Finanzas Municipales

4 de Septiembre de 2009

Bonos Municipales

  Mejores condiciones financiamiento

  Disminuye riesgo moral

  Autonomía / flexibilidad uso de recursos

Validez Analítica

  Cierto en lo general, no necesariamente en lo individual

  A costa de discrecionalidad

  Condicional en ciertos requisitos

Conclusión: Muy recomendable, pero un diseño basado en un diagnóstico profundo es esencial

Ventajas aparentes

¿Mejores Condiciones Financiamiento?

Riesgo Soberano M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7

Situación “Federal” Ganan

Pierden

ic

is

Tasa

• Costo: todos los casos donde riesgo sintetizado en tasa < ic ganan, particularmente gobierno central (is). Sin embargo, municipios 4 a 7 pierden

• Dinámica incentivos: a disminuir riesgo porque ello se reconoce en tasa.

¿Mejores Condiciones Financiamiento?

• Mercado eficiente: riesgo se sintetiza en tasa; riesgo soberano estrictamente menor al municipal.

• Costo: tasa de interés “central” estrictamente mayor a la que reflejaría riesgo soberano “puro”

• Incentivo perverso: “agentes” en municipios 1 a 3 no tienen ninguna motivación para mantener un nivel de riesgo que no se reconoce en tasa.

ic

is

Tasa

Situación “Centralizada

Riesgo Soberano M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7

¿Mejores Condiciones Financiamiento?

•  El problema no es quien emite, sino quien actúa como “principal” (prestamista última instancia).

•  Hay mejora generalizada e incentivos benévolos, pero no todos ganan.

•  Viabilidad depende entonces de la capacidad de respuesta a incentivos.

Disminución Riesgo Moral y Autonomía

Depende de que tanto se acote rol gobierno federal como “prestamista de última instancia”

En el extremo (“cero garantia”) riesgo / tasa puede resultar no viable para los municipios.

Mecanismos “responsabilidad limitada” (fondo participaciones federales)

Información; calificadoras (bien sujeto a economías de escala).

No elimina monitoreo, función “principal” pasa al mercado (situación “agente” depende de función objetivo).