Argentina 2016 -...
Transcript of Argentina 2016 -...
2
Tipo de cambio e inflación
Apertura del cepo
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
2012 2013 2014 2015 2016
Tipos de cambio
Oficial
Contado con liquidación
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2012 2013 2014 2015 2016
Brecha cambiaria
3
Impacto sobre la inflación
Inflación semanal
Semanal Mensual Arrastre
I sem 1.0%
II sem 0.3%
III sem 0.6%
IV sem 0.8% 2.0% 1.0%
I sem 1.5%
II sem 0.6%
III sem 1.7%
IV sem 0.4% 3.9% 1.3%
I sem 1.2%
II sem (p) 0.5%
III sem (p) 0.5%
Iv sem (p) 0.4% 3.2% 0.6%
nov-15
dic-15
ene-16
Tipo de cambio e inflación
4
Impacto sobre la inflación
Fuente: ND&A en base a Price Stats
Tipo de cambio e inflación
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
s-3 s-2 s-1 s=0 s+1 s+2 s+3
Inflación en el entorno de la devaluaciónInflación semanal mensualizada, devaluación semanal
Inflación 2014
Inflación 2015/2016
Devaluación 2014
Devaluación 2015/2016
5
Impacto sobre la inflación
Tipo de cambio e inflación
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2014 2015
Inflación Promedio móvil 3 meses, anualizado
Estacionales
Regulados
Core
6
Escenarios de inflación para el 2016
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2014 2015 2016
InflaciónDos escenarios probables Var. Trim. Anualizada Escenario 1
Var. Trim. Anualizada Escenario 2
Var. i.a. Escenario 1
Var. i.a. Escenario 2
Tipo de cambio e inflación
Inflación mensualEscenario 1 Escenario 2
ene-16 3.2% 3.2%
feb-16 2.5% 2.5%
mar-16 3.5% 3.5%
abr-16 3.5% 3.5%
may-16 3.0% 2.5%
jun-16 2.5% 1.2%
jul-16 2.3% 1.0%
ago-16 2.0% 0.8%
sep-16 1.8% 0.8%
oct-16 1.5% 0.8%
nov-16 1.3% 0.8%
dic-16 1.0% 0.8%
Anual 31.8% 23.6%
7
Arbitraje entre tasas, inflación y devaluación
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2015 2016
Tasa de interés, inflación esperada y depreciación esperada
Lebac 3m
Inflación esperada (UTDT)
Depreciación implícita Rofex 6m
Tipo de cambio e inflación
10%
25%
40%
55%
70%
2014 2015
Depreciación implícita anualizada en futuros $/US$
NDF 6 meses
Rofex 6 meses
8
Depreciación esperada
30,3%
24,3%
Tipo de cambio e inflación
9
Depreciación esperada
15%
17%
19%
21%
23%
25%
27%
29%
31%
33%
0 3 6 9 12
Meses
Depreciación implícita anualizada en futuros $/US$
NDF Rofex
Tipo de cambio e inflación
10
Reservas subiendo
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
Compra Divisas Org. Internac Otras Operac. S. Púb.
Efectivo Mínimo
Otros Total
Factores de variación de las ReservasÚltimas dos semanas de diciembre
Tipo de cambio e inflación
11
Tipo de cambio real
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
300
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
TCR Multilateral y Bilateral con Brasil y USAIndice dic 2001 = 100, inflacion privados
TC Real Multilateral
TC Real AR$/Real
TC Real AR$/US$
Tipo de cambio e inflación
12
Tipo de cambio realPromedios por período
InflaciónTCR Bilateral
con EEUU
TCN
Equivalente*
TCR
Multilateral
TCN
Equivalente*
% a/a dic-2001=100 ARS/USD dic-2001=100 ARS/USD
1970-2014 88% 168.9 16.39 n/d n/d
Los '70 112% 206.7 20.06 n/d n/d
Los '80 349% 224.2 21.76 n/d n/d
Los '90 43% 97.3 9.44 119.2 10.34
Los 2000 12% 173.0 16.79 200.5 17.39
Promedio '90-
'0027% 133.5 12.95 162.0 14.05
dic-01 -2% 100.0 9.70 100.0 8.67
Néstor 8% 200.6 19.47 226.7 19.66
Primera CFK 20% 146.8 14.24 214.0 18.56
2010 23% 133.6 12.97 196.6 17.05
2011 21% 119.9 11.64 188.3 16.33
2012: El cepo 24% 110.3 10.70 163.7 14.19
2013: El cepo II 27% 107.9 10.47 158.9 13.78
2014: El cepo III 38% 117.0 11.36 169.9 14.73
Hoy 28% 141.2 13.71 158.0 13.71
*Tipo de cambio nominal requerido hoy para llevar el TCR actual al del periodo en
cuestión
** Contabiliza el efecto de la eliminación de la mayoría de las retenciones a la
Tipo de cambio real
Tipo de cambio e inflación
13
Tipo de cambio real efectivoPromedios por período
InflaciónTCR Bilateral
con EEUU
TCN
Equivalente*
TCR
Multilateral
TCN
Equivalente*
% a/a dic-2001=100 ARS/USD dic-2001=100 ARS/USD
Néstor 8% 200.6 19.5 226.7 19.7
Primera CFK 20% 146.8 14.2 214.0 18.6
2010 23% 133.6 13.0 196.6 17.0
2011 21% 119.9 11.6 188.3 16.3
2012: El cepo 24% 110.3 10.7 163.7 14.2
2013: El cepo II 27% 107.9 10.5 158.9 13.8
2014: El cepo III 38% 117.0 11.4 169.9 14.7
Hoy (efectivo**) 28% 155.4 15.1 173.9 15.1
*Tipo de cambio nominal requerido hoy para llevar el TCR actual al del periodo en cuestión
** Contabiliza el efecto de la eliminación de la mayoría de las retenciones a la exportación
Tipo de cambio real
Tipo de cambio e inflación
14
Panorama monetario
Cambio de tendencia en la base monetaria
Fuente: BCRA
15
Panorama monetario para enero y febrero
Panorama monetario
Proyección de variables monetarias, verano 2015-2016
Noviembre Diciembre Enero (p) Febrero (p)
Verano 2012-2013 1.3% 14.4% -6.4% 1.3%
Verano 2013-2014 3.1% 12.0% -3.5% -5.2%
Verano 2014-2015 0.4% 13.1% -3.1% -0.4%
Verano 2015-2016 -1.2% 16.2% -4.0% -2.3%
Var. BM m/m, promedio histórico 1.5% 13.0% -4.0% -2.3%
En millones de $
Stock base 536,761 623,889 598,649 584,768
Demanda de base (flujo) -6,440 87,128 -25,240 -13,881
Oferta base (flujo) -6,440 87,128 16,804 108,783
Oferta de base por Gobierno 42,056 26,765 15,000 5,000
Oferta de base por Otros (Futuros) 3,165 38,832 0 0
Sector externo -19,647 -13,201 0 0
Lebacs y pases, neto* -32,014 34,732 1,804 0
Lebacs colocaciones -67,264 -15,732 -69,016 0
Vencimientos Lebacs 35,250 50,464 70,820 103,783
Exceso de Oferta (ex ante) 0 0 42,044 122,664
16
Un ejemplo histórico de remonetización
0%
10%
20%
30%
40%
50%
10
15
20
25
30
35
1991 1992 1993
M3 privado en pesos en términos realesIndice 2011=100 y var. i.a.
Indice2011=100
Var. i.a.
Panorama monetario
17
Depósitos
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
2014 2015
Depósitos privados en pesosVariación anual, prom. móvil 20 días
Transaccionales
Plazo fijo
Panorama monetario
18
Crédito y depósitos reales
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
100
105
110
115
120
2014 2015
Depósitos reales del S. Priv. en AR$
Indice abr-08=100
Var. interanual
-16%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
125
135
145
155
2014 2015
Crédito al S. Priv. en AR$en términos reales
Indice abr-08=100
Var. interanual
Panorama monetario
19
Impacto sobre el crédito de la esterilización con Lebacs
Base monetaria en 2016Variaciones anuales en millones de pesos
2015 2016p
Total 161,325 124,453
Gobierno 177,926 93,339
Sector externo -71,822 145,000
Otros 57,486 0
Lebacs -8,042 -113,887
Pases 5,777 0
Stock de BM (eop) 622,263 746,715
Var. i.a. % 40.5% 20.0%
Stock de Lebacs (eop) 297,584 411,471
Var. i.a. % 34.4% 38.3%
Panorama monetario
I mpacto sobre el créditoFlujosanualesenmillonesdepesos
2015 2016p
Dep.delsec.Priv.Enpesos (a) 260.583 333.484
Var.i.a.% 42% 38%
Capacidadprestabledels.financiero (b)=(a)*85% 221.495 283.461
AbsorcióndeLebacs (c) 8.042 113.887
Créditoenpesos (d)=(b)-(c) 212.694 169.574
Var.i.a.% 39% 22%
20
Balance fiscal y necesidades de financiamiento
Resultado fiscal
Balance fiscal
En % del PBI
2015e 2016p Var i.a.
Ingresos, neto de utilidades BCRA y ANSES 21.2% 20.6%
Paquete tributario - -0.9%
Ingresos post reforma tributaria 21.2% 19.7% 29%
Gasto primario 26.8% 26.8%
Quita subsidios - -1.5%
Gasto primario post quita de subsidios 26.8% 25.3% 31%
Resultado primario* -5.6% -5.6%
Intereses 1.9% 2.3% 68%
Resultado financiero* -7.5% -7.9%
* Se netean utilidades del BCRA y de la ANSES
Fuente: Estimaciones propias en base a Secretaría de Hacienda
21
Vencimientos de intereses y capital Intereses y vencimientos con el s. privadoEn % del PBI
2015e 2016p 2016 en US$m
Intereses con el sector privado y org. Int. 0.8% 1.1% 5,871
En dólares 0.7% 0.9% 4,820
Organismos internacionales 0.1% 0.1% 544
Sector privado 0.6% 0.8% 4,276
En pesos 0.2% 0.2% 1,052
Sector privado 0.2% 0.2% 1,052
Vencimientos de capital 1.5% 1.5% 8,208
En dólares 1.3% 1.0% 5,422
Organismos internacionales 0.4% 0.7% 3,958
Sector privado 0.9% 0.3% 1,464
En pesos 0.2% 0.5% 2,785
Sector privado 0.2% 0.5% 2,785
Total intereses y vencimientos 2.3% 2.6% 14,079
En dólares 2.0% 1.9% 10,242
En pesos 0.3% 0.7% 3,837
Fuente: ND&A en base a Secretaría de Finanzas
Balance fiscal y necesidades de financiamiento
22
Programa financiero
Necesidades y fuentes de financiamientoEn US$m
2015 2016 Var i.a.
Déficit primario 33,285 29,321 -12%
Intereses 5,040 5,871 17%
Vencimientos de capital 8,866 8,208 -7%
Necesidades de financiamiento 47,190 43,400 -8%
En dólares 11,903 10,242 -14%
En pesos 35,287 33,158 -6%
Fuentes de financiamiento 47,190 43,400 -8%
BCRA (en 2016, 15% de la base) 19,235 6,442 -67%
ANSES (utilidades FGS) 5,222 6,000 15%
Organismos internacionales 1,800 3,000 67%
Financiamiento nuevo intra sector público 2,686 5,000 86%
Uso de reservas 7,173 10,000 39%
Colocaciones de deuda 11,074 12,958 17%
Fuente: ND&A en base a Secretaría de Finanzas
Balance fiscal y necesidades de financiamiento
23
El 2015 termina abajo
-10%
-5%
0%
5%
10%
2013 2014 2015
IGA-FerreresIndice desestacionalizado, var. p.m. 3m anualizada
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
2013 2014 2015
Despachos de cemento y autosVariación interanual, p.m. 3 meses
Despachos de cemento
Ventas a consesionarios
Actividad
24
Actividad
PBI trimestral en 2016
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
I 15 II 15 III 15 IV 15e I 16p II 16p III 16p IV 16p
PBI trimestralIGA - Ferreres, en var. interanual y trimestral anualizada
Var. q/q s.e. anualizada
Var. a/a
trim./trim.trim./trim
anualizadoa/a
I 15 1.7% 6.8% -0.3%
II 15 0.8% 3.2% 1.8%
III 15 -0.2% -0.8% 3.0%
IV 15e -1.1% -4.4% 1.1%
2015e 1.3%
I 16p -1.5% -5.9% -2.1%
II 16p 1.0% 4.1% -1.8%
III 16p 1.5% 6.1% -0.2%
IV 16p 2.0% 8.2% 3.0%
2016p -0.3%
Crecimiento del PBI por
trimestres
Fuente: IGA (Ferreres). Proyecciones propias
25
Escenario externo
Spread de la deuda con Brasil
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2015 2016
Rendimientos de la deuda argentina y brasileña
Brasil 24
Bonar 24
Spread
26
Rendimientos de deuda soberana
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2015 2016
RendimientosDiscount en pesos + CER
Bonar 24 (US$)
Spread Bonar24 - Brasil24
Escenario externo
27
Materias primas, en baja en términos reales
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
600
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Indice CRB total, alimentos, metales e industrialEne-90=100
CRB Total
CRB Alimentos
CRB Metales
CRB Industrial
Petróleo
Prom. PicoFecha
picoProm. Pico
Fecha
picoValor
vs.
Prom
90
vs.
Pico
vs.
Prom
90
vs.
Pico
CRB Total 101 121 Aug-96 141 221 Apr-11 144 43% -35% -12% -40%
CRB Alimentos 104 131 Jul-96 150 240 Apr-11 158 52% -34% -7% -40%
CRB Metales 92 113 Jul-96 200 372 Apr-11 186 101% -50% 23% -54%
CRB Industrial 99 118 Jun-95 135 209 Apr-11 136 37% -35% -16% -41%
WTI 20 36 Oct-90 64 134 Jun-08 33 69% -75% 3% -78%
Ene-09=100
Decada 1990 2000-2015 Hoy Real
Escenario externo
28
Soja en baja
Escenario externo
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
300
350
400
450
500
550
600
650
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Precio de la sojaEn US$/tn. y var. i.a.
Precio Var. i.a. %
29
La moneda Argentina, similar a la de los emergentes
Variaciones de los tipos de cambio en mercados emergentes
Última
semana
Último
mes
Últimos
12 meses
Últimos
12 meses Real
Argentina -2.1% 38.9% 58.1% 24.5%
Australia 0.7% 3.1% 16.3% 15.1%
Brasil -1.3% 2.6% 50.4% 36.7%
Chile 1.5% 1.9% 17.2% 13.3%
China 0.3% 1.8% 6.1% 5.0%
Colombia -0.9% -3.7% 32.1% 24.8%
México 1.6% 2.9% 21.9% 19.8%
Nueva Zelanda 1.3% 3.0% 18.0% 18.1%
Rusia 1.9% 8.0% 16.6% 17.2%
Sudáfrica 3.3% 8.5% 42.2% 36.3%
Turquía 0.2% 1.0% 31.6% 22.3%
Uruguay 1.6% 3.1% 24.3% 14.1%
Promedio 0.9% 2.9% 25.2% 20.6%
Escenario externo
30
Crecimiento mundial
PBI proyectado
En porcentaje
2014 2015e 2016p
USA 2.4 2.4 2.3
LatAm 1.3 -0.2 0Argentina -2.7 1.3 0.0Brasil 0.1 -3.2 -2.5Chile 1.9 2.1 2.3Colombia 4.6 2.8 2.2Mexico 2.3 2.5 2.8Peru 2.4 2.7 3.2
Asia Emergente 6.4 5.9 5.8China 7.3 6.9 6.6India 7.3 7.4 7.2
Europa 1.3 1.7 1.9Zona Euro 0.9 1.5 1.8Alemania 1.6 1.5 1.9Francia 0.2 1.2 1.6Italia -0.4 0.7 1.5España 1.4 3.2 3.1UK 2.9 2.4 2.1
Rusia 0.6 -3.7 0.5Sudáfrica 1.5 1.4 1.3
Global 2.8 2.6 2.8Desarrollados 1.7 1.9 2Emergentes 4.6 3.8 4
Escenario externo
31
Proyecciones
Unidades 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016p
PBI
a precios de 2004 Var % 8.2% 5.0% -0.4% 3.5% -2.7% 1.3% -0.3%
a precios corrientes AR$ mm 1,811 2,312 2,766 3,406 4,426 5,487 7,275
a dólares corrientes USD mm 463 560 608 622 545 593 511
Oferta y Demanda Agregada, a precios de 2004
Oferta Agregada Var % 12.9% 10.5% -0.1% 2.7% -4.4% -0.5% 1.2%
PBI Var % 8.2% 5.0% -0.4% 3.5% -2.7% 1.3% -0.3%
Importaciones Var % 35.0% 19.8% -4.7% 1.6% -12.6% -10.0% 10.0%
Demanda Agregada Var % 12.9% 10.5% 0.0% 2.8% -4.4% -0.5% 1.2%
Consumo Privado Var % 7.1% 10.8% 4.2% 4.3% -0.5% 3.4% -1.9%
Consumo Públ ico Var % 7.2% 8.8% 6.5% 7.4% 2.5% 1.0% -3.0%
Exportaciones Var % 14.4% 4.9% -5.9% -5.3% -7.5% -5.0% 10.0%
Invers ión Var % 21.2% 18.2% -5.2% 3.0% -6.3% -12.0% 10.0%
Desempleo
Tasa de desempleo, 31 conglomerados
urbanosVar % 7.7% 7.2% 7.2% 7.1% 7.3% 7.8% 9.0%
Tipo de cambio
Nominal , prom. Anual AR$ / USD 3.91 4.13 4.55 5.48 8.12 9.25 14.24
Var % 5% 6% 10% 20% 48% 14% 54%
Nominal , fin de período* AR$ / USD 3.98 4.30 4.91 6.52 8.55 12.98 15.50
Var % 5% 8% 14% 33% 31% 52% 19%
Real bi latera l (dic. 2001=100) Indice 134 120 110 108 117 106 131
Var % -12.7% -10.2% -8.1% -2.2% 8.5% -9.5% 24.1%
Precios
IPC Indec (dic./dic.) - IPCNu desde 2014 Var % 10.9% 9.5% 10.8% 10.9% 23.9% 16.0% 24.0%
IPC privado (dic./dic.) Var % 22.9% 21.2% 23.9% 26.6% 38.1% 26.0% 24.0%
32
Proyecciones
Unidades 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
Sector Externo
Exportaciones USD mm 68.1 84.0 81.2 81.7 72.0 61.3 67.4
Var % 22% 23% -3% 1% -12% -15% 10%
Importaciones USD mm 56.8 73.9 68.5 73.7 65.5 59.1 65.0
Var % 46% 30% -7% 7% -11% -10% 10%
Saldo comercia l USD mm 11.6 10.6 12.7 8.0 6.5 2.2 2.4
% sobre PBI 2.5% 1.9% 2.1% 1.3% 1.2% 0.4% 0.5%
Situación fiscal
Ingresos AR$ mm 350 435 550 718 1,023 1,300 1,520
Var % 35% 24% 27% 30% 43% 27% 17%
% sobre PBI 19% 19% 20% 21% 23% 24% 21%
Gasto primario AR$ mm 325 430 555 740 1,062 1,481 1,840
Var % 34% 32% 29% 33% 43% 40% 24%
% sobre PBI 18% 19% 20% 22% 24% 27% 25%
Resultado primario AR$ mm 25.1 4.9 -4.4 -22.5 -38.6 -181.1 -320.1
% sobre PBI 1.4% 0.2% -0.2% -0.7% -0.9% -3.3% -4.4%
R. Prim. Ajustado (neto de BCRA) AR$ mm 3.9 -5.5 -13.9 -57.4 -118.4 -274.3 -341.9
% sobre PBI 0.2% -0.2% -0.5% -1.7% -2.7% -5.0% -4.7%
R. Fin. Ajustado AR$ mm -18.2 -41.1 -65.1 -99.4 -189.6 -379.3 -519.0
% sobre PBI -1.0% -1.8% -2.4% -2.9% -4.3% -6.9% -7.1%
33
Proyecciones
Unidades 2010 2011 2012 2013 2014 2015p 2016p
Sistema bancar io
Reservasinternac.(eop) USDmm
Basemonetaria(eop) AR$mm
Var%
%sobrePBI
Badlarprivada(prom.dic.) %
Depósitosdels.priv.enAR$(prom.dic.) AR$mm
Var%
%sobreBM
%sobrePBI
Depósitostransaccionalesdels.priv.(prom.dic.) AR$mm
Var%
%Dep.S.Priv.
Depósitosaplazofijodels.priv.(prom.dic.) AR$mm
Var%
%Dep.S.Priv.
Créditoals.priv.enAR$(prom.dic.) AR$mm
Var%
%sobrePBI
52,2 46,4 43,2 30,6 31,4 25,6 38,6
160 223 307 377 443 623 764
30% 39% 38% 23% 17% 41% 23%
11,2% 9,6% 11,1% 11,1% 10,0% 11,3% 10,5%
11,1% 18,8% 15,4% 20,2% 20,0% 27,2% 21,0%
204 262 371 483 623 883 1.222
30% 29% 42% 30% 29% 42% 38%
127% 118% 121% 128% 141% 142% 160%
14,1% 11,3% 13,4% 14,2% 14,1% 16,1% 16,8%
113 144 196 246 320 437 550
35% 27% 37% 25% 30% 37% 26%
56% 55% 53% 51% 51% 49% 45%
91 118 176 238 303 446 672
27% 30% 49% 35% 27% 47% 51%
44% 45% 47% 49% 49% 51% 55%
162 241 339 456 548 761 931
36% 49% 40% 35% 20% 39% 22%
11,3% 10,4% 12,2% 13,4% 12,4% 13,9% 12,8%
¡Muchas gracias!