ACTUALIZACIÓN A LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

DE CIMENTACIONES GENERALES Y OBRAS

PORTUARIAS “CIPORT S.A.”

OCTUBRE DE 2015

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EMISION DE OBLIGACIONES DE CIMENTACIONES GENERALES Y OBRAS

PORTUARIAS “CIPORT S.A.” Monto aprobado de la emisión: Hasta por US$ 4,000,000

Saldo de la emisión: US$ 1,150,000

Plazo Clase I: 1800 días

Plazo Clase M: 2160 días

Tasa de interés: 8.00% fija anual

Amortización de capital: Trimestral

Pago de intereses: Trimestral

Garantías y Resguardos: Garantía General y Específica y Resguardos de Ley Calificación Asignada: A+ Analista: Viviana Quiñonez Murillo

v.quinonez@scrla.fin.ec

CALIFICACIÓN ASIGNADA A LA PRIMERA EMISION DE OBLIGACIONES A+ El Comité de Calificación de nuestra institución, en sesión del 30 de octubre de 2015, basado en el análisis efectuado por el personal técnico, a partir de la información financiera histórica auditada proporcionada por Cimentaciones Generales y Obra Portuarias “Ciport” S.A. desde el 2007 al 2014, el corte interno al 31 de agosto de 2015 (no auditado), el detalle de los activos libres de gravamen, ha resuelto mantener a la Primera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta US$4,000,000, de la compañía Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT” S.A.,en la categoría de riesgo “A+”, la misma que se define en: “A+”1 Corresponde a los valores cuyos Emisores y Garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el Emisor y su Garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo (+) indica la posibilidad de que la categoría asignada podría subir hacia su inmediata superior. PRESENCIA BURSATIL Es importante indicar que la presente emisión de obligaciones de Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT S.A.”, es la única que mantiene en Mercado de Valores, y fue inscrita en el Registro de Mercado de Valores mediante resolución No. SC.IMV.DAyR.G.11.0005674 del 4 de octubre de 2011.

CALIFICACION INICIAL ABRIL 2014 OCTUBRE 2014 ABRIL 2015 OCTUBRE 2015 AA A+ A+ A+ A+

1Conforme al Artículo 14 y 16, Sección II, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la calificación otorgada por la Calificadora a las presentes Emisiones de Obligaciones no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Conforme al Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Subtítulo I, Título II El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el Emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados.

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FUNDAMENTACIÓN

La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2015 un escenario de condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento del dólar en los mercados cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se vuelven menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda, debiéndose por ello buscar medidas que desestimulen las importaciones de bienes que compiten con la producción interna. Apuntalado por la elevada inversión pública, uno de los sectores que mayor dinamia ha mantenido en el Ecuador en los últimos años ha sido el sector de la construcción, destacando entre ellos el del desarrollo de proyectos de infraestructura llevados a cabo tanto por la autoridad central, como por los gobiernos provinciales y municipales. Al momento sin embargo, pese a mantenerse la demanda para la construcción de estos proyectos, la menor disponibilidad de recursos a nivel público, afecta el cumplimiento de los contratos en los términos inicialmente suscritos, incidiendo ello en los resultados de las empresas proveedoras de servicios. Siendo una de las principales empresas proveedoras de servicios de pilotaje, cimentación y construcción portuaria del país, la firma emisora logró alcanzar en el año 2014 ingresos de US$7.5 millones, monto que conforme a los niveles de contratación existentes, resultó superior en 20.9% a los US$6.2 millones reportados en el 2013. En los primeros ocho meses del presente ejercicio los ingresos suman un total de US$3.5 millones de los cuales el 47.2% corresponden a servicios de pilotaje, 21.5% a construcción de puentes, y 20.3% a la fabricación de pilotes. El costo ponderado de las obras vendidas a diciembre de 2014 fue de 76.9%, generando un margen bruto del 23.0% con lo cual estuvo en capacidad de cubrir gastos de operación por 18.3% llegando a tener un margen operacional de 4.7% que cubren sus gastos financieros. Con activos que en el presente periodo (agosto de 2015) promedian los US$14.3 millones, el negocio alcanza, en normal funcionamiento, una rentabilidad de 4.9% en el periodo, estando en capacidad de generar un flujo de US$699 mil. La estructura de capital, a agosto de 2015, está compuesta por US$1.3 millones de deuda financiera, específicamente la emisión de obligaciones, y US$9.6 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.14 veces entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 10.4% del monto total de activos, que en su mayoría son de largo plazo. La Empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos. A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo “AA”. La primera emisión de obligaciones cumplió con la garantía general es decir que está respaldada con los activos libres de gravamen de la empresa y los resguardos exigidos por la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Además de su garantía específica que consiste en un fideicomiso mercantil irrevocable de garantía de maquinarias, misma que fue considerada como un compromiso voluntario por los miembros del comité de calificación. El posicionamiento que tiene la empresa dentro del segmento del sector de la construcción en que participa, le ha permitido a la empresa emisora generar suficiente efectivo libre para cumplir debidamente con la cancelación de sus obligaciones financieras. No obstante, la desaceleración que experimenta el sector podría incidir en la holgura de pago observada al momento. El Comité de Calificación ha analizado los factores de riesgo expuestos en el ejercicio de Calificación Preliminar, y por otro lado ha revisado el cumplimiento de las características propias del instrumento, luego de lo cual se ha pronunciado, en base a las potestades que le otorga los artículos

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5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones, por mantener a la primera emisión de obligaciones de la compañía CIMENTACIONES GENERALES Y OBRAS PORTUARIAS CIPORT S.A., por hasta US$4 millones, la calificación de riesgo de ”A+“.

1. Calificación de la Información

Para la presente actualización a la calificación de riesgo de la primera emisión de obligaciones, Cimentaciones Generales y Obra Portuarias “Ciport” S.A. ha proporcionado entre otros requerimientos de información de la Calificadora, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2007 al 2010 preparados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad (NEC), los años 2011 al 2014 preparados bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) así como el año 2010 como periodo de transición, y el corte interno al 31 de agosto de 2015 (no auditado), también bajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes; entre otra información cualitativa y cuantitativa, etc. Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo Cimentaciones Generales y Obra Portuarias “Ciport” S.A. responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación. Enlos cuatro últimos años, los estados financieros fueron auditados por la firma Hansen – Holm & Co Cía. Ltda. con registro RMV-2007.1.14.00004, entidad que en elúltimo dictamen menciona que ha excepción de la insuficiencia en la estimación por cuentas de dudoso recaudo por los clientes Geofundaciones (US$1.12 millones) y Servagro (US$ 170 mil), los estados financieros al 31 de diciembre de 2014 presentan razonablemente, en todos los demás aspectos importantes, la situación financiera, los resultados de sus operaciones y sus flujos de efectivo por los años terminados en esas fechas, de conformidad con Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Adicionalmente incluyen como asuntos de énfasis lo siguiente: a) La Compañía mantiene saldos por cobrar a partes relacionadas por US$2,239,319 (2013: US$4,455,738) y saldos por pagar por US$10,966 (2013: US$222,221), evidenciándose que los ingresos dependen fundamentalmente de las compañías relacionadas; b) El proceso de impugnación al título de crédito por impuesto a la renta del año 2001, cuyo monto asciende a US$176,613 (sin incluir intereses), se encuentra en “autos para resolver” del Servicio de Rentas Internas; los estados financieros auditados no incluyen ajustes y/o reclasificaciones resultantes de esta incertidumbre. Para el año 2013, los auditores externos limitaron el alcance debido a que no les fue proporcionada la respuesta a la confirmación enviada a la Compañía Servagro por US$170,448. En el año 2012, los auditores externos también limitaron el alcance a la opinión, y para el 2011 habían mencionado que los estados financieros se presentaron razonablemente en todos los aspectos importantes.Los estados financieros de los años 2009 y 2010 fueron auditados por la firma MREMOORES Cía. Ltda. con registro SC-RNAE No. 676. Con respecto a la excepción vertida en la opinión de los años 2014 y 2013, la Administración de la compañía mencionó que en el caso de las cuentas por cobrar de Sevagro, las van a dar de baja en el año 2016 y por Geofundaciones expresó que estánconversando para un posible acuerdo de pago y/o cancelación con bienes o activos. Adicionalmente, cabe acotar que al 31 de agosto de 2015, el saldo de las cuentas por cobrar compañías relacionadas es de US$873,227, para lo cual Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. remitió un programa de cobros que va desde noviembre de 2015 a mayo de 2016; de igual manera el proceso de impugnación al título de crédito por impuesto a la renta del año 2001, cuyo monto ascendía a US$176,613 con el Servicio de Rentas Internas fue cancelado y liquidado aprovechando la ley de remisión en el mes de Julio del 2015. El 4 de juniodel 2013, se constituye mediante escritura pública una sucursal de la sociedad en la ciudad de Lima – Perú, cuyo objeto principal es la construcción de cimentaciones, pilotaje, obras portuarias y obras civiles en general. Al 31 de diciembre de 2013, declararon que el capital asignado a la sucursal es de US$ 7,228; al 31 de diciembre de 2014 el total de activos asciende a US$4,424,952 (2013: US$1,840,435), el total de pasivos a US$ 2,270,109(2013: US$1,898,926) y presentó unautilidad

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en el ejercicio de US$6,554,447 (2013: pérdida de US$65,719). Esto se dio principalmente por la adjudicación del contrato para la hinca de pilotes y alquiler de equipos para la construcción de la ampliación de los muelles 5 y 11 del Puerto de Callao Perú, suscrito el 26 de julio de 2014 entre Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT” S.A. Sucursal Perú y Consorcio FCC – JJC; al 31 de diciembre de 2013, por este proyecto, se reconocieron ingresos por US$658,125 desde el mes de octubre que inicio la obra, al 31 de diciembre de 2014 se reconocieron ingresos por US$863,750, esto fue solo hasta abril de 2014, debido a que desde mayo de 2014 hasta la fecha del informe de auditoría (marzo 2015) la obra se encontraba parcialmente paralizada. Según lo mencionado por la Administración de la compañía, a la fecha del informe de calificación, la obra siguió su curso y terminaron la misma en el presente año y al momento tienen nuevas obras significativas. El 13 de septiembre de 2012, Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. y el Consorcio Tiesiju – Manabí, suscribieron el Subcontrato de Pantalla de Impermeabilización de Presa Rio Grande por un monto de US$2,223,840, con un anticipo equivalente al 45% del monto del contrato, esto es US$1,000,728, el mismo que se iría amortizando con cada una de las planillas mensuales, dicha obra fue paralizada, por lo cual el Consorcio reconoce los gastos efectuados por Ciport S.A. a devengar del anticipo entregado por US$390,000 y la diferencia de US$ 485,518 se refleja como anticipo a entregar previa emisión de contrato por suspensión de obra y presentación de factura. El Estudio Jurídico Peré, es la entidad que patrocina el caso “Consorcio Tiesiju – Manabí”, en el cual se firmó el convenio de terminación del subcontrato y transacción, donde se estipula que el monto a ser devuelto por la Compañía al Consorcio Tiesiju – Manabí por US$485,518. Según lo mencionado por la Administración de la Compañía este convenio fue liquidado y entregado el valor pendiente al Consorcio Tiesiju – Manabí. Como parte de las principales políticas contables que mencionan los auditores, tenemos que los ingresos por los servicios prestados, están clasificados de la siguiente manera: i) Ingresos en obras, que representan los ingresos por pilote, construcción, reparación de muelle y tablestacado metálico, son reconocidos mediante el método de avance de obra; ii) Ingresos por venta de materiales que constituyen ventas de tubos, diesel, los mismos que son reconocidos cuando se efectúa la transferencia al cliente de la totalidad de los riesgos y beneficios de la propiedad de los productos; y iii) Alquiler de equipos, que son reconocidos como ingresos cuando los equipos y el servicio son entregados y facturados a los clientes. Considerando los comentarios expresados por la administración de la Compañía, procedimos a verificar que la información sea válida, suficiente y representativa para los tres últimos ejercicios anuales, sin que se encuentren situaciones que impidan la aplicación normal de los procedimientos de calificación.

2. Análisis de la Capacidad de Pago Histórica 2.1. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la primera emisión de obligaciones se basó en información contenida en los estados financieros auditados previamente mencionados además del corte interno al 31 de agosto de 2015 (no auditado). La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NIIF, generado por los activos productivos de Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además del saldo de los títulos colocados (ver sección metodología en el presente informe). El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios preparados bajo NIIF, de manera suficiente.

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En Dólares (US$)

2011 2012 2013 2014 Ago 2015 Activos Promedio 17,810,749 19,715,738 18,111,424 16,333,845 14,279,271 Flujo Depurado Ejer. 512,100 81,648 1,830,228 1,234,228 213,300 % Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 2.88% 0.41% 10.11% 7.56% 2.24% Monto de la Deuda: 1,350,000 Gastos Financieros: 74,059 Flujo Depurado Ajustado: 699,465 Cobertura Histórica de Gastos Financieros: 9.44 veces Pasivos Exigibles / EBITDA: 1.70 años

2.2. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Considerando el origen del flujo de fondos generado por la Empresa emisora, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación se sustenta en la evaluación de las características de la actividad industrial de la construcción en el Ecuador, con énfasis en el alquiler de equipos pesados, sector al que considerando conjuntamente con los factores señalados a continuación se ha categorizado como de Riesgo Bajo.

Sector de la Construcción Este sector presentó en promedio un crecimiento anual de 7.8% desde el año 2007, siendo uno de los mayores motores del aumento del Producto Interno Bruto (PIB) total del país en dicho lapso. De acuerdo a las cifras preparadas por el BCE, en el ejercicio 2010 el PIB de la Construcción creció en 3.4%, mientras que en el año 2011 se registró un significativo incremento de 17.6%, tendencia que se redujo en el año 2012 a 13.0% y a 8.3% en 2013, aunque mostrando aún una importante dinámica, al tiempo que la economía en su conjunto crecía 4.6% en 2013. A diciembre de 2014 el sector mostró una variación positiva de 5.5% respecto al valor de igual período en el año previo (mientras la variación anual del PIB total en términos reales fue de 3.8 para igual período). A pesar del despunte que había tenido este sector, en el primer trimestre del año 2015 el desempeño del PIB del sector de la construcción se redujo a -2.7% y según la previsión del Banco Central del Ecuador, la construcción al final del presente año tendría un 0% de crecimiento y el PIB total cerraría con una variación positiva de tan solo el 1.9%.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Si bienla crisis internacional del año 2009afectó la actividad económica del país y del sector de la construcción a partir de la contracción de los créditos para constructores y para las personas que requerían préstamos hipotecarios, la reducción en las remesas de los emigrantes y las variaciones de los precios que no favorecieron la expansión de la demanda de viviendas, a partir del segundo semestre del año 2010 se observó una importante recuperación del sector de la construcción en Ecuador que se acentuó de forma importante en el año 2011, en que constituyó uno de los tres sectores con mayor crecimiento de toda la economía. Para el año 2012, el ritmo de crecimiento del

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

PIB Construcción vs PIB Total

PIB Total PIB Construcción

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sector se desaceleró y este comportamiento se mantuvo en el ejercicio 2013, en línea con lo mostrado por la economía en general, al tiempo que para el año 2014 proyecciones oficiales preveían un crecimiento de 4.0% para el PIB total y de apenas 2.0% para el sector Construcción. Entre los factores que han favorecido al crecimiento observado en el sector respecto al total de la economía durante los últimos años se encuentran: a) Aumento de la oferta de créditos hipotecarios básicamente del sector público, en particular por

parte del Banco del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social BIESS2, pero también de las instituciones financieras privadas.

b) Incentivos oficiales para reducir el déficit habitacional en el país, a través de bonos para mejoramiento de vivienda y construcción de viviendas nuevas ofrecidos por el Ministerio de Desarrollo Urbano y Vivienda (MIDUVI) hasta el mes de mayo de 2012 y que opera con nuevas condiciones desde el 20133.

c) Disponibilidad de créditos para los constructores otorgados por la banca estatal (inicialmente por el Banco Ecuatoriano de la Vivienda, ahora en liquidación4, y también el MIDUVI), a fin de facilitar fondos para nuevos proyectos inmobiliarios. Desde el 2013, el estatal Banco del Estado (BdE) incursiona en el financiamiento de proyectos de vivienda de interés social.

d) Significativa inversión del Gobierno Central en la construcción de carreteras, puentes y demás obras civiles.

Considerando las oportunidades de negocio para las constructoras que el entorno económico ha generado y el abultado déficit habitacional (que se estima en 58,000 viviendas por cada 260 mil habitantes nuevos cada año, considerando un crecimiento poblacional del 2% anual), el sector de la construcción se ha mostrado atractivo para el ingreso de nuevos participantes, lo cual se evidencia en el número de compañías registradas en el sector durante los últimos años. En el año 2013 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros registraba 4,161 compañías en el sector construcción (2012: 4,070, 2011: 3,401; 2010: 3,502 y 2009: 2,192), que participaban en ramas como: construcción de edificios completos o de partes de edificios, obras de ingeniería civil, proyectos de servicios públicos, demolición y preparación del terreno, instalaciones para obras de construcción, entre las principales. Según la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros para el año 2013, las compañías del sector registraron activos por US$6,688 millones, con un patrimonio de US$1,434 millones e ingresos por US$6,545 millones (2012: US$6,159 millones, US$1,538 millones y US$4,415 millones, respectivamente). Si bien el número de actores del sector genera nuevas plazas de trabajo y dinamiza la economía, también evidencia un mayor grado de competencia para las empresas establecidas, las cuales deben procurar cubrir las demandas de nichos de mercado que les proporcionen márgenes de rentabilidad adecuados. El crecimiento dela demanda en el sector de la construcción había incidido además en una tendencia creciente de los precios de materiales de construcción (acero, bloques, cemento, vidrios) y de los terrenos. Según el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), el Índice de Precios de la Construcción (IPCO) ha mostrado variaciones anuales positivas en todos los años desde 2001, con excepción de los años 2009 y 2013 (cuando se registraron variaciones anuales de -1.6% y -1.03%), al tiempo que durante el ejercicio 2014 se registró un índice de 237.86, que significó una variación anual positiva de 0.7%. Para el primer semestre del 2015 su índice fue de 243.98 que en relación con el mismo periodo del año 2014 presenta una variación positiva del 2.64%.

2Los afiliados al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS) tienen la opción de acceder a créditos hipotecarios del BIESS (brazo financiero del IESS) con condiciones más favorables (en tasa y plazo) que lo ofrecido por las entidades del sistema financiero privado 3Según Decreto Ejecutivo No. 1419 del 22 de enero de 2013, donde se establecen incentivos diferenciados y se amplía el monto máximo tanto para el bono como para el valor de la vivienda 4El Código Orgánico Monetario y Financiero publicado en el Registro Oficial No. 332de septiembre 12 de 2014 plantea en su transitoria Vigésima Segunda la liquidación del Banco Ecuatoriano de la Vivienda “dentro del plazo máximo de 90 días contados a partir de la fecha en que la Superintendencia de Bancos expida la normativa para el efecto. Hasta tanto el Banco actuará conforme su ley constitutiva”.

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Fuente:Instituto Nacional de Estadística y Censos

Según información del INEC, los grupos de materiales cuyo precio tuvo un mayor incremento a nivel nacional durante el año 2014 fueron: cementina (+21%), madera tratada para postes (+14.4%) y cal química (+14.4%), mientras que las mayores reducciones de precio se observaron en tubos de acero (-22%), alambres de metal (-21.9%) y tubos metálicos para cerramiento (-17.9%), entre otros. La variación histórica mostrada por los precios es un tema que afecta las proyecciones de los constructores, considerando la volatilidad que se ha evidenciado. A lo anterior se suma el incremento en el costo de la mano de obra del sector, que según estimaciones del medio había aumentado hasta en 70% entre 2010 y 2013 (según otro estudio5 el incremento fue de 65% entre 2006 y 2011). Obra Civil El principal motor del incremento de la obra civil en el país ha estado dado por las iniciativas de inversión pública ejecutadas por el Gobierno Central, entre las cuales ha destacado el plan de construcción de carreteras y demás infraestructura en todo el territorio nacional, que han motivado el crecimiento del sector de la construcción a través de la contratación de constructoras privadas. Cifras de la Secretaría Nacional de Planificación y Desarrollo de Ecuador (Senplades) sobre el Plan Anual de Inversiones indican que la inversión pública devengada en el país durante el período 2008-2013 sumó un total de más de US$28 mil millones, con un crecimiento anual promedio de 31%, siendo los principales sectores de destino: Comunicaciones (incluye Transporte), RR.NN. (incluye Electricidad), Educación, Desarrollo Urbano y Vivienda, Administrativo, y Salud, según la evolución que se muestra a continuación.

Fuente: Senplades

En el año 2013 la inversión pública devengada fue de US$8,104 millones (equivalente a 8.6% del PIB), que significó un incremento de 35% respecto al año anterior y una ejecución de 84% respecto al presupuesto codificado de 2013, mientras que para el 2014 se preveía una inversión pública de US$8,258 millones. Para el 2015 el monto inicialmente definido del Plan Anual de Inversiones (PAI) fue de US$8,435 millones, siendo Sectores Estratégicos el sector con una mayor orientación de las inversiones (35% del PAI, alrededor de US$2,948 millones), dadas por hidroeléctricas, tendido eléctrico, cocinas de inducción y multipropósitos para control de inundaciones y riego. Sin embargo, la reducción del precio del petróleo provocó un recorte de US$839.8 millones en el gasto de inversión para el 2015, según informó el Ministro de Finanzas. En todo caso, según un estudio de la

5http://www.espae.espol.edu.ec/flip/2013-02/EyE.pdf

-3%

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2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

Variación del Índice de Precios de Construcción (IPCO)

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2008 2009 2010 2011 2012 2013

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Mil

Mill

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Plan Anual de Inversiones - Administración Estatal

Otros Salud Administ. Desarr.Urb.

Educacion RR.NN.&Electr. Comunic.&Transp

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Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) sobe la inversión pública regional6, Ecuador se encuentra ente los países que más recursos destinaba a obras públicas en relación al tamaño de su economía con 10.5% del PIB en 2011, superado solo por Venezuela. De esta forma, la política del Gobierno Nacional ha orientado importantes inversiones hacia proyectos que mejoren la calidad de vida de la ciudadanía y contribuyan con el desarrollo del país, los cuales se incluyen en el antedicho Plan Anual de Inversiones, en el que se señala el énfasis de inversiones destinadas a la producción (atención vial, construcción de puertos y aeropuertos y sector agropecuario) y en sectores estratégicos (proyectos hidroeléctricos y energéticos) donde constan como proyectos emblemáticos la Refinería del Pacífico, el metro (tren subterráneo) de Quito, el proyecto hidroeléctrico Coca Codo Sinclair, entre otros, así como nueva infraestructura educativa (Ciudad del Conocimiento Yachay) y de salud (nuevos hospitales). Dentro del sector de la construcción enfocado a las obras civiles, se han identificado las siguientes características: a) Barreras de entrada: i) Fuerte inversión en la adquisición de maquinarias y herramientas de construcción para realizar; ii) Experiencia de las empresas en construcciones de obra civil y conocimiento técnico especializado; y b) Barreras de salida: i) Propiedades y Equipos especializados relacionados con la inversión de capital inicial.Para el desarrollo de una obra civil, el constructor debe considerar los costos directos e indirectos: obras preliminares, movimiento de tierras (excavación, relleno), obras de concreto, medición de costos ambientales, etc. En definitiva, se considera que el sector de la construcción ha presentado un comportamiento de significativa dinamia y mantiene características que le significan alcanzar un desempeño positivo, por lo que su riesgo se considera como bajo, con excepción del segmento de promotores inmobiliarios que no sean capaces de cumplir a cabalidad con las disposiciones establecidas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y por otros entes de control relativas a su funcionamiento y operatividad. De esta forma, y tomando en conjunto los factores señalados en los párrafos precedentes, se establece que el sector de la Construcción en Ecuador presentan un riesgo industrialbajo en el corto y mediano plazo.

2.3. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de la Cobertura Histórica de Gastos Financieros del Emisor de 9.44, en conjunto con la evaluación del Riesgo Industrial estimado como Bajo se asigna a Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT S.A.” la Categoría Básica de Riesgo de “AA”.

3. Análisis de la Capacidad de Pago Proyectada 3.1. Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor

A partir de la información cuantitativa derivada del análisis financiero histórico y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:

• El ejercicio de calificación histórico ha sido efectuado a partir de información contenida en los estados financieros auditados (NEC) de los años 2007 al 2010 y de los años 2011 al 2014 preparados bajo NIIF, así como el periodo de transición del año 2010, y estados financieros internos al 31 de agosto de 2015 (no auditado), también bajo NIIF.

• Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de la Empresa se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen.

• El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la Empresa en cada ejercicio conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente, considerando los índices de inflación de cada periodo.

6Estudio Económico de América Latina y el Caribe 2012 (pag.87)

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• El promedio de la rentabilidad de los activos observado en cada ejercicio del periodo evaluado permite aplicarla al monto más reciente de activos productivos disponible, a fin de encontrar el flujo de efectivo que generan las operaciones actuales de la Empresa.

• Para calcular el monto de los activos se promedió el monto de activos aplicados bajo NIIF, que al aplicar el porcentaje de rentabilidad histórica permite obtener un flujo razonable.

• Los pasivos con costo que presenta Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. al31 de agosto de 2015 más el pago de interés con sus respectivos detalles de las tasas, permite determinar el nivel del gasto financiero que la Empresa debe cubrir, durante el periodo proyectado; a esta fecha sus pasivos alcanzaron los US$1.35 millones.

• Estos dos últimos valores sirven para encontrar la holgura de pago histórica al igual que el plazo requerido para amortizar el total de pasivos afectos al pago de intereses.

• Para evaluar la capacidad de pago futura de la Empresa se ha construido un modelo que comprende un horizonte de 12 semestres el cual incluye el tiempo de vigencia de la primera emisión de obligaciones.

• La construcción del modelo se ha basado no solo en análisis de variables financieras sino también en la evaluación de factores cualitativos de riesgo como la posición del emisor en su sector, las características de administración y propiedad, entre otros.

• La variación anual del PIB de la construcción había sido creciente, en el año 2012 fue del 13%, debido a la oferta en el volumen de las viviendas por parte de los constructores ocasionado por la magnitud de la demanda insatisfecha y por otro lado por la inversión del Gobierno Central en la construcción de carreteras, puentes y demás obras civiles, para el año 2013 el ritmo del crecimiento de este sector se desacelero considerando que el PIB registró un crecimiento de 8.3%, menor al del 2012aunque mostrando aún una importante dinámica, al tiempo que la economía en su conjunto crecía 4.6% en 2013. A diciembre de 2014 el sector mostró una variación positiva de 5.5% respecto al valor de igual período en el año previo; a pesar del despunte que había tenido este sector, en el primer trimestre del año 2015 el desempeño del PIB del sector de la construcción se redujo a -2.7% y según la previsión del Banco Central del Ecuador, la construcción al final del presente año tendría un 0% de crecimiento.

• Los ingresos proyectados se derivan del monto promedio mensual que generan los contratos firmados entre el Emisor y sus Clientes durante el periodo de vigencia de los mismos, adicionalmente se complementa con aquellos nuevos contratos que están en proceso de licitación y/o adjudicación.

• Los resultados de los dosprimeros semestres corresponden a los montos de los contratos firmados de los diferentes proyectos y los pagos directos que realizaran las compañías relacionadas, lo cual contribuye a asegurar la generación de flujo de efectivo; a partir del tercer semestre se incluye las obras por contratar ya ofertadas.

• El costo ponderado de lasobras se obtuvo a partir de la relación histórica respecto a los ingresos obtenidos en el año 2014siendo de 76.99%; posteriormente fueron calculados en relación a los ingresos proyectados, el cual se mantiene constante a lo largo de la proyección.

• La relación de los gastos operacionales respecto de ingresos, se derivan del estudio de las razones históricas promediadasen el año 2014 y el corte a agosto de 2015, correspondiendo a 21.71%; posteriormente calculados en relación a los ingresos proyectados, el cual se mantiene constante a lo largo de la proyección.

• Las tablas de amortizaciones entregadas por el Emisor, son las mismas presentadas para el cálculo de la cobertura histórica, cuyo monto de pasivos vigentes está conformado en un 85% por el saldo insoluto de la emisión de obligaciones y 15% de obligaciones financieras.

• La holgura de pago proyectada se encuentra al analizar los resultados alcanzados en términos de flujo generado y egresos financieros.

• El modelo inicial es afectado en las principales variables de ingreso y egreso para estudiar la variabilidad de la holgura de base ante la ocurrencia de eventos adversos a las normales condiciones del negocio.

Con los parámetros mencionados, se realizó las proyecciones para determinar la Cobertura Proyectada de Mamut Andino C.A. para un período de 12 semestres, aun cuando la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 6 semestres, considerando las actuales perspectivas macroeconómicas del país, finalmente la Cobertura

11

Proyectada de Gastos Financieros fue de 9.67

3.2. Análisis de Sensibilidad De acuerdo a la metodología expuesta en el numeral 3.1, de este informe, los eventos desfavorables

incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor que se presentan a continuación:

Eventos por Semestre

Esc. Base

Esc. No.1

Esc. No.2

Ingreso promedio Contratos US$ 1.47 MM 1.43 MM 1.39 MM Margen de Ventas 23.01% 22.44% 21.86% Gastos de Operación/Ingresos 21.71% 22.25% 22.79% Gastos Financieros 1.00 1.05 1.10 Cobertura Proyectada Promedio7 9.67 8.82 8.06

3.3. Categoría Básica Proyectada de Riesgo

En función del análisis de la solvencia proyectada del Emisor que dio una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 9.67, el análisis de sensibilización de escenarios y un Riesgo Industrial Bajo se asigna a la Primera Emisión de Obligaciones de Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT S.A.”la Categoría Básica Proyectada de Riesgo de “AA”.

4. Análisis de la Calificación Preliminar 4.1. Indicadores Financieros Adicionales del Emisor

4.1.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

Al 31 de diciembre de 2014, las ventas de Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT S.A.” registraron US$7.5 millones, monto que tuvo un crecimiento del 20.9% en relación a las cifras obtenidas en el año previo (US$6.2 millones) y este último en 20.0% en relación al año 2012 (US$ 5.2 millones), ello por un incremento enobras por pilotaje, principalmente. Los ingresos por Obras representaron el 82% de los ingresos totales (US$6.2 millones), de los cuales el 68% fue por Pilotaje y 18% Cimentaciones para Silos, el13% correspondió a Alquileres de Maquinarias y Vehículos (US$951 mil) y la diferencia del 5% en Otros Ingresos. A agosto de 2015, los ingresos alcanzaron los US$3.5 millones, de los cuales los Ingresos por Obras tuvieron una participación del 94%, de los cuales el 50% fue por Pilotaje y 20% Cimentaciones para Silos; y la diferencia del 6% en Otros Ingresos,

(*) Datos bajo NIIF

7Cobertura obtenida posterior a la aplicación de la metodología de calificación

-80,00%

-60,00%

-40,00%

-20,00%

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

01.000.0002.000.0003.000.0004.000.0005.000.0006.000.0007.000.0008.000.000

2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015*

Ingresos % de variación nominal Ingresos

12

Como se observa en el gráfico, a partir del año 2010los ingresos presentan una tendencia creciente sustentado en los proyectos que ha participadoy que participa, entre los principales contratistas tenemos a: Prostatus S.A. (Barrenados teleférico Proyecto Hidroeléctrico Coca Codo Sinclair), Fopeca S.A. (Hinca de pilotes para puentes Chone - 1era etapa),Corporación Celeste S.A., Fideicomiso Mercantil Torre Plaza, Compañía Técnica Nacional Tecnac S.A., entre otros. La relación del costo de ventas con los ingresos aumento entre los años 2010 y 2012, pasando de 65.9% (2010), a 73.9% (2011) y 86.2% (2012); posteriormente, en el año 2013 su participación por absorción sobre los ingresos disminuye a60.2%, que de acuerdo a lo mencionado por el Emisor se debe a que los alquileres de equipos generan un costoinferior en comparación con otros tipos de proyectos; en el último año 2014 regresa a una participación del 76.9%. En valores absolutos los costos aumentaronen 54.7%, en relación al año 2013; con lo cual disminuyó el margen de ventas, obteniendo una utilidad bruta de US$1.7 millones, monto inferior al 30% frente al alcanzado a diciembre de 2013, y equivalente al 23.0% de los ingresos (Año 2013: 39.8%). A la par,Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT S.A.” incurrió en un monto menor de gastos operacionales, los mismos que pasaron de US$1.4 millones a US$1.3 millones en los dos últimos años, disminuyendo en 3.4% y representaron el 22.8% de los ingresos en el año 2013 y 18.2% para el año 2014; estos resultados ocasionaron que el margen operativo alcance una participación del 4.7 (2013: 16.9%).Si adicionalmente, se consideran los otros ingresos netos y los impuestos, el Emisor llega a generar una utilidad neta de US$106 mil en el último año o su equivalente a un margen neto de 1.4%; tal como lo observamos en el siguiente gráfico:

(*) Datos bajo NIIF

El gráfico muestra que entre el año 2010 y 2012, el margen bruto se reduce, pasando de 34.1% (2010) a 13.7% (2012), para el cierre del año 2013 alcanzó un margen mayor al de los tres últimos años (39.8%) debido a que el costo por alquiler de maquinarias y equipos es menor al de una obra, y para el 2014 llega a 23.0%; estas variaciones se dan por los precios y costos que se fijan en los contratos de cada una de las obras. A su vez, los gastos operacionales aumentaron entre los años 2010 y 2012, lo que dio como resultado márgenes operativos negativos que pasaron de -2.3% (año 2010) a -17.3% (año 2012); para el año 2013, la situación mejora y alcanza un margen operativo de 16.9% por la disminución en los gastos operacionales, y finalmente en el año 2014 fue de 4.7%, manifestado por el incremento que tuvo el costo de ventas. Cabe mencionar que el rubro de Otros Ingresos / Egresos en los años 2012 y 2013 fueron atípicos,lo cual se debe a que en el año 2012 se registraron ingresos por concepto de dividendos del Consorcio Belfi Ciport (generó utilidad neta) y en el año 2013 se registró una pérdida por el mismo concepto (generó pérdida neta), neteando los resultados recibió US$ 1.8 millones, esto ocasionó que el margen neto en el año 2012 sea del 31.6%, superior al margen operativo negativo de -17.3%. Al corte de agosto de 2015, el costo de ventas presenta una relación frente a los ingresos del

-30,00%

-20,00%

-10,00%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015*

Margen Bruto

Margen Operativo

13

85.7%(US$3.0 millones), proporción que reflejó un crecimiento en relación a diciembre de 2014 (76.9%); simultáneamente generó una disminución en el margen de ventas brutas, el cual al mismo corte interno cerró en 14.2% (US$501 mil) promedio entre las líneas de negocios expuestas; la evolución de los gastos administrativos y de ventas crecen al corte interno mencionado, donde la proporción cierra en 25.1% en relación a sus ingresos (US$882 mil), alcanzando un margen operativo negativo del -10.8% (US$ - 381 mil) y que posterior al pago de intereses y otros gastos, generó una pérdida de US$455 mil. El EBITDA presentóuna tendencia decrecienteentre los años 2010 y 2012 pasando de US$868 mil a US$75 mil, respectivamente; no obstante en el año 2013 reflejó un significativo incremento, cerrando en US$1.7 millones por los ingresos extraordinarios percibidos por el Consorcio Belfi Ciport y para el año 2014 alcanzo US$1.2 millones;este comportamiento se ha venido dando debido a que ha realizado obras mediante Consorcios,para el año 2014 el margen del EBITDA en relación a los ingresos fuel del 16.2%.Al corte interno de agosto de 2015, el EBITDA alcanza los US$ 217 mil que representó un margen del 6.2% en relación a los ingresos.

(*) Datos bajo NIIF

4.1.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial

Al cierre del ejercicio económico del 2014, Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORTS.A.”,disminuyósus activos totales en 2% en relación al año 2013, pasando a un total de US$15.7 millones (2013: US$15.9 millones) y este último en 11.4% en relación con el año 2012 (US$ 18.0 millones), principalmente por la recuperación de sus cuentas por cobrar a compañías relacionadas; en el año 2014, el activo corriente representó el 32.3% del total de activosy el activo no corriente equivalió al 67.7%; el mayor rubro del activo corriente son las Cuentas por Cobrar Comerciales las cuales equivalen al 45.5%, pasandode US$3.6 millones a US$2.3 millones entre diciembre del 2013 y 2014, representando una disminución del 35%debido a los pagos realizados por su compañía relacionada Equilit S.C., además su rotación promedio fue de142 días, indicador menor con respecto al del 2013 (303 días); otro rubro importante esel activo disponible queestaba compuesto por caja, bancos, depósitos a plazo y fondo de inversión con un monto de US$1.7 millones, representando el 33.6% del activo corriente. El mayor rubro de los activos no corrientes son las Propiedades, Planta y Equipos que a diciembre de 2014 representaron el 68.7%, siendo su monto de US$7.3 millones que en comparación con el año previo (2013) decrecieron en 2.5%, otro rubro importante son las Cuentas por Cobrar Largo Plazo (Clientes y Relacionadas) que alcanzo un monto de US$3.0 millones con una participación del 29% del activo no corriente y aumento en 11% en relación al año 2013 (US$2.7 millones), principalmente por las cuentas por cobrar a largo plazo a clientes. A agosto de 2015, el activo total decreció en 17.2% alcanzando un monto de US$ 13.0 millones, compuesto por 30.6% de activo corriente y 69.4% de activo no corriente; el primero concentrado en caja, bancos, depósitos a plazo y fondo de inversión con una participación del 32% y las Cuentas por Cobrar representaron el 38%, alcanzando un monto de US$1.5 millones, disminuyendo en 35% en

0,00%

5,00%

10,00%

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0

500.000

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2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015*

Evolución EBITDA

EBITDA Margen EBITDA

14

relación a diciembre de 2014 y presenta una rotación promedio de 131 días. El Activo no Corriente estuvo concentrado en Propiedades, Planta y Equipos con una participación del 79%, alcanzando un monto de US$7.1 millones reduciéndose en 3%, seguido por las cuentas por cobrar largo plazo a compañías relacionadas con el 17% de participación (US$ 1.54 millones) y que se redujo en 18% en relación al año 2014 (US$1.88 millones). En contrapartida, el pasivo total a diciembre de 2014 alcanzo un monto de US$5.3 millones, que en comparación con el año previo (2013) disminuyó en 3% (US$5.4 millones), principalmente por la reducción de las obligaciones financieras; estuvo compuesto por el 57% de pasivo corriente y 43% de pasivo no corriente, su principal rubro son las obligaciones financieras de corto y largo plazo que pasaron de US$2.8 millones a US$1.7 millones, entre diciembre de 2013 y 2014, respectivamente, disminuyendo en 39%, principalmente por los pagos de capital realizados a la emisión de obligaciones, principal deuda, y representaron el 32% del pasivo total; seguido por Anticipo de Clientes con un monto de US$1.0 millones, aumentando en 58% en relación al año 2013 (US$634 mil), rubro que incluye el anticipo recibido de Tiesiju Civil Engineering Group Co. Ltd. (US$ 485 mil), mismo que en el año 2015 fue liquidado, y tuvo una participacióndel 19% del pasivo total; losProveedores con el 17% de participación alcanzaron un monto de US$904 mil (2013: US$125 mil), aumentando en un porcentaje mayor al 100%, y con una rotación promedio de 32 días (2013: 17 días). Al corte interno aagosto de 2015, el pasivo total se disminuyó en 37% en relación a diciembre de 2014, pasando a US$3.3 millones, de los cuales el 31% corresponden a pasivos corrientes y 69% a pasivos no corrientes; concentrado en Obligaciones Financieras de corto y largo plazo, con un monto de US$1.3 millones, disminuyendo en 20% en relación a diciembre de 2014 y representó el 41% del pasivo total; losProveedores tuvieron una participacióndel 7% del pasivo total, con un monto de US$ 235 mil, con una rotación de 45 días; otro rubro importante fue el Impuesto Diferido con una participación del 23% del pasivototal, monto que se mantuvo en relación a diciembre de 2014. El Patrimonio neto del Emisor refleja unadisminución del 1%, al pasar de US$10.5 millones en el 2013 a US$10.4 millones a diciembre del 2014, principalmente por ladisminución en las utilidadesretenidas, rubro que tuvo una participación del 86%, seguido por el Capital Social con el 11%. Al corte interno a agosto de 2015, el Patrimonio alcanzo un monto de US$9.7 millones, disminuyendo en 7% principalmente por el registro de la pérdida del presente ejercicio económico. Ajustando8 los activos, al cierre del ejercicio económico 2014, llega a US$12.1 millones que en relación con el año 2013 generó una disminución del 9% (US$13.3 millones) de los cuales, al año 2014, está compuesto por un 24% de capital de trabajo que incurrió la Compañía y un 76% por las Propiedades y Equipos netos, más el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes. El capital de trabajo comercial fue de US$ 1.9 millones a diciembre de 2014 y representó el 16% de los activos ajustados, es decir que utiliza el total de sus activos corrientes para la operación de la Empresa. Los activos ajustados a diciembre de 2014 estuvieron financiados por los pasivos afectos al pago de intereses con US$1.7 millones y US$10.5 millones de inversiones en acciones. A agosto del 2015, los activos ajustados alcanzaron los US$11.1 millones compuesto por un capital de trabajo del 31% y un 69% por las Propiedades y Equipos más el resultado de los otros activos y pasivos no corrientes y estuvieron financiados por los pasivos afectos al pago de intereses con US$1.3 millones y US$9.7 millones de inversiones en acciones. (Ver gráfico)

8Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades y Equipos + Otros Activos no corrientes – Otros Pasivos no corrientes (Ver Detalle en Anexo – 2da Sección)

15

(*) Datos bajo NIIF

Estructura de Financiamiento La estructura de capital, a agosto de 2015, está compuesta por US$1.3 millones de deuda financiera, específicamente la emisión de obligaciones, y US$9.6 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.14 veces entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 10.4% del monto total de activos, que en su mayoría son de largo plazo. La Empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos. La relación de los activos ajustados versus las ventas representó 1.6 veces en el último año lo que muestra una leve disminución con respecto al año anterior que fue de 2.1 veces, esto refleja que por cada dólar invertido en activos la Compañía tiene la capacidad de generar ventas por 1.60 centavos dedólar. Liquidez La liquidez de la compañía, para los últimos cinco años ha sido superior a una vez, lo que muestra que en los periodos analizados, el Emisor ha podido cubrir sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes; a pesar de lo mencionado podemos observar que Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT S.A.” posee una firme dependencia con las actividades de sus compañías relacionadas, misma que han contribuido a la liquidez de la compañía considerando que han cumplido con su programa de pagos; a diciembre de 2014 este indicadorfue1.7 veces, menor al del año 2013 que fue de 2.4 veces. Cabe indicar que sus obligaciones financieras han ido disminuyendo. De acuerdo al gráfico presentado a continuación, podemos observar que Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT S.A.” incurrió en un capital de trabajo comercial de 0.25 veces de sus ingresos, es decir que el Emisor puede manejar su operación comercial con el 25% del monto total de sus ingresos, por lo que se observa que la compañía opera con poca liquidez, debido a que recibe Anticipos de sus Clientes.

-2.000.000,00 4.000.000,00 6.000.000,00 8.000.000,00

10.000.000,00 12.000.000,00 14.000.000,00 16.000.000,00 18.000.000,00

2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015*

Pasivos con Costo vs Inversiones en Acciones

TOTAL PASIVOS CON COSTO TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES

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(*) Datos bajo NIIF

A diciembre de 2014, Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT S.A.” manejó un ciclo de efectivo de 135 días que comprende una rotación promedio de cuentas por cobrar de 142 días, de inventario de 25 días y de cuentas por pagar de 32 días. Al año 2013 el ciclo de efectivo fue de 324 días, por lo que se observa que en el año 2014 existe una mejora en la recuperación del monto invertido en el corto plazo. Al corte interno de agosto de 2015, su ciclo de efectivo es inferior, con un periodo de 122 días.

4.1.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

En los periodos que van desde el año 2010 al 2012 la cobertura de pago histórica sobre gastos financieros habíaido decreciendo; principalmente porque su flujo depurado ajustado fue disminuyendo continuamente en cada periodo llegando a US$81 mil a diciembre de 2012; no obstante, la situación mejora en el año 2013 y 2014, logrando alcanzar un flujo depurado de US$1.8 millones y US$1.3 millones, respectivamente, generandouna cobertura sobre sus gastos financieros de 6.7 veces,en ambos años, como se muestra en el gráfico. A pesar de los montos por deuda financiera presentados, el Emisor dispone de suficientes recursos propios para financiar su capital invertido.

(*) Datos bajo NIIF

Del análisis histórico de los indicadores financieros adicionales de Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT S.A.”, observamos que el indicador de rentabilidad principalmente el Margen Operativo ha variado hasta presentarse negativo, lo cual se refleja por dependencia que ha tenido con las actividades de sus compañías relacionadas.Ponderando los factores anteriormente señalados, en su conjunto, se califica a los Indicadores Adicionales como Positivos.

-

10,00

20,00

30,00

40,00

50,00

2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015*

Capacidad de Pago

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado

-

10,00

20,00

30,00

40,00

50,00

2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015*

Capacidad de PagoCobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado

17

4.2 Posición de la Empresa en su industria

En el año 1980, Rafael Miranda Roca y Antonio Aguirre Martínez, profesionales con trayectoria de más de 30 años en el sector de la construcción, juntaron su experiencia para fundar Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A., constituyéndola en Diciembre del mismo añoe inscribiéndola en el Registrador Mercantil en Febrero de 1981. Tiene como actividad principal la realización de construcciones de cimentaciones, pilotes, obras portuarias y obras civiles en general.Adicionalmente, también buscaron apoyo tecnológico fuera del país por lo que “Cimentaciones Generales y Obras Portuarias Ciport S.A.” es miembro de tres importantes corporaciones afines a nivel mundial: “Deep Foundation Institute”, ”The International Association of Foundation Drilling” y “Pile Driving Contractors Association”. Para el año 2013 constituyó una compañía sucursal del Perú denominada Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” domiciliada en la ciudad de Lima y representada por el Sr. Augusto José Arce Ugarte, por la cual mantiene una inversión de US$7,228 que es el monto de su capital social. Sus servicios se especializan en cimentaciones profundas (pilotes prefabricados, tubería de acero, pilotes pre – excavados), pantallas excavadas, obras portuarias, diseño y construcción de puentes, fabricación elementos prefabricados de concreto, pilotes, vigas, losetas, pruebas de carga estáticas y dinámicas, entre otros; por lo cual cuenta con un equipo de profesionales y fuentes tecnológicas de alto nivel. Desde sus inicios, Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. ha trabajado en importantes obras, encontrándose dentro de las mismas: Estaciones de bombeo para Ecuasal, Marfrisco, Camagisa, Consorcio Comintracy Otros,

Camaronera Cañomar, Camaronera Cayucos, Camaronera Marluna, Consave, Imerpesca S.A., Madelsa, Ecuacultivo, Marbella, Calica, Camacongo, Tauramar, Consave, etc.

Fabricación e/o Hinca de Pilotes para Expalsa, Obras de Infraestructura S.A., Agripac, El Telégrafo, Delta-Delfini&Cía., Constructora Valero, Gisis S.A., Imporpoint, Inmomariuxi C. Ltda. , Etinar S.A, Conalba, Conbaquerizo, Pronaca, Expalsa, Imeteco, Constructora Valero, Fundación Guayaquil Siglo XXI, Fundación Malecón 2000, Fideicomiso Torres Bellini, Acería del Ecuador C.A. Adelca,Inversiones e Inmobiliaria AMATIX S.A., Fideicomiso Constitución, Terminal de Logística Durán, Fideicomiso Mercantil Blue Bay, Hotel Marcelius,etc., participando en Obras como Centros Comerciales, Condominios, Iglesias, Terminal Terrestre de Guayaquil, Hoteles, etc.

Montajes para Hidalgo e Hidalgo, Equidor, Astinave, Cuerpo de Ingenieros del Ejército, etc. Muelles para Ulysseas Inc., Intervisatrade S.A., Terminal Portuario de Guayaquil,

Bananapuerto, Autoridad Portuaria de Puerto Bolívar, Autoridad Portuaria de Esmeraldas, Armada del Ecuador.

Dentro de sus obras se encuentran además Muros Bentoníticos, Pilotajes barrenados, Puentes, Puertos, y Tablestacadas.

Respecto a los servicios ofrece cimentaciones profundas (pilotajes prefabricados, tuberías de acero, pilotes pre-excavados, tablestacas metálicas, tablestacas concreto, pilotes tubulares o perfiles de acero), obras portuarias (puertos, muelles, protección de orilla, rompeolas, marinas), puentes (cimentaciones, vigas prefabricadas, lanzamiento de vigas, vigas cajón postensionadas), fabricación de pilotes de hormigón armado y pretensado), y otros (pruebas de carga, diseño y proyección, estaciones de bombeo, cimentación torres de transmisión, ductos de cajón, y transporte y alquiler de equipos).

A su vez, Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. mantiene como principales proyectos vigentes los siguientes:

18

Cliente

Obra

Duración de Contrato

Monto Contrato

Compañía Técnica

nacional TECNAC S.A

Hinca de pilotes para la obra plataforma de entretenimiento familiar

en MALECON 2000

4 meses

$ 230 mil

Corporación Celeste

Reparación de Viga Cabezal del eje E4 del Puente Ciudad Celeste

21 días

$ 57 mil

RIMACORP S.A.

Alquiler de equipos para izaje del separador del proyecto

15 días

$ 82 mil

FOPECA S.A.

Hinca de pilotes para puentes Chone - 1era etapa

$ 234 mil

PROSTATUS S.A.

Barrenados teleférico Proyecto Hidroeléctrico Coca Codo Sinclair

63 días

$ 394 mil

PORTONOVO S.A.

Hinca de pilotes edificio San Esteban Urbanización Mocoli-Gardens

21 días

$ 29 mil

Club Sport Emelec

Hinca de pilotes adicionales en las torres No. 1 y No. 2

$ 23 mil

Fideicomiso Mercantil Tower Plaza

Proyecto Marriot Plaza Business & Residences

135 días

$734 mil

Fideicomiso Mercantil Tower Plaza

Hinca y Extracción de tablestacas para proyecto Marriott Plaza

126 días

$ 122 mil

Cabe mencionar que el 26 de julio de 2013, Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” Sucursal del Perú firmó un contrato con el Consorcio FCC-JJC y APM Terminal Callao S.A., en la ciudad de Lima por la hinca de 958 pilotes de acero para la ampliación de los Muelles No.5 y No.11 del Terminal Norte del Puerto Callao, el mismo que se encuentra en ejecución y contempla un plazo de 370 días posteriores a la firma del contrato; cabe mencionar que la compañía Equilit S.C. intervino como constituyente de una Garantía Mobiliaria por los equipos que entregó Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” y Equilit S.C. a favor del Consorcio para ejecutar la obra. La retribución por la ejecución total de la obra es de US$13,000,000 y recibirá un anticipo del 20%, adicionalmente recibirá una suma de US$1 millón con el objeto de incorporar nueva maquinaria. De igual manera entregó la carta de fianza y constituyó la Garantía Mobiliaria, existirá una garantía comercial y establecerán un fondo de garantía.El 30 de abril del 2015 concluye la obra; adicionalmente se firmó una ampliación con adicionales por esta obra por la cual el Consorcio FCC JJC firmó una orden de trabajo por US$ 5 millones aproximadamente. Cabe mencionar que en mayo de 2014 la obra se encontraba parcialmente paralizada; no obstante la Administración de la compañía, a la fecha del informe de calificación, menciono que la obra siguió su curso y terminaron la misma en el presente año y al momento tienen nuevas obras significativas. También forma parte de la constitución del Consorcio Belfi Ciport que está conformado por la Constructora Belfi S.A. y Ciport, con el propósito de construir el “Proyecto de Almacenamiento de GLP” en Monteverde en la provincia de Santa Elena, la participación de la Compañía es del 55% y el plazo es de 780 días; pero con fecha 15 de agosto de 2011 se firmó un adendum al contrato por US$6,670,680 y con fecha 27 de marzo de 2012 se firmó el contrato complementario No.2 por un monto de US$2,359,037; al 14 de diciembre de 2012, se realiza el acta de entrega provisional de la obra y en el año 2013 entregaron el acta de entrega definitiva de la Obra liquidando la misma; al 31 de diciembre de 2012, se reconoció ingresos por dividendos por US$2,753,295y a diciembre de 2013 registraron una pérdida por US$938,695, recibiendo dividendos por US$ 1,814,599.La pérdida se ajustó por los partícipes, a Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. le correspondió el 55% y a la Empresa Constructora Belfi el 45%; en agosto de 2014 finalizaron las actividades económicas del Consorcio y fue cerrado. Otro Consorcio es el conformado con la Compañía Técnica Nacional Tecnac S.A. denominado ”Consorcio Puentes, Muelles y Puertos, PMP” con el objeto de participar en los concursos de ofertas, licitaciones y suscribir contratos para la construcción de los pilotes requeridos para la cimentaciones del puente sobre el río Chone, ubicado en los cantones Sucre y San Vicente provincia de Manabí, obra que culminó el 8 de agosto de 2010, se estipula que el porcentaje de participación es del 50%, al 31 de diciembre de 2011 la compañía

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percibió dividendos por US$108,389. El Consorcio liquido sus operaciones con dación de pago a Tecnac con un departamento en Torre Sol Machala, y en noviembre de 2014 finalizaron las actividades económicas del Consorcio y al 31 de diciembre de 2014 ya se encontraba liquidado. Respecto a las condiciones de pago, Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. trabaja con anticipos de clientes, posteriormente se presentan planillas por avances de obra mensuales, quincenales o semanales, o de acuerdo a las negociaciones realizadas a la firma del contrato. En el caso de que el periodo de cobro se prolongue, Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. se reserva el derecho de paralizar los trabajos hasta la regularización económica del contrato, ya que los contratos de construcción protegen al contratista. Para atender a su principal mercado objetivo, Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. se moviliza a cada una de las ubicaciones objeto del contrato con sus maquinarias–las cuales están debidamente aseguradas- y coordina la logística, de manera que pueda cumplir con los requerimientos solicitados. Con sus proveedores, mantiene alianzas de cooperación mutua a fin de cumplir con plazos y estándares de calidad con los mejores proveedores de materiales y servicios del país; entre sus proveedores de materiales para la construcción cuenta con: Materiales de Vivienda Mavisa S.A., Ditelme S.A., Acería del Ecuador C.A. Adelca, Ecuaex, Edinca, entre otros. En todo caso, en lo que respecta a materiales de construcción, Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. no posee un alto poder de negociación debido a que los precios varían en función de los precios internacionales de la materia prima o del precio del petróleo. Cuenta con certificaciones bajo las Normas ISO 9001:2008, 14001:2004; y OHSAS 18001:2007, de esta forma ha implementado el sistema de gestión de calidad, ambiental y salud y seguridad ocupacional, para todos los procesos constructivos de las obras. Por los resultados obtenidos en el análisis de las variables, la calificadora evalúa a la posición de Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. como de NIVEL - 1, lo que indica que la empresa no muestra evidencias que su posición relativa dentro de su industria afecte su capacidad de pago.

4.2. Características de Administración y Propiedad

Estructura Accionarial De acuerdo a la información proporcionada por Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A.; el capital social al 31 de agosto de 2015 se mantiene en US$1,115,200 representado por115.520 acciones ordinarias y nominativas a valor nominal de US$10 cada una. La participación accionaria de la entidad está constituida por los accionistas que se detallan a continuación:

Accionistas % Participación Irene María Miranda Illingworth 26% Francisco José Miranda Illingworth 20% Cristina María Miranda Illingworth 18% Myriam Alicia Miranda Illingworth 18% Carlos Rafael Miranda Illingworth 18%

Las transacciones con compañías relacionadas forman un importante aporte a los ingresos de Cimentaciones Generales y Obra Portuarias “Ciport” S.A. por actividades como arriendo de equipos, asesoría técnica, dividendos ganados / pagados, etc.; entre las compañías relacionadas se encuentran Equilit SC, Inmobiliaria Miril, Empresa Constructora Belfi, Ciport Sucursal en Perú. Sus principales ejecutivos, lo conforman:

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Sr. Rafael Miranda Roca Presidente del Directorio Sr. Carlos Rafael Miranda Illingworth Presidente Ejecutivo Sra. Irene María Miranda Illingworth Gerente General Sr. Francisco José Miranda Illingworth Gerente Comercial y de Operaciones Sr. Hugo Cornejo Yoncee Gerente Técnico

En general, el Emisor no ha informado a la calificadora cambios en la estructura organizacional, en procesos internos, ni en la plataforma tecnológica, la presencia de eventos negativos internos o externos que puedan afectar en el corto o mediano plazo la reputación comercial o financiera de la Empresa. Por lo expuestoCimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A.cuenta con fortalezas ante sus competidores internos, lo cual permite clasificarla en CLASE - 2, lo que indica que la empresa presentan cierta probabilidad de que su administración o características de su propiedad afecten su capacidad de pago.

4.3. Asignación de la Calificación Preliminar Considerando que los factores mencionados no difieren en más de una posición con respecto a su

rango máximo, manteniendo la Categoría Básica Proyectada, la Calificadora de Riesgo propone al Comité de Calificación para la Primera Emisión de Obligaciones de Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. la Calificación Preliminar de “AA”.

5. Calificación Final 5.1 Garantía y Resguardos

La primera emisión de obligaciones, objeto de calificación, fue estructurada con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, la cual establece, que es la totalidad de los activos libres de gravamen menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, sobre el saldo obtenido se calcula el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir.Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A., a Agosto de 2015 cumpliría, con la garantía general establecida en la LMV. Así también, la estructura de la emisión incluye los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los cuales fueron reformadosy publicados en el Registro Oficial Nº 85 del 14 de Noviembre de 2013, por lo cual Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. deberá:

1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.

Respecto a estos resguardos es importante indicar, en su orden: a) La Compañía Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. históricamente ha mantenido índices de liquidez por encima de la unidad; b) De la relación activos reales versus pasivos se obtuvo que la Entidad de acuerdo a sus cifras al corte de agosto 2015 se encuentra dentro del límite establecido. Paralelamente, como se expresó en el primer párrafo de esta sección, la Calificadora constató que la Empresa se encuentra dentro de lo establecido en cuanto a los Activos Libres de Gravamen. Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la primera emisión de obligaciones mencionaday su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 y

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1.9 del Art. 18, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A., entre éstas los Estados Financieros Auditados por la firma Hansen– Holm & Co Cía. Ltda. con registro RMV-2007.1.14.00004 de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y el Avalúo de los bienes inmuebles (terrenos y edificaciones) y de maquinarias y equipos, elaborados para el primer caso por el Arq. Emilio Soro. con número de registro PA-2003-461 emitido por la Superintendencia de Bancos y para el segundo caso por Ingeniería para el Desarrollo Acurio & Asociados S.A. con registro SC.RNP.320 emitido por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, y se exponen a continuación: • Los activos totales del Emisor al corte de agosto del 2015 ascendieron a US$13.0 millones, de

los cuales, los Activos Libres Gravadossumaron US$7.7 millones aproximadamente, de los cuales podemos informar que: • US$507 mil corresponden a activos de alta liquidez (Caja y Bancos) que se encuentran en

las principales entidades financieras locales cuyas calificaciones de riesgo van entre “AAA-” y “AAA“, de acuerdo a la información provista por la página web de la Superintendencia de Bancos del Ecuador.

• US$586 mil pertenecen a Instrumentos de Inversión Colectiva,valorizados a su valor de mercado; US$200 mil a Certificados de Depósito a Plazo para cubrir fondos por anticipo de obra, yque son líquidos.

• US$2.4 millones son Cuentas por Cobrar Comerciales de corto y largo plazo, que pertenecen a contratos por obras con terceros, especialmente con Corporación Celeste S.A. (Corpacel) por US$1.0 millones y Geoecu Geofundaciones del Ecuador por US$1.1 millones, esta última tiene una morosidad superior a 360 días y según lo mencionado por la Administración de la compañía, seestáconversando para un posible acuerdo de pago y/o cancelación con bienes o activos.

• Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas de corto y largo plazo suman US$ 692 mil que se generan por el giro normal del negocio, cuyos pagos se realizan acorde a un cronograma pre – establecido pero que puede cambiar acorde a la disponibilidad de efectivo de las compañías relacionadas.

• El total del rubro Inventario ascendió a US$417 mil. Del detalle del total de inventarios se obtuvo que el 20% corresponde a importaciones en tránsito y la diferencia del 80% corresponde a Materiales Varios.

• US$ 249 mil pertenece a Anticipos a Proveedores. • US$130 mil corresponde a Impuestos Anticipados y US$39 mil Gastos Pagados por

Anticipado; rubros que serán devengados paulatinamente. • El total de las Propiedades y Equipos es de US$7.1 millones, los cuales se encuentran

gravados y corresponden principalmente a maquinarias y equipos y oficinas. • US$240 mil son Propiedades de Inversiónque corresponden a las oficinas Word Trade

Center. Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

Garantía Específica La garantía específica consiste en un fideicomiso mercantil irrevocable de garantía de maquinarias denominado “Fideicomiso Garantía Emisión de Obligaciones CIPORT”, del cual se resume lo siguiente: • El Fideicomiso tiene por finalidad que los bienes que integran el patrimonio autónomo,

sirvan como medio de garantía del pago íntegro y oportuno de las obligaciones, que la Constituyente contrae a favor de los obligacionistas en virtud de la emisión de las obligaciones, cuando la constituyente no haya pagado las obligaciones, o no haya provisto al agente pagador de los recursos necesarios y suficientes para realizar el pago de las obligaciones, según corresponda.

• El fideicomiso consiste en un patrimonio autónomo dotado de personalidad jurídica,

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separado e independiente de aquel o aquellos de la fideicomitente, de los beneficiarios, del representante de los obligacionistas, de la fiduciaria o de terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros negocios fiduciarios administrados por la fiduciaria. Dicho patrimonio autónomo se integra con los bienes y derechos aportados por la fideicomitente, y posteriormente estará integrado por todos los activos, pasivos y contingentes que se generen en virtud del cumplimiento de la finalidad del presente fideicomiso. El patrimonio autónomo constituido no puede ser objeto de medidas cautelares, ni providencias preventivas dictadas por jueces o tribunales, ni ser afectado por embargos, ni secuestros dictados en razón de deudas u obligaciones de la fideicomitente, o de los beneficiarios, de la fiduciaria o de terceros en general, y estará destinado única y exclusivamente al cumplimiento de la finalidad del fideicomiso, en los términos y condiciones señalados en el contrato de fideicomiso.

• La fideicomitente (el Emisor) amparada en lo dispuesto en el artículo 109 de la Ley de Mercado de Valores, mediante este instrumento, en la presente fecha y a título de fideicomiso mercantil irrevocable, transfiere al Fideicomiso, sin reserva ni limitación alguna, y éste así lo acepta, el derecho de dominio y la posesión material que tiene y ejerce sobre los bienes. A la fecha de constitución del Fideicomiso los bienes aportados fueron valorados en US$5,012,029.76 de acuerdo al informe pericial, y corresponden a embarcaciones pequeñas (barcazas), grúas y martillos.

• De acuerdo a la cláusula cuarta del contrato de fideicomiso, el fideicomiso entrega a la fideicomitente (el Emisor) los bienes aportados por ella al fideicomiso bajo comodato precario. El Emisor en su condición de Comodataria, es decir como mera tenedora de los bienes fideicomitidos se obliga a darles uso, a repararlos de ser el caso, de contratar las respectivas pólizas, y de responder en caso de cualquier deterioro de los bienes entregados en comodato.

De acuerdo a la última rendición de cuentas presentada por Trust Fiduciaria con corte a junio de 2015 indica que la Constituyente declara que los bienes fideicomitidos, se encuentran bajo su custodia y posesión y de buen estado de conservación y funcionamiento; así mismo también declara que el uso o destino que le ha dado a los bienes ha sido para la construcción y pilotaje, obras portuarias y cimentaciones en general. En el último estado financiero del Fideicomiso proporcionado por Trust Fiduciaria, con corte al 30 de junio de 2015, las maquinarias y equipos entregadas en garantía, constan registradas dentro de la clasificación de Contingentes, cuyo monto asciende a US$5,012,029.76 conformado por: Martillo Impacto por US$797,414.62, Martillo de Vibración por US$469,533.90, Barcaza por US$1,624,999.99, Remolcador por US$272,321.43 y Grúa sobre Orugas por US$1,847,759.82. De acuerdo al contrato de Fideicomiso, mencionadas maquinarias deben estar aseguradas a favor del Fideicomiso de Garantía Emisión de obligaciones Ciport. Conforme a lo mencionado, la garantía cubre el 435% del saldo insoluto de la emisión de obligaciones, manteniéndose vigente la garantía como un medio de pago íntegro y oportuno de las obligaciones en caso de requerirse, cumpliéndose con lo dispuesto en el contrato de emisión.

Elementos adicionales Adicionalmente, como Política de Endeudamiento, según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado de Valores, Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. se comprometió a mantener, durante el periodo de vigencia de la primera emisión de obligaciones, un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de interesesequivalente hasta el 50% de los activos de la Empresa. Del análisis financiero de las cifras mostradas por la Entidad, se extrae que el índice llega a 10.4% a agosto de 2015; cumpliendo con el compromiso mencionado. Parte de los criterios de calificación de riesgo relacionados con el análisis del Emisor y del Garante incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, informamos que el monto de la primera emisión de obligaciones que mantiene Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “Ciport” S.A. ascienden a US$1.15 millones, al corte de agosto del 2015, cantidad que representa el 12% del patrimonio total de la Compañía, de tal forma que se encuentra dentro del límite establecido en el artículo mencionado (no superar el 200 % de su patrimonio).

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5.2 Calificación Final

El posicionamiento que tiene la empresa dentro del segmento del sector de la construcción en que participa, le ha permitido a la empresa emisora generar suficiente efectivo libre para cumplir debidamente con la cancelación de sus obligaciones financieras. No obstante, la desaceleración que experimenta el sector podría incidir en la holgura de pago observada al momento. El Comité de Calificación ha analizado los factores de riesgo expuestos en el ejercicio de Calificación Preliminar, y por otro lado ha revisado el cumplimiento de las características propias del instrumento, luego de lo cual se ha pronunciado, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones, por mantener a la primera emisión de obligaciones de la compañía CIMENTACIONES GENERALES Y OBRAS PORTUARIAS CIPORT S.A., por hasta US$4 millones, la calificación de riesgo de ”A+“.

6. Hechos Posteriores

Entre el 31 de agosto de 2015 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo, no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo; sin embargo, podemos mencionar que en el mes de marzo de 2015 la Terminal Portuaria Guayaquil TPG adjudicó a la Compañía, el contrato de extensión del Terminal Portuario Guayaquil TPG por un total de US$7,118,265, mismo que a la presente fecha aún no se ha firmado, con lo cual se sustentaría la contratación definitiva.

Declaración de Independencia Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la

Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Primera Emisión de Obligaciones de Cimentaciones Generales y Obras Portuarias “CIPORT S.A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch. Gerente General

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ANEXOS (1/4)

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A. Fecha: oct/2015

CIMENTACIONES GENERALES Y OBRAS PORTUARIAS CIPORT S.A.

2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015*RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIAIngresos 3.075.798 3.791.873 5.200.912 6.242.312 7.550.448 3.510.871 Costo de Ventas -2.026.929 -2.802.162 -4.485.226 -3.757.348 -5.812.989 -3.009.819 Utilidad Bruta 1.048.869 989.711 715.686 2.484.964 1.737.459 501.051 Gastos Operativos -1.121.571 -1.430.019 -1.617.127 -1.428.352 -1.379.852 -882.464 Utilidad Operativa -72.702 -440.308 -901.441 1.056.612 357.607 -381.412 Gastos Financieros -92.240 -156.324 -33.551 -269.672 -184.418 -80.386 Otros Ingresos (Egresos) Netos 411.262 292.544 2.895.561 -1.069.116 45.817 6.955 Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 246.320 -304.088 1.960.569 -282.176 219.007 -454.843 Participación Empleados -36.948 - -294.085 - -32.851 - Impuesto a la Renta -59.855 -80.552 -21.927 -149.459 -80.200 - Utilidad Neta 149.517 -384.640 1.644.556 -431.635 105.955 -454.843 EBITDA 868.113 594.641 74.461 1.714.182 1.221.304 216.778

- - - - - - % de variación nominal Ingresos -61,68% 23,28% 37,16% 20,02% 20,96% -30,25%% de variación real Ingresos -39,94% 16,95% 31,68% 16,87% 16,67% -32,28%COGS -46,77% 38,25% 60,06% -16,23% 54,71% -22,33%COGS/Ventas 65,90% 73,90% 86,24% 60,19% 76,99% 85,73%Margen Bruto 34,10% 26,10% 13,76% 39,81% 23,01% 14,27%Gastos Operativos / Ventas 36,46% 37,71% 31,09% 22,88% 18,28% 25,14%Margen Operativo -2,36% -11,61% -17,33% 16,93% 4,74% -10,86%Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 13,37% 7,72% 55,67% -17,13% 0,61% 0,20%Margen Neto 4,86% -10,14% 31,62% -6,91% 1,40% -12,96%Margen EBITDA 28,22% 15,68% 1,43% 27,46% 16,18% 6,17%Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 2,16% -3,97% 15,79% -3,96% 1,01% -4,51%Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 0,95% -2,16% 8,34% -2,38% 0,65% -3,19%

NEC *NIIF

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ANEXOS (2/4)

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A. Fecha: oct/2015

CIMENTACIONES GENERALES Y OBRAS PORTUARIAS CIPORT S.A.

2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015*ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIALCaja y Equivalentes de Caja 1.070.043 2.097.261 1.368.224 1.068.783 1.706.092 1.294.076 Deudores 104.616 6.676.207 4.662.651 3.570.173 2.311.770 1.507.716 Existencias - 311.522 502.160 291.211 513.214 416.860 Propiedades y Equipos 6.616.919 8.100.969 7.896.698 7.507.222 7.315.810 7.109.142 Otros Activos Corrientes 3.609.540 292.855 456.458 511.787 546.054 770.564 Otros Activos No Corrientes 7.861 486.761 3.149.383 3.026.266 3.331.493 1.922.575 ACTIVOS TOTALES 11.408.979 17.965.575 18.035.574 15.975.442 15.724.433 13.020.933 Pasivo Financiero C/P 522.765 2.423.384 774.571 1.091.393 769.999 429.999 Pasivo Financiero L/P 2.353 3.635.057 2.460.819 1.690.002 920.002 920.002 Pasivos con Proveedores 209.479 176.439 234.191 125.308 903.825 235.371 Otros Pasivos Corrientes 1.243.827 724.948 1.821.234 1.098.993 1.311.550 363.893 Otros Pasivos No Corrientes 238.164 1.433.475 1.491.644 1.414.183 1.362.267 1.361.355 PASIVOS TOTALES 2.216.588 8.393.303 6.782.460 5.419.879 5.267.643 3.310.621 PATRIMONIO 9.192.391 9.572.272 11.253.115 10.555.563 10.456.790 9.710.311

-0 - -1 - -0 1 Capital de trabajo comercial -104.863 6.811.290 4.930.620 3.736.076 1.921.159 1.689.205 Capital de trabajo 3.330.893 8.476.458 4.934.068 4.217.653 2.861.755 3.389.952 Propiedades y Equipos 6.616.919 8.100.969 7.896.698 7.507.222 7.315.810 7.109.142 Otros Activos No Corrientes 7.861 486.761 3.149.383 3.026.266 3.331.493 1.922.575 Otros Pasivos No Corrientes 238.164 1.433.475 1.491.644 1.414.183 1.362.267 1.361.355 ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 9.717.509 15.630.713 14.488.505 13.336.958 12.146.791 11.060.313

Deuda Bancaria C.P. 522.765 2.423.384 774.571 1.091.393 769.999 429.999 Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 2.353 3.635.057 2.460.819 1.690.002 920.002 920.002 TOTAL PASIVOS CON COSTO 525.118 6.058.441 3.235.391 2.781.395 1.690.001 1.350.001 TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 9.192.391 9.572.272 11.253.115 10.555.563 10.456.790 9.710.311 TOTAL CAPITAL INVERTIDO 9.717.509 15.630.713 14.488.506 13.336.958 12.146.791 11.060.313

Deuda Financiera / Capital invertido 5,40% 38,76% 22,33% 20,85% 13,91% 12,21%Inversiones en acciones / Capital invertido 94,60% 61,24% 77,67% 79,15% 86,09% 87,79%Deuda Financiera / Inversiones en Acciones 0,06 0,63 0,29 0,26 0,16 0,14 Deuda Financiera / EBITDA 0,60 10,19 43,45 1,62 1,38 4,15 Pasivos C.P./Deuda Financiera 99,55% 40,00% 23,94% 39,24% 45,56% 31,85%Pasivos L.P./Deuda Financiera 0,45% 60,00% 76,06% 60,76% 54,44% 68,15%Deuda Financiera / Activos Ajustados 5,40% 38,76% 22,33% 20,85% 13,91% 12,21%Activos Ajustados / Ventas 3,16 4,12 2,79 2,14 1,61 2,10 Capital de trabajo comercial / Ventas -0,03 1,80 0,95 0,60 0,25 0,32

Ratio de liquidez 2,42 2,82 2,47 2,35 1,70 3,88 CxC días 29 483 398 303 142 131 Inv. Días - 36 33 39 25 37 CxP días 33 77 17 17 32 45 Ciclo de efectivo (días) -4 442 414 324 135 122

NEC *NIIF

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ANEXOS (3/4)

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A. Fecha: oct/2015

CIMENTACIONES GENERALES Y OBRAS PORTUARIAS CIPORT S.A.

2010 2011* 2012* 2013* 2014* Ago 2015*CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURAActivos Ajustados Promedio 15.658.235 17.810.749 19.715.738 18.111.424 16.333.845 14.279.271 Flujo Depurado Histórico del Ejercicio 797.582 512.100 81.648 1.830.228 1.234.228 213.300 % Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 5,09% 2,88% 0,41% 10,11% 7,56% 2,24%

Deuda Financiera 1.350.000 Gastos Financieros 74.059 Flujo Depurado Ajustado 699.465 Cobertura Financiera Histórica 9,44 D.P.D. 1,70

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADAAño 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Flujo Depurado Proyectado 771.712 701.342 640.576 564.630 515.115 470.418 Activos Promedio 13.024.934 13.027.165 13.029.488 13.021.452 13.002.635 12.983.449 % Rent. Act. Prom. Ejerc: 5,92% 5,38% 4,92% 4,34% 3,96% 3,62%Deuda Financiera Proyectada 1.350.575 1.350.919 1.351.158 1.350.364 1.348.372 1.346.382

Cobertura Financiera Proyectada 9,67 D.P.D. Proyectado 1,86

NEC *NIIF

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ANEXOS (4/4)

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRL S. A. Fecha: oct/2015

CIMENTACIONES GENERALES Y OBRAS PORTUARIAS CIPORT S.A.

ESCENARIO PROYECTADO 1CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6Flujo Depurado Proyectado 738.218 670.473 609.707 534.288 484.773 440.076 Activos Promedio 12.998.174 12.973.068 12.939.198 12.894.632 12.838.888 12.782.843 % Rent. Act. Prom. Ejerc: 5,68% 5,17% 4,71% 4,14% 3,78% 3,44%Deuda Financiera Proyectada 1.348.758 1.345.314 1.341.792 1.337.225 1.331.389 1.325.576

Cobertura Financiera Proyectada 8,82 D.P.D. Proyectado 1,96

ESCENARIO PROYECTADO 2CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6Flujo Depurado Proyectado 706.340 641.088 580.322 505.431 455.915 411.219 Activos Promedio 12.970.474 12.917.367 12.846.970 12.766.465 12.675.338 12.584.188 % Rent. Act. Prom. Ejerc: 5,45% 4,96% 4,52% 3,96% 3,60% 3,27%Deuda Financiera Proyectada 1.346.886 1.339.530 1.332.225 1.323.929 1.314.425 1.304.972

Cobertura Financiera Proyectada 8,06 D.P.D. Proyectado 2,06