El papel del sistema financiero en el crecimiento

¿Qué Crecimiento Queremos?

La Respuesta Europea desde la sostenibilidad

José Moisés Martín Carretero

Índice

• El papel del sistema financiero en el crecimiento económico.

• Del boom al crash financiero español

• El momento actual

• ¿Hay alternativas?

Financiación y crecimiento

• Sin inversión no hay crecimiento posible. • El papel del sistema financiero es el de favorecer

la transferencia del ahorro a la inversión con las menores distorsiones posibles, cumpliendo los siguientes roles – Movilización y captación del ahorro nacional e

internacional. – Facilitar la gestión del riesgo – Obtención sobre oportunidades de inversión – Seguimiento del uso de la financiación – Facilitar el intercambio de bienes y servicio

Financiación: necesaria pero no suficiente para el crecimiento

Yt=F(Kt,Lt,PTFt)

Y=Renta

K=Capital

L=Trabajo

PTF= Productividad Total de los Factores

Sistema financiero Español

• En constante evolución, incrementando su complejidad, su liberalización y su inserción internacional.

• Desarrollo en el marco de la zona euro

Estructura del sistema financiero español

• Seis “mercados”: interbancario, mercado de divisas, mercado de deuda pública, bolsa de valores, futuros y opciones, mercado de bonos (AIAF).

• Tres órganos de supervisión: Banco de España, CNMV, DG Seguros y Fondos de Pensiones.

• Es un mercado muy intermediado y muy dominado por la banca.

Las diferentes formas de financiación empresarial Necesidades

financieras

Fase de la empresa

Seed Startup Expansión

Del boom al crash financiero

• La entrada en el Euro => descenso de tipos de interés y reducción de primas de riesgo.

• Afluencia masiva de capital exterior e incremento del déficit por cuenta corriente:

S-I=X-M

Si I>S => M>X

Los capitales exteriores financiaron el déficit por cuenta corriente e incrementaron la disponibilidad

de financiación de la economía española

La caída del precio de la vivienda: el Crash

• Al caer, desde 2008, el precio de la vivienda, se genera una bola enorme de deuda privada: interna y externa.

• Los bancos y cajas que habían prestado al sector inmobiliario no pueden hacerse cargo y comienzan a tener dificultades.

El peso de la deuda externa en la economía española

Gross External Debt as % of GDP

152%

154%

156%

158%

160%

162%

164%

166%

168%

170%

172%

Year 2008 Year 2009 Year 2010 Year 2011 Year 2012

% o

f G

DP

Deuda no financiera total

Non financial total debt 2004-2011

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

Year

2004

Year

2005

Year

2006

Year

2007

Year

2008

Year

2009

Year

2010

Year

2011

% o

f G

DP

El momento actual: la reforma

• Creación del FROB: recapitalización de entidades

financieras • Nuevos requerimientos de capital, reservas y provisiones • Fusiones y adquisiciones: de 50 a 14 entidades • Eliminación de “capacidad instalada” • Reforma del gobierno de las entidades • Creación de SAREB (Banco Malo) • Planes de reestructuración bancaria

RESCATE DE LA TROIKA DE JUNIO DE 2012

VOLUMEN TOTAL DEL SANEAMIENTO: 20% PIB

La reforma y el proceso de desapalancamiento

Mientras no se digiera el crédito para la construcción, no fluirá el crédito para otros

sectores productivos

El círculo vicioso deuda-pública/privada

• Si el sector público tiene que rescatar al sector financiero => incremento del déficit y la deuda pública.

• Si se incrementa el déficit y la deuda pública, y crece la prima de riesgo, los bancos españoles tienen más difícil financiarse en los mercados internacionales.

• Si los bancos españoles tienen más difícil financiarse, sus balances se deterioran y es más probable la necesidad de un rescate público…

ES FUNDAMENTAL ROMPER ESTE CÍRCULO VICIOSO

Financiación al sector privado y hogares

Financing to private sector and households

1950000000

2000000000

2050000000

2100000000

2150000000

2200000000

2250000000

Year 2009 Year 2010 Year 2011 Year 2012

Eu

ros

Tasas de variación del crédito

El peso del ICO y el crédito oficial: insuficiente

El Crédito Oficial: ENISA

Financiación Operaciones

¿Hay alternativas?

• Las crisis inmobiliario-financieras tienen muy difícil solución: los períodos de resolución son muy largos.

• Necesario el concurso de la política monetaria.

• Programa de crédito y financiación pública dirigido al crecimiento y mantenimiento del sector privado.

Unión Bancaria

• Pensado para romper el círculo de la deuda pública-privada: la recapitalización bancaria se realiza a nivel de la Unión Europea/Eurozona

• En realidad es un mecanismo para compartir el riesgo entre los miembros de la Eurozona.

• Difícil negociación: implica un marco común y un mecanismo de “transferencias” entre estados.

Instrumentos de financiación pública

• Créditos ICO: no es suficiente porque su prima de riesgo es demasiado alta => coste de financiación.

• Banco Europeo de Inversiones: incremento del capital y financiación para PYMES.

• Inyección de capital en otros instrumentos de financiación: – CDTI – AXIS – ENISA – COFIDES

• Aprovechar el próximo período de fondos estructurales de la Unión Europea (2014-2020): intrumentos financieros.

• Bancos “nacionalizados”: política positiva de financiación a la PYME.

Acceso de las PYMEs a los mercados de capitales y financiación no bancaria

• Reforma y fomento del Mercado Alternativo Bursátil.

• Favorecer la emisión conjunta de bonos.

• Mejor tratamiento al Capital Riesgo y al Capital Emprendedor

• Favorecer la concentración empresarial: empresas de mayor tamaño tienen más facilidades de financiación.

Política macro alternativa: restablecer el vínculo entre la política monetaria y la política

financiera

• Las inyecciones de capital no son suficientes (QE3, Abenomics)

• Relajar los objetivos de inflación: a mayor crecimiento del PIB nominal, menor peso de la deuda/PIB => eliminar peso de la deuda.

• Favorecer el crecimiento del PIB real: estímulo fiscal a la demanda.

• Regulación macroprudencial: los objetivos de estabilidad de precios deben complementarse con objetivos de estabilidad financiera

A LP: Una financiación vinculada a la economía real.

• Regulación de mercados: control de mercados OTC, derivados de crédito, operaciones descubiertas.

• Eliminar los incentivos perversos: trading propietario, política de bonus a directivos, etc…

• Protección del cliente y el inversor

• Favorecer el desarrollo financiero y el acceso a la financiación.

Conclusiones

• El proceso de reestructuración financiera está lejos de haber concluído.

• El desapalancamiento de la economía española será muy lento.

• Hará falta una política decidida para que fluya de nuevo la financiación.

• “Esta vez es diferente”: reformas sistémicas en el sector financiero.