28 ENERO 2015 EFECTO GLOBAL Los mercados ......28 ENERO 2015 2 BENJAMIN SIERRA G. SCOTIA...

BENJAMIN SIERRA G. SCOTIA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS CHILE S.A. 1

EFECTO GLOBAL • Los mercados internacionales se han visto sorprendidos por noticias que más que muy

fundamentales son financieras o monetarias (bancos centrales de Europa, Suiza, Canadá), que han generado fuerte movimientos cambiarios.

• Las perspectivas económicas globales y nacionales son, en general, de lenta mejoría en los próximos trimestres y es de esperar que haya noticias que sigan provocando turbulencias de corto plazo en los mercados accionarios.

• En el mercado accionario local siguen predominando los factores positivos, tanto para el corto como para el largo plazo. Con todo, el riesgo para bolsa local ha aumentado y el sesgo positivo de largo plazo es más moderado que hace un mes.

• Las actuales condiciones en los mercados accionarios ofrecen oportunidades de ganancias de largo plazo, en la medida que las tendencias son alcistas. Los retornos que pueden esperarse en la mayoría de los mercados, sin embargo, no son extraordinarios.

• Tampoco las bolsas internacionales estarán exentos de algunas turbulencias, especialmente en los próximos meses, requiriendo, por lo tanto, una tolerancia al riesgo suficiente para ser exitoso en los próximos meses.

• Por último, la dicotomía macroeconómica desarrollados-emergentes y exportadores-importadores de commodities probablemente seguirá dando lugar a ajustes y rotaciones de cartera. La principal protección frente a estos movimientos relativos es la diversificación.

FACTOR EFECTO

ACTUAL SESGO

FUTURO LIQUIDEZ

RENTAFIJA DE LARGO PLAZO

TIPO DE CAMBIO

ACTIVIDAD ECONÓMICA NACIONAL

INFLACIÓN

BALANZA COMERCIAL

ECONOMÍA INTERNACIONAL

MERCADOS INTERNACIONALES

ENFOQUE CUANTITATIVO

ENFOQUE TÉCNICO

ENFOQUE DE RIESGO

ESTACIONALIDADES

EFECTO GLOBAL

Las flechas indican el impacto esperado de cada factor sobre la bolsa local.

28 ENERO 2015

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► LIQUIDEZ Las condiciones de liquidez se mantienen positivas y con un sesgo a mejorar. En el ámbito interno, el comunicado de la última reunión del Banco Central (BCCh) resultó bastante menos complaciente que lo esperado por el mercado, pero el sesgo neutral fue retenido, en el contexto de una política claramente expansiva. Hacia el futuro, no se pueden descartar nuevos recortes, pero será necesario que se cumplan ciertas condiciones previas (I+V 21ene). En el exterior, las noticas son todavía más favorables. La fecha para el inicio de una normalización (alza) de la tasa referencial en EE.UU. se ha ido retrasando, principalmente por señales de inflación inferiores a lo previsible. Por otra parte, el Banco Central Europeo hizo oficial un generoso programa de inyección de liquidez mediante la compra de activos, el que podría prolongarse por un año y medio (en principio) y no son completamente descartables medidas de estímulo adicional en Japón o China.

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Tasa BCU5 Tasa BCU10 Tasa BCP5 Tasa BCP10 TPM BCC

SOURCE: DATAMART - BCC

► RENTA FIJA DE LARGO PLAZO El panorama de tasas largas se mantiene igual que hace un mes, con algunas señales de que los rendimientos reajustados por inflación están cayendo adicionalmente

(compensando el posible aumento de ésta), mientras que los nominales se estabilizaron. El factor sigue siendo relativamente favorable en el corto y en el largo plazo, pero hay que reiterar los riesgos de repunte violentos en el curso del año, aun cuando ahora parece menos probable que ocurran antes del segundo semestre, como hace un mes.

► TIPO DE CAMBIO De acuerdo a lo esperado hace un mes, el presente año ha comenzado con importantes episodios de riesgo, que probablemente se mantendrán en el primer semestre, generando eventos de volatilidad cambiaria. En el muy corto plazo, el tipo de cambio podría retroceder moderadamente (de hecho, lo ha estado haciendo en los últimos días), en la medida que se normalicen las condiciones internacionales de riesgo, lo cual parece positivo para la bolsa local. En un plazo más largo (de seis meses a un año), considerando los factores cuantitativos, el tipo de cambio debería fluctuar, con cierta amplitud (+/- 2%), en torno a los valores actuales pero con un sesgo más bien bajista, lo que es relativamente favorable. No obstante, cabe reiterar que en la primera mitad del año, la volatilidad será la norma.

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CLP/USD QXR 1.2 MODEL (SCOTIA CHILE)

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

SOURCE: SCOTIACHILE - NOTE: the MODEL has a linear correction factor which was modified twice: on 31mar2010 and from 18Oct2013 to 31Dec2013 to consider two highly probable structural changes.

3


► ACTIVIDAD ECONÓMICA NACIONAL Las muy iniciales cifras disponibles para las primeras semanas del año confirman lo indicado hace un mes en el sentido que la recuperación de la actividad será muy lenta. Las expectativas empresariales, por ejemplo, se mantienen en niveles muy negativos, y a pesar de que habría algunos signos de recuperación, recientes eventos externos, como la caída del precio del cobre, podrían afectarlas adversamente. Con todo, la perspectiva a mayor plazo sigue siendo favorable, aun cuando, como se ha señalado, la recuperación será muy gradual, especialmente en la primera parte del año.

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IMCE COMERCIO IMCE TOTAL IMCE INDUSTRIA

IMCE MINERÍA IMCE CONSTRUCCIÓN

FUENTE: ICARE

► INFLACIÓN Probablemente las variaciones del IPC serán negativas en ene15 y feb15, retomando valores mayores a partir de mar15. Si bien este fuerte retroceso es explicado por elementos de alta volatilidad, su intensidad y relativa persistencia en los últimos meses deberían presionar a la inflación subyacente en los próximos meses. Con todo, se espera que la inflación total converja a un nivel un poco por debajo del 3% este año (hoy el mercado espera que sea más bien cercana a 2%), y las expectativas del mercado para los años posteriores se mantengan ancladas a ese valor, lo que implica un

factor positivo para el mercado accionario local, tanto en lo inmediato como a largo plazo.

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IPC total (var mes) IPCX subyacente (var mes) IPCX1 de fondo (var mes) IPC total (var 12m, eje der)

Source: INE

► BALANZA COMERCIAL En la primera quincena de ene15, la tendencia de crecimiento de la balanza comercial se hizo ampliamente favorable: hubo un recuperación cuantitativa de las exportaciones mineras que permitió sostener un mejor desempeño de las colocaciones externas), mientras que el retroceso del precio del petróleo y la demanda interna hicieron que las importaciones siguieran contrayéndose. Así vista, la combinación es favorable, pero conviene matizarla indicando que probablemente la caída del precio del cobre deteriora el panorama, que es parcialmente compensado por el petróleo. En suma, tanto a corto como a largo plazo, la perspectiva es positiva pero mucho menos que hace un mes.

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Brecha Crecim. 4s (der.) Var Anual Export prom 4s (izq.) Var Anual Import. prom 4s (izq.)

SOURCE: BCC

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► ECONOMÍA INTERNACIONAL Se ha ido profundizando la brecha de crecimiento estimado entre EE.UU. y las otras economías desarrolladas, así como entre aquellas que se benefician de la caída en algunas materias primas esenciales y las que se perjudican. En conjunto, el efecto de estos comportamientos sobre la bolsa local parece más bien favorable en el corto y en el largo plazo. Evidentemente que persisten escenarios de riesgo no despreciables, siendo especialmente relevantes los relacionados con China y, en menor medida, los que pueda generar la Eurozona (Japón o la solvencia comercial de algunos productores de petróleo parece menos importante).

Daily Q.STOXX50E, Q.IPSA, Q.N225, Q.BVSP, Q.dMIMS00 000P, Q.SPX 27-10-2014 - 19-02-2015 (ZUR)

JAP: N225

EMU: STXX50BASE = 31DEC2014 = 100

CHL: IPSA

BRS: BVSP

ASIA XJ

SOURCE: REUTERS EIKON

EE.UU.: S&P 500

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27 03 10 17 24 01 08 15 22 29 05 12 19 26 02 09 16octubre 2014 noviembre 2014 diciembre 2014 enero 2015 febrero 2015

► MERCADOS INTERNACIONALES En los mercados internacionales persiste la tendencia a hacer ajustes y pequeñas rotaciones de cartera de corto plazo, favoreciendo inversiones o mercados que habían quedado rezagados o había sido muy castigados recientemente. Esto es una tendencia muy común cuando se mantienen condiciones monetarias muy favorables (bajos rendimientos). En lo inmediato, el

panorama internacional está dominado por algunas señales de riesgo de corto plazo en los mercados desarrollados, que podrían concretar algunas correcciones. No obstante, es probable que emergentes relevantes, resulten menos dañados por ese evento. Las perspectivas de largo plazo siguen siendo favorables, en general, aun cuando la intensidad difiere de unas regiones a otras.

MERCADO CORTO PLZ. LARGO PLZ.

EE.UU.

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EE.UU.: La economía de EE.UU. sigue desplegando un dinamismo extraordinario. Parte de ello ya había sido anticipado por el mercado accionario. Es evidente que las condiciones actuales son positivas para los diferentes índices estadounidenses, pero la volatilidad para este primer semestre de 2015, pronosticada hace meses, se mantendrá. Las divergencias y cambios globales en desarrollo mantendrán un nivel de agitación relativamente alto. En lo inmediato, el mercado accionario de EE.UU. tiene un sesgo negativo con una leve recuperación de impulso, que lo deja en una condición levemente desfavorable. Las perspectivas de largo plazo son moderadamente favorables, pero menos atractivas que hace uno o dos años.

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Daily Q/.SPX, Q.DJA 03-09-2013 - 24-02-2015 (NYC)

S&P 500Source : REUTERS EIKON

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sep 13 oct 13 nov 13 dic 13 ene 14 feb 14 mar 14 abr 14 may 14 jun 14 jul 14 ago 14 sep 14 oct 14 nov 14 dic 14 ene 15 feb 15 EUROPA: El conjunto de los principales mercados accionarios de la Eurozona, agrupados en el índice STOXX 50E, ha experimentado un fuerte repunte, que responde principalmente al anuncio de los planes de estímulo monetario no convencional anunciado por el banco central Europeo. En este punto, esos mercados parecen haber alcanzado niveles máximos que los dejan propensos a correcciones significativas en los próximos días o semanas.

Daily Q.STOXX50E 09-12-2013 - 18-02-2015 (ZUR)

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STOXX50ESOURCE: REUTERS EIKON

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Por otra parte, los anuncios han depreciado al euro, al punto que las mismas variaciones mencionadas, medidas en dólares (USD) resultan bastante menos positivas y confirman un desempeño adverso de estos

mercados desde mediados del año pasado.


STOXX50E


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STOXX50E


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RSI, Q.STOXX50E, Trade Price(Last), 14, Wilder Smoothing27-01-2015, 65,217 Value

EUR

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MACD, Q.STOXX50E, Trade Price(Last), 12, 26, 9, Exponential27-01-2015, 63,11, 32,14 Value

EUR

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Vol, Q.STOXX50E, Trade Price27-01-2015, 66,711M Volume

Auto

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 JAPÓN: La bolsa de Tokio se acerca a un nivel de resistencia histórica muy importante, lo que probablemente provocará turbulencias, pero tiene buenas probabilidades de terminar superándola y mantener la tendencia alcista (en yenes) que se inició en 2012. Teniendo presente este evento relativamente próximo, la perspectiva de corto plazo también parece

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favorable, pero aprovecharla requiere tolerancia al riesgo.

Daily Q.N225, QJPY=X 31-05-2013 - 27-02-2015 (TOK)

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JPY

Source: REUTERS EIKON

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Q2 2013 Q3 2013 Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2014 Q1 2015 ASIA XJ: El conjunto de los mercados accionarios de Asia emergente mantiene su tendencia positiva. Es posible que en el corto plazo hay alguna pequeña corrección producto del súbito repunte reciente en algunos de ellos pero, en general, la perspectiva de largo plazo es ampliamente favorable y esa corrección (si se verifica) debería ser considerada como una oportunidad de tomar posiciones diversificadas en esta zona geográfica que, en promedio, se beneficiará con la caída de los precios de las materias primas y la aceleración en EE.UU.

Daily Q.dMIMS00000P 21-07-2011 - 03-04-2015 (GMT)

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ASIA XJ

Source: REUTERS TRADER

Line, Q.dMIMS00000P, Trade Price(Last)27-01-2015, 746,398SMA, Q.dMIMS00000P, Trade Price(Last), 20027-01-2015, 713,650

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MACD, Q.dMIMS00000P, Trade Price(Last), 12, 26, 9, Exponential27-01-2015, 7,246, 4,755 Value

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Q3 2011 Q4 2011 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2012 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2014 Q1 2015

LATAM: En el contexto regional, el desempeño del mercado bursátil nacional ha sido bastante bueno. No obstante, el contexto es bastante mediocre, con rentabilidades bastante adversas en el primer mes del año. En el corto plazo se aprecia un impulso positivo para el conjunto de estos mercados, si bien los números económicos no son especialmente estimulantes. Las perspectivas de largo plazo son cada vez menos favorables, pudiendo entrar en terreno negativo muy pronto, pero en varios casos podrían haber mejoras en el curso de este año.

Daily Q.COLCAP, Q.MXX, Q.ISEL, Q.BVSP, Q.IPSA 04-11-2014 - 12-02-2015 (BOG)

BASE: 31DIC2014 = 100


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noviembre 2014 diciembre 2014 enero 2015 febrero 2015

► ENFOQUE CUANTITATIVO En el corto plazo, el enfoque cuantitativo se deterioró todavía más, lo que queda en evidencia por los montos transados, incluso estacionalmente bajos y que, en promedio, equivalen al menor nivel (nominal) en casi 8 años. Obviamente que hay ciertos factores que han contribuido a que se agudice este progresivo socavamiento de las condiciones cuantitativas de fondo. No obstante, pareciera que se trata de un fenómeno esencialmente superable.

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Transado (mm $ch) Transado prm 260d Variación Anual Montos prm 260d

SOURCE: REUTERS EIKON + SCOTIA CHILE

► ENFOQUE TÉCNICO En lo inmediato, nuestro modelo técnico indica que el impulso del mercado local (IPSA) se mantiene levemente positivo y creciente, pero las condiciones que lo sostienen no son muy sólidas y la incapacidad de repuntar sobre los máximos sucesivos desde ago14 es preocupante.

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SCOTIA CHILE TECH. INERT. MODEL IPSA

SOURCE: REUTERS TRADER - SCOTIA

La perspectiva técnica de largo plazo sigue por confirmarse, pero la mayoría de los factores apuntan a que efectivamente el mínimo de ene14 habría marcado el fin del mercado bajista que se inició en el último trimestre de 2010. Por lo tanto, las perspectivas de largo plazo siguen pareciendo favorables.

Daily Q.IPSA 07-09-2007 - 15-06-2015 (STI)

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IPSASource: REUTERS EIKON

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ► ENFOQUE DE RIESGO

Contra lo esperado hace un mes (24dic) las condiciones de riesgo empeoraron en buena parte de ene15, mejorando solo en los últimos días. Varias noticas del ámbito económico han colaborado a este deterioro, entre las que destaca el sostenido retroceso del precio del petróleo. El conjunto de informaciones disponibles sugiere que las condiciones de riesgo deberían mejorar paulatinamente, pero los factores externos, como la mayor volatilidad de los mercados accionarios, probablemente hagan que este factor sea menos favorable en el corto plazo. En una perspectiva más larga, los parámetros históricos sugieren que la aversión al riesgo debería tender a disminuir a medida que el nuevo escenario global se consolide.

Daily Q.VIX 12-02-2014 - 13-02-2015 (CHG)

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► ESTACIONALIDADES Desde febrero a abril la estacionalidad es favorable para el mercado local, por lo que el factor se considera positivo. Para las bolsas de EE.UU. febrero es históricamente casi neutral, pero se recupera en los dos meses siguientes. Aparecen estacionalidades levemente adversas para el Asia Emergente y Brasil abril. -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

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INFORMACIÓN IMPORTANTE El único objetivo de este informe es entregar la opinión del editor acerca de la coyuntura económica y financiera, nacional e internacional. Por lo tanto, no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los valores (índices, acciones, bonos o cualquier otro instrumento de inversión) que se refieren en el mismo o cuyos precios puedan verse afectados por el comportamiento de las variables aludidas, así como tampoco respecto de los productos de inversión que ofrece Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A. Toda la información utilizada directa o indirectamente en este informe es obtenida de fuentes públicas que se estiman confiables, pero ello no garantiza que las cifras sean exactas ni completas ni definitivas y pueden ser sometidas a revisiones y actualizaciones periódicas por parte de sus emisores. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan, así como las opiniones que se derivan de ellas, han sido elaboradas por Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A. con el fin de apoyar su gestión de inversiones, utilizando sus propios recursos analíticos y las mejores herramientas técnicas de que dispone. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan ni son los únicos elementos que se consideran en las decisiones de inversión de Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A. o de los fondos que administra. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A., los fondos que administra o cualquier sociedad o persona relacionada con ella pueden, en cualquier momento, tener una posición larga o corta en cualquiera de los valores aludidos directa o indirectamente y comprar o vender los mismos. Los usuarios deben considerar que este informe es sólo uno de los múltiples factores que deben tomar en cuenta para sus decisiones de inversión y que el resultado de cualquier operación financiera realizada con el apoyo de la información que aquí se presenta es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. El desempeño pasado de cualquier instrumento financiero o indicador económico, así como la exactitud de los anteriores pronósticos sobre los mismos, no necesariamente se repetirá en el futuro. Se deja expresa constancia que Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A. no paga ni cobra suma alguna a los usuarios de este informe ni a los medios en que se publica ni a ninguna de sus personas relacionadas. Queda prohibido citar o reproducir, total o parcialmente, por cualquier medio, las opiniones, cifras o gráficos contenidos en este informe sin la expresa autorización de Scotia Administradora General de Fondos Chile S.A.

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