100 Errores Al Invertir en Bolsa

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Bolsa


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100 ERRORES

AL INVERTIR EN BOLSA

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100 errores al invertir en Bolsa

Todos los derechos reservados.Queda prohibida, salvo excepción prevista en la Ley,cualquier forma de reproducción, distribución,comunicación pública y transformación de esta obrasin contar con autorización de los titulares de propiedadintelectual. La infracción de los derechos mencionadospuede ser constitutiva de delito contra la propiedadintelectual (arts. 270 y sgts. Código Penal).

DE ESTA EDICIÓN© 2004, PEARSON EDUCACIÓN, S. A.Ribera del Loira, 2828042 Madrid

ISBN: 84-205-4216-4Depósito Legal: M-

Edición: Adriana Gómez-ArnauTécnico editorial: Mónica SantosEquipo de producción:Dirección: José Antonio ClaresTécnico: José Antonio Hernán

Fotografía de cubierta: © PhotonicaCubierta: Equipo de Diseño de Pearson EducaciónComposición: MALPEImpreso por:

IMPRESO EN ESPAÑA - PRINTED IN SPAIN

Este libro ha sido impreso con papel y tintas ecológicos

0.Portada 5/9/11 10:46 Página IV



AGRADECIMIENTOS

Este libro está dedicado al excepcional equipo de Self Trade Banken España, por la ilusión vertida en el proyecto y su dedicación

para ayudar a sus clientes en la labor de ganar dinero en Bolsa.

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Contenido

1 Mercado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1

1. Nadar contracorriente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12. Si bajan los tipos de interés, sube la Bolsa . . . . . . . . . . . . . . . 33. A largo plazo siempre se gana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54. Olvidar que la Bolsa es sólo una alternativa a otras inversiones . 65. Comprar sólo valores de crecimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86. Sobrestimar la importancia del dato (macroeconómico) . . . . . 117. Dejarse llevar por el entusiasmo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138. Todo lo que baja, sube . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149. El mercado tiene memoria histórica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18

10. Operar en puentes, o en días festivos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20

2 Intermediarios y Consejos . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

11. Confiar en el amigo de un amigo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2112. Acudir siempre a las OPV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2213. Esta compañía está barata porque cotiza por debajo de 1 euro . 2514. Mantener en cartera valores en suspensión de pagos . . . . . . . 2815. Comprar con el rumor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3016. Al acecho de la próxima OPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3117. Inversiones éticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3318. En Bolsa no pierdes hasta que no vendes . . . . . . . . . . . . . . . . 3519. Los small caps son peligrosos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37

3 Riesgo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39

20. La renta fija no tiene riesgo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3921. Pensar que si soy un inversor conservador es normal

que pierda un 30% en Bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4022. Invertir el dinero de la hipoteca . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4123. La renta variable es arriesgadísima . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4224. Los valores de alta capitalización y conocidos son seguros . . 43

00.Indice contenido 5/9/11 10:46 Página VII



25. No mirar la volatilidad ni la beta de los valores . . . . . . . . . . . 4426. Pensar que el que una compañía se endeude es malo . . . . . . . 4427. El número de valores en los que invierto no importa,

lo que importa es la calidad de los mismos . . . . . . . . . . . . . . . 4528. Los garantizados, como no tienen riesgo, son una buena

opción de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4629. No controlar a mi asesor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

4 Formación e Información . . . . . . . . . . . . . . . . . 4930. Fiarse de los chats . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4931. Marcarse objetivos, y no seguirlos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5032. Invertir en un negocio que no entiendes . . . . . . . . . . . . . . . . . 5133. Si conozco el sector en el que invierto, ganaré dinero seguro. 5334. Pecar de ingenuo (desconfiar de inversiones inusualmente

atractivas). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5435. Subestimar las malas noticias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5536. Invertir de oídas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5737. Seguir al “gurú” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5938. La prensa económica siempre es objetiva . . . . . . . . . . . . . . . . 5939. Confundir información y espectáculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60

5 Ejecución . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6340. Poner un stop loss un 5% por debajo del precio de compra . . 6341. Ganar dinero en intra día es fácil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6442. Confundir una orden por lo mejor con una limitada

o de mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6543. Fiarse de que mi asesor me ha ejecutado la orden al mejor

precio posible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6644. Poner un stop loss en warrants y dejarlo de un día para otro . 6745. No tener en cuenta el sliding (tiempo de ejecución

de una orden) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6846. Pensar que el que una orden tarde 5 minutos en ejecutarse

es normal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6947. Utilizar mal las órdenes stop loss . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7048. Hacer trading sobre valores sin volumen . . . . . . . . . . . . . . . . 70

6 Contado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7349. No creo que merezca la pena invertir a través de un

broker online . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73

VIII Contenido

00.Indice contenido 5/9/11 10:46 Página VIII



50. ¿Vender perdiendo? Ni hablar, yo aguanto . . . . . . . . . . . . . . . 7451. La única manera de aprovechar las oportunidades del mercado

inmobiliario es comprar un piso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7552. La Bolsa es sólo para expertos, ricos o locos . . . . . . . . . . . . . 7653. No tener en cuenta que un valor entra o sale de un índice . . . 7954. La compañía líder está cara, voy a comprar sustitutos . . . . . . 8055. No se puede comprar y vender un índice. . . . . . . . . . . . . . . . . 8156. No tener en cuenta los dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8357. Para invertir en Bolsa a crédito necesito pedir un crédito . . . . 84

7 Análisis Técnico y Chartismo . . . . . . . . . . . . . . 8758. Minusvalorar la importancia del volumen. . . . . . . . . . . . . . . . 8759. El volumen no es un gurú en sí mismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8860. El análisis técnico me sirve para invertir a largo plazo. . . . . . 9061. Ir en contra de la tendencia bajista aumenta la probabilidad

de éxito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9262. Los soportes y resistencias son “El Padrenuestro” . . . . . . . . . 9463. Cambia la tendencia cuando finaliza una fuerte caída. . . . . . . 9664. Las figuras típicas de precios son una UTOPÍA . . . . . . . . . . . 9865. Los indicadores técnicos son información “a toro pasado”. . . 10066. Áreas de congestión, tranquilidad después de la tormenta . . . 10567. Sólo hacer uso del análisis técnico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107

8 Warrants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10968. Invertir en warrants y marcharte de vacaciones . . . . . . . . . . . 10969. Comprar warrants sin tendencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11070. Invertir en warrants muy próximos a vencimiento . . . . . . . . . 11171. Promediar la cartera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11272. Comprar warrants muy fuera del dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . 114

9 Derivados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11773. Desconocimiento de nivel de apalancamiento que tienen los

derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11774. Desconocimiento sobre el subyacente del contrato

de derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11875. Creer que mañana cambiará la tendencia del derivado . . . . . . 11976. Mantenimiento de posiciones abiertas de derivados . . . . . . . . 12077. Tratar de promediar en derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

IXContenido

00.Indice contenido 5/9/11 10:46 Página IX



78. No saber perder (Abandonar la disciplina con los stopsde pérdidas en derivados) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122

79. El vencimiento del contrato no tiene importancia . . . . . . . . . . 12380. No cancelar órdenes vivas de derivados tras cerrar posición . 12481. Desconocimiento de producto (opciones vendidas) . . . . . . . . 125

10 Fondos de inversión y planes de pensiones . . . 12782. Los fondos de renta fija no pueden perder. . . . . . . . . . . . . . . . 12783. Si vendo un fondo perdiendo, en ningún caso tendré

que pagar a Hacienda. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12984. Los mejores fondos son siempre los mismos . . . . . . . . . . . . . 13085. Siempre es fiscalmente más interesante traspasar un fondo que

venderlo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13286. Fiscalmente da lo mismo quién me dé la garantía de mi fondo

garantizado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13487. Cuantos más fondos tenga en mi cartera, a más riesgos estaré

expuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13588. Sólo debo vender los fondos que vayan ganando . . . . . . . . . . 13789. Si inicio un plan de pensiones, siempre tendré que mantener el

mismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13890. Soy muy joven para pensar en un plan de pensiones. . . . . . . . 140

11 Anecdotario. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14391. Invertir según las fases de la luna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14392. Todos los años electorales sube la Bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . 14493. Agosto es un mes tranquilo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14594. La Bolsa sube a primeros de mes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14695. Los lunes son bajistas y los viernes alcistas . . . . . . . . . . . . . 14896. Enero marca la tendencia del año . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14997. El rally de final de año. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15098. La cartera del mono bate a los expertos. . . . . . . . . . . . . . . . . 15199. La Bolsa y el Feng Shui. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152

100. Los años acabados en cinco, sube la Bolsa . . . . . . . . . . . . . . 155

X CONTENIDO

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MERCADO

1. NADAR CONTRACORRIENTE

Muchos consideran el mercado bursátil como una enorme casa deapuestas donde, para ganar mucho dinero, es necesario adelantarsea las tendencias apostando contra la masa.

Esto es un grave error. En el mercado no se puede luchar contra latendencia dominante. Los anglosajones dicen que “The trend is yourFriend” (La tendencia es tu amiga), y no les falta razón. Las corrientesdel mercado son tan poderosas que no merece la pena tratar de liderarlos cambios de tendencia.

En el mercado de divisas, por ejemplo, ni siquiera los bancos centralesson capaces de controlar de forma eficiente apreciaciones odepreciaciones de la moneda. Si el yen se revaloriza contra el dólar,por mucho que el Banco de Japón intervenga la moneda vendiendoyenes, el mercado terminará prevaleciendo, y las empresas niponasperderán competitividad en sus exportaciones.

Si el Banco de Japón tiene problemas para controlar la cotización delyen, imaginemos los problemas que puede tener un inversor particularque se empeña en comprar un valor convencido de que el rebote tieneque estar al llegar.

Podemos comparar dos valores que están históricamente muycorrelacionados y que, en un momento dado, empiezan a separarse.Por ejemplo, BBVA y Santander. La correlación histórica de los dosbancos es casi perfecta. Esto es algo lógico considerando que los dosson grandes bancos con un importante negocio doméstico y conrelevantes inversiones en países emergentes de Latinoamérica. Sinembargo, de vez en cuando la correlación se rompe. Puede motivarlauna crisis en algún país latinoamericano en el que un banco tengamás presencia que el otro, o un pinchazo en el negocio doméstico, o

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un cambio del equipo gestor, pero a la larga siempre vuelven acorrelacionarse.

Podríamos estudiar estas desviaciones y marcar un momento en el queconsideramos que la desviación debe empezar a corregirse. En elejemplo del gráfico, habría que ponerse largo en BBVA y corto enSantander el día 10 de junio, momento en que la correlación entreambos valores se separa de la media en dos veces su desviación típica.En ese momento nos ponemos largos en un banco y cortos en el otro ytenemos una perfecta estrategia para ganar mucho dinero.

2 Mercado 1

Cotización BBVA/SAN

1,1

1,2

1,2

1,3

1,3

1,4

1,4

1,5

1,5

1,6

1,6

7/08/2001 14/12/2001 30/04/2002 5/09/2002 21/01/2003 30/05/2003

Sí y no. Sí, porque a la larga la desviación se cerrará. No, porque no vaa cerrarse a partir del momento en que tú, como inversor particular,quieras. Se cerrará cuando el inversor institucional decida que tieneque cerrarse. En el ejemplo, se cierra a partir del 23 de julio,coincidiendo con la publicación de buenos resultados por parte deBBVA y numerosas revisiones al alza de recomendación yestimaciones por parte del mercado.

Para un inversor particular, que nunca va a poder luchar contra latendencia del mercado, es mejor estrategia identificar oportunidades yesperar a que el mercado las detecte y comience a ponerlas en práctica.Entonces es el momento de engancharse al carro del mercado y

01.Mercado 5/9/11 10:47 Página 2



participar de las ganancias. Recordemos que, al igual que se dice “queel último duro lo gane otro”, tampoco es mala idea esperar a que “elprimer duro también lo gane otro”.

2. SI BAJAN LOS TIPOS DE INTERÉS,SUBE LA BOLSA

La regla de oro del inversor es que cuando los tipos de interés bajan, losactivos monetarios son menos atractivos (por ejemplo, la remuneraciónde la cuenta corriente) predisponiéndonos a asumir más riesgo paramejorar la rentabilidad de nuestro dinero invirtiendo en Bolsa. En el casocontrario, cuando la economía se recalienta suben los tipos de interés acorto plazo (los marcados por la FED o el Banco Central Europeo). Larenta fija va ganando entonces atractivo y además su riesgo es inferior aldel mercado, por lo que vendemos Bolsa y compramos activosmonetarios (letras del tesoro, cuentas de alta remuneración).

Esto es más o menos cierto en lo que se refiere a los tipos deintervención, o tipos cortos, que son los que fijan los bancos centrales.Aunque el efecto no es inmediato. Por ejemplo, los tipos de interésmuy bajos pueden responder a situaciones de crisis económicaextrema, por lo que los beneficios empresariales son muy malos y laBolsa no es atractiva. Además, con tipos de interés muy bajos, elmercado inmobiliario es una alternativa muy poderosa a la Bolsa,puesto que las hipotecas son baratas. Vemos cómo el último ciclo debajada de tipos de interés por parte de la FED en EE.UU. ha idoacompañado de una fuerte caída del índice S&P 500. La crisisempresarial ha sido muy aguda y el desamparo provocado por losataques terroristas han motivado que los inversores se decanten por elmercado monetario, a pesar de que su rentabilidad fuera baja.

Por el contrario, cuando los bancos centrales suben los tipos de interéspara frenar el crecimiento económico, generalmente con el objetivo decontrolar la inflación, los beneficios empresariales son excelentespuesto que la economía va bien. Por lo tanto, la Bolsa puede tenertambién un comportamiento positivo. En el gráfico de la páginasiguiente, vemos cómo ocurrió esto en los años 1995 y 1999.

3Mercado 1




En cuanto a los tipos largos (los de los bonos a 10 años), debemostener en cuenta que se forman según la Ley de la oferta y la demanda.Es necesario comprender que cuando sube el precio del bono, baja surentabilidad, y viceversa.

Ejemplo:

— El Tesoro americano emite un bono, con vencimiento a 10 años por100 US$, que da un cupón anual de 5 US$. La rentabilidad, o tipode interés del bono en el momento de su emisión, es del 5%(cupón/precio = 5/100).

— Ese bono se puede negociar en el mercado secundario de bonos.Estalla una guerra en Oriente Medio que desestabiliza el ordenmundial. Los inversores, temerosos, empiezan a demandar bonosamericanos que están respaldados por un emisor muy fuerte. Por laLey de la Oferta y la Demanda, el precio del Bono a 10 años sube un20%, desde 100 US$ (precio al que se emitió), hasta 120 US$. Elcupón anual sigue siendo de 5 US$. Para el inversor que hayacomprado el bono a 120 US$, el tipo de interés ya no es del 5%, sinodel 4,17% (cupón/precio = 5/120). El resultado de la guerra es quehan bajado los tipos de interés, y también ha bajado la Bolsa, puestoque los inversores asustados que han acudido al mercado de bonosbuscando un respaldo fuerte, sacaron su dinero de la renta variable.

4 Mercado 1

Evolución S&P 500 y Tipos FED (1990-2003)

200400600800

1000120014001600

ene-90 ene-92 ene-94 ene-96 ene-98 ene-00 ene-02

0

2

4

6

8

10

S&P500 Fed Funds (%)




— La guerra es corta; al terminar, el precio del crudo se relaja mejorandolas perspectivas de beneficios de las empresas. El PER del mercadoestá en mínimos de los últimos 10 años porque el dinero había huidodel mercado bursátil dejando los índices en niveles irrisorios, y ademáslos resultados empresariales van a mejorar. Los inversores deciden quequieren asumir riesgo entrando en Bolsa, y sacan el dinero del mercadode bonos que ya no parece atractivo. Por la Ley de la Oferta y laDemanda se desploma el precio de los bonos (nadie los quiere). Elbono que antes cotizaba a 120 US$ cae un 25% y cotiza a 90 US$. Elcupón sigue siendo el mismo, 5 US$ al año. Por tanto, si yo compro elbono a 90 US$, para mí el tipo de interés será del 5,56% (cupón/precio= 5/90). Con la mejora de perspectivas empresariales la Bolsa sube almismo tiempo que suben los tipos de interés.

A medio plazo, las ineficiencias del mercado se corrigen. Si los tiposde interés suben lo suficiente, resultarán atractivos a pesar de que lasperspectivas de crecimiento empresarial sean buenas. Volverá el dineroal mercado de bonos, y saldrá de nuevo del mercado de Bolsa. Es almenos la teoría porque, en la práctica, hay años en los que ni sube laBolsa, ni suben los bonos. 1994 es un buen ejemplo de esto.

3. A LARGO PLAZO SIEMPRE SE GANA

A pesar de que a muy largo plazo siempre se gana, existen mercadosestructuralmente bajistas que duran décadas. Aunque creamos que elperíodo 2000-2002 ha sido la mayor pesadilla bursátil de la historia, elsiglo veinte presenta casos peores. El último “mercado bajistaestructural” tuvo una duración de 16 años. Duró desde 1966 hasta1982. La estrategia de “comprar y aguantar” no es válida en unmercado de estas características, es necesario rotar carteras, entrar ysalir del mercado y no perder de vista las inversiones.

En octubre de 1982 el índice Dow Jones Industrial estabaprácticamente al mismo nivel que en febrero de 1966. A pesar de queparezca que son dieciséis años perdidos para la Bolsa, la realidad esque en ese período se vivieron cuatro rallys cíclicos conrevalorizaciones superiores al 30% en cada caso.

5Mercado 1




Para sacar el máximo partido de un mercado lateral, o incluso de un mercadoestructuralmente bajista como el que se vivió de 1966 a 1982, es necesariodedicar más tiempo a las inversiones. Tanto el análisis fundamental comoel análisis técnico son herramientas muy útiles para el inversor.

Si usted sospecha que estamos en un mercado de este tipo, las opcionesson:

1) “Comprar y aguantar”, aunque debe estar dispuesto a aguantarmucho tiempo.

2) Invertir de forma responsable, dedicando algo más de tiempo a susinversiones. Además de elegir inversiones atractivas, deberá marcarseun objetivo y, sobre todo, ocuparse de cumplirlo. En un mercado comoel que se ilustra en el gráfico anterior vender Bolsa según el índiceDow Jones se acercaba a los 1000 puntos fue la clave del éxito.

3) Dejar sus ahorros en manos de una gestora de patrimonios, oinvertir en fondos de inversión. En ambos casos la elección de lagestora será una decisión importante.

4. OLVIDAR QUE LA BOLSA ES SÓLOUNA ALTERNATIVA A OTRAS INVERSIONES

A largo plazo la Bolsa siempre sube. Esto es algo que escuchamos sincesar y que es más o menos cierto, aunque la clave está en qué

6 Mercado 1

Evolución DJ Industrial (1966-1982)

600

700

800

900

1000

1100

ene-66 ene-69 ene-72 ene-75 ene-78 ene-81




entendemos por “largo plazo”. Después del crack de 1929, losinversores tuvieron que esperar hasta 1954 para recuperar los nivelesmáximos que había alcanzado el mercado. Es decir, un inversor de 50años que comprara en agosto de 1929, justo antes del crack,recuperaría su inversión a los 75 años de edad. Mal asunto.

7Mercado 1

Evolución DJ Industrial (1928-1954)

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Es el caso más extremo de la historia bursátil del siglo veinte, pero nocabe duda de que el mercado juega malas pasadas. Acabamos de vivirun ciclo bajista del mercado bursátil en toda regla. Olvidamos que hayque diversificar, y en ocasiones, olvidarnos del todo de la Bolsa.

Evolución S&P 500 (1998-2003)

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Las alternativas clásicas a la Bolsa son la renta fija y el mercadoinmobiliario. El dinero se mueve en oleadas y cuando sale de Bolsasuele entrar en uno de estos dos mercados, o en los dos al tiempo.Vender bonos en diciembre de 1998 y comprar Bolsa hubiera sido unajugada maestra. Si además en marzo de 2000 hubiéramos vendido lainversión en Bolsa invirtiendo el capital en un piso, hubiéramosevitado muchos disgustos. El año 2002 y los primeros meses de 2003han sido de nuevo excelentes para los bonos así que ahora, siguiendo elciclo, toca que se desplomen los bonos y la Bolsa se recupere.

8 Mercado 1

S&P 500 vs Bono 10A (Base 100 = enero 1994)

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Bono 10 años S&P 500

Desgraciadamente no todo es tan fácil. En 1994 los bonos sedesplomaron (–25% en el año), la Bolsa no hizo prácticamente nada(–1% en el año), y el mercado inmobiliario se derrumbó anteexpectativas de subidas en los tipos de interés de las hipotecas. Eldinero tardó un año entero en decidir dónde quería ir y finalmente sedecantó por la Bolsa, que vivió un excelente ejercicio en 1995.

5. COMPRAR SÓLO VALORES DE CRECIMIENTO

Puesto que, teóricamente, a largo plazo la Bolsa siempre sube, si soyun inversor joven y puedo aguantar ciclos bajistas pronunciados, voy a




centrar mi cartera en valores “de crecimiento”, dejando de lado lasacciones “de valor”. ¿No será mejor invertir en ordenadores,telecomunicaciones y biotecnología, dejando de lado las eléctricas, lasquímicas y las petroleras?

Si seguimos esta estrategia estaríamos rompiendo con uno de losprincipios sagrados de la inversión: la diversificación. Pero además,observando la evolución histórica de los índices “de valor” y losíndices “de crecimiento”, se puede ver que la elección acertada en eltiempo de cada estilo de inversión es uno de los factores másimportantes en el éxito de la gestión de carteras.

En primer lugar tengamos claro qué es un valor “de crecimiento”.Intuitivamente, entendemos por valor “de crecimiento” aquel que creceen beneficios más que el mercado. Esto es más o menos cierto pero ladefinición técnica que marca el estilo de gestión de los fondos “decrecimiento” o su opuesto, los fondos “de valor”, es distinta.

Esta división se la debemos a Barra, compañía de servicios financierosque en 1974 creó un método para dividir las compañías del índice S&P500 en “acciones de valor” y “acciones de crecimiento”. El único ratioutilizado es la inversa del ratio P/BV o “precio/valor teórico contable”,siendo el “precio” la cotización de la compañía y el “valor teóricocontable” los activos netos de la compañía divididos por su número deacciones. El valor teórico contable es fácil de obtener en cualquierterminal financiera de uso común como Bloomberg.

El método utilizado por Barra es simple, estable y lleva funcionandodesde 1974 para diferenciar las acciones en las que lo interesante es elbuen precio al que cotizan (valor), de las acciones en las que lointeresante es el crecimiento de resultados (crecimiento).

Las acciones con mayor BV/P (inversa del ratio precio/valor teóricocontable) irán a constituir el índice Barra Value, mientras que losvalores con menor BV/P irán a constituir el índice Barra Growth. Sedividen los valores para que cada índice represente en torno al 50% dela capitalización bursátil del S&P 500. Estos índices se actualizan cadaseis meses, así como cuando es necesario debido a fusiones,adquisiciones u otros acontecimientos corporativos que provoquen

9Mercado 1




cambios en el S&P 500. Hay más información disponible sobre estosíndices en www.barra.com y en www.spglobal.com.

Ejemplo: Banco Popular cotiza a 41,63 euros, y su valor teóricocontable es de 15,1 euros por acción. El P/BV es de 2,76 veces(41,63/15,1=2,76), y su inversa es de 0,36 veces (1/2,76=0,36).Considerando que la media de la inversa del P/BV del Ibex 35 es de0,43 veces, Banco Popular tendería a estar entre los valores decrecimiento del Ibex 35, en caso de que realizáramos una divisiónsimilar a la que hace Barra para el S&P 500, aunque habría quecomprobar todos los valores para determinar que por capitalizaciónbursátil un 50% se clasificaran como “acciones de valor”, y otro50% como “acciones de crecimiento”. Banco Popular es un buenejemplo de cómo una “acción de crecimiento” puede ser tambiéndefensiva.

Decíamos que elegir “valor” o “crecimiento” era determinante en lagestión de una cartera de renta variable. Veamos por qué.

10 Mercado 1

Cartera nº1

S&P500

Cartera nº2

Diciembre 1974 = 100(retornos en escala

logarítmica)

En el gráfico, la Cartera n.° 1 está construida cambiando de “valor” a“crecimiento” en el momento más adecuado de cada ciclo. 100 US$ dediciembre 1974 se transforman en 32.000 US$ a mediados de 2002(Tasa anual de crecimiento compuesto del 26,6%).

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Los mismos 100 US$ de 1974 invertidos en un tracker del S&P 500 sehubieran transformado en 1.615 US$ a mediados de 2002 (Tasa anualde crecimiento compuesto del 10,8%).

La Cartera n.° 2 está construida cambiando de “valor” a“crecimiento” justo en el momento menos adecuado de cada ciclo. Los100 US$ invertidos en diciembre de 1974, se transforman en 75 US$en abril de 2002 (Tasa anual de crecimiento compuesto del –1,1%).

Saltar de “valor” a “crecimiento” en el momento justo es uno de losmatices más rentables en la gestión de una cartera de renta variable.Tan importante como una buena rotación sectorial.

6. SOBRESTIMAR LA IMPORTANCIA DEL DATO(MACROECONÓMICO)

No nos cansamos de repetir que la base de todo es la macroeconomía.Los resultados de las cadenas de ropa, o de los fabricantes de coches,dependerán de cómo evoluciona el consumo en los países en los queestán presentes. Si el consumo va bien, sus resultados irán bien y lacotización de estas empresas subirá. Otros datos macroeconómicosimportantes que hay que vigilar son la tasa de paro, el índice deinflación, la producción industrial y el porcentaje de capacidadutilizada.

Sin embargo, no podemos ser esclavos del dato. En especial losinversores a muy corto plazo planifican estrategias basadas en apuestassobre si el dato macro que se espera para la jornada va a ser mejor opeor de lo estimado. Generalmente, el dato más relevante de la jornadase refiere a EE.UU. y aparece en la apertura de los mercadosamericanos, entre las dos y las cuatro de la tarde. No debemos fijarnostanto en si el dato es bueno o malo, sino en que supere o no lasexpectativas de mercado. La teoría dice que si el dato mejora loesperado, la Bolsa subirá, subiendo más cuanto más se desvíe conrespecto a lo estimado.

La realidad es que el mercado necesita estar abonado para que secumpla con la teoría. Si un dato importante sale mucho mejor de lo

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esperado, y además el mercado tiene ganas de subir, o si bien está muybarato, entonces mejoran las probabilidades de que el mercadorealmente suba al hilo de un buen dato macro.

Son numerosos los ejemplos de casos en los que no se cumple la teoría.Basta con que el mercado tenga dudas, para que un buen dato de parose interprete como malo y el mercado se desplome. En el mismo casode mercado pesimista, si el dato principal del día es bueno, pero sale undato secundario malo, es probable que el mercado se agarre al datomalo y caiga. La moraleja es que, por muy importante que sea lamacroeconomía, tampoco podemos fiarnos ciegamente del efecto acorto plazo del dato macro sobre el mercado. La mitad de las veces, elmercado reacciona de forma contraria a la que debería.

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Evolución Intradía S&P 500

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Sale Conf. Michigan mejor de lo esperado

Sale ISM Manufacturero en línea con lo esperado

Antes de la apertura sale el paro mejor de lo esperado y elgasto personal algo peor de lo esperado

En el ejemplo mostramos el efecto combinado de un dato de paro enprincipio positivo (la tasa de paro se reduce más de lo estimado), quesalió antes de la apertura del mercado americano. El mercado queríacaer y cayó, apoyado en otros datos secundarios que salieron algopeores de lo estimado (como el de Gasto Personal), y a pesar de que eldato de Confianza de la Universidad de Michigan (publicado a las15:50) también logró batir expectativas, seguido de un dato ISM

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Manufacturero en línea con lo esperado (publicado a las 16:00 y quedisgustó definitivamente al mercado). Pudieron influir resultadosempresariales negativos, falta de confianza ante la llegada de lasvacaciones de verano o simplemente unos niveles de S&P 500considerados ya demasiado exigentes.

7. DEJARSE LLEVAR POR EL ENTUSIASMO

En Bolsa, existen dos tipos de entusiasmo: el entusiasmo por lasperspectivas de una industria, y el entusiasmo por ganar cada vez unpoco más, también conocido como “avaricia”.

Los dos son peligrosos para el inversor, porque en ambos casos elentusiasmo nos impide vender a tiempo, realizar beneficios y cumplircon las expectativas de inversión que nos habíamos marcadopreviamente.

El entusiasmo por el éxito de Internet es el mejor ejemplo de hasta quépunto puede un inversor cegarse y perder la perspectiva. Una vezcorregida la burbuja tecnológica nos preguntamos cómo pudimos sertan ingenuos como para comprar Yahoo! a PER 800 (diciembre de1999, cuando Yahoo cotizaba a 200 US$ por acción). ¿En qué cabezacabe que una compañía pueda pagarse a 800 veces beneficios? ¿Qué

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Cotización y PER de Yahoo (1999-2003)

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crecimientos futuros son necesarios para que este PER merezca lapena? El mercado se dio de bruces contra la realidad pocos mesesdespués y Yahoo! corrigió desde los 200 US$ de diciembre de 1999hasta los 9 US$ de septiembre de 2001. Yahoo! es un claro ejemplo deexceso de entusiasmo, y eso que es el portal mejor gestionado y quemejor ha superado la crisis, pero todo tiene un límite. El PER de 89veces actual ya parece demasiado entusiasta, ¿se imaginanmultiplicarlo por diez? Peor aún, ¿se imaginan multiplicarlo por diez yno vender? Este es el segundo caso de entusiasmo, el eufemismo deavaricia. Francamente imperdonable.

8. TODO LO QUE BAJA, SUBE

Ni esto, ni lo contrario, es una verdad absoluta. No lo es porqueademás de las fluctuaciones derivadas de los ciclos bursátiles, quesiempre terminan por corregirse, existen numerosos factoresadicionales que condicionan la evolución de cada valor.

Existen varios casos en los que lo que baja, no vuelve a subir.Mostramos tres ejemplos:

1) Quiebra o suspensión de pagos: Las razones son evidentes, inclusosi la compañía sólo suspende pagos y consigue salir adelanteevitando la quiebra, tardará en recuperar cotizaciones pasadas.Iridium es un buen ejemplo.

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Cotización Iridium (1999-2003)

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Sin embargo, también existen casos en los que una bajada brusca, pormotivos distintos al ciclo bursátil, sí puede recuperarse:

1) Decepción en resultados o Profit Warning: La publicación deresultados incide sobre la cotización de las compañías,especialmente cuando se desvían significativamente de lo estimado.Una decepción importante de resultados puede provocar eldesplome de un valor, pero éste puede recuperar el terreno perdidosi reacciona solucionando los problemas que han causado esadecepción en resultados. Fue lo que ocurrió con Inditex al publicaren marzo malos resultados correspondientes a su trimestre másrelevante del ejercicio 2002-2003 (el que engloba las comprasnavideñas). Los resultados del siguiente trimestre fueronsuficientemente buenos para devolver la confianza de los inversorese Inditex recuperó niveles previos a la caída de marzo.

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Cotización Inditex (enero-agosto 2003)

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2) Decepciones regulatorias: Típicas de sectores fuertemente regulados,como el farmacéutico o el biotecnológico, que dependen de laaprobación de medicamentos por parte de organismos sanitarios parasu comercialización. Un caso ilustrativo es el de Imclone,biotecnológica norteamericana que, a finales de 2001, sufrió unretraso en la aprobación de su medicamento contra el cáncer Erbitux.El valor se desplomó y, si bien no ha conseguido recuperar todavía

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2) Recapitalización: Puede evitar la suspensión de pagos de unacompañía, pero a costa de una ampliación de capital masiva en la que no pueden participar los accionistas antiguos, otorgando el control a los acreedores. Jazztel es un buen ejemplo de esto.

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Cotización Jazztel (diciembre 2001-2003)

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3) Fraude: La confianza del inversor es uno de los tesoros másdifíciles de recuperar. Por mucho que el nuevo equipo gestor deWorldCom se esfuerce en lavar la imagen de la compañía y enmejorar su rentabilidad, tardará años en volver a los nivelesanteriores al escándalo que se destapó en el verano de 2002.

Cotización Worldcom (junio 2002-2003)

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los niveles de cotización previos a la caída, ha ido presentandonuevos estudios clínicos positivos sobre Erbitux y espera cumplir conlas exigencias de la FDA (Food and Drug Administration) en lapróxima solicitud de aprobación de Erbitux. Para las compañías delsector biotecnológico las decepciones regulatorias tienen efectosdevastadores, pero no siempre son irreversibles.

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Cotización Imclone (2001-2003)

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3) Colocaciones en Bolsa: Otra causa común de caída aparatosa en lacotización de un valor es la colocación de un paquete abultado porparte de uno o varios accionistas. Al sacar al mercado un númeroimportante de acciones, la oferta de papel supera la demanda y lacotización cae. Cuanto mayor sea el paquete que se coloca, másdifícil será de digerir, pero lo habitual es que el mercado termine pornivelarse y la compañía recupere su cotización anterior. En el gráficosiguiente mostramos el efecto de una colocación de bonos deLufthansa, convertibles en acciones de Amadeus realizada en el mesde junio del año 2001. Con esta colocación Lufthansa daba salida aun 4% de su participación en Amadeus confirmando un rumor quevenía fraguándose desde marzo de ese mismo año. La cotización deAmadeus se resintió claramente con la colocación aunque a mediadosde agosto ya se había recuperado. Desgraciadamente, en septiembretuvo lugar el ataque sobre las Torres Gemelas desencadenando unacrisis del sector turismo que todavía no se ha solucionado.

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9. EL MERCADO TIENE MEMORIA HISTÓRICA

En momentos de incertidumbre y despiste generalizado por parte de losinversores siempre sucede lo mismo. Echamos mano del pasado.Buscamos situaciones similares a las actuales y tratamos de pronosticarqué va a pasar en el mercado sobre la base de comportamientoshistóricos.

Es cierto que no tenemos que perder de vista la historia, y también, queun inversor “con canas” va a moverse con más soltura en el mercadoque un recién llegado; pero no debemos caer en el error de pensar quelos ciclos siempre se repiten.

Hay ciclos económicos y bursátiles marcados por la guerra, otros marcados por el precio del petróleo, otros marcados por tipos de interés inusualmente altos. Cada uno tiene su propiaidiosincrasia. El crack de 1929 se vio agravado por la inexistenciade un banco central fuerte en EE.UU. que actuara con rapidezrebajando los tipos de interés. La Gran Depresión en la que se sumió el país no se ha repetido en todo el siglo veinte, ni siquieraen Japón donde, aunque el mercado lleve catorce años bajando yesté en niveles de 1983, hay empleo y la población mantiene unbuen nivel de vida. Las crisis bursátiles tampoco han seguido elmismo patrón de recuperación.

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Cotización Amadeus (enero-agosto 2001)

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rumor colocación

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También se ha tratado de comparar la evolución bursátil tras el ataquea Pearl Harbor que marcó el inicio de la intervención oficial de EE.UU.en la Segunda Guerra Mundial, con el ataque a las Torres Gemelas deseptiembre de 2001, y este último, con la intervención norteamericanaen Vietnam. En el gráfico siguiente vemos que la evolución bursátil encada uno de los tres conflictos ha tenido un comportamiento muy

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Crisis de Guerra (Pearl Harbor, Vietnam y TorresGemelas)

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Pearl Harbor Vietnam Torres Gemelas

En los tres casos utilizamos el S&P 500, con base 100 el trimestre anterior al inicio del conflicto(trimestre –1). En el caso de Vietnam, tomamos el 4T1965 como fecha de inicio del conflicto porque fueel momento en el que se dieron los primeros combates significativos con intervención de soldadosnorteamericanos. La presencia de tropas americanas en Vietnam se prolongó hasta marzo de 1973, entotal 34 trimestres.

En el caso del DJ Industrial, el máximo se marca en septiembre de 1929, en el caso del Nikkei, elmáximo se marca en diciembre de 1989. Se hacen coincidir ambos máximos en el trimestre número33 para ver cuál es la evolución antes y después de que estalle la crisis.

Crisis Económicas (1929 y Japón)

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DJ Indu (izq.) Nikkei (dcha)

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distinto. El más reciente (Torres Gemelas), es también el mástraumático en cuanto a caída desde niveles previos al ataque.

La conclusión es que no podemos fiarnos de que el mercado vaya arepetir el comportamiento del pasado, a pesar de que existanparalelismos entre los acontecimientos actuales y los históricos. Elestudio de la evolución histórica de la Bolsa debe ser únicamente unaherramienta más a la hora de tomar decisiones de inversión.

10. OPERAR EN PUENTES, O EN DÍAS FESTIVOS

Operar en días festivos o en puentes puede dar disgustos. La razónprincipal es que la mayor parte de los agentes del mercado están de fiesta ylos movimientos de la Bolsa carecen de volumen. Por lo tanto, si se opera,se corre el riesgo de actuar “solo” y tomar decisiones que en el momentoparecen acertadas pero que en la siguiente jornada bursátil, cuando todoslos agentes se reincorporan al mercado, carecen de toda lógica.

Por eso, salvo casos puntuales en los que se produzca algún acontecimientoque verdaderamente afecte al mercado (por ejemplo, la quiebra de un paísemergente) o a un valor en particular (se destapa un fraude contable), lomejor es no hacer nada. Los inversores institucionales siguen esta regla.Siempre queda un gestor de guardia por si se da una situación deemergencia pero este gestor sabe que no debe operar, especialmente sipractica una gestión activa con operaciones cortoplacistas.

Vemos un ejemplo de este comportamiento errático del mercado enpuentes y festivos en la evolución del Ibex 35 el 2 de mayo de 2003. El1 de mayo es la Fiesta del Trabajo, y es festivo en toda Europa. En2003 cayó en jueves, por lo que el viernes 2 de mayo abrían losmercados en Europa y también en España, donde además era festivo enMadrid agudizando el desconcierto del Ibex 35.

El resultado es que el viernes 2 de mayo el Ibex 35 sufrió un recorteconsiderable que se corrigió inmediatamente en las jornadas siguientes,en las que el índice recuperó su senda alcista. El viernes saltaronórdenes stop loss en muchos valores, que se malvendieron debido aeste comportamiento errático del índice en un día festivo en el que lomás sabio hubiera sido no operar.

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INTERMEDIARIOSY CONSEJOS

11. CONFIAR EN EL AMIGO DE UN AMIGO

La regla de oro a la hora de invertir es que, mal que nos pese, hay quehacer los deberes. Confiar en un intermediario determinado o en unproducto sólo porque “al cuñado de mi mejor amiga le ha idofenomenal el año pasado” es tan irresponsable como invertir en undeterminado valor porque “mi amiga, que trabaja en la redacción de unperiódico económico, me ha dicho que ha oído a su jefe decir que elvalor en cuestión va a ser el siguiente Microsoft”.

El pinchazo del boom tecnológico de finales de 1990 nos ofrecemúltiples ejemplos de lo difícil que es acertar incluso invirtiendo encompañías con productos conocidos y mercados consolidados. Eldesastre puede ser máximo, si invertimos en compañías prácticamentedesconocidas según lo que nos cuentan.

Un ejemplo bastante sonado fue Iridium.

Dejarse seducir por el concepto Iridium en 1998 era fácil. Un amigote explicaba que Iridium controlaba una red de satélites de bajaórbita que permitían cobertura de telefonía móvil en cualquier lugardel mundo. La OPV fue en 1997 a 20 US$ por acción y un añodespués cotizaba a 60 US$ después de haber tocado un máximo en70 US$. Fantástico, este consejo merece la pena. La telefonía móviles el futuro y esta compañía tiene la solución al mayor de losproblemas... el de la cobertura. Realmente, Iridium puede ser a latelefonía móvil lo que Microsoft al software. Parece una inversiónacertada.

A partir de ese momento la cotización sólo baja, y la caída culmina amediados de 1999, cuando la compañía suspende pagos. Iridium

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anticipa en el tiempo un patrón que será bien conocido por losinversores en tecnología a partir del año 2000.

¿Qué fue mal? Todo. La inversión era enorme, la cobertura plena, notan buena, y los terminales, carísimos. El resultado es que Iridium noencontró suficientes clientes. De haber sabido que un teléfono Iridiumcostaba 3.000 US$, ¿habríamos seguido el consejo del amigo?Probablemente no. El desastre derivado de un mal consejo puedeevitarse haciendo los deberes.

12. ACUDIR SIEMPRE A LAS OPVEn determinados momentos del ciclo bursátil todo sube, el apetito delos inversores aumenta y proliferan las colocaciones y salidas a Bolsa.Prácticamente todo se coloca bien en el mercado y los bancos deinversión hacen “su agosto”, asesorando a las compañías que salen aBolsa y gestionando la colocación. Las OPV son operacionesextremadamente rentables para los bancos porque las comisiones de lacolocación (que no paga el cliente final, sino la empresa que sale aBolsa) son mucho más elevadas que las de las operaciones decompraventa normales.

Si el banco gana tanto con la colocación, es probable que presione a sured comercial para que “coloque” el producto a toda costa entre sus

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clientes, con independencia de que el precio de la OPV sea o noatractivo.

Podemos acudir a los informes de analistas para la OPV, pero sinolvidar que si el analista pertenece a un banco de inversión queparticipa en la colocación, el informe puede estar sesgado.

Consideremos por último el punto de vista del vendedor. Cuando unaempresa sale a Bolsa, cuanto más caro se venda, mejor. Por tanto, no escomún que en la OPV se ofrezca un precio realmente atractivo alinversor. De hecho, cuando el mercado vive momentos de vacas flacasy las valoraciones son atractivas, pocas empresas salen a Bolsa y unade las razones principales es que los vendedores no están dispuestos asacar al mercado su compañía a precios tan bajos, prefieren esperar aque el mercado se recupere.

Dicho esto, tenemos que puntualizar que, si bien no es recomendableacudir a todas las OPV, tampoco es un buen consejo apartarlas porcompleto de nuestro horizonte inversor. Debemos vigilar trescuestiones:

1) ¿POR QUÉ SALE A BOLSA LA COMPAÑÍA?

Lo normal es que salga a Bolsa para recaudar fondos con vistas a unplan de expansión que necesita financiación. La salida a Bolsa tambiénpuede responder a una reorganización de patrimonios (fallecimientos odivorcios que afectan el patrimonio de grandes grupos familiares). Enestos dos casos, los que venden querrán obtener el máximo posible dela OPV, aunque siempre procurarán que la evolución bursátil posteriora la venta no sea desastrosa, puesto que, aunque vendan parte delpatrimonio, generalmente se quedan con un porcentaje alto de laempresa y no querrán que su valoración se hunda.

En otros casos es una cuestión de imagen (una gran empresa, si cotizaen Bolsa tiene en principio una imagen más transparente). Estas suelenser buenas OPV porque prevalece el interés de que la OPV resulte unéxito, con ganancias posteriores para sus accionistas, mejorando aúnmás la imagen de la compañía.

23Intermediarios y Consejos 2




Por último, hay muchas OPV motivadas por asuntos regulatorios. Aquíse engloban la mayor parte de las privatizaciones. El Estado, al igualque un particular, buscará el máximo ingreso posible al privatizar supatrimonio. Hay que tener cuidado con estas privatizaciones y vigilarsu valoración.

2) ¿SALE CARA O BARATA?

Para valorar el precio de colocación en una OPV, el método más simplees el que mejor funciona. En el folleto de la OPV, o en cualquierinforme de analistas sobre la compañía que sale a Bolsa, siempre va aaparecer el beneficio por acción (BpA) estimado (considerando laampliación de capital de la OPV si es que existe), o al menos el BpAmás reciente publicado. Con esto, y el precio máximo de colocación,podemos hallar el PER de la compañía. Compararemos el PERobtenido, con el PER del mercado (el del Ibex 35 por ejemplo), y el decompañías comparables a la que sale a Bolsa. Estos datos aparecen enprensa periódicamente, o si no, podemos preguntarlos a nuestro broker.La compañía que sale a Bolsa debería colocarse con descuento conrespecto a sus comparables. No tiene sentido comprar algo sindescuento porque entonces no tiene potencial de subida. El descuento aexigir debería ser al menos del 10%. Este sencillo cálculo no asegura eléxito de la inversión, pero ayuda bastante.

Ejemplo de valoración OPV: Sale una compañía del sectorconstrucción a Bolsa en España. En el folleto de la OPV veo que laempresa obtuvo un beneficio neto en el año 2002 de 1.000 mn euros.La compañía va a tener, una vez finalizada la OPV, 560 millones deacciones. Por tanto, el beneficio por acción (BpA) del año 2002 es de1,79 euros (1.000/560 = 1,79). En los informes sobre la constructora,de los que se hace eco la prensa, veo que el crecimiento medioestimado de beneficios para la compañía en 2003 es del 12%. Portanto, el beneficio por acción estimado para el año 2003 es de 2 euros(1,79 × 1,12 = 2,00). Por otro lado, mi broker me informa de que elPER estimado para el mercado español es de 14,5 veces, mientras queel PER estimado para el sector construcción es de 11,9 veces. Ahoraya sé que la nueva constructora debería salir a Bolsa con un PER





inferior al del mercado (porque el sector construcción cotiza condescuento con respecto al mercado), y además con un PER inferior aldel sector construcción, para que me interese acudir a la OPV. Si exijoa la nueva compañía un descuento del 10% con respecto al sectorconstrucción, tendría que colocarse a un PER estimado de 10,7 veces(11,9 × 0,9 = 10,7). Este PER, corresponde a un precio máximo decotización de 21,4 euros (Si PER = Cotización / BpA; Cotización =PER × BpA = 10,7 × 2,00 = 21,4). Si el precio máximo excedesignificativamente el baremo que me he fijado, debería revocar miorden de acudir a la OPV.

3) ¿CÓMO VA EL TRAMO INSTITUCIONAL DE LA OPV?

Un último aspecto en el que debemos fijarnos es si una parteimportante de las acciones que salen a Bolsa se dirigen a inversoresinstitucionales. Éstos suelen ser más exigentes que los inversoresparticulares por lo que si según va avanzando el período de colocación,vemos que el tramo institucional va bien (está sobresuscrito variasveces), será una buena señal. Sin embargo, si el tramo institucional vamal e incluso se destinan en el último momento acciones del tramoinstitucional al tramo minorista (el de los particulares), será mejorrevocar nuestra orden y quedarnos fuera de la OPV.

13. ESTA COMPAÑÍA ESTÁ BARATA PORQUECOTIZA POR DEBAJO DE 1 EURO.RECAPITALIZACIONES Y CONTRASPLITS

Para un determinado sector de inversores, las compañías que cotizanpor debajo de 1 euro presentan un atractivo especial puesto quevariaciones muy pequeñas en su cotización suponen variacionesporcentuales muy elevadas. Por ejemplo, una compañía que cotiza a0,30 euros, si sube un céntimo de euro, hasta 0,31 euros, habrá subidoun 3,33%. Parece una extraordinaria oportunidad para especular,aunque siempre debe recordarse que si la compañía cae un céntimo deeuro, hasta 0,29 euros, la pérdida es también del 3,33%. Que estas





compañías sean especulativamente atractivas no tiene por quésignificar que sean compañías baratas.

Cotizar por debajo de 1 euro, o por debajo de 1 US$, suele sersinónimo de “compañía con problemas”. Cuando las acciones de unacompañía cotizan por debajo de 1 euro, generalmente se debe a que obien el valor total de la compañía en Bolsa se ha visto reducido deforma drástica debido a muy malos resultados y peores perspectivas, obien la compañía ha pasado por una ampliación de capital masiva,generalmente para intercambiar deuda por acciones, a la que no hantenido acceso los accionistas antiguos viendo diluida su participaciónen la compañía. En muchas ocasiones suele darse una combinación delos dos factores.

Fue lo que ocurrió con Jazztel. En diciembre del año 2001 comenzó ahacerse evidente que, con la crisis del sector telecomunicacionesagravada por el ataque terrorista a las Torres Gemelas, Jazztel iba atener muchos problemas para hacer frente al pago de los intereses de sudeuda y además cumplir con su plan de negocio. Cotizabaaproximadamente a 5,5 euros por acción. En abril de 2002, Jazztelconfirmaba que reestructuraba su deuda. La cotización ya había caídoun 35% con respecto a diciembre de 2001.

¿Qué es una reestructuración de deuda? En términos llanos, se presentaa los tenedores de bonos de la compañía una alternativa a la suspensiónde pagos, que generalmente supone cambiar deuda por acciones de laempresa. Así la empresa tiene alguna opción de sobrevivir (Jazztelpodría encontrar un comprador como Uni2 hasta entonces reticente porlos niveles de deuda de la operadora), los empleados mantienen supuesto de trabajo, los acreedores cobran sus facturas y los clientescontinúan disfrutando de los servicios. Si a los obligacionistas se lesofrece participación en la empresa a cambio de deuda, lareestructuración también se denomina “recapitalización”.

Y para los accionistas ordinarios, ¿qué supone una recapitalización?También en términos llanos, que la tarta (empresa) va a tener querepartirse entre muchos más comensales (accionistas). Puesto que seamplía capital y las nuevas acciones van íntegramente a los





obligacionistas, los accionistas antiguos ven su participación diluida.En el caso de Jazztel, la recapitalización supuso entregar a lostenedores de bonos el 88% de la compañía. Los accionistas ordinariosde Jazztel se han quedado tan sólo con un 12%. El número de accionesse multiplicó por más de ocho veces.


Cotización Jazztel (diciembre 2001-2003)

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8

dic-01 mar-02 jun-02 sep-02 dic-02 mar-03 jun-03

Desde que se anunció la recapitalización, Jazztel fue perdiendo valoren Bolsa, y al empezar a cotizar las nuevas acciones el valor sedesplomaba hasta los 0,40 euros (enero 2003). El inversor que pensaraen esos momentos que Jazztel estaba barata (cotizaba por fin pordebajo de 1 euro) todavía tuvo opción de perder más de un 50% hastaque Jazztel tocara su mínimo anual.

El atractivo especulativo de compañías que cotizan por debajo de 1euro es peligroso, incluso si las compañías han conseguido evitar lasuspensión de pagos. De hecho, las compañías que quieren estabilizarsu base de accionistas suelen optar por un contrasplit. Esta operaciónconsiste en reducir el número de acciones en circulación multiplicandosu valor nominal en la misma proporción para elevar su cotización apesar de que no afecta en absoluto a la capitalización bursátil global dela compañía, ni por tanto a su valoración. Al elevar la cotización seevitan variaciones porcentuales tan acusadas ante variaciones mínimasen el precio.




Ejemplo de contrasplit: Para una compañía con 1.000 millones deacciones que cotizan a 0,30 euros (capitalización bursátil = 0,30 eurosx 1.000 millones acciones = 300 millones euros), se dividiría elnúmero de acciones por 10 (1.000 millones /10 = 100 millones) altiempo que se multiplica por 10 el valor nominal de cada acción, conun reflejo inicial idéntico en su cotización (0,30 euros x 10 = 3,00euros). La valoración de la compañía sigue siendo idéntica despuésdel contrasplit (3,00 euros x 100 millones acciones = 300 milloneseuros). Si antes del contrasplit un accionista tenía un paquete de 100acciones en esta compañía, valorados en 30 euros (100 acciones x0,30 euros = 30 euros). Después del contrasplit tendría un paquete de10 acciones de la compañía, con cada acción cotizando a 3,00 euros.La valoración total del paquete es idéntica (10 acciones x 3,00 euros =30 euros). En este ejemplo, antes del contrasplit cada céntimo devariación en su cotización representaba un 3,33%. Tras el contrasplit,una variación de un céntimo representa una variación porcentual del0,33% alejando a muchos inversores que sólo estaban interesados enespecular.

14. MANTENER EN CARTERA VALORESEN SUSPENSIÓN DE PAGOS

Una suspensión de pagos es una “última oportunidad” antes de laquiebra. Al suspender pagos, la compañía recibe protección frente a susacreedores (suspende pagos), hasta que: 1) se presenta un plan deviabilidad que salva el futuro de la compañía; 2) se liquida lacompañía.

Lo primero que debemos investigar cuando una de nuestras inversionessuspende pagos es si lo hace como paso previo a una reestructuraciónde la deuda ya pactada, o si la solución se empezará a negociar a partirde la suspensión. En este segundo caso, lo mejor es salir corriendo.¿Por qué?

Porque tenemos que tener claro que cuando una empresa no puedehacer frente a sus deudas, la ley protege en primer lugar a los





empleados (para que cobren sus sueldos), en segundo lugar a losproveedores (para que cobren sus deudas) y en tercer lugar a losprestamistas, bancos o bonistas (para que recuperen el dinero que hanprestado). El accionista queda en el último escalafón de protecciónlegal por lo que si la empresa sobrevive, seguramente no será enbeneficio del accionista.

La suspensión de pagos, que en EE.UU. se conoce como Chapter 11,no implica una exclusión de cotización, en especial en EE.UU. Lascompañías que cotizan en mercados como Nasdaq o NYSE, alsuspender pagos pasan al “limbo de las acciones”, a la espera de lo quepueda pasar. Este limbo es el mercado OTC (Over The Counter). Losinversores más optimistas siempre tienen la esperanza de que suacción, que recientemente solicitó el Chapter 11, salga del mercadoOTC en un par de meses a lo sumo, vuelva a cotizar en Nasdaq (sumercado original) y recupere los niveles previos al desastre. Esto pasapocas veces.

Lo habitual es que un Chapter 11 en el mercado OTC se quede allí aperpetuidad cotizando por debajo del dólar y siendo refugio de losinversores intra día hasta que un día el valor se excluye de negociacióny te quedas sin nada; pero habiendo pagado cuantiosos gastos decustodia a tu broker cuando podías haber vendido más o menos almismo precio hace tres años.



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Volvemos a Iridium como ejemplo ilustrativo. Entró en Chapter 11 enagosto de 1999 y pasó a cotizar en el mercado OTC en noviembre deese mismo año. Venía de 70 US$. Cuando solicitó el Chapter 11cotizaba a 3 US$, terminó el año en 2 US$, y para abril del añosiguiente ya había perdido el nivel del dólar, para siempre y hasta el díade hoy, en que cotiza a 0,10 US$.

15. COMPRAR CON EL RUMOR

Uno de los refranes más conocidos del mercado es el de “comprar conel rumor, y vender con la noticia”. Es un buen consejo con unasalvedad, la mayor parte de las veces no se puede “vender con lanoticia”, porque el rumor se queda en eso, y la noticia nunca llega aproducirse. También es común que si el rumor se confirma y seconvierte en noticia, tarde meses en hacerlo, dejando nuestro dineroatrapado en inversiones absurdas cuando podría estar rentando muchomás en otros activos.

Nunca se debe invertir en un valor únicamente a causa de un rumor,incluso si confiamos plenamente en la fuente. Siempre se debe analizarsi la empresa está barata, si tiene una rentabilidad por dividendoelevada, o si tiene algún atractivo añadido que la haga merecedora denuestra inversión.

La mayor parte de los rumores versan sobre operaciones corporativascomo fusiones, adquisiciones y ventas de filiales. Para que doscompañías se fusionen, tienen que darse condiciones muy especiales deentendimiento, entre las que el precio es la clave. Si el precio de una delas compañías se dispara a causa de que la operación se filtra almercado, lo más normal es que la fusión fracase, porque dejará de serinteresante para una de las partes. En cambio, cuando el mercadomenos lo espera, cuando el rumor ya ha muerto, la operación resurge yse cierra tomando a los inversores desprevenidos.

Otro factor que se debe tener en cuenta a la hora de invertir a causa deun rumor es cuál será el impacto de la operación que se ha filtrado.Para empezar, la compañía que compra suele verse penalizada en





Bolsa. Incluso en ocasiones la compañía que es comprada tambiénretrocede, debido a que el mercado esperaba que se pagara un mayorprecio, o que no guste el nuevo socio. Otras veces, la contraprestacióna una adquisición no es dinero en efectivo, sino acciones de lacompañía adquirente. Pensemos antes de comprar con el rumor si nosinteresa que nos den acciones de la compañía adquirente.

En todo caso, el problema más significativo con los rumores es querara vez se cumplen cuando esperamos. Algunos rumores que llevanaños en el mercado español y que han debido desesperar a más de uninversor son:

1) Terra se fusionará con TPI.2) Adolfo Domínguez será adquirido por Cortefiel.3) Cortefiel será adquirido por Inditex.4) Unión Fenosa será comprada por una eléctrica extranjera.5) Cepsa será comprada por una petrolera extranjera.6) OHL será comprado por otra constructora.7) Urbis se fusionará con Vallehermoso.

Otros rumores se han cumplido, pero el resultado no ha sido eldeseado:

1) Telefónica lanzará una OPA sobre el 100% de Terra (pero el preciono era atractivo).

2) Endesa e Iberdrola se fusionarán (lo intentaron pero no salió bien).3) Grupo Santander venderá a buen precio su cartera industrial (sí, pero

los accionistas minoritarios no se beneficiaron del alto precio en laventa de Dragados a ACS, ni en la venta de Vallehermoso a Sacyr).

16. AL ACECHO DE LA PRÓXIMA OPALas OPA, u “Ofertas Públicas de Adquisición”, son como la “lotería”del mercado. Una empresa está interesada por una compañía en la quetenemos acciones y realiza una oferta para comprarla. Generalmente,para que la oferta tenga éxito, el precio ofrecido incorporará una jugosaprima sobre la cotización de mercado de nuestras acciones. Si elpremio de la “lotería” además lleva “bote”, aparecerá un tercero,





interesado también por nuestra inversión, y ofrecerá un precio más altoque el primer oferente. Sin comerlo ni beberlo, nuestras acciones sondeseadas por varios postores dispuestos a pagar cada vez más.

Esta situación no ocurre todos los días, pero tampoco es del todoimprobable. Al fin y al cabo la Bolsa es un mercado en el que lasempresas van de compras. Una compañía que sea candidata a ser“OPAda” atraerá a muchos inversores. Lo realmente difícil para elinversor es saber qué compañía va a ser “OPAda” y sobre todo, en quémomento.

Es importante utilizar el sentido común, y recordar que el compradorno querrá sobrepagar por su inversión. Por esta razón, cuando losrumores de OPA están más calientes, inflando la cotización de lapresunta comprada, raramente se produce la oferta porque alcomprador ya no le salen los números. Por eso es necesario que alinversor también le salgan los números a la hora de apostar por unaposible candidata a OPA. Antes de invertir al acecho de una OPAcomprobemos que:

1) La empresa no debe estar blindada. Si hay accionistas conparticipaciones elevadas, deben haber manifestado su interés porvender.

2) La empresa debe tener suficiente atractivo para que el compradoresté dispuesto a pagar una prima.

3) La empresa tiene que tener una valoración razonable. Sólo enmomentos de exuberancia irracional, como al final de la década delos noventa, se compra sin mirar el precio.

Sólo si se cumplen las tres condiciones, podemos jugar a apostar poruna OPA. La más importante es la tercera. No tiene sentido compraralgo que ya está caro a la espera de que alguien pague todavía más. Siinvertimos en una empresa con la esperanza de que sea “OPAda”, y alfinal la operación falla, no nos arrepentiremos siempre y cuandocompráramos a buen precio.

Señalar por último que no todas las “OPAs” son atractivas. En ocasioneslos oferentes son tacaños, porque la empresa que “OPAn” no lesinteresa lo suficiente como para pagar más. En caso de que como





accionistas de la empresa “OPAda” no nos satisfaga el precio ofrecido,lo mejor es no acudir. Pero seamos serios a la hora de valorar lasalternativas. En una OPA de exclusión quedarse con papel que va adejar de cotizar no es inteligente. Tampoco es razonable pensar quecomo compramos la empresa a 50 euros por acción, y ahora nos estánofreciendo 5 euros, la oferta es insuficiente. Posiblemente algo se hatorcido por el camino y nuestra inversión ya no vale más de 5 euros.

17. INVERSIONES ÉTICAS

La cara más oscura del mercado bursátil se compone del brokerdesalmado que vendería a su madre para cerrar una operación conbuenas comisiones, del empresario que no duda en despedir un 20% dela plantilla para que las acciones de su compañía suban y del timadorprofesional que lanza rumores infundados al mercado paraenriquecerse a costa del pequeño inversor incauto.

La realidad es más amable. La Bolsa es un gran mercado que acoge atodo tipo de inversores, que en su mayoría sólo quieren que sus ahorrosrenten más que una letra del tesoro o un bono del estado.

Hay un grupo de inversores que va más allá, y busca inversiones éticascon la esperanza de que la motivación principal del sistema capitalista(buscar siempre el beneficio propio) también pueda aplicarse a lasalvación del planeta.

Inversiones éticas son, por ejemplo, aquellas que preservan elmedioambiente (energías renovables), colaboran para paliar losproblemas más acuciantes de países en vías de desarrollo(medicamentos genéricos) o investigan fármacos para enfermedadessin cura (biotecnológicas).

Existen fondos que sólo invierten en compañías éticas y queaconsejamos para aquellos inversores que quieran sentir la satisfacciónpersonal de que su dinero está colaborando para mejorar el mundo.

La inversión directa en compañías éticas es mucho más compleja.Fundamentalmente, porque lo normal es que estas compañías estén en





fase de investigar un producto que si bien puede cambiar el mundo,todavía no ha sido descubierto, y mucho menos comercializado. Esmuy difícil saber cuáles tienen más probabilidad de éxito. También esimportante saber distinguir aquellas compañías que investigan unproducto con un gran mercado potencial, de aquellas cuyo fármacoservirá para curar una enfermedad con poca incidencia y, por tanto, conun mercado de nicho que nunca será rentable.

Los fondos éticos que tienen como referencia índices éticos como elDomini 400 Social Index (DS 400) pueden incluso batir al mercado.Es más inteligente confiar en un fondo de inversión ético queintentar invertir en valores socialmente responsables por nuestracuenta.

Domini 400 Social Index vs S&P 500 y Russel 1000 en base 100 enero 1990


Los fondos éticos garantizan que están invertidos en compañíassocialmente responsables cuyas características generales son:

1) Su beneficio no proviene de la venta de tabaco o derivados.2) Sus clientes son civiles, no militares.3) No se dedican a la generación de energía nuclear, ni a la

exploración o producción de uranio.




4) Promueven una relación fluida con sus accionistas, empleados y lacomunidad en la que operan. Respetan los Códigos de buengobierno empresarial.

5) Respetan los derechos humanos y promueven la mejora de losmismos en los gobiernos sobre los que influyen.

6) Respetan el medioambiente.

18. EN BOLSA NO PIERDES HASTAQUE NO VENDES

Esto es una verdad como un templo, pero sólo a medias. Frase hechaen el sector donde las haya, lo cierto es que una mala inversión no sematerializa hasta que no se realiza. Entretanto, siempre queda laesperanza de que el valor vuelva a subir.

Sin embargo, no podemos olvidar que existe algo llamado “coste deoportunidad”. El dinero que está invertido en un valor con pérdidaspodría recuperarse más rápido vendiendo ese valor y destinándose aotro activo. Este concepto está muy ligado al de la rotación sectorialy los ciclos económicos.

Con un ejemplo numérico, se ven las cosas más claras.

Opción 1. No vendo y no pierdo: El 4 de enero del año 1999 invertí6.000 euros en Telefónica. Las previsiones eran buenas para el sectortelecomunicaciones y las valoraciones parecían razonables. Adquirí lasacciones a 11,6 euros. A partir de ahí, mi cartera ha sido como unamontaña rusa, con el pico más alto en marzo de 2000 cuando, de habervendido, hubiera ganado la bonita suma de 9.000 euros. Pero no vendí, ydesde ese momento todo fue bajar, hasta octubre de 2002, cuando en vezde ganar 9.000 euros, perdía casi 2.300 euros. Aunque entonces tampocovendí. Soy un buen inversor a largo plazo, y ahora que el mercado se harecuperado, sólo pierdo 670 euros; si aguanto lo suficiente, probablementesalga de la gran crisis tecnológica sin sufrir pérdidas. ¿O no?

Opción 2. Vendo, reinvierto y gano: La realidad es que esos 6.000euros podían haber rentado más en cuatro años y medio. Vender en





máximos es lo ideal, pero también es utópico. Pongamos que heaguantado mis Telefónicas hasta octubre de 2001, momento en el quela catástrofe de las Torres Gemelas ha conmocionado a los mercados,provocando inseguridad y bajadas importantes en los tipos de interés.Las acciones de Telefónica cotizaban entonces a 11 euros y decidovenderlas, con lo que he asumido una dolorosa pérdida de 310 euros,considerando que unos meses atrás ganaba casi 9.000 euros. Hevendido Telefónica porque intuyo que después de los atentados, lacrisis económica se acentuará. Sin embargo, veo que los tipos deinterés van a la baja, y sé que esto favorece al sector inmobiliario. Asíque decido invertir los 5.690 euros que he conseguido salvar de miinversión en Telefónica en una constructora. Por ejemplo ACS, quecotizaba entonces a 26 euros por acción. Hoy, mi inversión en ACS


No vendo, y no pierdo (casi)

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Valor Inversión (€) Plusvalía ( ) Minusvalía ( )

Compro TEF

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Vendo, reinvierto y gano

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ene-99 mar-00 oct-01 jul-03

Valor Inversión ( ) Plusvalía ( ) Pérdida ( )

Compro TEFVendo TEF.

Compro ACS

€ € €




vale 8.300 euros. Si vendo, habré sacado a esos 6.000 euros invertidosen Telefónica, una rentabilidad del 38% a pesar de un mercado bajistay a pesar de haber asumido pérdidas, porque he sabido vender a tiempoy rotar mi inversión.

19. LOS SMALL-CAPS SON PELIGROSOS

El principal peligro de las compañías de baja capitalización bursátil oSmall-Caps es su baja liquidez. Esto es un enorme problema para losfondos de inversión, que con grandes patrimonios tienen que vigilar laliquidez de las empresas en las que invierten.

Por ejemplo, un fondo de inversión con un patrimonio de 200 mn eurosquiere tomar una participación significativa en Zardoya Otis, unaSmall-Cap que por valoración y rentabilidad por dividendo cumple a laperfección con los requisitos de inversión del fondo.

Si el fondo invirtiera un 5% de su patrimonio en Zardoya Otis,necesitaría comprar 10 mn euros en el fabricante de ascensores. Estoequivale a más de ocho días del volumen medio diario de Zardoya, quees de 1,2 mn euros. Para tomar la posición sin que el mercado lo note,y sin que se dispare el valor, el fondo tardaría más de un mes enconstruir su posición.

Esto no es lo grave. Lo importante es que si por cualquier causa elfondo tuviera que salir rápido de Zardoya, no podría hacerlo sinpenalizar significativamente su cotización y destrozar la evolución delvalor liquidativo del fondo. En definitiva, a un fondo de inversión deestas características no le merece la pena correr el riesgo de invertiruna parte significativa de su patrimonio en Zardoya, por problemas deliquidez.

La baja liquidez de las acciones de baja capitalización bursátil es unproblema para los fondos de inversión pero, ¿lo es para el inversorparticular? No.

Un inversor particular con una cartera en Bolsa de 100.000 euros quequiera invertir un 5% de este patrimonio en Zardoya Otis, puede





construir y deshacer su posición (5.000 euros), en una sola sesión sinlevantar ningún tipo de sospecha ni mover la cotización del valor. Elproblema de la baja liquidez casi desparece.

Aunque no del todo, porque cuando más necesitamos deshacer unainversión, más se suele secar el mercado. Ante escándalos contables,fraudes, suspensiones de pagos y acontecimientos similares queprovocan pánico, será más difícil deshacerse de un Small-Cap que deun valor Ibex 35.

Por esta razón la inversión en compañías de baja capitalización debeanalizarse con más atención y seguirse con mayor esmero, si cabe, quela inversión en blue chips. Pero no debemos renunciar a una inversiónque parece interesante únicamente porque el valor es pequeño y pocolíquido.





RIESGO

20. LA RENTA FIJA NO TIENE RIESGO

¿Quién no ha oído decir a su banco habitual que “la renta fija, alcontrario que la Bolsa, no tiene riesgo”? Sin embargo, la realidad esque la renta fija no tiene riesgo —en general— si se espera a suvencimiento, y aun así, existe un riesgo de impago de la renta fija (esde todos conocido el reciente impago de la deuda externa por parte delgobierno argentino).

La renta fija puede bajar, y baja porque al final se mueve en unmercado organizado (como cuando vamos a comprar patatas otomates), en donde el precio depende de si hay mucha o poca demanda.Cuanta más gente quiera comprar bonos, más se aprecia el valor de losbonos. Si nadie los quiere, el valor de los bonos se desplomarárápidamente. Veamos qué pasó en el año 2002 con los bonosargentinos, cuando se perdió toda la confianza en la economíaargentina y en la capacidad de su gobierno para solucionar la crisis.

3

Precio Bonos argentinos 10 años (2001-2003)

0102030405060708090

100

enero-01 enero-02 enero-03

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¿Por qué puede bajar la renta fija de precio?

• Porque no hay demanda. Por ejemplo, en los momentos en que larenta fija baja de precio porque los gestores creen que la Bolsa se vaa recuperar y venden bonos para comprar renta variable.

• Porque suben los tipos de interés. Por el efecto del valor del dineroen el tiempo, yo prefiero dinero hoy que dentro de un año, porqueese dinero hoy, si lo invierto en bonos del tesoro, me dará un 2,5% alcabo de un año. O sea, que me da lo mismo recibir 1 euro hoy, que1,025 euros dentro de un año. Por lo tanto, si los tipos de interéssuben al 3%, ya no me da igual, necesito ahora un 3% para que medé igual. Por lo tanto, su precio baja.

• Porque cambia el rating crediticio de la compañía. Cuandocompramos bonos de una compañía, asumimos implícitamente que losva a pagar. Pero, ¿y si cambia la situación de la compañía y nos entrandudas de que los pague? Entonces, esta renta fija pasa a parecersemucho a la renta variable, y por lo tanto le comenzamos a aplicarprimas de riesgo (exigimos más rentabilidad porque tiene más riesgo)superiores. Esto es, queremos que nos lo vendan más barato paracomprarlo. Esta fue la situación creada con ENRON, cuyos bonos sedesplomaron en unos pocos días tras las noticias de su fraude contable.

Además debemos saber que:

• A mayor plazo, en renta fija, mayor riesgo (más cosas pueden ocurrir).

• Cuanto más bajo es el cupón, el tipo de interés que me paga el bono,mayor es el riesgo (más me juego a que me repaguen todo al final dela vida del bono, y por lo tanto más cosas negativas me pueden pasar).

21. PENSAR QUE SI SOY UN INVERSORCONSERVADOR ES NORMAL QUE PIERDAUN 30% EN BOLSA

No es normal, no se deje llevar por los últimos años de Bolsa. Lo másprobable es que le hayan asesorado mal porque, o bien usted era mucho

40 Riesgo 3

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más conservador que la cartera que le recomendaron, o bien no estásuficientemente diversificado.

Supongamos que usted ha invertido en índices del tipo Acciones deValor grandes y pequeñas, Acciones de crecimiento grandes ypequeñas, bonos, acciones extranjeras (fuera de Estados Unidos). Siusted se hubiese equivocado de cabo a rabo, esto es, sólo hubierainvertido en la categoría de las inversiones anteriores que peor sehubiese comportado cada año entre 1980 y 2000, usted habríaobtenido:

• 1981 –10%• 1982 –2%• 1984 –16%• 1987 –11%• 1990 –23%• 1992 –12%• 1994 –3%• 1998 –6%• 1999 –2%• 2000 –22%

En los otros 10 años, no importa en qué hubiera invertido usted,debería haber obtenido una rentabilidad positiva. Y si hubieradiversificado la inversión invirtiendo en la peor de estas categorías—la peor—, su peor escenario hubiera sido obtener un 22% depérdida. Y eso, equivocándose de cabo a rabo, invirtiendo el 100% desu dinero en la peor categoría.

22. INVERTIR EL DINERO DE LA HIPOTECA

La regla número 1 de inversión en Bolsa es invertir única yexclusivamente el dinero que nos sobra. Y por ello entendemos eldinero que no vamos a necesitar en un plazo de al menos 5 años (unciclo bursátil completo).

Sabemos que la Bolsa proporciona en el largo plazo una rentabilidadmedia de alrededor del 10% TAE. Pero esto no ocurre linealmente,

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03.Riesgo 5/9/11 10:53 Página 41



ocurre con subidas y bajadas del 15 y 20%, Por lo tanto, lo importantees no comprar cuando ha subido mucho, y sobre todo, no salirsecuando también ha bajado mucho. Lo peor que nos puede pasar es quetengamos que deshacer posiciones para pagar nuestra hipoteca justocuando el mercado se ha pegado un batacazo.

Bueno, siempre nos quedará el consuelo de que fiscalmente nospodemos deducir hasta el 45% de las pérdidas que obtengamos...

23. LA RENTA VARIABLE ES ARRIESGADÍSIMA

Existe un estudio de una prestigiosa consultora, Ibbotson Associates,que habla de la importancia de diferentes factores a la hora de obtenerla rentabilidad de una cartera. En concreto, encontraron que larentabilidad dependía:

— en un 91% de los casos de la asignación de activos (elegir quéporcentaje de renta variable, renta fija, cash, etc.).

— 5% la selección específica de valores.— 2% en qué momento entrar a comprar.— 2% otras causas.

Por lo tanto, lo más importante es diversificar bien mi inversión, y noelegir los valores ganadores en concreto. Una vez que creemos en laasignación realizada, lo que hay que hacer es añadir valores a micartera. A medida que voy añadiendo valores a mi cartera, los valoresvan correlacionándose negativamente entre sí, de manera que si unosbajan otros suban. Por efecto de esta diversificación en varios valores,vamos reduciendo el riesgo de nuestra cartera.

Para comprobar cómo puede influir la diversificación en el retornoobtenido en las carteras, véase el gráfico de la página siguiente.

Como vemos, una persona con un 25% de renta fija y un 75% en rentavariable, hubiera obtenido un 10%, y con las proporciones opuestas,hubiera obtenido tan sólo un 8%. Pero es que si miramos el riesgo deambas estrategias, probablemente podamos encontrarnos con que esmuy parecido.

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24. LOS VALORES DE ALTA CAPITALIZACIÓNY CONOCIDOS SON SEGUROS

“Caballo grande, ande o no ande”. Invirtiendo en Telefónica, me puedoquedar muy tranquilo, es una gran compañía, y sale en los periódicostodos los días.

Veamos quién era ENRON:

— una de las 30 compañías de mayor capitalización de EstadosUnidos.

— una de las compañías con mayor retorno al accionista de la Bolsaamericana.

— una de las compañías con un mayor crecimiento en la Bolsaamericana en la década de 1990.

— una compañía con un rating crediticio sólido: BBB. — por encima de todo era una eléctrica, que se supone es uno de los

sectores más tranquilos del mercado.

La renta variable tiene riesgo y no se puede estar invertido tan solo enun valor. Si tan solo hubiésemos tenido un 5% de nuestra cartera enENRON, aunque el valor cayera un 90%, nosotros tan solo hubiésemosperdido un 4,5%.

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Retornos totales anualizados, 1956-1996 (%)

5,86,9

8,049

10,1311,17

0

2

4

6

8

10

12

100% LetrasT

100% R.F. 25% R.V.75% R.F.

50% R.V. 75% R.V. 100% R.V.

Po

rcen

taje

s

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25. NO MIRAR LA VOLATILIDAD NI LA BETADE LOS VALORES

¿Verdad que Telefónica suena como un valor tranquilo? La gentesiempre habla por teléfono, da dividendo, todos la conocemos porquede una manera u otra somos sus clientes... Pues tiene una beta mayorque el mercado (1,16) y una volatilidad también mayor que la delmercado (20%). Lo cual quiere decir que es mucho más arriesgada quela media de los valores que podemos elegir.

Y por otra parte, ¿qué me dice usted de Altadis? Una compañía detabacos, con la inmensa cantidad de demandas que tiene la industria ycon lo que se les viene encima. Su dificultad para subir precios, lo queperjudica la salud el producto... Pues tiene una beta de 0,4, o sea, unriesgo que es la mitad que el del mercado.

Y ya la combinación ganadora sería unir Telefónica con Altadis. Lasuma de sus rentabilidades medias en el último año sería del 12%, perola suma de su volatilidad conjunta es del 16%, menor que la volatilidadde cualquiera de las dos.

26. PENSAR QUE EL QUE UNA COMPAÑÍASE ENDEUDE ES MALO

Iberdrola sube su endeudamiento en 200 mill. de euros. ¡¡¡Vender!!!Esta sería la reacción normal, y en muchas ocasiones es la que ocurre.

¿Vender?... depende. Lo primero que debemos entender es quefinanciarnos con deuda es más barato que financiarnos con inversores(equity). Veamos el caso de compra de una casa. Si yo voy al banco yle pido una hipoteca, me van a prestar el dinero al Euribor + 0,5%(alrededor del 2,75%). A cambio, mi casa se encuentra hipotecadacomo garantía del préstamo. Por el contrario, si busco inversoresprofesionales (por ejemplo una compañía de capital riesgo), meprestará el dinero al 25% probablemente. En cambio, no me pediráninguna garantía, confía simplemente en mi capacidad financiera y a

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cambio me exige una rentabilidad más elevada como manera demitigar su riesgo.

Por lo tanto, ¿es mejor tener deuda o equity? Pues desde el punto devista de lo que nos cuesta, es mejor sin duda tener deuda. Y no sóloporque es más barata, sino porque, además, los intereses son gastos dela empresa, y por lo tanto, me voy a deducir de mis impuestos un 35%de los mismos, que me regala el Estado.

Este concepto general, sin embargo hay que matizarlo con “cuántadeuda”. La deuda es muy barata hasta que tienes un volumen muyimportante de deuda y los bancos comienzan a percibir que se puededar el caso de que la compañía suspenda pagos o quiebre. En ese caso,la deuda comienza a ser muy cara. Veamos por ejemplo el caso de unacompañía de telecomunicaciones, una compañía que ha pasado porproblemas financieros en el pasado, y cuya deuda se situaba en el año1999 en el 80% de sus fondos propios. Tras agudizarse su situaciónfinanciera, su deuda pasó a representar un 180% de sus fondos propios,hasta que ya no era capaz de emitir más deuda, porque los bancos no leprestaban y porque no encontraba comprador para la misma.

27. EL NÚMERO DE VALORES EN LOS QUEINVIERTO NO IMPORTA, LO QUE IMPORTAES LA CALIDAD DE LOS MISMOS

La calidad importa, pero el número de ellos también. Cuando unoinvierte en un portfolio está asumiendo dos tipos de riesgo:

1. El riesgo del mercado. Simplemente por estar invertido en rentavariable tengo riesgo. Por ejemplo, si se caen las Torres Gemelas derepente como consecuencia de un atentado terrorista, ya sé queinmediatamente toda la renta variable va a caer. Este riesgo no esdiversificable, y hay que vivir con él.

2. El riesgo de los valores en sí. Este riesgo es diversificableañadiendo a mi portfolio valores poco correlacionados entre sí (quese muevan en direcciones opuestas, que cuando uno suba el otro

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suba menos o incluso baje). Aunque cueste creerlo, esta parte delriesgo se puede eliminar prácticamente en su totalidad.

Pero, ¿y qué valores y cuántos valores? Se trata de una pregunta muyabierta con una respuesta muy abierta también. Se puede estar muybien diversificado con 10 valores, siempre que se elijan adecuadamenteestos valores, con poca correlación entre sí. Sin embargo, esgeneralmente aceptado que los portfolios de gran tamaño diversificanmás fácilmente. Aunque no existe un número adecuado, nos atrevemosa predecir que a partir de 20 valores, un portfolio comienza a tenermuchas probabilidades de alcanzar una buena diversificación. Ojo,siempre que no incluyamos 20 valores de telecomunicaciones, ni 20del sector eléctrico, etc. Se trata de hallar valores que no dependan delas mismas variables para crecer su beneficio. Por ejemplo, lasconsultoras suelen ir bien en épocas de expansión de la economía, sonmuy cíclicas. Probablemente encajen bien con firmas de abogados(sobre todo especializadas en morosidad y procesos penales), que iránbien en situaciones de contracción de la economía.

28. LOS GARANTIZADOS, COMO NO TIENENRIESGO, SON UNA BUENA OPCIÓN DEINVERSIÓN

Los garantizados cumplen una función como su propio nombre indica,que es garantizar su capital. Sin embargo, ¿cómo se construye ungarantizado? Normalmente, usted le entrega a su banco 100 euros y subanco le dará el 60% de lo que suba la Bolsa:

• Su banco invierte 90 euros en renta fija que, al cabo de tres años(vencimiento del fondo), se convierten en 100.

• Su banco se queda con 3 euros de comisión.

• Su banco invierte 7 euros en derivados. Con 7 euros puede invertircomo si tuviera 70 euros, así que si la Bolsa sube un 20%, ganará 14euros. De los 14 euros se queda usted con 8,4 euros, lo que divididopor 100 (su inversión inicial) le ha generado un 2,5% TAE.

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(recordemos que son tres años). Todo ha salido fenomenal, y ustedno ha ganado la inflación.

• Por cierto, su banco se queda con 5,6 euros de la ganancia que haobtenido.

• En definitiva, usted le ha pagado a su banco 8,6 euros (8,6%), yusted ha obtenido un 2,5% TAE teniendo su dinero inmovilizadodurante tres años. ¡¡Y la cosa ha ido bien!!

Usted podía haberse ahorrado los 8,6 euros pagados al banco,comprando los derivados en cualquier broker, y poniéndose un stoploss que le permita salir sin perder dinero. ¡Ah, y encima hubieraganado 14 euros!

Pero es que puede ser aún peor. Veamos el siguiente garantizado quesacó recientemente una gran entidad financiera española. “Le damos el100% de la revalorización de la cesta”. Luego en letra muy pequeñita,al final de la página pone “Incremento porcentual de la cesta: diferenciaentre el valor final y el valor inicial de la cesta, dividido por el valorfinal de la cesta, siendo el valor final de la cesta la media aritmética desus valores mensuales a lo largo del período garantizado”.

Veamos el siguiente ejemplo:

REVALORIZACIÓN

• Mes 1: 100• Mes 2: 110• Mes 3: 130• Mes 4 135• Mes 5: 150• Mes 6: 160

Usted pensaría que le correspondiese (160-100)/100. O sea, 60 euros.Pues no, en todo caso a usted le correspondería 160-100/160, esto es37,5 euros.

Pero esto no es lo peor. El valor final será la media de:

• Mes 1: 100• Mes 2: 105 ((100+110)/2)

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• Mes 3: 120 • Mes 4 132,5• Mes 5: 142,5• Mes 6: 155

La media aritmética de estas observaciones es 131. Así que su valorfinal va a ser (131-100)/131, esto es 24 euros. ¡¡¡Y todo por unasletritas de nada!!! De manera que la Bolsa ha subido un 60%, y ustedobtiene un 24%. Le han dado un 40% de la subida de la Bolsa. Sinembargo, desde el punto de vista de marketing, vende mucho más decirque le dan a usted un 100% de lo que suba.

29. NO CONTROLAR A MI ASESOR

Si usted delega la gestión de su cartera, no crea que su labor acaba ahí.Recuerde siempre que su asesor es humano, y que, incluso siendo unapersona muy honesta, puede tener crisis nerviosas, tragediaspersonales, etc. Recordemos el caso de Nick Leeson, un operador deBarings, que estuvo a punto de quebrar el banco. Nick invertía enderivados en el Nikkei, apostando a que subiría. Cada vez que elNikkei bajaba, doblaba la apuesta para recuperar lo perdido. La pérdidallegó a ser tan grande que llegó un momento en que Nick no tenía nadaque perder; le iban a echar de su trabajo e iba a ir a la cárcel seguro.Por lo tanto, volvió a doblar y doblar la apuesta, hasta que casi quebróel banco. Usted tiene la responsabilidad de controlar a su asesor, igualque Barings tenía la responsabilidad de controlar a Nick.

Normalmente las entidades financieras intentan que los contratos degestión de carteras sean genéricos. Gestione mi cartera y punto, con loque la entidad financiera puede invertir en lo que quiera y salvar siempresu pellejo legalmente. Usted debe poner cortapisas a esta actuacióndiscrecional. Limite el tipo de activos (no derivados), el % de inversiónen renta variable (no más del 50%), el grado de la renta fija (no menosde %), la divisa (por ejemplo sólo euro y dólar), y sobre todo, pida que leavisen ante caídas de su portfolio (ej.: cuando caiga 10, 15 y 20%).

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FORMACIÓNE INFORMACIÓN

30. FIARSE DE LOS CHATS

No es la norma, pero desgraciadamente el fraude bursátil existe. Unade las formas más fáciles de hacer dinero rápido en Bolsa es propagarun rumor inexistente en el mercado. El timador toma posiciones alalza o a la baja en un determinado valor antes de propagar el rumor,espera a que surta efecto, y cierra la posición antes de que se destapeel pastel.

Esto no es algo nuevo. Un ejemplo sonado ocurrió en EE.UU. en 1869.Dos financieros corruptos, Fisk y Gould, manipularon el mercado deloro elevando su precio artificialmente convenciendo a los inversores deque el gobierno no sacaría al mercado sus reservas de oro,convirtiéndolo así en un bien escaso. Sobornaron al cuñado delpresidente, al que consiguieron situar en el Departamento del Tesoro,responsable de las ventas gubernamentales de oro al mercado.Compraron todo el oro que pudieron, y después “calentaron” elmercado provocando que los inversores se endeudaran para seguircomprando un bien que, hipotéticamente, iba a dispararse ante la nuevapolítica monetaria de la Casa Blanca. Según iba subiendo el precio deloro, ellos iban vendiendo con pingües ganancias, alertados además porel “cuñado” que les iba anticipando los movimientos del Tesoro conrespecto al oro. Todo iba bien hasta que el presidente Grant descubrióla trama y ordenó la venta inmediata de oro al mercado por 4 millonesde dólares, hundiendo su precio en pocos minutos y arruinando a milesde inversores que, además, habían comprado a crédito. Es el famoso“Viernes Negro” de la Bolsa americana, o al menos el primero devarios. Los timadores no salieron mal parados porque el “cuñado” tuvotiempo de avisarles. Uno de ellos, Jay Gould, llegó a convertirse en

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magnate de los negocios en EE.UU. controlando varias compañíasferroviarias y de telégrafos.

Los fraudes bursátiles se han sucedido a lo largo de todo el sigloveinte. La tecnología ha ido representando un papel relevante en estosfraudes, porque ha permitido propagar información fraudulenta deforma rápida y anónima. El telégrafo, la radio y el teléfono han sidoherramientas muy útiles para el timador. Ahora, según nos adentramosen el siglo veintiuno, Internet toma el relevo.

La trama del fraude del oro en 1869 era complicada, llevaba meses depreparación y contactos en el gobierno. Ahora, la manipulación delprecio de determinados activos es mucho más sencilla. Muchosinversores en Bolsa son también usuarios de Internet, y ademásaficionados a chats financieros en los que todos los participantespueden intervenir, consultar, opinar y también recomendar. Elanonimato parece garantizado, y no es difícil difundir rumores conrelativa credibilidad en la red, sobre todo si el mercado está abonado,bien por alzas o por bajas continuadas que minan el ánimo del inversor.

No es fácil difundir un rumor verosímil que mueva la cotización degrandes compañías pertenecientes a índices selectivos como el Ibex 35.Sin embargo, sí se han difundido rumores por Internet sobre empresas debaja capitalización bursátil y escasa liquidez, que han conseguido mover elprecio del valor de forma puntual, enganchando a muchos y enriqueciendoa pocos. Son casos investigados y perseguidos por la CNMV.

¿Cómo distinguir un rumor inocuo de uno fraudulento? El sentidocomún es la mejor regla. Siempre debemos evitar inversiones envalores poco líquidos sin haber investigado a priori la compañía.Mucho menos recomendable es comprar un valor de este tipo porqueun desconocido en un chat, dice tener información privilegiada sobre elvalor. ¿No es suficientemente sospechoso que desee compartirla?

31. MARCARSE OBJETIVOS, Y NO SEGUIRLOS

Una vez tenemos claro en qué queremos invertir, deberíamos tenerclaro qué esperamos de esa inversión. Por ejemplo, si es una inversión

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especulativa, en el momento en el que alcance una revalorización del15% podría ser una buena ocasión para vender. Al mismo tiempo,tratamos de limitar la pérdida máxima, poniendo un stop loss un 5%por debajo del precio de adquisición.

La estrategia es acertada para una inversión especulativa. En muchasocasiones, lo que falla es la disciplina. Un error clásico es no poner elstop loss, con lo que se corre el riesgo de encontrarse con sorpresasdesagradables a la vuelta de las vacaciones. Otro error es pecar deambicioso. Si en la primera semana obtenemos una revalorización del15%, cuesta mucho vender ante la esperanza de que el valor sigasubiendo. Tampoco es desconocido el argumento fiscal en el que, a laespera de mejorar la fiscalidad de la inversión, se posponen ventas conplusvalías, con el riesgo de que éstas desaparezcan. Son ejemplos demala ejecución de una buena estrategia.

Las inversiones a largo plazo también deben seguir su propiadisciplina. Si hace dos años invertimos en una compañía eléctrica porsu excelente rentabilidad por dividendo, y ahora descubrimos que poracumulación de deuda Moody’s ha rebajado su calificación crediticia,sería una buena idea deshacer la inversión, puesto que una defensaprobable de la eléctrica a futuras rebajas de calificación crediticia seráreducir o suspender el dividendo. Si la empresa no da dividendo ya noestá cumpliendo con nuestras expectativas por lo que debemos vender.Es muy probable que muchos inversores hayan comprado esta eléctricapor su rentabilidad por dividendo así que, a la larga, irán vendiendoperjudicando también el precio de la acción.

Tan importante es marcarse expectativas, como cumplirlas a rajatabla.Además, ante una inversión en la que ya no nos sintamos cómodos, lomejor es vender.

32. INVERTIR EN UN NEGOCIO QUE NOENTIENDES

Una de las diez reglas básicas a la hora de invertir en Bolsa es ésta:nunca inviertas en un negocio que no entiendes. Imaginemos que un

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amigo nos presenta a otro amigo que, al poco tiempo de conocernos,nos pide 1.000 euros para ir a la oficina de patentes y registrar uninvento revolucionario. El invento permitirá ahorros del 50% en elcoste del combustible. Por invertir 1.000 euros nos permitirá acceder aun 10% de los beneficios generados por este gran invento. Lo másnormal es que, educadamente, le digamos a este personaje que no nosinteresa el negocio. No entendemos nada de combustibles y menos depatentes, y ni siquiera conocemos suficientemente bien a la personaque nos pide el dinero.

La actitud cambia radicalmente cuando una empresa cotiza en Bolsa.Es verdad que al cotizar en un mercado secundario regulado hay ciertasgarantías de que la empresa desarrolla una actividad seria y no va agastar el dinero que hemos invertido en tonterías (aunque de vez encuando los controles fallan y el dinero que invertimos en Bolsa sevolatiliza).

Tendemos a pensar que, si una compañía tiene miles o millones deaccionistas que han confiado en el negocio, éste debe ser bueno,aunque no lo comprendamos muy bien. Sin embargo, con esterazonamiento estamos renunciando a uno de los principiosfundamentales del inversor, que es la capacidad de analizar si unainversión es o no atractiva. Para hacerlo, lo principal es calibrar si elnegocio al que se dedica la compañía es interesante.

Una constructora hace casas o carreteras. Esto es fácil de comprender ypodemos fijarnos en la evolución de los tipos de interés de lashipotecas para analizar si la constructora hará muchas casas durante lospróximos meses. También podemos estar atentos a los PresupuestosGenerales del Estado y a los proyectos de desarrollo de infraestructurasde la Unión Europea para saber si se van a construir nuevas carreteraso vías ferroviarias en los próximos años. Sobre la base de estaevidencia puedo decidir si es un buen momento para invertir enconstrucción.

Cuando no comprendemos el negocio de una compañía, no podemosanalizar cómo evolucionará su demanda, sus costes y por tanto susbeneficios. Ha hecho falta una crisis sin precedentes en el sector





turismo para que el inversor de la calle sepa a qué se dedicaexactamente Amadeus. En cuanto a Terra, pocos sabían a qué sededicaba exactamente la compañía cuando salió a Bolsa, la publicidadde la OPV tampoco ayudaba demasiado. El sector tecnológico esespecialmente sensible a este problema por lo que nuestra atencióncomo inversores debe ser doble.

33. SI CONOZCO EL SECTOR EN EL QUEINVIERTO, GANARÉ DINERO SEGURO

Si una de las reglas más importantes en Bolsa es no invertir nunca enun negocio que no entiendes, tampoco podemos caer en el extremocontrario.

En muchas ocasiones, al invertir en una empresa en la que hemostrabajado, en una empresa que tiene relación laboral con la nuestra, oen una empresa de un sector que dominamos, perdemos la perspectivade lo que es una buena inversión.

Un ejemplo perfecto es Linux. Muchas personas relacionadas con elmundo de la informática e Internet han vivido fascinados en losúltimos años el surgimiento del sistema operativo Linux. A pesar deque su cuota de mercado todavía es pequeña, si la comparamos con lade Windows (Microsoft) o con Unix, no cabe duda de que Linux es elsistema operativo de mayor crecimiento de los últimos años.

El atractivo de Linux para el usuario se fundamenta principalmente enque es un sistema operativo abierto y gratuito. Que sea abierto,significa que puede modificarse y que esas modificaciones estándisponibles en la red al alcance de todos los usuarios. Que sea gratuitosignifica que, a diferencia de lo que ocurre con Microsoft o Unix, elusuario de Linux no tiene que pagar una licencia por el sistemaoperativo.

Existe una serie de compañías cotizadas en Bolsa que explotandistintos aspectos comerciales relacionados con Linux. Un ejemplo esRed Hat, que salió a Bolsa en agosto de 1999 a 7 US$ por acción





atrayendo la atención de miles de usuarios de Linux que queríanparticipar en el negocio que finalmente iba a hacer sombra a Microsoft.

El primer día de cotización cerró a 26 US$ y, antes de que cerrara elaño, alcanzó un máximo histórico en 136 US$. La demanda de lasacciones de Red Hat parecía inagotable. Sin embargo, a mediados delaño 2000 había retrocedido hasta el entorno de los 20 US$ y ha llegadoa tocar un mínimo de 3 US$ por acción. El problema que todos estosinversores no supieron ver es que no resulta fácil ganar dinero con algoque es intrínsecamente gratuito.

Algunos usuarios de Linux, y aquellos que se vieron contagiados porsu entusiasmo, perdieron la perspectiva.

34. PECAR DE INGENUO

Si en la vida tenemos claro que “no es oro todo lo que reluce”, ¿porqué en el mundo de las inversiones pensamos que va a ser distinto? Nopequemos de ingenuos.

Siempre debemos desconfiar de oportunidades de inversióninusualmente atractivas, especialmente cuando se promete que elretorno de la inversión está garantizado. Tampoco nos fiemos deinversiones sobre cuyo subyacente no existe información pública.Consideremos dónde debemos enviar el dinero y cómo hay que pagar.


Cotización Red Hat (1999-2003)

0

50

100

150





En otras palabras, si el promotor de la inversión nos pide acceso anuestra cuenta corriente, o si la única dirección que facilita el promotores un apartado de correos, sospechemos. Estas son algunas reglasgenerales, aunque no son infalibles.

Un caso investigado por la SEC en EE.UU. consistía en una trama queprometía a los inversores un retorno del 640% en 40 semanas.Teóricamente éstos prestarían dinero a un grupo de “entidadesfinancieras de primera línea” que garantizaban el retorno. Al llegar elvencimiento, el intermediario no contestaba, o bien iba dando largasalegando complicaciones en el banco en el que se había depositado eldinero, que estaba en un paraíso fiscal. Parece difícil ser tan ingenuocomo para caer en este fraude. Pues bien, atrajo a siete inversores queaportaron un total de 295.000 US$.

Un caso todavía más chocante es una hipotética promocióninmobiliaria en el Caribe. El supuesto promotor, Prince Lazarus Long,comercializó un bono de 350 mn US$ que prometía un retorno del200%. La promoción consistía en la construcción de un nuevo país enel Mar Caribe, que se llamaba New Utopia, y que iba a levantarsesobre unos enormes pilares de hormigón a unas 100 millas de las IslasCaimán. Los inversores, además del 200% de retorno obtendrían lanacionalidad del nuevo país. Aunque parezca increíble, picaron unoscuantos.

Sin necesidad de que la oferta sea tan exótica, la lección es quedebemos desconfiar de oportunidades de inversión excepcionales. Antela oportunidad de invertir en una nueva patente, una produccióncinematográfica o teatral de éxito seguro, o cualquier otra oferta“confidencial” con retornos “garantizados”, es más aconsejable quenunca investigar a fondo al emisor y al intermediario antes de enviardinero.

35. SUBESTIMAR LAS MALAS NOTICIAS

La cotización de las empresas es extremadamente sensible a todo tipode rumores y noticias, pero muy especialmente a las malas noticias.





Las malas noticias relacionadas con resultados son dañinas para lacotización de las acciones, aunque si los resultados mejoran, lasempresas pueden repuntar. Mucho más peligroso resulta que sedestapen fraudes contables, investigaciones sobre utilización deinformación privilegiada por parte de directivos de la compañía,actuaciones en contra de la libre competencia, así como cualquier otroasunto que derive en juicio.

Subestimar las malas noticias puede salirnos muy caro. No es necesarioque se trate de noticias desastrosas, como una suspensión de pagos, encuyo caso ya hemos advertido que lo más sabio es alejarse del valor.Un buen ejemplo lo constituye Microsoft.

Las acusaciones de monopolio por parte del gobierno norteamericanoal gigante de software se recrudecieron en el mes de junio del año2000, coincidiendo con el pinchazo de la burbuja tecnológica.Microsoft tardó dos años y medio más en solucionar sus problemas conla justicia norteamericana, pero todavía tiene pendiente una acusaciónde abuso de la competencia en la Unión Europea. Si bien elcomportamiento de Microsoft durante los años de crisis fue similar aldel resto del mercado, los problemas de competencia pendientes enEuropa están pesando de forma notable en el momento de larecuperación.


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dic-02 ene-03 feb-03 mar-03 abr-03 may-03 jun-03 jul-03

Microsoft DJ Industrial

Evolución Microsoft vs DJ Ind. (Base 100 = 31 dic 2002)




Desde el 31 de diciembre de 2002 a agosto de 2003, el DJ Industrial,índice selectivo al que pertenece Microsoft, acumula unarevalorización del 8,5%%, Microsoft, sin embargo, se queda muy atrás,con una caída del –1% en el mismo período. Los resultados de lacompañía de software han cumplido con las expectativas e incluso hanllegado a mejorarlas. Los ratios bursátiles son muy razonablescomparados con los del mercado, y, sobre todo, con los de su sector.Sin embargo sigue pesando sobre el valor la incertidumbre del casoantimonopolio en Europa que no permite despegar la cotización de lacompañía.

En el caso de Microsoft, podríamos haber subestimado el efecto de lademanda judicial europea, que parecería mucho menos relevante que laacusación, ya superada, realizada por el gobierno norteamericano, sinembargo, el mercado no perdona y ha castigado claramente a lacompañía durante los meses de recuperación del mercado.

36. INVERTIR DE OÍDAS

Este error forma parte del decálogo de cosas que nunca se deben haceral invertir en Bolsa. Esta importante norma suele olvidarse confacilidad, sobre todo en momentos de Bolsa alcista en los que todo valeo en los inicios de cambio de ciclo en los que nada está claro. Enmuchas ocasiones es necesario sufrir una decepción a título personalpara que la norma quede grabada a fuego en nuestro cerebro parasiempre.

Mi decepción personal se concreta en una desastrosa inversión enCMGI, una empresa norteamericana de capital riesgo que invierte encompañías relacionadas con Internet.

En septiembre del año 2000, cuando el Nasdaq ya había perdido un20% con respecto a sus niveles máximos, y la propia CMGI cotizabaun 70% por debajo de los suyos, leí un comentario muy convincentesobre la compañía, en un informe semanal de valores tecnológicos deun broker norteamericano especializado en el sector que generalmenteme gustaba bastante. El comentario de CMGI ponía de manifiesto su





evidente infravaloración por suma de partes, considerando lasparticipaciones que tenía CMGI por aquel momento en diversascompañías relacionadas con Internet, y las perspectivas de colocar enBolsa todos aquellos paquetes que no controlaba.

Sin llevar a cabo ninguna investigación adicional decidí invertir enCMGI. Las compré a 48 US$ por acción. La valoración por suma departes que daba ese informe era de 90 US$ por acción, así que no meimportaba invertir en algo arriesgado ante la perspectiva de duplicar.

Ahora, casi tres años después, CMGI cotiza a 1,52 US$. Según ibacayendo el valor de mi inversión, me fui interesando por la compañía ypor la calidad de sus empresas participadas. Me fui enterando de que lamayor parte de sus negocios se dedicaban al incipiente y complicadocomercio electrónico entre empresas (business to business), a excepcióndel portal Alta Vista que, poco a poco, iba sufriendo la crisis del sectorpublicitario en sus ingresos. Las pérdidas trimestrales superaban los 500mn US$, y la compañía tenía una caja limitada para financiar susproyectos. Pronto me di cuenta de que mi inversión en CMGI estabaabocada al desastre, y cometí el segundo gran error: no vender a tiempo.Si hubiera vendido mis acciones un mes después de comprarlas, lapérdida hubiera sido del 50%, en lugar del 97% que acumulo ahora.

El único acierto fue invertir un porcentaje moderado de mi cartera enCMGI. Después del varapalo sufrido en mi cartera, nunca volveré ainvertir de oídas.


Evolución CMGI (2000-2003)

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10

20

30

40

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sep-00 feb-01 jul-01 dic-01 may-02 oct-02 mar-03 ago-03




37. SEGUIR AL “GURÚ”Una de las reglas más importantes al invertir en Bolsa es que hay que“hacer los deberes”. Nunca se debe invertir sólo de acuerdo con pistas,consejos o recomendaciones dadas por terceros. Esto incluye también alos “gurús” mediáticos.

Leer o escuchar las recomendaciones de un “gurú” es a menudoentretenido, en ocasiones educativo, pero nunca es sinónimo de éxito.Los “gurús” suelen proliferar en momentos extremos del ciclo, tantocuando todo vale, porque todo sube (en este caso es muy fácil acertar),como en momentos de pesimismo extremo en los que todosnecesitamos un empujón para confiar de nuevo en la renta variable.

El “gurú” vive de recomendar compras y ventas, no de la rentabilidadque le proporcionan sus inversiones, esto ya debe darnos qué pensar.Las ideas lanzadas por el “gurú” son, en ocasiones, acertadas, pero elíndice de acierto no es del 100%. Con alcanzar un 70% de aciertos yapodríamos considerar al “gurú” como un verdadero experto. Sinembargo, como inversores particulares, al recoger una idea lanzada porun “gurú” debemos comprobar que conocemos la inversiónrecomendada, asegurarnos que cuaja con nuestro perfil de riesgo, queestamos convencidos de su atractivo, y aun así, tener muy claro lo queesperamos de la inversión para estar preparados a deshacerla si sale mal.

38. LA PRENSA ECONÓMICA SIEMPREES OBJETIVA

La prensa económica es objetiva en la mayor parte de los casos, o almenos en la mayor parte de los casos tiene intención de serlo; pero nopodemos olvidar que el objetivo principal de una redacción es que superiódico venda el mayor número de ejemplares. Los grandes titularesvenden periódicos mientras que lo puramente objetivo suele ser muyaburrido.

El comunicado de un hecho relevante por parte de una empresa a laCNMV es objetivo. La interpretación de ese mismo hecho relevante





por parte de la prensa incorpora la labor de investigación delperiodista, que habrá consultado diversas fuentes para completar suartículo, la opinión de la propia empresa sobre el hecho en cuestión,posiblemente la opinión de la competencia, y la de un par de analistaso inversores institucionales. El hecho relevante es frío, aburrido yobjetivo, mientras que el artículo pierde parte de esta objetividad,interpreta la noticia, sus posibles consecuencias resultando mucho másameno. Pero ya estamos ante un juicio de valor cuyas consecuenciasson imprevisibles para el inversor.

Es más impactante leer que una de las concesionarias más importantesde España, con inversiones en Argentina, ha perdido sus dosconcesiones más importantes en aquel país, que la versión a la CNMVdel mismo hecho: “Las concesiones de X e Y, en las que nuestro Grupoparticipa con un Z% finalizan con fecha J y aportaron el año pasado un0,3% de los ingresos consolidados del grupo”. En definitiva, elimpacto de la noticia se minimiza por completo.

La objetividad también se pierde cuando se cita la opinión de uno ovarios analistas. El análisis no es objetivo desde el momento en el quesu fin último es emitir una opinión de compra o venta. La prensaeconómica está contaminada por la opinión de los “expertos”,perdiendo objetividad.

A pesar de esto, la prensa económica es amena y además es instructiva.Simplemente, tenemos que tener en cuenta que la información puedeestar sesgada.

39. CONFUNDIR INFORMACIÓN YESPECTÁCULO

Es comprensible que la prensa amenice la información económica, queen muchos casos es tremendamente árida. También es importante quese rescriban las noticias económicas en un lenguaje que todoscomprendamos. Todo es válido para acercar la economía al ciudadano,pero sin perder el rigor.





En el boom bursátil de finales de la década de 1990, se hizo muchodinero en prensa económica especializada. Surgieron varias cadenas detelevisión dedicadas en exclusiva al mundo de la Bolsa y lasinversiones. Puesto que en Bolsa había barra libre, y prácticamentecualquier recomendación de compra era válida, en algunos programasde gran audiencia se fue desvirtuando cada vez más el rigor de lainformación. A cambio, estos programas ofrecían cada vez másespectáculo para elevar los niveles de audiencia. Sus presentadores sehan convertido en estrellas televisivas. Hasta las mesas de rentavariable de los principales bancos de inversión del mundo teníanconectada la CNBC para ver qué valores resaltaba Maria Bartiromo ensu comentario diario, ya que sus intervenciones conseguían mover elmercado.

Cuando la Bolsa se dio la vuelta, el entusiasmo de los presentadores dela CNBC ya no contagiaba a los inversores institucionales, quevolvieron a utilizar sistemas de análisis e inversión más tradicionales.Sin embargo, el pequeño inversor enganchado a los medioseconómicos puede confundir el entusiasmo de determinados analistas ypresentadores con el rigor de la información que ofrecen.

El asunto es tan serio como que se trata de su dinero. Por tanto, antesde tomar una decisión de inversión basada en una noticia, o uncomentario entusiasta y atractivo, sólo le pedimos que lo piense dosveces. Nunca tome la decisión en caliente y procure contrastar lainformación recibida, especialmente si ésta es extremadamenteoptimista o pesimista.





EJECUCIÓN

40. PONER UN STOP LOSS UN 5% PORDEBAJO DEL PRECIO DE COMPRA

Cuando uno se plantea utilizar las órdenes stop loss, debe tener en cuentalos movimientos que se producen en el mercado, dentro incluso de unamisma sesión. El pensamiento habitual de un inversor es proteger suspérdidas: “No quiero perder más de un 5%”. El problema viene dadoporque dentro de un mismo día, y sobre todo en valores muy volátiles obien poco líquidos, pueden existir fluctuaciones superiores al nivel fijadoen nuestro stop loss. No son movimientos fuera de lo común:

• Podemos ver cómo Telefónica cae por la mañana un 3% pararecuperar todo lo perdido en el día, a partir de las 3.30 p.m. con unaapertura alcista de los mercados americanos. El resultado de estaoperación sería que Telefónica acaba la sesión en el mismo sitiodonde la empezó, y sin embargo nosotros hemos materializadonuestra pérdida, cuando debíamos haber conservado nuestrasacciones.

5

Evolución Intradía de Telefónica

9,7

9,9

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10,3

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PreaperturaEEUU

05.Ejecución (Ramón Blanco) 5/9/11 10:58 Página 63



• Anomalías intra diarias en un valor poco líquido, de manera que enun momento dado no hay liquidez en el mercado, y un market maker,baja la cotización de una acción un 5%, con lo que barre nuestraposición.

Cualquiera de estos movimientos nos llevaría a perder nuestraposición, obteniendo unas pérdidas que en caso de haber elegido unrango más amplio, no hubiéramos realizado.

41. GANAR DINERO EN “INTRA DÍA”ES FÁCIL

“Compro BBVA, a 5,95 euros, espero a que suba uno o dos pipos—para la centésima de punto— (5,96 o 5,97) y lo vendo rápidamente,en la misma sesión”.

La mayoría de los inversores intra diarios no hace bien las cuentas. Lamayoría cree que si compra a 5,95 y vende a 5,98, ha ganado en laoperación.

Supongamos que nuestra orden de compra de BBVA es de 6.000euros. Para que podamos ganar dinero con ella, hemos de tener encuenta:

• Las comisiones del broker, supongamos que son 10 euros.

• Las comisiones de la Bolsa, que para una orden de ese tamaño seránde alrededor de 6 euros.

• Que tengo que pagar una operación de compra y otra de venta, con locual mi coste total es de 32 euros. 32/6000 = 0,53%.

• De 5,95 a 5,96 va un 0,17%, por lo tanto se tendría que ir hasta 5,99para que realmente ganáramos dinero.

Hay dos cosas tremendamente importantes para operar intradiariamente:

1. El volumen de nuestra operación. Operando con mayoresvolúmenes se minimizan las comisiones en porcentaje.

64 Ejecución 5




2. Tener muy presente cuál es nuestro punto de equilibrio, valor decotización en el que no pierdo dinero, ¡¡¡con todas las comisionesincluidas!!!

42. CONFUNDIR UNA ORDEN POR LO MEJORCON UNA LIMITADA O DE MERCADO

En Bolsa se pueden utilizar muy diferentes tipos de órdenes, y suconocimiento es extremadamente importante para conseguir el objetivoque estamos persiguiendo. De lo contrario, nos podemos llevarsorpresas muy desagradables.

Veamos el siguiente caso. Rodrigo quiere desprenderse de susTelepizzas que tantos disgustos le han dado. Quiere venderlas encualquier caso, pues necesita el dinero para comprarse una casa. Tiene100.000 euros en TPZ, lo cual es una cantidad importante, dado que elvolumen diario de negociación de TPZ no sobrepasa los 1,5 millonesde euros. Supongamos que TPZ cotiza a 1 euro, y que por lo tanto tieneen cartera 100.000 títulos.

En la sesión de hoy, TPZ que es un valor muy volátil y relativamentepoco líquido, marca un primer cambio a 1 euro, con un volumen de50.000 títulos. El siguiente cambio ya es a 0,95 euros / acción, y así sequeda el resto del día.

Si Rodrigo introdujo una orden por lo mejor, a Rodrigo se le hicieron50.000 títulos a 1 euro, pero al final del día conserva aún otros50.000 títulos a 0,95, en los que va perdiendo ya un 5% adicional. Lograve en este caso es ¡¡¡que Rodrigo cree que todas sus acciones vana estar ya vendidas!!! Sin embargo, las órdenes por lo mejor sólogarantizan la ejecución a un precio y sólo a un precio. Así, si no hayvolumen suficiente, parte de la orden puede quedar sin ejecutarse,como en nuestro caso. Rodrigo ha instruido a su broker: “Véndeme100.000 TPZ al mejor cambio que haya en el mercado, y sólo a esecambio, si no deja la orden pendiente hasta que vuelva a tocar esecambio de nuevo”.

65Ejecución 5




Si Rodrigo, en cambio, hubiera introducido una orden de ventalimitada a 1 euro, le hubiera ocurrido exactamente lo mismo, porque enrealidad lo que estaba instruyendo a su broker era: “Véndeme mis TPZa 1 euro o por encima de 1 euro, por debajo no hagas nada”.

Sin embargo, si Rodrigo hubiera utilizado una orden de mercado, se lehabrían hecho sus 50.000 TPZ a 1 euro, y las otras 50.000 TPZ a 0,95euros. Por lo tanto, en este caso, sí hubiera cumplido su objetivo dehacer caja para poder pagar su casa mañana. Aquí lo que Rodrigo hainstruido a su broker es: “Véndeme 100.000 TPZ al mejor cambio quehaya en el mercado, sin importarme el precio, pero garantízame que melas vendes”.

43. FIARSE DE QUE MI ASESOR ME HAEJECUTADO LA ORDEN AL MEJOR PRECIOPOSIBLE

Si usted tiene un asesor / gestor de cartera, es su responsabilidadcontrolar lo que su asesor hace con su cartera. ¿Cómo funciona ungestor de carteras?

Es muy sencillo. Un gestor de carteras (o una entidad bancaria conmuchos clientes gestionados en SIMCAV) decide que hay que comprarTEF porque está a muy buen precio. Él tiene un patrimonio bajogestión de 100 millones de euros, y decide que va a tomar una posiciónde un 1% en Telefónica. Bien, es muy probable que la orden se le hagaa varios cambios, a 10,97; 10,96; 10,93. ¿Qué hace un gestor decarteras?

Pues lo que hace es al final del día, y antes de la apertura del díasiguiente, “desglosar” las órdenes. Esto es, asignar los títulos de laorden global a inversores individuales. Dentro de los diferentes tiposde inversores se encuentran:

— la propia entidad bancaria que ha comprado para sí misma;— varias carteras de grandes constructoras con las que el banco hace

numerosos negocios;

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— dos o tres de las mayores fortunas de España;— usted, que tiene una considerable cartera de 300.000 euros en

Bolsa.

Si existen diferentes cambios durante el día, ¿cuál le va a tocar a usted?Por todo ello, si es usted un inversor pequeño o mediano, debe exigirinformación exhaustiva a su gestor de carteras así como informaciónfidedigna sobre la manera como se gestiona la misma. Al final del año,esos cambios de diferencia ¡¡¡representan un montón de dinero!!!

44. PONER UN STOP LOSS EN WARRANTSY DEJARLO DE UN DÍA PARA OTRO

Una orden stop loss garantiza que cuando el valor alcance el preciodeseado, esa orden se envía al mercado. Normalmente esa orden seenvía por lo mejor, o una orden de mercado, de manera que garanticeque se realice el volumen deseado. En el mercado de acciones, estaoperativa funciona bastante bien. Pero, ¿qué ocurre en el mercado dewarrants?

El mercado de warrants no es un “mercado de órdenes”, es un mercadode market makers o “creadores de mercado”. Estas entidades, lasemisoras del warrant, se encargan de dar liquidez al valor de maneraque usted pueda siempre vender su warrant.

¿Por qué el mercado de warrants es diferente al mercado de acciones?Cuando usted vende su warrant, no se lo vende a un particular, se lovende a la entidad emisora —por ejemplo Citibank—, que se lo queday a su vez verá si lo puede vender en el mercado. En el mercado deacciones, en cambio, usted le vende sus acciones a otro particular, y engeneral siempre hay particulares ofertando a diferentes precios.

En el mercado de warrants, los emisores están autorizados, durante los5 primeros minutos de la sesión aproximadamente, a retirarse delmercado. Esto, lo que supone es que si el warrant cotiza habitualmentea 1,10, durante los 5 primeros minutos de la sesión, no existecotización del creador de mercado, de manera que si usted introduce

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una orden por lo mejor, otro avezado particular, puede “pescársela”poniendo una orden de compra de su warrant a 0,1 euros por warrant.Al minuto siguiente, cuando vuelva el creador de mercado, volverá aver usted su warrant cotizar a 1,10, pero a usted le habrán limpiado sudinero —y de manera legal—.

Por eso, en el caso de los warrants, la efectividad de las órdenes stoploss baja y, en todo caso, no se deben dejar órdenes abiertas de un díapara otro.

45. NO TENER EN CUENTA EL SLIDING(TIEMPO DE EJECUCIÓN DE UNA ORDEN)

Este error va dirigido sobre todo a los inversores que trabajan con“sistemas expertos”. Algunos sistemas expertos consisten enprogramas de software que están analizando continuamente posiblesmismatch; errores en el precio o posibilidades de arbitrar sin riesgo, ominimizándolo en el mercado.

Imagínese que a usted le cuesta comprar tanto en EE.UU. como enEspaña acciones del SCH al mismo precio. Imagínese, además, que uneuro = un dólar, para hacer el ejemplo más sencillo. En talescircunstancias, el precio del SCH en EE.UU. y en España debería ser elmismo. Visto que a usted no le importa tener dólares o euros —porejemplo porque tiene negocios en ambas zonas—, usted podría buscarmomentos a lo largo del día en que los precios de las acciones de SCHfueran diferentes en ambas zonas. Visto que habrá más gente comousted, buscando oportunidades de arbitraje, la única manera derealizarlo sería con un programa de software que estuvieracontinuamente comparando un precio contra otro.

De manera que, cuando el precio en España se quede por debajo del deEE.UU., compraríamos pensando que es un error del mercado y quetarde o temprano —y más bien temprano— ambos precios seigualarán. Bien, dichos errores se producen durante algunos segundos,máximo minutos. El sliding se da porque existe tiempo entre el cálculode la diferencia de precio por el programa y la ejecución de la orden.

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De manera que en los 15 o 20 segundos que ha tardado el proceso encompletarse, es posible que el precio haya corregido ese 1% dediferencia que tenía en un momento determinado. Por eso, una de lasopciones habituales en los sistemas expertos es el “% de sliding” demanera que, si se detecta un error en el precio por debajo, por ejemplodel 0,25%, no se llegue a lanzar la orden al mercado, porque laprobabilidad de corrección del precio durante ese intervalo de tiempoanularía nuestra posible ganancia.

46. PENSAR QUE EL QUE UNA ORDEN TARDE5 MINUTOS EN EJECUTARSE ES NORMAL

Las entidades bancarias están acostumbradas a contarle que el procesode ejecución de una orden es largo, tedioso, complejo, y requiere degran concentración personal por su parte. Que intervienen numerososintermediarios y que demanda una supervisión detallada. La realidad esque, actualmente, todo el proceso de ejecución de una orden de Bolsase encuentra automatizado. Hoy en día, no hay nada entre su broker oinstitución financiera que actúe de intermediario y el mercado, así quesus órdenes viajan a la velocidad de la luz. El proceso no puede llevarmás allá de unos pocos segundos. Si el proceso lleva varios minutos,debe usted comenzar a preguntarse por diferentes posibilidades:

1. Mi intermediario es “un paquete”. Tiene sistemas que no funcionanen tiempo real, y por lo tanto sólo envía órdenes al mercado cada 5minutos.

2. Mi intermediario es un “caradura”. Está agrupando las órdenes —recoge órdenes durante un par de horas de diferentes clientes,para ejecutar una sola orden muy grande y ahorrarse comisiones—,con lo que estoy perdiéndome los mejores cambios.

3. Mi intermediario “no se entera”. Tiene probablemente un procesotan manual que le ha pasado la orden a alguien en la oficina central,donde ha caído en una bandeja que se mira de vez en cuando, ycuando finalmente se acuerdan le introducen la orden en elmercado.

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47. UTILIZAR MAL LAS ÓRDENES STOP LOSS

Las órdenes stop garantizan que, una vez alcanzado un precio, esaorden se introducirá en el mercado. Por ejemplo:

— Si ponemos un stop loss —de venta—, estando TEF en 11 euros, ylo introducimos a 10 euros, nuestra orden sólo se ejecutará si TEFbaja hasta los 10 euros.

— Si ponemos un stop de compra, estando TEF en 11 euros, y lointroducimos a 12 euros, nuestra compra sólo se ejecutará si subeTEF de 12 euros.

Pero, habitualmente, los inversores confunden unas con otras. Demanera que, si TEF se encuentra a 11 euros, y pongo un stop de venta a12 euros (confundiéndola con una orden limitada), mi orden se va aejecutar inmediatamente, ya que estoy ordenando a mi broker queejecuta una venta por debajo de 12 euros, ¡¡¡y yo ya estoy a 11!!!

48. HACER TRADING SOBRE VALORESSIN VOLUMEN

La tentación de la mayoría de los traders noveles es operar sobre losvalores más volátiles del mercado. Pero dichos valores habitualmentetienen una gran tara, y es su volumen. A menor volumen, mayoresmovimientos al alza o a la baja.

Pero, ¿qué ocurre cuando invertimos en un valor con poco volumen?Pues que en un determinado momento la horquilla de precios decompra y venta se puede abrir.

Por ejemplo, compro Jazztel a 0,39 euros, estando las posiciones decompra y venta 0,39 por 0,36 euros. Compro 300 títulos, que erantodos los que había a la venta, y ahora quiero venderlosinmediatamente. Pero las nuevas posiciones de compra y venta son0,40 euros para la venta (yo ya barrí toda la posición anterior y nadiemás me vende ahora mismo), y lo peor, 0,35 euros para la compra,porque nadie más quiere comprar Jazztel en este momento.

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Esta situación puede llegar a ser peor todavía en los mercados demarket makers, como el americano. ¿Por qué? Porque un creador demercado no tiene por qué respetar una secuencia de precios lógica. Silas últimas 5 transacciones se han realizado a 0,39 euros, de repente élpuede machear un paquete pequeño, el mío lamentablemente, a 0,44euros si le he introducido una orden por lo mejor. Por eso, en estosmercados es conveniente utilizar órdenes limitadas, ya que el riesgo deque barran mi posición, sobre todo si es pequeña, es elevado.

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Evolución Intradía de Worldcom (17 de julio)

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CONTADO

49. NO CREO QUE MEREZCA LA PENA INVERTIRA TRAVÉS DE UN BROKER ONLINE

Aunque la aparición de los brokers online es relativamente reciente,su impacto sobre la manera de comprar y vender accionesha sido tremenda. Este fenómeno que comenzó en EE.UU.actualmente se ha expandido por todo el planeta, y muy especialmentepor Europa.

¿Por qué es tan popular? En un primer momento, el motivo principalde la operativa online fue el precio, ya que por 10 euros se puedeefectuar una operación de compraventa de acciones que, por losmedios tradicionales, puede llegar a costar hasta 10 veces más.

Pero ésta no es la única razón. Es importante destacar la libertad y laindependencia que ofrece la posibilidad de encender el ordenador y daruna orden de compra de acciones por uno mismo, que se ejecuta demanera instantánea y sin ningún intermediario adicional.

Los brokers online, además, ponen a disposición de sus clientesherramientas que, hasta la aparición de Internet, estaban reservadas alos traders profesionales: órdenes stop loss, información de preciosactualizados automáticamente, análisis chartista con gráficosinteractivos, seguimiento online de carteras, recomendaciones, etc.Se estima que, alrededor del 35% del volumen de negociación diarioen NYSE y NASDAQ, se realiza a través de brokerage online, y lascifras en los mercados europeos se acercan mucho a estasmagnitudes.

Pero un broker online no es una máquina para transmitir órdenes almercado. Detrás tiene a su servicio una organización, en la mayoría delos casos más experta y ágil que las compañías tradicionales y con unaorientación al cliente tan elevada, que siempre tendrá el respaldo y las

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soluciones a su medida: información, asesoramiento, agilidad, eficacia,disponibilidad... Elija siempre un broker con servicio telefónico, aveces puede no tener acceso al servicio, no porque el broker no estédisponible sino porque quizá su proveedor de acceso a Internet tienealgún problema. En ese caso querrá dar una orden por teléfono. Pruebetambién la eficacia de atención al cliente enviando un par de e-mails alos brokers que le interesan y viendo la rapidez y la eficacia en larespuesta, e infórmese con otros clientes que ya trabajan con brokersonline sobre la disponibilidad del servicio, si han tenido caídas desistemas frecuentes.

Eso le ayudará a elegir el mejor broker online.

50. ¿VENDER PERDIENDO? NI HABLAR, YOAGUANTO

Todos tenemos la tendencia natural a explayarnos con nuestros éxitospersonales y a callarnos nuestros fracasos. Esta tendencia en la vidanormal es fácil que la traspasemos a nuestras inversiones. Y no es lamejor alternativa. Para todos es difícil vender con pérdidas, perodebemos ser disciplinados y marcarnos un objetivo de pérdida máximaque podamos asumir.

¿Por qué todos nos resistimos a vender en pérdidas? Simplementeporque siempre pensamos que el valor se recuperará y despegará. LasBolsas de todos los países están llenas de valores a los que les llevaráaños recuperar sus picos de cotización.

Cada bajada de un 50% comienza como una “pequeña” bajada de un5%. Incluso compañías prestigiosas pueden seguir bajando y su carteraencogiendo por el precio de estas acciones. Hay muchas compañíasque han perdido 2/3 de su valor en los últimos años.

Puede que se sienta un poco extraño vendiendo una acción con unapequeña pérdida, sobre todo porque tendrá la esperanza de que se va arecuperar, pero el objetivo es proteger su patrimonio de grandespérdidas.

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Una pérdida del 8% la recuperará con una ganancia posterior del 8,5%,pero una pérdida del 50% necesitará una ganancia posterior del 100%para volver a la situación de equilibrio.

El límite de pérdida lo debe fijar en función de su nivel de tolerancia alriesgo pero, ante todo, debe pensar que la disciplina le ayudará en laplanificación de sus inversiones.

51. LA ÚNICA MANERA DE APROVECHARLAS OPORTUNIDADES DEL MERCADOINMOBILIARIO ES COMPRAR UN PISO

Cuando pensamos en la evolución del precio de la vivienda, esinevitable pensar que la mejor inversión son los ladrillos.

Sin embargo deberíamos tener en cuenta una serie deconsideraciones:

• Liquidez: Si usted necesita recuperar el dinero de su inversión concierta celeridad, puede que la venta de un inmueble no sea lo rápidoque desearía.

• Disminuciones de valor: Siempre pensamos en la compra devivienda en períodos largos, pero no olvidemos que también enEspaña ha habido disminuciones en el precio de la vivienda enciertos períodos.

No obstante, si usted cree que la inversión inmobiliaria es interesante,le proponemos alternativas a la compra de un inmueble. Se trataría deproductos financieros con una evolución similar a la del mercadoinmobiliario, y con una liquidez mucho mayor.

• Acciones de compañías inmobiliarias: En el mercado español puedeseguir la marcha de compañías como Inmobiliaria Colonial (COL),Inmobiliaria BAMI (BAM)-, Metrovacesa (MVC), Urbis (URB),Sacyr Vallehermoso (SYV), ACS, etc.

• Fondos de inversión inmobiliaria: En España se comercializan tres.Compran inmuebles, tanto viviendas como oficinas, y su rentabilidad

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viene dada tanto por la revalorización de los inmuebles (se tasanperiódicamente) como por los ingresos derivados del alquiler de losmismos. Suelen ser menos líquidos que un fondo de inversiónmobiliario, ya que tienen varias suscripciones y reembolsos al año.Además, incluyen comisiones por reembolso decrecientes durantelos primeros años (normalmente tres).

Estas dos alternativas le permitirán invertir por un importe inferior aldesembolso necesario para adquirir un inmueble y, a pesar de lasrestricciones citadas, le ofrecen una mucho mayor liquidez que lainversión directa en inmuebles.

52. LA BOLSA ES SÓLO PARA EXPERTOS, RICOSO LOCOS

¿LA BOLSA ES SÓLO PARA EXPERTOS?

¡…y puede que tengan razón! Pero no hace falta ser un genio paraconvertirse en experto. Le proponemos una pregunta: ¿Le sorprendeque las acciones de, por ejemplo, Walt Disney hayan tenido buenosresultados en Bolsa? No, ¿verdad? ¿Por qué? Pues probablementeporque todos hemos oído hablar de Mickey Mouse, todos nosotroshemos visto películas como La Sirenita o hemos estado en Orlando…,es decir, la empresa tiene buenos productos, una buena marca y se laconoce en todo el mundo.

Si a esto le suma las nuevas películas como 101 Dálmatas, EuroDisneyen París y la cantidad de objetos que habrá comprado (desde camisetasa cintas de vídeo) se dará cuenta de que la empresa se renueva, creceinternacionalmente y se expande.

¿Cree que se necesita un experto para comprender el éxito de Disney?Por cierto, si hubiera comprado 1.000 euros en acciones de Disney en1975, hoy tendría más de 48.000 euros… No está mal, ¿no?

El gráfico que le mostramos a continuación nos enseña ésto, peroademás nos enseña también otra cosa: durante los últimos años, elprecio de la acción ha fluctuado mucho por lo que el análisis y el

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tiempo dedicado a decidir la inversión debería también ser mayor. Éstaes la razón por la que creemos que se debe informar y conocer lasherramientas que hay a disposición de inversores particulares. No hacefalta ser un experto pero sí conocer las bases del mercado. Si suinversión es a largo plazo, probablemente siempre acierte; pero si loque quiere son ganancias a corto plazo, tiene que ser un poco máscuidadoso.

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Cotización Walt Disney (1975-2003)

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Otro ejemplo: ¿Le sorprende que Microsoft, la empresa de BillGates, haya tenido buenos resultados también? ¿Por qué?¿Ha estudiado la compañía? ¿La ha analizado? ¿Por qué creeque es una buena compañía? ¡Ah!, si hubiera comprado1.000 euros en acciones de Microsoft en 1986, ahora tendríamás de 263.000 euros.

El siguiente gráfico muestra la subida de Microsoft pero ojo, ¿la fechadel 19 de octubre de 1987 le dice algo? Ese día, la Bolsa de NuevaYork sufrió una de las mayores pérdidas de su historia, aunque elgráfico es demasiado extenso en el tiempo como para apreciarlo.Microsoft perdió casi un 40% de su valor. Si hubiera comprado justoel día anterior…

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En situaciones más cercanas: ¿Le sorprende que Telefónica tengabuenos resultados en Bolsa? ¿Y el Banco Santander Central Hispano?

Como ve, aunque hay que informarse y tener inquietud, no hace faltaser un experto para saber si una empresa tiene éxito o no, y tampocoque si ofrece productos buenos va a tener buenos resultados. Porsupuesto que ésto no es suficiente, ya que una compañía puede tenerinversiones que no sean favorables o estar sobrevaloradas en elmercado, ¡¡pero no se preocupe!! Para llegar a conocer ésto tampocohace falta ser un experto.

¿LA BOLSA SÓLO ES PARA RICOS?

Una pregunta: ¿Por qué son los ricos ricos? Sólo unos pocosafortunados le pueden dar las gracias a la Lotería, si quiere esperar aque le toque…

En el 99% de los casos, los ricos son ricos por sus inversiones, ya seaen compañías que coticen en Bolsa o no.

Ahora podría decir: sólo tengo unos pocos euros y no los quiero perderen La Bolsa… Totalmente de acuerdo, ante esto, tres recomendaciones:

a) sólo arriesgue aquello que pueda perder;b) empiece con poco, ya tendrá tiempo de invertir más dinero;c) no apueste, invierta.

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Cotización Microsoft (1986- 2003)

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¿Le daría un cheque a alguien que le dijera: “Déjeme mil euros quetengo una gran idea…”? Obviamente, NO. ¿Sabe cuánta gente compraacciones siguiendo ese procedimiento? Pues bien, nadie en el últimosiglo consiguió su fortuna por ese camino.

¿ LA BOLSA ES SÓLO PARA LOS LOCOS?

Los locos se van a Monte Carlo y piensan que harán fortuna jugando alas cartas o a la ruleta. Demasiado riesgo. Y loco es también aquél queda su dinero a un banco y no recibe prácticamente nada de interés acambio. Muy poco riesgo.

Pero no se equivoque: siempre es bueno tener algo de dinero en elbanco. Pero no invertir nada es tan de locos como invertirlo todo. Esmucho más sensato invertirlo… de manera correcta, por supuesto.

53. NO TENER EN CUENTA QUE UN VALORENTRA O SALE DE UN ÍNDICE

Los índices agrupan las compañías más importantes del mercado osector que el índice representa. Un comité asesor toma las decisionesde incluir o excluir valores del índice, teniendo en cuenta factorescomo la negociación histórica que acumula ese valor, su free float (ocapital flotante, que es la parte del capital social de la compañía quecotiza libremente en Bolsa, y que no está controlado por accionistas deforma estable), etc.

Por estos mismos criterios, y por el hecho de que un comité asesorincluya o excluya valores del índice, hay una “selección natural”.

Pero éste no es el único factor. Muchos fondos de inversión y muchosfondos de pensiones, tanto nacionales como internacionales, son unaréplica de distintos índices, o bien tienen como benchmark el propioíndice.

Por estas razones, es importante saber que los valores incluidos en elíndice tendrán una mayor demanda, y aquellos que dejen de formar

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parte de un índice serán, automáticamente, vendidos por los gestoresde los citados fondos.

Pero como siempre, antes de que estos cambios se lleven a cabo,comienzan las especulaciones sobre qué valor saldrá de un índice ycuáles son los candidatos para entrar. Esté atento porque en estosperíodos preliminares ya habrá subidas en los que estén en la listade entrantes y bajadas en los valores candidatos a abandonar elíndice.

En la revisión del IBEX de junio de 2003, la compañía que salió delíndice (PRISA) perdió un 5% de su valor por este motivo, cantidadque se apreció MAPFRE, la compañía que entró a formar parte delíndice.

54. LA COMPAÑÍA LÍDER ESTÁ CARA, VOYA COMPRAR SUSTITUTOS

Nos hemos fijado en el líder de su sector. Es una compañía que nosgusta pero pensamos que está cotizando a un precio muy alto.¿Habrá una compañía similar pero barata? Ésta puede ser unatentación razonable entre inversores que buscan compañías quetienen una oferta de productos o servicios similar a la que puedeofrecer el líder de su categoría esperando encontrar una buenaoportunidad de compra. Tenga mucho cuidado. Normalmente le irámejor apostando por el líder, aunque su precio de cotización sea alto.Tenemos el ejemplo del fabricante de chips Intel. Su cotización semultiplicó por más de tres veces en el período 1996-2003. En elmismo mercado, hay otra empresa que hace exactamente la mismaactividad, clones de los mismos chips que Intel. Esta compañíadenominada Advanced Micro Devices, ha disminuido un 15% suvalor en el mismo período. Es curioso ver que, a pesar de ladiferencia tan abismal entre las cotizaciones de las dos compañías enel período analizado, ha habido momentos donde la revalorizaciónde ambas compañías (mediados de 2001) ha ido muy pareja paravolver posteriormente a diferenciarse.

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55. NO SE PUEDE COMPRAR Y VENDERUN ÍNDICE

A menudo habrá pensado que para usted es más fácil seguir laevolución de un índice que de los valores particulares que puedencomponer ese índice, especialmente si pensamos en índices extranjeros.

Hay maneras de comprar un índice. Puede, por ejemplo, invertir en unfondo de inversión. Hay muchos fondos referenciados a índices(indexados) cuyos índices suelen ser el benchmark u objetivo a igualaro batir por el fondo. Tiene inconvenientes como las comisiones degestión y la dificultad para hacer trading, especulando a corto plazocomprando y vendiendo el valor.

Pero además de los fondos de inversión tradicionales, y para elmercado americano, hay otra alternativa interesante, los ETF´s(Exchange-Traded Funds), también llamados trackers.

Los ETF´s son un producto financiero formado por una cesta deacciones indexadas, que se negocian en el mercado americano. Son, enesencia, fondos indexados pasivos, similares a los tradicionales fondosindexados. Cotizan en la Bolsa y se pueden comprar y vender con lamisma facilidad y rapidez que cualquier acción o valor individual,

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Evolución Intel vs AMD (Base 100 = enero 1996)

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Intel AMD

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pudiéndose efectuar operaciones intra día para ganar con lasoscilaciones a lo largo de la sesión.

Uno de los ETF´s mas populares es el QQQ, que replica el NASDAQ100. Es un valor muy líquido ya que tiene un volumen diario decontratación de 2.400 millones diarios (media del primer semestre 2003)muy superior al volumen de contratación de toda la Bolsa española.

Comprando este ETF, tendrá prácticamente la misma evolución que elíndice, como se aprecia en el gráfico...

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QQQ vs Nasdaq 100 en base 100 (-1 año)

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Nasdaq 100 QQQ

Los ETF´s cotizan en el AMEX, que es el mercado internacional másimportante de ETF´s y, dada su enorme relevancia, todos los ETF´squedan registrados y supervisados por la SEC Investment Company(equivalente a nuestra C.N.M.V.), y quedan regulados por la ley de 1940.

Contratar los ETF´s tiene los mismos costes de intermediación queuna compra de valores en el mercado americano AMEX.

Hay muchos ETF´s distintos, algunos tienen un nombre que losdefinen claramente y otros son más difíciles de interpretar. Algunosejemplos son:

Dow Jones: reflejan los del mismo nombre (iShares Dow Jones U.S.Total Market Index - IYY) o bien sectores del propio índice (iSharesDow Jones U.S. Energy Sector Index - IYE).

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Nasdaq: Nasdaq-100 Index Tracking Stock - QQQ, o sectores delpropio índice como el biotecnológico (iShares NASDAQ BiotechIndex Fund - IBB).

Standar & Poor´s: como el Standar & Poor´s 500 (iShares S&P 500- IVV).

Rusell: otro índice que aglutina las compañías más capitalizadas(iShares Russell 1000m - IWB) con sus sectores dentro del índicecomo (iShares Russell 1000 Growth - IWF).Y hay otros índices como los de Morgan Stanley (MSCI) que ademásde sectores pueden incluir países (como el iShares MSCI Japan -EWJ), los de Merrill Lynch o Select Sector SPDR Fund que tambiénreflejan el Standard & Poor´s.

56. NO TENER EN CUENTA LOS DIVIDENDOS

¿Sabe que hay compañías del IBEX 35 que ofrecen una rentabilidad pordividendo cercana al 5%? Es difícil encontrar productos que ofrezcan unarentabilidad cercana a estas cifras, y además teniendo en cuenta que muchasde las compañías que ofrecen esta rentabilidad por dividendo lo vienenhaciendo de una manera relativamente estable a lo largo de los años.

Esta es una lista de las compañías del IBEX 35 que han ofrecido unarentabilidad por dividendo superior al 3,5%:

Red Eléctrica (REE) 4.89%Endesa (ELE) 4.82%Metrovacesa (MVC) 4.51%Iberdrola (IBE) 4.17% BBVA (BBVA) 3.88%Abertis (ABE) 3.86%Banco Popular (POP) 3.83%SCH (SAN) 3.71%Arcelor (LOR) 3.71%Unión Fenosa (UNF) 3.69%Altadis (ALT) 3.65%

* Rentabilidad anual por dividendo basada en la cotización del valor en lasesión del 30 de julio de 2003.

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A la hora de apostar por una compañía que nos reporte rentabilidad, víadividendos, debemos fijarnos en su balance y en concreto en suendeudamiento. Si la compañía ha aumentado su endeudamiento, esposible que destine los futuros dividendos a reducir la deuda. Esto es loque ha ocurrido con las compañías de telecomunicaciones, que hanincrementado su endeudamiento para afrontar el pago de las nuevaslicencias de telefonía móvil, por lo que muchas han tenido queabandonar su política de dividendos.

Los sectores que tradicionalmente han ofrecido una mayor rentabilidadpor dividendos han sido las compañías eléctricas, las autopistas y lasdenominadas utilities (agua, gas...) y, como se ve en el rankinganterior, también los bancos.

Pero también debe tener en cuenta que, además del dividendo, se debefijar en la posible revalorización (o no) de la compañía. En el períodoanalizado, Endesa había logrado una revalorización anual del 26% yRed Eléctrica del 8%.

57. PARA INVERTIR EN BOLSA A CRÉDITONECESITO PEDIR UN CRÉDITO

No es necesario, si ha decidido apalancarse (invertir por mayor importedel efectivo del que realmente se dispone) acudir a un banco a solicitarun préstamo, hacer engorrosos papeleos, aportar avales, etc.

Su propio efectivo inicial para invertir o su cartera actual de valores,pueden ser suficientes para llegar a multiplicar hasta por cuatro sucapacidad de inversión en Bolsa. ¿Cómo es posible? En parte se debe ala facilidad de gestión de las inversiones que ofrece Internet y a laposibilidad de controlar al segundo su cartera. Algunos brokers, comoSelf Trade, le ofrecen cuentas para invertir en Bolsa donde, por cadaeuro que aporta a su cuenta, automáticamente tiene cuatro para invertir.La inversión se puede llevar a cabo en una lista determinada de valores(los más líquidos del mercado), sin necesidad de papeleos o avales, yaque lo que hace el broker es articular internamente un sofisticadosistema de control, de tal manera que cuando su deuda se acerca al

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valor de su cartera, el broker le ayudará a controlar su riesgopidiéndole que aporte más efectivo o bien que venda parte de sucartera.

Pero hablando de inversión a crédito nunca olvide la máxima dearriesgar aquello que no necesita. Además, debe tener en cuenta queeste tipo de inversión exige una mayor dedicación y atención y unavigilancia más exhaustiva de su cartera.

Puede ganar mucho dinero usando una cuenta de Bolsa a crédito paraincrementar la rentabilidad de su cartera si actúa con cuidado y esconsciente de sus inversiones. Por el contrario, puede perder muchodinero si compra a crédito y el mercado se desploma. Por esta razón esmuy importante que ponga órdenes stop loss en los valores que hacomprado a crédito y que sea disciplinado con sus inversiones.

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ANÁLISIS TÉCNICOY CHARTISMO

58. MINUSVALORAR LA IMPORTANCIADEL VOLUMEN

El volumen es una herramienta de gran importancia y que hay que tenermuy en cuenta a la hora de realizar nuestras inversiones. El volumen esel número de contratos que se operan en un período determinado, esdecir, que mide la intensidad que hay detrás del movimiento de precios.Éste se suele mostrar con barras en la parte inferior del gráfico, pordebajo de los movimientos del precio de ese período.

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El volumen es una información fácil de conseguir y sencilla deinterpretar, pero el hecho de no prestarle la atención necesaria puedellevarnos a un error y a su correspondiente minusvalía. Por ejemplo,

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vemos que una acción está subiendo en vertical y con el fin de no“perder el tren” tomamos posiciones. En este caso estaríamoscometiendo un error si el volumen no es muy alto ya que será unasubida poco consistente que vendrá seguida en el corto plazo por unacaída seguramente de la misma cuantía. En el caso de que elmovimiento de la cotización vaya acompañado de un volumen alto,estaremos frente a una subida consistente que no tiene por qué venirprecedida de movimientos bruscos a corto plazo. La interpretación conrespecto al precio es la siguiente:

Volumen Precio Tendencia

Alcista clara, con fortaleza

↓ Posible fin de tendencia alcista

↓ ↓ Bajista clara, con firmeza

↓ Posible fin de tendencia bajista

Por lo tanto, el volumen nos sirve principalmente para confirmarmovimientos de precios o para indicar a los inversores que unmovimiento de precios determinado no es de fiar. En el cuadrosiguiente, vemos cómo la subida de Zeltia, al no ser acompañada poruna mejora del volumen, finalmente se produjo una caída que situó lacotización muy cerca del punto inicial de ruptura al alza.

59. EL VOLUMEN NO ES UN GURÚ EN SÍ MISMO

A pesar de que la importancia del volumen a la hora de realizar unainversión es irrefutable, no es el único indicador que debemos tener encuenta ya que mide la intensidad de las subidas y bajadas de lacotización pero no es capaz de indicar si una acción está cara o barata oel potencial de revalorización de la misma. Para captar los signos decompraventa tenemos otros indicadores muy útiles que nos ayudarán aoptimizar nuestras inversiones y disminuir el margen de error, como es

↓

↓

↓↓

88 Análisis técnico y Chartismo 7




el caso del RSI, el MACD o las bandas de Bollinger (quecomentaremos más adelante).

A su vez, cometeríamos un error considerable si no estuviésemosatentos a las noticias fundamentales que incluyen tanto datosmacroeconómicos como datos empresariales. El incremento o descensode volumen conlleva una explicación y no surge “por arte de magia”.Por ejemplo, si una compañía muestra a los inversores que estámejorando gracias a un avance de la parte alta de su cuenta deresultados y a un buen trabajo desde el punto de vista de costes yendeudamiento, es muy probable que la cotización suba con volumengracias a que está inyectando confianza entre los inversores. Tal es elcaso de Avanzit, que recuperaba posiciones con volumen alcista alanunciar que el proceso de reestructuración estaba cerca de seraprobado por los organismos pertinentes.

También puede ocurrir lo contrario, es decir, que una compañía pierdala confianza de los inversores al anunciar unos malos resultadosempresariales (por ejemplo), embarcándose en una serie de caídascontinuadas que puede desembocar en un cambio de tendencia alincluir un alto volumen. Fue lo que ocurrió con el sectortelecomunicaciones en el año 2000. Lo comprobamos con la evoluciónde Telefónica:

89Análisis técnico y Chartismo 7

Sin Volumen




60. EL ANÁLISIS TÉCNICO ME SIRVE PARAINVERTIR A LARGO PLAZO

Desde siempre se ha dicho que el análisis técnico es la herramienta queutilizan los inversores para realizar operaciones en un corto espacio detiempo, y que el análisis fundamental nos servirá para inversiones alargo plazo (12-18 meses). Esta afirmación es en su mayoría ciertapero también cuestionable.

Teniendo en cuenta que “la Bolsa lo descuenta todo”, el análisistécnico me servirá para estudiar los movimientos del mercado incluso





sin conocer los fundamentos que los están provocando. Por ejemplo,sin conocer si el BCE va a llevar a cabo una rebaja de tipos, el mercadoempieza a realizar sus suposiciones “calentándose”, en el caso de quehaya más opiniones a favor que en contra y al revés.

El análisis técnico analizará los movimientos de mercado antes de quese produzca el acontecimiento buscando oportunidades de inversión acorto plazo mientras que el análisis fundamental será el que decida si elmercado está sobrevalorado o infravalorado (exceso de oferta o dedemanda).

Por lo tanto, uno de los grandes puntos fuertes del análisis técnico es suadaptabilidad a cualquier dimensión de tiempo y entorno operativo. Eltécnico puede centrar su atención y recursos en aquellos mercados ovalores que se encuentren en una tendencia alcista, desechando losdemás y beneficiándose de la ciclicidad típica de los mercados. Comoconsecuencia de ello, el técnico no se centra en un solo mercado ovalor y está continuamente ampliando su campo de visión buscandodiferentes oportunidades de inversión. De esta forma, se evita unestancamiento ya que, normalmente, una tendencia alcista suele venirprecedida por unas condiciones de mercados tranquilas, a no ser que elexceso de demanda haya sido desmesurado y sea necesario un ajustealgo brusco. Un claro ejemplo lo hemos tenido recientemente en laburbuja tecnológica (que contagió a los demás sectores), y todavíaseguimos sufriendo los excesos cometidos en la segunda mitad de ladécada de 1990.





Por lo tanto, una vez conocidas las ventajas del análisis técnico a cortoplazo, debemos tener en cuenta que dicha herramienta también sepuede utilizar para analizar los movimientos de la Bolsa en períodosmás duraderos. El hecho es que el pronóstico a más largo plazo, queutiliza gráficos semanales y mensuales que datan de varios años atrásha demostrado ser una aplicación extremadamente útil a la hora deanalizar tendencias.

61. IR EN CONTRA DE LA TENDENCIA BAJISTAAUMENTA LA PROBABILIDAD DE ÉXITO

Un error muy típico a la hora de invertir consiste en tomar posicionesen contra de la tendencia a la que se han acogido los mercados, sobretodo si ésta es descendente. En el caso de que procedamos de estaforma, es muy probable que incurramos en pérdidas ya que tenemos ennuestra contra una cantidad de operaciones negativas que seguramentesuperarán nuestro volumen de inversión. Como consecuencia de ello,la tendencia negativa nos arrollará como si de un alud se tratara,adentrándonos en minusvalías abultadas (potenciales o realizadas).

¿Por qué ir en contra de la tendencia?, normalmente los inversorestienden a optar por esta alternativa en tres casos diferentes:

— Cuando se posee información privilegiada.— Cuando corre un rumor sobre algún tipo de operación.— Cuando no se entiende la caída y se considera excesiva.

a) Información privilegiada: en el caso de que un inversor disponga deinformación privilegiada y haga uso de ella, es muy probable que, amuy corto plazo, consiga una revalorización, pero si no deshaceposiciones inmediatamente su inversión se teñirá de rojo arrolladapor la tendencia negativa del mercado, e incluso podría tenerproblemas con la justicia.

b) Rumores: durante los años de existencia de los mercadosfinancieros han corrido por los parqués millones de rumores de loscuales un tanto por ciento muy bajo han sido realmente ciertos. Por





otro lado, debemos tener en cuenta que los rumores suelen dejar aun lado dos variables fundamentales a la hora de llevar a cabo unainversión; el timing y las características de la operación que se estárumoreando.

c) El último caso consiste en la falta de información de los inversorespor errores propios o por culpa de la compañía. Hay que hacersecon una cantidad suficiente de información relacionada con laempresa, el sector en el que opera y el entorno macroeconómicoantes de realizar una inversión. Por ejemplo, en el año 2000 en elmomento que se inició la explosión de la burbuja de Internet, lamayor parte del mercado consideraba que se trataba de un simplerecorte técnico y que las empresas tecnológicas jamás iban a poderretroceder como consecuencia de que era simplemente “el futuro”, apesar de las advertencias de Alan Greenspan. Lo que no sabían esque se estaban produciendo excesos de tal tamaño, que tres añosdespués seguían teniendo efecto.

Por lo tanto, en el momento que nos encontremos en una tendencianegativa lo más importante es buscar inversiones alternativas como puedeser el mercado inmobiliario, Opciones y Futuros (adecuados para el tipode tendencia) o tomar posiciones en valores defensivos que pertenecen asectores poco cíclicos como puede ser la alimentación o la farmacia. Elgráfico siguiente muestra el buen comportamiento de una empresadefensiva (Dragados) en un momento de tendencia negativa del Ibex 35.





62. LOS SOPORTES Y RESISTENCIAS SON“EL PADRENUESTRO”

Los soportes y resistencias son indicadores para tener enconsideración, pero es un error tratarlas como si fuese una cienciaexacta ya que las variaciones entre oferta y demanda pueden sermovimientos muy rápidos e impredecibles, y la ruptura de los mismosnos puede introducir en una tendencia alcista o bajista.

Un soporte es aquel nivel inferior de precios en el que se aprecia unademanda fuerte, que produce una detención en un movimiento bajista.Es aquel nivel en el que se compensa la demanda con la oferta,produciéndose un rebote al alza de los precios.

Resistencia es el nivel superior de precios en el que se aprecia unaoferta fuerte, y que produce, por tanto, la detención en el movimientoalcista. También aquí se compensa la oferta con la demanda,produciéndose una respuesta negativa bajando los precios.

En este gráfico vemos dibujadas dos líneas de resistencia, para señalarniveles difíciles de superar, que son en este caso, primero 6,90, ydespués 3,50. Además, trazamos un nivel de soporte en 5,60 que, comovemos, es bastante válido por tener cuatro puntos de apoyo sobre lalínea trazada. No debemos olvidar que cuantos más puntos de apoyotenga la línea que he trazado, mayor objetividad y validez tendrá elsoporte o resistencia al que nos referimos.


Otro error a la hora de trazar los soportes y resistencias y hacer unseguimiento de valor consiste en no tener en cuenta el volumen, ya que la




ruptura de un soporte o resistencia tendrá validez en función de esta últimavariable. En otras palabras, si el volumen aumenta durante el período en elque se produce la ruptura confiaremos en la representatividad de la misma,llegando a la conclusión de que nos encontramos en una tendencia alcistao bajista en función de en qué dirección se produzca la ruptura.


Cuando una resistencia se supera con un volumen aceptable pasa aconvertirse automáticamente en un soporte, y al revés pasaría lomismo. En el gráfico siguiente se explica perfectamente cómo estosdos conceptos cambian sus respectivos puestos en el momento que seproduce una ruptura, en este caso al alza.





63. CAMBIA LA TENDENCIA CUANDO FINALIZAUNA FUERTE CAÍDA

Cuando se produce una fuerte caída normalmente la cotizaciónsuele quedar inmersa en una tendencia lateral que podríamosllamar “etapa de reflexión”. ¿Por qué lo llamamos así?Principalmente porque parece que los accionistas e inversoresestán deliberando si la compañía, después de la caída,se ha quedado a un precio atractivo o si todavía sigue estandosobrecomprada.

Si se ha quedado a un precio atractivo es probable que dicho valorrecupere posiciones a un ritmo lento pero seguro al atraera un mayor número de accionistas interesados en comprarun valor barato con potencial de revalorización. Es comosi el tren diese marcha atrás para recoger a aquellos tripulantesque, en su momento, no llegaron a tiempo, es decir, una segundaoportunidad.

Pero el momento de reflexión puede tratarse de un descanso de la tendencia descendente ya que los inversores siguen




considerando que dicho valor o mercado está sobrevalorado.Después del descenso acusado se produce una etapa de congestión(la comentaremos más adelante) que será precedida de una fuerteruptura al alza en el caso de que los inversores consideren que yaes el momento de tomar posiciones porque la caída ha sidoexcesiva.

No obstante se pueden producir varios períodos de reflexión en unatendencia bajista tal y como ha ocurrido con el Nasdaq desde el año2000 (gráfico siguiente) hasta el período actual. Para evitar elacumulamiento de minusvalías mayores es preferible mantener lacalma y tomar posiciones una vez que se produzca un cambio detendencia con validez (alto volumen), a pesar de que perdamos partede la subida.

Herramientas que nos permiten combatir este problema:

a) El stop loss, a través del cual nuestras acciones serán vendidasautomáticamente en el momento que la cotización se sitúe en ellímite que hemos marcado.

b) Derivados y warrants, productos financieros que vienen explicadoscon detalle en los Capítulos 8 y 9 de este libro.


C aíd aP ro n u n c iad a

R eflex ió n

C a íd aP ro n u n c iad a

R eflex ió n A . C o n g es tió n

N A S D A Q




64. LAS FIGURAS TÍPICAS DE PRECIOS SONUNA UTOPÍA

Las formaciones de figuras no se deben pasar por alto ya que nospueden estar indicando un cambio de tendencia. El principalinconveniente que presentan estos modelos es la dificultad que tieneidentificar una señal de este tipo.

Hay varias formaciones pero la más importante es Hombro-Cabeza-Hombro tanto por la fiabilidad de la señal que proporciona, como porel significado de la misma, que es un cambio de tendencia a largoplazo mostrando el final de un ciclo que puede ser alcista o bajista.

Hay dos tipos de formaciones Hombro-Cabeza-Hombro, la normal y lainvertida:

Hombro-Cabeza-Hombro normal: consiste en una figura compuestapor tres máximos en una tendencia alcista, que se caracteriza por tenerun pico central (cabeza) más elevado que los dos restantes que tienenla misma altura y forman los hombros. La línea que une los dosmínimos significativos entre los picos de los extremos (hombroderecho e izquierdo), se denomina “Cuello” o Neck-Line. Esta líneatendrá la misión de indicar el final de la formación y señalar el cambiode tendencia de alcista a bajista.

En esta formación se suele dar un caso extraño que nos puede inducir acometer un error en el caso de que tomemos posiciones pensando queno se ha cumplido la formación Hombro-Cabeza-Hombro. Estefenómeno denominado Pull Back o Movimiento de Retorno, consiste enun salto atrás hasta la base inferior de la base del cuello, cuyo tamañodependerá del volumen del mismo. En el caso de que el volumen seamínimo el repunte será muy tímido, pero si la reacción va a poyada porun volumen considerable, el repunte técnico podría incluso situarse porencima del cuello tal y como muestra el gráfico siguiente.





Hombro-Cabeza-Hombro invertido: consiste en una formación igualque la anterior pero invertida, es decir está formada por tres mínimosde los cuales el segundo es el más pronunciado mientras que el primeroy tercero se encuentran en un nivel de caída inferior, pero muy similarentre ellos. En este caso, el Cuello se denomina “Línea de Disparo”que se une por la parte superior de los hombros y nos indica el puntode ruptura a partir del cual dejaremos la tendencia bajista paraadentrarnos en la tendencia alcista.





También hay otras figuras de menor importancia que nos pueden servirpara divisar puntos de venta y compra, como es el caso del DobleSuelo/Doble Techo, Triple Suelo/Triple Techo o formaciones en “V”.

65. LOS INDICADORES TÉCNICOS SONINFORMACIÓN “A TORO PASADO”

Nada más lejos de la realidad, el análisis técnico pone a nuestradisposición una gran cantidad de indicadores o herramientas que nospueden ayudar a establecer y ejecutar una estrategia de trading a cortomedio/medio plazo con éxito, entre las que destacamos el RSI y lasBandas de Bollinger.

a) Momentum: Es el más común y simple de todos, mide laaceleración del movimiento de un precio en comparación con el precioactual, es decir, mide la diferencia de dos precios en dos intervalos detiempo. Dada la curva de “Momentum” el análisis de las tendenciasindican los momentos ideales para la compra y venta. Las señales queobtendremos serán las transformaciones de negativo a positivo (señalde compra), y de positivo a negativo (señal de venta). Su resultado seobtiene dividiendo el último precio actual por el último precio de unperíodo anterior y multiplicando dicho resultado por 100.

La regla de trading es fácil y se puede resumir de la siguiente forma:cuando el Momentum cruza la línea central en sentido ascendente seríaseñal de compra y si el Momentum cruza dicha línea en sentidodescendente sería señal de venta.

MomentumClose actual

Close actual ticks=

−×

( )

( )100





b) MACD (convergencia-divergencia): La base de formación de esteindicador son dos líneas que responden a los nombres de MACD ySIGNAL. La evolución y situación de ambas líneas respecto a la líneacero, es lo que se utiliza como ayuda a las líneas gráficas del chart.

— MACD: es la resta de dos medias exponenciales, normalmente unade período 12 y la otra de período 26.

— SIGNAL: es la media exponencial de la línea MACD de período 9.

Se produce señal de compra cuando la línea SIGNAL corta a la líneaMACD de arriba abajo, y se producirá señal de venta cuando la líneaSIGNAL cruce de abajo arriba a la línea MACD.





c) Índice de Fuerza Relativa (RSI): Normalmente se calcula en unperíodo de 14 días. Cuanto más corto sea el período, más sensible serála medición. Siempre se va a mover entre unos valores determinadosde 0-100. Habrá señal de compra cuando el valor del RSI se sitúe entre70 y 100 siempre y cuando el siguiente máximo supere al anterior yaque, si no es así, se produciría una señal bajista. Habrá señal de ventacuando el RSI caiga entre la banda de 30 y 0, pero cuando un mínimosea menor que el anterior, podría darse una señal alcista.





d) Oscilador estocástico: Se fundamenta en que, estando entendencia alcista, los precios de cierre tienden a estar próximos almáximo de día, y, estando en tendencia bajista, los precios tienden aestar próximos al mínimo del día. El indicador estocástico estáformado por dos líneas: %K y %D. La línea %D es más importante ynos da más señales que la %K. Ésta última es la media móvil de 3días de la %D. Se mueve en un baremo entre 0 y 100. Valores porencima del 80 significan que los precios cierran cerca de susmáximos, mientras que valores por debajo de 20 nos dicen que losprecios cierran cerca de sus mínimos.


e) Bandas de Bollinger: Las bandas de Bollinger se dibujanalrededor de la estructura de precios para formar un canal que nosinteresará para analizar el comportamiento del precio en función dela evolución de los bordes. Las bandas de Bollinger son uno de losinstrumentos más poderosos del análisis técnico pero, por sí solas,no dan señales absolutas de compra o venta. Sin embargo, lo quehacen es aclarar la cuestión de si los precios son muy altos o bajosen términos relativos. Las bandas de Bollinger son dosdesviaciones estándares de la media móvil simple. Al ser ladesviación estándar una medida de la volatilidad, las bandas de




Bollinger se ajustan a las condiciones de mercado, ensanchándoseen los períodos de alta volatilidad y contrayéndose en los másestables.

Movimientos acentuados suceden después de que las bandas se acercanhacia la línea de las medias y la volatilidad disminuye. Los preciostienden a oscilar pronunciadamente al salir de una zona de estrechasbandas. Los movimientos por el límite y el exterior de las bandas, enespecial los cierres, generalmente son indicadores de que la tendenciacontinua. Los techos y suelos en el exterior de las bandas seguidos detechos y suelos en el interior de las bandas son señales de cambio detendencia. El movimiento originado en una banda, tiende a dirigirsehacia la otra banda, ésto puede sernos de utilidad en el pronóstico ypredicción de los precios.


Sobre si las bandas pueden ser tomadas como límites e indicadorespara determinar si un valor esta sobrecomprado (la superior) osobrevendido (la inferior), el propio Bollinger afirma que estas señalesdeben ir acompañadas por las de los indicadores específicosrelacionados con los niveles de sobrecompra y sobreventa para sujusta interpretación. Indicadores complementarios útiles para afinar enel pronóstico son el MACD y el RSI principalmente.




66. ÁREAS DE CONGESTIÓN, TRANQUILIDADDESPUÉS DE LA TORMENTA

Después de una tendencia acusada, al alza o a la baja hay momentos enlos que el mercado se introduce en un área de congestión que sediferencia de un área de reflexión (comentado anteriormente) en queesta última es un ligero parón dentro de una tendencia. El área decongestión se forma cuando no predomina ni la oferta ni la demanda, yeste tipo de fenómenos se da cuando está presente un desinterésgeneral o cuando nos encontramos en una situación de equilibrio.

En muchas ocasiones, los inversores deciden tomar decisiones deinversión (compraventa) a largo plazo en el momento que los mercadosse encuentran en un área de congestión. Esta es una reacciónprecipitada ya que nos encontramos en una tendencia lateral que tienelas mismas posibilidades de sorprendernos tanto al alza como a la baja.La fuerza del movimiento posterior al área de congestión será másagresiva cuanto mayor haya sido la duración de dicho período. Un áreade congestión a largo plazo dará como resultado una ruptura másacusada que si se tratara de un área de congestión a corto plazo. Haydiferentes áreas de congestión entre las que destacamos:

a) Triángulos rectos ascendentes: es una formación típica detendencias alcistas en la que la línea de resistencia es plana y es la líneaque se rompe, al ser una formación alcista. El objetivo viene dado porla base del triángulo proyectada en el punto de ruptura. Este patrónindica que los compradores están siendo más agresivos que losvendedores decantándose por una salida alcista.


Stop Loss




b) Triángulos rectos descendentes: es la formación contrapuesta a laanterior. Indica tendencia bajista y la línea plana es la de soporte y es laque se rompe en esta ocasión. En este caso, los vendedores estánsiendo más agresivos que los compradores.


c) Cuña: formaciones parecidas a los triángulos. Tardan en formarseentre uno y tres meses y, a medida que pasa el tiempo, el volumen esmenor. Esta formación está compuesta por dos líneas (resistencia yotra de soporte), con al menos dos puntos cada una. A diferencia de loque ocurre en los triángulos ascendentes y descendentes, en la cuña lalínea de soporte y de resistencia tienen la misma dirección. Así, lascuñas ascendentes suelen aparecer en tendencias bajistas y al revésocurre con las descendentes. Éstas suelen indicar una pausa de latendencia pero que ésta continuará cuando rompa la línea de soporte oresistencia según sea de un sentido u otro.

Stop Loss

Stop Loss




d) Bandera: suelen aparecer después de jornadas muy “movidas”,después de subidas o bajadas fuertes. Son, en realidad, tomas debeneficios. La bandera cobra la figura de un rectángulo que sueleindicarse en contra de la tendencia. En una tendencia a la baja, labandera tendría una ligera inclinación hacia arriba. Dicha figurallegaría a su fin en el momento que la línea de tendencia superior fueracortada al alza. La ruptura de la línea de tendencia inferior indicaría lareanudación de una tendencia bajista.


67. SÓLO HACER USO DEL ANÁLISIS TÉCNICO

Como hemos visto a lo largo de los nueve errores comentados, elanálisis técnico es una herramienta muy útil a la hora de tomardecisiones de inversión, pero necesita del análisis fundamental paraconvertirse en un arma mucho más efectiva que permita reducir laprobabilidad de error.

El análisis técnico no tiene en cuenta una serie de variables que elanálisis fundamental sí engloba, como son los datos microeconómicosy datos macroeconómicos.

— La parte microeconómica incluye todos aquellos datos relativos alas compañías y los sectores a los que pertenece. Nos muestracómo está evolucionando el negocio de una empresa y su situaciónfinanciera a través del balance y cuenta de pérdidas y ganancias.La buena o mala evolución de dichas estructuras influiráactivamente sobre la cotización de la compañía.

Stop Loss




— La parte macroeconómica nos informará de cómo estánevolucionando las partidas que influyen sobre la economía de unpaís o región como es el caso del consumo, inversión o confianza.Estos datos son los que verdaderamente originan las fuertes ysólidas tendencias en los mercados.

En definitiva, si tenemos dos tipos de análisis, ¿por qué centrarseúnicamente en uno? Es igual que si te vas a comprar un coche yúnicamente lo compras teniendo en cuenta datos relacionados con elmotor y ninguna información sobre el espacio o la estética, lo másseguro es que nos arrepintamos en un período corto de tiempo.





WARRANTS

68. INVERTIR EN WARRANTS Y MARCHARTEDE VACACIONES

En algunas ocasiones, muchos inversores se olvidan de que lasprincipales estrategias que pueden seguirse con los warrants sonespeculativas o de cobertura de cartera, pero que en ningún casopueden éstos considerarse como productos de ahorro. No debe olvidaren ningún caso sus warrants en cartera, ya que por la propia naturalezadel producto, es muy importante vigilarlo de forma continua.

¿Y por qué? En primer lugar, porque la volatilidad de este instrumentofinanciero es elevada, y puede convertir en pocos días (e incluso enpocas horas) mis beneficios en pérdidas.

Y lo más importante, incluso en el supuesto de que no se produzcaevolución alguna en el subyacente, simplemente por el efecto delpaso del tiempo mi cartera está perdiendo valor; el warrant es uninstrumento que, por definición, nace vencido, tiene una fecha devencimiento predeterminada, y por ese motivo el paso del tiempo leafecta considerablemente. La theta (parámetro que mide el efectodel paso del tiempo), resta valor todos los días en la cotización demi warrant, incluso si se trata de días festivos. Este efecto, además,se acelera a medida que se acerca la fecha de vencimiento delwarrant.

Recordar: el tiempo siempre juega en mi contra en los warrants. Siusted va a marcharse de vacaciones o si, por cualquier otro motivo,no va a poder vigilar sus warrants en un período de tiempodeterminado, nuestro consejo sería el de cerrar posiciones, o, almenos, dejar puesta una orden de venta stop loss, para tener la carteraprotegida y minimizar las pérdidas en caso de que éstas llegaran aproducirse.

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69. COMPRAR WARRANTS SIN TENDENCIA

Uno de los principales atractivos a la hora de invertir en un warrant esel aprovechamiento del efecto apalancamiento que éstos nos ofrecen.¿Cómo podemos definir este apalancamiento? Técnicamente, sufórmula sería:

Elasticidad = delta x apalancamiento

En la práctica, este apalancamiento podemos entenderlo como laposibilidad de invertir cantidades menores obteniendo el mismoresultado, o de obtener rentabilidades superiores con una mismainversión.

En este concepto de apalancamiento, entran en juego varios factorespara considerar. No habrá apalancamiento (o irá en mi contra) si notengo en cuenta que, a la hora de elegir un warrant, éste debe ser unwarrant con tendencia y con movimiento. Así, deberé acertar en latendencia (compraré calls si mi estrategia es alcista y puts si es bajista),y será conveniente que mi warrant tenga movimiento.

Si usted falla en la previsión de evolución del subyacente, y lasacciones de X bajan en el mercado en vez de subir, en ese caso elefecto apalancamiento jugará en su contra; usted se habrá equivocadoen la tendencia del subyacente.

Y si usted ha acertado en la tendencia (apostó a que el subyacente subíay así ha sido), pero el movimiento del subyacente es muy débil, en esecaso es muy posible que el incremento del valor del warrant por efectode la subida del subyacente no compense la pérdida de valor temporal.

Es un error invertir warrants en los que apreciemos una falta detendencia a corto plazo, o bien en aquellos en los que la tendencia noesté definida.

Como consejos, podemos establecer los siguientes:

— Si el subyacente ha perdido la tendencia, pero creemos que va aproducirse un incremento significativo en la volatilidad, en esecaso podemos mantener nuestra inversión si estimamos que eseincremento de volatilidad va a compensar la pérdida temporal.

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— Si el subyacente ha perdido la tendencia, y además creemos que lavolatilidad va a bajar, debemos vender el warrant cuanto antes, yaque todos lo factores juegan en nuestra contra (tendencia,volatilidad, tiempo).

70. INVERTIR EN WARRANTS MUY PRÓXIMOSA VENCIMIENTO

Volvemos aquí a incidir en el concepto de tiempo, que tuvimos ocasiónde comentar en un apartado anterior.

Gráficamente, la theta de un warrant se representa así:

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Es fácil observar cómo en los primeros meses de vida de un warrant lapérdida de valor temporal es inapreciable, y que la depreciación delmismo se acelera de forma muy significativa a medida que nosacercamos a la fecha de vencimiento.

¿Por qué ocurre así? El plazo de vencimiento de un warrant lopodemos interpretar del siguiente modo: como el tiempo que quedapara el warrant adquiera un mayor valor intrínseco. Cuanto menostiempo queda para el vencimiento, menos posibilidades de incrementode valor quedarán.

Si hoy el valor Y cotiza a 10 euros, ¿apostaría usted cantidad alguna aque dentro de 3 días cotizará a 25 euros? A priori, esa apuesta no




tendrá valor alguno, ya que es casi imposible que en tan poco tiempo elvalor se revalorice tanto. Sin embargo, ¿y si la fecha de vencimiento dela apuesta la trasladáramos a un plazo de 24 meses?

En ambos supuestos, el valor intrínseco del warrant sería 0; pero,en cambio, en el segundo caso, el warrant tendrá un valordeterminado, ya que sí le otorgaremos un cierto valor temporal,simplemente por la “posibilidad” de que a vencimiento dichowarrant valga algo.

Nuestro consejo: buscar vencimientos preferiblemente no muycercanos (que queden al menos 3 meses para el vencimiento). Tampocoes conveniente seleccionar warrants con vencimientos muy lejanos, yaque el mismo tendrá demasiado valor temporal.

Los warrants cercanos al vencimiento son más arriesgados, pierdenvalor temporal muy rápido, y sólo tendremos beneficios si lasganancias del valor intrínseco superan la pérdida de valor temporal.

No hay que olvidar tampoco que si tenemos un warrant en cartera muyfuera del dinero, y la fecha de vencimiento es inminente, podemostener dificultades para vender el valor en el mercado, ya que tendráescasa liquidez y me encontraré problemas de contrapartida.

Para finalizar, mostramos un pequeño cuadro con la incidencia delefecto temporal en determinadas variables:

Corto Plazo Largo Plazo

Pérdida valor temporal mayor menor

Efecto volatilidad menor mayor

Efectos por movimiento Subyacente mayor menor

Perfil riesgo mayor menor

71. PROMEDIAR LA CARTERA

Otro error frecuente entre algunos inversores es la de intentarpromediar su cartera cuando empiezan a sufrir las primeras pérdidas.

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Volvemos a incidir en una cuestión ya apuntada anteriormente, y esque los warrants no son un producto de ahorro, sabemos de antemanoque no van a permanecer mucho tiempo en nuestra cartera. Laestrategia de promediar puede resultar interesante en caso de quetenga usted acciones de Telefónica en su cartera, pero en ningún casosi tiene usted warrants.

Nuestro consejo para combatir este error es que es preferible, en casode que tengamos pérdidas, vender la cartera y replantearnos en esemomento nuestra estrategia de inversión. Si seguimos optando pornuestra inversión inicial, podremos volver a elegir un warrant másacorde al momento actual sobre el mismo subyacente. Y en casocontrario, podré plantearme un nuevo tipo de inversión.

Queremos aprovechar este apartado para hacer una pequeña reflexiónsobre la elaboración de nuestras carteras. Antes de tomar una decisiónde inversión, es muy importante determinar una metodología detrabajo. ¿Cuánto estoy dispuesto a perder? ¿Qué rentabilidad le exijo ami inversión? En función de cuáles sean mis respuestas a las anteriorespreguntas, podré fijar unos niveles de entrada y salida, y unos límitesmáximos de pérdida:

— Si el valor llega al nivel de pérdida máxima que estoy dispuesto aasumir, debemos vender. NO debemos aguantar las pérdidas encartera, NO debemos promediar.

— Si ya gano una cantidad que considero suficiente, debemos vender.NO arriesgar a que mis beneficios mermen o se transformen enpérdidas.

No debemos olvidar que muchos inversores a corto plazo seconvierten en inversores a largo porque no son capaces de asumir laspérdidas. Y que no se trata de acertar siempre, si no de ganar muchocuando acertamos, y perder poco cuando nos equivocamos en lainversión.

Si seguimos estos sencillos consejos, tendremos mucho caminorecorrido.

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72. COMPRAR WARRANTS MUY FUERADEL DINERO

En primer lugar, ¿qué entendemos por warrant fuera del dinero? De forma muy concisa, explicar que la variable delta mide la variaciónque sufre el precio del warrant ante una variación de un punto en elprecio del activo subyacente. Esta variable tiene signo positivo en loscall y negativo en los puts.

Así, suponiendo:

Acción W: 20 euros.Warrant call: 2 euros.Delta: 0.35.

Si la acción sube a 21 euros, el warrant pasará a valer 2,35 euros.

La delta también puede definirse como la “probabilidad” de que unwarrant termine teniendo valor a su vencimiento. Si tomamos comoejemplo un warrant call:

— Delta 0-50 (se da cuando el precio del subyacente es inferior alprecio de ejercicio): warrant fuera del dinero (Out of the money). Elwarrant no se ejecutará.

— Delta 50 (se da cuando el precio del subyacente es igual al preciode ejercicio): warrant en el dinero (At the money). Existe un 50%de probabilidades de que el warrant sea ejercitado. Puede acabartanto dentro del dinero como fuera del dinero.

— Delta 50-100 (se da cuando el precio del subyacente es superior alprecio de ejercicio): warrant dentro del dinero (In the money). Esseguro que el warrant se ejercitará.

Dicho esto, podemos comentar que otro error muy frecuente entrealgunos inversores es el de seleccionar warrants muy fuera del dinero,atraídos por su bajo precio. Si usted dispone de 1.000 euros, y estápensando en invertir en un warrant, no se deje seducir por el siguientepensamiento: “El warrant Z tiene un precio de 0,02 euros, así que conmis 1.000 euros, podré comprar ¡50.000 títulos!”. Si lo hace así, estarácometiendo un error.

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Imagine ahora que tiene la opción de invertir en estos dos warrants, yque las posiciones de compra y venta en el mercado son las siguientes:

Warrant Z: compra: 0.02 Warrant A: compra: 2.02

venta: 0.01 venta: 2.01

En ambos casos, la horquilla es de un 0,01 euros, pero observe losiguiente. En el caso del warrant A, esa horquilla representa tan sóloun 0,5% de la inversión; en cambio, en el warrant Z, esa proporciónasciende al 50%. Es decir, que el simple hecho de adquirir el warrant Zme habrá supuesto una pérdida patrimonial del 50%.

Es cierto que los warrants fuera del dinero tienen una elasticidad alta,y que con ellos puedo conseguir mayores beneficios; pero no puedoolvidar que son warrants con un alto nivel de riesgo, y que lasposibilidades de pérdida también son mayores.

Nuestro consejo: seleccionar warrants que no superen el 50% de delta(es decir, que estén un poco fuera del dinero, pero no muy fuera). Unadelta inferior al 30% supone un riesgo muy elevado, y la inversión seconvierte en una apuesta. Sólo si queda bastante tiempo para elvencimiento, nos plantearíamos la opción de coger un warrant fueradel dinero, siempre que se trate de una cantidad cuyas pérdidas puedoasumir, y siempre recordando el nivel de riesgo que estamosasumiendo.

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DERIVADOS

73. DESCONOCIMIENTO DE NIVELDE APALANCAMIENTO QUE TIENENLOS DERIVADOS

El apalancamiento es uno de los elementos más importantes, o quizá elmás importante, a la hora de invertir en derivados. El apalancamiento,definido, vendría a ser las veces que replica el contrato las posicionesdel subyacente y, en esta medida, viene a ser la prima de riesgo queasumimos cuando abrimos una posición. Es decir, tiene un efectomultiplicador tanto para los movimientos alcistas como para losmovimientos bajistas, permitiéndome potenciar las subidas yaprovecharme de las caídas del mercado, por lo que constituye un armade doble filo según qué posición tengamos abierta comprada o vendida.

Un error típico en la operativa sobre los contratos de opciones ofuturos consiste en no tomar o no prever exactamente el nivel deapalancamiento que estamos utilizando en una inversión de derivados.Por ejemplo, un inversor que compra un contrato Ibex Plus, aunque lagarantía que nos piden es de 7.000 euros lo que realmente estamoscomprando es una cesta de los valores que componen el Ibex por valorde 70.000 euros. Es decir, que estamos jugando con una cesta que valediez veces nuestra garantía. Esto hay que tenerlo muy presente, porquelas fluctuaciones de estos activos son muy elevadas y nos podemosllevar grandes disgustos, aunque también si se maneja correctamente,grandes alegrías.

En opciones, el apalancamiento puede acentuarse mucho más aún, enfunción de que elijamos opciones out of the money o fuera de dinero,por lo que nos podemos encontrar con apalancamientos muy elevadosy, por lo tanto, estar asumiendo un riesgo excesivo por la posiciónabierta. No obstante, no nos debemos llevar a equívocos, cuanto mayor

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sea el nivel de apalancamiento mayores podrán ser nuestras ganancias,pero mayores serán nuestras pérdidas por lo que, antes de elegir cadacontrato a la hora de operar, debemos marcarnos nuestras expectativasde pérdidas y beneficios, y por lo tanto del riesgo que queramos asumiren cada momento.

74. DESCONOCIMIENTO SOBRE EL SUBYACENTEDEL CONTRATO DE DERIVADOS

Una de las premisas a la hora de la elección del contrato de derivadoses el conocimiento sobre el subyacente. Como bien saben, losderivados son un producto financiero que tienen una base sobre unactivo real, una acción, un índice, materias primas, etc.

La evolución del subyacente va a depender de la evolución del contratopara cualquier posición que tenga abierta. En este sentido, invertir porintuición, creencia acerca de la tendencia o frases como “Puede que” o“Espero que”, convierten una inversión en una apuesta. Es un error noconcretar sobre la tendencia del subyacente, tanto a corto como a largo,a la hora de elegir sobre qué posición vamos a movernos. Si se esperauna subida de un 5% o una caída estrepitosa del 20%, etc.

Incluso teniendo la certeza del movimiento del subyacente, bien al alzao a la baja, tenemos que tener en cuenta otra serie de factores comoson: acciones corporativas (ampliaciones y reducciones de capital,OPV, OPA y OPS, fusiones y escisiones split y reversal split), elfuncionamiento del mercado sobre el cual nos estamos moviendo asícomo los factores que afectan a ese mercado en concreto, los soportesy resistencias del subyacente, los resultados publicados o que se van apublicar, la tendencia del subyacente o incluso también de lasvolatilidades, factor que influye de sobremanera en las opciones. No eslo mismo comprar un derivado con una volatilidad sobrevalorada, queotro sobre una volatilidad infravalorada, ya que se refleja en el preciodel mismo.

En definitiva, un error clásico en la elección del contrato se debefundamentalmente a decisiones basadas en creer que el subyacente va a

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experimentar una subida o una bajada pronunciada sin basarse encriterios objetivos de análisis técnico o fundamental, creer que elsubyacente va a rebotar sin tener en cuenta sus soportes o resistencias osiguiendo meros consejos o rumores o simplemente intuiciones sobreel mercado, acciones, divisas, etc.

75. CREER QUE MAÑANA CAMBIARÁLA TENDENCIA DEL DERIVADO

Un error típico consiste mantener posiciones en derivadosdesfavorables, pensando o esperando a que, al día siguiente, latendencia debe cambiar o debe moverse a nuestro favor. En ocasiones,algunas decisiones se toman o se mantienen en el tiempo, basándonosen que, porque el mercado esta sobrecomprado o sobrevendido, latendencia debe ser la contraria sin tener en cuenta una base objetivabasada en análisis técnico o fundamental. En otros casos, el error en ladecisión se basa en que la tendencia al alza o a la baja del mercado hasido muy prolongada en el tiempo, por lo que el mercado debe corregiren el sentido contrario en breve.

Este error se correlaciona en gran medida con otro error típico, que esno querer asumir las pérdidas y que lo único que puede originar esincrementarlas. En este sentido, siempre somos psicológicamentereacios a realizar las pérdidas o a asumirlas, esperando a que el vientosople a nuestro favor.

El mercado se mueve en función de muchos parámetros, no sóloeconómicos, y los riesgos no son sólo de tipo de interés, de cambio obursátiles, sino que también pueden influir factores externos, inclusosociológicos, o políticos que pueden llevar a que la tendencia esperadapor nosotros no se produzca.

Tenemos que prever que, aunque nuestros sistemas indiquen que elmercado ha tocado techo o ha tocado suelo, puede ocurrir que inclusocontra todo tipo de previsión alcista o bajista o contra todo sentido, elmercado continúe su tendencia provocando pérdidas importantes.Pérdidas que se incrementan si cabe más aún en derivados, ya que

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debemos recordar que el efecto apalancamiento en los contratos,multiplica las ganancias pero también las pérdidas.

En definitiva, si el mercado nos ha demostrado que nos hemos equivocado a la hora de posicionarnos, no es preciso quedilatemos esta situación más tiempo de lo debido y debemos serestrictos a la hora de asumir nuestras pérdidas o reconocer nuestraderrota.

76. MANTENIMIENTO DE POSICIONES ABIERTASDE DERIVADOS

El error en ocasiones consiste en el mantenimiento entre sesiones deuna posición abierta en derivados, sin tener la certeza o la seguridad deque dicha posición, alcista o bajista, vaya acompañada del movimientodel subyacente o del mercado a nuestro favor, lo cual puedesuponernos unas pérdidas importantes ya que este tipo de productosfinancieros son productos apalancados y por lo tanto tienen un efectomultiplicador en las ganancias y en las pérdidas.

Muchas veces, nos olvidamos que pueden existir otros mercados cuyarelevancia puede ser fundamental y que están abiertos cuando cierra lasesión, como es el caso de MEFF Renta Variable, cuyo cierre es a las17:35, mientras que los mercados americanos, NASDAQ y NYSE,continúan abiertos y por lo tanto nos podemos llevar sorpresasdesagradables en función de los movimientos que se produzcan en losmismos. De esta manera, estamos asumiendo un riesgo adicional a laposición que hemos abierto inicialmente.

Además, debemos tener en cuenta que una subida o una bajadaimportante del índice, acción o subyacente de referencia no implicanecesariamente que al día siguiente se vaya a producir el movimientocontrario. Incluso debemos tener en cuenta el riesgo que suponen losdenominados Huecos o Gaps en las aperturas de los mercados, siabrimos una posición al cierre de una sesión. Es decir, si un índice, porejemplo el Ibex, cierra a 7010 puntos puede ocurrir que, al díasiguiente, realice la apertura a 7040, existiendo en este caso 40 puntos

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de por medio sobre un mercado que todavía no ha abierto y que mecreará una pérdida considerable.

También es preciso, si se mantiene una posición abierta durante unprolongado tiempo, ir realizando un seguimiento estricto de la misma.Las liquidaciones en futuros son diarias y se exige garantía. Incluso enlas opciones vendidas cuya garantía puede irse incrementando enfunción de los movimientos del mercado. Puede ocurrir que, aunque elmercado al final se vaya a mover a mi favor, el saldo no sea suficientepara afrontar la garantía exigida o decrezca tras sucesivas liquidacionesdiarias. Entonces puede que la posición abierta que mantengo deba sercerrada total o parcialmente.

77. TRATAR DE PROMEDIAR EN DERIVADOS

Tratar de promediar si abrimos una posición y el mercado se vuelve ennuestra contra es una práctica bastante habitual y no muyrecomendable. En este sentido, debemos mantener la máxima de sacaruna mayor rentabilidad a nuestras posiciones ganadoras y no aumentarel número de operaciones ganadoras. Debemos tener en cuenta que nosiempre vamos a acertar en todas nuestras decisiones a la hora deinvertir, e incluso podremos comprobar que la mayoría de nuestrosgrandes beneficios van a generarse con un porcentaje no muy elevadode nuestras operaciones y no con la totalidad de ellas, por lo quedebemos potenciar o sacar una mayor rentabilidad de nuestrasposiciones ganadoras y no de las perdedoras o desfavorables. De estamanera, es más lógico promediar o aumentar mi posición cuando vayaganando y no cuando vaya perdiendo. Partiendo de estas premisas,aferrarse a una posición desfavorable, simplemente manteniéndola oincrementando nuestra posición de riesgo promediando con los preciosde adquisición, cuando el mercado se está moviendo en nuestra contra,no tiene ningún sentido. Obviamente salvo que tengamos la seguridadde que se vaya a dar la vuelta en breve.

En algunos casos se mantiene la posición, incluso hasta al final, comoapuesta personal, manteniendo la fe en que los mercados girarán a nuestrofavor o guardando una especie de coherencia con nuestra decisión inicial

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que no tiene mucha lógica o sentido ya que es más importante rectificarun error a tiempo que prolongarlo. En definitiva, debemos mantener unadisciplina y una estricta determinación en nuestros objetivos de pérdidas yganancias, promediando en aquellos casos que el mercado vaya aacompañar mi posición alcista o bajista y reduciendo pérdidasrápidamente en función de mis objetivos previamente fijados.

78. NO SABER PERDER (ABANDONARLA DISCIPLINA CON LOS STOPSDE PÉRDIDAS EN DERIVADOS)

En la inversión en derivados es fundamental la disciplina. Lo que másdinero puede costarnos, es no saber perder. La inversión en derivadosrequiere una gran disciplina. Si tenemos una posición abierta debemosfijarnos en nuestro stop de pérdidas. Éste debería ser invariable, a losumo podríamos reducir las pérdidas acercando el stop al precio decompra si el futuro comienza marcando la tendencia que más nosinteresa. Pero lo que nunca deberíamos hacer, es quitar el stop en elmomento en que el futuro esté a punto de cerrarnos la posición conpérdidas. Es probable que este punto sea el más complicado dentro deuna inversión en derivados.

Un inversor en derivados que “sepa perder” tendrá muchasoportunidades de ganar a largo plazo. Veamos este punto con unpequeño ejemplo. Abrimos una posición compradora de un Ibex Plusen 7050, dejamos puestas las dos órdenes para cerrar la posición conganancias y con pérdidas, es decir, una venta limitada en 7075 y unstop en 7025. Si después de comprar el futuro comienza a subirpodríamos plantearnos el subir el stop, por ejemplo si el Ibex alcanza7068, ya está cerca de nuestra orden de venta, podemos consolidar unaparte de las ganancias potenciales subiendo ese stop hasta 7055. Conesto, nos garantizamos recuperar las comisiones y algo de beneficio,aunque seguimos esperando que alcance nuestro nivel de 7075. Pero, sipor el contrario el índice cae hasta 7030, no deberíamos retirar el stopque tenemos puesto en 7025, ya que luego se hace mucho más

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complicado volverlo a poner y asumir unas pérdidas superiores. Es másrecomendable dejar que se ejecute y volver a fijar unos límites deentrada al mercado, ya sea con posición comprada de nuevo o vendida,si entendemos que la tendencia ha variado.

79. EL VENCIMIENTO DEL CONTRATO NO TIENEIMPORTANCIA

Uno de los errores comunes, que ocurren a la hora de tramitar órdenessobre derivados, consiste en que, una vez que ya se ha elegido elcontrato sobre el cual deseamos operar, se puede cometer unaequivocación a la hora de elegir el vencimiento. Este error se acentúamás, sobre todo en fechas cercanas al vencimiento de los contratos, enlos que nos queda escaso margen de maniobra, o bien en el caso en quenos equivoquemos o elijamos un vencimiento muy lejano, que porerror conlleva a encontrarnos con una posición abierta sobre la que noexiste liquidez. Esta cuestión es fundamental a la hora de operar y porlo tanto hace que las horquillas sean más amplias.

Para que nos hagamos una idea al respecto, y poniendo como ejemplolos vencimientos del Futuro Ibex Plus, situándonos en el mes de agostodel 2003, las posiciones quedarían de la siguiente manera:

1.°. V. F. Ibex Sept. 2.° V. F. Ibex Oct 3.°.V F. Ibex Nov. 14 7167 1 71905 7166 1 718523 7165 1 7189 0 0

7164 3 7175 1 0 07163 17162 5

Otro de los errores que se plantean en los vencimientos a la hora deoperar en derivados consiste en el desconocimiento sobre el plazo devencimiento de cada contrato. Es decir, debemos conocer si es elvencimiento es mensual, trimestral y si tiene vencimientos mensuales otrimestrales. Además, es preciso saber a qué hora vence cada contrato,ya que si operamos en mercados como MONEP o EUREX la hora de

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vencimiento no es la misma que la de MEFF Renta Variable o inclusolas fechas podrían no coincidir. Es decir, mientras, por ejemplo, elprecio de liquidación del futuro Ibex se fija entre 16:15 y 16:30, el delCAC40 sería entre las 15:40 y las 16:00 y la del Eurostoxx 50 entre las11:50 y las 12:00 del mediodía.

Queremos recalcar que un error habitual que se produce en losvencimientos, y que, por lo tanto, repercute en la posición quemantenemos, consiste en la equivocada utilización de las órdenesdenominadas TimeSpread o comúnmente llamado Rolo. Es decir, setrata de una orden que me permite pasar con la posición abierta de unvencimiento a otro tanto si estoy comprado o vendido. En este sentido,la orden sobre TimeSpread se debe tramitar como compra o comoventa, dependiendo si la posición abierta es comprada o vendida. Lacompra de un Rollover o un TimeSpread se aplica para posicionesvendidas y supone comprar el 1.° vencimiento al mismo tiempo quevendo el 2.° vencimiento y por lo tanto quedo abierto vendido en el 2.°vencimiento. Por el contrario, vender un Rollover o TimeSpread seaplica para posiciones compradas y supone vender 1.° vencimiento ycomprar segundo, y, por lo tanto quedo abierto de una posicióncomprada en el segundo vencimiento. Aplicar este tipo de orden avencimiento, de manera errónea supone o implica que me quedoabierto en los dos vencimientos con posiciones no deseadas en los dos.

80. NO CANCELAR ÓRDENES VIVASDE DERIVADOS TRAS CERRAR POSICIÓN

Es bastante habitual entre los inversores de derivados, tras abrir unaposición, introducir una orden limitada y una orden stop para limitarlas pérdidas y fijar las ganancias. El error, en este caso, es que muchosde estos inversores cuando se ejecuta uno de los lados olvidan lacancelación de la otra orden, pudiéndose llegar incluso a ejecutar. Porejemplo, abrimos una posición larga de un Futuro Ibex Plus a 6948,automáticamente fijamos nuestro límite de pérdidas e introducimos unaorden stop loss en 6933, para perder como máximo 150 euros, eigualmente introducimos una orden de venta a 6978 para ganar 300

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euros. Si el valor cae y nuestra orden stop loss se activa, nuestraposición queda cerrada. Es habitual no recordar que tenemos una ordende venta limitada a 6978 y que, si el Ibex cambia la tendencia durantela sesión y comienza a subir, esta orden nos abrirá una posiciónvendida. Lo peor de todo es que estaremos vendidos en contra de latendencia. Este punto se resume comentando que, cuando creemosestar fuera del mercado, nos aseguremos bien de estarlo.

Respecto a este tipo de error, queremos recalcar o mencionar otroserrores relacionados con las stops y extensibles sobre el resto de lasórdenes, que, aunque parezcan obviedades, no dejan de producirse enla operativa habitual:

• Desconocimiento de la validez de las órdenes: las órdenes en MEFFtienen validez para un día por lo que, si se introduce una orden stop ode cualquier otro tipo, sólo se admite en un principio para esa sesión,finalizada la misma esa orden desaparece, siendo necesariointroducirla para la sesión siguiente. No obstante, deberemoscerciorarnos de si con la entidad que estamos operando nos permite onos habilita tramitar órdenes con validez superior a la sesión.

• Desconocimiento del horario de tramitación de las órdenes: lasórdenes en un principio se admiten dentro del horario de negociacióndel mercado por lo que, si tramitamos una orden fuera de mercado,lo más probable es que no llegue a ningún sitio.

• Incorrecta tramitación de las órdenes stop: según los mercados enque estemos operando, las órdenes stop tienen un precio de disparoque activa la orden y un precio límite de ejecución, por lo que enfunción de qué precio ponga en uno o en otro, lo estaré configurandoal alza o a la baja.

81. DESCONOCIMIENTO DE PRODUCTO(OPCIONES VENDIDAS)

Es muy importante, conocer en profundidad el activo sobre el cualvamos a realizar una inversión. Una de las peculiaridades de las

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opciones (la más arriesgada), es la venta de opciones, ya sean call oput. Lo primero que sucede es que ingresamos la prima. Estamosapostando por una bajada o por una subida, pero esta fórmula lo que dason unas ganancias limitadas, nunca podremos ganar más que el valorde la prima que hemos cobrado y unas pérdidas ilimitadas, ya quenosotros adquirimos la obligación de comprar esa opción avencimiento, al precio en el que esté. Esta estrategia, que en ningúncaso estamos diciendo que sea equivocada, conlleva una posición deriesgo mayor que con las opciones compradas.

Debemos conocer que una opción vendida implica para el vendedor unaobligación a vender o comprar el activo subyacente en función del tipode opción que estemos vendiendo, si es una call o es una put, mientrasque el comprador de la opción, es titular de un derecho de compra o deventa exponiendo únicamente la prima que ha pagado por la opción.Además, en las posiciones cortas o vendidas sobre opciones, se exige eldepósito de una garantía en función de una serie de parámetros, quevendría a variar en función de la cartera. Dicha garantía puede irseincrementando de acuerdo con los movimientos del mercado en micontra. En cualquier caso, en muchas ocasiones se desconoce que lasopciones, tanto vendidas como compradas, pueden ser de estiloamericano o europeo. Distinción que tiene relevancia no a efectosteóricos sino también a efectos prácticos, y sobre todo por el ejercicioanticipado de las mismas. Es decir, en las opciones de tipo americano(opciones sobre acciones) se pueden ejercitar antes de vencimiento. Loque implica que, si estoy vendido y algún comprador de opcionesdecide ejercitarlo, MEFF ordenaría las posiciones vendedoras abiertasde la misma serie de opciones y de forma aleatoria se asignarían lasejecuciones, produciéndose el día hábil siguiente la operación decontado al precio de ejercicio y cierre de la posición.

Esta fórmula se utiliza para hacer coberturas de cartera o figuras(mariposas, conos, etc.) o para aprovechar movimientos laterales en elmercado. Pero un inversor inexperto puede llevarse algún susto conellas. Es más sencillo, para iniciarse, comprar una put o una call con loque estamos limitando nuestras pérdidas al precio que pagamos por laprima y dejamos abiertas las ganancias.

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FONDOS DE INVERSIÓNY PLANES DE PENSIONES

82. LOS FONDOS DE RENTA FIJA NO PUEDENPERDER

Los fondos de renta fija, a pesar de lo que su propio nombre puedallevar a pensar, no tienen una rentabilidad “fija” y pueden llegar aexperimentar pérdidas.

¿Dónde reside el riesgo de los fondos de renta fija? Estos fondos secomponen de una serie de bonos que el gestor puede mantener encartera hasta vencimiento o, por el contrario, acudir al mercado paravenderlos. En ambos casos, antes o después, el bono vencido o vendidodeberá ser sustituido por otro que se comprará en el mercado, según lascondiciones que éste ofrezca en ese preciso momento.

Así, a través de compras y ventas (turnover), el gestor trata demaximizar el valor total de la cartera, que se calcula diariamente yqueda reflejado, a través del valor liquidativo del fondo. Con lo que laley que define la evolución del fondo de renta fija, es la de la oferta yla demanda de manera que, por lo general, el valor de los bonos:

— Va en proporción inversa al movimiento de los tipos de interés: siéstos suben, el valor de los bonos baja y viceversa.

— Y además, se ve afectado, • tanto por los factores que definen el mercado, como por ejemplo

la evolución de los mercados de renta variable o del crecimientoeconómico general;

• así como por los demás factores que definen los propios bonos,como es la calidad crediticia de la entidad emisora o el volumende emisión.

1010.Fondos de inversión 5/9/11 11:08 Página 127



Veámoslo en un ejemplo: si como gestor de un fondo usted compraraun bono a 10 años a un precio de 1.000 euros, con un interés del 5%(anualmente recibiría 50 euros). Si se hace una nueva emisión de bonosa un tipo del 4% (bajan tipos), tiene la posibilidad de vender su bono aun precio superior a los 1.000 euros, ya que ofrece un tipo de interésmás alto al comprador y el mercado valora más su bono. Pero si lostipos se sitúan al 6% (suben tipos), para vender, debería bajar el preciode su bono a fin de compensar a su comprador de la pérdida de ese 1%de interés. Y la última opción, “no hago nada con mi bono”, tampocole inmunizaría ante las fluctuaciones del mercado, ya que estaríaobligado a valorar su cartera, a precios de mercado, diariamente.

Conclusión: los fondos de renta fija mantienen un perfil de riesgo“limitado”, pero existente, de manera que en “determinadosmomentos” pueden experimentar pérdidas.

Un caso real puede verlo, por ejemplo, con el fondo BBVA Renta FijaLargo FIM, en el que, según nos muestra la tabla adjunta, larentabilidad específica del año 1999 fue negativa pero, en elacumulado, ésta queda compensada por el resto de años positivos. Lomismo que, si miramos en los datos a más corto plazo, vemos cómo enel último mes la rentabilidad cayó, mientras que, a tres meses, quedacompensada y positiva.

BBVA Renta Fija Largo FIM

Rentabilidades anuales Rentabilidades acumuladas

2003: 1,82 1 mes –0,712002: 4,46 3 meses 0,452001: 3,91 1 año 4,522000: 3,85 3 años 4,171999: –1,95 5 años 3,19

* Datos con fecha 11-08-03. Fuente Bloomberg

En este sentido, nuestras recomendaciones serían:

— Si es posible, tenga un poco de “paciencia”, porque suelen serpérdidas transitorias;

128 Fondos de inversión y planes de pensiones 10




— Debe tener en cuenta que una forma de evitar fluctuaciones deprecios en los bonos es establecer vencimientos cortos, ya que enestos bonos, los cambios de tipos de interés afectan menos el valorde la inversión. Cuanto mayor sea la duración de la cartera debonos del fondo, mayor será su volatilidad y por tanto su riesgo.

83. SI VENDO UN FONDO PERDIENDO, ENNINGÚN CASO TENDRÉ QUE PAGARA HACIENDA

A veces, encontraremos un caso, con los fondos en divisa, en el queesto no se cumple. Cuando compramos un fondo denominado endivisa, a la hora de vender y tributar, es necesario tener en cuenta que,aunque nosotros entregáramos euros para la compra y recibiéramoseuros en la venta, la retención que se nos practique tendrá en cuentalos importes de compra y venta expresados en la divisa de referenciadel fondo.

De esta forma, la tributación queda vinculada a la plusvalía generadasobre el valor de las participaciones (en su divisa de origen), mientrasque desde el punto de vista del inversor, éste habrá de practicar una“liquidación personal” en la que, a efectos de calcular la rentabilidadreal de su inversión, deberá tener en cuenta la evolución de la divisa ycon ella el tipo de cambio que se le aplicó en el momento de lasuscripción y en el del reembolso.

De ahí el enunciado de este punto, esto es, es posible que a efectos deHacienda, la rentabilidad del fondo sea positiva y por lo tanto, en casode reembolso, tengamos que tributar por las plusvalías generadas,mientras que realmente dichas plusvalías pueden haber desaparecidopor el efecto del tipo de cambio, que por una evolución negativa de ladivisa convierta en pérdidas la plusvalía que había generado nuestrainversión, en su moneda de origen. En cuyo caso, el partícipe,recogería en su próxima declaración una ganancia de patrimonio por laventa del fondo de inversión y una pérdida, por la venta de la divisa.

129Fondos de inversión y planes de pensiones 10




Esto es, la clave de la cuestión radica en que, a efectos fiscales,debemos tener en cuenta dos incrementos / disminuciones depatrimonio distintas:

— por un lado la generada por la suscripción / reembolso de lasparticipaciones del fondo de inversión (calculada en su divisa dedenominación).

— y por otro la plusvalía / minusvalía, generada por la compra / ventade la divisa de origen del fondo.

Teniendo en cuenta, que:

— Hacienda, en su caso, sólo practicará retención sobre la primera deellas, esto es, sobre la plusvalía generada por el reembolso delfondo en la divisa de origen.

— El partícipe, tendrá que declarar el reembolso del fondo por dosconceptos:• Por la variación del precio de las participaciones (en divisas).• Por la variación del precio de la divisa.

Quedando ambas variaciones referidas, respectivamente, al momentode la venta de las participaciones o de las divisas, que no tienen porqué coincidir necesariamente en un mismo momento, ya que si, porejemplo, usted ha comprado el fondo con dólares que teníapreviamente, la tributación (por la aplicación del método FIFO) nosería la misma que si comprara los dólares justo en el momento previoa la compra del fondo.

84. LOS MEJORES FONDOS SON SIEMPRELOS MISMOS

Decididamente no. Cada año, revistas y demás publicacionesespecializadas, nos bombardean con los rankings de los fondos másrentables en el año anterior, de forma que el inversor que desea realizaruna inversión de cara al futuro, se ve irremediablemente afectado porestos datos y por los anuncios en prensa y televisión, de las gestorasmejor clasificadas en dichos rankings.





En un primer momento, la idea inicial que salta en la mente de todosnosotros es que el gestor del fondo que ha tenido una excelenterentabilidad, es un gestor “estrella”, puesto que ha sabido seleccionarlas mejores compañías, con lo que podemos llegar a asumir que losresultados del pasado año deberían repetirse en el siguiente.

Pero, antes de dar el paso definitivo, esto es, el de invertir nuestrodinero en un fondo determinado, deberíamos realizar una reflexión másprofunda sobre “cuál es el mejor fondo y por qué”.

El mejor fondo de inversión es el que nos da más rentabilidad y conmenos riesgo. Pero la valoración de un fondo no es tan sencilla comopodría deducirse de este planteamiento, ya que un fondo que en losúltimos meses o años está entre los primeros puestos de su grupo, enrentabilidad, está claro que es un fondo a considerar, pero teniendopresente en todo momento la premisa de “rentabilidades pasadas nogarantizan rentabilidades futuras”.

Por ejemplo, el fondo A ha ganado un 80% en un año y ha perdido un3% en el segundo, obteniendo una rentabilidad final del 75% que seríalo mismo que si hubiéramos invertido en el fondo B, que ha ganadosólo un 32% el primer año, pero que ha mantenido esa mismarentabilidad durante el segundo.

Todos habríamos preferido comprar el fondo B, pero si hubiéramosmirado la rentabilidad del fondo al final del primer año y hubiéramosinvertido pensando que “los mejores fondos siempre son los mismos”,habríamos cometido un error, decantándonos por el fondo A.

Con esto, llegamos a la clave de este error tan frecuente en la selecciónde fondos de inversión, que es la determinación de los factores quedeciden la elección de un fondo u otro.

Es obvio que la evolución “histórica” de un fondo es un factor muyimportante, pero no nos debemos dejar deslumbrar por un dato deexcelente rentabilidad y menos si este es en un período de tiempobreve, como puede ser unos meses o un año, sino que un buen dato derentabilidad debe ir, necesariamente, acompañado de una serie depreguntas, que nos demuestren, tanto la consistencia de los resultados,como la calidad de la gestión del fondo.





En este análisis, podríamos destacar las siguientes cuestiones:

— ¿El buen dato de rentabilidad está únicamente vinculado a razonescircunstanciales, que han provocado una excelente pero breverevalorización de los activos en los que invierte el fondo?

— Los resultados previos del fondo, ¿demuestran la consistencia delos mismos?

— ¿El volumen del fondo es suficientemente grande como para noverse fácilmente afectado por pequeñas acciones sobre el mismo?

— ¿Cuál es y cómo se ha mantenido, la política de inversión y elestilo de gestión del fondo durante los últimos años?

— ¿Las perspectivas del mercado afectan de forma positiva al fondo?— ¿Cuál es la volatilidad actual y pasada del fondo y de su mercado?— ¿Qué antigüedad tiene el gestor y la propia gestora, en la dirección

del fondo?— etc, etc.

Todas estas preguntas nos permitirán acercarnos a aquellos fondos que,verdaderamente, nos aporten más garantías sobre su buencomportamiento no sólo pasado, sino también presente y futuro, deforma que nuestra inversión, cuente con las mayores “probabilidadesde éxito”.

85. SIEMPRE ES FISCALMENTE MÁSINTERESANTE TRASPASAR UN FONDOQUE VENDERLO

La reforma fiscal que entró en vigor el pasado 1de enero de 2003,favorece al inversor de fondos, gracias, principalmente, a ladesaparición de tributación por el traspaso de fondos.

Las novedades fiscales de la reciente reforma, se pueden resumir en:

• Reducción de la retención sobre ganancias, que pasa del 18% al 15%. • Rebaja el tipo único de tributación a más de 1 año, del 18% al 15% • Desaparición del llamado “peaje fiscal” (ya no es necesario tributar

por cambio de fondo).





Ahora bien, esta eliminación del “peaje fiscal” conlleva una serie delimitaciones (excepto para el traspaso entre fondos de inversión) queson:

1. Que la Sociedad de salida (especialmente SICAV) tenga un númerode socios superior a 500.

2. Y que el contribuyente no tenga ninguna participación significativa(más del 5% del capital del compartimento) durante los 12 mesesprevios al traspaso.

A la vista de esta reforma, se abre ante los ojos del inversor unpanorama claramente más atractivo, pero, a pesar de la idea que sedesprende de todo lo que acabamos de comentar, no siempre seránecesariamente más beneficioso traspasar nuestro fondo de inversión,evitando el “peaje fiscal”.

La excepción radica en aquellos fondos que acumulen pérdidas, puestoque si optamos por el traspaso sin tributación, estaremos dejando atrásla posibilidad de declarar las minusvalías generadas y, por tanto, nopodríamos compensar minusvalías y plusvalías.

Y en este punto, sería interesante revisar las condiciones que seestablecen a la hora de compensar sus minusvalías con sus plusvalías,que son:

1. Se integran y se compensan entre sí ganancias y pérdidaspatrimoniales generadas en un plazo mayor a 1 año.

2. Si este saldo fuera negativo, se podrá compensar sólo con gananciasy pérdidas patrimoniales generadas en plazos mayores de un año,durante cuatro años.

3. Las pérdidas y ganancias patrimoniales generadas en un plazoinferior a un año, se integrarán y compensarán entre sí. Si aúnexistiera saldo negativo, con el límite del 10%, se podrá compensarcon los rendimientos e imputaciones de renta del ejercicio en curso.

Conclusión: Recuerda que en el caso de fondos con minusvalías, siquieres declarar dichas minusvalías, debes realizar una venta normal(no por el nuevo procedimiento de traspaso) y así declarar y compensarlas minusvalías generadas.





86. FISCALMENTE DA LO MISMO QUIÉNME DÉ LA GARANTÍA DE MI FONDOGARANTIZADO

Los fondos garantizados se definen como aquellos que garantizan que,como mínimo, el partícipe recuperará al vencimiento, un porcentaje dela inversión inicial. De manera que, para poder disfrutar plenamente dela garantía, hay que mantener la participación durante los períodosestipulados.

Por eso, hay que conocer todas las características y condiciones a lasque queda vinculada la garantía del fondo y entre ellas; en este punto,nos centramos en si la garantía es interna o externa, porque estadiferencia repercute en la fiscalidad aplicable a los rendimientosobtenidos por este concepto.

— Garantía interna: cuando ésta es otorgada por una entidadfinanciera distinta al depositario y a favor del propio fondo y lascantidades que se abonen, en su caso, se harán al propio fondo, porlo que el partícipe tributará según el régimen general de los fondos,esto es, como ganancia patrimonial.

— Garantía externa: cuando es otorgada por una entidad financiera,distinta al depositario, a favor de los partícipes y las cantidades quese abonen a los partícipes en virtud de la garantía, no tendrán laconsideración de rendimientos procedentes del fondo, sino quetendrán la consideración de rendimientos del capital mobiliario,con lo que quedarán sometidos a la escala general del impuesto ysujetos a la correspondiente retención.

Podemos ver todo esto a través de un caso práctico:

El 1 de junio de 2000, se suscriben 100 participaciones de un fondogarantizado, con un valor inicial de 90 euros por participación. Segarantiza que al cabo de 3 años las participaciones valdrán comomínimo 100 euros.

El 20 de marzo de 2003, una vez transcurrido el período de garantíaestablecido, se venden las participaciones, a 96 euros la participación.





Esto es, el valor final de la participación estaba por debajo del que elfondo daba por garantizado, con lo que es este caso, fue necesarioacudir a la activación de la garantía.

De forma que a la hora de realizar la declaración fiscal pertinente:

— Por la venta de las participaciones existe una Ganancia Patrimonialde 600 euros (90 × 100 – 96 × 100), como diferencia entre valorinicial y valor final de las participaciones del fondo.

— Y por la entrega adicional de la garantía, de 400 euros (diferenciaentre el precio garantizado y el precio real de venta), tributaremossegún fuera el tipo de garantía establecida.

Con lo que la tributación de estos 400 euros sería:

— Si la garantía era interna, tributa como Incremento del Patrimonio yal ser más de un año, se aplicaría el tipo fijo del 15%.

— Si la garantía era externa, tributa como Rendimiento de Capitalmobiliario, esto es, por la escala general del Impuesto y con unareducción del 40% (puesto que tiene una antigüedad de más de 2años).

Quizá, si analizamos varios casos posibles, las repercusioneseconómicas no son excesivamente distintas en uno y otro caso, pero síhemos querido destacar este aspecto de los fondos garantizados, es porlas especificaciones tributarias que implica, dado el enorme desarrolloque ha vivido este tipo de fondo, llegará afectar a muchos clientes en elfuturo, cuando rescaten su inversión una vez cumplido el período degarantía.

87. CUANTOS MÁS FONDOS TENGAEN MI CARTERA, A MÁS RIESGOS ESTARÉEXPUESTO

Por término medio, todos los inversores, en mayor o menor medida,son contrarios al riesgo. Definir el riesgo es difícil, pero si analizamosla idea que subyace en la mente de todos los inversores, podríamos





decir, que el riesgo es la probabilidad de que la rentabilidad futura realde nuestra cartera, sea menor que la que prevemos en la actualidad. Esmás, podríamos centrarlo en que dicha rentabilidad llegará a sernegativa.

En este sentido, gestionar una cartera es algo más que acumular ocoleccionar fondos de inversión, se trata de dar un paso más y buscaruna minimización del riesgo global de nuestra inversión.

La “teoría moderna de gestión de carteras” se basa en este concepto ytrata de minimizar dicho riesgo, precisamente, a través del concepto dediversificación, con lo que “la correcta combinación de un grupo defondos soportará un menor riesgo global“.

En un principio, esta afirmación puede parecer contradictoria, puestoque podríamos suponer que a mayor número de fondos distintos, elriesgo de cada uno de ellos se suma para darnos el riesgo global denuestra cartera.

Pero la realidad nos favorece, puesto que existe una parte del riesgoque se puede eliminar a través del proceso de diversificación.

En este punto, acudiremos a Sharpe, uno de los padres de lamencionada “teoría moderna de gestión de carteras”, que distinguiódos tipos de riesgos:

— Riesgo sistemático (no diversificable) que es el riesgo del mercado,resultado de las condiciones específicas de cada mercado y que esel riesgo mínimo que correrá nuestra inversión, puesto que nopuede ser eliminado por la diversificación.

— Riesgo no sistemático (diversificable) que es el riesgo propio decada empresa o activo y que puede reducirse hasta casi eliminarlo,a través de una cartera con un número suficiente de fondos, cuyosmovimientos no dependan uno de otro, para lo cual, lo ideal sería lacombinación de fondos que tuviesen correlación negativa (quecuando uno baje haya otros que suban).

Esto podemos verlo a través del gráfico siguiente, en el queobservamos como, a medida que nos desplazamos en el eje de abcisasy vamos diversificando más la cartera, el riesgo es cada vez menor.





Evidentemente, en este mundo nada es totalmente gratuito y este casono es una excepción. Con esto nos referimos a la rentabilidad a la querenunciamos, como consecuencia de la reducción del riesgo, pero queen cualquier caso, responde a la idea que ya señalábamos en otrospuntos, esto es, que la optimización de una cartera tiene como objetivoúltimo la obtención de una rentabilidad determinada, combinada conun riesgo aceptable.

88. SÓLO DEBO VENDER LOS FONDOSQUE VAYAN GANANDO

Este enunciado impera en la mente de muchos inversores, si bien noson pocos lo que utilizan la máxima contraria, “en cuanto pierda,vendo”. Situados en el caso de una necesidad de liquidez, las preguntasque muchas veces nos hacemos, serían: ¿qué fondo vendo?, ¿con elque más gano?, ¿con el que me más pierdo?

Pues ni una ni otra pregunta debe ser el criterio en el que basemosnuestra decisión de venta, sino que a la hora de realizar unreembolso, la cuestión sería, ¿con cuál considero que he acertadomenos, según mi perfil de inversión concreto? Y es que lo mássaludable para un inversor, es acertar con el producto que más se





ajusta a su perfil. Siempre hay un fondo para usted. Si su traje no está“hecho a su medida”, le quedará grande o pequeño y no le será degran utilidad.

Con lo que la idea sería: vendo los fondos que “peor me sienten”, queunas veces acumularán pérdidas y otras veces no, porque:

— Si vende un fondo porque es “con el que más gana”, deberíapreguntarse: ¿Por qué vender un fondo, sólo porque es el quemayor rentabilidad acumula? Parece que penalizásemos al mejor yademás nos condenásemos a no beneficiarnos en el futuro de todosu potencial de rentabilidad en el futuro.

— Si vende un fondo porque es “con el que más pierde”, deberíapreguntarse: ¿Por qué vender un fondo, sólo porque es el que máspierde? Todos los fondos de inversión, especialmente los de rentavariable, sufren vaivenes en su valor liquidativo a lo largo deltiempo, pero el inversor sólo consolida dichas pérdidas si vende. Larazón es que los fondos tienen la obligación de valorar a diario susactivos. Lo cual no quiere decir que pierdan, sino que deben indicarcuál sería el precio de la participación, en caso de venta. No es un‘defecto’ de los fondos de inversión, ya que nos pasaría con otrosmuchos productos, si quisiéramos valorarlos o venderlos en undeterminando momento.

En cualquier caso, la decisión de vender un fondo u otro no suele sersencilla y debe ser meditada y argumentada por algo más que por la“rentabilidad”, ya sea por “el más rentable” o “el menos rentable”. Laclave está en conocer los productos en los que se ha invertido y losriesgos que implican para, finalmente, quedarse con “los mejores” (losque le sientan bien), deshaciéndose de “los peores”.

89. SI INICIO UN PLAN DE PENSIONES SIEMPRETENDRÉ QUE MANTENER EL MISMO

En absoluto. Si usted iniciara hoy un plan de pensiones determinado(del sistema individual), no es obligatorio que continúe con él hasta el





momento de su jubilación (o circunstancias asimiladas como aptas parahacer efectivos sus derechos).

La posibilidad de traspasar sus derechos consolidados (parte del fondoque le corresponde, según sus aportaciones, rendimientos y gastosrealizados) queda explícitamente regulada, por el Reglamento de losPlanes y Fondos de Pensiones, que determina como justificaciónsuficiente, el deseo unilateral por parte del partícipe.

La única limitación legal es que en el momento de solicitar el traspaso,mantenga su condición de partícipe, esto es, que dicho traspaso seasolicitado antes de la jubilación o invalidez.

Por lo tanto, en cualquier momento, usted puede:

— quedarse en la misma gestora, pero trasladarse de un fondo a otro.Por ejemplo, de un plan conservador a otro más arriesgado oviceversa;

— cambiar de gestora, traspasando sus derechos de una gestora a otra.Por ejemplo, por mantener el mismo nivel de riesgo, pero buscandoun plan de mejor calidad.

Y todo ello, además sin ninguna repercusión fiscal ni coste alguno.

¿Cómo es el proceso de traspaso, si implica un cambio de gestora?Para el partícipe es bastante sencillo:

1. Usted solicita el traspaso, a la entidad gestora o entidadcomercializadora del plan de destino.

2. La documentación que debe entregar, será un formulario desolicitud de traspaso (que le facilitará dicha entidad) junto con elúltimo extracto de su plan para traspasar.

3. Al rellenar la solicitud de traspaso, tiene la oportunidad de dejarpredeterminadas las aportaciones que quiere realizar en el plan queva a suscribir (ordinarias o extraordinarias), de la misma forma quesi efectuara una primera aportación.

4. La entidad de destino se ocupa de tramitar el traspaso con laentidad de origen y en unos días, recibirá un extracto demovimientos, en el que se detallan los datos concretos del traspasoya efectuado.





Como puede ver, el proceso es sencillo y, además, queda respaldadopor la legislación vigente, puesto que se ocupa de regular tanto lospasos como los plazos a los que las entidades se deben ajustar a la horade realizar cada traspaso.

90. SOY MUY JOVEN PARA PENSAREN UN PLAN DE PENSIONES

Cuanto antes inicie su plan de pensiones, mejor.

Mejor en todos los sentidos, puesto que, cuanto antes empiece arealizar aportaciones:

— Mayor será su horizonte temporal para capitalizar las aportacionesrealizadas, esto es, para sacar una mayor rentabilidad de su dinero.

Puede aportar una pequeña cantidad cada mes, de manera quegracias al efecto del interés compuesto, sin darse cuenta, seconvertirán en importantes sumas, con el paso de los años.

— Además, si usted va realizando aportaciones cada año, cuantos másaños pasen, mejor podrá compensar ciclos bajistas con ciclosalcistas del mercado y con ello disminuirá el riesgo de su inversión.

— Y podrá disfrutar desde el primer año, de las importantes ventajasfiscales, que le aporta este producto (reducción de la baseimponible de las cantidades aportadas, con un límite de 8.000euros, para menores de 52 años), mientras que los beneficiosobtenidos no tendrán ninguna carga fiscal hasta el momento delrescate, esto es, en el momento de la jubilación, cuando podráelegir entre percibir el capital, una renta mensual o unacombinación de ambos.

Para verlo en números, supongamos que, por ejemplo, usted tieneunos ingresos anuales de 30.000 euros y aporta 1.000 euros cada añoa su plan de pensiones, durante los 30 años que restan hasta sujubilación, con un tipo de interés medio estimado, para este períodode un 4.5%.





Con estos datos, en el momento de su jubilación, usted habríaacumulado un total de 63.752 euros y se habría beneficiado de unahorro fiscal de más de 11.000 euros.

La “necesidad” de tener un plan de pensiones privado.

Además, lo más importante que debemos deducir de este punto esconcienciarnos, de la “necesidad” de tener un plan de pensionesprivado.

El problema de las pensiones públicas en Europa en general y enEspaña en concreto, comienza a ser verdaderamente preocupante.

Las cifras hablan por sí solas: los mayores de 65 años representan ennuestro país, el 17% de la población actual, pero se calcula, que en el2020, esta cifra subirá al 20%, mientras que la población en edadlaboral (entre 16 y 64 años) bajará del actual 67% al 64%.

Si se tiene en cuenta que cuando se jubilen los actuales trabajadores, supensión dependerá de lo que se recaude, a través de las cotizaciones deaquellos que estén trabajando en ese momento, según establece nuestrosistema de reparto, la ecuación empieza a fallarnos.

Y si acudimos al llamado “fondo de reserva”, que acumula una cifra de8.600 millones de euros, apenas llegaría para pagar las pensionesdurante dos meses.

La población española, como el resto de la europea, tiende a envejecery esto deteriora, cada vez más, nuestro “Estado del Bienestar”, con loque la viabilidad del sistema, de cara al futuro, reclama medidasrápidas y eficaces.

De todo esto se ocupa la comisión del Pacto de Toledo que, entre otras,establece como medida básica el desarrollo de un sistema de previsiónprivado complementario.

Con lo que, como decíamos al principio, cuantos antes inicie susaportaciones a su plan de pensiones, mejor.





ANECDOTARIO

91. INVERTIR SEGÚN LAS FASES DE LA LUNA

Es un método de inversión tan exótico que merece abrir el apartado deanécdotas. Los estudios más serios que hemos encontrado se recogenen un artículo publicado por The Economist en el año 2001.

El artículo recoge las conclusiones de tres estudios realizados por lasUniversidades de Ohio y de Michigan, en los que se ha analizado larelación entre la luna y la evolución de cuarenta y ocho mercadosbursátiles.

Los estudios que se refieren a la luna concluyen que, de media, larentabilidad diaria en los días cercanos a la luna nueva es muy superiora la rentabilidad diaria en días cercanos a la luna llena. Parece ser queen luna llena el ser humano está más predispuesto a otro tipo deactividades. Estadísticamente, las semanas de luna llena los mercadosrentan un 8,3% menos que las semanas de luna nueva. El estudio sehizo para cuarenta y ocho mercados en períodos que llegaban a abarcarcuarenta años. Curiosamente, los norteamericanos son menos sensiblesa las fases lunares que los europeos o los asiáticos.

Puesto que el mercado tiene un alto componente psicológico, el efectode la luna en el comportamiento humano puede influir en la Bolsa,aunque no hay consenso entre la comunidad médica al respecto.

Sin embargo, los psicólogos tienden a aceptar con menos reservas quela luz del sol tiene un efecto positivo sobre el ser humano. Con más solnos volvemos más felices y confiados. Los estudios sobre el efecto delas horas de sol sobre el mercado bursátil confirman esta opinión. Amañanas soleadas acompañan mejores retornos bursátiles. Comomedia, la rentabilidad anualizada de los días soleados en Nueva Yorkalcanza el 24,8%, mientras que los días totalmente nublados tienen unarentabilidad anualizada media del 8,7%.

1111.Anecdotario 5/9/11 11:10 Página 143



No sabemos qué hubiera ocurrido si se realizara este estudio en laBolsa de Helsinki.

92. TODOS LOS AÑOS ELECTORALES SUBELA BOLSA

La lógica que apoya esta afirmación es que, en año electoral, elgobierno se esforzará en que la vida de sus ciudadanos sea confortabley alegre, con el objetivo de conseguir la reelección. El bienestareconómico es uno de los aspectos que más valoran los votantes por loque el gobierno tenderá a bajar los impuestos y a elevar el gastopúblico con lo que se incitará el consumo, mejorarán los resultados delas empresas, y subirá la Bolsa. Realmente es una afirmación que nocarece de lógica.

144 Anecdotario 11

Variación anual S&P 500 (1923-2000)

-40%-30%-20%-10%

0%10%20%30%40%50%

1923 1930 1937 1944 1951 1958 1965 1972 1979 1986 1993 2000

De hecho, desde 1964, año electoral en EE.UU., hasta 1996, cuandotambién se celebraron elecciones, la regla no falla ni una sola vez. Ennueve años electorales consecutivos, no cayó el mercado ni una solavez. El año 2000 se rompe esta tendencia. Fue año electoral, y también

En gris, años electorales.




fue el año en el que pinchó la burbuja tecnológica cerrando el S&P 500el ejercicio con una pérdida del 10%, que fue mucho más abultada enel selectivo tecnológico Nasdaq.

Una regla que no se cumple de forma sistemática no sirve de mucho.En los últimos 20 años electorales en EE.UU., el índice S&P 500 hacaído en cinco ocasiones, en 1932 (–15%), 1940 (–15%), 1948 (–1%),1960 (–3%) y 2000 (–10%). Esto representa un 25% de error en laregla. Si analizamos el período que va desde las elecciones de 1928hasta las de 1948, la regla sólo se cumple en la mitad de las ocasiones.Aunque esta “norma” tiene algo más de sentido que otras, no debeservirnos como herramienta de decisión.

93. AGOSTO ES UN MES TRANQUILO

Agosto es el mes de vacaciones, el volumen del mercado tiende acontraerse, los inversores (profesionales y particulares) están en laplaya y por lo general no pasa nada.

Esto es un error. De hecho, en los últimos veinte años agosto ha sidouno de los meses más activos del año. En la mitad de los años (10), elmes de agosto ha visto subidas superiores (5 años) o caídas superiores(5 años) al 3,5% (media de variación mensual del S&Ps 500 desde1983). De hecho, la actividad de agosto sólo se ve superada por losmeses de septiembre y noviembre.

145Anecdotario 11

N.° meses +/– 3,5% en S&Ps (muestra 20 años)

10

8 8

6

9

78

1011

6

12

6

5

10

15

ener

o

febre

romar

zoab

ril

mayo

junio

julio

agos

to

septi

embr

e

octub

re

novie

mbre

diciem

bre




Por el contrario, los meses más adecuados para irnos de vacacionesserían abril, octubre y diciembre. Sólo en seis ocasiones, estos meseshan vivido variaciones significativas de mercado en los últimos veinteaños. Además, en los tres casos casi siempre el mercado hareaccionado al alza por lo que las sorpresas fueron positivas.

146 Anecdotario 11

S&P 500. Muestra 20 años.

8

65 5

8

5 5 5 5 5

8

5

2 23

1 12

3

6

1

4

1

5

0

5

10

ener

o

febre

romar

zoab

ril

mayo

junio

julio

agos

to

septi

embr

e

octub

re

novie

mbre

diciem

bre

Sube más del 3,5% Baja más del 3,5%

Sin embargo, agosto y septiembre son meses turbulentos para la Bolsa,por lo que conviene estar pendiente de las inversiones. De hecho, no esuna mala idea cerrar posiciones antes de irnos de vacaciones de veranosi no queremos estar pendientes de la información económica y de lapantalla.

La invasión de Kuwait por Irak (1990), la crisis rusa que contagió a loshedge funds en el año 1998 y los atentados de las Torres Gemelas en2001, son tres buenos ejemplos de acontecimientos con influenciadescomunal en los mercados que acontecieron en agosto o en septiembre.

94. LA BOLSA SUBE A PRIMEROS DE MES

La lógica tras esta teoría está en que a primeros de mes, el inversorparticular acaba de cobrar y decide destinar parte de sus ingresos al




mercado bursátil, bien de forma directa, bien vía aportaciones afondos de inversión o a fondos de pensiones, que a su vez tienenque invertir el nuevo patrimonio para no quedarse excedidos deliquidez.

¿Es esto cierto? De ser así, el inversor demostraría ser mucho másdisciplinado de lo que parece.

%Var medio 5 % Var medio % Var medio 5primeros días (media móvil último días

Ibex 35 hábiles de mes –5 días) hábiles de mes

1997 (Año alcista) 2,1% 0,7% 0,3%2002 (Año bajista) –1,8% –0,5% 0,0%

La regla se cumple en años alcistas, como 1997. En ese ejercicio,la variación absoluta en el Ibex 35 de los cinco primerosdías hábiles de cada mes, de media, fue del 2,1%, muy superior a lavariación absoluta media de todos los períodos de cinco jornadashábiles del año, que fue del 0,7%. En 1997, a final de mes, losmercados se quedaban más parados, con un variación absolutade los cinco últimos días hábiles de cada mes, que de mediasubió sólo un 0,3%.

La muestra que hemos tomado para analizar un año bajista es 2002, ydesbarata esta teoría. El mercado cae más en los primeros días demes (–1,8%), que en la media del año (–0,5%). Sí se cumple, comoen el caso de un año alcista, que los finales de mes son mástranquilos (0,0% de variación media para períodos de cinco días afinales de mes).

Una causa que podría justificar esta teoría es que, a primeros de mes,las gestoras revisan su estrategia y realizan los cambios necesarios ensus carteras, moviendo el mercado más que a final de mes, aunque nonecesariamente al alza. Pero tampoco es cierto que las gestoras revisensu estrategia una vez al mes, ni que lo hagan a primeros. Las gestorasmodifican su estrategia cuando surgen oportunidades interesantes en elmercado.

147Anecdotario 11




95. LOS LUNES SON BAJISTAS Y LOS VIERNESALCISTAS

No existe lógica alguna que explique esta creencia. Si acaso,creeríamos en todo lo contrario. El viernes tiende a ser bajista,porque vendo mi cartera por si a lo largo del fin de semana hubieraacontecimientos inesperados que desestabilizaran la aperturade los mercados a la semana siguiente. El lunes, si todo siguetranquilo, volvería a invertir, con lo que la tendencia predominantees alcista.

Veamos qué ha ocurrido en un año alcista, y en otro bajista.

En 1997, año en el que el Ibex 35 acumuló una revalorizacióndel 40,8%, como es de esperar tuvimos más lunes alcistas quebajistas, y también más viernes alcistas que bajistas.En 28 ocasiones subió el mercado en lunes, frente a 19 veces en las quecayó. En cuanto al viernes, se vivieron 26 viernes alcistas frente a 20viernes bajistas.

Como era de esperar, si cogemos datos para un año bajista como el2002 (el Ibex perdió un 28,1% en el año), la conclusión es la contraria.

148 Anecdotario 11

nº lunes y viernes alcistas y bajistas (% Var Ibex 35)28

19

26

2019

24 2431

10

15

20

25

30

lunes alcistas lunes bajistas viernes alcistas viernes bajistas

1997 2002




Hay más lunes bajistas (31) que lunes alcistas (19), mientras que parael viernes hay empate (24 viernes alcistas y 24 bajistas).

Estas estadísticas son tan poco concluyentes que lo mejor que puedehacer un inversor es olvidarse del día de la semana en el que opera, conla salvedad de las vísperas de puente, en las que a poca inestabilidadinternacional que haya, y si se es inversor a corto plazo, conviene irsede vacaciones con las posiciones cerradas.

96. ENERO MARCA LA TENDENCIA DEL AÑO

Supuestamente, enero es el mes en el que se toman las grandesdecisiones en Bolsa. El 31 de diciembre marca un antes y un después enestrategias, elección de carteras y cálculo de rentabilidades. Basándoseen esta consideración podríamos decir que lo que hace la Bolsa en el mesde enero es reflejo de lo que hará el mercado en el conjunto del año.

La realidad es que para un gestor de fondos, que es quien al final mueve el mercado, el día 2 de enero no es más que lacontinuación del día 31 de diciembre. Para un inversor particular lasganancias o las pérdidas se calculan con respecto al precio deadquisición. Realizar cálculos con respecto al 31 de diciembre no tienelógica patrimonial.

149Anecdotario 11

Ibex 35 (% Variación)

2003*

-30%

-10%

10%

30%

50%

1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002

enero año

* 2003: % variación anual calculado hasta 8 de agosto.




Las estrategias en la gestión de carteras se actualizan a lo largo de todoel año, según van evolucionando los datos macroeconómicos, losbeneficios empresariales, las divisas y los tipos de interés. Por ejemplo,lo lógico es que decidamos salir de Latinoamérica y entrar en bonosnorteamericanos, según se vaya deteriorando la evolución de los datosmacroeconómicos en Argentina, Brasil, etc, y esto raramente coincidecon el 31 de diciembre.

Si estudiamos la evolución del Ibex 35 desde el año 1988 hasta el2003, vemos como en un 70% de los ejercicios, enero marcó tendencia.En el 30% restante, no sirvió como indicador. Funciona incluso menosque la supuesta regla de que “en año electoral sube la Bolsa” y, portanto, no sirve para mucho.

97. EL RALLY DE FINAL DE AÑO

La teoría dice que los últimos meses del año, especialmente diciembre,suelen traer alzas en los mercados. El razonamiento es que cuando elaño ha ido bien, los gestores de fondos invierten el máximo permitidode su cartera en Bolsa para que en “la foto” de final de año el fondoquede bien parado. En el informe anual del fondo dará mejor imagenuno invertido al 80% en renta variable, que uno invertido al 60%, si el

150 Anecdotario 11

Ibex 35. % Variación

-30%

-10%

10%

30%

50%

1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002

noviembre diciembre año




año fue bueno para la Bolsa. Esto propiciaría que los años de mercadoalcista tengan un rally añadido en los últimos meses del año.

En el gráfico vemos que la teoría se cumplió en el boom alcista delperíodo 1995-1999. Generalmente el mes de noviembre es mejor que elde diciembre en estos años, dado que diciembre es un mes plagado defestivos, especialmente en el mercado español. El año 1993, que fueexcelente para el Ibex 35 con una revalorización anual del 54%,también vivió un rally apreciable en diciembre, con una subida del10% en el mes.

Sin embargo, en los restantes años analizados no hay un patrón decomportamiento homogéneo. Unos años son alcistas aunque terminancon recortes (1988, 1989, 1991), mientras que en años de recorte, comoel 2001 o el 2002, hubo un repunte considerable en el mes denoviembre.

Sin patrón homogéneo la conclusión más razonable es no dejarse guiarpor esta regla. En la mayor parte de los casos estudiados no se cumple.Sólo cuando el mercado tiene las cosas extremadamente claraspodemos decir que hay una tendencia a terminar el ejercicioahondando en el movimiento del conjunto del año, ya sea al alza, o a la baja.

98. LA CARTERA DEL MONO BATEA LOS EXPERTOS

La Cartera del Mono es un experimento llevado a cabo en EE.UU. Unmono lanza dardos al azar sobre las páginas de cotizaciones del WallStreet Journal y se crea una cartera con las compañías a las que aciertael mono con los dardos.

Lo sorprendente es que cuando se comparó el comportamiento de laCartera del Mono con el de los fondos de inversión referenciados almercado americano, la Cartera del Mono había superado al 85% de losfondos, además de haber superado al comportamiento de losprincipales índices bursátiles norteamericanos.

151Anecdotario 11




El resultado de este experimento abre brechas en la comunidadinversora y alimenta una serie de mitos que pasamos a revisar:

Primer mito: La gestión activa de carteras es inútil, puesto que elMono la mejora en el 85% de los casos.

Conclusión: La verdadera habilidad está en identificar al 15% quemejora al Mono.

Segundo mito: Batir al mercado es más suerte que técnica.

Conclusión: Lo que diferencia a un buen inversor de uno mediocrees precisamente la capacidad para batir de forma sistemática almercado. Dos ejemplos a seguir son Peter Finch, queconsiguió batir al mercado diez años consecutivos como gestor delFidelity Magellan Fund; y Warren Buffet, que con una rentabilidadanual compuesta del 23% en los últimos 15 años en la cartera deinversión Berkshire Hathaway es otro excelente ejemplo (9% para elmercado).

El mito del Mono no es más que eso, un mito. Se puede batir almercado de forma sistemática y este debe ser el objetivo de todoinversor; y para hacerlo, no valen elecciones aleatorias sino carterasbien construidas. Es cierto que es difícil batir al mercado porque elmercado tiende a ser eficiente, pero la solución no está en la Carteradel Mono, sino en un buen gestor.

99. LA BOLSA Y EL FENG SHUI

El Feng Shui ha estado tradicionalmente al servicio de la arquitectura yel interiorismo, proporcionando ambientes armónicos que generan unasensación de bienestar potenciando el fin que busca cada estancia,incluyendo la bonanza económica. Esta ciencia milenaria se llevaaplicando durante los últimos once años a los mercados bursátiles,intentando predecir las tendencias de los próximos doce meses. Losartífices de este informe anual, que se publica al inicio del año nuevochino, son un grupo de analistas bursátiles de la filial de CreditLyonnais en Hong Kong (CLSA). Increíble ¿no?

152 Anecdotario 11




Desde que elaboran este informe el índice de aciertos ha sido muydispar. El primer año (1992) acertaron casi de pleno, fraguándose unbuen número de seguidores. Por ejemplo, para el Año de la Cabra (queempezaba en febrero de 2003) pronosticaban buen Feng Shui de marzoa mediados de julio. Los máximos anuales se tocarían a mediados dejunio. En agosto, el índice Hang Seng de Hong Kong entraría en un“mal” período de Feng Shui alcanzando su nivel mínimo del año amediados de septiembre para luego recuperarse antes de que finalizarael año y terminar en tablas. Además de esta evolución bursátil, elinforme también pronostica serios problemas de salud para unimportante político asiático y un punto de inflexión a mejor para laeconomía de Hong Kong.

153Anecdotario 11

Evolución índice Hang Seng (feb-03 a ago-03)

8300

8800

9300

9800

10300

feb-03 mar-03 abr-03 may-03 jun-03 jul-03 ago-03

El “serio problema de salud” lo ha tenido Asia entera, debido a laepidemia de neumonía atípica (SARS). Durante los meses de marzo yabril, de este año, la mala influencia de la Guerra del Golfo primero ydel SARS después en la economía asiática no permitió que el “buen”Feng Shui se manifestara en los mercados. Sin embargo, desde finalesde abril y hasta la actualidad el índice Hang Seng de Hong Kong haentrado en una clara tendencia de Feng Shui positivo, marcandomáximos anuales en agosto, mes en el que teóricamente el mercadoiba a darse la vuelta.




Para Occidente, el Feng Shui pronostica veinte años de actividadeconómica más moderada. En esto probablemente no se equivoque.También asegura que EE.UU. va a superar la crisis económica duranteel reinado de la Cabra. Los mercados americanos evolucionarían deforma volátil durante los meses de junio y julio con alzas importantesen el mercado de bonos que llevarían la rentabilidad del bonoamericano a 10 años hasta el 3%. La FED rebajaría los tipos deintervención hasta el 0,5%.

La realidad hasta el momento es que el mercado de bonos sorprendió atodos durante el mes de junio alcanzando una rentabilidad mínima del3,11%. Nadie pronosticaba esto en el mes de febrero. También es ciertoque estos mínimos se han corregido de forma drástica hasta la fecha y quela FED parece satisfecha con los tipos de intervención en el 1%, peropuede decirse que en bonos el Feng Shui ha acertado más que en Bolsa.

154 Anecdotario 11

Rentabilidad Bono 10 años EEUU (feb 03-ago 03)

3

3,5

4

4,5

5

feb-03 mar-03 abr-03 may-03 jun-03 jul-03 ago-03

Para terminar este repaso anecdótico a lo que en teoría depara el añode la Cabra hay que señalar que, a primeros de febrero de 2003, elFeng Shui pronostica “muy buena fortuna para el sector transportesdebido al surgimiento de los elementos Agua y Tierra” al tiempo queasegura que “no habrá una nueva guerra durante el Año de la Cabra”.Huelga decir que a mediados de marzo empezó la Guerra de Irak y queel sector transporte, con las aerolíneas a la cabeza, fue el más




perjudicado debido a las cancelaciones de vuelos provocados primeropor la guerra y después por el SARS.

100. LOS AÑOS ACABADOS EN CINCO, SUBE LA BOLSA

Esta teoría es la que menos fundamento lógico tiene, y, sin embargo, esla única que se cumple. Por lo menos durante el siglo veinte ha servidocomo regla de oro (para el mercado americano).

No sólo los años terminados en cinco han sido alcistas, sino que hansido muy alcistas. A excepción de 1965, año en el que la Bolsaamericana subió un discreto 9%, los restantes ejercicios acabados encinco muestran revalorizaciones mínimas del 25%. El año acabado encinco más rentable fue 1915, ejercicio en el que el mercado americanosubió un espectacular 81%.

155Anecdotario 11

Variación anual mercado americano (1902-2002)

1995

198519

75

1965

1955

194519

35

1925

1905 19

15

-50%

-25%

0%

25%

50%

75%

1902 1912 1922 1932 1942 1952 1962 1972 1982 1992 2002

A pesar de que esta regla se haya cumplido durante el pasado siglo, nosabemos si será igual de fiable en el siglo actual. Por favor tengan cuidadocon estas cosas puesto que sólo se cumplen hasta que dejan de hacerlo.




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