Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

Del 27 de septiembre al 3 de octubre

AAARRRGGGEEENNNTTTIIINNNAAA � Conflicto de la deuda: desacato. En respuesta a la promulgación de la Ley de pago

de la deuda externa de Argentina, que pretende trasladar la jurisdicción de los

bonos cuyo pago permanece bloqueado en Nueva York, el juez norteamericano

Thomas Griesa ha declarado a Argentina en desacato, con una multa diaria de

50.000 $ mientras no cumpla la sentencia. La presidenta argentina, Cristina

Fernández, ha declarado que las actuaciones del juez norteamericano violan el

derecho internacional, interfieren de manera ilegal en asuntos internos argentinos

y comprometen la responsabilidad del gobierno de EE.UU. Siguiendo la política

establecida por las autoridades en el conflicto con los “fondos buitre”, el Banco

Central ha depositado 170 mill.$ en el Banco de la Nación para hacer frente al

vencimiento de la deuda estructurada.

� Reservas y cotización del peso. Esta semana, y por primera vez desde abril, las

reservas del Banco Central argentino han caído por debajo de 28.000 mill.$. El

cambio oficial se depreció hasta los 8,45 pesos/dólar, mientras que el cambio

paralelo se situó en 15,60 pesos/dólar. Así, a pesar de la depreciación el spread

entre la cotización oficial y el llamado “dólar blue” sigue ampliándose y

presionando al alza los precios.

� Dimisión. El Presidente del Banco Central de Argentina, Juan Carlos Fábrega, ha

dimitido de su cargo tras un discurso de la presidenta Cristina Fernández, que

acusó indirectamente al Banco Central de filtrar información confidencial a los

bancos sobre la posible obligación de reducir sus activos en dólares, así como de

ser incapaz de controlar la estabilidad cambiaria. Fábrega, nombrado en noviembre

de 2013, era partidario de una nueva devaluación y tenía la reputación de ser

relativamente independiente. Ha sido reemplazado por Alejandro Vanoli,

anteriormente jefe de la Comisión Nacional de Valores. Vanoli es un franco

defensor de las políticas económicas del gobierno. Quiere aumentar los controles

sobre los bancos y retrasar cualquier nueva devaluación el mayor tiempo posible.

Este cambio llega en un momento de gran incertidumbre, con la inflación

desbocada, un nivel de reservas preocupante y en mitad de la crisis de la deuda.

BBBRRRAAASSSIIILLL Primera vuelta de las presidenciales. En la primera vuelta de las elecciones brasileñas

celebradas el domingo 5 de octubre la presidenta Dilma Roussef ha logrado la primera

posición de los comicios, con el 41,1% de los votos. En segunda posición aparece por

sorpresa el candidato del partido social demócrata Aécio Neves, con el 34,2%, y en

tercera posición la candidata del Partido Socialista, Marina Silva, con solamente el

21,1% de los sufragios. Roussef ha perdido el 6% del electorado con respecto al

resultado del 2010, pero sigue siendo la favorita de la segunda vuelta, que tendrá

LATINOAMÉRICA

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lugar el 26 de octubre. Aécio Neves no solo ha arrebatado a Marina Silva (que en las primeras

encuestas salía como favorita) el billete para la segunda vuelta, sino que ha obtenido más de

diez puntos por encima de lo que indicaban las encuestas, por lo que el cara a cara entre

Roussef-Neves puede resultar muy reñido.

CCCHHHIIILLLEEE Presupuesto 2015. El borrador de presupuesto para 2015 prevé un aumento del 9,8% del

gasto público, tasa muy superior al 6,6% estimado para este año. El gasto aumentará sobre

todo en la inversión en infraestructuras (11,8%) y en educación (10,2%), área más que

conflictiva en Chile. El gasto será soportado por la reciente reforma fiscal, con la que se

pretende aumentar los ingresos en 2.300 mill.$ el próximo año. Se prevé con estos datos

registrar un déficit fiscal del 1,9%. Los actuales bajos precios del cobre siguen siendo la

principal dificultad para conseguir los objetivos que se ha marcado el gobierno chileno.

CCCOOOSSSTTTAAA RRRIIICCCAAA Candidatura a la OCDE. El nuevo presidente de Costa Rica, Luis Guillermo Solís, quiere

presentar la candidatura de su país a la OCDE y ser, con México y Chile, el tercer país

sudamericano que ingresa en la organización. Solís considera que Costa Rica tiene muchos

argumentos para conseguir el ingreso en el club de los 34 países más desarrollados del

planeta. Más de 250 empresas internacionales especializadas en la electrónica y la informática

se han instalado en el país, diversificando su economía, que se basaba hasta ahora en la

agricultura y el turismo. Por otra parte, en comparación con los países de su entorno, Costa

Rica es un oasis de tranquilidad y estabilidad política. Sin embargo, al país no le favorece nada

el que la agencia de calificación Moody’s rebajará en septiembre su rating a Ba1, considerando

que un déficit público del 6,7% del PIB y un 13% del PIB de ingresos fiscales no es una situación

sostenible.

CCCHHHIIINNNAAA � Costes salariales e inversión. Según datos oficiales, el salario medio en China a finales de

2012 fue de 5.870 euros al año, casi el doble que en 2007. El encarecimiento de la mano de

obra hace que los márgenes de las multinacionales caigan y éstas prefieran invertir en otros

países del suroeste asiático. En contraste, mientras la inversión extranjera en China ha

bajado un 1,8% en lo que va de año, la inversión china en el extranjero alcanzó 90.200

mill.$ en 2013, un 16,8% más que en 2012 y ya no obedece exclusivamente al patrón

“infraestructuras contra materias primas”. Cada vez se ven más empresas chinas en

sectores atractivos de los países occidentales. Se prevé que para el año que viene el

importe de las inversiones en el exterior del país asiático supere lo recibido.

� Cotización yuan/euro. A partir de este mes de octubre el comercio entre China y la UE, que

representó 559.000 mill.€ en 2013, podrá hacerse directamente en euros y yuanes, sin

pasar por la cotización del dólar americano. El Banco Popular de China ha autorizado la

conversión directa de las dos divisas, con una cotización específica en el mercado

interbancario. Por el momento la línea bilateral de intercambio se limita a un máximo de

350.000 millones de yuanes y de 45.000 mill.€ (acuerdo de octubre 2013). El euro será la

sexta divisa que podrá intercambiarse libremente en yuanes, junto con el dólar americano,

ASIA

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el yen, el dólar australiano, el dólar neozelandés y la libra británica. La plena convertibilidad

del yuan sigue siendo la asignatura pendiente de las autoridades monetarias chinas.

HHHOOONNNGGG KKKOOONNNGGG Protestas. Las manifestaciones multitudinarias que se han desarrollado en Hong Kong en estos

últimos días parecen amainar, como consecuencia de las divisiones entre las diferentes

organizaciones que componen el movimiento de protesta. El origen de los disturbios proviene

de la intención del gobierno de la China Popular de controlar las elecciones previstas para 2017

filtrando a los futuros candidatos. Los manifestantes más virulentos, en gran mayoría

estudiantes, han exigido la dimisión del presidente del enclave autónomo, Leung Chun-Ying, y

una reforma electoral que garantice la celebración de elecciones libres.

IIINNNDDDIIIAAA Mejora de rating. Standard & Poor’s ha ratificado la calificación BBB- de la India, mejorando la

perspectiva de negativa a estable. La agencia de calificación ha destacado como aspectos

positivos un entorno político más propicio a las reformas, que favorecen las perspectivas de

crecimiento y los equilibrios fiscales. Según este análisis, el gobernador del Banco Central,

Raghuram Rajan, y el primer ministro, Narendra Modi, han puesto en marcha un aparente

círculo virtuoso: el aumento de la confianza empresarial acelera el crecimiento económico; se

reduce por lo tanto el déficit y la inflación; la moneda se estabiliza y la inversión extranjera

aumenta, lo que alimenta a su vez el crecimiento. La bolsa de Nueva Delhi (Sensex) ha ganado

un 24,7% en lo que va de año y la rupia es una de las pocas monedas de los emergentes que se

sostiene contra el dólar.

IIINNNDDDOOONNNEEESSSIIIAAA Datos de inflación. En septiembre, la inflación en Indonesia registró una tasa de 4,5%

interanual (4% en agosto). Aunque inferior a los índices del pasado, los precios de los bienes

básicos siguen aumentando, al mismo tiempo que crece el crédito y caen los salarios, lo que

conlleva el riesgo real de depresión del consumo interno, motor de la economía indonesa.

Además, se teme que cuando la FED comience a subir los tipos de interés se produzca una fuga

de capitales hacia EE.UU.

AAARRRMMMEEENNNIIIAAA Adhesión a la Unión Euroasiática. El acuerdo de adhesión de Armenia a la Unión Euroasiática

debería firmarse el próximo 10 de octubre y ser operativo a partir del 2 de enero de 2015. Está

previsto que Kazajstán y Bielorrusia ratifiquen el tratado durante este mes de octubre, tras

haberlo hecho el Parlamento ruso el pasado 26 de septiembre. Aunque las autoridades rusas

consideran que Armenia ha completado su 'hoja de ruta', Everán ya ha retrasado varias veces

los trámites para adherirse formalmente al nuevo organismo, y podría volver a pasar. Las

objeciones y desacuerdos siguen existiendo entre los miembros fundadores por la existencia

de intereses económicos divergentes y por el temor de Bielorusia y Kazajstán de que Rusia

utilice la Unión para aumentar su poder político.

EUROPA DEL ESTE - CEI

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RRRUUUSSSIIIAAA � Control sobre el gas. Según las autoridades rusas, Europa no sufrirá ninguna interrupción

en el suministro de gas si respeta la prohibición contractual de reexportarlo. El operador

húngaro ya ha anunciado que suspendía indefinidamente las exportaciones a Ucrania,

justificándolo por la ocupación del gasoducto por el aumento del almacenamiento europeo

con vistas al invierno.

� Crisis futuras. El Banco Central de Rusia está preparando un plan de acción que limite los

efectos de la reducción de los ingresos del petróleo, pilar de la economía rusa. Esta semana

el Banco Central se ha visto obligado a realizar primera operación de canje rublo/dólar. Este

mecanismo se estableció el 16 de septiembre y se dispara automáticamente cuando el

rublo llega a 44,40/dólar. En ese supuesto el Banco Central interviene de manera ilimitada

defendiendo la moneda.

EEEGGGIIIPPPTTTOOO � Mejoría financiera. El déficit a por cuenta corriente de Egipto se ha reducido hasta 2,400

mill.$ en el año fiscal 2013-14, contra 6.400 mill.$ en el 2012-13. Las remesas y las ayudas

externas explican esta mejoría, en particular las transferencias netas −11.900 mill.$− de

Arabia Saudí, los Emiratos Árabes Unidos (EAU) y Kuwait en apoyo al gobierno de transición

que sustituyó el presidente islamista Mohamed Morsi. Arabia Saudí y EAU han ofrecido una

ayuda adicional de 4.000 mill.$ y 1.800 mill.$, respectivamente. Sin embargo, no puede

descartarse que en 2015 Egipto tenga que retomar las negociaciones con el FMI.

� Pago de deuda. Egipto ha pagado 1.500 mill.$ de los 6.400 mill.$ de deuda retrasada que

debe a las compañías extranjeras de hidrocarburos. El último pago regular se realizó en

diciembre de 2013 (1.500 mill.$). El desembolso ha sido financiado por un banco egipcio y

tiene como objetivo reavivar la inversión en el sector. La inversión extranjera en el sector

de la exploración y extracción podría resolver parte de los problemas de abastecimiento del

país. Pero esto solo será posible si Egipto liquida los atrasos de deuda con las compañías

internacionales y continúa recortando las ayudas a los carburantes que desangran sus

presupuestos. Los recortes de subsidios a los carburantes realizados en los últimos meses

han elevado el precio del combustible diésel, utilizado por la mayoría del transporte público

y de los camiones, en un 64%.

IIIRRRAAAQQQ /// SSSIIIRRRIIIAAA Petróleo y financiación del EI. La aviación de EE.UU. ha bombardeado una docena de campos

de petróleo en Iraq controlados por el Estado Islámico (EI), puesto que se considera que de

estos campos proviene la principal financiación del ejército yihadista. Los islamistas radicales

se están aprovechando de la red de contrabando creada a mediados de los años 1990 y

durante la ocupación americana del país, y venden el petróleo a un precio entre un 20 y un

50% inferior al precio de mercado. Participan en este mercado ilegal intereses inesperados de

países en teoría aliados de los occidentales, tales como Israel y Turquía. Los camiones que

trasportan el petróleo suelen pertenecer a turcos y kurdos y el carácter “artesanal” de este

comercio hace que las rutas hacia las refinerías clandestinas y los intermediarios sean difíciles

de detectar. Se cree también que algunos antiguos oficiales baasistas iraquíes podrían jugar un

NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

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papel importante en la organización de esta red. Según los servicios secretos franceses EE.UU.

dispone de toda la información para desbaratar el contrabando, ya que los transportistas,

como muchos de los compradores finales, son los mismos que se utilizaron en su momento

para comprar la colaboración de las tribus sunníes de la región con los réditos del petróleo

ilegal. Según las mismas fuentes, es probable que uno de los principales compradores sea

Damasco, que abastece de carburante de esta manera a su ejército y estaría financiando

indirectamente al EI, en teoría su peor enemigo.

IIIRRRÁÁÁNNN Tema nuclear. En su discurso ante la Asamblea General de la ONU, el presidente Hassan

Rouhani expresó su convencimiento de que un acuerdo a largo plazo sobre el programa

nuclear de Irán podría ser el principio de un proceso de "colaboración multilateral" que

reforzaría la seguridad y el desarrollo regional. Las conversaciones progresan muy lentamente

por el problema del número de centrifugadoras y el stock del uranio enriquecido que Irán

puede mantener. La negociación tiene como fecha límite el 24 de noviembre, plazo

difícilmente ampliable según los observadores.

LLLÍÍÍBBBAAANNNOOO Financiación iraní. Irán ha anunciado que apoyará con financiación y material militar al ejército

libanés para que pueda contener en su frontera con Siria a las fuerzas yihadistas del Estado

Islámico. La ayuda iraní converge con las aportaciones de Arabia Saudí, Francia y EE.UU. Sin

embargo, podría interpretarse por parte de los suníes libaneses como una alianza del ejército

con fuerzas chiitas y Hezbolá para luchar contra militantes sunitas, lo que podría limitar la

capacidad de las fuerzas armadas libanesas para operar en algunas áreas del Líbano y debilitar

su cohesión interna. El cambio de alianzas en el Medio Oriente está siendo radical, empujado

por el auge de un peligro considerado común por Teherán y Riad: las milicias yihadistas.

SSSIIIRRRIIIAAA Colapso alimentario. Según un informe de la FAO, 6,3 millones de sirios necesitarían en este

momento ayuda alimentaria de urgencia, un 50% más que en junio del 2013. Además, el 60%

de los 23 millones de habitantes estaría por debajo del nivel de pobreza, el doble de lo que

indicaba el informe previo a la guerra. En el 2013, en comparación con el periodo pre-bélico, la

producción de trigo ha descendido un 40%, la de ganado un 25% y la avícola un 50%. La

situación sigue agravándose, con nueve millones de sirios refugiados en el extranjero o

desplazados en su propio país.

ÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA OOOCCCCCCIIIDDDEEENNNTTTAAALLL Lucha contra el Ébola. El gobierno de Estados Unidos ha desbloqueado 750 mill.$ para hacer

frente al brote de Ébola en África Occidental. La enfermedad ha infectado hasta el momento a

más de 6.500 personas y generado por lo menos 3.000 víctimas mortales. Los gobiernos, las

ONG y las organizaciones filantrópicas privadas han prometido más de 1.000 mill.$, pero se

ÁFRICA SUBSAHARIANA

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están produciendo retrasos en el desbloqueo de los fondos. Liberia, Sierra Leona y Guinea

requieren intervenciones específicas directas. El resto de los países amenazados deben

desarrollar políticas de prevención que los donantes de fondos no consideran prioritarias en

este momento.

KKKEEENNNIIIAAA Nuevo cálculo de PIB. Kenia ha hecho oficial el recálculo del tamaño de su economía,

estimando su PIB actual en 55.000 mill.$, un 25% más que en los cálculos anteriores. La renta

per cápita se establece en 1.246 dólares, un nivel considerado como “renta media-baja”. Los

nuevos datos confirman la opinión que ya tenían los inversores internacionales sobre el país. El

pasar al nivel de “ingresos medios” puede excluir a Kenia de algunas categorías de préstamos

con condiciones más favorables. En contrapartida, el nuevo ratio de deuda sobre PIB y de

déficit presupuestario relativo mejoran lo que debe facilitar el acceso de Nairobi a los

mercados de capitales.

SSSUUUDDDÁÁÁFFFRRRIIICCCAAA � Debilitamiento del rand. El anuncio del Banco Central de Sudáfrica de mantener invariables

los tipos de referencia y, al mismo tiempo, el confirmar la salida en noviembre de su

respetado gobernador, Gill Marcus, han deprimido aún más la cotización del rand. La

moneda sudafricana ha perdido en los últimos doce meses el 10% de su valor frente al

dólar y el 35% en los últimos 24 meses. Sin duda, la política monetaria de la FED (fin del

“tapering”) tiene que ver con esta evolución, pero aún más las propias debilidades de la

economía sudafricana. El déficit comercial ha alcanzado en el mes de agosto el 6,5% del PIB

y la huelga de los trabajadores del platino ha llevado al país al borde de la recesión. En estas

circunstancias es muy difícil que la autoridad monetaria suba los tipos de referencia para

revalorizar el rand. El crecimiento y el empleo siguen siendo las principales prioridades de

las autoridades.

� Negociación salarial en la función pública. El sindicato mayoritario de trabajadores

públicos de la salud, educación y anexos (NEHAWU) quiere negociar un aumento salarial del

15% para sus 280.000 afiliados. Sin embargo, cualquier aumento sustancial de la

remuneración de los 1,25 millones de trabajadores del sector público podría amenazar los

planes del gobierno para recortar el déficit fiscal (actualmente 4% del PIB), ya que los

40.000 mill.$ de masa salarial pública son el componente más importante del presupuesto

del Estado sudafricano. Es indispensable, para el equilibrio de las finanzas públicas

sudafricanas, el llegar a un acuerdo de subida moderada y, preferiblemente multianual. La

posición negociadora del gobierno se verá esta vez reforzada por el calendario electoral: las

próximas elecciones importantes, las municipales del 2016, están suficientemente alejadas

del periodo de negociación.

TTTAAANNNZZZAAANNNIIIAAA Desarrollo de la Bolsa. La autoridad bursátil de Dar es Salaam ha anunciado que ha levantado

las restricciones que impedían que los inversores extranjeros poseyeran más del 60% de la

capitalización de la plaza. La Bolsa de Valores de Dar es Salam está valorada en 6.000 mill.$,

con once empresas locales cotizadas y otra cinco interrelacionadas con Kenia. El hallazgo de

enormes reservas de gas natural off-shore ha cambiado las tornas y mejorado el perfil de

riesgo de Tanzania. Al igual que la vecina Mozambique, el gobierno considera el sector de la

energía como un elemento fundamental para desarrollar el mercado local de capitales. Es muy

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probable que las autoridades obliguen a los inversores que se interesan por la extracción del

gas a utilizar la bolsa de Dar es Salam para financiarse.

JJJAAAPPPÓÓÓNNN � Datos favorables en el mercado laboral... La tasa de desempleo cayó en agosto tres

décimas con respecto a julio, hasta el 3,5%, igualando el dato de mayo de este año (la

mejor cifra desde 1998). El número de desempleados en agosto fue de 2,31 millones, lo que

supone un retroceso interanual de 400.000 personas o del 14,8%.

� .. y desfavorables para el consumo. Los datos relativos al gasto de los hogares

correspondientes al mes de agosto muestran una caída del 4,7% interanual, lo que supone

el quinto mes consecutivo de caída tras la implementación, el pasado 1 de abril, de la

subida del impuesto sobre el consumo, que pasó del 5 al 8%. El dato podría afectar a la

decisión de si acometer o no la subida del impuesto sobre el consumo hasta el 10% en

octubre de 2015. El Parlamento nipón aprobó a finales de 2012 esta subida para poder

afrontar el incremento de costes de la seguridad social sin aumentar aún más la deuda

pública, la mayor del mundo desarrollado.

UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA � Moderación de la inflación en septiembre. La tasa de inflación interanual de la zona euro

se ha situado en septiembre en el 0,3%, una décima por debajo de la de agosto, el nivel

más bajo desde octubre de 2009. Esta evolución obedece al descenso del 2,4% de los

precios de la energía y al menor incremento de los precios de los servicios y de los bienes

industriales no energéticos. Esta nueva caída de la inflación en la zona euro en septiembre

deja nuevamente presente la amenaza de una espiral deflacionista y refuerza la presión al

Banco Central Europeo para que actúe.

� Elecciones legislativas en Letonia. El partido socialdemócrata y prorruso Armonía ha sido

más votado en las elecciones legislativas celebradas el sábado 4 de octubre. No obstante,

pese a obtener el 25,38% de los votos, sus opciones a liderar el Gobierno son

prácticamente nulas, ante la más que previsible unión de todas las formaciones políticas

opuestas a Armonía. El partido Unidad, de la primera ministra Laimdota Straujuma,

principal rival de la fuerza prorrusa, se hizo con el 21,62% de los votos y ha declarado que

no hay motivos para que la actual coalición no siga gobernando el país. De hecho, la

mayoría de los expertos consideran que la coalición de centro-derecha integrada por

Unidad, Partido de las Reformas, Unión Nacional y Unidad de Verdes y Campesinos, volverá

a ponerse al frente del Gobierno para sumar una amplia mayoría y dejar en la oposición a la

formación prorrusa. Laimdota hizo calar entre los votantes el mensaje de que una victoria

de Armonía pondría en peligro la independencia de Letonia, al abrir la puerta a la influencia

de Rusia sobre el devenir del Estado báltico.

� Escándalo de corrupción en Rumania. Nueve exministros rumanos son sospechosos de

aceptar sobornos, blanqueo de capitales y tráfico de influencias. Entre los implicados está

un exministro de Educación, que supuestamente recibió pagos a cambio de contratos

sobrevalorados en un 30%, con el gigante informático Microsoft. Las dos cámaras del

Parlamento deberán decidir si levantan la inmunidad a varios de los sospechosos, que

OCDE

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ocupan, en la actualidad, escaños nacionales y desempeñan puestos diplomáticos. Bruselas

y otros países de la UE criticaron la reciente reforma del Código Penal, que otorga

inmunidad a los funcionarios públicos. Éstos no pueden ser investigados por delitos de

corrupción como el tráfico de influencias, el cohecho, la prevaricación o el conflicto de

intereses.