiento.

Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI); a mayo de 2018 se registró un valor promedio de USD 69,89, con un aumento del 5,4% respecto al mes a anterior.21 Al 25 de julio de 2018 el precio diario del barril se encuentra en USD 68,61, evidenciando una desaceleración en el aumento de los precios, además de expectativas que apuntan a una tendencia positiva y a un aumento prolongado del precio.22

Gráfico 4: Evolución precio barril WTI (USD)

Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

De acuerdo con información obtenida del Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el periodo enero - mayo del año 2018 registró un superávit en USD 1.836,9 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 1.639,9

20https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp 21Reporte mensual del precio promedio del crudo, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp

millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 60,9% y las petroleras el 39,1% del total de las exportaciones.

Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

Durante el mismo periodo de análisis, las exportaciones totales crecieron en 14% y las importaciones en 24% respecto al mismo periodo del año 2017, dando como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 197 millones en lo que va del año.

Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica (millones USD) Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: Global Ratings

Al analizar la participación de cada producto en el total de las exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado, el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos monetarios con un monto de USD 3.136 millones, el banano fue el segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue USD 1.448,3 millones, seguido por el camarón con USD 1.386,5 millones, enlatados con un valor de USD 508,6 millones, flores con un valor exportado de USD 406,8 millones y cacao con USD 240,6 millones.

22https://www.preciopetroleo.net/

1.37

8,94

938,

87

1.08

5,49

1.76

5,08

1.06

1,26

1.36

6,33

954,

90

1.11

8,31

1.77

9,30

1.22

4,58

0

500

1.000

1.500

2.000

Enero Febrero Marzo Abril Mayo

Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

3.520,41

1.683,55 1.836,86

5.484,24

7.124,10

-1.639,86

-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera

6.41

5,95

6.01

1,65

40

4,3

1

7.92

1,26

7.1

33

,21

78

8,0

5

9.00

4,66

8.80

7,65

197,

00

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

2016 2017 2018


agosto 2018


Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados (ene.- may. 2018) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés económico publicados por los diferentes organismos de control y estudio económico:

MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143

Inflación anual (junio 2018) * -0,71% Inflación mensual (junio 2018) * -0,27%

Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (junio 2018) * USD 708,22 Tasa de subempleo (junio 2018) * 19,40% Tasa de desempleo (junio 2018) * 4,10% Precio crudo WTI (25 junio 2018) USD 68,61 Índice de Precios al Productor (junio 2018) * -0,06% Riesgo país (24 julio 2018) 627 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (junio 2018) 46% Tasa de interés activa (julio 2018) 6,48 % Tasa de interés pasiva (julio 2018) 5,14% Deuda pública total (junio 2018) millones USD* 47.978,30

(*) Última fecha de información disponible

Tabla 3: Indicadores macroeconómicos

Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: Global Ratings

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%

Tabla 4: Tasa Activa Máxima - julio 2018 Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente año.

MONTOS NEGOCIADOS

BOLSA MILLONES

USD PORCENTAJE

BVQ 266,56 47,80% BVG 291,37 52,20% Total 557,93 100,00%

Tabla 5: Montos negociados (junio 2018) Fuente: BVQ23; Elaboración: Global Ratings

De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito a junio de 2018, la composición de los montos negociados en el mercado bursátil nacional presentó una concentración de negociaciones de renta fija del 99,3% y de renta variable del 0,7% del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, el 86%

23http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 14% al mercado secundario. Se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 592,61 millones a nivel nacional. En relación con el mes anterior las negociaciones en el mercado bursátil se caracterizaron por un incremento en sus volúmenes nacionales de USD 24,14 millones, el Índice Ecuindex, al 29 de junio de 2018, alcanzó los 1.332,2 puntos, registrando un incremento de 8,12 puntos con respecto al anterior mes de análisis.

Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings

Número de emisores por sector: A junio de 2018, existen 282 emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este número, 145 son pymes, 107 son empresas grandes y 30 pertenecen al sector financiero. Los sectores comercial e industrial son los que tienen la mayor cantidad de emisores con una participación de 30% y 29% respectivamente en el mercado.

Gráfico 9: Número de emisores por sector (junio 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings

Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (153), Pichincha (95) y Azuay (11).24

PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a junio de 2018, se concentran en Guayas (96) y Pichincha (37).

24https://www.bolsadequito.com/index.php/estadisticas/boletines/boletines-mensuales

Petróleo crudo 34,8%

Derivados de petróleo

4,3%Banano16,1%

Camarón15,4%

Cacao 2,7%

Pescado1,6%

Café 0,4%

Enlatados5,6%

Flores 4,5%

Otros 14,6%

0

100

200

300

400

500

600

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

nov

-17

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

abr-

18

may

-18

jun

-18

BVQ BVG

Agricola, ganadero, pesquero y maderero

10,3%

Comercial30,5%

Energía y Minas 0,4%

Financiero9,2%

Industrial29,4%

Inmobiliario1,4%

Mutualistas y Cooperativas

2,8%

Servicios13,8%

Construcción2,1%


agosto 2018


Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (junio 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings

Inflación: La inflación anual a junio de 2018 terminó con una variación de -0,71%, la inflación mensual fue de -0,27% (deflación en los dos casos).

Gráfico 11: Inflación anual (%) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a julio de 2018 se sitúa en el 6,48%, mostrando un decremento significativo respecto al mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha es de 5,14%.

Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (%) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

Sistema Financiero Nacional: En el mes de mayo de 2018, las captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto de USD 27.016,8 millones con una variación negativa del 0,4% respecto al mes anterior y un incremento de 10,7% respecto a mayo de 2017. Del total de captaciones realizadas, el 41,9% fueron depósitos de ahorro, el 51,7% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,5% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones de reporto y otros depósitos representaron el 0,9%. Es importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema

financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.

Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional (millones USD)

Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

Del total de captaciones, los bancos privados son los que más participación toman en el Sistema Financiero Nacional con un monto total de USD 17.943,9 millones y las cooperativas con un monto de USD 7.529 millones.

Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (mayo 2018) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un monto total de créditos colocados por USD 36.758,3 millones, con una variación mensual positiva de 1,7% y una variación anual de 16,3% respecto a mayo de 2017, esto indica que el sector real, cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del Sistema Financiero Nacional representa el 4% del total del volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.

Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

Comercial35%

Industrial24%

AGMP* 14%

Servicios19%

Inmobiliario3%

Construcción2%

Financiero3%

-2

-1

-1

0

1

4556677889

Tasa Activa Tasa Pasiva

23.000

24.000

25.000

26.000

27.000

28.000

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

nov

-17

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

ab

r-1

8

may

-18

Bancos Privados

66%

BanEcuador3%

Mutualistas3%

Cooperativas 28%

0%1%2%3%4%5%6%

28.000

30.000

32.000

34.000

36.000

38.000

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep-

17

oct

-17

nov

-17

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

abr-

18

may

-18

Volumen de Crédito Morosidad de la cartera


agosto 2018


la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a

las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador, puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2018.

Sector Tecnología- Seguridad

En el ámbito de la seguridad, que la tecnología ayude a prevenir, perseguir y detener al delincuente, ha generado que cada vez sean más los cuerpos de seguridad que se valen de la tecnología en la lucha contra la delincuencia, a pesar de los altos costos que el uso de la tecnología implica para las empresas es imprescindible estar alineados para poder seguir siendo competitivos en su sector.

Desde una perspectiva geográfica, Estados Unidos será el mayor mercado de productos de seguridad en los próximos años. De hecho, en el 2017, sólo en ese país se movieron USD 36.900 millones en inversiones relacionadas con la seguridad. Europa Occidental fue el segundo mercado con un gasto de casi de USD 19.200 millones, seguido por la región de Asia y el Pacífico (excepto Japón). Esta última fue el área geográfica de más rápido crecimiento con una tasa del 18,5%, seguido por Oriente Medio y África (9,2%) y Europa Occidental (8%).25

Si se suman los ingresos mundiales de hardware, software y servicios relacionados con la seguridad, este año el sector alcanzará los USD 81.700 millones, lo que supondrá un aumento del 8,2% respecto a 2016, según las cifras que maneja la consultora IDC, que es una compañía de inteligencia de mercado que funciona a nivel internacional generando reportes de relevancia. Es más, la consultora estima que el gasto global en soluciones de seguridad se acelerará ligeramente durante los próximos ejercicios, logrando una tasa de crecimiento anual compuesta del 8,7% hasta 2020, con unos ingresos de casi USD 105.000 millones.26

Por otro lado, hay estudios que sustentan que los servicios constituirán la mayor área de gasto relacionado con la seguridad hasta 2020, liderados por tres de las cinco categorías tecnológicas más grandes: los servicios de seguridad administrados, de integración y de consultoría. En conjunto, prevén que las empresas gastarán este año casi USD 31.200 millones, más del 38% del total mundial, en estas tres categorías, según la consultora IDC. Por su parte, la seguridad de la red (hardware y software combinados) será el área más grande de gasto relacionado con la seguridad, llegando a USD 15.200 millones; a la que le sigue el software de seguridad de

punto final, con USD 10.200 millones. Finalmente, las áreas que registrarán el crecimiento de gastos más rápido hasta 2020 serán el software de evaluación de vulnerabilidad de dispositivos (16% de tasa de crecimiento), la evaluación de vulnerabilidad de software (14,5%), los servicios de administración de seguridad (12,2%) y el hardware UTM (11,9%).27

En el Ecuador se realizan inversiones en el campo de tecnología e innovación de alrededor del 1,88% del Producto Interno Bruto (PIB), lo que representa alrededor de USD 1.900 millones.28

HUMANITAS S.A. no cuenta con competencia directa ya que es la única en el mercado que ofrece líneas de productos y servicios de tecnología de seguridad en varias líneas, que ninguna otra empresa ofrece, convirtiéndose en una empresa capaz de servir a varios sectores a nivel nacional e internacional.No existen cifras de participación de mercado y no cuentan con competidores directos, sin embargo, en el mercado camaronero de la provincia de El Oro se encuentran con frecuencia con la empresa Pagupa Soft. Adicionalmente, en proyectos de instalación de CCTV puro (es decir, sin el servicio de monitoreo) compiten con Inesa S.A. En la línea de incendios, las únicas empresas formales, Consul Ambiente Cía. Ltda. en Guayaquil y un par que tienen su domicilio en Quito y rara vez incursionan en Guayaquil. Todo lo que son pequeños proyectos de cámara, así como de incendios, son manejados por una infinidad de empresas informales que no califican para proyectos de la envergadura que ellos cotizan.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía se encuentra en un sector de franco crecimiento debido a las necesidades incrementales de seguridad. La aplicación de tecnología de punta por parte de HUMANITAS S.A. tiende a incrementar las ventajas competitivas debido a que brinda mayor seguridad a menor costo.

25 http://www.ituser.es/seguridad/2017/03/el-gasto-mundial-en-tecnologias-de-seguridad-superara-este-ano-los-81000-millones-de-dolares 26 http://www.ituser.es/seguridad/2017/03/el-gasto-mundial-en-tecnologias-de-seguridad-superara-este-ano-los-81000-millones-de-dolares

27 http://www.ituser.es/seguridad/2017/03/el-gasto-mundial-en-tecnologias-de-seguridad-superara-este-ano-los-81000-millones-de-dolares 28 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/sociedad/4/ecuador-invierte-el-1-88-del-pib-en-tecnologia-e-innovacion


agosto 2018


La Compañía

HUMANITAS S.A. fue constituida el 1 de marzo de 2005 mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario Séptimo del cantón Guayaquil, Ab. Eduardo Falquez Ayala e inscrita en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 24 de marzo del año 2005. El plazo de duración de la compañía es de 100 años, contados a partir de la inscripción en el Registro Mercantil.

Es una empresa ecuatoriana especializada en la ingeniería, construcción e integración de sistemas electrónicos de seguridad para empresas y hogares con más de una década de funcionamiento, cuentan con una basta experiencia en proyectos de gran importancia a nivel nacional e internacional, diseñan sistemas de seguridad de video adaptados a cada una de las necesidades del cliente.Esta empresa ofrece experiencia técnica y productos que garantizan que las instalaciones de sus clientes estén siempre seguras.

HUMANITAS S.A. tiene como misión: ”Proveer a sus clientes productos y servicios basados en las últimas tecnologías exponenciales que le permiten incementar su eficiencia en órdenes de magnitud a costos fraccionalmente menores”. Y su visión: “Ser la principal y más eficiente empresa a nivel local, nacional y de la región en la venta, distribución, instalación y mantenimiento de equipos y servicios de última tecnología”.

Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una:

ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL

USD PARTICIPACIÓN

Holding Saig Cía.

Ltda. Ecuatoriana 100.000 50%

Uribe Blum Luis Fernando

Ecuatoriana 90.866 45%

Uribe Blum Bernardo José

Ecuatoriana 9.134 5%

Total 200.000 100% Tabla 6: Participación accionarial

Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

Los accionistas de la empresa accionaria, Holding Saig Cía. Ltda. tienen la siguiente participación accionarial:

EMPRESA ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL (USD)

Holding Saig Cía. Ltda.

Holding Alusaghí Cía. Ltda.

Ecuatoriana 200,00

Roca Arteta Ignacio Diego

Ecuatoriana 200,00

Total 400,00

Tabla 7: Participación accionarial de Holding Saig Cía. Ltda. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

Finalmente, con el fin de llegar a la persona natural se detalla la composición accionarial de Holding Saig Cía. Ltda.:

EMPRESA ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL (USD)

Holding Alusaghi Cía. Ltda.

Inversiones Permanentes

Sociedad Limitada

Panameña 399,00

EMPRESA ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL (USD) Arteta

Cárdenas Alicia Lucía

Ecuatoriana 1,00

Total 400,00

Tabla 8: Participación accionarial de Holding Alusaghi Cía. Ltda. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy alto, situación que se ve demostrada en el aumento de capital en 2017 por USD 100.000. Por otra parte, es importante recalcar que los principales accionistas son además quienes llevan la administración de la empresa, por lo que es posible colegir que éstos tienen como principal ocupación su labor en la empresa, lo que evidentemente acentúa su compromiso. Además, los accionistas han dispuesto que no haya repartición de dividendos durante al menos dos años.

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración. En el caso puntual de HUMANTAS S.A., las compañías vinculadas por accionariado son:

EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN LEGAL ACTIVIDAD

Fbrick S.A. Holding Saig

Cía. Ltda. Activa

Fabricación de estructuras de metal, marcos o armazones para construcción y partes de estas estructuras.

Totem Seguridad y

Monitoreo Cía. Ltda.

Uribe Blum Bernardo

José Activa

Supervisión a distancia de sistemas electrónicos de seguridad, como los de alarma contra robos y contra incendios.


Holding Rafarissa S.A.


Activa

Compra de acciones o participaciones de otras compañías, con la finalidad de vincularlas y ejercer su control a través de vínculos de propiedad accionaria.

Green Business Solutions S.A.

Grebusolu

Uribe Blum Bernardo

José Disolución

Compra y venta, corretaje, administración, arrendamiento, permuta, agenciamiento y explotación de bienes inmuebles.

Caneycorp S.A. Uribe Blum

Luis Fernando Disolución

Importación, representación, distribución, agencias y mercado de productos y equipos industriales electrónicos, etc.

Recsqui S.A. Uribe Blum

Luis Fernando Disolución

Compra, venta, alquiler, comercialización y distribución de equipos de seguridad.

Gatt Coporation S.A.


Disolución Fomentar el turismo.

Businessplan S.A.


Disolución

Compra, venta, importación, exportación y comercialización de maquinarias y equipos de construcción, agrícolas entre otros.

Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

Por otra parte, mantiene vinculación por administración con las siguientes compañías:


agosto 2018


EMPRESA VINCULADO CARGO Totem Seguridad y Monitoreo

Cía. Ltda. Uribe Blum Bernardo José

Gerente General

Caneycorp S.A. Uribe Blum Luis Fernando Gerente General

Recsqui S.A. Uribe Blum Luis Fernando Presidente

Gatt Coporation S.A. Uribe Blum Luis Fernando Gerente General

Importmax S.A. Uribe Blum Luis Fernando Gerente General

Businessplan S.A. Uribe Blum Luis Fernando Presidente Fbrick S.A. Uribe Blum Luis Fernando Presidente

Totem Seguridad y Monitoreo Cía. Ltda.

Uribe Blum Luis Fernando Presidente

Holding Rafarissa S.A. Uribe Blum Luis Fernando Gerente

General Kidsport S.A. Uribe Blum Luis Fernando Presidente

Importadora y Distribuidora de Lubricantes IMDILU S.A.

Uribe Blum Bernardo José Gerente General

Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de trabajo.

CARGO APELLIDOS Y NOMBRES Presidente Uribe Blum Luis Fernando

Vicepresidente Uribe Blum Bernardo José Tabla 11: Principales Ejecutivos

Fuente: SVCS; Elaboración: Global Ratings

Según estatutos, la Junta General de Socios es el órgano supremo de la compañía, la Junta General Ordinaria se reunirá por lo menos una vez al año dentro de los tres meses posteriores a la finalización del ejercicio económico de la compañía, será convocada por el Presidente o Gerente General con al menos ocho días de anticipación y la Junta General Extraordinaria se reunirá en cualquier época que fuera convocada por el Presidente o Gerente General, o a pedido de un número de acciones que represente por lo menos el 25% del capital social las convocatorias se realizarán de la misma manera que las ordinarias; presidirá la sesión de Junta General el Presidente de la compañía y actuará como Secretario el Gerente General. Todos los acuerdos y resoluciones de la Junta General de Accionistas se tomarán por simple mayoría de votos en relación con el capital pagado concurrente a la reunión.

Son atribuciones de la Junta General: elegir al Presidente, Vicepresidente y Gerente General quienes durarán cinco años en el ejercicio de sus funciones pudiendo ser reelegidos indefinidamente; elegir uno o más comisarios que durarán dos años en sus funciones; aprobar los estados financieros, los que deben ser presentados en el informe del comisarios en la forma establecida en el Artículo 279 de la Ley de Compañías vigente; resolver acerca de las distribuciones de beneficios sociales entre otras atribuciones que se mencionan en los estatutos. La administración de la compañía está a cargo del Presidente, Vicepresidente y el Gerente General. El Presidente y el Gerente General tienen atribuciones para ejercer la representación

legal, judicial y extrajudicial de la compañía. Un breve organigrama de la empresa se detalla a continuación:

Gráfico 16: Estructura organizacional Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

Con corte del presente informe, HUMANITAS S.A. cuenta con 175 trabajadores, 10% más de lo que tenían a diciembre 2017, de los cuales 5 personas tienen discapacidades diferentes, de éstos 4 trabajan en el área de monitoreo y 1 en el área de administración, la compañía considera de un rendimiento más que satisfactorio en la generalidad de sus colaboradores.

ÁREA EMPLEADOS Administración 26

Monitoreo 127 Operaciones 18

Ventas 4 Total 175

Tabla 12: Número de empleados Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su información la compañía dispone de diversos sistemas de información, entre los que destaca: Contífico, versión web. Adicionalmente, cuentan con un desarrollo in-house para controlar los procesos del área de monitoreo de su empresa. Este sistema está conectado adicionalmente a programas de analítica de imágenes, licenciado a la empresa española Ngaro.

Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han ido afirmando en el tiempo.

Presidente

Jefe RRHH

Analista RRHH

Gerente Financiero

Contador General

Asistente de Gestión de Cartera

Tesorería

Jefe Técnico y Operaciones

Coord. de Compras y Logística

Asesor Administrativo

Técnico

Gerente Comercial

Coord. Comercial

Asistente Comercial

Jefe de Control y Monitoreo

Coord. Control y

Monitoreo

Asistente de Sistema

Jefe de O&N Supervisor de

Presupuesto y Redes Hídricas

Director Ejecutivo


agosto 2018


BUENAS PRÁCTICAS

A la fecha del presente informe, HUMANITAS S.A. tiene implementadas prácticas de Gobierno Corporativo, cuenta con un directorio no estatutario, mantienen reuniones frecuentes, en las que analizan la situación de la empresa en cuanto a presupuestos, productividad y demás indicadores relevantes del negocio. La empresa, por el tipo de servicio que presta, mantiene políticas y lineamientos de control en los procesos propios del negocio, evitando de esta forma la exposición a problemas derivados de falta de seguridad en los clientes producidos por errores de la compañía.

El Directorio sesiona de 4 a 6 veces al año dependiendo de las necesidades estratégicas de la compañía y la disponibilidad de los directores. Se encuentra compuesto de la siguiente manera:

MIEMBRO CARGO Luis Fernando Uribe Presidente y accionista Santiago Roca Arteta Director externo Roberto Gonzales Director externo Ignacio Roca Director externo Bernardo Uribe Blum Director y accionista

Tabla 13: Miembros directorio Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

Adicionalmente, cuenta con tres comités:

▪ Comité de planificación gerencial: Sesiona al menos cada dos semanas y su objetivo es la coordinación entre los departamentos comercial, operativo, y financiero para lograr la mayor eficiencia en entrega de obras, compra de inventario y cobranzas.

MIEMBRO CARGO Luis Fernando Uribe Presidente Nefi Carmingniani Gerente Operaciones Mauro Andrade Gerente Financiero Gabriela Baquerizo Comercial

Fabian Alba Comercial Samantha Flores Compras Melanie Carreño Cobranzas Santiago Roca Director externo

Tabla 14: Miembros comité de planificación gerencial Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

▪ Comité comercial: Sesiona semanalmente con el objetivo de evaluar el avance de las gestiones comerciales de la empresa dentro del cono de ventas llevado en el CRM.

MIEMBRO CARGO Luis Fernando Uribe Presidente Gabriela Baquerizo Comercial Fabian Alba Comercial Santiago Roca Director externo Tabla 15: Miembros comité comercial

Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

▪ Comité de cobranzas y flujo: Sesiona semanalmente con el objetivo de evaluar el avance de las gestiones de cobranzas de la empresa de cara a sus clientes para evaluar y mantener la sanidad de la cartera, así, como programar el flujo de caja semana, mensual y trimestral.

MIEMBRO CARGO Luis Fernando Uribe Presidente Mauro Andrade Gerente Financiero Melanie Carreño Cobranzas Santiago Roca Director externo

Tabla 16: Miembros comité cobranzas y flujo Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

La empresa a través de su adecuado manejo se ha posicionado en el mercado, inclusive ha obtenido varios reconocimientos importantes tales como:

▪ Mejor Distribuidor de América Latina 2014 (de su antiguo proveedor Everfocus Electronics Corporation).

▪ Mejor Distribuidor Línea Security 2015 y 2016 (Flir Systems).

▪ Premio a la Innovación Tecnológica 2017 entregado por Semgroup S.A. por sus aplicaciones de integración tecnológica en lugares remotos.

Han planificado iniciar la certificación ISO - 9000 de los procesos de la empresa para el segundo semestre del 2018. Para el efecto han contratado, a partir del 1 de febrero, un ejecutivo con experiencia en este control de gestión y con quien empezarán a dar los primeros pasos de manera inmediata.

No cuentan formalmente con un código de ética, pero se manejan bajo sus valores corporativos: respeto, tolerancia, trabajo en equipo, responsabilidad y honestidad.

El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, Municipio de Guayaquil, entre otros, los mismos que se encuentran vigilando el cumplimiento de las distintas normas y procesos.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social y un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras; registra un juicio con la SENAE por USD 85.875 dólares. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que en este orden de prelación la compañía tiene juicios pendientes pero no podrían afectar los pagos de las obligaciones en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.


agosto 2018


OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

La compañía realiza la comercialización de sus servicios bajo el nombre comercial TOTEM. La composición de los ingresos de HUMANITAS S.A. es por la venta de los siguientes productos y servicios:

▪ Instalación de cámaras de seguridad (CCTV): ofrecen una amplia gama de equipos de video que incluye cámaras digitales, IP, termales y una selección de lentes y cámaras especializadas para aplicaciones exclusivas: cámaras de poca luz para mejorar visión nocturna, pan-tilt-zoom (PTZ), cámaras domo controladores con rotación de 360 grados, cámaras de alta resolución mega-pixel para captura de detalles, lentes de un largo zoom para distancias extremas, cámaras con carcasas para evitar la destrucción, cámaras interiores y exteriores.

▪ Instalación de cámaras termales: Totem es el pionero en la región en utilizar este tipo de cámaras duales, las cuales combinan imágenes de video de seguridad térmica y luz visible con el monitoreo automatizado de seguridad basado en la detección de umbrales de medición de temperatura. Debido que esta cámara es capaz de monitorear tanto en la luz del día como en la noche, es sumamente efectiva para monitorear, zonas remotas como camaroneras, empresas y perímetros.

▪ Servicio de monitoreo: este servicio de monitoreo funciona 24 horas al día, 365 días del año para asegurar que sus clientes estén siempre protegidos. Sus profesionales pueden realizar un monitoreo remoto desde su centro de operaciones para ayudar a prevenir cualquier incidente, sea este un robot, un problema operativo, un incendio o cualquier situación que pueda poner en riesgo a un negocio.

▪ Sistemas de detención y extinción de incendios: experiencia técnica y productos que garanticen que sus instalaciones sean seguras, de acuerdo con las ordenanzas locales y cumplan con todos los requisitos nacionales. Ofrecen una gama de soluciones que varían en tamaño y capacidades para satisfacer las necesidades de su aplicación como: panel convencional y direccional, extinción (Sistema de Red Hídrico) e iluminación.

▪ Sistemas de seguridad para el hogar: sistema integrado de

seguridad para el hogar. Ofrecen soluciones a la medida a través de dispositivos inalámbricos y una plataforma con tecnología de punta. Con su sistema HomeAlert que cuida su hogar desde un sistema.

HUMANITAS S.A. cuenta con un plan estratégico formal el mismo que se encuentra conformado por las siguientes estrategias:

Estrategias Ofensivas:

▪ Desarrollar nuevos productos tanto en líneas tradicionales como en nuevas tecnologías exponenciales, en el Sistema de Supervisión Móvil de Monitoreo y en nuevas líneas con el desarrollo de drones para servicios en los sectores de acuacultura y agrícola.

▪ Evaluar la apertura de oficinas en la ciudad de Quito y Cuenca para desarrollar mercado en la industria petrolera y la creciente industria minera, que está experimentando un crecimiento importante con el involucramiento de grandes multinacionales que valoren este tipo de servicios.

▪ Profundizar el conocimiento de sus clientes actuales para evaluar cómo pueden mejorar.

Estrategias Defensivas:

▪ Adecuar la estructura operativa y comercial de la línea Home Alert a su capacidad real de ventas y en base a la misma generar un crecimiento orgánico.

▪ Incrementar su margen de rentabilidad importando directamente insumos que actualmente compran a distribuidores locales en grandes volúmenes.

Estrategias de Reorientación:

▪ Fortalecer el equipo gerencial para consolidar el manejo profesional de la empresa y que los directivos se puedan dedicar al desarrollo de nuevos mercados tanto en productos como plazas.

▪ Profundizar la utilización del sistema actual y migrar cuando sea oportuno a la plataforma SAP Business One que les permitirá utilizar mejores herramientas de control operativo y financiero.

Estrategias de Supervivencia:

▪ Fortalecer el equipo de Recursos Humanos para que con una

buena selección y capacitación sus colaboradores estén preparados a enfrentar los retos de la empresa.

▪ Buscar la mejor solución para el problema de necesidad de espacio que tienen en sus oficinas, ya sea ampliando sus oficinas actuales, construyendo en el lote de propiedades de la empresa o alquilando nuevas oficinas.

▪ Ampliar sus relaciones bancarias con al menos tres de los bancos principales del país para contar con el apoyo financiero necesario en el momento oportuno.

▪ Continuar con la elaboración de manuales y documentación

de los procesos de la empresa para definir estándares de servicio tanto al cliente interno como externo con la más alta calidad.

Actualmente, no cuentan con una política formal de precios, sin embargo, en su línea principal (instalación de CCTV) cotizan precios con un mark down mínimo del 38% sobre el costo.

HUMANITAS S.A. mantiene una distribución diversificada de clientes. A junio 2018, sus 5 principales clientes representan alrededor del 29,98% de la cartera total de la compañía. En cuanto a las cuentas por cobrar, en la venta de proyectos cobran al cliente el 18% en el momento de la autorización, luego otorgan un mes de gracia y finalmente, el saldo lo dividen en 9 cuotas mensuales


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iguales. Este plazo lo extienden de manera ocasional hasta los 14 meses.

Gráfico 17: Principales clientes Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

Por otro lado, a junio 2018, el principal proveedor de HUMANITAS S.A. es FLIR Commercial Vision Systems, Inc. con quien mantiene relaciones comerciales mediante contratos que incluyen políticas, precios y condiciones específicas. En lo que respecta a la política que mantiene la empresa para las cuentas por pagar, se ajustan a las políticas de sus proveedores o se negocian las condiciones de pago de forma individual. Es importante mencionar que esta empresa no tiene competidores directos ya que cuenta con líneas de productos muy variadas.

Gráfico 18: Principales proveedores Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.

FORTALEZAS DEBILIDADES

▪ Desarrollo de productos y servicios para clientes basados en tecnología de última generación.

▪ Conocimiento del mercado y contactos a nivel nacional.

▪ Alta capacidad de innovación del equipo humano y aliados.

▪ Alto requerimiento de financiamiento para fondear ventas a plazo a sus clientes.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

▪ Pioneros en el mercado con excelente reputación.

▪ Excelentes relaciones comerciales con proveedores y clientes.

▪ Mercado ávido de soluciones que le permiten disminuir gastos y pérdidas a través de

tecnología.

▪ Tarifas impositivas a los productos.

▪ Fortalecimiento de la casi inexistente competencia.

Tabla 17: FODA Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su orientación estratégica pretende crecer en el sector donde desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

A la fecha del presente informe, HUMANITAS S.A. mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones, aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 11 de octubre de 2017.

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO

USD ESTADO

Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A.

2017 SCVS.INMV.DNAR.2017

.00021473 2..000.000 Vigente

Tabla 18: Presencia bursátil HUMANITAS S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

A la fecha, HUMANITAS S.A. mantiene la siguiente participación en el mercado bursátil:

EMISIÓN CLASE DÍAS

BURSÁTILES NÚMERO DE

TRANSACCIONES MONTO

COLOCADO Primera Emisión de

Obligaciones HUMANITAS S.A.

A 162 31 2.000.000

Tabla 19: Liquidez de la presencia bursátil HUMANITAS S.A.

Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings

En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral

Intedecam S.A.12%

Empacadora Omarsa S.A.6%

Asociación Campana Tres

4%Hispanadell

S.A.

4%

Empacadora grupo GRANMAR S.A.

EMPAGRAN4%

Otros70%

FLIR Commercial Visión Systems,

Inc; 58,34%

Totem Monitoreo y

Seguridad Corp; 18,89%

Ico International S.A.; 2,51%

Fbrick S.A.; 2,24%

Tecnova S.A.; 2,17%

Otras ; 15,85%


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1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera. Con los datos expuestos se evidencia la liquidez que han presentado los instrumentos que ha mantenido HUMANITAS S.A. en circulación en el Mercado de Valores

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo

el mercado y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de los bienes importados, que afectarían el costo de ventas de la compañía y por ende a su competitividad. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permiten mitigar este riesgo.

▪ Posible impacto de la competencia debido a la introducción de nuevas tecnologías con carácter exclusivo lo que impediría a la empresa competir en igualdad de condiciones. La empresa está siempre analizando y estudiando tecnologías a nivel mundial lo que le permitiría competir ante cualquier circunstancia gracias a las relaciones sólidas que mantiene con diversas empresas a nivel internacional lo que mitiga este riesgo.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios en las condiciones previamente pactadas.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y procedimientos para la administración de

respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back-ups en medios magnéticos externos para proteger las bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y posibilitar su recuperación en el menor tiempo posible y sin pérdida de información.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:

Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son principalmente: cuentas por cobrar comerciales e inventarios. Los activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de realización por su naturaleza y tipo, por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los activos se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.

▪ Al ser el 49,51% de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias, lo que provocaría que la compañía pierda ventas por falta de inventario. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. La empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación de los clientes que mantiene.

▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. La empresa considera que toda su cartera es de fácil recuperación.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la


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Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse que:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene HUMANITAS S.A., se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 35.745, por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 0,88% del total de los activos que

respaldan la Emisión y el 0,56% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es representativo, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos lo que tendría un leve efecto negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados Financieros 2015, 2016 y 2017 auditados por HANSEN-HOLM & CO. CÍA. LTDA. Además, se analizaron los estados financieros no auditados al 30 de junio de 2018.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la compañía al final del 2015, 2016, 2017 y junio 2018.

CUENTAS 2015 2016 2017 JUNIO 2018 Activo 1.880 3.138 5.487 6.428 Pasivo 1.552 2.863 4.499 5.462

Patrimonio 328 274 988 966 Utilidad neta 8 14 182 (72)

Tabla 20: Cuentas principales (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, internos jun. 2018;

Elaboración: Global Ratings

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Ventas y Costo de Ventas

Gráfico 19: Evolución ventas y costos (miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: Global Ratings

Durante el periodo 2015 - 2017, las ventas mostraron una tendencia creciente pasando de USD 3,96 millones el 2015 a USD 5,04 millones el 2017. Es decir, un incremento del orden del 27% durante el periodo analizado.

Gráfico 20: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: Global Ratings

Como se ha señalado anteriormente, la empresa centra su actividad en la comercialización de equipos de seguridad y electrónicos

relacionados con ésta. En tal sentido, la creciente necesidad de buscar seguridad en prácticamente todas las áreas y la búsqueda constante de parte de la empresa de soluciones nuevas para el tema seguridad han permitido a HUMANITAS S.A. tener un crecimiento sostenido que se espera se mantenga en los próximos períodos.

La tendencia creciente presentada cambió para junio 2018. Una comparación entre los ingresos a junio de 2017 y junio de 2018 reflejó una disminución del 8%, efecto de menores ventas de bienes. Sin embargo, para julio 2018 las ventas presentaron un incremento del orden del 7,44% frente al mismo periodo del año pasado, manteniendo la tendencia presentada históricamente. Al ser las camaroneras unos de los principales clientes de la compañía, durante los primeros meses del año y fruto de las fuertes lluvias se dificultó el acceso e instalación de los productos, reflejando una menor actividad por parte de la compañía, así también el segundo semestre es más favorable como se pudo evidenciar en el nivel de ventas registrado en julio 2018 (USD 2,75 millones).

El costo de ventas presentó una tendencia decreciente durante el periodo de estudio (2015 - 2017), producto de diferentes factores, entre los que destacan: la contratación de un gerente de operaciones, quien está estandarizando los procesos y optimizando los costos, la importación de productos que antes se compraban nacionalmente y a la eliminación de las salvaguardas que encarecieron el costo de la mercadería vendida. Es importante señalar que HUMANITAS S.A. no traspasó ese costo a sus clientes, sino que redujo sus márgenes manteniendo su crecimiento en ventas. De esta manera, el costo de ventas pasó de un 73,62% sobre las ventas totales el 2015 a 60,12% en 2017.

3.9664.495

5.035

2.920 3.232 3.027

0

2.000

4.000

6.000

2015 2016 2017Ventas Costo de ventas

3.9664.495

5.035

13,36%

12,00%11,00%

12,00%

13,00%

14,00%

0

2.000

4.000

6.000

2015 2016 2017

Ventas

Crecimiento ventas %


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Gráfico 21: Comparativo ventas y costos (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos jun. 2017 y jun. 2018; Elaboración: Global

Ratings

Al 30 de junio de 2018, el costo de ventas de la empresa totalizó USD 1,14 millones y representaron el 56,51% de los ingresos, siendo superior al registrado en junio de 2017 (USD 1,18 millones y representó el 54,13% de los ingresos). Esta relación se ve favorecida para julio 2018 donde el costo de ventas disminuye hasta representar el 52,68% del total de ingresos.

Resultados

La consecuencia lógica del incremento en las ventas de 2017, hasta niveles semejantes a los USD 5,03 millones y la disminución del costo de ventas es la presencia de un margen bruto que presentó una participación sobre las ventas superior a la presentada en los años anteriores (26,38% en 2015, 28,10% en 2016 y 39,88% en 2017). Esta relación cambió para junio 2018, donde ante la combinación de menores ventas y un mayor costo de ventas se produce un menor margen bruto (43,49% en junio 2018 frente a 45,87% en junio 2017). Para julio 2018 se acentúa el comportamiento histórico al presentar mayores ventas y una menor participación del costo de ventas, el margen bruto alcanzó un 47,32% sobre las ventas totales.

Por otro lado, los gastos operacionales presentaron una mayor participación sobre las ventas totales, pasando de representar el 23,47% en 2015 a 25,83% en 2016 y finalmente 31,26% en 2017, coherente con el ya mencionado incremento en ventas, es importante denotar que entre los principales gastos operativos destacan los gastos de personal y el gasto por mantenimiento y reparación de equipos - computo. El incremento entre 2016 y 2017 obedece principalmente a un alza de USD 156 mil en gastos de personal y USD 67 mil en gastos por reparación de equipos - computo.

Una comparación de los resultados interanuales a junio de 2018 y junio de 2017 demuestra que, a pesar de los esfuerzos de la compañía por reducir su estructura operativa, el peso que tienen los gastos operativos aumentó, influyendo directamente en la utilidad operativa (disminución de 75,47% entre junio 2017 y junio 2018). Los gastos de operación pasaron de representar el 34,73% sobre las ventas en junio 2017 a representar el 43,03% en junio 2018. Para julio 2018 fruto de la combinación del incremento en el margen bruto y semejantes gastos operativos, la utilidad operativa incrementó un 12,86% frente al mismo periodo del año pasado.

Gráfico 22: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: Global Ratings

El EBITDA a diciembre 2017 cubre 3,98 veces el gasto financiero del año; en promedio durante el periodo (2015 - 2017) el EBITDA cubre en 3,68 veces el gasto financiero; para julio 2018 la cobertura disminuye hasta 2,61 veces. A pesar de la disminución antes mencionada, la cobertura que se mantiene sigue siendo holgada y se espera se mantenga. Esta reducción se da efecto de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones, la que generó mayores gastos financieros para 2017 y 2018, específicamente durante el primer año.

Gráfico 23: Cobertura EBITDA/ gasto financiero Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017, internos julio 2018;


En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en niveles no superiores al 2,5% de las ventas durante el periodo de análisis (2015 - 2017), se evidenció un incremento para 2017 y lo que va del 2018 fruto de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones, donde la mayor parte de los intereses se reconocen al inicio del programa. Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta creciente, pasando de USD 8,25 millones (0,21% del total de las ventas) en 2015 a USD 14,39 millones (0,32% del total de las ventas) en 2016 y finalmente USD 314,14 millones (6,24% del total de las ventas) en 2017.

Gráfico 24: Comparativo utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos jun. 2017 y jun. 2018; Elaboración: Global

Ratings

2.184 2.009

1.182 1.1350

1.000

2.000

3.000

JUNIO 2017 JUNIO 2018

Ventas Costo de ventas

1.0461.263

2.008

114 98432

8 14182

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2015 2016 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

0

2

4

6

0

200

400

600

2.015 2016 2017 JULIO 2018

EBITDA GASTO FINANCIERO

COBERTURA EBITDA/ GF

1.002874

244 60197

-72-500

0

500

1.000

1.500


Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta


agosto 2018


ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Activos

Gráfico 25: Evolución activos (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global Ratings

La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2015 - 2017, efecto del incremento en las cuentas por cobrar comerciales al pasar de USD 333 mil en 2015 a USD 2,04 millones en 2017 y al incremento en inventarios del orden del 211% entre 2015 y 2017. Adicionalmente destaca una revalorización en propiedad, planta y equipos durante el periodo analizado (2015- 2017).

El mencionado incremento del activo corriente fue fruto del aprovisionamiento de existencias y mayores cuentas por cobrar, coherente con las mayores ventas registradas y el mayor plazo de crédito otorgado. Para 2017 el activo corriente representó el 88,54% del total de activos (88,93% de los activos totales para junio 2018). Se debe acotar que el activo creció en función de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A. destinada en un 60% para capital de trabajo.

El análisis interanual delata un incremento del orden del 40,77%, concentrado específicamente en los activos corrientes, donde existió un aumento del 47,58% frente a junio 2017. Se evidencia un alza en cuentas por cobrar comerciales por USD 242 mil y USD 1,72 millones en inventarios.

Los activos están conformados principalmente por cuentas por cobrar comerciales (37% del total de activos en 2017 y 25% a junio 2018), inventarios (37% del total de activos en 2017 y 50% a junio 2018) y propiedad, planta y equipos (11% del total de activos en 2017 y 11% a junio 2018).

Las cuentas por cobrar comerciales mantienen un comportamiento coherente con la evolución del negocio, es decir, han mantenido un comportamiento creciente en función del ya señalado incremento en ventas. Esta relación cambia para junio 2018, donde con menores ventas se ha reducido el valor de las cuentas por cobrar comerciales, disminución del 21% con respecto a diciembre 2017.

Al 31 de diciembre de 2017 las cuentas por cobrar clientes incluyen principalmente: i) Produmar S.A. por USD 217.168, ii) Participación

Langostorio- Coodaesvir por USD USD 110.975 y iii) Compañía General de Comercio y Mandato S.A. por USD 163.509.

Al 31 de diciembre de 2017 las cuentas por cobrar clientes incluyen principalmente: i) Compañía General de Comercio y Mandato S.A. por USD 122.622, ii) Ciminocorp S.A. por USD 114.809, iii) Dulcenac S.A. por USD 98.904 y iv) Ecuacultivos Ecuatoriana de Cultivos S.A. por USD 78.196.

Un análisis del rubro entre junio de 2017 y junio de 2018 refleja un incremento de USD 242 mil, producto del mayor crédito otorgado.

MONTO Clientes comerciales no relacionados 1.556.005,79 Clientes comerciales del exterior 25.560,34 Clientes compañías relacionadas comerciales Fbrick 9.962,53

Total 1.591.528,66 Tabla 21: Cuentas por cobrar junio 2018 (USD)


La cartera mantiene los siguientes rangos de vencimientos:

MONTO(USD) PARTICIPACIÓN % Por vencer 1.390.380,13 85,74% 1-30 días 164.586,22 10,15% 31-60 días 36.562,31 2,25% >120 días 30.112,83 1,86% Total 1.621.641,49 100,00% (-) Provisión incobrables -30.112,83

Total 1.591.528,66

Tabla 22: Antigüedad cartera


Se evidencia que se maneja una cartera saludable al concentrar el 86% de la cartera total en cuentas por vencer. Cabe destacar que la totalidad de las cuentas mayores a 120 días se encuentran totalmente provisionadas como incobrables.

Con fecha 31 de diciembre de 2017, HUMANITAS S.A. mantiene USD 271.116 en cuentas por cobrar relacionadas con un incremento porcentual del 643% respecto de diciembre de 2016 (USD 37 mil). La deuda relacionada se compone de valores por cobrar a Luis Uribe Blum (USD 25,8 mil), Totem Seguridad y Monitoreo (USD 13,1 mil), y Fbrick S.A. (USD 232,3 mil). Para junio 2018 las cuentas por cobrar relacionadas se encuentran compuestas por cuentas por cobrar a Luis Uribe Blum por USD 25,8 mil y Fbrick S.A. por USD 9,96 mil. Estas cuentas representan alrededor del 0,56% del activo total a junio de 2018 por lo que en opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no representan un riesgo mayor para la solvencia ni para la liquidez de HUMANITAS S.A.

Por su parte el rubro activos financieros corto plazo corresponden a un certificado de depósito por USD 80 mil corresponde a garantías por juicio con el Servicio Nacional de Aduanas del Ecuador (SENAE); en años anteriores este rubro se contabilizó en el largo plazo.

Los inventarios crecen en un 37,06% el 2017, llegando a los USD 1,89 millones, compuestos en su mayor parte por productos terminados (USD 1,89 millones) y productos en tránsito (USD 139 mil), lo que se explica por las mayores ventas registradas y el aprovisionamiento de

1.880

3.138

5.487

1.278

2.563

4.858

603 574 629

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

2015 2016 2017

Activo Activo corriente Activo no corriente


agosto 2018


existencias de acuerdo con esta realidad, lo que provocó un ciclo mayor de rotación de los inventarios. La tendencia se acentúa para junio 2018; ante una disminución en las ventas y niveles superiores de existencias. Los inventarios en junio 2018 llegan a USD 3,18 millones con un incremento del 57% respecto diciembre de 2017. Los días de inventario aumentaron hasta niveles superiores a los registrados durante el año 2017, llegando a 505 días en junio 2018; coherente con los proyectos que tienen en marcha para los cuales ya se han importado los materiales necesarios.

Gráfico 26: Días de inventario Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, internos jun. 2017 y jun.

2018, Elaboración: Global Ratings

El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por el rubro propiedad, planta y equipos, el mismo que representó el 18% promedio (2015 - 2017) del activo total. Este rubro presentó un crecimiento del 27% durante el periodo 2016 - 2017, coherente con la revalorización de terrenos por USD 103 mil y edificios e instalaciones por USD 33 mil. Para junio 2018 este rubro incrementó con relación a diciembre 2017, fundamentado en un incremento de USD 16 mil en equipos de computo y USD 24 mil en vehículos.

Gráfico 27: Comparativo activo (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos jun. 2017 y jun. 2018; Elaboración: Global Ratings

Los cambios más representativos en el comparativo interanual se presentan en las cuentas por cobrar comerciales, donde existe un incremento de USD 242 mil y en el rubro inventarios, incrementando USD 1,72 millones, fruto de la compra de materiales para los diferentes proyectos que se encuentran desarrollando.

Pasivos

La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en promedio, 89% en los pasivos corrientes y 11% en los pasivos no corrientes. Situación que se revierte para junio 2018, donde el 70%

de los pasivos son corrientes, efecto de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A.

Gráfico 28: Evolución pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: Global Ratings

En concordancia con el mencionado crecimiento del activo, el pasivo total pasó de USD 1,55 millones en 2015 a USD 4,50 millones en 2017. Las cuentas por pagar comerciales representaron el 38% del total del pasivo a diciembre de 2017 (USD 1,71 millones), reflejando un incremento del 43,06% respecto del valor del 2016 (USD 1,19 millones), producto de la mayor actividad por parte de la compañía y al mayor aprovisionamiento de existencias; este rubro alcanza el valor más alto en 2017 respecto del histórico (2015- 2017).

El cambio más significativo en 2017 está dado por la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A., valores que se terminaron de colocar en abril 2018, explicando de esta manera que durante el análisis interanual el pasivo sigue creciendo por el mismo efecto. Otro cambio de relevancia se concentra en las cuentas por pagar comerciales que llegan a USD 1,71 millones. Entre los acreedores de la empresa se encuentran proveedores locales (USD 321 mil) siendo los principales Fehierro Cía. Ltda. (USD 6,28 mil, 2016: USD 44,91 mil), Martínez Mendez Stalyn Geovanny (USD 1,45 mil; 2016: USD 30,60 mil) y Electroecuatoriana S.A. (USD 27,24 mil; 2016: 14,07 mil). Por otra parte, los proveedores del exterior totalizan USD 1,39 millones, siendo los principales Flir Commercial Vision Systems Inc. (USD 984,39 mil; 2016: 519,11 mil), Totem Monitoreo y Seguridad Corp. (USD 303,38, mil; 2016: 117,38) y Everfocus Electronics Corp. (USD 58,62,3 mil; 2016: 20,31 mil). Si se considera que el total de proveedores del exterior a 2016 era de USD 810 mil, lo que representa un crecimiento en el rubro del 71%, se demuestra que la compañía tiene buena reputación en el exterior y cuenta con la confianza de sus principales proveedores.

Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente mantuvo un comportamiento creciente entre el 2016 (USD 2,71 millones) y el 2017 (3,71 millones), situación similar a la presentada en el pasivo no corriente que aumentó en el orden de los USD 630 mil específicamente por la colocación ya comentada de la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A.

En el análisis interanual, el pasivo total aumentó USD 1,90 millones en comparación a junio 2017, cambio que se presentó principalmente por el incremento del 53,30% en los pasivos corrientes. Coherente con las mayores cuentas por pagar proveedores, fruto de la mayor actividad por parte de la compañía y a la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A. Adicionalmente destacan nuevos préstamos con el Banco Pichincha C.A. y Bancos Internacional S.A.

81 126

223

242

505

0

100

200

300

400

500

600

2015 2016 JUNIO 2017 2017 JUNIO 2018

4.567

6.428

3.873

5.716

693 712

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000


Activo Activos corrientes Activos no corrientes

1.552

2.863

4.499

1.380

2.708

3.713

172 155

785

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

2015 2016 2017

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente


agosto 2018


Gráfico 29: Evolución pasivo (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos jun. 2017- jun. 2018; Elaboración: Global Ratings

Los pasivos corrientes al 30 de junio de 2018 presentaron una participación del 70% de los pasivos totales, siendo las cuentas por pagar comerciales la cuenta más representativa con el 32,03% de participación, llegando a los USD 1,75 millones. Por otro lado, los pasivos no corrientes presentaron un alza del 500% en relación con junio 2017, alcanzando la suma de USD 1,64 millones, USD 1,37 millones más que el mismo periodo anterior, efecto de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A.

Para junio de 2018, la compañía presenta un incremento de 1,90 millones respecto al mismo periodo del año pasado, siendo sus principales fuentes de financiamiento la deuda con costo (56% del total de pasivos) y las cuentas por pagar comerciales (32% del total de pasivos).

La deuda con costo de la compañía a junio 2018 presenta un incremento del 68% respecto a diciembre de 2017 (incremento de USD 1,23 millones). De esta manera, la deuda con costo de corto plazo aumentó de USD 1,13 millones a diciembre del 2017 a USD 1,45 millones a junio 2018. Así también, la deuda de largo plazo aumentó desde USD 678 mil en diciembre 2017 a USD 1,59 millones a junio 2018. La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.

2016 2017 JUN-18 Corto plazo

Banco Bolivariano C.A. 408.481 251.889 -

Banco Pichincha C.A. - 135.367 629.222 Banco Internacional S.A. - 51.822 10.804 Banco Guayaquil S.A. 200.000 476.470 281.712 Primera Emisión de Obligaciones - 218.000 500.000 Tarjetas de crédito 26.413

Total corto plazo 608.481 1.133.548 1.448.150 Largo plazo

Banco Guayaquil S.A. - 24.364 289.680 Banco Internacional S.A. - - 53.831 Primera Emisión de Obligaciones - 654.000 1.250.000

Total largo plazo - 678.364 1.593.512 Total general 608.481 1.811.912 3.041.662

Tabla 23: Composición deuda con costo (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2017, internos jun. 2018;


Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro de negocio y los compromisos con el Mercado de Valores, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

La evolución del endeudamiento evidencia la menor participación del pasivo corriente sobre los pasivos totales para junio 2018, coherente con la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS S.A. Para junio 2018, crecieron los pasivos (también la deuda con costo), efecto de las mayores cuentas por pagar comerciales y mayor deuda con costo.

Gráfico 30: Evolución endeudamiento

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017, internos jun. 2017 y jun. 2018; Elaboración: Global Ratings

Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de financiar el 83% de los activos en 2015 a financiar el 82% de los activos en 2017 (85% para junio de 2018) evidenciando que durante el periodo analizado la empresa ha optado por financiarse más mediante recursos de terceros que a través de recursos propios. La empresa ha reducido su dependencia en los pasivos de corto plazo al reducir el pasivo corriente/pasivo total del 88,92% el 2015 a 82,55% el 2017 (69,93% para junio 2018), mientras que la deuda con costo/pasivo total se incrementa hasta niveles cercanos al 55,69%, frente al 40,28% que se mantenía en 2017.

Patrimonio

Gráfico 31: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: Global Ratings

En lo que guarda relación con el patrimonio, éste tuvo un descenso del 16,5% entre el 2015 y el 2016, producto de la disminución de la cuenta aportes para futuras capitalizaciones, únicamente USD 50 mil de los USD 118 mil fueron capitalizados, la diferencia pasó al pasivo.

Con fecha 28 de diciembre 2016 quedó inscrito en el Registro Mercantil el aumento de capital social por USD 50 mil, de tal forma el nuevo capital social de la compañía fue de USD 100 mil, capital que se encuentra representado en acciones de USD 1 cada una.

3.563

5.462

3.2893.820

274

1.642

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000


Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes

0%

50%

100%

60%

80%

100%

2015 2016 JUNIO 2017 2017 JUNIO 2018

Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total

328274

988

129 129

261

118

0

322

50100

200

0

200

400

600

800

1.000

1.200

2015 2016 2017Patrimonio Superavit por revaluación

Aporte a futuras capitalizaciones Capital social


agosto 2018


Mediante Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 30 de junio de 2017, se aprobó el aporte a futuras capitalizaciones de los accionistas Holding Saig Cía. Ltda. por USD 200.000 y el Sr. Luis Fernando Uribe Blum por USD 200.000 ambos mediante la capitalización de la cuenta por cobrar.

Con fecha 19 de agosto del 2017, queda inscrito en el Registro Mercantil el aumento de capital social por USD 100.000, de tal forma que el nuevo capital de la compañía es de USD 200.000, capital representado en acciones de USD 1 cada una. Se capitalizaron USD 78.216 del aporte de futuras capitalizaciones y USD 21.784 de la cuenta de resultados acumulados, dejando un remanente de USD 321.784 como aportes de futuras capitalizaciones.

En el comparativo interanual se evidencia una reducción del patrimonio, fruto de los resultados menos favorables registrados hasta junio 2018.

Gráfico 32: Comparativo patrimonio (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos jun.2017 y jun.2018; Elaboración: Global Ratings

INDICADORES FINANCIEROS

Como se mencionó, el costo de ventas presentó una tendencia decreciente durante el periodo de análisis. A junio de 2018 éste se sitúa en torno al 56,51%. A este mismo mes, se presenta una pérdida por USD 72 mil lo que se refleja en un retorno sobre activos y un retorno sobre la inversión negativos. Estos índices, ROA y ROE, tenían un desempeño adecuado a fines de 2017 (3,31% y 18,38% respectivamente), sin embargo, durante 2016 tuvieron un magro desempeño (0,46% y 5,25% respectivamente), lo que refleja la capacidad de la empresa para sortear el difícil año 2016 para la economía ecuatoriana en general y el buen desempeño que ha mantenido.

En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se encontraba en torno a 0,85 reflejando un medio- alto nivel de deudas; se debe considerar que la deuda financiera creció en función de la colocación de la Primera Emisión de Obligaciones, llegando a representar la deuda con costo el 315% del patrimonio (la emisión de obligaciones en circulación representa el 58% del total de deuda con costo).

Gráfico 33: ROE vs ROA

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, internos jun. 2017 y jun. 2018; Elaboración: Global Ratings

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo tuvo niveles negativos para diciembre de 2015 y diciembre de 2016, lo que tuvo como consecuencia lógica índices de liquidez bajo la unidad. Sin embargo, para diciembre 2017 el capital de trabajo presentó valores positivos contabilizándose en USD 1,15 millones (USD 1,90 millones para junio 2018). Debido a que la empresa mantiene niveles

elevados de inventarios, la prueba ácida tiene valores inferiores al índice de liquidez y a la unidad.

Gráfico 34: Capital de trabajo y liquidez Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, internos jun. 2017 y

jun.2018; Elaboración: Global Ratings

2015 2016 2017 JUN-2018 Índice de liquidez anual 0,93 0,95 1,31 1,50

Tabla 24:índice de liquidez histórico Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

Gráfico 35: Índice de liquidez


El índice de liquidez entre octubre y marzo de 2018 promedia 1,26, siendo noviembre su punto más alto (1,32) lo que demuestra un desenvolvimiento positivo de la empresa en este período. Esta relación creciente se presenta fruto de la colocación de la Primera

1.003 966

400 372283

423

100200

0

500

1.000

1.500

JUNIO 2017 JUNIO 2018Patrimonio Aporte a futuras capitalizacionesResultados acumulados Capital social

2,51% 5,25%

39,24%

18,38%

-14,94%

0,44% 0,46%8,62%

3,31%

-2,25%-20%-10%

0%10%20%30%40%50%

2015 2016 JUNIO 2017 2017 JUNIO 2018

ROE ROA

0

1

1

2

2

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2015 2016 JUNIO 2017 2017 JUNIO 2018

Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual

1,15

1,32 1,311,26 1,27

1,26

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

OC

T

NO

V

DIC

ENE

FEB

MA

R


agosto 2018


Emisión de Obligaciones empleada en un 40% para sustitución de pasivos con instituciones financieras y 60% para financiar parte del capital de trabajo de la empresa.

Con todo lo expuesto anteriormente, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que se demuestra que HUMANITAS S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que HUMANITAS S.A. mantiene una adecuada administración financiera. La empresa mantiene un adecuado manejo y recuperación de cartera, presenta una adecuada cobertura del gasto financiero con su operación, tiene indicadores de liquidez por encima de la unidad y ha incrementado sus niveles de ventas hasta junio 2018, frente al mismo periodo del año pasado; reflejando una acertada dirección de la empresa.

El Instrumento

En la ciudad de Guayaquil, el 19 de julio de 2017, se celebró la Junta General de Accionistas de la compañía HUMANITAS S.A. con la finalidad de “conocer y resolver respecto de la Primera Emisión de Obligaciones de la empresa y sus características”. En dicha junta se aprobó la Primera Emisión de Obligaciones de la compañía por la suma de hasta USD 2.000.000,00. Aprobada mediante Resolución No. SCVS. INMV. DNAR. 2017.00021473, emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 11 de octubre de 2017. Este monto se dividió en un tramo, perteneciente a la clase A.

Con fecha 01 de noviembre de 2017, el Agente Colocador inició la colocación de los valores y hasta el 12 de abril de 2018 colocó el 100% del monto aprobado.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 5, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. La tabla a continuación detalla las características de la emisión.

HUMANITAS S.A. Monto de la emisión USD 2.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES

A USD 2.000.000 1.440 8,00% Trimestral Trimestral

Tipo de emisión Títulos desmaterializados

Garantía Las obligaciones que se emitan contarán con la Garantía General del Emisor, es decir con todos los activos no gravados conforme el Art.162 Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero).

Garantía específica Fideicomiso de inventario y cartera denominado “Fideicomiso Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS”.

Destino de los recursos Los recursos captados servirán en un 40% para sustituir pasivos con instituciones financieras privadas locales y con el 60% restante, financiar parte del capital de trabajo de la empresa: adquisición de activos para el giro propio de la empresa.

Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de intereses 30/360

Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados No se contemplan sorteos ni rescates anticipados.

Underwriting No existe contrato de underwriting. Estructurador financiero Intervalores Casa de Valores S.A.

Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.

Representantes de obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Resguardos

▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores

▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ No repartir dividendos mientras existen Valores-Obligaciones en mora.

▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera,

la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes.

Tabla 25: Características de la emisión


Con corte junio 2018, el saldo de capital por pagar fue de USD 1.750.000. La tabla de amortización siguiente se basa en el monto total colocado por parte de HUMANITAS S.A.


agosto 2018


FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE

VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL 1 01/02/2018 2.000.000 125.000 40.000 165.000 1.875.000 2 01/05/2018 1.875.000 125.000 37.500 162.500 1.750.000 3 01/08/2018 1.750.000 125.000 35.000 160.000 1.625.000 4 01/11/2018 1.625.000 125.000 32.500 157.500 1.500.000 5 01/02/2019 1.500.000 125.000 30.000 155.000 1.375.000 6 01/05/2019 1.375.000 125.000 27.500 152.500 1.250.000 7 01/08/2019 1.250.000 125.000 25.000 150.000 1.125.000 8 01/11/2019 1.125.000 125.000 22.500 147.500 1.000.000 9 01/02/2020 1.000.000 125.000 20.000 145.000 875.000 10 01/05/2020 875.000 125.000 17.500 142.500 750.000 11 01/08/2020 750.000 125.000 15.000 140.000 625.000 12 01/11/2020 625.000 125.000 12.500 137.500 500.000 13 01/02/2021 500.000 125.000 10.000 135.000 375.000 14 01/05/2021 375.000 125.000 7.500 132.500 250.000 15 01/08/2021 250.000 125.000 5.000 130.000 125.000 16 01/11/2021 125.000 125.000 2.500 127.500 -

Tabla 26: Amortización Clase A (USD) Fuente: HUMANITAS S.A. Elaborado: Global Ratings

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información entregada por el Emisor ha verificado que HUMANITAS S.A. ha venido cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento, según la tabla de amortización precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100%. Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía, al 30 de junio de 2018, HUMANITAS S.A. posee un total de activos de USD 6,43 millones, de los cuales USD 4,04 millones son activos menos deducciones.

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado de activos libres de deducciones de la empresa, con información financiera cortada al 30 de junio de 2018, dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.

ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 6.428.267,87 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos - (-) Activos gravados. (638.847,00) (-) Activos en litigio y monto de impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación (1.750.000) (-) Saldo en circulación de titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas

-

ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.

-

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la

negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.

-

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en

REVNI. -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o

extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.

-

Total activos menos deducciones 4.039.420,87 80 % Activos menos deducciones 3.231.536,70

Tabla 27: Activos menos deducciones (USD)

Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaborado: Global Ratings

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de junio de 2018, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 4,04 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 3,23 millones, determinando por lo tanto que los activos menos deducciones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de junio de 2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del Emisor, se evidencia que el total de activos menos deducciones ofrece una cobertura de 1,09 veces sobre los pasivos totales de la compañía.

Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de HUMANITAS S.A., así como de los valores que mantiene en circulación representa el 90,58% del 200% del patrimonio al 30 de


agosto 2018


junio de 2018 y el 181,16% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente

200% PATRIMONIO

Patrimonio 966.008 200% patrimonio 1.932.016 Primera Emisión de Obligaciones 1.750.000 Total emisiones 1.750.000 Total emisiones/200% patrimonio 90,58%

Tabla 28: 200% patrimonio Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings


Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:



Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.

La compañía mantiene un indicador promedio de liquidez de 1,26, a partir de la autorización de la oferta pública.

CUMPLE

Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer

en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en

efectivo.

Con corte junio de 2018, la empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo la relación activos reales/ pasivos de

1,08

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora

No hay obligaciones en mora, no se han repartido dividendos.

CUMPLE

Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la Ley de Mercado de Valores

La compañía, al 30 de junio de 2018, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 4,04 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 3,23 millones, cumpliendo así lo señalado en la

normativa.

CUMPLE

Tabla 29: Garantías y resguardos Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

GARANTÍA ESPECÍFICA


Fideicomiso de inventario y cartera denominado “Fideicomiso Garantía Primera Emisión de Obligaciones HUMANITAS”.

Se ha constituido el Fideicomiso denominado “Fideicomiso Garantía Primera misión Obligaciones HUMANITAS”; este patrimonio autónomo está integrado por inventario por USD 823.443,62, cuentas por cobrar por USD 1.367.422,36 y efectivo por USD 985, presentando una cobertura del 125% sobre el monto en circulación (a la fecha del presente informe USD

1.750.000).

CUMPLIR

Tabla 30: Garantías específica Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A, que la garantía específica de la presente Emisión presenta una cobertura del 125% del monto de capital de las obligaciones, ya que el Fideicomiso denominado “Fideicomiso Garantía Primera misión Obligaciones HUMANITAS” integra en su patrimonio autónomo inventarios por USD 823.443,62 cuentas por cobrar por USD 1.367.422,36 Y efectivo por USD 985, manteniendo de esta manera la cobertura pre establecida (125%) sobre el monto en circulación de la presente Emisión (a la fecha del presente informe USD 1.750.000).

FIDEICOMISO 1ERA EMISIÓN OBLIGACIONES HUMANTIAS AFPV

Fecha Saldos Contables Total aportado al

Fideicomiso Cobertura

Bienes cartera Efectivo 27-abr-18 825.415 1.362.200 1.000 2.188.615 125,06%

31-may-18 825.446 1.361.382 985 2.187.813 125,02% 30-jun-18 823.444 1.367.422 985 2.191.851 125,25% 31-jul-18 819.844 1.370.682 985 2.191.511 125,23%

Tabla 31: Cobertura Garantía especifica Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.


agosto 2018


FLUJO DE CAJA PROYECTADO

Partiendo de que el crecimiento histórico promedio anual de la compañía fue de 22,31%, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. proyectó un escenario conservador, donde se prevé que las ventas presenten un crecimiento del 12% para los años 2018 a 2021. Con una participación del 65,00% del costo de ventas sobre las ventas totales, los gastos operativos con un crecimiento del 3,00%, los gastos financieros con participación promedio anual del 0,88% sobre las ventas totales, generando de esta forma una proyección del estado de resultados integrales, que evidencia una utilidad neta de USD 359 mil al cierre del año 2018 y de USD 839 mil al cierre del periodo fiscal del año 2021.

HUMANITAS S.A. 2018 2019 2020 2021

Ventas 5.639,02 6.315,71 7.073,59 7.922,42 Costo de ventas 3.665,37 4.105,21 4.597,84 5.149,58 Margen bruto 1.973,66 2.210,50 2.475,76 2.772,85

(-) Gastos de operación 1.232,01 1.268,97 1.307,04 1.346,25 (-) Gastos de administración - - - -

(-) Otros gastos 4,51 5,05 5,66 6,34 Utilidad operativa 737,14 936,48 1.163,06 1.420,26

(-) Gastos financieros 135,00 95,00 55,00 15,00 Ingresos/gastos no operacionales - - - -

Utilidad antes de participación 602,14 841,48 1.108,06 1.405,26 Participación trabajadores 90,32 126,22 166,21 210,79

Utilidad antes de impuestos 511,82 715,26 941,85 1.194,47 Gasto por impuesto a la renta 112,60 157,36 207,21 262,78

Utilidad antes de reservas 399,22 557,90 734,65 931,69 10% Reserva legal 39,92 55,79 73,46 93,17

Utilidad neta 359,30 502,11 661,18 838,52 Tabla 32: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD)


Además, se estresó la proyección del flujo de caja trimestral, evidenciando que genera flujos positivos durante el periodo de la Emisión en estudio, evidenciando que la compañía contará con los recursos suficientes para honrar con sus obligaciones tanto con obligacionistas como con las propias del giro de negocio. A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados trimestralmente:

HUMANITAS S.A. 2018 2019 2020 2021

TRIM I

TRIM II

TRIM III

TRIM IV

TRIM I

TRIM II

TRIM III

TRIM IV

TRIM I

TRIM II

TRIM III

TRIM IV

TRIM I

TRIM II

TRIM III

TRIM IV

Saldo inicial 1.570 1.575 1.599 1.626 1.552 1.599 1.683 1.769 1.859 1.953 2.104 2.257 2.413 2.559 2.784 3.012 Ingresos:

Ingresos operacionales 1.410 1.410 1.410 1.410 1.579 1.579 1.579 1.579 1.768 1.768 1.768 1.768 1.981 1.981 1.981 1.981 Ingresos no operacionales - - - - - - - - - - - - - - - -

Ingresos totales 1.410 1.410 1.410 1.410 1.579 1.579 1.579 1.579 1.768 1.768 1.768 1.768 1.981 1.981 1.981 1.981 Egresos:

Gastos operacionales 916 916 916 916 1.026 1.026 1.026 1.026 1.149 1.149 1.149 1.149 1.287 1.287 1.287 1.287 Gastos no operacionales 309 309 309 413 319 319 319 319 328 328 328 328 338 338 338 542

Impuestos por pagar 17 - - 34 - - 54 - - 76 - -

Egresos totales 1.243 1.225 1.225 1.329 1.379 1.345 1.345 1.345 1.532 1.478 1.478 1.478 1.702 1.626 1.626 1.829 Flujo operacional 167 184 184 80 200 234 234 234 237 291 291 291 279 355 355 152

Obligaciones por pagar

Obligaciones vigentes (i) 38 35 33 30 28 25 23 20 18 15 13 10 8 5 3

Obligaciones financieras vigentes (K)

- - - - - - - - - - - -

Emisión de obligaciones nuevas 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 125 - Total obligaciones 163 160 158 155 153 150 148 145 143 140 138 135 133 130 128 -

Financiamiento

Financiamiento bancario

Emisión de obligaciones nuevas

Total financiamiento - - - - - - - - - - - - - - - - Flujo financiado 5 24 27 -75 47 84 87 89 94 151 153 156 146 225 228 152 Saldo flujo neto 1.575 1.599 1.626 1.552 1.599 1.683 1.769 1.859 1.953 2.104 2.257 2.413 2.559 2.784 3.012 3.163

Tabla 33: Flujo de caja proyectado (miles USD) Fuente: HUMANITAS S.A.; Elaboración: Global Ratings

Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;


agosto 2018


adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el Emisor generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de

capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.

Definición de Categoría

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES HUMANITAS S.A.

CATEGORÍA AAA (-)

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

Calificación inicial AA (+) ICRE Febrero 2018 AAA (-) ICRE

Tabla 34: Historial de la calificación Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Obligaciones de HUMANITAS S.A. ha sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c) Gerente General


agosto 2018


2015 2016 2017

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

ACTIVO 1.880,44 100,00% 3.137,55 100,00% 66,85% 1.257,11 5.486,78 100,00% 74,87% 2.349,24

ACTIVOS CORRIENTES 1.277,83 67,95% 2.563,08 81,69% 100,58% 1.285,25 4.858,22 88,54% 89,55% 2.295,14

Efectivo y equiva lentes de efectivo 56,78 3,02% 9,50 0,30% -83,27% (47,28) 29,81 0,54% 213,84% 20,31

Activos financieros 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 80,00 2,55% 100,00% 80,00

Cuentas por cobrar comercia les 333,00 17,71% 1.147,82 36,58% 244,69% 814,82 2.038,31 37,15% 77,58% 890,49

(-) Provis ión cuentas incobrables -3,25 -0,17% -14,57 -0,46% 348,48% (11,32) -30,50 -0,56% 109,34% (15,93)

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 16,00 0,85% 36,50 1,16% 128,12% 20,50 271,12 4,94% 642,89% 234,62

Otras cuentas por cobrar 8,467 0,45% 34,20 1,09% 303,97% 25,74 34,03 0,62% -0,51% (0,17)

Inventarios 653,54 34,75% 1.132,88 36,11% 73,35% 479,34 2.033,27 37,06% 79,48% 900,38

Anticipo proveedores 71,32 3,79% 37,31 1,19% -47,69% (34,01) 112,28 2,05% 200,92% 74,96

Gastos pagados por anticipado 46,13 2,45% 54,47 1,74% 18,08% 8,34 165,95 3,02% 204,67% 111,48

Otros activos corrientes 95,85 5,10% 124,97 3,98% 30,39% 29,13 123,97 2,26% -0,81% (1,01)

ACTIVOS NO CORRIENTES 602,61 32,05% 574,47 18,31% -4,67% (28,14) 628,56 11,46% 9,42% 54,09

Propiedad, planta y equipo 521,94 27,76% 493,97 15,74% -5,36% (27,98) 628,06 11,45% 27,15% 134,09

Activos financieros 80,17 4,26% 80,00 2,55% -0,21% (0,17) 0,00 0,00% -100,00% (80,00)

Otros activos 0,50 0,03% 0,50 0,02% 0,00% - 0,50 0,01% 0,00% -

PASIVO 1.552,41 100,00% 2.863,49 100,00% 84,46% 1.311,09 4.498,59 100,00% 57,10% 1.635,10

PASIVOS CORRIENTES 1.380,33 88,92% 2.708,42 94,58% 96,22% 1.328,09 3.713,41 82,55% 37,11% 1.004,99

Obl igaciones financieras 300,04 19,33% 708,94 24,76% 136,29% 408,90 915,55 20,35% 29,14% 206,61

Emis ion de obl igaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 218,00 4,85% 100,00% 218,00

Cuentas por pagar comercia les 531,35 34,23% 1.194,94 41,73% 124,88% 663,58 1.709,45 38,00% 43,06% 514,51

Cuentas por pagar relacionadas 0,29 0,02% 335,29 11,71% 116726,48% 335,01 3,69 0,08% -98,90% (331,61)

Otras cuentas por pagar 15,24 0,98% 14,42 0,50% -5,41% (0,83) 228,79 5,09% 1487,06% 214,37

Anticipo cl ientes 186,35 12,00% 144,41 5,04% -22,51% (41,94) 237,42 5,28% 64,41% 93,01

Pas ivo por impuesto corrientes 50,90 3,28% 47,71 1,67% -6,27% (3,19) 119,83 2,66% 151,14% 72,11

Provis iones socia les 162,43 10,46% 262,72 9,17% 61,75% 100,29 280,70 6,24% 6,84% 17,98

Ingresos di feridos 133,74 8,61% 0,00 0,00% -100,00% (133,74) 0,00 0,00% 0,00% -

PASIVOS NO CORRIENTES 172,08 11,08% 155,07 5,42% -9,88% (17,00) 785,18 17,45% 406,33% 630,11

Obl igaciones financieras 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 24,36 0,54% 100,00% 24,36

Emis ion de obl igaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 654,00 14,54% 100,00% 654,00

Cuentas por pagar relacionadas 144,95 9,34% 121,35 4,24% -16,28% (23,59) 70,76 1,57% -41,69% (50,59)

Provis iones socia les 27,13 1,75% 33,72 1,18% 24,29% 6,59 36,06 0,80% 6,92% 2,34

PATRIMONIO 328,03 100,00% 274,05 100,00% -16,46% (53,98) 988,19 100,00% 260,58% 714,14 Capita l socia l 50,00 15,24% 100,00 36,49% 100,00% 50,00 200,00 20,24% 100,00% 100,00 Reserva lega l 22,79 6,95% 23,62 8,62% 3,62% 0,82 23,62 2,39% 0,00% - Superavi t por reva luación 128,65 39,22% 128,65 46,94% 0,00% - 261,20 26,43% 103,02% 132,54

Aporte a futuras capita l i zaciones 118,34 36,08% 0,00 0,00% -100,00% (118,34) 321,78 32,56% 100,00% 321,78 Resultados acumulados 0,00 0,00% 7,42 2,71% 100,00% 7,42 0,00 0,00% -99,99% (7,42) Resultado del ejercicio 8,25 2,51% 14,36 5,24% 74,09% 6,11 181,60 18,38% 1164,52% 167,24

PASIVO MAS PATRIMONIO 1.880,44 100,00% 3.137,55 100,00% 66,85% 1.257,11 5.486,78 100,00% 74,87% 2.349,24

Elaboración: ICRE

HUMANITAS S.A.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.


agosto 2018


Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en m

on

to

ACTIVO 4.566,59 100,00% 6.428,27 100,00% 40,77% 1.861,68

ACTIVOS CORRIENTES 3.873,39 84,82% 5.716,44 88,93% 47,58% 1.843,05

Efectivo y equiva lentes de efectivo 140,17 3,07% 58,61 0,91% -58,18% -81,56

Activos financieros 0,00 0,00% 80,00 1,24% 100,00% 80,00

Cuentas por cobrar comercia les 1.366,13 29,92% 1.608,32 25,02% 17,73% 242,18

Cuentas por cobrar accionis tas 25,78 0,56% 25,782 0,40% 0,00% 0,00

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 110,64 2,42% 9,963 0,15% -91,00% -100,68

Otras cuentas por cobrar 10,46 0,23% 320,10 4,98% 2959,70% 309,64

Inventarios 1.462,68 32,03% 3.182,51 49,51% 117,58% 1.719,83

Provis ión gastos financieros 0,00 0,00% -0,04 0,00% -985,42% -0,05

Gastos pagados por anticipado 124,69 2,73% 330,61 5,14% 165,15% 205,92

Activos por impuestos corrientes 321,56 7,04% 92,00 1,43% -71,39% -229,56

Otros activos corrientes 311,28 6,82% 8,59 0,13% -97,24% -302,69

ACTIVOS NO CORRIENTES 693,20 15,18% 711,83 11,07% 2,69% 18,63

Propiedad, planta y equipo 612,70 13,42% 681,19 10,60% 11,18% 68,49

Activos intangibles 0,50 0,01% 29,64 0,46% 5827,60% 29,14

Activos financieros 80,00 1,75% 1,00 0,02% -98,75% -79,00

PASIVO 3.563,12 100,00% 5.462,26 100,00% 53,30% 1.899,14

PASIVOS CORRIENTES 3.289,38 92,32% 3.819,81 69,93% 16,13% 530,43

Obl igaciones financieras 806,16 22,63% 948,15 17,36% 17,61% 141,99

Emis ión de obl igaciones 0,00 0,00% 500,00 9,15% 100,00% 500,00

Cuentas por pagar comercia les 1.510,91 42,40% 1.749,78 32,03% 15,81% 238,87

Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 0,65 0,01% 100,00% 0,65

Otras cuentas por pagar 59,36 1,67% 79,10 1,45% 33,27% 19,75

Anticipo cl ientes 329,91 9,26% 80,66 1,48% -75,55% -249,25

Impuestos por pagar 3,25 0,09% 15,21 0,28% 368,37% 11,96

Provis iones socia les 429,79 12,06% 321,26 5,88% -25,25% -108,53

Otros pas ivos 150,00 4,21% 125,00 2,29% -16,67% -25,00

PASIVOS NO CORRIENTES 273,74 7,68% 1.642,45 30,07% 500,00% 1.368,71

Obl igaciones financieras 144,64 4,06% 343,51 6,29% 137,49% 198,87

Emis ión de obl igaciones 0,00 0,00% 1.250,00 22,88% 100,00% 1.250,00

Cuentas por pagar relacionadas 99,76 2,80% 13,55 0,25% -86,42% -86,22

Provis iones socia les 29,33 0,82% 35,40 0,65% 20,66% 6,06

PATRIMONIO 1.003,48 100,00% 966,01 100,00% -3,73% -37,47

Capita l socia l 100,00 9,97% 200,00 20,70% 100,00% 100,00

Reserva lega l 23,62 2,35% 43,21 4,47% 82,98% 19,60

Aporte a futuras capita l i zaciones 400,00 39,86% 371,78 38,49% -7,05% -28,22

Resultados acumulados 282,98 28,20% 423,20 43,81% 49,55% 140,22

Resultado del ejercicio 196,88 19,62% -72,18 -7,47% -136,66% -269,06

PASIVO MAS PATRIMONIO 4.566,59 100,00% 6.428,27 100,00% 40,77% 1.861,68

Elaboración: ICRE

HUMANITAS S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros no Auditados junio 2017 y junio 2018 entregados por el Emisor.



agosto 2018


Valor

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Variació

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mo

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Ventas 3.965,74 100,00% 4.495,40 100,00% 13,36% 529,65 5.034,76 100,00% 12,00% 539,37 Costo de ventas 2.919,67 73,62% 3.232,23 71,90% 10,71% 312,56 3.027,03 60,12% -6,35% (205,19)

Margen bruto 1.046,07 26,38% 1.263,17 28,10% 20,75% 217,10 2.007,73 39,88% 58,94% 744,56 (-) Gastos de adminis tración y ventas (930,94) -23,47% (1.161,28) -25,83% 24,74% (230,34) (1.574,00) -31,26% 35,54% (412,72) (-)Otros gastos (1,01) -0,03% (3,40) -0,08% 237,10% (2,39) (2,12) -0,04% -37,67% 1,28

Utilidad operativa 114,12 2,88% 98,49 2,19% -13,70% (15,63) 431,61 8,57% 338,23% 333,12 (-) Gastos financieros (47,63) -1,20% (46,54) -1,04% -2,29% 1,09 (125,56) -2,49% 169,79% (79,02)

Utilidad antes de participación e impuestos 66,49 1,68% 51,95 1,16% -21,87% (14,54) 306,06 6,08% 489,12% 254,10 Participación trabajadores (10,13) -0,26% (7,79) -0,17% -23,03% 2,33 (45,91) -0,91% 489,09% (38,12)

Utilidad antes de impuestos 56,37 1,42% 44,16 0,98% -21,66% (12,21) 260,15 5,17% 489,13% 215,99 Gasto por impuesto a la renta (48,12) -1,21% (29,77) -0,66% -38,13% 18,35 (78,55) -1,56% 163,86% (48,78)

Utilidad neta 8,25 0,21% 14,39 0,32% 74,42% 6,14 181,60 3,61% 1162,14% 167,21 Otros resultados integrales - 0,00% - 0,00% 0,00% - 132,54 2,63% 0,00% 132,54 Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 8,25 0,21% 14,39 0,32% 74,42% 6,14 314,14 6,24% 2083,34% 299,75

Depreciación 51,35 1,29% 68,67 1,53% 33,71% 17,31 67,85 1,35% -1,19% (0,81)

EBITDA anualizado 165,48 4,17% 167,16 3,72% 1,01% 1,68 499,46 9,92% 198,80% 332,31 Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.

Elaboración: ICRE

2015 2016 2017

HUMANITAS S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)


agosto 2018


Valor

Análisis

vertical %

Valor

Análisis

vertical %

Análisis

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Ventas 2.184,13 100,00% 2.009,32 100,00% -8,00% (174,81)

Costo de ventas 1.182,16 54,13% 1.135,42 56,51% -3,95% (46,74)

Margen bruto 1.001,97 45,87% 873,90 43,49% -12,78% (128,06)

(-) Gastos de adminis tración y ventas (758,60) -34,73% (864,68) -43,03% 13,98% (106,08)

Otros ingresos (gastos) operacionales 1,06 0,05% 50,72 2,52% 4670,22% 49,66

Utilidad operativa 244,43 11,19% 59,95 2,98% -75,47% (184,48)

(-) Gastos financieros (49,82) -2,28% (131,53) -6,55% 164,02% (81,71)

Ingresos (gastos) no operacionales neto 2,26 0,10% (0,61) -0,03% -126,93% (2,87)

Utilidad antes de participación e impuestos 196,88 9,01% (72,18) -3,59% -136,66% (269,06)

Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -

Utilidad antes de impuestos 196,88 9,01% (72,18) -3,59% -136,66% (269,06)

Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -

Utilidad neta 196,88 9,01% (72,18) -3,59% -136,66% (269,06)

Depreciación y amortización 9,71 0,44% 43,04 2,14% 343,20% 33,33

EBITDA 254,15 0,11636 102,99 5,13% -59,48% -151,15Fuente: Estados Financieros no Auditados junio 2017 y junio 2018 entregados por el Emisor.

Elaboración: ICRE

HUMANITAS S.A.

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)



agosto 2018


CUENTAS 2015 2016 2017 JUNIO 2018

Activo 1.880,44 3.137,55 5.486,78 6.428,27

Pasivo 1.552,41 2.863,49 4.498,59 5.462,26

Patrimonio 328,03 274,05 988,19 966,01

Utilidad neta 8,25 14,39 181,60 (72,18)

CUENTAS 2015 2016 2017 JUNIO 2018

Activo 1.880,44 3.137,55 5.486,78 6.428,27

Activo corriente 1.277,83 2.563,08 4.858,22 5.716,44

Activo no corriente 602,61 574,47 628,56 711,83

CUENTAS 2015 2016 2017 JUNIO 2018

Pasivo 1.552,41 2.863,49 4.498,59 5.462,26

Pasivo corriente 1.380,33 2.708,42 3.713,41 3.819,81

Pasivo no corriente 172,08 155,07 785,18 1.642,45

CUENTAS 2015 2016 2017 JUNIO 2018

Patrimonio 328,03 274,05 988,19 966,01

Capital social 50,00 100,00 200,00 200,00

Reserva legal 22,79 23,62 23,62 43,21

Superavit por revaluación 128,65 128,65 261,20 -

Aporte a futuras capitalizaciones 118,34 - 321,78 371,78

Resultados acumulados - 7,42 0,00 423,20

Resultado del ejercicio 8,25 14,36 181,60 (72,18)

Elaboración: ICRE

HUMANITAS S.A.

PRINCIPALES CUENTAS

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados junio 2017 y junio 2018 entregados por el

Emisor.


agosto 2018


Cierre 2015 2016 JUNIO 2017 2017 JUNIO 2018

Meses 12 12 6 12 6

Costo de Ventas / Ventas 73,62% 71,90% 54,13% 60,12% 56,51%

Margen Bruto/Ventas 26,38% 28,10% 45,87% 39,88% 43,49%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,68% 1,16% 9,01% 6,08% -3,59%

Utilidad Operativa / Ventas 2,88% 2,19% 11,19% 8,57% 2,98%

Utilidad Neta / Ventas 0,21% 0,32% 9,01% 3,61% -3,59%

EBITDA / Ventas 4,17% 3,72% 11,64% 9,92% 5,13%

EBITDA / Gastos financieros 347,42% 359,18% 510,16% 397,80% 78,31%

EBITDA / Deuda financiera CP 55,15% 23,58% 63,05% 44,06% 14,22%

EBITDA / Deuda financiera LP - - 351,41% 73,63% 12,93%

Activo total/Pasivo total 121,13% 109,57% 128,16% 121,97% 117,69%

Pasivo total / Activo total 82,56% 91,27% 78,03% 81,99% 84,97%

Pasivo corriente / Pasivo total 88,92% 94,58% 92,32% 82,55% 69,93%

Deuda financiera / Pasivo total 19,33% 24,76% 26,68% 40,28% 55,69%

Apalancamiento financiero 0,91 2,59 0,95 1,83 3,15

Apalancamiento operativo 9,17 12,83 4,10 4,65 14,58

Apalancamiento total 4,73 10,45 3,55 4,55 5,65

ROA 0,44% 0,46% 8,62% 3,31% -2,25%

ROE 2,5% 5,3% 39,2% 18,4% -14,9%

Índice de endeudamiento 0,83 0,91 0,78 0,82 0,85

Días de inventario 81 126 223 242 505

Rotación de la cartera 11,20 3,73 2,89 2,18 2,05

Capital de trabajo -102 -145 584 1.145 1.897

Días de cartera 32 96 125 165 176

Días de pago 63 133 138 144 165

Prueba ácida 0,45 0,53 0,73 0,76 0,66

Índice de liquidez anual 0,93 0,95 1,18 1,31 1,50

Elaboración: ICRE

FINANCIAMIENTO OPERATIVO

HUMANITAS S.A.

ÍNDICES(miles USD)

MÁRGENES

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados junio 2017 y junio 2018 entregados por el Emisor.
