Post on 12-Nov-2014
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Tercer trimestre 2014
Situación Global y de España
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Mensajes principales
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1
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El crecimiento global continuará, aunque la recuperación está siendo más
moderada en comparación histórica
La probabilidad de un ajuste intenso en China es baja y la FED maneja bien la
recuperación, pero aumentan los riesgos geopolíticos globales y de menor
actividad en la UEM
En España se modera el crecimiento en 3T2014 y se acelerará en 2015, por las
políticas monetarias y fiscales más expansivas, aunque con riesgos sobre la
composición del crecimiento y la cuenta corriente
Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin
embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más
intensa, sostenible y duradera.
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Situación Global y de España / Tercer trimestre
Página 3
Sección 1
La recuperación de la economía global continuará en un contexto complejo de riesgos más asimétricos
Sección 2
España: la recuperación se acelerará en 2015 pero con riesgos de una composición menos equilibrada
Sección 3
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
Índice
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 1
Los riesgos geopolíticos no han elevado globalmente las tensiones financieras,…
Página 4
Índice de tensiones financieras BBVA Research Fuente: BBVA Research
Mapa de tensiones financieras BBVA Research Fuente: BBVA Research
Chequia
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Polonia
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No disponibleNeutral
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Desarrollados Emergentes (eje der)
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 1
… ni, al menos hasta junio, han abortado la recuperación en marcha del comercio global
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Comercio mundial de bienes y cartera de pedidos de exportaciones (PMI) Fuente: BBVA Research en base a CPB y PMI
Comercio de bienes en economías emergentes, volumen de exportaciones, %t/t Fuente: BBVA Research en base a CPB
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Emergentes Europa del Este África y Oriente Medio
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Exportaciones PMI (eje der)
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 1
…, condición necesaria para que se mantengan unas perspectivas favorables de crecimiento.
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Los indicadores de confianza manufacturera y de volatilidad financiera
global son consistentes con una continuada mejora del crecimiento del PIB
mundial
Crecimiento global basado en el BBVA-GAIN (intertrimestral %) Fuente: BBVA Research
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Observado Previsiones
Situación Global y de España / Tercer trimestre
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China: confianza y actividad manufacturera Fuente: Haver y BBVA Research
Sección 1
Algunos riesgos se disipan (China),…
La demanda externa, el apoyo de medidas de política fiscal y monetaria impulsan la coyuntura
en China
Las reformas emprendidas (sector financiero y promoción de la inversión) deberían reducir el
riesgo de ajuste brusco
El Gobierno continuará tomando medidas de apoyo aunque no está consiguiendo romper la
dependencia del crédito 3
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PMI VAB
Situación Global y de España / Tercer trimestre
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Sección 1
Algunos riesgos se disipan (EE.UU.),…
La caída del PIB en EE. UU. en 1T14 se debió fundamentalmente a factores transitorios
Hacia delante, se espera que la economía crezca un 2,0% en 2014 y un 2,5% en 2015
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Índice de actividad semanal de EEUU (intersemanal %) Fuente: BBVA Research
Situación Global y de España / Tercer trimestre
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EEUU: tipo de interés de política monetaria (%) Fuente: BBVA Research y Fed
Sección 1
…, otros permanecen: el impacto global del tensionamiento monetario en perspectiva en EE.UU.
La expansión del balance de la FED termina en octubre de 2014 y las subidas de tipos pueden
producirse a mediados de 2015
Los ritmos los marcará la mejora del mercado laboral y de la actividad económica en general
La política de comunicación de la Fed sobre su estrategia de salida será cada vez más
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Previsión de BBVA
Fondos de la Fed
Tasa implícita (futuros sobre fondos de la Fed)
Situación Global y de España / Tercer trimestre
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UEM: desempleo e inflación (%) Fuente: BBVA Research
Sección 1
… y otros aumentan: actividad y desinflación en la UEM
La recuperación en la UEM debería continuar apoyada en la mejora del entorno externo y
una favorable combinación de políticas
Sin embargo, existe un riesgo creciente de desanclaje de las expectativas de inflación,…
…, que puede hacer más difícil la recuperación en países con elevado endeudamiento y
necesidad de ganar competitividad
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UEM (EQ)
Expectativas de inflación
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2014,
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Tasa de paro, Julio 2014 (%)
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Situación Global y de España / Tercer trimestre
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Eurozona: impacto en crecimiento e inflación del incremento del crédito debido al TLTRO (pp) Fuente: BBVA Research
• Tasa negativa de depósitos
• Prolongación de LTRO
• TLTRO
• No esterilización de las operaciones de mercado abierto
• Anuncio de análisis de medidas adicionales: compra de ABS y expansión cuantitativa
Medidas del BCE
Las medidas fortalecen la guía del BCE de las tasas de interés y los mecanismos de
transmisión de la política monetaria
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PIB Inflación PIB Inflación
Impacto anual promedio 2014-15 Impacto anual promedio 2014-16
Stock TLTRO Flujo TLTRO
Uso parcial Uso completo
Sección 1
… y otros aumentan: actividad y desinflación en la UEM
Los datos recientes de actividad y precios
junto con el discurso de Draghi confirman que
los riesgos siguen siendo bajistas
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Página 12
Sección 1
En todo caso, la recuperación económica se está dando a un ritmo relativamente moderado
EE.UU., comparación de recuperaciones económicas Nivel del PIB per cápita Fuente: BBVA Research
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t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6
promedio recuperaciones 1954-2001 2008
EE.UU., comparación de recuperaciones económicas Crecimiento del PIB per cápita Fuente: BBVA Research
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2009-14 2010-14
Recuperación actual
Promedio recuperaciones 1954-2001
Promedio menos una desviación estándar
Recesiones en EE.UU.: 1954, 1974, 1980, 1991, 2001, 2008
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Página 13
El desapalancamiento en el sector privado es lento y la deuda total (pública + privada) sigue
elevada
El ajuste de los balances de los agentes, aún pendiente, podría suponer un freno a la
recuperación a medio plazo
EEUU: crecimiento potencial, tipos de interés reales
y deuda total Fuente: BBVA Research
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EEUU: deuda total (pública y sector no financiero sobre PIB)
Crecimiento potencial (eje der)
Tipos reales a 10 años; media movil trienal (eje der)
Sección 1
En todo caso, la recuperación económica se está dando a un ritmo relativamente moderado
Situación Global y de España / Tercer trimestre
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Crecimiento global del PIB (%) Fuente: BBVA Research El crecimiento global continuará con
mejoras en economías avanzadas, EEUU y la eurozona, mientras que se espera una suave desaceleración en China
El riesgo de un ajuste intenso en China es bajo y la FED mantiene anclada la volatilidad financiera, pero surgen riesgos geopolíticos y de actividad en la UEM
El ajuste de los balances de los agentes, aún pendiente, puede suponer un freno a la recuperación a medio plazo
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (p)2015 (p)
Desarrollados Emergentes Escenario base jul-14
Sección 1
En resumen
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Página 15
Sección 1
La recuperación de la economía global continuará en un contexto complejo de riesgos más asimétricos Sección 2
España: la recuperación se acelerará en 2015 pero con riesgos de una composición menos equilibrada
Sección 3
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
Índice
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 2
Se han revisado al alza las previsiones de crecimiento
Existe un consenso creciente acerca de la mejora en las perspectivas de crecimiento para
la economía española
Revisamos al alza la previsión de incremento del PIB hasta el 1,3% en 2014 y el 2,3% en
2015
La mejora alcanza las 6 décimas acumuladas en 2014 y 2015
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España: previsiones de crecimiento para 2014 (%) Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecasts
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Consenso Total (1,2%)
Consenso analistas nacionales (1,2%)
Consenso analistas extranjeros (1,1%)
BBVA Reseaech (1,3%)
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 2
La expansión continúa durante el tercer trimestre …
El PIB encadenó en 2T14 4 trimestres consecutivos de crecimiento …
… por la mejora de la demanda interna, especialmente la privada, y a pesar del
estancamiento de las exportaciones netas
La tendencia en los datos del 3T14 apunta a moderación del ritmo de expansión, hasta el
0,4% o el 0,5%
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España: Crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA Fuente: BBVA Research
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IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t)
Situación Global y de España / Tercer trimestre
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Sobre la tasa de crecimiento trimestral
Efecto acumulado
Entrada en vigor del PIVE: oct-12
Mejores fundamentos, menor incertidumbre, algunos estímulos fiscales y mayor crédito explican el aumento del consumo privado
La inversión en maquinaria y equipo encadena ya 6 trimestres consecutivos de crecimiento …
… al tiempo que se avanza hacia el cumplimiento del objetivo de déficit público
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Sección 2
… apoyada por la demanda interna
España: efecto del PIVE sobre el consumo privado (pp de la tasa de crecimiento trimestral) Fuente: BBVA Research
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 2
2015: imprescindible crecimiento de las exportaciones
La contribución de la demanda interna tenderá a descender durante los próximos trimestres …
… por lo tanto, para sostener el crecimiento, es fundamental la recuperación de las
exportaciones
La recuperación de la demanda externa y un tipo de cambio real más depreciado apoyarán
su crecimiento en el corto plazo
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España: crecimiento adicional de las exportaciones
en 2015 por cambios en fundamentales (pp) Fuente: BBVA Research
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Mayor crecimiento mundial Mejora TCER
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 2
2015: la inversión en M&E augura un mayor crecimiento
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España: inversión en maquinaria y equipo (M&E) (Ratios reales a precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE
Mientras que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,0% desde que tocara fondo en
2T09, en España lo ha hecho un 22.6%
Hoy representa ya el 45% de la inversión real total y más del 8% de la demanda interna real
(máximo histórico) …
… lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector
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% del PIB % de la demanda nacional
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 2
2015: una política monetaria más expansiva
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España: impacto estimado en el crédito del sector privado, excluyendo hipotecas* (diferencia acumulada vs. últimas previsiones en miles de millones de €) Fuente: Eurostat y BBVA Research
Las acciones del BCE están orientadas a disminuir el coste de la financiación bancaria,
condicionada a un aumento del crédito
En España, los menores tipos aumentarán la demanda de crédito …
… hasta en 50 mil millones más (respecto a un escenario sin cambios de política) si se
confirman nuestras previsiones de menores diferenciales en tipos de interés 0
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1er año 2do año 3er año 4to año 5to año
Tipos libres de riesgo más bajos
Tipos libres de riesgo más bajos + diferencial de crédito más bajo
Situación Global y de España / Tercer trimestre
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Sencillez
Transparencia
Eficiencia
Neutralidad
Progresividad
• Se valoran positivamente avances como reducir el número de tramos en el IRPF, la disminución de la imposición directa o los pasos hacia de una mayor neutralidad en los instrumentos de ahorro
• Sin embargo se mantienen demasiadas deducciones y el sistema sigue siendo complejo y poco transparente.
• Existe todavía un importante margen de mejora para incentivar el crecimiento y el cambio de modelo productivo
Sección 2
2015: una política fiscal más expansiva
Situación Global y de España / Tercer trimestre
En total, la reducción impositiva alcanzará
9 mil M€ entre 2015 y 2016 …
… lo que incrementará la demanda interna y,
con ella, las importaciones, lo que atenuará el
impacto sobre el PIB
La mejora cíclica de ingresos y gastos, junto
con el cumplimiento de los objetivos en 2014,
facilita el impulso fiscal
Sección 2
2015: una política fiscal más expansiva
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España: impacto de la reducción impositiva en IRPF e IS (desviación respecto a un escenario sin reforma en pp) Fuente: BBVA Research
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2014 2015 2016 2017
GDP Private consumption Imports
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Las menores tensiones financieras y la mejora del ciclo han incidido en las expectativas de los
agentes económicos
Que han modificado sus decisiones de consumo, inversión y ahorro
Aminorando el ritmo de corrección del los desequilibrios externos
Sección 2
Riesgos internos: el ajuste de la cuenta corriente
Página 24
España: previsiones del saldo de la balanza por cuenta corriente para 2014 (miles de millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecasts
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Consenso Total BBVA Research
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Aunque se han dado avances importantes para mejorar la competitividad y las exportaciones …
… al aumentar la creación de empleo se ha observado un deterioro del saldo de la balanza
por cuenta corriente …
… que hay que evitar a medio y largo plazo continuando con el esfuerzo reformador
Sección 2
Riesgos internos: el ajuste de la cuenta corriente
Página 25
España: Cuenta corriente y tasa de paro (% del PIB y %) Fuente: BBVA Research
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Tasa d
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Tasa de desempleo
Balanza por cuenta
corriente (dcha.)
Tasa de desempleo
compatible con el
equilibrio exterior
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 2
Previsiones Macroeconómicas
Página 26
España y Europa: previsiones macroeconómicas Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat
España UEM España UEM España UEM España UEM
G.C.F Hogares -2,8 -1,4 -2,1 -0,6 1,9 0,7 2,0 1,4
G.C.F AA.PP -4,8 -0,6 -2,3 0,1 0,1 0,4 0,6 0,7
Formación Bruta de Capital Fijo -7,0 -3,8 -5,1 -2,8 1,2 2,5 4,9 4,6
Equipo y Maquinaria -3,9 -4,3 2,2 -1,9 8,5 3,3 7,3 6,4
Construcción -9,7 -4,0 -9,6 -3,8 -4,3 1,3 2,8 2,9
Vivienda -8,7 -3,3 -8,0 -3,4 -3,5 1,7 4,9 3,3
Otros edificios y Otras Construcciones -10,6 -4,7 -10,9 -4,1 -4,9 0,9 1,1 2,5
Variación de existencias (*) 0,0 -0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Demanda nacional (*) -4,1 -2,1 -2,7 -0,9 1,4 1,0 2,2 1,7
Exportaciones 2,1 2,7 4,9 1,5 4,7 3,0 6,5 4,6
Importaciones -5,7 -0,8 0,4 0,4 5,1 3,2 6,4 4,6
Saldo exterior (*) 2,5 1,5 1,5 0,5 0,0 0,1 0,2 0,2
PIB pm -1,6 -0,6 -1,2 -0,4 1,3 1,1 2,3 1,9
Pro-memoria
PIB sin inversión en vivienda -1,2 -0,5 -0,9 -0,2 1,6 1,0 2,2 1,9
PIB sin construcción -0,4 -0,2 -0,1 0,0 2,0 1,0 2,3 1,8
Empleo total (EPA) -4,3 -0,7 -2,8 -0,8 1,0 0,5 2,1 0,8
Tasa de Paro (% Pob. Activa) 24,8 11,3 26,1 12,0 24,5 11,7 23,1 11,4
Saldo por cuenta corriente (%PIB) -1,2 1,2 0,8 2,3 0,3 2,2 1,1 2,1
Deuda Pública (% PIB) (**) 86,0 93,0 93,9 95,2 99,8 95,9 101,3 95,5
Saldo de las AA.PP (% PIB) (**) -6,8 -3,7 -6,6 -3,0 -5,5 -2,6 -4,5 -2,1
IPC (media periodo) 2,4 2,5 1,4 1,4 0,1 0,6 0,9 1,1
IPC (fin de periodo) 2,9 2,3 0,3 0,8 0,4 0,7 1,2 1,2
(*) contribuciones al crecimiento
(**) Excluyendo en España las ayudas a la banca
(p): previsión
(Tasa de crecimiento, % a/a)2014 (p) 2015 (p)20132012
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Se mantiene la heterogeneidad en las previsiones de crecimiento por comunidades
autónoma
La diferente exposición de las CC.AA. a la demanda externa …
Sección 2
Previsiones por comunidades autónomas
Página 27
… y el avance en el proceso de consolidación fiscal continúan siendo los principales factores explicativos de los diferenciales de crecimiento
Crecimiento del PIB por CCAA Fuente: BBVA Research a partir de INE
AND
ARA
AST
BAL
CAN
CNT
CYL
CLM
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EXT
GAL
MAD
MUR NAV
PVAS
RIO
VAL
ESP
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
3,00
0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00
Cre
cim
iento
del P
IB e
n 2
015
Crecimiento del PIB en 2014
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Página 28
Sección 1
La recuperación de la economía global se intensificará en un contexto complejo de riesgos más asimétricos
Sección 2
España: la recuperación se acelerará en 2015 pero con riesgos de una composición menos equilibrada Sección 3
Es imprescindible continuar con el esfuerzo reformador
Índice
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 3
Las perspectivas del mercado laboral mejoran …
Página 29
8,0
11,0
14,0
17,0
20,0
23,0
26,0
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-1500
-1200
-900
-600
-300
0
300
600
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Empleo (miles de personas, izqda.)
Tasa de paro (% pob. activa, dcha.)
España: empleo y tasa de paro Fuente: BBVA Research a partir de INE
Crecimiento y la mayor eficiencia del mercado
laboral contribuirán a incrementar la ocupación
del sector privado y a reducir la tasa de paro
Revisión al alza del empleo: 2014: 170 mil (45 mil previstos en mayo) 2015: 360 mil (235 mil previstos en mayo)
…, y a la baja de la tasa de paro: 2014: 24,5% (25,1% prevista en mayo) 2015: 23,1% (24,2% prevista en mayo)
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 3
… pero los desequilibrios son todavía notables
Página 30
Avances
Se dirige hacia un colectivo especialmente afectado por la crisis
Trata de mejorar la empleabilidad de los jóvenes y evitar que la coyuntura desfavorable actual tenga repercusiones permanentes sobre su carrera laboral
Combinará múltiples estrategias de activación (bonificaciones, formación, colaboración público-privada, etc.) apoyadas en un itinerario personalizado
Limitaciones
El presupuesto (2,4mM€) es significativamente menor que el destinado por los países en los que la Garantía Juvenil está vigente y que el recomendado por la OIT
Sería deseable avanzar en la dualización del sistema formativo y en la implementación de programas de orientación profesional y de asesoramiento en la búsqueda de empleo
Por ello, se valora positivamente la puesta en marcha del Sistema Nacional de Garantía Juvenil
Situación Global y de España / Tercer trimestre
España: tasa de paro y déficit AA.PP. Fuente: BBVA Research
No pone en peligro el cumplimiento de las metas de déficit público durante los dos
próximos años …
…, pero no introduce cambios estructurales en el sistema. El saldo presupuestario solo se
corregirá por la mejora del ciclo
Por lo tanto, mantiene la incertidumbre respecto al necesario proceso de reducción del
endeudamiento público a medio plazo
Sección 3
La reforma fiscal: un avance con margen de mejora (1)
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99 00 01 02 03 04
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-2
0
2
4
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Sa
ldo
pre
su
pu
esta
rio
(%
PIB
)
Tasa de desempleo (%)*
14%
(2006)
18%
(2013)
Situación Global y de España / Tercer trimestre
UE15: Tasa de desempleo y contribuciones a la seguridad social divididas por impuestos indirectos Fuente: BBVA Research en base a Boscá, Doménech y Ferri (2013)
Sería deseable una mayor redistribución de la carga fiscal desde la imposición directa hacia la
indirecta
La evidencia muestra que si se reducen las contribuciones a la seguridad social respecto a
los impuestos indirectos …
… el impacto en empleo y crecimiento sería mayor, además de contribuir a una mejora en la
CC y a disminuir la desigualdad en la renta
Sección 3
La reforma fiscal: un avance con margen de mejora (2)
Página 32
BE
DK
DE IE
EL
ES
FR IT
LU NL
AT
PT
FI SE
UK
y = 9,0157x - 0,4185 R² = 0,644
4
7
10
13
16
19
0,5 0,7 0,9 1,1 1,3 1,5 1,7
Tasa d
e d
esem
ple
o (
%),
2007
- ene.2
014
Contribuciones seguridad social/Imposición indirecta, 2011
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Sección 3
La necesidad de profundizar en las reformas
1. Reducir la deuda, mejorar la financiación de la economía española y atraer inversión extranjera directa
3. Reformas con las que mejorar la productividad, el tamaño de las empresas, la competitividad y el atractivo exterior de España al capital físico, humano y
tecnológico
4. Profundizar las reformas que mejoren la eficacia de las políticas activas de empleo, reduzcan la dualidad en el mercado laboral y mejoren su
funcionamiento -> más empleo y de mayor calidad
2. Reforma de las AA.PP., consolidación fiscal y sostenibilidad a largo plazo de las finanzas públicas, con un sistema fiscal eficiente que incentive
el crecimiento y la creación de empleo -> informe del Comité de Expertos
Página 33
Situación Global y de España / Tercer trimestre
Mensajes principales
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1
2
3
El crecimiento global continuará, aunque la recuperación está siendo más
moderada en comparación histórica
La probabilidad de un ajuste intenso en China es baja y la FED maneja bien la
recuperación, pero aumentan los riesgos geopolíticos globales y de menor
actividad en la UEM
En España se modera el crecimiento en 3T2014 y se acelerará en 2015, por las
políticas monetarias y fiscales más expansivas, aunque con riesgos sobre la
composición del crecimiento y la cuenta corriente
Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin
embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más
intensa, sostenible y duradera.
4
Tercer trimestre 2014
Situación Global y de España