Apuntes y especulación sobre alimentos

7/23/2019 Apuntes y especulacin sobre alimentos

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NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010OLIVIER DE SCHUTTERRELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIN

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos 1

Especulacin con alimentos

bsicos y crisis de los preciosde los alimentos

En la presente nota informativa, el Relator Especial delas Naciones Unidas sobre el derecho a los alimentosexamina las repercusiones de la especulacin en lavolatilidad de los precios de los productos alimentariosy seala posibles soluciones. La crisis mundial de losprecios de los alimentos que se produjo entre 2007 y2008, y que an afecta a muchos pases en desarrollo,tuvo varias causas. Las causas iniciales radicaban enaspectos fundamentales del mercado, entre ellos laoferta y la demanda de alimentos bsicos, los costosde transporte y almacenamiento y un aumento delprecio de los insumos agrcolas. No obstante, una

parte considerable de los aumentos y la volatilidadde los precios de los productos alimentarios solopuede explicarse por la aparicin de una burbujaespeculativa.

En particular, hay motivos para creer que en todoello desempe un papel importante la entradaen el mercado de derivados financieros basadosen productos alimentarios de grandes y poderososinversores institucionales como fondos de cobertura,fondos de pensiones y bancos de inversiones, ningunode los cuales tiene gran inters en los elementosbsicos del mercado de productos agrcolas. Esaentrada fue posible gracias a la liberalizacin de

RESUMEN

normas en los mercados de derivados financierosde materias primas importantes a partir de 2000.Estas cuestiones an no se han abordado de maneraintegral, por lo que an tienen capacidad paraprovocar aumentos de precios por encima de losniveles que estaran justificados por las oscilacionesbsicas de la oferta y la demanda. As pues, urge unareforma fundamental del sector financiero mundialen sentido amplio con el fin de evitar otra crisis en losprecios de los alimentos. Los derivados financierosextraburstiles (derivados OTC), previamente noregulados, deben ser sometidos a normas que exijan

el registro y la negociacin en mercados pblicos, ylas exenciones a esas normas deben estar sometidas afuertes restricciones. En lo que atae particularmentea la negociacin de derivados de materias primas,los Estados deben velar por que la negociacin dederivados financieros de productos alimentariosse limite en la medida de lo posible a inversorescalificados y experimentados que operen con esosinstrumentos basndose en previsiones relacionadascon el funcionamiento bsico del mercado, enlugar de por motivos principal o exclusivamenteespeculativos. Esas medidas permitiran a los Estadoscumplir sus obligaciones jurdicas en relacin con elderecho humano a los alimentos.

Reglamentacin para reducir los riesgos de la volatilidad delos precios


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LA CRISIS DEL PRECIO DE LOS ALIMENTOSDE 2008

Segn una estimacin del Banco Mundial, los aumentos

de los precios de los productos alimentarios bsicos yel petrleo en 2007 y 2008 hicieron que el nmero devctimas de la pobreza extrema aumentase entre 130millones y 150 millones1. Al menos 40 millones depersonas de todo el mundo fueron empujadas al hambrey la necesidad a causa de la crisis de los precios delos alimentos de 2008, con lo que la cifra total devctimas del hambre pas a 963 millones en 20082.Como sucede casi siempre, la peor parte del incrementode los precios recay en las poblaciones de los pasesde ingresos bajos y con dficit de alimentos, es decir,

los pases en desarrollo ms pobres3

. En esos pases,preocupan particularmente los pobres de las zonasurbanas y rurales que, incluso en los mejores tiempos,han de gastar hasta cuatro quintas partes de sus ingresosen alimentos4. La crisis de los precios de los alimentosredujo esta ya escasa capacidad para atender lasnecesidades alimentarias bsicas5. No debe permitirseque esto suceda de nuevo. La presente nota pretende

explicar el papel que puede desempear la especulacinen los mercados de materias primas en el aumento dela volatilidad de los precios, y qu puede hacerse alrespecto con el fin de proteger mejor el derecho a una

alimentacin adecuada.

En torno a 2005, los mercados de numerosas materiasprimas agrcolas comenzaron a experimentar aumentosy mayores niveles de volatilidad en los precios (vasela figura 1). Segn un documento distribuido bajo losauspicios de la Conferencia de las Naciones Unidassobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD), los precios delos alimentos crecieron un 83% entre 2005 y 20086;entre enero de 2005 y junio de 2008 los precios delmaz casi se triplicaron, los del trigo aumentaron en un

127% y los del arroz en un 170%7

. Adems, segn elnmero de junio de 2010 de Perspectivas alimentarias,publicada por la Organizacin de las Naciones Unidaspara la Agricultura y la Alimentacin (FAO), la volatilidadimplcita8en el caso del trigo y de la soya aument deforma ininterrumpida entre 2005 y 2008, y la del mazsigui aumentando, si bien a un ritmo mucho menor,hasta 20099.

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Wheat

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Figura 1 - Cifras indizadas de los precios en el comercio mundial

Fuente:Jayati Ghosh, The unnatural coupling: Food and Global Finance (2010), at 76. Using data accessed on 29 March2009, from: http://faostat.fao.org/.


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a final de temporada en general haban aumentadoconsiderablemente, y que China y la India mostraban undeclive del consumo de cereales alimentarios tanto entotal como per cpita19.

El efecto de la burbuja especulativa

Por el contrario, varios signos indican que una parteconsiderable del pico de los precios se debi a laaparicin de una burbuja especulativa. Los precios devarias materias primas fluctuaron excesivamente enesos mrgenes temporales tan estrechos como para queese comportamiento se debiese a oscilaciones de laoferta y la demanda: los precios del trigo, por ejemplo,aumentaron en un 46% entre el 10 de enero y el 26 de

febrero de 2008, volvieron prcticamente a sus valoresanteriores para el 19 de mayo, aumentaron de nuevoen un 21% hasta principios de junio y comenzaron abajar otra vez a partir de agosto20. La crisis del preciode los alimentos de 2008 fue excepcional en el sentidode que posiblemente fue la primera crisis de preciosque tuvo lugar en un entorno econmico caracterizadopor un enorme volumen de modalidades novedosas deespeculacin en los mercados de derivados relacionadoscon las materias primas. El aspecto particularmentepreocupante es la especulacin con instrumentos

derivados basados en productos alimentarios. Unestudio realizado por Lehman Brothers justo antes desu bancarrota revel que el volumen de especulacinen fondos indizados aument un 1.900% entre 2003 ymarzo de 200821. Morgan Stanley estim que el nmerode contratos pendientes en futuros de maz pas de500.000 en 2003 a casi 2,5 millones en 200822. Lastenencias de fondos indizados de productos bsicoscrecieron desde 13.000 millones de dlares en 2003hasta 317.000 millones de dlares en 200823. Ala luz de esos acontecimientos, el Informe sobre el

Comercio y el Desarrollo 2009 de la UNCTAD observque la tendencia hacia la mayor financializacin delas operaciones con productos bsicos probablementehizo aumentar la frecuencia y el tamao relativo delos cambios de precios que no guardan relacin con elfuncionamiento bsico del mercado24. En otras palabras,no es que los cambios de los precios de los alimentosreflejaran los movimientos de la oferta o la demandade alimentos, sino que estaban impulsados en granmedida por una especulacin que superaba con creceslas necesidades de liquidez de los mercados de materiasprimas para ejecutar las operaciones de los usuarios deproductos bsicos, como la industria de la alimentaciny los importadores de productos agrcolas bsicos.

Explicacin insuficiente

No cabe duda de que la lgica de la oferta y la demandadesempe un papel importante en la generacin dela crisis de alimentos. Sin embargo, un examen msdetallado revela que ese argumento no basta para explicar

en su totalidad los aumentos y la volatilidad en los preciosde los productos alimentarios. Por ejemplo, el precio delarroz creci en un 165% entre abril de 2007 y abrilde 200816, aumento difcil de explicar simplemente enrazn del funcionamiento bsico del mercado. De hecho,Wright y Bobenrieth reconocen que las reservas de arrozno eran excepcionalmente bajas en 2007/2008 y que,aunque s eran reducidas, la produccin se mantuvoalta17. Tampoco, como observa Wahl, es probable que ungrupo de personas adquiriese repentinamente el gustopor consumir grandes cantidades de productos lcteos,haciendo que su precio aumentase en un 157% entre2006 y noviembre de 2007, para perderlo despusa partir de julio de 2008, haciendo que los precioscomenzasen a caer de nuevo18. Tambin es difcil deaceptar la tesis del FMI de que los aumentos de losprecios de los alimentos se debieran al crecimiento dela renta per cpitaen China, la India y otras economasemergentes que aumentaron la demanda de carney de los correspondientes alimentos para animales,como cereales, granos de soya y aceites comestibles.Esa interpretacin no se ve corroborada por los datosrecogidos por la FAO correspondientes al perodo deque se trata: esos datos muestran que el suministro y lautilizacin de trigo y cereales secundarios aumentaron aun ritmo bastante uniforme, que las reservas de cereales

Actualmente hay un vivo debate acerca de si estosacontecimientos fueron el resultado de factores queafectaron negativamente al suministro de alimentos, osi fueron causados por una especulacin excesiva en

los derivados financieros de productos alimentarios.Los defensores de la primera posicin sostienen que lospicos en los precios eran atribuibles a factores como eldeclive en la tasa de crecimiento de la produccin dealimentos10, el cambio climtico y la escasez de agua11,y el crecimiento de los biocombustibles12. Por ejemplo,Wright y Bobenrieth afirman que las races de la crisis enlos precios de los alimentos se encuentran en el hechode que, entre 2007 y 2008, las reservas mundiales detrigo, maz y arroz se encontraban en niveles bajos13. Laproduccin de trigo, sealan, fue inferior a la prevista

debido a una sequa grave en Australia y, segn el FMI14

,a que los consumidores de China y la India comenzarona apreciar la carne, lo que hizo aumentar el precio delos cereales15.


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de especulacin en general se considera necesaria ytil en el mercado: facilita la cobertura comercial frenteal riesgo y permite descubrir precios, al ayudar a losagricultores y los compradores a averiguar el precio

razonable de determinado producto bsico en lastransacciones individuales y en los mercados de entregainmediata27. Si el comprador est dispuesto a ofrecer unprecio ms alto que antes por un futuro, ello significaque prev que el precio del producto aumentar conel tiempo. As, si el precio de los futuros de materiasprimas sube, los vendedores de los mercados al contadolo entienden como una seal para aumentar sus precios.En efecto, los precios de los futuros de cereales dela Bolsa Mercantil de Chicago28 suelen incorporarsedirectamente a los contratos de negociacin de trigo entodo el mundo. Adems, en general se da por sentadoque esa especulacin reducela volatilidad de los precios,ya que los especuladores proporcionan un mercado a losoperadores en cobertura, y porque compran cuando losprecios son bajos y venden cuando los precios son altos,compensando con ello los extremos de precios29.

Naturalmente, esa especulacin no carece deinconvenientes: puede tener considerables efectosen los precios sin aadir ningn valor econmico30.Un especulador, a diferencia de otros inversores enagricultura, no genera capital nuevo, como graneros

o tractores. Si el especulador va a la bancarrota, susacreedores no tendrn nada con lo que satisfacer susdeudas31. Tambin puede ser sumamente peligrosa:la terrible hambruna de Bengala de 1943, en la quemurieron tres millones de personas, se produjo en granmedida porque los comerciantes de cereales acumularongrandes cantidades de cereales alimentarios en previsinde un futuro aumento de los precios32. Esa acumulacinsirvi para intensificar el aumento de los precios, con loque los segmentos ms pobres de la sociedad quedaronprivados de acceso a los alimentos.

Especulacin basada en la fuerza del mercado

Otra forma de especulacin est simplemente basadaen la fuerza del mercado. Esta modalidad se ha descritocomo un comportamiento de acumulacin en tiempos defirmes tendencias (generalmente alcistas) de los precios,que en mercados desarrollados y de fcil accesopuededar lugar a la aparicin de burbujas especulativas33.Lejos de tener un efecto estabilizador, este tipo deespeculacin tiende a aumentar la volatilidad de losprecios34. La especulacin basada en la fuerza delmercado puede haber sido la causa principal de lacrisis de los precios de los alimentos en 2007 y 2008.Los instrumentos derivados que requieren particular

De hecho, mientras que la crisis de los preciosde los alimentos puede haber desencadenado losacontecimientos expuestos que influyeron en lademanda y la oferta, sus efectos se vieron exacerbados

por una especulacin excesiva e insuficientementereglamentada en el sector de los derivados financieros dematerias primas. La promocin de los biocombustibles yotras perturbaciones del suministro fueron catalizadoresrelativamente menores, pero generaron una inmensaburbuja especulativa en un clima financiero mundialmuy presionado y desesperado. A continuacin, esosfactores fueron aumentados de manera exorbitada porlos grandes inversores institucionales, que, enfrentadosa la sequa de otros mercados financieros, entraron enmasa en el mercado de futuros de materias primas. Porlo tanto, las soluciones de poltica que se requierenpara evitar otra crisis deben abordar tanto los problemasque afectan al funcionamiento subyacente del mercadofinanciero como las condiciones en las que se permite quetenga lugar la especulacin en productos alimentariosesenciales, agudizando los efectos de esos movimientosen los elementos bsicos del mercado.

LA ESPECULACIN EN LA AGRICULTURA

La especulacin en derivados financieros agrcolas tiene

ya una larga historia. Una de las primeras descripciones delos derivados financieros puede encontrarse en la Polticade Aristteles25. Aristteles habla de Tales de Mileto,un filsofo profesional que se cans de que su burlasende su pobreza. Sus conocimientos de meteorologa lellevaron a prever una excelente cosecha de olivas paraese ao, de modo que contrat todas las almazaras deCeos y Mileto para la temporada correspondiente. Lospropietarios de las almazaras estaban satisfechos devenderle esos derechos a cambio de efectivo al contado.Cuando la cosecha se materializ, de acuerdo con sus

previsiones, Tales ejerci su opcin y se convirti enun hombre muy rico, demostrando as que los filsofospueden ser ricos si as lo desean, pero que la riqueza noes el objeto de su bsqueda.26

Especulacin tradicional

La especulacin tradicional en los mercados de materiasprimas agrcolas se basa en el funcionamiento bsicodel mercado, sobre todo en la oferta y la demandarespecto de cualquier producto bsico. Tales compr suopcin sobre las almazaras porque prevea un aumentode la oferta de olivas. Los agricultores le vendieron laopcin porque se estaban protegiendo frente al riesgode que la cosecha de olivas no fuera buena. Esta forma


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para acumularlas por temor a que los precios creciesenan ms en el futuro40. Como se demuestra en la figura2, el incremento de los precios al contado alimentun incremento de los precios de futuro, que atrajeron

an ms especulacin, poniendo de nuevo en marchatodo el proceso. Ciertamente, toda la estructura de laespeculacin en los ndices de materias primas tenacomo premisa el contango. La especulacin en losndices de materias primas era un regalo diseado paraseguir siendo siempre un regalo.

Resulta difcil imaginar personas ms alejadas deTales de Mileto que el especulador en ndices y eloperador de un fondo de ndices de materias primas.El especulador en ndices y el operador del fondo, lejosde estar familiarizados con los ciclos y pautas de las

cosechas, nunca vern un grano de trigo a lo largo desu vida profesional. No obstante, tanto uno como el otrotienen algo en comn con el especulador tradicional:mientras que ste puede hacer subir el precio deun producto bsico acaparndolo fsicamente, elespeculador en ndices y el operador del fondo hacenlo mismo acaparando contratos sobre futuros respectode esos productos bsicos41. La diferencia es que elespeculador en ndices y el operador del fondo seahorran los inconvenientes de mantener un almacn: suacumulacin es enteramente virtual.

Es importante sealar que en la generacin de la crisisde los precios de los alimentos se combinaron distintostipos de especulacin en distintos mercados, y queninguna categora de comportamiento del mercado fueresponsable por s sola. Por ejemplo, la especulacinbasada en la fuerza del mercado del petrleo contribuya la crisis en los precios de los alimentos al influir enlas condiciones fundamentales de suministro de uninsumo agrcola esencial. El petrleo es un componenteintegral de las cadenas modernas de abastecimiento de

alimentos; se utiliza en fertilizantes, en la transformacinde alimentos y en el transporte de estos. El aumento dela bioenerga lleva a una fusin cada vez mayor de losmercados de los alimentos y de la energa42. Adems,los pequeos cambios en factores fundamentales delmercado como los aumentos del precio del petrleo, elcrecimiento de los agrocombustibles y las inversionesinsuficientes en agricultura pueden actuar comocatalizador de una especulacin basada en la fuerzadel mercado. El hecho de que este tipo de especulacinhaya podido ser la principal causa que contribuy a losaumentos en los precios de los alimentos no es motivopara bajar la guardia contra otros factores que tambinincrementan esos precios. Sin duda debemos ser msprecavidos que nunca, porque la especulacin basada

atencin en el caso que nos ocupa son los ndices dematerias primas. Un ndice de materias primas, en pocaspalabras, es un valor matemtico basado principalmenteen el rendimiento de cierta seleccin de futuros de

materias primas. El ms famoso es el S&P GSCI, antesconocido como Goldman Sachs Commodities Index,creado por Goldman Sachs en 1991. Cabe citar tambinel Dow Jones-AIG Index y el Rogers InternationalCommodities Index. La composicin de la canasta defuturos de materias primas vara de un ndice a otro,pero las materias primas agrcolas no suelen formarla mayor parte de los productos bsicos incluidos enella. Por ejemplo, los productos agrcolas bsicos slorepresentan el 12,2% del valor del S&P GSCI35. Losndices de materias primas propiamente dichos forman

la base de varios instrumentos como los fondos dendices de materias primas, los fondos de inversinen productos bsicos cotizados (ETF), y los canjes dendices de productos bsicos (swaps). Por ejemplo, unfondo de ndices de materias primas es un gran montode dinero gestionado por un operador especializado, quelo utiliza para comprar los futuros que forman la canastade que consta determinado ndice de materias primas.

Aunque se anunciaron a los inversores institucionalescomo mecanismos idneos para protegerse contra losmovimientos negativos en otros mercados financieros36,

podra decirse que el principio que impuls los fondosde ndices de materias primas fue la fuerza de losmercados. La estrategia que elaboraron los corredoresde Goldman Sachs que gestionaban el GSCI consistaen hacerse exclusivamente con posiciones financieraslargas, seguir adquirindolas, y renovarlas a medidaque llegaban a su fecha lmite, por muy alto quefuera el precio de esos futuros. Segn Kaufman, elpropsito era acumular una posicin larga que durasepara siempre y creciese siempre, y que no dejase deregenerarse37. Como se ha afirmado en la seccin sobre

la especulacin tradicional, la especulacin puede sertil porque ayuda a los agricultores y a los compradoresa determinar los precios. En ese sentido, normalmentelos precios de los futuros son inferiores a los preciosal contado; esta situacin ordinaria se conoce comomercado invertido (backwardation) normal38. Sinembargo, parece que el efecto de los fondos de ndicesde materias primas fue el de empujar a los mercadosde futuros de productos bsicos a una situacin decontango39, provocando un crculo vicioso de precioscontinuamente en alza: los mayores precios de losfuturos llevaron inicialmente a pequeos aumentos delos precios en los mercados al contado; los vendedoresretrasaban las ventas en previsin de mayores aumentosde precios, y los compradores aumentaron sus compras


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riesgo preexistente, es decir, que ambas partes estabanespeculando. Tambin permiti protegerse contra esosriesgos tomando posiciones en las bolsas.

En este punto, es muy importante sealar la diferenciaentre la inversin en futuros de materias primas y lainversin en fondos indizados de materias primas.

Los futuros de materias primas, al ser contratosnormalizados, se negocian en las bolsas, de modo quela inversin permanece dentro del mercado normal. Laparticipacin en un fondo indizado de materias primas,en cambio, tiene lugar en su mayor parte en mercadosparalelos45. Los inversores institucionales, como losfondos de pensiones, normalmente concluyen acuerdoscon los gestores de fondos segn los cuales, adems dela cantidad anual que paga el inversor al gestor a cambiode su trabajo, tambin le abona el tipo de inters de lospagars del Tesoro a tres meses. A cambio, el gestor delfondo abona el total de las ganancias sobre los futurosincluidos en el ndice de materias primas. Esos acuerdosde intercambio de corrientes de ingresos o swaps casisiempre se negocian en el mercado paralelo46. La falta de

en la fuerza del mercado puede magnificar los efectosde los cambios en los factores fundamentales de este.

EL MERCADO FINANCIERO MS AMPLIO

La repentina entrada en masa de fondos indizadosen el mercado de materias primas debe examinarseen el contexto de lo que estaba sucediendo en losmercados financieros en general. Tras la aprobacin dela ley estadounidense de modernizacin de futuros dematerias primas en 2000, los instrumentos derivadosextraburstiles u OTC43 quedaron exentos de lasupervisin de la Comisin de Contratacin de Futurosde Mercancas de los Estados Unidos (CFTC). Deresultas de la aprobacin de la ley y de las decisionesde la Comisin, se permiti que ese tipo de operacionestuviera lugar sin lmite alguno en cuanto al volumen,sin requisitos en materia de declaracin ni supervisinreglamentaria44. Adems, la ley permiti por primera vezla existencia de contratos de derivados OTC en los queninguna de las partes se estaba protegiendo frente a un

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Figura 2 - Inversin en ndices de productos bsicos comparado con el ndice de productosbsicos al contado de S&P GSCI

Fuente:Jan Kregel, The impact of changing financial flows on trade and production in developing countries (6 y 7 de agostode 2008), presentacin en el seminario Estructura productiva y dinmica de precios: efectos macro-micro y respuestas depoltica Escuela de Verano de Economas Latinoamericanas, CEPAL, Santiago, Chile.


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diversificacin de carteras consistente en distribuir elriesgo de cualquier cartera de inversiones equilibrandolas inversiones en ttulos o bonos con inversiones enmercados con un comportamiento independiente o

incluso contrario, como los alimentos y el petrleo.Ciertamente, la inversin total en fondos indizados enmaz, soya, trigo y ganado vacuno y porcino pas de10.000 millones de dlares en 2006 a ms de 47.000millones de dlares en 200753.

Sin embargo, esos aumentos de precios en los futuros dematerias primas solo eran posibles si se poda financiar laslargas posiciones permanentes en ellos. Anteriormente,esto haba sido posible gracias a los reducidos mrgenesque los operadores tenan que utilizar para negociar enlos mercados de materias primas; el resto de los fondospoda invertirse en otros instrumentos financieros. Laburbuja de los precios de los alimentos explot cuandolos enormes especuladores no tradicionales perdieronla capacidad de seguir adelante al desplomarse susinversiones en otros mercados. Cuando cayeron, tambinse detuvo la espiral ascendente de los precios de losalimentos.

RESPUESTAS DE POLTICA

La crisis de los precios de los alimentos de 2008 surgiporque un sistema financiero mundial sumamentedistorsionado amplific las repercusiones de losmovimientos de la oferta y la demanda en los productosalimentarios bsicos. Por consiguiente, la reformadel sistema financiero mundial debera considerarseparte del programa encaminado a lograr la seguridadalimentaria, particularmente en los pases pobres queson importadores netos de alimentos. La reciente leyDodd-Frank54 sobre la reforma del sistema financieroaprobada por el Congreso de los Estados Unidos es muy

alentadora a este respecto. Especficamente en cuanto alos productos agrcolas bsicos, la ley Dodd-Frank aadeuna nueva seccin, 4a c), en la Ley del mercado deproductos bsicos, que exige que la CFTC establezca, enun plazo de 270 das a partir de la aprobacin de la ley,lmites al nmero de materias primas agrcolas que puedeposeer un operador individual, as como de productosbsicos y futuros relacionados con la energa. Tambinexige a la CFTC que imponga lmites al nmero total o lacantidad de posiciones en ciertos contratos basados enla misma materia prima subyacente que puede poseerun solo agente, incluido cualquier grupo o clase deoperadores, para cada mes. Cabe esperar que la CFTCno fije lmites tan altos que pierdan todo significado.Por otro lado, la ley Dodd-Frank no ha trado consigo los

reglamentacin de esos derivados facilit sobremanerala entrada de inversores institucionales en los fondosindizados de materias primas.

En resumen, la desreglamentacin en los EstadosUnidos permiti proteger en las bolsas instrumentos OTCpuramente especulativos, y los inversores institucionalesparticiparon en los fondos indizados de materias primasmediante canjes o swaps en el mercado paralelo.Es fcil de comprender que el nmero de futuros yopciones negociados a escala mundial en los mercadosde materias primas se quintuplicase con creces entre2002 y 200847. El valor de los derivados de materiasprimas OTC pendientes pas de 0,44 billones de dlaresen 1998 a 0,77 billones de dlares en 2002, hastams de 7,5 billones de dlares en junio de 200748.

Desde finales de 2001, los mercados de derivados deproductos alimentarios, y los ndices de materias primasen particular, comenzaron a ver una entrada en masa deinversores no tradicionales, como fondos de pensiones,fondos especulativos, fondos soberanos y grandesbancos que agruparon esos instrumentos y operaroncon ellos49. La razn de todo ello fue sencillamente quelos dems mercados fueron agotndose poco a poco:los mercados de dotcoms se desvanecieron a finalesde 2001, el mercado de valores poco despus, y elmercado de la vivienda en Estados Unidos en agosto de

2007. A medida que iban rompindose las burbujas, losgrandes inversores institucionales iban trasladndosea otros mercados, cada uno de ellos consideradotradicionalmente ms estable que el anterior. Puedenverse grandes similitudes entre el comportamiento delos precios de los alimentos bsicos y otros valores derefugio como el oro. Como seala la Comisin Europea,los precios de ambos se haban mantenido estables engran medida, comenzaron a aumentar lentamente en2005 y se aceleraron abruptamente en agosto de 2007,cuando se produjo la crisis de las hipotecas de alto riesgo

(subprime)50. Se observ un comportamiento anlogo enlos mercados del petrleo, que alcanz los 100 dlarespor barril en febrero de 2008 y lleg a su mximo enjunio de ese ao, para disminuir a continuacin.

En ninguno de esos mercados se produjo ningunarestriccin de la oferta o expansin de la demandaque, siquiera remotamente, bastase para explicar ensu totalidad los aumentos de precios. Los motivos deese movimiento fueron dos. En primer lugar, se pensabaque los mercados de los alimentos y el petrleo seranrentables porque era imposible que se agotaran: sepuede perder inters en la titulizacin respaldada poractivos, pero siempre habr que comer51. En segundolugar, como ya se ha dicho52, surgi una prctica de


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refiere especficamente a la especulacin en productosalimentarios bsicos, aunque las consecuencias dela falta de accin son igualmente considerables: porejemplo, Londres es el mayor mercado de productos

agrcolas bsicos del mundo fuera de los EstadosUnidos62. A pesar de los diversos llamamientos quedenuncian las repercusiones de la especulacin enalimentos63, como la tramitada por el Gobierno deFrancia ante la Comisin Europea64, la reglamentacineuropea de las operaciones con materias primas siguesiendo insuficiente. En julio de 2010, Andrew Ward,gestor de Armajaro, un fondo especulativo con sedeen Londres, adquiri 1000 millones de dlares (779millones de euros) en contratos de futuros para 241.000toneladas de cacao. Esto representaba alrededor del

7% de la produccin anual mundial de cacao y essuficiente para abastecer a Alemania durante todo unao. An es ms sorprendente que los contratos eransobre la entrega, lo que significa que Armajaro era elpropietario de prcticamente todos los granos de cacaocontenidos en almacenes de toda Europa. Aunque elanuncio de buenas cosechas asegur que los precios alcontado no aumentasen tanto como Armajaro esperaba,el hecho de que a estas alturas se consienta semejanteacaparamiento resulta difcil de creer.

Posibles mejorasEn general, podran adoptarse ciertas medidas paraimpedir la especulacin indebida en los mercados dederivados de productos bsicos.

nAlgunos importantes rganos reglamentarios cuentancon muy pocos expertos en mercados de productosbsicos65: una primera medida podra ser sencillamentecomenzar a remediar este desequilibrio.

nTodos los reguladores deberan distinguir entre los

operadores que se protegen contra autnticos riesgoscomerciales de los especuladores no tradicionalesque operan siguiendo la fuerza del mercado y estnsimplemente interesados en obtener ganancias a partirde los cambios de precios. Mientras que la CFTC delos Estados Unidos lo hace as66, otros no lo hacen,como el Organismo de Servicios Financieros delReino Unido (FSA). Por ejemplo, el FSA no consideraque la actividad de los participantes financieros seamanipulativa de facto67. As pues, no entiende quedeba hacerse necesariamente una distincin entrelas posiciones importantes y especulativas y lasposiciones importantes y no especulativas para losfines de combatir la manipulacin; el hincapi debehacerse en combatir las posiciones de gran volumen

cambios estructurales en los mercados financieros quemuchos esperaban; en particular, la norma Volckeranunciada por el Presidente Obama en enero de 2010,que tena por objeto impedir que los bancos utilizasen

fondos respaldados por los contribuyentes para especularen los mercados financieros y abandonar sus posicionesen fondos especulativos y fondos de capital privados55,ha quedado gravemente diluida en la ley56.

En la Unin Europea, Michel Barnier, Comisario Europeodel Mercado Interior y de Servicios, anunci el 15 deseptiembre de 2010 un proyecto de Reglamento relativoa los derivados OTC, las contrapartes centrales y losregistros de operaciones57. Este proyecto de reglamentoimpone la declaracin y compensacin (cuando seaposible) de derivados OTC, y estipula que los agentes no

financieros estarn sometidos a las mismas normas quelos operadores financieros si superan ciertos umbrales.Ms especficamente, se propone un umbral deinformacin, que permitir a las autoridades financierasidentificar a las entidades no financieras que hayanacumulado un nmero significativo de posiciones enderivados OTC, y un umbral de compensacin que,de ser rebasado, har que los agentes no financierosestn sometidos a la obligacin de compensar58.Adems, el proyecto define una distincin entre agentescomerciales y financieros, al estipular que en el clculo

de las posiciones para el umbral de compensacin nodeben tenerse en cuenta los contratos de derivados si sehan concluido para cubrir los riesgos de una actividadcomercial objetivamente mensurable59.

El proyecto de reglamento pondr obstculos en elcamino de la participacin de los especuladores en losfondos indizados de materias primas. A pesar de ello, esosobstculos no parecen ser insalvables: el grupo CME, porejemplo, ya ha elaborado con xito swaps de ndices dematerias primas compensados60. Adems, puede haberuna diferencia entre los lmites de posiciones impuestos

por la Seccin 737 de la ley Dodd-Frank, y los lmites deconcentracin que impone el artculo 44 del proyecto dereglamento. La primera norma establece restriccionesclaras, mientras que la segunda parece establecerlmites ms variables e individualizados que podranser objeto de controversia61. El propsito de la reformade los derivados de materias primas no es obstaculizarla especulacin financiera en materias primas, sinorestringirla, controlarla o incluso prohibirla claramente.En su forma actual, no puede decirse que el proyectode Reglamento aborde directamente la cuestin de la

especulacin en materias primas.

En general, la Unin Europea an no ha actuado conla misma decisin que los Estados Unidos en lo que se


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del Comit Abhijit Sen al Ministerio de Consumo,Alimentos y Distribucin Pblica de la India pedaese fortalecimiento de los mercados al contado73,aunque a su entender la especulacin con futuros de

productos bsicos no anim la inflacin de los preciosde los alimentos74.

nAl mismo tiempo, la reglamentacin del mercadoal contado sera necesaria para garantizar que losrequisitos de entrega no den lugar al acaparamiento75.Como ilustra el acaparamiento del mercado de cacaopor Armajaro antes descrito, nuestro inters no debeabarcar solamente a los operadores financieros, sinotambin la especulacin por operadores comercialesen forma de acumulacin de productos. El RelatorEspecial considera que los mercados al contadodeberan ser transparentes, de modo que las tenenciasde cualquier operador sean conocidas para todos yhaya ms transparencia tambin acerca de las reservasestratgicas de los Estados. En segundo lugar, deberanimponerse estrictos lmites de posicin a las tenenciasindividuales, con el fin de que no sean manipuladoras.

COOPERACIN INTERNACIONAL

La cooperacin internacional tiene una funcin en

este mbito. La capacidad de los pases por separadopara alimentar a sus poblaciones podra aumentarsemediante la constitucin de reservas de alimentos ycereales. Esas reservas al menos contribuiran a mitigarlos relativamente discretos movimientos de la ofertay la demanda o el impacto en la oferta de fenmenoscomo las sequas o las inundaciones que aprovechanlos especuladores, reduciendo con ello la volatilidad delos precios76. La eficacia de esas reservas de alimentosmejorara si se constituyeran a nivel regional y no slonacional, o si los pases intercambiaran informacin

acerca de sus reservas de alimentos y se aseguraranentre s ante la volatilidad de los precios mediantela mutualizacin de esas reservas77. Pero tambinlimitara considerablemente la volatilidad una mejorreglamentacin que impidiese a los grandes agentesfinancieros influir en los futuros de productos bsicos78.

Otras iniciativas actualmente en examen en el nivelinternacional son los mecanismos de financiacincompensatoria como los sistemas STABEX y FLEX dela Unin Europea79, el Servicio de FinanciamientoCompensatorio y el Servicio para Shocks Exgenosdel FMI80, y el Servicio de Financiamiento Alimentariodebatido en la Decisin de Marrakech y la ConferenciaMinisterial de la OMC en Doha. Su propsito es

que llevan a la manipulacin con independencia deque estn en manos de agentes financieros o no68.Sin embargo, a juicio del Relator Especial, la cuestinde si el operador es financiero o comercial al menos

indicara si las transacciones que se estn llevando acabo tienen posibilidad de ser manipuladoras o no.

nLo ms importante es que los reguladores reconozcanque hay diferencias de concepto fundamentales entrelos derivados de materias primas y los derivadosfinancieros. No deben tratarse como si pertenecierana la misma categora de instrumentos. Para velar porque no se produzca esa mezcla reglamentaria, quizfuera apropiado asignar la tarea de la reglamentacinde derivados a una institucin diferente formadaespecficamente por expertos en mercados de materias

primas.

nUna vez hecha la distincin, podra restringirse elacceso a los mercados de derivados de materiasprimas a operadores y agentes especializados. Podranexaminarse varias propuestas, como la prohibicinclara de la especulacin basada en la fuerza delmercado, o el registro obligatorio de los operadoresque negocian en los mercados de futuros de materiasprimas, para que esos intercambios excluyan a losoperadores financieros69.

nAdems podran adoptarse ciertas medidasreglamentarias que redujeran los incentivos a laespeculacin financiera. Entre ellas se encuentran elestablecimiento de plataformas de entrega inmediata,como en la Bolsa de Productos Bsicos de Etiopa70; laimposicin de la entrega obligatoria, que impida a losoperadores cancelar sus obligaciones en efectivo; y,como ha propuesto anteriormente el Relator Especial,la imposicin de mrgenes ms elevados (por ejemplo,del 10% al 30% como pago inicial), lo que obligara alos especuladores a pagar una cantidad parcial mayor

por especular71.

nAparte de estos cambios reglamentarios, elfortalecimiento de los mercados al contado puedeconseguirse invirtiendo en mejores instalacionesde almacenamiento, servicios de comunicacionese infraestructura de transporte72. Esas medidasno solo reducirn la influencia de los corredoresno comerciales de futuros en productos bsicos yaumentarn la participacin de los agricultores en esosmercados, sino que tambin aumentarn la capacidadde los futuros de productos bsicos para actuar comoindicadores de los precios. Esto es conveniente inclusosi se rechaza la explicacin de la crisis alimentaria enrazn de la especulacin. Cabe sealar que el informe


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simplemente ayudar a los pases a evitar el efectoadverso en el crecimiento derivado de la volatilidad delprecio de los alimentos, por ejemplo dando acceso aprstamos a corto plazo. Sin embargo, esto no aborda el

aumento de la volatilidad propiamente dicho cuando estprovocado por la especulacin. As pues, la comunidadinternacional necesita, con carcter prioritario, estudiarmtodos alternativos que permitan abordar las causassubyacentes de los aumentos drsticos de los precios delos alimentos causados por la especulacin.

CONCLUSIN

Es preciso actuar para hacer frente a los peligros dela especulacin con productos alimentarios bsicos.

Aunque parecen haberse hecho considerables progresosa este respecto en lo que se refiere a la reformafinanciera en los Estados Unidos, la mayora de lasdems regiones del mundo, incluida la Unin Europea,an siguen retrasadas. La estructura fundamental de losmercados financieros mundiales apenas parece diferirde la anterior a las crisis de los precios de los alimentosde 2007 y 2008, de las que no hemos sabido extraerenseanzas. Es indispensable que lo hagamos, porquede nuevo nos encontramos en una situacin en la quelos productos alimentarios bsicos estn padeciendo

una crisis de suministro. Los futuros mundiales ylos precios al contado del trigo aumentaron de modoconstante hasta principios de agosto de 2010, cuandoRusia, enfrentada a enormes incendios que destruyeronsu cosecha, prohibi la exportacin de ese producto81.Adems, otros mercados como el del azcar y las semillasoleaginosas estn sufriendo importantes aumentos deprecios82. Aunque las reservas mundiales de cerealesson hoy mayores que antes de la crisis alimentaria de2007 y 2008, los factores financieros que impulsaronesa crisis siguen en gran medida siendo los mismos.Es necesario adoptar ms medidas para poner coto alos efectos negativos de la especulacin con productosalimentarios bsicos. Esta es una importante fuente devulnerabilidad, en particular para los pases pobres queson importadores netos de alimentos y cuya dependenciade las importaciones ha ido aumentando a lo largo de losaos; en el futuro sufrirn ms problemas con su balanzade pagos si se ven enfrentados a nuevos mximos enlos precios a lo largo de las prximas semanas y losprximos meses.

Recomendaciones:1.Habida cuenta de los numerosos vnculos entre los

mercados agrcolas, del petrleo y otros mercados

financieros que se han expuesto anteriormente,es necesaria una reforma completa de todas lasoperaciones con derivados financieros. El primer pasosera exigir el registro, as como la compensacin

en la mayor medida posible, de los derivados OTCde modo que haya informacin en tiempo real detodas las transacciones realizadas, sin que existanprivilegios de informacin para los operadores deese tipo de derivados, y para que pueda haber unasupervisin efectiva. La pequea parte de derivadosque no puedan ser compensados debern de todosmodos declararse sin dilacin.

2.Los rganos reglamentarios deben estudiar

detalladamente y adquirir experiencia en los

mercados de materias primas, en lugar de regular

los derivados de productos bsicos y los derivadosfinancieros como si pertenecieran a la misma clasede activos. Quiz fuera apropiado asignar la tareade regular los derivados de materias primas a unainstitucin especfica formada por expertos en lareglamentacin de esos productos, en lugar de tenerun solo rgano que regule ambos tipos de derivados.

3. El acceso a los mercados de futuros de materias

primas debera restringirseen la medida de lo posible ainversores y agentes calificados y experimentados queestn genuinamente preocupados por los productos

agrcolas subyacentes. Una importante causa quecontribuy al brusco aumento de los precios fue laespeculacin por inversionistas institucionales quecarecan por completo de experiencia o de intersen los productos agrcolas de base, y que invirtieronen fondos indizados de materias primas porque otrosmercados financieros se haban agotado, o con el finde proteger las apuestas especulativas que habanhecho en esos mercados.

4.Es preciso fortalecer los mercados al contadocon elfin de reducir la incertidumbre acerca de los precios

futuros que genera la necesidad de especular. Sinembargo, esos mercados tambin deben regularsecon el fin de prevenir el acaparamiento. Los mercadosal contado deben ser transparentes, y los haberesdeben estar sometidos a lmites estrictos con el finde impedir la manipulacin del mercado.

5.Deben constituirse reservas fsicas de cereales con elfin de combatir las fluctuaciones extremas del preciode los alimentos, gestionar el riesgo en los contratosde derivados agrcolas y desalentar la especulacinexcesiva, as como atender las necesidades deemergencia. Esas medidas y la mencionada reformade los mercados de derivados de materias primasdeben considerarse complementarias.


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LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Y SUS USOS

Qu son los instrumentos derivados?

Un derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende o se deriva del valor de otras variables subyacentesms bsicas83: por lo tanto, es un instrumento financiero cuyo valor viene determinado por el precio de otrobien84. Ese otro bien puede ser casi cualquier cosa: puede tratarse de bienes o productos bsicos como elpetrleo o el trigo, o de instrumentos financieros como valores o ndices.

Para ilustrar la definicin, un productor de patatas y un comprador pueden concluir un contrato para la ventay la entrega de cierta cantidad de patatas mucho antes de que una sola patata haya crecido en la tierra. Elproductor ser parte en el contrato si cree que el precio que ofrece el agente en ese momento es mayor que elque obtendr cuando venda las patatas reales en el mercado al contado. Tiene la seguridad de un precio fijo, yha transferido el riesgo de una cada en el precio de las patatas al comprador. El comprador puede ser parte enel contrato quiz porque espera que el comportamiento en el mercado al contado sea exactamente el contrario,

o bien puede tener con un tercero la obligacin contractual de producir cierta cantidad de patatas fritas paracierta fecha, y por tanto necesita estar seguro de que dispondr de las patatas necesarias para entonces. Encualquier caso, las expectativas son diferentes: el productor cree que los precios pueden caer de resultas de unaoferta excesiva de patatas, y el comprador piensa que los precios pueden aumentar de resultas de una bajadaen la oferta.

La variedad de tipos de derivados es potencialmente infinita, pero la mayora de ellos se incluyen o son variantesde una de las tres categoras siguientes:

1. Contratos a trmino y futuros: El arreglo contractual descrito en el prrafo anterior es el tipo de derivadoconocido como contrato a trmino. Los contratos a trmino cuyos plazos estn suficientemente normalizadoscomo para que puedan comprarse y venderse en los mercados burstiles se conocen como futuros. El

sistema por el que se coordinan las transacciones entre innumerables productores y compradoreses hacer que todos los agricultores vendan sus productos a un centro de compensacin y que todos loscompradores compren en ese mismo centro. El centro pasa a tener las obligaciones correspondientes paracon los agricultores y los compradores.

2. Opciones: Imagnese la misma situacin entre el productor y el comprador de patatas, pero con una diferencia:en lugar de comprar las patatas, el contrato da al comprador la posibilidad de comprarlas o no a un preciopreviamente determinado. Si los precios de la patata en el futuro mercado al contado son mayores que elprecio que ha negociado el comprador con el productor (precio al que se aade la cantidad que el compradorabona al productor a cambio de la opcin), el comprador har uso de la opcin. Si el aumento de preciosno se materializa, dejar pasar la opcin y sufrir una prdida por el monto abonado en concepto de esederecho. La opcin de comprar un bien se conoce como opcin de compra, y la de venderlo como opcin

de venta.

3. Swaps (canjes):Para comprender esta categora de derivados, imagnese que ambas partes tienen un activoque produce una corriente de ingresos con el tiempo. Por ejemplo, la parte Xpuede tener en su haber unbono que rinde un tipo de inters fijo, mientras que la parte Ytiene un valor parecido pero con un tipo deinters variableque depende de los resultados de cierto ndice. Xpuede pensar que la corriente de ingresosque procede del activo de Ytendr ms valor en el futuro, porque el aumento de la tasa de inflacin har quelos pagos a inters fijo de Xsean menos valiosos. Ypuede pensar que la corriente de ingresos de Xtendrms valor en el futuro, porque tiene motivos para creer que el valor del ndice concreto al que va ligadosu activo se desplomar pronto. As, ambas partes canjean las corrientes de efectivo derivadas de susrespectivos valores. Es posible canjear dos corrientes de ingresos variables, porque distintos agentes tienendistintas actitudes en relacin con el riesgo y, sobre la base de la informacin de que disponen, distintasprevisiones para el futuro. El nico swap que no tiene sentido alguno, por razones evidentes, es el canje entredos corrientes de ingresos fijados a determinado tipo de inters en la misma moneda.


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Cmo se utilizan los derivados?

Como puede observarse en el ejemplo del productor y el comprador de patatas, los derivados pueden utilizarsecon dos propsitos distintos. El agricultor que firma un contrato a trmino para evitar el riesgo de una cada delos precios de la patata en el futuro, y el comprador que hace lo mismo para asegurarse el suministro futuro decierta cantidad de patatas o su valor en efectivo se estn protegiendodel riesgo: ambos prefieren la seguridadde un precio previamente definido a los riesgos de tener que vender a menor precio (o de tener que comprar amayor precio). Por otro lado, el comprador que concluye el contrato a trmino simplemente porque cree que elprecio que se ofrece ahora es mejor que el que habr en el futuro, est especulandocon la esperanza de obtenerganancias. Est simple y llanamente haciendo una apuesta. La Comisin Europea da la siguiente definicin:un especulador es un inversor que compra o vende (un derivado) con el fin de venderlo o comprarlo msadelante (normalmente antes del vencimiento) con el fin de beneficiarse de los cambios de precios que hayanpodido producirse85.

A pesar de todo, en la prctica resulta sumamente difcil saber si un operador concreto se est protegiendo

o est especulando, dado que la mediacin del centro de compensacin que, como ya se ha dicho, debenormalizar todos los contratos, tiene necesariamente el efecto de hacer que la informacin de base acerca decada transaccin por separado sea opaca para el pblico. Lo mejor que pueden hacer los reguladores es centrarsu atencin en el operador. Una solucin es vetar a los corredores desde el principio, es decir, antes de quepuedan negociar en un mercado burstil. La CFTC hace esto separando a los agentes comerciales de los nocomerciales. Tambin puede obtenerse una determinacin objetiva del corredor examinando el volumen de lastransacciones, as como su frecuencia. Tiene otros activos en cantidad suficiente en relacin con el volumen dela posicin como para inferir que con ello est protegiendo su inversin en esos otros activos? O bien, a juzgarpor el perfil del corredor, da la impresin de que el contrato es en sel principal inters del corredor? Parailustrar este extremo, imagnese una persona que compra una pliza de seguros para una casa. Si la casa vale50.000 dlares, y la pliza se ha hecho por aproximadamente la misma cantidad, puede deducirse que se estprotegiendofrente a la posibilidad de que la casa se incendie. Si la pliza se ha hecho por valor de 100.000

dlares, cabe deducir que est positivamente apostando por la posibilidad de que la casa se incendie.

La tercera razn de que los corredores encuentren atractivos los derivados se debe a que estos tienen muchamayor liquidez como inversiones que los bienes, las materias primas o los instrumentos subyacentes. Porejemplo, tomando de nuevo el ejemplo del comprador especulativo, podemos suponer que no tiene intersalguno en que realmente se le entreguen toneladas de patatas. Habr compensado, es decir, que habrnegociado el correspondiente contrato con otra persona que efectivamente necesita patatas por algn motivo.El productor entregar efectiva y directamente las patatas a esa tercera persona, pero las obligaciones de pagoseguirn siendo triangulares. As, el comprador obtiene mayor eficienciaen la transaccin, porque simplementeobtiene (o pierde) dinero sin la molestia de recibir y almacenar patata alguna. As, los derivados facilitan el libreintercambio de componentes de riesgo86. En cuanto a los mercados de productos alimentarios bsicos, la FAOobserva que slo el 2% de los contratos de futuros concluyen con la entrega del producto bsico subyacente.Esto hace que las operaciones con esos futuros sean atractivas para los inversores que no tienen inters en elproducto subyacente, sino que simplemente desean obtener una ganancia de tipo especulativo87.


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Nota1. Banco Mundial, Global Economic Prospects. Commodities at the Crossroads, 2009 (basado en datos disponibles hasta el 30 de

noviembre de 2008), 96. Para un panorama general de las repercusiones de la crisis y de las posibles soluciones, vase Relator Especialsobre el derecho a los alimentos, Informe al Consejo de Derechos Humanos en su 12 perodo de sesiones, Hacer de la crisis unaoportunidad: fortalecer el multilateralismo, A/HRC/12/31 (21 de julio de 2009).

2. FAO, La cifra de vctimas del hambre alcanza ya los 963 millones (diciembre de 2008).3. Vase I. Maros y W. Martin, Implications of Higher Global Food Prices for Poverty in Low Income Countries (2008) World Bank Policy

Research Paper No. WPS 4594.4. Vase T. Hertel, P. Preckel, J. Cranfield and I. Maros, The Earnings Effects of Multilateral Trade Liberalization: Implications for Poverty

(2004)The World Economic Review, 18(2).5. Vase en general UNCTAD, El Informe sobre los pases menos adelantados 2008 (2008).6. A. Mittal, The 2008 Food Price Crisis: Rethinking Food Security Policies, (junio de 2009) G-24 Discussion Paper Series No. 56,

UNCTAD, 1.7. Id.8. La volatilidad implcita se refiere a las expectativas del mercado respecto de la medida en el que precio de determinado producto bsico

va a cambiar en el futuro. Es implcita porque esos cambios no pueden observarse directamente, al ser fenmenos futuros, pero seinfieren a partir de los precios de los derivados basados en esos productos.

9. FAO, Perspectivas alimentarias, (junio de 2010), 98.

10. Trostle estima que, mientras que la produccin de cereales y semillas oleaginosas creci en promedio un 2,2% al ao entre 1970 y1990, la tasa de crecimiento disminuy hasta el 1,3% anual despus de 1990. Adems, se estima que an disminuir hasta el 1,2%anual entre 2009 y 2017. Vase R. Trostle, Global Agricultural Supply and Demand: Factors contributing to the Recent Increase inFood Commodity Prices, (2008) WRS-0801, Economic Research Service, Departamento de Agricultura de los Estados Unidos.

11. FAO, Crop Prospects and Food Situation,(febrero de 2008); Mittal, nota supra6, 3.12. Vase D. Mitchell, A Note on Rising Food Prices (julio de 2008)Grupo de anlisis de las perspectivas de desarrollo del Banco

Mundial, Policy Research Working Paper 4682; se afirma que el gran aumento de la produccin de biocombustibles en los EstadosUnidos y la Unin Europea fue el factor ms importante en la crisis alimentaria.

13. B.D. Wright & E. Bobenrieth, Special Feature: The Food Price Crisis of 2007/2008: Evidence and Implications (diciembre de 2010)FAO Food Outlook 59, 62.

14. FMI, Perspectivas de la economa mundial(2008).15. Wright y Bobenrieth, notasupra13, 64.16. P. Wahl, Food Speculation as the Main Factor of the Price Bubble in 2008, (febrero de 2009) Briefing Paper, World Economy, Ecology

& Development,6 7.

17. Wright y Bobenrieth, notasupra13, 64.18. Wahl, notasupra16, 7.19. Vase FAO Perspectivas de cosechas y situacin alimentaria (2008), Cuadro 2: Hechos bsicos de la situacin mundial de los

cereales, en: http://www.fao.org/docrep/011/ai476e/ai476e04.htm; J. Ghosh, The Unnatural Coupling: Food and Global Finance(2010) Vol. 10 Journal of Agrarian Change, 72, en 72, 81; y S. Schulmeister, Asset Price Fluctuations, Financial Crises and theStabilizing Effects of a General Transactions Tax en M. Balling, J.M. Berk, & M. Strauss-Kahn eds., The Quest for Stability: A View ofFinancial Institutions (2010) (SUERF, Viena), 99 130.

20. J. Ghosh, The Commodity Price Roller Coaster (2008), 4.21. Wahl, notasupra16, 11.22. T. Lines, Speculation in food commodity markets, (abril de 2010) World Development Movement, 1.23. F. Kaufman, The Food Bubble: How Wall Street starved millions and got away with it (julio de 2010) Harpers Magazine, 32.24. UNCTAD, Informe sobre el comercio y el desarrollo(2009).25. VaseAristteles, Poltica, Volumen 2, Libro I.

26. Id., 54.27. Comisin Europea, Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos bsicos?, Documento de trabajo de los servicios

de la Comisin, Grupo de trabajo sobre el papel de la especulacin en los movimientos de precios de los productos agrcolas bsicos,SEC(2008)2971, 3, 1.

28. En 2007, la Bolsa Mercantil de Chicago adquiri la Cmara de Comercio de Chicago, principal bolsa de negociacin mundial dederivados.

29. Vase por ejemplo J.S. Mill, Principios de economa poltica; con algunas de sus aplicaciones a la filosofa social (1848).30. Wahl, notasupra 16, 9.31. Id., 1032. A.K. Sen, Development as Freedom, (1999) Oxford, 167.33. Comisin Europea, Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos bsicos?, notasupra27, 1.34. Vase S. Newman, The New Price makers: An investigation into the impact of financial investment on coffee price behaviour (2009)

NCCR Trade Working Paper No. 2009/7. Vase tambin Report of the Expert Committee to Study the Impact of Futures Trading on

Agricultural Commodity Prices (Abhijit Sen Committee Report), (2008) Ministerio de Consumo, Alimentos y Distribucin Pblica,

Gobierno de la India, prr. 11.9: [Un estudio del funcionamiento de los mercados y contratos de futuros existentes sugiere queaunque el volumen de negociacin de futuros en la India ha aumentado enormemente en los ltimos aos, su capacidad para ofrecerinstrumentos de gestin del riesgo no ha crecido proporcionalmente, y de hecho ha sido bastante pobre].


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35. Vase la ficha informativa que puede descargarse del sitio web de S&P GSCI en la direccin: http://www.standardandpoors.com/

indices/sp-gsci/en/us/?indexId=spgscirg--usd----sp------.36. F.S. Rose, Mercados de futuros, diversificacin de la cartera y precios de los alimentos, (junio de 2010) FAO, Perspectivas

alimentarias, 58 63. Un importante documento a este respecto fue el de G. Gorton y K. G. Rouwenhorst, Fact and Fantasies about

Commodity Futures, (2004) NBER Working Papers 10595: en l se afirma que las ganancias obtenidas por las carteras de inversionesbasadas en productos bsicos tenan una correlacin negativa con las ganancias de acciones y bonos, hacindolos interesantes para ladiversificacin de inversiones.

37. Kaufman, notasupra23, 30.

38. Segn la CFTC, el mercado invertido (backwardation) es aquella situacin del mercado en la que los precios a plazo son progresivamentems bajos en los meses de entrega ms alejados. Vase el glosario de la CFTC en la direccin: http://cftc.gov/ConsumerProtection/

EducationCenter/CFTCGlossary/glossary_b.html#backwardation.39. La CFTC define el contango como la situacin del mercado en la que los precios en los meses sucesivos de entrega son progresivamente

ms altos que en el mes de entrega ms prximo. Vase el glosario de la CFTC en la direccin: http://cftc.gov/ConsumerProtection/EducationCenter/CFTCGlossary/glossary_co.html.

40. Wahl, notasupra16, 12.

41. M.W. Masters y A.K. White, How Institutional Investors Are Driving Up Food and Energy Prices (31 de julio de 2008), 10. Puedeconsultarse en la direccin: http://accidentalhuntbrothers.com/index.php?s=%22How+institutional+investors+are+driving+up+food+an

d+energy+prices%22.

42. Vase Food and Energy Crisis: Time to Rethink Development Policy, South Centre, (2008) Ginebra.43. Los derivados extraburstiles o derivados OTC son los que no se negocian en bolsa, sino simplemente como contratos bilaterales entre

particulares. Por ejemplo, los contratos que estn estructurados de forma especial o particularmente complicada suelen negociarsefuera de la bolsa. El resultado es que pueden quedar completamente ocultos y por tanto escapar a la reglamentacin.

44. Mittal, notasupra 6, 21.45. A principios de 2008, del 85% al 90% de los inversores institucionales que pretendan invertir en productos bsicos lo hicieron mediante

canjes extraburstiles con gestores de fondos de ndices de productos bsicos en bancos de Wall Street: G. Epstein, Commodities:Whos Behind the Boom? (31 de marzo de 2008) Barrons.

46. Masters y White, notasupra41, 9.47. T. Kerckhoffs, R. van Os, M. Vander Stichele, Financing Food: Financialisation and Financial Actors in Agriculture Commodity Markets

(abril de 2010) SOMO paper, 7. UNCTAD, La crisis econmica mundial: fallos sistmicos y remedios multilaterales(Nueva York y

Ginebra, 2009).48. Banco de Pagos Internacionales, Semiannual OTC Derivatives statistics at end-June 2007 (2007); Newman, notasupra34, 8.

49. Kerckhoffs et al, notasupra 47, 7. Vase tambin D. Domanski y A. Heath, Financial Investors and Commodity Markets (2007) BISQuarterly Review, 53 68.

50. Comisin Europea, Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos bsicos?, notasupra27, 7.Vase tambinInformedel Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Mayor capacidad de respuesta: un marco de derechos humanos para la seguridad

alimentaria y nutricional mundial(20 de julio de 2009), A/HRC/9/23, prr. 41, 21.

51. En un estudio encargado por PIMCO, el gigante de los bonos, se afirmaba lo siguiente: [creemos que los productos bsicos ofrecenunas ganancias intrnsecas o naturales que no estn condicionadas a la habilidad. Combinando esto con el hecho de que los productosbsicosson los ingredientes fundamentales con que se construye la sociedad, creemos que los productos bsicos son una claseexcepcional de activos y deben tratarse como tales.] Ibbotson Associates (encargado por PIMCO), Strategic Asset Allocation and

Commodities (27 de marzo de 2006), 4.52. Vase notasupra 36.53. D. Kesmodel, L. Etter y A.O. Patrick, Grain Companies Profits Soar As Global Food Crisis Mounts (30 de abril de 2008) The Wall

Street Journal, A1 y A14.

54. Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, (Pub.L. 111-203, H.R. 4173). Firmada por el Presidente B. Obama el21 de julio de 2010.55. G. Meyer y J. Blas, Commodity trading houses set to slip under Volcker net (29 de enero de 2010), Financial Times.

56. S. Nasiripour, Financial Reform Bill Passes: Banks Keep Derivatives Units, Volcker Rules Softened; House-Senate Conference PassesFinancial Reform Bill After Marathon Session, (25 de junio de 2010) Huffington Post. Puede consultarse en la direccin: http://www.huffingtonpost.com/2010/06/25/financial-reform-bill-pas_n_625191.html.

57. Comisin Europea, Propuesta de Reglamento del Parlamento Europeo y del Consejo relativo a los derivados OTC, las contrapartes

centrales y los registros de operaciones, SEC(2010) 1058, SEC(2010) 1059.

58. Id., 8.59. Id.

60. J. Bunge, In OTC Battle, CME Sees Success in Commodity Index Swaps (16 de abril de 2010) Dow Jones Newswires. Puedeconsultarse en la direccin: http://www.nasdaq.com/aspx/company-news-story.aspx?storyid=201004161603dowjonesdjonline000741.

61. Mientras que la nueva seccin 4a c) de la Ley del mercado de productos bsicos dispone que la CFC, por norma, reglamento u

orden, establecer lmites al volumen de posiciones, segn corresponda, el artculo 44 4) del Reglamento propuesto dispone que las

contrapartes centrales debern tener en cuenta su exposicin global al riesgo de crdito con respecto a cada uno de sus deudores altomar sus decisiones de inversin y asegurarse de que su exposicin global al riesgo con respecto a cualquier deudor se mantiene dentrode unos lmites de concentracin aceptables.


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62. S. Amann y A. Jung, Speculators Rediscover Agricultural Commodities (29 de julio de 2010) Spiegel: Online. Puede consultarse enla direccinhttp://www.spiegel.de/international/business/0,1518,708765,00.html.

63. Michel Barnier, Comisario Europeo para el Mercado Interior, hizo varias declaraciones a este efecto. Vase Parlamento Europeo, News,(12 de enero de 2010): http://www.europarl.europa.eu/news/expert/infopress_page/008-67167-012-01-03-901-20100112IPR67166-

12-01-2010-2010-false/default_en.htm; y Francine Lacqua y Helene Fouquet, EUs Barnier Pledges Derivatives and Hedge FundRegulations (04 de julio de 2010)Bloomberg. Puede consultarse en:http://www.businessweek.com/news/2010-07-04/eu-s-barnier-pledges-derivatives-and-hedge-fund-regulations.html.

64. B. Hall, France steps up tougher rules campaign (31 de agosto de 2010) Financial Times.65. T. Lines, Regulating Speculation in Food Commodities, (abril de 2010) World Development Movement,3.66. La CFTC distingue entre operadores comerciales tradicionales que se protegen contra riesgos comerciales autnticos, y agentes no

comerciales, principalmente interesados en la especulacin o las inversiones a largo plazo.67. Organismo de Servicios Financieros y Tesoro de Su Majestad, Reino Unido, Reforming OTC Derivative Markets: A UK Perspective

(2009), prr. 9.19.68. Id. En el prr. 9.21, se afirma que la mayora de los observadores han concluido que los movimientos de precios de los productos

bsicos no pueden atribuirse solamente a las actividades de una sola clase de inversores, y son atribuibles primordialmente a factoresque influyen en todo el mercado, y que tanto el Organismo de Servicios Financieros y el Tesoro de Su Majestad estn de acuerdo conesas conclusiones. Ese argumento no tiene en cuenta la posibilidad de que una clase de inversores puede magnificar los efectosprovocados por otros. Vase tambin Lines, Regulating Speculation in Food Commodities, notasupra 65, 2.

69. Vase Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, notasupra 1, prr. 38, 21.70. La Bolsa de Productos Bsicos de Etiopa ha diseado un conjunto de contratos de entrega inmediata que estn estructurados

exactamente como los contratos de futuros pero con un margen del 100% para la entrega inmediata, con lo que actualmente hay muypoco margen para la especulacin. Eleni Z. Gabre-Madhin, Structured Commodity trade and Price Volatility: Are Commodity Exchangesthe Solution, or the Problem? (15 de junio de 2010) Presentacin ante la FAO,Roma, 4.

71. Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, notasupra1, prr. 38, 21.72. Id.prr.14, 9.73. Informe del Comit Abhijit Sen, notasupra34, prr. 11.11 11.12.74. Id., prr. 11.8.75. Lines, Regulating Speculation in Food Commodities, notasupra65, 8: algunos fondos de cobertura, entre otros, estn negociando

ahora la entrega fsica, y no slo en oro.76. Informe del Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Misin a la Organizacin Mundial del Comercio(25 de junio de 2008),

A/HRC/10/5/Add.2, prr. 42.

77. El Relator Especial tambin ha propuesto el establecimiento de una reserva de emergencia que permita al Programa Mundial deAlimentos (PMA) atender las necesidades humanitarias urgentes distribuyendo cereales adquiridos a precios anteriores a la crisis:vaseRelator Especial sobre el derecho a los alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, notasupra1, prr. 39.

78. FAO, Gestin de los movimientos amplios de los precios internacionales de los productos bsicos experiencias nacionales einternacionales y respuestas de tipo normativo(abril de 2010), Comit de Problemas de Productos Bsicos, 68 perodo de sesiones,14 a 16 de junio de 2010, Roma, CCP/04, prr. 20, 8. Vase tambinUNCTAD/GDS/2009/1, 38; Relator Especial sobre el derecho alos alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, notasupra1, prr. 39, 21 22.

79. El STABEX (Systme de stabilisation des recettes dexportation, o Sistema de estabilizacin de ingresos de exportacin) fue introducidoen 1975 y estaba abierto a los pases africanos, del Caribe y del Pacfico. Para poder participar, tena que haber una disminucin del6,5% en los ingresos en concepto de exportaciones a la Unin Europea en el sector de que se tratase, respecto de una media a cuatroaos. Tras el acuerdo de Coton de 2000, el STABEX fue sustituido por el FLEX (Sistema de compensacin por las fluctuaciones a cortoplazo de los ingresos de la exportacin), que impuso criterios de admisibilidad ms estrictos y tena en cuenta una gama ms amplia deindicadores econmicos.

80. El Servicio de Financiamiento Compensatorio ha cado en desuso desde 2000 debido a las estrictas condiciones que impone para recibir

financiacin. Por otro lado, varios pases adversamente afectados por la crisis alimentaria de 2007 y 2008 recurrieron al Servicio paraShocks Exgenos para abordar cuestiones relacionadas con la balanza de pagos y la posicin en reservas internacionales. VaseFAO,Gestin de los movimientos amplios de los precios internacionales de los productos bsicos, notasupra78, 8 9.

81. Vase FAO, comunicado de prensa,La FAO rebaja su previsin de produccin de trigo, pero el suministro ser suficiente, (4 de agostode 2010). Puede consultarse en la direccin: http://www.fao.org/news/story/es/item/44570/icode/.

82. FAO, Global Cereal Supply and Demand Update (1 de septiembre de 2010),FAO/GIEWS Global Watch,3.83. J.C. Hull, Options, Futures, and Other Derivatives, (1999) Prentice Hall. Op. citG. Dhingra, An Understanding of Financial Derivatives

(2004) The Chartered Accountant976, 977.84. R.L. McDonald, Derivatives Markets, (2003) Prentice Hall. Op. cit.Dhingra, nota supra83, 977.85. Comisin Europea, Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos bsicos?, nota supra 27, 3.86. Dhingra, nota supra83, 977.87. FAO, Aumento de precios en los mercados de alimentos: Cmo deberan regularse los mercados de futuros? Informes de Poltica N

9, Perspectivas Econmicas y Sociales (junio de 2010), 1.


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Nota de agradecimientoEl Relator Especial agradece la ayuda prestada por Aravind Ganesh en la preparacin de la presente notainformativa. Adems, quiere manifestar su agradecimiento a David Frenk, Jayati Ghosh, Tom Lines, George

Rapsomanikis, Steve Suppan y Eric Tollens por sus tiles observaciones en versiones anteriores de la misma.

Olivier de Schutter fue nombrado Relator Especial de las NacionesUnidas sobre el derecho a los alimentos en marzo de 2008 por el Consejode Derechos Humanos de las Naciones Unidas. Es independiente detodo gobierno u organizacin, e informa directamente al Consejo deDerechos Humanos y a la Asamblea General de las Naciones Unidas

Todos los informes pueden consultarse en la direccin http://www2.ohchr.org/english/issues/food/annual.htm. Vase http://www.srfood.orgpara una clasificacin temtica de todos los informes y declaraciones

del Relator Especial. La direccin electrnica del Relator Especial [email protected].

Apuntes y especulación sobre alimentos

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