Así evolucionarán las

EAFIs con el desarrollo

de MiFID II

E ntre la independenc ia y la no independenc ia , a frontando el c oste que supone restar una letra a sus

siglas, c rec iendo pese a la imposibilidad de tener una red de agentes, evoluc ionando vía adquisic iones

o t ransformándose para sobrevivir. . . E n los próximos meses el sec tor de las empresas de asesoramiento

financiero (EAFIs) puede dar un giro de 180 grados para adaptarse a la nueva normativa MiFID II.

¿Una amenaza?, ¿una oportunidad?, ¿ambas c osas al m is m o tiempo o ninguna de ellas? MiF ID II es el nuevo m a r de fondo en el que las em presa s de aseso-ramiento financiero españolas deben navegar desde princ ipios de año y todavía - a falta de su transposi-c ión total- no está del todo c laro c uál es el impac to y las implic ac iones que tendrá para el sec tor. P ara algunos supone una oportunidad de fortalec erse y c onsolidar su modelo de negocio, a dem á s de una he-rra m ienta que redundará en m a yor transparenc ia pa ra el c liente. Para otros, nos sitúa a las puertas de la t ransformac ión de gran parte de la industria, así c omo de un importante proc eso de c onc entrac ión.

E, In general, la llegada de MiFID II obliga a las E AFIs a mirarse al espejo y preguntarse si se definen como indepen-dientes o como no independientes, hasta qué punto les per-judica el hecho de no poder contar con una red de agentes propia, si la obligación de eliminar la " I " final creará con-fusión entre sus clientes o si serán pez grande o chico en un hipotético proceso de concentración.

¿Independiente o no independiente?

D e entre todas estas cuestiones, declarar el servicio que ofre-cen como independiente o no independiente es la gran pre-gunta que deben responder las E AFIs —y todas las entidades que ejerzan la actividad de asesoramiento financiero- en 2018. " Todavía es pronto para decirlo, pero creo que es un avance ya que a partir de ahora se distinguirán oficialmente dos tipos de asesoramiento. E l problema es que los inversores en E spaña desconocen que existen estos dos modelos y quién presta cada uno de ellos" , explica Carlos F arrás F ernán-dez, soc io direc tor de DPM F inanzas. E n su opinión, lo importante será la divulgación por parte del regulador, los medios de comunicación y las empresas de inversión de la existencia de ambos modelos.

Desde Aseaf i, la asociación del sector, se muestran con-vencidos de que se trata principalmente de una cuestión de incentivos -las retrocesiones o comisiones por comercializar determinados productos-. Con todo, matizan, no es lo único a tener en cuenta. Según explicaba su presidente, Carlos

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ASE SORAMIE N T O

Garc ía Ciriza, durante el encuen-tro 'Asesores y redes de agentes bajo MiFID II ', " la independencia no solo viene definida por el cobro de retro-cesiones, sino también por la gama de productos que debes ofrecer. Así, los independientes deben ofrecer una gama muy amplia, mientras que los no independientes no están limitados" .

E n ese mismo foro Gloria H ernán-dez Aler, soc ia de Regulac ión F i-nanc iera de F inreg 360°, apuntaba que, teniendo en cuenta estos condi-cionantes, " el grueso de las E AFIs se están posicionando como asesores no independientes y las que se declaran independientes lo hacen por un plan-teamiento filosófico, de cómo debe ser el asesoramiento, acompañado de un modelo de negocio ya testado" .

Muchas de las que se han declarado independientes, de hecho, creen que se trata de un aspecto diferencial. Para Carlos Magán, soc io de Afi In-versiones F inanc ieras Globales E AFI, declararse independiente " ga-rantiza a los clientes la no existencia de conflicto de interés alguno y una ali-neación total de intereses" .

De E AF Is a E AF s, pero pasando por c aja

Carlos Farrás (DPM Finanzas): "A partir de ahora

se distinguen oficialmente dos tipos de asesoramiento.

El problema es que los inversores en España

desconocen que existen estos dos modelos y quién presta

cada uno de ellos"

Para no dar lugar a malentendidos en el tema de la indepen-dencia, el otro frente abierto es una letra, la " I " de E AFI,

y la obligación de eliminarla para evitar que los inversores la identifi-quen como inicial de independencia —cuando, ahora, acompaña a la efe de financiero, que es lo que realmente significa-.

E n este tema, el debate sobre las con-secuencias y los costes que ese cambio supone están sobre la mesa. Por un lado, E AFIs que nunca han cobrado retrocesiones y que cobran exclusiva-mente de sus clientes lo ven como un paso en la dirección correcta. " G uan-ta más transparencia y claridad exista para los inversores mejor. Nadie debe tener miedo a enseñar qué es y qué hace. Hay que mostrarse sin subterfu-gios ni componendas" , af irma Iñigo Susaeta, managing partner de Arc ano P artners.

Sin embargo, quienes no lo ven tan claro argumentan los gastos en los que incurrirán las E AFIs al tener que cambiar toda esa nomenclatura y la confusión que puede generar entre sus clientes. Según un estudio recien-te efectuado por E AF-E conomistas Asesores Financieros, se cifra el coste económico de esta decisión en entre 15.000 y 48.000 euros según el tamaño de la empresa. Gomo explican desde Ase afi, "se deberá informar al cliente

de que ya no somos E AFI, sino EAF. ¿E l motivo? Q ue la 'V inducía a error y parecía que quisiéramos decir que éramos independientes" .

¿ U na P i s c a l i d a d ig u a l p a r a b o d a s ?

En el terreno de la fiscalidad se libra, además,

otra importante batalla entre las EAFIs inde-

pendientes y las no independientes que be-

neficia a estas últimas. Así, los honorarios del

asesoramiento independiente no son deduci-

bles para el inversor, mientras que las retro-

cesiones que percibe el asesor sí lo son.

Además, en el modelo independiente los hono-

rarios se ven incrementados con el IVA y en el

modelo no independiente el asesor se libra de

esta carga.

P t

Por último, si se devuelven las retrocesiones di-

rec tamente al cl iente, sin poder aplicarlas como

descuento en la factura de los honorarios del

asesoramiento, estas cant idades suponen ren-

dimiento del capital mobiliario, per judicando de

nuevo al servicio independiente.

"La normativa d is t ingue el asesoramiento inde-

pendiente por el cobro explícito por los servicios

de inversión para evitar conf l ictos de interés,

pero la f iscalidad favorece al asesoramiento no

independiente cuando debería ser una si tua-

ción por lo menos neutra", señala Farrás.

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ATE SORAMIE NTO

" Q uitar la letra perjudicaría a todo el colectivo de E AFIs que hemos luchado durante años para que se reconozcan públicamente estas siglas" , opina también E milio Viudes Simó, soc io direc tor de 360°Cora. Desde Diverlnvest, por su parte, creen que "el cambio de nombre perjudica al sector porque provocará gastos de notaría, papelería, carte-lería, etc y, desde la perspectiva del público, puede generar confusión" .

Hay quien opina que este cambio re-quiere una razón de peso y por ello, según Farrás, "si lo que preocupa al regulador es que la 'I ' se identifique con independiente, al menos debería permitir mantener esta denominación a aquellas que presten exclusivamen-te asesoramiento financiero indepen-diente" .

Para las E AFIs, contar con una red de agentes a comisión podría significar crecer sin tener que asumir unos costes fi-jos elevados. "E l que la E AFI no pueda tener agentes y las entidades banearías sí resulta cuanto menos controvertido. Parece algo incoherente el hecho de que quien tiene recursos pueda tener agentes, y quien no los tiene no pueda" , argu-mentan en Diverlnvest.

F usiones, t ransformac iones y otras fórm ula s

Iñigo Susaeta (Arcano Partners): "Cuanta más

transparencia y claridad exista para los inversores mejor. Nadie debe tener miedo a enseñar qué es

y qué hace"

Fruto de esta prohibición expresa, de las nuevas obligaciones sobre declarar-se independiente o no y las letras que habrá que restar a sus siglas, las E AFIs pueden verse abocadas a un proceso de fusiones y/o concentraciones e, in-cluso, a convertirse en agencias de va-lores o gestoras. Porque la regulación afecta a su negocio de forma inexora-ble, y llega incluso a restar atractivo a la figura. Por ejemplo, según G arcía Ciriza, al transformarse en agencias de valores, las E AFIs tendrían un pro-grama de actividades más amplio y eso les permitiría tener una red de agentes.

La opción de ganar tamaño vía fusio-nes se justifica en el hecho de que las E AFIs de menor tamaño no tienen los suficientes recursos, ni moneta-rios, ni humanos, para hacer frente al cumplimiento de la nueva normativa. E sta opción, que requiere tener los in-tereses alineados y el mismo modelo de negocio, es lo que podría cambiar radicalmente la industria en los próxi-mos meses, según Diverlnvest. " Cree-mos que se verán agrupaciones, trans-formaciones (a agencias de valores) y desapariciones (de E AFIs de pequeño tamaño)" , explican. No en vano, la concentración de este sector ya es una de sus principales características.

patibilizar la exter-mpresa de servicio es ahí donde "está ulación de promo-r es fundamental si te tipo de negocios

"Prevemos, asimismo, que los grandes bancos competirán con las E AFIs y que ello podrá provocar que no se muestren muy colaboradores con nuestro colectivo" , añaden desde la entidad, como obstáculo añadido.

MiFID II aún no está transpuesta en su totalidad pero el impacto se vislumbra fuerte. Las dudas todavía son muchas y el futuro de las E AFIs sigue abierto. Todo está por llegar, fl

Ana Llorens

Debido a todo ello, desde el sector se han hecho numerosos requerimien-tos al legislador para que se respete la abreviatura E AFI: "E speremos y ten-gamos fe en que en el redactado final de la ley se tenga en cuenta" , añade la asociación.

Sin red de agentes a la vista

Otro obstáculo es la imposibilidad de tener una red de agentes propia, que les ayude a crecer con más fuerza. Para las E AFIs la prohibición expresa del regulador para contar con dicha red que comercialice sus servicios su-pone un jarro de agua fría. Desde Ase-afi, entienden que es discriminatorio y que limita el crecimiento del sector. " Si el resto de las empresas de inversión pueden contar con agentes, considero que las E AFIs deberían poder tener también esta opción dentro del mis-mo marco de exigencia normativa en materia de control, formación, etc." , af irma Farrás.

La clave, para Susaeta, está en poder com nalización de los servicios de una E SI —e de inversión- con la correcta regulación y el arte" . E n su opinión, " una correcta reg tores de negocio y agentes para este secto: no queremos limitar el crecimiento de esi en E spaña" .

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ASESORAMIENTO

Los datos... La s E AF Is s igue n cre cie ndo a pe sa r de los

o b s tá cu los de la nue va re gula ción. S e g ú n

los ú lt imos d a to s publ ica dos por la C N M V

- d a to s provisiona le s, con e l 9 7 % de e nti-

da de s- , a lo la rgo de 2017 incre m e nta ron e l

núm e ro de c l ie nte s a los q u e da n se rvicio

de a se so ra m ie n to e n un 14,25%, pa sa ndo

de los 5 . 9 2 3 c o n t ra to s de f ina le s de 2016 a

los 6 .7 6 7 de f ina le s de 2017.

Por t ipología, todo t ipo de c l ientes ha aumen-

tado: los con t ra tos a minoristas, que suponen

la mayoría, superan ya los 6.300, f rente a los

5.500 de un año antes, con un aumen to del

14,66%. También los profesionales son ahora

más numerosos, 355 f rente a los 327 de 12 me-

ses antes, lo que supone una subida de casi

el 9%.

Por últ imo, o t ro t ipo de cl ientes (entre los que

se encuent ran los inst i tucionales, como el ne-

gocio de asesoramiento a fondos o sicavs, por

ejemplo) son ya 94, f rente a los 86 de f inales

de 2016, lo que implica un impuso en su núme-

ro del 9,3%.

Un da to l lamativo es el aumen to de ingresos

por comisiones, más de un 22% a lo largo del

año pasado, hasta los 64,3 mil lones de euros.

En concreto, las comisiones de c l ientes se dis-

pararon un 25%, hasta superar los 50 millones,

de los cuales casi 4 6 millones cor responden a

labores de asesoramiento f inanciero (crecie-

ron un 25,1% en el año).

La labor de asesoramiento a empresas sobre

est ruc tura de capital, fus iones y adquisicio-

nes también dio más comisiones que un año

antes, con una subida del 31%, aunque ascien-

de solo a 2,3 millones. Por su parte, la part ida

de comisiones por elaboración de informes de

inversiones y análisis f inanciero cayó casi un

15% el año pasado.

Acerca de comisiones de ot ras ent idades, se

incrementaron un 16% en 2017, con un aumen-

to del 8% en las retrocesiones percibidas por

ot ras ent idades, que se acercan a los 12 millo-

nes de euros, f rente a los 11 de un año antes.

Sobre el número de ent idades, crecieron en

un 7% el año pasado, desde 160 hasta las 171

de f inales de 2017. Su patr imonio asesorado se

si tuó, al cierre de 2017 (últ imos da tos disponi-

bles de la CNMV) en 30.790 mil lones de euros.

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