Bonos

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INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN INSTRUMENTOS DE INVERSIÓN BONOSBONOS

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

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En medio de un proceso de crecimiento de la En medio de un proceso de crecimiento de la economía, uno de los sectores que mejor ha economía, uno de los sectores que mejor ha aprovechado esta coyuntura para su desarrollo es aprovechado esta coyuntura para su desarrollo es el mercado de capitales, que ha venido mostrando el mercado de capitales, que ha venido mostrando un mayor grado de sofisticación. Si bien aún un mayor grado de sofisticación. Si bien aún quedan dificultades por superar, tales como el quedan dificultades por superar, tales como el acceso limitado para empresas medianas y acceso limitado para empresas medianas y pequeñas, el fuerte incremento en la colocación de pequeñas, el fuerte incremento en la colocación de bonos (especialmente por parte del sector público y bonos (especialmente por parte del sector público y del sector privado no financiero) y el buen del sector privado no financiero) y el buen desempeño de la Bolsa de Valores de Lima desempeño de la Bolsa de Valores de Lima demuestran que las alternativas de financiamiento demuestran que las alternativas de financiamiento son cada vez más amplias para quien desee son cada vez más amplias para quien desee obtener recursos en el mercado nacional.obtener recursos en el mercado nacional.

Evolución y Problemática del Evolución y Problemática del Mercado de Renta Fija LocalMercado de Renta Fija Local

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BONOSBONOS• BONDS:BONDS: Obligación de largo plazo por dinero prestado. Es Obligación de largo plazo por dinero prestado. Es

una promesa de pago de intereses y devolución del dinero una promesa de pago de intereses y devolución del dinero prestado, según las condiciones estipuladas en un contrato.prestado, según las condiciones estipuladas en un contrato.

Un bono es un valor mobiliario que representa una obligación Un bono es un valor mobiliario que representa una obligación de pago por parte del emisor y reditúa una determinada tasa de pago por parte del emisor y reditúa una determinada tasa de rentabilidad y cuya vigencia es por lo general mayor a un de rentabilidad y cuya vigencia es por lo general mayor a un año.año.

La oferta pública de valores representativos de deuda a plazo La oferta pública de valores representativos de deuda a plazo mayor a un año sólo puede efectuarse mediante bonos, mayor a un año sólo puede efectuarse mediante bonos, sujetándose a lo dispuesto en la Ley del Mercado de Valores sujetándose a lo dispuesto en la Ley del Mercado de Valores (DLG 861-1996) y a las disposiciones sobre emisión de (DLG 861-1996) y a las disposiciones sobre emisión de obligaciones contenidas en la Ley de Sociedades. Pueden obligaciones contenidas en la Ley de Sociedades. Pueden emitir bonos de acuerdo a dichas disposiciones incluso las emitir bonos de acuerdo a dichas disposiciones incluso las personas jurídicas de derecho privado distintas a las personas jurídicas de derecho privado distintas a las sociedades anónimas. (Art. 86 LMV).sociedades anónimas. (Art. 86 LMV).

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DEFINICIONES BÁSICASDEFINICIONES BÁSICAS Valor Nominal (Valor a la Par – Face Value): Valor Nominal (Valor a la Par – Face Value): Es el valor Es el valor

original, valor de emisión, específica la cantidad de dinero original, valor de emisión, específica la cantidad de dinero que debe restituirse al término de la vigencia del bono, que debe restituirse al término de la vigencia del bono, generalmente se fija en $1,000 o múltiplos de $1,000.generalmente se fija en $1,000 o múltiplos de $1,000.

Tasa de Cupón:Tasa de Cupón: Tasa de interés anual establecida sobre Tasa de interés anual establecida sobre un bono. El cupón anual de un bono dividido entre el valor un bono. El cupón anual de un bono dividido entre el valor nominal.nominal.

Pago del Cupón: Pago del Cupón: Son los pagos de intereses de un bono, Son los pagos de intereses de un bono, por lo regular cada seis meses. Los pagos del cupón están por lo regular cada seis meses. Los pagos del cupón están determinados por la tasa cupón.determinados por la tasa cupón.

Principal:Principal: Es la cantidad total de dinero que se pidió en Es la cantidad total de dinero que se pidió en préstamo. Por lo regular, el principal es simplemente el préstamo. Por lo regular, el principal es simplemente el total de los valores a la par de todos los bonos que total de los valores a la par de todos los bonos que constituyen la emisión.constituyen la emisión.

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DEFINICIONES BÁSICASDEFINICIONES BÁSICAS Estipulación de Llamada:Estipulación de Llamada: Da derecho al emisor a pagar Da derecho al emisor a pagar

(recomprar, retirar) los bonos antes de la fecha de (recomprar, retirar) los bonos antes de la fecha de vencimiento. Cláusula de recompra / Opción de Recompra vencimiento. Cláusula de recompra / Opción de Recompra Anticipada.Anticipada.

Bonista (Bondholder):Bonista (Bondholder): Persona natural o jurídica que es Persona natural o jurídica que es titular o dueña de uno o varios bonos (Tenedor).titular o dueña de uno o varios bonos (Tenedor).

Vencimiento (Maturity):Vencimiento (Maturity): Es el término de vigencia de un Es el término de vigencia de un bono, que ocurre en la fecha de vencimiento, cuando se bono, que ocurre en la fecha de vencimiento, cuando se salda cabalmente un bono.salda cabalmente un bono.

Vencimiento Remanente:Vencimiento Remanente: El tiempo que falta para el El tiempo que falta para el vencimiento de un bono.vencimiento de un bono.

Identure:Identure: Contrato que describe los detalles de la emisión del Contrato que describe los detalles de la emisión del bono. Indica los términos del préstamo, la seguridad del bono. Indica los términos del préstamo, la seguridad del préstamo y los términos de repago (reembolso).préstamo y los términos de repago (reembolso).

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TIPOS DE BONOSTIPOS DE BONOS Los bonos se pueden clasificar de diversas formas, Los bonos se pueden clasificar de diversas formas,

siendo las más importantes: siendo las más importantes: Según el EmisorSegún el Emisor Según el Colateral o Garantía Según el Colateral o Garantía Según los Términos del contrato.Según los Términos del contrato.

Según el emisor pueden clasificarse en Bonos del Según el emisor pueden clasificarse en Bonos del Gobierno y Bonos de las Empresas (Corporativos)Gobierno y Bonos de las Empresas (Corporativos) Gobierno:Gobierno: Tesoro, Agencia Federal, Estados, Tesoro, Agencia Federal, Estados,

Locales, Municipales.Locales, Municipales. Corporaciones:Corporaciones: Industrial, Financiera, Transporte, Industrial, Financiera, Transporte,

Ferroviaria, etc.Ferroviaria, etc. Otros:Otros: Gobiernos Extranjeros, Corporaciones Gobiernos Extranjeros, Corporaciones

Extranjeras, Banco Mundial.Extranjeras, Banco Mundial.

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MERCADO DE BONOS DEL TESOROMERCADO DE BONOS DEL TESORO

Los Bonos del Tesoro son títulos negociables emitidos por Los Bonos del Tesoro son títulos negociables emitidos por el Estado que gozan de un mercado muy atractivo y el Estado que gozan de un mercado muy atractivo y líquido. Estos títulos tienen pagos anuales o semestrales líquido. Estos títulos tienen pagos anuales o semestrales de cupones, son emitidos cercanos a la par o al valor de cupones, son emitidos cercanos a la par o al valor nominal, y ofrecen una tasa de rentabilidad (TIR) que está nominal, y ofrecen una tasa de rentabilidad (TIR) que está determinada por las tasas de interés de la economía.determinada por las tasas de interés de la economía.

Cada emisión es vendida en subasta pública; por lo tanto, Cada emisión es vendida en subasta pública; por lo tanto, es el mercado el que determina el rendimiento. Los es el mercado el que determina el rendimiento. Los principales clientes son los bancos y otras instituciones principales clientes son los bancos y otras instituciones financieras, como las compañías de seguros, los fondos de financieras, como las compañías de seguros, los fondos de pensiones, las sociedades de bolsa y los fondos de pensiones, las sociedades de bolsa y los fondos de inversiones.inversiones.

También existe un mercado secundario muy activo donde También existe un mercado secundario muy activo donde se negocian estos instrumentos, llegando a ser los más se negocian estos instrumentos, llegando a ser los más líquidos del Mercado de Bonos.líquidos del Mercado de Bonos.

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En España existen los Bonos del Estado y las Obligaciones En España existen los Bonos del Estado y las Obligaciones del Estado; ambos instrumentos son idénticos en todas sus del Estado; ambos instrumentos son idénticos en todas sus características salvo en el plazo.características salvo en el plazo.

Nominal: 1,000 euros.Nominal: 1,000 euros. Pago del Cupón: Anual (Europa).Pago del Cupón: Anual (Europa). Plazo: Bonos a 3 y 5 años - Obligaciones a 10, 15 y 30 años.Plazo: Bonos a 3 y 5 años - Obligaciones a 10, 15 y 30 años.

Los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos son los más Los Bonos del Tesoro de los Estados Unidos son los más importantes del mundo.importantes del mundo.

Los bonos a medio plazo, T-Notes (Treasury Notes), Los bonos a medio plazo, T-Notes (Treasury Notes), presentan vencimientos de 2, 5 y 10 años.presentan vencimientos de 2, 5 y 10 años.

Los bonos de largo plazo, T-Bond (Treasury Bond), vencen a Los bonos de largo plazo, T-Bond (Treasury Bond), vencen a los 30 años. Este suele ser incluido en carteras los 30 años. Este suele ser incluido en carteras internacionales.internacionales.

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Los cupones se pagan de forma semestral (USA y Los cupones se pagan de forma semestral (USA y Japón).Japón).

El Tesoro de Estados Unidos emite dos clases de El Tesoro de Estados Unidos emite dos clases de Notes y Bonds: Los de Notes y Bonds: Los de Nominal Fijo Nominal Fijo y losy los Indexados a la Inflación (Treasury Inflation Indexados a la Inflación (Treasury Inflation Protected Securities – TIPS)Protected Securities – TIPS). Ambos pagan . Ambos pagan intereses de forma semestral, pero el nominal de los intereses de forma semestral, pero el nominal de los últimos se va ajustando respecto al índice de últimos se va ajustando respecto al índice de precios del consumidor (CPI). Si la inflación precios del consumidor (CPI). Si la inflación aumenta, el nominal también y por ende el cupón, lo aumenta, el nominal también y por ende el cupón, lo que hace que el bonista no pierda poder adquisitivo que hace que el bonista no pierda poder adquisitivo sobre su inversión. Por esto también, estos bonos sobre su inversión. Por esto también, estos bonos tienen una tasa de cupón menor que otros que tienen una tasa de cupón menor que otros que tienen un nominal fijo.tienen un nominal fijo.

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Un bono segregable es un bono común que paga Un bono segregable es un bono común que paga cupones regularmente durante su vida, pero cada cupón cupones regularmente durante su vida, pero cada cupón o flujo de efectivo puede venderse separadamente.o flujo de efectivo puede venderse separadamente.

El resultado será la creación de bonos cupón cero que El resultado será la creación de bonos cupón cero que surgen de esta separación de los cupones del bono surgen de esta separación de los cupones del bono original, de forma que pueden ser negociados original, de forma que pueden ser negociados independientemente del bono al que pertenecen independientemente del bono al que pertenecen (STRIPS).(STRIPS).

STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities):Principal Securities): Son bonos cupón cero producto Son bonos cupón cero producto de la venta de algún cupón o nominal por separado.de la venta de algún cupón o nominal por separado.

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SECURED DEBT (DEUDA GARANTIZADA)SECURED DEBT (DEUDA GARANTIZADA) BONO MUNICIPAL (REVENUE BOND):BONO MUNICIPAL (REVENUE BOND): El financiamiento lo pagan El financiamiento lo pagan

los usuarios a través de sus rentas o cuotas.los usuarios a través de sus rentas o cuotas.

BONO DE CONTRIBUCIÓN O IMPUESTO (ASSESSMENT BONO DE CONTRIBUCIÓN O IMPUESTO (ASSESSMENT BOND):BOND): Para un proyecto que beneficia a un grupo específico de Para un proyecto que beneficia a un grupo específico de personas. Ejm: Instalación de luces de la calle de un área personas. Ejm: Instalación de luces de la calle de un área residencial.residencial.

DEUDA CORPORATIVADEUDA CORPORATIVA

HIPOTECA (MORTAGE):HIPOTECA (MORTAGE): Usar terrenos o construcciones como Usar terrenos o construcciones como colateral.colateral.

COLLATERAL TRUST BOND:COLLATERAL TRUST BOND: Obligaciones negociables Obligaciones negociables respaldados por activos de otra sociedad. Ejm: Activos de respaldados por activos de otra sociedad. Ejm: Activos de Inversión.Inversión.

EQUIPMENT TRUST CERTIFICATE:EQUIPMENT TRUST CERTIFICATE: Proporciona activos físicos Proporciona activos físicos como garantía de un préstamo. El colateral puede ser fácil de como garantía de un préstamo. El colateral puede ser fácil de transportar al nuevo comprador. Ejm: Camiones como garantía.transportar al nuevo comprador. Ejm: Camiones como garantía.

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CLASIFICACIÓN EN CUANTO A LA CLASIFICACIÓN EN CUANTO A LA ESTRUCTURAESTRUCTURA

ClasificaciónClasificación según la forma en que se amortiza el nominal o según según la forma en que se amortiza el nominal o según el tipo de cupones que se reparte. Esta clasificación puede el tipo de cupones que se reparte. Esta clasificación puede aplicarse tanto a los Bonos del Tesoro como a los Bonos de las aplicarse tanto a los Bonos del Tesoro como a los Bonos de las Empresas.Empresas.

BONOS BULLET:BONOS BULLET: Son aquellos que pagan su principal o nominal a Son aquellos que pagan su principal o nominal a la fecha de vencimiento. Ejm: Bonos del Tesoro Americano.la fecha de vencimiento. Ejm: Bonos del Tesoro Americano.

BONOS CON VENCIMIENTOS ESCALONADOS O BONOS CON BONOS CON VENCIMIENTOS ESCALONADOS O BONOS CON AMORTIZACIÓNES PARCIALES (SERIAL BOND): AMORTIZACIÓNES PARCIALES (SERIAL BOND): Cuando se va Cuando se va pagando el nominal de forma programada. Ejm: Mayoría de los pagando el nominal de forma programada. Ejm: Mayoría de los Bonos Brady. Los cupones se van haciendo cada vez más Bonos Brady. Los cupones se van haciendo cada vez más pequeños porque el nominal pendiente de amortización es menor.pequeños porque el nominal pendiente de amortización es menor.

BONOS CUPÓN CERO O DESCUENTO CERO (ZERO COUPON BONOS CUPÓN CERO O DESCUENTO CERO (ZERO COUPON BOND):BOND): Llamado bono de descuento puro. No paga cupones Llamado bono de descuento puro. No paga cupones durante su vida, (ó hasta el vencimiento). La rentabilidad viene durante su vida, (ó hasta el vencimiento). La rentabilidad viene dada porque el nominal (Pago al vencimiento) es mayor que el dada porque el nominal (Pago al vencimiento) es mayor que el precio que paga el inversor en el momento inicial.precio que paga el inversor en el momento inicial.

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CLASIFICACIÓN DE BONOS CON DERIVADOSCLASIFICACIÓN DE BONOS CON DERIVADOS

BONOS DE AMORTIZACIÓN ANTICIPADA O REDIMIBLES BONOS DE AMORTIZACIÓN ANTICIPADA O REDIMIBLES (CALLABLE)(CALLABLE): El emisor puede recomprar el bono a un precio : El emisor puede recomprar el bono a un precio prefijado antes del vencimiento establecido. Este tipo de bono lleva prefijado antes del vencimiento establecido. Este tipo de bono lleva implícito un producto derivado, ya que incluye una Opción Call implícito un producto derivado, ya que incluye una Opción Call (Opción de Compra). Suelen ofrecer una mayor tasa cupón para (Opción de Compra). Suelen ofrecer una mayor tasa cupón para compensar el riesgo que tiene el bonista de que su bono sea compensar el riesgo que tiene el bonista de que su bono sea recomprado, así como la inclusión de una prima en el precio de recomprado, así como la inclusión de una prima en el precio de redención.redención.

BONOS CONVERTIBLES BONOS CONVERTIBLES (CONVETIBLE BONDS)(CONVETIBLE BONDS):: Además de Además de pagar cupones, otorgan al tenedor la opción de devolver el bono y pagar cupones, otorgan al tenedor la opción de devolver el bono y recibir a cambio de él un número específico de acciones de la recibir a cambio de él un número específico de acciones de la empresa emisora, convirtiendo de esta forma el bono en acciones empresa emisora, convirtiendo de esta forma el bono en acciones (Opción Call). El número de acciones que se recibiría por cada (Opción Call). El número de acciones que se recibiría por cada bono se conoce como Razón (o Ratio) de Conversión.bono se conoce como Razón (o Ratio) de Conversión.

Podrá emitirse, para su colocación por oferta pública o privada, Podrá emitirse, para su colocación por oferta pública o privada, bonos convertibles en acciones, siempre que la Junta General de bonos convertibles en acciones, siempre que la Junta General de Accionistas determine las bases y las modalidades de la conversión Accionistas determine las bases y las modalidades de la conversión y acuerde aumentar el capital en la cuantía necesaria. (Art. 95 y acuerde aumentar el capital en la cuantía necesaria. (Art. 95 LMV).LMV).

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CLASIFICACIÓN DE BONOS CON DERIVADOSCLASIFICACIÓN DE BONOS CON DERIVADOS

BONOS CANJEABLES (EXCHANGEABLE BONOS CANJEABLES (EXCHANGEABLE BOND):BOND): Tienen la opción de ser canjeados por Tienen la opción de ser canjeados por algún otro activo financiero, como acciones de la algún otro activo financiero, como acciones de la empresa emisora, acciones de cualquier otra empresa emisora, acciones de cualquier otra empresa relacionada a la emisora o incluso de otros empresa relacionada a la emisora o incluso de otros bonos.bonos.

BONOS CON OPCIÓN DE VENTA – BONOS BONOS CON OPCIÓN DE VENTA – BONOS GARANTIZADOS: GARANTIZADOS: Son aquellos que tienen la Son aquellos que tienen la opción de ser devueltos al emisor a cambio del opción de ser devueltos al emisor a cambio del valor nominal, o a un determinado precio (Floor valor nominal, o a un determinado precio (Floor value – Precio Mínimo), en unas fechas futuras value – Precio Mínimo), en unas fechas futuras (Opción Put). (Opción Put).

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BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE BONOS CORPORATIVOS Y BONOS DE EMPRESASEMPRESAS

BONO CORPORATIVO BONO CORPORATIVO (CORPORATE BOND)(CORPORATE BOND):: Cuando el Cuando el bono no tiene ningún rasgo diferencial. Se utiliza el término bono no tiene ningún rasgo diferencial. Se utiliza el término cuando se refiere a bonos sin estructura. La clasificación de cuando se refiere a bonos sin estructura. La clasificación de riesgo del bono es igual a la clasificación de riesgo de la riesgo del bono es igual a la clasificación de riesgo de la empresa. Se llama a estos bonos “empresa. Se llama a estos bonos “plain vainillaplain vainilla”.”.

Es una obligación emitida por una empresa para captar Es una obligación emitida por una empresa para captar fondos que le permitan financiar sus operaciones y proyectos. fondos que le permitan financiar sus operaciones y proyectos. Los bonos son emitidos a una valor nominal, el cual será Los bonos son emitidos a una valor nominal, el cual será pagado al tenedor en una fecha de vencimiento determinada pagado al tenedor en una fecha de vencimiento determinada (rescate). Así mismo el monto del bono devenga un interés el (rescate). Así mismo el monto del bono devenga un interés el cual puede ser pagado íntegramente al vencimiento o en cual puede ser pagado íntegramente al vencimiento o en cuotas periódicas (cupones).cuotas periódicas (cupones).

Por su gran versatilidad pueden presentar características Por su gran versatilidad pueden presentar características diversas, desde las más sencillas hasta las más sofisticadas, diversas, desde las más sencillas hasta las más sofisticadas, por lo cual toman nombres específicos como Bonos por lo cual toman nombres específicos como Bonos Convertibles, Bonos Estructurados, etc.Convertibles, Bonos Estructurados, etc.

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BONOS DE TITULIZACIÓN (SECURITIZACIÓN):BONOS DE TITULIZACIÓN (SECURITIZACIÓN): Implica la creación de Implica la creación de una estructura de aseguramiento en la cancelación de la obligación una estructura de aseguramiento en la cancelación de la obligación mediante la desviación de flujos de la empresa para el fin específico del mediante la desviación de flujos de la empresa para el fin específico del repago y/o la estructuración de garantías reales (hipotecas, seguros, cartas repago y/o la estructuración de garantías reales (hipotecas, seguros, cartas fianza, warrants, etc)fianza, warrants, etc). . Los bonos estructurados pueden alcanzar Los bonos estructurados pueden alcanzar clasificaciones de riesgo mayores que la misma empresa, logrando clasificaciones de riesgo mayores que la misma empresa, logrando menores tasas. Sin embargo, se debe evaluar el mayor beneficio de una menores tasas. Sin embargo, se debe evaluar el mayor beneficio de una menor tasa vs. el costo de la estructura (costo de mejoradores: seguros, menor tasa vs. el costo de la estructura (costo de mejoradores: seguros, cartas fianza, garantías, etc) En el Perú han utilizado esta estructura E. cartas fianza, garantías, etc) En el Perú han utilizado esta estructura E. Wong, GyM, Drokasa, Supermercados Peruanos, etc).Wong, GyM, Drokasa, Supermercados Peruanos, etc).

BONOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING BONDS).BONOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING BONDS). Título Título - valor emitido por las empresas autorizadas a realizar operaciones de - valor emitido por las empresas autorizadas a realizar operaciones de arrendamiento financiero (leasing), cuyo objetivo es financiar las arrendamiento financiero (leasing), cuyo objetivo es financiar las operaciones de esa índole. En el Perú es necesaria la autorización de la operaciones de esa índole. En el Perú es necesaria la autorización de la CONASEV.CONASEV.

CLASIFICACIÓN POR EL COLATERAL O GARANTÍACLASIFICACIÓN POR EL COLATERAL O GARANTÍA

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Los Bonos de Arrendamiento Financiero se rigen por la LMV y LGSF. Estos Los Bonos de Arrendamiento Financiero se rigen por la LMV y LGSF. Estos bonos pueden ser emitidos por bancos, financieras y empresas de bonos pueden ser emitidos por bancos, financieras y empresas de arrendamiento financiero y tienen como característica especial que se arrendamiento financiero y tienen como característica especial que se encuentran destinados exclusivamente al financiamiento de operaciones de encuentran destinados exclusivamente al financiamiento de operaciones de arrendamiento financiero, que pueden tener rendimiento fijo o variable, arrendamiento financiero, que pueden tener rendimiento fijo o variable, incluyendo la posibilidad de participar en los resultados de la entidad incluyendo la posibilidad de participar en los resultados de la entidad emisora y deben ser emitidos a plazo de vencimiento no menor de tres (03) emisora y deben ser emitidos a plazo de vencimiento no menor de tres (03) años. Finalmente, conforme a la Décima Octava Disposición Final y años. Finalmente, conforme a la Décima Octava Disposición Final y Complementaria de la LGSF, los bonos de arrendamiento financiero no son Complementaria de la LGSF, los bonos de arrendamiento financiero no son susceptibles de redención anticipada.susceptibles de redención anticipada.

BONOS HIPOTECARIOS – CÉDULAS HIPOTECARIAS – COLATERIZED BONOS HIPOTECARIOS – CÉDULAS HIPOTECARIAS – COLATERIZED MORTAGE OBLIGATION (CMO):MORTAGE OBLIGATION (CMO): Son títulos emitidos por entidades Son títulos emitidos por entidades financieras que tienen como garantía préstamos hipotecarios concedidos a financieras que tienen como garantía préstamos hipotecarios concedidos a sus clientes, garantizando el pago de los cupones y del principal con los sus clientes, garantizando el pago de los cupones y del principal con los intereses y principales de estos créditos.intereses y principales de estos créditos.

BONOS SUBORDINADOS.BONOS SUBORDINADOS. Son los bonos emitidos por los bancos (Art. Son los bonos emitidos por los bancos (Art. 233 LGSF - Ley N° 26702). Son bonos sin garantías. Son considerados 233 LGSF - Ley N° 26702). Son bonos sin garantías. Son considerados parte del patrimonio de la institución, lo que beneficia enormemente sus parte del patrimonio de la institución, lo que beneficia enormemente sus estados financieros, ya que no adquieren forma de deuda aunque en estados financieros, ya que no adquieren forma de deuda aunque en realidad así lo sea.realidad así lo sea.

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BONO ESTRUCTURADO.BONO ESTRUCTURADO. Es un instrumento financiero (valor Es un instrumento financiero (valor representativo de deuda), cuyo rendimiento se encuentra asociado a la representativo de deuda), cuyo rendimiento se encuentra asociado a la evolución, en el mercado secundario, de uno o un conjunto de activos evolución, en el mercado secundario, de uno o un conjunto de activos subyacentes, constituyéndose en un nuevo mecanismo de inversión subyacentes, constituyéndose en un nuevo mecanismo de inversión por el cual el emisor ofrece la devolución del principal en términos por el cual el emisor ofrece la devolución del principal en términos nominales o indexado (corregido por algún índice, si el inversionista no nominales o indexado (corregido por algún índice, si el inversionista no desea exponerse a pérdidas por inflación y/o devaluación), más un desea exponerse a pérdidas por inflación y/o devaluación), más un rendimiento variable, que como mínimo puede ser cero, asociado a la rendimiento variable, que como mínimo puede ser cero, asociado a la evolución en el tiempo del precio de un determinado activo subyacente evolución en el tiempo del precio de un determinado activo subyacente (una acción, canasta de acciones o índices) multiplicado por un factor (una acción, canasta de acciones o índices) multiplicado por un factor de participación o apalancamiento, al momento de la redención del de participación o apalancamiento, al momento de la redención del bono.bono.

Sus cupones no necesariamente están expresados en una tasa de Sus cupones no necesariamente están expresados en una tasa de interés fija, sino que está determinada en función de otros parámetros interés fija, sino que está determinada en función de otros parámetros como el promedio de diversas tasas de interés, productos financieros como el promedio de diversas tasas de interés, productos financieros distintos, el rendimiento de una acción o de un grupo de acciones, o distintos, el rendimiento de una acción o de un grupo de acciones, o bien de índices bursátiles. Se les denomina estructurados por que son bien de índices bursátiles. Se les denomina estructurados por que son una combinación de Renta Variable, Renta Fija y Productos Derivados.una combinación de Renta Variable, Renta Fija y Productos Derivados.

CLASIFICACIÓN POR EL TIPO DE CUPONESCLASIFICACIÓN POR EL TIPO DE CUPONES

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BONOS CON TASAS FLOTANTES (FLOATING RATE BONOS CON TASAS FLOTANTES (FLOATING RATE BONDS): BONDS): Los Floating Rate Bond y los Floating Rate Notes Los Floating Rate Bond y los Floating Rate Notes (FRN), de menor vencimiento, son instrumentos que están (FRN), de menor vencimiento, son instrumentos que están basados sobre un principal, y cuyos cupones son calculados en basados sobre un principal, y cuyos cupones son calculados en función de una tasa de referencia más una prima o spread. Los función de una tasa de referencia más una prima o spread. Los cupones son variables porque dependen de esta tasa de cupones son variables porque dependen de esta tasa de referencia, que suele ser la LIBOR (London Interbank Offer referencia, que suele ser la LIBOR (London Interbank Offer Rate).Rate).

VARIABLE RATE BOND - ADJUSTABLE RATE BOND:VARIABLE RATE BOND - ADJUSTABLE RATE BOND: Bono Bono con tasa variable. Ejm: Bonos de Ahorro de Estados Unidos, que con tasa variable. Ejm: Bonos de Ahorro de Estados Unidos, que paga un interés del 90% de la tasa promedio de los valores del paga un interés del 90% de la tasa promedio de los valores del Tesoro por encima de los 6 meses anteriores. Ejm: Tesoro por encima de los 6 meses anteriores. Ejm: STEP-UP STEP-UP BONDBOND en donde los cupones aumentan según un programa en donde los cupones aumentan según un programa establecido, el diferencial sobre la tasa de referencia se va establecido, el diferencial sobre la tasa de referencia se va ajustando al alza en las fechas preestablecidas.ajustando al alza en las fechas preestablecidas.

BONOS PERPETUOS – PERPETUAL BONDS (CONSOLS): BONOS PERPETUOS – PERPETUAL BONDS (CONSOLS): Pagan intereses a perpetuidad, el bono nunca madura. Eran Pagan intereses a perpetuidad, el bono nunca madura. Eran comunes en Europa y Canadá, ahora son parte de la historia.comunes en Europa y Canadá, ahora son parte de la historia.

2020


EUROBONOSEUROBONOS: Es un mercado de capital internacional que : Es un mercado de capital internacional que negocia con bonos emitidos en eurodivisas, colocados negocia con bonos emitidos en eurodivisas, colocados generalmente en Europa y suscritos por un consorcio generalmente en Europa y suscritos por un consorcio internacional, y vendidos a inversionista de muchas partes del internacional, y vendidos a inversionista de muchas partes del mundo. Se negocian fuera del mercado doméstico. Ejm: mundo. Se negocian fuera del mercado doméstico. Ejm: Eurobonos Corporativos u Ordinarios, Eurobonos Convertibles, Eurobonos Corporativos u Ordinarios, Eurobonos Convertibles, Eurobonos con Garantía y Eurobonos con tasa Flotante.Eurobonos con Garantía y Eurobonos con tasa Flotante.

BONOS EXTRANJEROS: BONOS EXTRANJEROS: Son emitidos por empresas que Son emitidos por empresas que buscan financiación en un país extranjero, por lo cual deberán buscan financiación en un país extranjero, por lo cual deberán someterse a las regulaciones existentes en el país de la emisión, someterse a las regulaciones existentes en el país de la emisión, ya que los bonos estarán destinados únicamente a inversores ya que los bonos estarán destinados únicamente a inversores del país en cuestión. Son emitidos en moneda nacional del país del país en cuestión. Son emitidos en moneda nacional del país donde se negocian.donde se negocian.

BONOS GLOBALES (GLOBAL BONDS): BONOS GLOBALES (GLOBAL BONDS): Son un híbrido Son un híbrido destinado a negociarse tanto en Euromercados como en destinado a negociarse tanto en Euromercados como en mercados domésticos.mercados domésticos.

CLASIFICACIÓN POR EL LUGAR DE EMISIÓNCLASIFICACIÓN POR EL LUGAR DE EMISIÓN

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Según el mercado en que se coloquen tienen diversos Según el mercado en que se coloquen tienen diversos nombres. A los bonos emitidos en Estados Unidos por nombres. A los bonos emitidos en Estados Unidos por empresas Extranjeras se les denomina empresas Extranjeras se les denomina Bonos YankeeBonos Yankee. . Los emitidos en yenes y vendidos en Japón por Los emitidos en yenes y vendidos en Japón por empresas que no son japonesas son llamados empresas que no son japonesas son llamados Bonos Bonos SamuraiSamurai. Los bonos emitidos en el Reino Unido por . Los bonos emitidos en el Reino Unido por empresas extranjeras son llamados empresas extranjeras son llamados BonosBonos BulldogBulldog. . Los emitidos en España por empresas extranjeras son Los emitidos en España por empresas extranjeras son llamados llamados Bonos MatadorBonos Matador..

En las últimas décadas se ha usado la financiación En las últimas décadas se ha usado la financiación internacional de forma creciente debido al efecto de la internacional de forma creciente debido al efecto de la Globalización, habiéndose desarrollado los eurobonos y Globalización, habiéndose desarrollado los eurobonos y los bonos extranjeros.los bonos extranjeros.

2222

IDENTIFICACIÓN DE BONOSIDENTIFICACIÓN DE BONOSBonos Corporativos

BondCurrent

YieldVolume Close

NetChange

AMR 9s16 8.4 23 107 + 3/4

Alaska Air zr06 … 81 40 1/4 - 1/8

ATT 81/8s22 7.4 260 109 1/2 + 1/8

vjColumbiaG 101/4s11f … 20 125 1/2 - 1/2

F & M 111/2s03 11 30 104 1/8 - 3/8

Fremont Gn zr13 … 40 36 1/8 - 3/8

Hertz 7s03 6.9 8 101 +1

IBM 71/8s13 7.2 580 104 7/8 + 1 1/4

Int Paper dc51/8s12 6.3 20 80 3/4 -1/2

Masco 51/4s12 cv 56 103 …

NETelTel 61/8s06 6.2 15 98 3/4 +1 3/4

2323

El bono tiene una tasa de cupón del 9.00% sobre el valor nominal ($1,000), El bono tiene una tasa de cupón del 9.00% sobre el valor nominal ($1,000), es decir paga intereses de $90.00 anuales ($45.00 semestrales).es decir paga intereses de $90.00 anuales ($45.00 semestrales).

Su vencimiento es en el año 2016.Su vencimiento es en el año 2016. El precio de cierre representa el 107.00% del valor nominal ($1,000), es El precio de cierre representa el 107.00% del valor nominal ($1,000), es

decir $1,070.decir $1,070. El rendimiento actual es del 8.4% ($90/$1,070).El rendimiento actual es del 8.4% ($90/$1,070). El volumen de negociación del día anterior es de $23,000 (Es costumbre El volumen de negociación del día anterior es de $23,000 (Es costumbre

decir que se negociaron 23 bonos de un valor nominal de $1,000, pero decir que se negociaron 23 bonos de un valor nominal de $1,000, pero puede ser que haya sido un solo bono).puede ser que haya sido un solo bono).

La variación neta ha sido de 0.75% del valor nominal, es decir $7.50. El La variación neta ha sido de 0.75% del valor nominal, es decir $7.50. El anterior precio de cierre fue de $1,062.50.anterior precio de cierre fue de $1,062.50.

Notas de Pie de Página (Footnotes)Notas de Pie de Página (Footnotes) Cv = Cv = Bono Convertible.Bono Convertible. Vj =Vj = En proceso de liquidación.En proceso de liquidación. f =f = Trading Flat, No está acumulando intereses (Bonos Cupón Cero, Bonos Trading Flat, No está acumulando intereses (Bonos Cupón Cero, Bonos

con incumplimientos o Bonos que serán redimidos).con incumplimientos o Bonos que serán redimidos). zr =zr = Cupón CeroCupón Cero dc =dc = Deep discount, descuento profundo. Deep discount, descuento profundo.

Bonos Corporativos

BondCurrent

YieldVolume Close

NetChange

AMR 9s16 8.4 23 107 + 3/4

2424

VALUACIÓN DE BONOSVALUACIÓN DE BONOS El valor de un bono, su precio justo, es el valor presente de El valor de un bono, su precio justo, es el valor presente de

sus pagos de cupón y restituciones del principal (valor sus pagos de cupón y restituciones del principal (valor nominal) futuros esperados.nominal) futuros esperados.

Este valor presente se determina con base al rendimiento Este valor presente se determina con base al rendimiento requerido del bono (rendimiento mínimo que se espera para requerido del bono (rendimiento mínimo que se espera para realizar la inversión).realizar la inversión).

Es decir, la variación del precio de un bono depende del Es decir, la variación del precio de un bono depende del rendimiento. El rendimiento de un bono dependerá del costo rendimiento. El rendimiento de un bono dependerá del costo de oportunidad del capital, es decir, el rendimiento que me de oportunidad del capital, es decir, el rendimiento que me daría ese dinero invertido en un instrumento de similar riesgo.daría ese dinero invertido en un instrumento de similar riesgo.

El rendimiento de un bono puede variar principalmente por:El rendimiento de un bono puede variar principalmente por: Factores Internos:Factores Internos: Variación en la clasificación de riesgo de Variación en la clasificación de riesgo de

la empresa desde el momento de la emisión.la empresa desde el momento de la emisión. Factores Externos:Factores Externos: Variación en las tasas de interés desde Variación en las tasas de interés desde

el momento de la emisión.el momento de la emisión. La variación del rendimiento del bono implica la variación de La variación del rendimiento del bono implica la variación de

la tasa de descuento que generan sus flujos y por lo tanto, su la tasa de descuento que generan sus flujos y por lo tanto, su valor (valor presente de los flujos).valor (valor presente de los flujos).

2525

Los valores de los bonos cambian con el tiempo.Los valores de los bonos cambian con el tiempo. Las condiciones estipuladas en el contrato suelen estar fijas, pero el Las condiciones estipuladas en el contrato suelen estar fijas, pero el

rendimiento requerido siempre refleja las condiciones actuales del rendimiento requerido siempre refleja las condiciones actuales del mercado.mercado.

Cada vez que cambien las tasas de interés (rendimiento requerido), Cada vez que cambien las tasas de interés (rendimiento requerido), el precio del bono (valor presente de sus pagos futuros), cambian el precio del bono (valor presente de sus pagos futuros), cambian también.también.

Para un bono “normal” o “estándar” la situación sería la siguiente:Para un bono “normal” o “estándar” la situación sería la siguiente:

Kd%

INT

0 1 2 3 n

INT INT INTValor del bonoVN

10%

100

0 1 2 3 15

100 100 100Valor del bono1000

1100

…….

…….

VALUACIÓN DE BONOSVALUACIÓN DE BONOS

2626

MODELO BÁSICO DE VALUACIÓNMODELO BÁSICO DE VALUACIÓN

BoBo == Valor del bono en el tiempo cero Valor del bono en el tiempo cero

CC == Cupón Cupón

nn == Número de años al vencimiento Número de años al vencimiento

Vn =Vn = Valor nominal del bono Valor nominal del bono

r =Kr =Kdd== Rendimiento requerido de un bono Rendimiento requerido de un bono

(1+r)(1+r)11

BBooCC11== +

(1+r)(1+r)22

CC22 +….+(1+r)(1+r)nn

CCn n + Vn+ Vn

2727

Otra forma de calcular es ver los flujos de Otra forma de calcular es ver los flujos de efectivo en 2 partes:efectivo en 2 partes:

MODELO BÁSICO DE VALUACIÓNMODELO BÁSICO DE VALUACIÓN

BBoo = VP pagos cupones + VP valor nominal = VP pagos cupones + VP valor nominal

BBoo

(K(Kdd)(1 + K)(1 + Kdd ) )nn

(1 + K(1 + Kdd))nn -1 -1== CC ++ VVnn

(1 + K(1 + Kdd ) )nn

2828

CAMBIOS EN LOS VALORES DE LOS CAMBIOS EN LOS VALORES DE LOS BONOS A LO LARGO DEL TIEMPOBONOS A LO LARGO DEL TIEMPO

Las tasas de interés se modifican con el transcurso del Las tasas de interés se modifican con el transcurso del tiempo, pero la tasa cupón permanece fija después de que se tiempo, pero la tasa cupón permanece fija después de que se emitió el bono.emitió el bono.

Siempre que la tasa de interés en vigor, Kd, sea igual a la Siempre que la tasa de interés en vigor, Kd, sea igual a la tasa cupón, un bono a tasa fija se venderá en su valor a la tasa cupón, un bono a tasa fija se venderá en su valor a la par.par.

Siempre que la tasa de interés en vigor se Siempre que la tasa de interés en vigor se incrementeincremente hacia hacia arriba de la tasa cupón, el precio de un bono a tasa fija arriba de la tasa cupón, el precio de un bono a tasa fija disminuirádisminuirá por debajo de su valor a la par. Bono con por debajo de su valor a la par. Bono con descuento.descuento.

Siempre que la tasa de interés en vigor Siempre que la tasa de interés en vigor disminuyedisminuye por por debajo de la tasa cupón, el precio de un bono a tasa fija debajo de la tasa cupón, el precio de un bono a tasa fija aumentaráaumentará por arriba de su valor a la par. Bono con prima o por arriba de su valor a la par. Bono con prima o premio.premio.

2929

a) Valor de los bonos cuando el rendimiento a) Valor de los bonos cuando el rendimiento requerido es igual a la tasa cupónrequerido es igual a la tasa cupón

Se tiene un bono a dos años con una tasa Se tiene un bono a dos años con una tasa de cupón del 6%. El bono paga $30 cada de cupón del 6%. El bono paga $30 cada 6 meses durante los próximos dos años, 6 meses durante los próximos dos años, más una restitución del principal de más una restitución del principal de $1,000 al vencimiento, cuando se efectúa $1,000 al vencimiento, cuando se efectúa el último pago del cupón. el último pago del cupón. Actualmente el Actualmente el rendimiento requerido del bono es igual a rendimiento requerido del bono es igual a la tasa de cupónla tasa de cupón, el 3% por período de , el 3% por período de seis meses. ¿Cuánto vale el bono?seis meses. ¿Cuánto vale el bono?

3030

Entonces el precio justo del bono es:Entonces el precio justo del bono es:

(1+0.03)(1+0.03)11

VVBB3030

== + +(1+0.03)(1+0.03)22

3030 +(1+0.03)(1+0.03)33

3030 +(1+0.03)(1+0.03)44

3030

(1+0.03)(1+0.03)44

10001000

VVBB == $1,000

BBoo

(0.03)(0.03) (1 + 0.03)(1 + 0.03)44

(1 + 0.03)(1 + 0.03)44 -1 -1== 3030 ++ 10001000

(1 + 0.03)(1 + 0.03)44

BBoo = = 111.51 + 888.49 111.51 + 888.49 == $ 1,000$ 1,000

3131

Valor Presente de los flujos de efectivo futuros esperados de Valor Presente de los flujos de efectivo futuros esperados de un bono cuando el rendimiento requerido es igual a la tasa un bono cuando el rendimiento requerido es igual a la tasa

cupón del bonocupón del bono

TiempoTiempo

Flujo de EfectivoFlujo de Efectivo

Valor PresenteValor Presente




Valor Presente TotalValor Presente Total

AhoraAhora 6 meses6 meses 1 año1 año 2 años2 años18 meses18 meses

30.0030.00 30.0030.00 30.0030.00 1,030.001,030.00

29.1329.13

28.2828.28

27.4527.45

915.14915.14

$ 1,000.00$ 1,000.00

Rendimiento Requerido: 6% TPA

00 11 22 33 44

3232

b) Valor de un bono cuando el rendimiento b) Valor de un bono cuando el rendimiento requerido difiere de la tasa cupónrequerido difiere de la tasa cupón

Se tiene un bono a dos años con una tasa Se tiene un bono a dos años con una tasa de cupón del 6%. El bono paga $30 cada de cupón del 6%. El bono paga $30 cada 6 meses durante los próximos dos años, 6 meses durante los próximos dos años, más una restitución del principal de más una restitución del principal de $1,000 al vencimiento, cuando se efectúa $1,000 al vencimiento, cuando se efectúa el último pago de cupón. el último pago de cupón. Actualmente el Actualmente el rendimiento requerido del bono es de una rendimiento requerido del bono es de una TPA del 12%, más alta que la tasa de TPA del 12%, más alta que la tasa de cupón.cupón. La tasa de descuento será del 6% La tasa de descuento será del 6% por período de seis meses. ¿Cuánto vale por período de seis meses. ¿Cuánto vale el bono?el bono?

3333

Entonces, el precio justo del bono es:Entonces, el precio justo del bono es:

BBoo

(0.06)(0.06) (1 + 0.06)(1 + 0.06)44

(1 + 0.06)(1 + 0.06)44 -1 -1== 3030 ++ 10001000

(1 + 0.06)(1 + 0.06)44

Bo =Bo = 103.953 + 792.094 103.953 + 792.094 == $ 896.05$ 896.05

Comprar este bono por menos de $896.05 sería una Comprar este bono por menos de $896.05 sería una inversión con VPN positivo ya que valdría más de lo que inversión con VPN positivo ya que valdría más de lo que cuesta. Pagar más de $896.05 sería una inversión con VPN cuesta. Pagar más de $896.05 sería una inversión con VPN negativo. Y a su precio exacto sería una inversión con un negativo. Y a su precio exacto sería una inversión con un VPN cero.VPN cero.

La tasa de descuento y el valor presente tiene una relación La tasa de descuento y el valor presente tiene una relación inversa. A mayor tasa de descuento produce un valor de inversa. A mayor tasa de descuento produce un valor de bono más bajo y viceversa.bono más bajo y viceversa.

3434

Comparación de la sensibilidad del valor de un bono ante Comparación de la sensibilidad del valor de un bono ante cambios en el rendimiento requerido (Tasa cupón 8%)cambios en el rendimiento requerido (Tasa cupón 8%)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15%

Rendimiento

Val

or

del

Bo

no

Bonos a 1 año Bonos a 10 años

10 años

1 año

3535

Rendimiento Requerido

Precio de Bono con vencimiento remanente de un

año

Precio de Bono con

vencimiento remanente de

10 años

1% 1069.31 1662.992% 1058.82 1538.963% 1048.54 1426.514% 1038.46 1324.445% 1028.57 1231.656% 1018.87 1147.207% 1009.35 1070.248% 1000.00 1000.009% 990.83 935.8210% 981.82 877.1111% 972.97 823.3212% 964.29 773.9913% 955.75 728.6914% 947.37 687.0315% 939.13 648.69

Tasa Cupón: 8%

VN: $ 1,000

3636

CURVA DE RENDIMIENTO (YIELD CURVE)

Es la curva que muestra la variación de las tasas de interés ante diferentes plazos. Usualmente, (a menos que se presenten anomalías en el mercado), mientras mayor es el plazo, mayor es la tasa.

3737

TIEMPO AL VENCIMIENTO Y VALORES DE BONOS

S/. 800

S/. 850

S/. 900

S/. 950

S/. 1,000

S/. 1,050

S/. 1,100

S/. 1,150

S/. 1,200

10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

TIEMPO AL VENCIMIENTO (AÑOS)

Bono con Prima

Rendimiento Requerido Kd= 8.00%

Bono con Valor Nominal

Rendimiento Requerido

Kd= 10.00%

Bono con Descuento

Rendimiento Requerido Kd= 12.00%

3838

CAMBIOS EN LOS VALORES DE LOS CAMBIOS EN LOS VALORES DE LOS BONOS A LO LARGO DEL TIEMPOBONOS A LO LARGO DEL TIEMPO

En consecuencia, un En consecuencia, un incrementoincremento en las en las tasas de interés provocará que tasas de interés provocará que disminuyandisminuyan los precios de los bonos, en los precios de los bonos, en tanto que una tanto que una disminucióndisminución en las tasas de en las tasas de interés dará lugar a que se interés dará lugar a que se incrementenincrementen los precios de los bonos.los precios de los bonos.

El valor de mercado de un bono siempre El valor de mercado de un bono siempre se aproximará a su valor a la par a medida se aproximará a su valor a la par a medida que se acerca su fecha de vencimiento.que se acerca su fecha de vencimiento.

3939

RENDIMIENTOS DE LOS BONOSRENDIMIENTOS DE LOS BONOS

El rendimiento esperado es el rendimiento que cabe esperar El rendimiento esperado es el rendimiento que cabe esperar si se hace la inversión (comprar el bono). Puede estimarse si se hace la inversión (comprar el bono). Puede estimarse con base en su rendimiento al vencimiento.con base en su rendimiento al vencimiento.

Es la tasa de interés que percibirá sobre su inversión si Es la tasa de interés que percibirá sobre su inversión si compra el bono y lo conserva hasta su vencimiento.compra el bono y lo conserva hasta su vencimiento.

El RAV es el rendimiento prometido de un bono, y es su El RAV es el rendimiento prometido de un bono, y es su rendimiento esperado si los pagos son seguros.rendimiento esperado si los pagos son seguros.

La TEA mide el retorno TOTAL del bono, si este es mantenido La TEA mide el retorno TOTAL del bono, si este es mantenido hasta su madurez reinvirtiendo los intereses generados en el hasta su madurez reinvirtiendo los intereses generados en el mismo bono, considerando que las tasas de interés del mismo bono, considerando que las tasas de interés del mercado se mantienen constantes hasta su madurez. Dicho mercado se mantienen constantes hasta su madurez. Dicho de manera más sencilla, de manera más sencilla, la TIR del bonola TIR del bono..

Rendimiento Esperado de un Bono: Rendimiento Rendimiento Esperado de un Bono: Rendimiento al Vencimiento (RAV o RVB o YTM o TEA o TIR)al Vencimiento (RAV o RVB o YTM o TEA o TIR)

4040

CALCULO DEL RAV DE UN BONOCALCULO DEL RAV DE UN BONO

¿Qué RAV tiene un bono que actualmente se vende a ¿Qué RAV tiene un bono que actualmente se vende a $782.50, tiene una tasa de cupón del 6% y vence $782.50, tiene una tasa de cupón del 6% y vence exactamente en seis años?exactamente en seis años?

VVBB782.50782.50== == +

(1+K(1+Kdd))11

3030 + +(1+K(1+Kdd))1111

3030

(1+K(1+Kdd))1212

1,0301,030

BBoo

( r/2 )( r/2 ) (1 + r/2)(1 + r/2)1212

(1 + r/2)(1 + r/2)1212 -1 -1== 3030 ++ 10001000

(1 + r/2)(1 + r/2)1212

……

r/2 = 5.528 r = Kd = 11.1% aprox. tasa proporcional, y 11.36% tasa efectiva.

782.50782.50 ==

4141

MÉTODO DE INTERPOLACIÓN LINEALMÉTODO DE INTERPOLACIÓN LINEAL

r/2r/211 = 5% BB11 = 822.73

r/2r/200 = ?% BB00 = 782.50

r/2r/222 = 6% BB22 = 748.48

r/2r/2 == 5.54 r =r = 11.1

r/20 – r/21

r/22 – r/21

B0 – B1

B2 – B1

=

4242

CALCULO DEL RAV DE UN BONO CALCULO DEL RAV DE UN BONO EN EXCELEN EXCEL

4343

BONO CUPÓN CEROBONO CUPÓN CERO

Un bono cupón cero (también llamado Un bono cupón cero (también llamado Bono de descuento puro) es un bono que Bono de descuento puro) es un bono que no realiza pagos antes de su vencimiento.no realiza pagos antes de su vencimiento.

Kd%

0

0 1 2 3 15

0 0 01000

1000

…….

VVnn

(1 + K(1 + Kdd ) )nnBBoo = =

4444

BONOS PERPETUOSBONOS PERPETUOS

PERPETUAL BOND.PERPETUAL BOND. Son bonos que no son redimibles Son bonos que no son redimibles en su capital, es decir, no tienen fecha de vencimiento; en su capital, es decir, no tienen fecha de vencimiento; perdurando lo que dure la sociedad emisora. Durante su perdurando lo que dure la sociedad emisora. Durante su vigencia sólo generan y pagan los intereses o vigencia sólo generan y pagan los intereses o rendimiento previsto, según la periodicidad prevista. rendimiento previsto, según la periodicidad prevista.

CupónCupón

KKdd

BBoo = =

4545

RENDIMIENTO DE LOS BONOSRENDIMIENTO DE LOS BONOS

El rendimiento actual es el pago anual de interés (cupón) El rendimiento actual es el pago anual de interés (cupón) entre el precio actual del bono.entre el precio actual del bono.

El El RARA proporciona información respecto a la cantidad en proporciona información respecto a la cantidad en efectivo que generará un bono en un año en particular, pero efectivo que generará un bono en un año en particular, pero como no toma en cuenta ganancias o pérdidas de capital, no como no toma en cuenta ganancias o pérdidas de capital, no aporta una medida exacta del rendimiento esperado total del aporta una medida exacta del rendimiento esperado total del bono.bono.

RENDIMIENTO ACTUAL (RA)RENDIMIENTO ACTUAL (RA)

CupónCupón

Precio de CierrePrecio de CierreKKdd = =

4646

RENDIMIENTO DE LOS BONOSRENDIMIENTO DE LOS BONOS

Si las tasas de interés actuales están muy Si las tasas de interés actuales están muy por debajo de la tasa cupón de un bono por debajo de la tasa cupón de un bono en circulación, es probable que dicho en circulación, es probable que dicho bono se recompre, y los inversionistas bono se recompre, y los inversionistas estimarán su tasa de rendimiento estimarán su tasa de rendimiento esperada como el esperada como el rendimiento al rendimiento al momento de la recompra (RMR)momento de la recompra (RMR) en en lugar de hacerlo como el rendimiento al lugar de hacerlo como el rendimiento al vencimiento.vencimiento.

4747

RENDIMIENTO A LA LLAMADA (YTC)RENDIMIENTO A LA LLAMADA (YTC)

La estipulación de llamada (la opción de pagar los La estipulación de llamada (la opción de pagar los bonos antes de tiempo) pueden modificar el valor bonos antes de tiempo) pueden modificar el valor terminal del bono y su vencimiento.terminal del bono y su vencimiento.

El Yield To Call es el rendimiento prometido de un El Yield To Call es el rendimiento prometido de un bono suponiendo que se pagarán los bonos en una bono suponiendo que se pagarán los bonos en una fecha de llamada dada.fecha de llamada dada.

Ejm: Se tiene un bono que no se puede pagar por Ejm: Se tiene un bono que no se puede pagar por anticipado ahora pero si dentro de 3 años a un anticipado ahora pero si dentro de 3 años a un precio de llamada de $1,090. El bono tiene un precio de llamada de $1,090. El bono tiene un vencimiento remanente de 18 años y una tasa de vencimiento remanente de 18 años y una tasa de cupón del 12%. El pago del cupón es semestral. El cupón del 12%. El pago del cupón es semestral. El precio actual del bono es de $ 1,175.97. ¿Qué YTC precio actual del bono es de $ 1,175.97. ¿Qué YTC tiene el bono?tiene el bono?

4848

RENDIMIENTO A LA LLAMADA (YTC)RENDIMIENTO A LA LLAMADA (YTC)

1,175.971,175.97( r/2 )( r/2 ) (1 + r/2)(1 + r/2)66

(1 + r/2)(1 + r/2)66 -1 -1== 6060 ++ 1,0901,090

(1 + r/2)(1 + r/2)66

r = Kd = 8%r = Kd = 8% RAV = 9.89%RAV = 9.89%

Si se paga anticipadamente el bono en cuanto se Si se paga anticipadamente el bono en cuanto se pueda, el inversionista sólo obtendrá un rendimiento pueda, el inversionista sólo obtendrá un rendimiento del 8%, no el RAV del 9.89%.del 8%, no el RAV del 9.89%.

El riesgo de llamada es la razón por la que el YTC, y El riesgo de llamada es la razón por la que el YTC, y no el RAV, es la medida apropiada del rendimiento no el RAV, es la medida apropiada del rendimiento cuando un bono se vende a más de su precio de cuando un bono se vende a más de su precio de llamada.llamada.

4949

RIESGO DE LOS BONOSRIESGO DE LOS BONOS Existen factores de riesgo que pueden determinar Existen factores de riesgo que pueden determinar

que el rendimiento realizado sea inferior al que el rendimiento realizado sea inferior al rendimiento esperado de un bono.rendimiento esperado de un bono.

Riesgo en la tasa de interés:Riesgo en la tasa de interés: Es el riesgo de que Es el riesgo de que cambie el valor de un bono a causa de un cambio en cambie el valor de un bono a causa de un cambio en la tasa de interés. El riesgo depende primordialmente la tasa de interés. El riesgo depende primordialmente del vencimiento remanente del bono.del vencimiento remanente del bono.

Riesgo de Inflación:Riesgo de Inflación: Influyen en el poder adquisitivo Influyen en el poder adquisitivo de los flujos futuros.de los flujos futuros.

Riesgo de Divisas:Riesgo de Divisas: El tipo de cambio afecta al valor El tipo de cambio afecta al valor del bono.del bono.

Riesgo de Comercialización:Riesgo de Comercialización: Cambio en la liquidez.Cambio en la liquidez.

5050

Riesgos de BonosRiesgos de Bonos

Los precios de los bonos están estrechamente Los precios de los bonos están estrechamente relacionados con las tasas de interés. Cuando aumentan relacionados con las tasas de interés. Cuando aumentan las tasas de interés, la mayoría de los precios de los las tasas de interés, la mayoría de los precios de los bonos disminuyen. Cuando disminuyen las tasas de bonos disminuyen. Cuando disminuyen las tasas de interés, los precios de los bonos aumentan.interés, los precios de los bonos aumentan.

Cuanto más largo sea el vencimiento de un bono, más Cuanto más largo sea el vencimiento de un bono, más tiende a fluctuar su precio a medida que cambian las tiende a fluctuar su precio a medida que cambian las tasas de interés del mercado. Por ejemplo, un alza en tasas de interés del mercado. Por ejemplo, un alza en las tasas de interés producirá una mayor disminución del las tasas de interés producirá una mayor disminución del precio de un bono a 20 años que de un bono a 10 años precio de un bono a 20 años que de un bono a 10 años equivalente en los demás aspectos. No obstante, si bien equivalente en los demás aspectos. No obstante, si bien los bonos a más largo plazo tienden a fluctuar en valor los bonos a más largo plazo tienden a fluctuar en valor más que los bonos a más corto plazo, también tienden a más que los bonos a más corto plazo, también tienden a tener rendimientos más altos para compensar este tener rendimientos más altos para compensar este riesgo.riesgo.

RIESGOS DE LA TASA DE INTERÉSRIESGOS DE LA TASA DE INTERÉS

5151


El riesgo crediticio se refiere a la capacidad El riesgo crediticio se refiere a la capacidad crediticia del emisor del bono y su capacidad crediticia del emisor del bono y su capacidad prevista para pagar interés y liquidar su deuda. Si prevista para pagar interés y liquidar su deuda. Si el emisor de un bono no puede pagar el capital o el emisor de un bono no puede pagar el capital o el interés a tiempo, se dice que el bono está en el interés a tiempo, se dice que el bono está en mora.mora.

BONO CHATARRA (JUNK):BONO CHATARRA (JUNK): Bonos especulativos Bonos especulativos o de alto rendimiento.o de alto rendimiento.

FALLEN ANGEL:FALLEN ANGEL: Bonos emitidos con grado de Bonos emitidos con grado de inversión que posteriormente disminuyó su inversión que posteriormente disminuyó su calificación.calificación.

ZOMBIE BOND:ZOMBIE BOND: Bono altamente especulativo. Bono altamente especulativo.

RIESGO CREDITICIO – RIESGO DE INCUMPLIMIENTO RIESGO CREDITICIO – RIESGO DE INCUMPLIMIENTO (DEFAUL RISK)(DEFAUL RISK)

5252

La Escala de Calificaciones Global va del nivel más alto que es Aaa al más bajo que es C y comprende 21 niveles. Está dividida en 2 secciones:

Grado de inversión Grado especulativo

5353

Los símbolos de Calificaciones de Los símbolos de Calificaciones de Moody’sMoody’s, , que comprenden las categorías desde Aaa que comprenden las categorías desde Aaa hasta C, son utilizados para evaluar la hasta C, son utilizados para evaluar la calidad creditícia de las obligaciones con calidad creditícia de las obligaciones con plazo de un año o más, o sea, obligaciones plazo de un año o más, o sea, obligaciones de “largo plazo”. La categoría más alta de la de “largo plazo”. La categoría más alta de la escala de escala de Moody’sMoody’s, la Aaa, representa la , la Aaa, representa la mejor calidad de crédito, significando que el mejor calidad de crédito, significando que el título está por arriba de los títulos de las título está por arriba de los títulos de las demás categorías, con margen de seguridad demás categorías, con margen de seguridad contra incumplimiento bajo las más severas contra incumplimiento bajo las más severas condiciones económicas. La Calificación de condiciones económicas. La Calificación de C, la menor, indica el más alto nivel de riesgo C, la menor, indica el más alto nivel de riesgo de crédito, con una muy baja probabilidad de de crédito, con una muy baja probabilidad de alcanzar cualquier nivel real de inversión. alcanzar cualquier nivel real de inversión.

5454

Los títulos que cuentan con Calificaciones Los títulos que cuentan con Calificaciones comprendidas en las categorías Baa y comprendidas en las categorías Baa y superiores, son generalmente considerados superiores, son generalmente considerados títulos con grado de inversión; las categorías Ba títulos con grado de inversión; las categorías Ba y menores son consideradas especulativas. Los y menores son consideradas especulativas. Los modificadores numéricos atribuidos a las modificadores numéricos atribuidos a las categorías de Aa hasta Ca indican una categorías de Aa hasta Ca indican una graduación más fina.graduación más fina.

Los símbolos de las Calificaciones de corto Los símbolos de las Calificaciones de corto plazo, o preferenciales, de Moody’s son plazo, o preferenciales, de Moody’s son utilizados para evaluar la calidad de crédito de utilizados para evaluar la calidad de crédito de los títulos con vencimiento menor a un año, tales los títulos con vencimiento menor a un año, tales como papeles comerciales, depósitos bancarios como papeles comerciales, depósitos bancarios de corto plazo u otros instrumentos del mercado de corto plazo u otros instrumentos del mercado de dinero. de dinero.

5656

Empresas Clasificadoras en el Empresas Clasificadoras en el PerúPerú

Apoyo y Asociados Internacionales S.A. Apoyo y Asociados Internacionales S.A. Clasificadoras de Riesgo.Clasificadoras de Riesgo.

Clasificadora de Riesgo Pacific Credit Clasificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A.Rating S.A.

Class & Asociados S.A. Clasificadora de Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo.Riesgo.

Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

5757


El riesgo de pago antes de la fecha de vencimiento es la El riesgo de pago antes de la fecha de vencimiento es la posibilidad de que el emisor del bono devuelva al dueño posibilidad de que el emisor del bono devuelva al dueño de un bono su inversión de capital antes de la fecha de de un bono su inversión de capital antes de la fecha de vencimiento del bono. Esto puede ocurrir cuando bajen vencimiento del bono. Esto puede ocurrir cuando bajen las tasas de interés, lo cual da al emisor la oportunidad las tasas de interés, lo cual da al emisor la oportunidad de tomar dinero en préstamo a una tasa de interés más de tomar dinero en préstamo a una tasa de interés más baja que la que se paga actualmente. (Por ejemplo: un baja que la que se paga actualmente. (Por ejemplo: un propietario de vivienda que refinancie la hipoteca de la propietario de vivienda que refinancie la hipoteca de la misma para aprovechar las tasas de interés en misma para aprovechar las tasas de interés en disminución ha prepagado la hipoteca). Como disminución ha prepagado la hipoteca). Como consecuencia, el dueño del bono no recibirá más pagos consecuencia, el dueño del bono no recibirá más pagos de interés de la inversión. Esto fuerza también a toda de interés de la inversión. Esto fuerza también a toda reinversión a formar parte de un mercado cuyas tasas reinversión a formar parte de un mercado cuyas tasas de interés imperantes son más bajas que cuando se de interés imperantes son más bajas que cuando se realizó la inversión inicial.realizó la inversión inicial.

RIESGO DE PAGO ANTES DE LA FECHA DE VENCIMIENTO RIESGO DE PAGO ANTES DE LA FECHA DE VENCIMIENTO – RIESGO DE LLAMADA (CALL RISK)– RIESGO DE LLAMADA (CALL RISK)

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Escoger una inversión exclusivamente por su estabilidad Escoger una inversión exclusivamente por su estabilidad implica el riesgo de inflación. La inflación disminuye el implica el riesgo de inflación. La inflación disminuye el poder adquisitivo de toda inversión. Por ejemplo, US$ poder adquisitivo de toda inversión. Por ejemplo, US$ 1,000 en una cuenta de depósito devenga un 5% de 1,000 en una cuenta de depósito devenga un 5% de interés pero la inflación es del 2% anual. Si bien este interés pero la inflación es del 2% anual. Si bien este dinero devengará un interés de US$ 50 después de un dinero devengará un interés de US$ 50 después de un año, la inflación disminuye el valor real de estos US $ 50 año, la inflación disminuye el valor real de estos US $ 50 a US $ 49. además, los US $ 1,000 iniciales también a US $ 49. además, los US $ 1,000 iniciales también disminuirán en un 2% a US $ 980. Por lo tanto, después disminuirán en un 2% a US $ 980. Por lo tanto, después de un año, la cuenta de depósito tendrá un valor de US de un año, la cuenta de depósito tendrá un valor de US $ 1,029. Este es el efecto del riesgo de inflación. Para $ 1,029. Este es el efecto del riesgo de inflación. Para mantener el valor de una inversión, su rendimiento total mantener el valor de una inversión, su rendimiento total debe mantenerse a la par de la tasa de inflación.debe mantenerse a la par de la tasa de inflación.

RIESGO DE INFLACIÓNRIESGO DE INFLACIÓN

5959

CASO PRÁCTICOCASO PRÁCTICOConsidere tres bonos: Bono A: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal

de 5%, amortizaciones periódicas semestrales, 5 años de plazo.

Bono B: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal de 5%, bullet, pago de cupones semestrales

Bono C: Nominal US$1,000, emitido a una tasa nominal de 5%, Cero cupón.

1. Calcule los flujos anuales para el tenedor de los bonos.2. Calcule la de rendimiento efectiva (TEA o YTM) para los

bonos si el mercado no experimenta variación de tasas en 5 años.

3.¿Qué pasaría si las tasas de interés del mercado aumentan al 10% y disminuye al 3%?

6060

Valoración de BonosNominal 1,000.00Vencimiento (años) 5Períodos 10 Anual SemestralRendimiento Bono A 5.0% Compuesto 5.06% 2.50% ^

Bono B 5.0% 5.06%Bono C 5.0% 5.06%

Bono A : Amortizaciones ParcialesSemestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Intereses 25.00 22.77 20.48 18.14 15.73 13.27 10.75 8.16 5.51 2.79Principal 89.26 91.49 93.78 96.12 98.52 100.99 103.51 106.10 108.75 111.47

-1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26

Saldo 1,000.00 910.74 819.25 725.47 629.35 530.83 429.84 326.33 220.23 111.47Cupón / Saldo 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50% 2.50%TIR 5.06%

Valor @ rendimiento 5.06%Valor 1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26YTM 5.06%Precio Bono 1,000.00

(1+ TIR (Serie) ) ^ (2) - 1(1+ TIR (Serie) ) ^ (2) - 1

Para convertir la TIR de Para convertir la TIR de semestral a anual.semestral a anual.

BONO ABONO A

6161

Bono B : Bullet

Semestres 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10Intereses 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00Principal 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,000.00

-1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00

TIR 5.06%

Valor @ rendimiento 5.06%Valor 1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00YTM 5.06%Precio 1,000 218.8 Intereses

Bono C : Cero Cupón 781.2 Principal


-1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08

TIR = YTM 5.06%

Valor @ rendimiento 5.06%Valor 1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08YTM 5.06%Precio 1,000

BONO BBONO B

BONO CBONO C

6262



-1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26


Valor @ rendimiento 10.00%Valor 887.40 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26YTM 5.06%Precio Bono 1,000.00

Bono B : Bullet


-1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00

TIR 5.06%

Valor @ rendimiento 10.00%Valor 815.09 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00YTM 5.06%Precio 1,000.00 218.8 Intereses



-1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08

TIR = YTM 5.06%

Valor @ rendimiento 10.00%Valor 794.83 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08YTM 5.06%Precio 1,000.00

El precio de los bonos bajan, teniendo mayor impacto en los Bonos Cupón Cero.

6363



-1,000.00 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26


Valor @ rendimiento 3.00%Valor 1,054.33 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26 114.26YTM 5.06%Precio Bono 1,000.00

Bono B : Bullet


-1,000.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00

TIR 5.06%

Valor @ rendimiento 3.00%Valor 1,093.30 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 1,025.00YTM 5.06%Precio 1,000.00 218.8 Intereses



-1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08

TIR = YTM 5.06%

Valor @ rendimiento 3.00%Valor 1,104.21 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1,280.08YTM 5.06%Precio 1,000.00

El precio de los bonos aumentan, teniendo mayor impacto en los Bonos Cupón Cero.

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TEOREMAS DE MALKIEL Teorema 1: El movimiento del precio de los bonos es

inversamente proporcional al movimiento de las tasas de interés.

Teorema 2: Mientras mayor es el plazo, mayor es el riesgo. Mientras mayor es el plazo, mayor el riesgo a una variación en la tasas. Mientras mayor es el plazo, mayor la volatilidad.

Teorema 3: Bonos con mayor valor de cupón tienen menor riesgo. Se debe a que el valor en “riesgo” es cada vez menor mientras se amortiza.

Teorema 4: La importancia del Teorema 2 disminuye con el tiempo. Esto significa que comparando dos bonos, mientras mayor sea el plazo de ambos, menor la diferencia de precios ante una fluctuación de la tasa de interés (ver yield curve).

Teorema 5: Las ganancias de capital por caídas de las tasas de interés exceden las pérdidas de un aumento de tasas de interés equivalente.

Bonos

Economy & Finance

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