Análisis Financiero. I. PLANEACIÓN FINANCIERA –Definición –Estados financieros proyectados...

Análisis FinancieroAnálisis Financiero

I. PLANEACIÓN FINANCIERAI. PLANEACIÓN FINANCIERA

– Definición– Estados financieros proyectados (proforma):

• Suposiciones de la proyección

– Construcción del pronóstico:• Proyección del estado de resultados• Proyección del balance general• Obtención de los fondos adicionales necesarios• Retroalimentación del financiamiento (iteraciones)

– Otras consideraciones

DefinicionDefinicion

“Proyección de las ventas, ingresos y activos, basada en estrategias alternativas de producción y comercialización, así como en la determinación de los recursos necesarios para lograr estas proyecciones.”

(Besley & Brigham)

Estados financieros proyectadosEstados financieros proyectados

– Objetivos de la proyección:• determinar la cantidad de dinero que necesitará la

empresa durante un periodo determinado• determinar la cantidad de dinero que la empresa

generará internamente durante el mismo periodo.• Sustraer la cantidad de dinero generada por la empresa

de la cantidad necesitada, el déficit representara los requerimientos de financiamiento externos.

Estados financieros proyectados (cont.)Estados financieros proyectados (cont.)

– Suposiciones de la proyección:• Ventas es el catalizador de la proyección• Costos variables incrementan al mismo ritmo que ventas• Por ahora suponemos que la empresa trabaja al 100%

de su capacidad.• Pago de dividendos se mantiene al mismo nivel• Algunos pasivos aumentarán espontáneamente

PRONÓSTICO DEL ESTADO DE PRONÓSTICO DEL ESTADO DE RESULTADOSRESULTADOS

Datos en miles de dólares Datos en miles de dólares

con excepción de las cifras para las acciones.con excepción de las cifras para las acciones.

(Datos en miles, excepto datos por acción) 2010e 2009

Ventas Netas 600$ incr. 20% 500$

Costo de Ventas:Mano de Obra 240 incr. 20% 200

Costo de Materiales 180 incr. 20% 150

Costo Total 420$ 350$

Utilidad Bruta 180 150

Gastos fijos operativos excepto depreciación:Gastos Administrativos 12 incr. 20% 10

Pago de renta 60 incr. 20% 50

Gastos Total 72$ 60$

Depreciación 15 ...a 10 años 15

Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) 93$ 75$

InteresesIntereses sobre Prestamos 15 15

Intereses sobre Bonos 15 15

Total Intereses 30 30

Utilidades antes de impuestos (UAI) 63$ 45$

Impuestos (40%) 25 18

Utilidad Neta 38$ 27$

Numero de acciones comunes (en miles) 50.00 50.00

Utilidad por acción 0.76$ 0.54$

Dividendos por acción 0.15$ 0.15$

PRONÓSTICO DEL BALANCE PRONÓSTICO DEL BALANCE GENERALGENERAL

Datos en miles de dólares.Datos en miles de dólares.

(en miles de dólares) 2010e 2009ACTIVOSEfectivo y valores negociables 120$ incr. 20% 100$

Cuentas por cobrar 216 incr. 20% 180

Inventarios 360 incr. 20% 300

Total activos circulantes 696 580

Planta y equipo, bruto 180 incr. 20% 150

Menos depreciación acumulada (33) (15)

Planta y equipo, neto 147 135

Activos totales 843$ 715$

PASIVOS Y CAPITAL CONTABLECuentas por pagar 90$ incr. 20% 75$

Gastos devengados 30 incr. 20% 25

Documentos por pagar 100 100

Total pasivos circulantes 220 200

Bonos a largo plazo 275 275

Pasivos totales 495 475

Capital común 100 100

Utilidades retenidas 170 + $30 140

Capital contable de los propietarios 270 240

Total pasivos y capital contable 765$ 715$

Fondos adicionales necesarios (FAN) 78$

Obtención de los fondos adicionalesObtención de los fondos adicionales

– Del pronóstico de estados financieros ya se puede hacer una generalización que aproximadamente se necesitaran $78,000 en nuevo financiamiento.

– El nuevo financiamiento puede venir de:• Acreedores (i.e. prestamos, documentos pagaderos y/o

bonos), pero se incrementaran los gastos de interes afectando la utilidad neta del estado de resultados.

• Dueños (i.e. emisión de nuevas acciones), pero se incrementaran los pagos de dividendos ya que se asumio que se pagaría un monto por acción equivalente al año anterior de $0.15 por acción, esto reduce la cifra de utilidad retenida en el balance general.

Obtención de los fondos adicionales (cont.)Obtención de los fondos adicionales (cont.)

– Asumamos que los gerentes de la empresa deciden financiar los aproximadamente $78,000 de la siguiente manera:

75% proveniente de nuevas acciones = $58,500

20% proveniente de nuevos bonos = $15,600

5% proveniente de nuevos documentos = $3,900

= $78,000

– Precio por acción es de $2.00. Para generar $58,500, se tiene que emitir 29,250 acciones.

Retroalimentación financieraRetroalimentación financiera

– La decisión de la gerencia de financiar el siguiente año con acciones, bonos, y documentos afecta tanto los pronósticos originales. Los dividendos adicionales de la nuevas acciones reduciran la utilidad retenida, los cargos por interes de los nuevos bonos y documentos reducirán la utilidad neta y por consiguiente la utilidad retenida. En ambos casos la cifra de los fondos adicionales incrementará.

– Se nota tambien que el hecho que Planta y Equipo incrementó, tambien incrementó el gasto de depreciación. Este tambien reduce la utilidad.

(Primera iteración)(Primera iteración)

PRONÓSTICO DE ESTADOS PRONÓSTICO DE ESTADOS FINANCIEROSFINANCIEROS

Datos en miles de dólares Datos en miles de dólares

con excepción de las cifras para las acciones.con excepción de las cifras para las acciones.

(Datos en miles, excepto datos por acción) 2010e 2009


Costo de Ventas:Mano de Obra 240 incr. 20% 200

Costo de Materiales 180 incr. 20% 150

Costo Total 420$ 350$


Gastos fijos operativos excepto depreciación:Gastos Administrativos 12 incr. 20% 10

Pago de renta 60 incr. 20% 50

Gastos Total 72$ 60$

Depreciación ($15 original más $3 por incremento de Planta y Equipo) 18 ...a 10 años 15

Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) 90$ 75$

InteresesIntereses sobre Documentos ($103.9 al 15.00% anual) 15.6 15

Intereses sobre Bonos ($290.6 al 5.45% anual) 15.8 15

Total Intereses 31.4 30

Utilidades antes de impuestos (UAI) 58.6$ 45$

Impuestos (40%) 23.4 18

Utilidad Neta 35.1$ 27$

Numero de acciones comunes (en miles) ($2.00 por acción) 79.25 50.00

Utilidad por acción 0.44$ 0.54$

Dividendos por acción 0.15$ 0.15$

(en miles de dólares) 2010e 2009ACTIVOSEfectivo y valores negociables 120$ incr. 20% 100$

Cuentas por cobrar 216 incr. 20% 180

Inventarios 360 incr. 20% 300

Total activos circulantes 696 580

Planta y equipo, bruto 180 incr. 20% 150

Menos depreciación acumulada (33) (15)

Planta y equipo, neto 147 135

Activos totales 843$ 715$

PASIVOS Y CAPITAL CONTABLECuentas por pagar 90$ incr. 20% 75$

Gastos devengados 30 incr. 20% 25

Documentos por pagar 103.9 100

Total pasivos circulantes 224 200

Bonos a largo plazo 290.6 275

Pasivos totales 515 475

Capital común 158.5 100

Utilidades retenidas 163.3 + $23.3 140

Capital contable de los propietarios 322 240

Total pasivos y capital contable 836.3$ 715$

Fondos adicionales necesarios (FAN) 6.7$

Retroalimentación financiera (cont.)Retroalimentación financiera (cont.)

– Al hacer el nuevo financiamiento vemos que la reducción de la utilidad retenida (i.e. incremento de gasto por depreciación, gasto de interes y dividendos pagados) nos forza a conseguir un incremento adicional de $6,700. Si mantenemos el nivel preestablecido de financiamiento tenemos:

75% proveniente de nuevas acciones = $ 5,055

20% proveniente de nuevos bonos = $ 1,348

5% proveniente de nuevos documentos = $ 337

= $ 6,700

Otras consideracionesOtras consideraciones

– Se asumio al principio del pronóstico que la empresa estaba trabajando al 100%. Esta suposición no es muy real:

• Si se trabaja a un 80% y se tienen ventas de $500m se puede especular que ventas puede incrementar hasta $625m antes de necesitar comprar más Planta y Equipo.

• Por lo tanto si en el caso pasado, Planta y Equipo esta siendo utilizado a un 80%, se puede asumir que la empresa no necesitará adquirir más maquinaria para el 2011e.

• De ser así, no se necesita tampoco afectar el nivel del gasto por depreciación.

Otras consideraciones (cont.)Otras consideraciones (cont.)

– El establecer que hay costos que incrementan 1 a 1 con las ventas y el hecho que hayan pasivos que incrementan espontaneamente, simplifican la realidad de las economías de escala:

• Por ejemplo: Si la empresa incrementa sus ventas y producción, puede ser que consigue costos de materia prima más bajos, pues se puede apegar a un descuento por volumen. De igual forma, la mano de obra se puede especializar e incrementar su eficiencia.

Otras consideraciones (cont.)Otras consideraciones (cont.)

– A veces los activos fijos no pueden incrementarse porcentualmente:

• Por ejemplo: Ventas incrementará un 20%, pero la máquina más pequeña de producción produce un 25% de nuestra producción actual y cuesta tambien un 25% de nuestra inversión en máquinaria. Para poder ofrecer suficiente producción para respaldar las ventas, se incrementa Planta y Equipo por un 25% y la capacidad de la fabrica, si estaba a un 100% se reduce a un 96%.

– Estos tipos de activos fijos se le llaman “activos a granel”.

II. CONTROL FINANCIEROII. CONTROL FINANCIERO

– Análisis del punto de equilibrio operativo• Suposiciones• Cálculo del punto de equilibrio operativo• Modelo gráfico• Apalancamiento operativo

– Análisis del punto de equilibrio financiero• Suposiciones• Modelo gráfico• Cálculo del punto de equilibrio operativo• Apalancamiento financiero

Suposiciones (punto de equilibrio operativo)Suposiciones (punto de equilibrio operativo)

– Técnica analítica utilizada para estudiar la relación que existe entre los ingresos por ventas, los costos operativos y las utilidades.

– Asumiremos los siguientes datos en miles:• Ventas (S) $ 600.0

• Costo de ventas variable (VC) $ 420.0

• Utilidad Bruta (GP) $ 180.0

• Costos Fijos (F) $ (90.0)

• Utilidad neta operativa o UAII (ION) $ 90.0

• Venta en unidades (Q) = 75 mil unidades

• Precio por unidad (P) = $8.00

• Costo variable por unidad (V) = $5.60

Cálculo del punto de equilibrio operativoCálculo del punto de equilibrio operativo

– Se puede calcular el punto de equilibrio operativo de la siguente manera:

• Ingresos = Costos Totales

• Ingresos = Costos variables + Costos fijos

• ( P x Q ) = ( V x Q ) + F


– Se puede reexpresar la fórmula de la siguiente manera:

• Q = F = F

P - V Margen de contribución

• Q = (( $90m ) / ( $8.00 - $5.60 )) = 37.5m unidades



• S = F = F

1 - V Margen de utilidad bruta

P

• S = (( $90m) / (1 - ( $5.60 / $8.00 ))) = $300.0m en ventas

Apalancamiento OperativoApalancamiento Operativo

– Existencia de costos operativos fijos, de tal modo que un cambio de las ventas produzca un cambio más cuantioso en el ingreso operativo (UAII).

– Se puede medir utilizando el grado de apalancamiento operativo o (GAO):

• GAO = Cambio porcentual en el ION o UAII

Cambio porcentual en las ventas

• GAO = ( UAII / UAII ) / ( Q / Q )

• GAO = ((( $126 - $90 ) / ( $90 )) / (( $720 - $600 ) / ( $600 )))

• GAO = 2.00x


– Ejemplo:

• UAIIe = Ventas est. x ( Margen de utilidad ) - Costo Fijo

• UAIIe = 90m unidades x ( $8.00 - $5.60 ) - $90m

• UAIIe = $126m

• GAO = ( UAII / UAII ) / ( Q / Q )

• GAO = ((( $126 - $90 ) / ( $90 )) / (( 90m - 75m ) / ( 75m )))

= 2.00x

Si ventas incrementa un 20% (i.e. de $600 a $720), entonces el UAII incrementa ese 20% por el GAO o sea un 40% (I.e. de $90m a $126m).


– Ejemplo:

2010e 2009e


Costo de ventas variable (504) incr. 20% (420)


Costos fijos (90) (90)

UAII 126 incr. 40% 90

Suposiciones (punto de equilibrio finan.)Suposiciones (punto de equilibrio finan.)

– Determinación del ingreso operativo (UAII) que la empresa necesita para cubrir la totalidad de sus costos fijos de financiamiento y producir utilidades por acción igual a cero.

– Asumiremos los siguientes datos en miles:• Utilidad antes de Interes o Impueto (UAII) $ 90.0

• Intereses (I) $ (31.4)

• Utilidad antes de impuestos (UAI) $ 58.6

• Impuestos 40% (T) $ (23.4)

• Utilidad Neta $ 35.1

• Dividendos preferentes (DP) (0.0)

• Utilidad disponible para los accionistas $ 35.1


– Asumamos que para el ejercicio existen 79,250 acciones o 79.25m y la utilidad por acción (UPA) es de $0.44/acción.

– Se puede calcular el punto de equilibrio financiero de la siguente manera:

• UPA = 0

• UPA = Utilidad disponible para los accionistas = 0

Número de acciones comunes

• UPA = (( UAII - I ) x ( 1 - T ) - DP = 0

Número de acciones comunes



• UAII = I + DP

( 1 + T )

• UAII = $31.4m + ( $0m / ( 1+ 0.40 )• UAII = $31.4m

Apalancamiento FinancieroApalancamiento Financiero

– Existencia de costos operativos financieros fijos, como, por ejemplo, los intereses; cuando en las UAII provoca un cambio más cuantioso en las utilidades por acción o UPA.

– Se puede medir utilizando el grado de apalancamiento financiero o (GAF):

• GAF = Cambio porcentual en la UPA

Cambio porcentual en las UAII

• GAF = ( UPA / UPA ) / ( UAII / UAII)

Apalancamiento FinancieroApalancamiento Financiero

• GAF = ( UPA / UPA ) / ( UAII / UAII)

• GAF = ( UAII / ( UAII - I ))

• GAF = ( $90m / ( $90m - 31.4))

• GAF = aprox. 1.54x

Si la UAII incrementa un 40% de $90m a $126m, entonces la UPA incrementa ese 40% por el GAF o sea 1.54, un incremento neto de 61.4%.

2010e 2009eUAII 126.0 incr. 40% 90.0

Intereses 31.4 31.4

UAI 94.6 58.6

Impuestos (40%) 37.8 23.4

Utilidad Neta 56.8 35.2

UPA 0.72 incr. 61.4% 0.44

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