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La economía, entre la recesión y el default (Pág. 1).

Próxima Semana: Comercio exterior.

La economía, entre la recesión y el default El Gobierno parece haber puesto el lema “Patria o Buitres” como eje rector de la economía y la política. Una

lectura superficial del nuevo proyecto de ley refleja la intención de incumplir con la sentencia del juez Griesa.

Aunque los holdouts tienen un fallo favorable por el 100% de su reclamo, el Gobierno sólo les ofrecerá un

porcentaje menor. Asimismo, para evitar el bloqueo de los pagos a bonistas reestructurados, se intentará

desviarlos hacia jurisdicción local. Por último, el cambio de agente fiduciario extranjero por uno local se explica

en que, con esta propuesta, cualquier entidad norteamericana podría enfrentar problemas judiciales derivados

de ayudar a un país “en desacato”.

Políticamente, la jugada del

Gobierno es astuta. Por un lado,

porque el conflicto con los fondos

buitres puede continuar

generando dividendos, tal como

ocurrió hasta ahora (ver Reporte

Semanal del 1 de Agosto para

detalles sobre imagen y

aprobación de gestión). De aquí

en adelante, el desafío será

maximizar las ganancias políticas y

minimizar los costos económicos.

Por otro lado, al tomar el camino

legislativo CFK deja expuestos a

los partidos de la oposición y,

particularmente, a los potenciales

candidatos presidenciales. Aún

cuando se puedan esbozar

justificaciones razonables, el

Nivel de Actividad Var. anual en %

Nota: EMAE-INDEC presenta cambios metodológicos a partir de Ene-14. Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y OJF.

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

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8%

10%

ene

-13

mar

-13

may

-13

jul-

13

sep

-13

nov-

13

ene

-14

mar

-14

may

-14

IGA-OJF

EMAE-INDEC

REPORTE SEMANAL 22 de Agosto de 2014

Página Web:

www.myfconsultora.com.ar

Economista Jefe:

Matías Carugati

Analistas:

Máximo Pisa

Juan Seita

22 de Agosto de 2014 2

M&F Consultora – Reporte Semanal

Gobierno forzará la división entre quienes apoyan su postura y quienes serán considerados “vende patria”.

El proyecto de ley tiene varios flancos expuestos. Existe una serie de requisitos técnicos a cumplir para cambiar

el agente fiduciario, además de necesitarse la aprobación de los bonistas reestructurados. Por otra parte, al ser

un cambio de jurisdicción voluntario, nada garantiza que la operación no genere un nuevo grupo de holdouts.

En efecto, algunos fondos de inversión no podrían canjear bonos argentinos bajo ley extranjera por cuestiones

estatutarias, viéndose forzados a venderlos o a litigar contra el país. Por último, la reapertura del canje para

quienes no ingresaron antes ignora que los fondos buitre poseen una sentencia firme que avala su reclamo por

el 100% del valor nominal de los títulos en su poder más punitorios e intereses. Además, su instrumentación se

complica por el hecho de que Griesa podría desincentivar (judicialmente) la participación de intermediarios.

En definitiva, de aprobarse el

proyecto de ley anunciado por la

Presidenta, la saga de la deuda se

encamina hacia una nueva etapa

de litigios judiciales. Mientras

tanto, el default se prolongará en

el tiempo, con los efectos

negativos que ello acarrea,

incluyendo la posibilidad de una

aceleración de la deuda (que ahora

se incrementa). Una solución

definitiva para este asunto deberá

esperar a la próxima

administración.

Holdouts y default al margen, la

economía ya venía con un

marcado deterioro. Según el

INDEC, el nivel de actividad se

mantuvo estancado durante el

primer semestre del 2014. Sin embargo, estimaciones alternativas reflejan un peor panorama. De acuerdo al

Índice General de Actividad (IGA) de O.J. Ferreres (OJF), la economía se contrajo 0,6% anual en junio, cerrando la

primera mitad del 2014 con una baja anual de 0,9%. El desempeño es pobre por donde se lo mire, dado que el

primer semestre es, típicamente, el más positivo en materia de actividad.

La recesión también hace que el mercado laboral ajuste por precios (salarios) y cantidades (puestos de

trabajo). En efecto, la remuneración promedio de la economía cae a un ritmo de 5% anual en términos reales.

Por su parte, las últimas cifras publicadas por el INDEC muestran un cuadro laboral complicado, con destrucción

de puestos de trabajo, mayor precarización y reducción de la oferta laboral. En concreto, durante el segundo

trimestre la tasa de actividad (u oferta laboral) cayó a 44,8% de la población, su menor nivel en más de una

década. En tanto, la tasa de empleo se redujo a 41,4%, el desempleo se incrementó a 7,5% y el subempleo

alcanzó al 9,4%. Aunque la recesión es menos profunda (hasta ahora) que la del 2008, el mercado laboral está

siguiendo un patrón muy similar (ver gráfico), lo cual no es positivo en cuanto a las perspectivas futuras.

Es cierto que el contexto global no es el más favorable de los últimos años, pero los problemas argentinos

tienen origen local. Según el FMI, la economía mundial todavía está en fase de recuperación desde la última

Evolución de la Tasa de Desempleo Índice trimestral

Nota: Fecha “t” corresponde a trimestre donde comienza la fase recesiva. Fuente: Elaboración propia en base a INDEC.

90

95

100

105

110

115

120

t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6 t+7 t+8

III-08 III-13

22 de Agosto de 2014 3

M&F Consultora – Reporte Semanal

crisis y los riesgos al crecimiento siguen latentes. No obstante, la mayoría de los países de la región tendrán

mejor desempeño macro que Argentina. La expectativa de crecimiento para América Latina y el Caribe es de 2%

en 2014, mientras que, con el default, para Argentina proyectamos una recesión de 2%. En materia laboral,

Argentina y el resto de la región también exhibirán un comportamiento dispar (ver gráfico). Si, de acuerdo al

discurso oficial, el mundo se viene abajo, nuestro país parece el único afectado, aún cuando otras economías de

la región están más integradas globalmente (tanto en términos comerciales como financieros).

Las perspectivas de un default

prolongado sólo exacerban los

problemas actuales. Previo a este

escenario, esperábamos que la

caída simultánea del consumo

privado (por ajuste del ingreso

real), la inversión (por cepo

cambiario, trabas comerciales e

incertidumbre) y las exportaciones

(caída de demanda y precios

internacionales) no lograría ser

compensada por la expansión del

gasto público. En este sentido, el

giro en la saga de la deuda es

negativo en tanto incrementa la

incertidumbre y dificulta la

disponibilidad de divisas. El

problema para el próximo

Gobierno es que la macro a

heredar en 2015 empeore aún

más.

Aviso: El presente reporte contiene datos y análisis que se presentan en forma de reseña. La misma no tiene como finalidad

el prestar asesoramiento profesional ni de ninguna otra naturaleza a terceros. Las declaraciones sobre futuro incluidas son

sólo proyecciones y de ninguna manera constituyen aserciones o garantías de actividades, hechos y/o fenómenos futuros.

Tales proyecciones están y estarán, según sea el caso, sujetas a diversos riesgos, incertidumbres y factores, con la

posibilidad de que los resultados reales sean materialmente diversos e incluso contrarios a los resultados futuros

expresados o implicados en dichas proyecciones. Este reporte se encuentra dirigido únicamente al destinatario y no podrá

ser reproducido, reenviado, redistribuido o publicado en su totalidad o en parte sin previa autorización de Management &

Fit Consultora, quien no asume responsabilidad de ningún tipo devenida del uso de este reporte o sus contenidos.

PBI real y Desempleo Variación esperada en 2014, en puntos porcentuales

Nota: Dato entre paréntesis corresponde a tasa de desempleo esperada para 2014. Fuente: Elaboración propia en base a WEO-FMI.

ARG (8,0)

BRA (5,6)

CHI (6,1)

COL (9,3)ECU (5,0)

MEX (4,5)

PAR (5,5)

PER (6,0)

URU (6,8)

VEN (11,2)

-4

-2

0

2

4

6

-2 -1,5 -1 -0,5 0 0,5 1 1,5 2

Caída Desempleo Suba Desempleo

Cre

cim

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n