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EL ENDEUDAMIENTO EXTERNO DE LOS PASES
SUBDESARROLLADOS: TENDENCIAS RECIENTES.
Dra. Marln Snchez Gutirrez marlens@uh.cu
Resumen
El trabajo examina la dinmica del endeudamiento externo de las naciones subdesarrolladas durante los dos ltimos decenios, identificando las nuevas tendencias que se vienen imponiendo en esta materia y sus principales implicaciones para las economas deudoras. Se cuestiona la creencia prcticamente generalizada de que la deuda externa ha alcanzado ya niveles sostenibles slo porque mejoraron los indicadores tradicionales de la deuda y se pone nfasis en la pertinencia de sustituir el criterio de sostenibilidad basado exclusivamente en un enfoque de capacidad de pago, por otro que se centre en una lgica de desarrollo, donde la contribucin de los flujos externos sea decisiva en la generacin de los recursos financieros para servir la deuda.
Introduccin
El fenmeno del endeudamiento externo del mundo subdesarrollado ocup las
primeras pginas de una parte importante de la literatura econmica que circul
entre los aos 80 y parte de los 90, pero cuando comenzaron a aparecer los
primeros sntomas de que la crisis se superaba, el tema se diluy en la arena
internacional como si hubiera dejado de ser un problema para las economas
deudoras.
Durante la dcada pasada se cre el espejismo de que la deuda era sostenible
para la gran mayora de las economas subdesarrolladas, debido a la notable
mejora de sus principales indicadores y al mejor desempeo macroeconmico
de muchas de estas naciones. Sin embargo, en la prctica se constata que la
deuda externa no ha dejado de crecer; que los pases no han dejado de pagar;
y que el endeudamiento externo es manejable pero no sostenible.
.
En este contexto, el presente trabajo pretende actualizar las tendencias en
trminos de deuda y poner nfasis en la pertinencia de sustituir el enfoque
actual de sostenibilidad de deuda basado en la capacidad de pago por otro
centrado en una lgica de desarrollo.
Para lograr tal objetivo, en una primera parte se examinar la dinmica del
endeudamiento externo durante el pasado decenio, destacando la continuidad
y/o cambio de las tendencias que ya prevalecan en esta materia.
Posteriormente, se ofrecern algunos argumentos que ponen en franco
cuestionamiento la tan comentada sostenibilidad actual de la deuda externa del
mundo subdesarrollado, que no slo se centra en una lgica de capacidad de
pago sino que adems, considera criterios de sostenibilidad de deuda muy
discutibles y controvertidos.
I.- Dinmica del endeudamiento externo en la dcada del 20001. La deuda externa del grupo de pases subdesarrollados pas de U$D 1 207
667 millones en 1990 a U$D 3 718 539 millones en el 2008, o sea que en 18
aos la misma se increment en ms de dos veces, lo que equivale a una tasa
de crecimiento de casi el 7% como promedio anual. El servicio de la deuda por
su parte, creci a una dinmica muy superior, a un 9.7%, reafirmndose la
tendencia de los aos 70 de que el servicio crece mucho ms rpido que la
deuda.2
1 El anlisis realizado en este epgrafe se realiz slo hasta el 2008 que es el ltimo ao para el cual se encuentra disponible la informacin con el carcter desagregado que se necesita, por lo que se corre el riesgo de con los impactos de la crisis global sobre las economas subdesarrolladas, algunas de estos comportamientos haya que matizarlos. No obstante, se consideran tiles las generalizaciones logradas y la identificacin de las tendencias recientes en esta materia. 2 Fuente: Clculos hechos por la autora a partir del Global Development Finance, 2010. Pginas 24 y 25.
2
Grfico No.1
Pases subdesarrollados. Deuda externa Total
Fuente: World Bank. Global Development Finance 2010.
El crculo vicioso del endeudamiento externo por tanto se mantiene, slo que a
diferencia de perodos anteriores, el flujo neto de la deuda3 ha sido positivo
porque los nuevos desembolsos han crecido de manera interrumpida. No
obstante, la tendencia creciente de los pagos de intereses y amortizacin ha
superado permanentemente la de prstamos frescos.
En trminos de vencimiento, se mantiene un fuerte dinamismo en el ritmo de crecimiento de la deuda de corto plazo; mientras que la misma representaba en
1990 el 15% del stock de la deuda, dicha relacin se elev a casi el 23% en el
20084. Esto supone un crecimiento promedio anual del 9.5% durante ese
perodo5.
Este dinamismo fue superior durante los aos 2000, debido a que los trminos
y condiciones de los nuevos compromisos mejoraron notablemente en ese
perodo y tambin fue ms holgada la situacin macroeconmica de algunos
pases subdesarrollados, lo que les dio la posibilidad de endeudarse a corto
plazo.
Respecto a la distribucin regional de la deuda, se han experimentado cambios significativos. Mientras que histricamente Amrica Latina y el Caribe
ha sido la zona geogrfica ms endeudada del mundo subdesarrollado,
actualmente Europa y Asia Central ocupa el primer lugar. 3 Se refiere a los nuevos desembolsos menos los pagos por concepto de amortizacin. 4 Fuente. World Bank. Global Development Finance, 2010. Pgina 25. 5 Fuente. World Bank. Global Development Finance, 2010. Pgina 25.
3
Tabla No.1
Distribucin regional de la deuda
1990 1995 2000 2004 2005 2006 2007 2008PSDDeudaexternatotal(stock) 100 100 100 100 100 100 100 100AsiadelEsteyPacfico 18,5 24,3 23,1 22,5 24,1 23,8 21,7 20,8EuropayAsiaCentral 10,1 15,5 20,1 24,5 27,1 31,8 36,0 37,6AmricaLatinayelCaribe 33,3 32,0 34,1 30,8 28,1 26,0 24,3 24,1MedioOrienteyNortedefrica 9,4 7,5 5,4 5,7 5,3 4,6 4,1 3,5SurdeAsia 10,0 8,1 7,5 7,4 7,2 7,7 8,4 8,8fricaSubsahariana 13,9 12,6 9,8 9,1 8,2 6,1 5,5 5,3
Grfico No.2 Tendencia de la Distribucin regional de la deuda
Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010
Ntese como la deuda de Europa y Asia Central refleja una tendencia de
crecimiento constante y dinmica; la de Asia del Este y Pacfico crece
moderadamente; en cambio la de Amrica Latina y el Caribe, interrumpe su
trayectoria ascendente durante el 2005 y el 2006, pero luego la curva vuelve a
desplazarse hacia arriba.
El comportamiento de la deuda de Asia del Este y Pacfico es coherente con el
dinamismo econmico de esa zona geogrfica donde radican importantes
economas emergentes. No obstante, prevalece un alto grado de concentracin
de la deuda, China e Indonesia solamente son responsables del 69% del
endeudamiento regional. Resulta interesante la manera particular en que China
4
ha venido estimulando su poltica de endeudamiento, ya que a inicios de 1990
absorba menos del 24% del total regional mientras que Indonesia concentraba
alrededor de un 30%; en cambio para fines del 2008, ya China era responsable
del 49% e Indonesia del 19.5%.6
El mayor endeudamiento de Europa y Asia Central se explica por el impacto
que tuvo la desintegracin del exiguo campo socialista sobre el reordenamiento
posterior de estas economas. La transicin, les plante un gran reto en
trminos de financiamiento externo y esta mayor demanda de flujos de deuda
comenz a tener un peso determinante en las tendencias que prevalecan en
esta materia, tanto por la naturaleza de la deuda (pblica o privada) como por
el tipo de instrumento (prstamos o bonos). El elemento concentracin tambin
se presenta en este caso por el peso de Rusia en la regin aunque se expresa
de manera inversa, tiende a disminuir; mientras que la deuda de Rusia
representaba en 1990 el 42% de la deuda regional a fines del decenio anterior
se haba reducido a menos del 29%7.
Los pases de la regin latinoamericana y caribea ciertamente se vieron
favorecidos por la etapa de bonanza y de relativa estabilidad que caracteriz a
la economa mundial durante mediados de la dcada anterior, que les permiti
generar altos ingresos por concepto de exportaciones y acumular importantes
volmenes de reserva. Las mismas, que en 1990 representaban menos del
14% del stock de la deuda, para 2008 representaban el 55.4%; como resultado,
los principales deudores pudieron liquidar deudas pendientes y aplicar polticas
de endeudamiento ms prudentes que antao8.
Sin embargo, a pesar de que la participacin regional en el endeudamiento
total se reduce en 9 puntos porcentuales entre 1990 y el 2008 (ver Tabla No.1),
en trminos de flujos la deuda no dej de crecer durante ese perodo, salvo en
el 2004 cuando los nuevos desembolsos caen en un 7% respecto al ao
anterior. Esta situacin evidencia la fuerte dependencia de la regin al
6 Fuente: Clculos realizados a partir del Global Development Finance, 2010. 7 Fuente: Clculos realizados a partir del Global Development Finance, 2010 8 Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010
5
financiamiento externo, ya que incluso en pocas de estabilidad
macroeconmica, mejor desempeo y mayor disponibilidad de reservas
internacionales, no dej de endeudarse.
La estructura de la deuda por tipo de prestatario tambin experiment un importante cambio en las tendencias que hasta el momento prevalecan.
Aunque en trminos de flujos ya se perciba que la dinmica de crecimiento de
la deuda privada era muy superior a la de la pblica, el stock de la deuda de las
economas subdesarrolladas segua siendo pblica. Sorprendentemente, ya a
paritir del 2008 la deuda acumulada es esencialmente privada.
Grfico No.3
Estructura de la deuda externa de pases subdesarrollados
Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010
Si bien prcticamente todas las regiones subdesarrolladas reflejaron un
aumento acelerado de la deuda privada, lo que determin el cambio de
tendencia fue el comportamiento particular de Europa y Asia Central donde se
experiment una tasa de crecimiento promedio anual del 35% entre 1990 y el
2008. Para el resto de las zonas geogrficas todava la deuda sigue siendo
soberana; no obstante, de mantenerse el ritmo de crecimiento actual de la
privada, la tendencia se puede revertir particularmente para las economas
subdesarrolladas de medianos ingresos donde la misma ha crecido a ms del
20% como promedio anual en los ltimos 18 aos.
Grfico No.4
6
Composicin regional de la deuda externa
Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010
El aumento de la deuda privada es coherente con los procesos de privatizacin
que tuvieron lugar en la gran mayora de las economas subdesarrolladas
durante los aos 90, el sector corporativo pas a ser determinante en las
formas de funcionamiento de estas naciones y para garantizar su desarrollo
acudi con gran dinamismo a los mercados internacionales de capitales.
El manejo de la deuda privada es complejo para las autoridades monetarias, en
una economa de mercado resulta imposible predecir las polticas de
endeudamiento de las empresas privadas. Adicionalmente habra que
considerar que no existe un mecanismo de reestructuracin de carcter
internacional para la deuda privada, por tanto hay que asumirla o quebrar. Es
aqu, donde los Bancos Centrales como prestamistas de ltima instancias se
ven obligados a asumir aquellas deudas que considera ms sensible para la
establidad macro.
Respecto a la composicin de la deuda pblica por tipo de acreedor, para el grupo de pases subdesarrollados en su conjunto se aprecia que a partir del
2007 los prestamistas privados prcticamente desplazan a los oficiales. Desde
el punto de vista regional slo en Amrica Latina y el Caribe se apreciaba el
predominio de acreedores privados, pero como el notable incremento de la
deuda de Europa y Asia Central fue con acreedores privados impact de
manera decisiva en la tendencia. No obstante, en trminos agregados, tal y
7
como muestra el siguiente grfico, la deuda soberana concertada con
acreedores oficiales es superior a la contraida con privados.
Grfico No.5 Pases subdesarrollados. Deuda Pblica por tipo de acreedor
8
Grfico No.6
Deuda Pblica por tipo de acreedor de las principales regiones endeudadas.
Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010
Por otro lado, a diferencia de lo que ocurra durante los aos 90 que se
apreciaba un predominio de prestamistas oficiales bilaterales, durante el decenio anterior los multilaterales se tornan ms importante.
En la realtiva preponderancia de los prstamos multilaterales, habra que
considerar un factor estructural: el significativo peso que tiene la deuda de
carcter multilateral para los pases de bajos ingresos, lo que contribuye a
mantener una tendencia de crecimiento constante y; otro coyuntural: los
cambios en las posiciones deudoras y acreedoras en el FMI que supuso por un
9
lado, la prdida de importantes prestatarios como Brasil9 y Turqua y la
aparicin de una nueva categora de clientes: Europa del Este.
Grfico No.7
Pases subdesarrollados. Deuda pblica con acreedores oficiales.
Fuente: World Bank. Global Development Finance, 2010
La ligera cada experimentada a mediados del decenio anterior en la deuda con
acreedores multilaterales coincide con la etapa en que dichas instituciones, en
particular el FMI, atravesaban por una crisis de recursos sin precedentes, entre
otras razones porque sus principales prestatarios decidieron liquidar por
anticipado sus deudas, con lo cual dicha institucin perdi a sus clientes ms
importantes y se vio obligada a reemplazarlo por otros altamente afectados por
la crisis subprime.
De cualquier manera, como se aprecia en el Grfico No.7 no se constata un
incremento significativo de la deuda con acreedores multilaterales sino ms
bien sobresalen por la la cada de los prstamos bilaterales.
Otra arista del tema tiene que ver con la titularizacin de la deuda. Si bien se mantiene la tendencia al desplazamiento de los prstamos bancarios por los
bonos, cada vez resulta ms importante distinguir en este anlisis las
preferencias de los prestatarios soberanos y de los privados ya que los
comportamientos son muy diferentes.
9 Que con la crisis se vuelve acreedor del Fondo.
10
En este contexto la tendencia que prevalece es la siguiente: la deuda soberana
con acreedores privados es mayoritariamente en forma de bonos (en el 2008
representaba el 67% del total de la deuda pblica), en cambio para los
prestatarios privados el comportamiento es inverso, el 83% de la misma es en
forma de prstamos bancarios, stos son ms reticentes a endeudarse por la
va de bonos.
Lo que resulta interesante es que ya en trminos agregados el stock de deuda
del mundo subdesarrollado es bsicamente privada y como la misma est
concertada mayoritariamente en prstamos, de mantenerse dicha trayectoria
pudiera darse un cambio significativo en la tendencia de titularizacin de la
deuda. Es preciso seguir muy de cerca dicho comportamiento, porque la mayor
preferencia por los prstamos bancarios pudiera traducirse en un cambio de
patrn de financiamiento a escala internacional, aunque todava la Inversin
Extranjera Directa sigue siendo el flujo ms importante.
En esta preferencia de los prestatarios por un instrumento de deuda u otro
habra que considerar factores por el lado de la oferta y de la demanda.
Por el lado de la oferta, las tendencias prevalecientes a escala internacional (titularizacin) y la disposicin de los prestamistas en recurrir al prstamo o al
bono segn el riesgo que estn dispuestos a asumir.
Por el lado de la demanda, las opciones de que disponen los prestatarios. Cuando las naciones subdesarrolladas lograron regresar a los mercados
internacionales de capitales a inicios de los 90, prcticamente se les impuso la
manera en que podan endeudarse (va bonos). Las experiencias de la crisis de
pagos de los 80 compulsaron a los bancos a optar por un instrumento deuda
ms negociable, del cual pudieran desprenderse con facilidad ante el ms
mnimo sntoma de riesgo. Esto le plante problemas a los prestatarios: en
trminos de su capacidad para colocar bonos; el carcter negociable de los
mismos que tornaba a los acreedores annimos y; por la ausencia de
11
mecanismos internacionales para reestructurar deudas nominadas en bonos.
Pero dichas naciones no tenan otra opcin.
Sin embargo, cuando son los privados los que se endeudan, como
necesariamente tienen que acudir a acreedores privados, prefieren hacerlo de
una manera ms segura, va prstamos.
Respecto a la composicin monetaria de la deuda soberana se aprecia una mejor diversificacin pero se mantiene la preponderancia del dlar
norteamericano. Para fines del 2008, el 65% de la deuda pblica total de los
pases subdesarrollados estaba denominada en dlares, el 16% en euros y el
11% en yenes. En el caso particular de Amrica Latina y el Caribe, la deuda
concertada en euros ya asciende a casi el 10% lo cual es una expresin de los
vnculos financieros de Europa con la regin; el 84% sigue estando en dlares
norteamericanos10. Cuadro No.1
Tendencias ms recientes de la deuda externa del mundo subdesarrollado
1. Cambios en la composicin regional de la deuda. Europa y Asia Central se convierten en la zona geogrfica ms endeudada del mundo subdesarrollado desplazando a Amrica Latina y el Caribe y relegando a Asia del Este y Pacfico al tercer lugar.
2. Desplazamiento de los prestatarios soberanos por los privados. En trminos de stock, la deuda del conjunto de naciones subdesarrolladas pas a ser privada, fundamentalmente por la trayectoria de endeudamiento seguida por Europa y Asia Central; para el resto de las regiones, la deuda sigue siendo pblica. En trminos de flujo tanto para el grupo de pases subdesarrollados como para todas sus regiones, la deuda privada es la ms dinmica.
3. Sustitucin de los prestamistas oficiales por los privados para el conjunto de pases subdesarrollados. Europa y Asia Central determin este cambio de tendencia, ya que aunque histricamente la deuda pblica de Amrica Latina y el Caribe era con acreedores privados, esto no alteraba las cifras globales, pues para el resto de las regiones la deuda era con acreedores oficiales.
4. Disminucin de la deuda con acreedores oficiales bilaterales y mayor peso de los multilaterales.
5. Cuestionamiento a la titularizacin de la deuda de mantenerse el dinamismo actual de crecimiento de la deuda privada. Los prestatarios privados muestran una mayor preferencia por los prstamos bancarios, en cambio los pblicos se endeudan fundamentalmente en bonos.
6. Mayor diversificacin en la composicin monetaria de la deuda aunque se mantiene el predominio del dlar norteamericano.
10 Lamentablemente no existe informacin disponible para la deuda privada, que como ya se ha explicado es la ms dinmica, lo cual sesga un poco el anlisis.
12
II.- Hacia un nuevo enfoque de sostenibilidad de deuda. Sin lugar a dudas los indicadores de la deuda han mejorado notablemente para
el conjunto de naciones subdesarrolladas incluso para las economas de bajos
ingresos, en los cuales el stock de la deuda representaba el 355.8% de las
exportaciones en 1995 y ya para fines del 2008 se haba reducido al 71.1%
mientras que el servicio de la deuda pas del 66.5% al 3.5% en el mismo
perodo.
Tabla No.2. Indicadores de la deuda por regiones (%)
Ntese como Europa y Asia Central muestra los peores indicadores, a pesar de
su disminucin en dos de los coeficientes; la relacin entre el servicio de la
deuda y las exportaciones se ha mantenido constante durante todo el decenio
con una ligera tendencia al alza, lo cual se explica por el acelerado
endeudamiento de la regin.
En Amrica Latina y el Caribe, en cambio, se aprecian los mejores
desempeos, la relacin deuda/exportaciones disminuy en algo ms de 78
puntos porcentuales entre el ao 2000 y el 2008, mientras que el servicio de la
deuda lo hizo en 24 puntos.
Sin embargo, los progresos en materia de deuda hay que matizarlos y ponderar
adecuadamente la importancia de los factores que han incidido en el mismo.
El mejoramiento en los principales indicadores en trminos globales es
absolutamente coherente con la expansin que tuvo lugar en la economa
mundial hasta el 2007, pero para muchas economas, particularmente de bajos
ingresos, dichos indicadores siguen siendo inmanejables, incluso aunque
13
hayan mostrado una tendencia a la baja. En Burundi, la relacin deuda
exportaciones equivale al 1252% de sus exportaciones y en Guinea Bissau y
Sao Tom a ms del 700%. Adems, la relacin deuda/ingreso nacional
disponible sigue siendo de tres dgitos para un nmero considerable de
pases.11
De modo que no puede obviarse en este anlisis la ya analizada concentracin
de la deuda que prevalece hacia el interior de las diversas regiones que puede
hacer cambiar este panorama si se excluyen slo a unos cuantos pases.
Ciertamente en frica, la implementacin de la iniciativa HIPC (Heavily
Indebeted Poor Countries) para el alivio de la deuda contribuy a mejorar los
indicadores pero como la misma no est diseada para encarar la causa del
problema sino slo su manifestacin, los pases que ya fueron completamente
beneficiados por la misma, estn viendo aumentar nuevamente su deuda.
En general, la mejora en los indicadores de la deuda se explica por la accin
combinada de un conjunto de factores, dentro de los cuales, el benigno
contexto econmico internacional ha sido decisivo en la movilizacin de
recursos para disminuir los pasivos externos. Aquellos pases que se vieron
favorecidos por el incremento de los precios de los productos primarios que
caracteriz una buena parte del decenio anterior, aumentaron sus
exportaciones y acumularon reservas.
Adicionalmente habra que considerar una cuestin esencialmente estadstica,
los coeficientes tienden a mejorar porque el denominador de dichos indicadores
aumenta significativamente y el numerador desacelera su ritmo de crecimiento.
Esta situacin cre el espejismo de que los pases subdesarrollados haban
alcanzado niveles sostenibles de deuda, cuando en realidad la situacin pas a
ser ms manejable, lo que obliga a cuestionarse el enfoque de sostenibilidad
actual centrado en la capacidad de pago.
11 BM. Global Development Finance, 2010. Pginas 13-15.
14
Concebir la sostenibilidad solo como capacidad de pago, es considerar la
solvencia como condicin suficiente cuando es slo una condicin necesaria.
La solvencia de hoy no garantiza per se la solvencia de maana, ser
sostenible presupone un anlisis de largo plazo, por tanto es preciso distinguir
las fuentes que la estn garantizando, ya sea estructurales12 o coyunturales13 ,
ya que cada uno de estos escenarios tendr consecuencias diferentes al
garantizar la capacidad de pago futura.
Lo determinante es que la capacidad de pago surja del proceso de desarrollo
econmico, pero que est determinada por el impacto que esos flujos de deuda
generen en la economa deudora. Hay que poner en franco cuestionamiento la
interrelacin que existe entre el proceso de endeudamiento, la posible
estrategia de desarrollo y la capacidad de pago de la economa. El desarrollo, debe constituirse en el eje articulador entre los compromisos adquiridos y el pago de los mismos. La contribucin de los flujos es un elemento esencial para cerrar el ciclo endeudamiento-desarrollo-capacidad de pago14.
Siguiendo esta lgica, es un espejismo pensar que hoy la situacin de la deuda
es sostenible. El hecho de que un grupo de deudores hayan logrado acumular
un considerable volumen de reservas, favorecidos por un aumento
desmesurado de los precios de sus exportaciones, no contribuye per se a la
sostenibilidad de su endeudamiento, ms bien la situacin se les ha tornado
ms manejable, pero si la poltica de endeudamiento no se inserta en una
estrategia de desarrollo nacional debidamente coherente y articulada, no se
podr lograr la sostenibilidad en el tiempo.
12 Capacidad de respuesta de una estrategia de desarrollo econmico al proceso de endeudamiento, por ejemplo. 13Alivio coyuntural de la deuda, incremento del nivel de ingreso de la economa como resultado de cambios externos coyunturales o fuertes ajustes en la economa donde se prioriza el servicio de la deuda. Como se aprecia, en todos los casos el pago de los compromisos externos estar comprometido; en los dos primeros porque depende de factores externos y coyunturales, en el ltimo, porque los costos de pagar la deuda externa son significativos para el desarrollo econmico.14 Curbelo, Liudmila. La sostenibilidad de la deuda externa: del enfoque de capacidad de pago al basado en el desarrollo. Tesis de Maestra (mimeo) Pgina 67
15
La experiencia ms reciente, al menos de Amrica Latina, no apunta en esta
direccin. De hecho la dependencia de la regin al financiamiento externo se
mantuvo durante todo el decenio pasado, los flujos de deuda no dejaron de
crecer, a pesar de que las reserva internacionales llegaron a representar ms
del 55% de la deuda.15
Por otro lado, los criterios de sostenibilidad de la deuda no deben reducirse a
unos cuantos indicadores numricos arbitrarios que condicionan la capacidad
de pago slo a dinmicas de comercio exterior, crecimiento econmico y
disponibilidad de recursos financieros externos, altamente sensibles a
coyunturas econmicas internacionales.
La determinacin del nivel ptimo de endeudamiento externo de un pas,
necesariamente tiene abandonar la postura miope de considerar slo
coeficientes que vinculen la deuda con indicadores tales como PIB,
exportaciones, ingresos fiscales, es preciso tener en cuenta criterios de orden
social y ambiental que impidan comprometer el desarrollo humano a costa de
servir la deuda.
Consideraciones Finales
1. Durante el decenio pasado se advirtieron nuevas tendencias en el
comportamiento de la deuda en lo fundamental determinadas por el
comportamiento de Europa y Asia Central:
Cambios en la composicin regional de la deuda: Europa y Asia Central pasa a ser la zona geogrfica ms endeudada del
mundo subdesarrollado.
Desplazamiento de los prestatarios soberanos por los privados en trminos de stock, aunque no para todas las regiones. Europa y Asia Central determin esta tendencia pero
para el resto de las regiones, la deuda sigue siendo pblica. En
trminos de flujo, en cambio, para todas las regiones la deuda
privada es la ms dinmica.
15 BM. Global Development Finance, 2010. Pgina 30.
16
Sustitucin de los prestamistas oficiales por los privados para el conjunto de pases subdesarrollados. En trminos regionales, dicho comportamiento se aprecia slo en Europa y
Asia Central y en Amrica Latina y el Caribe.
Disminucin de la deuda con acreedores oficiales bilaterales y mayor peso de los multilaterales.
Cuestionamiento a la titularizacin de la deuda de mantenerse el dinamismo actual de crecimiento de la deuda privada. Los
prestatarios privados muestran una mayor preferencia por los
prstamos bancarios, en cambio los pblicos se endeudan
fundamentalmente en bonos.
2. Es un espejismo pensar que la situacin actual de la deuda es sostenible
slo porque los pases gozaron de una mayor capacidad de pago. Es
preciso que las polticas de endeudamiento se inserten en una estrategia
de desarrollo nacional coherente para lograr la sostenibilidad real de la
deuda. 3. Se requiere romper con la miopa en el tratamiento del tema de la
sostenibilidad de la deuda centrado en la capacidad de pago y formular
un criterio desde el sur basado en la lgica del desarrollo.
4. El problema del endeudamiento externo de las naciones
subdesarrolladas no se ha solucionado, ms bien se ha complicado por
la coexistencia de una deuda vieja (soberana, concertada bsicamente
en prstamos bancarios, con mecanismos propios de renegociacin),
con una deuda nueva (privada, esencialmente en forma de bonos y con
acreedores privados). Esta ltima carece de un sistema internacional
para su manejo en caso de impago, tiene un carcter muy negociable y
se encuentra diseminada entre acreedores annimos. Adicionalmente,
el mayor peso de la deuda privada en los montos totales de deuda
externa plantea un reto a las economas deudoras.
5. Si bien los factores antes mencionados por s solos no detonarn una
crisis generalizada de pagos para el grupo de pases subdesarrollados,
la accin combinada de ellos genera riesgos potenciales por la va
regional. En Amrica Latina y el Caribe por las grandes dudas respecto
17
a la sostenibilidad de la deuda; en Europa y Asia Central por el
acelerado endeudamiento que ha experimentado en el ltimo decenio.
18
Bibliografa
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(mimeo) 2008.
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