Comisión Nacional del MerGado de Valores

REGiSTRO oE ENTRADA 09 44

N0 2010093638 16/0712010 :

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COMISiÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES

el Serrano, 47. 28001 Madrid

Granada, 13 de julio de 2010

Muy señores nuestros

De acuerdo con su solicitud de fecha de 7 de junio de 2010 (número de registro de salida 2010073317) a

continuación procedemos a dar respuesta a las cuestiones en ella planteadas, al objeto de dotar a la información

sobre las cuentas anuales individuales y consolidadas del ejercicio 2009 de la máxima transparencia. Detallamos

por ello a continuación, las explicaciones que consideramos aclaratorias a sus preguntas en relación con el valor

razonable de los instrumentos financieros de patrimonio clasificados como disponibles para la venta.

En relación con la evaluación de las pérdidas por deterioro de dichos instrumentos la Nota 2.8.3 de la memoria

consolidada detalla los criterios aplicados por la Entidad:

Lo pérdida por deterioro de los instrumentos de capital incluidos en la cartero de activos financieros disponibles paro la venta equivale, en su caso, a la diferencia positiva entre su coste de adquisición y su valor razonable; una vez deducida cualquier pérdida por deterioro previamente reconocida en la cuenta de pérdidasy ganancias consolidada

Los criterios seguidos para el registro de las pérdidas por deterioro de los instrumentos de capital clasificados como disponibles para 10 venta son similares a los aplicables a "instrumentos de deuda" (según se explican en el apartado anterior) salvo por el hecho de que cualquier recuperación que se produzca de tales pérdidas se reconoce en el eplgrafe "Ajustes por valoración· Activos financieros disponibles pam la venta':

El criterio mantenido para instrumentos financieros de deuda, al que se refiere el párrafo anterior indica lo

siguiente:

La pérdida por deterioro de los volares mpresentativos de deuda incluidos en la cartera de activos financieros disponibles para la venta equivale, en su caso, a la diferencia positiva entre su coste de adquisición (neto de cualquier amortización de principal) y su valor razonable una vez deducida cualquier pérdida por deterioro previamente reconocida en la cuenta de pérdidasy ganancias.

En el caso de pérdidas por deterioro sur:qidas por razón de insolvencias del emisor de los títulos de deudo clasificados como disponibles para la venta, el procedimiento seguido por el Grupo para el cálculo de dichas pérdidas coincide con el criterio explicado anteriormente en el apartado 2.8.1. para los instrumentos de deuda valorados a su coste amortizado.

Cuando existe una evidencia objetiva de que las diferencias negativas surgidas en la valoración de estos activos tienen su origen en un deterioro de los mismos, éstas dejan de presentarse en el eplgrafe del patrimonio neto del balance consolidado del Grupo ':Ajustes por valoración - Activos financieros disponibles para la venta"y se registran por todo el importe acumulado hasta entonces en la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada. De recuperarse posteriormente la totalidad o parte de las pérdidas por deterioro, su importe se reconocerla en la cuenta de pérdidas y ganancias del periodo en que se produce la recuperación.

La Entidad aplica en la elaboración de sus cuentas anuales consolidadas, lo dispuesto en las Normas

Internacionales de Información Financiera, teniendo en cuenta lo dispuesto por Circular 4/2004 de Banco de

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".

España. En lo referente a la evaluación de las pérdidas por deterioro de la cartera de instrumentos de patrimonio

disponibles para la venta, la NIC 39 establece lo siguiente:

• Una entidad debe evaluar al final de cada periodo si existe evidencia objetiva de que un activo financiero

está deteriorado.

• Un activo financiero estará deteriorado, y se habrá producido una pérdida por deterioro del valor si, y

solo si, existe evidencia objetiva del deterioro como consecuencia de uno o más eventos que hayan

.ocurrido después del reconocimiento inicial del activo y ese evento o eventos causantes de la pérdida

tienen un impacto sobre los flujos de efectivo futuros estimados del activo financiero que pueda ser

estimado con fiabilidad.

• Un descenso significativo o prolongado en el valor razonable de una inversión en un instrumento de

patrimonio por debajo de su coste también es una evidencia objetiva de deterioro de valor.

En relación con la consideración del concepto de "descenso significativo o prolongado", ellFRIC se ha manifestado

al respecto, indicando que existe una gran diversidad entre las entidades respecto a la interpretación práctica de

los conceptos "significativo o prolongado" y que en todo caso, es un tema que requiere del juicio profesional de

cada entidad.

Adicionalmente, la Norma vigésima novena de la Circular 4/2004 de Banco de España incluye como indicadores de

deterioro la caída conjunta de un 40% de la cotización durante un año y medio o más.

La Entidad realiza periódicamente un análisis individualizado de los títulos de su cartera, evaluando si se dan las

circunstancias que podrían llevar a considerarlos como deteriorados:

• Emisores declarados en concurso, o que es probable que se declaren, o presenten dificultades financieras

significativas.

• Cambios significativos en el entorno tecnológico, de mercado, económico o legal en el que opera el

emisor, que puedan tener efectos adversos en la recuperación de la inversión.

• Descenso significativo o prolongado por debajo de su valor en libros, teniendo en cuenta que la simple

disminución por debajo de dicho importe no es, necesariamente, una eyidencia de que se haya producido

una pérdida por deterioro, por lo que estima si es posible que no se recupere el valor en libros en el

futuro.

Es decir, en la práctica la Entidad analiza primeramente si alguna de sus inversiones en instrumentos de patrimonio

c1a'sificados como Activos Financieros Dispónibles para la Venta, ha- tenido una caída de más de un 40% en la

cotización o si dicha caída se ha venido produciendo, de forma sostenida, durante un periodo de un año y medio.

En los casos donde esta situación haya ocurrido, se analizan posteriormente otras circunstancias y hechos

adicionales que pongan de manifiesto, o no, si las citadas inversiones han sufrido un descenso prolongado o

significativo y, en consecuencia, deben ser deterioradas. En este sentido, como parte del análisis periódico que

realiza la Caja, a 30 de junio de 2010 la Caja evaluará si en la cartera de inversiones si se dan las circunstancias por

las que considerarlos como deteriorados.

A continuación les presentamos un cuadro resumen de la información cuantitativa solicitada:

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/

Cuadro Resumen

Indicio de deterioro

N° Entidades

Coste medio

adquisición Cotización

Minusvalías en

Patrimonio

30106/2009

A 4 16.388 8.288 (8.160)

B 1 30.000 24.078 (5.922)

A+B 8 28.107 10.792 (17.316)

3111212009

A 2 38.538 18.144 (20.394)

B 3 44.642 33.881 (10.761)

A+B 7 27.771 14.984 (12.786) Indicio de deterioro:

A.- Descenso de un 40% de la cotización respecto al coste medio de adquisición

B.- Disminudón de la cotización durante 18 meses.

Introducción

Para realizar el análisis individualizado de las minusvalías registradas en patrimonio y de la evidencia de la posible

existencia de deterioro de los títulos, la Entidad ha tenido en consideración la situación económica general y la

evolución de los mercados financieros y bursátiles. En este sentido, ha considerado que actualmente nos

encontramos en un ciclo económico de recesión inusualmente prolongado, en el que se ha producido una

disminución drástica de la actividad económica, con fuertes restricciones de liquidez y de acceso a la financiación,

que han afectado de forma significativamente adversa a los mercados bursátiles, lo que ha supuesto una salida

masiva de capital, tanto de los mercados de acciones, como en los instrumentos de inversión colectiva. Caja

Granada entiende que un análisis correcto no puede realizarse sin tener en cuenta esta situación; por ello, la·

aplicación directa de indicadores tales como el descenso de un determinado porcentaje, de un período de caída de

la cotización, o incluso de ambos conjuntamente, no puede considerarse, en el contexto actual, una evidencia

única y objetiva de la existencia de deterioro. Para analizar si el descenso del valor de un título concreto puede

implicar la existencia de deterioro, Caja Granada utiliza adicionalmente variables que lo determinen y que tienen

en cuenta, entre otros factores, la capitalización bursátil, la beta o sensibilidad de mercado y la liquidez, la

profundidad de mercado y el free float. Asimismo, se consideran los precios objetivos de las cotizaciones de los

valores publicados por analistas financieros independientes.

En relación con las participaciones en Instituciones de Inversión Colectiva, Caja Ganada realiza estas inversiones

con una vocación de permanencia a largo plazo y no como instrumentos de gestión activa. Dado que no se trata

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de participaciones significativas, en relación con las inversiones de la Entidad, ésta no tiene intención de deshacer

sus posiciones durante la fase bajista del ciclo, por lo que no se estima que se vayan a producir minusvalías

significativas en el momento de su realización, la cual no se producirá hasta que no se ponga de manifiesto una

recuperación de los mercados.

A continuación se detalla el análisis de los valores más significativos incluidos en el detalle anterior:

Sos Corporación Alimentaria

A la fecha de análisis Caja Granada mantiene una participación de, aproximadamente, el 5,3% del capital social, a

un coste medio de adquisición de 4,56 euros por acción. Al 30 de junio, la cotización no era inferior al coste en más

de un 40%, ni se había producido un descenso sostenido superior a 18 meses. Al 31 de diciembre de 2009 la

cotización sí era inferior al 40% del coste, si bien no habían transcurrido 18 meses. El importe de las minusvaHas

registradas en p'atrimonio suponen un 94% de las indicadas en el Cuadro Resumen (Apartado A) al 31 de diciembre

de 2009.

En relación con este valor, la Entidad considera que los indicios detectados por el descenso en la cotización no son

suficientes para considerar que existe un deterioro, debido a los siguientes motivos:

• Se trata de una participación estratégica, que tiene carácter de permanencia a largo plazo, dado que la

inversión se produjo en el primer trimestre de 1998 a través de la participación en Koipe. El canje por

acciones de SOS Corporación Alimentaria se produjo en el año 2003.

• La Caja cuenta con un puesto en el Consejo de Administración de dicha sociedad, si bien su porcentaje de

participación actual (4,56%) unido a otras circunstancias ha motivado que, hasta la fecha, no se haya

considerado que existía influencia significativa sobre la misma. No obstante en la actualidad, y motivado

por la situación tan especial en la que se encuentra la inversión, la Entidad está comenzando a participar

en la toma de decisiones sobre la misma. Adicionalmente, y si bien a la fecha de esta carta no existen

acuerdos con otros accionistas, es posible que dichas decisiones puedan tomarse en el futuro de forma

coordinada con algunos de ellos. Por todo ello, y durante el ejercicio 2010 la Entidad volverá a analizar si

conforme a las circunstancias en dicho momento se ejerce influencia significativa sobre la inversión, en

cuyo caso se registrará la misma según la normativa contable vigente. Durante el año 2009 SOS

Corporación Alimentaria ha tenido una relevante notoriedad en los medios de comunicación

especializados, debido a factores tales como la salida de los anteriores administradores y la interposición

contra los mismos de determinados litigios, el anuncio de la posible venta de determinados activos y

líneas de negocio, o ciertas ofertas de compra de acciones por determinados grupos empresariales. Caja

Granada entiende que estos factores han distorsionado significativamente la cotización de la sociedad,

por lo que ésta ha dejado de ser una referencia válida para su valoración.

Por ello, Caja Granada ha solicitado una valoración realizada por un experto independiente, utilizando la

metodologfa del descuento de flujos de caja, que se han realizado tomando como referencia el plan de negocio del

Grupo SOS. Como resultado de dicho análisis, el experto independiente ha proporcionado un rango de valor cuyo

punto medio es de 4,82 euros por acción. Al ser este valor superior al coste medio unitario, Caja Granada ha

considerado que rlO existe deterioro de la mencionada participación.

Ferrovial

Las compras significativas de acciones de Ferrovial y de Cintra se realizaron entre julio y septiembre de 2007. Caja

Granada ha considerado dichas inversiones, desde su inicio, de carácter estratégico y de permanencia. Por ello, a

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diferencia de otras inversiones que se realizan con carácter temporal, fueron aprobadas por la Comisión Delegada

Permanente de Inversiones del Consejo de Administración, así como por el Consejo de Administración, tal y como

tiene establecido para este tipo de inversiones.

La cotización de Ferrovíal y Cintra era, a junio de 2009, inferior al coste medio unitario de adquisición en un 63,7%

y 61,58%, respectivamente). A diciembre de 2009, ambas sociedades se habían fusionado y la cotización era

inferior al coste en un 45%. las minusvalías correspondientes suponen, un 81% y 84% respectivamente de las

incluidas en el apartado "A+B" del Cuadro Resumen a 30 de junio y 31 de diciembre de 2009

En lo que respecta a la cotización, la Caja considera que ésta ha tenido variaciones similares a los indicadores

generales y sectoriales, por lo que no podría aseverarse que técnicamente ha sufrido un deterioro.

La valoración de Ferrovíal durante Jos últimos 18 meses ha evolucionado positivamente pasando de 7,12 euros por

acción a 30 de junio de 2008 a 8,23 euros por acción a 31 de diciembre de 2009. Por este motivo la Caja ha

considerado que la evolución positiva de la cotización elimina la evidencia de deterioro, ya que durante los últimos

18 meses la acción experimentó una fase alcista que ha supuesto recuperación de las minusvalías de un 29% entre

junio y diciembre de 2009, de forma coherente con los mercados.

La evolución durante el ejercicio 2009 de la cotización de Ferrovial comparada con el índice IBEX y con Acciona,

ACS y FCC es la que se muestra a continuación:

A electos de aJmparabllidad aJn la cotización trll~ la fusión con Cintra, la M!rie hi!<bírica de cotización de Grupo FetTovial SO! ha dividido entre 4 basta el pasado J de diciembre de 2009.

Oesdt! 02/0.11 1009 h~~Ll 30/ J 2/:1009 Mlnlmo Ferro~bl: 1.S1 (10/1 :I/2001l) "aJumo F«'fTovial: 8.Jl (30/l,2/10")

OUG.1JlOO. M/O)/XH')t. O'!I/04I"1.OCH u/or;.t:t009 'l/ottl9l1't UJlo/~

...

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...

...

•• Como se aprecia en dicho gráfico la evolución' de la cotización es pareja tanto a la evolución del Ibex como de las

principales cotizaciones del sector (ACS, Acciona y FCC) y la cotización evoluciona del 5,14 euros a 2/01/2009 a

8,22 euros a 30/12/2009.

la evolución de 1 de junio de 2008 a 31 de diciembre de 2009 en la que se aprecia el paralelismo igualmente entre

la cotización de Ferrovíal con respecto al Ibex y al resto de cotizadas del sector (ACS, Acciona y FCC), es la

siguiente:

Página I S

-.

-.

A efectos de comparabilidad con la cotización tras la fusión con Cintra, la serie histórica de cotización de Grupo Fe<'rovial se ha dividido entre 4 hasta el pasado 3 de diciembre de 2009.

O",d~ 02/0.0.005 ",..t:. 30/1211009 "'animo FetTovi.;d: 7.$6 (10/1.2/2009) t-tit:drno rQJTOyj¡¡"I: 8.00 (01' 111/.2:009)

""

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17/111/200~

'" ./ V'.

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l'J Fe.rrovi.'l' ~ Ibalt ~ Acdona ~ ~CS l!J 'í:C ti¡IM

Caja Granada realiza un seguimiento exhaustivo de estos títulos en los que, al análisis interno, se suman otros

análisis realizados por expertos independientes. En lo Que se refiere a Ferrovial, los últimos análisis de los Que ha

dispuesto, todos ellos de febrero de 2010 y realizados por tres firmas de análisis bursátiles distintas incluyen en

todos los casos la recomendación de comprar I sobreponderar la participación en esta cartera. Caja Granada tomó

como referencia un precio objetivo en 13 euros por acción para 2010 facilitado por un tercero, lo que supone una

revalorización con respecto a la cotización al 31 de diciembre de 2009 del 58%. Este precio objetivo se consideró

el más adecuado porque:

• Tiene en cuenta las recientes transacciones realizadas por el Grupo Ferrovial, así como las que están

previstas a corto plazo.

• Considera la mejora que se ha producido en la estructura de la deuda y en la generación de un EBITDA

positivo, que ha mejorado con respecto a períodos anteriores.

• Considera también la baja exposición que el Grupo tiene en España, que supone, aproximadamente, un

21,7% de su EBIT, frente al 44% de UK y el 17% de USA y Canadá.

• Para 2010 el Grupo estima un crecimiento de EBITDA de un 0,60% y de un 12,6% para 2011, con un

incremento del beneficio neto atribuible de un 45,79% en ese año.

• los analistas ponen el énfasis en la fortaleza del negocio 'operativo y la adecuada estructura de la deuda

de Ferrovial, si bien el resultado del ejercicio 2009 se ha visto afectado por el efecto adverso de los tipos

de cambio y por la venta del aeropuerto de Gattwick.

Por lo tanto, Caja Granada, espera una recuperación del valor de mercado de este título a medio plazo; no

obstante, considerando el soporte del precio objetivo de 2010, estimó que los dividendos a repartir por Ferrovial

en los próximos ejercicios garantizan la recuperación íntegra de la inversión. En este sentido, las previsiones de

dividendos publicadas por los analistas estiman que estos serán de 0,32 €/acción para 2010, 0,34 €jacción para

2011 (+6,25%) Y de 0,35 €/acción para 2012 (+2,94%), habiendo utilizado en nuestro análisis una tasa de

incremento de dividendos del 3% anual acumulativo para los ejercicios siguientes, que consideramos una media

razonable. Esta estimación de dividendos puede considerarse razonable y conservadora en relación con el

incremento de actividad y resultados proyectados por el Grupo para 2011, lo Que hace posible prever una

anticipación de flujos con respecto a los aquí indicados.

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De acuerdo con este análisis y considerando que no se produjera una recuperación de los mercados por encima del

precio objetivo, Caja Granada recuperaría su inversión a través de dividendos en un 'plazo aproximado de 8 años.

En resumen, como resultado del análisis al 30 de junio y al 31 de diciembre de 2009 de este valor, Caja Granada

concluyó que:

• Tal y como indica la NIC 39 en su párrafo 62, los datos observables del mercado pueden haber dejado de

ser completamente relevantes en las actuales circunstancias, dado que éstas afectan a la situación de los

mercados, en general y no a la evolución individual del título. Una recuperación favorable de las

economías de los países en los que opera el Grupo Ferrovial y por ende, de los mercados, deberá afectar

positivamente a su cotización.

• Ferrovial es una inversión cuyo carácter estratégico y permanente ha sido formalmente aprobado por los

Órganos de Administración de Caja' Granada, no estando prevista su -:(Jesinversión en el f'lorizonte

temporal considerado en el análisis.

• La recuperación de la inversión efectuada está garantizada considerando la evolución de los mercados y

precios objetivo utilizados, así como el valor actual de los flujos futuros de dividendos durante el período

analizado.

Por lo tanto, de acuerdo con el análisis efectuado por Caja Granada al 30 de junio y 31 de diciembre de 2009, así

como por la evolución posterior, la conclusión es que a dichas fechas no se había producido un descenso

significativo o prolongado, por lo que no se registró deterioro alguno en este valor.

Fondo Cajas 11 SICAV Class V

La constitución de la SICAV se realizó en Mayo de 2007. Dicha SICAV está compuesta por una cesta de fondos de

diferente vocación inversora, si bien se encuentra orientada hacia un perfil conservador y ha presentado en el

último año una rentabilidad positiva. El valor liquidativo de este título había descendido un 19,7% al 30 de junio de

2009, durante 23 meses; no obstante, al 31 de diciembre ras minusvaHas eran del 18,1%, lo que supone una

recuperación del 8,5% entre ambos periodos. En el Cuadro Resumen, apartado "B", suponen el 100% y el 50,36%

del total a junio y diciembre, respectivamente. Caja Granada entiende que la disminución del valor Iíquidativo de

este título no es significativa en el contexto actual de los mercados y que su ¡evolución positi~a es acorde con la

recuperación de los mercados producida en dicho período, lo que pone claramente de manifiesto la ausencia de

un deterioro individual del título.

Fondo Ahorro Corporación Inversión FI

Al 30 de junio de 2009, este valor presentaba una minusvalía del 46,3%, si bien por un plazo inferior a 18 meses.

Su evolución al cierre del ejercicio 2009 arrojaba, sin embargo, una minusvalía inferior al 40%, con una

recuperación del 22%, si bien a esa fecha, el período de disminución por debajo del coste sí era superior a los 18

meses. La política de inversión del fondo es de renta fija pública o privada emitida o negociada en Bolsas de

Valores españolas o cualquier otro mercado nacional organizados. Asimismo, podrá invertir en activos tanto

emitidos como negociados en los estados miembros de la OCDE.

La cartera del fondo está compuesta - al cierre de 2009 -, por un 26,8% de titulizaciones españolas, un 15,6% de

titulizaciones extranjeras, un 49,9% de deuda subordinada y un 7,7% entre papel senior de entidades financieras y

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liquidez. De los títulos que hay en cartera, no hay ninguno en situación de default (rating OJ. las minusvalías están

motivadas por el incremento de diferenciales que han sufrido los títulos de la cartera en el período de crisis de los

mercados financieros, pues la misma está compuesta, fundamentalmente, por los activos de renta fija que se han

visto especialmente afectados por problemas de liquidez de los mercados, como son los tramos subordinados de

diversas titulizaciones y deuda senior y subordinada de entidades financieras españolas.

Caja Granada entiende que la recuperación parcial de la minusvalía hace que no deba considerarse que se ha

producido un período prolongado de caída y que la evolución del valor es consecuente con la de los mercados de

los títulos mencionados en el apartado anterior. Adicionalmente, al tratarse de un producto Que invierte en renta

fija, la Caja considera que los indicios de deterioro deben realizarse de acuerdo con la posibilidad de "default" de

los títulos que componen la cartera del fondo, y dicha situación a 31 de diciembre de 2009 no se da como hemos

mencionado. Por tanto, la recuperación de la inversión efectuada se producirá, básicamente, de acuerdo con los

plazos de liquidación y amortización de los títulos incorporados a la cartera dei fondo, mediante la amortización de

los principales e intereses de dichos títulos, no esperándose, por tanto, deterioro en esta participación.

Fondo AC Inversión Selectiva FI

Este titulo no presentaba minusvalías superiores a los indicadores referenciados en el cuadro resumen al 30 de

junio de 2009. Al cierre del ejercicio se había producido una minusvalía del 77% durante un período de 8 meses,

que suponen un 5,7% del apartado "A" del Cuadro Resumen al 31 de diciembre de 2009. A 30 de junio de 2010 la

Caja ha deteriorado la tO.talidad de las minusvalías registradas en patrimonio Que permanecían hasta dicha fecha,

por considerar irrecuperables las mismas en un análisis posterior.

Dirección General Adjunta de Finanzas

Fdº : Joaquín Espigares Cerdán

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