BOLSA

¿Qué niveles alcanzaráel Ibex 35 a finales del

presente ejercicio?

ADIVISAS

¿Cómo se comportarála relación euro/dólar a

lo largo de este año?

BPETRÓLEO

¿Cómo evolucionará elprecio del barril de cru-

do Brent durante 2008?

CECONOMÍA

¿Lograrán sortear la crisislas principales economías

a ambos lados del Atlántico?

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LUIS A. TORRALBA VALENCIA

Tratar de adivinar lo que van ahacer los mercados financierosen general –y la bolsa españolaen particular– a lo largo de 2008es una tarea imposible... a no serque se disponga de una bola decristal. Con el fin de ofrecer unamayor pluralidad de opiniones,este semanario ha contactadocon 24 expertos de otras tantascasas de análisis.

La práctica totalidad de estosexpertos confían en un buen ejer-cicio bursátil, pese a los múltiplesobstáculos que amenazan con sa-lir al encuentro de los mercados.Caso de materializarse las previ-siones de los analistas, el Ibex 35encadenaría por primera vez ensu historia seis ejercicios de su-bida continuada. Algo que ni losmás optimistas del lugar hubie-ran imaginado en sus mejoressueños. Más si cabe teniendo encuenta la negativa coyuntura.

Porque cada vez son más loslastres que tienen que ir soltan-do las bolsas para seguir subien-do: crisis crediticia, crisis de con-fianza, encarecimiento de las ma-terias primas, fortaleza del euro,tensiones geopolíticas, riesgo derecesión de la primera economíadel planeta, repuntes inflacionis-tas, aumento del desempleo...

¿Pesimismo o realismo?Sin embargo, pocos son los ex-pertos consultados por EL BO-LETÍN que advierten de un añoa la baja en la renta variable es-pañola. Entre ellos está PepaMontes, analista técnico de Ban-co Finantia Sofinloc, que advier-te de una posible caída del Ibex35 hasta los 13.000 puntos. O loque es lo mismo, una retrocesoanual de casi un 15%.

Mal se ven las cosas tambiéndesde Caja Campo, cuyo precioobjetivo se sitúa en niveles de los

13.000 puntos; así como en Cré-dit València Caja Rural, cuyo di-rector de Tesorería, Vicente Car-pio, augura “la pérdida de losmínimos de 2007 (13.600 pun-tos)”. Carpio es uno de los ex-pertos más negativos sobre loque puede dar de sí el ejerciciobursátil. “2008 nace con muchosproblemas de difícil solución acorto plazo”, sentencia.

Más sombras que lucesTodo lo contrario de lo que au-gura Alicia Jiménez, directora deAnálisis de Self Trade, que es lamás optimista de toda la amplianómina de expertos. “Nuestroprecio objetivo a doce meses sesitúa en los 17.600 puntos”. Esosí, para que ello suceda debencomportarse muy bien el BBVA,Santander y Telefónica, el núcleoduro del Ibex 35.

El cruce del euro/dólar, la mar-cha del petróleo y la crisis que

acecha a las dos mayores econo-mías a ambos lados de Atlánticoson las otras tres cuestiones quetambién han abordado los ana-listas llamados por este semana-rio. Tres factores que van a tenermucha culpa de cómo se desen-vuelvan los mercados a lo largodel año que acaba de arrancar.De los tres hay dos factores quese han convertido en auténticosserios quebraderos de cabezas: elimparable avance de precio depetróleo, y la posibilidad de quela economía estadounidense en-tre en recesión.

Pese a que son más sombrasque luces las que se ciernen so-bre el panorama bursátil, el op-timismo mostrado por los ex-pertos invita a pensar en el sex-to año consecutivo de subidas enel Ibex 35. Diversificar y ser se-lectivo es, sin lugar a dudas, lamejor arma con la que cuentanlos inversores.

PANEL DE OPINIÓN SOBRE MERCADOSEL BOLETÍN ha llamado a la puerta de 24 expertos para conocer sus previsiones en torno a lo que dará de sí este ejercicio bursátil, sobre cómo evolucionará la relacióneuro/dólar, el comportamiento del precio del barril de crudo y si lograrán sortear la actual crisis las principales economías de ambos lados del Atlántico. Lo cierto es queadivinar el futuro es una tarea imposible, por lo que nada mejor que conocer la opinión de un buen número de analistas para que cada uno saque sus propias conclusiones

La práctica totalidad de los expertos consultados por este semanario auguran un buen ejercicio bursátil para el año 2008

2008: se desata el optimismo bursátil

14 | LUNES, 7 DE ENERO DE 2008 | EL BOLETIN

AL ALZA«Vamos a

cumplir nuestrosobjetivos y vamos a

superar los 8.000millones de euros de beneficio neto»

EMILIO BOTÍNPRESIDENTE DEL BANCO SANTANDER

elBoletín

Inversión&finanzas

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A.F.I.

Barajamos un escenariocentral de subida del Ibex 35

para 2008 de un 6%, con posibili-dad de revalorizarse hasta un 8%.Consideramos que hay un limita-do riesgo de caídas, con una pro-babilidad asignada del 10%.

El dólar está excesivamentedepreciado. Como muestra,

por ejemplo, el intenso crecimientode las exportaciones de EE UU alresto del mundo. Es posible quecontra las monedas asiáticas lequede recorrido depreciador, perono así contra el euro por el que de-bería recuperar cotas de las 1,20-1,25 unidades, que coinciden connuestro cálculo del ‘valor de equili-brio’ a medio plazo.

Una de las muchas implica-ciones del cambio estructu-

ral de la economía mundial, en elque los países emergentes estántomando el relevo a EE UU como

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David Cano Director General de Afinet Global

AHORRO CORPORACIÓN

El Ibex 35 presentará un po-tencial alcista limitado que

podría alcanzar los 17.150 puntos alcierre de 2008. Los descuentosfrente a ratios históricos aseguranque el riesgo bajista vendrá de lamano de las revisiones a la baja delos beneficios empresariales.

El dólar sigue siendo una divi-sa sesgada hacia la deprecia-

ción. Creemos que la debilidad delbillete verde continuará a corto pla-zo, aunque el recorrido podría ser li-mitado si la economía estadouni-dense muestra signos de recupera-ción hacia finales de año. Este esce-nario dejaría un nivel medio del cru-ce euro/dólar en torno a la zona delas 1,40 euros en 2008.

Por fundamentales, el petró-leo debería abaratarse hasta

un nivel medio de 70 dólares a lolargo de 2008. Pero sobre su preciono sólo pesan los fundamentales

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Dpto. de Análisis

ATLAS CAPITAL

El mercado español podríamantener su tendencia alcis-

ta siempre y cuando los efectos dela crisis de crédito actual no se tras-laden al resto de la economía, esdecir, que asistiéramos a un esce-nario de desaceleración y no de re-cesión. En este caso, el Ibex 35 po-dría situarse entre un 8% y 10% so-bre los niveles actuales.

Esperamos un comporta-miento volátil y errático para

la primera mitad de 2008 comoconsecuencia de la política mone-taria de la FED. En tanto siga bajan-do tipos, el dólar podría oscilar en-tre 1,45/1,50 unidades. En la segun-da parte del año podríamos asistir auna cierta apreciación del dólarhasta niveles de 1,30/1,35 uds..

La evolución del precio delcrudo no sólo obedece a fac-

tores coyunturales sino también es-tructurales como es la fuerte de-

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José Manuel García Director de la oficina de Valencia

BANCA MARCH

El Ibex seguirá muy depen-diente de la evolución de Te-

lefónica, así como de una posiblerecuperación del sector bancario.Nuestras estimaciones apuntan aun índice sobre los 16.600 puntospara 2008.Vemos mayor potencialen el conjunto de la bolsa europeaque en la española, aunque todavíahay valores interesantes.

Vemos más probable que aun año vista el cruce

euro/dólar esté en 1,40 unidadesque en 1,55 uds., pese a que reco-nocemos que los clásicos argu-mentos macroeconómicos todavíaapuntan hacia la debilidad del bille-te verde frente a la divisa europea.

En circunstancias normales,considerando las perspecti-

vas de ralentización económicamundial en 2007, el petróleo debe-ría abaratarse por debajo de nivelesde los 70 dólares/barril. No obstan-

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Ofelia Marín Directora de Análisis

BANCAJA

Esperamos que el Ibex 35alcance niveles cercanos a

la zona de los 16.500 puntos a fi-nales de 2008. Por otro lado, pen-samos que la volatilidad de esteaño será muy elevada y depende-rá de que la economía norteame-ricana no llegue a entrar en crisis,tal y como esperamos.

Pensamos que la debilidaddel dólar se prolongue a cor-

to plazo, entre otros factores, por laposibilidad de que el ritmo de creci-miento de la economía de EE UU,así como la evolución de los tiposde interés, sorprendan a la baja y,por otra parte, porque es posibleque el BCE tenga que esperar pararecortar los tipos al encontrarsedentro de un escenario de repuntede presiones inflacionistas.

Las previsiones apuntan aque los precios seguirán a ni-

veles altos. Creemos que los pre-

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Dpto. Análisis BancajaGestión de Activos

BANCO ESPIRITO SANTO

Nuestro rango de valoracióndel Ibex 35 se sitúa entre los

14.700 y los 16.200 puntos. Comopara el resto de bolsas mundiales,esperamos un escenario de granvolatilidad para los próximos meseshasta que el panorama macroeco-nómico se clarifique.

Desde nuestro punto de vis-ta, la variable clave que

mueve el tipo de cambio euro/dó-lar es el diferencial de tipos de in-terés y el de crecimiento entre am-bas economías. A medida que seempiece a descontar que la Euro-zona ralentiza su ritmo de creci-miento y que el BCE no seguirá su-biendo sus tipos, esperamos unfortalecimiento del billete verde.

Esperamos un precio del ba-rril más cercano al entorno

de los 70/80 dólares. La ralentiza-ción del crecimiento a nivel mun-dial, junto a una reducción de la pri-

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Alfredo Álvarez Dtor. Inversiones ES Gestión

VEINTICUATRO EXPERTOS, AL HABLA CON EL BOLETÍN

CUATRO PREGUNTAS SOBRE LAS PERSPECTIVAS DE MERCADOS EN 2008

El petróleo, juez y parte de 2008.EL BOLETÍN

EL BOLETÍN | LUNES, 7 DE ENERO DE 2008 | 15

VALENCIABanco de Valencia emite una emisión de bonosde titulización por casi mil millones de euros

La referencia estadounidense de crudo en los mercados in-ternacionales, el barril West Texas, ha roto por primera vez ensu historia la psicológica cota de los 100 dólares. Por su parte,la referencia europea, el Brent, está a punto de igualar talmarca, lo que va a traer en jaque a las economías mundiales

INTERNACIONALEl precio del barril de crudo West Texassupera la barrera de los 100 dólares

El empresario hortofrutícola Enrique Martinavarro,‘alma mater’ de la sociedad de valores Auriga Securities,acaba de lanzar al mercado Auriga SV Trader. Se trata deuna plataforma de contratación para operar en losprincipales mercados financieros del planeta

CASTELLÓNEl empresario Martinavarro lanza a través deAuriga una plataforma de contratación

El banco local ha llevado a cabo una emisión de bonos detitulización por un importe de 978,50 millones de euros,respaldados por certificados de transmisión de hipotecaemitidos sobre préstamos hipotecarios. Bancaja y Deuts-che Bank figuran como entidades directoras de la emisión

te, la prima de riesgo que incorporael precio del crudo es difícilmentecuantificable. De hecho, actualmen-te es su principal motor.

Esperamos que sí. Los ma-yores riesgos son la crisis

crediticia y la crisis inmobiliaria enEE UU. Consideramos que la pri-mera debería remitir una vez se re-duzca la incertidumbre despuésde la publicación de los resultadosauditados de los bancos de inver-sión correspondientes al pasadoaño. En cuanto a la segunda, eldescenso de los tipos de interés yayudas gubernamentales a los hi-potecados deberían ayudar a quela crisis toque suelo.

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motores del crecimiento del PIB, esel fuerte crecimiento de la deman-da por materias primas (no sólo pe-tróleo), que se ve intensificada porla acción de los especuladores enun mercado estrecho como éste.Por lo tanto, todo apunta a que elcrudo pueda seguir con su escala-da, aunque eso sí, a menor ritmo.

Pensamos que sí. La crisiscrediticia y de liquidez provo-

cará (ya lo están haciendo) una pér-dida de dinamismo, que podría in-tensificarse en la primera mitad delpróximo año.Además, los recortesde los tipos (más los que todavía sedecidirán) deberían servir de estí-mulo para una recuperación cíclica.

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sino que la prima de riesgo es ac-tualmente el principal motor delprecio del oro negro y, por este mo-tivo, no descartamos que nuestrasprevisiones se vea superadas.

Si la segunda mitad de 2007estuvo marcada por los ries-

gos derivados de la crisis de liquidez, 2008 lo estará por lostemores de que estos riesgos sematerialicen sobre la economíareal.Aunque la crisis de liquidezvaya suavizándose en los próximosmeses, pudiéndose normalizar lasituación por completo en el se-gundo trimestre, pensamos que laeconomía se verá dañada. La dura-ción de la crisis marcará el grado.

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manda de determinadas economí-as emergentes. Bajo este escenariopensamos que el precio debería os-cilar en torno a los precios actuales.En el caso de que se produjera unadesaceleración brusca de la econo-mía a nivel global, el precio podríacorregir hasta los 70/75 dólares.

Habrá que ver que efectossobre la economía real tiene

la crisis actual. Los bancos centra-les tienen instrumentos para miti-gar los efectos de una crisis comola actual, pero sería necesario, aparte de las bajadas de tipos, quese dieran otro tipo de catalizadorespara asistir a un escenario de des-aceleración y no de recesión.

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cios se situarán en una horquilla de75/82 dólares durante 2008 debidoa que la desaceleración de EE UUserá compensada por la demandade países emergentes, así comopor la OPEP que intentará controlarlos inventarios para mantener losprecios a estos niveles y mantenerde esta forma sus ingresos.

Sí, aunque pensamos que laeconomía global se desace-

lerará a causa de la prolongada cri-sis de la vivienda en EE UU, pero laactuación de los bancos centralesbajando los tipos de interés evitarála crisis. Esperamos un crecimientode la economía norteamericana yde la Eurozona en torno al 1,90%.

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ma especulativa en el mercado defuturos, nos hacen ser negativoscon la evolución del petróleo a lolargo del presente ejercicio.

La clave será ver en qué me-dida la restricción al crédito

que están aplicando todas las enti-dades ante la dificultad de finan-ciarse en el mercado interbancariocon normalidad se traslada a laeconomía real. La decisión de lasautoridades monetarias de solven-tar la crisis es manifiesta. La varia-ble clave que debemos monitorizarserá, sin duda, el desempleo, quenos indicará en qué medida la eco-nomía real empieza a resentirse dela crisis financiera.

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José GilResponsable Banca de Empresas

BANCO FINANTIA SOFINLOC

El mercado de renta variablelleva cinco años consecuti-

vos al alza y hay muchas posibilida-des de que 2008 sea el primer añode corrección proporcional sobre lasubida anterior. El Ibex 35 arrancóen marzo de 2003 desde los 5.400puntos, por lo que no sería extrañover un retroceso hasta los 13.000puntos, aproximadamente.

En el corto plazo, el cruceeuro/dólar ha encontrado te-

cho en las 1,50 unidades. Pensa-mos que probablemente le cuesteun tiempo superar esta resistencia,más bien fluctuará entre las 1,42 y1,50 unidades. En el medio/largoplazo, la tendencia sigue siendo al-cista y creemos que costará muchocambiar este sentido.

El precio del barril ha llegadoprácticamente a la barrera

psicológica de los 100 dólares y noha conseguido sobrepasarla.Ac-tualmente, está en fase de correc-ción y creemos que seguirá poco apoco a la baja hasta los 80 dólares.Después de esta fase correctiva, lomás probable es que vuelva a ata-car los 100 $ y ya los supere.

No aunque el impacto serámucho más fuerte en EE

UU. La crisis de las hipotecas sub-prime continúa sin cuantificar ycomo la economía es cada vezmás globalizada, el problema de li-quidez y confianza afectará a am-bos lados del charco.

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Pepa MontesAnalista Técnico

BCO. PRIVADO PORTUGUÉS

Creemos que 2008 va a seruno de los años más compli-

cados y sobre todo para hacer unaprevisión dada la incerteza que te-nemos para la economía global ypara la española también. Creemosque después de un inicio de añocon mucha turbulencia, los merca-dos de acciones deberán presentaruna buena perfomance y segura-mente serán bastante positivos enla segunda parte del año. Lo mismole deberá pasar al Ibex 35, pero conuna rentabilidad inferior a la que haregistrado en los últimos años.

El dólar continuará muy pesi-mista, por lo menos en el

corto plazo, dado que las tasas deleuro deberán descender en EE UUy mantenerse en Europa. Eleuro/dólar podría llegar a nuevosmáximos a lo largo de 2008.

Pensamos que está clara-mente ‘inflado’ en niveles si-

tuados entre los 90 y 100 dólares.Este nivel actual tiene mucho quever con la entrada del año de unmayor consumo. Por lo tanto, unavez pasada esta época deberávolver a descender después delprimer trimestre.

El año 2008 va a comenzarde una forma difícil. La crisis

inmobiliaria de EE UU y los impac-tos que ha tenido –y tendrá– en elsistema financiero mundial van aprovocar un bajón económico im-portante, muy especialmente en laseconomías más desarrolladas.

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José CarrascoDirector Territorial

BANCO URQUIJO

Teniendo en cuenta los ries-gos que amenazan al merca-

do, y pensando en las adversas consecuencias que tendrán sobrelas estimaciones de beneficios delas compañías , rebajamos para elIbex 35 las estimaciones de creci-miento de consenso para 2008 y2009 un 15%. Nuestro objetivo parael índice es que despida el año enniveles próximos a 17.000 puntos.

La tendencia vigente de largoplazo del euro frente al dólar

sigue siendo alcista. Esta tendenciaviene trazada desde el año 2002, yno habrá ningún cambio en la mis-ma hasta que no veamos perfora-dos los niveles 1,36 y 1,35 unidades,zonas de soporte y directriz alcista.

Esperamos que en 2008 coti-ce en promedio en torno a

los 80 dólares, en especial si la mo-neda estadounidense detiene suproceso de depreciación.

Asumimos un panorama declara moderación de la eco-

nomía global, que puede pasar decrecer un 5,1% en 2007 a hacerloen torno al 4,1% en 2008. En tornoa la mitad de la moderación delcrecimiento se deberá a países emergentes, con el previsible iniciode un proceso de ralentizaciónapreciable, y la otra mitad correrápor cuenta del mundo desarrolla-do. Aquí es donde se encuentrauno de los principales meollos: laposibilidad de que la economía es-tadounidense entre en recesión.

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Departamento de Análisis

BARCLAYS

El escenario para la renta va-riable probablemente venga

marcado por la alta volatilidad. Porello, es fundamental hacer un análi-sis realista de tolerancia al riesgo yde horizonte temporal. Dicho esto,y sin hacer una previsión concretapara el mercado español, creemosque la renta variable mantiene unavaloración razonable.

El tipo de cambio euro/dólarse ha visto en los dos últimos

años muy influenciado por la distin-ta fase del ciclo económico en laque se encontraban Estados Uni-dos y la Eurozona, añadiendo uncomponente cíclico al ya adversopara el dólar factor fundamental.Nuestras previsiones contemplan,en términos medios, un mercadolateral para 2008.

Situaríamos los precios me-dios del año por debajo de

los niveles actuales, por lo que noprevemos un mercado tendencial-mente alcista como el que hemosvivido este último año.

La economía estadouniden-se se enfrenta a un entorno

no exento de dificultades y la situa-ción podría ir a peor antes de mejo-rar. Sin embargo, los datos macroe-conómicos aún nos permiten seroptimistas para la segunda mitaddel año. En lo relativo a la Eurozona,pensamos que los vínculos con losmercados financieros estadouni-denses tiene importantes implica-ciones para la economía europea.

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Dpto. de Análisis deBarclays Wealth España

CAIXA POPULAR

En un escenario intermedio,cuyo contexto fuera de des-

aceleración global, con moderadastasas de crecimiento económico,normalización progresiva del mer-cado de crédito, bajos tipos de inte-rés, mantenimiento del empleo ydel consumo, ligeros repuntes de lainflación y ritmos de crecimiento delos beneficios empresariales másmoderados, el Ibex 35 podría reva-lorizarse entre un 7% y un 9%

Si nos situamos en el contex-to anterior, teniendo en

cuenta las mejores expectativas decrecimiento de Europa frente a EEUU y la posible reducción de los di-ferenciales de tipos, el euro man-tendrá su fortaleza, pero no descar-tamos la posibilidad de una ligeraapreciación del dólar apoyada porintervenciones que lo sitúen en ni-veles de 1,40/1,35 unidades.

Estará muy condicionado porla decisión de la OPEP de in-

crementar la producción, ademásde la valoración que realice el mer-cado de la desaceleración econó-mica global y su posible efecto so-bre la demanda. Esperamos des-censos en el precio hasta los 80$.

Aún existen muchas incóg-nitas por resolver, entre

ellas, su impacto en la economíareal. Conforme se despejen y aflo-ren los datos reales, podremos co-nocer el alcance de la situación yla posible eficacia de las medidasadoptadas hasta ahora.

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Mónica BlesaResponsable del Área de Valores

CAJA CAMPO

Lo sitúo en niveles de 14.000puntos, encontrando la expli-

cación en el riesgo bajista por lafuerte exposición en su estructuraal sector financiero e inmobiliario,con previsibles revisiones a la bajaen sus cuentas de explotación.

Si el BCE hace valer su máxi-ma de velar por el control de

precios, deberá subir tipos. Por elcontrario, la FED está más preocu-pada por reducir el déficit comer-cial y reactivar la economía, por loque su política monetaria deberádirigirse a seguir rebajando tipos yabaratando el billete verde, quefrente al euro no debería depre-ciarse más del 10%.

A pesar de que las revisionesde crecimiento de la econo-

mía mundial se están haciendo a labaja, las economías emergentesvan a seguir presionando sobre elprecio del crudo en los próximosmeses.Así pues, durante 2008 elbarril de crudo lo veremos en los ni-veles actuales de los 90 dólares.

La coyuntura es diferente ylas medidas a adoptar por

sus reguladores también. En EEUU, la FED abogará por rebajar ti-pos para sortear la desacelera-ción de su economía y mejorar eldéficit comercial por la vía de ladepreciación. En Europa, las me-didas del BCE que se esperanafectarán de forma dispar por laheterogeneidad de las economíasa las que se dirigen.

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RENTA 4

Pensamos que el objetivo delIbex 35 para este año se en-

contrará en torno a los 17.450 pun-tos, apoyado en unos resultadosempresariales que barajamos unamejora en torno al 8/10%.Asimis-mo, esperamos una tendencia al-cista de fondo en las bolsas, perocon una elevada volatilidad propiade un ciclo cada vez más maduro.

Seguimos creyendo que eldólar se mantendrá todavía

débil a corto plazo, en torno a1,45/1,50 unidades/$, hasta que laeconomía norteamericana se apro-xime a su suelo de crecimiento ylas bajadas de tipos propicien su re-cuperación. Por otra parte, pensa-mos que la FED continuará con susbajadas de tipos (hasta 3,50%-3,75%).A partir de entonces el dólardebería recuperar posiciones.

Parece que persistirán los al-tos precios del crudo por la

fuerte demanda impulsada por lospaíses emergentes y la limitada ca-pacidad del excedente. Debido alalto grado de utilización de recur-sos, se mantendrá al alza el preciodel crudo y otras materias primas.

Podemos afirmar que se pre-vé una desaceleración a rit-

mos inferiores al 2% en lo que res-pecta a la economía americana. Encuanto a Europa, vemos un conta-gio en pérdida de confianza, quellevará a una moderación de las ta-sas de crecimiento. No obstante, sino hay recesión en EE UU, la Euro-zona podría seguir creciendo a unatasa cercana al 2%. Será clave laevolución del consumo privado.

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Francisco JorroDirector de la oficina de Valencia

RIVA Y GARCÍA

Creemos que el Ibex 35 si-gue atractivo por valoración

según nuestros modelos. De caraa 2008, atendiendo a la evoluciónprevista de beneficios empresaria-les (crecimientos en torno al 8%en los dos próximos años), tiposde interés de largo plazo (subidasdel orden del 0,5% de TIR para2008) y primas de riesgo (reduc-ción prevista del 1% en los próxi-mos 12 meses), consideramos unescenario ponderado de revalori-zaciones en torno al 10-15%.

Desde un punto de vista fun-damental, somos positivos a

la apreciación del dólar respecto aleuro para los próximos meses. Se-gún modelos de medio plazo dePPA (Paridad de Poder Adquisitivo),un tipo de equilibrio estaría alrede-dor de 1,20-1,30 dólares/euros.

La ordenada desaceleracióneconómica global que preve-

mos debería compensarse con elmargen de recorte en la producciónque dispone la OPEP tras años deaumento de cuotas. La prima deriesgo geopolítica debería tender arelajarse; mientras que el abandonode posiciones especuladoras en elmercado de derivados sobre el cru-do provocaría en el medio plazo undescenso moderado en el precio.

Si bien en EE UU nos pareceque el mercado ha desconta-

do en buena medida la desacelera-ción económica, en Europa podríansorprendernos algunas revisiones ala baja de crecimiento. Será clave elpapel de consumo como relevo a lainversión empresarial.

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Manuel MontesinosDirector de Asset Management

SCHRODERS

No hacemos comentariossobre índices.El euro se encuentra actual-mente en máximos históri-

cos con respecto al dólar. En Schro-ders pensamos que el dólar seguirádebilitándose durante un tiempo.Esta debilidad ha ayudado a mu-chas compañías americanas a so-portar la tormenta subprime, peroel impacto a largo plazo de un dólardébil aún hay que verlo.

Las predicciones sobre adónde llegará el precio del

petróleo son inciertas. El precio delcrudo se ha mantenido alto y su-biendo a lo largo de 2007 por pre-siones de demanda, dificultad enproducción y refinamiento y proble-mas geopolíticos. 2008 parece queserá un año relativamente equili-brado en cuanto al crudo se refiere,ya que los proyectos retrasados enpaíses que no pertenecen a laOPEP (Brasil, Rusia y África occiden-tal), proveen muchos barriles que elmercado necesita. La disminuciónde la demanda por parte de los paí-ses de la OCDE, con tendencia adisminuir, debería traducirse en quela OPEP equilibrará los mercados.

Las expectativas de creci-miento en la Eurozona para

2008 y 2009 están en un dígito ypueden adentrarse marginalmen-te en territorio negativo si el es-cenario económico global empe-orase. En EE UU, esperamos unaterrizaje suave de toda la volati-lidad actual y esperamos que EEUU evite entrar en recesión a lolargo de este año.

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David BurnsDirector General en España

SELF TRADE

Hacemos una valoración delIbex 35 que se basa en anali-

zar dónde se situaría el índice sicada valor que lo compone alcan-zara su precio objetivo a doce me-ses.Así, obtenemos un objetivo de17.600 puntos para diciembre 2008.Del 15% largo de revalorización queesto supone, BBVA, Santander y Te-lefónica son responsables del 10%.

Vemos al dólar recuperandoterreno frente al euro, aun-

que de forma moderada. Creemosque la balanza comercial america-na se está arreglando por fin, yaque se está notando una contribu-ción cada vez más fuerte del sectorexterior al crecimiento económico.Somos neutrales en el tipo de cam-bio euro/dólar con un objetivo aseis meses de 1,40 unidades.

La inflación derivada de losaltos precios de las materias

primas, entre ellas el crudo, seráprobablemente el mayor problemaen 2008, ya que va a prevenir a losbancos centrales de recortar tiposen mayor cuantía. Sin embargo, cre-emos que el precio del crudo noverá en 2008 los máximos de 2007.

Hay una probabilidad bastan-te relevante (30%) de que EE

UU entre en recesión en 2008 debi-do a la crisis de liquidez en los mer-cados financieros. Creemos que Eu-ropa seguiría a EE UU con un par detrimestres de retraso. Si las medidasde los bancos centrales de inyectarliquidez surten efecto, veríamoscrecimientos del entorno del 2,5%en el PIB de EE UU para este año, ydel 1,7% para el de la Eurozona.

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Alicia JiménezDirectora de Análisis

THREADNEEDLE

No hacemos valoracionesde niveles de índices.El crecimiento global conti-núa gracias al extraordinario

impulso de desarrollo en las llama-das economías emergentes. Losgastos de infraestructuras crecen ycrecen, lo cual es bueno para mu-chas compañías industriales, inclu-yendo en los EE UU, que han recibi-do una tremenda ventaja por la de-bilidad del dólar estadounidense.

No solemos tampoco hablarde precios concretos del pe-

tróleo. Sin embargo, sí podemosapuntar que entre los extractoresde crudo hay de todo.Aquí, las em-presas más importantes parecenser la excepción a la perspectiva de‘mejor cuanto más grande’ paraeste año. El problema es que enmuchos casos cuanto más sube elprecio del petróleo, más cantidadde su producción a los gobiernosde los países productores.

Europa disfruta de una posi-ción estratégica para sacar

provecho de todos los importantestemas globales que entran dentrode nuestro pronóstico. Por ejemplo,un hecho importante es la mejorade las infraestructuras que se estállevando a cabo en los mercadosemergentes. En cuanto a EE UU esverdad que nos encontramos conalgunas dificultades puntuales enlos mercados estadounidenses.Asia y los mercados emergentesvan a ser los principales conducto-res del crecimiento mundial, por loque muy probablemente el dólarseguirá estando del lado más débil.

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Jeremy PodgerGestor de Renta Variable

TRESSIS

No hacemos valoracionesde niveles de índices.Teniendo en cuenta la crisisdel mercado crediticio y su

impacto en el resto de la economíaestadounidense, es posible que laFED pueda llegar a bajar tipos hastaun 3,5%, lo que sin duda no benefi-ciará al dólar. Mientras se mantengay amplíe el diferencial de tipos esdifícil que el dólar inicie una recupe-ración, pero una vez que la FEDcambie su sesgo y la economía déalguna muestra de haber dejadoatrás lo peor, se podría dar por ter-minado el avance del euro.

La disposición de la OPEP aaumentar la producción será

bastante importante.Arabia Saudíestá dispuesta, no así otros miem-bros como Irán y Venezuela. Los au-mentos de producción tardan algu-nos meses en reflejarse en los pre-cios, así que para empezar el añopodemos seguir en el entorno delos 90 dólares/barril. El límite psico-lógico de los 100 está a la vuelta dela esquina, pero en la medida que elcrecimiento económico mundial seralentice algo quizás no se logre al-canzar ese tope.

Si por crisis entendemos re-cesión, puede ser. Si se en-

tiende desaceleración, no. Las pro-babilidad que el consenso de mer-cado da ahora a un escenario derecesión de la economía en EE UUes de un 50%. En Europa de mo-mento no se habla de recesión,pero sí de una cierta desacelera-ción debida en parte al impacto deun euro más fuerte.

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María FolquéDirectora Asesoramiento de Fondos

CITIGROUP

Esperamos que el Ibex 35repunte hasta los 17.000

puntos de aquí a a final de año,pero es cierto cierto que será unasubida menor a la que esperamosen otros mercados desarrollados.Basamos nuestras previsiones enla liquidez actual, la estrechez delmercado, un fuerte crecimientode los beneficios empresariales yun contexto positivo para las bol-sas internacionales.

Preveemos que el cruceentre la divisa europea y la

estadounidense alcance nivelesde 1,56 unidades a mitad de año,aunque creemos que puede estaren torno a las 1,47/1,48 unidadesa finales de 2008.

Consideramos que el pre-cio del barril de petróleo va

a mantener una tendencia demás a menos, ya que lo vemosdesde los máximos marcados du-rante el mes pasado (en torno alos 95 dólares), hasta desinflarsea lo largo de 2008 a niveles de los75 billetes verdes.

Sí, pero esto va a requerirde tipos de interés oficiales

más bajos que los actuales. Dehecho, esperamos que la ReservaFederal de Estados Unidos los re-corte hasta el 3,5% en la primeramitad del ejercicio actual, asícomo el Banco Central Europeohaga lo propio hasta el 3,75%,pero ya en la segunda parte delpresente ejercicio.

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José Luis MartínezEstratega Jefe en España

CRÈDIT VALÉNCIA

El Ibex 35 perforará los míni-mos de 2007 (13.600 pun-

tos), lo cual supone una caída del15%. La bolsa está agotada: crisissubprime, restricciones de crédito,falta de transparencia de las enti-dades financieras, precio del petró-leo, del hardlanding inmobiliario, in-tervenciones diarias de los bancoscentrales inyectando liquidez, ru-mores de recesión en Estados Uni-dos, revisiones a la baja del creci-miento, de la inflación desorbita-da…Pensamos que 2008 nace conmuchos problemas de difícil solu-ción a corto plazo.

Predecir el comportamientode una divisa a medio plazo

es la más difícil de las tareas de unanalista y rara vez se acierta. Nohay duda de que existen un sinfínde variables en contra del dólar quedeberían llevarle por encima de las1,50 uds/euros a corto plazo, perotodo el mundo está corto (vendido)en dólares, así que cuidado porquela volatilidad será extrema.

En general, los precios ener-géticos seguirán subiendo

ante la fuerte demanda mundialllevándose el precio del Brent porencima de los 100$ especialmentesi el dólar continúa débil.

Dependerá del tiempo quetarde la crisis monetaria en

solucionarse y de la contundenciacon que los bancos centralesafronten el problema, no inyectan-do liquidez sino confianza.

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Vicente Carpio Dtor. Tesorería y Mdo. de Capitales

GAESCO BOLSA

Pensamos que el Ibex 35 nova a tener alzas espectacu-

lares, dado que creemos que ac-tualmente está dentro de nuestrorango de valoración fundamental,que se sitúa en una horquilla entrelos 15.500 y los 16.300 puntos, porlo que la posibilidad de subida opi-namos que es bastante reducida.

La paridad euro/dolar semantendrá en los niveles ac-

tuales. Mientras los desequilibriosde la economía norteamericana nose ajusten la situación actual lesfavorece, por lo que creemos queseguiremos viendo un euro caro yun dólar barato. Es evidente queesta situación no favorece a lasgrandes economías europeascomo Alemania y Francia.

Esperamos una leve bajadadel barril de crudo hasta los

80 dólares. Para tener este esce-nario sería necesario una bajadade las tensiones geopolíticas a ni-vel internacional, así como unamayor –y mejor– estabilizaciónde los conflictos que se viven enpaises como Irak.

Aún nos queda por saber elimpacto final de la crisis sub-

prime que sobre las cuentas de re-sultados de las principales compa-ñías financieras. Es probable que lopeor ya lo hayamos pasado, aun-que es básico conocer los datosconcretos. Pensamos que estamosante un crisis de liquidez y de con-fianza, más que de solvencia.

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Pascual Santos JuanesDirector de la oficina de Valencia

IBERCAJA

Las cotizaciones de los gran-des valores del Ibex 35 (salvo

bancos) cotizan con PER razona-bles. Los beneficios empresarialesvan a marcar el comportamiento delas bolsas, y en la medida en que elsector financiero se recupere de lacrisis de confianza provocada por elretroceso esperado en el sector in-mobiliario, podremos ver nivelescercanos a los 17.000 puntos.

La relación con el dólar estácondicionada por las inver-

siones que realicen los grandesacumuladores de superávits co-merciales (China, Rusia o Brasil), porlas decisiones de los tipos y por elcrecimiento económico. Lo másprobable es que nos quedemos entorno a los 1,40-1,45 $/euros.

No parece que los precios dela energía vayan a reducirse

este año, dado el elevado nivel decrecimiento en economías que sonverdaderas devoradoras de mate-rias primas.A ello hay que añadir elcada vez mayor coste que se esti-ma a la hora de obtener el petróleo.No es que no haya suficiente sinoque cada vez es más cara su ex-tracción y refino por peor calidad.

La economía está sujeta a ci-clos que dependen en gran

medida de las propias expectativasde los inversores, entre ellas las en-tidades de crédito.Todas las crisisse sortean en mayor o menor me-dida, aunque siempre hay alguienque sale salpicado.

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Lorenzo García Dtor. Ibercaja Patrimonios Levante

KUTXA

La verdad es una preguntadifícil de contestar porque

no sabemos ni como estará ma-ñana. De momento, la situaciónactual invita a la prudencia. Haymuchas incógnitas que en la me-dida se vayan despejando deter-minaran la evolución del índice.

Si el BCE mantiene los ac-tuales tipos y la Reserva Fe-

deral de EE UU continúa bajandolos suyos, el euro seguirá apre-ciándose como hasta ahora. De loque no hay duda es que en la FEDprima el crecimiento económicosobre la inflación. Por eso, si elcrecimiento económico nortea-mericano empieza a ralentizarse ala FED no le va temblar el pulsopara bajar tipos.

Mientras se mantenga lademanda de países emer-

gentes –como China e India– yno sea viable una energía sustitu-tiva rentable y de calidad, posi-blemente al barril de petróleo loveamos en los actuales preciosdurante bastante tiempo. Eso sí,siempre y cuando exista un climade estabilidad política de los paí-ses productores y que no hayaninguna catástrofe natural quedisminuya su producción.

Depende la magnitud de lacrisis porque todavía es di-

fícil cuantificarla y medir el im-pacto que va tener sobre la eco-nomía. El primer trimestre resol-verá muchas dudas.

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Juan EspinósCoordinador Inversiones Levante

NORDKAPP

El comportamiento del Ibex35 durante 2008 estará mar-

cado por la evolución en Latinoa-mérica, dado el elevado peso querepresenta esta área en la cuentade resultados de las grandes multi-nacionales españolas.Y ésta a suvez dependerá de la evolución de laeconomía norteamericana, asícomo de la capacidad de las autori-dades de los bancos centrales paratratar de reactivar la economía.

Cuando las medidas expansi-vas vayan teniendo efecto en

el crecimiento y en la actividad eco-nómica americana, el dólar volveráa una senda alcista fortaleciéndosey recuperando niveles sobre las1,30 unidades, probablemente yaen la segunda mitad del año.

Creemos que las economíasa nivel mundial irán redu-

ciendo la demanda de crudo susti-tuyéndola por energías alternati-vas en los próximos años, inclu-yendo energía nuclear, y el au-mento de la producción por partede los países productores, segúnvaya ralentizándose el crecimien-to de las economías. Barajamosunos precios medios del crudopara 2008 en el entorno de los 75dólares/barril.

La situación actual es deelevada incertidumbre. Las

condiciones del mercado de crédi-to pueden terminar agravando to-davía más la situación de la eco-nomía norteamericana.

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César LópezDirector Comercial Nordkapp Invers.

Inversión&finanzas16 | LUNES, 7 DE ENERO DE 2008 | EL BOLETIN DE EMPRESAS