Post on 28-Sep-2020
BBVA Research – Situación México 2T19 / 1
Situación México
Segundo trimestre de 2019
BBVA Research – Situación México 2T19 / 2
Principales mensajes
01 Perspectiva económica: menor crecimiento con
inflación y tasas de interés a la baja
02 Tasas de largo plazo más bajas y tipo de cambio
estable
03 PEMEX: el mayor riesgo macroeconómico
BBVA Research – Situación México 2T19 / 3
01Perspectiva económica: menor crecimiento
con inflación y tasas de interés a la baja
BBVA Research – Situación México 2T19 / 4
PIB(Variación trimestral anualizada, %)
IGAE (Índice Global de la
Actividad Económica)(Índice 2013/01=100)
El sector servicios ha compensado la debilidad del sector industrial
Fuente: BBVA Research/INEGI.
Actividad industrial(Índice 2013/01=100)
2.3
3.6
2.5
3.4
1.4
-2.8
3.9
2.22.6
5.2
1.5
4.5
2.2
4.3
5.0
-0.2
2.51.9
4.54.5
1.81.7
-1.6
4.34.2
-0.6
2.4
1.0
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Total Industria Servicios Agropecuario (eje der.)
70
75
80
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90
95
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105
110
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Total MIneríaElectricidad, agua y gas ConstrucciónManufactura
BBVA Research – Situación México 2T19 / 5
Indicadores del sector
industrial*(MaM%, media móvil de 6 meses)
Los datos disponibles de enero y febrero sugieren riesgos asociados a la
demanda externa e inversión
Fuente: BBVA Research/INEGI.
Indicadores de percepción:
momento adecuado para
invertir(Índice 2018/01=100)
La desaceleración en el sector
manufacturero de EE. UU. apunta
hacia una profundización
La debilidad de la inversión se prolonga
hacia el 1T19, aunque consideramos
ganará impulso progresivamente a partir
de la segunda mitad del año* Línea continua: disponible hasta enero
Línea de puntos: disponible hasta febrero
Índice de ingreso por
suministro de bienes y
servicios al por menor(MaM%, promedio móvil 6 meses)
La debilidad del consumo privado en
el 4T18 fue transitoria; el primer dato
de 2019 muestra señales positivas
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
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1
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Construcción Manufactura Comercio
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
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ISM ISM Nuevos Pedidos
IGAE Actividad Industrial
Producción Manufacturera EE.UU.
BBVA Research – Situación México 2T19 / 6
Inversión fija bruta(Índice 2013/01=100)
Construcción(Índice 2013/01=100)
Persiste la debilidad de la inversión; posible retraso en su recuperación
Fuente: BBVA Research/INEGI
Inversión fija bruta(Índice 2013/01=100)
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
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Total Maquinaria y equipo - Nacional
Maquinaria y equipo - Importado Construcción
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
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Residencial No residencial
60.0
70.0
80.0
90.0
100.0
110.0
120.0
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Pública Privada
BBVA Research – Situación México 2T19 / 7
Indicador Mensual de
Consumo Privado(Índice 2013/01=100)
Empleo formal(AaA%)
Los aumentos reales de los salarios amortiguarán el menor ritmo de
crecimiento del empleo
Fuente: BBVA Research/INEGI
Nómina total formal(AaA%)
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
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Total Domestic Goods Imported Goods Services
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
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1
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1.0
2.0
3.0
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6.0
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BBVA Research – Situación México 2T19 / 8
Exportaciones manufactureras(Índice 2013/01=100, promedio móvil de 6 meses)
Exportaciones no petroleras e índice ISM de
nuevos pedidos(AaA%, promedio móvil de 6 meses, ISM adelantado 6
meses)
El sector manufacturero de EE. UU. se ha debilitado más de lo previsto, lo que
tendrá un efecto negativo sobre la demanda externa
Fuente: BBVA Research/INEGI
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
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ISM New Orders
Non-oil Mexican Exports (right axis)
80.0
90.0
100.0
110.0
120.0
130.0
140.0
150.0
160.0
170.0
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1
Total Automotriz Resto
BBVA Research – Situación México 2T19 / 9
Los sectores manufacturero y agropecuario permitieron estabilizar el déficit de
cuenta corriente a pesar del incremental déficit en la balanza comercial petrolera*
Fuente: BBVA Research/INEGI
Cuenta corriente(en % del PIB)
Fuente: BBVA Research / Banxico
*/Los principales factores explicativos fueron la demanda externa del sector
manufacturero de EE.UU. y la depreciación del tipo de cambio real
Balanza comercial y componentes principales(Millones de USD)
-3.5
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Pronóstico BBVA Research 2019: -1.8%-8,000
-6,000
-4,000
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
1T
15
2T
15
3T
15
4T
15
1T
16
2T
16
3T
16
4T
16
1T
17
2T
17
3T
17
4T
17
1T
18
2T
18
3T
18
4T
18
Manufactura Sector petrolero
Resto Balanza comercial
BBVA Research – Situación México 2T19 / 10
Exportaciones mexicanas no petroleras e
índice de producción del sector
manufacturero de EE. UU. (AaA%, promedio móvil de 6 meses, EE.UU. un mes
adelante)
Revisamoa a la baja nuestra previsión de crecimiento de 2019 a 1.4 % por el
debilitamiento del sector exportador derivado del menor dinamismo de la
manufactura en EE.UU. y el posible retraso en la recuperación de la inversión
Fuente: BBVA Research/INEGI
PIB(Variación de % anual)
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
2014/0
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1
Non-Oil Mexican Exports US Manufacturing Output (right axis)
2.0
1.4
2.2
2018 2019 2020
BBVA Research – Situación México 2T19 / 11
La inflación tuvo un buen comienzo en 2019: el aumento acumulado de 0.1 p.p.
en enero-febrero fue el menor desde el 2015, cuando la inflación alcanzó un
mínimo histórico
Inflación general y de la energía(% de variación a/a)
Fuente: BBVA Research / INEGI
Inflación general y subyacente(% de variación a/a)
Fuente: BBVA Research / INEGI
BBVA Research – Situación México 2T19 / 12
La tasa anual de inflación subyacente cayó al 3.5 %, lo que supone una pequeña
reducción del estrecho margen del 3.6 % al 3.7 % en el que fluctuó desde abril
de 2018
Componentes de la inflación subyacente de las
mercancías(% de variación a/a)
Fuente: BBVA Research / INEGI
Componentes de la inflación subyacente(% de variación a/a)
Fuente: BBVA Research / INEGI
BBVA Research – Situación México 2T19 / 13
Las tendencias de la inflación sugieren una menor inflación general con una
inflación subyacente estable…
Inflación subyacente y tendencia*(Var. % anual y var. % 3m/3m anualizada)
* Cálculos propios basados en la desestacionalización del índice de la inflación subyacente
Fuente: BBVA Research / INEGI
Inflación general y tendencia*(Var. % anual y var. % 3m/3m anualizada)
* Cálculos propios basados en la desestacionalización del índice de la inflación general
Fuente: BBVA Research / INEGI
BBVA Research – Situación México 2T19 / 14
…sin embargo, es probable que la inflación general repunte en el segundo
trimestre de 2019, antes de que caiga más de lo previsto anteriormente hacia fin
de año (al 3.4 %)
Perspectivas sobre la
inflación(% de variación a/a)
Fuente: BBVA Research / INEGI
Inflación acumulada en enero-febrero(p.p.)
Fuente: BBVA Research / INEGI
BBVA Research – Situación México 2T19 / 15
Banxico no está listo para cambiar su postura, pero es probable que lo haga
más pronto que tarde, ya que los riesgos de inflación siguen disminuyendo…
Tipo de cambio y expectativas de
inflación a largo plazo basadas
en instrumentos de mercado(% y ppd)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
MXN frente a divisas de
emergentes*, octubre de 2018 -
marzo de 2019(Índice, 1oct2018=100)
* Cálculos propios basados en una nueva ponderación del Índice de JP
Morgan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
MXN frente a divisas
emergentes*, marzo de 2019(Índice, 28feb2019=100)
* Cálculos propios basados en una nueva ponderación del Índice de JP
Morgan de Divisas de Mercados Emergentes tras quitar el MXN
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
BBVA Research – Situación México 2T19 / 16
… y la Fed se mantendrá al margen, el carry-trade es alto, pero es
probable que Banxico espere algunos meses por las inquietudes
relacionadas con PEMEX
Carry-trade ajustado por riesgo(%)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
MXN relativamente estable a pesar de
los riesgos
La inflación general caería por debajo
del 4.0 % en el verano
Economía debilitada y brecha de
producción en aumento
La tasa real de política monetaria ex
ante es claramente restrictiva
BBVA Research – Situación México 2T19 / 17
El caso para flexibilizar la política monetaria se volverá fuerte en unos meses.
Anticipamos recortes en las tasas de 50 pb para este año (al 7.75 %) y otros
100 pb durante el año próximo (al 6.75 %)
Perspectiva de la tasa real ex ante de
política monetaria(%)
* Cálculos propios basados en las expectativas de inflación a 12 meses de la encuesta de
analistas de Banxico y utilizando nuestra expectativa de inflación para los datos proyectados
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Perspectiva de la tasa nominal de
política monetaria(%)
Fuente: BBVA Research/Banxico
BBVA Research – Situación México 2T19 / 18
02Tasas de largo plazo más bajas y tipo de
cambio estable
BBVA Research – Situación México 2T19 / 19
Las monedas de ME se aprecian ante la postura más laxa de la FED y un
entorno con expectativas de desaceleración de la economía de EE.UU.
Probabilidad implícita de un recorte de
las tasas de la FED en 2019 en el mercado
de futuros(%)
Fuente: BBVA Research a partir de datos de Bloomberg
Índice de Sorpresas Económicas de
EE. UU.* y divisas de mercados emergentes(Índice, MA[10])
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
* Una lectura positiva del Índice de Sorpresas implica que las publicaciones de datos han
sido más fuertes que lo previsto y una lectura negativa indica que las publicaciones han
sido peores que las previsiones
62.4
62.6
62.8
63.0
63.2
63.4
63.6
63.8
64.0
64.2
-40.0
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
ene-1
4
ene-2
1
ene-2
8
feb-0
4
feb-1
1
feb-1
8
feb-2
5
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04
mar-
11
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18
mar-
25
Índice de sorpresas económicas EE.UU.
Índice divisas ME JP Morgan (Eje Derecho)
Sorpresas Eco negativas EE.UU
Apreciación divisas ME
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
sep-1
8
sep-1
8
sep-1
8
oct-
18
oct-
18
nov-1
8
nov-1
8
dic
-18
dic
-18
ene-1
9
ene-1
9
feb-1
9
feb-1
9
mar-
19
mar-
19
mar-
19
BBVA Research – Situación México 2T19 / 20
En este contexto, mantenemos nuestra previsión del tipo de cambio
USDMXN(PPD)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
17.00
17.50
18.00
18.50
19.00
19.50
20.00
20.50
21.00
21.50
ene-1
7
mar-
17
may-1
7
jul-17
se
p-1
7
nov-1
7
ene-1
8
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18
may-1
8
jul-18
sep-1
8
nov-1
8
ene-1
9
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19
may-1
9
jul-19
se
p-1
9
nov-1
9
Observado Pronóstico
BBVA Research – Situación México 2T19 / 21
Dadas las expectativas de menores tasas de interés domésticas en un
entorno de reducción de la tasa del Tesoro estadounidense a 10 años …
Bonos del Tesoro estadounidense a
10 años, rendimiento a vencimiento(%)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Expectativas de las tasas de la
política monetaria de la curva IRS(%)
2.4
2.5
2.6
2.7
2.8
2.9
3
3.1
3.2
3.3
jun-1
8
jun-1
8
jun-1
8
jul-18
jul-18
ago-1
8
ago-1
8
sep-1
8
se
p-1
8
oct-
18
oct-
18
nov-1
8
nov-1
8
dic
-18
dic
-18
dic
-18
ene-1
9
ene-1
9
feb-1
9
feb-1
9
mar-
19
mar-
19
7.50%
7.75%
8.00%
8.25%
8.50%
8.75%
01-n
ov-1
8
01-d
ic-1
8
01-e
ne-1
9
01-f
eb-1
9
01-m
ar-
19
01-a
br-
19
01-m
ay-1
9
01-jun
-19
01-jul-
19
01-a
go-1
9
01-s
ep-1
9
01-o
ct-
19
01-n
ov-1
9
01-d
ic-1
9
Diciembre 17 Febrero 18 Abril 5
BBVA Research – Situación México 2T19 / 22
… recortamos nuestra previsión de la tasa a largo plazo. Estimamos que la
tasa del bono a 10 años cerrará el 2019 por debajo del 8.0 %
Rendimiento a vencimiento del Bono M a
10 años(%)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
7.0
7.2
7.4
7.6
7.8
8.0
8.2
8.4
8.6
8.8
9.0ene-1
8
mar-
18
may-1
8
jul-18
sep-1
8
nov-1
8
ene-1
9
mar-
19
may-1
9
jul-19
sep-1
9
nov-1
9
Observado Marzo '19 Enero '19
BBVA Research – Situación México 2T19 / 23
03PEMEX: el mayor riesgo macroeconómico
BBVA Research – Situación México 2T19 / 24
Los ingresos públicos mostraron una caída anual de 3.9% mientras que el
gasto público retrocedió en 7.7% en términos anuales en el primer bimestre
Gasto neto pagado del sector público y
componentes en enero-febrero de 2019(variación anual real %)
Ingresos presupuestarios del sector público y
componentes en enero-febrero de 2019(variación anual real %)
Fuente: BBVA Research con datos de SHCP
-3.9
3.4
-4.8
4.9
-36.5-32.7
2.3
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
Tota
l
Tribu
tarios
No
tributa
rios
Org
an
ism
os y
em
pre
sas d
econtr
ol pre
su
puesta
l
Em
pre
sas P
roductivas d
el
Esta
do
Ingre
sos p
etr
ole
ros
Ingre
sos n
o p
etr
ole
ros
*/ Las Adefas cayeron 84.6% en términos anuales reales
Fuente: BBVA Research con datos de SHCP
-7.7-5.5 -6.5
-0.6
-12.7
7.5
11.1
-15
-10
-5
0
5
10
15
Tota
l
Gasto
pro
gra
ma
ble
Gasto
corr
iente
Gasto
en c
apital
Gasto
no p
rogra
mable
*
Part
icip
acio
ne
s federa
les
Co
sto
fin
ancie
ro
BBVA Research – Situación México 2T19 / 25
Como reacción a ingresos públicos menores a lo esperado, resulta positivo que
el gobierno federal esté preparando recortes al gasto público
Saldo histórico de los requerimientos
financieros del sector público(en % del PIB)
Fuente: BBVA Research, SHCP e INEGI
La meta de 1.0 % del PIB para el
superávit primario de 2019 no se
modificará
Los recortes al gasto público sólo
afectarán el gasto corriente
Las medidas de austeridad para
PEMEX incluyen despidos de alrededor
de 16,000 empleados
El uso de recursos del FEIP es positivo
para impedir una rebaja en la
calificación crediticia de PEMEX
48.7
46.0 44.8
45.5
20
25
30
35
40
45
50
55
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Pronósticos de BBVA Research para 2019
BBVA Research – Situación México 2T19 / 26
Los Pre-Criterios de Política Económica para 2020 muestran un gobierno
federal comprometido con el cumplimiento de las metas fiscales
Proyecciones de ingreso y gasto público 2019 y 2020(% del PIB)
Fuente: BBVA Research con datos de SHCP
Para 2020 el gobierno se propone
alcanzar la meta de 1.3 % del PIB para
el superávit primario
El gasto público de 2020 mostraría una
contracción anual real de 1.0%
La plataforma de producción petrolera
de 1.92 Mmbd para 2020 es algo
optimista
La SHCP estima crecimientos
económicos puntuales de 1.6% y 1.9%
para 2019 y 2020, respectivamente
21.3
20.820.5
23.3
22.8
22.2
19
20
21
22
23
24
Ingre
so
s p
resu
pu
esta
rio
sapro
bado
s 2
019
Ingre
sos p
resupu
esta
rio
sestim
ados 2
019
Ingre
sos p
resupu
esta
rio
sestim
ados 2
020
Gasto
neto
pagado a
pro
bado
2019
Gasto
neto
pagado e
stim
ado
2019
Gasto
neto
pagado e
stim
ado
2020
BBVA Research – Situación México 2T19 / 27
No obstante, un menor crecimiento del PIB y los problemas de PEMEX
presentan un reto para el cumplimiento de las metas fiscales
Medidas del gobierno federal para mejorar el balance
financiero de Pemex en 2019
Fuente: BBVA Research / Pemex
Crecimiento del PIB y balance primario (% de cambio interanual y % del PIB)
Fuente: BBVA Research, SHCP e INEGI
5. El gobierno federal contempla usar alrededor de USD 7,000 millones
del FEIP para ayudar a PEMEX a reducir la emisión de deuda
para este año
2.0
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
1.0
0.8
0.6
0.3
0.1
-0.1
-0.3-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
Crecimiento del PIB real Balance primario
MXN (millones) USD (billones)
1 25,000 1.3
2 35,000 1.8
3 15,000 0.8
4 32,000 1.7
107,000 5.6Total
Apoyo financiero del gobierno federal en 2019 Monto
Capitalización
Pago de pagarés por pasivos pensionarios
Alivio fiscal adicional
Ingreso adicional esperado por el combate al robo de combustible
BBVA Research – Situación México 2T19 / 28
El perfil de vencimientos de la deuda para el período 2020-2023 será un
reto importante para mantener la calificación crediticia
Perfil de vencimiento de la deuda financiera de
PEMEX para los próximos años(en miles de millones de USD)
Fuente: BBVA Research con datos de Pemex
Para mantener la calificación
crediticia, tanto Pemex como el
gobierno federal tendrán que lidiar
eficazmente con el perfil de
vencimientos de la deuda de los
próximos años.
Estos volúmenes relativamente
grandes de amortización de deuda
afectarán los recursos futuros
asignados a la inversión.
La continuación del modelo del
negocio de asociaciones
estratégicas farmout será clave para
hacer frente a las restricciones de
inversión impuestas por las futuras
amortizaciones de deuda.
6.69.6
9.3 8.7 8.56.6
4.2
9.0 7.54.3 3.6
0.3 0.1 0.0
23.7
0
5
10
15
20
25
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033 y
después
Amortización de deuda
Aplazamiento de vencimientos USD
Aplazamiento de vencimientos EUR
BBVA Research – Situación México 2T19 / 29
No obstante, el uso del FEIP ayudará a PEMEX a evitar la emisión de
deuda para pagar amortizaciones de 2019
Fuente: BBVA Research y BloombergFuente: BBVA Research y Bloomberg
Perfil de vencimiento de la deuda
financiera de Pemex para 2019(en millones de USD)
Precios de los bonos de Pemex(USD)
78
83
88
93
98
103
feb-1
8
mar-
18
abr-
18
may-1
8
jun-1
8
jul-18
ago-1
8
se
p-1
8
oct-
18
nov-1
8
dic
-18
ene-1
9
feb-1
9
mar-
19
2025 2048
Fitch reduce la calificación de PEMEX
Fitch cambia perspectiva de PEMEX
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
abr-
19
may-1
9
jun-1
9
jul-19
ago-1
9
sep-1
9
oct-
19
nov-1
9
dic
-19
Principal Intereses
BBVA Research – Situación México 2T19 / 30
Pemex: una mejora marginal en su balance financiero, pero con
señales preocupantes para los próximos años
Entre las señales preocupantes, encontramos las siguientes:
Se asignarán más recursos a la refinación, lo cual ha causado grandes pérdidas financieras cercanas
a los MXN 100,000 millones anuales.
Las asociaciones estratégicas farmout fueron pospuestas hasta octubre de 2019.
Las rondas petroleras se suspendieron por tres años y, posiblemente, se cancelen definitivamente.
Pemex tendrá dificultades para aumentar significativamente su inversión en los próximos años
debido a los montos relativamente altos de amortización de deuda para el período 2020-2023 y a la
restricción para limitar el crecimiento de su deuda financiera.
Por lo tanto, no sólo será difícil revertir la caída en la producción de petróleo crudo, sino también
estabilizarla.
El perfil de vencimiento de la deuda para el período 2020-2023 será un reto importante para
mantener la calificación crediticia.
BBVA Research – Situación México 2T19 / 31
Situación México
Segundo trimestre de 2019