CLUB DE FINANZASFACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

Lic. Hugo Alberto Young GonzalesLic. Hugo Alberto Young Gonzales

E-mail:E-mail: hugo_young@hotmail.com hugo_young@hotmail.com

Lima,Lima, Julio del 2009 Julio del 2009

APALANCAMIENTO 2APALANCAMIENTO 2

22

APALANCAMIENTO FINANCIEROAPALANCAMIENTO FINANCIERO

Es el uso potencial de costos financieros Es el uso potencial de costos financieros fijos para magnificar los efectos de los fijos para magnificar los efectos de los cambios en las utilidades antes de cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades intereses e impuestos sobre las utilidades por acción de la empresa.por acción de la empresa.

Estos costos financieros fijos son los Estos costos financieros fijos son los intereses de la deuda y los dividendos de intereses de la deuda y los dividendos de las acciones preferentes.las acciones preferentes.

33

Datos:EBIT S/. 10,000Emisión de bonos S/. 20,000Tasa cupón del bono 10%Emisión de acciones preferentes 600 accionesDividendo anual de la acción preferente S/. 4Tasa impositiva 40%Variación del EBIT +/- 40%

EPS para Varios Niveles de EBIT

Caso 1 Caso 2

EBIT 6,000 10,000 14,000- Intereses 2,000 2,000 2,000Utilidades Antes de Impuestos 4,000 8,000 12,000- Impuesto a la Renta 1,600 3,200 4,800Utilidad Después de Impuestos S/. 2,400 S/. 4,800 S/. 7,200- Dividendo de Acciones Preferentes (PD) S/. 2,400 S/. 2,400 S/. 2,400

S/. 0 S/. 2,400 S/. 4,800

Utilidades por Acción (EPS) S/. 0 S/. 2,400 S/. 4,8001,000 1,000 1,000

S/. 0.00 S/. 2.40 S/. 4.80

Utilidad Disponible para Accionistas

comunes (EAC)

- 40% + 40%

- 100% + 100%

44

Medición del Grado de Medición del Grado de ApalancamientoApalancamiento

El grado de apalancamiento financiero (GAF o DFL) es El grado de apalancamiento financiero (GAF o DFL) es la medida numérica del apalancamiento financiero de la la medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa.empresa.

DFL =DFL =

Caso 1 =Caso 1 =

Caso 2 =Caso 2 =

Cambio porcentual en EPSCambio porcentual en EPS

Cambio porcentual en EBITCambio porcentual en EBIT

Siempre que el cambio porcentual en la Siempre que el cambio porcentual en la EPS que resulta de un cambio EPS que resulta de un cambio porcentual dado en las EBIT sea mayor porcentual dado en las EBIT sea mayor que el cambio porcentual de las EBIT, que el cambio porcentual de las EBIT, existe el apalancamiento financiero.existe el apalancamiento financiero.

Caso 1 =Caso 1 =

Caso 2 =Caso 2 = ==

Caso 1 =Caso 1 =

Caso 2 =Caso 2 =

+ 100%+ 100%

+ 40%+ 40%

- 100%- 100%

- 40%- 40%

==

Puesto que el resultado es mayor a 1, existe apalancamiento financiero.Puesto que el resultado es mayor a 1, existe apalancamiento financiero.

2.52.5

2.52.5

55

GRADO DE APALANCAMIENTO GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIEROFINANCIERO

DFL al nivel de base de EBIT =DFL al nivel de base de EBIT = EBITEBIT

EBIT - I - ( D x (1 / 1-T) )EBIT - I - ( D x (1 / 1-T) )

DOL a un nivel de ventas DOL a un nivel de ventas 1000 unidades =1000 unidades =

S/. 10,000S/. 10,000

10,000 – 2,000 - ( 2,400 x 1/(1 – 0.4))10,000 – 2,000 - ( 2,400 x 1/(1 – 0.4))

== 2.5 2.5

== 2.5 2.5

Para calcular el grado de apalancamiento financiero Para calcular el grado de apalancamiento financiero se puede usar la siguiente formula:se puede usar la siguiente formula:

Puesto que el resultado es mayor a 1, existe Puesto que el resultado es mayor a 1, existe apalancamiento financiero.apalancamiento financiero.

I = Intereses D = Dividendos preferentes I = Intereses D = Dividendos preferentes T = Tasa ImpositivaT = Tasa Impositiva

66

APALANCAMIENTO TOTALAPALANCAMIENTO TOTAL

Es el uso posible de los costos fijos, tanto Es el uso posible de los costos fijos, tanto operativos como financieros, para magnificar el operativos como financieros, para magnificar el efecto de los cambios en las ventas sobre las efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa.utilidades por acción de la empresa.

Se puede ver como el impacto total de los Se puede ver como el impacto total de los costos fijos en la estructura operativa y costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.financiera de la empresa.

Refleja el impacto combinado de los Refleja el impacto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre la apalancamientos operativo y financiero sobre la empresa.empresa.

77

Datos:Precio de Venta por Unidad S/. 5Costo Operativo Variable por Unidad S/. 2.0Costo Operativo Fijo Total S/. 10,000Intereses S/. 20,000Dividendo anual de la acción preferente S/. 12,000Impuestos 40%Número de acciones ordinarias en circulación 5,000

Efecto del Aplancamiento Total

Caso 1 Caso 2

Ventas (en unidades) 20,000 30,000DOL = 60% = 1.2

Ingresos por Ventas 100,000 150,000 50%- Costos Operativos Variables 40,000 60,000- Costos Operativos Fijos 10,000 10,000Utilidad Antes de Intereses e Impuestos S/. 50,000 S/. 80,000EBIT DOL = 300% = 6.0

50%

- Intereses 20,000 20,000Utilidades Antes de Impuestos 30,000 60,000- Impuesto a la Renta 12,000 24,000 DOL = 300% = 5.0Utilidad Después de Impuestos S/. 18,000 S/. 36,000 60%- Dividendo de Acciones Preferentes (PD) S/. 12,000 S/. 12,000

S/. 6,000 S/. 24,000

Utilidades por Acción (EPS) S/. 6,000 S/. 24,0005,000 5,000

S/. 1.20 S/. 4.80

Utilidad Disponible para Accionistas Comunes (EAC)

+ 50%

+ 60%

+ 300%

DTL = DOL x DFL

88

GRADO DE APALANCAMIENTO TOTALGRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

El grado de apalancamiento total (GAT o DTL) El grado de apalancamiento total (GAT o DTL) es la medida numérica del apalancamiento total es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa.de la empresa.

Cambio porcentual en VentasCambio porcentual en VentasDTL =DTL =

Caso 1 =Caso 1 =

Caso 2 =Caso 2 =

Cambio porcentual en EPSCambio porcentual en EPS

Cambio porcentual en VentasCambio porcentual en Ventas

+ 300%+ 300%==

==

Siempre que el cambio porcentual en la Siempre que el cambio porcentual en la EPS que resulta de un cambio EPS que resulta de un cambio porcentual en las ventas sea mayor que porcentual en las ventas sea mayor que el cambio porcentual en las ventas, el cambio porcentual en las ventas, existe un apalancamiento total.existe un apalancamiento total.

Caso 1 =Caso 1 =

Caso 2 =Caso 2 =- 300%- 300%

==

==

Caso 1 =Caso 1 =

Caso 2 =Caso 2 =

+ 50%+ 50%

- 50%- 50%

==

==

6.06.0

6.06.0

Puesto que el resultado es mayor a 1, existe apalancamiento total.Puesto que el resultado es mayor a 1, existe apalancamiento total.

99

GRADO DE APALANCAMIENTO TOTALGRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

DTL al nivel de Ventas Q =DTL al nivel de Ventas Q = Q x (P – VC)Q x (P – VC)

Q x (P – CVu) - CF – I - ( D x (1 / 1-T) )Q x (P – CVu) - CF – I - ( D x (1 / 1-T) )

DTL a un nivel de ventas DTL a un nivel de ventas 20,000 unidades20,000 unidades = =

S/. 10,000S/. 10,000== 6 6

Para calcular el grado de apalancamiento total se Para calcular el grado de apalancamiento total se puede usar la siguiente formula:puede usar la siguiente formula:

Puesto que el resultado es mayor a 1, existe Puesto que el resultado es mayor a 1, existe apalancamiento total.apalancamiento total.

I = Intereses D = Dividendos preferentes I = Intereses D = Dividendos preferentes T = Tasa ImpositivaT = Tasa Impositiva

20,000 x (5 – 2) – 10,000 – 20000 - (12,000 x (1 / 1-0.4) )20,000 x (5 – 2) – 10,000 – 20000 - (12,000 x (1 / 1-0.4) )