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BANCO DE ESPAÑA 29 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
2 LA CUENTA FINANCIERA Y LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL
EN EL AÑO 2012
Hasta finales de julio de 2012, la evolución de la cuenta financiera de la Balanza de Pagos
estuvo muy condicionada por la situación de inestabilidad que experimentaron los merca-
dos financieros, como consecuencia del agravamiento de las tensiones en el área del
euro, que sufrió la crisis de confianza más profunda desde la creación de la moneda úni-
ca1. Las tensiones en los mercados se intensificaron durante la primera mitad de 2012 y
alcanzaron su punto álgido al principio del verano, cuando las dudas sobre irreversibilidad
de la Unión Económica y Monetaria (UEM) generaron una gran inestabilidad financiera en
las economías de la zona percibidas como vulnerables. En España, se agravó la percep-
ción sobre los peligros inherentes a un creciente contagio entre riesgo soberano y riesgo
bancario, lo que redundó en un endurecimiento adicional de las ya estrictas condiciones
de financiación de los agentes residentes en los mercados mayoristas. En este contexto,
en la primera mitad del año, se produjo una fuerte aceleración de las salidas netas de
fondos hacia el exterior, a partir de unos importes que ya en la segunda mitad de 2011
habían resultado muy elevados, lo que desembocó en una severa crisis de financiación de
balanza de pagos.
Con todo, el mantenimiento de una política de liquidez generosa del Eurosistema, junto
con la disponibilidad de activos de garantía en el sistema bancario español, permitieron
amortiguar el impacto de dichas tensiones sobre la economía española. Ante la gravedad
de la situación, en julio, se formalizó un programa de ayuda financiera, solicitado por el
Gobierno español y acordado con las instituciones europeas, para la recapitalización de
algunas entidades financieras. Las características de la ayuda, que, finalmente, se instru-
mentó a través del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), y los compromisos asumi-
dos se concretaron en la firma de un Memorando de Entendimiento. Al mismo tiempo, se
aceleraron algunas reformas estructurales y se aprobaron nuevas medidas encaminadas
a la reducción del déficit público. En el mes de agosto, tras el anuncio del BCE de un pro-
grama condicionado de compra de deuda (Outright Monetary Transactions, OMT), se re-
dujo sustancialmente la percepción del riesgo de redenominación en el área del euro y se
atenuó considerablemente la presión sobre España.
Como consecuencia de la elevada incertidumbre y la inestabilidad existentes hasta el mes
de julio de 2012, las rentabilidades y las primas de riesgo de los títulos emitidos por los
agentes residentes en España registraron significativos repuntes. En particular, el tipo de
interés de la deuda pública española a diez años y el diferencial frente a la referencia ale-
mana al mismo plazo se situaron en los niveles más elevados desde el inicio de la UEM,
llegando a superar el 7,5 % y los 630 puntos básicos (pb), respectivamente (véase gráfi-
co 2.1). Asimismo, las primas de riesgo crediticio alcanzaron niveles máximos desde el
inicio de la crisis de deuda soberana, tanto para las entidades de crédito como para las
sociedades no financieras. Por su parte, las cotizaciones bursátiles descendieron con
fuerza a lo largo de primer semestre de 2012, con más intensidad que en otros mercados
europeos, y el euro se depreció. Sin embargo, a partir del mes de agosto, cuando las du-
das sobre el futuro de la UEM comenzaron a atenuarse, los mercados de financiación
exterior volvieron a reabrirse para las entidades españolas y las primas de riesgo de los
valores emitidos por los distintos sectores residentes se redujeron significativamente, en
2.1 Rasgos básicos
1 Véanse los capítulos 1 y 2 del Informe Anual, 2012, Banco de España (2013).
BANCO DE ESPAÑA 30 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
particular las de la deuda pública española. Esta tendencia a la mejoría de los mercados
financieros ha continuado en la parte transcurrida de 2013, aunque con algunos episodios
de volatilidad. De hecho, la situación aún no se ha normalizado plenamente, como puso de
manifiesto la reaparición de algunas tensiones a raíz del resultado de las elecciones en
Italia y de la negociación del paquete de ayuda a Chipre.
En el contexto descrito anteriormente, la captación neta de fondos, mediante valores de
renta fija, por parte de las instituciones financieras continuó siendo negativa2. Por su par-
te, las AAPP realizaron emisiones netas en el conjunto del año 2012, si bien un 18 % infe-
riores a las el año precedente, en parte debido a que apelaron en mayor medida a fuentes
de financiación alternativas y, de manera especial, a través de créditos3. En cambio, las
emisiones de valores de renta fija realizadas por las sociedades no financieras aumenta-
ron notablemente, aunque siguieron representando un porcentaje reducido del tamaño
2 Las emisiones netas de las IFM, aunque fueron positivas, no llevaron asociadas captación de recursos, ya que
fueron inferiores al aumento de su autocartera (lo que indica que estos activos se retuvieron para utilizarlos como
garantía en las operaciones con el Eurosistema). Por su parte, las amortizaciones efectuadas por los fondos de
titulización y las filiales no monetarias de las instituciones financieras monetarias fueron superiores a las de 2011.
3 El mayor volumen de fondos captados a través de créditos refleja, fundamentalmente, el plan de pago a provee-
dores y el préstamo del MEDE al Tesoro en el marco de las ayudas para la recapitalización de algunas entidades
financieras españolas.
FUENTES: Banco Central Europeo y Banco de España.
a Tipos de interés a tres meses en el mercado interbancario.b Rendimiento de la deuda pública a diez años.
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20
40
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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
IBEX-35 DJ EUROSTOXX S&P 500 NIKKEI 225
ÍNDICES DE LAS BOLSAS INTERNACIONALES
Base 100 = ene 2000
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DÓLAR YEN LIBRA
EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS DE CAMBIO DEL EURO
Base 100 = ene 2000
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UEM ESTADOS UNIDOS JAPÓN
TIPOS DE INTERÉS A CORTO PLAZO (a)
%
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2
3
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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
UEM ESTADOS UNIDOS JAPÓN ESPAÑA
TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO (b)
%
EVOLUCIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL GRÁFICO 2.1
BANCO DE ESPAÑA 31 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
total del mercado de renta fija privada y de la financiación obtenida por este sector. Por
último, las emisiones netas de renta variable también se incrementaron, debido a las am-
pliaciones de capital llevadas a cabo por las entidades de crédito, si bien una parte impor-
tante de las mismas fueron suscritas por el FROB. Por el contrario, las emisiones de ins-
trumentos de renta variable de las sociedades no financieras descendieron.
Con este trasfondo de acusada inestabilidad, sobre todo en la primera parte del año, las
transacciones financieras entre España y el resto del mundo, excluido el Banco de Espa-
ña, generaron salidas netas de capitales en 2012, por valor de 173 mm (16,5 % del PIB,
9 puntos porcenturales (pp) más que en 2011; véase cuadro 2.1), cifra que encubre un
perfil diferenciado a lo largo del año, con salidas netas de fondos hasta agosto por valor
de 254 mm (24,2 % del PIB anual) y entradas netas por un importe de 81 mm entre sep-
tiembre y diciembre. En los ocho primeros meses de 2012, las salidas netas resultaron
principalmente de la disminución de las tenencias en manos de no residentes de bonos y
obligaciones emitidas por todos los sectores residentes, así como de los repos y depósi-
tos. Durante las tensiones, las Instituciones Financieras Monetarias (IFM) residentes au-
mentaron sus inversiones en el exterior materializadas en forma de otra inversión a corto
plazo, al igual que los hogares y las sociedades no financieras españolas, aunque, en este
caso, de manera bastante moderada. Finalmente, las instituciones financieras residentes
y, en menor medida, las AAPP continuaron reduciendo sus tenencias de bonos y obliga-
ciones extranjeros, sobre todo durante los episodios de mayores tensiones financieras. A
partir de agosto, las entradas de fondos fueron el resultado, fundamentalmente, de las
inversiones que realizaron los no residentes en valores de renta fija, emitidos por las AAPP
y, en segundo término, por los Otros Sectores Residentes (OSR) —tanto por las filiales no
monetarias de las IFM como por las sociedades no financieras—.
Las salidas netas de fondos al exterior registradas en 2012, junto con las necesidades de fi-
nanciación generadas por la cuenta corriente y de capital en ese mismo período (4.679 millo-
nes de euros), se cubrieron principalmente con el aumento de 173.515 millones de euros de
la posición deudora neta del Banco de España frente al resto del mundo (véase gráfico 2.2),
lo que refleja la apelación de las entidades de crédito a la financiación del Eurosistema. El
saldo deudor del Banco de España frente al exterior aumentó hasta el mes de agosto, ya que,
en consonancia con la evolución descrita anteriormente, desde septiembre sus pasivos netos
se redujeron en 93.918 millones, tendencia que continúa en la parte de transcurrida de 2013.
En 2012, el saldo deudor neto que España mantiene frente al exterior, medido a través de
la Posición de Inversión Internacional (PII), se amplió ligeramente (un 0,6 % anual), hasta
situarse en 976 mm de euros, el 93 % del PIB (1,7 pp por encima del año anterior y 0,7 pp
menos que el máximo de 2009) (véanse gráfico 2.3 y cuadro 2.2). Si se excluye el Banco
de España, la PII deudora neta intensificó su corrección, al disminuir 14,5 pp del PIB,
hasta el 69,2 %. Esta disminución se explica por las salidas netas de fondos y por un
efecto valoración negativo (el impacto agregado de la evolución de los precios de los ins-
trumentos financieros y de los tipos de cambio sobre el valor de los activos y pasivos
exteriores y de los otros ajustes4 contribuyó a ampliar el saldo deudor frente al resto del
4 De acuerdo con los estándares estadísticos internacionales, la PII valora los activos financieros y pasivos exte-
riores a los precios de mercado y tipos de cambio vigentes al final del período de referencia. Por consiguiente,
la variación de los precios, expresados en moneda nacional, de los instrumentos que componen la PII tiene un
impacto directo sobre la evolución del saldo acreedor o deudor frente al exterior. De ahí que la variación de la PII
entre dos momentos del tiempo venga determinada no solo por las transacciones financieras entre los residen-
tes de una economía y el resto del mundo, que reflejan la necesidad o capacidad de financiación de la nación
en dicho período, sino también por los cambios de valor que experimentan los instrumentos financieros que
componen el stock de activos financieros y pasivos (lo que se denomina «efecto valoración»).
BANCO DE ESPAÑA 32 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
mundo) (véase cuadro 2.3). Como contrapartida, la posición deudora neta del Banco de
España se amplió sustancialmente (en 16,2 pp del PIB, hasta el 23,8 %). La relativa esta-
bilización de la PII, a pesar de la notable reducción del déficit exterior, ilustra las dificulta-
des para corregir de forma rápida el elevado endeudamiento exterior de España (véase el
recuadro 2.1).
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Saldo de la cuenta corriente más cuenta de capital -6,5 -8,3 -9,6 -9,1 -4,4 -3,9 -3,2 -0,4
Saldo de la cuenta nanciera (a) 6,9 11,3 8,2 6,4 4,0 2,6 -7,6 -16,5
Variación de pasivos frente al exterior (b) 24,5 25,8 22,6 10,9 6,2 0,1 -5,5 -12,9
Inversiones exteriores directas 2,2 2,5 4,5 4,8 0,7 2,9 1,8 2,1
Instituciones nancieras monetarias 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,2 0,2 0,3
Otros sectores residentes 2,2 2,5 4,4 4,7 0,6 2,6 1,6 1,8
Inversiones de cartera 15,2 19,9 9,1 -2,0 4,6 -3,4 -6,6 -4,7
Administraciones Públicas 0,3 1,4 -1,6 1,6 5,4 1,4 -1,0 0,5
Instituciones nancieras monetarias 6,2 8,3 3,6 -1,3 1,6 -2,0 -3,2 -3,9
Otros sectores residentes 8,7 10,2 7,0 -2,3 -2,4 -2,8 -2,4 -1,3
Otras inversiones 7,1 3,5 9,1 8,1 0,8 0,6 -0,8 -10,2
Administraciones Públicas 0,0 0,1 0,0 0,3 0,2 0,5 0,2 5,2
Instituciones nancieras monetarias 5,6 0,4 7,2 6,9 0,7 -0,7 -1,8 -14,4
Otros sectores residentes 1,5 3,0 1,9 0,9 -0,1 0,8 0,8 -1,1
Variación de activos frente al exterior (c) 17,6 14,5 14,4 4,5 2,2 -2,6 2,0 3,5
Inversiones exteriores directas 3,7 8,4 9,5 4,7 0,9 2,7 2,5 -0,4
Instituciones nancieras monetarias 0,1 0,6 2,9 0,6 0,6 -0,6 1,5 -0,2
Otros sectores residentes 3,6 7,8 6,6 4,1 0,3 3,3 1,0 -0,2
Inversiones de cartera 8,8 -0,4 -0,8 -2,0 0,3 -6,2 -4,0 0,4
Administraciones Públicas 0,5 1,1 0,6 0,2 -1,2 -0,6 -0,1 -0,5
Instituciones nancieras monetarias 4,5 -3,1 0,3 0,7 0,8 -3,3 -0,7 2,1
Otros sectores residentes 3,7 1,6 -1,7 -2,9 0,7 -2,3 -3,1 -1,3
Otras inversiones 5,2 6,7 5,3 1,1 0,4 1,7 3,4 4,3
Administraciones Públicas 0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 0,3 0,6 1,9
Instituciones nancieras monetarias 4,4 6,0 4,8 0,7 0,3 0,8 1,6 1,5
Otros sectores residentes 0,8 0,7 0,4 0,4 -0,1 0,6 1,1 0,9
Derivados nancieros (d) 0,0 -0,2 0,4 0,6 0,6 -0,8 0,2 -0,8
Variación neta de activos exteriores del Banco de España (e) -0,2 -2,6 1,4 2,8 1,0 1,5 10,3 16,5
De la cual:
Activos de reserva 0,2 0,0 0,0 -0,1 -0,1 -0,1 -0,9 -0,2
Activos netos frente al Eurosistema 1,6 -1,3 2,7 2,9 0,6 0,9 11,7 15,5
Otros activos netos -2,0 -1,3 -1,3 -0,1 0,6 0,6 -0,5 1,3
PRO MEMORIA
Saldo de la cuenta nanciera, incluyendo Banco de España 6,7 8,7 9,6 9,2 5,0 4,1 2,7 0,0
Errores y omisiones (f) -0,2 -0,4 0,0 -0,1 -0,5 -0,3 0,5 0,4
DETALLE DE LA CUENTA FINANCIERA DE LA BALANZA DE PAGOS CUADRO 2.1
% del PIB
FUENTE: Banco de España.
a Excluido el Banco de España.b Un signo positivo signi ca aumento de pasivos; por tanto, entrada de capitales.c Un signo positivo signi ca aumento de activos; por tanto, salida de capitales.d Se contabilizan como neto de netos y convencionalmente se han asignado a la variación neta de activos.e Un signo positivo (negativo) supone una disminución (aumento) de los activos exteriores del Banco de España.f Un signo positivo (negativo) supone un ingreso (pago) no contabilizado en otra rúbrica de la Balanza.
BANCO DE ESPAÑA 33 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
FUENTE: Banco de España.
a Excluido el Banco de España.b Un signo negativo (positivo) supone un aumento (disminución) de los activos netos del Banco de España frente al exterior.
-200
-150
-100
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
NECESIDAD DE FINANCIACIÓN FLUJOS NETOS DE FINANCIACIÓN (VNP – VNA) (a) VARIACIÓN NETA DE ACTIVOS DEL BANCO DE ESPAÑA (b)
PERÍODO 2000-2012
mm de euros
FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA GRÁFICO 2.2
FUENTE: Banco de España.
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
NETO ACTIVO PASIVO
% del PIB
EVOLUCIÓN DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL GRÁFICO 2.3
PII netaPII neta sin
Banco de EspañaPII neta
PII neta sin
Banco de España
2009 -982,2 -1.026,3 -93,7 -97,9
2010 -931,5 -961,8 -88,8 -91,7
2011 -971,0 -890,1 -91,3 -83,7
2012 -976,4 -726,1 -93,0 -69,2
Valor del stock (mm de euros) Porcentaje del PIB (%)
POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL. EVOLUCIÓN RECIENTE CUADRO 2.2
FUENTE: Banco de España.
BANCO DE ESPAÑA 34 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
Para valorar el endeudamiento que España mantiene frente al resto del mundo es necesa-
rio considerar, también, la evolución de la deuda externa bruta, que incluye únicamente
los pasivos que generan obligaciones de pago (véase cuadro 2.4)5. En 2012, la deuda
exterior bruta aumentó en 2 pp del PIB, hasta el 166,9 %, con un incremento del endeu-
damiento de las AAPP y, en especial, del Banco de España frente al Eurosistema, que
contrarrestó la disminución de la deuda externa del sector privado, que correspondió,
fundamentalmente, a las IFM. En relación con el volumen acumulado, buena parte de la
deuda externa viva ha sido emitida por el sector financiero, y de ella, a su vez, un por-
centaje elevado corresponde a valores de inversión de cartera con plazo de vencimiento
superior a un año —en torno a un 99 % del total en el caso de las IFM—. No obstante, no
se deben minusvalorar los riesgos que suponen unos elevados niveles de deuda externa,
particularmente en episodios de tensiones financieras6.
La situación comparativa del endeudamiento neto de la economía española, medido por
la PII y la deuda exterior bruta, muestra en España un mejor comportamiento relativo res-
pecto a otras economías periféricas de la UEM altamente endeudadas con el resto del
mundo. En general, las caídas del PIB nominal están dificultando la corrección de las po-
siciones netas deudoras, a pesar de que, durante 2012, en Portugal y Grecia se registra-
ron efectos valoración positivos7 (véase gráfico 2.4).
Las transacciones financieras con el resto del mundo dieron lugar a salidas netas de fondos en
la inversión de cartera y, sobre todo, en la otra inversión (fundamentalmente, préstamos, depó-
sitos y repos), que contrarrestaron ampliamente las entradas netas generadas por la inversión
exterior directa (IED) y los derivados financieros (véase gráfico 2.5)8. Atendiendo al plazo de las
operaciones, en 2012 se agudizó la tónica ya observada en 2011, con salidas netas materiali-
zadas, principalmente, a través de instrumentos a corto plazo (véase gráfico 2.6).
2.2 Desglose por
instrumentos de
inversión
Efecto
valoración
y otros
ajustes
Niveles Niveles % (b) Niveles % (b)
2009 -982,2 -119,1 -52,0 -67,1 1.341,5 -17,6 18,6 -36,2 -2,7 2.323,6 101,5 70,6 30,9 1,4
2010 -931,5 50,7 -43,3 94,0 1.347,9 6,4 -33,0 39,4 2,9 2.279,3 -44,3 10,3 -54,6 -2,3
2011 -971,0 -39,5 -28,7 -10,9 1.384,4 36,5 36,4 0,1 0,0 2.355,4 76,1 65,1 10,9 0,5
2012 -976,4 -5,4 -0,4 -5,0 1.408,3 23,9 26,1 -2,2 -0,2 2.384,7 29,3 26,6 2,8 0,1
Pasivo
Valor
del
stock
Variación
de
stocksTransacción
Efecto valoración
y otros ajustesVariación
de
stocksTransacción
Activo
Efecto valoración
y otros ajustes
Neto (a)
Valor
del
stock
Variación
de
stocksTransacción
Valor
del
stock
CONCILIACIÓN ENTRE LA VARIACIÓN DE STOCKS Y TRANSACCIONES DE LA BALANZA DE PAGOS CUADRO 2.3
mm de euros
FUENTE: Banco de España.
a Un signo (–) signi ca una variación de los pasivos superior a la de los activos. b Diferencia entre la variación del stock y las transacciones de balanza de pagos, en términos del stock al comienzo del período.
5 La deuda externa de un país comprende los saldos de todos los pasivos frente a no residentes que impliquen la
realización futura de pagos por amortización, por intereses o por ambos (todos los instrumentos financieros,
excepto las participaciones en el capital y los derivados financieros); por tanto, aproxima los pasivos exigibles.
En España, los pasivos exigibles suponen alrededor del 75 % de los pasivos exteriores totales de España. El
resto está formado por las acciones y otras formas de participación en el capital de las empresas y por los de-
rivados financieros.
6 Véase Banco de España (2012), «Riesgos de refinanciación del endeudamiento exterior de la economía españo-
la», recuadro 6.2, Informe Anual, 2011.
7 Véase BCE (2013), Boletín Mensual, abril.
8 Salvo indicación expresa, están excluidas las operaciones y posiciones del Banco de España.
BANCO DE ESPAÑA 35 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
RECUADRO 2.1LA DINÁMICA DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DEUDORA NETA
DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
La reciente mejora del saldo exterior ha permitido detener la di-
námica expansiva de la posición de inversión internacional deu-
dora neta de España (PII), que, tras alcanzar un nivel máximo
cercano al 94 % del PIB en 2009, se situó en el 93 % a finales de
20121. Esta modesta corrección de la PII pone de manifiesto que
una reducción sustancial en su saldo deudor requerirá mantener
superávits exteriores de forma persistente. La magnitud del su-
perávit exterior necesario para que la PII relativa al PIB retome
niveles sustancialmente inferiores a los actuales depende, ade-
más del nivel inicial de la posición deudora, de la evolución de la
rentabilidad exigida por los pasivos contraídos frente al resto del
mundo y de la tasa de crecimiento del PIB.
La contribución de los factores anteriores a la evolución del en-
deudamiento exterior neto de España frente al exterior ha sido
dispar a lo largo de los últimos años, con dos períodos clara-
mente diferenciados (véase gráfico adjunto).
En el período transcurrido desde 1999 hasta la segunda mitad
de 2007, momento en que la economía española comenzó a
desacelerarse, el saldo exterior corriente primario se deterioró
significativamente, pasando de registrar un superávit del 0,6 %
del PIB a un déficit del 7,2 %. El mayor recurso al ahorro exterior
coincidió con una etapa de notable dinamismo de la economía
española, en la que el PIB registró un crecimiento anual medio
del 3,7 %, en términos reales, lo que permitió moderar el au-
mento de la ratio de la PII neta sobre el PIB. Por su parte, el
descenso de los tipos de interés contribuyó a reducir los pagos
netos realizados al resto del mundo hasta el año 2004, mientras
que su repunte posterior, hasta el año 2007, operó en la direc-
ción contraria. En el conjunto de este período, la apreciación del
euro y el mejor comportamiento relativo de la bolsa española
frente a la europea y estadounidense explican la contribución
tan negativa de los efectos valoración al deterioro de la PII neta
de España.
En los años posteriores, la evolución de los principales determi-
nantes del endeudamiento exterior ha estado condicionada por
la crisis financiera y económica, y, especialmente, en el período
más reciente, por los varios episodios de crisis de deuda sobe-
rana registrados en algunas economías del área del euro, que,
en ocasiones, tuvieron un fuerte impacto en las condiciones de
financiación de la economía española. En concreto, desde 2008
hasta 2012, el PIB español sufrió una contracción media anual,
en términos reales, del 0,8 %, mientras que el déficit exterior
corrien te primario se corrigió, hasta alcanzar un ligero superávit
en 2012, del 0,7 % del PIB. Por su parte, la evolución de los ti-
pos de interés a lo largo de este período más reciente ha estado
influenciada por las tensiones en el área del euro. Así, los tipos
de interés de la deuda pública española comenzaron a repuntar
con fuerza a partir de la primera mitad de 2010 y, tras varias fa-
ses de sucesivas aceleraciones y moderaciones, llegaron a al-
canzar niveles máximos desde la introducción del euro en los
meses centrales de 2012, para, posteriormente, reducirse nota-
blemente. A diferencia del período expansivo, los efectos valo-
ración contribuyeron positivamente a la corrección del saldo
deudor, en un contexto de depreciación del tipo de cambio del
euro y descenso de las cotizaciones bursátiles.
-80
-60
-40
-20
0
20
40
1999-2007 2008-2012
EFECTO PIB EFECTOS VALORACIÓN PAGOS NETOS DE RENTAS SALDO POR CUENTA CORRIENTE PRIMARIO CAMBIOS EN LA PII NETA
VARIACIONES DE LA PII NETA Y SUS DETERMINANTES
% del PIB
FUENTE: Banco de España.
1 Una parte de la PII neta está materializada en participaciones del capital en
las empresas, es decir, en pasivos no exigibles y que, por tanto, no conlle-
van un aumento automático de las obligaciones de pago de rentas futuras
ni generan por sí mismos problemas de refinanciación. Cuando se exclu-
yen tanto del activo como del pasivo las participaciones en el capital (tanto
las materializadas en forma de inversión directa como en cartera), la PII
neta de la economía española se sitúa a finales de 2012 en el 89 % del PIB.
BANCO DE ESPAÑA 36 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
RECUADRO 2.1LA DINÁMICA DE LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DEUDORA NETA
DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA (cont.)
En la parte transcurrida de 2013, el saldo primario ha continuado
registrando un saldo superavitario que, según las últimas previ-
siones disponibles, se ampliará en los próximos trimestres,
abriendo la posibilidad de que la PII neta inicie una suave tra-
yectoria descendente. No obstante, la evidencia anterior sugiere
que avances adicionales y significativos en la corrección de
la PII neta requieren el mantenimiento de un superávit exterior y
la recuperación de una senda de crecimiento sostenido. En este
sentido, la introducción de reformas estructurales que eleven el
crecimiento potencial y mejoren la competitividad de la econo-
mía española, por un lado, y reduzcan su dependencia importa-
dora, por otro, resultan necesarias para registrar superávits
corrien tes primarios persistentes y, por tanto, reducir el endeu-
damiento neto frente al resto del mundo a medio plazo.
En consonancia con la composición y el signo de las transacciones financieras realiza-
das en el conjunto del año, disminuyeron apreciablemente los saldos deudores en in-
versión de cartera y, en particular, en otra inversión. En cambio, el saldo acreedor de la
inversión directa pasó a ser ligeramente deudor y la posición acreedora en derivados
financieros se redujo levemente (véase cuadro 2.5). Como resultado de esta evolución,
la otra inversión perdió peso relativo en el pasivo, a favor del resto de instrumentos,
mientras que se redujo la participación de la IED en el total de los activos exteriores
(véase cuadro 2.6).
La economía española registró en 2012 entradas netas en forma de IED9 por valor de
25.387 millones de euros (2,4 % del PIB), cifra que constituye un máximo histórico y que
se explica tanto por las desinversiones en el exterior acumuladas en 2012, por primera vez
en la serie anual de Balanza de Pagos, como, fundamentalmente, por el incremento de las
inversiones del exterior en España, que, no obstante, se mantuvieron por debajo del pro-
medio de los años inmediatamente anteriores a la crisis financiera (véase gráfico 2.7), en
un contexto de disminución de los flujos globales de IED en 2012, que, valorados en eu-
ros, cayeron un 8 % interanual, de acuerdo con la información más reciente proporcionada
por la OCDE. Este descenso fue más acusado en la UE y en Estados Unidos, mientras que
algunas economías emergentes se beneficiaron de mayores entradas de inversión directa,
destacando, en particular, China, que fue el primer receptor de IED del exterior, desban-
cando a Estados Unidos10.
La inversión directa de España en el exterior originó entradas de fondos (es decir, desin-
versiones) por valor de 3.790 millones de euros, en contraste con las salidas de 26.313
millones del año anterior. Estas operaciones, junto con el impacto negativo del efecto
valoración y con otros cambios en volumen sobre el conjunto de activos, explican la
reducción del stock de IED de España en el exterior en 2012 (de 1,5 pp del PIB, hasta el
45,2 % del PII). Por instrumentos, las desinversiones de IED fueron el resultado de las
ventas netas de acciones, que compensaron las inversiones efectuadas mediante el resto
2.2.1 INVERSIÓN EXTERIOR
DIRECTA
9 Conviene recordar que los datos de IED en la Balanza de Pagos española incluyen las operaciones de las deno-
minadas Empresas de Tenencias de Valores Extranjeros (ETVE), que, en términos generales, no dan lugar ni a
entradas ni a salidas de capital, sino que representan, principalmente, anotaciones contables. Las ETVE son
establecidas por grupos multinacionales no residentes para centralizar la tenencia de sus inversiones directas
exteriores en terceros países. Esta rúbrica incluye otras empresas holding que, no siendo estrictamente ETVE,
se han establecido en España con la finalidad principal de canalizar inversiones directas. Si se descuentan las
operaciones realizadas por las ETVE, el comportamiento de la IED no cambia significativamente en 2012 en
términos cualitativos.
10 Para más información, véase OCDE (2013), FDI in figures, abril.
BANCO DE ESPAÑA 37 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
I TR II TR III TR IV TR
Deuda externa 1.715 1.754 1.776 1.791 1.748 1.752
Excluido el Banco de España 1.664 1.578 1.499 1.382 1.348 1.414
Inversiones exteriores directas 180 177 177 175 175 175
Préstamos con a iadas 112 108 108 105 106 107
Préstamos con inversionistas directos 68 70 70 69 69 68
Inversiones de cartera 765 687 647 566 572 634
Otras inversiones (a) 719 714 675 642 601 605
Banco de España 51 175 276 409 400 337
2010 20112012
DEUDA EXTERNA DE ESPAÑA Desglose por instrumentos
CUADRO 2.4
mm de euros
FUENTE: Banco de España.
a Incluye, principalmente, préstamos, depósitos y repos.
FUENTE: Fondo Monetario Internacional, Banco Mundial, OCDE, BPI y fuentes nacionales.
a Se presenta el último dato disponible, que corresponde al cuarto trimestre de 2012, excepto para Francia (cuarto trimestre de 2011). En cuanto a los datos de deuda externa, se presenta el último dato disponible (cuarto trimestre de 2012).
b Los países se nombran con su código ISO (ES: España; DE: Alemania; FR: Francia; IT: Italia; PT: Portugal).
-140
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
PT FR DE IT ES
PII NETA
% del PIB
POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL NETA Y DEUDA EXTERNA BRUTA: COMPARACIÓN INTERNACIONAL (a) (b)
GRÁFICO 2.4
0
50
100
150
200
250
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
PT FR DE IT ES
DEUDA EXTERNA BRUTA
% del PIB
2010 2011 2012 I TR II TR III TR IV TR
Posición de Inversión Internacional neta (A – P) -88,8 -91,3 -93,0 -964 -957 -959 -976
Excluido el Banco de España -91,7 -83,7 -69,2 -779 -642 -650 -726
Inversiones exteriores directas 1,8 1,5 -0,5 17 12 14 -6
Inversiones de cartera -60,5 -55,8 -51,3 -536 -458 -484 -538
Otras inversiones (a) -33,2 -30,0 -17,6 -262 -201 -183 -184
Derivados nancieros 0,3 0,6 0,2 3 5 3 2
Banco de España 2,9 -7,6 -23,8 -185 -315 -309 -250
2012
mm de euros% del PIB
POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL. RESUMEN CUADRO 2.5
FUENTE: Banco de España.
a Incluye, principalmente, préstamos, depósitos y repos.
BANCO DE ESPAÑA 38 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
FUENTE: Banco de España.
a Excluido el Banco de España.b Los derivados nancieros se contabilizan como neto de netos y convencionalmente se han asignado a la variación neta de activos.
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
DERIVADOS FINANCIEROS OTRAS INVERSIONES
INVERSIONES DE CARTERA INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS
DE ESPAÑA EN EL EXTERIOR Variación neta de activos (b)
mm de euros
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
OTRAS INVERSIONES INVERSIONES DE CARTERA
INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS
DEL EXTERIOR EN ESPAÑA Variación neta de pasivos
mm de euros
TRANSACCIONES FINANCIERAS CON EL EXTERIOR, POR INSTRUMENTOS (a) GRÁFICO 2.5
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
DERIVADOS FINANCIEROS OTRAS INVERSIONES INVERSIONES DE CARTERA INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS TOTAL
NETO VNP - VNA
mm de euros
FUENTES: Banco de España.
a La renta a a corto plazo está formada por instrumentos del mercado monetario y otra inversión a corto plazo; la renta a largo plazo, por bonos y obligaciones y otra inversión a largo plazo. Excluye el Banco de España.
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
A LARGO PLAZO A CORTO PLAZO TOTAL
NETO (VNP – VNA) (a)
mm de euros
CUENTA FINANCIERA: RENTA FIJA POR PLAZOS GRÁFICO 2.6
BANCO DE ESPAÑA 39 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
Activo Pasivo Activo Pasivo Activo Pasivo Activo Pasivo
% sobre el total
Media 2007-2009 33,1 19,0 30,8 47,0 30,0 30,2 6,1 3,9
2010 38,6 21,1 24,6 42,5 29,3 32,3 7,5 4,1
2011 38,5 22,1 20,0 39,0 30,6 32,7 10,9 6,2
2012 36,0 23,5 20,9 39,8 31,9 29,6 11,2 7,2
Valor del stock (mm de euros)
Media 2007-2009 418 420 389 1.038 379 667 77 85
2010 489 470 312 946 371 719 95 92
2011 497 481 258 851 395 714 140 134
2012 475 481 276 815 421 605 148 146
Inversión exterior directa Inversión de cartera Otra inversión Derivados nancieros
POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL Desglose por instrumentos (a)
CUADRO 2.6
FUENTE: Banco de España.
a Excluido el Banco de España.
FUENTE: Banco de España.
a Excluido el Banco de España.
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
FINANCIACIÓN A EMPRESAS RELACIONADAS
INMUEBLES
OTRAS PARTICIPACIONES Y BENEFICIOS REINVERTIDOS
ACCIONES
TOTAL
NETO VNP - VNA
mm de euros
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
NETA
ACTIVO
PASIVO
POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL
mm de euros
-40
-20
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120
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
FINANCIACIÓN A EMPRESAS RELACIONADAS INMUEBLES OTRAS PARTICIPACIONES Y BENEFICIOS REINVERTIDOS ACCIONES
SALIDAS Variación neta de activos
mm de euros
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
FINANCIACIÓN A EMPRESAS RELACIONADAS INMUEBLES OTRAS PARTICIPACIONES Y BENEFICIOS REINVERTIDOS ACCIONES
mm de euros
ENTRADAS Variación neta de pasivos
INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS (a) Transacciones nancieras con el exterior y Posición de Inversión Internacional
GRÁFICO 2.7
BANCO DE ESPAÑA 40 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
de instrumentos, entre los que destacaron los beneficios no distribuidos y el repunte
experimentado por las otras participaciones en el capital. Por el contrario, el volumen de
financiación entre empresas relacionadas, aunque positivo, se redujo notablemente res-
pecto al año anterior. Atendiendo a las ramas de actividad, las desinversiones en el exterior
se concentraron en «Transporte y almacenamiento; información y comunicaciones» y en
«Actividades financieras y de seguros». En sentido contrario, destacaron las inversiones
en las ramas energéticas y en las relacionadas con el «Comercio al por mayor y al por
menor, reparación de vehículos y motocicletas» (véase cuadro 2.7).
La desagregación geográfica muestra que, excluidas las operaciones de las empresas
ETVE, las desinversiones en el exterior tuvieron lugar en países extracomunitarios, en
particular Suiza, Estados Unidos y Latinoamérica (sobre todo México), si bien también
fueron considerables en el Reino Unido (véase cuadro 2.8). En cambio, las inversiones se
dirigieron fundamentalmente a la UEM. Esta evolución no tuvo un impacto acusado sobre
la composición geográfica del stock de activos exteriores de IED, con la UEM y Latinoa-
mérica (en particular, Brasil) como destinos principales. También resulta destacable el
peso relativo en las economías británica y estadounidense (véase cuadro 2.9).
2011 2012 2011 2012
TOTAL 26.313 -3.790 19.290 21.598
Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca . . -80 64
Industrias extractivas 2.530 -121 1.344 168
Industria manufacturera -5.964 498 3.730 9.172
Suministro de energía eléctrica, gas, vapor y aire acondicionado,
agua, actividades de saneamiento, gestión de residuos
y descontaminación 3.314 1.515 865 861
Construcción 290 1.071 793 1.225
Comercio al por mayor y al por menor; reparación de vehículos
de motor y motocicletas1.987 2.651 -1.761 321
Transporte y almacenamiento; información y comunicaciones 5.281 -6.221 3.803 -2.148
Hostelería 251 -340 113 59
Actividades nancieras y de seguros 12.613 -6.707 2.686 2.049
De las que: ETVE (b) -1.566 -491 -869 581
Actividades inmobiliarias; actividades profesionales, cientí cas,
técnicas, administrativas y servicios auxiliares 4.405 1.021 4.305 1.940
Resto de servicios (c) 83 569 . 444
Sin clasi car 1.515 2.253 3.473 7.443
Inmuebles 613 501 4.723 5.541
Otros 902 1.752 -1.250 1.902
Inversión directa de España en
el exterior
Inversión directa del exterior en
España
TRANSACCIONES DE INVERSIÓN EXTERIOR DIRECTA EN 2011 Y 2012 (a) Detalle por sector de actividad económica
CUADRO 2.7
Millones de euros
FUENTE: Banco de España.
a «.» indica que se trata de una cantidad inferior en valor absoluto a 50 millones de euros. b Estimación basada en la clasi cación por CNAE 2009. Incluye operaciones de empresas ETVE y otras empresas holding que, no siendo estrictamente ETVE, al
igual que estas se han establecido en España con la nalidad principal de canalizar inversiones directas. c «Resto de servicios» incluye «Administración Pública y defensa; Seguridad Social obligatoria», «Educación», «Actividades sanitarias y de servicios sociales»,
«Actividades artísticas, recreativas y de entretenimiento», «Otros servicios» y «Actividades de los hogares como empleadores de personal doméstico; actividades de los hogares como productores de bienes y servicios para uso propio» y «Actividades de organizaciones y organismos extraterritoriales».
BANCO DE ESPAÑA 41 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
Las transacciones de inversión directa del exterior en España aumentaron un 12 %, hasta
21.598 millones de euros, después del cuantioso descenso registrado en 2011. Este incre-
mento, que compensó el impacto negativo del retroceso de las cotizaciones bursátiles y
otros ajustes en volumen sobre el valor de mercado de las participaciones en el capital de
las empresas españolas, explica que el valor del stock de los pasivos de IED se ampliase en
0,6 pp del PIB, hasta el 45,8 %. El desglose por instrumentos muestra que la mayor parte de
la IED recibida por la economía española continuó canalizándose a través de las partici-
paciones en el capital distintas de las acciones (alrededor del 88 % del total) (véase grá-
fico 2.7). La financiación de empresas relacionadas volvió a originar en 2012 flujos netos
de salida de una magnitud considerable, lo que estaría ligado a las decisiones de gestión de
la liquidez de las multinacionales en un entorno de difícil captación de recursos ajenos.
Por ramas de actividad, destacó, en primer lugar, el incremento de la IED del exterior en la
rama de «Industria manufacturera». También aumentaron las inversiones de no residentes
Total ETVE (d) Total ETVE (d) Total ETVE (d) Total ETVE (d)
TOTAL MUNDIAL 26.313 -1.566 -3.790 -491 19.290 -869 21.598 581
Unión Europea 27 (b) 7.851 -1.005 1.813 -71 2.667 -2.244 11.554 118
Área del euro 4.823 -776 6.571 . 9.977 -2.080 10.475 -199
Alemania 1.465 363 1.795 . 2.486 -160 -456 .
Francia 1.653 102 763 181 4.029 -120 2.640 159
Holanda 5.006 102 2.872 . 9.618 -154 6.442 -398
Italia -816 -50 446 . 263 . 3.980 .
Luxemburgo -2.059 -1.228 -1.698 -197 558 -1.828 -1.244 169
Portugal 280 . -891 . 943 . 756 .
Reino Unido -762 -224 -5.314 -133 -7.648 -178 400 313
Países de nueva incorporación
a la UE (c)3.498 . 359 . 411 . 482 .
Suiza . . -5.425 125 2.297 . 594 .
Estados Unidos 986 -932 -2.118 -595 3.541 751 4.730 549
Latinoamérica 9.466 171 -863 -78 3.934 236 2.205 286
Argentina -445 . 362 85 62 . 60 .
Brasil 5.359 155 831 -274 1.341 178 838 103
Chile . -173 -553 -153 . . . .
México 2.012 . -2.504 . . . 668 .
Marruecos 116 . 92 . . . . .
Japón . . 66 . 88 . . .
Australia 265 . 257 . . . -207 -163
PRO MEMORIA: OCDE 17.165 -1.896 -7.593 -629 8.876 -1.410 17.806 610
2011 2012 2011 2012
Inversión directa de España en el exterior Inversión directa del exterior en España
TRANSACCIONES DE INVERSIÓN EXTERIOR DIRECTA EN 2011 Y 2012 (a) Detalle por áreas geográ cas
CUADRO 2.8
Millones de euros
FUENTE: Banco de España.
a «.» indica que se trata de una cantidad inferior en valor absoluto a 50 millones de euros. b Unión Europea: instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda,
Dinamarca, Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia, Suecia, Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia, Eslovaquia, Rumanía y Bulgaria, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.
c Países de nueva incorporación: República Checa, Hungría, Lituania, Letonia, Polonia, Bulgaria y Rumanía.d Estimación basada en la clasi cación CNAE-2009. Incluye operaciones de empresas ETVE y otras empresas holding que, no siendo estrictamente ETVE, al igual
que estas se han establecido en España con la nalidad principal de canalizar inversiones directas.
BANCO DE ESPAÑA 42 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
en «Inmuebles» (en un 17,3 % interanual, hasta el 0,5 % del PIB), en un contexto en que
prosiguió la fuerte corrección de los precios de la vivienda.
La mayor parte de la IED en España en 2012 provino de la UEM (51 %, excluidas las
ETVE), con una participación importante de Holanda (33 % del total), que, al igual que el
año anterior, estuvo relacionada con el elevado volumen de operaciones canalizadas a
través de este centro financiero internacional. Fuera de la UEM sobresalieron las inversio-
nes desde Estados Unidos y Latinoamérica, que, en conjunto, se acercaron al 30 % del
volumen total de IED en España. En línea con la procedencia tradicional de los flujos, el
stock de las inversiones directas de no residentes en España corresponde mayoritaria-
mente a la UEM (más de dos tercios del total).
En consonancia con la evolución de las transacciones de inversión directa y el impacto de
los efectos valoración, la posición de España en forma de IED pasó a registrar un saldo
deudor del 0,5 % del PIB en 2012, frente a una posición acreedora del 1,5 % en 2011.
mm
de euros
% sobre
el total
mm
de euros
% sobre
el total
mm
de euros
% sobre
el total
mm
de euros
% sobre
el total
Total mundial 497 100,0 475 100,0 481 100,0 481 100,0
Unión Europea-27 (b) 254 51,2 242 50,9 373 77,5 377 78,5
Zona del euro 155 31,1 147 30,9 325 67,7 329 68,3
Alemania 15 3,0 17 3,5 32 6,6 31 6,5
Francia 22 4,4 23 4,8 50 10,5 50 10,4
Holanda 40 8,1 44 9,2 109 22,6 112 23,3
Italia 7 1,5 7 1,4 31 6,5 34 7,1
Luxemburgo 23 4,7 8 1,7 71 14,8 69 14,4
Portugal 28 5,6 26 5,6 9 1,9 10 2,0
Reino Unido 68 13,7 63 13,3 40 8,3 41 8,5
Países de nueva incorporación
a la UE (c)28 5,6 28 5,8 1 0,3 2 0,4
Suiza 16 3,2 11 2,2 16 3,3 17 3,5
Estados Unidos 45 9,1 43 9,0 45 9,5 35 7,3
Latinoamérica 143 28,8 138 29,1 19 3,9 21 4,3
Argentina 23 4,6 14 2,9 0 0,1 0 0,1
Brasil 56 11,2 49 10,3 8 1,6 8 1,8
Chile 13 2,6 14 2,9 . . . .
México 28 5,5 37 7,7 3 0,7 4 0,9
Marruecos 2 0,4 2 0,4 . . . .
Japón 1 0,1 1 0,1 1 0,3 2 0,3
Australia 5 0,9 5 1,0 . . . .
PRO MEMORIA: OCDE 371 74,7 363 76,3 448 93,2 444 92,4
2011 2012 2011 2012
Inversión directa de España en el exterior Inversión directa del exterior en España
PII DE INVERSIÓN EXTERIOR DIRECTA EN 2011 Y 2012 (a) Detalle por zonas geográ cas y económicas seleccionadas
CUADRO 2.9
FUENTE: Banco de España.
a «.» indica que se trata de una cantidad inferior a 0,3 mm de euros. b UE-27: instituciones internacionales de la Unión Europea, Banco Central Europeo, Francia, Bélgica, Países Bajos, Alemania, Italia, Reino Unido, Irlanda, Dinamarca,
Grecia, Portugal, Luxemburgo, Austria, Finlandia, Suecia, Chipre, República Checa, Estonia, Hungría, Lituania, Letonia, Malta, Polonia, Eslovenia, Eslovaquia, Bulgaria y Rumanía, y las correspondientes dependencias de su territorio económico.
BANCO DE ESPAÑA 43 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
La inversión de cartera volvió a generar en 2012 salidas netas de fondos, por una cuantía
equivalente al 5,1 % del PIB, cifra bastante más elevada que la acumulada en 2011 y que
representa un máximo histórico (véase gráfico 2.8). Los flujos de salida por este concepto
fueron el resultado de las desinversiones efectuadas por no residentes en valores españo-
les y de las modestas inversiones en el exterior realizadas por los residentes españoles,
que contrastaron con las elevadas desinversiones acumuladas durante los dos años an-
teriores. Las transacciones con el exterior en bonos y obligaciones y en instrumentos del
mercado monetario se saldaron con salidas netas de fondos por valor de 54.587 millones
de euros, que se explica, fundamentalmente, por las ventas netas de títulos de renta fija
españoles efectuadas por no residentes. En sentido contrario, las transacciones en renta
variable originaron entradas netas de fondos, aunque por una cuantía reducida (algo más
de 950 millones de euros), bastante por debajo del nivel alcanzado el año anterior.
Las transacciones de inversión de cartera de España en el exterior generaron salidas ne-
tas por valor de casi 4.000 millones de euros (véase cuadro 2.1), a pesar de la reducción
de las carteras de los residentes de renta fija extranjera, aunque en mucha menor medida
que en los años anteriores (1.999 millones). Estas desinversiones se concentraron en los
2.2.2 INVERSIÓN DE CARTERA
FUENTE: Banco de España.
a Excluido el Banco de España.
-100
-50
0
50
100
150
200
250
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO BONOS Y OBLIGACIONES ACCIONES Y PARTICIPACIONES EN FONDOS DE INVERSIÓN TOTAL
NETO VNP - VNA
mm de euros
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
1.000
1.200
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
ACTIVO
PASIVO NETA
POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL
mm de euros
-100
-50
0
50
100
150
200
250
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO BONOS Y OBLIGACIONES ACCIONES Y PARTICIPACIONES EN FONDOS DE INVERSIÓN
SALIDAS Variación neta de activos
mm de euros
-100
-50
0
50
100
150
200
250
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO BONOS Y OBLIGACIONES ACCIONES Y PARTICIPACIONES EN FONDOS DE INVERSIÓN
mm de euros
ENTRADAS Variación neta de pasivos
INVERSIONES DE CARTERA (a) Transacciones nancieras con el exterior y Posición de Inversión Internacional
GRÁFICO 2.8
BANCO DE ESPAÑA 44 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
bonos y obligaciones (11.219 millones), ya que aumentaron las inversiones en instrumen-
tos del mercado monetario (9.221 millones). En sentido contrario, se produjeron inversio-
nes en renta variable (5.930 millones), en contraste con las desinversiones acumuladas
durante el año anterior, y fueron realizadas por los OSR (6.578 millones), contrarrestando
las modestas desinversiones de las IFM. Las ventas de bonos y obligaciones extranjeros
correspondieron a los OSR (20.498 millones), en particular, a las instituciones financieras
no monetarias11 (15.390 millones), mientras que las IFM aumentaron sus tenencias de
valores de renta fija a largo plazo emitidos por no residentes (en 14.946 millones). Las
sociedades no financieras y las familias desinvirtieron en bonos y obligaciones extranjeros
(véase cuadro 2.10). En cuanto a las AAPP, el Fondo de Reserva de la Seguridad Social
continuó reduciendo sus tenencias de bonos y obligaciones emitidos por no residentes,
en consonancia con la estrategia de recomposición de su cartera a favor de valores emi-
tidos por el Tesoro español llevada a cabo en los últimos años.
Cabe mencionar que durante el cuarto trimestre de 2012 tuvo lugar una operación rele-
vante que, aunque no afectó a los flujos netos agregados de la Cuenta Financiera, sí
condicionó los flujos con el resto del mundo materializados en forma de inversión de car-
tera y de otra inversión y su registro contable en la Balanza de Pagos. En primer lugar, en
diciembre tuvo lugar la recapitalización de varias entidades bancarias españolas, y la ca-
pitalización de la SAREB, a través de un préstamo a largo plazo concedido por el MEDE a
11 Fundamentalmente, Fondos de inversión, Empresas de seguros y Fondos de pensiones, que se agrupan dentro
de los «Otros sectores residentes».
TotalOSR
Instituciones
nancieras
no monetarias
Sociedades
no nancieras
y hogares e
ISFLH
TotalOSR
Instituciones
nancieras
no monetarias
Sociedades
no nancieras y
hogares e
ISFLH
VNA TOTAL -11.200 -26.697 15.498 -5.746 -9.833 4.088
Inversión
exterior directa10.807 192 10.616 -2.102 188 -2.289
Acciones y participaciones
en fondos de inversión-7.407 -2.733 -4.674 6.578 4.010 2.568
Bonos y obligaciones -25.068 -23.106 -1.961 -20.498 -15.390 -5.109
Instrumentos
del mercado monetario-985 -893 -92 558 1.107 -549
Otra inversión 11.453 -157 11.610 9.719 251 9.467
VNP TOTAL 183 -34.633 34.816 -6.348 -24.453 18.105
Inversión
exterior directa17.302 -1.175 18.477 18.546 -2.511 21.058
Acciones y participaciones
en fondos de inversión4.908 -380 5.288 3.157 -173 3.331
Bonos y obligaciones -24.205 -25.956 1.751 -17.689 -23.197 5.508
Instrumentos
del mercado monetario-5.989 -6.262 273 684 913 -229
Otra inversión 8.166 -860 9.027 -11.046 516 -11.562
2011 2012
Inversión
de cartera
Inversión
de cartera
DESGLOSE POR INSTRUMENTOS DEL SECTOR «OTROS SECTORES RESIDENTES» (OSR) CUADRO 2.10
Millones de euros
FUENTE: Banco de España.
BANCO DE ESPAÑA 45 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
las AAPP por un importe cercano a 39 mm, lo que supuso un incremento de los pasivos
de la otra inversión de las AAPP, tal y como se analiza en el siguiente epígrafe. Dicha ope-
ración se compensó con un aumento de similar magnitud de los activos exteriores de in-
versión de cartera de renta fija, fundamentalmente, de las IFM españolas, ya que, como
contrapartida del préstamo, el MEDE transfirió a las AAPP (mediante el FROB) valores de
renta fija a largo y corto plazo emitidos por este organismo. A su vez, el sector público,
gracias a la financiación recibida del MEDE, recapitalizó las IFM del denominado «grupo 1» y
capitalizó la SAREB, entregando, a cambio de su participación en el capital, los valores del
MEDE12. De esta forma, la operación finalmente se reflejó en la Balanza de Pagos como
una entrada de fondos del exterior en la otra inversión de las AAPP y una salida en activos
de cartera frente al exterior de las IFM y, en menor medida, de los OSR.
El saldo de los activos exteriores materializados en títulos de inversión de cartera aumen-
tó en 2,1 pp del PIB en 2012, hasta el 26,3 %, debido a las inversiones realizadas y al
impacto positivo del efecto valoración. El incremento de los activos exteriores se extendió
tanto a la renta variable como a los IMM (los instrumentos del mercado monetario). Por lo
que se refiere a la composición geográfica del stock de inversión de cartera en el exterior,
si se excluye el MEDE que se clasifica dentro de la UEM, apenas hubo cambios significa-
tivos (véase cuadro 2.11).
En cuanto a la inversión de cartera del exterior en España, se registraron desinversiones por
tercer año consecutivo, que ascendieron a 49.699 millones de euros, cifra sensiblemente
12 En este grupo 1 se incluyen BFA-Bankia, NCG Banco, Catalunya Banc y Banco de Valencia, que forman parte
del sector de las IFM. La parte de la SAREB, de menor cuantía, quedaría en los «Otros sectores residentes».
Valores part.
capital
Valores de
deudaTotal
Peso sobre el
total (%)
Valores part.
capital
Valores de
deudaTotal
Peso sobe el
total (%)
MEDE (b) — — — — — 39,5 39,5 14,3
Luxemburgo 27,6 3,3 30,9 12,0 35,6 3,2 38,8 14,0
Francia 11,5 22,8 34,4 13,3 12,2 19,1 31,3 11,3
Holanda 1,9 24,4 26,3 10,2 2,0 21,4 23,4 8,5
Italia 1,9 23,0 24,9 9,6 1,8 18,8 20,6 7,5
Reino Unido 4,1 18,5 22,6 8,8 5,7 14,8 20,4 7,4
Irlanda 6,0 13,7 19,8 7,7 9,0 11,1 20,1 7,3
Estados Unidos 6,8 16,3 23,1 8,9 6,6 11,3 17,9 6,5
Alemania 5,0 17,6 22,6 8,8 5,1 12,0 17,1 6,2
Portugal 1,2 7,7 9,0 3,5 1,3 5,9 7,1 2,6
Brasil 0,3 6,3 6,7 2,6 . 6,6 6,8 2,5
Resto 11,4 26,5 37,9 14,7 10,0 23,1 33,2 12,0
TOTAL ACTIVOS 77,8 180,2 258,0 100,0 89,5 186,8 276,3 100,0
2011 2012
PII DE INVERSIÓN DE CARTERA DE ESPAÑA EN EL EXTERIOR EN 2011 Y 2012 (a) Desglose geográ co y por instrumentos
CUADRO 2.11
mm de euros
FUENTE: Banco de España.
a Excluido el Banco de España. «.» indica que se trata de una cantidad inferior a 0,3 mm de euros. b El MEDE se incluye dentro de la UEM-17.
BANCO DE ESPAÑA 46 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
inferior a la registrada en 2011. Estas desinversiones tuvieron lugar en valores emitidos
por el sector privado, y representaron alrededor del 5 % del PIB. En cambio, los inversores
extranjeros aumentaron su tenencias de deuda pública española en un 0,5 % del PIB,
mientras que en el ejercicio anterior se produjeron desinversiones (véase cuadro 2.1). Por
tipos de instrumentos, las ventas netas de títulos de inversión de cartera españoles por
parte de no residentes se concentraron en los bonos y obligaciones (58.391 millones, un
11 % más que en el año anterior), y, en particular, en títulos emitidos por el sector privado
(60.771 millones), ya que, como se acaba de señalar, adquirieron deuda pública a largo
plazo por un importe de 2.320 millones, en contraste con las desinversiones realizadas en
2011. Dentro del sector privado, las ventas se concentraron en bonos y obligaciones emi-
tidos por las IFM (entre los cuales se incluyen las cédulas hipotecarias), bonos de tituliza-
ción y otros títulos a largo plazo emitidos por entidades financieras no monetarias, mien-
tras que aumentaron las tenencias de no residentes de bonos emitidos por las grandes
empresas no financieras españolas (véase cuadro 2.10). En la misma línea, los no residen-
tes aumentaron sus tenencias de instrumentos del mercado monetario (en 1.806 millones),
concretamente de deuda pública, mientras que desinvirtieron en títulos a corto plazo emi-
tidos por el sector privado; en particular, por las IFM españolas. Por último, los no residen-
tes incrementaron, por segundo año consecutivo, sus tenencias de renta variable españo-
la, por un importe de 6.887 millones.
El saldo de pasivos exteriores de inversión de cartera retrocedió 2,4 pp del PIB, hasta el
77,6 %, al contrario de lo que ocurrió con los activos. Este descenso se concentró en la
renta fija, reflejo de las desinversiones llevadas a cabo por los no residentes. Por el con-
trario, los pasivos de renta variable aumentaron tanto por las adquisiciones netas de no
residentes a lo largo de 2012 como por el impacto positivo de los efectos valoración. El
desglose geográfico de los pasivos de inversión de cartera que proporciona la última En-
cuesta Coordinada de Inversión de Cartera (CPIS, de acuerdo con las siglas de su deno-
minación en inglés) del FMI13, con datos relativos al cierre de 2011, muestra el predominio
de las inversiones procedentes de la UEM, especialmente de Francia y Alemania como
inversores finales (casi un 40 % de la inversión en cartera procedente del exterior), aunque
el peso relativo del Reino Unido, Estados Unidos, Luxemburgo y Holanda también es re-
levante (véase cuadro 2.12).
La posición deudora neta en concepto de inversión en cartera disminuyó en 4,5 pp del PIB
en 2012, hasta el 51,3 %, debido tanto al incremento de los activos como al retroceso de
los pasivos exteriores. La corrección de este saldo deudor se debió a la mejoría de la po-
sición en instrumentos de renta fija, que contrarrestó la ligera ampliación del saldo nega-
tivo en títulos de renta variable.
Las operaciones en otra inversión (fundamentalmente préstamos, depósitos y repos) die-
ron lugar a unas salidas netas de fondos muy significativas en 2012, de 153.277 millones
de euros (14,6 % del PIB), sustancialmente más elevadas que la cifra alcanzada el año
anterior. Estas salidas reflejan tanto las inversiones netas de los residentes en el exterior
en forma de otra inversión como, sobre todo, las desinversiones netas de los no residen-
tes en España en este tipo de instrumentos. Atendiendo al plazo, estas salidas netas se
2.2.3 OTRAS INVERSIONES
(PRÉSTAMOS, DEPÓSITOS
Y REPOS)
13 La PII no proporciona un desglose geográfico adecuado de los pasivos de cartera, ya que solo aporta informa-
ción sobre la primera contrapartida no residente conocida, que en muchos casos difiere del tenedor final de los
títulos, que es el relevante a efectos del análisis económico. El análisis conforme al criterio del inversor final se
realiza a partir de la información del desglose geográfico de los activos de cartera de otros países frente a
España contenida en la CPIS. Los datos de la CPIS se pueden consultar en el sitio web del FMI: http://www.
imf.org/external/np/sta/pi/cpis.htm.
BANCO DE ESPAÑA 47 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
canalizaron mediante instrumentos de corto plazo (véase gráfico 2.9). Como viene siendo
habitual, la evolución de esta rúbrica estuvo muy condicionada por las operaciones de las
IFM, que generaron salidas netas cercanas al 16 % del PIB. Las operaciones en otra inver-
sión de las AAPP y los OSR originaron flujos netos más modestos y de signo contrario
(positivos en el primer caso y negativos en el segundo), que, en conjunto, supusieron unas
entradas netas de fondos equivalentes al 1,3 % del PIB.
La otra inversión de España en el exterior volvió a incrementarse en 2012, alcanzando
45.574 millones de euros. Las operaciones de las IFM y de las AAPP concentraron la mayor
parte de las transacciones netas de esta rúbrica de la balanza de pagos, que se materia-
lizaron a través de instrumentos de largo plazo. En el caso de las IFM hay que señalar que
la banca extranjera radicada en España canalizó hacia el exterior fondos obtenidos por
sus filiales en las operaciones de inyección de liquidez a tres años del Eurosistema. Esta
evolución compensó la disminución de las tenencias en manos de residentes, concreta-
mente de las IFM, de instrumentos a corto plazo (927 millones). En 2012, las inversiones
en el exterior realizadas por los OSR fueron algo más reducidas que las registradas en
2011, y, al igual que en dicho año, se concentraron básicamente en las sociedades no fi-
nancieras y en los hogares e ISFLH y correspondieron a instrumentos de corto plazo.
Por su parte, la otra inversión del exterior en España generó salidas de fondos muy elevadas,
notablemente mayores que las acumuladas el año anterior. Concretamente, estas salidas
ascendieron a 107.703 millones de euros y se concentraron en instrumentos de corto plazo.
Los fondos captados a largo plazo (49.839 millones) —sobre todo por las AAPP por el
préstamo del MEDE recibido para la recapitalización del sistema bancario español— no
pudieron compensar las desinversiones de los no residentes en los instrumentos de
PCC IF PCC IF PCC IF PCC IF
Francia 19,0 16,0 42,4 132,7 61,5 148,6 7,2 21,4
Alemania 3,0 8,5 44,8 115,6 47,8 124,2 5,6 17,9
Luxemburgo 13,5 8,1 171,3 38,5 184,9 46,6 21,7 6,7
Reino Unido 42,3 11,6 -28,2 28,0 14,1 39,7 1,7 5,7
Estados Unidos 45,1 40,5 27,3 16,9 72,4 57,4 8,5 8,3
Holanda 7,7 7,8 11,8 34,8 19,5 42,5 2,3 6,1
Irlanda . 5,7 5,3 22,9 5,4 28,6 0,6 4,1
Japón . 4,2 0,9 17,1 1,1 21,2 0,1 3,1
Bélgica 19,0 1,4 281,8 24,7 300,9 26,1 35,4 3,8
Italia 1,0 1,9 11,3 33,3 12,3 35,2 1,4 5,1
Territorios no asignados -3,8 - 83,4 - 79,7 - 9,4 -
Resto 16,6 27,8 35,0 96,0 51,6 123,8 6,1 17,8
TOTAL PASIVOS 163,8 133,5 687,3 560,5 851,1 693,9 100,0 100,0
Valores part. capital Peso sobre total (%)Valores deuda Total
PII DE INVERSIÓN DE CARTERA DEL EXTERIOR EN ESPAÑA (a) Desglose geográ co y por instrumentos, y comparación con los datos de la CPIS (b). Año 2011
CUADRO 2.12
mm de euros
FUENTES: Banco de España y Fondo Monetario Internacional.
a «.» indica que se trata de una cantidad inferior a 0,3 mm de euros en valor absoluto. En los datos de inversión de cartera de la PII clasi cados por países de contrapartida pueden aparecer posiciones negativas. Estas posiciones se producen cuando un inversor vende en rme valores que ha recibido en préstamo o como garantía de préstamos de efectivo (operaciones repo). La clasi cación de los pasivos de la PII por países, teniendo en cuenta el país de la primera contrapartida conocida, puede crear distorsiones que incrementen los casos de posiciones negativas.
b PCC: asignación geográ ca de los pasivos según el principio de la primera contrapartida conocida. IF: asignación geográ ca, según el inversor nal, a partir del stock de activos de los países acreedores.
BANCO DE ESPAÑA 48 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
corto plazo (157.542 millones). Dichas salidas, aunque se extendieron a todos los sectores
institucionales, se debieron, sobre todo, a los menores depósitos interbancarios y repos
mantenidos por los no residentes en las IFM.
La posición deudora en otra inversión se redujo significativamente (12,4 pp del PIB, hasta
situarse en el 17,6 %). Esta corrección, en línea con las elevadas salidas netas comentadas
anteriormente, refleja el aumento del valor de los activos y, especialmente, el descenso del
volumen de pasivos exteriores. En 2012, apenas hubo cambios significativos en la desagre-
gación por áreas geográficas de la otra inversión española en el exterior, que está muy con-
centrada en la UE, habiéndose producido un incremento del peso relativo del Reino Unido en
detrimento de la UEM. En el caso de la otra inversión del exterior en España, disminuyó el
peso relativo de la zona del euro, a favor de los países productores de petróleo.
Las operaciones en instrumentos financieros derivados generaron entradas netas, por un
importe equivalente al 0,8 % del PIB, en contraste con las salidas acumuladas el año anterior.
La posición de la economía española en este tipo de instrumentos mantuvo un saldo acreedor
del 0,2 % del PIB, 0,4 pp por debajo del porcentaje alcanzado a finales de 2011. Como resul-
ta habitual, las transacciones en derivados financieros fueron realizadas, fundamentalmente,
2.2.4 INSTRUMENTOS
FINANCIEROS DERIVADOS
FUENTE: Banco de España.
a Excluido el Banco de España.
-200
-150
-100
-50
0
50
100
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
NETO CP DE IFM NETO LP DE IFM NETO CP RESTO DE SECTORES RESIDENTES
NETO LP RESTO DE SECTORES RESIDENTES
TOTAL
NETO VNP - VNA
mm de euros
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
NETA ACTIVO PASIVO
POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL
mm de euros
-200
-150
-100
-50
0
50
100
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
ACTIVOS CP DE IFM
ACTIVOS LP DE IFM
ACTIVOS RESTO DE SECTORES RESIDENTES
SALIDAS Variación neta de activos
mm de euros
-200
-150
-100
-50
0
50
100
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
PASIVOS CP DE IFM PASIVOS LP DE IFM PRÉSTAMOS CP AL RESTO DE SECTORES RESIDENTES PRÉSTAMOS LP AL RESTO DE SECTORES RESIDENTES
mm de euros
ENTRADAS Variación neta de pasivos
OTRAS INVERSIONES (a) Transacciones nancieras con el exterior y Posición de Inversión Internacional
GRÁFICO 2.9
BANCO DE ESPAÑA 49 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
por las IFM en mercados no organizados. Es importante tener en cuenta que este tipo de
operaciones responden principalmente a necesidades de cobertura de riesgos de los agentes,
por lo que su volumen suele aumentar en momentos de incertidumbre.
Las salidas netas acumuladas por las operaciones financieras de la economía española
con el resto del mundo correspondieron fundamentalmente a las IFM (217.276 millones de
euros), seguidas, a mucha distancia, por los OSR (772 millones). En contraste con lo
ocurri do el año anterior, las AAPP captaron fondos del exterior, por valor de 44.967 millo-
nes (véase gráfico 2.10)14. Como se comentó anteriormente, las dificultades para captar
recursos en los mercados financieros internacionales hasta los meses de verano hizo que
las IFM españolas incrementasen notablemente su recurso al Eurosistema.
En el caso de las IFM, las salidas netas de fondos las generaron sus transacciones finan-
cieras con el exterior en inversión de cartera y, en particular, en la otra inversión, ya que
tanto la inversión directa como las operaciones en derivados financieros permitieron captar
financiación exterior (véase cuadro 2.1). En el caso de la inversión en cartera, las salidas
netas de fondos reflejan tanto las desinversiones realizadas por no residentes en valores
emitidos por las IFM españolas como las compras netas que estas realizaron de instrumen-
tos de inversión de cartera extranjeros. Por su parte, en la otra inversión, las salidas netas
de fondos fueron el resultado, principalmente, de la disminución de repos y depósitos in-
terbancarios en las entidades residentes, aunque también fueron importantes las salidas
de capitales al exterior a través de depósitos y créditos concedidos por las IFM residentes.
Por lo que se refiere a las AAPP, los no residentes aumentaron sus tenencias de valores
de deuda pública, tanto las materializadas en instrumentos del mercado monetario como
en títulos a largo plazo. Esta evolución contrastó con el fuerte descenso experimentado en
2011 en el porcentaje de la deuda del Tesoro en manos de no residentes, que en 2012
2.3 Desglose por
sectores
institucionales
-30
-20
-10
0
10
20
30
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS AUTORIDAD MONETARIA ADMINISTRACIONES PÚBLICAS OTROS SECTORES RESIDENTES TOTAL
EVOLUCIÓN POR SECTORES DE LAS TRANSACCIONES FINANCIERAS (VNP-VNA)
% del PIB
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
TOTAL INSTITUCIONES FINANCIERAS MONETARIAS
AUTORIDAD MONETARIA ADMINISTRACIONES PÚBLICAS OTROS SECTORES RESIDENTES
% del PIB
PII NETA POR SECTORES
TRANSACCIONES FINANCIERAS CON EL EXTERIOR Y LA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL, POR SECTORES
GRÁFICO 2.10
FUENTE: Banco de España.
14 En este punto resulta necesario recordar que en el último trimestre de 2012 tuvo lugar la recapitalización del siste-
ma bancario a través de un préstamo a largo plazo concedido por el MEDE a las AAPP que, aunque no afectó a los
flujos netos con el resto del mundo, sí tiene incidencia en los flujos desagregados por sectores institucionales, ya
que supuso un incremento de los pasivos de la otra inversión de las AAPP, que se compensó con un aumento de
similar magnitud de los activos de inversión de cartera de renta fija principalmente de las IFM.
BANCO DE ESPAÑA 50 BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DE ESPAÑA, 2012
aumentó ligeramente, hasta situarse en el 35,5 % del total de la cartera a vencimiento.
Además, las AAPP captaron fondos del exterior a través de préstamos a largo plazo, clasi-
ficados dentro de la otra inversión, a raíz del préstamo del MEDE destinado a la recapitali-
zación de algunas entidades financieras españolas, operación, que, como se ha señalado
anteriormente, no tiene un impacto neto sobre los flujos netos de la Cuenta Financiera en
su conjunto, pues tiene como contrapartida la adquisición por parte de las IFM y de los
OSR (por la parte de la SAREB) de valores de renta fija emitidos por el MEDE, aunque sí
sobre las cuentas de los sectores institucionales relacionados con esta operación.
Finalmente, las modestas salidas netas originadas por las transacciones financieras de los
OSR con el exterior se materializaron, fundamentalmente, en forma de otra inversión, prin-
cipalmente a corto plazo, y, en mucha menor medida, a través de la inversión de cartera.
Las transacciones en valores de renta fija generaron entradas netas de fondos de cuantía
inferior a las salidas asociadas a la inversión en renta variable. En el primer caso, las sali-
das de fondos se produjeron en un contexto de desinversiones netas tanto de los OSR en
el exterior como de los no residentes en instrumentos de renta fija emitidas por los OSR
españoles, mientras que, en el segundo, las salidas reflejan, sobre todo, la adquisición de
renta variable extranjera por parte de los OSR residentes (véase cuadro 2.10).
Desde el punto de vista de la contribución de los sectores institucionales a la evolución
de la PII deudora neta, excluida la Autoridad Monetaria, el descenso que se observó en
2012 fue el resultado de la apreciable disminución del saldo deudor de las IFM (de
19,3 pp del PIB, hasta el 17,4 %), que compensó la ampliación de las posiciones deudo-
ras netas de los OSR y, sobre todo, de las AAPP (de 0,6 pp y 4,2 pp del PIB, hasta el
24,6 % y el 27,2 % del PIB, respectivamente) (véase cuadro 2.13). El saldo deudor frente
al resto del mundo del sector privado se ha reducido significativamente desde el máximo
alcanzado en 2009. Esta evolución refleja, fundamentalmente, el mayor recurso al Euro-
sistema de las IFM residentes, lo que se ha traducido en un aumento de la posición
deudora neta frente al exterior del Banco de España (de 16,2 pp del PIB en 2012, hasta
situarse en el 23,8 %), con un descenso de los pasivos netos frente al Eurosistema (de
15,6 pp del PIB, hasta el 31,6 %).
Neto Activo Pasivo Neto Activo Pasivo Neto Activo Pasivo Neto Activo Pasivo
Valor del stock (mm de euros)
Media
2007-200958,0 84,7 26,8 -434,4 501,9 936,3 -209,1 35,0 244,2 -305,6 723,8 1.029,4
2010 30,3 81,7 51,4 -460,3 470,3 930,6 -264,2 24,9 289,2 -237,2 770,9 1.008,1
2011 -81,0 94,5 175,5 -390,4 527,4 917,7 -244,8 30,9 275,7 -254,9 731,6 986,5
2012 -250,3 87,2 337,5 -182,5 563,8 746,4 -285,9 45,9 331,8 -257,7 711,4 969,1
Porcentaje del PIB
Media
2007-20095,5 8,0 2,5 -40,9 47,2 88,1 -19,7 3,3 23,0 -28,7 68,1 96,8
2010 2,9 7,8 4,9 -43,9 44,8 88,7 -25,2 2,4 27,6 -22,6 73,5 96,1
2011 -7,6 8,9 16,5 -36,7 49,6 86,3 -23,0 2,9 25,9 -24,0 68,8 92,8
2012 -23,8 8,3 32,2 -17,4 53,7 71,1 -27,2 4,4 31,6 -24,6 67,8 92,3
Autoridad monetaria IFM AAPP OSR
POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL Desglose por sectores
CUADRO 2.13
FUENTE: Banco de España.