323N DE EMPRESA CORRECCION...

LOS MÉTODOS MÁS COMUNES DE VALORACIÓN DE EMPRESAS,

EJEMPLO REAL Y RESULTADOS COMPARATIVOS UTILIZANDO EL

MÉTODO POR F.C.L. EN EL DEPARTAMENTO DE BOYACÁ DURANTE LOS

PERIODOS 2005 – 2010 A 56 EMPRESAS

JUAN JOSÉ PINZÓN PIRIACHE

UNIVERSIDAD DE SAN BUENAVENTURA

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

BOGOTÀ, D.C. 2012





JUAN JOSÉ PINZÓN PIRIACHE

CÓDIGO 20053161021

Trabajo presentado como requisito parcial para optar el titulo de profesional

en Administración de Negocios.

Asesor:

Dra. Violeta Zuluaga

UNIVERSIDAD DE SAN BUENAVENTURA

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

BOGOTÀ, D.C. 2012





Resumen

El presente artículo, recopila la información de los métodos de valoración de

empresa más utilizada de acuerdo al experto Pablo Fernández, y es

complementado con los resultados obtenidos al comparar los indicadores de 56

empresas colombianas, a las que se aplicó el método de valoración de empresas

por Flujo de Caja libre FCL, finalmente la ejemplificación sobre la utilización del

método de valoración por flujo de caja libre a una de las 56 empresas

seleccionadas.

Introducción

Como estudiantes y profesionales de las carreras de las ciencias empresariales,

es fundamental conocer y administrar herramientas que permitan la toma de

decisiones, buscando a compradores la oportunidad de generar inversión o

dueños y accionistas estrategias para la mejora de la empresa. Hoy la

competitividad y la globalización, han generado en las empresas, una presión por

el resultado, el crecimiento económico, y la rentabilidad de los accionistas. Así

mismo la concurrencia de empresas en un mismo centro de trabajo dificulta la

captación de estos recursos.

Las empresas colombianas están cada día más interesadas y enfocadas en

analizar y evaluar su desempeño, de manera que este desempeño pueda ser

evaluado por programas, o empresas que ofrecen sus servicios para valorar, y

finalmente expertos que les permitirán a los empresarios obtener los mejores

valores económico en un futuros, con el fin de disminuir los posible riesgos del

mercado, y generando benefició a todos los autores de internos y externos de la

empresa. Esto es posible porque la generación de valor permite informar el efecto

que tiene las decisiones, mediante un control y seguimiento con el fin de

anticiparse a las políticas macroeconómicas y cambios que tienen los mercados.

Las finanzas han sido protagonistas principales en la vida organizacional.

Cumpliendo una tarea esencial para el ahorro, la inversión y la financiación. Por

eso, la valoración de empresas reúne estrategias que integran estos conceptos,

mediante teorías y modelos probados que aseguren el éxito al menor costo

posible.

En la profundización del siguiente artículo, sobre valoración de empresas por el

método de F.C.L. a la aplicación de 56 empresas proporcionará al lector la

dinámica y ejemplificación de los pasos necesarios para comprender y aplicar, el

modelo que de acuerdo a este artículo es el más apropiado de los métodos de

valoración de empresa.

Durante la conceptualización de este artículo, se describirán brevemente algunos

de los métodos de valoración de empresa como el PER, valor contable, valoración

por múltiplos, descuentos de flujo, creación de valor, entre otros modelos. Pero,

resaltando el modelo de flujo de caja libre, diferenciando entre beneficio y flujo de

fondos. Así mismo, un par de párrafos describen sobre valoración de riesgos en la

aplicación de la metodología, y como los factores internos y externos influyen

sobre la empresa. El impacto sobre los costos emocionales, y los activos

intangibles en el proceso de valoración.

Uno de los objetivos de este artículo es obtener resultados comparativos entre los

indicadores de valor de las empresas encuestas, y recopilarlos en una base de

Excel que se convierta en supuesto o herramienta de información, cuya finalidad

es académico-practico, para la aplicación del conocimiento de las finanzas

corporativas.

En el desarrollo final del artículo se obtienen las conjeturas por los resultados

comparativos al aplicar la valoración de empresa por el método de flujo de caja

libre, de acuerdo a una clasificación que se le dio a cada una de las empresas por

sus características sectores. Posterior, extraeremos de la referencia anterior una

empresa los pasos utilizados en la aplicación del método de flujo de caja para la

valoración de empresas identificando los indicadores financieros y cuantificables

utilizados para llegar al valor presente del bien.

1. MARCO TEÓRICO

El valor de un bien está dado por la utilidad que proporciona, o la cantidad de

dinero u otro elemento permita su cambio. Valorar un bien consiste, en estimar su

precio, pero teniendo en cuenta que el valor y el precio son conceptos diferentes,

el valor es una posibilidad, mientras que el precio es una realidad. (Investigaciones

Europeas de Dirección y Economía de la Empresa. 2001. 49-66). La valoración de

empresas es un estudio minucioso de la situación financiera actual de una

empresa y las proyecciones en el futuro, dando a conocer el verdadero valor de la

empresa el cual es fundamental para las ventas, adquisiciones, riesgos, etc. con el

fin de realizar buenas negociaciones.

Existen una gran variedad de circunstancias para tomar la decisión de calcular el

valor de una empresa, alguna de ellas son para emitir acciones a una bolsa de

valores, o tomar decisiones sobre la continuidad de la empresa cuando se está en

crisis, planificar estrategias, determinar impuestos, solucionar conflictos judiciales,

entre otros. Pero, sin duda, el ejercicio de valorar una empresa es por la relación

de compra o venta de la misma, ya que el vendedor espera identificar el valor

mínimo que puede recibir por su empresa y el comprador cual es el valor máximo

que puede pagar por ella.

De acuerdo a varios autores como Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin en su

libro valoración: medición y gestión de valor; y Pablo Fernández en su libro

valoración de empresas. Como medir y gestionar la creación de valor. Se puede

clasificar en grupos los principales métodos de valoración, a continuación se

explicara brevemente cada uno de estos métodos identificando los pro y contra de

estos métodos.

Tabla 1 Clasificación de Métodos de valoración.

Métodos Estáticos Métodos Dinámicos Otros Métodos de Valoración

Métodos Intrínsecos Métodos Extrínsecos

Valor Neto Patrimonial

Múltiplos sobre compañías

Descuento de Flujos de Caja Proyecciones financieras

Valor Neto Patrimonial Ajustado

Múltiplos sobre Transacciones

Coste de Capital

Valor de Liquidación

1.1. Clasificación de los métodos de valoración de empresas

Son diversas las clasificaciones que diferentes autores expertos en valoración de

empresas, han otorgado a los métodos de valoración, aunque existen de base una

información que coinciden todos. La utilización de modelos que basan toda su

información en documentos contable y no se relacionan con el exterior. A

continuación desarrollaremos esta información:

1.1.1. Métodos Estáticos

Los métodos estáticos se dividen parcialmente en dos: los primeros llamados

Intrínsecos ya que utilizan para hallar el valor de la empresa únicamente los datos

contables de la compañía; y los segundos extrínsecos, este combina información

contable de la compañía a evaluar con información de compañías que tengan

algunas características similares.

1.1.1.1. Valor Neto Patrimonial

Como se indicó este método de valor neto patrimonial hace parte de los métodos

intrínsecos, se define como la obtención de los fondos propios de la compañía y

se halla por los activos (existencias, cuentas por cobrar, tesorería, bienes, etc)

menos los pasivos (deudas bancarias, proveedores, entre otras).

Los grandes errores de este modelo son que no genera para el vendedor ni para

el comprador expectativas de crecimiento futuras. Adicional el valor contable (valor

Neto patrimonial) no coincide con el valor del mercado.

1.1.1.2. Valor Neto Patrimonial Ajustado

Lo que lo hace diferente al anterior son las diferencias positivas o negativas que

puedan resultar entre el valor contable y el valor real de las partidas de activo y

pasivo, realmente es estimar cada partida al valor del mercado.

Ejemplo claro de valor de mercado son los bienes (Activos fijos Materiales) que

aunque contablemente su valor sea mínimo por efectos de depreciación, un bien

obsoleto puede tener valor en el mercado. Así mismo con los activos inmateriales

marca, goodwill, entre otros pueden tener un valor mayor o menor que en los

libros contables.

Una de las desventajas de este método por valor neto patrimonial ajustado es la

dificultad en determinar el valor del mercado de cada una de las partidas que se

desean calcular no siempre es fácil sobre todo en las inmateriales, igual que la

anterior no proyecta expectativas futuras de crecimiento

1.1.1.3. Valor de Liquidación

Como su nombre lo indica, es la diferencia del ejercicio de vender todos los

activos y posterior pago de los pasivos de la empresa. Aunque es similar a los

anteriores, la gran diferencia radica en los costos, producto de la terminación de la

empresa o liquidación, despidos sin justa causa que ameritan indemnizaciones

laborales. Así mismo en la liquidación o venta de bienes o activos son vendidos a

un menor valor del mercado por la necesidad de cubrir la totalidad de los pasivos

de manera rápida.

Para el comprador final, genera menos incertidumbre en bienes y deudas que se

adquieren, el gran inconveniente es que este valor solo tiene validez si realmente

se va a liquidar la empresa, razón que no se tiene en cuenta la rentabilidad de los

activos.

1.1.1.4. Valoración por comparación de compañías

De acuerdo a este método se busca compara empresas del mismo sector con

tamaños similares, las referencias buscadas son aquellas empresas que están en

Bolsa, ya que permiten determinar el valor de una acción independiente basado en

la oferta y la demanda. Una vez recopilado los datos de las empresas

comparables se determina el ratio (ventas o beneficio) para cada empresa.

Algunas ventajas son la facilidad de aplicar el supuesto de comparación; este

método presenta un gran inconveniente de acuerdo a Pablo Fernández, ninguna

compañía es igual a otra, razón que es incorrecto utilizar este método solamente.

1.1.1.5. Valoración por comparación de transacciones

Es muy similar al anterior, se utiliza como fuente de información el precio pagado

en la transacción de compañías similares a las que se quieren valorar. Presenta

las mismas desventajas del anterior método, más la dificultad de la recopilación de

los datos pues mucha información es confidencial en este tipo de transacciones.

1.1.1.6. Valoración PER

Se define como el precio de la acción (Price Earnings Ratio) es la relación entre el

precio de las acciones de una empresa y su beneficio después de impuestos. Este

método presenta las mismas características de comparación de compañías, se

calcula el coeficiente PER utilizando como fuente de información la capitalización

bursátil, y posterior se multiplica por el beneficio neto anual.

En un ejemplo si tenemos el número de acciones y el precio de la acción de una

compañía, más la utilidad de la empresa podemos hallar el coeficiente PER.

# Acciones X Precio de Acción = Valor de la empresa / Utilidad = PER

Algunos inconvenientes pueden ser cuando los mercados hay incertidumbre de

precios por factores internos o externos ya que las acciones pueden estar sub

valoradas o sobre valoradas. Por si solo el método sigue siendo un valor estático

extrínseco, aunque se relaciona con empresas de sectores, aun no estima en el

futuro valor de la empresa.

1.1.1.7. Valor de los dividendos

Los dividendos se definen como la ganancia efectiva a los accionistas y en un flujo

periódico que ellos reciben por el número de acciones que este posea. No todas

las acciones o empresas están obligadas a pagar dividendos, o por la

incertidumbre del pago o política de dividendos, estas son algunos inconvenientes

de este método.

En este método hay que determinar la rentabilidad exigida por los accionistas Kp,

y se origina un supuesto de crecimiento de la empresa DPA, y un crecimiento

esperado g para obtener el valor de la acción hacia el futuro

Valor de la acción = DPA / (Kp – g)

1.1.2. Métodos Dinámicos de Valoración

A diferencia de los métodos estáticos, valoran la empresa con las expectativas

futuras de esta. Pero, también contemplan el valor de los activos a precios del

mercado, característica de métodos estáticos, y le adicionan la estimación de los

flujos futuros de rentabilidad que éste sea capaz de generar. De acuerdo a los

autores mencionados en este artículo los métodos de basados en el descuento de

flujo de fondos es el único método de valoración conceptualmente correcto

(Valoración de empresas: cómo medir y gestionar la creación de valor. Pág. 42)

1.1.2.1. Valoración por descuento flujo de caja

Éste puede resumirse en calcular el valor actual de los flujos de caja libre que

generará la empresa en el futuro, otra definición es valorar los recursos propios de

una empresa, menos el valor del endeudamiento y otros derechos de los

inversionistas (Valoración: medición y gestión del valor. Pág. 178)

Existe diversificación sobre los métodos de valoración por flujo de caja, entre ellos

los flujos de caja libre que recogen las entradas y salidas, a diferencia del

beneficio neto no solamente recoge partidas contables; flujos de caja generados

en el futuro, estos contemplan las partidas que tendrán movimientos en el futuro,

por la incertidumbre de estimar proyecciones a largo plazo, se opta por flujos

proyectados en un tiempo, generando un valor final; y por último los flujos de caja

descontados a valor presente, donde es necesario traer al momento actual los

flujos futuros, mediante la aplicación de una tasa de descuento.

Algunos aspectos fundamentales de valoración por descuento de flujo de caja son:

definir los componentes relevantes, conocer una perspectiva histórica de los

resultados, desarrollo de supuestos en proyecciones para los elementos del flujo

de caja, y finalmente el cálculo del flujo de caja resultante.

Este proceso se divide en 4 pasos. Primero en definir el tiempo a proyectar,

aunque esta es la pregunta que se hace, la respuesta radica en la información

conocida, los cambios que se esperan hasta una estabilización como regla general

se debe tomar 5 o 6 años.

Paso 2: Estimación de los flujos de caja libre, se calcula de la obtención del

Beneficio Antes de Intereses Impuesto (BAII) menos impuestos igual al Beneficio

Operativo Neto, más gastos que no son salida de fondos como amortizaciones

menos inversiones más o menos aplicaciones del fondo de maniobra operativo

(Capital circulante) igual Flujo de caja libre

Paso 3: Determinación de la tasa de descuento, es este paso se deben traer a

valor hoy los ingresos futuros, se aplicará una tasa de descuento de acuerdo al

país o sector, la tasa de descuento es equivalente a la rentabilidad exigida por los

accionistas y entidades financieras. Así:

CMPC = [CRA * RA / (RA + RP)] + [CRP * RP / (RA + RP)]

CMPC Coste medio ponderado (tasa de descuento)

CRA Coste neto de los recursos ajenos (equivalente al tipo de interés una

vez deducida la tasa impositiva)

CRP Coste neto de los recursos propios (equivalente a la rentabilidad

exigida por los accionistas)

RA Valor de los recursos ajenos de la compañía

RP Valor de los fondos propios de la compañía

Paso 4: Calculo de valor terminal, para terminar se debe valorar la empresa al final

de ese periodo. Así

Valor Terminal = CFL n +1 .

CMPC - g

CFL n +1 Es el flujo de caja libre esperado el primer año después del periodo

considerado en la proyección

CMPC Tasa de descuento

g Es el crecimiento esperado a perpetuidad (normalmente inflación)

Por último es necesario eliminar el endeudamiento no operativo, y una vez

calculado el valor presente de flujos de caja y el valor residual, se resta el

endeudamiento no operativo de la compañía a la fecha de la valoración

Este método presenta las siguiente ventajas recoge información del balance y

cuenta de resultados incluyendo inversiones, refleja con mayor precisión el

entorno presente y futuro, incorpora un análisis del riesgo; y algunos

inconvenientes son que requiere mayor nivel de información de la empresa y del

sector, dificulta en la estimación de supuestos futuros que se pueden ver alterados

por temas macroeconómicos.

1.1.3. Otros Métodos de valoración

Coste de capital, dentro de la valoración de empresas y partiendo de los flujos de

caja libre se entiende como las expectativas de los accionistas y del proveedor de

financiación ajena y estos para ser compensados por el coste de oportunidad de

invertir en una empresa o hacer la inversión en otros activos

Existen diferentes métodos de valoración de empresa, que de acuerdo a las

necesidades y a la estructura de la empresa y el mismo sector será necesario a

aplicar, pero lo más importante es preguntarse realmente lo que se busca con este

proceso. Pero, primero medir los riesgos de aplicar un método de valoración. A

continuación se hablara unos párrafos sobre conceptos no matemáticos, pero

importantes a la hora de valorar una empresa.

1.2. OTROS FACTORES QUE INFLUYEN EN LA VALORACIÓN DE

EMPRESA

Como se indicó en la introducción analizaremos brevemente una serie de

artículos, que no están directamente relacionados con los métodos de valoración

de empresas. Pero, son muy importantes a la hora de aplicar el método más

conveniente, pues el comprador debe revisar los riesgos de la compra y el

vendedor las emociones que incrementan el valor de la empresa.

Una de los errores más comunes de hacer valoración de empresas es la

evaluación previa de los riesgos, y de acuerdo a los artículos (ISSN 1392-2785

ENGINEERING ECONOMICS. 2007) la variedad de factores que lo causan y la

ausencia de una clara metodología, no pueden asegurar los supuestos necesarios

para la obtención de los flujos de dinero en la proyección de los futuros años, ya

que estos factores sistemáticos como los macroeconómicos y sectoriales, y no

sistémicos como el clima al interior de la compañía deben afectar directamente las

tasa de riesgo de acuerdo a la proporción de información disponible.

Las emociones, y principalmente en las empresas familiares como lo indica el

artículo Emotional Returns and Emotional Costs in Privately Held Family

Businesses: Advancing Traditional Business Valuation, juegan un papel principal

en la toma de decisiones y afecta directamente el valor de la empresa los autores

Joseph H. Astrachan, Peter Jaskiewicz precisan que en el futuro este tipo de

empresas administren modelos de cálculo integrando para el valor total el FV valor

financiero más EV el valor emocional.

Por lo anterior los artículos INTANGIBLE ASSETS IN THE VALUATION

PROCESS: A SMALL BUSINESS ACQUISITION STUDY y Business Valuation

Model Based on the Analysis of Business Value Drivers, nos generan unos tips

algunos de ellos son: cómo identificar los activos intangibles y la correcta

aplicación de modelos de valoración del bien; conocer el estado de la competencia

y la participación de la empresa en el sector; así como el nombre de la marca, o

de la misma empresa, por eso la investigación evidencia los componentes críticos

de la reputación de ésta; conocer la relación entre los clientes y proveedores, y

todos aquellos que interactúen con la empresa, y uno de las importantes el

recurso humano, la cultura organizacional, liderazgos, estos son activos

intangibles que están involucrados en la compra – venta de la empresa a valorar.

2. METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN

La recopilación de datos del presente artículo, fue el resultante de una serie de

trabajos finales de Finanzas Corporativas, durante el 2005 - 2009 y mediante el

proceso de administrar los datos, se seleccionaron 56 Empresas Colombinas, que

contenían toda la información necesaria y completa para realizar la comparación

de resultados.

En la selección de las 56 empresas, es importante nombrar que se evaluó la

homogenización de la empresas, descartando aquellas que los valores de sus

flujos sean mayores por sus características de Multinacionales.

2.1. El comienzo de la base de datos

Es importante recordar al lector que esté artículo, servirá como referente

académico para investigaciones sobre valoración de empresas colombianas, pues

el propósito de convertir una base de Excel consolida con la información relevante

de las empresas, y comparar indicadores expuestos, traerá referentes sobre la

situación de algunos sectores económicos del departamento de Boyacá.

Para llegar a la base de Excel, fue necesaria primero la obtención de la

información de las empresas, se descargaron todos los datos adjuntos que se

encontraban enviados a un servidor. Estos se encontraban en formato Word que

acompañaban toda la explicación e información necesaria de apoyo para la

valoración y Excel con las formulaciones y ecuaciones necesarias para llegar a la

obtención del valor de la empresa por FCL.

Esta información, era de carácter libre y publica, como: estados financieros de

hasta tres años, tasas de mercado, políticas pago a proveedores, cartera e

información de endeudamiento, balance general, estructura del patrimonio, y

cualquier información que permita ser utilizada en la valoración de empresas.

Una vez descargada la totalidad de la información, y descartando las empresas

que no cumplían con el mínimo de la información necesaria para la aplicación de

la comparación de los indicadores o valores a evaluar. A continuación, se

enumeran las 56 empresas colombianas, y de acuerdo a sus características como

misión, visión, razón social entre otras se clasificaron en grupos por sectores así

Empresa Sector TERMINAL DE TRANSPORTES DE CHIQUINQUIRA S.A. TRANSPORTES

SOTRANSA DUITAMA S.A TRANSPORTES

COOTRALLANERO LTDA TRANSPORTES

TAXTURISTICO PAIPA S.A TRANSPORTES

COOPERATIVA DE TRANSPORTADORES FLOTA NORTE LTDA TRANSPORTES

SAMA S.A E.S.P SERVICIOS PUBLICOS

ASEO URBANO SA ESP SERVICIOS PUBLICOS

COSERVICIOS SA ESP SERVICIOS PUBLICOS

CAMARA DE COMERCIO DE TUNJA SERVICIOS

COMFABOY SERVICIOS

SERVIBOY LTDA SERVICIOS

TERMINAL DE TRANSPORTES S.A SERVICIOS

RENTABIEN SERVICIOS

COOPERATIVAS HOGARES DE BIENESTAR SERVICIOS

SERVICIOS INTEGRALES LOS LANCEROS OC SERVICIOS

ORGANIZACIÓN ANDRES AVELLA SERVICIOS

CARGANDO S EN CS SERVICIOS

CARROCERIAS EL CENTAURO SERVICIOS

UNIDAD CLINICA DE IMPLANTOLOGIA ORAL SALUD

HOSPITAL SAN RAFAEL TUNJA SALUD

HOSPITAL REGIONAL VALLE DE TENZA SALUD

MEDILASER SALUD

ACERIAS PAZ DEL RIO S.A. MINERIA

SIDENAL S.A. MINERIA

CARBONES DE BOYACA S.A. MINERIA

FRIGORIFICO CHIQUINQUIRA S.A GANADERIA

LACTEOS LA SABANA LTDA GANADERIA

CARNES FRIAS BIFF GANADERIA

PASTEURIZADORA LA MEJOR S.A. GANADERIA

DIAZ Y RAMOS LTDA DISTRIBUIDOR

DULCES LA CUCHARITA DISTRIBUIDOR

DISTRIBUCIONES PREISCOL LTDA DISTRIBUIDOR

C.I. OCCITANIA LTDA DISTRIBUIDOR

DIMETCO DISTRIBUIDOR

TEKNOTRONIX LTDA. DISTRIBUIDOR

EL LAPIZ NEGRO LTDA DISTRIBUIDOR

DISTRISAGI LTDA DISTRIBUIDOR

TROPIBOY DISTRIBUIDOR

RELCARSEM LTDA DISTRIBUIDOR

SOELCO LTDA DISTRIBUIDOR

COMERCIALIZADORA AGRÍCOLA S.A DISTRIBUIDOR

EUROMOTORS S.A DISTRIBUIDOR

ALBORAUTOS LTDA DISTRIBUIDOR

IRACA DISTRIBUIDOR

LIBRERÍA Y PAPELERIA CORSI DISTRIBUIDOR

DISTRIBUCIONES MEDICAS DISTRIBUIDOR

COOPERATIVA DE TRANSPORTADORES DEL SOL COOPERATIVA

CANAPRO COOPERATIVA

GRÚAS Y EQUIPOS LTDA CONSTRUCCION

CONSTRUVIR LTDA CONSTRUCCION

CONSTRUCTORA CASANARE LTDA CONSTRUCCION

DICOARC S.A.S CONSTRUCCION

MINERALES Y OBRAS CIVILES S.A. DUITAMA - BOYACA CONSTRUCCION

RICARDO LEON CARVAJAL FRANKLIN CONSTRUCCION

CONSTRUCTORA MARMAL CONSTRUCCION

CULTIVOS AGROLEIR AGRICULTURA

A continuación resumen de los pasos necesarios en la metodología de recolección

aplicada a este artículo.

Fuente propia

PROCESO INCIAL ACADEMICO

• PROYECTO SEMINARIO FINANZAS CORPORATIVAS

• CAPACITACIÓN ESTUDIANTES

• DESARROLLO DE EJEMPLOS DE MODELOS VALORACIÓN EMPRESA

• ENTREGA TRABAJO FINAL VALORACIÓN DE UNA EMPRESA REAL COLOMBIANA

• ACOMPAÑAMIENTO, Y TUTORIAS CONSTANTE PERMITENDO EL EJERCICIO FINAL

FASE RECOLECCIÓN

• UBICAR LAS FUENTES DE LA INFORMACIÓN

• CONSOLIDACIÓN UNIFORME DE LAS VALORACIONES

• GENERACIÓN DE BASE DE DATOS

FASE FNAL

• TOMA DE LAS MUESTRAS (INFORMACIÓN COMPLETA)

• HOMOLOGACIÓN POR SECTORES

• GENERACIÓN CUADROS COMPARATIVOS.

3. Resultados de las valoraciones

Posterior a la obtención de la información y clasificación en una base de Excel se

aplicó tablas dinámicas y gráficas, para determinar la comparación de los

resultados o valores obtenidos en promedio de las empresas que componen cada

sector para el presente artículo.

A continuación revisaremos algunos conceptos como activos, pasivos, patrimonio,

betas, BAII, entre otros que fueron encontrados al realizar la comparación.

3.1. Los betas

Es una medida de la volatilidad de un activo (acción o valor) a la variabilidad del

mercado, de modo que los valores altos del beta β denotan más volatilidad

(Levinson, Mark (2006). Guide to Financial Markets. London: The Economist

(Profile Books). pp. 145–6) Son los que miden el riesgo de la inversión respecto al

riesgo del mercado.

De acuerdo a la base de Excel, se encuentra que un caso de beta muy alto es el

sector de la agricultura, lo que refiere a que el nivel de riesgo es muy alto para las

empresas de estas características, esto se da por los efectos macroeconómicos.

Mientras el beta más bajo lo tienen las empresas constructoras debido a el

respaldo de sus negocios y el alto crecimiento del valor de la finca raíz.

SECTORES Promedio β

CONSTRUCCION 1,14

GANADERIA 1,18

SERVICIOS PUBLICOS 1,21 MINERIA 1,24 SALUD 1,4

SERVICIOS 1,41 DISTRIBUIDOR 1,43 TRANSPORTES 1,49 COOPERATIVA 1,57 AGRICULTURA 1,59

3.1.1. ¿Qué es un Beta?

Es un coeficiente de riesgo propio para cada empresa. Está mide la interacción

entre el riesgo promedio del mercado y el riesgo que tiene la empresa al realizar

una inversión. Hoy en el mercado existen compañías dedicadas al cálculo de las

β, así mismo se puede utilizar otras betas de manera comparables.

3.1.2. ¿Cómo se calcula el Beta?

Es una relación entre la volatilidad de los retornos de una acción y la volatilidad de

los retornos del mercado. La manera más fácil de calcular el beta es en un Excel

utilizando las fórmulas de covarianza en el mercado “Rm” y la empresa “Ri” y

varianza mercado.

3.1.3. ¿Cuál es su finalidad del Beta?

Es una medida de riesgo, se usa para estimar que tan riesgosa es una inversión.

Mide únicamente los riesgos sistemáticos o de mercado (no mide aquellos riesgos

que son diversificarles). El β no es una medida de riesgo individual, sino relativa al

mercado. Si bien es una medida histórica, se usa para tratar de predecir el riesgo

futuro.

3.1.4. Justificación de los Betas utilizados en los ejercicios

La justificación para la utilización de estos β es que se necesita minimizar la

incertidumbre de predecir el futuro, a algunas probabilidades estadísticas

mediante la aplicación de fórmulas matemáticas, que reduzcan esta incertidumbre

y generen riesgos sistemáticos, partiendo del principio que la historia tiende a

repetirse. Todos los betas utilizados en las empresas que se clasificaron por

sectores para la tabla de resultados comparativos fueron extraídos de fuentes de

información libre como Portafolio, Universidad del Valle, BANREP, DANE, entre

otros medios de información de acuerdo al sector, ubicación y fechas.

3.2. Estructura del Balance General

Los activos son los bienes que la empresa posee, pasivos las deudas de la

empresa y patrimonio es la diferencia entre activo y pasivo, así como el capital de

la empresa; sirve para proporcionar una imagen numérica de lo que sucede al

interior de ella (Introducción a la contabilidad Financiera. 2000)

La Situación Financiera que tienen las empresas investigadas, y el

comportamiento promedio de activos, pasivos y patrimonio, y de acuerdo a la

información recopilada y clasificada nos indica que las cooperativas y los servicios

de transporte son las empresas mejor estructuradas, de acuerdo al balance

general de la muestra tomada para el ejercicio. Además de mantenerse con

recursos propios, y de entidades financieras, su endeudamiento con accionistas y

socios es menor.

SECTORES Promedio Promedio Promedio

de Activo de Pasivo Patrimonio

COOPERATIVA $ 21.500.528.015 $ 12.211.054.295 $ 9.289.473.720

SERVICIOS $ 13.821.806.638 $ 7.246.213.351 $ 5.918.033.959

SERVICIOS PUBLICOS $ 13.604.818.140 $ 7.171.078.770 $ 6.433.739.370

MINERIA $ 6.843.161.338 $ 3.137.636.215 $ 3.705.525.123

GANADERIA $ 2.746.504.786 $ 904.746.174 $ 1.841.758.612

AGRICULTURA $ 2.998.515.444 $ 1.910.035.556 $ 1.088.479.888

CONSTRUCCION $ 2.331.971.195 $ 1.469.468.879 $ 862.502.316

DISTRIBUIDOR $ 1.600.495.544 $ 1.062.247.463 $ 538.248.082

TRANSPORTES $ 4.975.971.652 $ 4.531.853.176 $ 444.118.476

SALUD $ 27.032.051 $ 8.691.548 $ 18.340.503

Total general $ 5.659.018.143 $ 3.220.576.637 $ 2.394.897.908

3.3. Otros indicadores financieros

Los servicios públicos y la construcción son los sectores que más impuestos

legales deben pagar, mientras los transportes la ganadería y la agricultura son los

sectores que más utilidades NOPLAT (beneficio antes de intereses después de

impuestos) genera. Así como una de los sectores con menor apalancamiento

pueden ser el sector de la salud, por su relación directa con el gobierno.

SECTORES UAII NOPLAT-UODI

IMPUESTO TEORICO

AGRICULTURA 227.743.224,00 152.587.960,08 75.155.263,92

CONSTRUCCION 489.760.822,64 324.019.263,05 165.741.559,59

COOPERATIVA 615.831.725,58 496.932.709,86 118.899.015,72

DISTRIBUIDOR 1.591.593.858,67 1.066.092.056,76 528.434.163,51

GANADERIA 1.760.433.493,91 1.418.031.276,36 342.402.217,55

MINERIA 974.239.146,12 600.595.361,96 373.643.784,16

SALUD 49.225.874,00 35.239.944,17 13.985.929,83

SERVICIOS 4.987.328.557,82 4.644.331.258,62 342.997.299,20

SERVICIOS PUBLICOS 2.544.367.143,93 1.656.205.753,19 888.161.390,73

TRANSPORTES 4.812.554.230,00 4.809.603.782,21 2.950.447,79

Total general 18.053.078.076,66 15.203.639.366,25 2.852.371.072,02

De acuerdo a la aplicación de los métodos de valoración de empresa por Flujo de

caja y costo de capital se hallaron indicadores de la rentabilidad esperada por los

accionistas y entidades financieras. Por eso, y de acuerdo a la comparación el

costo de la deuda del sector agrícola en la investigación es alto esto quiere decir

que la empresa debe y paga un alto valor por su deuda mientras lo que está

financiado por los socios es un valor muy bajo. El sector salud y transportes se

financian bajo su patrimonio, lo cual hace bajar sus utilidades a los accionistas

SECTOR Promedio Porcentaje Deuda Wd

Promedio de Porcentaje del Patrimonio Wp

Promedio de Costo de Deuda Kd

Promedio de Costo del

Patrimonio Kp

AGRICULTURA 0,44 0,56 0,13 0,04

CONSTRUCCION 0,35 0,56 0,1 0,27

COOPERATIVA 0,14 0,86 0,1 0,13

DISTRIBUIDOR 0,31 0,69 0,11 0,19

GANADERIA 0,28 0,72 0,1 0,22

MINERIA 0,18 0,82 0,05 0,09

SALUD 0,05 0,95 0,07 0,29

SERVICIOS 0,28 0,72 0,11 0,21

SERVICIOS PUBLICOS 0,25 0,75 0,08 0,14

TRANSPORTES 0,15 0,85 0,1 0,19

Total general 0,26 0,73 0,1 0,2

Rótulos de fila Crecimiento_ Ingresos

Relación costos

Crecimiento Del Mercado G

AGRICULTURA 0,03

0,06

0,03

CONSTRUCCION 0,03

0,05

0,03

COOPERATIVA 0,75

0,53

0,03

DISTRIBUIDOR 0,47

0,50

0,04

GANADERIA 0,30

0,19

0,03

MINERIA 0,06

0,05

0,03

SALUD 0,38

0,36

0,03

SERVICIOS 0,60

0,55

0,03

SERVICIOS PUBLICOS 0,38

0,37

0,04

TRANSPORTES 0,67

0,66

0,03

Total general 0,42

0,40

0,03

Rótulos de fila Costo de Capital

AGRICULTURA 0,079478

CONSTRUCCION 1,066971898

COOPERATIVA 0,24753572

DISTRIBUIDOR 2,822902928

GANADERIA 0,725581121

MINERIA 0,248743639

SALUD 1,08276

SERVICIOS 1,91880378

SERVICIOS

PUBLICOS

0,37021872

TRANSPORTES 0,85698252

Total general 9,419978326

3.4. ¿Cuál y por qué se considera el sector más atractivo? En este periodo y

ubicación.

De acuerdo a la actividad, políticas y objeto de las 56 empresas seleccionadas. La

investigación realizada en el segundo periodo del 2010, emanó unas conclusiones

obtenidas en la investigación o resultados de las mismas.

No existe un sector ganador, ni mucho menos perdedor. La información que fue

recopilada y consolidada, para posterior ser comparada en un Excel por sectores y

de acuerdo a la utilización de los ítems tales como: activo, pasivo, patrimonio, tasa

libre, tasa de mercado, prima de riesgo, Beta, UAII, Impuestos, NOPLAT,

porcentajes de deuda, porcentaje de patrimonio, costo de deuda, costo de

patrimonio, crecimiento de ingresos, relación de costos, crecimiento del mercado,

inversión de activos fijos y costo de capital.

Recordemos que la información resultante pertenece sectores ubicados en el

departamento de Boyacá entre el 2005 – 2010. En estos sectores tiene

prevalencia la agricultura y la ganadería ya que este es un departamento que se

presta para esas características de negocios. El promedio de crecimiento en los

ingresos, los costos y crecimientos del mercado, fluctúa y es difícil prever los

cambios y como indicador puede ser inestable. Pero, aun así los ingresos en las

empresas del sector de la agricultura y la ganadería crecen en relación

proporcional con el mercado. Adicional como se indicó en los párrafos de los betas

la agricultura presenta un β de menor riesgo.

Así, sin poder afirmar que el sector de la agricultura y la ganadería, sea el más

importante para invertir o el que presente mejores indicadores en las tablas

comparativas, la ubicación le genera favoritismo.

4. Aplicación práctica Modelos de Valoración

Como se indicó en el inicio del artículo este presenta características académico-

practicas. A continuación tomaremos una empresa a la que se le aplico los

métodos de valoración, y expondremos para ver los pasos de aplicación de cada

uno de los métodos de valoración vistos en este artículo. La empresa

seleccionada fue del sector servicios por sus características de razón social,

misión, visión y objetivos de nombre Servicios Integrales los Lanceros OC NIT

900.245.091-7 ubicado en Duitama

4.1. Información Básica

Fue necesario recolectar información histórica entre los años 2007 – 2009 como el

balance general, estados de resultados, y cualquier otra información que permita

conocer el estado de la empresa y sector

2009 2008 2007

ACTIVO

CORRIENTE 536.103.841 452.372.334 97.147.623

EFECTIVO 35.433.749 133.379.353 3.693.006

Caja 1.011.140 2.166.752 2.621.060

Bancos 34.422.609 131.212.601 1.071.946

INVENTARIOS 41.916.130 44.800.888 29.277.576

Inventario ACPM 41.916.130 44.800.888 29.277.576

CUENTAS POR COBRAR 458.753.962 274.192.093 93.454.617

anticipo de contratos y Proveedores 18.767.500 93.454.617

deudores por ventas de bienes 458.753.962 255.183.593

anticipo de IVA 241.000

NO CORRIENTE

PROPIEDAD PLANTA Y EQUIPO 216.034.382 216.034.382 -

Edificaciones 211.950.000 211.950.000

Muebles y equipos de Oficina 2.306.330 2.306.330

Equipo de cómputo y comunicaciones 6.534.369 6.534.369

Maquinaria y Equipo 3.759.900 3.759.900

Depreciación Acumulada (8.516.217) (8.516.217)

TOTAL ACTIVO 752.138.223 668.406.716 126.425.199

2009 2008 2007

PASIVO

CORRIENTE 352.220.322

261.542.229

8.655.892

CUENTAS POR PAGAR 335.716.778

248.537.911

8.521.845

Costos y Gastos por pagar 221.210.907

237.057.357

8.259.623

Proveedores 111.725.513

8.465.707

retención en la fuente por pagar 714.275

817.924

262.222

Impuestos a las ventas retenidas 143.170

134.670

Retenciones y Aportes de Nomina 1.922.913

2.062.253

IMPUESTOS 16.503.544

13.004.318

134.047

Industria y Comercio por pagar 657.486

2.566.481

Impuesto de renta por pagar 15.846.058

10.437.837

134.047

NO CORRIENTE 291.926.925

357.338.821

113.033.121

OTROS PASIVOS 291.926.925

357.338.821

113.033.121

fondo sociales 256.232.861

240.576.104

Obligaciones Laborales 9.400.410

9.765.641

Ingresos recibidos por anticipado

292.538

113.033.121

Ingresos Recibidos para terceros 26.293.654

106.704.538

TOTAL PASIVO 644.147.247

618.881.050

121.689.013

PATRIMONIO

CAPITAL SOCIAL 7.600.000

7.300.000

4.200.000

Aportes Sociales 7.600.000

7.300.000

4.200.000

RESULTADOS DEL EJERCICIO 63.384.230

41.751.347

536.186

excedente del ejercicio 79.230.288

52.189.184

670.233

RESERVAS 10.571.884

134.047 -

reserva de Protección de Aportes 10.571.884

134.047 -

FONDOS DE DESTINACION ESPECIFICA 26.434.862

340.272 -

Revalorización de Aportes 26.434.862

340.272 -

TOTAL PATRIMONIO 107.990.976

49.525.666

4.736.186

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 752.138.223 68.406.716

126.425.199

ESTADO DE RESULTADOS 2007 – 2009

2.009 2.008 2.007

VENTAS 2.301.754.177 7.301.869.113 155.187.419

COMBUSTIBLES ACPM 2.281.661 7.310.384.467 161.187.419

REPUESTO Y ACCESORIOS 23.469.743 15.030.560 -

LUBRICANTE Y ADITIVOS 25.815.900 18.310.774 -

PRODUCTOS DE ASEO 468.845

menos: DESCUENTOS EN VENTAS 41.856.688 6.000.000

Descuentos en Ventas 29.662.115 41.856.688 6.000.000

Menos: COSTO DE VENTAS 2.136.926.640 6.754.789.353 148.988.347

COMBUSTIBLE ACPM 2.096.033.909 6.726.565.510 148.988.347

REPUESTOS Y ACCESORIOS 20.012.506 13.386.551 -

LUBRICANTE Y ADITIVOS 20.483.915 14.837.292 -

PRODUCTOS DE ASEO 396.310

UTILIDAD OPERACIONAL 164.827.537 547.079.760 6.199.072

Más: INGRESOS NO OPERACIONALES 38.511.029 136.544.150 -

SERVICIOS 38.511.029 136.544.150 -

ARRENDAMIENTOS 10.090.905 32.972.723 -

TRANSPORTES 12.017.000 35.405.000 -

LAVADAS 11.834.566 47.466.427 -

ADMINISTRATIVOS 4.568.558 20.700.000 -

Menos: GASTOS DE ADMINISTRACION 113.651.211 397.269.171 5.290.839

GASTOS DE PERSONAL 32.959.305 97.860.128

GASTOS GENERALES 19.912.923 69.852.319 5.290.839

ARRENDAMIENTOS 39.570.000 112.559.570

MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 1.908.774 19.533.127

TRANSPORTE, FLETES Y ACARREOS 6.365.900 44.945.454

SERVICIOS PUBLICOS 11.457.189 40.084.930

IMPUESTOS 657.486 3.917.426

DEPRECIACION 819.634 8.516.217

EXCEDENTE OPERACIONAL 89.687.355 286.354.739 908.233

Más: OTROS INGRESOS 1.849.894 9.892.849 -

OTROS 9.538.695 -

RECUPERACIONES 1.849.894

HOSPEDAJE 318.814 -

FINANCIEROS 35.340 -

Menos: GASTOS OPERACIONALES 12.306.961 244.058.404 238.000

FINANCIEROS 289.961 4.058.404 238.000

TRANSPORTE TKT COOTRANS 12.017.000

FONDO INFRAESTRUCTURA 240.000.000 -

UTILIDAD DEL EJERCICIO ANTES DE IMPUESTO 79.230.288 52.189.184 670.233

menos: IMPUESTOS 15.846.058 10.437.837 134.047

UTILIDAD DEL EJERCICIO 63.384.230 41.751.347 536.186

Posterior a la información anterior, procedemos a calcular los métodos de valoración

estáticos, para ello primero hay que utilizar la información base 2009, para crear la

estructura de capital:

ESTRUCTURA DE CAPITAL AÑO 2009

Tesorería $ 35.433.749 Proveedores $ 111.725.513,00

Deudores $ 458.753.962 Deuda Bancaria $ 221.210.907,00

Inventarios $ 41.916.130 Deuda a Largo Plazo $ 291.926.925,00

Obligaciones tributarias $ 19.283.901,60

Activos Fijos $ 216.034.382 Capital y Reservas $ 107.990.976,40

Total Activo 752.138.223 Total pasivos 752.138.223

Estado de Resultados

Ventas $ 2.301.754.177,00

Costo de Ventas $ 2.136.926.640,00

Utilidad Bruta $ 164.827.537,00

Gastos Generales y Operación $ 113.651.211,00

Utilidad Operacional $ 51.176.326,00

Ingresos $ 40.360.923,00

Utilidad Operacional $ 91.537.249,00

Intereses $ 12.306.961,00

Utilidad antes de Impuestos $ 79.230.288,00

Impuestos 20% $ 15.846.057,60

Utilidad Neta $ 63.384.230,40



Total Activo $ 752.138.223,00 Capital Social $ 107.990.976,40

Deudores con Bancos $ 221.210.907,00

Deudores con proveedores $ 111.725.513,00

Deudores con Largo Plazo $ 291.926.925,00

Deudores con Obligaciones tributarias $ 19.283.901,60

VNP $ 107.990.976,40 VNP $ 107.990.976,40

Podemos observar que después de restar los activos de los pasivos tenemos un

valor patrimonial de $107.990.976 comparado con un valor del activo de

$752.138.223 lo que quiere decir que la empresa está financiada con pasivo en un

73% y solo un 27% corresponde a patrimonio; por lo tanto la empresa con este

método estaría valorada en $107.990.976.

Valor Neto Patrimonial Ajustado

partida valor contable valor en mercado Plusvalía

CXC $ 458.753.962,00 $ 412.878.565,80 $ (45.875.396,20)

Inventarios $ 41.916.130,00 $ 46.107.743,00 $ 4.191.613,00

Activos Fijos $ 216.034.382,00 $ 260.500.000,00 $ 44.465.618,00

Total Diferencias $ 716.704.474,00 $ 719.486.308,80 $ 2.781.834,80

Cuando se estiman valores en mercado, hay que tener presente las políticas por

ejemplo de recolección de cartera por pronto pago, y muchas veces tenemos

activos que en el mercado puedan tener valor mucho mayor que en libros.


Deudores con Bancos $ 221.210.907,00

Deudores con Proveedores $ 111.725.513,00



± Diferencias $ 2.781.834,80 ± Diferencias $ 2.781.834,80

VPN AJUSTADO $ 110.772.811,20 $ 110.772.811,20

Según este método aplicado la empresa tendría un valor de $110.772.811

después de restar las diferencias existentes entre el valor real que es el de

mercado y el valor en libros de la compañía, aunque la diferencia no es relevante

comparada con el valor neto patrimonial.

Valor de Liquidación

Partidas Valor Contable Valor Liquidación Plusvalía

Activo Fijo $ 216.034.382,00 $ 260.500.000,00 $ 44.465.618,00

Existencias $ 41.916.130,00 $ 46.107.743,00 $ 4.191.613,00

Clientes $ 458.753.962,00 $ 412.878.565,80 $ (45.875.396,20)

Costo cese de Actividad $ 9.000.000,00 $ (9.000.000,00)

Total Diferencia $ 716.704.474,00 $ 728.486.308,80 $ (6.218.165,20)

Recordemos que este método de valoración por liquidación, contempla un cese de

actividades de la empresa lo cual obliga a pagar indemnizaciones las mas

comunes son por terminación de contratos.

Si la empresa se llegara a liquidar no alcanzaría a recuperar el valor de sus

activos, por el contrario quedaría con una deuda de -$6.218.165 para cubrir el total

de sus pasivos.

Valor de Liquidación Ajustado


Deudores bancos $ 221.210.907,00

Deudores con Proveedores $ 111.725.513,00



± Diferencias $ (6.218.165,20) ± Diferencias $ (6.218.165,20)

Valor de liquidación Ajustado $ 101.772.811,20 $ 101.772.811,20

Si la empresa se llegara a liquidar y se ajusta con el valor que se quedaría

adeudando para cubrir el valor de los activos y los pasivos; tendríamos que la

empresa valdría $101.772.811

Hasta acá hemos revisamos los métodos estáticos. A continuación descubriremos

otros conceptos necesarios para llegar a encontrar el valor de la empresa. así que

analicemos que es el EVA

4.2. EVA

Son las siglas de Valor Económico Agregado es un concepto utilizado en las

finanzas desde los noventa el primero en utilizarlo fue Alfred Marshall y se

entiende como la diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final

y al comienzo del año, es tomada como parte de sus entradas o como parte de

sus desembolsos, de acuerdo a si se ha presentado un incremento o un

decremento del valor. (capital The Principles of Economics.1980) Lo que queda de

sus ganancias después de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente

es llamado generalmente su beneficio por emprender a administrar". La idea del

beneficio residual apareció en la literatura de la teoría contable en las primeras

décadas de este siglo; se definía como el producto de la diferencia entre la utilidad

operacional y el costo de capital.

2009 2008 2007

Activo 752.138.223 668.406.716 126.425.199

Depreciaciones (8.516.217)

(8.516.217) -

Utilidad antes de Intereses e Impuestos 89.687.355 286.354.739 908.233

Utilidad Neta 63.384.230 41.751.347 536.186

Patrimonio 107.990.976 49.525.666 4.736.186

Dividendos

Cotización de Acciones

Número de Acciones

Costo del Dinero 7% 7% 7%

Esta empresa no presenta acciones, lo cual impide la aplicación de los métodos

de valoración como método por dividendos, entre otros que interactúan con las

acciones en bolsa.

Indicadores 2009 2008 2007

Precio de Mercado $ 0 $ 0 $ 0

Utilidad por Acción

Dividendos por Acción

ROI 8,43% 6,25% 0,42%

ROE 58,69% 84,30% 11,32%

Recordemos que el ROI, se puede definir como el retorno de la inversión y se

calcula la utilidad neta sobre los activos; y el ROE es la rentabilidad financiera o de

los fondos propios y se halla con los beneficios después de impuestos (utilidad

neta) sobre fondos propios (Patrimonio)

2009 2008 2007

Kc 20,19% 20,19% 20,19%

I 21% 22,42% 21%

Tx 20,00% 20,00% 20,00%

Kd 17,06% 17,06% 17,06%

Kp 29% 29% 29%

Tasa Libre 7,47% 7,47% 7,47%

Prima de Riesgo 13,85% 13,85% 13,85%

B 1,53 1,53 1,53

Estructura de Capital de 60D/40P

Deuda 73,00% 73,00% 73,00%

Patrimonio 27,00% 27,00% 27,00%

2009 2008 2007

UAII $ 89.687.355 $ 286.354.739 $ 908.233

Impuesto Teórico (20,%) $ 34.529.632 $ 110.246.575 $ 349.670

NOPLAT = UODI $ 55.157.723 $ 176.108.164 $ 558.563

Costo de Capital 20,19% 20,19% 20,19%

EVA $ 33.355.192,92 $ 166.109.321,26 $ (397.635,56)

Definamos el UAII como Beneficios o utilidad antes de interés e impuestos,

NOPLAT (net operating profit after taxes) Beneficio de la empresa sin apalancar.

También se denomina beneficio antes de intereses después de impuestos.

de acuerdo con el EVA podemos observar que en el primer año hubo un EVA

negativo, debido a que la empresa solo tenía pocos meses de inicio, en el

segundo año se recuperó debido a la utilidad operacional; pero finalmente para el

año 2009 se destruyó valor debido a la disminución significativa de la Utilidad

Operacional

4.3. Costo de Capital

En el costo de capital, es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de

financiamiento recursos propios o deuda externa. Este costo puede ser explícito o

implícito y ser expresado como el costo de oportunidad para una inversión. La

determinación del costo de capital implica la necesidad de estimar el riesgo,

analizando los componentes que conformarán el capital (como la emisión de

acciones o la deuda).

LANCEROS OC Estructura de Capital

73/27

Costo de la Deuda 17,06%

Costo de Patrimonio 28,66%

Costo de Capital 20,19%

Fuente BANREP

Este valor representa el costo que asume la empresa por financiarse con recursos

ajenos y propios. Según estos resultados mantener el patrimonio le cuesta un

28,66%, financiarse con recursos ajenos le cuesta 17,06% para un costo de

capital de 20,19% que es el costo de financiamiento con patrimonio y pasivo que

asume la empresa. Basado en lo anterior y teniendo en cuenta que el 73% de la

estructura de capital pertenece a recursos ajenos indica que la empresa solo

trabaja para cubrir el pasivo y no está generando la rentabilidad a los

inversionistas quienes poseen el 27 % de patrimonio, ni mucho menos está

creando valor a la empresa ya que a mayor deuda menor valor de la misma.

4.4. Modelos de Flujos de Caja

Para hallar el valor por el método de flujos de caja, adicional a conocer la

información contable de la compañía y conocer los pronósticos futuros como

supuestos de inflación, y crecimiento. Hay que conocer las políticas que la

empresa desea desarrollar en el futuro.

Balance General (2009)

Millones de Pesos

Proveedores 111.725.513

retención y AP nomina 1.922.913

Tesorería 35.433.749 impuestos x pagar 17.360.989

Deudores 458.753.962 costos y g x pagar 221.210.907

Inventarios 41.916.130 deuda largo plazo 291.926.925

Activos Fijos 216.034.382 Capital y Reservas 107.990.976

Total Activo 752.138.223 Total pasivos 752.138.223

Estado de Resultados

Ventas 2.301.754.177

Costo de Ventas 2.136.926.640

Utilidad Bruta 164.827.537

Gastos Generales y Operación 112.831.577

Utilidad Operacional 51.995.960

Intereses -

Utilidad antes de Impuestos 51.995.960

Impuestos 20% 10.399.192

Utilidad Neta 41.596.768

Recordemos que el primer paso es definir el tiempo en años, de los flujos de caja

a proyectar, para el presente ejercicio se trabajara con 5 años de proyección y

como año 0 la información real del 2009, en ese momento se esperaba una

proyección de inflación de 2,28% y un gradiente 4%

AÑO 0

Ventas 2.301.754.177

Costos 2.136.926.640

utilidad bruta 164.827.537

Gastos 112.831.577

Depreciación 819.634

BAII 51.176.326

BAII 51.176.326

Impuesto Teórico 20% 10.235.265

NOPLAT 40.941.061

Amortización y Depreciación 819.634

Inversiones en Activo Fijo

Inversiones en fondo de maniobra 6% 183.883.519

FLUJO DE CAJA LIBRE (142.122.825)

El siguiente paso es la estimación de Flujo de caja, para hallar los flujos de caja,

se debe con anterioridad proyectar el beneficio antes de intereses e impuestos de

la empresa a valorar. Nos apoyamos en la inflación para considerar un crecimiento

lineal en los rubros necesarios. A partir del BAII y de la información esperada se

obtiene los flujos de caja libre

1 2 3 4 5 2.354.234.172

2.407.910.711

2.504.227.140

2.604.396.225

2.708.572.074

2.185.648.567

2.235.481.355

2.324.900.609

2.417.896.633

2.473.024.677

168.585.605

172.429.357

179.326.531

186.499.592

235.547.398

115.404.137

118.035.351

122.756.765

127.667.036

132.773.717

819.634

819.634

819.634

819.634

819.634

52.361.834

53.574.371

55.750.132

58.012.922

101.954.047

52.361.834

53.574.371

55.750.132

58.012.922

101.954.047

10.472.367

10.714.874

11.150.026

11.602.584

20.390.809

41.889.467

42.859.497

44.600.105

46.410.338

81.563.237

819.634

819.634

819.634

819.634

819.634

11.033.011

11.694.992

12.396.691

13.140.493

13.928.922

31.676.090

31.984.139

33.023.048

34.089.479

68.453.949

En el paso para halla la tasa de descuento, que involucra costos de recursos

ajenos, en el caso de entidades financieras por un posible crédito, o costos de

recursos propios que es la rentabilidad exigida por los accionistas

CMPC = CRA * RA

+ CRP * RP

RA + RP RA + RP

Reemplazando los valores en la formula

7,47% T free Kp 28,66%

21,32% T mdo

1,53 B

21,32% Ix Kd 17,06%

1

20% Tasa Impositiva

27% Wp Kc 20,19%

73% Wd

Costo recursos Ajenos 17,06%

Recursos Ajenos $ 291.926.925,00

Recursos Propios $ 107.990.976,40

Costo Recursos 28,66%

Propios

Kc o CMPC o Tasa de Descuento de 20,19%

Ahora bien ya tenemos los flujos de caja y la tasa de descuento hay que traer

cada flujos de caja al valor presente

1 2 3 4 5 Valor Flujo libre

FLUJO DE CAJA LIBRE

31.676.090

31.984.139

33.023.048

34.089.479

68.453.949

111.146.628

Valor Flujo Libre $111.146.628

31.676.090/(1+20,19%)^1 + 31.984.139/(1+20,19%)^2.…..68.453.949/(1+20,19%)^5

Posterior tomamos vamos a encontrar el Valor terminal, así:

CFL n+1 = Flujo De Caja 5 / (1+g) 68.453.949/(1+4) 71.192.107

Valor Terminal = Flujo de caja (CFL n+1) 71.192.107 .__

(Tasa Descuento – g) (20,19% - 4%)

Valor Terminal = 439.739.849,85

Ahora este valor lo llevamos al presente

Valor Presente = Valor Futuro (valor terminal) 439.739.849,85 .

(1 + CMPC) ^ 5 (1+20,19%)^5

VPN VT = $175.332.102,32

Valor Apalancado sumatoria de $111.146.628 + $175.332.102= 286.478.730

Deuda o recursos ajenos 291.926.925

Valor sin apalancamiento Valoración FCL (5.448.195)

Los flujos de caja proyectos le permite a los directivos de la empresa determinar

la liquidez con la que contara la empresa en los próximos 5 años, y permiten

diseñar las estrategias de financiación. basados en la anterior teoría y los

resultados obtenidos tenemos que para la empresa Los Lanceros OC que esta

tendrá unos flujos de caja para el año 1 de 31,676,089 millones de pesos para el

año 2 de 31,984,139,25 millones de pesos, para el año 3 de $33,023,047,91

millones y para el 4 de $34,189,478,93 e irán en aumento y su variación será

moderada; ya para el año 5 su variación incrementara al doble por valor de

$68,453,948,83 millones, lo que le permite a la empresa tener mayor liquidez para

cubrir todos los gastos y costos operativos. todos estos resultados basados en

una inflación estimada del 2,28% para los dos primeros años y de 4% para los

tres siguientes.

En conclusión después de aplicar los flujos de caja de la empresa proyectados a 5

años y teniendo en cuenta la inflación, tenemos que la empresa tendría un valor

de $286,478,730,33 millones de pesos con su respectivo apalancamiento y sin

ese apalancamiento la empresa tendría un valor de $(-5,448,194,67) millones de

pesos lo que indica que la empresa funciona gracias a recursos ajenos, por lo

tanto la empresa no está cumpliendo con su objeto social y mucho menos está

manteniendo el patrimonio de los socios ni sus estrategias están encaminadas a

que este rente lo esperado.

5. RECOMENDACIONES

• Es muy importante para los dueños, accionistas e inversionistas conocer el

futuro de la empresa, y para ello existen diferentes herramientas que

permitan evaluar los distintos indicadores de generación de valor. Muy

importante que exista la capacidad de inversión en un proceso de

valoración de empresa de una firma externa, ya que permitirá diagnosticar

el estado actual de la empresa a evaluar al resto de empresas del mismo

sector.

• No solamente la valoración de empresas se utiliza en un proceso de

compra-venta, aunque es para lo más utilizado. Pero, también debe

aplicarse cuando la empresa quiera realizar una inversión grande, pues

permitiría conocer mediante el modelo de flujo de caja los comportamientos

anuales en el futuro

• Muchas veces es apresurado el proceso de valoración de empresas, así

como optar por un método. Es muy importante primero conocer los riesgos

internos y externos que rodean el proceso de valoración, es crítico aplicar

una valoración cuando existe inestabilidad a niveles macroeconómico, y

cambios espontáneos que alteren los indicadores como inflación, tasas de

interés entre otros

• Sectores como los de tecnología, o que su producto sea de rápida

evolución y cambios no es muy conveniente realziar flujos de caja a largo

tiempo.

6. Referencias

Referencias primarias

Fernández, Pablo (1999). Valoración de Empresas. Gestión 2000.Primera

Edición

Copeland, Koller y Murrin (2004) Valoración, Medición y Gestión del valor.

Deusto.

Álvarez Piedrahita, Iván (2002). Finanzas Estratégicas y Creación de Valor.

Professional Finance. Segunda Edición. 2002.

Referencias complementarias.

Besly, Scott y Brigham, Eugene(2001). F. Fundamentos de Administración

Financiera.

Doceava Edición. McGraw-Hill Interamericana Editores S. A. de C. V. México.

R.Charles, Moyer (2003). Administración Financiera Contemporánea. Octava

Edición. International Thomson Editores S. A. de C. V. México.

Brealy, Myers. (1993).Principios de Finanzas Corporativas. McGraw-Hill

Interamericana Editores S. A.

Van Horne, James C. Fundamentals of financial management. Nine Edition.

New Jersey.

323N DE EMPRESA CORRECCION...

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