Análisis Financiero

LAN

Introducción

LAN Airlines, antes conocida como LAN Chile, es la aerolínea chilena más exitosa hasta la

fecha, que opera compañías aéreas en Chile, Argentina, Colombia, Ecuador y Perú. Desde el

año 2000 es parte de la alianza Oneworld1, logrando conexiones a destinos alrededor de todo

el mundo.

Fué fundada el 5 de Marzo de 1929 por el gobierno chileno con el nombre “Línea Aérea

Nacional”que luego se transformó en LAN Chile. Finalmente, tras la apertura a distintos

mercados internacionales, se optó por el cambio de nombre a LAN en el año 2005.

La división del negocio que existe LAN tiene tres segmentos principales: operaciones de largo

alcance, rutas sudamericanas y vuelos nacionales en Chile, Perú, Argentina, Ecuador y

Colombia. Tanto en Chile como en Perú LAN Airlines es la empresa con mayor participación

del mercado nacional. En cuanto al mercado de rutas internacionales, LAN Airlines posee una

participación del 49% en Chile y 62,86% en Perú.2

1 Oneworld es una alianza de doce aerolíneas comerciales, entre las que se incluye American Airlines, British Airways y Qantas.2 Aeronoticias (ed.): «LAN Perú lidera participación en mercado aéreo nacional» (2 de abril de 2012). Consultado el 12 de junio de 2012.

No solamente es una de las aerolíneas con mayor participación en latino américa, también se

encuentra entre las 40 aerolíneas con mayores ingresos en el mundo.

Finalmente en el año 2010, LAN Airlines anunció sus intenciones de fusionarse con TAM,

creando LATAM Airlines Group, creando el consorcio aerocomercial más grande de

latinoamérica y uno de los mayores a nivel mundial.

Descripción de la empresa

LAN Airlines es una de las aerolíneas líderes en América Latina. "LAN" hace referencia a la

identidad consolidada que incluye LAN Airlines, LAN Express, LAN Peru, LAN Ecuador , LAN

Argentina y Aires en Colombia, así como también LAN Cargo y sus filiales. Al 28 de febrero de

2011 atendía 15 destinos en Chile, 14 en Perú, 4 destinos en Ecuador, 14 en Argentina, 24 en

Colombia, 14 en otros países de América Latina y el Caribe, 5 en Estados Unidos, uno en

Canadá, 3 en Europa y 4 en el Pacífico Sur. Además, al 28 de febrero de 2011, por medio de

diversos acuerdos de código compartido, LAN atiende a otros 25 destinos adicionales en

Norteamérica, 16 destinos adicionales en Europa, 25 destinos adicionales en Latinoamérica y

el Caribe (incluyendo México), y 2 destinos en Asia. Presta servicios de carga a todos los

destinos de pasajeros y aproximadamente 20 destinos adicionales atendidos únicamente por

aeronaves de carga.

Misión

“Transportamos sueños entregando lo mejor de nosotros para lograr la preferencia de clientes y

comunidades, construyendo una empresa sustentable donde nos encante trabajar”

Visión

“Ser una de las 10 mejores líneas aéreas del mundo”

Valores

Lan define sus valores como:

● Calidez

● Eficiencia

● Superación

● Seguridad

Organigrama

Directorio

El presente directorio fue electo en la Junta Ordinaria de Accionistas de LAN que tuvo lugar el

26 de abril de 2012, y de acuerdo con los estatutos de LAN dura en sus funciones por un

período de dos años.

Jorge Awad MehechPresidente

El Sr. Jorge Awad Mehech, ha ejercido como presidente y miembro del

directorio de Lan Airlines desde julio de 2001. El Sr. Awad ha ejercido

previamente como presidente del directorio desde 1994 hasta octubre

de 2000. El período actual del Sr. Awad como presidente finaliza en la

fecha de la próxima asamblea anual de accionistas. Desempeñó el

cargo de 1er Vicepresidente de Fast Air desde 1979 hasta 1993. El Sr.

Awad actualmente es miembro del directorio de varias otras empresas

chilenas, incluyendo el Banco de Chile, Envases del Pacífico S.A.,

Edyce S.A., y la Universidad de Talca. También es miembro del

directorio de ICARE (Instituto Chileno de Administración Racional de

Empresas), una organización chilena que promueve la empresa

privada.

José Cox DonosoDirector

El Sr. José Cox Donoso, integró el directorio de Lan Airlines desde abril

de 1994 hasta junio de 1995, y desde septiembre de 1995 hasta la

fecha. El período del Sr. Cox como director finaliza en la fecha de la

próxima asamblea anual de accionistas. El Sr. Cox también se ha

desempeñado como presidente del directorio de Lan Cargo desde

septiembre de 1995. Además el Sr. Cox es miembro del directorio de

otra empresa Chilena, CMB-Prime Asset Managing Corp., desde

septiembre de 1993. El Sr. Cox también es presidente de Chilean

Electronic Stock Exchange.

Jorge SalvatierraDirector

El Sr. Jorge Salvatierra Pacheco se unió al directorio de LAN en abril de

2012. El período del Sr. Salvatierra como director finaliza en la fecha de

la proxima asamblea anual de accionistas que se celebrará en 2014. El

señor Salvatierra es actualmente Director Ejecutivo y Socio de Invector

Consultores S.A., empresa especializada en fusiones y adquisiciones

cross-border con sede en Santiago. Anteriormente se desempeñó como

ejecutivo en empresas de telecomunicaciones y tecnología, siendo

CEO de VTR S.A. y Quintec S.A. Es también director en Aceros Otero

S.A.

Ramón Eblen KadisDirector

El Sr. Ramón Eblen Kadis, es miembro del directorio de Lan Airlines

desde junio de 1994. El período del Sr. Eblen como director finaliza en

la fecha de la próxima asamblea anual de accionistas. El Sr. Eblen ha

ejercido como Presidente de Comercial Los Lagos Ltda., Inversiones

Santa Blanca S.A., y TJC Chile S.A.. Es miembro del Grupo Eblen

(accionista mayoritario de Lan Airlines).

Dario Calderón GonzálezDirector

El Sr. Darío Calderón González, es miembro del directorio de Lan

Airlines desde 1994. El período del Sr. Calderón como director finaliza

en la fecha de la próxima asamblea anual de accionistas. El Sr.

Calderón ha sido socio de Calderón y Cía., una firma de abogados en

Chile, desde 1970. El Sr. Calderón actualmente es miembro del

directorio de otras empresas chilenas, incluyendo Integramédica S.A.,

Imprenta A Molina Flores S.A., Inmobiliaria Cumbres S.A. y Calzados

Gino S.A.

Juan José Cueto PlazaDirector

El Sr. Juan José Cueto Plaza, es miembro del directorio de Lan Airlines

desde 1994. El período del Sr. Cueto como director finaliza en la fecha

de la próxima asamblea anual de accionistas. Actualmente el Sr. Cueto

se desempeña como Vicepresidente Ejecutivo de Inversiones Costa

Verde S.A., posición que ha ejercido desde 1990, y es miembro del

directorio de Forestal Copihue S.A. y de Minera Michilla S.A

Bernardo Fontaine TalaveraDirector

El Sr.Bernardo Fontaine Talavera, es miembro del directorio de Lan

Airlines desde abril, 2005. El período del Sr. Fontaine como director

finaliza en la fecha de la próxima asamblea anual de accionistas. El Sr.

Fontaine ha ejercido diversas responsabilidades en el departamento de

servicios financieros de Falabella, una de los principales comercios

minoristas de Chile, y ejerció como Gerente General de CMR Falabella

y Vicepresidente del directorio del Banco Falabella. El Sr. Fontaine

también encabezó la división de M&A Corporate Finance de Citicorp-

Citibank Chile. Actualmente es miembro de los directorios de Almagro

S.A., Loginsa S.A., y Polygon S.A.

Carlos Heller SolariDirector

El Sr. Carlos Heller Solari se incorporó al Directorio de Lan Airlines en

Mayo, 2010.El Sr. Heller es un empresario con vasta experiencia en las

industrias de retail, transporte y agricultura. El Sr Heller es

Vicepresidente del Holding Bethia S.A (holding dueño de Axxion) y

Presidente de Axxion S.A, Club Hípico de Santiago, Sotraser S.A. y

Agrícola Ancali. Además, es miembro de los directorios de SACI

Falabella, Falabella Retail S.A., Sodimac y Titanium S.A.

Adicionalmente, es accionista mayoritario y Vicepresidente de Azul Azul

(sociedad anónima concesionaria de la administración del Club de

Fútbol Universidad de Chile, equipo de Primera División).

Juan Gerardo Jofré MirandaDirector

El Sr. Gerardo Jofré se integró el directorio de Lan Airlines en Mayo de

2010. El Sr. Jofré también se desempeña como Presidente del

Directorio de Codelco desde Marzo 2010, participando adicionalmente

en los directorios de Construmart S.A. y Air Life Chile S.A.. Actualmente

el Sr. Jofré es Presidente de la fundación Saber Más e integra el

Consejo de Inversiones de los Fondos Inmobiliarios del Grupo

Santander. Entre 2005 y 2008 participó como director de Endesa Chile

S.A., Viña San Pedro Tarapacá S.A., D&S S.A., Inmobiliaria Titanium

S.A. y Inmobiliaria Parque del Sendero S.A. Entre 2004 y 2005 fue

Director de Seguros para América del Grupo Santander de España.

Anteriormente, entre 1989 y 2004 se desempeño como Vicepresidente

y CEO del Grupo Santander en Chile, y como director y presidente de

directorio de varias compañías del Grupo. Entre 1978 y 1988 ocupó

varias posiciones en entidades gubernamentales, tales como asesor del

Ministerio de Hacienda, Gerente de Finanzas y Estudios de la

Superintendencia de Valores y Seguros y Gerente de Planificación de

Odeplan. El Sr. Jofré es Ingeniero Comercial de la Pontificia

Universidad Católica de Chile.

Estados financieros

Balance

Activos

Activos corrientes

Del año 2010 al 2011 los activos corrientes sufrieron una variación del -12,37% que se ve

principalmente influenciado debido a la disminución del efectivo y sus equivalentes, debido a la

utilización de inversiones en depósitos a plazo para nuevas inversiones

Activos no corrientesLos activos corrientes sufrieron una variación de un 20,03%, que se ve explicado debido al

aumento de las propiedades, plantas y equipos.

Pasivos

Patrimonio

Estado de resultados

Estado de flujos de efectivo (2009 -2010)

Estado de flujos de efectivo (2009 -2011)

Análisis estados financieros

Cuentas por cobrar

Las Cuentas por Cobrar representan derechos exigibles originados por ventas, servicios

prestados y otorgamiento de préstamos, son créditos a cargo de clientes y otros deudores, que

continuamente se convierten o pueden convertirse en bienes o valores más líquidos disponibles

tales como efectivo,aceptaciones, etc., y que por lo tanto pueden ser cobrados. Las Cuentas

por Cobrar constituyen una función dentro del ciclo de ingresos que se encarga de llevar el

control de las deudas de clientes y deudores para reportarlas a los departamentos de Crédito y

Cobranza, Contabilidad, Tesorería y Finanzas. Las cuentas por cobrar son el total de todo el

crédito extendido por una empresa a sus clientes; por lo consiguiente, esta cuenta del Estado

de Posición Financiera Representa cuentas no pagadas adeudadas a la empresa. Desde el

punto de vista del administrador financiero la cantidad en pesos de las cuentas por cobrar se

puede dividir en dos partes. Una de ellas representa losdesembolsos de caja efectuados por la

empresa al proporcionar los productosque se han vendido; la otra, es la diferencia entre los

desembolsos de caja y losprecios de veta de los productos.La porción de desembolso de caja

es la inversión real de la empresa encuentas por cobrar; lo estante representa utilidades

contables.

Las cuentas por cobrar totales de LAN en los años 2009, 2010 y 2011 son:

2009 2010 2011

Cuentas por cobrar MUS$423.777 MUS$481.400 MUS$538.244

Existencias

LAN presta un servicio, por lo cual no tiene existencias.

Activo fijo

Activo Fijo Representa aquellos bienes adquiridos por la empresa, no con el ánimo de

venderlos si no que dedicarlos a la explotación de la empresa como: Terrenos, Maquinas,

Obras, Herramientas, etc.

Los activos fijos, si bien son duraderos, no siempre son eternos. Por ello, la contabilidad obliga

a depreciar los bienes a medida que transcurre su vida normal, debido a que éstos lo hacen de

forma natural por el paso del tiempo, por su uso, por el desgaste propio del tiempo que se use

ése activo y por obsolescencia, de forma que se refleje su valor más ajustado posible, o a

amortizar los gastos a largo plazo (activo diferido). Para ello existen tablas y métodos de

depreciación y de amortización.

Mediante la depreciación y la amortización, se reduce el valor del bien y se refleja como un

gasto (menor valor del bien) y se aplica el gasto pagado adelantado en el periodo que le

corresponde.(cabe mencionar que los activos son los derechos de la empresa)

Otros Activos

Activos Circulante, representan los activos y recursos de la empresa que serán producidos,

vendidos o consumidos dentro del plazo de un año, como: Caja, Banco, Mercaderías, Crédito

Fiscal IVA, Depósitos a plazos,, Clientes, Letras por cobrar.

Y en otro activos, se incluyen activos y recursos de la empresa no clasificados en los rubros

anteriores, ya sean: Gatos de Organizaciones, Marcas, Patentes, Derecho de llave, Cuentas

Particulares.

Total activos

2009 2010 2011

Activos MUS$5.771.972 MUS$6.785.897 MUS$7.648.659

En el año 2011 el total de activos de LAN fue de 7.648.659 en cuando al año 2010 fue de

6.785.897. Se observa una disminución de activos en 862.762

Pasivos

Deuda o un compromiso que ha adquirido una empresa, institución o individuo, en el caso de

LAN:

2009 2010 2011

Pasivos MUS$4.666.046 MUS$5.485.837 MUS$6.191.287

En el año 2010 su total fue de 5.485.837, y en el año 2011 tuvo un alza 705.450 de quedando

en 6.191.287.

Patrimonio

Obligaciones de la empresa con los dueños, derechos de los asociados sobre la empresa.

Está conformado por el valor de las cuotas sociales o acciones que han aportado los dueños de

la empresa, además del superávit que contiene las utilidades retenidas y las reservas.

2009 2010 2011

Patrimonio MUS$1105926 MUS$1300060 MUS$1.457.372

Ingresos

2009 2010 2011

Ingresos MUS$3.519.162 MUS$4.390.502 MUS$5.585.440

Ingresos financieros

Cantidades derivadas exclusivamente de la gestión financiera de la empresa en concepto de

intereses de préstamo s y crédito s concedidos, de renta s obtenidas por participaciones en el

capital de otras empresa s, de rendimiento s de la cartera de valores u otras inversiones

financieras del capital y, finalmente, se incluyen también los descuento s sobre compra s por

pronto pago .

2009 2010 2011

Ingresos financieros MUS$14.453 MUS$14.946 MUS$18.183

Margen bruto

Indicador de rentabilidad que se define como la utilidad bruta sobre las ventas netas, y nos

expresa el porcentaje determinado de utilidad bruta que se está generando por cada peso

vendido.

2009 2010 2011

Margen bruto 0,40 0,46 0,37

Utilidad final después de impuestos

La utilidad del ejercicio, es lo que la empresa gana en un periodo determinado que por lo

general es de un año.

Existe utilidad cuando lo ingresos superan los gastos y los costos, y cuando los costos y los

gastos superan los ingresos, tendremos entonces una pérdida.

2009 2010 2011

UDI MUS$233.032 MUS$420.925 MUS$320.571

Se observa como hubo una baja en las utilidades entre el 2010 y el 2011, la diferencia entre los

dos años es de 100.381, en el 2010 siendo de 420.925 y el año 2011 de 320.571.

Análisis índices financieros

Índices de rentabilidad

Son herramientas que permiten analizar la rentabilidad de las empresas en contexto de las

inversiones que realizan o esperan realizar en el futuro. Así como evaluar el nivel de ventas

que mantiene.

Al no existir niveles de rentabilidad apropiados o establecidos, esta solo es posible evaluar

mediante la comparación con la competencia.

Si nos encontramos en un horizonte de rentabilidad “malas”, implica una disminución o

dificultad para encontrar nuevos accionistas.

Margen operacional

Indica si el negocio o actividad de la empresa es lucrativa, sin importar el financiamiento de

este. Está dado por:

Rentabilidad de patrimonio

El retorno sobre patrimonio corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida percibida por cada

uno de los dueños de la entidad. También corresponde a la compensación de capital. Está

dado por:

Rentabilidad de activos

El retorno sobre los activos corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida previo a los gastos

financieros, obtenido por cada peso invertido en dichos activos. Está dado por:

2009 2010 2011

Margen operacional 0,123807884 0,143102543 0,090709237

Rentabilidad de patrimonio 0,210712109 0,246581969 0,288824679

Rentabilidad de activos 0,403730300 0,047240770 0,055032523

Índices de endeudamiento

Dinero disponible necesario por parte de la empresa, que permite solventar o responder a los

pagos de los compromisos antes contraídos en el momento oportuno.

Leverage

Se utiliza para determinar el riesgo al que están sujetos los inversionistas o financiadores de los

activos. Corresponde a la proporción con la que el patrimonio y los acreedores participan en el

financiamiento de los activos. Está dado por:

D/A

Es la proporción de los activos, financiado con capital externo. Está dado por:

Cobertura de interés

Relación que indica cuántas veces es posible pagar los intereses con el resultado operacional,

además de cuánto puede aumentar la deuda. Está dada por:

Coeficiente de generación

Mide el nivel de relación entre flujo de fondos y pago de deudas. Está dado por:

2009 2010 2011

Leverage 4,219130394 4,219679861 4,248254392

D/A 0,808397199 0,808417369 0,809460456

Cobertura de interés 2,84568510 4,046213590 3,807201846

Coeficiente de generación 0,754206542 0,800334024 0,902145224

Liquidez

Es el primer índice que considera un banco para evaluar la situación de una entidad. Mide la

capacidad de la empresa para responder a sus obligaciones de caja contraídas.

Razón de liquidez

Mide la capacidad de la entidad para responder a sus obligaciones a corto plazo. Está dada

por:

Test ácido

Su función está muy ligada a la razón de liquidez, pero no incluye el inventario. Está dado por:

Test acidísimo

Al igual que el test ácido, ligado a la razón de liquidez, no incluye el inventario y las cuentas por

cobrar. Está dado por:

Capital neto de trabajo

No corresponde a un índice, pero se utiliza para medir liquidez de una entidad.

2010 2011

Razón de liquidez 0,715044503 0,578512187

Test ácido 0,669496399 0,535968845

Test acidísimo 0,444964807 0,304174836

Capital neto de trabajo (610950) (978728)

Proyecciones

Según lo informado por ambas empresas, la proyección muestra una revisión de los ahorros de

costos combinados y de las oportunidades de generación de ingresos, incluyendo las

transferencias de mejores prácticas en áreas específicas. En esa línea, la nueva estimación

indicaría que entre US$170 millones y US$ 200 millones se debieran alcanzar en el primer año

luego de completada la operación, es decir a fines del primer trimestre 2013. Del total, 40%

correspondería al ingreso por concepto de tráfico de pasajeros, 20% derivado de las

operaciones de carga y 40% por ahorros de costos en distintas materias.

En esta distribución, el significativo porcentaje del tráfico de pasajeros, respondería al aporte

realizado por LAN y TAM, especialmente esta última en lo que se referente al mercado

doméstico brasileño, así como al tráfico desde/hacia Brasil, mientras que en el caso de LAN

derivaría de su fuerte presencia en el mercado intrarregional, segmento que en el último tiempo

ha mostrado una tendencia fuerte al alza, derivado a la aparición de nuevos modelos de

negocios. Asimismo el 20% de carga, está marcado principalmente por el aporte de la red de

LAN Cargo y el modelo mixto pasaje-carga desarrollado por la aerolínea chilena. Sin embargo

las rutas explotadas por TAM podrían constituir un importante catalizador para este segmento

del negocio.

De esta forma, las estimaciones anuales de sinergias quedan conformadas de la siguiente

manera. Por concepto de de combinación de red de destinos y nuevos vuelos a implementar, la

nueva LATAM espera beneficios por US$ 225 millones y US$ 260 millones. Por su parte entre

US$120 millones y US$125 millones derivaría del negocio de carga.

Dentro del negocio de pasajeros, una cuota importante de ingresos estará marcada por la

integración de los programas de viajeros frecuentes de ambas compañías generando ingresos

entre US$15 millones y US$25 millones.

En la coordinación del trabajo en aeropuertos y adquisiciones, la fusionada compañía generará

ahorros de hasta US$135 millones, permitiendo a esta aprovechar oportunidades y economías

a escala.

El área y trabajo en mantenimiento será otro punto fundamental, generando ahorros de entre

US$ 20 millones y US$ 25 millones gracias a la mayor eficiencia y coordinación. Junto a ellos

es necesario agregar también los beneficios que entrega la homogeneidad de la flota, a pesar

de que esta se encuentra en una fase de transición, especialmente en el segmento de largo

alcance, el cual debiera completarse al final de década. En ese punto, es necesario mencionar

la reducción de las inversiones en US$ 150 millones en lo referente a compras de motores y

otros componentes requeridos.

Finalmente, del aspecto no operacional propiamente tal, entre US$ 120 millones y US$ 130

millones en ahorros serán derivados por la unión en los sistemas de información, procesos de

distribución de ventas y gastos generales a nivel corporativo.

Tasa de DescuentoLa tasa de descuento es una medida financiera que se aplica para determinar el valor actual de

un pago futuro.

Precio Acción de Bolsa v/s Precio Contable de Acción

Observando los valores entregados para el año 2011, y sabiendo que la cantidad de acciones

emitidas de LAN Airlines asciende a 379.134.418, por lo que realizamos el siguiente cálculo:

El valor obtenido de manera contable, tomando un valor dólar de $500 nos resulta de $1.921,97

por acción.

El valor bolsa al 22/06/2012 corresponde a $13.489 por acción.

Al comparar los valores presentados, podríamos presumir que la compañía se encuentra

fuertemente sobrevalorada, sin embargo, el valor contable no refleja la sinergia y el

posicionamiento del mercado de la empresa, ya que no nos entrega un valor real de la misma.

Por otro lado, el valor bolsa actual se encuentra levemente sobrevalorado, principalmente

debido a la expectativa generada debido a una futura fusión con TAM.

ConclusiónUna vez analizado los datos presentados anteriormentes, nuestra conclusión es a la compra de

acciones. A grandes rasgos estos se puede fundamentar debido a los sólidos resultados

presentados en el último periodo, lo que refleja un importante dinamismo en los principales

mercados donde tiene presencia, y una fuerte competencia en la zona de tarifas.

Sin embargo, no toda inversión está exenta de riesgos, y es debido a que la volatilidad de los

precios del petróleo, que están por sobre lo anticipado, sumado a la lenta recuperación

económica que sufre el panorama mundial y finalmente la fusión con TAM airlines, podrían

afectar la rentabilidad de LAN Airlines, por lo que podríamos considerar la inversión como de

tipo “Riesgo Alto”.