COAP Octubre 2011

C i i d l d dCrisis de las deudas soberanas en EuropaEuropa

Hugo PereaHugo Perea

Economista Jefe para Perú - BBVA Research

Conferencia Anual de Asuntos Financieros - AMCHAMConferencia Anual de Asuntos Financieros AMCHAM

Noviembre de 2011

Índice

1. Crisis financieras: recurrentes y con efectos perdurables

2. Crisis en Europa: ¿cómo llegamos hasta aquí?

3. ¿Cuál es el estado actual de la crisis europea?

4 Perú: posibles impactos4. Perú: posibles impactos

5. Comentarios finales

2

1. Crisis financieras: recurrentes….1. Crisis financieras: recurrentes….

“Ya hemos estado aquí”R ff R i h t (2009)

PIB real global Guerras mundiales Crisis financieras

Rogoff-Reinhart (2009)PIB mundial(logaritmo)Fuente: FMI, BBVA Research

4 0

5.0Derrumbe mercados alemán y austríaco

Pánico financiero Nueva

Crisis de deuda América L ti

PIB real global Guerras mundiales Crisis financieras

3.0

4.0 austríaco

Crisis de Baring

York Gran depresión

Latina Crisis de LehmanBrothers

2.0

BaringCrisis en Europa, Japón y Escandinavia

1.0 Crisis rusa y asiática

3

0.0

1870

1877

1884

1891

1898

1905

1912

1919

1926

1933

1940

1947

1954

1961

1968

1975

1982

1989

1996

2003

con impactos perdurables….. con impactos perdurables

Corea: PIB por habitante(logaritmo)Fuente: FMI,

Japón: PIB por habitante(logaritmo)Fuente: FMI,

1

1.2

Año de crisis1

1.1

Año de crisis

0.6

0.8

0.8

0.9

0

0.2

0.4

0.6

0.7

-0.2

0

1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

Tendencia precrisis Producción actual

0.4

0.5

1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

T d i i i P d ió t l

4

Tendencia precrisis Producción actual Tendencia precrisis Producción actual

2 Crisis en Europa: ¿cómo llegamos hasta aquí?

• Factores comunes: (i) excesiva

2. Crisis en Europa: ¿cómo llegamos hasta aquí?

• Factores comunes: (i) excesivaacumulación de deuda y (ii) bajaproductividad (excepto Irlanda)

• Pero existen diferencias:- Grecia: exceso de gasto internog- Irlanda: crecimiento explosivo del

sistema financiero y burbuja inmob.- España: burbuja inmobiliaria- Italia: bajo crecimiento y altoendeudamientoendeudamiento

• Sistemas políticos disfuncionalesdifi lt t d i

5

dificultan toma de acciones

3 ¿Cuál estado actual de la crisis europea?: la3. ¿Cuál estado actual de la crisis europea?: la buena noticia es que sí se sabe lo que hay que hacerhacer… Cumbre europea del 26 de octubre

Asegurar sostenibilidad de deuda griegaAsegurar sostenibilidad de deuda griega11

Evitar contagio a economías más grandes:Evitar contagio a economías más grandes:22 Evitar contagio a economías más grandes: Italia y EspañaEvitar contagio a economías más grandes: Italia y España22

Recapitalización de la bancaRecapitalización de la banca33

6

h d l fi i t

Recorte de la deuda pública griegaRecorte de la deuda pública griega11

…..pero no se ha avanzado lo suficiente..

Recorte de la deuda pública griega50% de las tenencias de privados

Recorte de la deuda pública griega50% de las tenencias de privados11

Grecia: deuda pública bruta(% PIB)( )Fuente: Bloomberg, BBVA Research

180¿Participación voluntaria en

recorte según lo esperado? (PSI)

140

160

recorte según lo esperado? (PSI)

120

¿Se podrá estabilizar la deuda pública de 120% del PIB en

2020?: estimaciones sensibles a

80

100supuestos

802006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

50% de recorte * 50% recorte (menor crecimiento)**7

h d l fi i t

Recorte de la deuda pública griegaRecorte de la deuda pública griega11

…..pero no se ha avanzado lo suficiente..

Recorte de la deuda pública griega50% de las tenencias de privados

Recorte de la deuda pública griega50% de las tenencias de privados11

Recorte de deuda y Esfuerzo fiscal (% del PIB)Elaboración: BBVA Research

Esfuerzofiscal

Superávitprimario*

Recorte dedeuda p

20% 3.7% 5.0%

40%

60%

2.7%

1.8%

4.0%

3.1%

* á b l d d úbl ( d l ) l l

80% 0.9% 2.2%

8

* Superávit primario para estabilizar deuda pública (como % del PIB) en el nivel que corresponda luego del recorte (parte del nivel actual)

h d l fi i t…..pero no se ha avanzado lo suficiente..

Se amplía alcance del EFSFSe amplía alcance del EFSF22

Fondo de estabilización europeo(EUR il d ill )

1 000

1,200

EUR 1,000 MM

(EUR miles de millones)Fuente: BBVA Research

¿Monto de EUR 1 billón será suficiente?

800

1,000

Se podría garantizar 20% de deuda, con lo que

capacidad se ¿Detalles de

400

600EUR 440 MM

pquintuplica

¿implementación?

200 ¿Llegará a tiempo?

0EFSF actual EFSF planeado

Disponible POR IRL GRE Bancos Adicional9

h d l fi i t…..pero no se ha avanzado lo suficiente..

Recapitalización de la banca:Recapitalización de la banca:33 Recapitalización de la banca:aumento de capital mínimo Tier 1 a 9%

Recapitalización de la banca:aumento de capital mínimo Tier 1 a 9%33

Va a ser difícil para los bancos conseguir capital

La oferta de crédito podría restringirse, lo quebancos conseguir capital

en la coyuntura actualrestringirse, lo que complicará la salida

10

como resultado se intensifican las tensiones…. como resultado, se intensifican las tensionesfinancieras y se extiende el contagio

M ió b It li E ñ C t i ti d t bié í AAA (F iMayor presión sobre Italia y España. Contagio se extiende también a países AAA (Francia,Austria) en un entorno de respuestas poco convincentes por parte de autoridades e incertidumbrepolítica en algunos países

Cambio en spread de deuda pública a 10años(pb)Fuente: Bloomberg

Incremento % en spreads de soberanos a 10 años(100=Agosto 2011)Source: Bloomberg and BBVA Research

350

ITA

140

160

180

200

mes

250

300

AUS BELFRA

ESP

60

80

100

120

bio

en u

n m

100

150

200

AUS

FIN

POR

HOL0

20

40

60

0 0 0 0 0 0 0

Cam

b

0

50

100

HOL0

200

400

600

800

1000

1200

Spread deuda pública 10años, nivel actual

Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11Ireland Portugal Spain ItalyBelgium France Netherlands Austria

como resultado se intensifican las tensiones…. como resultado, se intensifican las tensionesfinancieras y se extiende el contagio

C íd d It li E ñ í t difí il d ti

Acreencia de bancos sobre sectores público y financiero de Italia y España• Representan en conjunto

Caídas de Italia y España serían eventos muy difíciles de gestionar

70%

financiero de Italia y España(% del capital)Fuente: BIS

• Representan en conjuntoalrededor de 30% del PIBde la Zona Euro

40%

50%

60%Italia: 17%España: 12%

• Exposición de bancos de

20%

30%

40%• Exposición de bancos deeconomías centrales asistemas financieros deestos dos países es

0%

10%

Francia Alemania Estados Unidos

significativa

Francia Alemania Estados Unidos

12

como resultado se intensifican las tensiones…. como resultado, se intensifican las tensionesfinancieras y se extiende el contagio

Spreads de deuda pública italiana y española en “zona de rescate”…

Spread de deuda pública a 10años frente a Alemania y Compras de deuda por el BCE(pb, EUR miles de millones)Fuente: Bloomberg y BBVA Research

Spread de deuda pública a 10años(pb)Fuente: BBVA Research

300

350

400

450

500

15

20

25

350

400

450

500

550

100

150

200

250

300

5

10

15

100

150

200

250

300

0

50

100

01-ju

l-11

16-ju

l-11

31-ju

l-11

5-ag

o-11

0-ag

o-11

14-s

et-1

1

29-s

et-1

1

14-o

ct-1

1

29-o

ct-1

1 0

5

0

50

Gre

cia

Irlan

da

Por

tuga

l

Esp

aña

Italia

Bél

gica

di 10 dí t d t t l1 30 1 2 1 2

Compras de BCE - SMP (eje der.) España Italiapromedio 10 días antes de rescate actual

13

Italia: ¿en un punto de no retorno?Italia: ¿en un punto de no retorno?

En particular, Italia ha sido golpeada en las últimas semanas por los mercados

Rendimiento bonos soberano 10 años(%)Fuente: Bloomberg, BBVA Research

En particular, Italia ha sido golpeada en las últimas semanas por los mercados

Segundo presupuesto de

Berlusconi promete renuncia

7

7.5 El parlamento aprueba el plan de austeridad

presupuesto de austeridad

“ZONA DE RESCATE”

6

6.5

7

5

5.5

6

4

4.5

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

Ene-

2011

Feb-

2011

Mar

-201

1

Abr-

2011

May

-201

1

Jun-

2011

Jul-2

011

Ago-

2011

Sep-

2011

Oct

-201

1

14

Italia: ¿en un punto de no retorno?

Un problema de eq ilibrio múltiple

Italia: ¿en un punto de no retorno?

Un problema de equilibrio múltiple

Si mercados consideran que Italia es…Si mercados consideran que Italia es…

• Solvente• Solvente • Insolvente• Insolvente

• Tasas de interés NO se • Tasas de interés se elevan

• Ilíquida• Ilíquida • Ilíquida• Ilíquida

elevan

• Deuda NO sigue senda explosiva

• Deuda sigue camino ascendente

explosiva

Italia: bajo crecimiento y elevada deuda públicaD d l i b j t bl

15

Deuda no es explosiva bajo supuestos macro razonablesPara reducirla requiere reformas estructurales que fomenten crecimiento, lo que toma tiempoMientras tanto, requiere liquidez…

Italia: ¿en un punto de no retorno?Italia: ¿en un punto de no retorno?

Italia: deuda pública(% del PBI)Fuente: Bloomberg, BBVA Research • Italia debe hacer

reformas para fomentar160 reformas para fomentar crecimiento

• Pero efectos toman

150

160

• Pero, efectos toman tiempo

• Se necesitaría un130

140

Se necesitaría un prestamista de última instancia

110

120

¿Banco Central Europeo?

100

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Ct P t 1% PB 3% IR 7 5% Ct P t 1% PB 3% IR 5%

16

Cto. Pot.=1%; PB=3%; IR=7.5% Cto. Pot.=1%; PB=3%; IR=5%

Algunos elementos para gestionar la crisis en elAlgunos elementos para gestionar la crisis en el corto plazo

OBJETIVO: contener un mayor contagio y estabilizar mercados financieros

1. Implementación inmediata del EFSF (ideal): repotenciado, apalancado (seguro y/oSPV) y nuevas líneas de crédito

2. Rol del Banco Central Europeo (BCE): ¿prestamista de última instancia?:- Apoyo de liquidez a bancos: (i) liquidez de largo plazo (garantías paraemisiones), (ii) extender facilidades crediticias (3 años), y (iii) flexibilizarcolateralesA t l d d b (i) f t di i lid d b í- Apoyo temporal a deuda soberana: (i) fuerte condicionalidad sobre países parareducir deuda pública; y (ii) esquema para implementar unión fiscal

17

A mediano plazo economías avanzadas van haciaA mediano plazo, economías avanzadas van hacia un periodo de lento crecimiento

Ajustes requeridos tomarán tiempo yralentizarán crecimiento por varios años:ralentizarán crecimiento por varios años:

• Procesos de consolidación fiscal• Restructuración sistemas financieros• Reformas estructurales para

incrementar eficiencia y productividadincrementar eficiencia y productividad

Por lo tanto, salida será lenta: ¿ladé d did ? U i d l ddécada perdida? ¿Un periodo largo deestancamiento a la japonesa?

18

Perú: posibles impactos de un mayor deterioro dePerú: posibles impactos de un mayor deterioro de la economía globalL id i i i i t l b l i t á í

PIB: Perú y global(var. % interanual)

La evidencia sugiere que menor crecimiento global impactará economía peruana

Fuente: BCRP, MEF, FMI

12

14

6

8

10

2

4

6

4

-2

0

19

-4

1T04

3T04

1T05

3T05

1T06

3T06

1T07

3T07

1T08

3T08

1T09

3T09

1T10

3T10

Perú Mundo

Perú: posibles impactos de un mayor deterioro dePerú: posibles impactos de un mayor deterioro de la economía global

a Comercial Exportaciones

C l dCanales de

transmisiónTérminos de intercambio

b EmpleoInversión Privada

Consumo PrivadoSpreads

Financieroc

Influjo de capitales

20

capitales

Comentarios finales

C ti ú l i tid b l i i d l d d b E t i• Continúa la incertidumbre por la crisis de la deuda soberana en Europa: contagiose generaliza y alcanza a países más grandes (Italia, España)

• Escenario de riesgo gatillado por la crisis europea aumenta su probabilidad deocurrencia

• Economías avanzadas van hacia un periodo de lento crecimiento

• Un mayor deterioro de la actividad global nos afectará, aunque se tiene espaciopara atenuar impactos

• Menor soporte externo hace necesario encontrar fuentes endógenas decrecimiento para los próximos años: reducir informalidad, aumentar eficiencia demercados y mayor calidad de gasto público

21

mercados y mayor calidad de gasto público

GRACIAS!!

Hugo Perea

Economista Jefe para Perú - BBVA Research

Conferencia Anual de Asunto Financieros AMCHAM

22

Conferencia Anual de Asunto Financieros - AMCHAM

Noviembre de 2011

AnexosAnexos

23

Perú: posibles impactos de un mayor deterioro de

I t í á ibl b l t i t di i l

Perú: posibles impactos de un mayor deterioro de la economía global

Export. textiles Perú y Ventas minoristas en EEUU

Impacto sería más sensible sobre las exportaciones no tradicionales, enespecial las textiles y agroindustriales (50% del total)…

a

Exportaciones no tradicionales por destino en 1S11 (var. % interanual)

Fuente: BCRP y FRED

60 10

Recesión en USA

(% del total)Fuente: BCRP

6%5%

32%

20

40

5

9%

-20

0 0

-60

-40

8 8 8 8 9 9 9 9 0 0 0 0 1

-10

-5

Correlación: 0.63

26%

21%

24

Ene-

08

Abr-

08

Jul-0

8

Oct

-08

Ene-

09

Abr-

09

Jul-0

9

Oct

-09

Ene-

10

Abr-

10

Jul-1

0

Oct

-10

Ene-

11

Abr-

11

Export. Textiles Perú (eje izq.)

Ventas Minoristas USA, excluyento vehículos motores (eje der.)

26%

Países Andinos Norteamérica Unión Europea Asia Mercosur Resto

Perú: posibles impactos de un mayor deterioro dePerú: posibles impactos de un mayor deterioro de la economía globalb Factores que afectan la confianza

empresarial

InternosExternos

• Crisis en Europa

• “Hard landing”

• Conflictos sociales

• ¿Legislación• Hard landing en China

• ¿Legislación laboral?

• ¿Actividad

25

¿empresarial del Estado?

Perú: posibles impactos de un mayor deterioro dePerú: posibles impactos de un mayor deterioro de la economía global

Términos de intercambio e inversión privada

Ruido externo y local afectan confianza empresarialb

Confianza empresarial e Inversión privadaTérminos de intercambio e inversión privada(var. % interanual)Fuente: BCRP

40

30

4080

Confianza empresarial e Inversión privada(Índice, var% real)Fuente: BCRP

10

20

30

10

20

30

60

70

-10

0

10

-10

050

-30

-20

10

-30

-20

30

4006 06 07 07 08 08 09 09 10 10 11 11

26

06T1 06T3 07T1 07T3 08T1 08T3 09T1 09T3 10T1 10T3 1T11

Términos de intercambio Inversión Privada

1T0

3T0

1T0

3T0

1T0

3T0

1T0

3T0

1T1

3T1

1T1

3T1

Confianza empresarial - eje izq. Inversión privada (Var. % interanual, t-2) - eje der.

Perú: posibles impactos de un mayor deterioro de

Menor inversión puede reflejarse en creación más lenta de empleo y por lo

Perú: posibles impactos de un mayor deterioro de la economía global

C t i t d l i d i i

Menor inversión puede reflejarse en creación más lenta de empleo y, por lotanto, menor consumo privadob

Comportamiento del consumo privado en crisis anterioresFuente: BCRP y BBVA Research Perú

8

10

Desaceleración: 4 trimestres

4

6

8 Desaceleración: 4 trimestres(- 8pp)

-2

0

2

8

-6

-4

Desaceleración: 5 trimestres(-10 pp)

27

-8T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1 T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6

T=3T97 (Crisis Asiática, Jul-97) T=3T08 (Crisis USA, Sep-08)

Perú: posibles impactos de un mayor deterioro de

Intensificación del riesgo cíclico y soberano en economías desarrolladas no viene

Perú: posibles impactos de un mayor deterioro de la economía global

Perú: rendimientos de deuda pública

cg y

generando efectos negativos significativos sobre activos en PEN ¿Estecomportamiento continuará de seguirse deteriorando el panorama global?

Perú: rendimientos de deuda pública(%) Fuente: Bloomberg

11

8

9

10

6

7

8

4

5

3

Ene-

08

Abr-

08

Jul-0

8

Oct

-08

Ene-

09

Abr-

09

Jul-0

9

Oct

-09

Ene-

10

Abr-

10

Jul-1

0

Oct

-10

Ene-

11

Abr-

11

Jul-1

1Soberano 10 años Global 10 años 28

existe espacio para diseñar respuestas de…..existe espacio para diseñar respuestas de política económica

• El gobierno tiene recursos inmediatamente disponibles (caja) por USD 5 6 mil millones

Tesoro público: disponibilidad de recursos

El gobierno tiene recursos inmediatamente disponibles (caja) por USD 5,6 mil millones.• Adicionalmente, existen recursos del Fondo de estabilización fiscal por un monto similar, que

pueden ser utilizados con la aprobación del Congreso.

Tesoro público: disponibilidad de recursos(% del PIB)Fuente: BCRP

7FEF Caja USD 11,2 mil millones

5

6Caja

USD 4,9 mil millones

3

4

1

2

29

0 Dic-08 Sep-11

existe espacio para diseñar respuestas de

• El gobierno viene utilizando algunos recursos de manera preventiva

…..existe espacio para diseñar respuestas de política económica

Medidas dictadas por el gobiernoPaquetes de medidas preventivas(PEN millones)

• El gobierno viene utilizando algunos recursos de manera preventiva.

1,600

1,800

p gdisponen:

• Facilitar condiciones para licitaciónde proyectos de inversión pública

Fuente: MEF

1,000

1,200

1,400

Inversión pública Gasto corriente 1/

de proyectos de inversión públicade gobiernos locales.

• Premiar a los gobiernos locales

600

800

, Premiar a los gobiernos localesque gasten.

• Fondos para mantenimiento dei f t t úbli

0

200

400infraestructura pública.

• Compras estatales a mypes.0

Primer paquete Segundo paquete

1/ Incluye gasto en mantenimiento, compras mypes y programas de empleo

30

…..existe espacio para diseñar respuestas de

Obj i I

…..existe espacio para diseñar respuestas de política económica

Evitar corte de cadena

Proveer liquidez• Repos

Objetivos Instrumentos

de cadena crediticia

• Repos• Swap• Encaje

Respuestade Política

Moderar fluctuación Intervención cambiaria

I i lde Política monetaria

fluctuación del tipo de cambio

• Reservas Internacionales• Títulos indexados al USD

Estímulo al gasto

Reducción de la tasa d i é d lí i

31

gasto privado

de interés de política

existe espacio para diseñar respuestas de…..existe espacio para diseñar respuestas de política económica

Espacio para reducir j

11 Reservas internacionales netas como proporción de…(%)encajes

Encaje promedio en dólares: 39%

(%)Fuente: BCRP, estimados propios

693

Cómoda posición de reservas internacionales

22

E i d i t

reservas internacionales

28

201

Espacio para reducir tasa de política

En 2009 se bajó de 6,50% a 1,25% Actualmente se ubica en 4,25%

28

PIB Pas. Ext. CP Depós. en PEN33

,

32

COAP Octubre 2011

C i i d l d dCrisis de las deudas soberanas en EuropaEuropa

Hugo PereaHugo Perea

Economista Jefe para Perú - BBVA Research

Conferencia Anual de Asuntos Financieros - AMCHAMConferencia Anual de Asuntos Financieros AMCHAM

Noviembre de 2011