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195Informe Mensual de FEDESARROLLO
Tendencia económica
ISSN 1692-035X
Editorial: Evolución reciente del déficit en cuenta corriente en Colombia
Actualidad: Indicadores de confianza accionaria para Colombia
Coyuntura Macroeconómica
Tendencia económica
Fecha de publicación:marzo 31 de 2019
ediTores
Luis Fernando Mejía
Director Ejecutivo
Ximena Cadena
Subdirectora
Juan Sebastián Corrales
Director de Análisis
Macroeconómico y Sectorial
oFicina comercial
Teléfono: 325 97 77
Ext.: 340 | 365 | 332
comercial@fedesarrollo.org.co
diseño, diagramación y arTes
Consuelo Lozano
Formas Finales Ltda.
mconsuelolozano@hotmail.com
ISSN 1692-035X
Calle 78 No. 9-91 | Tel.: 325 97 77
Fax: 325 97 70 | A.A.: 75074
http: //www.fedesarrollo.org.co
Bogotá, D.C., Colombia
conTenido
1Pág. 3
2Pág. 8
3Pág. 13
ediTorial
Evolución reciente del déficit en cuenta corriente en Colombia
acTualidad
Indicadores de confianza accionaria para Colombia
coyunTura macroeconómica
Tendencia Económica se hace posible
gracias al apoyo de:
3
ediTorial
Evolución reciente del déficit en cuenta corriente en Colombia*
En los resultados de la Balanza de Pagos presentados por el Banco de la República para
2018 el déficit de la cuenta corriente alcanzó 3,8% del PIB, con lo cual aumentó 0,5 pps
respecto al observado en 2017 (3,3%). Este resultado fue producto de un mayor déficit
comercial de bienes y servicios y mayores egresos por utilidades de las empresas extranjeras
en Colombia, que fueron parcialmente compensados por el crecimiento de las remesas
frente al año anterior. Aunque este mayor déficit logró financiarse con inversiones directas
y de capital provenientes del extranjero, el resultado prendió las alarmas por dos razones: i)
su nivel actual es superior al de los años anteriores al choque de precios del petróleo, lo que
podría dejar al país en una situación de vulnerabilidad externa frente a eventuales nuevos
choques, y ii) la financiación de la cuenta corriente sufrió un rebalanceo desde inversión
extranjera directa, que cayó 20,4% en 2018, hacia los flujos de portafolio y financieros,
que suelen ser más volátiles.
Al hacer un comparativo
con los principales países de
la región, en 2018 Colombia
fue el país con el mayor
déficit en cuenta corriente
(3,8%), seguido por Chile
(Gráfico 1). Es importante
destacar que al igual que
Colombia, Brasil y Perú
tuvieron un ajuste externo
destacable después del
2014-2015, pero estos paí-
ses han logrado mantener el
EDITORIAL
* La elaboración de este artículo contó con la colaboración de Juan Sebastián Corrales.
BrasilChileColombia
MéxicoPerú
-0,8
-3,1
-3,8
-1,8-1,5
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
*
%
Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI)- WEO octubre 2018y Bancos Centrales.
Gráfico 1BALANCE EN CUENTA CORRIENTE PAÍSES
DE LA REGIÓN (% del PIB)
Tendencia económica
4
déficit de cuenta corriente mucho más bajo que Colombia,
con lo cual se encuentran en una situación relativamente
mejor frente a la ocurrencia de nuevos choques externos.
En este editorial analizamos las dinámicas de los compo-
nentes de la cuenta corriente que explican el mayor déficit
observado en 2018 y mostramos cómo logró financiarse.
Así mismo, exponemos nuestras expectativas de déficit de
cuenta corriente para 2019.
Dinámica de exportaciones e importaciones
En 2018 las exportaciones crecieron 10,4%, por debajo del
19,0% registrado en 2017 (Gráfico 2). El crecimiento en
2018 obedeció principalmente al incremento en los precios
internacionales del petróleo y del carbón con respecto a
los niveles observados en 2017 y no a mayores cantidades
exportadas de estos productos. Por componentes, el valor
en dólares de las exportaciones clasificadas por el DANE
como tradicionales creció 15,4% frente al año anterior. En
particular, durante 2018 las ventas externas de petróleo y
sus derivados crecieron en valor 27,4%, mientras que las
de carbón se mantuvieron relativamente estables (0,8%).
Por el contrario, el valor en dólares de las exportaciones de
café registró una caída de 9,8%. En cuanto a las cantidades
exportadas, las de petróleo y carbón cayeron 3,0% y 17,4%
respectivamente, mientras que las cantidades exportadas
de café se mantuvieron estables (0,1%) frente a 2017. Las
exportaciones clasificadas por el DANE como no tradicionales
registraron un crecimiento de 2,3% en 2018, 4,0 pps por
debajo del crecimiento observado en 2017 (6,3%).
Por su parte, en 2018 las importaciones crecieron
11,2%, por encima de las exportaciones y consistente
con una mejor dinámica de la demanda interna (Gráfico
3). Este crecimiento está explicado principalmente por las
importaciones de bienes de manufacturas que registraron
un crecimiento de 13,2% frente a 2017, contribuyendo
10,1 pps al crecimiento del total. Por el contrario, las
importaciones del grupo de combustibles y productos de
industrias extractivas registraron una contracción de 2,3%.
Según destino económico las importaciones de bienes de
consumo crecieron 6,7%, las de bienes de capital 21,7%
y las de bienes intermedios y materias primas 15,3%.
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
Gráfico 3IMPORTACIONES
(Acumulado 12 meses, variación porcentual anual)
32,1
9,0
-1,4
8,5
-17,8 -14,8
3,4
11,2
-30
-20
-10
10
0
20
30
40
Ene-
11
Jul-1
1
Ene-
12
Jul-1
2
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13
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3
Ene-
14
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4
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15
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5
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16
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6
Ene-
17
Jul-1
7
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18
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8
Ene-
19
Varia
ción
anu
al, %
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
Gráfico 2EXPORTACIONES
(Acumulado 12 meses, variación porcentual anual)
Exportaciones totalesExportaciones sin commoditiesExportaciones commodities
10,4
42,9
5,6
-2,2-6,8
-34,9
5,4
12,917,7
6,7
27,4
-50
-30
-10
10
30
50
70
Varia
ción
anu
al, %
Dic
-10
Jun-
11
Dic
-11
Jun-
12
Dic
-12
Jun-
13
Dic
-13
Jun-
14
Dic
-14
Jun-
15
Dic
-15
Jun-
16
Dic
-16
Jun-
17
Dic
-17
Jun-
18
Dic
-18
5
ediTorial
variación total. Por su parte, las importaciones doce meses
a enero presentaron un crecimiento de 11,2% principal-
mente por el buen desempeño de las importaciones de
manufacturas, que registraron un crecimiento de 13,0%
(una contribución de 9,9 pps a la variación total). Teniendo
en cuenta el crecimiento destacable de las importaciones
y el menor crecimiento de las exportaciones, en enero el
déficit de balanza comercial fue de USD 1.026 millones de
dólares, cifra superior en USD 640 millones a la registrada
en enero de 2018, con lo cual el déficit comercial 12 meses
se incrementó a USD 7.753 millones.
Otros componentes de la cuenta corriente y su finan-
ciación
En 2018, el déficit de cuenta corriente de USD 12.661
millones fue resultado del balance deficitario de la renta
factorial (USD 11.141 millones), comercio exterior de bienes
(USD 5.316 millones) y de servicios (USD 3.809 millones1),
compensados por el balance positivo de transferencias
corrientes (USD 7.605 millones). El resultado deficitario
del componente de renta factorial o ingreso primario, se
encuentra explicado por mayores egresos por utilidades
asociadas a la inversión extranjera directa. Esto se explica
por el aumento de las ganancias de aquellas firmas extran-
jeras que operan en el país en las actividades de transporte,
almacenamiento y comunicaciones, explotación petrolera,
de minas y canteras y de comercio, restaurantes y hoteles.
Por su parte, las remesas registraron un crecimiento
anual de 15,3% frente a lo observado en 2017. Este resul-
tado obedece al buen comportamiento de la economía de
Estados Unidos y España, países que representan el 61%
En línea con el comportamiento de las exportaciones
e importaciones en 2018, se registró un deterioro en la
balanza comercial y el déficit se ubicó en USD 7.113 mi-
llones, cifra superior a la registrada en 2017 (USD 6.092
millones). En promedio, durante 2018, los términos de
intercambio aumentaron 9,2%, reflejando un incremento
de los precios de los bienes exportados (15,0%) superior
al incremento en los precios de los bienes importados
(5,4%) (Gráfico 4).
Los últimos datos del mes de enero de 2019 evidencian
una continuación de la dinámica observada en 2018. Las
exportaciones doce meses a enero registraron un creci-
miento de 8,2% con respecto al mismo periodo un año
atrás. Este crecimiento es más bajo al 17,7% registrado
en enero de 2018 y está explicado por el crecimiento de
las ventas externas de combustibles y productos de indus-
trias extractivas (14,0%), que contribuyeron 7,8 pps a la
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
Gráfico 4BALANZA COMERCIAL Y TÉRMINOS DE INTERCAMBIO
(Promedio móvil trimestral, variación porcentual anual)
82
102
122
142
162
182
202
-1.700
-1.200
-700
-200
300
800
Índi
ce
Mill
ones
de
dóla
res
FOB
Ene-
11
Jul-1
1
Ene-
12
Jul-1
2
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13
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3
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14
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4
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15
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5
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6
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17
Jul-1
7
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18
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8
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19
Promedio móvil 12 mesesÍndice de términos de intercambio (eje derecho)
1 Las cifras de balance comercial reportadas por el DANE no coinciden con las de la Balanza de Pagos del Banco de la República por diferencias metodológicas. Sin embargo, las dinámicas del déficit comercial coinciden entre las dos fuentes.
Tendencia económica
6
del total de los ingresos por este concepto. El aumento de
las remesas provenientes de Estados Unidos está asociados
a una mejora en los ingresos salariales y una reducción en
la tasa de desempleo de la población hispana, que pasó
de ser 5,1% en promedio durante 2017 a 4,7% en 2018,
de acuerdo con cifras del Bureau of Labor Statistics de
Estados Unidos. Así mismo, la dinámica de las remesas
provenientes de España está asociado a un aumento de
5,1% entre 2017 y 2018 en el número de ocupados con
nacionalidad de países de América Latina.
El déficit de la cuenta corriente en 2018 estuvo finan-
ciado principalmente por la entrada neta de inversión
extranjera de capital y en menor medida por el ingreso
neto de inversión extranjera directa (Gráfico 5). En 2018,
la entrada de inversión extranjera directa (IED) presentó
una caída de 20,4% con respecto a 2017, continuando
con la tendencia a la baja que se evidenció en 2017. Lo
anterior está explicado por la reducción de 24,0% en la IED
en el sector petrolero, 54,3% en el sector de transporte,
almacenamiento y comunicaciones, y de 67,1% en el
sector de manufacturas. Estas caídas fueron parcialmen-
te compensadas por incrementos en la IED de servicios
financieros y empresariales (21,6%) y minas y canteras
(78,3%). Por su parte, aunque se evidenció una caída de
95,5% con respecto a lo observado en 2017 en el com-
ponente de portafolio en la inversión extranjera de capital,
esta logró ser compensada por el fuerte incremento en
ingresos de capitales por el componente de préstamos y
otros créditos externos que pasó de (USD -1.683 millones
en 2017 a USD 8.784 millones). Esta situación genera
preocupación porque implica que el financiamiento de la
cuenta corriente en 2018 provino de una fuente mucho
más volátil que la inversión extranjera directa.
Expectativas para 2019
Con la información observada de las variables relevantes
del sector externo y los resultados de los modelos de análi-
sis, para 2019 esperamos que el déficit de cuenta corriente
aumente a 4,2% del PIB, 0,4 pps por encima del observado
en 2018 (Gráfico 6). Lo anterior estaría explicado por la
* Incluye inversión extranjera de portafolio, préstamos y otros créditos externos e instrumentos financieros derivados.
Fuente: Banco de la República, Balanza de Pagos.
Gráfico 5BALANZA DE PAGOS
(Millones de Dólares, valores netos)
IEP*IED
Cuenta corrienteBalance
6.227
15.646
8.557
12.268
7.505 9.333 10.1475.888
11.527
6.222
10.128
11.459
11.153
3.1087.280
-8.732 -9.802 -11.364-12.500
-19.762-18.564
-12.027 -10.296-12.661
-25.000
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Mill
ones
de
dóla
res
* Escenarios alternativos con +/- USD 5 por barril de petróleo mante-niendo todo lo demás constante.
Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.
Gráfico 6PROYECCIONES DE CUENTA CORRIENTE. SENSIBILIDAD
PRECIO DEL PETRÓLEO* (% del PIB)
-6,4
-4,3
-3,3
-3,8
-3,9
-4,2
-4,5
-6,0
-6,5
-5,5
-5,0
-4,5
-4,0
-3,5
-3,0
-2,5
2015
2016
2017
2018
2019
7
ediTorial
expectativa de un precio del petróleo alrededor de USD
62 por barril este año (9 dólares menos que el promedio
de 2018), lo que sugiere un crecimiento negativo de las
exportaciones de commodities, de las cuales el petróleo
representa 62%. Adicionalmente, la expectativa de un
menor crecimiento de los principales socios comerciales
limitaría el crecimiento de las exportaciones diferentes de
commodities. Por su parte, esperamos que las importa-
ciones mantengan un buen ritmo de crecimiento cercano
al 9% en 2019, impulsadas por la recuperación de la
demanda interna.
En este sentido, en el contexto de una recuperación
de la demanda agregada que tiende a incrementar las im-
portaciones, resulta fundamental continuar diversificando
la oferta exportadora del país de tal forma que se pueda
mejorar paulatinamente el balance en cuenta corriente.
Además, es importante que el financiamiento del déficit
en cuenta corriente sea cada vez menos dependiente de
los flujos de capital de portafolio y otros instrumentos fi-
nancieros, con el fin de consolidar a la inversión extranjera
directa, más estable en el tiempo, como la fuente primordial
de financiamiento de ese déficit.
Tendencia económica
8 ACTUALIDAD
Indicadores de confianza accionaria para Colombia*
En 2018 el mercado de renta variable en Colombia tuvo un año muy difícil. El índice
COLCAP, que refleja las variaciones de precios de las acciones más líquidas de la Bolsa de
Valores de Colombia, llegó en diciembre del año pasado a 1.298 puntos, desvalorizándose
19% desde su punto más alto del año (1.598 puntos). Una desvalorización intranual de
esa magnitud solo se había observado en 2014 y 2015 cuando la caída de los precios
internacionales del petróleo alteró los mercados financieros a nivel global. En 2018, la
desvaloriación del COLCAP, que se aceleró en los últimos tres meses del año, también
estuvo asociada al ruido causado por la caída de 34% en el precio del petroleo Brent en
los mismo meses y a los incrementos de tasas de interés por parte de la Reserva Federal
(FED) de los Estados Unidos, que en ese momento parecian iban a continuar en 2019.
Después de un 2018 difícil, en lo corrido de 2019 el índice COLCAP se ha recuperado
de manera significativa, ubicándose incluso por encima de los 1,600 puntos (lo que no
sucedía desde noviembre de 2014), llegando a reversar las pérdidas registradas al cierre
de 2018 (Gráfico 1). Esta
recuperación se ha dado en
un contexto en el que la FED
ha cambiado su posición de
política monetaria y se espera
que mantenga inalterada las
tasas de interés por el resto
del año. Adicionalmente, el
precio del petróleo se ha recu-
perado en los últimos meses
y el consenso de analistas
espera una aceleración de la
actividad productiva domésti-
ca frente al año pasado.
* La elaboración de este artículo contó con la colaboración de Helena Suárez.
1.569,9
21%-19%
1.250
1.300
1.350
1.400
1.450
1.500
1.550
1.600
1.650
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Nov
-17
Ene-
18
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-18
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8
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18
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Ene-
19
Mar
-19
Fuente: Bloomberg.
Gráfico 1DINÁMICA RECIENTE DEL ÍNDICE COLCAP
(Unidades)
9
acTualidad
La relación entre las dinámicas recientes del mercado de
renta variable en Colombia, medido a través del COLCAP, y
de otras variables económicas ha sido estudiada por varios
autores. Uribe (2007) muestra que el mercado accionario
del país depende de factores como su tamaño, liquidez,
riesgo, eficiencia, profundidad e integración. Gómez et al.
(2011) muestran el vínculo entre las dinámicas que siguen
el mercado de capitales y el crecimiento económico. Levine
(2004) muestra esta relación para un caso más general.
Así mismo, estudios como el de Sharma y Bardhan (2018)
y el de Jansen y Nahius (2003) validan la conexión entre
los mercados financieros y el sector real. Dado el proceso
de desarrollo en el que avanza el mercado de capitales en
Colombia, su relación con las dinámicas productivas locales
y los impactos que recibe por las cambiantes condiciones
internacionales, resulta relevante contar con instrumentos
de análisis y seguimiento de sus condiciones y perspectivas.
En este artículo de Actualidad se presentan los pri-
meros resultados de una serie de índices de seguimiento
al mercado de renta variable de Colombia utilizando la
metodología desarrollada por Shiller (2000) e implemen-
tada para el caso colombiano a través de la Encuesta de
Opinión Financiera en un esfuerzo conjunto entre la Bolsa
de Valores de Colombia y Fedesarrollo.
Instrumentos de seguimiento al mercado de renta variable
Shiller (2000) desarrolla la metodología para la construcción
de varios indices que analizar la confianza y expectativas
que los invesionistas tienen sobre el mercado accionario. La
Universidad de Yale mensualmente calcula cuatro índices de
confianza accionaria para los Estados Unidos1, los cuales han
demostrado ser una buena medida de las expectativas de los
agentes del mercado. Con el propósito de contar con estos
instrumentos para el mercado de renta variable colombiano,
desde abril de 2018 la Bolsa de Valores de Colombia y Fe-
desarrollo unieron esfuerzos para incorporar en la Encuesta
de Opinión Financiera (EOF) las preguntas necesarias para
la construcción de estos cuatro índices de confianza.
El primero es el Índice de Confianza Accionaria que
mide la percepción de la ubicación del Índice COLCAP a
un año. La pregunta en la EOF a partir de la cual se cons-
truye es: “Con respecto a su nivel actual (se indica el valor
presente del índice COLCAP), en cuánto considera usted
que se ubicará el nivel del precio del índice COLCAP en un
mes, tres meses y un año”. Este índice se define como el
porcentaje de encuestados cuyo valor del índice COLCAP
a doce meses corresponde a una variación positiva sobre
el total de respuestas no nulas. Los resultados muestran
que de abril a noviembre el Índice de Confianza Accionaria
presentó una tendencia decreciente. Sin embargo, a partir
de diciembre se ha venido recuperando, lo que refleja el
sentimiento positivo de los encuestados sobre la valoración
del COLCAP. Este resultado se encuentra en línea con el
comportamiento positivo que ha tenido el COLCAP desde
diciembre de 2018 (Gráfico 2).
Por su parte, el Índice de Recuperación mide las expec-
tativas de los agentes sobre la capacidad de recuperación
del COLCAP un día después de una caída potencial. La
pregunta en la EOF es: “Si el COLCAP cae mañana 3%,
esperaría que el día siguiente a la caída el índice: A) Incre-
mente, B) Disminuya, C) Permanezca igual, D) No opina”.
Este índice es calculado como el número de encuestados
1 https://som.yale.edu/faculty-research-centers/centers-initiatives/international-center-for-finance/data/stock-market-confidence-indices/united-states-stock-market-confidence-indices
Tendencia económica
10
opciones restantes, excluyendo “no aplica”.
Durante 2018 este índice mostró una tendencia decre-
ciente (Gráfico 4), pero con mediciones superiores al 50%,
indicando señales de contagio del deterioro macroeconó-
mico en economías desarrolladas y factores negativos para
el mercado accionario local como la salida de capitales del
que respondieron la opción de incremento sobre el total
de quienes respondieron, excluyendo la opción no opina.
Aunque los resultados no evidencian una tendencia, es de
destacar que en 8 de los 12 meses de seguimiento más
de la mitad de los analistas esperaron una recuperación
del COLCAP tras una caída significativa (Gráfico 3).
El Índice de Desplome indica la probabilidad que le
asignan los analistas a una caída del mercado accionario
colombiano dada una caída fuerte en los mercados inter-
nacionales. La pregunta en la EOF es: “¿Cuál considera
que es la probabilidad de una fuerte caída del mercado
accionario colombiano en los próximos seis meses (inclu-
yendo escenarios de efecto contagio) si ocurre una fuerte
caída en los mercados internacionales? A) 0%, B) Mayor
que 0% y menor o igual a 25%, C) Mayor que 25% y
menor o igual a 50%, D) Mayor que 50% y menor o igual
a 75%, E) Mayor a 75%, F) No aplica”. Este índice se
define como el porcentaje de personas encuestadas que
asignan una probabilidad de 0% y entre el 0% y el 25% a
que se presente una fuerte caída en el COLCAP, sobre el
número de encuestados que respondieron alguna de las
Fuente: EOF, Fedesarrollo-BVC.
Gráfico 2ÍNDICE DE CONFIANZA ACCIONARIA
ColcapÍndice de Confianza a un año
83
62 64 63
56
67
53
42
77
97 97
1.200
1.260
1.320
1.380
1.440
1.500
1.560
1.620
0
20
40
60
80
100
Abr
-18
May
-18
Jun-
18
Jul-1
8
Ago
-18
Sep-
18
Oct
-18
Nov
-18
Dic
-18
Ene-
19
Feb-
19
Pes
os
%
Fuente: EOF-Fedesarrollo.
Gráfico 3ÍNDICE DE RECUPERACIÓN
ColcapÍndice de recuperación
1.200
1.250
1.300
1.350
1.400
1.450
1.500
1.550
1.600
0
20
40
60
80
Abr
-18
May
-18
Jun-
18
Jul-1
8
Ago
-18
Sep-
18
Oct
-18
Nov
-18
Dic
-18
Ene-
19
Feb-
19
Mar
-19
Pes
os
%
46
5956
5256
4542
5250
5954
38
Fuente: EOF-Fedesarrollo.
Gráfico 4ÍNDICE DE DESPLOME
ColcapÍndice de desplome
1.200
1.250
1.300
1.350
1.400
1.450
1.500
1.550
1.600
0
20
40
60
80
Abr
-18
May
-18
Jun-
18
Jul-1
8
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-18
Sep-
18
Oct
-18
Nov
-18
Dic
-18
Ene-
19
Feb-
19
Mar
-19
Pes
os
%
53
61 61
51
6257
51
57
43
5248
54
11
acTualidad
país. En enero de 2019 se observó un incremento importan-
te frente a diciembre 2018, que posiblemente obedece a la
caída en diciembre de las bolsas internacionales, además
de las tensiones comerciales entre China y Estado Unidos.
Finalmente, el Índice de Valoración Ajustada muestra
la proporción de analistas que ve posibilidades de valoriza-
ción en el precio de las acciones en el mercado colombia-
no. La pregunta en la EOF es: “Los valores de las acciones
en Colombia cuando se comparan con sus fundamentales
son: A) Justos, B) Muy altos, C) Muy bajos, D) No sabe”.
Este índice se estima a partir de la siguiente ecuación:
valoración ajustada = (1 (% muy bajos)) + (0,5 (% justos)),
donde % muy bajos corresponde al porcentaje de analistas
que calificaron como bajos los precios de las acciones
en Colombia relativo al valor de sus fundamentales. En
este mismo sentido, % justos corresponde al porcentaje
de encuestados que consideran que el precio de las ac-
ciones en Colombia es justo frente a sus fundamentales.
De esta manera, el Índice de Valoración Ajustada puede
tomar valores entre 0 y 100 y se mide sobre el total de
encuestados, excluyendo los que escogieron la opción “no
sabe”. Este indicador se ha ubicado siempre en valores
superiores al 50% (Gráfico 5), lo que indica que la ma-
yoría de los analistas ve posibilidades de valorización del
mercado accionario. Es decir, consideran los precios de
las acciones en niveles muy bajos o justos.
En términos generales, los resultados indican que la
confianza de los analistas respecto al mercado accionario
colombiano ha mejorado, en parte como consecuencia de
la recuperación del COLCAP a partir de enero de 2019.
Adicionalmente, los encuestados han percibido un mayor
riesgo de contagio derivado del ambiente macroeconómico
menos favorable de países desarrollados. Sin embargo, el
Índice de Recuperación ha mostrado que ante una caída
del 3% del COLCAP una porción importante de analistas
(siempre por encima del 45%) espera una recuperación al
día siguiente. Finalmente, la mayoría de los encuestados
percibe que hay espacio para que se valorice el mercado
de acciones en Colombia.
* *
Fuente: EOF-Fedesarrollo.
Gráfico 5ÍNDICE DE VALORACIÓN AJUSTADA
ColcapÍndice de valoración ajustada
1.200
1.250
1.300
1.350
1.400
1.450
1.500
1.550
1.600
0
20
40
60
100
80
Abr
-18
May
-18
Jun-
18
Jul-1
8
Ago
-18
Sep-
18
Oct
-18
Nov
-18
Dic
-18
Ene-
19
Feb-
19
Mar
-19
Pes
os
%
7075
7175
63
79 8186 86 84
7973
Tendencia económica
12
Referencias
Gómez, E., Murcia, A., & Zamudio, N. (2011). “Financial Conditions Index: Early and Leading Indicator for Colombia?”. Banco
de la República de Colombia.
Levine, R. (2004). “Finance and Growth: Theory and Evidence”. NBER Working Paper No. 10766.
Sharma, R., & Bardhan, S. (2018). “Stock Market Development and Economic Growth: Evidence from Bootstramp Panel
Granger Causality Test”. Journal of Economic Development, 43 (3), 57-83.
Shiller, R.J. (2000). “Measuring Bubble Expectations and Investor Confidence”. The Journal of Psychology and Financial
Markets, 1(1), 49-60.
Uribe, J.M. (2007). “Caracterización del mercado accionario colombiano, 2001-2006: un análisis comparativo”. Borradores
de Economía No. 456, Banco de la República de Colombia.
13COYUNTURA MACROECONÓMICA
Actividad productiva
En enero, el Indicador de Seguimiento de la Economía
(ISE) registró una variación anual de 2,2%, similar a la
variación registrada un año atrás.
En febrero, el Índice de Confianza Industrial (ICI) se ubicó
en 5,1%, una mejora de 3,2 puntos porcentuales (pps)
respecto al mismo mes de 2018. Al ajustar la serie por
factores estacionales, el índice se ubica en 1,9%, 1,6
pps por debajo del dato del mes anterior.
En la medición de febrero de la Encuesta de Opinión Em-
presarial para la industria, el indicador de volumen actual
de pedidos, en su serie desestacionalizada, registró un
balance de -22,3%, evidenciando una mejora de 2,1
pps frente al mismo mes un año atrás, pero una fuerte
corrección a la baja frente a enero pasado (-11,4 pps).
Gráfico 1. Indicador de Seguimiento de la Economía(Serie original)
Fuente: DANE.
2,2
2,2
-4
4
6
-2
0
2
8
Varia
ción
anu
al, %
Ene-
14
Abr
-14
Jul-1
4
Oct
-14
Ene-
15
Abr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Ene-
16
Abr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
Ene-
17
Abr
-17
Jul-1
7
Oct
-17
Ene-
18
Abr
-18
Jul-1
8
Oct
-18
Ene-
19
Gráfico 2. Índice de Confianza Industrial(ICI)
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).
5,1
1,9
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Bal
ance
, %
OriginalDesestacionalizada
-1,9
-1,7
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
18
May
-18
Ago
-18
Nov
-18
Feb-
19
Gráfico 3. Volumen de pedidos en la industria(Serie desestacionalizada)
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).
-22,3
Bal
ance
, %
-24,4
-40,0
-30,0
-35,0
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
18
May
-18
Ago
-18
Nov
-18
Feb-
19
Tendencia económica
14
El indicador de suficiencia de capacidad instalada
presentó en febrero una caída frente al mismo mes del
año anterior de 2,6 pps, ubicándose en 34,6%, lo cual
representa una mayor utilización de dicha capacidad.
El Índice de Producción Industrial (IPI) total registró en
enero una variación anual de 3,0% en términos reales,
por encima del crecimiento interanual registrado un
año atrás (-0,5%).
En febrero, el Índice de Confianza Comercial (ICCO) se
ubicó en 31,8%, lo que representa un aumento de 11,3
pps frente al mismo mes en 2018. Este dato representa
el más alto desde julio de 2006.
Gráfico 4. Suficiencia de la capacidad instalada en laindustria (Serie desestacionalizada)
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).
Bal
ance
, % 37,9
34,6
25,0
30,0
35,0
40,0
45,0
50,0
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
18
May
-18
Ago
-18
Nov
-18
Feb-
19
Gráfico 5. Índice de Producción Industrial sin trilla decafé (IPI)
Fuente: DANE.
3,0
-0,5
-12
-8
-4
0
4
8
12
Vara
ción
anu
al, %
Producción real total
Ene-
15
Abr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Ene-
16
Abr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
Ene-
17
Abr
-17
Jul-1
7
Oct
-17
Ene-
18
Abr
-18
Jul-1
8
Oct
-18
Ene-
19
Gráfico 6. Índice de Confianza Comercial(ICCO)
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).
12
16
24
28
20
32
Bal
ance
, %
20,5
31,8
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
18
May
-18
Ago
-18
Nov
-18
Feb-
19
15
coyunTura macroeconómica
En la medición de febrero, el indicador de demanda
actual del sector comercio registró un balance de
40,1%, que representa un aumento de 8,1 pps frente
al mismo mes un año atrás.
Por su parte, el indicador de pedidos a proveedores se
ubicó en -16,0%, con una caída de 0,6 pps frente a
febrero del año pasado.
En febrero, el Índice de Confianza del Consumidor
(ICC) registró un balance de -5,6%, que representa un
aumento de 2,2 pps frente al mismo mes un año atrás.
El aumento en la confianza de los consumidores frente a
febrero de 2018 obedece a la mejora en el indicador de
expectativas del consumidor, mientras que el indicador
de condiciones económicas se deterioró levemente.
En el promedio móvil noviembre-enero, los despachos
de cemento gris registraron un crecimiento interanual
de 2,7%, que evidencia una mejora frente a lo obser-
vado un año atrás cuando el crecimiento fue de -2,0%.
Gráfico 7. Evolución de los pedidos y la demanda en elcomercio (Serie desestacionalizada)
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinion Empresarial (E0E).
-32
-12
8
28
48
68
Bal
ance
, %
Pedidos a proveedoresDemanda actual
-16,6-16,0
32,0 40,1
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
18
May
-18
Ago
-18
Nov
-18
Feb-
19
Gráfico 8. Índice de Confianza del Consumidor(ICC)
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinion del Consumidor (EOC).
-7,8
-5,6
-35
-25
-15
-5
5
15
25
35
Bal
ance
, %
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
18
May
-18
Ago
-18
Nov
-18
Feb-
19
-12
-8
-4
0
4
12
8
Gráfico 9. Despachos de cemento gris*
* Promedio móvil tres meses.Fuente: DANE.
2,7
-2,0
Varia
ción
anu
al, %
Ene-
16
Abr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
Ene-
17
Abr
-17
Jul-1
7
Oct
-17
Ene-
18
Abr
-18
Jul-1
8
Oct
-18
Ene-
19
Tendencia económica
16
En enero, las ventas del comercio al por menor tuvieron
una variación real de 3,0% respecto al mismo mes de
2018. Excluyendo las ventas de combustibles y vehícu-
los, el crecimiento real del comercio minorista se ubicó
en 4,6%, mientras el de comercio sin combustibles se
situó en 3,3%.
Gráfico 10. Ventas del comercio al por menor
Fuente: DANE.
4,62,8
3,3
5,6
Sin combustible Sin combustibles ni vehículos
Var
iaci
ón a
nual
, %-8
4
-4
0
8
14
16
Ene-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Nov
-17
Ene-
18
Mar
-18
May
-18
Jul-1
8
Sep-
18
Nov
-18
Ene-
19
17
coyunTura macroeconómica
Sector financiero y variables monetarias
El índice de precios al consumidor (IPC) registró una
variación anual en febrero de 3,01%, mientras que
hace un año esta variación fue de 3,37%. La inflación
mensual en febrero fue de 0,57%, por debajo de la
expectativa de la encuesta mensual del Banco de
la República (0,73%) y de la Encuesta de Opinión
Financiera (0,75%).
En febrero, la inflación de transables fue de 0,85%
anual, componente que presentó la mayor desacelera-
ción frente al año pasado (-1,7 pps). En la misma línea,
la inflación de regulados y no transables registraron
disminuciones frente al respectivo mes un año atrás.
El índice de Precios del Productor (IPP) registró un
incremento anual de 3,8% en febrero, mientras que
un año atrás esta variación fue de 3,6%.
Dentro de los componentes del IPP, el mayor incremento
se dio en el grupo de importados, con una diferencia
de 3,6 pps frente a febrero de 2018.
Gráfico 11. Inflación y rango objetivo del Banco de laRepública
Fuente: DANE y Banco de la República.
3,373,01
1
2
3
4
5
6
7
8
10
9
Varia
ción
anu
al, %
InflaciónRango objetivo
Feb-
13
Jun-
13
Oct
-13
Feb-
14
Jun-
14
Oct
-14
Feb-
15
Jun-
15
Oct
-15
Feb-
16
Jun-
16
Oct
-16
Feb-
17
Jun-
17
Oct
-17
Feb-
18
Jun-
18
Oct
-18
Feb-
19
Gráfico 12. Inflación por componentes
* Información disponible hasta diciembre de 2018.Fuente: DANE.
0,85
4,955,65
6,14
2,50
2,43
0,94
3,38
-2
0
4
6
2
8
10
12
14
16
Varia
ción
anu
al, %
Alimentos*Transables No transables
Regulados
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
18
May
-18
Ago
-18
Nov
-18
Feb-
19
Gráfico 13. Índice de Precios al Productor(IPP)
Fuente: DANE.
3,0
0,6
6,17,0
2,4
3,83,64,2
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
Varia
ción
anu
al, %
IPPExportados Importados
Producidos
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
18
May
-18
Ago
-18
Nov
-18
Feb-
19
Tendencia económica
18
En la reunión de marzo, la Junta Directiva del Banco
de la República decidió mantener la tasa de interés
de política en 4,25%, en línea con las expectativas
del mercado.
La tasa de captación DTF en febrero se redujo 0,5 pps
frente al mismo mes de 2018. Por su parte, la tasa pro-
medio de colocación reportó una reducción interanual
de 0,1 pps en febrero con respecto a un año atrás.
En febrero, la cartera total mostró una variación nominal
anual de 6,5%, 0,6 pps por encima del crecimiento
anual observado en el mismo mes de 2018.
El incremento en el dinamismo de la cartera de crédito
frente al año anterior se explica en mayor medida por
la recuperación en la cartera de consumo, cuya tasa
de crecimiento en febrero estuvo 0,9 pps por encima
de la registrada el mismo mes del año anterior. De la
misma forma, el crecimiento de la cartera hipotecaria
se aceleró frente al dato un año atrás (2,1 pps).
El indicador de calidad de la cartera de crédito continuó
deteriorándose en enero. La cartera vencida como
porcentaje de la cartera total, se ubicó en 3,2%, un
nivel superior en 0,1 pps al dato registrado en el mismo
mes un año atrás.
Al desagregar por modalidad de crédito, la calidad de
la cartera comercial evidenció el mayor deterioro inte-
ranual (0,7 pps), mientras que la calidad de la cartera
de consumo continuó recuperándose (-0,7 pps).
Gráfico 14. Tasas de interés
* La tasa de colocación incluye créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería.Fuente: Banco de la República.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2
3
4
5
6
7
8
9
%
DTFTasa Repo
Tasa de colocación (eje derecho)*
4,5
4,3
5,24,6
12,011,9
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Nov
-17
Ene-
18
Mar
-18
Mar
-19
May
-18
Jul-1
8
Sep-
18
Nov
-18
Ene-
19
Gráfico 15. Cartera por tipo de crédito
Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.
10,7
9,1
Varia
ción
anu
al, %
3,2
5,9
ComercialConsumo
10,0
TotalHipotecaria
3,2
12,8
6,5
1
7
5
3
9
11
13
15
17
Feb-
16
Abr
-16
Jun-
16
Ago
-16
Oct
-16
Dic
-16
Feb-
17
Abr
-17
Jun-
17
Ago
-17
Oct
-17
Dic
-17
Feb-
18
Abr
-18
Jun-
18
Ago
-18
Oct
-18
Dic
-18
Feb-
19
Gráfico 16. Evolución de la cartera de crédito vencidapor tipo de crédito*
* Calidad medida como la proporción de la cartera vencida sobre la total.Fuente: Superintendencia Financiera.
3,2
5,3
4,74,8
3,1
6,0
4,0
4,6
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
8,0
7,0
%
ComercialConsumo
HipotecariaTotal
Ene-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Nov
-17
Ene-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Ene-
18
Ene-
19
Mar
-18
May
-18
Jul-1
8
Sep-
18
Nov
-18
19
coyunTura macroeconómica
El índice COLCAP de la Bolsa de Valores de Colombia
cerró el pasado 28 de marzo en 1.569,9 puntos, con
una valorización interanual de 8,3% y una valorización
intermensual de 3,7%.
Frente a los niveles observados un mes atrás, las tasas
de TES a 1, 5 y 10 años variaciones de -2,-3 y -4 puntos
básicos, respectivamente.
Gráfico 17. Índice COLCAP
Fuente: Banco de la República.
Índi
ce1.250
1.300
1.350
1.450
1.400
1.550
1.500
1.650
1.600
1.569,9
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Nov
-17
Ene-
18
Mar
-18
Mar
-19
May
-18
Jul-1
8
Sep-
18
Nov
-18
Ene-
19
Gráfico 18. Tasas de interés de títulos TES
Fuente: Banco de la República.
1 año5 años10 años
5,7
6,6
4,5
3
4
5
6
7
8
9
10
Tasa
de
inte
rés,
%
22-m
ar-1
2
22-s
ep-1
2
22-m
ar-1
3
22-s
ep-1
3
22-m
ar-1
4
22-s
ep-1
4
22-m
ar-1
5
22-s
ep-1
5
22-m
ar-1
6
22-s
ep-1
6
22-m
ar-1
7
22-s
ep-1
7
22-m
ar-1
8
22-s
ep-1
8
22-m
ar-1
9
Tendencia económica
20
En enero, el recaudo tributario fue de 17,2 billones de
pesos, que representa un crecimiento de 6,3% respecto
al año 2017. Esta variación se explica principalmente
por el mayor recaudo de impuestos indirectos (7,6%),
que a su vez se explica por el crecimiento en el re-
caudo de IVA e impuestos externos. De igual forma, el
recaudo de impuestos directos registró una variación
interanual de 3,8%.
Sector fiscal
Gráfico 19. Recaudo tributario por tipo de impuestoen enero
* Aunque la reforma tributaria de 2016 eliminó el impuesto CREE aún hay recaudos por este concepto debido a rezagos.Fuente: DIAN.
Renta y CREE*
IVA y consumo
Externos
GMF
Patrimonio/Riqueza
Resto
Total
2017 2018 2019
Bill
ones
de
peso
s5,4 5,4 5,6
0,7
0
4
2
20
16
18
14
10
12
6
8
8,6
7,18,2
2,01,7
1,6
0,7
15,116,1
17,2
0,8
1,6
2,0
En el trimestre móvil noviembre– enero, las exportacio-
nes totales disminuyeron 5,8% frente al mismo periodo
de 2018. Este resultado obedece al menor crecimiento
en las exportaciones de commodities (-7,4%) frente al
mismo trimestre móvil en 2018 y de las exportaciones
diferentes de commodities (-1,9%).
En enero, el valor en dólares de las importaciones
aumentó 10,4% frente al mismo mes de 2018. Este
crecimiento obedeció principalmente al aumento de
8,6% en el grupo de manufacturas.
En el trimestre móvil noviembre-enero, el déficit comer-
cial fue de USD 846 millones FOB, lo que representó
un aumento de USD 656 millones respecto al mismo
trimestre móvil del año pasado.
Sector externo
Gráfico 20. Exportaciones totales, con y sin commodities*
* Variación anual de las exportaciones totales en promedios móviles de tres meses.Fuente: DANE.
-7,4
-1,9
-5,87,8
17,4
14,4
Exportaciones commodities
Exportaciones totalesExportaciones sin commodities
-60
-40
0
-20
20
40
60
80
Varia
cion
anu
al, %
Ene-
16
Abr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
Ene-
17
Abr
-17
Jul-1
7
Oct
-17
Ene-
18
Abr
-18
Jul-1
8
Oct
-18
Ene-
19
Gráfico 21. Importaciones (Valor CIF)
Fuente: DANE.
12,510,410,4
-1,9
ImportacionesPM3
-40
-20
-10
-30
0
10
20
30
40
Varia
ción
anu
al, %
Ene-
17
Mar
-17
May
-17
Jul-1
7
Sep-
17
Nov
-17
Ene-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep-
16
Nov
-16
Ene-
18
Ene-
19
Mar
-18
May
-18
Jul-1
8
Sep-
18
Nov
-18
Gráfico 22. Evolución de la balanza comercial y lostérminos de intercambio (enero 2007 = 100)
* Promedio trimestre móvil.Fuente: Banco de la República - DANE.
PM3Índice de términos de intercambio (eje derecho)
82
102
122
142
162
182
202
-1.700
-1.200
-700
-200
300
800
índi
ce b
ase
= e
nero
200
7
Mill
ones
de
dóla
res
FOB
Ene-
15
Abr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Ene-
14
Abr
-14
Jul-1
4
Oct
-14
Ene-
16
Abr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
Ene-
17
Abr
-17
Jul-1
7
Oct
-17
Ene-
18
Abr
-18
Jul-1
8
Oct
-18
Ene-
19
Tendencia económica
22
En el mes de marzo, el promedio de la tasa de cambio
se ubicó en $ 3,125.5 pesos por dólar, lo que representó
una depreciación de 0,3% frente al promedio de febrero
cuando se situó en $ 3,115.8 pesos por dólar.
En febrero, la producción de café alcanzó 1.100 miles
de sacos de 60 kilos, con una caída de 9,9% frente al
mismo mes de 2018.
Por otra parte, la producción promedio de petróleo
durante el mes de febrero fue de 892 mil barriles
diarios, que representa un aumento de 8,3% frente
a un año atrás.
Gráfico 23. Tasa de cambio
Fuente: Banco de la República.
$3,190,9(marzo 29)
$3,249,3(diciembre 31)
Pes
os c
olom
bian
os p
or d
ólar
2.650
2.750
2.850
2.950
3.050
3.150
3.350
3.250 Promedio marzo 2019: $3.125,5
Promedio febrero 2019: $3.115,8
Mar
-18
May
-18
Jul-1
8
Sep-
18
Nov
-18
Mar
-19
Ene-
19
Gráfico 24. Producción de café y petróleo
Fuente: Agencia Nacional de Hidrocarburos y Federación Nacional de Cafeteros.
1.221
892
823
1.100
-100
100
300
500
700
900
1.100
1.700
1.500
1.300
700
800
900
1.000
1.100
1.200
Mile
s de
sac
os d
e 60
Kg.
Mile
s de
bar
riles
de
petr
óleo
PetróleoCafé (eje derecho)
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
Nov
-16
Feb-
17
May
-17
Ago
-17
Nov
-17
Feb-
18
May
-18
Ago
-18
Nov
-18
Feb-
19
* La fecha de publicación de las encuestas de opinión de Fedesarrollo están sujetas a cambios. Fuente: DANE, Bloomberg y EuroStat.
CALENDARIO ECONÓMICO Abril 2019*
5
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes Sábado
Publicación de minutas de la reunión de JDBR
del Banco de laRepública (marzo)
PMI manufacturero-China
IPC de la Zona Euro
Ventas minoristas y PMI manufacturero-EEUU
Índice de Precios al Consumidor-IPC
Exportaciones
GEIH-mercado laboral por departamentos
PMI nomanufacturero-EEUU
Índice de precios del Productor-IPP
Tasa de desempleo-EEUU
Pedidos de bienes duraderos-EEUU
1 3 42
Decisión del BCEsobre tipos de
interés -Zona Euro
IPC subyacente-EEUU
GEIH-Varios
IPP-EEUU
8 10 11 129 13ncuesta mensual de
comercio al por menor ycomercio de vehículos
-EMCM-
Encuesta Mensual de Servicios-EMS
Encuesta mensualmanufacturera-EMM
Estadísticas de Licenciasde Construcción
Estadísticas de Concreto Premezclado-EC
Índice de Producción Industrial-IPI
Encuesta de Opinión Empresarial-EOE
Importaciones
Indicador de Seguimientoa la Economía-ISE-
GEIH-Mercado Laboral
Estadísticas deCemento Gris
Encuesta de Opinión Financiera-EOF
Reunión de la JDBRdel Banco de la
República-Decisión sobre tasas de interés
22 23 24 2625
29 30
27
15 16 17 18 19
PIB (T1) - China
Índice de ProducciónIndustrial - China
IPC-Zona Euro
Encuesta de Opinión al Consumidor-EOC
20
6
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Teléfono (571) 325 97 77 Ext.: 340
E-mail: mruiz@fedesarrollo.org.co
www.fedesarrollo.org.co
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