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IV. POSTCRISIS FINANCIERA MUNDIAL
Cuestión de velocidad: Por qué las reformasestructurales son escenciales para acelerar elcrecimiento mundial (FMI)
El 26 de julio de 2016, el Fondo Monetario Internacional (FMI) informó que casi una
década después del inicio de la crisis financiera internacional, la economía mundial
sigue tratando de alcanzar la velocidad de escape. El pronóstico reciente del FMI para
el crecimiento mundial es decepcionante al ubicarse en un nivel de 3.1% en 2016 y
3.4% en 2017. Además, las perspectivas siguen empañadas por el aumento de la
incertidumbre económica y política, causado entre otras cosas por el voto a favor del
Brexit.
Los responsables de formular las políticas han adoptado medidas macroeconómicas
contundentes para sustentar el crecimiento, como las de estímulo fiscal y políticas
monetarias debidamente expansivas. Pero mantener una recuperación prolongada sigue
siendo un logro esquivo.
¿Qué debe hacerse para acelerar el motor del crecimiento mundial? Las economías más
grandes del mundo necesitan hacer más reformas estructurales. Esto fue un tema clave
en las reuniones del G-20 celebradas el fin de semana pasado en Chengdu y de hecho
ha sido uno de los principales focos de atención del G-20 durante la presidencia de
China.
La edición de abril de 2016 del informe Perspectivas de la economía mundial del FMI
también ha destacado la función fundamental de las reformas estructurales para
fomentar el crecimiento económico, específicamente el efecto de las reformas del
mercado laboral y de productos en el crecimiento de las economías avanzadas.
Asimismo, un nuevo trabajo del personal técnico del FMI reúne nuestras
FI P-07-02 Rev.00
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recomendaciones específicas en materia de reformas estructurales para los países del
G-20.
Cómo elegir las reformas estructurales correctas
Hay muchos ámbitos diferentes en los cuales las reformas estructurales —es decir, las
medidas que hacen que el marco institucional y normativo sea más conducente para el
crecimiento económico— pueden ayudar a fomentar la productividad. Estos son, por
ejemplo, la regulación del mercado laboral y de productos, las políticas comerciales, la
tributación y el sector financiero. Con tantos ámbitos de trabajo posibles, ¿cómo
deberían priorizar sus esfuerzos los responsables de política económica?
Las investigaciones del FMI muestran que las reformas estructurales funcionan mejor
cuando se adaptan bien a las condiciones macroeconómicas de un país. Nuestro marco
de orientación para reformas estructurales establece tres consideraciones
fundamentales:
- En primer lugar, el nivel de desarrollo de la economía ayuda a determinar qué
reformas tienen probabilidad de reportar mayores beneficios en materia de
productividad. En las economías avanzadas, son las reformas que fomentan la
innovación. En las economías de mercados emergentes, las reformas que
mejoran el funcionamiento de los mercados probablemente sean las más
importantes.
- En segundo lugar, la posición de la economía en el ciclo económico también es
importante. Cuanto más débil la economía, más importante es elegir reformas
que apoyen el crecimiento a corto y también a largo plazo. La inversión en
infraestructura es un buen ejemplo: estimula el crecimiento actual a través de la
inversión y la creación de empleo, y fomenta el crecimiento futuro al mejorar la
capacidad productiva.
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La situación económica también puede marcar una importante diferencia en cuanto al
efecto de las reformas estructurales. Por ejemplo, en tiempos de bonanza, la
desregulación del mercado laboral puede contribuir a que los empleadores estén más
dispuestos a contratar nuevos trabajadores, lo cual promueve el crecimiento. Pero si las
perspectivas son desfavorables, en los hechos la desregulación puede dar lugar a una
pérdida de empleos a corto plazo, porque será más fácil desemplearlos.
Una tercera consideración importante es el margen de maniobra para aplicar
políticas macroeconómicas. Como se acaba de mencionar, algunas reformas
estructurales serán más fructíferas cuando las perspectivas económicas sean más
halagüeñas. Por ende, apuntalar la demanda puede ser esencial para mejorar el
efecto de las reformas estructurales. Esto puede ayudar a contrarrestar los
posibles costos a corto plazo de las medidas sobre la oferta. Por ejemplo, puede
ser fundamental ofrecer apoyo adicional a quienes pierden el empleo a
consecuencia de la desregulación del mercado.
Los beneficios funcionan también en el sentido contrario, ya que algunas reformas
estructurales pueden contribuir a aumentar el margen de maniobra para la política
macroeconómica.
Las reformas del mercado laboral y de productos que estimulen la competencia y
disminuyan los precios pueden crear margen para distender la política monetaria. Las
reformas estructurales también pueden ayudar a generar margen para aplicar una
política fiscal discrecional. Las medidas que estimulan el crecimiento a mediano plazo
también contribuyen a la recaudación tributaria. Actuando conjuntamente, el aumento
de la producción y el aumento de la recaudación reducirán la relación entre la deuda
pública y el Producto Interno Bruto (PIB) más adelante, lo cual permite disponer ya
mismo de un margen de maniobra fiscal más amplio.
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¿Qué significa todo esto en la práctica?
En el FMI, se está usando el marco que se acaba de describir para orientar las
recomendaciones en materia de política económica.
En las economías avanzadas, se centra en medidas que alienten el crecimiento tanto a
corto como a mediano plazo. Por eso se recomienda que países como Alemania,
Australia y Canadá aumenten el gasto público en inversiones de infraestructura.
También recomendamos reformas que ayuden a ampliar las oportunidades de que más
mujeres obtengan empleo a tiempo completo en países como Alemania, Canadá, Corea,
Estados Unidos de Norteamérica, Japón y el Reino Unido.
Cuando el margen de maniobra es limitado, como sucede por ejemplo en Italia, se
recomienda especialmente desregular el mercado de productos para promover la
inversión, el empleo y el producto sin generar costos presupuestarios a corto plazo. Las
recomendaciones del FMI toman también en cuenta la interacción de las diferentes
reformas. Por ejemplo, las medidas de simplificación y ampliación tributaria en Estados
Unidos de Norteámerica pueden reducir ineficiencias y generar ingresos para financiar
otras reformas altamente redituables (pero costosas).
Dado que la mayoría de los mercados emergentes están en una situación económica
más endeble y tienen escaso margen de maniobra en materia fiscal, nos centramos en
reformas estructurales que también puedan reportar beneficios a corto plazo; por
ejemplo, una mejor gestión de los procesos de inversión pública en India, reformas del
mercado de productos en China, y reformas del mercado laboral en Sudáfrica. Nuestras
recomendaciones también se ocupan de la cuestión de los obstáculos para el comercio
y la inversión extranjera directa –por ejemplo, en Brasil, India e Indonesia–, de la buena
gestión de gobierno de las instituciones públicas y de otras reformas institucionales. En
los casos en que el margen de maniobra fiscal es limitado o la consolidación es
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necesaria, alentamos a los gobiernos a ajustar los elementos que componen la política
fiscal para hacerla más favorable al crecimiento.
Sinergia entre las políticas
Con miras a la Cumbre de Hangzhou que se celebrará en septiembre de este año, los
países miembros del G-20 están asumiendo nuevos compromisos en materia de
reformas estructurales. Para asegurar que tengan el máximo efecto posible, las
autoridades deben instrumentar estas reformas como parte de un conjunto integral de
políticas en que las medidas relativas a la oferta y a la demanda se complementen entre
sí. Asimismo, para garantizar que su efecto sea incluyente, estas reformas deben estar
apuntaladas por políticas que protejan a quienes sufren sus costos a corto plazo. Para
que las reformas sean eficaces, deben beneficiar a todos, no solamente a algunos.
Fuente de información:http://blog-dialogoafondo.org/?p=6696
Las melancólicas melodíasde las vacilaciones de laeconomía mundial (PS)
El 21 de julio de 2016, la organización Project Syndicate (PS) publicó los comentarios
de Robert J. Shiller1 sobre las desaceleraciones económicas. A continuación, se
presenta su opinión.
Las desaceleraciones económicas a menudo pueden ser caracterizadas como períodos
de vacilación. Los consumidores vacilan sobre la compra de una casa nueva o un
automóvil nuevo, pensando que ya sea su casa o su automóvil antiguos durarán en
1 Robert J. Shiller, premio Nobel de Economía 2013, es profesor de economía en la Universidad de Yale y co-creador del índice Case-Shiller de precios de la vivienda en Estados Unidos de Norteamérica. Es el autor deExuberancia irracional, tercera edición que fue publicada en enero de 2015 y, más recientemente de Suplantaciónde identidad para Phools: La economía de la manipulación y el engaño, en coautoría con George Akerlof.
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buenas condiciones por un tiempo más. Los gerentes vacilan en cuanto a expandir su
fuerza de trabajo, sobre si deben comprar un nuevo edificio de oficinas o comprar una
nueva fábrica, todos ellos se quedan a la espera de noticias que les permita dejar de lado
sus preocupaciones sobre comprometerse con nuevas ideas. Visto desde esta
perspectiva, hoy en día ¿cuán preocupados deberíamos estar sobre los efectos de las
vacilaciones?
Vacilar es a menudo un concepto similar a procrastinar. Uno puede tener dudas vagas
y sentir una necesidad de rumiar y reflexionar sobre asuntos; mientras tanto, otros temas
se entrometen en el pensamiento y no se toman decisiones. Pregunte a las personas por
qué procrastinan, y probablemente no obtendrá una respuesta clara.
Por lo tanto, ¿cómo tal comportamiento se generaliza lo suficiente para provocar una
caída económica? De hecho, puede ser difícil discernir cuáles son las razones para
posponer actividades que estimularían la economía.
Uno piensa primero en los comentarios de retroalimentación provenientes de otros que
están vacilando. Los efectos sobre los ingresos y la psicología multitudinaria pueden
amplificar cada vacilación. Sin embargo, debe haber existido algún factor inicial que
comenzó el ciclo de retroalimentación —alguna fuente subyacente de vacilación—.
La pérdida de “confianza” económica es una posible causa. Los índices de confianza
publicados, disponibles desde la década de 1950, se basan en encuestas que preguntan
a consumidores o empresarios sobre sus percepciones acerca de la actividad empresarial
y sus expectativas sobre futuros ingresos y empleo.
La “incertidumbre” sobre la política económica es otra posible fuente de vacilación. Si
los empresarios no saben qué regulaciones, qué impuestos, o peor aún, qué
nacionalizaciones sobrevendrán, pueden ponerse nerviosos. La idea es antigua, y fue
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expresada durante la Gran Depresión de la década de 1930; pero dicha incertidumbre
no se midió bien, al menos no hasta hace poco.
En un documento de trabajo del año 2015, los economistas Scott R. Baker, Nicholas
Bloom y Steven J. Davis construyeron índices de Incertidumbre sobre la Política
Económica (EPU, por su denominación en inglés) para una docena de países, para ello
utilizaron archivos digitales de noticias. Los índices (que incluyen índices para Canadá,
China, Francia, Alemania, India, Italia, Japón, Rusia, Corea del Sur, España, Reino
Unido y Estados Unidos de Norteamérica) fueron creados mediante el recuento, en cada
país y cada mes, del número de artículos de prensa que en los que aparecía la trifecta
de términos formada por las palabras “economía” (E), “política” (P) e “incertidumbre”
(U).
El índice para cada mes se determinó según el número total de artículos que contenían
esas tres palabras, dividido por la cantidad mensual total de artículos en los periódicos
determinados como fuente de estudio durante ese mismo período. Se consultó a
personas cuya lengua materna es la del país cuáles eran las traducciones apropiadas
para las tres palabras. Los índices preparados cubrieron varias décadas, y en dos países,
Estados Unidos de Norteamérica y el Reino Unido, el estudio incluso se remontó hasta
el año 1900. El índice de Estados Unidos de Norteamérica se correlaciona con la
volatilidad implícita de los precios de las acciones en los mercados de opciones (VIX).
Estos economistas hallaron que el índice EPU de su creación presagia las contracciones
económicas en los 12 países estudiados, y que en los dos países para los que prepararon
índices a largo plazo, los valores EPU fueron altos durante la Gran Depresión. Pero, se
preguntaron: ¿son las contracciones las que provocan incertidumbre? o, ¿es la
incertidumbre la que provoca las contracciones? Dado que sabemos que las personas
son altamente reactivas a lo que una dice a la otra, la causalidad más probable es la que
funciona en ambos sentidos; es decir, en un bucle de retroalimentación.
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La interrogante más profunda y más interesante se refiere a qué es lo que inicia esta
incertidumbre. Para responder a dicha interrogante se requiere de caracterizaciones
impresionistas de las historias e ideas existentes que podrían influir en los pensamientos
del público sobre la economía —o podrían influir en la evitación de dichos
pensamientos—.
En lo que se refiere a la Gran Depresión, uno se pregunta si el alto grado de EPU estaba
vinculado a las tendencias sociales después de los excesos de la década de 1920,
impulsadas por el temor al comunismo y, en Estados Unidos de Norteamérica, el temor
a la política denominada como “New Deal”. Uno se pregunta si el miedo a los
regímenes fascistas, y el miedo a una guerra que se avecina, prolongó la depresión
después de que Hitler llegó al poder en el año 1933. La atención dedicada al libro de
Johannes Steele del año 1934 titulado The Second World War, que predijo que evento
del mismo nombre, indica que se debe haber hablado lo suficiente sobre el miedo a la
guerra para apuntalar algunas vacilaciones. Para las personas que vivieron durante la
Primera Guerra Mundial, la idea de una secuela de la misma debe haber sido una
pesadilla que les quitaba el sueño.
Por supuesto, no se puede probar si la Gran Depresión fue o no fue realmente
prolongada por estas historias. ¿Cómo podemos saber cuáles historias estaban
afectando la forma de pensar de las personas? No obstante, por otra parte, podemos
estar lo suficientemente seguros de que algunas de estas historias realmente afectan a
la incertidumbre económica percibida.
Los psicólogos han demostrado que las personas muestran una “heurística afectiva” o
una tendencia a etiquetar los recuerdos con las emociones y dejar que las emociones
afecten la toma de decisiones, incluso cuando la decisión no se relaciona con lo que
provocó las emociones. Un mal emparejamiento de emociones puede causar disfunción
ejecutiva, inacción y vacilación.
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Algunos tipos de historias que circulan hoy en día —que se relacionan con el creciente
nacionalismo o el miedo a que los inmigrantes desafíen los valores culturales
tradicionales— podrían apuntalar y dar lugar a mayores vacilaciones. La votación
Brexit del mes pasado en el Reino Unido ha sido vista en todo el mundo, con un nivel
extraordinario de alarma, como una señal de inestabilidad política. El incremento de la
incidencia de terrorismo ha añadido un vívido ángulo emocional a tales
acontecimientos.
¿Impulsarán estos miedos la suficiente vacilación económica como para provocar otra
recesión mundial? Cualquier respuesta en este momento sería impresionista e
imprecisa. Dada la importancia de las consecuencias, sin embargo, nosotros no
debemos amilanarnos a momento de considerar cómo tales temores están afectando la
toma de decisiones económicas.
Fuente de información:https://www.project-syndicate.org/commentary/economic-slowdown-hesitation-uncertainty-by-robert-j--shiller-2016-07/spanish
La economía japonesa apenas creció0.2% en el segundo trimestre (WSJ)
El 15 de agosto de 2016, el periódico The Wall Street Journal (WSJ) informó que la
economía de Japón casi se estancó en el segundo trimestre en un contexto de caída de
las exportaciones y de débil inversión corporativa, señal de que el país todavía depende
mucho de los estímulos del gobierno para crecer.
El Producto Interno Bruto (PIB) japonés creció en el segundo trimestre un 0.2% en
términos anualizados, frente al avance del 2% registrado en los tres primeros meses del
año, según los datos publicados el lunes por el gobierno.
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La economía se habría contraído de no haber sido por el aumento de la inversión
pública.
Aunque el dato del segundo trimestre fue ligeramente inferior de lo previsto, muchos
economistas afirman que un crecimiento casi plano no es una sorpresa para la economía
japonesa dado el bajo índice de crecimiento potencial del país.
Fuente de información:http://lat.wsj.com/articles/SB11140307292510064653904582253242093089910?tesla=y
Rasgos básicos sobre la evolucióneconómica y monetaria de la Zonadel Euro (BCE)
El 4 de agosto de 2016, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort,
Alemania, su Boletín Económico. A continuación se presenta el artículo “Rasgos
básicos sobre la evolución económica y monetaria de la Zona del Euro”.
La volatilidad registrada en los mercados financieros tras el referéndum sobre la
permanencia de Reino Unido en la Unión Europea (UE) ha sido transitoria. Sin
embargo, la incertidumbre en torno a las perspectivas mundiales ha aumentado, al
tiempo que los datos disponibles para el segundo trimestre apuntan a que la actividad y
el comercio mundial han sido moderados. Mientras tanto, la inflación mundial ha
permanecido en niveles bajos, reflejo principalmente de las anteriores caídas de los
precios de la energía. Los riesgos para las perspectivas de actividad global, y en
particular para las economías emergentes, continúan situándose a la baja y están
relacionados fundamentalmente con la incertidumbre política y la volatilidad
financiera.
Los mercados financieros de la zona del euro han afrontado el aumento de la
incertidumbre y de la volatilidad observado tras el referéndum de Reino Unido con una
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alentadora capacidad de resistencia. En consecuencia, las condiciones financieras
generales siguen siendo muy favorables. En particular, aunque la curva de las tasas
forward del eonia se ha desplazado a la baja, especialmente en horizontes a más largo
plazo, posiblemente como reflejo de las expectativas de menor crecimiento y de nuevas
medidas de política monetaria, seguida de un descenso de los rendimientos de la deuda
soberana de bajo riesgo, los diferenciales de la deuda soberana con respecto a la deuda
pública alemana a diez años se han estrechado y los de los valores de renta fija privada
han continuado disminuyendo. Al mismo tiempo, los precios de las acciones del sector
bancario de la zona del euro han vuelto a disminuir.
La economía de la zona del euro sigue recuperándose, impulsada por la demanda
interna, mientras que el crecimiento de las exportaciones sigue siendo débil. De cara al
futuro se espera que la recuperación económica continúe a un ritmo moderado. La
demanda interna sigue favorecida por la transmisión de las medidas de política
monetaria del BCE a la economía real. Las favorables condiciones de financiamiento y
la mejora de la rentabilidad de las empresas continúan propiciando una recuperación de
la inversión. El aumento sostenido del empleo, que también se está beneficiando de las
reformas estructurales realizadas anteriormente, así como el nivel aún relativamente
bajo de los precios del petróleo, prestan apoyo adicional a la renta disponible real de
los hogares y, por tanto, al consumo privado. Además, se espera que la orientación de
la política fiscal de la zona del euro sea ligeramente expansiva en 2016 y que pase a ser
prácticamente neutral en 2017 y 2018. Al mismo tiempo, entre los factores que están
dificultando la recuperación económica de la zona del euro se encuentran el resultado
del referéndum celebrado en Reino Unido y otras incertidumbres de carácter
geopolítico, las débiles perspectivas de crecimiento de las economías emergentes, los
necesarios ajustes de los balances en varios sectores y el lento ritmo de aplicación de
reformas estructurales. Con este trasfondo, los riesgos para las perspectivas de
crecimiento de la zona del euro continúan situados a la baja.
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La inflación de la zona del euro ha permanecido en niveles en torno a cero en los últimos
meses. Los indicadores de la inflación subyacente todavía no han mostrado, en general,
señales claras de una tendencia al alza, al tiempo que las presiones inflacionarias
latentes han seguido siendo débiles. Los indicadores de mercado de las expectativas de
inflación a largo plazo han vuelto a disminuir y se mantienen sustancialmente por
debajo de los indicadores de opinión. De cara al futuro, sobre la base de los precios de
los futuros del petróleo vigentes, es probable que las tasas de inflación continúen siendo
muy bajas en los próximos meses y que repunten más adelante en 2016, en gran parte
debido a efectos de base en la tasa de variación anual de los precios de la energía. Las
tasas de inflación deberían seguir incrementándose en 2017 y 2018, favorecidas por las
medidas de política monetaria del BCE y por la recuperación económica esperada.
Las medidas de política monetaria aplicadas desde junio de 2014, incluido el amplio
conjunto de nuevas medidas adoptado en marzo de este año, han mejorado
sustancialmente las condiciones de financiamiento para las empresas y los hogares, así
como los flujos de crédito entre los distintos países de la zona del euro, contribuyendo
así a la recuperación económica. En particular, las bajas tasas de interés, así como los
efectos de las operaciones de financiamiento a plazo más largo con objetivo específico
y del programa ampliado de compra de activos del BCE, continúan respaldando el
sólido crecimiento monetario y la recuperación gradual de los préstamos. Las entidades
de crédito han estado trasladando sus condiciones de financiamiento favorables
aplicando tasas de interés más bajas a sus préstamos, y la mejora de las condiciones de
concesión del crédito están impulsando la recuperación del crecimiento de los
préstamos. De hecho, en la encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro
correspondiente al segundo trimestre de 2016 se indicó que las condiciones de oferta
de los préstamos a empresas y a hogares habían mejorado de nuevo y que la demanda
había seguido aumentando en todas las categorías de préstamos. En vista de la
incertidumbre imperante, es fundamental que el canal del crédito bancario continúe
funcionando correctamente.
Postcrisis Financiera Mundial 681
Sobre la base de su análisis económico y monetario periódico, el Consejo de Gobierno,
en su reunión del 21 de julio de 2016, decidió mantener sin variación las tasas de interés
oficiales del BCE. El Consejo de Gobierno sigue esperando que estas tasas
permanezcan en los niveles actuales, o inferiores, durante un período prolongado, que
superará con creces el horizonte de las compras netas de activos. Por lo que respecta a
las medidas de política monetaria no convencionales, el Consejo de Gobierno confirmó
que está previsto que las compras mensuales de activos por importe de 80 mil millones
de euros continúen hasta el final de marzo de 2017 o hasta una fecha posterior si fuera
necesario y, en todo caso, hasta que el Consejo de Gobierno observe un ajuste sostenido
de la senda de inflación que sea compatible con su objetivo de inflación.
Habida cuenta de la incertidumbre imperante, el Consejo de Gobierno continuará
realizando un seguimiento muy atento de la evolución de la economía y de los mercados
financieros, y salvaguardando la transmisión de la orientación acomodaticia de su
política monetaria a la economía real. En los próximos meses, cuando se disponga de
más información, incluidas nuevas proyecciones de los expertos, el Consejo de
Gobierno estará en una posición mejor para reconsiderar las condiciones
macroeconómicas subyacentes, las sendas que muy probablemente sigan la inflación y
el crecimiento, y la distribución de los riesgos en torno a esas sendas. Si fuera necesario
para el cumplimiento de su objetivo, actuará utilizando todos los instrumentos
disponibles en su mandato.
El Consejo de Gobierno confirmó la necesidad de mantener un grado adecuado de
acomodación monetaria con el fin de asegurar el retorno de la inflación a niveles
inferiores, aunque próximos, al 2%, sin demoras injustificadas.
Fuente de información:http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-1.pdf
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Entorno Exterior de la Zona del Euro (BCE)
El 4 de agosto de 2016, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort,
Alemania, su Boletín Económico. A continuación se presenta de su apartado:
Información Actualizada sobre la Evolución Económica y Monetaria, el punto 1
Entorno Exterior.
El resultado del referéndum celebrado en Reino Unido favorable a la salida de la Unión
Europea (UE) generó cierta volatilidad en los mercados financieros y aumentó la
incertidumbre en torno a las perspectivas mundiales. El resultado del referéndum tomó
por sorpresa a los mercados financieros y los precios se ajustaron con rapidez en el
período inmediatamente posterior a la votación. Desde el 23 de junio, la libra esterlina
ha experimentado una acusada depreciación. Sin embargo, el impacto sobre la mayoría
de los mercados internacionales ha sido transitorio, aunque las cotizaciones del sector
bancario han descendido, en particular en la zona del euro. La incertidumbre acerca de
las perspectivas mundiales se ha incrementado desde el referéndum. A corto plazo, el
efecto más pronunciado se ha dejado sentir en la economía británica, ya que la
incertidumbre en torno a las futuras relaciones comerciales y de inversión entre Reino
Unido y la UE está afectando la demanda. Otras economías europeas no pertenecientes
a la zona del euro, especialmente las que tienen estrechos vínculos comerciales con
Reino Unido, también pueden verse afectadas. Se espera que, fuera de Europa, el
impacto sea más limitado, pero la incertidumbre política en las economías avanzadas
ha aumentado, lo que podría erosionar la confianza y frenar la inversión. Las
previsiones del sector privado para las principales economías se han revisado
ligeramente a la baja.
En un entorno de mayor incertidumbre, los mercados financieros esperan una
orientación más acomodaticia de la política monetaria en las principales economías
avanzadas. El Banco de Inglaterra mantuvo las tasas de interés sin variación en su
reunión de julio, aunque señaló la posibilidad de que se adopten medidas en un futuro
Postcrisis Financiera Mundial 683
próximo. En Estados Unidos de Norteamérica, las expectativas de los mercados de
incrementos de las tasas en 2016 se han moderado. Según la curva de futuros sobre
fondos federales, los mercados están descontando el incremento de 25 puntos básicos
solo hacia finales de 2017. Asimismo, los mercados financieros esperan una relajación
adicional por parte del Banco de Japón.
Los indicadores mundiales para el segundo trimestre de 2016 señalan que la actividad
económica y el comercio han sido moderados. El índice de directores de compras (PMI)
global compuesto de producción registró un nuevo descenso en el segundo trimestre y
se situó en 51.3, el valor más bajo desde finales de 2012. El crecimiento del comercio
mundial ha vuelto a experimentar una contracción. Las importaciones mundiales de
bienes en términos reales disminuyeron 0.6%, en tasa trimestral, en abril de 2016.
Aunque el crecimiento del comercio mejoró en las economías avanzadas, siguió
deteriorándose en las economías emergentes, especialmente en Asia. Las perspectivas
a corto plazo relativas al comercio mundial son moderadas, al tiempo que el índice PMI
global de nuevos pedidos exteriores se mantuvo por debajo del umbral de 50 en junio.
684 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
La inflación mundial ha permanecido en bajos niveles. En los países pertenecientes a
la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE), la inflación
anual medida por el índice de precios de consumidor (IPC) se incrementó 0.8% en
mayo, el mismo ritmo de avance que en los dos meses anteriores. El componente
energético ha seguido representando un lastre para la inflación. En estos países, la
inflación excluidos la energía y los alimentos se situó en 1.9% en mayo. Entre las
grandes economías emergentes, la inflación descendió en China y Brasil y no
experimentó variación en India. En Rusia, la inflación aumentó, tras haber caído de
forma acusada el año pasado.
Los precios del Brent han descendido ligeramente desde principios de junio. La
producción de los países de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP)
se incrementó en junio, impulsada principalmente por aumentos de la oferta de Irán,
Arabia Saudí y Nigeria. La oferta de los países no pertenecientes a la OPEP también se
elevó en junio, sustentada en la recuperación parcial de la producción de petróleo en
Canadá. En cuanto a la demanda, las previsiones de crecimiento de la demanda mundial
Postcrisis Financiera Mundial 685
de crudo en 2016 de la Agencia Internacional de la Energía (AIE) se han revisado al
alza. Los precios de las materias primas no energéticas han subido marginalmente dese
principios de junio.
En Estados Unidos de Norteamérica, la actividad ha repuntado tras el ligero descenso
de principios de año. En el primer trimestre de este año, el ritmo de la actividad
económica descendió hasta el 0.3%, en tasa trimestral (el 1.1% en términos
anualizados), impulsada por la mayor debilidad del gasto de los hogares y por la
disminución de la inversión no residencial. Sin embargo, datos recientes señalan un
repunte del crecimiento del PIB en el segundo trimestre. El crecimiento del gasto en
consumo personal ha aumentado, reflejando mejoras de la renta disponible real y de la
riqueza neta de los hogares, en parte como consecuencia de la mejora de la situación
del mercado de la vivienda. En abril y mayo, las ventas minoristas se incrementaron a
un ritmo sostenido y las de vehículos se recuperaron, después de haber disminuido en
marzo. Además, el mercado de trabajo sigue mostrando capacidad de resistencia. En el
sector no agrícola estadounidense se crearon 287 mil empleos en junio, tras registrar
aumentos más modestos los dos meses anteriores. En junio, la inflación anual medida
por el IPC disminuyó hasta el 1%, moderada por la menor inflación de los precios de
la energía y de los alimentos, mientras que la inflación excluidos la energía y los
alimentos aumentó ligeramente, hasta el 2.3%, la tasa más elevada en cuatro años.
En Japón, el ritmo de crecimiento sigue siendo modesto. Tras el descenso registrado en
el último trimestre de 2015, el PIB creció un 0.5%, en tasa trimestral, en el primer
trimestre de 2016. No obstante, los indicadores más recientes apuntan a que la actividad
fue moderada en el segundo trimestre, ya que la producción industrial disminuyó en
mayo y la encuesta Tankan del Banco de Japón señaló cierto deterioro de la coyuntura
económica. Existen tensiones en el mercado de trabajo y la tasa de paro se situó en
3.2% en mayo, el nivel más bajo en más de dos décadas. Sin embargo, el crecimiento
686 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
de los salarios sigue siendo débil. La inflación anual medida por el IPC siguió
adentrándose en terreno negativo en mayo.
En Reino Unido se espera que el crecimiento económico se reduzca en la segunda mitad
del año. El crecimiento del PIB cayó hasta el 0.4%, en tasa trimestral, en el primer
trimestre de 2016. La actividad estuvo impulsada principalmente por la robustez del
consumo privado, mientras que la inversión disminuyó y la demanda exterior neta
continuó representando un lastre para el crecimiento. De acuerdo con los indicadores
de corto plazo, la economía británica continuó creciendo a un ritmo relativamente
intenso en el segundo trimestre de 2016, similar al observado el trimestre anterior. Sin
embargo, es probable que la incertidumbre generada por el resultado del referéndum
afecte a la actividad económica a corto plazo, en particular a la inversión y al comercio.
En China, los datos macroeconómicos siguen siendo acordes con una moderación
gradual del ritmo de expansión. En el segundo trimestre de 2016, este país registró una
tasa de crecimiento anual del PIB del 6.7%, la misma que en el trimestre anterior y en
línea con la nueva banda de objetivos de crecimiento (6.5-7%) fijada por las autoridades
chinas para 2016. En los últimos trimestres, la actividad se ha sustentado en el apoyo
del Gobierno. La inversión en activos fijos se ha visto impulsada por el fuerte avance
de la inversión en infraestructuras, mientras que los gastos de capital en el sector de
manufacturas se han moderado.
El ritmo de crecimiento sigue siendo débil y heterogéneo en otras economías
emergentes. La actividad se ha mantenido sólida en países importadores de materias
primas como India, donde la actividad creció a una tasa anual del 7.6% en el primer
trimestre de 2016. Turquía también registró tasas sostenidas de crecimiento del PIB en
ese mismo período. Sin embargo, de cara al futuro, la tentativa de golpe militar ha
acrecentado la incertidumbre política, lo que podría afectar la demanda. Entre los países
exportadores de materias primas, la actividad ha estado falta de dinamismo. Brasil sigue
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en recesión. No obstante, en Rusia se observan señales de que la economía ha tocado
fondo, ya que, en el primer trimestre de 2016, el crecimiento del PIB retornó a valores
positivos registrando una tasa trimestral del 0.3%. Los flujos de capital hacia las
economías emergentes se han mantenido sólidos, en general, en los últimos meses. Con
todo, desde una perspectiva de más largo plazo, la desaceleración gradual de la
actividad económica en las economías emergentes ha contribuido a una disminución
paulatina de los flujos netos de capital hacia estas economías en los últimos años.
Evolución reciente de los flujos de capital hacia las economías emergentes
Las entradas netas de capital en las principales economías emergentes han seguido
una tendencia a la baja desde 2011 y se han mantenido en niveles negativos desde
el cuarto trimestre de 20141/. Estos flujos se recuperaron rápidamente tras la crisis
financiera mundial. Sin embargo, en 2011 este repunte revirtió y, desde entonces,
las entradas netas de capital han mostrado una tendencia a la baja. Además, después
de recuperarse moderadamente en 2013, las entradas netas de capital en las
economías emergentes registraron un nuevo descenso y se han mantenido en niveles
negativos en los seis últimos trimestres. Éste es el período más largo de salidas netas
de capital consecutivas de las economías emergentes desde 2001. Este cambio
parece generalizado entre las distintas categorías de inversión. En particular, la
inversión extranjera directa, el componente más estable de la cuenta financiera, se
mantuvo por debajo de su media de largo plazo (2000-primer trimestre de 2016) en
los dos últimos años.
El descenso de los flujos netos de capital hacia las economías emergentes también
se ha visto reflejado, en cierta medida, en un debilitamiento gradual y generalizado
de las monedas de estos países.
688 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Entre 2011 y 2015, las monedas de las economías emergentes siguieron una
tendencia a la baja. Este debilitamiento fue especialmente acusado en el período
comprendido entre mediados de 2014 y finales de 2015, cuando el dólar
estadounidense empezó a apreciarse en un entorno de aumento gradual de las
expectativas de los mercados de un endurecimiento de la política monetaria de
Estados Unidos de Norteamérica. Desde principios de 2016, las monedas de estos
países han comenzado a recuperar parte de sus pérdidas.
Sobre la base de un marco estándar de “factores de empuje/factores de atracción”2/,
(push/pull), se utiliza un modelo sencillo para determinar, a nivel agregado, los
posibles factores determinantes de la reciente desaceleración de las entradas netas
de capital en las economías emergentes. A través de un modelo uniecuacional se
relacionan las entradas netas de capital en las economías emergentes (medidas en
porcentaje del PIB) de la balanza de pagos a nivel agregado con el atractivo relativo
de la situación económica interna (medido como el diferencial de crecimiento del
PIB real entre las respectivas economías emergentes y las avanzadas y por los
Postcrisis Financiera Mundial 689
diferenciales de tasas de interés), y con los cambios en la situación mundial,
incluidos la aversión al riesgo a escala global (medida por el índice VIX), las
variaciones de los precios del petróleo y un indicador de las expectativas acerca de
la política monetaria estadounidense.
Los resultados del modelo sugieren que la reducción del diferencial de crecimiento
entre las economías emergentes y las avanzadas ha sido un importante factor
690 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
determinante de las salidas netas de capital de las economías emergentes en los
últimos años. Desde 2010, el crecimiento de las principales economías emergentes
ha seguido una tendencia a la baja, impulsada tanto por el deterioro del entorno
exterior como por factores estructurales internos 3/. Al mismo tiempo, el crecimiento
en las economías avanzadas se ha estabilizado desde 2013. Ello ha llevado a una
disminución del diferencial de crecimiento entre las economías emergentes y las
avanzadas, lo que ha restado atractivo a las primeras para la inversión extranjera.
Además, es posible que el bajo nivel de crecimiento o las recesiones en algunas
economías emergentes hayan provocado salidas brutas de capital. El diferencial
medio de crecimiento trimestral descendió desde 1.2 puntos porcentuales en el
Postcrisis Financiera Mundial 691
período anterior a la crisis (2001-2007) hasta 0.9 puntos porcentuales en 2010-2015
y hasta 0.7 puntos porcentuales en los dos últimos años.
Además, los flujos de capital hacia las economías emergentes se han visto
considerablemente afectados por factores externos como la aversión al riesgo a
escala mundial y las variaciones de los precios del petróleo. Los resultados del
modelo ponen de manifiesto que las entradas netas de capital responden a la
aversión al riesgo a nivel mundial, lo que es coherente con la evidencia empírica
procedente de la literatura4/. Además, las recientes salidas netas de capital de las
economías emergentes también parecen haber estado impulsadas, en gran medida,
por el descenso de los precios del petróleo iniciado en 2014. Las caídas de los
precios del crudo tienen un impacto directo sobre las condiciones económicas y de
financiamiento de los países exportadores de materias primas. Sin embargo, las
variaciones de estos precios también están correlacionadas positivamente con las
entradas netas de capital en países importadores de materias primas. Esta
circunstancia podría guardar relación con el hecho de que los precios del petróleo
reflejan, en parte, la situación de la demanda global y, por tanto, la renta mundial5/.
En particular, mientras que la fase inicial de la caída de los precios del petróleo a
partir de mediados de 2014 se vio impulsada fundamentalmente por la oferta, se
considera que el descenso observado entre el otoño de 2015 y enero de 2016 estuvo
más determinado por la demanda6/.
El proceso de normalización de la política monetaria estadounidense ha centrado la
atención en el papel que desempeñan las expectativas sobre la senda futura de las
tasas de interés oficiales de Estados Unidos de Norteamérica a la hora de determinar
las entradas de capital en las economías emergentes. El desarrollo ordenado de los
acontecimientos en los mercados financieros en diciembre de 2015, cuando al
incremento de las tasas de interés oficiales de Estados Unidos de Norteamérica ya
habían sido plenamente descontadas por los mercados, frente al episodio del “taper
692 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
tantrum” de 2013, ha subrayado la importancia de las expectativas relativas a la
política monetaria estadounidense para la evolución de los mercados financieros
internacionales. Si se utilizan diversas variables como aproximación a las
expectativas sobre la política monetaria de Estados Unidos de Norteamérica, no se
aprecia un impacto significativo de dichas expectativas sobre las entradas netas de
capital agregadas en las economías emergentes7/. Sin embargo, su relevancia como
factor determinante de los flujos de cartera en frecuencias más altas8/ parece ser
mayor. El papel desempeñado por los diferenciales de tasas de interés entre las
economías emergentes y las avanzadas tampoco se recoge claramente en la
configuración específica del modelo; sin embargo, en otros estudios más detallados
se concluye que el efecto de estos diferenciales es significativo9/.
En general, los diferenciales de crecimiento económico entre las economías
emergentes y las avanzadas siguen siendo un factor determinante fundamental de
las entradas netas de capital en las primeras. Esto subraya la necesidad de aplicar
políticas económicas sólidas en las economías emergentes, dirigidas a abordar los
elementos de vulnerabilidad existentes y a respaldar la expansión económica,
especialmente en un contexto de perspectivas de desaceleración del crecimiento
económico mundial.
1/ Este recuadro se centra en las entradas netas de capital privado en un grupo de importantes economíasemergentes compuesto por Argentina, Brasil, Chile, China, Colombia, India, Indonesia, Malasia, México,Rusia, Sudáfrica, Corea del Sur, Taiwán, Tailandia, Turquía y Venezuela. Hong Kong y Singapur seexcluyen del análisis dado su carácter especial como centros financieros internacionales. Los flujos sedefinen como la suma de la inversión extranjera directa, los flujos de cartera y otras inversiones, y noincluyen variaciones de reservas exteriores.
2/ Un marco de “factores de empuje/factores de atracción” distingue dos tipos de factores determinantes delas entradas netas de capital en la economía. Entre los determinantes del atractivo de la economía nacionalpara los inversionistas –los denominados “factores de atracción”– se incluyen el crecimiento económico,el riesgo del país o la rentabilidad de las inversiones. Los “factores de empuje” internacionales determinanlas decisiones de inversión en el exterior de los inversionistas extranjeros e incluyen la aversión al riesgoa escala mundial, y el crecimiento y las tasas de interés de las economías de otros países. Véase R. Koepke,“What Drives Capital Flows to Emerging Markets? A Survey of the Empirical Literature», IIF WorkingPaper, Institute of International Finance, 2015.
3/ Véase el artículo titulado “La desaceleración de las economías emergentes y sus implicaciones para laeconomía mundial”, Boletín Económico, número 3, BCE, 2016.
4/ Koepke (2015), op. cit.5/ Véase S. Ahmed, S. Curcuru, F. Warnock y A. Zlate, “The Two Components of International Portfolio
Flows”, 2015. Los autores muestran (en relación con los flujos de cartera) que, junto con los flujos
Postcrisis Financiera Mundial 693
resultantes de decisiones de reasignación de carteras, los flujos atribuibles al nuevo ahorro (efecto renta)representan una proporción importante de los flujos de cartera totales.
6/ Véase el recuadro titulado “Implicaciones globales de los bajos precios del petróleo”, Boletín Económico,número 4, BCE, 2016.
7/ Se han probado especificaciones alternativas, como los rendimientos de los bonos del Tesoroestadounidense a diez años, la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidensea diez años y los tipos de interés a tres meses del mercado monetario, y los contratos de futuros sobreeurodólares.
8/ Véase, por ejemplo, T. Dahlhaus y G. Vasishtha, “The Impact of U.S. Monetary Policy Normalization onCapital Flows to Emerging-Market Economies”, Staff Working Papers, número 14-53, Bank of Canada,2014. Los autores concluyen que la perturbación asociada a la normalización de la política monetariaestadounidense tiene un efecto económico pequeño, pero estadísticamente significativo, en los flujos decartera mensuales hacia las economías emergentes. Un análisis realizado recientemente por el FMI(Perspectivas de la Economía Mundial, abril de 2016, capítulo 2) arroja un resultado similar en unafrecuencia semanal y para un período muestral a partir de 2013.
9/ Se ha probado una especificación estándar utilizando el diferencial de las tasas de interés oficiales frentea las economías avanzadas, y una especificación alternativa empleando un diferencial de rendimientos dela deuda pública a dos años para captar con mayor precisión la evolución reciente de las políticasmonetarias de las economías avanzadas. Los resultados del modelo no muestran un impactoestadísticamente significativo de los diferenciales de tasas de interés entre las economías emergentes y lasavanzadas sobre las entradas netas de capital en las economías emergentes. Esto podría deberse al nivelde agregación de la variable dependiente, que no permite tener en cuenta la heterogeneidad de las tasasde interés y los perfiles de riesgo de cada país. En otros estudios se emplea con frecuencia una metodologíade datos de panel, que permite considerar efectos nacionales específicos. Véase, por ejemplo, S. Ahmedy A. Zlate, “Capital Flows to Emerging Market Economies: A Brave New World?”, International FinanceDiscussion Papers, número 1081, Board of Governors of the Federal Reserve System, 2013.
Fuente de información:http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-1.pdfhttp://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-2.pdf
Actividad económica de la Zona del Euro (BCE)
El 4 de agosto de 2016, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort,
Alemania, su Boletín Económico. A continuación se presenta de su apartado:
Información Actualizada sobre la Evolución Económica y Monetaria, el punto 3
Actividad Económica.
La economía de la zona del euro sigue recuperándose, impulsada fundamentalmente
por la evolución del consumo privado, pero también por la inversión. En el primer
trimestre, el PIB real registró un crecimiento trimestral del 0.6%, respaldado por la
694 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
sólida evolución del consumo privado, así como por las continuas mejoras de la
inversión, mientras que la contribución de la demanda exterior neta fue negativa. La
variación de las existencias también contribuyó positivamente al crecimiento del PIB
en el primer trimestre de 2016.
El consumo privado, el principal factor impulsor de la recuperación actual, continúa
contribuyendo positivamente al crecimiento. El consumo privado siguió aumentando
en el primer trimestre de 2016, un 0.6% en tasa trimestral, tras registrar una
desaceleración transitoria en el trimestre anterior debido a los efectos de las adversas
condiciones meteorológicas sobre el consumo de energía y de productos estacionales,
así como a los ataques terroristas perpetrados en Francia. Desde una perspectiva de más
largo plazo, el gasto en consumo se ha estado beneficiando del incremento de la renta
disponible real de los hogares, que refleja principalmente el aumento del empleo y el
descenso de los precios del petróleo. En el primer trimestre de 2016, la renta bruta
disponible real de los hogares creció a una tasa interanual del 2.1%. Tras mejorar de
nuevo en el segundo trimestre de 2016, la confianza de los consumidores cayó
ligeramente en julio después de conocerse el resultado del referéndum del Reino Unido,
pero se mantuvo por encima de su media de largo plazo. Los balances de los hogares
también presentan mayor disponibilidad de fondos.
La inversión continuó creciendo en el primer trimestre de 2016, tras acelerarse a finales
de 2015, pero datos más recientes señalan una evolución algo más débil a corto plazo.
En el primer trimestre de 2016, la inversión total se incrementó 0.8% en tasa trimestral,
fundamentalmente como resultado de un aumento de la inversión, excluida la
construcción. En el primer trimestre, la mayor inversión en productos metálicos y
maquinaria representó en torno a la mitad de este incremento anual, mientras que las
inversiones en construcción y en TIC (tecnologías de la información y las
comunicaciones) contribuyeron en la misma medida al aumento restante. En el segundo
trimestre de 2016, la producción industrial de bienes de equipo mostró cierta debilidad
Postcrisis Financiera Mundial 695
y en mayo disminuyó 2.3% en tasa mensual, lo que compensó con creces el fuerte
aumento del 1.7% registrado en abril. Es muy probable que el débil entorno exterior,
junto con el descenso de los pedidos industriales de bienes de equipo y unas
expectativas de producción moderadas en este sector, afecte a la tasa de crecimiento de
la inversión, excluida la construcción, en los próximos meses. La inversión en
construcción siguió creciendo en el primer trimestre de 2016, pero la caída de la
producción en los dos primeros meses del segundo trimestre de este año, unida a un
efecto arrastre negativo de los descensos de febrero y marzo, apuntan a una evolución
contenida de la inversión en vivienda en el segundo trimestre de 2016.
Más allá del corto plazo, la recuperación de la demanda, la orientación acomodaticia de
la política monetaria y la mejora de las condiciones de financiamiento deberían
impulsar la inversión, aunque con ciertos riesgos a la baja. La mejora de los beneficios
y la necesidad de sustituir la inversión tras años de debilidad de la formación de capital
fijo también deberían favorecer la inversión total en el futuro. Sin embargo, la
incertidumbre relacionada con el resultado del referéndum del Reino Unido y sus
posibles implicaciones para la economía de la zona del euro podrían afectar
negativamente a las perspectivas de inversión. Además, puede que las necesidades de
desapalancamiento y el lento ritmo de aplicación de las reformas, especialmente en
algunos países, así como las débiles perspectivas de crecimiento potencial, también
frenen el crecimiento de la inversión.
Las exportaciones totales (bienes y servicios) de la zona del euro continuaron
mostrando falta de dinamismo en el primer trimestre de 2016 y, hasta el momento, los
datos mensuales sobre comercio apuntan a un débil ritmo de crecimiento de las
exportaciones de bienes en el segundo trimestre. Si se consideran conjuntamente los
resultados mensuales del comercio de abril y mayo, las exportaciones de bienes a países
no pertenecientes a la zona del euro cayeron ligeramente en comparación con el
segundo trimestre de 2015. Entre las economías emergentes, el crecimiento de las
696 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
exportaciones a China aumentó, mientras que el de las exportaciones a Rusia y América
Latina disminuyeron. Por lo que se refiere a las economías avanzadas, la contribución
de las exportaciones a Estados Unidos de Norteamérica fue básicamente neutral, al
tiempo que las exportaciones a países europeos no pertenecientes a la zona del euro
(incluido Reino Unido) se incrementaron. La fortaleza relativa de la actividad
exportadora de la zona del euro desde principios de año en comparación con el
crecimiento del comercio global apunta a un aumento de las cuotas de exportación de
la zona. De cara al futuro, se espera que la ligera apreciación del tipo de cambio efectivo
del euro de la primera mitad de este año lastre las exportaciones de la zona del euro.
Además, las exportaciones pueden verse negativamente afectadas por las posibles
consecuencias adversas del resultado del referéndum del Reino Unido para los flujos
de comercio mundial. Asimismo, indicadores más recientes, como las encuestas,
señalan una evolución persistentemente moderada de la demanda externa y una relativa
debilidad de los pedidos exteriores de fuera de la zona del euro a corto plazo.
En conjunto, los indicadores económicos más recientes son acordes con el
mantenimiento de un crecimiento moderado del PIB real en el segundo trimestre de
2016. Tras registrar un fuerte crecimiento en abril, la producción industrial (excluida la
construcción) disminuyó en mayo, lo que ha hecho que el nivel medio del índice para
los dos primeros meses del segundo trimestre de 2016 se sitúe un 0.2% por debajo del
registrado en el primer trimestre. La producción de la construcción y los nuevos pedidos
continuaron disminuyendo en abril. Las ventas al por menor y las matriculaciones de
automóviles aumentaron en abril y mayo, aunque las matriculaciones descendieron en
junio. Los indicadores de opinión más recientes son acordes con un crecimiento
continuado en el segundo trimestre, aunque a una tasa menor que en el primero. El
índice PMI compuesto de producción se mantuvo invariable en junio, lo que se tradujo
en una media trimestral ligeramente inferior al nivel observado en el primer trimestre
de 2016. El indicador de sentimiento económico (ESI, por sus siglas en inglés) registró
Postcrisis Financiera Mundial 697
un ligero descenso en junio. Ambos indicadores se mantienen por encima de sus niveles
medios de largo plazo.
Los mercados de trabajo de la zona del euro continúan mejorando gradualmente. En el
primer trimestre de 2016, el empleo experimentó un crecimiento adicional del 0.3% en
tasa trimestral y, en consecuencia, se situó un 1.4% por encima del nivel registrado un
año antes, el mayor incremento anual observado desde el primer trimestre de 2008. La
tasa de desempleo de la zona del euro también continuó descendiendo en mayo de 2016,
hasta situarse en el 10.1%. El número de parados de larga duración (las personas que
llevan al menos 12 meses en situación de desempleo) sigue disminuyendo lentamente,
pero todavía representa más del 5% de la población activa. Los indicadores de opinión
más recientes continuaron mejorando en los últimos meses y son coherentes con nuevos
aumentos del empleo en el próximo período.
698 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
De cara al futuro, se espera que la recuperación económica avance a un ritmo moderado,
aunque la incertidumbre se ha incrementado tras el resultado del referéndum del Reino
Unido. La demanda interna sigue estando respaldada por las medidas de política
monetaria del BCE. Su impacto favorable sobre las condiciones de financiamiento,
junto a la mejora de la rentabilidad empresarial, está estimulando la inversión. Además,
las continuas mejoras en el empleo y el precio aun relativamente bajo del petróleo
deberían seguir sustentando la renta disponible real de los hogares y el consumo
privado. Sin embargo, el aumento de la incertidumbre tras el referéndum del Reino
Unido podría afectar a la confianza y al comercio. Otras incertidumbres geopolíticas
también plantean retos para la recuperación económica de la zona del euro. Asimismo,
la recuperación continúa viéndose frenada por los actuales ajustes en los balances de
algunos sectores, el ritmo insuficiente de aplicación de las reformas estructurales y las
débiles perspectivas de crecimiento de las economías emergentes.
Postcrisis Financiera Mundial 699
En este contexto, los riesgos para las perspectivas de crecimiento de la zona del euro
siguen inclinados a la baja.
Fuente de información:http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-1.pdf
Evolución Financiera de la Zona del Euro (BCE)
El 4 de agosto de 2016, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort,
Alemania, su Boletín Económico. A continuación se presenta de su apartado:
Información Actualizada sobre la Evolución Económica y Monetaria, el punto 2
Evolución Financiera.
Los rendimientos de la deuda pública a largo plazo de la zona del euro han seguido
descendiendo desde principios de junio. Los diferenciales de la deuda soberana frente
al tipo del bono alemán a diez años se ampliaron inmediatamente después de conocerse
el resultado del referéndum sobre la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea
(UE), sobre todo en el caso de los emisores con calificación más baja, pero
posteriormente cayeron, en general, hasta situarse por debajo de los niveles observados
a principios de junio, con la excepción de los de Portugal y Grecia.
Los precios de las acciones de la zona del euro descendieron tras anunciarse el resultado
del referéndum sobre la permanencia del Reino Unido en la UE. Mientras que el índice
general repuntó posteriormente, el índice del sector bancario se mantuvo muy por
debajo del nivel de principios de junio. El índice EURO STOXX amplio retrocedió algo
más del 2% durante el período de referencia (del 2 de junio al 20 de julio de 2016).
Durante el mismo período, el índice S&P 500 de Estados Unidos de Norteamérica
avanzó en torno al 3%. Esta dinámica fue el resultado de una evolución relativamente
estable antes del referéndum del Reino Unido, de pérdidas próximas al 8 y al 5% de los
índices de la zona del euro y Estados Unidos de Norteamérica, respectivamente, entre
700 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
el 23 y el 27 de junio, y de una fase de recuperación a partir de entonces. En conjunto,
las cotizaciones del sector bancario de la zona del euro cayeron un 13% desde principios
de junio, mientras que en Estados Unidos de Norteamérica bajaron alrededor del 4%.
Aunque considerables, los descensos totales registrados son muy inferiores a las caídas
de las cotizaciones bancarias en las dos principales áreas económicas entre el 23 y el
27 de junio, aproximadamente el 25% y el 10%, respectivamente. La inquietud respecto
a la rentabilidad, así como los acontecimientos en entidades de crédito y países
específicos, continuaron afectando el sector bancario de la zona del euro en particular.
Las expectativas de los mercados relativas a la volatilidad de los precios de las acciones
repuntaron de forma significativa justo después del referéndum del Reino Unido, pero
retrocedieron a su nivel inicial durante el resto del período considerado.
Los diferenciales de los bonos emitidos por las sociedades no financieras se redujeron,
prolongando la tendencia iniciada tras el anuncio en marzo por el Consejo de Gobierno
del programa de compras de bonos corporativos (CSPP, por sus siglas en inglés). Los
diferenciales de las emisiones realizadas por las sociedades no financieras de la zona
del euro se han estrechado desde principios de junio en todas las calificaciones
Postcrisis Financiera Mundial 701
crediticias, aunque repuntaron levemente y de forma transitoria tras conocerse el
resultado del referéndum del Reino Unido. El 20 de julio, estos diferenciales se
situaban, en función de su calificación, entre 30 y 40 puntos básicos por debajo de los
niveles de principios de junio y entre 50 y 80 puntos básicos por debajo de los
registrados el 10 de marzo, fecha en que el Consejo de Gobierno anunció el CSPP
(véase también el recuadro: El mercado de renta fija privada y el programa de compras
de bonos corporativos del BCE). Desde comienzos de junio, los diferenciales de los
bonos del sector financiero también descendieron en todas las calificaciones. El
comportamiento divergente de las cotizaciones del sector bancario, que registraron un
retroceso significativo, y de los diferenciales de la renta fija del sector financiero, que
continuaron estrechándose, está en consonancia con la opinión de que la preocupación
sobre la rentabilidad –más que la percepción de mayores riesgos de impago entre las
instituciones financieras– fue el principal factor determinante de la evolución del sector
bancario.
702 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
En los mercados cambiarios, el euro se depreció ligeramente en cifras ponderadas por
el comercio. En términos bilaterales, desde el 2 de junio, el euro se apreció un 8.1%
frente a la libra esterlina, en un entorno de mayor incertidumbre tras el resultado del
referéndum sobre la permanencia del Reino Unido en la UE. El aumento de la
volatilidad y el menor apetito por el riesgo respaldaron al yen japonés, lo que se tradujo
en una depreciación del euro frente a la moneda japonesa de alrededor del 5%. El euro
también se depreció frente al dólar estadounidense, el franco suizo y las monedas de la
mayoría de las economías emergentes y de los países exportadores de materias primas.
El índice medio de la tasa de interés del euro a un día (eonia) se mantuvo relativamente
estable, en una banda comprendida entre -32 y -35 puntos básicos, excepto al final del
segundo trimestre, cuando se elevó temporalmente hasta -29 puntos básicos. El exceso
de liquidez aumentó en 29 mil millones de euros, hasta una cifra aproximada de
873 mil millones de euros, en el contexto de las adquisiciones realizadas por el
Eurosistema en el marco del programa ampliado de compra de activos.
La curva de tasas forward del eonia se desplazó a la baja en relación con principios de
junio, especialmente en los plazos superiores a un año. Tras descender inmediatamente
después del referéndum del Reino Unido, la curva continuó desplazándose a la baja en
los plazos de vencimiento superiores a un año, con un repunte transitorio a principios
de julio. Entre el 2 y el 24 de junio, fecha en que se anunció el resultado del referéndum
sobre la permanencia del Reino Unido en la UE, el desplazamiento a la baja de la curva
osciló entre los 10 puntos básicos en el plazo a un año y los 20 puntos básicos en el
plazo a ocho años. Esta evolución reflejó las revisiones a la baja del crecimiento
esperado y las crecientes expectativas de los mercados de relajación adicional de la
política monetaria en respuesta a dichas revisiones. En el período transcurrido hasta el
20 de julio, estos descensos se habían mantenido estables en el plazo hasta un año, pero
se habían ampliado de nuevo, hasta unos 30 puntos básicos, en los restantes plazos de
vencimiento.
Postcrisis Financiera Mundial 703
El mercado de renta fija privada y el programa de compras de bonoscorporativos del BCE
El 8 de junio de 2016, el Eurosistema comenzó a realizar adquisiciones en el marco
de su nuevo programa de compras de bonos corporativos (CSPP, por sus siglas en
inglés). La finalidad de este programa, que fue anunciado por el Consejo de
Gobierno del BCE tras su reunión del 10 de marzo, es reforzar la transmisión de las
adquisiciones de activos por parte del Eurosistema a las condiciones de
financiamiento de la economía real. El CSPP forma parte del programa de compra
de activos (APP, por sus siglas en inglés) del Eurosistema 1/, con arreglo al cual está
previsto que las compras de activos continúen hasta el final de marzo de 2017 o
hasta una fecha posterior, si fuera necesario, y, en todo caso, hasta que el Consejo
de Gobierno observe un ajuste sostenido de la senda de inflación que sea compatible
con su objetivo de lograr tasas de inflación inferiores, aunque próximas, al 2% a
mediano plazo. En este recuadro se describe el CSPP y se analiza su impacto inicial
sobre el mercado de renta fija privada.
En el CSPP, el Eurosistema adquiere valores emitidos por empresas no
pertenecientes al sector bancario tanto en el mercado primario como en el
secundario. Una condición indispensable para que los valores puedan ser
comprados es que estén admitidos como activos de garantía en las operaciones de
crédito del Eurosistema. En concreto, su mejor calificación crediticia de entre las
otorgadas por instituciones externas de evaluación del crédito debe corresponder,
como mínimo, a la categoría 3 (grado de inversión) según el marco de evaluación
del crédito del Eurosistema. Además, los valores tienen que estar denominados en
euros, tener una vida residual mínima de seis meses y máxima de 30 años en el
momento de la compra y su emisor ha de ser una empresa establecida en la zona del
euro; los valores emitidos por entidades de crédito no son admisibles. El
704 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Eurosistema aplica a sus tenencias de cada valor un límite máximo del 70% de la
emisión2/.
Entre el 8 de junio de 2016, fecha en que se iniciaron las compras en el marco del
CSPP, y el 15 de julio, el Eurosistema adquirió bonos de empresas no pertenecientes
al sector bancario por importe de 10 mil 400 millones de euros3/. El 7% de las
compras se realizaron en el mercado primario y el 93% en el mercado secundario.
El importe de las adquisiciones y su desglose entre los mercados primario y
secundario se publican con periodicidad semanal y mensual, respectivamente, en el
sitio web del BCE. El mercado de renta fija privada es, por lo general, menos líquido
que el de deuda pública, dado que las emisiones de bonos corporativos son mucho
más pequeñas en términos de saldo vivo que la mayoría de las emisiones de deuda
pública, el mercado está dominado por inversores a largo plazo y las entidades de
crédito no suelen actuar como creadores de mercado. Por tanto, la mayor parte del
volumen de las adquisiciones realizadas en el marco del CSPP está integrado por
operaciones de menos de 10 millones de euros, y las operaciones suelen ser mayores
en el mercado primario que en el secundario. El volumen medio de las operaciones
del CSPP es, en términos generales, comparable al de las operaciones del tercer
programa de adquisiciones de bonos garantizados (CBPP3, por sus siglas en inglés)
y menor que el de las operaciones del programa de compras de valores públicos
(PSPP, por sus siglas en inglés).
Postcrisis Financiera Mundial 705
Del mismo modo, el mercado de repos de bonos corporativos tiende a ser menos
líquido que el mercado de repos de deuda pública. Para respaldar la liquidez en los
mercados, desde el 18 de julio las tenencias del Eurosistema de valores adquiridos
en el marco del CSPP están disponibles para operaciones de préstamo de valores a
través de los bancos centrales nacionales que realizan las compras.
Las adquisiciones realizadas al amparo del CSPP están muy diversificadas entre
distintas calificaciones crediticias, sectores, países y emisores. Debido al elevado
número de emisores del sector empresarial admisibles, hasta el momento las
compras se han repartido entre 458 bonos diferentes emitidos por 175 emisores
distintos. El rendimiento de los bonos adquiridos ha fluctuado entre alrededor del
-0.3% y más del 3%, y algo más del 20% de las compras se han efectuado con
rendimientos negativos superiores al tipo de interés de la facilidad de depósito del
BCE, situado en el -0.4%. Las calificaciones de los bonos oscilan entre AA y BBB
706 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
y la distribución de las adquisiciones refleja, en general, la distribución de
calificaciones del universo de bonos admisibles.
Las compras están muy diversificadas entre empresas de muchos sectores
económicos y entre los países de la zona del euro con bonos en circulación.
Al anuncio del CSPP el 10 de marzo le siguió una contracción significativa del
diferencial entre los rendimientos de los bonos emitidos por las sociedades no
financieras y una tasa de interés libre de riesgo. Los diferenciales de los bonos de
sociedades no financieras se redujeron de forma acusada el día del anuncio y
continuaron disminuyendo posteriormente, interrumpidos solo por episodios
temporales de volatilidad en mayo y junio relacionados con el referéndum sobre la
permanencia del Reino Unido en la Unión Europea. Cuando el 21 de abril se
confirmó la admisión de las empresas de seguros en el marco del CSPP, sus
diferenciales también registraron una considerable contracción. La evolución
Postcrisis Financiera Mundial 707
posterior de los diferenciales de los bonos corporativos está asociada, en cierta
medida, a la incertidumbre generada por el referéndum británico.
El análisis econométrico sugiere que una gran parte de la reducción de los
diferenciales de los bonos corporativos de la zona del euro de marzo de 2016 es
atribuible al anuncio del CSPP. Siguiendo la práctica actual en la literatura, el
impacto del anuncio del CSPP se evalúa siguiendo el enfoque de estudio de eventos
centrado en la quincena posterior al anuncio. El análisis empírico indica que las
decisiones de política monetaria anunciadas en marzo, que incluyen la puesta en
marcha del CSPP, la disminución de la tasa de interés de la facilidad de depósito
del BCE y la nueva serie de cuatro operaciones de financiamiento a plazo más largo
con objetivo específico (TLTRO-II, por sus siglas en inglés), han mejorado las
condiciones de financiamiento externo de las empresas.
708 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Es muy probable que no sea factible proporcionar estimaciones precisas del impacto
de las políticas. No obstante, centrar la atención en el diferencial entre el
rendimiento individual de los bonos corporativos y la tasa de interés libre de riesgo
al mismo plazo podría ayudar a identificar más directamente los efectos del CSPP.
Un análisis de los factores determinantes de los diferenciales de los bonos
corporativos estimados a lo largo del período comprendido entre octubre de 1999 y
marzo de 2016, basado en un panel temporal de observaciones, muestra que, durante
el período identificado que se extiende entre el 10 y el 24 de marzo, 11 puntos
básicos de la reducción total de 16 puntos básicos de los diferenciales de los bonos
corporativos con grado de inversión de la zona del euro estaban asociados a las
Postcrisis Financiera Mundial 709
medidas de política monetaria anunciadas en marzo, más concretamente a la puesta
en marcha del CSPP4/. La mayoría de estos bonos son admisibles para su
adquisición en el marco del CSPP. Sin embargo, el mismo análisis identifica
también un impacto notable en los segmentos del mercado de renta fija privada
dominados por bonos no admisibles. En concreto, muestra un impacto de 25 puntos
básicos en los bonos de alta rentabilidad, es decir, bonos con una calificación
inferior al grado de inversión, y un impacto de 5 puntos básicos en los bonos
corporativos emitidos por instituciones financieras, que incluyen tanto bonos de
entidades de crédito no admisibles como bonos admisibles emitidos por empresas
de seguros. La evidencia de una reducción de los diferenciales del crédito a
empresas como consecuencia del CSPP queda corroborada por la considerable
contracción de los diferenciales de los bonos emitidos por las empresas de seguros
cuando, el 21 de abril, se confirmó que estos bonos eran admisibles (véase gráfica:
Diferenciales de los bonos de empresa con calificación de grado de inversión).
La emisión de bonos corporativos denominados en euros aumentó después del
anuncio del CSPP. Pese a que la emisión de estos bonos se mantuvo contenida a
principios de año, en un entorno de elevada incertidumbre en los mercados
financieros, repuntó significativamente tras el anuncio del CSPP.
710 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Los datos preliminares de esta gráfica sugieren que la actividad emisora en el
segundo trimestre de 2016 se situó muy por encima de la media observada en años
anteriores. Además, la proporción de nuevos bonos emitidos por empresas de la
zona del euro en euros con respecto a las emisiones en todas las monedas se
recuperó hasta alcanzar un nivel bastante similar al registrado en el pasado, es decir,
alrededor del 70% (véase gráfica siguiente). Hasta la fecha, las empresas extranjeras
con sede central fuera de la zona del euro no han aumentado sus emisiones de bonos
en euros.
Postcrisis Financiera Mundial 711
1/ El APP también incluye el programa de compras de bonos de titulización de activos (ABSPP), el tercerprograma de adquisiciones de bonos garantizados (CBPP3) y el programa de compras de valores públicos(PSPP).
2/ Sin embargo, en casos concretos se aplica un límite por emisión más bajo, por ejemplo, a los valoresemitidos por empresas públicas, que se tratan de forma coherente con el tratamiento que se les aplica enel PSPP.
3/ Todos los datos sobre compras se refieren a compras liquidadas antes del 15 de julio de 2016 y se expresana valor de mercado.
4/ Los resultados se basan en un análisis de datos de panel en el que los diferenciales de 4 mil 750 bonoscorporativos de la zona del euro se desagregan en sus factores determinantes mediante un procedimientoen dos fases. En la primera, los riesgos idiosincrásicos de cada bono se separan de un factor sistemático oagregado que afecta igualmente al conjunto de los bonos corporativos en el período comprendido entreoctubre de 1999 y marzo de 2016. La segunda fase considera los factores determinantes de estecomponente sistemático, es decir, factores globales, como los precios del petróleo y el índice VIX(Chicago Board Options Exchange Volatility Index), y la política monetaria. Para más información sobrela identificación de riesgos idiosincrásicos y sistemáticos, véase R.A. De Santis, “Credit spreads,economic activity and fragmentation”, Working Paper Series, n.º 1930, BCE, julio de 2016.
Fuente de información:http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-1.pdfhttp://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2016/Fich/bebce1605-2.pdf
712 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Concluye consulta del Artículo IV 2016 con China (FMI)
El 12 de agosto de 2016, el Consejo Ejecutivo del Fondo Monetario Internacional (FMI)
concluyó la consulta del Artículo IV 20162 con la República Popular de China. A
continuación se presenta la información.
China continua con su transición hacia un crecimiento sostenible, con progreso en
diversos frentes pero también muchos desafíos. El crecimiento pierde vigor y se ubicó
en 6.9% durante 2015; para 2016, se espera un crecimiento de 6.6% debido a que la
inversión privada se tornó más lenta y existe una débil demanda externa. La economía
avanza en muchas dimensiones de reequilibrio, en particular, el cambio de la industria
a los servicios y de la inversión hacia el consumo. Sin embargo, otros aspectos observan
retrasos, como el fortalecimiento de las empresas de propiedad estatal y la
gobernabilidad financiera, lo que contiene rápido crecimiento del crédito.
La inflación se ubicó por debajo de 1.5% durante 2015 y se espera crezca
aproximadamente 2% para 2016, lo que refleja el rebote de los precios de las materias
primas y la depreciación del tipo de cambio desde mediados de 2015.
El gasto en infraestructura aumentó y el crecimiento del crédito se intensificó en el
segundo semestre de 2015. Se prevé que las políticas macroeconómicas acomodaticias
continúen apoyando la actividad (económica) de durante el resto de 2016.
Se prevé que el superávit en cuenta corriente disminuya y represente 2.5% del PIB para
2016 (3% del PIB en 2015) a medida que aumentan las importaciones y el déficit de
servicios se amplía con la continuación de turismo chino que sale al exterior. La balanza
de pagos estuvo bajo presión durante 2015 debido a las grandes salidas de capital,
2 En virtud del artículo IV del Convenio Constitutivo del FMI, el FMI mantiene conversaciones bilaterales consus miembros, generalmente cada año. Un equipo de funcionarios visita el país, recoge información económicay financiera y analiza con las autoridades la evolución económica del país y las políticas. A su regreso a la sede,el equipo de funcionarios prepara un informe que sirve de base para el análisis del Consejo Ejecutivo.
Postcrisis Financiera Mundial 713
principalmente relacionadas con el pago de la deuda externa. Se espera que el volumen
del flujo de salida de recursos monetarios se modere en este año. Después de apreciarse
10% en términos reales durante la segunda mitad de 2015, el renminbi se depreció 4.5%
desde entonces y sigue siendo amplio en concordancia con los fundamentos
(marcoeconómicos).
Evaluación del Consejo Ejecutivo3
Los consejeros ejecutivos elogiaron a las autoridades chinas por su fuerte
determinación para lograr un crecimiento más equilibrado y sostenible. Advirtieron que
el crecimiento económico sigue moderado y es impulsado cada vez más por los
servicios y el consumo. Los consejeros aplaudieron el impresionante progreso en las
reformas estructurales en diversos ámbitos, en particular la liberalización de la tasa de
interés, la internacionalización del renminbi y la urbanización. También dieron la
bienvenida al Treceavo Plan Quinquenal, con ambiciosos objetivos centrados en el
reequilibrio económico.
Los consejeros destacan que la transición económica de China seguirá siendo compleja,
desafiante, y potencialmente sinuosa, en un contexto en que los riesgos a la baja se
intensifican y el margen de maniobra se erosiona. Hicieron hincapié en la necesidad de
una acción decisiva para hacer frente a las vulnerabilidades crecientes; reducir la
dependencia del financiamiento crediticio, de la inversión dirigida por el Estado; de la
mejora gubernamental, del riesgo de precios; de la asignación de recursos en empresas
de propiedad estatal, así como de los sectores financieros. Los consejeros enfatizan que
la consistencia, una buena coordinación y con políticas claramente comunicadas, son
3 Al término de la discusión, el Director Gerente, como Presidente del Consejo, resume las opiniones de losdirectores ejecutivos en una exposición sumaria que se envía a las autoridades del país. Una explicación de loscalificadores utilizados en las exposiciones sumarias se puede encontrar en:http://www.imf.org/external/np/sec/misc/qualifiers.htm
714 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
pieza clave para una transición exitosa y tersa, lo que finalmente beneficiará a la
economía mundial.
Los consejeros ponen de relieve la urgencia de abordar el problema de la deuda
corporativa a través de un enfoque integral. Se insta a las autoridades a endurecer las
restricciones presupuestarias para las empresas de propiedad estatal; seleccionar,
reestructurar o liquidar a las empresas más endeudadas y reconocer las pérdidas y
compartirlas entre las partes involucradas, incluyendo al gobierno, si fuera necesario.
Dirigir pocas empresas de propiedad estatal podría generar un sólido inicio para el
proceso. Los consejeros recomendaron a las autoridades complementar estas medidas
con objetivos de asistencia social para los trabajadores desplazados y genera iniciativas
para facilitar la entrada de nuevas empresas dinámicas privadas.
Los consejeros coinciden en que las políticas macroeconómicas deben orientarse a las
vulnerabilidades de descenso o merma, lo que probablemente implicaría un crecimiento
algo más lento en el corto plazo. Miran con buenos ojos la intención de las autoridades
por contar con un apoyo fiscal si el crecimiento cae abruptamente en el corto plazo.
Con este fin, estimaron conveniente utilizar el presupuesto y las medidas pro consumo,
lo que ayudaría a promover el reequilibrio interno y externo. Las medidas podrían
incluir incrementos en las pensiones; aumento en el gasto social, en educación y en
salud; la provisión de fondos de reestructuración; así como mínimos recortes de las
contribuciones a la seguridad social. Mayores esfuerzos adicionales son también
necesarios para garantizar la plena aplicación de la nueva ley de presupuesto, mejorar
la transparencia fiscal y modernizar el sistema tributario.
Los consejeros subrayan la importancia de mejorar aún más la estabilidad financiera.
Las prioridades incluyen alentar a los bancos para que reconozcan de forma proactiva
las pérdidas por préstamos y fortalecer las razones de capital; mejorar el enfoque de
supervisión de la gestión del riesgo de liquidez y de riesgos para la estabilidad de
Postcrisis Financiera Mundial 715
financiamiento; así como abordar las vulnerabilidades en productos sombra. Los
consejeros también recomendaron una importante actualización del marco de
supervisión para fomentar el intercambio de información cruzada, así como la
coordinación de políticas, reducir el alcance de regulación en materia de arbitraje y
mejorar las capacidades de gestión de crisis. Los consejeros muestran interés en la
próxima actualización del “Programa de Evaluación del Sector Financiero”.
Derivado del reporte generado por el equipo del FMI, los consejeros destacan que el
renminbi está ampliamente en línea con los fundamentos (económicos), a pesar de que
la posición externa durante 2015 fue moderadamente fuerte, de conformidad con los
fundamentos (económicos). Dieron la bienvenida a las medidas tomadas hacia un
régimen de tipo de cambio flotante efectivo y alentaron a las autoridades a aprovechar
dichos avances, a la par de un manejo cuidadoso de la transición y con el apoyo, cada
vez más, de un marco monetario con base en el mercado. Los consejeros respaldan un
enfoque cauteloso con respecto a la liberalización de la cuenta de capital, la cual es
cuidadosamente armonizada con los avances en la flexibilidad del tipo de cambio y con
las reformas del sector financiero.
Los directores alientan a las autoridades a seguir mejorando la política de calidad de la
información y de las comunicaciones, lo que ayudaría a reducir la incertidumbre,
alinear las expectativas y evitar turbulencias en los mercados.
716 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
CHINA: INDICADORES ECONÓMICOS SELECCIONADOS
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Cuentas nacionalesPIB real 9.5 7.9 7.8 7.3 6.9 6.6 6.2 6.0 6.0 5.9 5.8Demanda interna total 10.7 7.9 8.1 7.2 7.2 7.2 6.5 6.2 6.1 6.0 5.9Consumo 12.2 8.7 7.2 7.2 8.3 7.8 7.7 7.1 6.8 6.6 6.4Inversión 9.2 7.1 9.1 7.1 6.1 6.4 5.2 5.2 5.3 5.3 5.3Inversión fija 8.8 9.0 9.3 6.8 6.8 6.6 5.3 5.3 5.4 5.4 5.4Inventarios (contribución) 0.4 -0.7 0.1 0.3 -0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Exportaciones netas(contribución)
-0.8 0.2 -0.1 0.3 -0.1 -0.5 -0.2 -0.1 0.0 0.0 0.0
Formación de capital total(como % del PIB)
48.0 47.2 47.3 46.7 45.0 43.9 43.3 42.8 42.2 41.6 41.0
Ahorro nacional bruto (como %del PIB)
49.8 49.7 48.8 49.3 47.9 46.3 44.9 44.1 43.2 42.4 41.6
Mercado laboralTasa de desempleo (promedioanual)1/
… … 5.0 5.1 5.1 5.1 5.1 5.0 5.0 5.0 5.0
Salarios 16.7 14.0 12.9 10.0 9.9 9.0 8.7 8.5 8.5 8.3 8.1PreciosPrecios al consumidor(promedio)
5.4 2.6 2.6 2.0 1.4 2.1 2.3 2.4 2.6 3.0 3.0
Deflactor del PIB 8.1 3.2 2.4 1.2 0.4 0.7 0.9 1.4 1.6 2.0 2.1FinanzasTasa de interés a 7 días (%) 6.4 4.6 5.4 5.1 2.5 … … … … … …Tasa de los bonos del Estado a 10años (porcentaje)
3.4 3.6 4.6 3.7 2.9… … … … … …
Tipo de cambio efectivo real(promedio)
2.8 5.6 6.3 3.1 10.1 … … … … … …
Tipo de cambio efectivo nominal(promedio)
0.1 5.0 5.3 3.1 9.5 … … … … … …
Macro-financieroFinanciamiento social total 2/ 18.1 19.1 17.5 14.3 12.4 12.7 11.9 11.4 11.0 10.3 10.1Como porcentaje del PIB 157.9 169.0 180.0 189.5 198.4 208.3 217.4 225.1 232.0 236.9 241.6Crédito interno al sector privado 16.2 19.8 16.6 13.5 14.7 14.7 13.4 12.1 10.9 9.9 9.7Como porcentaje del PIB 124.8 134.3 141.9 148.2 158.3 169.2 179.0 186.5 192.1 195.5 198.7Precio de la vivienda 3/ 5.7 8.7 7.7 1.4 9.1 8.9 7.3 7.0 7.3 6.9 6.8Ingreso disponible de los hogares(como % del PIB)
58.3 59.4 60.0 60.7 62.2 63.2 63.6 63.9 64.2 64.2 64.2
Ahorro de los hogares (como %del ingreso disponible)
41.0 40.8 38.5 37.9 37.4 36.9 35.8 34.7 33.7 32.7 31.7
Deuda de los hogares (como %del PIB)
27.8 29.6 33.0 35.3 38.4 41.8 45.5 49.1 52.4 55.3 57.5
Deuda interna corporativa nofinanciera (como % del PIB)
97.0 104.7 108.9 112.8 120.0 127.4 133.5 137.5 139.7 140.2 141.2
Gobierno general (como porcentaje del PIB)Préstamo neto 4/ -0.1 -0.7 -0.8 -0.9 -2.7 -3.0 -3.1 -2.9 -2.9 -2.8 -2.7Ingresos 26.9 27.8 27.7 28.0 28.6 27.8 28.1 28.0 27.8 27.7 27.5Gastos 27.0 28.4 28.5 28.9 31.3 30.8 31.2 30.9 30.7 30.4 30.2Deuda 5/ 15.2 15.2 15.9 38.5 38.3 38.6 39.1 39.3 39.3 39.2 39.0Saldo estructural -0.1 -0.5 -0.5 -0.5 -2.4 -2.9 -3.1 -2.9 -2.9 -2.8 -2.7Balanza de pagos (como porcentaje del PIB)Saldo de cuenta corriente 1.8 2.5 1.5 2.6 3.0 2.4 1.6 1.3 1.0 0.8 0.6Balanza comercial 3.0 3.6 3.7 4.1 5.1 5.1 4.5 4.3 4.0 3.8 3.7Balanza de servicios -0.6 -0.9 -1.3 -1.6 -1.6 -2.0 -2.3 -2.6 -2.7 -2.9 -2.9Posición de inversióninternacional neta
22.4 21.8 20.7 15.2 14.3 16.5 16.9 16.7 16.3 15.5 14.8
Las reservas brutas oficiales (enmiles de millones de dólares)
3 256 3 388 3 880 3 899 3 406 3 181 3 064 2 993 2 890 2 813 2 740
Información adicionalPIB nominal (en miles demillones de renminbis) 6/
48604
54099
59696
64849
69630
74715
80118
86159
92834
100244
108246
Deuda aumentada (como % delPIB) 7/
45.8 47.1 51.0 51.8 55.8 60.4 64.5 67.8 70.4 72.2 73.5
Postcrisis Financiera Mundial 717
Préstamo neto aumentado (como% del PIB) 7/ -6.0 -5.1 -7.6 -7.2 -7.8 -8.4 -8.2 -7.8 -7.4 -7.0 -6.6
Saldo fiscal aumentado (como% del PIB) 8/ -8.2 -7.8 -10.3 -9.8 -9.5 -10.1 -9.8 -9.3 -8.8 -8.4 -8.0
1/ Tasa de desempleo encuestados.2/ Después de ajustar el canje de deuda del gobierno local, el equipo del FMI estima que el financiamiento social total se situó en 203% del
PIB en 2015.3/ Los precios de venta promedio estimados por el personal del FMI es con base en datos de precios de la vivienda (Commodity Building
Residential Price) de 70 ciudades grandes y de tamaño medio publicadas por la Oficina Nacional de Estadísticas.4/ Se realizan ajustes a los saldos presupuestarios de las autoridades fiscales para reflejar el saldo consolidado de las administraciones
públicas, incluidos los fondos administrados por el gobierno, los fondos administrados por el Estado vía empresa pública, el ajuste alfondo de estabilización y al fondo de seguridad social.
5/ Las estimaciones de los niveles de deuda previo a 2015 incluyen la deuda del gobierno central y la deuda explícita del gobierno local(identificado por el Ministerio de Finanzas y el Congreso Nacional del Pueblo en septiembre del año 2015). El gran aumento de la deudade las administraciones públicas en 2014 refleja el reconocimiento de la deuda prestada previamente por parte de los gobiernos localesfuera del presupuesto. La estimación de los niveles de deuda posteriores a 2015 asume el supuesto “cero endeudamiento” fuera delpresupuesto 2015-2021.
6/ Del lado del gasto del PIB nominal.7/ Una ampliación del espacio fiscal ensancha el perímetro del gobierno para incluir los vehículos de financiamiento de los gobiernos
locales y otras actividades fuera de presupuesto.8/ “Saldo fiscal aumentado” = “endeudamiento neto aumentado” “ingresos por la venta de tierras netas” (como porcentaje del PIB) como
se trata a los ingresos netos por la venta de tierras como financiamiento.FUENTE: CEIC Data Co., Ltd.; FMI, Information Notice System; y estimaciones y proyecciones del FMI. Proyecciones a partir de 2016.
Fuente de información:http://www.imf.org/en/News/Articles/2016/08/11/20/37/PR16374-China-IMF-Executive-Board-Concludes-2016-Article-IV-ConsultationPara tener acceso a información relacionada visite:http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx?sk=44181.0http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.aspx?sk=44181.0http://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2016/cr16271.pdfhttps://www.fitchratings.com/site/pr/1010079.html?cm_mmc=ExactTarget-_-Email-_-LM_ENTNEWS_LA_NYC_EM+Weekly+Spanish_2016Aug17-_-0000
La falsa promesa económica de la gobernanza global (PS)
El 11 de agosto de 2016, la organización Project Syndicate (PS) publicó los
comentarios de Dani Rodrik4 sobre el verdadero sentido de la gobernanza global. A
continuación, se presenta su opinión.
La gobernanza global es el mantra de la élite moderna. El argumento es que el
incremento de flujos transfronterizos de bienes, servicios, capital e información
(derivado de la innovación tecnológica y la liberalización de los mercados) generó
4 Dani Rodrik es profesor de Economía Política Internacional en la Escuela de Gobierno John F. Kennedy de laUniversidad de Harvard. Es el autor de la “Paradoja de la globalización: la democracia y el futuro de la economíamundial” y, más recientemente, “Reglas Económicas: los pros y los contras de la ciencia triste”.
718 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
demasiada interconexión entre los países del mundo como para que cada uno de ellos
por separado pueda resolver sus problemas económicos solo. Necesitamos reglas
globales, acuerdos globales, instituciones globales.
Esta afirmación goza de tanta aceptación que cuestionarla puede parecer como sostener
que el Sol gira alrededor de la Tierra. Pero lo que puede ser verdad en el caso de
problemas realmente globales como el cambio climático o las pandemias no es
aplicable a la mayor parte de los problemas económicos. Contra lo que oímos a menudo,
la economía mundial no es un bien común global. La gobernanza global ayudará muy
poco, y a veces ocasionará un perjuicio.
Lo que hace que, por ejemplo, el cambio climático sea un problema que demanda
cooperación internacional es el hecho de que el planeta tiene un único sistema
climático. Como da lo mismo dónde se emitan gases de efecto invernadero, imponer
restricciones a las emisiones sólo en el nivel nacional generaría escaso o nulo beneficio
al país que lo hiciera.
En cambio, las buenas políticas económicas (entre ellas la apertura) benefician ante
todo a la economía local; y es allí también donde se paga la mayor parte del costo de
las malas políticas económicas. Las perspectivas económicas de cada país dependen
mucho más de lo que suceda allí que del extranjero. Cuando la apertura económica es
deseable, es porque esa política beneficia al país que la aplica, no porque beneficie a
otros. La apertura y otras políticas acertadas que contribuyen a la estabilidad económica
internacional se basan en el interés propio, no en un espíritu global.
A veces, un país logra una ventaja económica en detrimento de otros; es el caso de las
políticas de “empobrecer al vecino”. El mejor ejemplo es cuando el proveedor
dominante de un recurso natural (como el petróleo) restringe la oferta en los mercados
mundiales para aumentar el precio. Lo que gana el exportador es lo que pierde el resto
del mundo.
Postcrisis Financiera Mundial 719
Un mecanismo similar está en la base de los “aranceles óptimos”, por los que un país
grande manipula sus condiciones de intercambio restringiendo las importaciones. En
esos casos, hay buenas razones para instituir normas globales que limiten o prohíban el
uso de esas políticas.
Pero la inmensa mayoría de las cuestiones de comercio y finanzas internacionales que
ocupan la atención de los funcionarios no son así. Pensemos por ejemplo en los
subsidios agrícolas y la veda de organismos transgénicos en Europa, el abuso de las
normas antidumping en Estados Unidos de Norteamérica o la inadecuada protección de
los derechos de los inversionistas en los países en desarrollo. Son, en esencia, políticas
de “empobrecerse uno mismo”. Sus costos económicos caen sobre todo en el país que
las aplica, aun cuando también puedan perjudicar a otros.
Por ejemplo, los economistas suelen coincidir en que los subsidios agrícolas son
ineficientes, y que sus beneficios para los agricultores europeos suponen un alto costo
para el resto de la gente en Europa, en la forma de aumento de precios, aumento de
impuestos o ambas cosas. Esas políticas se implementan no para sacar provecho a costa
de otros países, sino porque otros objetivos internos concurrentes (de tipo distributivo,
administrativo o sanitario) se imponen a las consideraciones económicas.
Lo mismo vale para las deficiencias en regulación bancaria o política macroeconómica
que agravan el ciclo económico y generan inestabilidad financiera. Como demostró la
crisis financiera global de 2008, lo que suceda dentro de un país puede tener enormes
consecuencias fuera. Pero si las autoridades regulatorias en Estados Unidos de
Norteamérica no cumplieron su tarea, no fue porque así su país saliera beneficiado a
costa de los demás: la economía estadounidense fue una de las que más sufrió.
Tal vez el mayor fracaso de las políticas actuales sea la incapacidad de los gobiernos
de las democracias avanzadas para hacer frente al aumento de la desigualdad. Esto
también es una cuestión de política interna, originada en el control, por parte de élites
720 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
financieras y empresariales, del proceso de definición de políticas, y en los discursos
que han elaborado en relación con los límites de las políticas redistributivas.
Los paraísos fiscales son un ejemplo indudable de políticas de empobrecer al vecino.
Pero países poderosos como Estados Unidos de Norteamérica y los miembros de la
Unión Europea podrían haber hecho mucho más de su parte para poner coto a la evasión
fiscal (y a la competencia feroz en reducción de impuestos corporativos) si lo hubieran
querido.
De modo que los problemas actuales poco tienen que ver con una falta de cooperación
global. Son de naturaleza local y no se pueden corregir mediante normas dictadas por
instituciones internacionales, que fácilmente pueden caer presa de los mismos intereses
creados que debilitan la política nacional. Muy a menudo, la gobernanza global es
sinónimo de implementar la agenda global de esos intereses; por eso casi siempre
termina promoviendo mayor globalización y armonización de las políticas económicas
locales.
Una agenda alternativa para la gobernanza global se centraría en mejorar el
funcionamiento local de las democracias, sin prejuzgar cuáles deban ser las políticas
elegidas luego. Sería un modelo de gobernanza global dirigido a mejorar la democracia
en vez de la globalización.
Lo que tengo en mente es la creación de normas y requisitos procedimentales globales
pensados para mejorar la calidad de los procesos decisorios nacionales. Por ejemplo,
reglas globales relativas a (entre otras cuestiones) la transparencia, la representatividad,
la rendición de cuentas y el uso de evidencia científica o económica en los
procedimientos de decisión locales, sin condicionar el resultado final.
Las instituciones globales ya usan esta clase de normas, hasta cierto punto. Por ejemplo,
el Acuerdo sobre la Aplicación de Medidas Sanitarias y Fitosanitarias (Acuerdo SPS)
Postcrisis Financiera Mundial 721
de la Organización Mundial del Comercio exige explícitamente el uso de evidencia
científica cuando se planteen dudas sobre la seguridad sanitaria de bienes importados.
Podrían usarse normas procedimentales similares, con mucho más alcance y
efectividad, para mejorar los procesos de toma de decisiones en el nivel nacional.
Las normas antidumping también podrían mejorarse exigiendo que los procedimientos
nacionales tengan en cuenta los intereses de consumidores y productores que resultarían
perjudicados por la aplicación de aranceles a las importaciones. Las normas sobre
subsidios se podrían mejorar exigiendo análisis económicos de costo‑beneficio que
incorporen las posibles consecuencias en materia de eficiencia estática y dinámica.
Los problemas derivados de fallos en el proceso nacional de deliberación solamente
pueden resolverse mejorando la toma democrática de decisiones. En esto la gobernanza
global sólo puede hacer un aporte muy limitado, y sólo en la medida en que apunte a
mejorar la toma interna de decisiones en vez de condicionarla.
Fuera de eso, la búsqueda de gobernanza global encarna un anhelo de soluciones
tecnocráticas que anulan y debilitan la deliberación pública.
Fuente de información:https://www.project-syndicate.org/commentary/global-governance-false-economic-promise-by-dani-rodrik-2016-08/spanish
La muerte silenciosa de la gobernanza de la eurozona (PS)
El 10 de agosto de 2016, la organización Project Syndicate (PS) publicó los
comentarios de Daniel Gros5 sobre lo que él llama la muerte silenciosa de la gobernanza
de la eurozona. A continuación, se presenta su opinión.
5 Daniel Gros es Director del Centro de Estudios de Política Europea con sede en Bruselas. Ha trabajado para elFondo Monetario Internacional, y se desempeñó como asesor económico de la Comisión Europea, el Parlamento
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En algunas oportunidades, lo más importante que sucede es lo que no sucede o,
parafraseando a Sherlock Holmes, lo que importa es por qué no ladró el perro en la
noche. La falta de respuesta ante el hecho de que la Comisión Europea no ha exigido el
cumplimiento por parte de España y Portugal de los términos del Pacto de Estabilidad
y Crecimiento (PEC) es una de esas oportunidades.
De acuerdo con las normas del PEC, la Comisión debería haber propuesto que se
imponga una multa a España y Portugal, debido a que estos países rebasaron, y por un
amplio margen, los objetivos de déficit fiscal. La multa habría sido en gran medida
simbólica, pero la Comisión parece haber decidido que el simbolismo no valía la pena.
Además, la Comisión no fue la única que optó por no ladrar; el resto de Europa se
mantuvo también en silencio. Ni siquiera Alemania, el principal guardián de la
austeridad de la Unión Europea (UE), se animó a hacerlo. De hecho, se han escuchado
informes sobre que el ministro de Finanzas alemán, cabildeó para influir en varios
miembros de la Comisión con el propósito de que no se impongan multas a España y
Portugal. La prensa financiera alemana, que a menudo reprocha a la Comisión Europea
por ser demasiado relajada, apenas dio cuenta de la decisión.
¿Cómo se puede explicar este silencio?
Existe precedente para la aplicación de indulgencia fiscal en la UE. En el año 2003, los
tres grandes países de la eurozona (Francia, Alemania e Italia) tenían déficit superiores
al 3% del Producto Interno Bruto (PIB), el límite superior establecido por el PEC. Hacia
finales de dicho año, se podía observar claramente que Francia y Alemania (en aquel
entonces con cifras récord de desempleo) no estaban cumpliendo con sus compromisos
de reducción del déficit.
Europeo, y el primer ministro de Francia y ministro de Finanzas. Es el editor de Economía Internacional yFinanzas Internacionales.
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Pero, a diferencia de lo que ocurre hoy, la Comisión sí ladró (aunque no podía realmente
morder). Propuso incrementar el llamado procedimiento de déficit excesivo del PEC.
La propuesta no implicaba ningún tipo de multas; más bien, se centraba en la etapa
previa a la consideración de multas. No obstante, los ministros de Finanzas de la UE se
opusieron enérgicamente a ello, en gran parte por razones políticas.
El enfrentamiento ocupó las portadas de los periódicos de toda Europa, especialmente
en Alemania, donde la prensa, al igual que la oposición política, tenía muchos deseos
de castigar al gobierno del canciller Gerhard Schröder por no mantener la rectitud fiscal.
Hubo acalorados debates sobre las normas fiscales y sobre el papel de la Comisión con
relación a exigir el cumplimiento de las mismas. En resumen, todos aullaron.
A pesar de la resistencia, la Comisión decidió continuar con su cometido y censurar a
Alemania y Francia. Con esa decisión, enviaba un mensaje claro sobre que dicha
Comisión tomaba seriamente su responsabilidad de administrar los tratados de la UE
—de hecho, tan seriamente que iba a hacer cumplir normas con las que no estaba
necesariamente de acuerdo—. De hecho, el entonces presidente de la Comisión,
Romano Prodi, ya había criticado fuertemente la rigidez del PEC. En última instancia,
sin embargo, los intereses políticos ganaron la lucha de aquel día, y los ministros de
Finanzas de la UE votaron en contra de la propuesta.
Los ministros posteriormente propusieron reformar el PEC, desplazando el enfoque
desde los déficit globales a una medida de la posición fiscal que toma en cuenta el
estado de la economía. La Comisión aceptó la reforma, y desde entonces ha realizado
varios cambios adicionales, y en cada una de estas ocasiones la Comisión ha declarado
orgullosamente que el PEC es más “flexible” e “inteligente” que nunca.
Hoy en día, España y Portugal no se adhieren, incluso, a las nuevas normas flexibles.
No obstante, la actual Comisión, encabezada por su presidente Jean-Claude Juncker, se
encuentra dividida con respecto a si debe o no exigir el cumplimiento de dichas normas,
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y algunos miembros de la Comisión se encuentran a favor de otorgar la mencionada
indulgencia. La intervención del canciller Schäuble, parece haber resuelto el asunto. Es
evidente que no ha habido mucho cambio cuando se trata de permitir que las
consideraciones políticas afecten la exigencia de cumplimento de las normas.
Y, de hecho, en esta ocasión, la Comisión tenía más poder para anular la resistencia
ejercida por los ministros de Finanzas. Después de la crisis económica de 2008, Europa
introdujo una norma denominada la “norma de la mayoría inversa”, según la cual
cualquier propuesta de la Comisión de imponer una multa es definitiva, a menos que
los ministros de Finanzas de la UE puedan reunir una mayoría de dos tercios en contra
de la misma. Y, es en este punto que radica una diferencia clave entre la situación de
hoy en día y la del año 2003: en la actualidad, ha disminuido el nivel de compromiso
que tiene la Comisión para exigir el cumplimiento de las normas del PEC.
El relativo silencio del público y de los medios de comunicación remacha este punto.
El apoyo a las normas fiscales se ha desvanecido. Quizás, con el aumento en los ataques
terroristas, especialmente en Alemania y Francia, los ciudadanos y líderes están
demasiado preocupados con problemas de seguridad. La inminente salida del Reino
Unido de la UE, la llamada “Brexit”, también consume gran parte de la atención. Y, la
persistencia de altos niveles de desempleo en muchos países parece ser un problema
económico más urgente que la reducción de los déficit.
Sin embargo, la disminución del apoyo a las normas fiscales europeas conlleva graves
riesgos. Si no se aplican rigurosamente los elementos más concretos del marco de
gobernanza de la eurozona, ¿qué obligará a los Estados miembros a emprender reformas
y estabilizar sus niveles de deuda? Las exhortaciones vagas no van a funcionar. Parece
que la crisis y las grandes e insostenibles primas de riesgo que sobrevienen para
gobiernos altamente endeudados ya se han olvidado.
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Oficialmente, la Comisión continúa trabajando para llevar a cabo el plan de acción que
conducirá a la creación de una Unión Económica y Monetaria “genuina”. Sin embargo,
tras la decisión de la Comisión de no exigir que se cumpla el PEC, este esfuerzo ya no
tiene sentido. Ahora es más evidente que nunca que los Estados miembros de la UE dan
prioridad a los imperativos políticos internos por encima de las normas comunes —y
por encima del bien común de Europa—.
Fuente de información:https://www.project-syndicate.org/commentary/eu-fiscal-rules-not-enforced-spain-portugal-by-daniel-gros-2016-08/spanish