02_GESTION FINANCIERA INTERNACIONAL

FINANCIAMIENTO INTERNACIONAL

UNIDAD No 2: FUNDAMENTOS DE LA GESTION FINANCIERA INTERNACIONAL

Eco. Ernesto Rodolfo Cano Mure, MBAProfesor

[email protected]

Manta, Abril del 2010

2.1. LA EMPRESA INTERNACIONAL

La empresa multinacional es aquella que tiene su sede en un país, pero que desarrolla sus actividades en una multiplicidad de estos (en otros países). Por ejemplo, PDVSA (Empresa de Petróleos de Venezuela S.A.) tiene su matriz en Venezuela y actividades que se desarrollan en Europa, EE.UU., Canadá, Asia, Ecuador.

Las MNCs son empresas con sociedades de producción o distribución en diversos países. Aunque la matriz y oficina central están en una determinada nación, toma sus decisiones con una perspectiva global para beneficiarse de las ventajas comparativas de cada país.

Una compañía internacional o transnacional es aquella empresa multinacional cuyo accionariado proviene de varios países.

2.1.1. DEFINICION DE EMPRESA MULTINACIONAL (MNC)


Según Dunning y Stopford existen mas de 12.000 empresas multinacionales, pero las 500 mas grandes representan más del 85% de la inversión directa extranjera en todo el mundo

De las 500 multinacionales más grandes, 414 pertenecen a los bloques de la denominada Triada (Comunidad Europea, Estados Unidos y Japón)

De las 500 multinacionales más grandes hay 161 en Estados Unidos, 128 en Japón y 125 de los países miembros de la Unión Europea.

Las ventas anuales de estas 500 firmas rebasan los US$ 5 billones y en conjunto dan trabajo a más de 25 millones de personas.

Estas grande empresas multinacionales tienen un fuerte impacto en el mercado internacional y en la economía mundial

2.1.1. DEFINICION DE EMPRESA MULTINACIONAL (MNC)


LAS 500 EMPRESAS MULTINACIONALES MAS GRANDES DEL MUNDO SITUADAS POR PAÍS O GRUPO ECONÓMICO

MULTINACIONALESEuropa 163

Noruega 5Suecia 14Finlandia 4Comunidad Europea (12 paises) 125Suiza 12Turquia 3

Asia 146India 3Corea del Sur 12Japón 128Taiwan 1Tailandia 1Malasia 1

500Total

PAIS O GRUPOMULTINACIONALES176

Canadá 8Estados Unidos 161México 2Panamá 1Venezuela 1Brasil 1Chile 1Argentina 1

Oceania 10Nueva Zelanda 1Australia 9

Africa 5Sudafrica 4Zambia 1

America

PAIS O GRUPO

TRIADA = EE.UU. + CE + JAPON = 414 MULTINACIONALES (83%)

COMUNIDAD EUROPEA = 12 PAISES (Reino Unido, Irlanda, Bélgica, Países Bajos, Francia, España, Portugal, Alemania, Luxemburgo, Dinamarca, Italia, Grecia)

2.1.2. NATURALEZA DE LA EMPRESA MULTINACIONAL (MNC)


US$ MILLONES %1 Estados Unidos 5.237.707 100%2 Japón 2.920.310 56%3 Alemania 1.272.959 24%4 Francia 1.000.866 19%5 Italia 871.955 17%6 Reino Unido 834.166 16%7 Canada 500.337 10%8 China 393.006 8%9 Brasil 375.146 7%10 España 358.352 7%11 India 287.383 5%12 Australia 242.131 5%13 Paises Bajos 237.415 5%14 Suiza 197.984 4%15 Corea 186.467 4%16 Suecia 170.053 3%17 México 170.053 3%18 Bélgica 162.026 3%19 Austria 131.899 3%20 General Motors Corporation 126.974 2%21 Finlandia 109.705 2%22 Dinamarca 105.263 2%23 Ford Motor Company 96.932 2%24 Noruega 92.097 2%25 Arabia Saudita 89.986 2%

LUGAR PAIS/COMPAÑÍAPIB /VENTAS

LAS 50 ECONOMÍAS MAS IMPORTANTES DEL MUNDO

US$ MILLONES %26 Indonesia 87.936 2%27 Exxon Corporation 86.656 2%28 Sudafrica 86.029 2%29 Royal Duth /Shell Group 85.528 2%30 Turquia 74.731 1%31 Argentina 68.780 1%32 Polonia 66.974 1%33 Tailandia 64.437 1%34 IBM Corporation 64.438 1%35 Tokio Motor Corporation 60.444 1%36 Hong Kong 59.202 1%37 Yugoslavia 59.080 1%38 General Electric Company 55.264 1%39 Grecia 53.626 1%40 Algeria 53.116 1%41 Mobil Corporation 50.976 1%42 Hitachi Limited 50.894 1%43 British Petroleum Company 49.484 1%44 IRI 49.077 1%45 Venezuela 47.164 1%46 Israel 44.131 1%47 Portugal 44.058 1%48 Matsushita Electrica 43.086 1%49 Filipinas 42.754 1%50 Daimler-Benz AG 40.616 1%

LUGAR PAIS/COMPAÑÍAPIB /VENTAS

2.1.2. NATURALEZA DE LA EMPRESA MULTINACIONAL (MNC)

2.2. AMBIENTE FINANCIERO INTERNACIONAL

Cuando una empresa realiza operaciones transfronterizas (de comercio exterior, inversiones o de negocios internacionales) se encuentra con una serie de problemas o riesgos que generan incertidumbre a su proceso de toma de decisiones (exposición al riesgo internacional). Estos riesgos están ligados por un lado al sector real (mercado de bienes y servicios) y por otro al sector monetario y financiero y, pueden ser: riesgo país (que tiene que ver con las condiciones económicas que afectan la demanda y las acciones políticas que afectan su flujo de fondos); riesgo cambiario y riesgo financiero (que tienen que ver con la fluctuación de la moneda y de las tasas de interés y su afectación a los flujos de fondos y la demanda extranjera).

OPERACIONES TRANSFRONTERIZAS (Comercio exterior, inversiones reales y financieras, negocios internacionales)

EXPOSICION AL RIESGO INTERNACIONAL (Riesgos que generan incertidumbre al proceso de toma de decisiones)

RIESGO ECONOMICO (afecta la demanda)

RIESGO POLITICO (afecta los flujos de

fondos)

SECTOR REAL (mercado de bienes y servicios)

SECTOR MONETARIO (mercado monetario y cambiario)

RIESGO PAÍS

SECTOR FINANCIERO (mercado de crédito y capitales)

RIESGO CAMBIARIO (afecta la demanda y los

flujos de fondos)

RIESGO FINANCIERO (afecta la demanda y los flujos de

fondos)

+ +

2.2.1. CARACTERIZACION DEL AMBIENTE FINANCIERO INTERNACIONAL

2.2. AMBIENTE FINANCIERO INTERNACIONAL

La Corporación Multinacional (MNC)

Mercado de Cambio Internacionales

Mercados de productos Subsidiarias

Mercados Financieros

Internacionales

DividendosRemesas y

financiamientoExportaciones

e ImportacionesInversiones y

Financiamiento

La CORPORACIÓN MULTINACIONAL debe desenvolverse normalmente en un AMBIENTE FINANCIERO INTERNACIONAL caracterizado por que su flujo de fondos global ahora se vera afectado, principalmente, por el uso de las divisas internacionales. Por tanto, no solo deberá recurrir al mercado de cambios internacionales (FOREX) para abastecerse de dichas divisas, sino que simultáneamente deberá establecer estrategias de cobertura para protegerse del riesgo cambiario generado por la volatilidad de las cotizaciones (apreciación o depreciación del tipo de cambio) y así tener un escenario de mayor certidumbre para planificar y realizar sus operaciones de importación y exportación en el mercado de productos; de políticas de remesas, dividendos y financiamiento con sus subsidiarias y, sus decisiones de inversión y financiamiento en los mercados financieros internacionales.

2.2.2. CARACTERIZACIÓN DE LA GESTION FINANCIERA DE LA MNCS

2.3. GESTION DE LOS FLUJOS DE FONDOS

2.3.1. VISION GENERAL DE LOS FLUJOS DE FONDOS DE LA MNCs

El flujo de fondos o de caja es un esquema de presentación sistemática de los ingresos y egresos que se presentan periodo por periodo (flujos semanales, mensuales, trimestrales, anuales, etc.) como resultado de las operaciones ordinarias, de inversión, de financiación y extraordinarias de la empresa.

Perfil A: Multinacionales enfocadas en el comercio internacional

Negocios americanosNegocios americanos

Importadores extranjerosImportadores extranjeros

Consumidores americanosConsumidores americanos

Exportadores extranjerosExportadores extranjeros

Multina-cionales

con base en EE.UU..

USD por productos

USD por suministros

USD por exportaciones

USD por importaciones



Perfil B: Multinacionales enfocadas en el Comercio Internacional y los Arreglos Internacionales

Firmas extranjerasFirmas extranjerasUSD por servicios

Costos de servicios

Multina-cionales

con base en EE.UU..





USD por productos

USD por suministros

USD por exportaciones

USD por importaciones



Subsidiarias ExtranjerasSubsidiarias Extranjerasfondos remitidos

fondos invertidos

Multina-cionales

con base en EE.UU..

Firmas extranjerasFirmas extranjerasUSD para servicios

Costos de servicios





USD para productos

USD para suministros

USD para exportaciones

USD para importaciones

Perfil C: Multinacionales enfocadas en el Comercio Internacional, Arreglos Internacionales e Inversión

Extranjera Directa


2.3.2. ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE FONDOS DE LAS MNCs

Flujo de fondos Global de una MNC

SubsidiariaSubsidiaria

Títulos valoresde corto plazoTítulos valoresde corto plazo

Proyectos de largo plazo

Proyectos de largo plazo

MatrizMatriz

Dividendos de efectivo

Fuentes de Deuda

Fuentes de Deuda

AccionistasAccionistas

SubsidiariaSubsidiaria

Fondos parasuministros

Interés y/o principal

Honorarios y ganancias

Exceso de caja

Exceso de caja

Interés y/o principal

Prestamos o inversión

Compra

Venta

Inversión de largo plazo

Retorno sobrela inversión

Prestamos

Pago

Nueva emisión

Prestamos o inversión

Honorarios y ganancias



Dado que las finanzas constituyen un aspecto importante de las operaciones, es indispensable que las compañías matrices establezcan relaciones que regirán entre la planeación financiera y la autoridad de control. Por una parte cada filial o subsidiaria deberá encargarse de su propia planeación y sistema de control, por otra, debe haber un control central que coordine las operaciones globales y garantice tanto la eficiencia como la rentabilidad. Para afrontar este reto las multinacionales tienden a optar por una de las tres soluciones siguientes:

SOLUCION POLICENTRICA (descentralizada)

SOLUCION ETNOCENTRICA (centralizada)

SOLUCION GEOCENTRICA (mixta o Global)



1) SOLUCION POLICENTRICA:

Consiste en tratar la multinacional como una compañía matriz y descentralizar la toma de decisiones en los niveles de las subsidiarias. (Administración Financiera Descentralizada)

VENTAJAS

Las decisiones las toman en el lugar los que mejor conocen las condiciones del mercado

Las subsidiarias tienden a ser mas flexibles, eficientes, competitivas y a estar mas motivadas

DESVENTAJAS

Aminora la autoridad de la oficina central, y a los gerentes de alto nivel les molesta que se diluya su autoridad

Provoca competencia entre varias subsidiarias y disminuyen las ganancias globales de la compañía



2) SOLUCION ETNOCENTRICA

Consiste en tratar a todas las operaciones en el extranjero, como si fueran extensiones de las que lleva acabo a nivel nacional. En este caso, cada unidad se integra al proceso de planeación y de control de la compañía matriz. (Administración Financiera Centralizada)

VENTAJAS Los directivos están en la posibilidad

de coordinar eficazmente las operaciones globales

Centralización de las operaciones financieras: el efectivo que no se destine a las actividades diarias puede invertirse en accione realizables o bien transferirse a otras filiales o sucursales que necesitan capital de trabajo

DESVENTAJAS

Puede ocasionar problemas a las subsidiarias, pues tal vez piensen que requieren más efectivo del que se les deja o sus esfuerzos de expansión se ven obstaculizados por que la compañía matriz las esta privando de los recursos necesarios



3) SOLUCION GEOCENTRICA

Consiste en manejar de modo global las decisiones referentes a la planeación y control financiero. (Administración Financiera Mixta: Policéntrica para determinados mercados y Etnocéntrica para otros)

En tales decisiones suelen influir dos factores:

1) Naturaleza y ubicación de las subsidiarias: Por ejemplo, la inversión británica en USA y Canadá se ha efectuado predominantemente a través de grandes corporaciones (sistema policéntrico), puesto que la calidad de los gerentes locales premia principalmente la descentralización. Por el contrario, la inversión hecha en los países en vías de desarrollo casi siempre ha sido centralizada (solución etnocéntrica): la compañía matriz mantiene un estrecho control de los gastos financieros.

2) Las ganancias que pueden lograrse coordinando todas las unidades con una sincronización rigurosa: Cuando las unidades de una multinacional deben afrontar multitud de tasas fiscales, de sistemas financieros y de ambientes competitivos, a veces resulta preferible centralizar la mayor parte de las decisiones de control financiero, por ser la mejor manera de asegurarse que se maximicen las ganancias y la eficiencia.

LA ADMINISTRACION DE LOS FLUJOS GLOBALES DE CAJA ES UNA DE LAS PRINCIPALES FORMAS DE DIRIGIR OPERACIONES FINANCIERAS MEDIANTE LA

SOLUCION GEOCENTRICA



Existen varias formas de Administrar los FLUJOS GLOBALES DE FLUJOS GLOBALES DE CAJACAJA. He aquí tres de las más comunes:

3) SOLUCION GEOCENTRICA

USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS

USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS

USAR LAS REDES MULTILATERALES

Capital de trabajoPedir un préstamo a la compañía matriz o a otra subsidiariaLa compañía matriz aumenta inversión de capital en subsidiarias

Precios de transferencia

Préstamo a nombre de tercerosRefugios fiscales,



1) USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS1) USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS

Las MNCs disponen de muchos medios para generar efectivo interno de sus operaciones. Cuando una multinacional quiere ampliar sus operaciones o actividades con fondos, esta puede recurrir a las siguientes fuentes internas:

Capital de trabajo, que es la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes. Esta es una de las formas más simples. Ejemplo: Si la subsidiaria alemana de la General Motors desea contratar más empleados, podrá pagar el aumento de la nomina con los fondos que recibe de las operaciones actuales.

Pedir un préstamo a la compañía matriz o a otra subsidiaria. Ejemplo: Una subsidiaria de Chile conseguirá un préstamo de la compañía matriz o de otra subsidiaria de Alemania y luego lo pagara con intereses

Hacer que la compañía matriz aumente la inversión del capital en la subsidiaria. Esta a su vez le pagara los dividendos sobre la inversión.



1) USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS1) USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS

Compañía Matriz

Subsidiaria

Alemana

Subsidiaria

Ecuatoriana

Préstamo

Préstamo

Pago de intereses

Pago de intereses

Inversiones de capital

Dividendos, regalías y

sueldos

FUENTES INTERNAS Y FLUJOS DE FONDOSFUENTES INTERNAS Y FLUJOS DE FONDOS



2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS

Las técnicas para posicionar fondos son estrategias mediante las cuales la multinacional desplaza dinero entre sus filiales, además de que le ayuda a superar los obstáculos políticos y legales que encuentra en el camino. Con todo, siempre se complementan con un proceso de redes operado desde el interior, que controla el flujo de los fondos y garantiza el pago puntual de las facturas.

PRECIOS DE TRANSFERENCIA

REFUGIOS FISCALES,

PRÉSTAMO A NOMBRE DE TERCEROS

Las tres principales técnicas de posicionamiento de fondos son las siguientes:




LOS PRECIOS DE TRANSFERENCIA

Son los precios internos que establece una empresa en el intercambio dentro de la corporación. Por ejemplo: El precio al cual una filial ecuatoriana comprará motores eléctricos de la subsidiaria alemana. Sin embargo, ello no significa que la filial alemana venderá los motores al mismo precio que a un cliente externo. Tampoco significa que la filial ecuatoriana recibirá un descuento por tratarse de una transacción dentro de la corporación y la empresa matriz no permitirá que una subsidiaria se beneficia a costa de otra.

En una estrategia de precios de transferencia el precio final será establecido por las regulaciones locales y se fijará a un nivel que permita a la multinacional alcanzar ciertas metas, como aumentar las utilidades, abatir los costos y mover dinero entre filiales.




Un buen ejemplo es el de una multinacional que tiene situada una subsidiaria en el país A, la cual paga un bajo impuesto a los ingresos corporativos (40%) y vende bienes a una filial situada en el país B, cuyos impuestos a los ingresos corporativos es elevado (50%). Si el precio de transferencia se calcula cuidadosamente, será posible desplazar el ingreso gravable de la subsidiaria con altos impuestos y llevarlo a la subsidiaria que paga bajos impuestos. Veamos el siguiente caso:

País A País B País A País B(+) Ventas 10.000 exportaciones 12.000 12.000 exportaciones 12.000(-) Costo de Ventas 8.000 10.000 8.000 12.000(=) Utilidad Operacional 2.000 2.000 4.000 0(-) Tasa Fiscal (A=40% y B=50%) 800 1.000 1.600 0(=) Utilidad Neta 1.200 1.000 2.400 0

PRECIO IDEAL PRECIO DE TRANSFERENCIADETALLE

CAMBIO DE UTILIDADES POR PRECIOS DE TRANSFERENCIA

LOS PRECIOS DE TRANSFERENCIA



2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS LOS REFUGIOS FISCALES

Una segunda técnica para posicionar fondos es la utilización de los famosos refugios fiscales, o sea países con bajos impuestos que dan buena acogida a las empresas. Entre los principales refugios fiscales existentes a nivel mundial se encuentran los siguientes:

El Caribe OtrosBahamas Isle of Man Luxemburgo Madeira (Africa)Islas Turks y Caicos Irlanda Leichtenstein Mauritius (Africa)Islas Vírgenes Guernsey Hungria Vanuatu (Asia)Antillas Holandesas Jersey Monaco Fiji (Asia)Anguila Suiza Malta Chipre Tonga (Asia)Montserrat Andorra Gibraltar Isla Cook (Asia)Barbados Gibraltar

EuropaREFUGIOS FISCALES MUNDIALES

FUENTE: Worl Press Review, octubre de 1991



2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS LOS REFUGIOS FISCALES

Es una estrategia que normalmente se utiliza junto con los precios de transferencia y que puede definírsela de la siguiente manera: una subsidiaria vende su producción a un costo muy bajo a otra subsidiaria situada en un refugio fiscal, la cual a su vez la vende muy caro a una tercera subsidiaria.

SubsidiariaPaís C

(+) Ventas 8.000 exportaciones 12.000 exportaciones 12.000(-) Costo de Ventas 8.000 8.000 12.000(=) Utilidad Operacional 0 4.000 0(-) Tasa Fiscal (A=40%; B=0% y C=50%) 0 0 0(=) Utilidad Neta 0 4.000 0

DETALLESubsidiaria Subsidiaria

País BPaís A

PRECIOS DE TRANSFERENCIA POR MEDIO DE PARAISOS FISCALES



2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS2) USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS PRESTAMOS A NOMBRE DE TERCEROS

Es una estrategia que consiste en hacer que un tercero maneje el préstamo. Ej.: si una empresa estadounidense decidiera instalarse en China, posiblemente le preocuparía el riesgo político de su decisión. ¿es posible que el gobierno chino expropie la subsidiaria, con todo el efectivo disponible?. Con el propósito de proteger sus inversiones, la compañía matriz podría depositar dinero en un importante banco que tenga estrechos vínculos con China y buenas relaciones con el gobierno. La subsidiaria a su vez solicitará un préstamo al banco y se le daría el depósito de su empresa matriz en forma de préstamo. Es poco probable que el gobierno Chino expropie la subsidiaria y que ponga en peligro el préstamo o su relación con el banco internacional. De ese modo la MNC habrá logrado posicionar sus fondos.

MNC Estadounidense

(Matriz)

Banco Internacional

MNC deposita monto de dinero equivalente al préstamo que su

subsidiaria china solicitara al banco

MNC estadounidense desea realizar IED en China, pero existe alto riesgo político:

expropiación de IED

Subsidiaria MNC estadounidense

instalada en China

Banco presta a la subsidiaria China el monto solicitado por esta

(equivalente al deposito hecho por la matriz)



3) USAR LAS REDES MULTILATERALES

Las estrategias para posicionar fondos generalmente se complementan con un proceso de redes operado desde el interior, que controla el flujo de los fondos y garantiza el pago puntual de las facturas. A este proceso se le conoce como redes multilaterales.

Un proceso de redes multilaterales, consiste en determinar la cantidad neta de dinero (CXC – CXP) que se adeuda a las subsidiarias por transacciones multilaterales. Y, para hacer más eficiente el proceso, muchas multinacionales han establecido cuentas puente en un lugar determinado y han nombrado a un gerente quien se encarga de efectuar las transferencias necesarias para pagar las obligaciones de las subsidiarias dentro de la corporación.

Para mostrar como funciona la estrategia de redes multilaterales a continuación se muestra un ejemplo de cuatro subsidiarias que adeudan dinero a las otras y a las que también se les adeuda dinero:




Subsidiaria

Ecuatoriana

Subsidiaria

Alemana

Subsidiaria

Mexicana

FLUJOS MULTILATERALES DE DOLARES ENTRE MULTINACIONALESFLUJOS MULTILATERALES DE DOLARES ENTRE MULTINACIONALES

Subsidiaria

Japonesa

$50.000

$100.000

$150.000

$50.000

$1

25

.00

0

$1

00

.00

0

$2

5.0

00

$5

0.0

00

CXC CXP CXC CXP CXC CXP CXC CXPAlemana 50.000 100.000 125.000 100.000 50.000 100.000Ecuatoriana 100.000 50.000 25.000 25.000 25.000 50.000Japonesa 100.000 125.000 25.000 25.000 150.000 50.000Mexicana 100.000 50.000 50.000 25.000 50.000 150.000Total 300.000 225.000 125.000 150.000 200.000 275.000 225.000 200.000

MexicanaAlemanaSubsidiarias

Ecuatoriana Japonesa




Este proceso de redes multilaterales, que consiste en determinar la cantidad neta de dinero que se adeuda a las subsidiarias por transacciones multilaterales, comienza con un cálculo de los adeudos a cada una. Estas posiciones netas se observan a continuación:

CXC CXP CXC CXP CXC CXP CXC CXPAlemana 50.000 100.000 125.000 100.000 50.000 100.000Ecuatoriana 100.000 50.000 25.000 25.000 25.000 50.000Japonesa 100.000 125.000 25.000 25.000 150.000 50.000Mexicana 100.000 50.000 50.000 25.000 50.000 150.000Total 300.000 225.000 125.000 150.000 200.000 275.000 225.000 200.000

MexicanaAlemanaSubsidiarias

FLUJOS MULTILATERALES DE DOLARES ENTRE MULTINACIONALESEcuatoriana Japonesa

Total cuentas Total cuentas Posiciones por cobrar por pagar Netas

Alemana 300.000 225.000 75.000Ecuatoriana 125.000 150.000 -25.000Japonesa 200.000 275.000 -75.000Mexicana 225.000 200.000 25.000Total 850.000 850.000 0

POSICIONES NETAS DE EFECTO DE LAS SUBSIDIARIAS

Subsidiaria




Total cuentas Total cuentas Posiciones por cobrar por pagar Netas

Alemana 300.000 225.000 75.000Ecuatoriana 125.000 150.000 -25.000Japonesa 200.000 275.000 -75.000Mexicana 225.000 200.000 25.000Total 850.000 850.000 0

POSICIONES NETAS DE EFECTO DE LAS SUBSIDIARIAS

Subsidiaria

Subsidiaria

Ecuatoriana

Subsidiaria

Alemana

Subsidiaria

Mexicana

EL PROCESO DE REDES CENTRALIZADOS EN ACCIONEL PROCESO DE REDES CENTRALIZADOS EN ACCION

Subsidiaria

Japonesa

Cuenta

puente central

$75.000

$75.000

$25.000

$25.000



SOLUCION POLICENTRICA (descentralizada)

SOLUCION ETNOCENTRICA (centralizada)

SOLUCION GEOCENTRICA (mixta)

USAR LOS FLUJOS DE FONDOS INTERNOS

USAR EL POSICIONAMIENTO DE FONDOS

USAR LAS REDES MULTILATERALES

Capital de trabajoPedir un préstamo a la compañía matriz o a otra subsidiariaLa compañía matriz aumenta inversión de capital en subsidiarias

Precios de transferencia

Préstamo a nombre de tercerosRefugios fiscales,



TÉCNICAS DE OPTIMIZACIÓN DE FLUJOS DE FONDOS

Acelerando la afluencia (entrada) de efectivo

Cuanto más rápidamente los influjos son recibidos, más rápidamente ellos pueden ser invertidos o usados para otros propósitos. Los métodos más comunes incluyen:

Establecimiento de lockboxes (cajas de seguridad) alrededor del mundo y, Pre-autorizando pagos (preauthorized payments)

Minimizando el costo de conversión de la

moneda

Consiste en establecer un Netting System o sistema de red de pagos y cobros entre las subsidiarias de la MNC donde la contabilización de todas transacciones se realizan sobre un período para determinar un pago neto. Esta red puede ser:

Bilateral netting system involucra las transacciones entre dos unidades, como entre una matriz y su subsidiaria, o entre dos filiales.

Multilateral netting system usualmente involucra intercambios más complicados entre la matriz y algunas subsidiarias.

Administrando el bloqueo de fondos

Un gobierno podría requerir que los fondos se queden dentro del país para crear trabajo y reducir el desempleo. Para tratar con el bloqueo de fondos, la MNC puede:

Reinvertir los fondos excesivos en el país anfitrión, Ajustar la política de precios de transferencia, Pedir un préstamo a nivel local para financiar las operaciones, o Encontrar un uso para los fondos dentro del país anfitrión.

Administrando la transferencia de fondos

entre subsidiarias

La administración apropiada del flujo de fondos también puede ser beneficiosa para una subsidiaria con necesidad de fondos. Por ejemplo:

Una subsidiaria con fondos excesivos puede proveer financiamiento pagando sus suministros antes de lo necesario. Esto es llamado leading

Por otra parte, una filial con necesidad de fondos puede permitirse retrasar sus pagos. Esto es llamado lagging (retraso)



COMPLICACIONES EN LA OPTIMIZACIÓN DE FLUJOS DE FONDOS

Características relativas a la

compañía

Cuando una subsidiaria retrasa sus pagos a otra subsidiaria, la otra subsidiaria puede ser forzada a pedir un préstamo hasta que los pagos lleguen.

Restricciones gubernamentales

Algunos gobiernos pueden prohibir el uso de un sistema de redes (netting system), o impedir periódicamente que el efectivo salga del país.

Características de los sistemas

bancarios

Las habilidades de los bancos para facilitar las transferencias de fondos para una MNCs podrían variar entre países.

2.4. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS

2.4.1. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS DE CORTO PLAZO

Subsidiariasde MNC con exceso de

Fondos

Subsidiariasde MNC con exceso de

Fondos

Subsidiarias de MNC con déficit

de Fondos

Subsidiarias de MNC con déficit

de Fondos

Mercado internacionalde papeles

Comerciales

Mercado internacionalde papeles

Comerciales

Eurobancos en el mercado de

Euromonedas

Eurobancos en el mercado de

Euromonedas

Matriz de la MNC

Matriz de la MNC

Depósitos Compra de

títulos valores

Provisiónde prestamos

DepósitosCompra de

títulos valores

Fondos prestados

Fondos prestados

Fondos prestados

Fondos prestados

Fondos prestados Fondos prestados

Provisiónde prestamos

La GESTIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS DE CORTO PLAZO, en el contexto de la gestión financiera internacional, tiene relación fundamentalmente con la administración de los flujos de fondos internacionales vinculados principalmente a las decisiones de financiamiento e inversión en capital de trabajo, lo cual lleva implícito el análisis de temas como el financiamiento del comercio internacional y el financiamiento a corto plazo.


2.4.1. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS DE CORTO PLAZO

IMPACTO DE LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO EN EL VALOR DE UNA MNC

Value =

E CF E ER, ,

=

j t j tj

m

tt

n

k

1

1 1

Costos incurridos en la financiación de corto plazoCostos incurridos en la financiación de corto plazo

E (CFj,t ) = Expectativas de flujos de caja en moneda “j” a ser recibidas por la matriz estadounidense al finalizar el periodo “t”.

E (ERj,t ) = Expectativa de tipo de cambio al que la moneda “j” puede ser convertida a dólares al finalizar el periodo “t”.

k = Costo promedio ponderado de capital de la matriz estadounidense


2.4.2. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS DE LARGO PLAZO

Leyes tributarias existentes en

el país anfitrión

Proyección del tipo de cambio

Análisis del Riesgo País

Riesgo único para hacer un proyecto

multinacional

Costo de capital de las MNC’s

Tasas de interés internacional para fondos de largo

plazo

Acceso de las MNC’s a financiamiento

internacional

Potenciales revisiones de las

leyes tributarias en el país anfitrión u otras provisiones

Flujo de Caja estimado del

proyecto multinacional

Retorno requerido para un proyecto

multinacional

Decisiones de presupuesto del

capital multinacional

La GESTIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS DE LARGO PLAZO, en el contexto de la gestión financiera internacional, tiene relación fundamentalmente con la decisiones de presupuesto de capital de las empresa multinacionales, lo que implica el análisis de temas como: inversión extranjera directa (IED), presupuesto de capital, análisis de riesgo país, reestructuración de multinacionales (adquisiciones), costo y estructura de capital y el financiamiento de largo plazo.


2.4.2. GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS DE LARGO PLAZO

IMPACTO DE LAS DECISIONES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO EN EL VALOR DE UNA MNC

Value =

E CF E ER, ,

=

j t j tj

m

tt

n

k

1

1 1

Decisiones de financiamiento a largo plazo de la matrizDecisiones de financiamiento a largo plazo de la matriz

E (CFj,t ) = Expectativas de flujos de caja en moneda “j” a ser recibidas por la matriz estadounidense al finalizar el periodo “t”.

E (ERj,t ) = Expectativa de tipo de cambio al que la moneda “j” puede ser convertida a dólares al finalizar el periodo “t”.

k = Costo promedio ponderado de capital de la matriz estadounidense

2.5. EVALUACION DE INVERSIONES

2.5.1. GENERALIDADES DE EVALUACION DE INVERSIONES

La evaluación de inversiones es una función de los flujos de fondos netos y del costo del capital

INVERSIÓN = f (FLUJO NETO, COSTO DEL CAPITAL)

Los criterios mas utilizados para evaluación de inversiones son:

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN (Pay Back)


2.5.2. FLUJO DE FONDOS NETO

(+) Ingresos de operación (+) Ingresos de operación(-) Costo de operación (-) Costos variables(=) Utilidad bruta de operación (=) Utilidad bruta de operación (-) Gasto de operación (adm. y vtas.) (-) Costos fijos(-) Depreciación activos fijos (-) Depreciación activos fijos(-) Amortización activos diferidos (-) Amortización activos diferidos(=) Utilidad operacional bruta (U.A.I.PT.I.) (=) Utilidad operacional bruta (U.A.I.PT.I.)(-) Gastos financieros (intereses) (-) Gastos financieros(=) Utilidad operacional neta (U.A.PT.I) (=) Utilidad operacional neta (U.A.PT.I)(-) Participación trabajadores (15%) (-) Participación trabajadores (15%)(=) Utilidad antes de impuestos (U.A.I) (=) Utilidad antes de impuestos (U.A.I)(-) Impuesto a la renta (25%) (-) Impuesto a la renta (25%)(=) Utilidad neta (=) Utilidad neta(+) Depreciación activos fijos (+) Depreciación activos fijos(+) Amortización activos diferidos (+) Amortización activos diferidos(+) Utilidad venta de activos (+) Utilidad venta de activos(-) Impuesto a la utilidad venta de activos (-) Impuesto a la utilidad venta de activos(+) Valor en libro de los activos vendidos (+) Valor en libro de los activos vendidos(-) Costos de inversión fija (-) Costos de inversión fija(-) Costos de inversión capital de trabajo (-) Costos de inversión capital de trabajo (+) Recuperación capital de trabajo (+) Recuperación capital de trabajo(+) Crédito recibido (+) Crédito recibido(-) Pago del préstamo (amortización principal) (-) Pago del préstamo (amortización principal)(=) Flujo de fondos neto del inversionista (=) Flujo de fondos neto del inversionista

EPYG

FFE


2.5.3. COSTO DEL CAPITAL

El costo del capital (Ko), representa el costo de oportunidad de la estrategia de financiamiento seleccionada para con el proyecto. Esta formado por el costo del capital propio (Ke) y el costo de la deuda (Kd).

Ko = Ke + KdKe = TMAR * WeKd = Ti (1-t) * WdDonde:Ko = Costo del capital

WACC = Costo promedio ponderado de capital

TMAR Global Mixta = Tasa mínima atractiva de rentabilidad global mixta

Ke = Costo del capital propio

Kd = Costo de la deuda

We = Proporción de financiamiento con capitales propios

Wd = Proporción de financiamiento con deuda

TMAR = Tasa mínima atractiva de rentabilidad del inversionista

Ti = Tasa de interés efectiva pagada por la deuda

t = tasa de impuestos

Ko = WACC = TMAR Global MixtaTMAR = i + f + if

TMAR o Costo oportunidad del inversionista Costo del Capital o TMAR Global Mixta

Donde:

i = Tasa sin riesgo (tipo de interés mínimo que pueden obtener los accionistas si, en lugar de invertir en la empresa, colocarán su dinero en inversiones con un nivel de riesgo cero, como por ejemplo la deuda emitida por el Estado)

f = Prima por riesgo (esta prima depende de: 1) la empresa, porque en función de su estrategia financiera, económica y comercial puede operar con mayor o menor riesgo y, 2) del sector o industria en que opere, porque hay sectores que comportan más riesgos que otros. Lamentablemente obtener esta información es muy difícil, por lo que se suele suplir con el indicador del riesgo país)

if = Expectativas de inflación (se considera la expectativa de inflación (y en algunos casos de devaluación) existente en el país para los siguientes años. A falta de pronósticos confiables se toma como referencia la inflación de ultimo año)


2.5.4. VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El VAN representa la suma presente que es equivalente a los ingresos netos futuros y presentes de un proyecto. La conversión de sumas futuras a sumas presentes toma en cuenta el costo de oportunidad (Ko).Una vez expresados los beneficios netos futuros en unidades monetarias del presente se puede sumar y así obtener el valor actual neto del proyecto.

Formalmente el VAN se calcula utilizando la siguiente formula:

n

nn

i

CB

i

CB

i

CBIIVAN

1

....11 2

22111

VAN > 0 FACTIBLE

VAN < 0 NO FACTIBLE

VAN = 0 INDIFERENTE

nn

Ko

Fn

Ko

Fn

Ko

Fn

Ko

FnIIVAN

1....

111 33

22

11

o


2.5.5. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Técnicamente, es aquella tasa que hace que el VAN sea igual a cero (VAN=0). Es decir, es la tasa de interés a la cual la decisión de inversión es indiferente.

Desde un punto de vista económico, es la tasa interna de retorno del proyecto. Es decir, es la tasa de rendimiento promedio anual que generara el proyecto, siempre y cuando los flujos netos generados sean reinvertidos.

La forma mas usual de calcular la TIR es por el método de interpolación, a través de la siguiente formula

tasamayortasamenor

tasamenormenormayormenor VANVAN

VANTASATASATASATIR *

TIR > Ko FACTIBLE

TIR < Ko NO FACTIBLE

TIR = Ko INDIFERENTE


2.5.6. PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION (PAY BACK)

El PAY BACK indica el tiempo en que se recuperará la inversión realizada. El tiempo promedio aceptado de recuperación de la inversión internacionalmente es menos de cinco años. No es un indicador que considera los beneficios generados por el proyecto.

Se lo calcula a partir de la construcción de un flujo acumulado (tomando como base los datos del flujo descontado); donde se debe visualizar en que año dicho flujo pasa de un valor negativo a uno positivo.

Para obtener el valor en meses, se debe sacar una regla de 3 simples a partir de la información contenida en el flujo descontado y acumulado en los periodos donde el flujo acumulado pasa de negativo a positivo.

6.991 12 Meses6.570 11

(Flujo descontado)

DETALLE 0 1 2 3 4 5(=) FLUJO DE FONDOS NETO (NOMINAL) -10000 -7000 5000 8000 11000 4000(=) FLUJO DE FONDOS NETO DESCONTADO (12%) -10.000 -6.250 3.986 5.694 6.991 2.270(=) FLUJO DE FONDOS NETO ACUMULADO -10.000 -16.250 -12.264 -6.570 421 2.691(=) RECUPERACION DE LA INVERSION (PAY BACK) 3 años; 11 meses

Regla de 3 simple para calcular meses del ultimo año

meses 11991.6/)12*570.6(


2.5.7. EVALUACION DE INVERSIONES NACIONALES

tasamayortasamenor



nn

Ko

Fn

Ko

Fn

Ko

Fn

Ko

FnIIVAN

1....

111 33

22

11

Para la evaluación de inversiones nacionales se sigue el proceso descrito anteriormente:

1) Se estructura el flujo de fondos neto (Fn);

2) Se determina el costo del capital o tasa de descuento (ko)

3) Se actualiza el flujo de fondos neto utilizando la tasa de descuento determinada en el punto anterior (se obtiene un flujo de fondos descontado) y a partir de dichos resultados se determina el VAN, utilizando la siguiente formula:

4) Se determina la TIR utilizando la formula:

5) Se determina el Pay Back, para lo cual es necesario elaborar un flujo de fondos acumulado en base al flujo de fondos descontado determinado en el punto 3. Luego se observa en que año el flujo acumulado pasa de signo negativo a positivo. Ese año se recupera la inversión. Se sugiere determinar el mes de dicho año en que se recupera la inversión a través de una regla d tres simple.

6) Se determina si el proyecto es factible, utilizando los criterios del VAN, TIR y Pay Back.


2.5.7. EVALUACION DE INVERSIONES NACIONALES

nn

Ko

Fn

Ko

Fn

Ko

Fn

Ko

FnIIVAN

1....

111 33

22

11

Ej.:Evalúe la siguiente inversión considerando los siguientes antecedentes:• II = USD 3000• Fn1 = USD 2000• Fn2 = USD 8000• Fn3 = USD 5000• Ko = 10%

0 1 2 3FLUJO DE FONDOS NETO -3000 2000 8000 5000FACTOR DE DESCUENTO (Ko=10%) (1+0,10)0 (1+0,10)1 (1+0,10)2 (1+0,10)3

FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO -3.000,00 1.818,18 6.611,57 3.756,57FLUJO DE FONDOS ACUMULADO -3.000,00 -1.181,82 5.429,75 9.186,33VAN10% (USD) 9.186,33TIR (%) 121%PAY BACK (AÑOS) 1,18

DETALLEAÑOS

DESARROLLO:

tasamayortasamenor




2.5.8. EVALUACION DE INVERSIONES INTERNACIONALES

La evaluación de inversiones internacionales es similar a la evaluación de inversiones nacionales (los mismos 06 pasos), salvo por lo siguiente:

El impacto del tipo de cambio en el flujo de fondos neto (Fn) y/o en el costo del capital (Ko):

Una depreciación del tipo de cambio (de la moneda del inversor frente a la moneda del país donde va a invertir) es interpretada como un aumento del costo del capital ((1+ko)*(1+d)). Por tanto, su impacto se vera reflejado en una disminución de los beneficios actuales netos de la inversión (↓VAN)

Una apreciación del tipo de cambio (de la moneda del inversor frente a la moneda del país donde va a invertir) es interpretada como un aumento del flujo neto ((Fn)*(1+a)). Por tanto, su impacto se vera reflejado en un aumento de los beneficios actuales netos de la inversión (↑VAN)

El impacto de la inflación en el costo del capital (Ko):

La inflación (del país anfitrión donde se realizará la inversión) es interpretada como un aumento del costo del capital ((1+ko)*(1+d)*(1+if)). Por tanto, su impacto se vera reflejado en una disminución de los beneficios actuales netos de la inversión (↓VAN)



EFECTO DE UNA APRECIACION EN LA REPATRIACION DE UTILIDADESEj.:Una inversión ecuatoriana en Chile por USD 50.000.000 se efectúa hoy. El tipo de cambio Spot es de USD/CLP=507,20. Al cabo de tres años el inversionista decide retirar la inversión. Si el peso chileno (CLP) se espera que se aprecie respecto al dólar estadounidense (USD) en 7,5% anual, ¿cuantos dólares puede repatriar a Ecuador? ¿Cuánto gana o pierde por esta operación?.

PASO 1: Convertir los USD en CLP

PASO 2: Determinar la tasa de apreciación del CLP durante el periodo

PASO 3: Determinar la cotización Forward (USD/CLP) al fin del periodo

PASO 4: Convertir los CLP en USD

PASO 5: Determinar las PERDIDAS/GANANCIAS

50.000.000 * 507,2000 = 25.360.000.000 CLP

PERIODO INVERSION (USD) TC (USD/CLP) INVERSION (CPL)AÑO 0 50.000.000,00 507,2000 25.360.000.000,00AÑO 3 65.988.905,62 384,3070 25.360.000.000,00

GANANCIA 15.988.905,62

25.360.000.000 / 384,3070 = 65.988.905,62 USD

COMENTARIO:COMENTARIO:

POR LO GENERAL, CUANDO LA MONEDA DEL PAÍS DONDE

SE VA A REALIZAR LA INVERSIÓN SE ESTA

APRECIANDO RESPECTO A LA MONEDA DEL PAÍS DEL

INVERSOR (LO CUAL EQUIVALE A UNA

DEPRECIACION DE LA MONEDA DEL INVERSOR), EL

NIVEL DE RIESGO DE PERDIDA POR DIFERENCIAL

CAMBIARIO ASUMIDO POR EL INVERSOR ES BAJO; POR EL

CONTRARIO, OBTENDRÁ GANANCIAS QUE PODRÁN

SER REPATRIADAS.

%23,24100*)1)075,0(1 años) 3 (acumuladan apreciació de Tasa 3

(+) Cotización Spot (Ask Rate) 507,2000 USD/CLP(-) Puntos Swaps por apreciación (507,20*24,23%) -122,8930 USD/CLP(=) Cotización Forward (3 años) 384,3070 USD/CLP



EFECTO DE UNA DEPRECIACION EN LA REPATRIACION DE UTILIDADES:Ej.:Un inversionista ecuatoriano decide invertir USD 50.000.000 en Argentina y al cabo de 4 años decide repatriarlos. El tipo de cambio Spot al momento que realizo la inversión fue de USD/ARS=3,16. Si la tasa de depreciación del peso argentino (ARS) fue del 5% anual, ¿Cuántos dólares puede repatriar? ¿Cuánto gana o pierde por esta operación?.

PASO 1: Convertir los USD en ARS

PASO 2: Determinar la tasa de apreciación del CLP durante el periodo

PASO 3: Determinar la cotización Forward (USD/CLP) al fin del periodo

PASO 4: Convertir los CLP en USD

PASO 5: Determinar las PERDIDAS/GANANCIAS

50.000.000 * 3,1600 = 158.000.000 ARS

158.000.000 / 3,8410 = 41.135.123,74 USD


POR LO GENERAL, CUANDO LA MONEDA DEL PAÍS DONDE

SE VA A REALIZAR LA INVERSIÓN SE ESTA

DEPRECIANDO RESPECTO A LA MONEDA DEL PAÍS DEL

INVERSOR (LO CUAL EQUIVALE A UNA

APRECIACION DE LA MONEDA DEL INVERSOR), EL

NIVEL DE RIESGO DE PERDIDA POR DIFERENCIAL

CAMBIARIO ASUMIDO POR EL INVERSOR ES ALTO; POR LO

QUE ESTE OBTENDRÁ PERDIDAS POR SU

INVERSION.

%55,21100*)1)05,0(1 años) 4 (acumuladaón depreciaci de Tasa 4

(+) Cotización Spot (Ask Rate) 3,1600 USD/ARS(+) Puntos Swaps por depreciación (3,16*21,55%) 0,6810 USD/ARS(=) Cotización Forward (4 años) 3,8410 USD/ARS

PERIODO INVERSION (USD) TC (USD/ARS) INVERSION (ARS)AÑO 0 50.000.000,00 3,1600 158.000.000,00AÑO 4 41.135.123,74 3,8410 158.000.000,00

PERDIDA -8.864.876,26



tasamayortasamenor



EFECTO DE UNA DEPRECIACION EN LA EVALUACION DE INVERSIONES:Ej.:Un inversionista ecuatoriano decide invertir USD 3.000 en Europa, los cuales les generaran un flujo de fondos neto durante los próximos 3 años de USD 2.000, 8000 y 5000 respectivamente. El costo del capital de dicha inversión es del 10%. Se espera una depreciación del USD respecto al EUR del 7% anual. Evalúe la factibilidad de esta inversión.

DESARROLLO:

nnn

dKo

Fn

dKo

Fn

dKo

Fn

dKo

FnIIVAN

11....

111111 333

222

111


POR LO GENERAL, COMO CONSECUENCIA DE LA

DEPRECIACION DE LA MONEDA DEL INVERSIONISTA, SE REDUCE EL BENEFICIO ACTUAL NETO DEL

PROYECTO (VAN). INCLUSIVE, PODRIA HACERLO NEGATIVO)

0 1 2 3

FLUJO DE FONDOS NETO -3000 2000 8000 5000FACTOR DE DESCUENTO (Ko=10%) (1+0,10)0 (1+0,10)1 (1+0,07)1 (1+0,10)2 (1+0,07)2 (1+0,10)3 (1+0,07)3

FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO -3.000,00 1.699,24 5.774,80 3.066,48FLUJO DE FONDOS ACUMULADO -3.000,00 -1.300,76 4.474,04 7.540,52

VAN10% (USD) 7.540,52TIR (%) 121%PAY BACK (AÑOS) 1,23

VAN10% (SIN DEPRECIACION) 9.186,33

DETALLEAÑOS



tasamayortasamenor



EFECTO DE UNA APRECIACION EN LA EVALUACION DE INVERSIONES:Ej.:Un inversionista ecuatoriano decide invertir USD 3.000 en Europa, los cuales les generaran un flujo de fondos neto durante los próximos 3 años de USD 2.000, 8000 y 5000 respectivamente. El costo del capital de dicha inversión es del 10%. Se espera una apreciación del USD respecto al EUR del 5%, 4% y 6% anual, respectivamente. Evalúe la factibilidad de esta inversión.

DESARROLLO:

n

nn

Ko

aFn

Ko

aFn

Ko

aFn

Ko

aFnIIVAN

1

1....

1

1

1

1

1

13

33

2

22

1

11


POR LO GENERAL, COMO CONSECUENCIA DE LA

APRECIACION DE LA MONEDA DEL INVERSIONISTA, SE INCREMENTA EL

BENEFICIO ACTUAL NETO DEL PROYECTO (VAN).

0 1 2 3FLUJO DE FONDOS NETO -3000 2000 8000 5000FLUJO DE FONDOS NETO (AJUSTADO) -3000 2000*(1+0,05)1 8000 *(1+0,04)2 5000* (1+0,06)3

FACTOR DE DESCUENTO (Ko=10%) (1+0,10)0 (1+0,10)1 (1+0,10)2 (1+0,10)3

FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO -3.000,00 1.909,09 7.151,07 4.474,14FLUJO DE FONDOS ACUMULADO -3.000,00 -1.090,91 6.060,17 10.534,31

VAN10% (USD) 10.534,31TIR (%) 121%PAY BACK (AÑOS) 1,15

VAN10% (SIN DEPRECIACION) 9.186,33

DETALLEAÑOS



EFECTO DE LA INFLACION EN LA EVALUACION DE INVERSIONES:

Ej.: Un inversionista Alemán desea hacer una Inversión Extranjera Directa (IDE) en Ecuador por 5 años. Le solicita a usted le haga una evaluación del proyecto considerando todas las variables que afectan a una IED. La inversión se efectuara hoy por un valor de EUR 50.000. La cotización Spot en el mercado FOREX es de EUR/USD 1,5. Se esperan flujos netos anuales durante los próximos 5 años como sigue:

La tasa de costo del capital es del 8% anual.

Se pide: a) Evaluar el proyecto con: Ko, d, ifb) Evaluar el proyecto con: Ko, dc) Evaluar el proyecto con: Ko

PERIODO FLUJO NETO DEPRECIACION INFLACION

1 15000 5% 3%2 16000 4% 3%3 25000 3% 2%4 20000 3% 4%5 25000 2% 2%



EFECTO DE LA INFLACION EN LA EVALUACION DE INVERSIONES:

DESARROLLO:

0 1 2 3 4 5

TIPO DE CAMBIO SPOT (USD/CHF) 1,50TASA DE INFLACION PROYECTADA (if): 3% 3% 2% 4% 2%TASA DE DEPRECIACION PROYECTADA (d): 5% 4% 3% 3% 2%TASA DE COSTO DEL CAPITAL (Ko): 8% 8% 8% 8% 8%

FLUJO DE FONDOS NETO -75000,00 15.000 16.000 25.000 20.000 25.000FACTOR DE DESCUENTO (Ko, d, if) (1,08)1(1,05)1(1,03)1 (1,08)2(1,04)2(1,03)2 (1,08)3(1,03)3(1,02)3 (1,08)4(1,03)4(1,04)4 (1,08)5(1,02)5(1,02)5

FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO (Ko, d, if) -75.000,00 12.842,25 11.954,50 17.114,20 11.164,85 13.957,88FLUJO DE FONDOS ACUMULADO (Ko, d, if) -75.000,00 -62.157,75 -50.203,26 -33.089,06 -21.924,21 -7.966,33

FLUJO DE FONDOS NETO -75.000,00 15.000,00 16.000,00 25.000,00 20.000,00 25.000,00FACTOR DE DESCUENTO (Ko, d) (1,08)1(1,05)1 (1,08)2(1,04)2 (1,08)3(1,03)3 (1,08)4(1,03)4 (1,08)5(1,02)5

FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO (Ko, d) -75.000,00 13.227,51 12.682,53 18.161,72 13.061,29 15.410,63FLUJO DE FONDOS ACUMULADO (Ko, d) -75.000,00 -61.772,49 -49.089,96 -30.928,24 -17.866,95 -2.456,32

FLUJO DE FONDOS NETO -75.000,00 15.000,00 16.000,00 25.000,00 20.000,00 25.000,00FACTOR DE DESCUENTO (Ko) (1,08)1 (1,08)2 (1,08)3 (1,08)4 (1,08)5

FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO (Ko) -75.000,00 13.888,89 13.717,42 19.845,81 14.700,60 17.014,58FLUJO DE FONDOS ACUMULADO (Ko) -75.000,00 -61.111,11 -47.393,69 -27.547,88 -12.847,29 4.167,29

CRITERIOS DE EVALUACION: (Ko, d, if) (Ko, d) (Ko)

VAN10% (USD) -7.966,33 -2.456,32 4.167,29TIR (%) 10% 10% 10%PAY BACK (AÑOS) 4,76

DETALLEAÑOS

NO SE RECUPERA NO SE RECUPERA

nnnn

ifdKo

Fn

ifdKo

Fn

ifdKo

Fn

ifdKo

FnIIVAN

111....

111111111 3333

2222

1111



Ej.: Un inversionista Suizo desea hacer una Inversión Extranjera Directa (IDE) en Ecuador por 5 años. Le solicita a usted le haga una evaluación del proyecto considerando todas las variables que afectan a una IED. La inversión se realizara en el año 2008 por CHF 15.000 que deben ser cambiados a USD para comprar de materiales y pago de remuneraciones. Para estos efectos considere una cotización Spot de USD/CHF = 1,13. Además de los siguientes antecedentes:

Los flujos de fondos netos esperados durante los cinco años de operación del proyecto son: USD3.200; USD1.500; USD2.700; USD4.000 y USD3.500 respectivamente.

La tasa de costo del capital es del 8% (Ko) Para el año 1 se espera una apreciación del USD frente al CHF del 5% y para los

años restantes una depreciación constante del 4% cada año. La inflación en Ecuador tiende a cero, sin embargo, en el año 1 se espera una

inflación del 3,5%

Se pide:Evaluar este proyecto de inversión calculando el VAN y diga si la TIR es mayor, menor o igual que la tasa de costo del capital (ko)

EVALUACIÓN CON INFLACION, DEPRECIACION Y/O APRECIACION



DESARROLLO:


ESTE PROYECTO NO ES FACTIBLE, PUES SU VAN ES NEGATIVO, SU TIR

ES MENOR QUE EL COSTO DEL CAPITAL Y LA INVERSION NO SE

RECUPERA EN LOS CINCO AÑOS DE OPERACIÓN DEL PROYECTO.

0 1 2 3 4 5

TIPO DE CAMBIO SPOT (USD/CHF) 1,13TASA DE INFLACION PROYECTADA (if): 3,50%TASA DE DEPRECIACION PROYECTADA (d): 4% 4% 4% 4%TASA DE APRECIACION PROYECTADA (a): 5%TASA DE COSTO DEL CAPITAL (Ko): 8% 8% 8% 8% 8%

FLUJO DE FONDOS NETO -13.274,34 3.200,00 1.500 2.700 4.000 3.500FLUJO DE FONDOS NETO (AJUSTADO) -13.274,34 3200*(1+5%)1

1.500 2.700 4.000 3.500FLUJO DE FONDOS NETO (AJUSTADO) -13.274,34 3360 1500 2700 4000 3500FACTOR DE DESCUENTO (1+0,08)1 (1+0,035)1 (1+0,08)2 (1+0,04)2 (1+0,08)3 (1+0,04)3 (1+0,08)4 (1+0,04)4 (1+0,08)5 (1+0,04)5

FACTOR DE DESCUENTO 1 1,1178 1,26157824 1,417004679 1,591579656 1,787662269

FLUJO DE FONDOS ACTUALIZADO -13.274,34 3.005,90 1.188,99 1.905,43 2.513,23 1.957,86FLUJO DE FONDOS ACUMULADO -13.274,34 -10.268,43 -9.079,44 -7.174,02 -4.660,79 -2.702,93

VAN10% (USD) -2.702,93 TIR (%) 4%PAY BACK (AÑOS)

DETALLEAÑOS

NO SE RECUPERA

EVALUACIÓN CON INFLACION, DEPRECIACION Y/O APRECIACION

tasamayortasamenor



nnn

n

ifdKo

Fn

ifdKo

Fn

ifKo

aFnIIVAN

111....

11111

1222

2

111

11

02_GESTION FINANCIERA INTERNACIONAL

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