SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
1
Situación URUGUAY
MAYO 2017
Se recupera pese a la mayor incertidumbre global
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Mensajes principales
• El crecimiento mundial continúa aumentando, y viene
acompañado de una cierta clarificación en torno a las
políticas en EEUU. Con todo, se mantienen los
riesgos globales.
• Acaba la desaceleración en América Latina. El
crecimiento pasará del -1,4% en 2016, al 1,1% en
2017 y 1,8% en 2018. Será un crecimiento aún por
debajo del potencial de la región, más cercano al 3%.
• Uruguay retoma el ritmo de crecimiento, 1,9% en
2017 y 3,0% en 2018 con fuerte impronta de la
inversión.
• El balance fiscal mejora, pero el ritmo es menor a la
esperado.
• La inflación se mantendrá fuera del rango objetivo,
alcanzando 8,0% en 2017 y 7,9% en 2018.
• El dólar terminará 2017 en $31,1 y evitará la pérdida
de competitividad con sus principales socios
regionales.
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
4
Las principales tendencias se mantienen…
Se confirma la recuperación
de la actividad industrial y
el comercio internacional
Mercados financieros tranquilos
La inflación general sigue creciendo,
pero la subyacente se mantiene estable
…y se incrementa la probabilidad de los escenarios centrales
Un fuerte estímulo a la economía
americana parece menos probable…
…pero los escenarios más
proteccionistas también
Movimientos de los bancos centrales
hacia la normalización
Se consolida la dinámica positiva global
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Crecimiento del PIB mundialPrevisiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t)
Los indicadores de confianza
están en niveles muy elevados,
pero los indicadores reales no
recogen toda la mejora
China y los países avanzados
muestran señales de fortaleza.
Sin embargo, el resto de países
emergentes presentan un
comportamiento más irregular
Fuente: BBVA Research
La economía global continúa acelerándose desde principios de año
5
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
IC 40%
Crecimiento del PIB
Media período
IC 20%
IC 60%
ma
r-1
4
jun
-14
se
p-1
4
dic
-14
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r-1
5
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-15
se
p-1
5
dic
-15
ma
r-1
6
jun
-16
se
p-1
6
dic
-16
ma
r-1
7(e
)
jun
-17
(e
)
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Índice de tensiones financieras BBVA (Índice normalizado) La volatilidad se ha reducido a
pesar de la incertidumbre
sobre la política económica
Los estímulos monetarios y
fiscales enmascaran cierta
inquietud de fondo
Europa ha sido la excepción
con cierto repunte de los
diferenciales soberanos, pero
que se han normalizado tras el
resultado de las elecciones
francesas
Las tensiones financieras se mantienen reducidas
Fuente: BBVA Research6
-1,5
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17
Latam Emea Asia
Taper Tantrum
China I China II
Trump
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
7
Tipo de interés de la FED y del Banco Central Europeo (BCE)(pb)
Fuente: BBVA Research, FED y BCE
La Reserva Federal sigue subiendo las tasas de interés, aunque aún es cauta
sobre el panorama económico
En el BCE se discuten cada vez más las directrices de salida en la política
monetaria
Los bancos centrales se acercan a la normalización de sus políticas
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
en
e-1
6
ab
r-1
6
jul-16
oct-
16
en
e-1
7
ab
r-1
7
jul-17
oct-
17
en
e-1
8
ab
r-1
8
jul-18
oct-
18
FED BCE
BCE
Fin de la adjudicación plena
Reducción del QE
BCE
Fin del QE, pero política
de reinversión
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
EE.UU.
2017
2,32018
2,4
LATINOAMÉRICA
2018
1,8
EUROZONA
CHINA2017
1,7
2018
5,8
2018
1,7
2017
1,1
2017
6,3
Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela
MUNDO
2018
3,42017
3,3
Baja
Sube
Se mantiene
Revisión al alza del crecimiento mundial
8
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Se mantiene la visión de una suave convergencia de precios de
materias primas a su equilibrio de largo plazo
9
Fuente: BBVA Research y Haver
Términos de intercambio favorables(Abr-16=100)
El precio del petróleo sigue apoyándose en el acuerdo de
producción de la OPEP y en la caída de existencias en
EEUU. El precio podría terminar por debajo de nuestra
previsión de USD 57/barril pese a que la demanda china se
mantiene firme
El precio de la soja recupera el nivel de 2015 y gradualmente
se recomponen inventarios gracias a buenas cosechas en el
hemisferio Sur
Crecimientos similares en oferta y demanda permiten gradual
ajuste de los precios agrícolas
60
70
80
90
100
110
120
130
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150
160
dic
.-1
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-15
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v.-1
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.-1
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6ab
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ay.
-16
jun
.-16
jul.-1
6ag
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16
sep.-
16
oct.-1
6no
v.-1
6dic
.-1
6en
e.-
17
feb
.-17
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r.-1
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-17
Soja Petróleo Brent Leche
0
20
40
60
80
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120
0
100
200
300
400
500
600
USD
x B
arr
il
USD
x T
on
ela
da
Soja (izq) Petróleo Brent (der)
Mercados cerca del equilibrio de largo plazo(Promedios Trimestrales)
Fuente: BBVA Research y Haver
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Continúa la recuperación de los mercados financieros en América
Latina, incluyendo en México
Los precios de los principales
activos financieros y los tipos de
cambio continuaron registraron
ganancias significativas en lo que
va de año, por varios factores:
• Menor preocupación con los efectos
de las políticas en EEUU
• Percepción de gradualidad en la
suba de tasas por la Fed
• Mayor crecimiento mundial
• Aumento de precio de las materias
primas
• Recuperación de actividad en
algunos países
Precios de activos financieros: variación porcentual desde
las elecciones en EEUU*
10
Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream * Variaciones entre el 7 de noviembre y
el 14 de abril. Tipo de cambio: moneda local/dólar. En este caso, aumentos indican
depreciaciones. Prima de riesgo país: EMBI.
-30
-20
-10
0
10
20
30
AR
G
BR
A
CH
I
CO
L
ME
X
PA
R
PE
R
UR
U
Tipo de cambio Mercado bursátil Prima de riesgo país
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
70
90
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dic
-15
dic
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dic
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dic
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dic
-15
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dic
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dic
-18
dic
-15
dic
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dic
-17
dic
-18
dic
-15
dic
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dic
-17
dic
-18
dic
-15
dic
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dic
-17
dic
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dic
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dic
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dic
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dic
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dic
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dic
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dic
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dic
-15
dic
-16
dic
-17
dic
-18 .
ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU
Predicción Observado
Cierta estabilidad o depreciaciones acotadas de los tipos de cambio
hacia adelante
Apreciación del tipo de cambio en la
mayoría de países desde inicio de
año. Especial recuperación en
México
Anticipamos una moderada
depreciación de los tipos de cambio
hacia delante en la medida que
habrá un relajamiento monetario en
América del Sur, que contrasta con
la subida de tipos por parte de la
Fed
Algún espacio para que continúe la
apreciación en México en el corto
plazo. Y para una apreciación en
Chile y Colombia en 2018
11Fuente: BBVA Research y Haver
Tipo de cambio frente al dólar(Índice dic 2015=100)
depreciación frente al dólar
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
12
Argentina recuperación en U con el protagonismo
de la inversión
La inflación cede más lento a lo esperado.
Brasil, estimamos un crecimiento de 0,9% para este
año y 1,8% para 2018
La no aprobación de la nueva regla fiscal podría poner
en riesgo el crecimiento
URUGUAY
Los países del Mercosur comienzan a crecer y ayudarán a la
demanda externa uruguaya
ARGENTINA CRECE IMPULSADA POR LA INVERSION(Var % )
BRASIL VUELVE A CRECER EN 2017(Var % )
Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
PIB Inversión
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
ACTIVIDAD: El crecimiento 2017 llegará al 1,9%
14Fuente: BBVA Research
En 2016 se confirmó la salida del
estancamiento: Uruguay creció 1,5%.
El mayor aporte lo hizo el sector externo,
por fuerte caída de importaciones
mientras que el consumo privado
comenzó tímidamente a repuntar (+0,7%).
En 2017 el crecimiento vendrá liderado
por la demanda interna, en particular el
consumo privado continuará creciendo
(+1,5%) de la mano del aumento de los
salarios reales y la expansión del crédito.
La inversión en la planta de pasta de
papel será clave para impulsar el
crecimiento en 2018, aunque es probable
que se postergue su inicio unos meses.
El aumento de las exportaciones,
particularmente de servicios, modera el
deterioro del balance externo que vendrá
dado por el crecimiento de las
importaciones en la medida que se
recupera el crecimiento económico.
PIB POR COMPONENTE DEL GASTO(contribución al crecimiento, en %)
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e
Consumo Privado Consumo Público Inversión Exportaciones
Importaciones PIB PIB LATAM
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
ACTIVIDAD: la
Inversión será clave
para lograr una tasa de
crecimiento cercana a
la potencial
15Fuente: BBVA Research
A partir de 2018 Uruguay podrá
mostrar niveles de crecimiento
en torno al 3% (crecimiento
potencial) pero para ello es
fundamental que se concrete no
solo la inversión de UPM sino
también toda la inversión
(pública) en infraestructura que
la empresa requiere para la
construcción del la planta.
Además de este megaproyecto
que debería estar comenzando
en 2018, hay varios proyectos de
menor envergadura pero que son
relevantes para dinamizar la
inversión, tanto pública como
privada.
INFRAESTRUCTURA REQUERIDA PARA LA
CONSTRUCCIÓN DE LA TERCERA PLANTA DE CELULOSA
Inversión privada UPM =
USD 4.000 millones
Inversión en infraestructura (pública) =
USD 1.000 millones
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
16Fuente: BBVA Research
Mayores gastos corrientes (salud)
elevaron el déficit primario de 2016 a
0,6% del PIB, con un déficit fiscal
global de 3,9% del PIB, el mayor nivel
en casi 3 décadas.
El gobierno mantiene sus objetivos
fiscales y busca alcanzar un déficit de
2,5% al final de su mandato (2019).
Una primera parte del ajuste en
impuestos se realizó durante el 2016 al
modificar el computo del IRAE
(empresas) y la segunda parte en este
2017 al aumentar la alícuota del IRPF
(individuos).
Además de ajustes en ingresos, la
postergación de gastos y reducción de
inversiones de las empresas públicas
contribuirán al resultado.
El Gobierno estima que estas medidas
permitirán una mejora de 1pp en el
resultado global de 2017.
RESULTADO FISCAL PROYECCCIONES BBVA VS PRESUPUESTO(Como % del PIB)
SECTOR FISCAL: Se necesita consolidar las cuentas fiscales
0,0%
-0,6%
-0,2%
0,2%
0,5%
-3,5%
-3,9%
-3,6%
-3,1%
-2,7%
-5,0%
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2015 2016 2017e 2018e 2019e
Resultado Primario Resultado Global Resultado Global Presupuesto
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
17Fuente: BBVA Research
RECAUDACION DEL IRPF EN TERMINOS REALES Millones de pesos en términos reales ($2005)
SECTOR FISCAL: mejoran los ingresos tributarios
Para 2017 estimamos una leve mejora del
déficit primario hasta 0,2% del PIB y el
global alcanzará 3,6% del PIB bajo el
supuesto que el Gobierno logre por lo
menos mantener el Gasto Primario / PIB
constante.
Los ingresos tributarios mostrarán un
incremento con el aumento de la alícuota
del IRPF aunque acotado ya que esta
medida también impacta en el consumo.
La imposibilidad de reducir el gasto
primario en un contexto de bajo
crecimiento limita las chances de lograr
superávit primario suficiente para lograr
reducir los niveles de endeudamiento. En
2016 el gasto llegó al 30% del PIB.
En 2018 una mejora adicional impulsada
por un mayor crecimiento económico y
racionalización de los gastos permitirá
prácticamente volver a equilibrar el balance
primario y continuar con la trayectoria
descendente del déficit global.
RECAUDACION TOTAL DGI EN TERMINOS REALES (Variación % a/a)
-2,3%
6,3%8,7%
4,7%1,5%
-2,1%
-4,8%
20,3%
-2,7%
0,8%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
IVA IMESI IRAE IRPF TOTAL DGI
2015 2016
4.500
4.600
4.700
4.800
4.900
5.000
5.100
5.200
5.300
5.400
1 Trimestre 16 1 Trimestre 17
mill
ones
de
peso
s
11,4%
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
18Fuente: BBVA Research
SECTOR EXTERNO: Ganancia de términos de intercambio mejoró el
resultado comercial
En 2016 se evidenció una ganancia de
los términos de intercambio de 5,7% por
una caída de los precios de importación,
arrastrados por el petróleo.
Con esta mejora y una mayor caída de
las cantidades importadas respecto de
las exportadas se consiguió un superávit
comercial de USD 1042 millones
Sin embargo, para 2017 estamos
esperando una ligera corrección de
precios (principalmente aumento del
precio del petróleo) que llevará a una
caída del 2% en la relación de precios
transables.
La mayor necesidad de importaciones
por la reactivación también irá en el
sentido de erosionar el superávit
comercial logrado en 2016 hasta
alcanzar un saldo de USD 726 millones
TERMINOS DE INTERCAMBIO EN MAXIMOS(Índice Base 2005 = 100)
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017e
PX PM ITI
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
19Fuente: BBVA Research
SECTOR EXTERNO: Sustancial - aunque transitoria- mejora en las
cuentas externas
SECTOR EXTERNO: LA CUENTA CORRIENTE Y SUS COMPONENTESComo porcentaje del PIB
El déficit en cuenta corriente se redujo
hasta -0,2% del PIB en 2016 por el
superávit tanto de bienes como de
servicios reales.
La recuperación del Turismo en 2016
posibilitó unos ingresos netos del 1,2%
del PIB y con la información del 1T-17
podemos adelantar una nueva mejora
en la cuenta servicios durante este año.
Para 2017 prevemos leve deterioro de la
cuenta corriente por reducción del
superávit en el comercio de bienes
En 2018 la cuenta corriente alcanzará
un déficit de 2,1% basado en el
crecimiento de las importaciones de
bienes de capital para la 3ra planta de
celulosa aunque totalmente financiable
con el ingreso de IED.
-1,8%
-2,7%
-5,0% -5,0%
-4,5%
-2,1%
-0,2%
-1,0%
-2,1%
-5,5%
-4,5%
-3,5%
-2,5%
-1,5%
-0,5%
0,5%
1,5%
2,5%
3,5%
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17e
20
18e
Balanza de Bienes Balanza de Servicios
Rentas y Transferencias netas Cuenta Corriente
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
La inflación desacelera
pero quedará fuera del
rango objetivo
20Fuente: INE y BBVA Research
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN SEGÚN RELEVAMIENTO DEL BCUVariación a/a, en %
La inflación desaceleró más de 1 pp
en 2016 principalmente por el impacto
de la apreciación cambiaria
La inflación núcleo promedió 7,5% a/a
en 4T16 y siguió bajando levemente
en lo que va de 2017 hasta abril a
6,8% a/a
Pese al sesgo contractivo de la
política monetaria, las expectativas de
inflación siguen por sobre el rango
meta del BCU en 2017-18
Estimamos que luego de disipados los
efectos base, la inflación alcanzará
8%:
Mayor tasa de depreciación del peso
Lenta consolidación del déficit fiscal
Los acuerdos salariales que incluyen
correctivos diferidos respecto a la
inflación pasada
PRECIOS AL CONSUMIDOR POR COMPONENTESVariación a/a, en %
0
2
4
6
8
10
12
0
2
4
6
8
10
12
2016 2017 2018
ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17
feb-17 mar-17 Apr-17 Rango BCU
0
5
10
15
20
25
dic-
11
mar
-12
jun-
12
sep-
12
dic-
12
mar
-13
jun-
13
sep-
13
dic-
13
mar
-14
jun-
14
sep-
14
dic-
14
mar
-15
jun-
15
sep-
15
dic-
15
mar
-16
jun-
16
sep-
16
dic-
16
mar
-17
jun-
17
sep-
17
dic-
17
mar
-18
jun-
18
sep-
18
dic-
18
Estacionales (4,9%) Subyacente (71,3%)
Administrados (23,8%) INDICE GENERAL
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
21Fuente: BBVA Research , Haver, BCU, INE
URUGUAY
TIPO DE CAMBIO REAL BILATERAL CON ARGENTINA Y CON BRASILÍndice Base diciembre 2001 = 1
Con ayuda de Argentina, la apreciación real del peso uruguayo se
reducirá un 8%
Pese a la pequeña mejora de 2016, el
tipo de cambio real multilateral de
Uruguay está aún un 20% apreciado
respecto a la media histórica.
En los próximos 2 años, la
competitividad mejorará aunque más
respecto a Argentina que a Brasil
Mientras el Real y el peso argentino se
depreciarían menos que la inflación, el
peso uruguayo se devaluará a un ritmo
mayor que el IPC
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
2,0
dic
-06
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
dic
-17
dic
-18
Bilateral con Brasil Bilateral con Argentina
Prom. LP = 1,33
Depreciado
Apreciado
Prom. LP = 0,77
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
22
Uruguay concentra prácticamente toda la
inversión de infraestructura en el sector de
energía (renovables)
Uruguay ocupa el 6/19 lugar en capacidad para atraer
inversiones privadas por su marco regulatorio y solidez
institucional aunque hay espacio de mejora en
capacidad de gestión
URUGUAY
Hay espacio de mejora de la competitividad vía la inversión en
infraestructura de transporte
INVERSIÓN EN INFRAESTRUCTURA POR SECTORES, 2013 (% del PIB)
NIVEL DE DESARROLLO DE PAÍSES DE LATAM PARA APP, 2014
El Infrascopio mide las capacidades de un país para movilizar inversión
privada en infraestructura a través de Asociaciones Público Privadas (APP).
Mide 6 dimensiones para llegar al índice total
Fuente: BBVA Research sobre datos Banco Mundial Fuente: BBVA Research sobre datos de The Economist y BID
77 75 71 6861
5346 44 42 39 38 37 37 34
24 22 2116
3
0
25
50
75
100
Chile
Bra
sil
Pe
rú
Mé
xic
o
Colo
mbia
Uru
gua
y
Gu
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mala
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a
Ecua
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Nic
ara
gu
a
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en
tina
Ve
ne
zue
la
0,5
0,7
1,5
0,7
1,1
0,50,4
0,1
0,2
0,5
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
Argentina Brasil Uruguay
Por
cent
aje
del
PIB
Energía Transporte
Telecomunicaciones Agua y Saneamiento
1,93%
1,62%
2,67%
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
Mensajes principales
• El crecimiento mundial continúa aumentando, y viene
acompañado de una cierta clarificación en torno a las
políticas en EEUU. Con todo, se mantienen los
riesgos globales.
• Acaba la desaceleración en América Latina. El
crecimiento pasará del -1,4% en 2016, al 1,1% en
2017 y 1,8% en 2018. Será un crecimiento aún por
debajo del potencial de la región, más cercano al 3%.
• Uruguay retoma el ritmo de crecimiento, 1,9% en
2017 y 3,0% en 2018 con fuerte impronta de la
inversión.
• El balance fiscal mejora, pero el ritmo es menor a la
esperado.
• La inflación se mantendrá fuera del rango objetivo,
alcanzando 8,0% en 2017 y 7,9% en 2018.
• El dólar terminará 2017 en $31,1 y evitará la pérdida
de competitividad con sus principales socios
regionales.
SITUACIÓN URUGUAY |
1ER SEMESTRE
25p = pronóstico
LATAM
2014 2015 2016 2017p 2018p
PBI (% a/a) 3,2 0,4 1,5 1,9 3,0
Inflación (% a/a, fdp) 8,3 9,4 8,1 8,0 7,9
Inflación (% a/a, promedio) 8,9 8,7 9,6 7,5 7,2
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 24,1 29,7 28,8 31,1 32,3
Tipo de cambio (vs. USD, promedio) 23,2 27,3 30,1 29,7 31,7
Tasas de interés activa (%, promedio) 21,5 21,4 24,3 22,6 21,8
Consumo Privado (% a/a) 3,0 -0,5 0,7 1,5 1,9
Consumo Público (% a/a) 2,5 2,2 1,6 1,0 0,0
Inversión (% a/a) 0,0 -9,0 0,7 4,0 10,0
Resultado Fiscal (% PIB) -3,5 -3,5 -3,9 -3,6 -3,1
Cuenta Corriente (% PIB) -4,5 -2,1 -0,2 -0,9 -2,1
Fuente: BBVA Research
Uruguay
Previsiones Macroeconómicas
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