ANÁLISIS Y MERCADOS Estrategia de Inversión Semanal lunes, 4 de noviembre de 2019

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis Avda de Bruselas, 14 www.bankinter.com/ 1 28108 Alcobendas (Madrid)

Bolsas: “Mejor tono, pero tentación de tomar beneficios. S&P en máximos. Semana de trámite. Punto de inflexión.”

Los próximos días debemos fijarnos en el tono de los indicadores macro y en la calidad de los resultados empresariales. El Brexit ya tiene importancia cero y las negociaciones comerciales parecen bien enfocadas después del enfoque constructivo del Secretario de Comercio americano de las últimas horas. La geoestrategia (Irán, Corea, Turquía…), olvidada. En ese contexto WS en nuevos máximos históricos: 3.066,9 puntos el S&P500 el viernes. ¿Acaso esto debe pasar desapercibido?. La realidad objetiva es mejor que la percepción subjetiva que generalmente se tiene de la situación, tanto con respecto al mercado como al ciclo económico.

El flujo de la macro deja de ser preocupante para empezar a ser más bien aceptable. Se nota más en la UEM. La semana pasada se publicó un PIB 3T europeo en +1,1% desde +1,2%: una pérdida de tracción aceptable. En España ese mismo dato fue +2,0%, pero con una calidad inesperada e inexplicablemente buena. Lo malo fue que la Tasa de Paro europea repuntó hasta 7,5% desde un preliminar en 7,4% y el mercado lo encajó mal porque transmitió la sensación de que las mejoras se han terminado. O bien que serán más difíciles de conseguir. Pero la macro europea pasa a ser mixta. Empieza a percibirse también en EE.UU.: el PIB 3T 2019 sorprende al expandirse +1,9% vs +1,6% esperado. Casi mantiene el ritmo del 2T (+2,0%). Desacelera muy poco. Y el viernes el ISM Manufacturero rebotó por primera vez en 2019 y el Empleo salió muy bueno. El tono mejora.

Y los resultados empresariales no van mal en absoluto. Algunas bajadas de guidances, pero no de forma generalizada. En realidad, la tónica general es batir expectativas: el BPA 3T del S&P500 es -1,9% vs -3,6% esperado (con 355 compañías publicadas). Ya es un ratio representativo. Y la contracción se debe a que compara con un 3T 2018 favorecido puntualmente por la bajada de impuestos. Ya el 4T 2019 dejará de sufrir este “efecto espejo negativo” y el BPA volverá a expandirse progresivamente (+1,1% en 4T2019; +4,4% en 1T2020; +5,3% en 2T2020…). No será una expansión explosiva, pero sí suficiente como para respaldar las bolsas. Nuestra preocupación debe ser la justa, pero no más.

Si hubiera tomas de beneficios, es mejor no alarmarse.- Esta semana tenemos mucha macro, tal vez mixta. Los próximos días sirven para hacer balance de una temporada de resultados empresariales 3T que entra en su tramo final. Wall St. podría tomar algunos beneficios tras su reciente nuevo máximo después de la excelente macro del viernes pasado. Pero eso no debería preocuparnos. Estamos en el punto de inflexión a mejor.

Link directo al vídeo de Estrategia de Inversión Semanal

0,66

0,31

1,38

0,32

0,59

1,57

ESP

FRA

ITA

IRL

POR

GRE

Primas de Riesgo (B10A vs Bund)

1.- BOLSAS Semana 1-nov. 2019 Semana 1-nov. 2019

Ibex-35 -1,1% 9.328 +9,2% Nasdaq 100 +1,6% 8.161 +28,9%

PSI-20 +0,5% 5.116 +8,1% Bovespa +0,8% 108.196 +23,1%

EuroStoxx-50 -0,0% 3.624 +20,7% MEX IPC +1,0% 43.815 +5,2%

FTSE100 -0,3% 7.302 +8,5% CSI300 +1,3% 3.978 +32,1%

CAC40 +0,7% 5.762 +21,8% Hang Seng +2,1% 27.452 +6,2%

MIB 30 +1,4% 22.934 +25,2% Kospi +1,7% 2.128 +4,3%

DAX +0,5% 12.961 +22,7% Sensex +1,3% 40.368 +11,9%

S&P 500 +1,5% 3.067 +22,3% MOEX +2,4% 1.455 +36,5%

Nikkei 225 +0,2% 22.851 +14,2% BIST30 -2,2% 123.952 +6,1%

2.- BONOS 10A (TIR) 25-oct. 1-nov. 31-12-18 3.- DIVISAS 25-oct. 1-nov. 2019

Bund -0,362% -0,382% 0,242% USD 1,110 1,117 +2,6%

Bono español 10A 0,270% 0,271% 1,413% JPY 120,9 120,9 +3,9%

Bono italiano 10A 0,950% 0,991% 2,739% GBP 0,864 0,863 +4,0%

Bono portugués 10A 0,218% 0,200% 1,714% CHF 1,102 1,101 +2,2%

T-Note 1,794% 1,710% 2,684% CNH vs USD 7,064 7,026 -2,3%

Bono japonés 10A -0,137% -0,178% 0,003% CNY vs USD 7,068 7,027 -2,2%

3.- MAT. PRIMAS Var.% 1-nov. 2019 Var.% 1-nov. 2019

Brent +0,34% 61,7 +16,0% Oro +0,6% 1.514 +18,1%

WTI -0,46% 56,2 +23,8% CRB (Índice) -0,2% 390 -4,7%

4.- VOLATILIDAD 25-oct. 1-nov. 31-12-18 25-oct. 1-nov. 31-12-18VIX 12,7% 12,3% 25,4% V2X 12,8% 12,8% 23,86%

ANÁLISIS Y MERCADOS Estrategia de Inversión Semanal lunes, 4 de noviembre de 2019

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis Avda de Bruselas, 14 www.bankinter.com/ 2 28108 Alcobendas (Madrid)

Bonos: “La Fed baja tipos y vuelven las compras” La Fed tiene margen de maniobra para relajar aún más la política monetaria pero no hay necesidad, porque la Tasa de Paro está en mínimos de 50 años y las negociaciones comerciales con China progresan adecuadamente. En la UEM, la llegada de Lagarde y las discrepancias en el Consejo del BCE centran la atención porque Alemania, Holanda y Austria son reacios a los estímulos monetarios. Europa acusa especialmente la debilidad del comercio, la inflación es muy baja (+0,7% en sept.) y todo apunta a la continuidad de la política monetaria. El programa de compra de bonos (APP) empieza este mes sin fecha límite y esto brinda una oportunidad de inversión táctica en bonos corporativos (IG sobretodo) y en la periferia (España e Italia). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,33%/-0,43%. Link al informe de estrategia en bonos, link al video.

Divisas: “El dólar pierde impulso.”

Eurodólar (€/USD).- El pasado miércoles la Fed bajó tipos (-25 pb hasta 1,50%/1,75%), pero el mensaje fue menos dovish de lo esperado. Sin embargo, el dólar se debilitó. Los avances en las disputas comerciales (posible cierre de la fase 1 del acuerdo con China en nov.)favorecieron este movimiento, al perder atractivo como moneda refugio. Esta semana los datos macro más relevantes en EEUU serán los Pedidos de Bienes Duraderos –que se mantienen en terreno negativo- y una ligera mejora en el déficit comercial. En este contexto esperamos que el dólar se mantenga próximo a los niveles actuales. Rango estimado (semana): 1,112/1,122.

Euroyen (€/JPY).- Esperamos que continúe la senda de recuperación del Euro en una semana ausente de referencias macro. El tono de las negociaciones en el frente comercial EE.UU.-China continuará siendo clave para la evolución de la divisa. Rango estimado (semana): 120,4/121,5.

Eurolibra (€/GBP).- La libra se mantendrá lateral esta semana tras la nueva prórroga del Brexit hasta enero 2020, anunciada por la UE el martes pasado. Además, el jueves 7 se reunirá el BoE para revisar el tipo de interés, pero no se esperan cambios (0,75% actualmente). Rango estimado (semana): 0,859/0,864.

Eurosuizo (€/CHF).- El cruce consolidará niveles en torno a 1,10. La incertidumbre comercial y el temor a un Brexit caótico se han moderado. En ese escenario el rol como divisa refugio del franco pierde atractivo. Rango estimado (semana): 1,097/1,107.

CALENDARIO DE ESTA SEMANA

Hora País Indicador Mes Tasa Esperado Previo

L;09:15h ESP PMI Manufacturero (Markit) Oct. Índice 47,5 47,7

L;16:00h EEUU Pedidos a Fábrica Sept. m/m -0,4% -0,1%

M; 16:00h EEUU ISM No Manufacturero Oct. Índice 53,4 52,6

X;08:00h ALE Pedidos a Fábrica Sept. a/a -6,3% -6,7%

X;09:00h ESP Producción Industrial Sept. a/a +1,5% +1,7%

X;11:00h UEM Ventas Por Menor Sept. a/a +2,4% +2,1%

X;14:30h EEUU Productividad No Agrícola 3T t/t +0,9% +2,3%

X;14:30h EEUU Costes Laborales Unitarios 3T t/t +2,2% +2,6%

J;08:00h ALE Producción Industrial Sept. a/a -4,3% -4,0%

J;10:00h UEM BCE publica Boletín Económico

J;11:00 UEM CE publica estimaciones macro

J;13:00h GB BoE reunión tipos + Informe Inflación 0,75% 0,75%

V;16:00h EEUU Índice de Confianza Univ. Michigan Nov. Índice 95,5 95,5

+0,8%-2,6%

+0,2%+0,3%

+0,9%-0,3%

+1,8%-0,6%

+1,6%-0,6%

+0,1%+2,3%

+0,5%-2,3%

+0,6%+1,9%

-0,8%+2,8%

AutosBanca

Mat. PrimasQuímico

ConstrucciónEnergía

Serv. Fin.No cíclicos

IndustrialesSeguros

MediaFarmacéuticas

TecnologíaTelecoms

UtilitiesConsumo

DistribuciónOcio

EuroStoxx-50: Variación semanal por sectores

-0,656-0,382

1,552 1,710

-1,5

0,5

2,5

3M 6M 1A 2A 3A 4A 5A 6A 7A 8A 9A 10A 15A 20A 30A

Curvas de tipos EE.UU. y Alemania

Alemania EEUU

ANÁLISIS Y MERCADOS Estrategia de Inversión Semanal lunes, 4 de noviembre de 2019

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis Avda de Bruselas, 14 www.bankinter.com/ 3 28108 Alcobendas (Madrid)

Entorno Económico

EE.UU./CHINA.- El Secretario de Comercio americano (Wilbur Ross) dice que Estados Unidos podría cerrar lo que denomina “fase I” del acuerdo comercial con

China en noviembre y que la concesión de licencias a compañías americanas para vender componentes a Huawei se realizará “enseguida, en muy poco

tiempo”. OPINIÓN: Impacto positivo, aunque ya recogido el viernes por el mercado americano, que estuvo abierto (S&P500 +1%). Se trata de acuerdos

parciales que tal vez ni siquiera lleguen a plasmarse en ningún documento formal, sino en la relajación de restricciones o bien en la concesión de permisos

directos a compañías americanas para volver a comerciar con China en determinados sectores y/o subsectores. Seguimos defendiendo que es muy improbable

un acuerdo global firmado formalmente, pero sí avances parciales más bien de carácter práctico. Este anuncio se enmarca en esta especie de estrategia de

acuerdos parciales y limitados en su alcance que van reduciendo la presión, tanto sobre el comercio como sobre el mercado.

EE.UU. (viernes).- Cifras de empleo y de actividad manufacturera (oct.) de buen tono publicadas el viernes: (i) Tasa de Paro 3,6% vs 3,6% esperado vs 3,5%

sept. (ii) Creación de Empleo No Agrícola: 128k vs 85k esperados vs 180k sept. (revisado a mejor desde 136k preliminar). (iii) Creación de Empleo Privado: 131k

vs 80k esperados vs 167k sept. (revisado a mejor desde 114k preliminar). (iv) Ganancias/hora trabajada: +3,0% vs +3,0% esperado vs +3,0% sept. (revisado a

mejor desde +2,9% preliminar). (v) Tasa de Participación (en el mercado laboral): 63,3% vs 63,1% esperado vs 63,2% sept. (vi) Tasa de Infraempleo: 7,0% vs

6,9% sept. (vii) ISM Manufacturero 48,3 vs 48,9 esperado vs 47,8 sept. OPINIÓN: Impacto positivo sobre el mercado, aunque NY ya lo recogió en viernes

porque estuvo abierto. Sí influirá positivamente sobre las bolsas europeas hoy. Especialmente bueno es el ISM Manufacturero porque se trata de su primer

rebote en 2019 y puede representar un antes y un después en la desaceleración de la economía americana (al menos en el frente industrial). Los datos de

empleo son todos realmente buenos. El único aspecto gris es el repunte de la Tasa de Infraempleo, pero queda eclipsada por el resto de datos, que son

francamente buenos.

EE.UU. (jueves).- (i) La Encuesta Challenger mejora en octubre. Los despidos caen -33,5%. OPINIÓN: Este dato se une al sólido registro de agosto (-24,8%

septiembre) y confirma un cambio de tendencia. Octubre y septiembre son los únicos meses en los que 2019 registró menos despidos que en 2018. Por

sectores, los peores son el tecnológico, el sanitario y el de comercio minorista. Es una evolución lógica. Son los sectores más expuestos a los cambios

disruptivos, la incertidumbre regulatoria y el proteccionismo. En definitiva, la solidez del mercado laboral está fuera de toda duda en EE.UU. Así lo indican los

datos que vamos conociendo y así lo recalcó Powell en la rueda de prensa posterior a la reunión de la Fed. (ii) El Deflactor del Consumo retrocede una décima

hasta +1,3% en septiembre. La tasa subyacente, que excluye los elementos más volátiles, desacelera hasta +1,7% a/a desde +1,8% anterior. OPINIÓN: Los

datos confirman la ausencia de presiones inflacionistas y se mantienen cerca de las medias del año: tasa general +1,4% y subyacente +1,6%. Estos niveles

justifican el recorte de la Fed el miércoles hasta el rango 1,50%/1,75%. Tras las declaraciones de Powell anticipando cierta recuperación en precios y tracción

económica, especialmente si las tensiones comerciales se suavizan, seguimos anticipando algún recorte adicional en 2020 aunque algo más pausado de lo

previsto anteriormente. Link a la Nota. (iii) Los Ingresos Personales crecen +0,3% a/a en septiembre, en línea con lo esperado, desacelerando desde +0,5% de

agosto (revisado desde +0,4%) retomando la senda descendente desde diciembre 2018 (excepto algunos repuntes en meses puntuales). Los Gastos

Personales se mantienen en +0,2% frente a +0,3% esperado. OPINIÓN: Datos que también avalan una postura flexible por parte de la Fed. (iv) Las Peticiones

Semanales de Desempleo aumentan más de lo esperado: 218k vs 215k esperados y 213k anterior (revisado desde 212k). Las Peticiones a largo plazo también

superan las expectativas: 1,690k vs 1,679k esperados y 1,83k anterior.

ANÁLISIS Y MERCADOS Estrategia de Inversión Semanal lunes, 4 de noviembre de 2019

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis Avda de Bruselas, 14 www.bankinter.com/ 4 28108 Alcobendas (Madrid)

UEM (jueves).- El PIB del 3T19 desacelera en línea con lo estimado, +1,1% vs. +1,2% anterior. La Inflación se suaviza hasta claramente por debajo de +1%

(+0,7% oct. vs +0,8% sept. vs +1,0% agosto) y la Tasa de Paro se sitúa en 7,5%, una décima por encima de lo esperado y en línea con el dato previo. OPINIÓN:

datos que no son particularmente buenos pero que se sitúan en línea con lo estimado. Link directo a la nota completa en el Bróker.

ESPAÑA (jueves).- El PIB preliminar del 3T19 repite en +2,0% (a/a), como esperado. En términos intertrimestrales +0,4%, también como esperado y anterior.

OPINIÓN: A pesar de ser igual al dato anterior, la calidad es, repentinamente, muy buena. Mejoran todas las componentes. Lo más importante es la

reactivación del Consumo Privado y el regreso a positivo de la Inversión Empresarial. Antes de ver estas cifras estimábamos un PIB 2019 de +2,0%, pero ahora

tal vez deberíamos revisarlo ligeramente al alza: ¿+2,1%?. Link a la nota completa en el Bróker.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

Compañías Europeas

Gestamp

Esther Gutierrez de la Torre, CFA

Resultados 3T19 débiles y recorte de guidance Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 2.059M€ (+8,7%) vs. 2.045M€

estimado; EBITDA 234M€ (+19,4%) vs. 228,2M€ estimado; EBIT 94M€ (+1,9%) vs. 107,3M€ estimado; BNA

28M€ (-10,0%) vs. 34,5M€ estimado. La deuda neta avanza +15,3% hasta 3.072M€.

Opinión de Bankinter Resultados débiles acompañados de un recorte de guidance que nos preocupa. Ponemos nuestro precio

objetivo y recomendación (neutral; 6,0€) en revisión. Los ingresos se aceleran (+8,7%) y la Compañía lo hace

mejor que la media del mercado en todas las geografías donde está presente. Sin embargo, a partir de este

punto, excluyendo el impacto de IFRS 16, los crecimientos se ralentizan. El margen EBITDA se mantiene en

línea con 2018 (11,4%) y el BNA cae -10%. Por el lado del balance, la deuda neta EBITDA avanza hasta 2,91x

desde 2,75x. Todo ello viene acompañado, como decíamos, por un recorte de guidance. Destacamos:

crecimiento de los ingresos de “nivel medio de un dígito” vs. “nivel alto de un dígito” anterior; EBITDA superior a

2018 vs. “ligeramente superior a ingresos” anterior y ratio deuda neta EBITDA aprox. 2,4x desde por debajo de

2,2x. Link a la nota publicada por la Compañía.

En revisión

Precio Actual: 3,4€

Precio Objetivo: En revisión

Capitalización (Mn€) 2.265 % revalorización 2019 -20,8

Volumen diario (Mn€) 3,1

(Mn€) 2018 2019e 2020e

EBITDA 961 1.028 1.085 Bº neto 258 294 333

BPA (€) 0,00 0,00 0,00

PER (x) 14,1 7,7 6,8

EV/EBITDA (x) 6,4 5,4 5,1

Rent.div. (%) 2,5 3,9 4,4

ANÁLISIS Y MERCADOS Estrategia de Inversión Semanal lunes, 4 de noviembre de 2019

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis Avda de Bruselas, 14 www.bankinter.com/ 5 28108 Alcobendas (Madrid)

IAG

Adquiere Air Europa por 1.000 Mn€ Las adquisición incrementará los ingresos de IAG +10%, los de Iberia +50%, el BPA desde el primer año y

mejorará el ROCE en el cuarto año. Las estimaciones de sinergias son similares a las de adquisiciones

recientes. Se financiará con deuda externa y se prevé que el ratio deuda neta / EBITDA aumente a 1,5x desde

1,3x. La compañía espera cerrar la transacción -sujeta a aprobaciones regulatorias- en 2S2020.

Opinión de Bankinter Valoramos favorablemente la adquisición por la mejora en ventas y beneficios. Air Europa se ha valorado a un

multiplicador de ingresos de 0,5x similar al de IAG. El multiplicador se puede justificar al tener Air Europa un

margen EBITDAR similar al de IAG. La generación de valor de la adquisición está en las sinergias potenciales.

IAG tiene 8.000 Mn€ en liquidez (y una deuda bruta de 12.800 Mn€) con lo que no vemos problemas para

pagar esta adquisición. La compañía prevé que su rating de deuda no varíe a causa de esta adquisición. Link a

la presentación

Acerinox

Aránzazu Cortina

Resultados del 3T19 estables, perspectivas prudentes . Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg en 3T19: Ingresos 1.220M€ (-5% a/a) vs.

1.220M€ estimado; EBITDA 103M€ (-33,1% a/a) vs. 94,13M€ estimado; BNA 44M€ (-47% a/a) vs.36,73M€

estimado. El EBITDA estuvo penalizado por un ajuste de existencias de 9M€, si bien incluye también la venta

de un almacén en California por 7 M€. La deuda neta se situó en 582M€, lo que supone una reducción de

59M€ respecto a junio 2019.

Las expectativas de la compañía para el 4T19 apuntan a un comportamiento similar al del 3T19. La compañía apunta que no se perciben, por el momento, señales de recuperación.

Neutral

Precio Actual: 6,04€

Precio Objetivo: En revisión€

Capitalización (Mn€) 11.977 % revalorización 2019 -12,8

Volumen diario (Mn€) 17,7

(Mn€) 2018 2019e 2020e

EBITDA 5.005 5.383 5.668 Bº neto 2.885 2.331 2.426

BPA (€) 1,45 1,17 1,22

PER (x) 5,1 5,1 4,9

EV/EBITDA (x) 3,2 3,1 3,0

Rent.div. (%) 4,5 5,4 5,4

Neutral

Precio Actual: 8,616€

Precio Objetivo: 8,61€

Capitalización (Mn€) 2.274 % revalorización 2019 +5,6

Volumen diario (Mn€) 8,0

(Mn€) 2018 2019e 2020e

EBITDA 480 401 473 Bº neto 237 164 212

BPA (€) 0,86 0,60 0,78

PER (x) 13,1 13,9 10,7

EV/EBITDA (x) 7,9 7,6 6,4

Rent.div. (%) 5,2 5,9 5,9

ANÁLISIS Y MERCADOS Estrategia de Inversión Semanal lunes, 4 de noviembre de 2019

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis Avda de Bruselas, 14 www.bankinter.com/ 6 28108 Alcobendas (Madrid)

Opinión de Bankinter Las cifras del 3T19 estuvieron relativamente en línea con las expectativas del consenso del mercado y de la

compañía que ya apuntaba a un EBITDA similar al del 2T19. Aunque el EBITDA de 103M€ fue un 7% superior al

del 2T19 cabe recordar que éste incluyó un ajuste de existencias de 13M€ y durante el 3T19 incluye un ajuste

de 9M€, pero compensado parcialmente por los 7M€ de la venta de un activo en California.

A la espera de más detalles en la conferencia que la compañía celebrará esta mañana, seguiríamos siendo

cautos a corto plazo a pesar de la mejora de los precios del níquel en el 3T’19, ya que el último trimestre suele

ser estacionalmente más débil en el mercado americano y las perspectivas de la compañía señalan que no se

perciben señales de recuperación

Red Eléctrica

Aránzazu Bueno

La propuesta revisada de la CNMC no mejora el escenario de recortes en ingresos regulados. La Comisión Nacional de Mercados y Competencia (CNMC) ha enviado al Consejo de Estado su propuesta

revisada para los ingresos regulados de transporte de electricidad. El nuevo periodo regulatorio de seis años

empieza el 1 de enero de 2020 y finaliza en diciembre de 2025. En términos acumulados para el periodo

2020-2025 el recorte en la retribución prevista en la nueva circular para esta actividad es ligeramente menor

(-7,3%) que en la propuesta inicial (-8,8%). Los ingresos acumulados en la nueva propuesta totalizarían

8.914M€ vs 8.780M€ en la propuesta inicial y comparado con 9.562M€ que resultarían de mantenerse el

sistema de retribución vigente. Sin embargo, el recorte punto a punto (2025 vs 2020) es mayor en la

propuesta revisada (-17,9%) que en la propuesta inicial (-16,7%). Los ingresos en 2025 se situarían en

1.359M€ vs 1.379M€ en la propuesta inicial, es decir serían un -1,5% inferiores. Link al comunicado de la

CNMC

Opinión de Bankinter La propuesta revisada de la CNMC no trae buenas noticias para REE. El recorte en términos acumulados es sólo

marginalmente mejor, pero establece unos menores ingresos para 2025, base para la siguiente revisión

regulatoria. Es decir retrasa en un año la gran parte del recorte (ahora en 2024 vs 2023 antes), pero el

tamaño del recorte final es incluso algo mayor. Antes de que la CNMC apruebe las circulares definitivas, los

proyectos requieren el informe preceptivo del Consejo de Estado. De aprobarse estos recortes, el dividendo de

Neutral

Precio Actual: 18,60€

Precio Objetivo: 18,06€

Capitalización (Mn€) 10.064 % revalorización 2019 -4,6

Volumen diario (Mn€) 41,7

(Mn€) 2018 2019e 2020e

EBITDA 1.540 1.592 1.620 Bº neto 713 644 677

BPA (€) 1,32 1,19 1,25

PER (x) 13,5 15,6 14,9

EV/EBITDA (x) 9,8 9,7 9,5

Rent.div. (%) 5,0 5,6 5,4

ANÁLISIS Y MERCADOS Estrategia de Inversión Semanal lunes, 4 de noviembre de 2019

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis Avda de Bruselas, 14 www.bankinter.com/ 7 28108 Alcobendas (Madrid)

REE a partir de 2024, (que es cuando el recorte es más significativo al llegar al fin de su vida útil un conjunto de

activos del grupo que dejan de recibir remuneración) se vería negativamente afectado. Estimamos que el DPA

podría reducirse hasta el entorno de 0,70 o 0,80 €/acción vs 1,05€/actual. La rentabilidad se situaría en el

entorno del 4% a los precios actuales

Compañías Americanas y de otros mercados

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +2,51%; Industriales +2,21%; Materiales +1,45%.

Los peores: Inmobiliarias -0,28%; Utilities -0,21%; Bienes de consumo +0,0%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES destacan: (i) QORVO (97,22$; +20,23%) La subida se produjo tras unos resultados que alcanzaron la parte alta de las estimaciones y el anuncio de un nuevo programa de recompra de acciones. (ii) FORTINET (90,13$; +10,51%) el valor ha recibido mejoras de precios objetivo, tras unos resultados del 3T’19 que superaron las expectativas y la revisión al alza de sus objetivos para el conjunto del año. (iii) APACHE Corp (23,81$; +9,93%) anunció una revisión de su organización que supondrá ahorros de al menos unos 150M$ al año, así como la reducción de las perspectivas de producción de su proyecto estrella Alphine High Project.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el VIERNES se encuentran: (i) ARISTA NETWORKS (185,3$; -24,23%) Los resultados del 3T’19 cumplieron con las expectativas (BPA ajustado de 2,69$ vs 2,11$ a/a y una estimación de 2,41$), sin embargo, las perspectivas de ingresos para el 4T’19 sorprendieron negativamente. La compañía espera un rango de ingresos entre 540M$-560M$ frente a un rango esperado por el consenso de Bloomberg entre 670M$ y 706M$. (ii) IDEXX LABO (276,87$; -2,86%) la compañía recortó las expectativas de BPA para el conjunto del año, a niveles por debajo del rango bajo esperado por el consenso de mercado. Espera un BPA para el año entre 4,72$ y 4,78$, mientras que las expectativas apuntaban a un rango entre 4,87$ y 4,91$. (iii) COLGATE-PALMOLIVE (66,81$; -2,61%) El BPA ajustado en el 3T’19 fue de 0,71$ vs una estimación de 0,70$; sin embargo, anunció unas expectativas para el año de un ligero descenso del margen bruto para el año y un descenso de dígito simple en BpA para el año. (iv) McDONALD´S (193,9$; -1,4%) Despide a su Consejero Delegado por violar el código de conducta interna al mantener una relación sentimental con una subordinada. Steve Easterbrook se puso al frente de la Compañía en 2015 y desde entonces la capitalización bursátil se ha duplicado. Será sustituido por Chris Kempczinski, Presidente en EE.UU.

SALIDAS A BOLSA: SAUDÍ ARAMCO empieza oficialmente el proceso de salida a bolsa.- La Autoridad de Mercados de Capital (AMC) ha aprobado la operación. Todavía no se conoce ni precio ni fecha de salida. Inicialmente la valoración ascendía a 2B$, pero el mercado estima que podría reducirse hasta 1,5B$. Podrán a la venta entre el 1%/2% de la compañía. Saldrá a cotizar en la bolsa de Riad y se espera que la venta se realice a inversores y personas físicas saudíes. Para elevar el interés, Aramco garantiza un dividendo de 75.000M$ en 2020 y pagos posteriores hasta 2024, independientemente del precio del crudo. OPINIÓN.- A partir del 4 de diciembre se espera que sea fijado el precio de salida a bolsa y a partir del 11 de diciembre comenzará a cotizar. En cuanto a la valoración, probablemente esté más próximo a 1,5B$ que a 2B$, puesto que los números planteados al inicio deben variarse tras los ataques a las refinerías saudíes. De

ANÁLISIS Y MERCADOS Estrategia de Inversión Semanal lunes, 4 de noviembre de 2019

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis Avda de Bruselas, 14 www.bankinter.com/ 8 28108 Alcobendas (Madrid)

confirmarse, sería holgadamente la compañía con mayor capitalización del mundo. En cualquier caso, el hecho de que se haya garantizado un dividendo de 75.000M$, pagos posteriores al menos hasta 2024, independientemente del precio del crudo, y que se dé prioridad en el pago a los accionistas antes del Gobierno, debería animar a los inversores. Como referencia, Aramco produjo 1 de cada 8 barriles de petróleo entre 2016 y 2018.

UNDER ARMOUR (21,1$, Var +2,4%).- Podría estar siendo investigada por malas prácticas contables. Podría haber trasladado ventas entre trimestres para aparentar una mejor marcha de la compañía. No hay confirmación oficial ni por parte de la compañía. OPINIÓN: Mala noticia, aunque hoy publica resultados del 3T19 y debería pronunciarse al respecto, confirmando o desmintiendo la noticia.

El viernes publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): NEWELL BRANDS(0,73$ vs 0,564 $); EXXON MOBIL (0,67$ vs 0,668$), DOMINION ENERGY (1,18$ vs 1,141$), CHEVRON (1,36$ vs 1,464$), AMERICAN INTERN. (0,56$ vs 0,999$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Antes de la apertura: FIRST ENERGY (0,731$); SYSCO (0,967$); y al cierre de mercado: OCCIDENTAL PETROL (0,377$), PRUDENTIAL FINAN. (3,062$), CIMAREX ENERGY (0,939$), PIONEER NATURAL (1,927$) o CONSOLIDATED EDISON (1,578$). Además, destacan: UNDER ARMOUR (12:55h; 0,184$), MARRIOTT INTERN. (23:00h; 1,489$), REALTY INCOME (0,828$), MOSAIC (22:00h; 0,222$).

RESULTADOS 3T19 del S&P 500: Con 355 compañías publicadas el incremento medio del BPA es -1,9% vs -3,6% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77%, el 7% en línea y el 16% decepcionan. En el trimestre pasado (2T19) el BPA fue +2,3% vs -2,2% esperado inicialmente. De cara a los próximos trimestres se espera una expansión: +3,3% en 4T19; +6,4% en 1T20; +7,2% en 2T20.

ANÁLISIS Y MERCADOS Estrategia de Inversión Semanal lunes, 4 de noviembre de 2019

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis Avda de Bruselas, 14 www.bankinter.com/ 28108 Alcobendas (Madrid)

Exposición recomendada a bolsas según perfil de riesgo del inversor

Defensivo Conservador Moderado Dinámico Agresivo

10% 20% 40% 55% 70%

Máximo recomendado por perfiles en el momento actual, sobre la parte del patrimonio financiero susceptible de ser invertido en bolsa. Los grados máximos asumibles son: Agresivo 100%;

Dinámico 80%; Moderado 65%; Conservador 50%; Defensivo 40%.

Posicionamiento recomendado (los cambios se indican en color rojo)

Vender/Infraponderar Neutral Comprar/Sobreponderar

Geografía Reino Unido

Bolsas Emergentes (ex Brasil e India) España, Japón, Brasil UEM selectivamente.

EE.UU. India

Tipo de activo

Bonos HY Europa

Bonos Japón

Bonos soberanos Europa Bonos HY EE.UU.

Inmobiliario Bonos Corporativos EE.UU.

Bolsas Bonos Soberanos EE.UU.

Bonos Corporativos Europa

Sector

Semiconductores/Hardware Retailers/Distribución. Bancos.

Autos. Media. Consumo Básico. Industriales. Petróleo e infraestructura petrolera.

Telecos. Hoteles. Aerolíneas. Seguros. Inmobiliarias promotoras.

Farma & Salud.

Consumo cíclico (lujo). Renovables. Utilities. Software/Web Services. Tecnología.

Infraestructuras. Químicas. Constructoras. Inmobiliarias patrimonialistas.

Ideas de corto plazo (sólo para perfiles dinámicos y agresivos)

Activo Recomendación Comentarios Entrada Último Stop Loss Profit Taking

Retorno Absoluto Comprar Franklin K2 Alternative Strategies (LU1093756168) 09.03.2019

11,31$ 11,43$ n/a n/a

Renta Fija

Corporativa Vender PIMCO EuroCredit Fund (IE00B3KR3M49): Salimos del fondo por exposición en Reino Unido. Los sustituimos por Robeco

EuroCredit Bonds

16.09.2019 13,71€ 13,71€ n/a n/a

Renta Fija Corporativa Comprar Robeco EuroCredit Bonds (LU0213453771)

28.10.2019 149,39€ 149,48€ n/a n/a

Análisis y MercadosCalendario de resultados empresariales Semana del 4 noviembre al 10 noviembre

Fecha Hora Compañía BPAe BPA % a/a % año Mkt. Cap. Sector Fecha Hora Compañía BPAe BPA % a/a % año Mkt. Cap. Sector

04-nov-19 Aft-mkt Occidental Petroleum Corp 0,377 $/acc 6,5% -31,1% 37.828 Oil&Gas 04-nov-19 Acerinox SA 0,123 Eur/acc -34,0% 5,55% 2.331 Iron/Steel

05-nov-19 Aft-mkt Devon Energy Corp 0,165 $/acc 7,3% -6,1% 8.557 Oil&Gas 04-nov-19 Ferrari NV 0,871 Eur/acc 9,7% 66,46% 28.022 Auto Manufacturers

05-nov-19 Bef-mkt Emerson Electric Co 1,078 $/acc -16,5% 20,2% 44.158 Electrical Compo&Equip 04-nov-19 PostNL NV n.d. -29,7% 4,91% 1.035 Transportation

05-nov-19 Bef-mkt Henry Schein Inc 0,857 $/acc -3,2% 2,8% 9.385 Healthcare-Products 05-nov-19 08:00 Associated British Foods PLC n.d. 0,9% 10,13% 17.813 Food

05-nov-19 00:00 Marriott International Inc/MD1,489 $/acc -11,1% 18,0% 42.184 Lodging 05-nov-19 Azimut Holding SpA 0,430 Eur/acc 114,4% 98,68% 2.666 Diversified Finan Serv

05-nov-19 Aft-mkt Microchip Technology Inc 1,432 $/acc -6,2% 34,9% 23.088 Semiconductors 05-nov-19 Endesa SA 0,420 Eur/acc 0,6% 20,47% 25.675 Electric

05-nov-19 n.d. Mylan NV 1,131 $/acc 2,7% -28,2% 10.152 Pharmaceuticals 05-nov-19 10:00 FinecoBank Banca Fineco SpA n.d. 5,8% 18,25% 6.321 Banks

05-nov-19 Bef-mkt Regeneron Pharmaceuticals Inc6,406 $/acc -56,2% -16,9% 34.101 Biotechnology 05-nov-19 Imperial Brands PLC n.d. 1,8% -28,59% 16.106 Agriculture

06-nov-19 Aft-mkt Baidu Inc 7,553 $/acc -1,4% -34,0% 36.471 Internet 05-nov-19 Inmobiliaria Colonial Socimi S 0,070 Eur/acc 17,5% 40,50% 5.808 REITS

06-nov-19 Bef-mkt CVS Health Corp 1,770 $/acc 17,3% 2,6% 87.445 Pharmaceuticals 05-nov-19 Intesa Sanpaolo SpA n.d. -13,3% 17,18% 39.800 Banks

06-nov-19 Aft-mkt Expedia Group Inc 3,784 $/acc 25,7% 22,3% 20.018 Internet 05-nov-19 08:00 Koninklijke DSM NV 1,227 Eur/acc -16,7% 51,74% 19.666 Chemicals

06-nov-19 Aft-mkt Fiserv Inc 1,004 $/acc n.s 45,4% 72.609 Software 05-nov-19 Poste Italiane SpA 0,210 Eur/acc 18,9% 57,93% 14.406 Transportation

06-nov-19 Aft-mkt Fox Corp 0,723 $/acc -13,8% n.a. 19.961 Media 05-nov-19 Siemens Gamesa Renewable Energ0,265 Eur/acc 16,8% 18,80% 8.610 Energy-Alternate Sources

06-nov-19 Aft-mkt Fox Corp 0,694 $/acc 79,9% n.a. 19.961 Media 05-nov-19 08:30 Telefonica SA -0,066 Eur/acc -23,7% -5,79% 35.898 Telecommunications

06-nov-19 Aft-mkt Liberty Global PLC 0,170 $/acc 79,9% 19,2% 15.498 Media 05-nov-19 Vonovia SE n.d. 19,83% 25.725 Real Estate

06-nov-19 Aft-mkt Liberty Global PLC 0,170 $/acc 42,6% 17,2% 15.498 Media 06-nov-19 adidas AG 3,171 Eur/acc 16,1% 53,51% 56.117 Apparel

06-nov-19 n.d. NetEase Inc 22,02 $/acc -6,5% 23,0% 37.050 Software 06-nov-19 Bef-mkt APERAM SA 0,240 Eur/acc -45,4% 3,77% 2.002 Iron/Steel

06-nov-19 Aft-mkt QUALCOMM Inc 0,708 $/acc -18,4% 46,9% 101.605 Semiconductors 06-nov-19 Banco BPM SpA n.d. 983,6% 4,37% 3.112 Banks

06-nov-19 n.d. Wynn Resorts Ltd 0,831 $/acc -15,2% 24,5% 13.257 Lodging 06-nov-19 Bayerische Motoren Werke AG 2,343 Eur/acc -24,5% -1,78% 44.954 Auto Manufacturers

07-nov-19 Aft-mkt Activision Blizzard Inc 0,234 $/acc 10,9% 19,9% 42.815 Software 06-nov-19 CNH Industrial NV 0,159 Eur/acc 7,1% 27,24% 13.658 Machinery-Diversified

07-nov-19 13:15 Baxter International Inc 0,867 $/acc 10,1% 18,4% 39.777 Healthcare-Products 06-nov-19 Koninklijke Ahold Delhaize NV 0,411 Eur/acc 0,9% 1,38% 26.492 Food

07-nov-19 23:00 Booking Holdings Inc 44,413 $/acc 13,2% 18,0% 86.385 Internet 06-nov-19 Sampo Oyj 0,285 Eur/acc -17,1% -3,16% 20.354 Insurance

07-nov-19 Aft-mkt Monster Beverage Corp 0,542 $/acc 9,8% 14,3% 30.649 Beverages 06-nov-19 Societe Generale SA 1,000 Eur/acc -35,7% -7,05% 22.068 Banks

07-nov-19 Aft-mkt Symantec Corp 0,419 $/acc -0,6% 23,9% 14.468 Internet 06-nov-19 08:30 Wirecard AG 1,126 Eur/acc 46,5% -13,52% 14.192 Commercial Services

07-nov-19 Aft-mkt Take-Two Interactive Software1,695 $/acc -19,5% 13,6% 13.231 Software 07-nov-19 Acciona SA 1,330 Eur/acc 37,6% 25,98% 5.107 Engineering&Construction

07-nov-19 Aft-mkt Walt Disney Co/The 0,960 $/acc 21,1% 239.133 Media 07-nov-19 ACS Actividades de Construccio 0,690 Eur/acc 7,9% 8,93% 11.595 Engineering&Construction

07-nov-19 Amadeus IT Group SA 0,704 Eur/acc 5,5% 10,42% 28.973 Commercial Services

07-nov-19 Bef-mkt ArcelorMittal -0,283 Eur/acc -88,5% -22,67% 14.335 Iron/Steel

Assicurazioni Generali SpA 33,00% 21,50%

https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisishttps://www.bankinter.com/broker/analisis 28108 Alcobendas, Madridwww.bankinter.com

Avda. de Bruselas, 14Todos nuestros informes disponibles en:

Evolución este año en bolsa de las compañías americanas con rdos. esta semana Evolución este año en bolsa de las compañías europeas con rdos. esta semana

Principales compañías europeas que presentan resultados esta semanaPrincipales compañías americanas que presentan resultados esta semana

-31,1%

-6,1%

20,2%

2,8% 18,0%

34,9%

-28,2% -16,9%

-34,0%

2,6%

22,3%

45,4%

0,0% 0,0%

19,2% 17,2% 23,0%

46,9%

24,5% 19,9% 18,4% 18,0% 14,3% 23,9%

13,6% 21,1%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

5,6%

66,5%

4,9% 10,1%

98,7%

20,5% 18,3%

-28,6%

40,5%

17,2%

51,7% 57,9%

18,8%

-5,8%

19,8%

53,5%

3,8% 4,4%

-1,8%

27,2%

1,4%

-3,2% -7,0% -13,5%

26,0% 8,9% 10,4%

-22,7% -40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

Análisis y MercadosCalendario de pago de dividendos

Ex-Divd 1 Pago 2 Compañía Tipo dvdo. Rtb.Div. Mercado Sector Ex-Divd 1 Pago 2 Compañía Tipo dvdo. Rtb.Div. Mercado Sector29-oct-19 13-nov-19 CITIZENS FINANCIAL GROUP Regular Cash 0,360 USD 4,02% New York Banks 28-oct-19 05-nov-19 METSO OYJ Regular Cash 0,600 EUR 3,50% Helsinki Machinery-Diversified

29-oct-19 15-nov-19 CLOROX COMPANY Regular Cash 1,060 USD 2,80% New York Household Products/Wares 28-oct-19 07-nov-19 NOKIA OYJ Cancelled 0,050 EUR n.d. Helsinki Telecommunications

30-oct-19 14-nov-19 FIRST REPUBLIC BANK/CA Regular Cash 0,190 USD 0,71% New York Banks 29-oct-19 01-nov-19 WERELDHAVE NV Regular Cash 0,630 EUR 11,48% EN Amsterdam REITS

30-oct-19 15-nov-19 SMITH (A.O.) CORP Regular Cash 0,240 USD 1,88% New York Miscellaneous Manufactur 30-oct-19 01-nov-19 BANCO SANTANDER SA Interim 0,100 EUR 5,01% Soc.Bol SIBE Banks

30-oct-19 15-nov-19 KINDER MORGAN INC Regular Cash 0,250 USD 4,90% New York Pipelines 31-oct-19 04-nov-19 INDUSTRIA DE DISENO TEXTIL Special Cash 0,220 EUR 2,32% Soc.Bol SIBE Retail

30-oct-19 15-nov-19 ALLIANT ENERGY CORP Regular Cash 0,355 USD 2,67% NASDAQ GS Electric 31-oct-19 04-dic-19 UNILEVER NV 3rd Interim 0,410 EUR 3,04% EN Amsterdam Cosmetics/Personal Care

30-oct-19 15-nov-19 MORGAN STANLEY Regular Cash 0,350 USD 3,02% New York Banks 31-oct-19 04-dic-19 UNILEVER PLC 3rd Interim 35,760 GBp 2,89% London Cosmetics/Personal Care

30-oct-19 15-nov-19 PEOPLE'S UNITED FINANCIAL Regular Cash 0,178 USD 4,22% NASDAQ GS Savings&Loans 04-nov-19 15-nov-19 ASML HOLDING NV Regular Cash 1,050 EUR 0,88% EN Amsterdam Semiconductors

30-oct-19 18-nov-19 TEXAS INSTRUMENTS INC Regular Cash 0,900 USD 2,99% NASDAQ GS Semiconductors

30-oct-19 20-nov-19 NISOURCE INC Regular Cash 0,200 USD 2,85% New York Gas

30-oct-19 05-dic-19 XYLEM INC Regular Cash 0,240 USD 1,15% New York Machinery-Diversified

31-oct-19 15-nov-19 COSTCO WHOLESALE CORP Regular Cash 0,650 USD 0,88% NASDAQ GS Retail

31-oct-19 15-nov-19 HASBRO INC Regular Cash 0,680 USD 2,83% NASDAQ GS Toys/Games/Hobbies

31-oct-19 15-nov-19 AES CORP Regular Cash 0,137 USD 3,25% New York Electric

31-oct-19 15-nov-19 AON PLC Regular Cash 0,440 USD 0,93% New York Insurance

31-oct-19 15-nov-19 EATON CORP PLC Regular Cash 0,710 USD 3,32% New York Miscellaneous Manufactur

31-oct-19 15-nov-19 NRG ENERGY INC Regular Cash 0,030 USD 0,29% New York Electric

31-oct-19 15-nov-19 REALTY INCOME CORP Regular Cash 0,227 USD 3,37% New York REITS

31-oct-19 21-nov-19 PAYCHEX INC Regular Cash 0,620 USD 2,93% NASDAQ GS Software

31-oct-19 27-nov-19 CMS ENERGY CORP Regular Cash 0,383 USD 2,40% New York Electric

31-oct-19 29-nov-19 LAMB WESTON HOLDINGS INC Regular Cash 0,200 USD 1,07% New York Food

31-oct-19 03-dic-19 CONAGRA BRANDS INC Regular Cash 0,213 USD 3,16% New York Food

31-oct-19 10-dic-19 NORFOLK SOUTHERN CORP Regular Cash 0,940 USD 2,00% New York Transportation

01-nov-19 14-nov-19 ONEOK INC Regular Cash 0,915 USD 5,12% New York Pipelines

01-nov-19 14-nov-19 SYNCHRONY FINANCIAL Regular Cash 0,220 USD 2,49% New York Diversified Finan Serv

01-nov-19 15-nov-19 AMERIPRISE FINANCIAL INC Regular Cash 0,970 USD 2,60% New York Diversified Finan Serv

01-nov-19 18-nov-19 NOBLE ENERGY INC Regular Cash 0,120 USD 2,33% New York Oil&Gas

01-nov-19 18-nov-19 VORNADO REALTY TRUST Regular Cash 0,660 USD 4,11% New York REITS

01-nov-19 19-nov-19 HCP INC Regular Cash 0,370 USD 4,08% New York REITS

01-nov-19 22-nov-19 CITIGROUP INC Regular Cash 0,510 USD 2,79% New York Banks

01-nov-19 02-dic-19 PINNACLE WEST CAPITAL Regular Cash 0,783 USD 3,32% New York Electric

04-nov-19 15-nov-19 ASML HOLDING NV-NY REG SHS Regular Cash 1,159 USD 0,88% NASDAQ GS Semiconductors

04-nov-19 13-dic-19 METLIFE INC Regular Cash 0,440 USD 3,80% New York Insurance

https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis

https://www.bankinter.com/broker/analisis 28108 Alcobendas, Madrid

www.bankinter.com

Evolución este año en bolsa de las compañías europeas con dividendos esta semanaEvolución este año en bolsa de las compañías americanas con dividendos esta semana

Todos nuestros informes disponibles en: Avda. de Bruselas, 14

Importe Importe

Semana del 4 de noviembre al 10 de noviembre

Principales compañías europeas que reparten dividendos esta semanaPrincipales compañías americanas que reparten dividendos esta semana

04%

03%

01%

02%

05%

03% 03%

04%

03% 03%

01% 01%

03%

03%

01%

03%

00%

03%

03%

02%

01%

03%

02%

05%

02% 03% 02%

04% 04%

03%

03%

01%

04%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

04%

00%

11%

05%

02% 03% 03%

01%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

Ibex-35: Principales Cifras y Ratios Cierres de 01-nov-19

Rentab. Próximo DN/FFPP2018 2019e 2020e 2018r 2019e Var.% 2020e Var.% Div'19e Div. (2) Media 3A 2019e 2020e (Último) Media5A 2019e 2020e

Ibex-35 9.328 -1,1% 4,1% 9,2% 580.835 14,3 x 12,4 x 11,2 x 43.399 46.850 8% 52.055 11% 3,8% Neutral 9.785

Acciona 93,10 1,6% -2,7% 26,0% 5.107 16,8 x 15,5 x 15,8 x 220 329 50% 324 -2% 4,2% 29/06/20 8,2% 9,3% 9,0% 1,3 x 1,1 x 1,6 x 1,5 x Comprar 105,00

Acerinox 8,62 3,0% 17,5% 5,6% 2.331 14,0 x 14,2 x 11,0 x 237 164 -31% 212 29% 5,8% 08/06/20 9,3% 7,5% 9,8% 0,3 x 1,5 x 1,1 x 1,1 x Neutral 8,61

ACS 36,85 1,2% 4,8% 8,9% 11.595 11,6 x 12,3 x 11,2 x 915 940 3% 1.038 10% 5,2% 22/01/20 22,0% 22,1% 19,7% 0,0 x 2,6 x 2,9 x 2,2 x Comprar 43,10

Aena 167,40 1,5% 0,4% 23,3% 25.110 18,9 x 18,8 x 18,8 x 1.328 1.334 0% 1.333 0% 4,2% 17/04/20 22,5% 21,1% 20,2% 1,1 x 4,4 x 4,0 x 3,8 x Neutral 162,40

Amadeus 67,18 0,2% 5,8% 10,4% 28.973 27,1 x 25,4 x 22,8 x 1.002 1.139 14% 1.270 12% 2,0% 15/01/20 30,4% 30,4% 28,9% 0,6 x 8,0 x 8,3 x 6,5 x Comprar 79,20

ArcelorMittal (3) 14,04 -0,1% 19,1% -22,8% 14.343 5,1 x 43,0 x 6,7 x 5.149 376 -93% 2.411 541% 1,6% 14/05/20 10,8% 1,2% 6,2% 0,2 x 1,7 x 0,4 x 0,3 x Neutral 14,15

Banco Sabadell 0,99 -2,1% 13,3% -0,7% 5.590 6,4 x 6,8 x 7,5 x 328 820 150% 750 -9% 4,9% 22/04/20 4,7% 6,5% 6,5% n/a 0,6 x 0,4 x 0,4 x Neutral 1,10

Banco Santander 3,61 -9,3% 2,3% -9,1% 59.991 11,0 x 7,9 x 7,1 x 7.811 7.635 -2% 8.404 10% 5,3% 27/04/20 7,3% 12,0% 12,0% n/a 0,8 x 0,6 x 0,6 x Neutral 4,50

Bankia 1,73 -2,9% 3,4% -32,6% 5.296 9,9 x 8,5 x 8,8 x 703 626 -11% 602 -4% 6,4% 23/03/20 0,6% 6,0% 5,8% n/a 0,9 x 0,4 x 0,4 x Neutral 1,90

BBVA 4,73 -3,1% 4,4% 2,1% 31.559 7,3 x 6,9 x 7,1 x 5.324 4.586 -14% 4.432 -3% 7,6% 06/04/20 8,7% 11,5% 12,0% n/a 0,9 x 0,6 x 0,6 x Neutral 5,50

Bankinter 6,29 0,1% 13,1% -10,3% 5.656 10,0 x 12,9 x 10,5 x 526 438 -17% 537 23% 4,8% 23/12/19 12,0% 11,7% 11,1% n/a 1,6 x 1,2 x 1,1 x Restringido Restringido

CaixaBank 2,65 4,0% 15,9% -16,3% 15.845 10,7 x 9,8 x 7,4 x 1.985 1.612 -19% 2.138 33% 5,7% 16/04/20 6,5% 6,1% 8,0% n/a 0,9 x 0,6 x 0,6 x Neutral 3,30

Cellnex 38,26 -1,5% 7,6% 94,1% 12.303 n/r 549,0 x 209,7 x -15 22 n/r 59 162% 0,2% 19/11/19 3,7% 0,5% 1,4% 6,1 x n/a 3,0 x 3,0 x Neutral 39,50

Cie Automotive 21,54 -4,5% 2,6% 0,5% 2.779 13,0 x 9,1 x 8,5 x 243 305 26% 326 7% 2,8% 07/01/20 22,3% 23,4% 20,3% 0,9 x 3,4 x 3,1 x 2,5 x Comprar 31,90

Colonial 11,43 0,1% 1,3% 40,5% 5.808 11,0 x 14,3 x 39,3 x 526 406 -23% 148 -64% 2,2% 25/06/20 16,3% 7,9% 2,9% 1,0 x 1,0 x 1,1 x 1,1 x Neutral 10,72

ENCE 3,71 1,8% 20,5% -32,3% 915 7,1 x 52,0 x 23,2 x 129 18 -86% 39 124% 1,3% 13/12/19 0,0% 2,6% 5,7% 0,7 x 1,6 x 1,3 x 1,3 x Neutral 4,05

Enagas 21,93 5,1% 4,8% -7,1% 5.235 11,6 x 12,0 x 11,5 x 443 438 -1% 454 4% 7,3% 16/12/19 17,9% 16,2% 16,4% 1,6 x 2,4 x 1,9 x 1,8 x Vender 18,40

Endesa 24,25 1,4% 1,8% 20,5% 25.675 17,8 x 17,0 x 16,2 x 1.417 1.509 6% 1.589 5% 5,9% 30/12/19 15,8% 16,4% 17,3% 0,8 x 2,2 x 2,9 x 2,9 x Neutral 23,30

Ferrovial 27,01 2,9% 4,5% 52,6% 20.106 n/r 33,5 x 35,2 x -448 600 34% 571 -5% 2,7% 14/05/20 1,9% 10,3% 9,7% 0,6 x 2,5 x 3,5 x 3,4 x Comprar 24,90

Siemens Gamesa (4) 12,64 2,4% 9,8% 18,8% 8.610 75,4 x 48,2 x 25,3 x 70 179 156% 341 91% 2,1% 27/03/20 n/d 3,0% 5,5% Caja neta n/a 1,4 x 1,4 x Neutral 13,80

Naturgy 24,01 1,6% 1,7% 7,9% 23.629 21,1 x 17,0 x 15,9 x -2.822 1.390 -51% 1.484 7% 5,7% 23/03/20 0,0% 9,5% 10,2% 0,9 x 1,5 x 2,2 x 2,1 x Neutral 24,80

Grifols 29,40 5,8% 10,3% 28,4% 17.741 36,5 x 27,5 x 23,8 x 597 646 8% 745 15% 1,4% 26/05/20 16,4% 14,0% 14,7% 1,2 x 4,1 x 4,3 x 4,0 x Neutral 30,50

IAG 6,29 4,6% 23,6% -2,6% 12.481 7,2 x 5,9 x 5,6 x 2.021 2.114 5% 2.246 6% 3,5% 02/07/20 37,6% 24,4% 21,8% 1,4 x 2,8 x 1,8 x 1,4 x Neutral En revisión

Iberdrola 9,18 -0,4% -2,3% 30,7% 58.378 17,2 x 17,5 x 17,1 x 3.014 3.344 11% 3.412 2% 3,9% 02/07/20 7,6% 7,4% 7,4% 0,8 x 1,1 x 1,5 x 1,4 x Comprar 9,50

Indra 8,82 4,5% 16,0% 7,1% 1.558 13,3 x 12,5 x 10,7 x 120 124 4% 146 17% 2,3% No paga 11,2% 15,9% 16,4% 0,9 x 3,3 x 2,2 x 1,7 x Neutral 10,40

Inditex 28,24 -0,1% 2,3% 27,3% 88.014 24,5 x 23,2 x 21,6 x 3.444 3.793 10% 4.082 8% 2,3% 27/04/20 25,4% 23,5% 24,4% Caja neta 7,1 x 6,8 x 5,8 x Neutral 25,10

Mapfre 2,53 -2,4% 5,9% 9,1% 7.794 16,8 x 10,9 x 10,6 x 529 718 36% 734 2% 6,0% 15/06/20 7,7% 8,8% 8,8% n/a 0,9 x 0,9 x 0,9 x Vender 2,75

MásMóvil 20,34 -7,8% -10,6% 4,3% 2.679 56,3 x 27,3 x 18,5 x 70 98 40% 145 48% 0,0% No paga 0,0% n.a. n.a 3,2 x 3,4 x na na Comprar 29,10

Mediaset 5,46 -1,4% -4,9% -0,5% 1.788 8,1 x 9,4 x 9,8 x 200 191 -5% 182 -5% 5,7% 21/04/20 20,0% 22,1% 19,1% Caja Neta 3,3 x 1,8 x 1,7 x Neutral 6,90

Meliá 7,44 1,4% 5,5% -9,4% 1.708 14,0 x 13,8 x 14,2 x 140 124 -11% 120 -3% 2,2% 03/07/20 9,0% 8,8% 8,0% 1,6 x 1,7 x 1,2 x 1,1 x Neutral 8,37

Merlin Properties 13,13 0,5% 2,2% 22,7% 6.168 9,3 x 15,7 x 18,0 x 855 394 -54% 342 -13% 4,0% 27/04/20 16,7% 6,0% 5,1% 0,8 x 1,0 x 0,9 x 0,9 x Comprar 13,43

Red Eléctrica 18,06 -1,6% -0,1% -7,4% 9.772 13,6 x 13,7 x 15,2 x 705 713 1% 644 -10% 5,8% 29/06/20 22,2% 20,1% 17,4% 1,4 x 3,5 x 2,8 x 2,7 x Neutral 18,40

Repsol 15,15 1,0% 9,9% 7,6% 24.214 14,2 x 9,6 x 8,8 x 2.341 2.524 8% 2.737 8% 5,9% 16/12/19 6,9% 7,9% 8,4% 1,6 x 0,7 x 0,8 x 0,8 x Comprar 17,70

Telefónica 6,91 -3,3% 1,5% -5,8% 35.898 12,5 x 9,6 x 8,8 x 3.330 3.730 12% 4.063 9% 5,8% 17/12/19 16,7% 19,0% 18,8% 2,7 x 4,4 x 3,5 x 1,8 x Neutral 7,45

Viscofan 48,88 -1,4% 21,0% 1,6% 2.273 21,1 x 18,6 x 16,8 x 122 122 0% 135 11% 3,2% 23/12/19 17,4% 16,2% 16,6% 0,2 x 3,4 x 3,0 x 2,8 x Neutral 53,00

No Ibex:

FCC 10,70 0,0% 2,3% -8,5% 4.197 13,5 x 14,3 x 13,5 x 252 294 17% 310 5% 3,9% Junio 2020 1,3% 15,4% 15,2% 1,6 x 5,6 x 2,3 x 1,9 x Comprar 12,30

Almirall 16,97 1,2% 10,1% 26,9% 2.962 33,9 x 21,5 x 19,1 x 78 138 77% 155 13% 1,3% 03/06/20 n/r 10,5% 10,9% 0,4 x 1,8 x 2,3 x 2,1 x Comprar 19,20

BME 24,98 3,1% 11,8% 2,7% 2.089 16,2 x 16,6 x 15,8 x 136 126 -7% 132 5% 7,6% 08/05/20 35,4% 37,0% 38,0% Caja neta 5,6 x 5,2 x 5,3 x Neutral 25,00

Antena 3 3,76 1,3% 10,9% -9,0% 849 10,3 x 6,9 x 7,2 x 88 123 40% 118 -4% 11,5% 17/12/19 25,2% 28,6% 26,6% 0,5 x 4,3 x 1,9 x 1,8 x Neutral 4,70

Coca-Cola European Partners 48,40 -0,2% -4,0% 20,0% 22.587 18,3 x 19,1 x 18,2 x 909 1.184 30% 1.243 5% 2,6% 21/05/20 13,1% 18,3% 20,1% 0,8 x n.d. 3,7 x 3,6 x Neutral 54,30

Ebro Foods 19,42 1,6% 5,8% 11,4% 2.988 21,5 x 16,5 x 15,3 x 142 181 28% 195 8% 3,4% 02/04/20 8,6% 6,6% 7,9% 0,3 x 1,3 x 1,4 x 1,3 x Neutral 18,50

NH Hoteles 4,48 0,7% 1,1% 10,5% 1.757 10,5 x 23,7 x 18,9 x 12 74 n/r 93 26% 2,3% Julio 2020 5,1% 5,2% 6,5% 0,6 x 1,4 x 1,5 x 1,1 x Vender En revisión

Prisa 1,35 6,0% 3,2% -18,8% 958 n/r 11,4 x 8,3 x -269 84 -69% 115 37% 0,0% No paga n/a Vender 1,7/3,5

Prosegur 3,55 3,1% 4,4% -19,7% 2.125 21,0 x 10,0 x 9,6 x 177 212 20% 222 5% 3,7% 15/01/20 15,9% 17,2% 19,3% 0,8 x 3,6 x 3,0 x 2,7 x Neutral 4,60

Prosegur Cash 1,37 8,4% 9,1% -29,1% 2.058 12,9 x 12,4 x 11,5 x 174 166 -5% 179 8% #N/A 1,8 x Neutral 1,90

Tubacex 2,69 0,8% 2,9% 7,4% 357 25,5 x 27,5 x 11,3 x 17 13 -25% 32 144% 1,9% Enero 2020 n/r 12,0% 14,7% 1,0 x 1,3 x 1,3 x 1,2 x Vender 2,90

Talgo 5,62 -1,2% 12,5% 4,9% 767 35,1 x 12,5 x 11,7 x 18 61 246% 66 7% 0,0% No paga Caja Neta Neutral 5,71

Lingotes Especiales 13,35 -0,7% -1,1% 21,4% 134 16,1 x 14,2 x 13,9 x 9 9 2% 10 2% 6,5% Junio 2020 23,2% 20,3% 19,8% 0,4 x 2,7 x 2,9 x 2,8 x Neutral 15,24

Sacyr 2,61 2,4% 16,4% 49,8% 1.520 9,0 x 7,5 x 6,3 x 150 202 34% 242 20% 3,3% Enero 2020 2,7 x Neutral 2,80

OHL 1,02 0,6% 12,1% 55,9% 291 n/r 12,7 x 3,4 x -1.577 -115 n/r -32 n/r 0,0% No paga 0,0% 0,0% 0,0% 0,1 x 0,5 x 0,4 x 0,4 x Vender 1,19

Faes 5,16 5,1% 12,3% 73,7% 1.435 24,1 x 23,5 x 21,7 x 52 61 18% 66 8% 2,9% 11/12/19 Caja Neta Neutral 4,50

Gestamp 3,39 -16,5% -13,9% -31,7% 1.953 8,8 x 6,6 x 5,9 x 258 294 14% 333 13% 3,8% Enero 2020 11,8% 11,7% 11,9% 1,1 x 0,0 x 1,0 x 0,9 x En revisión En revisión

Unicaja 0,83 1,8% 18,7% -27,6% 1.341 7,9 x 8,5 x 6,7 x 142 158 11% 200 27% 4,8% 05/05/20 n/a Comprar 1,55

CAF 40,35 -1,3% 2,4% 11,5% 1.383 106,3 x 57,6 x 26,6 x 43 24 -45% 52 117% 0,5% Julio 2020 5,4% 3,2% 6,9% 0,4 x 1,5 x 1,9 x 1,8 x Comprar 46,50

Rovi 21,90 4,3% 2,3% 25,5% 1.228 44,5 x 48,7 x 35,7 x 18 25 41% 34 37% 0,7% Mayo 2020 Caja Neta Neutral 20,30

Técnicas Reunidas 22,76 -1,1% 3,7% 6,7% 1.272 57,7 x 36,3 x 13,4 x 12 35 192% 95 171% 5,9% 14/01/20 14,3% 9,0% 22,0% Caja Neta 4,2 x 3,7 x 2,9 x Neutral 25,10

Bankinter Análisis: Fuentes: Compañías, Bloomberg y Dpto. de Análisis de Bankinter.

Ramón Forcada Rafael Alonso Elena Fernández-Trapiella Pilar Aranda Aránzazu Cortina Pedro Echeguren

Juan Tuesta Ana de Castro Esther Gutiérrez de la Torre Aránzazu Bueno Luís Piñas Joao Pisco Susana André (Mktg & Support)Juan Moreno Rafael Diogo

Todos los informes se encuentran en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis

Por favor, consulte importantes advertencias legales en:

https://webcorporativa.bankinter.com/www2/corporativa/es/cumplimiento_normativo/codigos_internos (4) Datos sin ajustar (por PPAs y costes I&R). El ejercicio fiscal cierra en el 30-sept.

Cierre % Var 5D % Var 1M % Var Ac.AñoP/VCCapitaliz.

(1)PER BENEFICIO NETO ATRIBUIBLE ROE

14,2% 2,4 x

4,3% 0,0 x

8,4% 0,8 x

10,5% 3,7 x

ANÁLISIS Y MERCADOS

Recomendación

(3) Datos Beneficio Neto Atribuible en USD

Compañía que publica resultados en los próximos 10 días

(2) Dividendo esperado según la información de Bloomberg (puede no estar confirmado).

(1) Sin ponderación. Teniendo en cuenta el 100% de las acciones de cada compañía.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22h, Japón 7:30h.

4 de noviembre de 2019

Recursos Propios negativos Recursos Propios negativos

78,9% 0,0 x

13,5% 2,4 x

EuroStoxx-50: Principales Cifras y RatiosRentab. Próximo DN/FFPP

2018r 2019e 2020e 2018r 2019e Var.% 2020e Var.% Div'19e Div. (2) Media 3A 2019e 2020e (Último) Media5A 2019e 2020e

EuroStoxx 50 3.624 0,0% 5,1% 20,7% 3.205.781 #N/A N/A 15,3 x 13,8 x 173.500 197.970 14% 215.533 9% 3,3%Adidas 279,70 1,6% 2,8% 53,3% 56.056 21,6 x 28,5 x 25,3 x 1.702 1.936 14% 2.156 11% 1,4% 15/05/20 20,6% 28,6% 28,1% -0,2 x 4,3 x 7,7 x 6,8 x ComprarAhold Delhaize 22,38 -1,9% -1,9% 1,4% 26.492 14,3 x 13,9 x 12,9 x 1.793 1.803 1% 1.893 5% 3,4% 09/04/20 10,4% 13,1% 13,5% 0,8 x 2,0 x 1,7 x 1,6 x NeutralAir Liquide 118,45 1,4% 2,6% 20,1% 56.029 21,9 x 23,7 x 21,7 x 2.113 2.330 10% 2.580 11% 2,2% 25/05/20 12,8% 12,9% 13,2% 0,7 x 2,7 x 3,0 x 2,8 x ComprarAirbus 129,98 5,2% 10,4% 54,8% 101.137 21,3 x 21,5 x 17,5 x 3.054 4.651 52% 5.686 22% 1,6% 14/04/20 31,6% 40,8% 37,1% -1,4 x 11,3 x 8,1 x 6,3 x En RevisiónAllianz 219,65 -0,9% 6,5% 25,4% 93.233 10,0 x 11,6 x 10,8 x 7.462 7.996 7% 8.367 5% 4,3% 07/05/20 10,9% 12,2% 12,0% 0,3 x 1,2 x 1,3 x 1,3 x NeutralAB INBEV 71,32 -3,2% -15,3% 23,6% 144.012 29,9 x 17,0 x 17,3 x 4.368 9.356 114% 9.067 -3% 2,5% 27/04/20 6,6% 14,0% 12,6% 1,4 x 3,3 x 2,2 x 2,0 x NeutralAmadeus 67,18 0,2% 5,8% 10,4% 28.973 26,1 x 24,7 x 22,9 x 1.002 1.073 7% 1.239 15% 1,9% 00/01/00 34,9% 31,7% 29,2% 1,0 x 8,2 x 7,6 x 6,5 x ComprarASML 239,75 0,8% 7,3% 74,8% 102.052 34,4 x 39,0 x 27,8 x 2.592 2.588 0% 3.586 39% 0,9% 24/04/20 20,1% 21,0% 25,8% Caja neta 5,0 x 8,0 x 7,1 x ComprarAXA 23,83 -2,0% 5,5% 26,4% 57.575 19,5 x 9,1 x 8,3 x 2.140 6.323 195% 6.975 10% 6,2% 08/05/20 7,1% 10,1% 10,5% -0,1 x 0,9 x 0,9 x 0,9 x NeutralBBVA 4,73 -3,1% 4,4% 2,1% 31.559 5,8 x 7,1 x 7,1 x 5.324 4.586 -14% 4.432 -3% 5,7% 06/04/20 8,7% 11,5% 12,0% 2,1 x 0,9 x 0,6 x 0,6 x NeutralB. Santander 3,61 -9,3% 2,3% -9,1% 59.991 8,2 x 8,0 x 7,3 x 7.811 7.635 -2% 8.404 10% 5,8% 27/04/20 7,3% 12,0% 12,0% 2,3 x 0,8 x 0,6 x 0,6 x NeutralBasf 69,00 -2,3% 12,0% 14,2% 63.375 14,1 x 18,0 x 15,4 x 4.707 5.094 8% 4.019 -21% 4,6% 04/05/20 15,0% 13,3% 10,1% 0,5 x 2,2 x 1,7 x 1,6 x NeutralBayer 69,90 5,0% 12,2% 15,4% 65.188 33,6 x 10,8 x 9,5 x 1.695 3.838 126% 4.859 27% 4,1% 29/04/20 14,2% 11,0% 12,5% 0,8 x 3,0 x 1,5 x 1,4 x NeutralBMW 69,44 0,0% 11,3% -1,8% 44.954 6,5 x 8,2 x 6,8 x 7.117 5.453 -23% 6.564 n.d. 3,9% 15/05/20 14,2% 8,8% 9,9% 0,8 x 1,2 x 0,8 x 0,7 x NeutralBNP Paribas 47,17 -1,1% 11,6% 19,5% 58.953 6,9 x 7,7 x 7,6 x 7.526 7.563 0% 7.695 2% 6,5% 26/05/20 8,1% 7,9% 7,8% 0,0 x 0,7 x 0,6 x 0,6 x NeutralCRH 33,04 0,2% 10,4% 43,0% 26.164 13,4 x 15,4 x 14,4 x 2.517 1.716 -32% 1.805 5% 2,3% 02/02/00 13,0% 10,5% 10,5% 0,4 x 1,6 x 1,6 x 1,5 x NeutralDaimler 52,70 -0,3% 20,3% 14,8% 56.380 6,8 x 9,6 x 6,5 x 7.249 5.868 -19% 8.734 49% 4,2% 02/04/20 13,7% 8,4% 11,5% -0,3 x 1,3 x 0,9 x 0,8 x NeutralDanone 73,98 0,0% -5,4% 20,3% 50.759 16,9 x 19,4 x 17,6 x 2.349 2.476 5% 2.742 11% 2,8% 05/05/20 15,5% 14,5% 15,2% 0,8 x 2,8 x 2,8 x 2,6 x ComprarDeutsche Post 32,16 0,4% 11,4% 34,5% 39.766 14,1 x 15,0 x 13,0 x 2.075 2.654 28% 3.048 15% 3,8% 14/05/20 20,9% 18,6% 19,3% 1,0 x 3,2 x 2,7 x 2,4 x NeutralDeutsche Telek. 15,62 -2,4% 3,2% 5,4% 74.355 32,2 x 16,1 x 14,1 x 2.166 4.266 97% 5.009 17% 4,7% 27/03/20 9,2% 13,4% 14,5% 1,3 x 2,4 x 2,4 x 2,1 x NeutralEnel 6,93 0,7% 2,6% 37,4% 70.465 10,7 x 14,7 x 13,5 x 4.789 4.747 -1% 5.235 10% 4,7% 20/01/20 11,0% 14,1% 14,8% 1,0 x 2,1 x 2,0 x ComprarEngie 14,85 -0,5% 0,5% 22,0% 36.164 #N/A N/A 14,3 x 12,9 x 1.033 2.495 142% 2.735 10% 5,2% 19/05/20 1,8% 7,5% 7,9% 0,5 x 0,9 x 1,0 x 1,0 x NeutralENI 13,70 -2,4% 1,2% -0,3% 49.803 12,0 x 13,9 x 11,2 x 4.137 4.686 13% 4.770 2% 6,3% 18/05/20 4,1% 9,0% 9,0% 0,6 x 1,0 x 1,0 x 0,9 x NeutralEssilor 136,05 1,1% 5,6% 23,2% 59.385 26,5 x 30,7 x 28,4 x 1.087 1.961 80% 2.107 7% 1,6% 21/05/20 11,8% 5,4% 5,7% 0,1 x 4,6 x 1,9 x 1,9 x NeutralFresenius 47,78 10,0% 14,8% 12,7% 26.621 11,6 x 14,1 x 13,2 x 2.027 2.088 3% 2.330 12% 1,7% 21/05/20 13,8% 11,7% 11,7% 0,6 x 2,6 x 1,6 x 1,5 x ComprarIberdrola 9,18 -0,4% -2,3% 30,7% 58.378 17,2 x 22,5 x 21,4 x 2.422 2.592 7% 2.730 5% 3,1% 02/07/20 7,6% 7,2% 7,6% 0,7 x 1,1 x 1,5 x 1,4 x ComprarInditex 28,24 -0,1% 2,3% 27,3% 88.014 26,7 x 23,1 x 21,6 x 3.444 3.809 11% 4.076 7% 3,6% 27/04/20 25,4% 25,7% 27,0% -0,5 x 7,1 x 6,0 x 5,8 x NeutralING 10,20 -1,7% 11,7% 8,4% 39.729 7,8 x 7,9 x 8,1 x 5.389 5.069 -6% 4.791 -5% 6,7% 29/04/20 9,5% 9,8% 9,0% 1,7 x 1,0 x 0,7 x 0,7 x ComprarIntesa 2,27 0,0% 8,5% 17,2% 39.800 8,1 x 10,0 x 9,9 x 4.050 3.974 -2% 3.996 1% 8,1% 18/05/20 9,8% 7,8% 7,7% 2,6 x 0,9 x 0,8 x 0,8 x NeutralKering 515,00 0,2% 16,5% 25,1% 65.034 19,8 x 20,9 x 18,0 x 3.715 3.035 -18% 3.573 18% 2,2% 13/01/20 18,9% 28,7% 28,8% 0,2 x 3,1 x 6,1 x 5,0 x ComprarK. Philips 39,61 -0,2% -3,5% 28,0% 35.853 21,9 x 22,0 x 18,9 x 1.090 1.596 46% 1.859 16% 2,2% 05/05/20 11,5% 12,7% 14,2% 0,2 x 2,2 x 3,0 x 2,8 x NeutralL'Oreal 260,40 7,0% 5,9% 29,4% 146.300 28,9 x 33,4 x 30,8 x 3.895 4.369 12% 4.734 8% 1,6% 24/04/20 14,2% 15,6% 15,9% -0,1 x 4,0 x 5,2 x 4,8 x ComprarLinde 177,80 1,1% 5,4% 28,3% 96.117 #N/A N/A 27,9 x 24,7 x 4.381 3.851 -12% 4.214 9% 1,8% 05/03/20 7,6% 8,1% 0,2 x#N/A Field Not Applicable2,1 x 2,4 x ComprarLVMH 389,25 1,4% 11,3% 50,8% 196.739 20,4 x 26,7 x 24,0 x 6.354 7.340 16% 8.155 11% 1,8% 21/04/20 18,6% 20,9% 20,4% 0,2 x 3,6 x 5,4 x 4,8 x ComprarMunich RE 249,50 -0,2% 5,8% 30,9% 36.007 12,3 x 13,0 x 12,5 x 2.310 2.770 20% 2.791 1% 3,9% 30/04/20 6,0% 9,9% 9,7% 0,0 x 1,0 x 1,2 x 1,2 x VenderNokia 3,28 -5,1% -25,9% -34,8% 18.501 #N/A N/A 16,0 x 12,5 x -340 1.166 243% 1.512 30% 3,4% 03/02/20 -5,1% 7,9% 9,0% Caja neta 1,9 x 1,2 x 1,2 x ComprarOrange 14,40 -1,9% 0,8% 1,7% 38.292 22,5 x 15,9 x 15,3 x 1.954 2.413 23% 2.508 4% 4,9% 16/06/20 6,6% 7,1% 7,3% 0,9 x 0,8 x 1,2 x 1,2 x NeutralSafran 143,10 2,7% 1,9% 35,8% 66.175 35,4 x 23,3 x 20,1 x 1.283 2.635 105% 3.040 15% 1,6% 26/05/20 33,2% 20,8% 21,9% 0,3 x 4,0 x 4,7 x 4,2 x NeutralSanofi 81,57 -2,2% -0,8% 7,8% 102.198 21,8 x 13,8 x 13,0 x 4.306 5.638 31% 5.987 6% 3,9% 05/05/20 10,0% 12,3% 12,9% 0,3 x 1,7 x 1,7 x 1,7 x ComprarSAP 119,62 0,3% 14,1% 37,6% 146.954 25,4 x 23,9 x 21,6 x 4.083 5.496 35% 6.252 14% 1,3% 21/05/20 15,1% 17,6% 18,9% 0,1 x 3,8 x 4,8 x 4,4 x ComprarSchneider Electric 84,12 0,3% 9,4% 40,9% 48.958 14,0 x 17,2 x 15,7 x 2.334 2.770 19% 2.996 8% 3,0% 06/05/20 10,2% 12,7% 13,2% 0,2 x 1,8 x 2,2 x 2,0 x ComprarSiemens 104,94 0,5% 10,1% 7,8% 89.199 15,8 x 15,5 x 14,4 x 5.807 5.312 -9% 5.698 7% 3,7% 06/02/20 14,8% 11,4% 11,9% 0,4 x 2,2 x 1,8 x 1,8 x NeutralSoc. Generale 25,86 -1,3% 10,5% -7,0% 22.068 6,6 x 7,2 x 6,6 x 4.121 2.992 -27% 3.310 11% 8,3% 27/05/20 5,0% 5,6% 6,0% 1,3 x 0,5 x 0,4 x 0,4 x VenderTelefonica 6,91 -3,3% 1,5% -5,8% 35.898 12,9 x 9,9 x 9,9 x 3.331 3.610 8% 3.614 0% 5,8% 17/12/19 10,8% 12,4% 11,5% 1,7 x 4,4 x 1,9 x 1,8 x ComprarTotal 47,75 0,1% 6,1% 3,4% 127.349 12,0 x 11,8 x 10,3 x 9.700 13.155 36% 13.641 4% 5,5% 29/06/20 8,9% 10,7% 10,7% 0,5 x 1,3 x 1,2 x 1,1 x ComprarUnibail-Rodamco 137,80 -2,6% 6,7% 1,8% 19.069 16,1 x 11,4 x 11,3 x 1.031 1.720 67% 1.730 1% #N/A N/A 0,7 x 0,7 x NeutralUnilever 52,70 -1,0% -2,8% 11,2% 143.811 13,5 x 20,9 x 19,1 x 9.389 6.576 -30% 7.174 9% 3,1% 13/02/20 49,2% 51,6% 52,2% 1,7 x 8,2 x 10,7 x 10,1 x ComprarVinci 101,75 1,1% 4,9% 41,3% 61.583 13,4 x 17,3 x 15,8 x 2.983 3.289 10% 3.614 10% 2,9% 14/04/20 16,0% 16,3% 16,3% 0,8 x 2,2 x 2,7 x 2,5 x NeutralVivendi 25,00 0,5% 0,1% 17,5% 30.517 212,8 x 22,9 x 19,7 x 127 1.350 n.d. 1.552 15% 2,1% 15/04/20 4,5% 7,8% 8,9% 0,0 x 1,4 x 1,9 x 1,8 x NeutralVolkswagen 172,70 0,2% 16,8% 24,3% 86.529 5,9 x 6,1 x 5,9 x 12.136 13.949 15% 14.694 5% 3,5% 07/05/20 10,0% 11,6% 11,3% -0,3 x 0,8 x 0,7 x 0,6 x Neutral

No EuroStoxx 50:ABN AMRO 16,90 -0,4% 6,7% -17,7% 15.886 8,7 x 7,4 x 8,1 x 2.207 2.016 -9% 1.879 -7% 8,4% 24/04/20 11,3% 10,7% 9,0% 3,2 x #N/A N/A 0,8 x 0,8 x NeutralAccor 39,55 2,5% 6,0% 6,6% 10.689 #N/A N/A 27,3 x 22,3 x 2.233 400 -82% 475 19% 2,7% 08/05/20 16,8% 6,7% 9,1% 0,2 x 2,1 x 1,8 x 1,8 x ComprarA. Generali 18,38 0,1% 4,1% 25,9% 28.845 10,7 x 11,2 x 10,8 x 2.309 2.672 16% 2.668 0% 5,3% 18/05/20 8,9% 10,8% 10,1% 0,3 x 1,0 x 1,1 x 1,1 x VenderCarrefour 15,22 -3,3% -0,2% 2,0% 12.283 n.r. 13,3 x 11,6 x -561 909 n.a. 1.057 16% 3,3% 18/06/20 -1,2% 14,9% 10,4% 0,3 x 1,7 x 1,3 x 1,2 x NeutralCie de St Gobain 36,98 -0,2% 6,2% 26,8% 20.210 37,9 x 10,9 x 10,1 x 420 1.870 345% 1.946 4% 3,8% 05/02/00 5,9% 10,2% 10,2% 0,4 x 1,2 x 1,1 x 1,0 x NeutralContinental 122,72 -1,1% 7,6% 1,6% 24.545 8,3 x 14,7 x 10,5 x 2.897 1.542 -47% 2.301 49% 3,2% 04/05/20 19,3% 8,2% 12,6% 0,1 x 2,7 x 1,4 x 1,3 x VenderDeutsche Bank 6,60 -8,1% 1,8% -5,3% 13.630 #N/A N/A #N/A N/A 26,1 x 267 38 -86% 569 n.d. 0,0% 21/05/20 -1,5% -7,6% 0,6% 0,1 x 0,4 x 0,2 x 0,2 x ComprarH&M 201,30 -2,5% 5,7% 59,7% 31.222 21,9 x 25,4 x 23,4 x 1.184 1.232 4% 1.329 8% 4,8% 08/05/20 26,5% 23,7% 26,7% 0,1 x 7,4 x 6,1 x 6,2 x VenderEDF 9,17 -1,3% -6,6% -33,6% 27.971 69,1 x 13,3 x 11,2 x 1.177 2.159 83% 2.703 25% 3,5% 05/12/19 4,9% 5,3% 6,0% 0,6 x 0,8 x 0,6 x 0,6 x NeutralE.ON 9,00 1,0% 1,3% 4,3% 23.772 6,4 x 13,5 x 14,5 x 3.223 1.494 -54% 1.584 6% 5,1% 14/05/20 n.s 23,5% 19,1% 0,3 x #N/A N/A 2,6 x 2,3 x Neutral

Ferrari 144,45 3,0% 5,7% 66,5% 28.016 #N/A N/A 38,7 x 35,1 x 785 716 -9% 773 8% 0,8% 20/04/20 n.s 46,1% 39,9% 0,8 x#N/A Field Not Applicable16,2 x 12,8 x ComprarNestlé 105,04 0,3% -1,7% 31,6% 312.599 23,8 x 23,9 x 22,1 x 10.135 13.000 28% 13.473 4% 2,6% 27/04/20 14,0% 23,4% 25,6% 0,5 x 3,8 x 5,8 x 5,8 x VenderRandstad 49,97 -0,3% 14,9% 27,8% 9.160 10,6 x 12,1 x 12,0 x 704 767 9% 778 1% 5,5% 02/04/20 16,2% 17,2% 17,4% 0,2 x 2,4 x 2,1 x 2,0 x ComprarRWE 27,76 0,8% -1,6% 46,4% 17.065 22,1 x 23,2 x 15,7 x 394 792 101% 1.056 33% 2,9% 29/04/20 -29,0% 7,9% 12,2% -0,3 x 1,8 x 1,6 x 1,2 x VenderRoyal Dutch Shell 26,26 -2,4% 1,0% 2,4% 207.842 10,4 x 12,8 x 10,2 x 23.352 18.663 -20% 21.312 14% 6,4% 13/02/20 7,1% 9,3% 10,8% 0,2 x 1,2 x 1,2 x 1,2 x NeutralRenault 46,73 -4,7% -7,1% -14,3% 13.818 4,5 x 6,0 x 4,9 x 3.302 2.106 -36% 2.605 24% 6,0% 17/06/20 12,5% 5,5% 6,8% -0,1 x 0,7 x 0,4 x 0,3 x VenderSwatch 276,80 2,0% 8,7% -3,5% 14.282 17,8 x 17,1 x 15,6 x 845 793 -6% 878 11% 3,0% 25/05/20 6,4% 6,9% 7,6% -0,1 x 1,7 x 1,2 x 1,2 x NeutralTelecom Italia 0,53 -1,4% 5,6% 8,7% 11.144 #N/A N/A 8,5 x 8,2 x -1.411 1.248 -12% 1.381 11% 0,0% 2,6% 6,0% 5,7% 1,2 x 0,9 x 0,5 x 0,5 x VenderUnicredit 11,52 -0,1% 12,9% 16,5% 25.737 5,7 x 6,4 x 6,6 x 3.852 4.680 21% 3.916 -16% 5,1% 20/04/20 -2,8% 8,3% 6,8% 3,5 x 0,6 x 0,5 x 0,4 x NeutralEquipo de Análisis: Fuentes: Compañías, Bloomberg y Dpto. de Análisis de Bankinter.

Ramón Forcada Juan Tuesta Rafael Alonso Luis Piñas Joao Pisco Elena Fernández-Trapiella Juan Moreno

Aránzazu Cortina Ana de Castro Esther Gutiérrez de la Torre Aránzazu Bueno Pilar Aranda Susana André (Mktg & Support)

Pedro Echeguren

Todos los informes se encuentran en: http://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=NRAP&subs=NRAP Compañía que publica resultados en los próximos 10 días

Por favor, consulte importantes advertencias legales en:

https://webcorporativa.bankinter.com/www2/corporativa/es/cumplimiento_normativo/codigos_internos

% Var

Ac.AñoCapitaliz. (1)

ANÁLISIS Y MERCADOS

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22h, Japón 7:30h.

(1) Sin ponderación. Teniendo en cuenta el 100% de las acciones de cada compañía.

Cierre % Var 5D % Var 1M

(2) Dividendo esperado según la información de Bloomberg (puede no estar confirmado).

PER BENEFICIO NETO ATRIBUIBLE

4 de noviembre de 2019

P/VCROE

Cierres del 01-nov-19

Recomendación

ANÁLISIS Y MERCADOS Informe Diario: bolsas, bonos y divisas lunes, 4 de noviembre de 2019

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis

www.bankinter.com/

Avda de Bruselas, 14

28108 Alcobendas (Madrid)

Calendario de acontecimientos más relevantes en 2019

NOVIEMBRE

DICIEMBRE

7 Reunión BoE

4 Reunión Eurogrupo, temas:

pRESUPUESTPresupuesto,

7 Reunión Eurogrupo, Ppto., revisión España y Chipre

8 Moody’s revisa rating a R.Unido

5-6 Reunión OPEP

10 España: Elecciones Generales 6 Fitch revisa rating a Suecia

15 Moody’s revisa ratings España e Irlanda 10 BoE informe Estabilidad Financiera

19 Decisión EE.UU. aranceles autos UE

11 Reunión FOMC

20 Publicación actas de la Fed 11 Reunión tipos b.c. Brasil

22 Revisión rating Portugal Fitch

12 Elecciones generales R. Unido

27 Libro Beige de la Fed

12 Reunión BCE, primera sin Draghi

28 Cerrado EE.UU. (Acción de Gracias) 13 Revisión rating España Fitch

29 Cerrado EE.UU. media sesión

19 Reunión BoE

29 Moody’s revisa rating a Dinamarca

19 Reunión BoJ

29 S&P revisa rating a Irlanda

19 Reunión Consj. General BCE

24 Mdos cerrados. Media sesión

25 Mdos cerrados (Navidad)

26 Mdo cerrado España.

31 Mdos cerrados/Media sesión

ANÁLISIS Y MERCADOS

Sanofi Comprar

Resultados 9M19 con crecimientos en explotación y buenas expectativas para 4T19

Bankinter, S.A. Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis 1

31 de octubre de 2019 16:27

Buena evolución de los resultados de explotación y ausencia de extraordinarios

Las principales cifras 3T19 son: ventas 9.499 (+1,1% y –1,1% con tipo de cambio comparable “TCC”),

beneficio bruto 6.787 Mn€ (+1,1%), beneficio operativo del negocio (es una métrica comparable al

EBITDA que utiliza Sanofi) 2.399 Mn€ (+4,3%), EBIT 2.132 Mn€ (–21,4%), beneficio neto grupo

1.766 Mn€ (–22,3%), beneficio neto del negocio (otra métrica interna comparable con el beneficio

neto recurrente) 2,399 Mn€ (+4,3%). Las principales cifras 9M19 son: ventas 9.499 Mn€ (+4,1%,

+2,2% TCC), beneficio bruto 19.095 (+5,8%), beneficio operativo del negocio 7.566 Mn€ (+5,9%),

EBIT 3.244 (–33,5%), beneficio neto grupo 2.816 (–30,5%), beneficio neto del negocio 5.805 Mn€

(+6,4%). La deuda financiera neta disminuye a 16.910 Mn€ desde 17.628 Mn€ en diciembre 2018.

En 3T19 los resultados operativos crecen menos que en los nueve primeros meses. Los resultados

están en línea con el consenso de ventas (9.481 Mn€ en 3T 19) pero muy por encima de la expectativa

para el beneficio neto grupo (1.400 Mn€).

Sanofi reitera el guidance

Resaltamos positivamente los crecimientos en las divisiones Farma y vacunas, donde Sanofi está

impulsando el negocio con mayor ahínco (aunque en 3T vacunas retrocede debido a la estacionalidad

por la campaña antigripal en EE.UU.) y la mejora de los márgenes de explotación. Los resultados

disminuyen por debajo del EBIT debido a la falta de extraordinarios positivos en 2019, en 2018 se

vendió el negocio de genéricos en Europa. Los resultados están en línea con el consenso de ventas

(9.481 Mn€ en 3T 19) pero muy por encima de la expectativa para el beneficio neto grupo (1.400

Mn€). La compañía reitera su guidance +5% para el beneficio neto del negocio a TCC, lo que apunta a

que los resultados en 4T19e van a ser fuertes.

Elevamos nuestro precio objetivo a 90,50€ por acción

Elevamos nuestro precio objetivo a 90,50 €/acción desde 85,00 €/acción por el efecto de cambio de

año, ahora para diciembre 2020e y mantenemos nuestra recomendación de Compra invariada

Pedro Echeguren

Precios a 30/10/2019, 17:35h

Precio (€) 84,98 Nº acciones (Mn) 1.252,9

Precio objetivo (€) 90,50 Capitalización Mn€ 106.470

Potencial (%) 6,5 Vol. Diario (Mn€) 188,2

Ticker Bloomberg SAN FP Free-float (%) 85,0

(Mn€) 2018 2019e 2020e 2021e

Bº neto atribuible 4.306,0 5.638,5 5.986,5 6.421,1

% inc. -48,8 30,9 6,2 7,3

EBITDA 8.939,0 10.907,5 11.665,6 12.463,4

% inc. -8,4 22,0 7,0 6,8

BPA (€) 3,45 4,50 4,78 5,13

% inc. -48,6 30,4 6,2 7,3

DPA (€) 3,07 3,10 3,15 3,20

% inc. 1,3 1,0 1,6 1,6

PER (x) 21,9 18,9 17,8 16,6

VE/EBITDA 12,2 10,7 9,8 8,9

Rentab. divdo.

(%)

4,1 3,6 3,7 3,8

P/VC (x) 1,6 1,7 1,7 1,6

Evolución bursátil (€)

Comportamiento (%) 1 m. 3 m. 12 m.

Absoluto -2,2 10,1 11,8

Relativo -3,5 5,6 -2,9

Fuente: Bloomberg y Análisis y Mercados Bankinter

60

70

80

90

oct-17 feb-18 jun-18 oct-18 feb-19 jun-19

SAN FP

Eurostoxx50

Bankinter, S.A. 2

Fresenius 31 de octubre de 2019

Vetas afectadas por estacionalidad en 3T19, márgenes sólidos y ausencia de extraordinarios

Cuadro 1. Resultados trimestrales

Millones de euros 3T18 3T19 Var. a/a % Consenso 9M18 9M19 Var. a/a %

Farma 6.210 6.434 3,6 18.409 19.160 4,1

Vacunas 2.069 1.929 -6,8 3.591 3.823 6,5

Productos de consumo 1.113 1.136 2,1 3.466 3.535 2,0

Ventas 9.392 9.499 1,1 9.481 25.466 26.518 4,1

Beneficio bruto 6.712 6.787 1,1 18.054 19.095 5,8

Margen bruto % 71,5 71,4 70,9 72,0

I+D -1.461 -1.360 -6,9 -4.216 -4.332 2,8

Administración -2.310 -2.311 0,0 -7.129 -7.146 0,2

Otros 394 -333 -184,5 -122 -956 683,6

Amortización intangibles -537 -520 -3,2 -1.536 -1.636 6,5

Deterioros -84 -131 56,0 -175 -1.781 917,7

EBIT 2.714 2.132 -21,4 2.872 4.876 3.244 -33,5

Margen EBIT % 28,9 22,4 19,1 12,2

Financieros -106 -80 -24,5 -211 -230 9,0

BAI 2.608 2.052 -21,3 2.736 4.665 3.014 -35,4

Puesta en equivalencia 123 91 -26,0 198 207 4,5

Impuestos -427 -268 -37,2 -724 -281 -61,2

Discontinuados -4 -100 2400,0 -4 -100 2400,0

Minoritarios -26 -9 -65,4 -83 -24 -71,1

Beneficio neto grupo 2.274 1.766 -22,3 1.400 4.052 2.816 -30,5

Métricas internas de la compañía:

Beneficio operativo del negocio (comparable a EBITDA) 3.018 3.112 3,1 7.144 7.566 5,9

% de ventas 32,1 32,8 28.1 28,3

Beneficio neto del negocio (comparable a neto recurrente) 2.299 2.399 4,3 5.455 5.805 6,4

Deuda financiera neta 18.705 16.910 -9,6

Fuente: Compañía y Análisis y Mercados Bankinter

Bankinter, S.A. 3

Fresenius 31 de octubre de 2019

Metodología de valoración

Método de valoración

Modelo DCF. Las participaciones en filiales cotizadas (Regeneron, MyoKardia y Zentiva) se valoran a su valor en bolsa.

Hipótesis principales

Coste de capital 8,5%, apalancamiento 40% y tasa de crecimiento terminal 0,5%, El WACC resultante es 5,8%.

Escenarios de precio objetivo

Base €90.50

TACC ventas 2018-2022e: 4%

Margen EBIT objetivo 2022e: 21%

Vectores principales

Márgenes comerciales

Lanzamiento de nuevos fármacos

Positivo €102.90

TACC ventas 2018-2022e: 5%

Margen EBIT objetivo 2022e: 23%

Catalizadores

Crecimiento mercados asiáticos

Focalización tratamientos de enfermedades poco habituales

Evolución de los fármacos en desarollo

Negativo €71.10

TACC ventas 2018-2022e: 3%

Margen EBIT objetivo 2022e: 20%

Riesgos

Introducción de genéricos

Riesgos asociados a posibles adquisiciones

Bankinter, S.A. 4

Fresenius 31 de octubre de 2019

Cuadro 2. Cuenta de resultados

(Mn€) 2017 2018 2019e 2020e 2021e

Cuenta de resultados

Ventas 35.072,0 34.463,0 36.358,5 37.631,0 38.948,1

% inc. n.a. -1,7 5,5 3,5 3,5

Coste de las mercancías vendidas -10.464,0 -10.221,0 -10.544,0 -10.724,8 -10.905,5

Margen bruto 24.608,0 24.242,0 25.814,5 26.906,2 28.042,6

Costes de explotación -14.847,0 -15.303,0 -14.907,0 -15.240,6 -15.579,2

EBITDA 9.761,0 8.939,0 10.907,5 11.665,6 12.463,4

% inc. n.a. -8,4 22,0 7,0 6,8

Amortización del inmovilizado -3.957,0 -4.263,0 -3.735,8 -4.007,2 -4.293,9

EBIT 5.804,0 4.676,0 7.171,8 7.658,4 8.169,5

% inc. n.a. -19,4 53,4 6,8 6,7

Resultado financiero -273,0 -271,0 -248,7 -300,3 -268,2

Puesta en equivalencia 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Otros resultados 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Beneficio antes de impuestos 5.531,0 4.405,0 6.923,1 7.358,1 7.901,3

Impuesto de sociedades -1.722,0 -481,0 -1.384,6 -1.471,6 -1.580,3

Operaciones discontinuadas 4.728,0 486,0 200,0 200,0 200,0

Minoritarios -121,0 -104,0 -100,0 -100,0 -100,0

Beneficio neto atribuible 8.416,0 4.306,0 5.638,5 5.986,5 6.421,1

% inc. n.a. -48,8 30,9 6,2 7,3

BPA (€) 6,71 3,45 4,50 4,78 5,13

% inc. n.a. -48,6 30,4 6,2 7,3

DPA (€) 3,03 3,07 3,10 3,15 3,20

% inc. n.a. 1,3 1,0 1,6 1,6

Estado de flujo de caja Cash flow neto 12.373,0 8.569,0 9.374,2 9.993,7 10.715,0

% inc. n.a. -30,7 9,4 6,6 7,2

Variaciones de NOF -1.885,0 -1.094,0 -174,7 -300,4 -309,7

Capex -2.896,0 -12.866,0 -1.530,0 -2.300,0 -2.400,0

Cash flow libre 7.592,0 -5.391,0 7.669,6 7.393,3 8.005,3

Remuneración al accionista -3.710,0 -3.773,0 -2.611,0 -3.883,9 -3.946,6

Otras variaciones -9.168,0 -3.265,0 -500,4 -668,5 -846,9

Variación de caja -5.286,0 -12.429,0 4.558,1 2.840,8 3.211,8

Fuente: Compañía y Análisis y Mercados Bankinter

Bankinter, S.A. 5

Fresenius 31 de octubre de 2019

Cuadro 3. Balance y márgenes

(Mn€) 2017 2018 2019e 2020e 2021e

Balance

Activo fijo neto 70.578,0 83.359,0 82.323,7 81.285,0 80.238,0

Inmovilizado financiero 2.847,0 3.402,0 2.732,0 2.732,0 2.732,0

Necesidades operativas de fondos (NOF) 1.885,0 2.979,0 3.153,7 3.454,1 3.763,8

Otros activos/(pasivos) neto -11.785,0 -12.990,0 -12.990,0 -12.990,0 -12.990,0

Capital empleado 63.525,0 76.750,0 75.219,3 74.481,1 73.743,8

Recursos propios 58.070,0 58.876,0 61.903,5 64.006,0 66.480,5

Minoritarios 169,0 159,0 159,0 159,0 159,0

Deuda financiera neta 5.286,0 17.715,0 13.156,9 10.316,1 7.104,3

Márgenes (%) Margen bruto/Ventas 70,2 70,3 71,0 71,5 72,0

EBITDA/Ventas 27,8 25,9 30,0 31,0 32,0

EBIT/Ventas 16,5 13,6 19,7 20,4 21,0

Ventas/Capital empleado 55,2 44,9 48,3 50,5 52,8

EBITDA/Capital empleado 15,4 11,6 14,5 15,7 16,9

ROCE 9,1 6,1 9,5 10,3 11,1

ROE 14,5 7,3 9,1 9,4 9,7

Endeudamiento (x) Deuda financiera neta/Capital empleado 0,1 0,2 0,2 0,1 0,1

Deuda financiera neta/EBITDA 0,5 2,0 1,2 0,9 0,6

EBIT/Resultado financiero 21,3 17,3 28,8 25,5 30,5

Fuente: Compañía y Análisis y Mercados Bankinter

Cuadro 4. Accionistas principales Cuadro 5. Información de la compañía

L'Oreal: 9,4% Dirección:

BlackRock: 5,7% 54, rue La Boétie

Vanguard: 2,8% 75008 Paris

Autocartera: 5,6% France

Página Web: www.sanofi.com

Presidente: Serge Weinberg

Consejero delegado: Paul Hudson

Director financiero: Jean-Baptiste de Chatillon

IR: George Grofik

Fuente: Compañía y Análisis y Mercados Bankinter Fuente: Compañía y Análisis y Mercados Bankinter

Bankinter, S.A. 6

Fresenius 31 de octubre de 2019

Cuadro 6. Ratios de mercado

(€) 2017 2018 2019e 2020e 2021e

BPA (€) 6,71 3,45 4,50 4,78 5,13

% inc. n.a. -48,6 30,4 6,2 7,3

CFPA (€) 9,87 6,87 7,48 7,98 8,55

% inc. n.a. -30,4 8,9 6,6 7,2

DPA (€) 3,03 3,07 3,10 3,15 3,20

% inc. n.a. 1,3 1,0 1,6 1,6

VC/acción (€) 46,31 47,07 49,52 51,09 53,06

% inc. n.a. 1,7 5,2 3,2 3,9

ROE (%) 14,5 7,3 9,1 9,4 9,7

Precio (€)

Máximo 92,97 80,21 79,74 - -

Mínimo 71,85 63,21 72,24 - -

Último 71,85 75,66 84,98 84,98 84,98

PER (x)

Máximo 13,9 23,2 17,7 - -

Mínimo 10,7 18,3 16,1 - -

Último 10,7 21,9 18,9 17,8 16,6

Relativo 0,5 0,3 1,6 0,7 0,5

P/CF (x)

Máximo 9,4 11,7 10,7 - -

Mínimo 7,3 9,2 9,7 - -

Último 7,3 11,0 11,4 10,7 9,9

Relativo 1,0 0,8 0,9 0,7 0,6

Rent. Dividendo (%)

Máxima 4,2 4,9 4,3 - -

Mínima 3,3 3,8 3,9 - -

Última 4,2 4,1 3,6 3,7 3,8

Relativo 0,7 0,9 0,3 0,4 0,6

P/VC (x)

Máximo 2,0 1,7 1,6 - -

Mínimo 1,6 1,3 1,5 - -

Último 1,6 1,6 1,7 1,7 1,6

Relativo 1,6 1,5 1,0 0,9 0,9

Fuente: Compañía y Análisis y Mercados Bankinter

Estrategia de Inversión Semanal

INFORMACIÓN IMPORTANTE.-

• Todos nuestros informes se encuentran disponibles en nuestro website: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis

Por favor, consulte importantes advertencias legales en:

https://webcorporativa.bankinter.com/www2/corporativa/es/cumplimiento_normativo/codigos_internos

NOTAS DE COMPAÑÍAS RECIENTEMENTE PUBLICADAS.-

Todas nuestras notas de compañías se encuentran disponibles en: Link a los informes de compañías

EQUIPO DE ANÁLISIS

Ramón Forcada - Director Rafael Alonso - Bancos Pedro Echeguren - Farma & Salud Juan Moreno - Inmobiliarias

Ana de Castro - Seguros Aránzazu Bueno - Eléctricas Luis Piñas - Consumo Juan Tuesta - Construcción & Tecnología

Pilar Aranda - Petróleo Aránzazu Cortina - Industriales Esther Gutiérrez de la Torre - Autos Elena Fernández-Trapiella - Consumo

Tel.: 912759421

Temáticas y activos de responsabilidad compartida por todo el Equipo:

• Macroeconomía

• Estrategia de Inversión

• Bonos

• Divisas

• Fondos de Inversión

• ETFs

• Carteras Modelo de Fondos de Inversión y de Renta Variable

Todos nuestros informes disponibles en: https://www.bankinter.com/broker/analisis/informes

https://www.bankinter.com/broker/analisis/actualidad

www.bankinter.com

28108 Alcobendas, Madrid

Avda. de Bruselas, 14

ANÁLISIS Y MERCADOSlunes, 4 de noviembre de 2019

• Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): VAN, FCF,

Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER Teórico