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LO LOGRADO Y POR LOGRAR EN
LOS SISTEMAS DE PENSIONES
ALEJANDRO FERREIRO YAZIGI
PRESIDENTE AIOS
Mayo de 2003
LO LOGRADO EN LOS SISTEMAS DE
PENSIONES
ACUMULACIÓN DE RECURSOS
LOS NUEVOS SISTEMAS DE PENSIONES HAN SIDO EFICACES COMO MECANISMO DE AHORRO, LO QUE HA PERMITIDO UNA IMPORTANTE ACUMULACIÓN DE RECURSOS.
RENTABILIDAD
EN TÉRMINOS GENERALES, LAS ADMINISTRADORAS HAN LOGRADO ADECUADOS RETORNOS REALES SOBRE LOS RECURSOS ADMINISTRADOS.
ASPECTOS DESTACABLES
ALGUNAS LECCIONES DE LAS REFORMAS
PREVISIONALES EN LATINOAMERICA
MEJORAMIENTO EN LA CALIDAD DEL SERVICIO
LA COMPETENCIA POR LOS AFILIADOS HAIMPULSADO EL MEJORAMIENTO EN LA CALIDADDEL SERVICIO PREVISIONAL PARA AFILIADOS YPENSIONADOS.
DESARROLLO DE MERCADOS CONEXOS
LAS REGULACIÓN DE LAS INVERSIONES DELOS NUEVOS SISTEMAS HAN IMPULSADOFUERTEMENTE EL DESARROLLOINSTITUCIONAL Y LA EFICIENCIA DE LOSMERCADOS DE CAPITALES, DE LA INDUSTRIADE SEGUROS Y EL FINANCIAMIENTO DEALTERNATIVAS DE INVERSIÓN.
ASPECTOS DESTACABLES
ALGUNAS LECCIONES DE LAS REFORMAS
PREVISIONALES EN LATINOAMERICA
I. FONDOS DE PENSIONES E IMPACTO EN
MERCADOS CONEXOS
LO LOGRADO EN LOS SISTEMAS
DE PENSIONES
I.1) IMPACTO EN MERCADO DE CAPITALES
LO LOGRADO EN LOS SISTEMAS
DE PENSIONES
FONDOS DE PENSIONES Y MERCADO DE
CAPITALES
SUPERINTENDENCIA
DE AFP
FONDOS DE
PENSIONESCOMPAÑÍAS
DE SEGUROS
CONTROL Y
FISCALIZACIÓN
RENTAS
VITALICIAS
SEGURO DE INV. Y
SOBREVIVENCIA
SUPERINTENDENCIAS DE
VALORES Y SEGUROS Y
DE BANCOE E
INSTITUCIONES
FINANCIERAS
BANCO
CENTRAL
LIMITES DE
INVERSIÓN
MERCADOS
FORMALES
MERCADO DE
CAPITALES
Instrumentos
financieros y emisores
Bolsas de Valores
Otros Intermediarios
de Valores
Sistema Bancario
Clasificación de
Riesgo
Custodia de Valores
CONTROL Y
FISCALIZACIÓN
SERVICIOS
FINANCIEROS
RECURSOS
FINANCIEROS
CONTROL Y
FISCALIZACIÓN
EFICIENTE ASIGNACIÓN DE RECURSOS
DE AHORRO E INVERSIÓN
MAYOR POSIBILIDAD DE
FINANCIAMIENTO DE GRANDES
PROYECTOS DE INVERSIÓN
DESINTERMEDIACIÓN FINANCIERA
IMPACTO EN MERCADO DE CAPITALES
NUEVOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS
DESARROLLO DE LA INDUSTRIA
CLASIFICADORA DE RIESGO
CUSTODIA DE VALORES
BOLSAS DE VALORES
IMPACTO EN MERCADO DE
CAPITALES
I.2) IMPACTO EN SEGUROS
LO LOGRADO EN LOS SISTEMAS
DE PENSIONES
SEGUROS
EFECTO DE LOS FONDOS DE PENSIONES
SOBRE EL MERCADO DE SEGUROS DE
VIDA:
COMPETENCIA CRECIENTE
INCREMENTO SIGNIFICATIVO EN EL
VOLUMEN DE RECURSOS
ADMINISTRADOS POR EL SECTOR
I.3) INVERSION EN SECTORES
PRODUCTIVOS
LO LOGRADO EN LOS SISTEMAS
DE PENSIONES
EL MERCADO DE LA VIVIENDA, HA SIDO
POSITIVAMENTE AFECTADO A TRAVÉS DE LOS
SIGUIENTES MECANISMOS.
INVERSIÓN DIRECTA: APORTE DE RECURSOS
A LA ADQUISICIÓN DE INSTRUMENTOS DE
CRÉDITO HIPOTECARIO.
INVERSIÓN INDIRECTA: LA PARTICIPACIÓN
INDIRECTA, A TRAVÉS DE LA ADQUISICIÓN
DE CUOTAS DE FONDOS DE INVERSIÓN.
VIVIENDA
LOS FONDOS DE PENSIONES APARECEN COMO
ACTORES FUNDAMENTALES EN LA POSIBILIDAD DE
FINANCIAMIENTO DE GRANDES PROYECTOS DE
INFRAESTRUCTURA.
INVERSIÓN DIRECTA: ADQUISICIÓN DE BONOS DE
EMPRESAS PRIVADAS CONCESIONARIAS DE OBRAS
PÚBLICAS.
INVERSIÓN INDIRECTA: ADQUISICIÓN DE CUOTAS
DE FONDOS DE INVERSIÓN.
INFRAESTRUCTURA
I.4) IMPACTO EN EL MERCADO
LABORAL
LO LOGRADO EN LOS SISTEMAS
DE PENSIONES
- EN UN RÉGIMEN DE BENEFICIOS DEFINIDOS, LAS
COTIZACIONES TIENDEN A TOMAR EL CARÁCTER DE
IMPUESTO AL TRABAJO.
Efecto negativo sobre el nivel de empleo.
Disminución del grado de formalidad en la economía.
- INCREMENTO EN EL NIVEL DEL EMPLEO FORMAL EN EL
SISTEMA DE CAPITALIZACIÓN INDIVIDUAL:
- Relación fuerte y directa entre aportes y beneficios
hace desaparecer gran parte del componente
impuesto asociado a las cotizaciones.
- Al ser independiente de la actividad económica el
sistema de pensiones, facilita la movilidad laboral.
- CON LA REFORMA SE DISMINUYE LA TASA DE APORTE
PARA FINANCIAR LA FUTURA PENSIÓN, LO CUAL A SU VEZ
DISMINUYE EL COSTO DE LA MANO DE OBRA,
FOMENTÁNDOSE LA CREACIÓN DE NUEVOS EMPLEOS.
MERCADO LABORAL
I.5) MULTIFONDOS
LO LOGRADO EN LOS SISTEMAS
DE PENSIONES
MULTIFONDOS
OBJETIVOS:
INCREMENTAR EL VALOR ESPERADO DE
LAS PENSIONES QUE OBTENDRÁN LOS
AFILIADOS.
PERMITIR A LOS AFILIADOS ALCANZAR UNA
COMBINACIÓN DE CARTERA MÁS ACORDE
A SUS PREFERENCIAS Y NECESIDADES, EN
CUANTO A RIESGO Y RENTABILIDAD.
MULTIFONDOS
OBJETIVOS:
EFECTOS POSITIVOS EN SISTEMA DE
PENSIONES Y MERCADO DE CAPITALES:
• MEJOR ASIGNACIÓN DE RECURSOS.
• MAYORES INCENTIVOS A BUSCAR
INFORMACIÓN.
• MEJORAMIENTO DEL SERVICIOS QUE
ENTREGAN LAS AFP.
• MAYOR PARTICIPACIÓN DE LOS AFILIADOS.
MULTIFONDOS CARACTERÍSTICAS BÁSICAS ESPERADAS:
FONDOS CON DISTINTAS COMBINACIONES DE
RIESGO-RETORNO.
DIFERENCIACIÓN DE FONDOS DE ACUERDO A LA
PROPORCIÓN MÍNIMA Y MÁXIMA DE RENTA VARIABLE.
LIBRE ELECCIÓN DE FONDO POR PARTE DEL AFILIADO.
EN CASO DE NO ELECCIÓN ASIGNACIÓN DE FONDOS
SEGÚN EDAD.
RESTRICCIONES DE ELECCIÓN PARA AFILIADOS
PENSIONADOS. ELIGEN FONDOS DE MENOR RIESGO
RELATIVO, CON SUS COTIZACIONES OBLIGATORIAS.
I.6) SERVICIOS PREVISIONALES
POR INTERNET
LO LOGRADO EN LOS SISTEMAS
DE PENSIONES
UN SISTEMA COMPETITIVO COMO EL DE LA AFP, PRODUCE
BENEFICIOS SOCIALES EN LA MEDIDA QUE LOS USUARIOS
EJERCEN A PLENITUD LA OPCIÓN DE SELECCIONAR UN
SERVICIO DE CALIDAD Y BAJO COSTO.
POR TAL RAZÓN, REGULACIONES QUE INCORPOREN EL USO
DE INTERNET EN DISTINTOS PROCESOS NO SÓLO
CONLLEVAN UN MEJORAMIENTO DE SERVICIO A LOS
USUARIOS, SINO TAMBIÉN CONSTITUYE UN FACTOR QUE
DEBIERA FAVORECER LA COMPETENCIA Y ESTIMULAR LA
EFICIENCIA GLOBAL DEL SISTEMA.
SE DEBIERA FAVORECER LA COMPETENCIA ENTRE
ADMINISTRADORAS AL CONTAR CON UN NUEVO CANAL DE
COMERCIALIZACIÓN DEL SERVICIO PREVISIONAL.
SERVICIOS POR INTERNET
I.7) AHORRO INTERNO Y CRECIMIENTO DEL PRODUCTO
LO LOGRADO EN LOS SISTEMAS
DE PENSIONES
CASO CHILENO
- ESTUDIO DE SCHMIDT-HEBBEL (2000) SEÑALA QUE EL
SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES INFLUYE EN LA TASA DE
AHORRO DE LA ECONOMÍA POR:
INCREMENTO DEL AHORRO PÚBLICO
INCREMENTO DEL AHORRO DE LOS HOGARES
(AHORRO OBLIGATORIO POR SOBRE LO QUE SE
AHORRARÍA VOLUNTARIAMENTE).
- EL ESTUDIO CONCLUYE QUE LA REFORMA PREVISIONAL
EXPLICA 3,8 PUNTOS PORCENTUALES DE MAYOR AHORRO
EN CHILE.
- SE ESTIMA QUE LA REFORMA PREVISIONAL PROVOCÓ UN
CRECIMIENTO DE 0,9 PUNTOS PORCENTUALES DEL PIB.
AHORRO INTERNO Y
CRECIMIENTO DEL PRODUCTO
POR LOGRAR EN LOS SISTEMAS
DE PENSIONES
II.1) ARRAIGO SOCIAL
POR LOGRAR EN LOS
SISTEMAS DE PENSIONES
ARRAIGO SOCIALANTECEDENTES:
– EN GENERAL, LOS AFILIADOS MUESTRAN:
• UN INSUFICIENTE CONOCIMIENTO DEL SISTEMA DEPENSIONES
• BAJA PERCEPCIÓN DE PROPIEDAD DE LOS FONDOSPREVISIONALES (EJS: CRISIS EN ARGENTINA,ENCUESTAS PREVISIONALES EN CHILE, ETC.)
SE DEBE AVANZAR EN FOMENTAR UNA MAYOR CULTURAPREVISIONAL EN LOS AFILIADOS.
ARRAIGO SOCIAL EN CHILE, UN 53% DE LOS ENCUESTADOS MANIFIESTA TENER
CONOCIMIENTO DEL % DE SU INGRESO QUE SE LE
DESCUENTA EN FORMA MENSUAL.
PREGUNTA: ¿SABE UD. CUÁNTO HAY ACUMULADO
EN SU CUENTA INDIVIDUAL?
LOS AFILIADOS NO MANIFIESTAN UN ADECUADO
CONOCIMIENTO DE APORTES MENSUALES Y DE SU SALDO
ACUMULADO.
HOMBRES
(%)
MUJERES
(%)
TOTAL
(%)
SI 49 38 44
NO 51 62 56
TOTAL 100 100 100
PREGUNTA: ¿SABE UD. CUÁNTO HAY ACUMULADO EN SU
CUENTA INDIVIDUAL?
Nota: Cifras en Porcentaje.
LOS AFILIADOS MANIFIESTAN MAYOR PREOCUPACIÓN POR
SU SALDO EN LA MEDIDA QUE MÁS AÑOS DE EDUCACIÓN
TIENEN.
Tipo de EducaciónNinguna Básica
Incompleta
Básica
Completa
Media
Incompleta
Media
Completa
Técnica
Superior
Univ.
Incompleta
Univ.
Completa
Total
SI 28 36 37 42 46 51 51 59 44
NO 72 64 63 58 54 49 49 41 56
ARRAIGO SOCIAL
PREGUNTA: ¿SABE UD. CUÁNTO HAY ACUMULADO EN SUCUENTA INDIVIDUAL?
Nota: Cifras en Porcentaje.
LOS AFILIADOS MANIFIESTAN MAYOR PREOCUPACIÓN PORSU SALDO EN LA MEDIDA EN QUE VEN MÁS CERCA LA EDADDE RETIRO.
SIN EMBARGO, SIGUE SIENDO IMPORTANTE EL PORCENTAJEDE PERSONAS QUE NO MANIFIESTAN CONOCIMIENTO.
Tramo de Edad15-18
Años
19-24
Años
25-34
Añios
35-44
Años
45-54
Años
55-64
Años
Mas de 65 Total
SI 25 30 41 47 52 55 32 44
NO 75 70 59 53 48 45 68 56
ARRAIGO SOCIAL
PREGUNTA: ¿SABE UD. CUÁNTO LE COBRA SU AFP?
Nota: Cifras en Porcentaje.
LOS AFILIADOS MANIFIESTAN UN MUY BAJO CONOCIMIENTO
DE LAS COMISIONES COBRADAS.
Comisión Variable
SI 3,7
NO 93,1
No Cobran 3,2
Total 100
Comisión Fija
SI 3,7
NO 92,9
No Cobran 3,4
Total 100
ARRAIGO SOCIAL
PRINCIPALES CONCLUSIONES DE LA ENCUESTA:
LOS AFILIADOS NO MANIFIESTAN UN ADECUADO
CONOCIMIENTO DE APORTES MENSUALES Y DE SU SALDO
ACUMULADO.
LOS AFILIADOS NO MANIFIESTAN UN ADECUADO
CONOCIMIENTO DE LAS COMISIONES COBRADAS.
NECESIDAD DE CREAR MECANISMOS QUE PERMITAN
SENSIBILIZAR LA DEMANDA DEL SERVICIO PREVISIONAL.
NECESIDAD DE CREAR MECANISMOS QUE PERMITAN
INCENTIVAR MAYOR COMPETENCIA EN LA OFERTA DEL
SERVICIO.
ARRAIGO SOCIAL
II.2) FORMACIÓN DE PRECIOS
POR LOGRAR EN LOS
SISTEMAS DE PENSIONES
• CARACTERISTICAS DE LA DEMANDA:
– Carácter obligatorio.
– Insensibilidad con respecto al precio.
• CARACTERISTICAS DE LA OFERTA:
– Producto homogéneo.
– Falta de competitividad en las variable precio.
– Fuerte proceso de concentración.
– Altos retornos patrimoniales.
Percepción de niveles de comisión relativamente elevados,
dados los retornos patrimoniales de las administradoras.
Como medida de largo plazo, crear una mayor cultura
previsional en los afiliados.
FORMACIÓN DE PRECIOS
II.3) DESTINO DEL AHORRO PREVISIONAL
POR LOGRAR EN LOS
SISTEMAS DE PENSIONES
PROMOVER EL SURGIMIENTO YCONSOLIDACIÓN DE PRINCIPIOSREGULATORIOS QUE CANALICEN LAINVERSIÓN DE LOS RECURSOS DE LOSFONDOS DE PENSIONES HACIASECTORES RENTABLES.
DESTINO DEL AHORRO
PREVISIONAL
ASIGNACIÓN DE INVERSIONES
Normas flexibles que posibiliten una adecuada diversificación y eviten desvío
obligatorio de recursos a sectores especificos de la economía.
GOBIERNO CORPORATIVO
Normas de mercado de valores que eviten la extracción de valor de las compañías
por parte de controladores en desmedro de accionistas minoritarios.
Normas que regulen asistencia, participación y votación de las AFP en juntas de
accionistas, juntas de tenedores de bonos y asambleas de aportantes, cuando
invierten recursos de los Fondos de Pensiones.
DESTINO DEL AHORRO PREVISIONALMEJORES PRÁCTICAS PARA REGULACIÓN DE
INVERSIONES DE FONDOS DE PENSIONES
CLASIFICACIÓN DE RIESGO
Inversiones deben efectuarse en emisores que cuenten con grado de inversión.
MEJORES PRÁCTICAS PARA REGULACIÓN DE
INVERSIONES DE FONDOS DE PENSIONES
CONFLICTOS DE INTERESES
Prohibir y sancionar la divulgación y utilización de información privilegiada referida a
decisiones de inversión de los Fondos.
Identificar y prohibir conductas que transfieran ilegítimamente riqueza de los afiliados
a otros agentes del mercado de capitales.
MERCADOS
Transacciones deben efectuarse en mercados fiscalizados, que cuenten con
información públicamente disponible.
CUSTODIA
Títulos de los Fondos deben depositarse en instituciones especializadas de custodia,
debidamente reguladas.
DESTINO DEL AHORRO PREVISIONAL
DESTINO DEL AHORRO PREVISIONAL
IMPORTANCIA DE LA RENTABILIDAD
EN LAS PENSIONES
Rentabilidades Porcentaje del Saldo Porcentaje del Saldo
financiado con Cotizaciones financiado con Rentabilidad
4% 42,09% 57,91%
5% 33,11% 66,89%
6% 25,85% 74,15%
SUPUESTO: 40 AÑOS DE COTIZACIONES
II.4) MAYOR COBERTURA
POR LOGRAR EN LOS
SISTEMAS DE PENSIONES
ANTECEDENTES:
• INSUFICIENTE COBERTURA DE LOS SISTEMAS
DE PENSIONES EN GENERAL.
• A PARTIR DE LAS ESTADISTICAS DE LA AIOS
PARA EL AÑO 2002:
Cobertura
Argentina Bolivia Chile El Salvador México Perú Uruguay Total
Cotizaciones/PEA 18,4% 10,8% 57,0% 17,4% 30,0% 10,7% 18,7% 25,7%
COBERTURA
TRABAJADORES INDEPENDIENTES
ACTUALMENTE UN BAJO PORCENTAJE DE ESTE GRUPO SE
ENCUENTRA CUBIERTO.
RESULTADOS EMPÍRICOS MUESTRAN QUE NO EXISTEN
INCENTIVOS, EN CUANTO A BENEFICIOS, PARA LOGRAR
MAYOR AFILIACIÓN Y COTIZACIÓN DE ESTOS TRABAJADORES.
EL ESTABLECIMIENTO DE LA OBLIGATORIEDAD DE AHORRO
PUEDE SER EFICIENTE PARA INCREMENTAR EL BIENESTAR DE
ÉSTOS.
ESTA OBLIGACIÓN NO ES UNA CONDICIÓN SUFICIENTE PARA
EL AUMENTO DE LA COBERTURA, YA QUE LA FISCALIZACIÓN
DE ÉSTA ES COMPLEJA Y PUEDE RESULTAR COSTOSA.
COBERTURA
TRABAJADORES SIN CONTRATO INDEFINIDO
TIENEN BAJA DENSIDAD DE COTIZACIONES.
DIFICULTAD DE CUMPLIR LOS REQUISITOS
PARA ALCANZAR LA PENSIÓN MÍNIMA O UNA
PENSIÓN DE INVALIDEZ.
COBERTURA
II.5) PORTABILIDAD DE CUENTAS
POR LOGRAR EN LOS
SISTEMAS DE PENSIONES
DADA LA CRECIENTE MOVILIDAD LABORAL
ENTRE PAÍSES, SERÍA NECESARIO PERMITIR
EL TRASPASO DE LOS FONDOS DE PENSIONES
CUANDO EL TRABAJADOR, AFILIADO A UN
SISTEMA DE CAPITALIZACIÓN INDIVIDUAL,
CAMBIA DE PAÍS DE RESIDENCIA EN FORMA
PERMANENTE.
PORTABILIDAD DE CUENTAS
INDIVIDUALES
PRINCIPIOS GENERALES
TRASPASO ANTE CAMBIOS PERMANENTES EN RESIDENCIA
DESVINCULACIÓN DEL SISTEMA PREVISIONAL DE ORIGEN
APLICAR LA LEGISLACIÓN DEL PAÍS QUE FINALMENTE OTORGA
LOS BENEFICIOS
TRASPASO TOTAL DE FONDOS
EL TRASPASO DE FONDOS SÓLO SE APLICARÍA A LOS REGÍMENES
DE PENSIONES DE CAPITALIZACIÓN INDIVIDUAL
VOLUNTARIEDAD DE TRASPASO
NO DEBIERA EXISTIR DOBLE TRIBUTACIÓN PARA EL AFILIADO
EL ESTADO, NO DEBERÍA PERDER LOS IMPUESTOS QUE SE
SUPONÍAN DIFERIDOS HASTA EL MOMENTO DE LA PENSIÓN
PORTABILIDAD DE CUENTAS
INDIVIDUALES
ESTADISTICAS
ANTIGÜEDAD DE LA LEGISLACIÓN DE LOS SISTEMAS EN FUNCIONAMIENTO
(Al año 2002)
SISTEMAS CON CAPITALIZACIÓN
INDIVIDUAL EN LATINOAMERICA
9
6
22
10
2
5
6
10
7
0 5 10 15 20 25
Número de Años desde la Aprobación de la Legislación Base
Argentina
Bolivia
Chile
Colombia
Costa Rica
El Salvador
México
Perú
Uruguay
9.106.349
3.026.570
760.959
357.207
6.708.491
3.424.207
1.174.7680
992.824
472.097
29.421.202
12.283.128
2.993.782
1.181.014
616.664
278.163
0 5.000.000 10.000.000 15.000.000 20.000.000 25.000.000 30.000.000
Argentina
Bolivia
Chile
Costa Rica
El Salvador
México
Perú
Uruguay
Cotizantes
Afiliados
AFILIADOS Y COTIZANTES
A DICIEMBRE DE 2002
SISTEMAS CON CAPITALIZACIÓN
INDIVIDUAL EN LATINOAMERICA
COBERTURA DE LOS SISTEMAS REFORMADOS (*)
A DICIEMBRE DE 2002
SISTEMAS CON CAPITALIZACIÓN
INDIVIDUAL EN LATINOAMERICA
18,40%
10,80%
57,00%
17,40%
30,00%
10,70%
18,70%
25,70%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Cotizantes / Población Económicamente Activa
Argentina
Bolivia
Chile
El Salvador
México
Perú
Uruguay
Total
(*) Considera sólo los cotizantes de los sistemas de capitalización individual.
FONDOS ACUMULADOS
A DICIEMBRE DE 2002
SISTEMAS CON CAPITALIZACIÓN
INDIVIDUAL EN LATINOAMERICA
11.650
1.144
35.515
138
1.061
31.456
4.484
893
0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000
Millones de Dólares
Argentina
Bolivia
Chile
Costa Rica
El Salvador
México
Perú
Uruguay
DIVERSIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES DE LOS FONDOS DE PENSIONES
A DICIEMBRE DE 2002
SISTEMAS CON CAPITALIZACIÓN
INDIVIDUAL EN LATINOAMERICA
País Total
(MM US$)
Deuda
Estado
Inst.
Financ.
Inst. no
Financ.
Acciones Fondos
Mutuos y de
Inversión
Emisores
Extranjeros
Otros
(proporción respecto al fondo total, porcentajes)l
Argentina 11.650 76,7 2,6 1,1 6,5 1,8 8,9 2,4
Bolivia 1.144 69,1 14,7 13,4 0,0 0,0 1,3 1,5
Chile 35.515 30,0 34,2 7,2 9,9 2,5 16,2 0,1
Costa Rica 138 90,1 5,3 4,6 0,0 0,0 0,0 0,0
El Salvador 1.061 84,7 14,4 0,5 0,5 0,0 0,0 0,0
México 31.456 83,1 2,1 14,8 0,0 0,0 0,0 0,0
Perú 4.484 13,0 33,2 13,1 31,2 0,8 7,2 1,6
Uruguay 893 55,5 39,6 4,3 0,0 0,0 0,0 0,5
Total 86.341 56,3 17,7 9,4 6,6 1,3 8,3 0,5
RENTABILIDAD REAL PROMEDIO ANUAL DE LOS FONDOS DE PENSIONES
A DICIEMBRE DE 2002
SISTEMAS CON CAPITALIZACIÓN
INDIVIDUAL EN LATINOAMERICA
10,4%
17,1%
10,3%
7,0%
10,9%
10,4%
6,6%
15,0%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
Rentabilidad Real Bruta en Moneda Local
Argentina
Bolivia
Chile
Costa Rica
El Salvador
México
Perú
Uruguay
(1) Considera el periódo completo desde la creación de cada sistema hasta junio de 2002,
excepto Perú que corresponde a un período de 96 meses terminados junio 2002.
(2) Rentabilidad bruta, no considera comisiones.