Causas y efectos de la caida de los...

Causas y efectos de la caída de los mercados financieros:

Una aproximación al papel del contador en la Una aproximación al papel del contador en la reestructuración del mercado

KINE Consulting

Panamá

Mayo 2011

Agenda

� Qué pasó en los mercados?

� Por qué pasó esto?

� El papel del contador en la reestructuración de los mercados.

2© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting

� Medidas tomadas

� Conclusiones, soluciones y predictibilidad

� Anexos


QUÉ PASÓ EN LOS MERCADOS?

Las etapas del proceso

ATENTADO DEL 11/SEP/2001

GÉNESIS1

12/NOV/1999 SE PLANTA LA SEMILLA: Ley Gramm-Leach-Billey de “Modernización de los Servicios Financieros” elimina separación entre actividad bancaria y bursátil


REACCIÓN4

EXPLOSIÓN3

DESARROLLO2

CADENA DE LA FELICIDAD EN ACCIÓN

OOPS! EL RIESGO ES SISTÉMICO

ADIÓS A LA MANO INVISIBLE

GÉNESIS


• Temor generalizado ante declaración de guerra al terrorismo.

• Baja general de los mercados.

• FED anuncia una reducción de tasas terminando en 1% (el más bajo en 60 años).

• Abundancia de liquidez en mercados.DESARROLLO

GÉNESIS1

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3

ATENTADO DEL 11/SEP/2001


REACCIÓN

EXPLOSIÓN

• Abundancia de liquidez en mercados.

• Bajan las restricciones para acceso al crédito, permitiendo a muchos incursionar en la compra de su casa.

• Los bancos salen a colocar el exceso de liquidez.

3

4

Evolución tasa de la FED vs. tasas créditos hipotecarios


Expansión de las hipotecas subprime



• Aumento de precios de propiedades por presión de demanda.

• Roll over de hipotecas por aumento de valor intrínseco de propiedades.

• Acceso a nuevas propiedades más caras.

• Cancelación de deuda con tarjetas de créditos vía hipotecas, sin cancelar el uso de las

CADENA DE LA FELICIDAD EN ACCIÓN

DESARROLLO

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vía hipotecas, sin cancelar el uso de las tarjetas.

• El riesgo hipotecario se reparte en el mercado vía la titulización (securitization).

• La titulización genera nuevos fondos que se vuelven a colocar en hipotecas.

• La titulización incluía convenios de recompra que no se pensaban utilizar (Off Bal. Sheet)

• La eliminación de limitaciones a bancos de inversión, llevó a diseño de productos sofisticados y peligrosos =>apalancamiento de >25 veces en algunos casos.

REACCIÓN

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Excesivo apalancamiento



• La banca de inversión no capta depósitos: =>está libre de controles del regulador.

• ALERTA del 2004: la FED detecta signos de inflación en USA y sube las tasas.

• Suba de tasas empieza a desinflar los valores de las propiedades: =>no hay interés en pagar los préstamos.

OOPS! EL RIESGO ES SISTÉMICO

DESARROLLO

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los préstamos.

• Todos se “olvidaron” que no hay canales institucionales estancos, hasta que AIG anunció que tenía problemas.

• Fannie Mae y Freddy Mac (50% del mercado hipotecario de USA) también avisan de sus problemas.

• En Europa varios bancos (IKB, BNP, Societé Generale, etc) informan de cargos a pérdida gigantescos.

• Ejecuciones hipotecarias deprimen el mercado y deprecian aún más las carteras de préstamos: =>todos salen a vender los títulos

REACCIÓN

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Reposesión de propiedades por bancos 1Q ’07 a 1Q ‘10



• La admin. Bush, reacciona con un plan de rescate.

• Los reguladores se tragan sus palabras:

• “El BoE no rescatará instituciones”

→ El BoE nacionaliza Northern Rock (13/09/2007)

• Los bancos de inversión y las Cías. de

ADIÓS A LA MANO INVISIBLE

DESARROLLO

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• Los bancos de inversión y las Cías. de seguros no están alcanzados por la FED

→ Bearn Sterns es auxiliada por la FED.

→ La FED auxilia AIG porque su caídapuede destruir al sistema financiero.

• En Europa se garantizan depósitos paradisminuir el riesgo de corridas.

• Se teme bajar la tasa por el riesgo de inflación

• La admin. Obama busca crear normas de regulación del gobierno corporativo

REACCIÓN

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POR QUÉ PASO ESTO?

Las explicaciones que hemos recibido

Falta de regulación “Los entes reguladores (ej.: FED) no actuaron en forma proactiva” analistas económicos en medios televisivos

“Las calificadoras de riesgo (ej.: Moody’s) dieron calificaciones a activos estructurados sin respaldo sustentable en la economía real” G7 y varios organismos internacionales

Análisis insuficientes

“El empleo de registración contable a mercado (fair market


“A todo ciclo expansivo, le sigue uno contractivo. Las ondas largas de Krondatiev tienen ciclos ascendentes de 25 años y descendentes de 25 años. Ahora estamos en el punto de inflexión de uno de ellos” varios economistas

Económica

“El empleo de registración contable a mercado (fair market value) ha terminado generando desestabilización en los mercados financieros” Henry Paulson

Contable

“Los modelos de la Teoría de Portfolio suponen un comportamiento gaussiano de la distribución de probabilidades, pero no protege de los eventos de cola (Black Swans)” Nassim N. Taleb

Matemática

Analicemos un poco las causas

Naturaleza Humana

Comportamiento tipo Lemming

Errores de apreciación en el público

Miedo

Codicia

Huir del dolorPropiedades =

Reserva de valorFalsa sensación de

enriquecimiento

Endeudamiento

para consumo


Incentivos Asimétricos

Realidad no lineal

Errores de apreciación en bancos y reguladores

Aciertos = Bonus

Errores = Salvataje

Interconección y complejidad

Abuso de derivados

Apalancamiento

Dueñosvs.

Empleados

Crisis de los

mercados

Desconocimiento de probabilidades

Resultados a LP no incluidos en bonus

Intervención en

forma reactiva

Interconexión global y complejidad creciente

A B

NODOS: 2CONEXIONES: 2


A

B C


A B

C D



A E

C D

B

Reducción de la participación de inversores individuales en la propiedad de las empresas


Activos bajo gestión de Fondos de Cobertura (Hedge Funds)


Efectos de la caída de los mercados financieros

Inmediatos

� Espiral deflacionaria por ruptura de las burbujas de consumo y compra de

propiedades en USA.

� Crédito escaso / nulo para PyMEs.

� Todos los miembros de la comunidad

de negocios somos sospechosos ante

A futuro

� Los mercados no tienen buena memoria; en pocos años enfrentaremos

otra crisis con base en el riesgo moral (Moral Hazard).

� Basilea II contiene los factores de

distorsión que fueron fuente de esta crisis (concepto de VaR).


la sociedad.

� Se premió la imprudencia por la falta de

alineamiento de incentivos con

estrategias de largo plazo.

� Accionistas y compradores resultaron

empobrecidos.

� El pacto fiduciario con los bancos está roto.

� Valor del USD como moneda de reserva está cuestionado.

crisis (concepto de VaR).

� Retorno del crédito por necesidad de

los bancos de devolver los paquetes de

apoyo recibidos.

� Mayores controles sobre el gobierno

corporativo. Duda: ¿serán efectivos?

� Trazabilidad de operaciones (ej.: SOX) no asegura protección.

� Mayor activismo de accionistas en asambleas. En contra de esto: el peso creciente de los fondos en las Cías.


MEDIDAS TOMADAS

Tipos de medidas tomadas

Política Monetaria

• Baja de tasas: DIC 2006 vs. DIC 2008• Fondos Federales (FED Funds): 5,24% a 0,16%• BCE: 4,50% a 3,00%• BoE: 5,00% a 2,14%

• Ley de Estabilización Económica de Emergencia (2008)• Programa de Alivio de Activos Problemáticos (TARP):

hasta 700B$ de ayuda.• Uso de préstamos de emergencia de la FED (no usados

desde la Gran Depresión): 2,7T$

Restaurar liquidez en mercados financieros


desde la Gran Depresión): 2,7T$

• Ley de Estímulo Económico (2008): reembolso de impuestos para individuos y negocios hasta 168B$

• Garantía para préstamos de estudio: 195B$• Ley de Recuperación y Reinversión Americana: 787B$

Estímulo a la actividad económica

• Rescate de Fannie Mae y Freddie Mac: hasta 400B$• Fondo para asegurar nuevas hipotecas a 30 años para

deudores en riesgo de perder su casa: hasta 320B$• Haciendo Alcanzable la Vivienda: hasta 25B$ para evitar

reposesiones de viviendas.

Protección de la vivienda

Fuente: FED; EUROSTAT; Bank of England; US Dept.of the Treasury; FDIC

Tipos de medidas tomadas (cont.)

Regulatorias:

Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección del

• Establece el Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera.

• Garantiza a la FED autoridad adicional para requerir reportes y conducir exámenes de compañías financieras no bancarias y holdings dueños de bancos vinculados con el apalancamiento de la Cía.

• Revisar la supervisión y estándares para entidades financieras no bancarias supervisadas por la FED.

• Modifica la legislación sobre asesores financieros respecto:• Regulación de fondos de cobertura


del Consumidor: la mayor reforma desde la Gran Depresión

• Regulación de fondos de cobertura• Recolección de datos de riesgo sistémico• Fijar un umbral de activos para que los asesores se

registren• Nivelación de incentivos entre fiduciantes:

• Los emisores retengan al menos el 5% del riesgo de crédito.

• Procedimientos para aprobación annual por los accionistas de las compensaciones ejecutivas.

• Prescribir estándares de gobierno corporativo• Establecer dentro de la FED la Oficina de Protección

Financiera del consumidorFuente: SEC

Evolución de las tasas de los Bancos Centrales

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BoE

FED

BCE

Fuente: FED; EUROSTAT; Bank of England;


EL PAPEL DEL CONTADOR EN LA REESTRUCTURACIÓN DE LOS MERCADOS

Intra organización Extra organización

Objetivo • Contribuir a la gestión del actor económico donde se desempeña.

• Da fe pública sobre informaciones de terceros.

Foco • Eficiencia y eficacia de la • Contribuir a la transparencia

Ser agente de transparencia sobre la información de los terceros

Cuál es el rol natural de contador?

Proteger la confianza pública=


Foco • Eficiencia y eficacia de la gestión.

• Proteger a los accionistas.

• Contribuir a la transparencia de los actos económicos de los entes sobre los que opina.

Herramientas • Todas las de la universidad.

• Habilidades interpersonales.

• Negociación.

• Habilidad comercial

Actitud mental • Desafiar el pensamiento convencional de la organización.

• Proteger al cliente final.

Qué desafíos nos esperan a los contadores?

• Enfocarnos en nuestro rol de protección de la confianza pública.

• Aceptar que perder un cliente en lo inmediato

Ético - Morales

• Mejorar el acercamiento contable a la realidad económica.

• Gestión de riesgos.

• Responsabilidad social

Técnicos

• Actitud emprendedora.

• Ampliar la visión de clientes desde dueños (stockholders) a todos los relacionados con el ente

Profesionales

Dentro de lo que es posible preveer hoy:


cliente en lo inmediato puede ser el mejor negocio.

• Ser humildes y decir “No sé; déjame averiguarlo”.

• Saber dar un paso al costado y recomendar a otro colega más capacitado.

• Responsabilidad social empresaria.

• Mejorar nuestro manejo de métodos cuantitativos.

• Gestión basada en valor (Value Based Mgmt.).

• Comprensión cabal de las operaciones del ente (visión del COO)

relacionados con el ente (stakeholders).

• Ampliar el perfil de contable / impositivo a administrador general.

• La competencia de otras profesiones (ej.: ingenieros) llegó para quedarse: enfrentémosla.

Y estamos preparados para estos desafíos?

Para qué nos prepara la Universidad?

• PBI basado mayormente en generación de servicios.

• Los activos fijos son un commoditypara las organizaciones.

• Devengamiento de ingresos basado en la instantaneidad de los servicios.

Era de la InformaciónEra Industrial

Para una era económica que ya no existe

• PBI basado mayormente en producción de bienes.

• Los activos fijos son claves para las organizaciones.

• Devengamiento de ingresos basado en la tradición de la cosa (teoría del


la instantaneidad de los servicios.• Los bienes intangibles se adquieren

como parte de concesiones de servicios públicos o compra de capital intelectual (ej.: software).

• Costeo basado en actividades (ABC) es clave para el proceso contable.

• Fuerte foco en el estado flujos de efectivo.

• Alta sofisticación de herramientas financieras.

• Ubicuidad de la oficina.• El autoempleo es la nueva regla.

la tradición de la cosa (teoría del contrato).

• Bienes intangibles fruto de adquisiciones por encima de los valores de mercado.

• Contabilidad de costos de producción clave de todo el proceso contable.

• Fuerte foco en el cuadro de resultados y el estado patrimonial.

• Baja sofisticación de herramientas financieras.

• La oficina está en un lugar fijo.• Trabajar para otro a LP es la regla.

Podemos contribuir los contadores a reestructurar el mercado?

¡SI! Usando como brújula nuestro rol de Protección de la Confianza Pública

Tarea Requisitos Resultado

■Entendiendo el negocio del ente donde nos desempeña-mos, su industria y los desafíos implícitos en ese mercado e industria.

� Apertura mental para integrar equipos con enfoque multidisciplinario

� Conceptos de dirección de proyecto.

� Informes de control interno y auditoría externa con más datos “duros” uniendo la realidad económica con microeconomía del ente.


� Fortaleza analítica.microeconomía del ente.

■Apoyando la gestión de riesgo a nivel de toda la organización (ERM).

� Entender los puntos débiles de la cadena de valor para elaborar un mapa de riesgos sólido.

� Juicio crítico sobre los planes de contingencia. elaborados.

� Informes de gerencia en los balances con evalua-ciones serias.

� Fortalecimiento de la independencia de criterio en temas operativos.

� Proyecciones financieras más sólidas y previsiones para contingencias mejor fundadas.

¡SI! Usando como brújula nuestro rol de Protección de la Confianza Pública

Tarea Requisitos Resultado

■Entendiendo la volatilidad del activo subyacente ante la presencia de un producto financiero sofisticado (ej.: opciones)

� Entrenamiento avanzado en Finanzas Corporativas

� Fortaleza analítica en análisis de probabilidades o contar con apoyo de un especialista.

� Mejor valuación a valores de mercado por generarse documentación comparativa con instrumentos similares de otros entes.

Podemos contribuir los contadores a reestructurar el mercado? (cont.)


especialista.

� Revisar con abogado de mercado de capitales las condiciones de emisión del título.

otros entes.

� Capaciad de desafiar la posición del cliente como auditores externos.

■Entendiendo la cadena de valor de la industria y del ente, para identificar las palancas de creación de valor del negocio.

� Conceptos de análisis de negocio y competencia.

� Capacidad de mapear las operaciones del ente y su representación en los estados financieros.

� Mejores proyecciones financieras.

� Análisis de riesgo del negocio más sólido.

� Mejores análisis comparativos año vs. año

Qué necesitamos los contadores para hacer esta contribución?

Ayuda, porque los esfuerzos aislados conducen al desaliento

De la Universidad y Organizaciones Profesionales

� Formación profesional más fuerte en ciencias duras (métodos cuantitativos

y estadística).

� Fortalecimiento de conceptos econó-

De nuestras familias y de nosotros mismos

� Asumir el compromiso de la capacitación permanente, incluso más

allá de nuestra profesión.

� Comprometernos éticamente con


� Fortalecimiento de conceptos econó-micos y su relación con los negocios.

� Profundizar en Gestión basada en

valor (Value Based Mgmt.).

� Entrenamiento en relaciones interper-

sonales.

� Comprometernos éticamente con nuestros clientes y con la sociedad

toda.

� Comprometernos moralmente con nuestras familias, porque queremos

que nuestros hijos estén orgullosos de

nosotros.

� Apoyo de nuestras familias, porque no

será fácil.

No engañarse, el verdadero desafío es ético. ¡La parte técnica sólo necesita tiempo!


CONCLUSIONES, SOLUCIONES Y PREDICTIBILIDAD

Conclusiones

� La conversión del propietario-directivo a propietario-accionista hizo crecer el peso relativo de la agencia de gestión.

� La creciente influencia del capitalismo financiero y la libertad / facilidad para los

movimientos de fondos tuvieron dos efectos:

• Volvieron más endeble la posición de los accionistas propietarios y redujeron su

influencia (los fondos tuvieron más directores sentados a la mesa).


• Cambiaron el foco del mercado de valores del largo plazo, para concentrarlo en los resultados trimestrales.

� La existencia de incentivos asimétricos trajo como resultados:

• Potenciar la toma de riesgos (o audacia sin riesgo).

• Redujo la importancia del comportamiento ético en las decisiones empresarias.

� Búsqueda de la “satisfacción inmediata” (cultura de la inmediatez) llevó al endeudamiento colectivo de la sociedad.

SOLUCIONES APLICACIÓN

Igualar los premios y los castigos.

• Si un banco requiere una ayuda porque se equivocó en los préstamos, todo el equipo ejecutivo (nivel C) paga con su patrimonio del mismo modo que los accionistas pagaron con el suyo.

Estructurar los regímenesde incentivos balanceando corto plazo y largo plazo

• Los incentivos trimestrales y anuales deben ser concatenados con incentivos plurianuales basados en ciertos indicadores claves (KPI) que reflejen la salud a largo plazo de la organización

Soluciones propuestas


largo plazo de la organización

• Los incentivos de corto plazo podrían incluirse en una escrow account con liberaciones (o disminuciones) en función de la evolución de los KPI de largo plazo.

Eliminar algunos mitos(educar al soberano)

• Los agentes de bolsa están para hacer ganar dinero a los inversores.

• El informe de una Calificadora de Riesgo es inapelable.

• Los balances son difíciles de entender.

Compromiso ético de los contadores y agentes del mercado

• Todos los ámbitos de actuación profesional.

Predictibilidad de situaciones similares futuras

� El tamaño de las mega-corporaciones (too big to fail), y el bajo espíritu emprendedor dentro de ellas, atentan contra el crecimiento sano del capitalismo (creación endógena de

riqueza).

� Las PyMEs integradas al mundo y aquellas empresas grandes de propietarios-directivos son el motor de la economía.

� La interconectividad vía Internet, permite el acceso al conocimiento y al mundo. Hoy no

hay nicho de mercado que esté a salvo de la competencia.


hay nicho de mercado que esté a salvo de la competencia.

� El delito informático es cada vez más sofisticado.

� Mientras el estadounidense (o europeo) medio siga pensando ¿dónde puedo sacar un

préstamo para comprarme un nuevo juego de palos de golf?, la posibilidad de desendeudarse internamente (vía mayor generación de fondos) es remota.

� Si no hay simetría de incentivos el riesgo de nuevos desmadres con derivados o con contabilidad creativa está latente (ej.: ENRON, WORLDCOM y PARMALAT)

RESUMEN:

Habrá otra crisis? SI

De qué tipo? Dependerá de la creatividad humana

Cuando? Es imposible predecirlo

Es posible protegerse? SI.

“Cuando todos están codiciosos, es el

Predictibilidad de situaciones similares futuras (cont.)


“Cuando todos están codiciosos, es el momento de ser miedoso y cuando todos están miedosos es el momento de ser codicioso”

W. Buffet


¡MUCHAS GRACIAS!


ANEXOS

Cargos a pérdida de los mayores bancos por desvalorización de activos


Reducción del valor de mercado de los bancos 3Q ‘07 vs 4Q ’07


La industria de los Mutual Assets Funds en USA


Bibliografía

� Documentos de investigación del Instituto Argentino de Ejecutivos de Finanzas de 2007 a 2010 www.iaef.org.ar

� Financial Stability, US Dept. of the Treasury: http://www.treasury.gov/initiatives/financial-

stability/

� “Investing in Risk: The Enduring Legacy of the Subprime Meltdown” Rachel Parker, Daniel

Pitchenik and Michelle Wilkes, 2008 Diamond Management and Technology Consultants.


� “La crisis bancaria internacional: impacto global sobre el crédito a empresas y

consumidores” Trabajo de investigación Dr. Saúl Musicante Universidad Nacional del

Centro - Fac. de Ciencias Económicas – Argentina

� “Sociology of Markets” Michael J. Maboussin, July 15, 2008

� “Why did the Crisis of 2008 happen?” Nassim Nicholas Taleb 3rd. Version, Oct. 2010

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