Análisis fundamental y negociación de activos financieros

Grupo de Investigación en Finanzas GIFI - Departamento de Ciencias AdministrativasGrupo de Investigación en Finanzas GIFI - Departamento de Ciencias Administrativas

Un recorrido por el análisis fundamental como herramienta indispensable en la

negociación de activos financieros

Daniel Alberto Ocampo Marín

Trader Acciones

Tesorería Valores Bancolombia


Generalidades para la Toma de Decisiones sobre Acciones

• Análisis Fundamental: Sostiene que la oferta y la demandareconoce el valor intrínseco y financiero de las empresas,junto con la situación económica del país y del mercado engeneral.

• Análisis Técnico: Sostiene que el precio refleja toda lainformación necesaria para tomar decisiones de inversión.Gráficamente se puede interpretar la posición de la oferta yla demanda.

• Análisis Cuantitativo: Argumenta que matemáticamente sepuede llegar a tomar decisiones de inversión de maneraprobabilísticamente correcta (Ganadora).

Metodologías de Inversión (Mas comunes)


Análisis Fundamental

• La oferta y la demanda reconoce el valor intrínseco y financiero de las empresas, junto con la situación económica del país y del mercado en general

Análisis Técnico

• El precio refleja toda la información necesaria para tomar decisiones de inversión. Gráficamente se puede interpretar la posición de la oferta y la demanda

Análisis Cuantitativo

• Matemáticamente se puede llegar a tomar decisiones de inversión de manera probabilísticamente correcta (Ganadora).

Generalidades para la Toma de Decisiones sobre Acciones

Metodologías de Inversión (Mas comunes)


ANALISIS FUNDAMENTAL

Análisis Técnico Análisis Fundamental

Sicológico 80% 20%

Lógico 20% 80%

** Adicional a evaluar todas las variables macroeconómicas, demercado o de valoración financiera, es necesario saber que lasreacciones de los inversionistas se miden por la diferencia(positiva o negativa) entre las expectativas comunes y la realidaddel activo.

Expectativas vs Realidad


VARIABLES MACROECONÓMICAS

1. Producto Interno Bruto (PIB): Al igual que al analizar unaempresa, una economía debe ser evaluada por sucapacidad de generar ingresos. El PIB representa laproducción de un país.1. PIB Real: Producción de bienes y servicios finales

producidos usando precios constantes.2. PIB Nominal: Valor a precios de mercado de la

producción de bienes y servicios finales producidosen un país.

** El PIB pretende medir el crecimiento económico delpaís.** Generalmente se toma como principal referencia elPIB real debido a que no se ve afectado por Inflación.



2. Inflación: Incremento general de precios IPC (Calculado por elDANE)-Principal señal de estabilidad económica de un país.• Afecta materias primas y procesos productivos• Transferencia a los precios finales de los consumidores• Afecta la capacidad de absorción de la demanda

3. Riesgo País: Indicadores de monitoreo macroeconómico,estabilidad política, conflicto social.*Principal variable que afecta la inversión extranjera.*EMBI (Emerging Markets Bond Index), indicador calculado por JPMorgan y mide la diferencia en tasa de los bonos soberanosemitidos en dólares por países emergentes y los bonos americanosconsiderados cero riesgo.*Calificadoras de Riesgo.



4. Política Económica:• Política Fiscal: Impuestos, regalías, deuda y gasto público• Política Monetaria: Control del dinero circulante en la

economía con el fin de mantener una estabilidad delpoder adquisitivo. (Tasa de interés como principalherramienta)

• Política Cambiaria: Intervención del mercado spot dedivisas (principalmente con respecto al dólar). Afectaciónde la balanza de pagos: Registro de flujos reales yfinancieros; Cuenta corriente (Ingresos y egresos),Cuenta Financiera (Fuentes de financiación externa)

• Política Comercial: Atada directamente a la políticacambiaria y modera la competitividad de importadores yexportadores.



Datos Macroeconómicos Relevantes:Permiten evaluar Expectativas de crecimiento y estabilidad

económica.• IPC• Desempleo• PIB (COP y USD)• Confianza (Productor y Consumidor)• Comodities (Materias Primas); Dependencia económica del

país.• Índices de desempeño por sectores: PMI (Purchasing

Managers Index, de 0 a 100) (ISM en EEUU)• PMI>50 Expansión• PMI<50 Contracción• PMI<42 Anticipa Recesión*Un indicador similar en Colombia es el IPP


VARIABLES DE MERCADO

1. Flujos de Capital: Como se está moviendo el dinero en elmercado (Quién compra y quién vende)• Extranjeros• Sector Real• Personas Naturales• AFPs – Aseguradoras• SCB – Bancos – Fiduciarias

2. Niveles del Índice (BenchMark): Sobre Compra y Sobre Venta.


VARIABLES INDIVIDUALES DE LAS EMPRESAS

Buscar la evolución de las principales variables que permitenmaximizar la rentabilidad del accionista:

• Utilidades – Dividendos• Perspectivas de Crecimiento – Valoración

**las variables macroeconómicas, múltiplos financieros,metodologías de valoración y gobierno corporativo se debenanalizar de manera separada entre cada sector.



VARIABLES QUE AFECTAN CADA SECTOR:• Sector Financiero (Bancos, Banca, Seguros)

• Crecimiento de cartera y captaciones• Resultado de la actividad de intermediación – Márgenes

por tipo de cartera

• Sector Hidrocarburos y Explotación de recursos naturales(Petroleo, Gas, Minas)• Licencias Ambientales• Campos de Exploración• Recursos Destinados a Exploración• Reservas Probadas• Precio de los Commodities• Producción (Logística – Riesgos Legales – Comunidades)



VARIABLES QUE AFECTAN CADA SECTOR:• Retail, Consumo

• Ventas• Materias Primas• Perspectivas de Consumo – Gasto Familiar

• Construcción y Materiales• Backlog – Pipeline de Proyectos• Ejecución de Proyectos Actuales

• Servicios Electricos• Proyectos de Construcción (Generación)• Precio de Energía• Administración de Contratos Actuales



VARIABLES QUE AFECTAN CADA SECTOR:• Transportadoras/Aerolineas

• Capacidad vs Ocupación• Renovación de Flotas• Nuevas Rutas• Precio del Combustible

** De manera general se deben monitorear:• Guidance (Plan de inversión y crecimiento futuro de la

empresa)• Costos Operacionales• Fusiones y Adquisiciones• Materias Primas – Proveedores• Ingresos


FORMAS DE EVALUAR EL IMPACTO EN EL MERCADO

VALOR TEÓRICO: Valoración fundamental de la empresa

• Variables Económicas y Financieras de interés:• Competencia• Presencia en otros países• Indicadores propios de la empresa• Impacto de variables macroeconómicas• Proyección de Ingresos y Costos



Las metodologías de valoración difieren dependiendo del sectoren el cual se apliquen;• Flujo de Caja Libre Descontado: Sector Real• Modelos de Descuentos de Dividendos: Sector Financiero• Valor de Perpetuidad, Net Asset Value: Sector Hidrocarburos• Suma de Partes: Holdings• Flujo de Caja Libre Patrimonial: Valoración de las partes de

una Holding



** El mas usado es el Flujo de Caja Libre Descontado:

=Utilidad Operativa-Impuestos=UODI+Depreciaciones y Amortizaciones=Flujo de Caja Bruto-Incremento de KTNO-Inversión en Activos Fijos=Flujo de Caja Libre



** Flujo de Caja Libre Descontado:

El descuento del flujo de caja futuro se debe realizar con la tasapromedio del costo de capital (WACC: Weighted Average Cost ofCapital)

𝑊𝐴𝐶𝐶 =𝐸

𝑉∗ 𝑅𝑒 +

𝐷

𝑉∗ 𝑅𝑑 ∗ (1 − 𝑇𝑐)

Re: Costo del patrimonio D: Deuda (Pasivo)Rd: Costo de la deuda V: E+D (TotalActivos)E: Equity (Patrimonio) Tc: TasaImpositiva



** Flujo de Caja Libre Descontado:

El Costo del patrimonio se aproxima por medio del modeloCAPM (Capital Asset Pricing Model)

𝐶𝐴𝑃𝑀 = 𝑅𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝛽 ∗ (𝑅𝑚 − 𝑅𝑓)

Adicionalmente, se espera que la empresa tenga un valor aperpetuidad por lo cual se descuenta también a valor presenteun valor a perpetuidad a partir del año 10, por medio de laformula:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑅𝑒𝑠𝑖𝑑𝑢𝑎𝑙 =𝐹𝐶𝐿10 ∗ (1 + 𝑔)

𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔



El objetivo de hallar el valor fundamental de la empresa es sabersi los precios a los cuales se negocia en el mercado resultanatractivos para el inversionista (Ofrecen posibilidad devaloración)

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐹𝑢𝑛𝑑𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑎𝑙 =𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛

𝑁𝑟𝑜 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

Valor Teórico > Spot SubvaloradaValor Teórico < Spot Sobrevalorada


ANALISIS DE MULTIPLOS

Permiten tener una evaluación financiera de la empresa o elactivo de manera mas rápida, y especialmente cuando hayausencia de información y no sea posible desarrollar unavaloración completa.

Al igual que en la valoración, las diferencias financieras de cadaempresa hacen que algunos múltiplos sean mas usados enciertos sectores de la economía.

El objetivo del análisis de múltiplos es comparar una empresacon sus similares con el fin de identificar si está sobrevalorada osubvalorada, o con periodos anteriores para evaluar la evolución.El análisis individual de las razones financieras carece desentido.



Márgenes de Rentabilidad:

-Margen Bruto:𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑎

𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠

-Margen operacional:𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙


-Margen EBIRDA:𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴


-Margen Neto:𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎


-ROE:𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

-ROA:𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠



INDICADORES POR SECTORES:1. Financiero:-Margen Neto de Interés (NIM):

𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑖%−𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑖%

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑞𝑢𝑒 𝑔𝑒𝑛𝑒𝑟𝑎𝑛 𝑖%

-Margen de Solvencia:𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑇é𝑐𝑛𝑖𝑐𝑜

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑛𝑖𝑣𝑒𝑙 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜+𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜

*Patrimonio Técnico:𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐵á𝑠𝑖𝑐𝑜 + 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝐴𝑑𝑖𝑐𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙**Capacidad de caja para honrar las deudas que tiene

-Eficiencia en utilización de Recursos:𝑃𝑟𝑒𝑠𝑡𝑎𝑚𝑜𝑠

𝐷𝑒𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑜𝑠



INDICADORES POR SECTORES:2. Real:

-Apalancamiento:𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑁𝑒𝑡𝑎

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜ó𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑁𝑒𝑡𝑎

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴

MULTIPLOS DE VALORES RELATIVOS:(con empresas comparables entre si)

-Relación Price to Earnings:𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠=𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐵𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎

-Relación Precio vs Valor en Libros (PVL):𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐵𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 (𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒)



MULTIPLOS DE VALORES RELATIVOS:

-Enterprise Value (EV) vs EBITDA:𝐸𝑉


=𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑀𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠


Enterprise Value (EV): Capitalización Bursátil + Deuda Financiera + Interés Minoritario – Efectivo y

Equivalentes

-Petroleras:𝐸𝑛𝑡𝑒𝑟𝑝𝑟𝑖𝑠𝑒 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒

𝑅𝑒𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎𝑠

-Energéticas:𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐵𝑢𝑟𝑠á𝑡𝑖𝑙

𝐶𝑎𝑝𝑎𝑐𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐼𝑛𝑠𝑡𝑎𝑙𝑎𝑑𝑎



Ventajas:

-Simplicidad en la construcción-Universalidad en la comparación

Desventajas:

-Su sencillez puede hacer que se incurra en errores o ligerezas ala hora de construirlos.**Posibles ajustes por datos no recurrentes (comparación bajo elmismo estándar)



Consejos:

-No tomar decisiones de inversión basados en el análisis depocos múltiplos. Se debe realizar un análisis global de lasituación de la compañía.-El mercado se concentra mas en las expectativas futuras que enel comportamiento histórico, de igual manera, es másimportante la proyección de múltiplos que su análisis histórico.-El análisis de múltiplos y valoración de empresas no son lasúnicas variables que tiene en cuenta el mercado para tomar susdecisiones. *una empresa que se vea barata, puede quedarse asípor mucho tiempo, el mercado no necesariamente descuenta suvalor fundamental en el corto plazo.


ENLACES DE INTERÉS

• http://www.dinero.com/• http://www.larepublica.co/• http://www.portafolio.co/• http://www.marketwatch.com/• http://seekingalpha.com/• http://www.bloomberg.com/• http://www.reuters.com/

Portales de noticias:

http://www.dinero.com/

http://www.larepublica.co/

http://www.portafolio.co/

http://www.marketwatch.com/

http://seekingalpha.com/

http://www.bloomberg.com/

http://www.reuters.com/


ENLACES DE INTERÉS

• http://www.grupobancolombia.com/wps/portal/empresas/capital-inteligente/investigaciones-economicas/

• http://www.credicorpcapital.com/en/mercado-y-analisis/• http://www.ultraserfinco.com/site/Investigacionesecon%C3

%B3micas.aspx• https://www.btgpactual.com/home_es/InvestmentBank.aspx

/InvestmentBanking/AnalisisEInvestigacion

Portales de investigaciones económicas Colombia:

http://www.grupobancolombia.com/wps/portal/empresas/capital-inteligente/investigaciones-economicas/

http://www.credicorpcapital.com/en/mercado-y-analisis/

http://www.ultraserfinco.com/site/Investigacionesecon%C3%B3micas.aspx

https://www.btgpactual.com/home_es/InvestmentBank.aspx/InvestmentBanking/AnalisisEInvestigacion


ENLACES DE INTERÉS

• http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/(Aswath Damodaran, NYU: Finanzas corporativas)

• http://www.math.nyu.edu/faculty/avellane/(Marco Avellaneda, NYU: Finanzas cuantitativas)

• https://www.coursera.org/

Portales de formación académica:

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

http://www.math.nyu.edu/faculty/avellane/

https://www.coursera.org/


Análisis Técnico

Objetivo: Identificar cambios de tendencia de los precios de un activo con base en datos históricos.

Principios:• El precio descuenta todo:

• El precio refleja toda la información que se debe tener en cuenta para invertir en un activo.

• Representa el valor justo.• Los movimientos en el precio no son del todo aleatorios:

• Los activos siguen tendencias (Generalmente).Fases de Acumulación: Bajista (Bearish)Fases de Distribución: Alcista (Bullish)


Análisis Técnico

Principios:• El “Qué” es mas importante que el “Por Qué”:

• “Cuánto subió” es mas importante que “por qué subió”.• El análisis técnico sabe el precio de todo y el valor de

nada.• El precio demuestra la relación entre la Oferta y la

Demanda.


TIPOS DE TRADINGDe acuerdo al horizonte de inversión

• Core Trading: (Semanas o Meses)• Apuestas a movimientos de largo plazo• La sensibilidad del corto plazo no es un problema

para el inversor• Swing Trading: (2 a 10 días)

• Busca capturar movimientos de corto plazo en una tendencia de largo plazo

• Guerrilla Trading: (1 a 2 días)• Gráficos diarios y de 60 min

• Micro Trading o Day Trading:• Gráficos de 30, 15, 5, 1 min• No busca dejar posiciones abiertas de un día para

otro


Ciclos del Precio:

1. Indiferencia2. Codicia3. Incertidumbre4. Miedo, Temor,

Terror, Pánico

1.

2.

3.

4.


CHARTISMO

El análisis chartista se base exclusivamente en el estudiode las figuras que dibujan las cotizaciones del precio de unactivo financiero en un gráfico.

El objetivo del chartismo es determinar las tendencias delas cotizaciones y permitir el pronóstico de loscomportamientos futuros.


INDICADORES Y OSCILADORES

Instrumentos de tipo cuantitativo que buscan anticiparse oconfirmar continuaciones de tendencia y ayudan a la tomade decisiones.

INDICADORES: Cálculos basados en el precio y volumenhistóricos con el fin de medir flujos de dinero, tendencias ymomentum (fuerza de la tendencia).

• Confirmación del movimiento del precio y calidad de lospatrones chartistas

• Mostrar señales de compra y venta


INDICADORES Y OSCILADORES

TIPOS DE INDICADORES:• Leading: Predice movimientos del precio (busca

predicción) (momentos sin tendencia definidaprincipalmente)

• Lagging: Herramienta de confirmación de tendencia(Sigue el movimiento del precio) (momentos detendencia principalmente)

OSCILADORES: Indicadores que se calculan con base enrangos de valores (e.g. 0 a 100) y dan parámetros de sobrecompra y sobre venta.


DEBILIDADES DEL ANALISIS TECNICO

• El análisis chartista está sesgado por la idiosincrasia deltrader

• Subjetivo: abierto al análisis y experiencia del trader• Demasiado tarde: se dice que identifica demasiado tarde

la tendencia

Análisis fundamental y negociación de activos financieros

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