Analisis Fundamental Mercado Capitales

Mercado de Capitales

Desarrollado porDesarrollado porDr. Pedro Pablo Chambi CondoriDr. Pedro Pablo Chambi CondoriUniversidad Granada de EspañaUniversidad Granada de España

0

4000

8000

12000

16000

20000

24000

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

IGBVL

Ministerio de Economía y Finanzas

Superintendencia de Banca y Seguros (SBS)

Banco Central de Reserva del Perú

Comisión Nacional Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Supervisora de Empresas y

Valores (CONASEV)Valores (CONASEV)

Mercado de Valores

Mercado de Dinero

Mercado de Dinero +

Papeles comerciales

Mercado deCapitales

Mercado de Derivados

Formal(2)

Empresas de operaciones múltiples

Empresas Bancarias

Banco de la Nación

COFIDE

No Bancaria

Financieras

Cajas Municipales de Ahorro y Crédito CMA’s

Cajas Rurales de Ahorro y Crédito – CRAC´s

Entidad de desarrollo a la pequeña y micro empresa EDPYME

Informal(1)

ONG´s

Empresa Especializada

Banco de Inversión

Empresas de Seguros

Empresas de Servicios y conexos

Bancaria

Cooperativa de Ahorro y Crédito no autorizada a captar recursos del público

(1) No supervisados por SBS y BCR.(2) Supervisados por SBS y BCR.

CONCEPTO DEL MERCADO DE VALORES

La Bolsa, también llamado Mercado de Valores, La Bolsa, también llamado Mercado de Valores, donde diariamente se negocian acciones, donde diariamente se negocian acciones, obligaciones, y otros activos financieros, es decir obligaciones, y otros activos financieros, es decir valores mobiliarios. valores mobiliarios.

En la bolsa sólo se negocian aquellos títulos En la bolsa sólo se negocian aquellos títulos admitidos a cotización.admitidos a cotización.

Es probablemente la Bolsa uno de los mercados Es probablemente la Bolsa uno de los mercados donde de manera más pura actúa la Ley de la Oferta donde de manera más pura actúa la Ley de la Oferta y la Demanda para la fijación de precios, siempre y la Demanda para la fijación de precios, siempre que no haya distorsiones, como por ejemplo la que no haya distorsiones, como por ejemplo la información confidencialinformación confidencial

Historia de la Bolsa en el Mundo

Se dice que la palabra Bolsa tiene su raíz en Bélgica, en la Se dice que la palabra Bolsa tiene su raíz en Bélgica, en la ciudad de Brujas, donde los negociantes se reunían en casa de ciudad de Brujas, donde los negociantes se reunían en casa de un noble llamado Van der Bourse. Precisamente, la primera un noble llamado Van der Bourse. Precisamente, la primera Bolsa moderna nace en Amberes en 1531, cuando se decide Bolsa moderna nace en Amberes en 1531, cuando se decide construir una Bolsa en el nuevo sentido del término y para uso construir una Bolsa en el nuevo sentido del término y para uso de todos los comerciantes del mundo.de todos los comerciantes del mundo.

La primera Bolsa en negociar acciones fue la de Amsterdam. La La primera Bolsa en negociar acciones fue la de Amsterdam. La Cía de las Indias Orientales, que nació en 1602 cotizó sus Cía de las Indias Orientales, que nació en 1602 cotizó sus acciones por primera vez en 1610.acciones por primera vez en 1610.

Otra Bolsa importante y pionera fue la Bolsa de Lóndres (Royal Otra Bolsa importante y pionera fue la Bolsa de Lóndres (Royal Exchange) inaugurada en enero de 1571.Exchange) inaugurada en enero de 1571.

La Primera Bolsa estadounidense se creó en Filadelfia, en el año La Primera Bolsa estadounidense se creó en Filadelfia, en el año 1746.1746.

Historia de la Bolsa en el Perú

La historia de la actividad bursátil en el Perú tiene su La historia de la actividad bursátil en el Perú tiene su origen hacia mediados del siglo XIX, habiendo sido creada origen hacia mediados del siglo XIX, habiendo sido creada la Bolsa de Lima, la primera del Perú, el 21 de diciembre la Bolsa de Lima, la primera del Perú, el 21 de diciembre de 1860, durante el gobierno de Mariscal Ramón Castilla.de 1860, durante el gobierno de Mariscal Ramón Castilla.Desde su creación, hasta el presente, la evolución histórica Desde su creación, hasta el presente, la evolución histórica de la Bolsa de Lima puede ser separada en seis etapas:de la Bolsa de Lima puede ser separada en seis etapas:1.1. La Bolsa Mercantil de Lima (1860 – 1898)La Bolsa Mercantil de Lima (1860 – 1898)2.2. La Bolsa Comercial de Lima (1898 – 1950)La Bolsa Comercial de Lima (1898 – 1950)3.3. La Bolsa de Comercio de Lima (1951 – 1970)La Bolsa de Comercio de Lima (1951 – 1970)4.4. La Bolsa de Valores de Lima (1970 – 1979)La Bolsa de Valores de Lima (1970 – 1979)5.5. La Bolsa de Valores del Perú (1979 – 1990)La Bolsa de Valores del Perú (1979 – 1990)6.6. La Bolsa de Valores de Lima (Después de 1990)La Bolsa de Valores de Lima (Después de 1990)

La Nueva Ley de Mercado de Valores de 13-11-La Nueva Ley de Mercado de Valores de 13-11-1991.1991.

La Bolsa y el sistema financiero

Mercado de Valores

Mercado de Dinero

-Papeles comerciales

Mercado de Capitales

-Acciones-Bonos

Mercado de Derivados

-Futuros-Opciones-Swaps

Los Mercados de Valores

1.1. Mercado primario:Mercado primario:El mercado primario, es el Mercado de El mercado primario, es el Mercado de Emisiones de bonos y acciones, mediante las Emisiones de bonos y acciones, mediante las cuáles las empresas recogen recursos frescos, cuáles las empresas recogen recursos frescos, para:para:-- Financiar nuevos proyectosFinanciar nuevos proyectos-- Financiar expansión del negocioFinanciar expansión del negocio-- Reestructurar capitalesReestructurar capitales

2.2. Mercado secundario:Mercado secundario:-- Es el mercado en donde se dan Es el mercado en donde se dan liquidez liquidez a los valores ya emitidos.a los valores ya emitidos.

Funciones de la Bolsa

Canalizar el ahorro desde los particulares hacia las Canalizar el ahorro desde los particulares hacia las entidades oficiales y privadas que lo soliciten entidades oficiales y privadas que lo soliciten mediante la emisión de títulos. mediante la emisión de títulos.

Para los inversores la bolsa proporciona liquidez a las Para los inversores la bolsa proporciona liquidez a las inversiones realizadas, mediante el mercado inversiones realizadas, mediante el mercado secundario.secundario.

Valorar las accionesValorar las acciones Nivelar los desequilibrios en las cotizaciones mediante Nivelar los desequilibrios en las cotizaciones mediante

operaciones a plazo, arbitraje, etc.operaciones a plazo, arbitraje, etc. Promover la oferta y la demanda de títulos Promover la oferta y la demanda de títulos Informar de manera objetiva los acontecimientos que Informar de manera objetiva los acontecimientos que

ocurren en la bolsa.ocurren en la bolsa.

¿Qué se negocia en la Bolsa?

Instrumentos de renta fija:Instrumentos de renta fija: Bonos corporativosBonos corporativos Bonos leasingBonos leasing Bonos subordinadosBonos subordinados Bonos del gobiernoBonos del gobierno Bonos de titulizaciónBonos de titulización Los pagarés del TesoroLos pagarés del Tesoro Las letras del TesoroLas letras del Tesoro Papeles comercialesPapeles comerciales

Instrumentos de renta variableInstrumentos de renta variable Acciones comunesAcciones comunes Acciones de inversiónAcciones de inversión Certificados de suscripción preferenteCertificados de suscripción preferente

11

VALORES MOBILIARIOS - ESTRUCTURA Y CARACTERÍSTICAS

VALORES

MOBILIARIOS

de

CONTENIDO

PATRIMONIAL

o de

RENTA

VARIABLE

de

CONTENIDO

CREDITICIO

o de

RENTA FIJA

ACCIONES

OTROS

Con derecho a votoSin derecho a voto

ADR’sCertificados de participación

de Fondos de Inversión Otros

BONOS

INSTRUMENTOSDE

CORTO PLAZO

Corporativos

Subordinados

Arrendamiento Financiero

Estructurados

Titulización

Convertibles en acciones

Papeles comerciales

Otros

Inversión Deben ser emitidos

En forma masiva

Deben ser negociados

Por oferta pública

Pueden ser emitidos

en una o más etapas

ó tramos por clases

o series

Son valores mobiliarios, aquellos emitidos en forma masiva y libremente negociables

que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o los de

participación en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor CARACTERÍSTICAS

8

CONASEV

Supervisión y Control Velar por protección

EMISORES DIRECTOS

S.A.F.I.

TITULIZADORAS

S.A.F.M.

Mercado Primario. Emiten valores mobiliarios para financiar capital de trabajo, nuevos proyectos, reestructurar pasivos, etc.

Mercado Primario. Emiten valores mobiliarios para financiar a uno o más terceros (empresa deficitaria), quien (es) le transfiere (n) activos que sirven como respaldo de la emisión. Suscriben valores, con la

perspectiva de obtener una mayor rentabilidad por su

inversión

PERSONAS NATURALES

PERSONAS JURÍDICAS

INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES

Emiten certificados de participación por los aportes recibidos de los inversionistas. Con dichos aportes constituyen fondos, cuyos recursos son invertidos por cuenta y riesgo de los inversionistas.

Mercado Secundario. Listan sus valores en la B.V.L. con el objetivo de negociarlos y obtener liquidez.

SOCIEDADES ESTRUCTURADORAS

CLASIFICADORAS DE RIESGO

BOLSA DE VALORES

AGENTES DE INTERMEDIACIÓN

ICLV(En el Perú: CAVALI)

Encargada del proceso de oferta pública de valores mobiliarios. Conocedora del sector en que opera el emisor. Organiza y lidera el sindicato de colocadores. Elabora “prospecto de colocación” y otra documentación y requisitos que exige CONASEV.

Mercado Primario. Califican valores mobiliarios (opinión expresada en categorías), en base a lo cual los inversionistas se forman una idea del riesgo que asumen al suscribir valores de determinado emisor.

Mercado Primario. Actúan como agentes colocadores, etc.

Mercado Secundario. Intermedian en la negociación de compra-venta de valores mobiliarios, etc.

Facilita la infraestructura, proveyendo servicios, sistemas y mecanismos para que los inversionistas puedan llevar a cabo la negociación (compra-venta) de los valores.

Sociedad Anónima Especial cuya función es el registro, custodia, compensación y liquidación de valores mobiliarios desmaterializados (anotación en cuenta). Asimismo, puede encargarse del pago de beneficios o derechos a petición del emisor.

NO EMISORES

Ofrecen y emiten valores mobiliariosEMISORES INVERSIONISTAS

No emiten valores mobiliarios, pero Juegan un rol específico en el proceso de financiamiento e inversión dentro del mercado de valores

PARTICIPANTES DEL MERCADO DE VALORES

Mecanismos de Negociación

1.1. La rueda de la BolsaLa rueda de la Bolsa

2.2. Mesa de negociaciónMesa de negociación

Negociación en la Bolsa de valores

La Rueda de BolsaLa Rueda de Bolsa es el mecanismo centralizado es el mecanismo centralizado tradicional de negociación de valores por el que las SAB tradicional de negociación de valores por el que las SAB concertan operaciones de compra y venta de valores, concertan operaciones de compra y venta de valores, previamente inscritos en los registros públicos de la previamente inscritos en los registros públicos de la Bolsa de valores, bajo diversas modalidades.Bolsa de valores, bajo diversas modalidades.La negociación se realiza a través del Sistema de La negociación se realiza a través del Sistema de Negociación Electrónica (ELEX).Negociación Electrónica (ELEX).

En la Bolsa de Valores de Lima, opera también la En la Bolsa de Valores de Lima, opera también la Mesa Mesa de negociaciónde negociación, que es un mecanismo centralizado , que es un mecanismo centralizado establecido a fin de organizar un segmento del mercado establecido a fin de organizar un segmento del mercado extrabursátil, y facilitar transacciones con valores no extrabursátil, y facilitar transacciones con valores no inscritos en Rueda de Bolsa.inscritos en Rueda de Bolsa.

Sistema de Negociación Electrónica

El sistema ELEX es un mecanismo implantado en El sistema ELEX es un mecanismo implantado en agosto de 1995, con el fin de facilitar la agosto de 1995, con el fin de facilitar la realización de operaciones de la Bolsa de Valores realización de operaciones de la Bolsa de Valores de Lima. de Lima.

El sistema ha permitido el diseño de un El sistema ha permitido el diseño de un mecanismo de negociación que posibilita la mecanismo de negociación que posibilita la coexistencia de la negociación en piso ( en Sala de coexistencia de la negociación en piso ( en Sala de Rueda) con la negociación remota a través de Rueda) con la negociación remota a través de terminales.terminales.

Sistema ELEX

Cliente ELEX -BVL

Cliente ELEX

Servidor ELEX

Sistema ELEX

ELEX es un sistema de software tipo Cliente/Servidor. Un ELEX es un sistema de software tipo Cliente/Servidor. Un sistema Cliente/Servidor consta de diversas computadoras sistema Cliente/Servidor consta de diversas computadoras que actúan como que actúan como ClienteCliente, enviando información al , enviando información al ServidorServidor, , el cual, la valida y distribuye a los demás Clientes, es decir, el cual, la valida y distribuye a los demás Clientes, es decir, parte del procesamiento es llevado a cabo en la parte del procesamiento es llevado a cabo en la computadora personal del Usuario (Cliente) para luego ser computadora personal del Usuario (Cliente) para luego ser enviada al computador central de la Bolsa (Servidor).enviada al computador central de la Bolsa (Servidor).

Los usuarios realizan sus operaciones utilizando los Los usuarios realizan sus operaciones utilizando los módulos:módulos:

Módulo de accionesMódulo de acciones Módulo de Bonos y letras hipotecariasMódulo de Bonos y letras hipotecarias Módulo de reporte con acciones o valores de deudaMódulo de reporte con acciones o valores de deuda Módulo de mercado de dineroMódulo de mercado de dinero

Negociando Valores en la Bolsa

Paso 1:Paso 1: Juan desea negociar por primera vez en Rueda de Juan desea negociar por primera vez en Rueda de Bolsa, por que se ha enterado que le resulta conveniente Bolsa, por que se ha enterado que le resulta conveniente comprar 100 acciones de una conocida empresa minera. comprar 100 acciones de una conocida empresa minera. Para ello acude a una sociedad agente de Bolsa: CAPITAL Para ello acude a una sociedad agente de Bolsa: CAPITAL S:A:, donde llena una ficha de cliente, con sus datos S:A:, donde llena una ficha de cliente, con sus datos personales y acredita su identificación. Luego firma una personales y acredita su identificación. Luego firma una orden de compra de acciones, indicando que se ejecute la orden de compra de acciones, indicando que se ejecute la operación en el transcurso de la sesión de Rueda, operación en el transcurso de la sesión de Rueda, señalando como precio de compra el de mercado vigente señalando como precio de compra el de mercado vigente en el momento de la propuesta. La SAB le asigna un en el momento de la propuesta. La SAB le asigna un código y le abre una cuenta electrónica en CAVALI, para código y le abre una cuenta electrónica en CAVALI, para que en dicha cuenta se le abone la cantidad de valores que en dicha cuenta se le abone la cantidad de valores que desea adquirir.que desea adquirir.CAPITAL S.A. SAB ingresa la orden de compra de Juan a CAPITAL S.A. SAB ingresa la orden de compra de Juan a su Sistema de Recepción, Registro de Ordenes y su Sistema de Recepción, Registro de Ordenes y Asignación de Operaciones para darle trámite en forma Asignación de Operaciones para darle trámite en forma ordenada, respetando la relación de las demás órdenes ordenada, respetando la relación de las demás órdenes impartidas por otros clientes de la sociedad agente de impartidas por otros clientes de la sociedad agente de bolsa.bolsa.

Negociando Valores en la Bolsa…Paso 2 : Remisión de la propuestaPaso 2 : Remisión de la propuesta

Benjamín, conocido inversionista, luego de haber realizado Benjamín, conocido inversionista, luego de haber realizado estudios de mercado, considera conveniente vender en Rueda de estudios de mercado, considera conveniente vender en Rueda de Bolsa las 100 acciones de su titularidad emitidas por la empresa Bolsa las 100 acciones de su titularidad emitidas por la empresa minera PLAZA S.A. En ese sentido concurre a las oficinas de minera PLAZA S.A. En ese sentido concurre a las oficinas de Bursaval SAB y firma una orden de venta de valores indicando Bursaval SAB y firma una orden de venta de valores indicando que se ejecute la operación en el transcurso de la Rueda de Bolsa, que se ejecute la operación en el transcurso de la Rueda de Bolsa, que se realiza en la fecha, señalando como precio de venta el de que se realiza en la fecha, señalando como precio de venta el de mercado.mercado.La orden ingresa al registro de Ordenes de BURSAVAL SAB.La orden ingresa al registro de Ordenes de BURSAVAL SAB.

Paso 3: Ejecución de la transacciónPaso 3: Ejecución de la transacciónEn la Rueda de Bolsa se están negociando las acciones de PLAZA En la Rueda de Bolsa se están negociando las acciones de PLAZA S.A. como la orden de venta de Benjamín es a precio de mercado S.A. como la orden de venta de Benjamín es a precio de mercado y la orden de compra de Juan también, se ejecuta al precio y la orden de compra de Juan también, se ejecuta al precio señalado.señalado.

Negociando Valores en la Bolsa…

Paso 4: Liquidación y compensaciónPaso 4: Liquidación y compensación

La bolsa y CAVALI son las que se encargan de ejecutar La bolsa y CAVALI son las que se encargan de ejecutar ordenamente la liquidación de la operación dentro de las ordenamente la liquidación de la operación dentro de las 48 horas siguientes a la realización de ésta, Juan deberá 48 horas siguientes a la realización de ésta, Juan deberá pagar a CAPITAL SA SAB el valor de las acciones pagar a CAPITAL SA SAB el valor de las acciones compradas mas las comisiones de Ley, y Benjamín entrega compradas mas las comisiones de Ley, y Benjamín entrega a Bursaval SAB las acciones ofrecidas.a Bursaval SAB las acciones ofrecidas.Cada SAB le entrega o notifica a la Bolsa la parte que le Cada SAB le entrega o notifica a la Bolsa la parte que le corresponde ( dinero si compra y valores si vende). En corresponde ( dinero si compra y valores si vende). En paralelo CAVALI anota en las cuentas respectivas las paralelo CAVALI anota en las cuentas respectivas las transferencias de los valores, disminuyendo a quien vende transferencias de los valores, disminuyendo a quien vende e incrementando a quien compra.e incrementando a quien compra.

Paso 5 : Recibiendo del intermediario la documentación comprobatoria.

Luego de lo anterior los responsables de la Luego de lo anterior los responsables de la compensación y liquidación le otorgarán a compensación y liquidación le otorgarán a Juan a través de CAPITAL S.A: SAB, su Juan a través de CAPITAL S.A: SAB, su documento que refleja la operación documento que refleja la operación realizada: Poliza. Luego de 72 horas de realizada: Poliza. Luego de 72 horas de realizada la operación, Benjamín recibe de realizada la operación, Benjamín recibe de BURSAVAL SAB un cheque por el monto BURSAVAL SAB un cheque por el monto de la operación menos las comisiones de de la operación menos las comisiones de ley.ley.

Proceso de Negociación y Liquidación

Comitente Comprador

S.A.B. Compradora

BVL

S.A.B. Vendedora

Comitente Vendedor

Operación realizada

Proceso de Liquidación

FONDOS VALORES

SAB’s presentan

Comitentes

TVerifica tenencia

CAVALI

ICLV S.A.

S.A.B. Vendedora entrega

T + 2

T + 3Compensación final

y liquidación financiera

Disponibilidad en cuenta comprador

Reduce cuenta vendedor

T + 3

T

Horario de negociación en la BVL Las sesiones de la Rueda de Bolsa se realizan todos los Las sesiones de la Rueda de Bolsa se realizan todos los

días laborables de acuerdo con el horario que se describe a días laborables de acuerdo con el horario que se describe a continuación:continuación:

Operaciones de contado en Renta Variable: 9 y 9.30 Operaciones de contado en Renta Variable: 9 y 9.30 horas fase de pre-apertura, se realiza el ingreso de horas fase de pre-apertura, se realiza el ingreso de propuestas a firme de acciones a través de ELEX. propuestas a firme de acciones a través de ELEX. Durante esta etapa las propuestas no podrán ser Durante esta etapa las propuestas no podrán ser retiradas. A partir de las 9.30 horas hasta 13.30 horas se retiradas. A partir de las 9.30 horas hasta 13.30 horas se da la fase de negociación continua. Durante esta fase las da la fase de negociación continua. Durante esta fase las propuestas ingresadas al ELEX se pueden retirar propuestas ingresadas al ELEX se pueden retirar después de un minuto de haber sido ingresadas.después de un minuto de haber sido ingresadas.

Finalmente, entre las 13.30 y 14.00 horas, fase de cierre, Finalmente, entre las 13.30 y 14.00 horas, fase de cierre, se pueden realizar operaciones al precio de cierre. se pueden realizar operaciones al precio de cierre.

Agentes participantes en la Bolsa de Valores

1.1. Los estructuradores de valores:Los estructuradores de valores:La Banca de InversionesLa Banca de InversionesLa Banca MúltipleLa Banca MúltipleLas SABLas SAB

2.2. Empresas clasificadoras de riesgoEmpresas clasificadoras de riesgo3.3. Empresas colocadoras de valoresEmpresas colocadoras de valores4.4. Los inversionistasLos inversionistas5.5. Las empresas emisoras de valoresLas empresas emisoras de valores6.6. CONASEVCONASEV

25

PRINCIPALES ALTERNATIVAS EN EL MERCADO DE VALORES

DE FINANCIAMIENTO

DE INVERSIÓN

A través de la emisión directa de valores mobiliarios

A través de la emisión de valores mobiliarios mediante procesos de titulización de activos

A través de fondos de inversión

A través de la negociación de valores mobiliarios

en la Bolsa de Valores de Lima

A través de Fondos Mutuos

A través de Fondos de Inversión

26

OPERATIVIDAD DEL FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DE LA

EMISIÓN DIRECTA DEVALORES MOBILIARIOS

EMISOR

(Empresa deficitaria de recursos)

DIRECTORIO

(u órgano equivalente)

Analiza viabilidad de financiar a la empresa a través de la emisión de valores en el mercado de valores

J.G.A.(u órgano

equivalente)

Aprueba y acuerda la emisión de

valores

CONASEV

Difunde información

al:

R.P.M.V.

. Inscribe bonos

. Registra

prospecto

Entregan documentación y requisitos

Solicita inscripción de valores

Emite Resolución autorizando la inscripción de valores

5

2.1

3

Remite información establecida en la normativa y la que exija CONASEV o la BVL

3.1

M

E

R

C

A

D

O

1

4

EntidadEstructuradora

AgenteColocador

Clasificadorasde Riesgo

Estudio deAbogados

Representante

de los

Obligacionistas

CAVALI ICLV

. Apoya en suscripción de contratos

. Elaboración de Prospectos

. Preparación de requisitos

Diseñan estrategia de colocación

Elaboran Informes de Clasificación

Vela por los derechos de los bonistas

Registra Valores y puede servir de agente de pago

Suscribe contratos

2

Financiamiento a Través de Emisión Directa

FASE I: Estructuración, Inscripción, remisión y difusión de Información

28

FASE II: Oferta, colocación, suscripción, emisión y cancelación de bonos

PASO 1: Oferta pública de los bonos: Invitación dirigida a los Inversionistas

Cantidad de bonos a ser emitido: 5,000

Valor nominal: US$ 1,000 cada/bono

Monto de la emisión: US$ 5’000,000

Plazo de emisión: 5 años

Fecha de inscripción de los bonos en el R.P.M.V.: 15/05/2009

Fecha de colocación de los bonos: 14/08/2009 ...... “SUBASTA”

Fecha de emisión de los bonos: 15/08/2009

Tasa de interés: 7.5 % efectiva anual

Pago de intereses: Trimestral, contando desde la fecha de emisión

Fecha de redención: 15/08/2014

Clasificación de Riesgo: AA.- refleja muy alta capacidad de pago de la empresa

CAVALIAnota en su Registro a los bonistas adjudicados una vez efectuado el pago

CAVALI, interviene si los valores están representados en anotación en cuenta; de lo contrario, es el emisor quien los anota en su matrícula de obligaciones.

Realiza invitación a inversionistas a través de avisos y otros medios y les hace llegar órdenes de compra para que envíen sus propuestas al agente colocador

3

Eliminados

Adjudicados

4Informan:

. Montos adjudicados. Tasa de interés ó precio

2

AGENTE COLOCADORElabora listado de PROPUESTAS

Tasa de “i”“Ascendente”

7.607.707.80

.

.

920.00910.00900.00

7.50

955.00950.00945.00940.00935.00

Adjudicados

7.007.207.307.407.50

INVERSIONISTAS

1

Liquidan pagopor suscripción de bonos

Envían sus propuestas

925.00

Precios “Descendente”

2

Tasa de Corte, oDemanda = Oferta

S/. o US$

EMISOR

5

PASO 2: Colocación, suscripción y emisión de bonos

Eliminados

Precio de Corte, oDemanda = Oferta

PASO 3: Cancelación de los bonos (instrumento de deuda) por parte del Emisor a los Inversionitas

Reembolso

Pago interés Pago interés Pago interésPago interés

Pago interés

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Fecha de Emisión de los bonos

Rescate o Redención

Fecha de vencimiento de

los bonos

Tratándose de acciones (instrumento de participación):

Año 1 Año 2 Año 3 Año “n”

Fecha de Emisión de Acciones

………

Si hay Ganancias, podría haber reparto de utilidades; y si se realizan capitalizaciones, reparto de acciones liberadas. El precio de las acciones tiende a subir cuando se produce incremento en el patrimonio de la empresa.

31

EMISOR

Empresa “X” deficitaria de recursos

INVERSIONISTAS

Agentes colocadores

Pagan intereses trimestralmentey devuelven principal (US$ 5’000,000) al vencimiento de los 5 años

Suscriben los bonos y entregan US$ 5’000,000

Ofrece los 5,000 bonos para financiarse por 1

2

3

Superavitarios de recursos

“i” 7.5% anualPago: trimestral

Plazo venc.: 5 años

FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DE LA EMISIÓN DIRECTA

32

OPERATIVIDAD DEL FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DE

DE PROCESOS DE TITULIZACIÓN DE ACTIVOS

33

EMPRESA DEFICITARIA DE RECURSOS

ORIGINADOR ó

FIDEICOMITENTE

Contratos de Ventas a créditoemite letras

SOCIEDAD TITULIZADORA ó

FIDUCIARIO

“Factor Fiduciario”Administra

PATRIMONIO FIDEICOMETIDO

SERVIDOR

Verifica que C x C, cumplan con características

establecidas

Clientes varios

Ctas. x cobrar

Por Monto de US$ 20’000,000

Acto constitutiv

o

Transferencia fiduciaria

Clientes Selectos

Ctas. x Cobrar

Pagan US$ por

C x C

INVERSIONISTAS ó

FIDEICOMISARIOS

• Persona natural

• Persona jurídica - Inversionistas institucionales

Con respaldo en patrimonioEmite bonos

por US$ 20´000,000

Cobra

Transfiere a Cuenta de Recaudación, importe de cobranza

Agente Colocador

Coloca

Bonos

CAVALI S.A. ICLV

Representados en anotación

en cuenta

BANCOS

Fiduciario transfiere, pago de intereses y principal, o lo hace directamente

Realiza pago de intereses y de principal

(3)

(4)

(5)

(9)

(11)(8)

(1)

(2)

Suscriben bonos y entregan US$ 20´000,000

(6) Realiza la transferencia de US$ 20’000,000 (7)

(10)Cuenta Recaudación

Cuenta Intereses

Cuenta Capital

Cuenta Reservas

II) Financiamiento a través de procesos de Titulización de Activos

Abre cuentas

34

OPERATIVIDAD DEL FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DE

FONDOS DE INVERSIÓN

35

Fondos de Inversión

B.V.L.

Negociación secundaria

INVERSIONES

. Valores inscritos RPMV

. Valores no inscritos

. Letras hipotecarias

. Depósitos bancarios

. Operaciones de reporte

. Inmuebles

. Acreencias

. Otros instrumentos

financieros

INVERSIONISTAS O PARTÍCIPES

. Personas naturales

. Personas jurídicas

- Inv. institucionales

SOCIEDAD ADMINISTRADORA

ASAMBLEA DE PARTÍCIPES

DEINVERSIÓN

DEINVERSIÓN

FONDO

Comité de Inversiones

CUOTASCertificados de participación

(3)

(1)

Entregan Certificado de Participación

Realizan aportes

S/. o US$

(2)

Decide

Inversiones

Incremento o disminución de valor cuota

Ganancia o pérdida por inversiones

Ganancia de Capital

Decide entrega de dividendos

GESTIÓN

(4)

(5)

(6)

(7)

(8)

(9)

(10)

Anotación en cuenta

CAVALI S.A. ICLV(7)

36

RELACIÓN CONTRACTUA

L

Cesión de acreencias

INVERSIONISTAS

. Personas naturales. Personas jurídicas - Inv. Institucional

ADMINISTRADORA

MEDIANAS Y GRANDES

EMPRESAS

Compran Bs. y Ss.

MyPESProveedoras de Bs. Y Ss.

US$

para MyPES

US$

para MyPES

Suscriben cuotas y aportan US$

(1)

(2)(3)

(4)

(5)

Venden Bs. y Ss.

y emiten

Factura

Aceptan Factura y confirman fecha de

pago (30,60, etc.

días)

Realiza pago de

Factura al descuento

Cobran el 100% del monto de facturas (30, 60, etc. Días)

Realizan 100% del pago al vencimiento del plazo

Producto de la inversión en PyMES, aumenta el valor cuota

(6)

III) Financiamiento a través de Fondos de Inversión

FONDO

37

BALANCE GENERAL

Activo Corriente 1’241,000

Efectivo y equiv. de efectivo 66,000

• Cuentas por cobrar a terceros 320,000

• Cuentas por Cobrar afiliadas 15,000

• Existencias* 840,000

Activo no Corriente 637,000

• Cuentas por cobrar a L/P 50,000

• Inversiones financieras** 179,000

• Inmuebles, maq. y equipo 383,000

• Otros Activos 5,000

• Imp. Renta; Part. Trab. Diferido 20,000

Total Activo ........... 1’878,000

Pasivo Corriente 868,000

Obligaciones financieras 473,000• Cuentas por pagar a terceros 188,000• Cuentas por pagar a afiliadas 5,000• Tributos por pagar 6,000 • Remuneraciones por pagar 43,000• Otras cuentas por pagar 46,000• Porción cte.de oblig. Financ. 107,000

Pasivo no Corriente 473,000• Obligaciones financieras a L/P 467,000• Ingresos diferidos 6,000

INV

ER

SIO

NE

S

FIN

AN

CIA

MIE

NT

OD

E T

ER

CE

RO

S

Accionistas

Empresa

FIN

AN

CIA

MIE

NT

OP

RO

PIO

Patrimonio 537,000

• Capital Social 415,000• Reserva Legal 32,000• Reservas 10,000• Resultados Acumulados 80,000

Total Pasivo y Patrimonio 1’878,000

Al 31 / 12 / 2008

* Máquinas, motores y automotores, repuestos, servicios de taller en proceso, etc.

** Subsidiarias (participación de acciones comunes en diversas empresas).

38

ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

Ventas Netas …………………………………..... 1’917,000

- Costo de Ventas 1’485,000

Utilidad Bruta ……………………………………….… 432,000

- Gastos de Administración ( 86,000)

- Gastos de Venta (158,000)

Utilidad operativa ……………………….…..……….. 188,000

+ Ingresos financieros 46,000

- Gastos financieros (107,000)

Utilidad antes de Part. a Trab. Imp. Renta….….. 127,000

- Participación a trabajadores 11,000

- Impuesto a la Renta 36,000

Utilidad Neta …………………………………….. 80,000

Maquinaría, motores, automotores, etc.

Compra de mercadería, mano de obra y gastos de taller, Gastos de operación de flota de alquiler, etc.

Cargas de personal, servicios prestados por terceros, tributos, cargas diferidas, gestión, depreciación y Amortización, provisiones del ejercicio, etc.

Intereses por prestamos bancarios, intereses por bonos corporativos,Intereses por financiamiento de proveedores del exterior, etc.

Intereses por ventas a plazos, descuentos por pronto pago,Intereses moratorios, intereses por depósitos bancarios, etc.

Al 31 / 12 / 2008

39

¿QUÉ DEBE HACER UNA EMPRESA PARA ACCEDER A FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DEL MERCADO DE VALORES?

DEBE REALIZAR UNA ETAPA PREPARATORIA:

Determinar objetivos específicos

Elaborar planes de mediano y largo plazo

Diversificar sus productos

Diversificar mercados

Contratar Gerencia General independiente y gerentes profesionales

Fortalecer el Directorio con independientes

Incorporar prácticas de Buen Gobierno Corporativo

40

Elaborar información financiera contable confiable

Contratar Auditores externos

Definir las necesidades de financiamiento

Afrontar el reto de divulgar al mercado información financiera

y hechos de importancia sobre los negocios de la empresa

¿QUÉ DEBE HACER UNA EMPRESA PARA ACCEDER A FINANCIAMIENTO A TRAVÉS DEL MERCADO DE VALORES?

PODER DE NEGOCIACIÓN

El cumplimiento de los aspectos anteriores, les da poder de negociación a los principales directivos de la empresa para que realicen las gestiones necesarias con:

. Agentes colocadores

. Entidades estructuradoras

.Clasificadoras de riesgo

. Estudios de abogados, etc.,

Con la finalidad de incurrir en menores costos de transacción en cuanto a financiamiento.

PRODUCTO BRUTO INTERNO PER CÁPITAPeríodo: 2004 - 2009

AÑOSP.B.I.1/.

(Millones de Dólares)

Población 2/.

(Millones de habitantes)

P.B.I. per cápita (Dólares)

Variación % PBI per cápita

2004 69,745 26.80 2,601 11.54

2005 79,477 27.22 2,920 12.28

2006 92,323 27.64 3,340 14.40

2007 107,163 28.22 3,797 13.68

2008 127,423 28.66 4,446 17.10

2009 126,779 29.10 4,357 (2.02)

Fuente: BCRP, INEI.

Elaboración: Subdirección de Estudios - CONASEV.

1/.: PBI expresado en dólares al tipo de cambio informal promedio del período publicado en lanota semanal del BCRP. Se toma como referencia el PBI nominal en nuevos soles publicado enla nota semanal del BCRP.

2/.: Para el año 2004, la población estimada está basada en la tasa de crecimiento anualcalculada de los resultados de los Censos realizados en los años 1993 y 2005, mientras quepara los años 2005-2009, la población estimada es tomada del Fondo Monetario Internacional .

1,5001,9002,3002,7003,1003,5003,9004,3004,700

2004 2005 2006 2007 2008 2009

GRÁFICO Nº 1.1 PRODUCTO BRUTO INTERNO PER CÁPITA

(En dólares americanos)

Fuente: INEI, BCRP.Elaboración: Subdirección de Estudios - CONASEV

CUADRO N° 1.9EVOLUCIÓN DEL RENDIMIENTO DE LOS BONOS DEL TESORO AMERICANO

Período: 2008-2009

MES 5 AÑOS 10 AÑOS 30 AÑOS

2008Enero 2.98 3.73 4.33Febrero 2.77 3.73 4.51Marzo 2.47 3.48 4.38Abril 2.84 3.65 4.44Mayo 3.15 3.87 4.60Junio 3.48 4.08 4.68Julio 3.28 3.97 4.56Agosto 3.14 3.88 4.50Septiembre 2.89 3.68 4.28Octubre 2.71 3.78 4.16Noviembre 2.27 3.48 3.98Diciembre 1.52 2.39 2.85

2009Enero 1.58 2.46 3.10Febrero 1.87 2.86 3.59Marzo 1.81 2.80 3.64Abril 1.83 2.88 3.73Mayo 2.13 3.30 4.24Junio 2.69 3.70 4.51Julio 2.44 3.53 4.40Agosto 2.56 3.58 4.37Septiembre 2.36 3.40 4.20Octubre 2.31 3.35 4.18Noviembre 2.21 3.39 4.31Diciembre 2.33 3.59 4.50

Fuente: BCRP.

Elaboración: Subdirección de Estudios - CONASEV.

BONOS TESORO DE EE.UU.

GRÁFICO Nº 1.8 RENDIMIENTO DE LOS BONOS DEL TESORO NORTEAMERICANO

AÑO 2009

1.2

1.7

2.2

2.7

3.2

3.7

4.2

4.7

Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic. 20095 AÑOS 10 AÑOS 30 AÑOS

Fuente: BCRPElaboración: Subdirección de Estudios - CONASEV

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

8,000,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009

GRÁFICO Nº 2.1

INSCRIPCIONES DE OFERTA PÚBLICA PRIMARIA EN EL RPMV

Periodo: 2004-2009

(En Miles de Dólares)

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

4,500,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009

GRÁFICO Nº 2.2

AUTORIZACIÓN DE EMISIÓN DE DEUDA DEL SECTOR PÚBLICO

Periodo: 2004-2009

(En Miles de Dólares)

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009

GRÁFICO Nº 2.4INSCRIPCIONES DE OFERTAS PÚBLICAS, POR TIPO DE INSTRUMENTO

Periodo: 2004 - 2009(En Miles de Dólares)

ACCIONES 1/.

B.A.F.

B. CORP ORATIVOS

B. HIP OTECARIOS

B. SUBORDINADOS

B. DE TITULIZACIÓN

INST. CORTO P LAZO

CERT. DEP Ó. NEGOC.

GRÁFICO Nº 3.5 EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES DE LA BOLSA DE VALORES,

PERÍODO: DIC 2008 - DIC 2009

0.00

6,000.00

12,000.00

18,000.00

24,000.00

30,000.00

0.00

20.00

40.00

60.00

80.00

100.00

Indi

ce IN

CA

INDICE INCAÍNDICE GENERALÍNDICE SELECTIVOÍNDICE SELECTIVO PERÚ - 15

En miles de nuevos solesSECTOR Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09

Adms. de Fondos de Pensiones 523,661 807,533 778,877 720,198 1,569,243 Bancos y Financieras 16,853,851 28,250,730 33,288,934 22,903,473 44,827,683 Diversas 3,895,196 5,884,464 17,583,420 12,147,154 11,098,386 Agrario 1,557,823 2,400,168 3,748,238 1,963,096 2,437,341 Industrial Común 17,011,620 13,334,627 16,700,961 8,997,498 17,889,749 Juniors 47,713 1,210,499 1,331,060 760,248 1,448,441 Mineras Comunes 23,435,017 50,514,547 79,075,210 45,290,776 85,126,544 Servicios Públicos 11,414,071 13,040,983 35,737,675 14,929,882 22,579,807 Seguros 1,275,713 1,675,882 3,105,330 1,651,703 2,705,959 Diversas de Inversión 61,293 76,204 36,248 51,078 59,703 Industriales de Inversión 2,241,333 3,389,902 4,190,155 2,508,935 3,977,820 Mineras de Inversión 4,034,343 7,983,970 8,403,769 4,225,061 6,513,480 Emitidos en el Exterior 41,709,892 63,794,493 120,138,158 63,013,932 109,882,266

TOTAL 124,061,525 192,364,001 324,118,036 179,163,034 310,116,422

En miles de dólaresSECTOR Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09

Adms. de Fondos de Pensiones 152,782 251,960 260,059 223,456 543,085Bancos y Financieras 4,917,243 8,814,580 11,114,836 7,106,259 15,513,993Diversas 1,136,454 1,836,026 5,870,925 3,768,897 3,840,937Agrario 454,507 748,882 1,251,498 609,090 843,516Industrial Común 4,963,274 4,160,570 5,576,281 2,791,653 6,191,296Juniors 13,921 377,691 444,427 235,882 501,278Mineras Comunes 6,837,350 15,761,169 26,402,407 14,052,366 29,460,648Servicios Públicos 3,330,145 4,068,949 11,932,446 4,632,293 7,814,434Seguros 372,199 522,896 1,036,838 512,474 936,480Diversas de Inversión 17,883 23,777 12,103 15,848 20,662Industriales de Inversión 653,926 1,057,692 1,399,050 777,415 1,376,646Mineras de Inversión 1,177,051 2,491,098 2,805,933 1,307,652 2,254,189Emitidos en el Exterior 12,169,188 19,904,678 40,112,908 19,551,329 38,028,125

TOTAL 36,195,923 60,019,969 108,219,711 57,231,443 107,325,289

Fuente: Bolsa de Valores de LimaElaboración: Subdirección de Estudios - CONASEV.

CUADRO Nº 3.15CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL POR SECTORES EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA

Período: Diciembre 2005 - Diciembre 2009

Colocación por OPP según demandaAbril 2007

Fondos Mutuos31.28%

Seguros1.23%

Personas Naturales

1.64%Otros

Inversionistas1.58%

AFPs43.25%

Instituciones Públicas18.25%

Mercado de Valores de Argentina2001 – dic 2006

Mercado de valores de Brasil2001-dic 2006

Mercado de valores de Chile2001-dic 2006

Mercado de valores de Colombia2001-2006

Mercado de Valores de México2001-2006

Mercado de valores de Venezuela2001-2006

Mercado de valores de Lima Perú2001-2006

VALUACION DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS

INSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLEINSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLE En los instrumentos de renta variable la rentabilidad esperada dependerá En los instrumentos de renta variable la rentabilidad esperada dependerá

de los resultados de la actividad a la cual sea destinada la inversión.de los resultados de la actividad a la cual sea destinada la inversión. ACCIONESACCIONES La acción, es un típico instrumento de inversión de participación en La acción, es un típico instrumento de inversión de participación en

proporción a lo aportado en la sociedad (capital), que representa la parte proporción a lo aportado en la sociedad (capital), que representa la parte alícuota del capital de una sociedad anónima, concediendo a su titular alícuota del capital de una sociedad anónima, concediendo a su titular derechos y obligaciones según correspondan a los socios, en directa derechos y obligaciones según correspondan a los socios, en directa proporción al monto de su inversión. Es un título Valor, cuyo titular de la proporción al monto de su inversión. Es un título Valor, cuyo titular de la misma es propietario o socio de la sociedad. misma es propietario o socio de la sociedad.

PROCESO DE EMISIÓNPROCESO DE EMISIÓN El proceso de emisión de acciones por oferta pública, es el siguiente:El proceso de emisión de acciones por oferta pública, es el siguiente:

Due Diligence y exploración de estrategiasDue Diligence y exploración de estrategias Elaboración del proyecto de emisión, para presentarlo ante CONASEV, Elaboración del proyecto de emisión, para presentarlo ante CONASEV,

incluyendo estados financieros auditados de los dos últimos ejercicios y incluyendo estados financieros auditados de los dos últimos ejercicios y la calificación de riesgo de dos empresas valuadoras de riesgo.la calificación de riesgo de dos empresas valuadoras de riesgo.

Aprobación/InscripciónAprobación/Inscripción Road showRoad show Fijación de precioFijación de precio Cierre.Cierre.

¿QUIÉNES PUEDEN EMITIR ACCIONES COMUNES?¿QUIÉNES PUEDEN EMITIR ACCIONES COMUNES? La emisión pública lo pueden realizar las empresas del La emisión pública lo pueden realizar las empresas del

tipo S.A.A.tipo S.A.A. TIPOS DE ACCIONESTIPOS DE ACCIONES

Acciones ordinarias o comunes:Acciones ordinarias o comunes: Son aquellas acciones que representan el capital Son aquellas acciones que representan el capital

autorizado, suscrito y pagado por los accionistas.autorizado, suscrito y pagado por los accionistas. Acciones privilegiadas sin derecho a voto:Acciones privilegiadas sin derecho a voto:

Son acciones comunes que dan preferencia en el reparto Son acciones comunes que dan preferencia en el reparto de las utilidades o un porcentaje mínimo señalado de de las utilidades o un porcentaje mínimo señalado de dichas utilidades, u otros beneficios de orden dichas utilidades, u otros beneficios de orden estrictamente económico que el estatuto y reglamentos de estrictamente económico que el estatuto y reglamentos de la sociedad señalen. Este es el caso, ocurrido con las la sociedad señalen. Este es el caso, ocurrido con las acciones laborales antiguasacciones laborales antiguas Certificados de suscripción preferente:Certificados de suscripción preferente:

Uno de los derechos que tiene todo accionista, inclusive Uno de los derechos que tiene todo accionista, inclusive quien es titular de acciones sin derecho a voto, es ser quien es titular de acciones sin derecho a voto, es ser preferido en la suscripción de nuevas acciones de la preferido en la suscripción de nuevas acciones de la misma clase, cuando se acuerden aumentos de capital misma clase, cuando se acuerden aumentos de capital social.social.

VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNESVALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES La valuación es el proceso que relaciona el riesgo y el La valuación es el proceso que relaciona el riesgo y el

rendimiento para determinar el valor de un activo. Al igual rendimiento para determinar el valor de un activo. Al igual que las obligaciones, el valor de una acción de un que las obligaciones, el valor de una acción de un conjunto de acciones comunes es igual al valor presente conjunto de acciones comunes es igual al valor presente de todos los beneficios futuros que espera recibir el de todos los beneficios futuros que espera recibir el inversionista.inversionista.

El modelo de valuación básica es el siguiente:El modelo de valuación básica es el siguiente:

en donde P1 : Cotización final.en donde P1 : Cotización final.

Donde :Donde : Po: Valor de la acción comúnPo: Valor de la acción común DD : dividendos por cada acción esperado al final del : dividendos por cada acción esperado al final del

año.año. KK : rendimiento requerido sobre la acción común.: rendimiento requerido sobre la acción común. A continuación veremos otros modelos específicos.A continuación veremos otros modelos específicos.

0

11

P

PPDk o

nn

no k

D

k

D

k

D

k

DP

)1(...

)1()1()1( 33

32

2

21

1

1

MODELO DE CRECIMIENTO CERO

El modelo de crecimiento cero es el El modelo de crecimiento cero es el procedimiento más sencillo para la valuación de procedimiento más sencillo para la valuación de dividendos y supone una corriente de dividendos dividendos y supone una corriente de dividendos constantes sin crecimiento.constantes sin crecimiento.

La ecuación muestra que con crecimiento cero, el La ecuación muestra que con crecimiento cero, el valor de una acción sería igual al valor presente valor de una acción sería igual al valor presente de una perpetuidad de D dólares, descontado a de una perpetuidad de D dólares, descontado a una tasa k .una tasa k .

Este modelo se utiliza para valuación de acciones Este modelo se utiliza para valuación de acciones preferentes.preferentes.

k

DPo

Se espera que el dividendo de Se espera que el dividendo de Addison Company, una empresa Addison Company, una empresa textil establecida permanezca textil establecida permanezca constante a US$/. 3,00 por acción constante a US$/. 3,00 por acción indefinidamente. Si el rendimiento indefinidamente. Si el rendimiento requerido sobre su acción es del requerido sobre su acción es del 15%.15%.

SOLUCION:SOLUCION:

EJEMPLO DE APLICACION

2015.0

30 P

MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE

Es el procedimiento para la valuación de Es el procedimiento para la valuación de dividendos citado con mayor frecuencia y supone dividendos citado con mayor frecuencia y supone que los dividendos crecerán a una tasa constante, que los dividendos crecerán a una tasa constante, g, menor que el rendimiento requerido, k. La g, menor que el rendimiento requerido, k. La suposición de que k>g es una condición suposición de que k>g es una condición matemática necesaria para la obtención del matemática necesaria para la obtención del modelo.modelo.

, de esta ecuación deriva la , de esta ecuación deriva la rentabilidad requerida:rentabilidad requerida:

, en donde, en donde kk : Rendimiento requerido para la inversión: Rendimiento requerido para la inversión DD : Dividendo esperado: Dividendo esperado PoPo : Valor presente de cada acción: Valor presente de cada acción ff : gastos incurridos en la emisión: gastos incurridos en la emisión gg : la tendencia de crecimiento histórica de los : la tendencia de crecimiento histórica de los

dividendos dividendos

gk

DP

0

gfP

Dk

)1(0

EJEMPLO DE APLICACION Hone Company, una pequeña empresa de cosméticos, pagó los Hone Company, una pequeña empresa de cosméticos, pagó los

siguientes dividendos por acción, de 1993 a 1998.siguientes dividendos por acción, de 1993 a 1998.

Determinación de la tasa de crecimiento mediante la ecuación Determinación de la tasa de crecimiento mediante la ecuación de tendencia:de tendencia:

AñoAño Dividendo por acción en Dividendo por acción en US$US$

19981998 1.401.40

19971997 1.291.29

19961996 1.201.20

19951995 1.121.12

19941994 1.051.05

19931993 1.001.00

tgVPVF )1(*

%00.71)0.1

40.1(

1)(

5/1

5/1

g

VA

VFg

75.18./$07.015.0

5.10 USP

Por acción

, de donde

OTROS PROCEDIMIENTOS PARA LA VALUACIÓN DE ACCIONES COMUNES

El valor contableEl valor contable El valor contable por acción es El valor contable por acción es

simplemente la cantidad por acción simplemente la cantidad por acción del conjunto de acciones comunes del conjunto de acciones comunes que se recibirá si todos los activos de que se recibirá si todos los activos de la empresa se venden a valor la empresa se venden a valor contable.contable.

nciruclacióenaccionesdeNumerospreferenteaccionestotalActivo

P...........

0

Honee Company posee en la actualidad Honee Company posee en la actualidad activos totales por US$/. 6 000 000,00 y activos totales por US$/. 6 000 000,00 y obligaciones totales que incluye obligaciones totales que incluye acciones preferentes por US$/. 4 500 acciones preferentes por US$/. 4 500 000,00 y 100000 acciones comunes en 000,00 y 100000 acciones comunes en circulación.circulación.

Solución:Solución: Valor por acción es :Valor por acción es :


15./$100000

450000060000000 USP

VALOR DE LIQUIDACIÓNVALOR DE LIQUIDACIÓN

El valor de liquidación por acción El valor de liquidación por acción es la cantidad real por acción del es la cantidad real por acción del conjunto de acciones comunes que conjunto de acciones comunes que se recibirá si se venden todos los se recibirá si se venden todos los activos de la empresa, si se pagan activos de la empresa, si se pagan todas las obligaciones y el dinero todas las obligaciones y el dinero restante se divide entre todos los restante se divide entre todos los accionistas comunitarios.accionistas comunitarios.

VALUACIÓN DE ACCIONES PREFERENTES

Para determinar el valor de las acciones Para determinar el valor de las acciones preferentes, se toma el valor presente preferentes, se toma el valor presente de un flujo infinito de pagos de de un flujo infinito de pagos de dividendos iguales.dividendos iguales.

Luego la tasa de retorno requerida para Luego la tasa de retorno requerida para las acciones preferentes :las acciones preferentes :

en donde f = gastos de la venta.en donde f = gastos de la venta.

k

DPo

fP

Dk

0

PROBLEMAS PROPUESTOS

Constant Growth Corporation espera lograr utilidades por Constant Growth Corporation espera lograr utilidades por acción de US$/. 5. Ha pagado dividendos en efectivo acción de US$/. 5. Ha pagado dividendos en efectivo equivalentes a 20% de sus utilidades. La capitalización de equivalentes a 20% de sus utilidades. La capitalización de mercado de sus acciones comunes es de 15% anual y se mercado de sus acciones comunes es de 15% anual y se espera un rendimiento sobre las futuras inversiones de espera un rendimiento sobre las futuras inversiones de 17% anual. Use el modelo de dividendos descontados con 17% anual. Use el modelo de dividendos descontados con una tasa de crecimiento constante para contestar las una tasa de crecimiento constante para contestar las siguientes preguntas.siguientes preguntas.¿cuál es la tasa de crecimiento esperada de los ¿cuál es la tasa de crecimiento esperada de los dividendos.dividendos.¿cuál es la estimación del modelo acerca del valor ¿cuál es la estimación del modelo acerca del valor presente de las acciones comunes?presente de las acciones comunes?¿cuál es el precio esperado por acción al cabo de un año?¿cuál es el precio esperado por acción al cabo de un año?Si el precio actual por acción es de US$/.50. ¿Conviene Si el precio actual por acción es de US$/.50. ¿Conviene comprarlas?.comprarlas?.

Las acciones comunes de Slogro Corporation se venden Las acciones comunes de Slogro Corporation se venden actualmente a US$/. 10 por acción. Se prevé que en el próximo año actualmente a US$/. 10 por acción. Se prevé que en el próximo año las utilidades por acción sean US$/. 2 dólares por acción. La las utilidades por acción sean US$/. 2 dólares por acción. La empresa tiene la política de pagar cada año 60% de las utilidades en empresa tiene la política de pagar cada año 60% de las utilidades en forma de dividendos. Retiene el resto y los invierte en proyectos que forma de dividendos. Retiene el resto y los invierte en proyectos que producen una tasa de rendimiento de 20% anual. Se espera que esta producen una tasa de rendimiento de 20% anual. Se espera que esta situación no cambie nunca.situación no cambie nunca.

Suponiendo que el precio actual de mercado de las acciones Suponiendo que el precio actual de mercado de las acciones comunes refleje su crecimiento constante, ¿qué tasa de comunes refleje su crecimiento constante, ¿qué tasa de rendimiento necesitan los inversionistas de la empresa?.rendimiento necesitan los inversionistas de la empresa?.

¿Cuánto rebasa su valor al que tendría en caso de que pagara ¿Cuánto rebasa su valor al que tendría en caso de que pagara como dividendos todas las utilidades y de que no reinvirtiera como dividendos todas las utilidades y de que no reinvirtiera nada?nada?

Si la empresa tuviera que reducir a 25% la razón del pago de Si la empresa tuviera que reducir a 25% la razón del pago de dividendos ¿qué sucederá con el precio de sus acciones? ¿qué dividendos ¿qué sucederá con el precio de sus acciones? ¿qué sucedería si eliminara totalmente el dividendo?sucedería si eliminara totalmente el dividendo?

Suponga que la empresa desea conservar su política actual de Suponga que la empresa desea conservar su política actual de pagar 60% de los dividendos, pero que también quiere invertir pagar 60% de los dividendos, pero que también quiere invertir una cantidad igual a las utilidades totales. ¿Cuál será, en su una cantidad igual a las utilidades totales. ¿Cuál será, en su opinión, el efecto que esta política tendrá en el precio actual de opinión, el efecto que esta política tendrá en el precio actual de las acciones comunes?las acciones comunes?


Stage Corporation acaba de pagar un dividendo de Stage Corporation acaba de pagar un dividendo de US$/. 1.0 por acción. Se espera que el dividendo US$/. 1.0 por acción. Se espera que el dividendo crezca a una tasa de 25% anual durante los tres crezca a una tasa de 25% anual durante los tres próximos años y que luego se estanque en 5% al año próximos años y que luego se estanque en 5% al año por siempre. Piensa usted que la tasa de capitalización por siempre. Piensa usted que la tasa de capitalización apropiada del mercado es de 20% anual?apropiada del mercado es de 20% anual?

¿Cuál es su estimación del valor intrínseco de una ¿Cuál es su estimación del valor intrínseco de una acción común de la empresa?.acción común de la empresa?.

Si el precio de mercado por acción es igual a su Si el precio de mercado por acción es igual a su valor intrínseco ¿cuál será el rendimiento esperado valor intrínseco ¿cuál será el rendimiento esperado por dividendo?por dividendo?

¿Cuál prevé que sea su precio dentro de un año¿?¿Cuál prevé que sea su precio dentro de un año¿?Concuerda la ganancia implícita de capital con su Concuerda la ganancia implícita de capital con su estimación del rendimiento del dividendo y con la estimación del rendimiento del dividendo y con la tasa de capitalización del mercado?.tasa de capitalización del mercado?.


Digital Growth Corporation no paga actualmente dividendos en Digital Growth Corporation no paga actualmente dividendos en efectivo y no se prevé que lo haga en los próximos cinco años. Su efectivo y no se prevé que lo haga en los próximos cinco años. Su más reciente utilidad por acción fue de US$/. 10, cantidad que más reciente utilidad por acción fue de US$/. 10, cantidad que invirtió íntegramente. El rendimiento sobre la inversión que se espera invirtió íntegramente. El rendimiento sobre la inversión que se espera en los próximos cinco años es de 20%, y durante ese periodo se en los próximos cinco años es de 20%, y durante ese periodo se prevé que seguirá reinvirtiendo todas sus utilidades. Comenzando prevé que seguirá reinvirtiendo todas sus utilidades. Comenzando dentro de seis años contados a partir de hoy, se espera que el dentro de seis años contados a partir de hoy, se espera que el rendimiento de las nuevas inversiones reduzca a 15% y que empiece rendimiento de las nuevas inversiones reduzca a 15% y que empiece a pagar 40% de sus utilidades en dividendos en efectivo, práctica a pagar 40% de sus utilidades en dividendos en efectivo, práctica que mantendrá en lo sucesivo. La tasa de capitalización del mercado que mantendrá en lo sucesivo. La tasa de capitalización del mercado es de 15% anual. es de 15% anual.

¿Cuál es su estimación del valor intrínseco por acción de la ¿Cuál es su estimación del valor intrínseco por acción de la empresa?.empresa?.

Suponiendo que el precio actual de mercado de la empresa sea Suponiendo que el precio actual de mercado de la empresa sea igual a su valor intrínseco, ¿qué espera que ocurra con el precio igual a su valor intrínseco, ¿qué espera que ocurra con el precio el próximo año? ¿y al año siguiente?el próximo año? ¿y al año siguiente?

¿Qué efecto tendría lo anterior en su estimación del valor ¿Qué efecto tendría lo anterior en su estimación del valor intrínseco de la empresa, si previera que ésta pagará sólo 20% intrínseco de la empresa, si previera que ésta pagará sólo 20% de las utilidades a partir del sexto año?.de las utilidades a partir del sexto año?.


INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

Un bono es un instrumento de renta fija que emiten las Un bono es un instrumento de renta fija que emiten las empresas y gobiernos para financiarse. El emisor es el que empresas y gobiernos para financiarse. El emisor es el que vende el bono y toma dinero prestado, comprometiéndose a vende el bono y toma dinero prestado, comprometiéndose a pagar unos intereses y el principal. El inversor o comprador pagar unos intereses y el principal. El inversor o comprador del bono presta dinero al emisor.del bono presta dinero al emisor.

Los elementos de un bono, en el momento de emitirse en el Los elementos de un bono, en el momento de emitirse en el mercado primario son los siguientes:mercado primario son los siguientes:

Principal:Principal: también llamado valor a la par, nominal o valor también llamado valor a la par, nominal o valor facial del bono (en inglés, face value o par value). Es el facial del bono (en inglés, face value o par value). Es el dinero que prestamos al emisor .dinero que prestamos al emisor .

Cupón :Cupón : o intereses que paga el bono periódicamente. En o intereses que paga el bono periódicamente. En inglés se denomina COUPON RATE. El cupón se expresa inglés se denomina COUPON RATE. El cupón se expresa como porcentaje del nominal. En nuestro caso supondremos como porcentaje del nominal. En nuestro caso supondremos un cupón del 5% pagadero semestralmente, lo que indica un un cupón del 5% pagadero semestralmente, lo que indica un pago semestral de US$/.250,00. Si el cupón fuera anual su pago semestral de US$/.250,00. Si el cupón fuera anual su valor sería de US$/. 500. El cupón se paga siempre en fecha valor sería de US$/. 500. El cupón se paga siempre en fecha fija (a los 6 o 12 meses de la emisión).fija (a los 6 o 12 meses de la emisión).

Vencimiento (en inglés maturity):Vencimiento (en inglés maturity): Fecha Fecha en que el emisor nos devolverá el dinero que en que el emisor nos devolverá el dinero que le hemos prestado. Se entiende también por le hemos prestado. Se entiende también por vencimiento el número de años del bono, al vencimiento el número de años del bono, al final de los cuales recibiremos el principal final de los cuales recibiremos el principal que hemos prestado. Mientras el bono no que hemos prestado. Mientras el bono no haya vencido recibiremos los cupones. En haya vencido recibiremos los cupones. En nuestro ejemplo supongamos que el bono es nuestro ejemplo supongamos que el bono es de 3 años, se entiende el 2 de enero de de 3 años, se entiende el 2 de enero de 2003 y vence el 2 de enero de 2006.2003 y vence el 2 de enero de 2006.

Los instrumentos típicos de largo plazo lo Los instrumentos típicos de largo plazo lo constituyen los bonos. Puede ser emitido por constituyen los bonos. Puede ser emitido por cualquier persona jurídica y no sólo por cualquier persona jurídica y no sólo por sociedades anónimas. El emisor puede ser sociedades anónimas. El emisor puede ser persona jurídica del sector privado ó público, persona jurídica del sector privado ó público, cuyo patrimonio sea mayor a US$/. 10 000 cuyo patrimonio sea mayor a US$/. 10 000 000.000.

CONTINUACIÓNCONTINUACIÓN

TIPOS DE BONOS

• Bonos del Gobierno o Bonos del Gobierno o PúblicosPúblicos

Son los títulos emitidos por el Gobierno o personas Son los títulos emitidos por el Gobierno o personas jurídicas de derecho público con la finalidad de financiar jurídicas de derecho público con la finalidad de financiar inversiones o refinanciar obligaciones ya contraídas.inversiones o refinanciar obligaciones ya contraídas.

• Bonos Corporativos u Bonos Corporativos u OrdinariosOrdinarios

Son los títulos valores que representan una acreencia Son los títulos valores que representan una acreencia contra la entidad emisora del mismo. El inversionista contra la entidad emisora del mismo. El inversionista que adquiere el bono obtiene pagos periódicos de que adquiere el bono obtiene pagos periódicos de intereses y cobra el valor nominal del mismo en la fecha intereses y cobra el valor nominal del mismo en la fecha de vencimiento, mientras que el emisor recibe recursos de vencimiento, mientras que el emisor recibe recursos frescos al momento de la colocación.frescos al momento de la colocación.

• Bonos leasingBonos leasing Son aquellos bonos que emiten las empresas Son aquellos bonos que emiten las empresas

autorizadas para realizar operaciones de arrendamiento autorizadas para realizar operaciones de arrendamiento financiero, con la finalidad de captar fondos para ser financiero, con la finalidad de captar fondos para ser destinados a financiar operaciones de Leasing.destinados a financiar operaciones de Leasing.

•Bonos SubordinadosBonos Subordinados Son un mecanismo de captación de fondos de las Son un mecanismo de captación de fondos de las

empresas bancarias, sin las ventajas y privilegios empresas bancarias, sin las ventajas y privilegios que se confieren a los ahorristas y depositantes que se confieren a los ahorristas y depositantes que entregan sus fondos a un banco, quiénes que entregan sus fondos a un banco, quiénes cuentan con la garantía del fondo de Depósitos y, cuentan con la garantía del fondo de Depósitos y, en casos de liquidación de la empresa bancaria en casos de liquidación de la empresa bancaria gozan de privilegiado orden para la devolución de gozan de privilegiado orden para la devolución de los ahorros con los activos de la empresa los ahorros con los activos de la empresa liquidada.liquidada.

•Bonos convertiblesBonos convertibles Son aquellos que a pesar de representar una Son aquellos que a pesar de representar una

deuda que el emisor asume frente a su tenedor, deuda que el emisor asume frente a su tenedor, pueden convertirse en acciones.pueden convertirse en acciones.

En defensa de los intereses de los bonistas En defensa de los intereses de los bonistas convertibles, en tanto existen esos bonos, no es convertibles, en tanto existen esos bonos, no es posible acordar reducción de capital, ni la posible acordar reducción de capital, ni la condonación de dividendos pasivos a menos que condonación de dividendos pasivos a menos que se haga la conversión antes de la reducción. se haga la conversión antes de la reducción.


VALUACIÓN DE BONOS

El valor de una obligación es el valor presente de El valor de una obligación es el valor presente de los pagos contractuales que su emisor está los pagos contractuales que su emisor está forzado realizar desde el momento actual hasta forzado realizar desde el momento actual hasta su vencimiento. La tasa de descuento apropiada su vencimiento. La tasa de descuento apropiada sería el rendimiento requerido, ,que depende de sería el rendimiento requerido, ,que depende de las tasas de interés y del riesgo imperantes. El las tasas de interés y del riesgo imperantes. El modelo que presentamos a continuación es el modelo que presentamos a continuación es el valor de una obligación:valor de una obligación:

, en donde :, en donde : PoPo = Valor del bono= Valor del bono RR = Es la renta fija que recibe en cada = Es la renta fija que recibe en cada

periodo de periodo de tiempo tiempo = Es el rendimiento requerido por el = Es el rendimiento requerido por el

inversionista inversionista en Bonos. en Bonos. VNBVNB = Es el valor nominal del Bono.= Es el valor nominal del Bono.

nd

nddd k

VNB

k

R

k

R

k

RP

)1()1(...

)1()1( 210

dk

El modelo anterior es manejable para plazos El modelo anterior es manejable para plazos cortos, sin embargo para plazos largos se cortos, sin embargo para plazos largos se recomienda tener en cuenta el modelo recomienda tener en cuenta el modelo siguiente:siguiente:

en donde:en donde: PoPo = Valor del Bono= Valor del Bono RR = Renta fija que percibe el inversionista, = Renta fija que percibe el inversionista,

puede ser trimestral, semestral, anual. puede ser trimestral, semestral, anual. VNB = Valor nominal del bonoVNB = Valor nominal del bono TT = Es el plazo expresado en trimestres, = Es el plazo expresado en trimestres,

semestres o anual. semestres o anual. = Es el rendimiento requerido por el = Es el rendimiento requerido por el

inversionista. inversionista.


tdd

td

k

VNB

k

kRP

)1()

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11

(*0

dk

Una empresa ha emitido Bonos para reestructurar su Una empresa ha emitido Bonos para reestructurar su pasivo de corto plazo. El valor nominal de cada bono pasivo de corto plazo. El valor nominal de cada bono es de US$/. 1000 cada uno y ofrece una TEA por cupón es de US$/. 1000 cada uno y ofrece una TEA por cupón anual de 15%, su fecha de redención es de 15 años. anual de 15%, su fecha de redención es de 15 años. La tasa de mercado es una TEA de 15%.La tasa de mercado es una TEA de 15%.

SOLUCION SOLUCION R R = 0.15*(1000)= 150= 0.15*(1000)= 150 VNB VNB = 1000= 1000 = 15%= 15% T T = 15= 15

Para determinar Po utilizamos el modelo:Para determinar Po utilizamos el modelo:


tdd

td

k

VNB

k

kRP

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15

0

P

dk

Por el lado del emisor debemos Por el lado del emisor debemos determinar el costo neto incurrido determinar el costo neto incurrido para lo que desarrollamos un para lo que desarrollamos un formato, teniendo en cuenta lo formato, teniendo en cuenta lo siguiente :siguiente :

Costo neto de la deuda = Costo Costo neto de la deuda = Costo bruto (1-T), siendo T=30%bruto (1-T), siendo T=30%


Para el ejemplo anterior:Para el ejemplo anterior:

RR : 150: 150 Gastos de emisiónGastos de emisión : 2.5% de VNB: 2.5% de VNB

PlazoPlazo : 15 años : 15 años Prima de fidelidad Prima de fidelidad : 1%: 1%

VNBVNB : 1000: 1000

T : Impuesto a la renta en el Perú : 30%T : Impuesto a la renta en el Perú : 30%


Luego sobre el flujo neto aplicamos la función FX de Luego sobre el flujo neto aplicamos la función FX de excel para encontrar el TIR que es el costo neto de la excel para encontrar el TIR que es el costo neto de la deuda para la empresa emisora de bonos.deuda para la empresa emisora de bonos.

Obteniendo TIR = 10.76%, que es el costo neto.

PRECIO DE UN BONO EN EL MERCADO SECUNDARIO

Hasta ahora hemos valorado bonos a los que les queda un Hasta ahora hemos valorado bonos a los que les queda un número exacto de años hasta su vencimiento. En la práctica número exacto de años hasta su vencimiento. En la práctica esto sólo ocurre en el mercado primario. En el mercado esto sólo ocurre en el mercado primario. En el mercado secundario a los bonos que se negocian les quedan un número secundario a los bonos que se negocian les quedan un número no entero de años.no entero de años.

Supongamos, por ejemplo, que quiero comprar un bono a 3 Supongamos, por ejemplo, que quiero comprar un bono a 3 años. El bono más aproximado que encuentro en el mercado es años. El bono más aproximado que encuentro en el mercado es el bono X05 por 100, que tiene las siguientes características:el bono X05 por 100, que tiene las siguientes características:

** Fecha de liquidación o de pago del bono (settlement) : 2 de Fecha de liquidación o de pago del bono (settlement) : 2 de

enero del 2002.enero del 2002. ** Fecha de vencimiento (maturity date) : 28 de enero del 2005. Fecha de vencimiento (maturity date) : 28 de enero del 2005. ** Cupón anual (coupon) Cupón anual (coupon) : 5% anual: 5% anual ** Rentabilidad requerida (yield) : 6% Rentabilidad requerida (yield) : 6% ** Valor par ( value at maturity) Valor par ( value at maturity) : 100: 100 ** Bases (basis) Bases (basis) : ACT/ACT: ACT/ACT ** Cupones por año (payments per year) : 1 Cupones por año (payments per year) : 1 ** Próximo cupón : 28 de enero del 2002. Próximo cupón : 28 de enero del 2002.

Con estos datos calculamos el precio del bono, Con estos datos calculamos el precio del bono, utilizando el método del descuento de flujos de fondos:utilizando el método del descuento de flujos de fondos:

Se observa que en el exponente del denominador Se observa que en el exponente del denominador hemos puesto el número de días que nos queda hasta hemos puesto el número de días que nos queda hasta el siguiente cash flow: 28 de enero 2002 – 2 de enero el siguiente cash flow: 28 de enero 2002 – 2 de enero 2002 = 26 días, y dividido por el número de días de un 2002 = 26 días, y dividido por el número de días de un año. El primer cash flow lo recibiremos dentro de 26 año. El primer cash flow lo recibiremos dentro de 26 días, es decir, dentro de 0.07 años, el segundo dentro días, es decir, dentro de 0.07 años, el segundo dentro de 1.07 años, el tercero dentro de 2.07 años, el cuarto de 1.07 años, el tercero dentro de 2.07 años, el cuarto dentro de 3.07 años.dentro de 3.07 años.

nd

nddd k

VNB

k

R

k

R

k

RP

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5

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5

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5

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5

365/1122365/1122

366/757365/391365/260

P


En los mercados de deuda existe una convención para En los mercados de deuda existe una convención para contar el número de días, es lo que se conoce por base (en contar el número de días, es lo que se conoce por base (en inglés, basis). La base habitualmente utilizada en el inglés, basis). La base habitualmente utilizada en el mercado monetario (instrumentos con vencimiento menor mercado monetario (instrumentos con vencimiento menor a 18 meses) es ACT/360 y la utilizada en el mercado de a 18 meses) es ACT/360 y la utilizada en el mercado de bonos es ACT/ACT, que quiere decir actual/actual y se bonos es ACT/ACT, que quiere decir actual/actual y se interpreta del siguiente modo:interpreta del siguiente modo:

La primera cifra indica el modo de contar los días hasta el La primera cifra indica el modo de contar los días hasta el próximo cupón. S i la base es actual se cuenta el número próximo cupón. S i la base es actual se cuenta el número exacto de días. Por ejemplo, entre el 1 de febrero y el 1 de exacto de días. Por ejemplo, entre el 1 de febrero y el 1 de marzo hay 28 días, pero si el año es bisiesto hay 29 días. Si marzo hay 28 días, pero si el año es bisiesto hay 29 días. Si la base es 365, hay siempre 28 días, sea el año bisiesto o la base es 365, hay siempre 28 días, sea el año bisiesto o no. Si la base es 360 días, todos los meses tienes 30 días y no. Si la base es 360 días, todos los meses tienes 30 días y por tanto entre el 1 de febrero y el 1 de marzo hay siempre por tanto entre el 1 de febrero y el 1 de marzo hay siempre 30 días. En el bono de nuestro ejemplo los días que faltan 30 días. En el bono de nuestro ejemplo los días que faltan hasta los siguientes cupones (26 días, 391, 757 y 1122) se hasta los siguientes cupones (26 días, 391, 757 y 1122) se han contado utilizando base actual o número exacto de han contado utilizando base actual o número exacto de días.días.

La segunda cifra indica cuantos días hay en un año. En La segunda cifra indica cuantos días hay en un año. En nuestro descuento de flujos anterior hemos puesto en el nuestro descuento de flujos anterior hemos puesto en el denominador , 365 días, 365 días, 366 y 365, que es el denominador , 365 días, 365 días, 366 y 365, que es el número exacto de días entre cupones. Es decir, hemos número exacto de días entre cupones. Es decir, hemos utilizado la base actual. S i hubiéramos utilizado la base utilizado la base actual. S i hubiéramos utilizado la base 365, todos los años tendrían 365 días (el año 2004 es 365, todos los años tendrían 365 días (el año 2004 es bisiesto y por lo tanto, tiene 366 días).bisiesto y por lo tanto, tiene 366 días).


VOLATILIDAD DE LOS BONOS

Una vez que sabemos cómo determinar el precio y la rentabilidad Una vez que sabemos cómo determinar el precio y la rentabilidad de un bono, nos interesa conocer su volatilidad, o en otras de un bono, nos interesa conocer su volatilidad, o en otras palabras cuánto puede bajar o subir de precio. Veremos aquí qué palabras cuánto puede bajar o subir de precio. Veremos aquí qué factores afectan a la volatilidad de un bono y cómo se mide la factores afectan a la volatilidad de un bono y cómo se mide la volatilidad: la comprensión de los conceptos de rentabilidad y volatilidad: la comprensión de los conceptos de rentabilidad y volatilidad de un bono es clave a la hora de gestionar carteras de volatilidad de un bono es clave a la hora de gestionar carteras de renta fija.renta fija.

Sabemos que el precio del bono sube cuando baja la rentabilidad Sabemos que el precio del bono sube cuando baja la rentabilidad que los inversores exigen a ese bono y baja cuando la rentabilidad que los inversores exigen a ese bono y baja cuando la rentabilidad sube. En esto consiste la volatilidad o riesgo del bono (volatility o sube. En esto consiste la volatilidad o riesgo del bono (volatility o risk). Si el bono es muy volátil el precio cambia mucho y si es poco risk). Si el bono es muy volátil el precio cambia mucho y si es poco voláyil cambia poco.voláyil cambia poco.

El bono básicamente tiene dos riesgos:El bono básicamente tiene dos riesgos: ** Riesgo de mercado o riesgo de tipos de interés (market risk ó Riesgo de mercado o riesgo de tipos de interés (market risk ó interest rate risk), como consecuencia de cambios en el tipo interest rate risk), como consecuencia de cambios en el tipo de interés libre de riesgo. de interés libre de riesgo. * * Riesgo de crédito (credit risk), como consecuencia de cambios Riesgo de crédito (credit risk), como consecuencia de cambios en la percepción que el mercado tiene del riesgo del emisor. en la percepción que el mercado tiene del riesgo del emisor. si la empresa emisora es vista como más propensa al riesgo, si la empresa emisora es vista como más propensa al riesgo, la prima sobre éste subirá y por tanto bajará el precio del la prima sobre éste subirá y por tanto bajará el precio del bono.bono.

FACTORES QUE AFECTAN LA VOLATILIDAD DE UN BONO

Básicamente son dos los factores que Básicamente son dos los factores que contribuyen a que un bono sea más o contribuyen a que un bono sea más o menos volátil:menos volátil:

* * Vencimiento (maturity): a mayor Vencimiento (maturity): a mayor vencimiento mayor volatilidad del bono.vencimiento mayor volatilidad del bono.

* * Tamaño y frecuencia de los cupones, Tamaño y frecuencia de los cupones, cuanto mayor es el tamaño o frecuenciacuanto mayor es el tamaño o frecuencia de los cupones, menos volátil es el bono.de los cupones, menos volátil es el bono.


Suponga que el interés de la nueva Suponga que el interés de la nueva emisión de Stills Company se paga emisión de Stills Company se paga anualmente y que el rendimiento requerido anualmente y que el rendimiento requerido es igual a la tasa de interés de cupón de la es igual a la tasa de interés de cupón de la obligación, R=100, obligación, R=100, =10%, VNB=1000 y T= 10. Cuál es el valor =10%, VNB=1000 y T= 10. Cuál es el valor del bono.del bono.

El gobierno peruano con fecha 21 de mayo El gobierno peruano con fecha 21 de mayo del 2002 ha emitido bonos soberanos con del 2002 ha emitido bonos soberanos con mucho éxito. Valor nominal del bono S/. mucho éxito. Valor nominal del bono S/. 1000, tasa de interés 7.33% TNA, los 1000, tasa de interés 7.33% TNA, los cupones tienen vencimiento trimestral, cupones tienen vencimiento trimestral, número total de cupones: cuatro. Cuál es número total de cupones: cuatro. Cuál es el valor del Bono?.el valor del Bono?.

dk

RIESGO Y RENDIMIENTO

** RENDIMIENTORENDIMIENTO El rendimiento sobre una inversión se El rendimiento sobre una inversión se

mide como la ganancia o la pérdida mide como la ganancia o la pérdida total que experimenta su propietario en total que experimenta su propietario en determinado periodo. determinado periodo.

Por definición el rendimiento en Por definición el rendimiento en condiciones de incertidumbre es :condiciones de incertidumbre es :

, en donde :, en donde :

Rendimiento esperadoRendimiento esperado PP = Probabilidad relativa= Probabilidad relativa i = 1,2,...,ni = 1,2,...,n R = rendimiento del activoR = rendimiento del activo

ii RPRE *)(

:)(RE

RIESGO

En un sentido básico, el riesgo se define como la En un sentido básico, el riesgo se define como la posibilidad de enfrentar una pérdida financiera. posibilidad de enfrentar una pérdida financiera. Los activos que tienen mayores probabilidades Los activos que tienen mayores probabilidades de pérdida se consideran más arriesgados que de pérdida se consideran más arriesgados que los que presentan menores probabilidades de los que presentan menores probabilidades de pérdida.pérdida.

** AVERSIÓN AL RIESGO:AVERSIÓN AL RIESGO: Por lo general los Gerentes de Finanzas tratan de Por lo general los Gerentes de Finanzas tratan de

evitar el riesgo. La mayoría de los gerentes evitar el riesgo. La mayoría de los gerentes tienen aversión al riesgo; esto significa que, por tienen aversión al riesgo; esto significa que, por aceptar un aumento específico del riesgo, aceptar un aumento específico del riesgo, requieren un incremento del rendimiento.requieren un incremento del rendimiento.

** EVALUACIÓN DEL RIESGO:EVALUACIÓN DEL RIESGO: El riesgo se puede evaluar desde la perspectiva El riesgo se puede evaluar desde la perspectiva

del comportamiento por medio del análisis de del comportamiento por medio del análisis de sensibilidad y las distribuciones de sensibilidad y las distribuciones de probabilidades.probabilidades.

MEDICION DEL RIESGO

* CASO I:* CASO I: Cuando un inversionista invierte en Cuando un inversionista invierte en un solo activo riesgoso.un solo activo riesgoso.

El riesgo de un activo se mide El riesgo de un activo se mide cuantitativamente con la aplicación de cuantitativamente con la aplicación de métodos estadísticos, para determinar la métodos estadísticos, para determinar la desviación estándar, que viene ser el desviación estándar, que viene ser el riesgo.riesgo.

, que luego a partir de , que luego a partir de este resultado obtenemos la desviación este resultado obtenemos la desviación estándar.estándar.

en donde;en donde; VAR : VarianzaVAR : Varianza

2)(* RERPVAR II

VAR


Una empresa invierte en un activo riesgoso para lo Una empresa invierte en un activo riesgoso para lo que ha reunido la información siguiente :que ha reunido la información siguiente :

¿Cuál es el rendimiento esperado del inversionista?¿Cuál es el rendimiento esperado del inversionista? ¿Cuánto es el riesgo que afronta la inversión?¿Cuánto es el riesgo que afronta la inversión? SOLUCION :SOLUCION :

El rendimiento esperado del inversionista es El rendimiento esperado del inversionista es 20.25%20.25%

El riesgo que afronta la inversión es :El riesgo que afronta la inversión es : = (2.04)^1/2 = 1.73%= (2.04)^1/2 = 1.73%

Escenario de la Escenario de la EconomíaEconomía

Probabilidad Probabilidad (P)(P)

Rentabilidad (R Rentabilidad (R ))

ExcelenteExcelente 0.350.35 35%35%

BuenoBueno 0.450.45 20%20%

MaloMalo 0.200.20 -5%-5%

VAR

CASO II

Cuando un inversionista invierte en dos Cuando un inversionista invierte en dos activos riesgosos.activos riesgosos.

El valor de la rentabilidad esperada está El valor de la rentabilidad esperada está expresado por :expresado por :

y el riesgo de la inversión está expresado y el riesgo de la inversión está expresado por :por :

)(*)1()(*)( ba REWREWRE

RBBARA VARWRRCOVWWVARWVAR *)1(),()1(**2* 22

VAR


Un inversionista diversifica su inversión de la Un inversionista diversifica su inversión de la forma siguiente: el 50% de sus excedentes forma siguiente: el 50% de sus excedentes invierte en la industria del acero y el resto en la invierte en la industria del acero y el resto en la industria cementera. La información que tiene al industria cementera. La información que tiene al respecto es lo que se muestra en la tabla respecto es lo que se muestra en la tabla siguiente:siguiente:

¿Cuál es la rentabilidad esperada por el ¿Cuál es la rentabilidad esperada por el inversionista?inversionista?

¿Cuál es el riesgo de la inversión?¿Cuál es el riesgo de la inversión?

EscenarioEscenario PP AceroAcero CementoCemento

EXCELENTEXCELENTEE

0.450.45 25%25% 35%35%

BUENOBUENO 0.350.35 20%20% 25%25%

MALOMALO 0.200.20 -5%-5% -5%-5%

SOLUCIÓN

Luego con los cálculos obtenidos Luego con los cálculos obtenidos desarrollamos :desarrollamos :

E(R ) = (0.50)*(17.25%) + (0.50)*(23.50%)E(R ) = (0.50)*(17.25%) + (0.50)*(23.50%) E(R ) = 20.375% , la rentabilidad esperada.E(R ) = 20.375% , la rentabilidad esperada. Luego el riesgo de la inversión es :Luego el riesgo de la inversión es :

RBBARA VARWRRCOVWWVARWVAR *)1(),()1(**2* 22

CONTINUACIÓN

Primeramente encontramos la covarianza:Primeramente encontramos la covarianza:

VAR = (0.5)^2(0.64%)+2(0.50)*(0.50)(1.68%)VAR = (0.5)^2(0.64%)+2(0.50)*(0.50)(1.68%)++

(0.50)^2*(1.42%)(0.50)^2*(1.42%) VAR = 1.36%VAR = 1.36%

= (1.36%)^1/2 = 0.67%= (1.36%)^1/2 = 0.67%VAR

Cuando un inversionista invierte en tres Cuando un inversionista invierte en tres activos riesgosos:activos riesgosos:

El rendimiento esperado por haber El rendimiento esperado por haber invertido en los tres activos riesgosos se invertido en los tres activos riesgosos se presenta a continuación:presenta a continuación:

Luego obtenemos el riesgo a partir de la Luego obtenemos el riesgo a partir de la varianza:varianza:

Luego finalmente :Luego finalmente :

CASO III

)(*)(*)(*( 332211 REWREWREWRE

),(2*),(2

*),())((2*)(

323232

33131

22

2212112

1

RRCOVWWVARWRRCOVWW

VARWRRCOVWWVARWRVAR T

VAR

CASO IV

Cuando un inversor invierte en n activos.Cuando un inversor invierte en n activos. El rendimiento promedio está expresado por El rendimiento promedio está expresado por

la ecuación siguiente:la ecuación siguiente:

Luego el riesgo podríamos explicar a partir Luego el riesgo podríamos explicar a partir de la varianza:de la varianza:

Finalmente :Finalmente :

)(*...)(*)(*)( 2211 nnT REWREWREWRE

ij

n

i

n

jjiRT COVWWVAR

1 1

RTVAR

CONTINUACIÓNCONTINUACIÓN Agregamos que la varianza podríamos determinar Agregamos que la varianza podríamos determinar

mediante el uso de matrices o haciendo lo siguiente, mediante el uso de matrices o haciendo lo siguiente, que viene ser la ejecución de la ecuación de varianza. que viene ser la ejecución de la ecuación de varianza. Suponiendo el caso en que una empresa invierte en Suponiendo el caso en que una empresa invierte en cuatro activos riesgosos y aquellos son : A,B,C y D.cuatro activos riesgosos y aquellos son : A,B,C y D.

Luego desarrollando en este cuadro la sumatoria Luego desarrollando en este cuadro la sumatoria interna por un lado y por el otro la sumatoria interna y interna por un lado y por el otro la sumatoria interna y considerando las covarianzas podremos determinar la considerando las covarianzas podremos determinar la varianza para cuatro activos riesgosos.varianza para cuatro activos riesgosos.

CONTINUACIÓNSuma externa Suma interna Término Resultado A A

AAAA COVWW

A B ABBA COVWW

A C ACCA COVWW

A D ADDA COVWW

B A BAAB COVWW

B B BBBB COVWW

B C BCCB COVWW

B D BDDB COVWW

C A CAAC COVWW

C B CBBC COVWW

C C CCCC COVWW

C D CDDC COVWW

D A DAAD COVWW

D B DBBD COVWW

D C DCCD COVWW

D D DDDD COVWW

Total =varianza VARIANZA

RIESGO Y RENDIMIENTO EN EQUILIBRIO

* El modelo de mercado de capitales (CML)* El modelo de mercado de capitales (CML)

, en donde : , en donde : E®E® : rendimiento mínimo exigido por el inversionista : rendimiento mínimo exigido por el inversionista

en el en el mercado de capitales. mercado de capitales. RfRf : Rendimiento de bonos del tesoro: Rendimiento de bonos del tesoro RmRm : Rendimiento de mercado: Rendimiento de mercado

: Riesgo diversificable.: Riesgo diversificable.

=1, riesgo de mercado.=1, riesgo de mercado.

))(()( fmf RRERrE

Rf

E(Rm)

m

CML

EL MODELO DE MERCADO DE VALORES

El modelo CAPM : Capital asset pricing model. Es la El modelo CAPM : Capital asset pricing model. Es la cantidad del premio por riesgo de la cartera de cantidad del premio por riesgo de la cartera de mercado se determina mediante la aversión del riesgo mercado se determina mediante la aversión del riesgo agregada de los inversionistas y la volatilidad del agregada de los inversionistas y la volatilidad del rendimiento de mercado. Para que los inversionistas rendimiento de mercado. Para que los inversionistas accedan a aceptar el riesgo de esa cartera, hay que accedan a aceptar el riesgo de esa cartera, hay que ofrecerles una tasa esperada que rebase la tasa de ofrecerles una tasa esperada que rebase la tasa de interés libre de riesgo. Cuanto mayor sea el nivel interés libre de riesgo. Cuanto mayor sea el nivel promedio de la aversión al riesgo por parte de la promedio de la aversión al riesgo por parte de la población, más alta habrá de ser la prima requerida.población, más alta habrá de ser la prima requerida.

, en donde :, en donde :

E(r)E(r) : Rendimiento esperado por el inversionista: Rendimiento esperado por el inversionista Rf Rf : Rendimiento del bono libre de riesgo: Rendimiento del bono libre de riesgoE(Rm)E(Rm) : Rendimiento esperado de mercado: Rendimiento esperado de mercado : Riesno no diversificable o riesgo sistemático.: Riesno no diversificable o riesgo sistemático.

))(()( fmf RRERrE

CONTINUACIÓN

Por otro lado las equivalentes de beta son las Por otro lado las equivalentes de beta son las siguientes:siguientes:

por otro lado también tenemos :por otro lado también tenemos :

)(

)(*)()(*

)(

)cov(1,

m

mm

n

ijji

m

mj

RVAR

RERRERP

RVAR

RR

mjmj RRCOV *),(

22 )()(( mj

mj

RR

RR

CAPM

E(Rm)

Rf

1m

así mismo

1m , riesgo de mercado.

CASO DE APLICACIÓN

La Jacquier Comapny tiene tres divisiones. Cada una de ellas es La Jacquier Comapny tiene tres divisiones. Cada una de ellas es aproximadamente del mismo tamaño. El personal financiero estima que aproximadamente del mismo tamaño. El personal financiero estima que las tasas de rendimiento en los diferentes estados de la naturaleza son :las tasas de rendimiento en los diferentes estados de la naturaleza son :

Si la tasa libre de riesgo es del 9%. ¿Qué tasa de rendimiento Si la tasa libre de riesgo es del 9%. ¿Qué tasa de rendimiento requerirá el mercado para cada división.requerirá el mercado para cada división.

¿Cuál es el beta de toda la empresa?¿Cuál es el beta de toda la empresa? Si el 30% de los fondos de la empresa son proporcionados por deudas Si el 30% de los fondos de la empresa son proporcionados por deudas

libres de riesgo y si el resto es proporcionado por fondos de capital libres de riesgo y si el resto es proporcionado por fondos de capital contable. ¿cuál será el beta del capital contable de toda la empresa?.contable. ¿cuál será el beta del capital contable de toda la empresa?.

¿Cuál de las divisiones debería mantenerse? ¿cuál debería ¿Cuál de las divisiones debería mantenerse? ¿cuál debería eliminarse?eliminarse?

¿Cuál será el beta de la empresa si se emprenden las acciones que ¿Cuál será el beta de la empresa si se emprenden las acciones que se describen en la parte d?.se describen en la parte d?.

Estado del Estado del mundomundo

Prob.Prob. RmRm Rdiv1Rdiv1 Rdiv2Rdiv2 Rdiv3Rdiv3

ExcelenteExcelente 0.250.25 0.350.35 0.400.40 0.600.60 0.200.20

BuenoBueno 0.250.25 0.200.20 0.360.36 0.300.30 0.120.12

PromedioPromedio 0.250.25 0.130.13 0.240.24 0.160.16 0.080.08

MaloMalo 0.250.25 -0.08-0.08 0.000.00 -0.26-0.26 -0.02-0.02

TABLA DE BETA Se publican en fuentes de información Se publican en fuentes de información

financiera especializadafinanciera especializada Empresas con mayor beta al 30/03/2006Empresas con mayor beta al 30/03/2006

ValorValor BetaBeta

SCHSCH 1.321.32

ZELTIAZELTIA 1.311.31

BBVABBVA 1.281.28

SOGECABLESOGECABLE 1.261.26

EADSEADS 1.241.24

AMADEUSAMADEUS 1.221.22

TPITPI 1.201.20

PRISAPRISA 1.191.19

TELEFONICATELEFONICA 1.171.17

TERRATERRA 1.141.14

Fuente: Bolsa de Madrid-España.

Indice de Sharpe

p

fP RREIS

)(

p

fP RREIS

)(

p

fP RREIS

)(

p

fP RREIS

)(

p

fP RREIS

)(

p

fP RREIS

)(

Mide la eficiencia de la cartera de inversiones

ANALISIS FUNDAMENTALISTA

Junio 2007

- ANALISIS MACROECONOMICOANALISIS MACROECONOMICODentro del análisis fundamental se distinguen dos Dentro del análisis fundamental se distinguen dos familias, conocidas en el mundo Anglosajon como familias, conocidas en el mundo Anglosajon como Top Down Analysis y Bottom Up Approach. Los Top Down Analysis y Bottom Up Approach. Los partidarios del análisis Top Down o análisis partidarios del análisis Top Down o análisis macroeconómico piensan que lo que mueve la macroeconómico piensan que lo que mueve la bolsa en largo plazo son las principales variables bolsa en largo plazo son las principales variables macroeconómicas, puesto que la bolsa debe macroeconómicas, puesto que la bolsa debe reflejar el comportamiento de la economía:reflejar el comportamiento de la economía:

- ANALISIS TOP DOWNANALISIS TOP DOWN- ANALISIS BOTTOM UP APPROACHANALISIS BOTTOM UP APPROACH

Análisis fundamental : top down

Crecimiento económico y la bolsa

¿Qué es el análisis top down?

Justificación del análisis macroeconómico

Tipos de interés y la bolsa

La inflación y la bolsa

Tipos de cambio y la bolsa

Déficit fiscal y la bolsa

TEMAS

Fundamento teórico: (Caso Bolsa de Madrid-1986 a 1997)Si las tasas de interés bajan en el mercado del dinero, los inversores van al mercado de acciones buscando mayor rentabilidad.Las tasas de interés altos, incentivan el mercado de bonos.

EL ANALISIS FUNDAMENTAL : TOP DOWN

TASA DE INTERES Y LA BOLSA

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AÑOS

IND

EX

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

18.00%

TA

SA

DE

IN

TE

RE

S

LA INFLACION Y LA BOLSA

Caso : Bolsa Madrid(1986-1997)

La inflación afecta negativamente a la bolsa de dos modos Reducción de la oferta monetaria y subida tasa interés. Empeora las perspectivas de crecimiento económico.

TASA DE INFLACION E INDICE DE BOLSA

010002000300040005000600070008000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AÑOS

IND

ICE

S D

E B

OL

SA

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

TA

SA

S D

E

INF

LA

CIÓ

N

Caso: USA , Inflación y la Bolsa

Caso: La inflación y la Bolsa Americana, desde 1986 hasta 1997 USA.

TASA DE INFLACION E INDICES DE BOLSA EN PERIODOS ANUALES

0100020003000400050006000700080009000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AÑOS

IND

ICE

S D

E B

OL

SA

D

E V

AL

OR

ES

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

TA

SA

DE

IN

FL

AC

IÓN

El PBI y la rentabilidad bursátil

El crecimiento sostenido de la economía propiciaEl crecimiento sostenido de la economía propicia

alta rentabilidad bursátil.alta rentabilidad bursátil.

BOLSA Y CRECIMIENTO EN PORCENTAJES

-30.00%

-20.00%

-10.00%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AÑOS

RE

NT

AB

ILID

AD

B

UR

SA

TIL

-2.00%

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

CR

EC

IMIE

NT

O (

PB

I)

CASO: CRECIMIENTO ECONOMICO Y LA BOLSA –EE.UU. : 1987-1997

CRECIMIENTO ECONOMICO Y LA BOLSA

BOLSA Y CRECIMIENTO ECONOMICO

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

AÑOS

RE

NT

AB

ILID

AD

B

UR

SA

TIL

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

CR

EC

IMIE

NT

O E

N

PO

RC

EN

TA

JES

TIPO DE CAMBIO SI EL TIPO DE CAMBIO BAJA Y SE SI EL TIPO DE CAMBIO BAJA Y SE

QUIERE MANTENER. LA TASA DE QUIERE MANTENER. LA TASA DE INTERES SUBIRA.INTERES SUBIRA.

EL TIPO DE CAMBIO INFLUYE SOBRE EL TIPO DE CAMBIO INFLUYE SOBRE LA BALANZA COMERCIAL.LA BALANZA COMERCIAL.

EL TIPO DE CAMBIO INFLUYE SOBRE EL TIPO DE CAMBIO INFLUYE SOBRE LA BALANZA DE INVERSIONES.LA BALANZA DE INVERSIONES.

DEFICIT FISCAL SI EL DEFICIT FISCAL AUMENTA, AUMENTARA SI EL DEFICIT FISCAL AUMENTA, AUMENTARA

TAMBIEN LA TASA DE INTERES EN EL TAMBIEN LA TASA DE INTERES EN EL MERCADO DE BONOS, PORQUE SE SUPONE MERCADO DE BONOS, PORQUE SE SUPONE QUE EL GOBIERNO CADA VEZ QUE QUIERA QUE EL GOBIERNO CADA VEZ QUE QUIERA FINANCIAR EL DEFICIT, ACUDIRA AL FINANCIAR EL DEFICIT, ACUDIRA AL MERCADO DE BONOS PAGANDO CADA VEZ MERCADO DE BONOS PAGANDO CADA VEZ INTERES MAS CARO, POR LA EMISION DE LOS INTERES MAS CARO, POR LA EMISION DE LOS BONOS DEL TESORO.BONOS DEL TESORO.

EL DEFICIT PUBLICO DEPENDE DE :EL DEFICIT PUBLICO DEPENDE DE :

GASTO PUBLICOGASTO PUBLICO SITUACION DE LA ECONOMIASITUACION DE LA ECONOMIA

PER mínimo

CAPMPER

1min

EL PER mínimo es la inversa de la rentabilidad Exigida por el accionista.

PER con una alta rentabilidad de Empresas

gCAPMPER

1

max

Si las utilidades de las empresas crecen, entonces los inversionistas estarán dispuestos a pagar más por las acciones.

2. Análisis Bottom Up Approach

Consiste en valorar las acciones de las Consiste en valorar las acciones de las empresas y comparar el precio empresas y comparar el precio resultante con el precio de mercado.resultante con el precio de mercado.

Para la valoración se utilizan diferentes Para la valoración se utilizan diferentes métodos de valoración:métodos de valoración: Valor contableValor contable Valor contable ajustadoValor contable ajustado Valor de liquidaciónValor de liquidación Valoración con Good willValoración con Good will Valoración de acciones: PoValoración de acciones: Po Valoración por flujo de caja Valoración por flujo de caja

descontada.descontada.

Análisis de Estados de resultados

Análisis de estados financieros

Método de Valoración empresarial basado en Ratios Bursátiles

P/VC PER DIV/P(%) P/VC PER DIV/P(%)Empresa Sector 1 2 3 1 2 3Fasa Renault Automovil 1.8 9 1.9 0.6 0.8Aumar Autopistas 1.0 26 7.0 1.1 31 3.7Banesto Banca 2.8 n.d. 2.2 4.3 34 0.0B.Popular Banca 2.2 8 3.2 4.2 20 2.5B.Santander Banca 3.7 24 1.6 4.0 24 2.2BBV Banca 4.9 30 1.6FCC Construcción 4.0 38 1.3 3.1 26 0.7Uralita Construcción 1.6 15 1.3 1.8 29 1.6Dragados Construcción 1.6 16 3.2 2.0 24 2.4Pryca Distribución 3.3 24 2.4Cantábrico Eléctrica 0.4 15 8.6 1.5 16 3.2Iberdrola Eléctrica 1.8 22 3.0Sevillana Eléctrica 0.4 15 7.4 1.3 18 3.3Endesa Eléctrica 1.5 11 6.0 2.2 19 2.4Alba Financiera 2.4 17 2.1 2.8 22 0.7Gas Natural Gas 1.7 19 2.1 3.8 24 0.9Urbis Inmobilaria 2.5 38 2.2 1.9 113 0.0Valleherm Inmobilaria 3.7 40 0.7 2.5 39 1.1Acerinox Metalúrgica 2.0 16 2.3 2.0 12 1.8Sarrio Papel 1.8 10 3.4 1.0 0.7Cepsa Petróleo 7.9 3 3.0 16.2 3Repsol Petróleo 2.4 16 2.9Mapfre Seguros 3.7 29 1.7 2.0 24 2.1Tabacalera Tabaco 6.0 32 1.1 4.5 36 1.6Telefónica Teléfonos 0.7 12 6.2 2.6 26 1.9Fenosa Utilities 0.4 11 7.7 1.1 22.0 3.4

P/VC PER DIV/P(%) P/VC PER DIV/P(%)BOLSA 1 2 3 1 2 3España 1.3 18 3.4 2.7 23 2.1Francia 1.6 10 3.6 2.5 25 2.3Alemania 1.6 12 4.3 3.4 29 1.9Italia 1.4 12 3.3 2.6 27 1.5Japon 4.6 58 0.5 1.9 44 0.9Inglaterra 1.8 12 4.7 3.6 18 2.6Estados Unidos 1.7 13 3.9 4.2 23 2.6

MAYO DE 1998 ENERO DE 1998

MAYO DE 1998 ENERO DE 1998

Método de Valoración de Flujo de fondos para el

Accionista1999 2000 2001 2002 2003BDT 80 96 104 110 120Amortización 110 120 130 135 135Incremento Activo Fijo neto -100 -100 -100 -50 0Incremento activo circulante neto 6 -20 -14 -9 -7Incremento deuda a corto 4 21 12 54 -3Incremento deuda a largo 50 50 50 -50 -50

Cash Flow para el accionista 150 168 182 190 195

Valoración combinada: PER, U/A, Po,DPA

Institucionales

Interlocución

Sociedad Fecha BPA DPA PER Precio BPA DPA PER PrecioABN AMOR 30/10/1995 655 210 9.1 5.961 746 210 8.0 5.968Argentina 30/10/1995 629 191 10.0 6.291BBV 26/10/1995 667 196 9.0 6.003 739 216 8.1 5.986Barclays 27/10/1995 619 188 9.6 5.942Flemings 25/10/1995 649 201 9.2 5.971 716 222 8.2 5.871Goldman Sachs 21/11/1995 650 169 8.3 5.395Indosuez Capital 30/10/1995 641 9.3 5.961James Capel 27/10/1995 684 198 9.4 6.425 712 221 8.4 5.977JP Morgan 16/10/1995 645 9.3 5.999Kleinwort Berson 01/10/1995 644 200 9.3 5.989 746 224 8.0 5.968Lehman Brothers 18/10/1995 662 199 9.2 6.090 732 224 8.3 6.076Merrill Lynch 08/11/1995 654 202 11.6 7.586 741 250Morgan Stanley 01/12/1995 666 202 9.9 6.592 765 230 8.7 6.656Santander Invest. 26/07/1995 648 198 9.8 6.350Societe Generale 01/07/1995 652 180 9.3 6.070 744 196 8.2 6.071SBC Warbburg 01/11/1995 648 8.3 5.378 751 7.2 5.407

Media 651 195 9.4 6.125 739 221 8.1 5.998Máximo 684 210 11.6 7.586 765 250 8.7 6.656Mínimo 619 169 8.3 5.378 712 196 7.2 5.407

Prevision para 1996 Prevision para 1997

PER de seis empresas: Influencia del crecimiento y de la

rentabilidad de las nuevas inversiones en el PERA B C D E F

Rentabilidad exigida a las acciones. Ke

Valor contable de las acciones. RP0

ROE = B1/RP0 10% 10% 12% 12% 12% 13%

Beneficio del primeraño: B1

Dividendo del primeraño. DIV1

Coeficiente de repartop = DIV/BCrecimiento. G 6% 0% 0% 8% 6% 7%Valor de las accciones. P0 100 100 120 200 150 200

PER = P0/B1 10 10 10 16.7 12.5 15.4

10%

100 100 100 100 100 100

10% 10% 10%

12 12

10% 10%

12 13

4 10 12 4 6 6

10 10

50% 46.15%40% 100% 100% 33%

Caso de aplicación:

rPER

1min

grPER

1max gr

PER

1

max grPER

1max

grPER

1max

Tomar en cuenta para la solución del caso

Analisis Fundamental Mercado Capitales

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