Banco Central de la República ArgentinaBanco Central de la República ArgentinaBuenos Aires, Buenos Aires, 1° 1° de de DDiiciciembre de 2004embre de 2004

Programa Monetario 2005Programa Monetario 2005

Presentación al Presentación al Honorable Senado de la Honorable Senado de la NaciónNación

Objetivo final: las expectativas de inflación como ancla...

Indice de Precios al Consumidor(var. i.a.)

0

2

4

6

8

10

12

2004 2005 2006

%

Metas acordadas con el FMI

R.E.M. 2005

R.E.M. 2004

Inflación (últimos 12 meses)

11

8

77

5

4

Presupuesto 2004

7,9%

10,5%

Presupuesto 2005

Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC, Secretaría de Hacienda y BCRA

...para consolidar la estabilidad de precios

Menor volatilidad de E()

Mayor profundidad del

mercado de crédito

Evolución de las expectativas de inflación(próximos 12 meses)

44

31

8

0

5

8

37

26

16

3 3 3

17

0000

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

4 a 5 5 a 6 6 a 7 7 a 8 8 a 9 9 a 10 10 a 11 11 a 12rangos de inflación en %

frecuencia

relativa; %

24/11/2004; mediana: 6,8%, dsvst: 0,8%

07/01/2004; mediana: 7,1%, dsvst: 1,4%

Fuente: REM

Adecuada monetización

Base Monetaria Amplia y Factores de Explicación(var. promedio acumulada año 2004)

-10

-5

0

5

10

15

20

Sector

Financiero

Sector Público Títulos BCRA Otros Sector Externo

Privado

BMA

miles de

millones de $

-10

-5

0

5

10

15

20

BMA

BMA + Pases

Programa Monetario 2005: Objetivos

Objetivo Primario: • Consolidar la estabilidad de precios

Algunos objetivos mas amplios:• Recuperar la función del peso como reserva de

valor• Fortalecer la estabilidad del sistema financiero• Contribuir en la recuperación de la actividad

económica y la competitividad de la economía, permitiendo los ajustes de precios relativos necesarios

Programa Monetario 2005: Objetivos

Algunos objetivos más amplios

• Propender a la reducción de los descalces del sistema financiero

• Desarrollar mercados de cobertura de tasa de interés y de moneda

• Desarrollar el mercado de pases para establecer una tasa de referencia

• Consolidar la recuperación del crédito y generar financiamiento de largo plazo

Escenario macroeconómico

• Contexto internacional favorable

Crecimiento mundial generalizadoProducto Interno Bruto

(var. i.a.)

-1

0

1

2

3

4

5

6

2001 2002 2003 2004* 2005*

%

Mundo Estados Unidos

Zona Euro Japón

Fuente: LatinFocus Consensus Forecast *Proyectado

Comenzó el ciclo alcista de las tasas de interés

Principales Tasas de Interés de Referencia

2,00

2,00

4,75

0,00

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

Ene-99 Ago-99 Mar-00 Oct-00 May-01 Dic-01 Jul-02 Feb-03 Sep-03 Abr-04 Nov-04

%

EE.UU.: Fed Funds Europa: MRO

Inglaterra: Repo Japón: tasa O/N

Fuente: Bloomberg y otros

Ahora la región está mejor preparadaFed Funds y EMBI+ Latinoamérica exc. Argentina

0

1

2

3

4

5

6

7

Ene-94 Ene-95 Ene-96 Ene-97 Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04

%

300

500

700

900

1.100

1.300

1.500p.b.Fed Funds

EMBI+ LatAm. exc. Argentina (eje derecho)

Fuente: BCRA en base a datos de Bloomberg

Tras alcanzar máximos históricos, los precios de las materias primas están descendiendo

Precios de Materias Primas(prom. mov. 3 meses)

60

70

80

90

100

110

120

Ene-00 Jul-00 Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04

Dic'95 = 100

100

120

140

160

180

200

220

240

260

Dic'95 = 100

IPMP

Tortas de soja

Petróleo crudo (eje derecho)

Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Mundial

Escenario macroeconómico

• Contexto internacional favorable

• Equilibrio de flujos (fiscal y externo)

“Superávits gemelos” es ahora la regla

Superávit Fiscal y de Cuenta Corriente(prom. mov. 4 trimestres)

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

IV-97 IV-98 IV-99 IV-00 IV-01 IV-02 IV-03

% del PIB

Superávit Primario Consolidado

Superávit de Cuenta Corriente

Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC y Secretaría de Hacienda

Escenario macroeconómico

• Contexto internacional favorable

• Equilibrio de flujos (fiscal y externo)

• Sostenida recuperación de la actividad económica

El Consumo y la Inversión lideran el crecimiento

PIB. Contribución por componente del gasto(a precios de 1993, s.e.)

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

I-01 II-01 III-01 IV-01 I-02 II-02 III-02 IV-02 I-03 II-03 III-03 IV-03 I-04 II-04

%

PIB (var. % trimestral)

Inversión (p.p. del cambio del PIB)

Exportaciones netas (p.p. del cambio del PIB)

Consumo privado (p.p. del cambio del PIB)

Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC

Mejora en las expectativas

Confianza de los Consumidores y de los Empresarios

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04

saldo de respuesta

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Confianza del Consumidor

Condiciones presentes

Expectativas

Confianza de los empresarios (tendencia de la demanda, eje izquierdo)

Fuentee: UTDT y FIEL

El dinamismo de la Inversión no podría ser mejor

Inversión por Componente(var. i.a.)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

I-96 I-97 I-98 I-99 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04

%

Inversión bruta interna fija

Construcción

Equipos durables de producción

Por primera vez en tres años aumenta el stock de capital

Stock de Capital Reproductivo(a precios de 1993)

350

375

400

425

450

475

500

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 20032004p

miles de

millones de $

110

120

130

140

150

160

170

miles de

millones de $

Construcción

Equipo Durable (eje derecho)

Fuente: Elaboración propia en base a datos del INDEC

Inversión y Stock de Capital

(a precios de 1993)

400

450

500

550

600

650

700

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004p

miles de

millones de $

20

30

40

50

60

70

miles de

millones de $

Stock de capital

Inversión (eje derecho)

El ahorro interno financia la inversiónComposición del Ahorro

(prom. mov. 4 trimestres)

-5

-

5

10

15

20

25

II-98 I-99 IV-99 III-00 II-01 I-02 IV-02 III-03 II-04

p.p. del PIB

Ahorro interno

Ahorro público

Inversión

Fuente: Elaboración propia en base a datos del INDEC y Ministerio de Economía

Ahorro externo(déficit de cta. corriente)

Desahorro externo(superávit de cta. corriente)

Ahorro privado

Sensible mejora en la composición de las importaciones

Evolución de las Importaciones por Uso Económico

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04

Millones de US$

Bienes de Capital y sus Piezas y Accesorios

Bienes Intermedios

Bienes de Consumo y Vehículos Automotores

50

100

150

200

250

300

350

Mar-02 Sep-02 Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04

Índice

IT02=100

Las exportaciones industriales impulsan el aumento de las ventas externasEvolución de las Exportaciones por Grandes Rubros

(s.e., prom. mov. 12 meses)

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

Ene-94 Jul-95 Ene-97 Jul-98 Ene-00 Jul-01 Ene-03 Jul-04

millones de

US$ corrientes

200

250

300

350

400

450

500

550

600

millones de

US$ corrientes

Exportaciones Industriales (MOA+MOI)

Productos primarios (eje derecho)

Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC

100

105

110

115

120

125

130

Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04

Ene-03=100

Productos Primarios

MOA+MOI

Más negocios con nuestro principal socio comercial

Exportaciones Industriales

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

600

Ene-97 Oct-97 Jul-98 Abr-99 Ene-00 Oct-00 Jul-01 Abr-02 Ene-03 Oct-03 Jul-04

millones de US$

500

550

600

650

700

750

800

millones de US$

Total (eje derecho)

A Brasil

Al resto del mundo

Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC

La anatomía de las finanzas públicasRecaudación Tributaria Nacional

(acumulado 12 meses)

11

13

15

17

19

21

23

25

Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04

% del PIB

11

13

15

17

19

21

23

25% del PIB

Gasto PrimarioIngresos TotalesRecaudación TotalRecaudación Total sin DerechosRecaudación Total sin IDCCB y Derechos

Escenario macroeconómico

• Contexto internacional favorable

• Equilibrio de flujos (fiscal y externo)

• Sostenida recuperación de la actividad económica

• Recuperación generalizada e intensiva en empleo

Crecimiento más balanceado entre bienes y servicios

PIB. Bienes y Servicios(var. i.a.)

6.95.2

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

I-01 II-01 III-01 IV-01 I-02 II-02 III-02 IV-02 I-03 II-03 III-03 IV-03 I-04 II-04

%

Bienes

Servicios

Fuente: Elaboración propia en base a datos del INDEC

Aunque existe cierta heterogeneidad sectorial

EMI. Bloques Sectoriales52,8

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

Ind.

Met

álic

as

Bás

icas

Ref

. de

Pet

róle

o

Pap

el y

Car

tón

Tex

til

Quím

icos

Alim

ento

s y

Beb

idas

Edic

ión e

Impr

esió

n

Cau

cho y

Plá

stic

o

Tab

aco

Met

alm

ecán

ica

sin

Auto

motr

iz

Min

eral

es n

o

Met

álic

os

Auto

motr

iz

EM

I

%

20

30

40

50

60

70

80

90

100%

Acum. 10 meses var. i.a.

UCI prom. 10 meses (eje derecho)

Fuente: INDEC

Los precios minoristas moderan su alza... IPC. Variación por Componente

(var. trim. fin de período)

1,1

-1,6

0,9

1,5

2,2

4,5

1,8 1,9

1,4

2,3

1,3 1,3

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

IPC Estacionales (y/o

volátiles)

Regulados IPC 'Resto'

%

I-04

II-04

III-04

Fuente: INDEC

...a partir de las menores presiones de costos

IPIM. Productos Primarios y Precios de las Materias Primas

80

130

180

230

280

330

380

Dic-01 Jun-02 Dic-02 Jun-03 Dic-03 Jun-04

Dic'01 = 100

Indice de Precios de las Materias Primas (en US$)

Tipo de cambio nominal

Productos primarios del IPIM

Fuente: INDEC y BCRA

60

70

80

90

100

110

120

Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04

Dic'95 = 100

120

140

160

180

200

220

240

260Dic'95 = 100

IPMP (en US$)

Tortas de soja (en US$)

Petróleo crudo (en US$; eje der.)

Mercados monetarios

• Economía monetizándose de acuerdo a lo esperado

Mucho dinero, poco dineroAgregados Monetarios

(prom. mensuales s.e., en términos del PIB)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

%

Circulante/PIB

M2/PIB

M3*/PIB

Notas:Circulante: Billetes y monedas en poder del públco + cuasimonedas en circulación.

M2: Circulante + cuenta corriente $ + cuenta corriente U$S durante convertibilidad + caja de ahorro + 50% de caja de ahorro U$S durante convertibilidad + depósitos de cuasimonedas. M3*: Circulante + total de depósitos en $ y U$S.

Otra muestra de evidenciaM3 y Programa Monetario

100

105

110

115

120

125

130

135

140

Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04

miles de

millones de $

M3

Bandas Programa Monetario 2004

Mercados monetarios

• Economía monetizándose de acuerdo a lo esperado

• Mercados cambiario y de LEBAC más profundos

Ordenada política de intervención cambiaria Compras Diarias de Divisas del BCRA

0

50

100

150

200

250

Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04

millones de US$

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

%Compras del BCRA

Volumen operado por terceros (SIOPEL+MEC), prom. móvil

Volatilidad (eje der.)

Mercados monetarios

• Economía monetizándose de acuerdo a lo esperado

• Mercados cambiario y de LEBAC más profundos

• Mercado de pases: la asignatura pendiente

Desarrollando el mercado de pases...Operaciones de Pases en el Mercado Local

(promedio diario negociado)

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04

millones de $

CallPases con BCRAPases entre privados

Vencimiento

Ganancias

...hacia una tasa de interés de referencia para la economía

Tasas de Interés de Operaciones de Call y Pases(tasa de interés promedio ponderada por monto operado)

0,5

1,5

2,5

3,5

4,5

5,5

6,5

2-Ene-04 13-Feb-04 26-Mar-04 12-May-04 25-Jun-04 9-Ago-04 21-Sep-04 3-Nov-04

%

Pases a 1 díaPases pasivos BCRA a 7 díasPases activos BCRA a 7 díasCall a 1 díaCall a 7 días

Sistema financiero

• Paulatina mejora en la estructura de fondeo

Un desarrollo bienvenido

Plazos Fijos del Sector Privado en Pesos(promedios mensuales)

25

26

27

28

29

30

31

32

Oct-03 Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04

miles de

millones de $

0

1

2

3

4

5

6

7

miles de

millones de $

Plazos Fijos sin CER

Plazos Fijos con CER (eje derecho)

Mejora la estructura de vencimientosDepósitos a Plazo Fijo en Pesos

(promedios mensuales)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

Oct-02 Mar-03 Ago-03 Ene-04 Jun-04 Nov-04

miles de

millones de $

9

11

13

15

17

19

21

23

25

27

miles de

millones de $

más de 90 días

60 a 89 días

hasta 59 días (eje der.)

Sistema financiero

• Paulatina mejora en la estructura de fondeo

• Adecuada posición de liquidez

Todavía hay capacidad ociosaPosición de Efectivo Mínimo en Pesos*

12

14

16

18

20

22

24

26

28

Oct-02 Jan-03 Apr-03 Jul-03 Oct-03 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04

% sobre

depósitos

Integración en $ + Pases

Integración en $

Exigencia en $

* Datos observados hasta septiembre de 2004. Cifras estimadas para octubre de 2004.

Excedente

de Liquidez

Pases

Sistema financiero

• Paulatina mejora en la estructura de fondeo

• Adecuada posición de liquidez

• Recuperación del crédito

Préstamos: difíciles de predecir un año atrás

Préstamos al Sector Privado y Programa Monetario

25

27

29

31

33

35

37

39

41

Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04

miles de

millones de $

Préstamos al sector privado

Bandas Programa Monetario 2004

Variación Interanual:

Nov-03 -15,5%

Nov-04 22,9%

Mejora de tasas de interés activas

Tasas de Interés Activas

5

15

25

35

45

55

65

Ene-03 Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04

TNA, %

Adelantos

Documentos

Hipotecarios

Prendarios

Personales

Tarjetas

Significativa recuperación recientePréstamos en Pesos al Sector Privado No Financiero

(var. trim. por línea)

-500

-300

-100

100

300

500

700

900

Hipotecarios Prendarios Personales Tarjetas de

crédito

Otros

préstamos

Documentos Adelantos

millones de $

IV Trim. 2003

I Trim. 2004

II Trim. 2004

III Trim. 2004

ComercialesConsumoGarantía

Real

Nuevos instrumentos para impulsar el crédito

Fondeo de largo plazo (riesgo de liquidez)• Obligaciones negociables ajustables por CER• Depósitos a plazo con rendimiento ajustable

(DIVA)• Mercado secundario de depósitos a plazo fijo• Titulización de préstamos• Fondeo de largo plazo acorde a las necesidades

de las AFJP• Desarrollo mercados de cobertura de tasas de

interés y de moneda

Una cartera diversificadaExposición del Sistema Financiero por Sector

(financiamiento a personas jurídicas/activos)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Jun-02 Sep-02 Dic-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04

Servicios

Industria

Producción Primaria

Comecio

Construcción

%

Un incipiente incremento del créditoPréstamos y Consumo

20

40

60

80

100

120

140

160

0

2

4

6

8

10

12

Ene-97 Oct-97 Jul-98 Abr-99 Ene-00 Oct-00 Jul-01 Abr-02 Ene-03 Oct-03 Jul-04

Prendarios (eje der.)

Personales + Tarjetas de crédito (eje der.)

Ventas de autos (filtrada)

Ventas de supermercados - electrodomésticos (filtrada)

Indice 1997=100miles de

millones de $

Sistema financiero

• Paulatina mejora en la estructura de fondeo

• Adecuada posición de liquidez

• Recuperación del crédito

• Fortalecimiento de la solvencia del sistema

Significativa mejora en la calidad de cartera

Cartera Irregular y Previsiones Sector privado no financiero

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

Sep-97 May-98 Ene-99 Sep-99 May-00 Ene-01 Sep-01 May-02 Ene-03 Sep-03 May-04

%

50

60

70

80

90

100

Cartera irregular / Financiaciones totales

Previsiones / Cartera irregular (eje der.)

%

El corolario naturalRentabilidad Anualizada

(Sistema Financiero)

-12

-9

-6

-3

0

3

Mar-00 Sep-00 Mar-01 Sep-01 Mar-02 Sep-02 Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04

ROA trimestral

ROA ajustado trimestral

%a. activo promedio

Un análisis comparativoImpacto de la Crisis

sobre la Rentabilidad del Sistema Financiero(casos recientes en economías emergentes)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

Año anterior a

la crisis

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Corea del Sur

Tailandia

Turquía

México

Argentina*

Argentina (ajustado)*

ROA %

* Los datos para Argentina son hasta 33 meses después de la crisis.

Datos a agosto de 2004

(*) Se trata en algunos casos de aportes en cuotas parcialmente cumplidos. No incluye BNA.

Capitalización de Entidades FinancierasMillones de pesos

Finalizadas

Bancos Públicos

Bancos Privs.Nacionales

Bancos Privs.Extranjeros

EntidadesFcieras. nobancarias

$ 6.600

En trámite (*)

$ 2.200

El desafío es profundizar el proceso de capitalización

La respuesta del mercadoCapitalización Bursátil de Instituciones Finacieras

0

100

200

300

400

500

600

Ene-01 Jun-01 Nov-01 Abr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dic-03 May-04 Oct-04

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5Índice de capitalización bursátil para entidades financieras (Dic'01=100)

Índice MERVAL (Dic'01=100)

Precio / Valor Libros para el sector financiero (eje der.)

P/VLDic'01=100

Política Monetaria en 2005

• Objetivo principal: bandas para la inflación

• Metas intermedias: agregados monetarios

• Creación secundaria de dinero: papel importante

• Diferentes combinaciones de creación de dinero primario y crecimiento de agregados monetarios

• Profundización del mercado de pases para establecer una tasa de interés de referencia

• Desarrollo de nuevos instrumentos de absorción

Política monetaria y el rol de la comunicación

• Objetivo: Ayudar a que las expectativas converjan a la meta de inflación anunciada

1. La transparencia aumenta la credibilidad

• Transparencia• Objetivos claramente definidos• Cumplimiento fácilmente verificable• Compromiso con el objetivo planteado

• Comunicación• Informe de Inflación• Página Web• Otras formas de comunicación

Política monetaria y el rol de la comunicación

2. El entendimiento aumenta la credibilidad• Otras formas de comunicación

• Presentaciones al Congreso• Conferencias y Seminarios• Publicaciones Ocasionales• Relevamiento de Expectativas del Mercado

• Por lo tanto, la transparencia y la comunicación aumentan significativamente la efectividad de la política monetaria

Escenario base: supuestos

• Bandas de inflación: (5%; 8%)

• Crecimiento del PIB 5%

• Superávit fiscal: 3% del PIB

• Balanza comercial: > 5% del PIB

• Sistema financiero: a través del Programa “matching”, es un factor de contracción de

la Base Monetaria

• Crecimiento de préstamos: > 20%

Principales resultados del Programa Monetario 2005

Base Monetaria Amplia 2004 Bandas Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 2005

Superior 49.942 51.994 53.980 56.895

Inferior 48.324 48.745 49.899 51.932

484 2.052 1.986 2.915 7.438

3.185 1,0% 4,1% 3,8% 5,4% 15,0%

6,9% -1.133 421 1.154 2.033 2.474

-2,3% 0,9% 2,4% 4,1% 5,0%

49.457

Promedios mensuales de saldos diarios expresados en millones de pesos.

Variación

Superior

Inferior

Stock

*Variación 2004 Base Monetaria Amplia + Pases Pasivos: 19%

*

Principales resultados del Programa Monetario 2005

Base Monetaria Amplia

56,9

49,5

51,9

34

38

42

46

50

54

58

Ene-03 Jun-03 Nov-03 Abr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dic-05

miles de

millones de $

Observado

Bandas Programa Monetario 2005

5%

15%

Principales resultados del Programa Monetario 2005

Base Monetaria Amplia 2004 Bandas Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05

Superior 49.942 51.994 53.980 56.895

Inferior 48.324 48.745 49.899 51.932

Superior 30.880 31.855 33.023 35.082

Inferior 30.199 30.374 31.208 32.858

Superior 19.061 20.139 20.957 21.813

Inferior 18.126 18.371 18.691 19.074

30.950

18.508

49.457

Promedios mensuales de saldos diarios expresados en millones de pesos.

Total

Billetes y Monedas

Reservas Bancarias

Principales resultados del Programa Monetario 2005

M2 2004 Bandas Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 2005

Superior 82.146 86.319 89.311 93.564

Inferior 79.379 80.420 82.496 85.494

Superior 0,7% 5,1% 3,5% 4,8% 14,7%

Inferior -2,7% 1,3% 2,6% 3,6% 4,8%30,8%

81.594

Promedios mensuales de saldos diarios expresados en millones de pesos.

Nivel

Variación Nominal

Principales resultados del Programa Monetario 2005

M2

93,6

81,6

85,5

40

50

60

70

80

90

100

Ene-03 Jun-03 Nov-03 Abr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dic-05

miles de

millones de $

Observado

Bandas Programa Monetario 2005

4,8%

14,7%

Principales resultados del Programa Monetario 2005

M3* 2004 Bandas Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dic-05 2005

Superior 145.944 153.164 160.748 169.763

Inferior 141.957 146.004 150.212 155.555

Superior 1,3% 4,9% 5,0% 5,6% 17,8%

Inferior -1,5% 2,9% 2,9% 3,6% 8,0%

144.079

25,5%

Promedios mensuales de saldos diarios expresados en millones de pesos.

Nivel

Variación Nominal

Principales resultados del Programa Monetario 2005

M3*

169,8

155,6

144,1

90

100

110

120

130

140

150

160

170

Ene-03 Jun-03 Nov-03 Abr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dic-05

miles de

millones de $

Observado

Bandas Programa Monetario2005

8%

17,8%