alicorp.docx

Marzo 23, 2011

ALICORP S.A.A. ALICORC1Recomendación de Inversión: COMPRAR. Es la empresa líder en el país enConsumo Masivo y la de mayor participación en casi todos los mercados en los que compite. Tiene productos diversificados y una buena estrategia de expansión hacia el exterior. Sus acciones han sido mejor calificadas en el último año. Sus indicadores financieros son sólidos y el crecimiento del país coadyuvará a darle una mejor posición aún.Precio de la acción

200 6 200 7 200 8 2009

Utilidad Neta (miles ) (PEN) 112,143 121,015 87,582 222,760

Acciones en Circulación 847,191,731 847,191,731 847,191,731 847,191,731

Utilidad por Acción (UPA) 0.132 0.143 0.103 0.263

Valuación (en Miles de Nuevos Soles) 20 1 0 20 1 1 20 1 2 20 1 3 20 1 4 20 1 5 20 1 6

Flujo de Caja Libre -189,668 187,813 207,029 228,166 251,416 276,989 305,118

VAN PEN 4,902,193

Costo de CapitalTasa Libre de Riesgo 8.20 % Pasivo no Corriente (PNC) 35 2604 000 PENPrima de Mercado 0.71 % Patrimonio (PAT) 1 474 996 000 PENTasa Riesgo País 3.00 % Beta apalancado 0.90Costo del Accionista (Ke) 11,76% Beta del Sector 0.71

CC P P 7 . 2 5 %

Perfil General de la EmpresaUbicación: Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua Reynoso – Callao, PerúIndustria: (i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y, iii) NutriciónAnimal.Descripción: Alicorp se dedica a la fabricación y distribución de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón para lavar, detergentes, salsas, helados, refrescos instantáneos, alimentos balanceados para consumo animal, productos de cuidado personal y oleína de pescado.Productos: Diversas marcas de las categorías mencionadas previamente.Dirección de Internet: www. a l i c o r p . c om.pe

Analistas: Director de Investigación:Paola Cordiglia p a ola. c o r d i g l i a @p u c p. e d u.pe Juan Ferrúa A20090731@pu c p. e du. p e Freddy Freitas f re i t a s.f @ p u c p. e du.pe

Eduardo Court ec ourt@pu c p . e du.pe Asesor:Miguel Panezmpan e z @pu c p. e du.pe

Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A.

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EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCION

En la Figura 1 se muestra la evolución del precio de la acción de Alicorpdurante todo el año 2008 y 2009.

Figura 1. Evolución del Precio de la Acción (ALICORPC1)Nota: Elaboración propia con datos de la Bolsa de Valores de Lima

RESUMEN DE INVERSIÓN

La valuación de Alicorp se realizó mediante el método de flujo de caja libre descontado, con este método se puede analizar el pasado de la empresa así como el futuro proyectado. Se obtuvo un Valor Actual Neto (VAN) ascendente a 4 902 193 miles de soles.

Los flujos se descontaron con la tasa del WACC ascendente a 7,2455%. El WACC se obtuvo considerando el costo ponderado de la deuda y el costo ponderado de los recursos propios. Asimismo, el costo de los recursos propios (ke) se obtuvo sumando la rentabilidad libre de riesgo (Rf) con la prima de mercado (diferencia entre la rentabilidad esperada de mercado y la tasa libre de riesgo). Para calcular la rentabilidad esperada del mercado se utilizó la variación anual del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima de los últimos 30 días, se encontró el logaritmo neperiano de cada valor, se resto el valor previo con el anterior, se buscó el promedio de estos valores y se multiplicó el mismo por 360. Para expresar la tasa libre de riesgo se utilizó la tasa del bono soberano a más de 10 años para.


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TESIS DE INVERSIÓN

La posición financiera de Alicorp, su liderazgo en casi todos los productosque elabora y su estrategia de crecimiento en el exterior sustentan el éxito de esta empresa. Desde el 2004, la estrategia de fortalecimiento de Alicorp se ha basado en: i) la consolidación de sus productos y marcas en el mercado nacional; ii) la colocación de sus productos al mercado externo; iii) el desarrollo de negocios nuevos y productos innovadores; y, iv) la adquisición de negocios que resulten atractivos en términos del margen.

El 2009 fue uno de los mejores años para Alicorp, una vez que se superó la especulación de finales de 2008 y la volatilidad del precio de los insumos durante todo ese año. Indicadores de gestión como el plazo promedio de inventarios en días, los días en cuentas por cobrar y el ciclo de conversión del efectivo han mejorado notablemente.

Tabla 1 Ciclo de Con ve rs i ón d e l Ef ec t i v o de Ali c orp S.A. A . 200 6 - 2009 2006 2007 2008 2009

Plazo promedio de Inventarios en días 82.7 93.9 80.4 65.9Días en cuentas por cobrar 54.2 57.5 48.7 46.0Días en cuentas por pagar 30.16 30.16 30.15 31.55Ciclo de Conversión del Efectivo 106.7 121.2 99.0 80.4

Nota: Elaboración propia con datos de los Estados Financieros de Alicorp extraídos de laCONASEV.

Asimismo, el 2009 fue bueno para Alicorp en términos de margen y resultados, lo que le permitió reducir su deuda y aumentar sus ratios de cobertura. El volumen de ventas creció, el flujo de efectivo neto creció, la utilidad neta también creció.

Esto nos brinda perspectivas positivas respecto del futuro de la empresa, sumado a la estrategia de expansión internacional.

ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA

Como se mencionó previamente, Alicorp se dedica a la elaboración de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón para lavar, detergentes, salsas, helados, refrescos instantáneos, alimentos balanceados para consumo animal, productos de cuidado personal y oleína de pescado.

El mercado peruano de productos farináceos (harinas y fideos) se concentra en Alicorp, Molitalia, Cogorno y Anita Food, empresas que representan en conjunto alrededor del 70.0% de la capacidad instalada de fideos y el 80.0% de molienda. Todas las empresas utilizan la estrategia multimarca y llegan a todos los sectores económicos del país.

En el 2009, conforme lo señala el Ministerio de la Producción, el volumen de productos farináceos producidos ascendió a 1.4 millones de TM, 3.7%


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superior al del año anterior:

Figura 2. Producción Nacional de FarináceosNota: Del Ministerio de la Producción

La producción de harina de trigo representa alrededor del 78.0% de la producción de farináceos y mostró una tendencia creciente hasta el 2006, luego cayó en 4.3 y 0.5% en el 2007 y 2008, respectivamente; sin embargo, en el 2009 se tuvo un crecimiento del 3.4%.

Alicorp es la empresa líder del mercado de harina industrial con más del55% de participación. Sus principales marcas son Nicolini, Blanca Nieve eInca.

También, Alicorp es la empresa líder del mercado de fideos con más del45% de participación. Sus marcas más vendidas son Don Vittorio, Lavaggi, Nicolini y Alianza. La producción de fideos mostró un comportamiento similar al de la harina, al alza hasta el 2006 y luego se frenó en el 2007 y2008. En el 2009 la producción del sector se recuperó y creció 4.5%, con lo que llegó a niveles cercanos a los del 2006. La capacidad instalada de esta industria es de 550,000 TM, de las cuales el 85.0% se encuentra en Lima.

En el mercado de aceites, el consumo de aceites comestibles ha sido de alrededor de 208 mil TM, Alicorp lidera este mercado a través de sus principales marcas Primor y Cocinero. Otras empresas exitosas son Adm- Sao Perú S.A.C., Laboratorios Igasa, Molinos del Perú S.A., Ameral S.A.A., Industrias Alpamayo S.A., Agrinsa, Sociedad de Ind. Oleaginosas S.A.C., Alimentos Cielo S.A.C., Corporación Transcontinental del Perú S.A.C. y Olivos del Sur S.A.C entre otras. Asimismo, Alicorp lidera exportación de aceite de pescado con 20,9% de participación en el 2009.

En años pasados, hasta el 2007, la producción de aceite mostró un comportamiento al alza inclusive; sin embargo, cayó en 8.0% en el 2008 por el alza fuerte de la soya y se ha mantenido estable en el 2009 con una


producción de 190,165 TM.

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Figura 3. Producción de Nacional de AceiteNota: Del Ministerio de la Producción

Drivers de la Industria

Entre los principales impulsores o drivers de la industria están: (a) economía del país en crecimiento, (b) incremento de la capacidad adquisitiva de la población (c) la tendencia a la baja de los precios internacionales de los commodities (d) lanzamiento de nuevos productos y relanzamiento de productos existentes.

DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

Alicorp S.A.A. (en adelante la Compañía) fue constituida en Perú, el 16 de julio de 1956 e inició operaciones en agosto del mismo año. El domicilio legal de la Compañía es Av. Argentina N° 4793 Carmen de la Legua Reynoso - Callao, Perú.

Su actividad económica consiste en la fabricación y distribución de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabón para lavar, detergentes, salsas, helados, refrescos instantáneos, alimentos balanceados para consumo animal, productos de cuidado personal y oleína de pescado con alto contenido de Omega 3; y, además, la distribución de productos fabricados por terceros.

Bajo su estrategia de crecimiento (que incluye adquisiciones) en los últimos años no sólo ha ampliado su portafolio de productos sino que ha logrado una diversificación de productos con mayor valor agregado.

Adquisiciones y Fusión

En el 2008 la Compañía adquirió el 100% de las acciones y participaciones de las empresas: The Value Brands Company de Argentina S.C.A. (ahora Alicorp Argentina S.C.A.), TVBC S.C.A., The Value Brands Company de San Juan S.A. (ahora Alicorp San Juan S.A.) y Sulfargen S.A. (constituidas en la República de Argentina), The Value Brands Company de Perú S.R.L.


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y The Value Brands Company de Uruguay S.R.L. (todos en adelante GrupoTVB), por un total de (en miles) US$ 65,000.

Asimismo, adquirió el 100% de las acciones de la empresa colombiana Productos Personales S.A. (Propersa) por US$ 7.4 millones. La adquisición se realizó a través de: (i) la subsidiaria Alicorp Colombia S.A. que adquirió el 46.2 %, y (ii) la adquisición por parte de la Compañía de Downford Corporation (en adelante Downford), quien poseía el 53.8% de las acciones de Propersa, por un total de (en miles) US$1,131.

Operaciones y Lugares de Venta

Alicorp posee 18 plantas industriales en el Perú y 4 en el extranjero. Como se mencionó en el 2002 la empresa dividió sus operaciones en las siguientes unidades de negocio: i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y, iii) Nutrición Animal.

Consumo Masivo es la línea más importante en términos de ingreso, la cual participó con el 66.1% en el 2009 (63.8% en el 2008), seguida por la línea de productos industriales con el 27.8% (30.8% en el 2008)

Tabla 2 Cr ec imiento de los N e g o c ios de Alicorp S.A. A .

2009 2008 2007Categoría % Margen % Margen % Margen

Ven ta s Op erativo Ven ta s Op erativo Ven ta s Op erativo

Consumo Masivo 66.1% 11.6% 63.8% 6.7% 63.3% 6.6% Producción Industrial 27.8% 14.9% 30.8% 8.6% 30.0% 7.1%

Nu trición A n i m al 6.1% 5.7% 5.4% 0.5% 6.0% 6.2% 100.0

Total 100.0% 12.2% 100.0% 6.9%Nota: Elaboración propia con datos de Alicorp S.A.A

% 6.7%

La mayor parte de la producción se destinada al mercado local, mientras que el resto se destina a 22 países, entre los que destacan: Argentina, Canadá, Colombia, Ecuador, Venezuela, Haití y Chile, entre otros. Las ventas en el extranjero representaron el 24.3% del total de los ingresos en el 2009 (17.2% en el 2008), continuando así la tendencia creciente de los últimos años.

Asimismo, Alicorp ha logrado ingresar con éxito en nuevas líneas de productos y ampliar así su portafolio sin descuidar los mercados en donde tradicionalmente se desarrollaba, de tal manera que ha sabido mantener su posición de liderazgo.


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Tabla 3 Part i c ipación e n e l m e r c ado de los principal e s productos Pr odu ct o s 2009 2008 2007 2006

Aceites Domésticos 59.7% 53.0% 51.3% 54.0%Margarinas Domésticas 62.0% 55.0% 46.5% 36.3%Jabón de Lavar 82.3% 86.8% 86.9% 86.1%Fideos 45.1% 43.5% 47.2% 46.3%Harinas Industriales 57.0% 57.1% 56.8% 41.3%Galletas 32.5% 33.3% 32.4% 21.4%Mayonesa 95.0% 94.3% 94.8% 92.6%Alimentos para Mascotas 44.0% 37.3% 39.1% 36.0%Detergentes 32.1% 32.6% 28.3% 22.2%Ketchup 49.4% 49.1% 45.5% 29.0%Refrescos en polvo 60.6% 64.5% 65.3% 14.0%

Nota: Elaboración propia con datos de Alicorp S.A.A

La distribución de sus productos se realiza principalmente a través de mayoristas y distribuidores, quienes concentraron el 31.1 y 28.5% de las ventas del 2009, el otro canal importante lo constituyen las ventas en el exterior, que como se mencionó anteriormente representaron el 24.3% de las ventas.

Fortalezas y Oportunidades· Liderazgo de casi todos los sectores en los que se desarrolla.· Diversificación de su portafolio de productos.· Adecuados canales de distribución.· Posición financiera sólida.· Posibilidad y capacidad de expansión en otros mercados de la región.

Debilidades y Amenazas· Tamaño de la empresa, subsidiarias y sucursales.· Alta volatilidad del precio de sus principales insumos.· Alta dependencia con la capacidad adquisitiva de la población.

ANÁLISIS DE LOS COMPETIDORES

El mercado de aceites comestibles en el Perú es de 242,000 TM anuales. Alicorp es líder en este mercado con una participación de 59.7% con una participación de 132,858 TM. Las marcas más conocidas de Alicorp son Primor y Capri, su principal competidor es la empresa ADM SAO S.A. que tiene el 10% del mercado.

El mercado de fideos en el Perú se estima en 253,000 TM. En este mercado la sociedad es líder con una participación de 45.1% con 112,585 TM anuales al mes de abril de 2009. Su principal competidor es Molitalia S.A. con una participación del 19%.


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El mercado de harinas domésticas en el Perú se estima en 26,000 TManuales y Alicorp participa en este mercado con sus marcas Blanca Flor, Favorita y Nicolini con el 81% con 21060 TM frente a un 19% de Molitalia.

El mercado de detergentes se estima en 120,500 TM anuales. Alicorp logró una participación de 32.1% con 43,862 TM a abril de 2009 con sus marcas Bolívar y Opal, frente un 60% de la transnacional Procter & Gamble.

El mercado de jabón de lavar se estima en 39,400 TM anuales. En este mercado, la sociedad es líder con 82.3% de participación de mercado, el resto lo tienen pequeños productores.

En el mercado de lácteos, liderado por Gloria S.A.; Alicorp cuenta con una pequeña participación luego de Nestlé S.A. y Laive S.A.

En el mercado de galletas, Alicorp es la segunda empresa del mercado, con sus principales marcas Casino, Chomp, Glacitas, Soda Victoria, Soda Royal y Marquesitas; compite con Nestlé, Kraft, y San Jorge, juntas manejan el77% del mercado.

En el mercado de helados, Nestlé S.A. lidera el mercado con la adquisición de la marca D’onofrio que tiene el 90% de participación. Alicorp está invirtiendo agresivamente en promoción y activos, con su marca Lamborgini.

En el mercado de productos para mascotas, todas las compañías hacen esfuerzos por mejorar el entendimiento del público sobre la Alimentación Balanceada, es un mercado que cuenta con una penetración no mayor al10%. El líder del mercado es Rinti S.A. (Ricocan); Alicorp ocupa el tercer lugar con su Marca Mimaskot, luego de Nestlé (Purina).

DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA

La dirección de la empresa y la plana gerencial se muestra a continuación:

DIRECTORIO

Dionisio Romero Paoletti PresidenteLuis Romero Belismelis Vicepresidente José A. Onrubia Holder Director Calixto Romero Guzmán DirectorJosé Raimundo Morales Dasso Director ** Angel Irazola Arribas Director Oscar Alfredo Romero Vega Director** Aristides de Macedo Murgel Director** José Alberto Haito Moarri Director**


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Manuel Romero Belismelis Director SuplenteRafael Romero Guzman Director Suplente

** Directores independientes

PLANA GERENCIAL

Leslie Pierce Diez Canseco Gerente GeneralPaolo Sacchi Giurato Vicepresidente de Finanzas,

Administración y Sistemas CorporativoJaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain

CorporativoGuillermo Paredes Larco Vicepresidente de Consumo Masivo PerúMario Fiocco Cornejo Vicepresidente de Consumo Masivo

Andino y CentroaméricaSalvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo

MERCOSURMartin Carrión Lavalle Vicepresidente del Negocio Nutrición

AnimalAlvaro Campos Crosby Vicepresidente del Negocio Productos

IndustrialesHugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Marketing Corporativo

Consumo MasivoAnthony Middlebrook Vicepresidente de Recursos Humanos

Corporativo

La totalidad de Directores y Gerentes de Alicorp tiene estudiaos de pre o post grado en el extranjero, en escuelas de prestigio como Wharton, Stanford, Boston, Kellog, etc lo cual revela la buena capacitación de los mismos. Todos sus Directores pertenecen a directorios de otras empresas.

Existe además un Comité de Riesgos, cuya función es la administración de los principales riesgos a los que se encuentra expuesta la compañía, como sobre materias primas, financieros, tributarios y legales. También está el Comité de Buen Gobierno Corporativo, sus funciones principales son la valuación y revisión del cumplimiento de los Principios de Buen Gobierno Corporativo y la adopción de las medidas necesarias para lograr el cumplimiento de dichos principios. Finalmente, el Comité de Auditoría, cuya función principal es velar por mantener la transparencia de la información financiera hacia el mercado, también asiste al Directorio mediante la evaluación de los procedimientos contables, la verificación de la independencia del auditor externo y la revisión de los sistemas de control interno.

Debido a la estrategia de crecimiento que viene impulsando, Alicorp se ha


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reorganizado internamente en miras a la internacionalización. Con unavisión de que para el año 2015 sean una de las 250 empresas más grandes de Latinoamérica han adecuado su organización a un modelo matricial con una estructura negocios/países por un lado y otra estructura de funciones corporativas y de soporte por otro, ambas trabajan coordinadamente.

Figura 4. Ornanigrama Funcional de AlicorpNota: De Alicorp S.A.A.

La empresa busca que sus líderes tengan un estilo directivo democrático y tutorial, por ello se ha creado el programa SMART para capacitar la plana gerencial, este programa incluye tres materias Gestión de Competencias Gerenciales, Gestión de Estilos de Liderazgo y Mejora del Microclima Gerencial.

Tenencia


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La Gerencia, también, se preocupa por conocer las oportunidades de mejora internas, para ello ha automatizado el programa “Conversando con la Gerencia”; que es un sistema de comunicación interna dirigido a directores y gerentes para que se reúnan con la Gerencia General y las Vicepresidencias. Con estas reuniones se puede comunicar mejor distintos tópicos de interés de todas las partes.

ANÁLISIS DE LOS ACCIONISTAS

Alicorp es una Sociedad Anónima Abierta que cuenta al 31 de diciembre de2009 con 1,049 accionistas comunes y 1,596 accionistas de inversión. Los accionistas que son titulares al 31 de diciembre de 2009 de más de 5% del capital suscrito y pagado de la sociedad son los siguientes:

Tabla 4 Principales A cc ion i stas de Ali c orp S.A.A. Accionist a s P artici p ac i ó n PRIMA AFP S.A. 12.05%AFP INTEGRA S.A. 11.06%Birmingham Merchant S.A. 11.04%Compañía Almacenera S.A. 7.79%AFP HORIZONTE S.A. 6.42%Otros accionistas 51.64%Nota: Elaboración propia con datos de Alicorp S.A.A

Tabla 5 Núm e ro de A c c iones Comun e s y % d e T e n e dores

Número deAccionistas

% de Participación

Menor al 1% 1,031 10.099Entre 1% - 5% 11 30.053Entre 5% - 10% 4 25.699Mayor al 10% 3 34.149Total 1,049 100

Nota: Elaboración propia con datos de Alicorp S.A.A

Prima AFP es la accionista mayoritaria de Alicorp, esta empresa es parte del Grupo Romero que domina Alicorp conjuntamente con sus otras empresas Compañía Almacenera S.A (Ramsa) y Birmingham Merchant S.A..

En cuanto a la tenencia de acciones, existen algunas acciones adquiridas a través de Bolsa de Valores que representan una participación de 10% en la empresa, sin embargo estas acciones se reparten entre un gran número de accionistas (1031). Sólo tres accionistas tienen individualmente más del 10%


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de acciones de la compañía y entre los tres tiene una participación de 34,1% enAlicorp.

Conforme el Dictamen presentado a Conasev, en Junta General de Accionistas del 30 de marzo de 2009, se acordó la distribución de dividendos por (en miles) S/.95000 equivalente a aproximadamente S/. 0.111 por acción, los cuales fueron pagados el 20 de mayo de 2009.

ANÁLISIS DE RIESGO

El programa de administración de riesgos de Alicorp se concentra principalmente en los mercados financieros y trata de minimizar potenciales efectos adversos en el desempeño financiero de la empresa.

Durante el 2009, Alicorp disminuyó su deuda financiera US$ 96 millones, mejorando significativamente sus ratios de endeudamiento y cobertura de deuda. Esto los hizo por un incremento en la generación de flujo de caja libre y por eficiencias en el manejo del capital de trabajo.

Tabla 6 Capi t al de Trabajo O p e r at i v o de Ali c orp S.A.A . Va r ia b le 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 Efectivo 8,867 16,433 24,893 65,321Crédito por ventas CP 294,532 394,394 417,163 382,693Existencias 331,337 476,089 533,495 387,957Capital de Trabajo Operativo 634,736 886,916 975,551 835,971Nota: Elaboración propia con datos de los Estados Financieros de Alicorpextraídos de la CONASEV.

Tabla 7 Flujo Ef ec t i v o Neto de Alicorp S.A.A . Va r ia b les 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 Utilidad Neta 112,143 121,015 87,582 222,760deprecaiación 34,384 50,174 28,834 37,561Amortización 37,465 10,463 7,638 21,209Flujo de Efectivo Neto 183,992 181,652 124,054 281,530Nota: Elaboración propia con datos de los Estados Financieros deAlicorp extraídos de la CONASEV

Riesgo de Mercado: Riesgo de Tipo de Cambio y Riesgo de Tasa deInterés

a. Ries g o de t i po de ca mb i o La mayor parte de las ventas de Alicorp se realizan en nuevos soles, con ellas puede pagar sus obligaciones en esta moneda sin mayor dificultad. El


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riesgo de tipo de cambio surge por tres variables: (1) por las cuentas porcobrar por ventas al exterior, (2) por los préstamos recibidos en dólares, y (3) por las obligaciones financieras demás deudas que se mantienen dicha moneda.

Para atenuar este riesgo, Alicorp celebra contratos a futuro (forwards) para cubrir la exposición al riesgo de tipo de cambio.

Al finalizar el 2009, Alicorp tiene contratos de compra de dólares por (en miles) US$60,000 con vencimiento entre mayo de 2010 y mayo de 2013. En este año, la empresa registró ganancias netas por diferencia de tipo de cambio de (en miles) S/.48,276.

b. Ries g o de ta s a de in t e r é s La empresa no cuenta con activos significativos que generen intereses; los ingresos y los flujos de efectivo operativos son independientes de los cambios en las tasas de interés en el mercado.

Se busca obtener un bajo costo financiero en toda operación de financiamiento que se realice, pudiendo contratar operaciones de derivados en caso el impacto de la fluctuación de la tasa de mercado afecte a la empresa. Alicorp tienen contratos vigentes de cobertura de tasas de interés para intercambiar tasas variables por fijas y de esta manera, reducir el riesgo de las fluctuaciones de la tasa de interés.

Riesgo Crediticio

Los depósitos en bancos y las cuentas por cobrar comerciales se encuentran expuestos a riesgo de crédito.

Alicorp mantiene su efectivo en uno de los bancos más sólidos del país, por lo que es poco probable que se generen pérdidas por riesgo crediticio.

Sobre las cuentas por cobrar comerciales, los clientes tienen crédito a 30 días y no se han presentado problemas de cobranza dudosa, por lo que, también se prevé que no hay mayor riesgo crediticio.

Alicorp coloca sus excedentes de liquidez en instituciones financieras de prestigio, tiene políticas de crédito conservadoras y evalúa constantemente las condiciones del mercado; por lo que se considera que el riesgo crediticio es leve.

Riesgo de Liquidez

Alicorp es bastante conservador frente al riesgo de liquidez y mantiene


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suficiente efectivo y equivalentes de efectivo; y opciones de financiamientoque le permitan hacer frente a cualquier obligación.

Riesgo de Capital

La empresa necesita mantener una estructura de capital óptima para reducir el costo del capital. Alicorp monitorea su capital sobre la base del ratio de apalancamiento.

El ratio de apalancamiento fue como sigue:

Tabla 8 Ratio de Apalancamiento (en miles de nu evos sole s) 2 0 0 9 2 0 0 8 Sobregiros y préstamos bancarios 218,007 552,572Obligaciones financieras 359,943 307,580Efectivo y equivalente en efectivo -65,321 -24,893

D euda Neta 5 12 ,62 9 8 35 ,25 9

Tortal Patrimonio 1,474,996 1,333,849Ratio de Apalancamiento 2.88 1.60

Nota: Elaboración propia con datos de los Estados Financieros deAlicorp extraídos de la CONASEV

Costos

De otro lado, con el fin de mejorar los actuales niveles de rentabilidad, la empresa continúa trabajando con el programa de reducción de gastos Prisma. Esto ha llevado a ahorros superiores a US$ 55 millones desde que se implementó dicho programa en el 2002.

RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES

Desempeño Financiero

En el 2009 los ingresos ascendieron a S/. 3,703.1 millones que refleja un incremento de 1.0% en términos nominales y 0.8% en términos reales.

El crecimiento económico del país favorecerá a Alicorp en los próximos años, así como su capacidad para trasladar incrementos en los precios de sus insumos al precio final de venta sin afectar el volumen de ventas.

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Figura 5. Ventas 2003-2009Nota: De Alicorp S.A.A.

El margen EBITDA creció de 9.7 a 14.9% en el 2009, el más elevado en la historia de Alicorp, el mismo que se mantendría en condiciones normales, es decir, de no presentarse una nueva crisis del trigo o la soya.

Debido a la cada vez menor dependencia de los precios de los commodities, no se espera que, de presentarse una crisis internacional, el margen se reduzca a los niveles del 2008.

Figura 6. EBITDA 2003-2009Nota: De Alicorp S.A.A.


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En el 2009 se redujeron los gastos financieros debido a la reducción en lastasas de interés y a las menores necesidades de capital de trabajo. En consecuencia, la cobertura de intereses, medido como EBITDA / Gastos Financieros, se elevó de 6.5 en el 2008, a 11.1 en este año.

Proyecciones

Las proyecciones para valorizar la empresa se dieron bajo los siguientes supuestos:

A pesar que el promedio del incremento de las ventas en los últimos tres años fue de 16%, se consideró una tasa conservadora de 10% para el ejercicio de proyección.

Se tomó el promedio de los últimos cuatro años de los Costos de Ventas sobre Ventas para estimarla proyección. Lo mismo se realizó en relación a los Gastos Generales sobre Ventas.

Se estimó en 1% la variable Depreciación sobre Activo Fijo Neto, pese a que el promedio de los últimos años fue menor.La tasa de impuesto la renta se estableció en 30%.Se estableció en 3% el incremento de necesidad de caja, similar al del año 2009.

El incremento de las Cuentas por Cobrar sobre Ventas y de las Existencias sobre Ventas se tomó como el promedio de los últimos cuatro años. Lo mismo se consideró sobre la Palanca Financiera y la tasa de crecimiento de los flujos a perpetuidad (g).Se consideró que no existiría inversión en activo fijo.Cuentas por Pagar sobre Costos de Ventas se consideró el ratio de los dos últimos años, que fueron similares.

Para establecer la proyección del Costo de la Deuda (Kd) se tomó como referencia el promedio de los años 2004 a 2007, toda vez que en los años 2008 y 2009 se produjeron resultados atípicos.

La rentabilidad libre de riesgo fue considerada a partir de la tasa del bono soberano a más de 10 años.

Se utilizó la variación anual del Índice General de la Bolsa deValores de Lima para calcular la rentabilidad esperada del mercado.

El Beta desapalancado del sector fue recogido del reporte de Aswath Damodaran y fue apalancada de acuerdo a la relación Deuda Financiera sobre Patrimonio de Alicorp.

VISITA A LA EMPRESA

Lamentablemente funcionarios de la empresa no pudieron concedernos entrevistas para ahondar en temas vinculados al presente trabajo.


17

INVESTIGACION EXTERNA INDEPENDIENTE

De conformidad con el informe anual de riesgo de Apoyo & Asociados Internacionales SAC; se ha calificado a las Acciones Comunes de Alicorp como Categoría 2ª (pe). Que significa que las Acciones presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

Apoyo basa sus conclusiones en el buen desempeño financiero de la empresa, su adecuada estructura de capital y su estrategia basada en la diferenciación multimarca y la expansión hacia el exterior.

Asimismo, la Clasificadora de Riesgos PCR Ratings elevó la clasificación de los Bonos Corporativos de AA- a AA, según menciona por la solidez financiera.

FUENTES DE INFORMACION

Se obtuvo información de los estados financieros de Alicorp en CONASEV (Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores); asimismo se obtuvo información bursátil de la Bolsa de Valores de Lima; Información General de la empresa de la Memoria 2009 de Alicorp; y, finalmente, de informes de la clasificadora de riesgo Apoyo & Asociados Internacionales.

Reporte Financiero Burkenroad Perú – ALICORP S.A.A. Marzo 28, 2011

18

Tabla 9Balance General Proyectado

BALANCE Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

Caja Necesaria 65,321 74,084 81,492 89,642 98,606 108,466 119,313 131,244 144,369 158,806 174,686

Clientes 382,693 467,196 513,916 565,308 621,838 684,022 752,425 827,667 910,434 1,001,477 1,101,625

Existencias 387,957 533,939 533,939 533,939 533,939 533,939 533,940 533,940 533,940 533,940 533,940

Activo Fijo Bruto 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254 609,254

Depreciación(acumulada)

0 45,394 51,487 57,125 62,703 68,224 73,690 79,100 84,456 89,757 95,005

Activo fijo menos depreciación

609,254 563,860 557,767 552,129 546,551 541,030 535,564 530,154 524,798 519,497 514,249

TOTAL ACTIVO 1,445,225 1,639,079 1,687,115 1,741,017 1,800,935 1,867,458 1,941,241 2,023,005 2,113,541 2,213,720 2,324,500

Proveedores 237,435 74,084 81,492 89,642 98,606 108,466 119,313 131,244 144,369 158,806 174,686

Deuda total 1,044,502 672,948 690,418 710,092 732,001 756,366 783,429 813,457 846,744 883,613 924,420

Fondos Propios(Patrimonio neto)

1,474,996 892,047 915,205 941,284 970,327 1,002,625 1,038,499 1,078,304 1,122,428 1,171,301 1,225,394

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 2,756,933 1,639,079 1,687,115 1,741,017 1,800,935 1,867,458 1,941,241 2,023,005 2,113,541 2,213,720 2,324,500

NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS (NOF)

598,536 1,001,135 1,047,855 1,099,247 1,155,778 1,217,962 1,286,364 1,361,607 1,444,374 1,535,417 1,635,565


19

Tabla 10Estado de Resultados Proyectado

ESTAD

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Vent

3,0

3,3

3,6

4,0

4,4

4,

5,3

5,9

6,

7,1

7,

Cost

2,1

2,4

2,7

2,9

3,2

3,

3,9

4,3

4,

5,2

5,

Gast

49

55

60

67

73

81

89

98

1,

1,1

1,M

argen

39

31

34

37

41

45

50

55

61

67

73

Deprecia

45

6,

5,

5,

5,

5,

5,

5,

5,

5,

5,

BAIT

34

30

33

37

41

45

49

55

60

66

73

Inte

18

12

12

12

13

13

14

14

15

15

16

Imp

97

88

98

10

11

13

14

16

17

19

21

BDT

22

20

22

25

27

30

33

37

41

45

50

Varia

-1

9.

9.

9.

9.

9.

9.

9.

9.

9.

4,902,193


20

Tabla 11Flujo de Caja Proyectado

Flujo

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

(+)

6,0

5,6

5,5

5,5

5,4

5,4

5,3

5,3

5,2

5,1

(-) Incr

402,

46,

51,

56,

62,

68,

75,

82,

91,

100

(-) I

0 0 0 0 0

Flujo de

-18

187,

207,

228,

251

276

305,

336

370

407

Variació

-199.

10.

10.

10.

10.

10.

10.

10.

10.

Tabla 12Valoración de la empresa

20

20

20

20

20

20

20

20

20

20

Flujo

-18

18

207,

22

25

276,

30

33

370,

40

Val

6,9

Flujo

-18

18

207,

22

25

276,

30

33

370,

7,3

Tasa

7.

7.

7.

7.

7.

7.

7.

7.

7.

7.

Fact

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

Flujos

-17

16

167,

17

17

182,

18

19

197,

3,6

VALOR ACTUAL DE LA EMPRESA (suma de flujos descontados)


21

Tabla 13Análisis de sensibilidad de los Value Driver

Valor de la Empresa 4,902,192.53

Variación de cada Value Driver 10.00%

IDE

ue

D ParticipI

ncr5 2 6.0394%

Cost

-3

- -Gast

3 - -Depr

4 2 0.0532%Tasa

4 - -Caja

4 0 0.0000%Clie

4 - -Exis

4 - -Inv

4 0 0Prov

4 0 0Cost

4 - -% Re

4 - -Tasa

4 7 1.6281%Rent

4 0 0.00Be

ta4 0 0

Rent

4 - -


22

Tabla 14Datos de Partida

1) Datos n

Año

Año

Año

Año

Año

Año

Año

Año

Año

Año

Año I

ncr10.

10.

10.

10.

10.

10.

10.

10.

10.

10.C

osto

74.

74.

74.

74.

74.

74.

74.

74.

74.

74.

Gastos

16.

16.

16.

16.

16.

16.

16.

16.

16.

16.

Depreci

1.

1.0

1.0

1.0

1.0

1.0

1.

1.0

1.0

1.0

Tasa

30

30.

30.

30.

30.

30.

30.

30.

30.

30.

30.

2) Datos

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Caja n

3.

3.0

3.0

3.0

3.0

3.0

3.

3.0

3.0

3.0

Cliente

14.

14.

14.

14.

14.

14.

14.

14.

14.

14.

Exis

16.

16.

16.

16.

16.

16.

16.

16.

16.

16.I

nversi

0.

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.

0.0

0.0

0.0

Pro

11.

11.

11.

11.

11.

11.

11.

11.

11.

11.

3) Dato

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Costo

1.8

1.

1.8

1.8

1.8

1.8

1.8

1.

1.8

1.8

1.8

% Recursos

57.00

57.00

57.00

57.00

57.00

57.00

57.00

57.00

57.00

57.00

57.00P

roporc

43.

43.

43.

43.

43.

43.

43.

43.

43.

43.

43.

Tasa

1.2


23

4) Cálc

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Costo

11.7

11.7

11.7

11.7

11.7

11.7

11.7

11.7

11.7

11.7

11.7

Rentabi

8.2

8.2

8.2

8.2

8.2

8.2

8.2

8.2

8.2

8.2

8.2

Beta

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.R

entabi

8.

8.

8.

8.

8.

8.

8.

8.

8.

8.

8.

Cost

0.54

0.54

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5

0.5C

osto

6.

6.

6.

6.

6.

6.

6.

6.

6.

6.

6.

Cos

7.245

7.245

7.245

7.245

7.245

7.245

7.245

7.245

7.245

7.245

7.245


24

Tabla 15Proyecciones Base

1) D

Año 0

Año

Año

Año

Año

Año

Año

Año

Año

Año

Año

Incr

10.

10.

10

10.

10

10.

10.

10

10.

10.

Cos

74.

74.

74

74.

74

74.

74.

74

74.

74.

Gas

16.

16.

16

16.

16

16.

16.

16

16.

16.

Dep

1.0

1.0

1.

1.0

1.

1.0

1.0

1.

1.0

1.0

Tas

30

30.

30.

30

30.

30

30.

30.

30

30.

30.

2)

Año

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Caja n

3.0

3.0

3.

3.0

3.

3.0

3.0

3.

3.0

3.0

Clie

14.

14.

14

14.

14

14.

14.

14

14.

14.

Exis

16.

16.

16

16.

16

16.

16.

16

16.

16.

Inversi

0.0

0.0

0.

0.0

0.

0.0

0.0

0.

0.0

0.0

Pro

11.

11.

11

11.

11

11.

11.

11

11.

11.

3) Dato

Año

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Cos

1.8

1.8

1.8

1.

1.8

1.

1.8

1.8

1.

1.8

1.8

% Re

57.00%

57.00

57.00

57.

57.00

57.

57.00

57.00

57.

57.00

57.00

Tasa

1.28


25

4)

Año

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Añ

Rent

0.0

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

Beta

0.9

0.7

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

Ren

8.9

8.9

8.9

8.

8.9

8.

8.9

8.9

8.

8.9

8.9

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