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BCCR sube la Tasa de Política Monetaria: ¿Confusión o realidad?

El pasado 07 de noviembre el Banco Central de Costa Rica (BCCR) aumentó la Tasa de Política Monetaria en 25 puntos base para ubicarse en 4,75%. Esa decisión tomó por sorpresa al mercado, y muestra como el ciclo de aumento de tasas tomado por el Central ya registra un acumulado de 300 puntos base, luego de que dio inicio en abril. La autoridad monetaria sostuvo en su comunicado que existen riesgos en su objetivo inflacionario, como son la aceleración de la inflación subyacente y el incremento en el precio del petróleo. Además, el reciente aumento de tasa realizado por la FED, puede incrementar el premio por el ahorro en dólares. No obstante, a pesar de la explicación del BCCR la decisión no deja de ser confusa y hace necesario revisar si los determinantes de la inflación pueden ejercer presión en los próximos meses. Para ello, enumeramos los principales determinantes, según la presión que pueden ejercer en cada trimestre del 2018. Si el respectivo determinante está en verde significa que no existen presiones significativas sobre la inflación, pero si está en rojo puede ser una causa de riesgo sobre la inflación y el amarillo es un riesgo moderado.

Determinantes de inflación

T1-2018 T2-2018 T3-2018 T4-2018

Efecto base

Presiones de demanda

Expectativas

Efecto traspaso tipo de cambio

Precio del petróleo T: Trimestre Fuente: Estimaciones Aldesa

De acuerdo con nuestras estimaciones, el 2018 es un año de presiones moderadas sobre la inflación. El riesgo principal se sitúa durante el primer trimestre del 2018, explicado por un tipo de cambio que puede continuar su tendencia de devaluación. En gran medida se debe a la incertidumbre electoral que puede causar ruido en el mercado como sucedió en el 2014, además, en Aldesa coincidimos con muchos analistas que la segunda ronda es muy probable, por lo que esa incertidumbre debería alargarse hasta marzo. En cuanto al precio del petróleo, proyectamos que los efectos serán más moderados y no le damos un tono de presión inflacionaria como sostiene el BCCR. La recuperación del crudo y su traspaso en la inflación local se ha dado principalmente en el 2017, de modo que los últimos efectos los estimamos que se den en el primer semestre del 2018. Por su parte, la inflación subyacente (que es una medida de inflación que excluye productos volátiles como las frutas, verduras y combustibles) se sitúa en 1,8%, dato que es ligeramente inferior al rango meta de BCCR (2%-4%). Por otra parte, las expectativas se encuentran dentro

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de ese rango, sin embargo, estimamos que esta puede ser una fuente moderada de inflación para el 2018.

En resumen, en Aldesa prevemos que las presiones inflacionarias en el 2018 serán moderadas y que la variación de los precios cerrara en 3,2%. En nuestro escenario base esperábamos que un nuevo aumento de la Tasa de Política Monetaria se estaría dando hasta inicios del segundo semestre del 2018 y no ahora, aspecto que estaba en línea con varios analistas consultados en Bloomberg. Dicho eso, sostenemos que de existir presiones inflacionarias deben venir de un tipo de cambio volátil en el primer trimestre del 2018 y que el BCCR pudo anticipar una depreciación mayor que la nuestra y el mercado, para tomar su decisión de política.

-3,0

-1,0

1,0

3,0

5,0

2014 2015 2017

General Expectativa de inflaciónIndice subyacente (IEF) Rango meta

Inflación general, expectativas y subyacente% interanual

Fuente: Elaborado por Aldesa, datos del INEC

4,20% 4,30% 4,40% 4,50% 4,60% 4,70% 4,80% 4,90%

5,00%5,10%

T1-2018 T2-2018 T3-2018 T4-2018

Escenario Aldesa Consenso Bloomberg

Escenario base de Tasa de Política Monetaria

Fuente: Proyecciones Aldesa y Bloomberg

Estrategia de Inversión Emmanuel Agüero / Análisis Económico / eaguero@aldesa.com

Angélica Villegas / Estrategia de Inversión / avillegas@aldesa.com