ASIGNATURA: DECISIONES FINANCIERAS ESTRATEGICAS COSTO DEL DINERO WACC.

ASIGNATURA:

DECISIONES FINANCIERAS

ESTRATEGICAS

COSTO DEL COSTO DEL DINERODINERO

WACC

EL COSTO DE CAPITAL

“Sin lugar a dudas este es el problema principal de la administración financiera”Ezra Salomón: Teoría de la administración financiera

“Yo no tengo inconveniente en meterme a camisa de once varas”Nicanor Parra: Antipoemas

COSTO DEL DINEROCOSTO DEL DINEROWACC

DEFINICIONES DEL COSTO DE CAPITAL

Desde el punto de vista de un proyecto, el costo de capital es la rentabilidad en mi mejor proyecto alternativo de similar riesgo.

Desde el punto de vista de los inversionistas, el costo de capital es la rentabilidad mínima que el proyecto o la inversión debe generar para cubrir todos las exigencias de los mismos.

ESQUEMA DEL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL



MODELOS PARA MEDIR CADA COMPONENTE DEL WACC

Costo de Capital (CPC)

WACC

Costo de pasivo bancario

Costo de las acciones comunes y utilidades retenidas

• Promedios Ponderados

•Modelo de Valoración a travésDel Arbitraje (APM)

• Método de Gordon

• Modelo CAPM: Capital Asset Pricing Model –Modelo de Valoración de Activos de Capital

Costo de las acciones preferentes

Costo de capital propio

Costo de la deuda

• Dividendos preferentes/ precio de la acción

Tasa de DescuentoTasa de

Descuento


COSTO DE LA DEUDA

El costo de la deuda (rd) representa el costo exigido por los acreedores o el retorno por su capital “invertido o prestado” en una determinada empresa o proyecto.

Adquirir una deuda origina pago de intereses pero éstos son deducibles de impuestos, por lo tanto a la empresa le deriva un cierto beneficio impositivo.

Por esta razón la estimación del costo de la deuda tiene dos etapas divididas en:

• Costo de la Deuda Antes de Impuestos (rd) y• Costo de la Deuda Después de Impuestos (rd´)

Formas de cálculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Ventas $1.000

Costos y gastos 600

Utilidad antes de intereses e impuestos

400

Gastos financieros 0

Utilidad antes de impuestos 400

Impuestos (25%) 100

Utilidad Neta 300

Estado de resultados Cia X año 2007



En el año 2008, la Cia X adquiere un préstamo de 400 a dos años, con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es:

AñoSaldo inicial

Amortización de capital

Intereses

Cuota Saldo Final

2007 400 200 40 240 200

2008 200 200 20 220 0

Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compañía para el año 2008.



Rubro Sin financiaciónCon

Financiación

Ventas $1.000 $1.000

Costos y gastos 600 600


400 400

Gastos financieros 0 40

Utilidad antes de impuestos

400 360

Impuestos (25%) 100 90

Utilidad Neta 300 270

Estado de resultados Cia X 2007 2008



RubroSin

financiaciónCon

Financiación

Ventas $1.000 $1.000

Costos y gastos 600 600


400 400

Gastos financieros 0 40

Utilidad antes de impuestos

400 360

Impuestos (25%) 140 126

Utilidad Neta 260 234

Estado de resultados Cia X año 2009

100 90

Ahorro en impuestos: $10



En términos de tasas

•Costo deuda antes de impuestos (G)G = 10%

•Costo deuda después de impuestos (Gd)Gd = G * ( 1 - T )Gd = 0.1 * (1 – 0.25)Gd = 0.075 = 7.5%

•Ahorro en impuestos (A)A = G * TA = 0.1 * 0.25A = 0.025 = 2.5%

En valores

•Intereses antes de impuestos (G)G = $40

•Intereses después de impuestos (Gd)Gd = G * ( 1 - T )Gd = 40 * (1 – 0.25)Gd = $30

•Ahorro en impuestos (A)A = G * TA = 40 * 0.25A = $10


Costo promedio ponderado de la deuda

•Como su nombre lo indica, lo que se hace es ponderar los costos de todas las fuentes de deuda que utiliza una compañía.

•La estructura de deuda de la empresa está cambiando constantemente, por lo cual, este cambia constantemente.


Costo promedio ponderado de deuda

Rubro Crédito A Crédito B

Plazo 3 Años 2 Años

Monto $90 $30

Costo 15% 20%

Amortizaciones Al vencimiento Al vencimiento


Costo promedio ponderado de deuda

Cuenta Valor(a)

Costo(b)

Proporción

(c)

Ponderación

(b x c)

Crédito A $90 15% 75% 11.25%

Crédito B $30 20% 25% 5.00%

Total $120 100% 16.25%16.25%

Costo promedio ponderado de la deuda Costo promedio ponderado de la deuda antes de impuestosantes de impuestos

TASA IMPOSITIVA 25%

Efecto impositivo

•Calcular el efecto de los impuestos para el caso anterior, en términos absolutos y en términos relativos.

FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO

ACCIONES

Precio de la Acción

H = ∞ ᶺ div1 = div2 =… = divh

Pacción = div r

H = ∞ ᶺ div1 crezcan a una tasa g Pacción = div r-g

Denominación:Pi = Precio Inicial de la AcciónPf = Precio finalDiv = Dividendos R = Rentabilidad r = Tasa Nominal g = Tasa de Crecimiento


COSTO DE CAPITAL PROPIO

COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES

El método para calcular el costo de las acciones preferentes es el RENDIMIENTO DEL DIVIDENDO, el cual, será calculado en base a la relación entre el dividendo a pagar por la acción preferente y el precio de mercado de dicha acción menos los costos de emisión:

Donde:rp : Costo de las Acciones Preferentes

Div : Dividendos EsperadosP : Precio de la Acción Preferencial

rp = Div P – Costos

Emisión


COSTO DE CAPITAL PROPIOCOSTO DE LAS ACCIONES COMUNES

Es la tasa mínima de rendimiento exigida a las acciones.

De todos los costos del financiamiento empresarial éste será el mayor debido a que es el que tiene un mayor riesgo asociado. No olvidemos que los propietarios de las acciones comunes además de tener derecho de voto, se reparten los beneficios y los riesgos asociados con la empresa, de tal manera que si ésta tuviese pérdidas ellos no recibirían nada a cambio de su inversión.

La empresa puede obtener de dos formas recursos provenientes de sus propietarios:1.Mediante la retención de los beneficios2.Mediante la ampliación del aporte de capital


COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES

I. Por medio de la Retención de los Beneficios

El objetivo de la empresa es maximizar la riqueza de sus accionistas comunes, por lo tanto, el equipo directivo debería retener los beneficios sólo si la inversión en dicha empresa fuese al menos tan atractiva como la mejor oportunidad de inversión que tengan dichos accionistas, caso contrario los beneficios deberían ser distribuidos vía DIVIDENDOS.

Concretando, la tasa de rendimiento requerida de los accionistas comunes debería ser igual al rendimiento esperado de la mejor inversión disponible.

Para medir dicho rendimiento utilizaremos dos aproximaciones: 1º. Modelo de Gordon – Shapiro o crecimiento de los dividendos; 2º. Modelo de valoración de activos financieros (CAPM).



I. Por medio de la Retención de los Beneficios1º. Modelo de Gordon – Shapiro o crecimiento de los dividendos

La tasa de rendimiento requerida de la inversión en acciones ordinarias se puede medir a través de la corriente de dividendos que espera recibir el propietario de una acción.

Este modelo parte del supuesto de que el precio teórico de una acción es igual al valor actual de los dividendos futuros que ella es capaz de generar. A su vez, los dividendos crecerán a una tasa media constante y acumulativa (g) por un tiempo indefinido.Ke o re : Costo de Capital Acciones

ComunesD1 : DividendosP0 : Precio de la Accióng : Tasa de Crecimiento del Dividendo



I. Por medio de la Retención de los Beneficios1º. Modelo de Gordon – Shapiro o crecimiento de los dividendos

El principal problema con el que nos enfrentamos a la hora de aplicar este modelo consiste en el cálculo de la tasa media de crecimiento anual (g), el cual se puede estimar a través de métodos estadísticos.




2º. Modelos de Valoración de Activos Financieros (CAPM)

Este modelo fue desarrollado inicialmente por el premio Nobel William Sharpe, parte de la base de que la tasa de rendimiento requerida de un inversor es igual a la tasa de rendimiento sin riesgo más una prima de riesgo, dónde el único riesgo importante es el riesgo sistemático.

Éste nos indica cómo responde el rendimiento de la acción ante las variaciones sufridas en el rendimiento del mercado de valores, dicho riesgo se mide a través del coeficiente de volatilidad conocido como beta (ß).

RIESGO SISTEMATICO Y NO RIESGO SISTEMATICO Y NO SISTEMATICOSISTEMATICO





La beta mide la variación del rendimiento de un título con respecto a la variación del rendimiento del mercado, es decir cuando:

β > 1; el rendimiento del título varía en mayor proporción al rendimiento del mercado

β = 1; el rendimiento de un título varía en la misma sintonía que el mercado de valores

β < 1; el rendimiento del título varía en menor proporción al rendimiento del mercado


re : Costo de Capital Acciones Comunesrf : Tasa Libre de Riesgorm : Rendimiento Esperado del Mercado β : Coeficiente de Volatilidad o Factor Beta




La expresión general de dicho modelo viene dada por la siguiente ecuación:

PRIMA DE RIESGO





Factores que afectan a los componentes de la ecuación del modelo CAPM:

PRIMA DE RIESGO: Depende de la varianza de la economía subyacente (a mayor volatilidad mayor prima), del riesgo político (a mayor inestabilidad política mayor prima) y de la estructura del mercado (cuanto mas pequeñas y arriesgadas sean las empresas que coticen mayor será la prima de riesgo).

Tasa Libre de Riesgo (rf ): Se recomienda utilizar el de las obligaciones del Estado a diez años, porque son menos volátiles y tiene mayor liquidez dentro del mercado secundario.


COSTO DE LAS ACCIONES COMUNESII. Por medio de la Ampliación del Capital

El cálculo de dicha tasa requerida o coste de las nuevas acciones utilizará los mismos modelos que el cálculo del coste de los beneficios retenidos con la única excepción de que al emitir nuevos títulos la empresa está incurriendo en unos costes de emisión que incrementan el coste de dichos títulos.

Así, si aplicamos el modelo de Gordon deberemos tener en cuenta que el coste de las nuevas acciones será igual a:

Donde: G indica los costes de emisión de una acción ordinaria.


EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Es la mínima tasa de rentabilidad a la que deberá remunerar a las diversas fuentes de financiamiento que componen su estructura empresarial, con objeto de mantener a sus inversores satisfechos evitando, al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus acciones

FACTORES QUE DETERMINAN EL COSTO DE CAPITAL1. Condiciones Económicas

2. Condiciones del Mercado3. Condiciones Operativas y Financieras de la

Empresa4. Cantidad de Financiamiento Necesaria para

Realizar Nuevas Inversiones


EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

rd´ : Costo de la Deuda Después de Impuestosrp : Costo de las Acciones Preferentesre : Costo de las Acciones ComunesD : Valor de Mercado de la DeudaP : Valor de Mercado de las Acciones PreferentesE : Valor de Mercado de las Acciones Comunes

Muchas gracias por su atención

ASIGNATURA: DECISIONES FINANCIERAS ESTRATEGICAS COSTO DEL DINERO WACC.

Documents

Transcript of ASIGNATURA: DECISIONES FINANCIERAS ESTRATEGICAS COSTO DEL DINERO WACC.